Volatilidad de los precios

de los Bonos
Fabozi, F. (1996) Bond markets, analysis and
strategies. Third Ed. New Jersey: Prentice Hall
Relación precio rendimiento
• Para un bono sin $110.00
C-6_M-25

opciones, el precio
cambia en dirección $100.00

opuesta a la tasa de $90.00

interés requerida por el

mercado (yield) $80.00

• Este principio se
$70.00
desprende del hecho que
el precio es el valor $60.00

presente de los flujos

futuros $50.00
5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00%
Propiedades de la volatilidad de
los precios
Al revisar una gráfica del precio de un bono sin opciones se tiene:
• Propiedad 1: aunque el precio se mueva en dirección opuesta al
yield, el cambio no es igual para todos los bonos
• Propiedad 2: para un cambio muy pequeño en el yield, el cambio
en el precio es el mismo cuando el rendimiento sube o baja
• Propiedad 3: para cambios grandes, el porcentaje de cambio en el
precio no es igual para un incremento que para una disminución
en la tasa
• Propiedad 4: para un cambio en la tasa, el porcentaje de
incremento en el precio es mayor que la disminución en el mismo
Ejemplo
Par = 100 9% 9% 6% 6% 0% 0%
Rendimiento (y) Cambio p.b. 5 25 5 25 5 25
6.00% -300 $112.80 $138.59 $100.00 $100.00 $74.41 $22.81
7.00% -200 $108.32 $123.46 $95.84 $88.27 $70.89 $17.91
8.00% -100 $104.06 $110.74 $91.89 $78.52 $67.56 $14.07
8.50% -50 $102.00 $105.15 $89.99 $74.26 $65.95 $12.48
8.90% -10 $100.40 $101.00 $88.50 $71.11 $64.70 $11.34
8.99% -1 $100.04 $100.10 $88.17 $70.43 $64.42 $11.10
9.00% $100.00 $100.00 $88.13 $70.36 $64.39 $11.07
9.01% 1 $99.96 $99.90 $88.09 $70.28 $64.36 $11.04
9.10% 10 $99.61 $99.02 $87.77 $69.62 $64.09 $10.81
9.50% 50 $98.05 $95.25 $86.32 $66.78 $62.87 $9.82
10.00% 100 $96.14 $90.87 $84.56 $63.49 $61.39 $8.72
11.00% 200 $92.46 $83.07 $81.16 $57.67 $58.54 $6.88
Características de un bono que
afectan la volatilidad de su precio
• Hay dos características de un bono sin opciones
que afectan su precio: el cupón y la madurez:
• Característica 1: para una madurez determinada y
un rendimiento incial, la volatilidad del precio es
mayor entre más pequeña sea la tasa cupón.
• Característica 2: para una tasa cupón dada y un
redimineto incial, entre mayor sea el término a la
madurez mayor será la volatilidad.
Efecto del rendimiento a la
madurez
• Si suponemos todos los demás valores constantes,
¿cómo el rendimiento a la madurez afecta la volatilidad
del precio del bono?
• Entre más alto sea el rendimiento a la madurez al cual
se transa un bono, menor será la volatilidad de su
precio
Par=100 9% y + 1%
Rendimiento (y) 25 N. Precio Caída Porcentaje
6.00% $138.59 $123.46 $15.14 10.92%
7.00% $123.46 $110.74 $12.71 10.30%
8.00% $110.74 $100.00 $10.74 9.70%
9.00% $100.00 $90.87 $9.13 9.13%
10.00% $90.87 $83.07 $7.80 8.59%
11.00% $83.07 $76.36 $6.71 8.08%
12.00% $76.36 $70.55 $5.81 7.60%
Medidas de la volatilidad
del precio de un bono
Bonos sin opción
Medidas comunes (mercado)
• Los administradores de portafolios y los traders
utilizan varias medidas de volatilidad con el
propósito de diseñar sus estrategias de inversión:
1. El precio de un punto básico
2. El valor del rendimiento por un cambio de precio
3. Duración
El precio de un punto básico
• Es el valor monetario de un punto básico; es el cambio
en el precio de un bono si el rendimiento requerido
cambia en un punto básico.
• Con base en la propiedad 2, el precio de la volatilidad
es el mismo por un incremento o decremento de un
punto básico en el yield
Bono P. Inicial y + 1bp Precio de 1 pb
9% 5 $100.00 $99.96 $0.0396
9% 25 $100.00 $99.90 $0.0987
6% 5 $88.13 $88.09 $0.0366
6% 25 $70.36 $70.28 $0.0746
0% 5 $64.39 $64.36 $0.0308
0% 25 $11.07 $11.04 $0.0265
Valor del rendimiento por un
cambio de precio
• Es el cambio en el rendimiento por un cambio específico en
el precio
• Se reduce el precio en X cantidad, se calcula el yield y la
diferencia con el inicial es el valor de un cambio X en el
precio. Entre más pequeña la medida, mayor volatilidad
porque implica que un pequeño cambio de yield cambia
sustancialmente el precio
• Usualmente los precios de los bonos se cambian en 1/32

Bono Precio -1/32 Yield N. Precio Yield Inicial Valor 1/32

9% 5 $99.96875 9.008% 9.000% 0.008%
9% 25 $99.96875 9.003% 9.000% 0.003%
Duración
• Ya sabemos que el precio de un bono sin opciones,
puede ser expresado así:
𝐶 𝐶 𝐶 𝑀
𝑃= !
+ "
+ ⋯+ #
+ #
1+𝑦 1+𝑦 1+𝑦 1+𝑦
• Donde 𝑃 es el precio
• 𝐶 es el cupón en $
• 𝑦 es el rendimiento a la madurez (mitad si es semianual)
• 𝑛 el número de pagos restantes
• 𝑀 es el valor a la madurez en $
Duración
• Para determinar el cambio aproximado en el precio por un
pequeño cambio en el yield, hay que derivar la expresión anterior
con respecto al yield:
𝑑𝑃 −1 𝐶 −2 𝐶 −𝑁 𝐶 −𝑁 𝑀
= + + ⋯+ +
𝑑𝑦 1+𝑦 ! 1+𝑦 " 1 + 𝑦 #$% 1 + 𝑦 #$%

𝑑𝑃 −1 1𝐶 2𝐶 𝑁𝐶 𝑁𝑀
= + !
+ ⋯+ #
+ #
𝑑𝑦 1 + 𝑦 1 + 𝑦 1+𝑦 1+𝑦 1+𝑦
• El término en corchetes es el promedio ponderado de los flujos
de caja a la madurez, donde los ponderadores son los valores
presentes de los respectivos flujos de caja
Duración
• Esta última ecuación representa el cambio aproximado en $ del precio
por un pequeño cambio en el yield. Si lo dividimos por P a ambos lados,
lo tendremos en porcentaje:
𝑑𝑃 1 1 1𝐶 2𝐶 𝑁𝐶 𝑁𝑀 1
=− + ! + ⋯+ 1 + 𝑦 "+ 1+𝑦 "
𝑑𝑦 𝑃 1+𝑦 1+𝑦 1+𝑦 𝑃
• El término en corchetes dividido por el precio, es conocido comúnmente
como la duración de Macaulay.
1𝐶 2𝐶 𝑁𝐶 𝑁𝑀 1
+ + ⋯ + +
1+𝑦 1+𝑦 ! 1+𝑦 " 1+𝑦 " 𝑃
• Puede ser reescrita
𝑡𝐶 𝑁𝑀
∑"
#$% #+ "
1+𝑦 1+𝑦
→
𝑃
Duración
• Si sustituimos la Duración de Macaulay en nuestra última
ecuación de la derivada, tenemos:
𝑑𝑃 1 1
=− 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑀𝑎𝑐𝑎𝑢𝑙𝑎𝑦
𝑑𝑦 𝑃 1+𝑦
• Los inversionistas en el mercado usualmente se refieren a la
duración de Macaulay, descontada por el rendimiento bruto
como la Duración de Modificada.
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑀𝑎𝑐𝑎𝑢𝑙𝑎𝑦
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑚𝑜𝑑𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑑𝑎 =
1+𝑦
• Al sustituir
𝑑𝑃 1
→ = −Duració𝑛 ModiDicada
𝑑𝑦 𝑃
Duración
• Esta última ecuación dice que la duración modificada
indica el porcentaje de cambio aproximado en el precio
dado un cambio en el rendimiento.
• Como la duración modificada es siempre postiva para
los bonos sin opciones, la ecuación dice que hay una
elación inversa entre la duración modificada y el
cambio aproximado en el precio dado un cambio en el
rendimiento.
• Esto es de esperarse porque los precios se mueven en
sentido contrario a las tasas
Duración modificada
• Las duraciones
calculadas aquí están
Bono D. años D. Mod D. Mac
en términos de
9% 5 7.91 3.96 4.13
duraciones por perído.
9% 25 19.76 9.88 10.33
Por lo tanto, están en 6% 5 8.32 4.16 4.35
semestres. Para 6% 25 21.24 10.62 11.10
ajustarlas se debe: 0% 5 9.57 4.78 5.00
𝐷. 𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑠 𝑎𝑙 𝑎ñ𝑜 0% 25 47.85 23.92 25.00
𝐷. 𝑎ñ𝑜𝑠 =
𝑚
Ejemplo de cálculo
Tasa cupón = 9% y = 9% M=5
Periodo CF PV(CF) t*PV(CF)
1 4.50 $4.306 4.30622
2 4.50 $4.121 8.24157
3 4.50 $3.943 11.83
4 4.50 $3.774 15.0941
5 4.50 $3.611 18.0551
6 4.50 $3.456 20.7332
7 4.50 $3.307 23.1471
8 4.50 $3.164 25.3147
9 4.50 $3.028 27.2526
10 104.50 $67.290 672.904
Suma = 826.879
D.Mac= 8.26879 (semestral)
4.1344 Anual
D.Mod= 3.95636
Otra forma
• Podemos abreviar si expresamos el precio con una
formula de matemáticas financieras
1
1− 100
1+𝑦 #
𝑃=𝐶 +
𝑦 1+𝑦 #
• Si derivamos y dividimos por P tenemos:
𝐶 1 𝑁(100 − 𝐶/𝑦)
" 1− # +
𝑦 1+𝑦 1 + 𝑦 #$!
𝐷. 𝑀𝑜𝑑𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑑𝑎 =
𝑃
Ejemplo
• Consideremos un bono con madurez a 25 años, con
tasa cupón del 6% pagadera semestral y precio de
$70.357 a una tasa del 9%, entonces:
3 1 50(100 − 3/0.045)
1 − +
0.045! 1 + 0.045 &' 1 + 0.045 &'$%
𝐷. 𝑀𝑜𝑑 =
70.357
= 21.23509
21.23509
𝐷𝑀 = = 10.6175
2
𝐷𝑢𝑟. 𝑀𝑎𝑐. = 10.6175 1.09 = 11.5731
Propiedades de la duración
• Como se puede ver, ambas duraciones son menores a la
madurez; pero para un bono cupón cero, la duración de
Macaulay es igual a su madurez. Entre más bajo el cupón,
más altas las duraciones del bono.
• De acuerdo con lo visto, una propiedad de la duración
modificada es que, todo lo demás constante, entre mayor
sea la madurez, más grande la duración modificada.
• Entre más grande la duración modificada, mayor la
volatilidad del precio.
• Todo lo demás constante, entre mayor el rendimiento a la
madurez, más baja la volatilidad del precio.
Aproximación al cambio en el
precio
• Sabemos que:
𝑑𝑃
= −DM×𝑑𝑦
𝑃
• Podemos usar la ecuación para aproximar el porcentaje de
cambio en el precio dado un cambio en el yield.
• Para ilustrar, consideremos el bono 𝐶6 − 𝑀25 vendido a
$70.3570 a 𝑦 = 9%. La 𝐷𝑀 = 10.62 y si el yield se incrementa
instantáneamente a 9.10% (un cambio de 10 bp), el cambio en el
precio es:
𝑑𝑃
= −10.62 0.0010 = −0.0106 = −1.06%
𝑃
• En el cuadro del ejemplo, el porcentaje de cambio es −1.05%
Aproximación al cambio en el
precio
• Si empleamos esta misma aproximación para un cambio de las tasas
hacia abajo, por ejemplo, de 9.00% a 8.90% (una caída instantánea en
10 bp) el resultado es +1.06% con la misma fórmula. Al comprobar con
la tabla, el cambio real es de 1.07%
• Este ejemplo ilustra que para pequeños cambios en la tasa, la DM
ofrece una buena aproximación al cambio en el precio
• Ahora, si el cambio en la tasa es de 200 bp:
−10.62 +0.02 = −0.2124 = −21.24%
• Sin embargo, al comprobar con la tabla, el cambio es −18.03%
solamente. Con un decrecimiento de 200 bp, el porcentaje de cambio
con la DM es de +21.24 que no se acerca al cambio real de +25.46%
en total
Aproximación al cambio en el
precio
• La DM no solo arroja aproximaciones fallidas, como puede
comprobarse, sino simétricas. Este resultado viola la
propiedad 4 de la relación precio-rendimiento de los bonos
• Sin embargo, para un mejor entendimiento de la DM,
podemos emplear el caso de un cambio en 100 bp
𝑑𝑃
= −𝐷𝑀 0.01 = −𝐷𝑀(%)
𝑃
• Es decir, la DM puede ser interpretada como el porcentaje
de cambio aproximado en el precio, debido a un cambio de
100 bp en el yield.
Aproximación del cambio en $
• Aunque la DM permite aproximarse al porcentaje de cambio, hay momentos en
que los inversionistas quieren saber el cambio monetario. Entonces:
𝑑𝑃
= −𝐷𝑀 𝑃
𝑑𝑦
• Esta expresión es llamada la duración en moneda:
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 $ = −𝐷𝑀 𝑃
𝑑𝑃 = −𝐷𝑀 𝑃𝑑𝑦
𝑑𝑃 = − 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 $ 𝑑𝑦
• En nuestro ejemplo, si la 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 $ = 10.62 70.3570 = 747.2009
• Si consideramos in cambio en 1 bp en el yield, el cambio estimado en el precio
para un bono de $100 es
𝑑𝑃 = − 747.2009 0.0001 = −$0.0747
Aproximación del cambio en $
• Al analizar los datos de la tabla de precios, el cambio real es de
0.0746 (es decir 70.2824 − 70.3570). Podemos notar que la 𝐷$
para un cambio de un bp es igual al valor en precio de un punto
básico, visto antes
• Ahora, si el cambio es de 200 bp:
𝑑𝑃 = − 747.2009 0.02 = −$14.94
• En la tabla se puede ver que el precio es $57.6712 para un yield
de 11% (+200 bp). Esto indica que el cambio real es de
$12.6858 (es decir 57.6712 − 70.3570)
• En conclusión, la Duración no permite explicar grandes cambios
en el yield
Convexidad
• Dado que la duración solo C-6_M-25
explica pequeños cambios $110.00

en las tasas, quiere decir

que la medida no captura el $100.00

efecto de la convexidad $90.00

sobre el comportamiento
del precio de un bono $80.00

cuando cambian las tasas

en cifras grandes $70.00

• Esta línea tangente muestra $60.00

cómo funciona la Duración,

para cualquier precio inicial $50.00
5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00%
Cómo se mide?
• Para especificar una relación matemática que de una mejor aproximación al
precio del bono cuando cambia el rendimiento, vamos a usar los dos primeros
términos de una expansión de Taylor (para aproximar el precio):

𝑑𝑃 1 𝑑! 𝑃 !
𝑑𝑃 = 𝑑𝑦 + 𝑑𝑦 +𝜀
𝑑𝑦 2 𝑑𝑦 !
• El primer término del lado es el cambio de precio en dólares basado en la duración
en dólares. Es decir, es es nuestra aproximación del cambio de precio en función de
la duración

• Si dividimos ambos lados por P, tendremos el porcentaje de cambio en precio:

𝑑𝑃 𝑑𝑃 1 1 𝑑! 𝑃 1 !
𝜀
= 𝑑𝑦 + 𝑑𝑦 +
𝑃 𝑑𝑦 𝑃 2 𝑑𝑦 ! 𝑃 𝑃
• El primer término del lado derecho es el cambio porcentual aproximado en el precio
basado en la duración modificada. El segundo término en ambas ecuaciones incluye
la segunda derivada de la función de precio.
Cómo se mide?
• La segunda derivada se utiliza como medida indirecta para corregir la
convexidad de la relación precio-rendimiento. En el mercado se conoce
como la convexidad en dólares del bono
• El producto de la convexidad en dólares y el cuadrado del cambio en el
rendimiento requerido indica el cambio de precio estimado debido a la
convexidad. Es decir, el cambio aproximado de precio debido a la
convexidad es
𝑑𝑃 = 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑛 𝑑ó𝑙𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑑𝑦 !

• La segunda derivada dividida por el precio es una medida del cambio

porcentual en el precio del bono debido a la convexidad y se denomina
simplemente convexidad:

𝑑!𝑃 1
𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 =
𝑑𝑦 ! 𝑃
Cómo se mide?
• El cambio porcentual del precio debido a la convexidad es
𝑑𝑃 1
= (𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑)(𝑑𝑦 ! )
𝑃 2
• La segunda derivada de la ecuación de precios es:
&
𝑑!𝑃 𝑡(𝑡 + 1)𝐶 𝑛(𝑛 + 1)𝑀
=L +
𝑑𝑦 ! 1 + 𝑦 #'! 1 + 𝑦 &'!
#$%

• En general, si los flujos de efectivo ocurren m veces al año, la

convexidad se ajusta a una cifra anual de la siguiente manera:
𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑛 𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟𝑎ñ𝑜
𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑛 𝑎ñ𝑜𝑠 =
𝑚!
Ejemplo
Para el Bono con 𝐶: 9% y 𝑀: 5 años, con un 𝑦 = 9% (𝑃 = 100)

Periodo CF 1/ 1 + 𝑦 "#! 𝑡(𝑡 + 1)𝐶𝐹 Multiplico

1 4.50 0.876297 9 7.88667
2 4.50 0.838561 27 22.6412
3 4.50 0.802451 54 43.3324
4 4.50 0.767896 90 69.1106
5 4.50 0.734828 135 99.2018
6 4.50 0.703185 189 132.902
7 4.50 0.672904 252 169.572
8 4.50 0.643928 324 208.633
9 4.50 0.616199 405 249.56
10 104.50 0.589664 11,495 6,778.19
Segunda derivada = 7,781.03

𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 7,781.03⁄100.000 = 77.81 Semianual

𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 19.45256433 Annual y 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑛 $ = 1,945.256433

Ejemplo
Para el Bono con 𝐶: 6% y 𝑀: 5 años, con un 𝑦 = 9% (𝑃 = 88.1309)

Periodo CF 1/ 1 + 𝑦 "#! 𝑡(𝑡 + 1)𝐶𝐹 Multiplico

1 3.00 0.876297 6 5.25778
2 3.00 0.838561 18 15.0941
3 3.00 0.802451 36 28.8882
4 3.00 0.767896 60 46.0737
5 3.00 0.734828 90 66.1346
6 3.00 0.703185 126 88.6013
7 3.00 0.672904 168 113.048
8 3.00 0.643928 216 139.088
9 3.00 0.616199 270 166.374
10 103.00 0.589664 11,330 6,680.89
Segunda derivada = 7,349.45
𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 7,349.45⁄88.1309 = 83.3024 Semianual

𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 20.8481 Annual y 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑛 $ = 1,837.36

Ejemplo
• Si repetimos este mismo cálculo, con un yield del
9%, para todos los bonos de nuestro ejemplo:
Convexida Convexidad
Bono (par=100) 2ª derivada
d anual en dólares
9%/5 años 7,781.026 19.453 $1,945.26
9%/25 años 64,288.424 160.721 $16,072.11
6%/5 años 7,349.451 20.848 $1,837.36
6%/25 años 51,476.261 182.911 $12,869.07
0%/5 años 6,486.303 25.183 $1,621.58
0%/25 años 25,851.936 583.778 $6,462.98
Otra forma
• De nuevo, podemos usar una formula de VDT para el precio del bono:
1
1−
1+𝑦 $
𝑃=𝐶 + 100( 1 + 𝑦 $
𝑦
• De aquí, la segunda derivada sería:
𝑑! 𝑃 2𝐶 1 2𝐶𝑛 𝑛 𝑛 + 1 100 − 𝐶/𝑦
→ = 1− − ! $#& +
𝑑𝑦 ! 𝑦 % 1+𝑦 $ 𝑦 1+𝑦 1 + 𝑦 $#!

• Para ilustrar, usemos el bono de 6% a 25 años que se vende a 70.357 cuando el

rendimiento es 9% (Ver Excel):
𝑑! 𝑃 2(3) 1 2 3 50
= 1 − −
𝑑𝑦 ! (0.045)% 1 + 0.045 '( 0.045 ! 1 + 0.045 '&

3
50 51 100 −
+ 0.045
1 + 0.045 '!
= 51,476.26
Aproximación al porcentaje de
cambio en el precio de un bono
• Una mejor aproximación se obtiene usando la duración y la
convexidad
• Para el bono 6%/25 años, con un rendimiento del 9%, la 𝐷𝑀 =
10.6175 y la 𝐶𝑜𝑛𝑣 = 182.911; evaluemos el precio, si el
rendimiento se incrementa en 200 pb:
• % cambio en P debido a la duración: = − 𝐷𝑀 𝑑𝑦 =
− 10.6175 0.02 = −0.2124 = −21.24%
• % cambio en P debido a la convexidad = 1⁄2 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥 𝑑𝑦 ! =
0.5 182.911 0.02 ! = 0.0366 = 3.66%
• Cambio Total: ΔP = −21.24 + 3.66 = −17.58%
• De la tabla, se sabe que el cambio es −18.03%
Aproximación al porcentaje de
cambio en el precio de un bono
• Supongamos ahora que el rendimiento decae en 200 pb:
• % cambio en P debido a la duración: = − 𝐷𝑀 𝑑𝑦 =
− 10.6175 −0.02 = +0.2124 = +21.24%
• % cambio en P debido a la convexidad = 1⁄2 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥 𝑑𝑦 ! =
0.5 182.911 −0.02 ! = +0.0366 = +3.66%
• Cambio Total: ΔP = +21.24 + 3.66 = 24.90%%
• De la tabla, se sabe que el cambio es −25.46%
• Al observar estos ejemplos, se puede comprobar que mediante
el uso de las medidas de Duración y Convexidad al mismo
tiempo, se obtiene una mejor aproximación al porcentaje de
cambio en el precio cuando cambia la tasa
Valor de convexidad
• La convexidad puede mejorar la
aproximación del cambio de precio
de un bono cuando cambia el yield
• Dos bonos que tienen la misma
duración y ofrecen el mismo
rendimiento; sin embargo, pueden
tener diferentes convexidades.
• ¿Cuál es la implicación de la mayor
convexidad de B?

• Ya sea que el rendimiento del mercado suba o baje, el bono B tendrá un precio más alto.

• Es decir, si el rendimiento requerido aumenta, la pérdida de capital en B será menor que

en A. Una caída en el rendimiento requerido generará una mayor apreciación del precio
para B que para A.
Valor de convexidad
• Generalmente, el mercado tendrá en cuenta la mayor
convexidad al fijar el precio de los dos bonos.
• El mercado puede requerir que los inversionistas paguen más
(acepten un menor rendimiento) por la mayor convexidad ofrecida
por B
• La pregunta es: ¿Cuánto debería querer el mercado que los
inversionistas paguen por la convexidad?
• Observe que si los inversores esperan que los rendimientos
del mercado cambien muy poco, es decir, esperan una baja
volatilidad de la tasa de interés, la ventaja de poseer el bono
mas convexo es insignificante.
Propiedades de la convexidad
• Propiedad 1: A medida que
aumenta (disminuye) el
rendimiento requerido, la
convexidad de un bono
disminuye (aumenta). Esta
propiedad se conoce como
convexidad positiva.
• Como se puede ver en la gráfica, la duración disminuye a medida que
las tasas aumentan. Se puede notar que la convexidad es, entonces,
una medida de la tasa de cambio de la duración en dólares de un bono
Propiedades de la convexidad
• Propiedad 2: Para un rendimiento y un vencimiento
determinados, cuanto menor sea el cupón, mayor será la
convexidad de un bono.
• Como se puede verificar en el ejemplo, de los tres bonos con madurez a
cinco años, el bono cupón cero tiene la mayor convexidad y el bono con
cupón del 9% tiene la convexidad más baja.
• Esto mismo se puede comprobar al revisar los tres bonos con madurez
a veinticinco años.
• Propiedad 3: Para un rendimiento dado y una duración
modificada, cuanto menor sea el cupón, menor será la
convexidad.
Nota final

• Todos los conceptos y ejemplos

desarrollados en esta presentación,
SOLO APLICAN A BONOS SIN OPCIONES
• Cuando los bonos tienen cláusulas de redención
anticipada, la aplicación de la Duración y la
Convexidad únicamente puede darse bajo
circunstancias particulares