Guía Clases 1 y 2

1. Preguntas tipo control

1. Según lo visto en la clase 1, ¿a qué mercado financiero pertenecen los Depósitos a Plazo?

a. Capital Markets (Mercado de Capitales).

b. Money Markets (Intermediación Financiera).
c. Mercado de Renta Variable.
d. Mercado de Derivados.
e. Todas las otras alternativas son correctas.

Feedback: Tal como se menciona en la clase 1, “los Money Markets, incluyen instrumentos de muy corto plazo,
de alta liquidez y bajo riesgo que se consideran efectivo o equivalentes al efectivo”. Además, en la clase se
menciona que “los depósitos a plazo son formas de financiamiento a corto plazo en las que un banco pide
prestado dinero, comprometiéndose a devolverlo junto a un interés asociado” y que “estos depósitos forman
parte del mercado Money Market, también llamado de Intermediación Financiera”. Debido a lo anterior, la
respuesta correcta es: Money Markets (Intermediación Financiera).

2. Según lo visto en la clase 1, los instrumentos de renta variable se diferencian de los instrumentos de
renta fija en que en los primeros:

a. No existe ningún tipo de flujos al inversionista.

b. No existen flujos fijos de pago prometidos ni en períodos determinados.
c. Solo se puede obtener rentabilidad mediante el pago de dividendos
d. Existe uno o varios flujos futuros de dinero en fechas y montos definidos.
e. Ninguna de las otras alternativas es correcta.

Feedback: Tal como se menciona en la clase 1, “Junto a la Renta Fija, la Renta Variable representa una de las
alternativas de inversión más tradicionales y usadas por los inversionistas. Su nombre deriva de que, a
diferencia de la Renta Fija, en este tipo de inversión no existen flujos de pagos prometidos ni en períodos
determinados, sino que las ganancias se obtienen por posibles aumentos de valor en el capital invertido
(ganancias de capital) o bien por flujos periódicos al inversionista, los que dependerán del desempeño
financiero o utilidad que la inversión alcance a generar en el período (dividendos)”. Debido a lo anterior, la
respuesta correcta es: No existen flujos fijos de pago prometidos ni en períodos determinados
 3. Según lo visto en la clase 2, ¿cuál de las siguientes alternativas es FALSA con relación a un mercado de
efectivo (cash)?

a. Se basan en operaciones que liquidan en plazos entre 0 y 3 días.

b. Un futuro de monedas (tipo de cambio) es un típico ejemplo de activos que se transan en mercados
cash.
c. Si el activo es un commodity, pueden existir costos de almacenamiento.
d. El comprador pasa a tener la titularidad sobre el activo en el momento de la compra.
e. Puede darse en mercados OTC y organizados.

Feedback: Tal como se menciona en la clase 2, “Un mercado de efectivo o cash se basa en operaciones que
liquidan en t=0 o en un periodo máximo de 3 días, y donde el comprador pasa a tener titularidad sobre el
activo en ese instante. Esto puede darse en mercados OTC u organizados, lo relevante es cuándo el
inversionista necesita el activo, si lo necesita inmediatamente se inclinará por esta opción. Un factor a tener
en cuenta es que, si el activo es un commodity, pueden existir costos de almacenamiento (cost to carry) que
tendrá que incurrir el inversionista mientras mantenga el activo. A diferencia de los cash markets, en los
mercados futuros se fija el precio de transacción en t=0 pero la fecha de liquidación es un período futuro… Los
subyacentes más transados en estos mercados de futuros son commodities y monedas (tipos de cambio)”.
Debido a lo anterior, la alternativa falsa es: Un futuro de monedas (tipo de cambio) es un típico ejemplo de
activos que se transan en mercados cash.

© Tomás Reyes y Claudio Tapia

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2. Preguntas tipo numérico
En esta sección se presentan ejercicios tipo numérico y, por ende, tienen una complejidad mayor a la que se
evalúa en los controles. Su objetivo es servir como complemento para aquellos alumnos que desean
profundizar en los contenidos de la clase.

1. Un bono cero cupón de plazo 3 años tiene un valor presente de 177,80 pesos. Si la TIR del bono es de
4% anual, determine el Valor Nominal del bono.

Solución: Tal como se menciona en la clase número 1, el valor presente de un bono cero cupón se calcula con
la expresión:

𝑉𝑁
𝑉𝑃 =
(1 + 𝑟)𝑇

Luego, despejando VN de la expresión anterior:

𝑉𝑁 = 𝑉𝑃 ⋅ (1 + 𝑟)𝑇

Reemplazando con T = 3, VP = 177,80 y r = 0,04, se obtiene un valor nominal de 200 pesos.

2. Determine el valor presente de un bono bullet con madurez de 3 años (plazo hasta su vencimiento),
tasa cupón del 8%, cupones anuales, valor nominal de 150 pesos y TIR del 6%.

Solución: Tal como se menciona en la clase número 1, el valor presente de un bono bullet se calcula con la
expresión:

𝐶 1 𝑉𝑁
𝑉𝑃 = [1 − ]+
𝑟 (1 + 𝑟)𝑇 (1 + 𝑟)𝑇

En la expresión anterior, C representa el cupón de interés y se calcula como el Valor Nominal por la tasa cupón:

𝐶 = 𝑉𝑁 ⋅ 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑐𝑢𝑝ó𝑛 = 150 ⋅ 0,08 = 12

Luego, reemplazando en la expresión para determinar el valor presente del bono:

12 1 150
𝑉𝑃 = [1 − 3 ]+ = 32,08 + 125,94 = 158,02
0,06 (1 + 0,06) (1 + 0,06)3

Finalmente, el valor presente del bono es de 158,02 pesos.

© Tomás Reyes y Claudio Tapia

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 3. Suponga que una compañía acaba de emitir un bono amortizable con un plazo de 4 años, tasa de
emisión del 5% anual, cupones anuales e iguales, valor nominal de 300 pesos y TIR del 7%. ¿Cuál
debería ser el valor al que se transa el bono en un mercado eficiente?

Solución: Tal como se menciona en la clase número 1, el valor presente de un bono amortizable se calcula con
la expresión:

𝐶 1
𝑉𝑃 = [1 − ]
𝑟 (1 + 𝑟)𝑇

En la expresión anterior, C representa el cupón que paga el bono amortizable, el que estará compuesto no
solo por los intereses del período (a diferencia del bono bullet), sino también por la amortización de capital
correspondiente a ese período. El monto del cupón puede ser calculado con la siguiente fórmula:

𝑉𝑁 ⋅ 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛
𝐶=
[1 − (1 + 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛)−𝑇 ]

Luego, reemplazando por lo valores del enunciado:

300 ⋅ 0,05
𝐶= = 84,6
[1 − (1 + 0,05)−4 ]

Una vez que se tiene el cupón, se puede calcular el valor presente del Bono. Utilizando la fórmula del valor
presente, la cuota recién calculada y la TIR del bono se obtiene:

84,6 1
𝑉𝑃 = [1 − ] = 286,56
0,07 (1 + 0,07)4

Por lo tanto, el valor al que se debería estar transando el bono es 286,56 pesos.

4. Considere un bono bullet a 3 años con tasa de emisión de 10% anual y TIR 8% anual. Los cupones son
anuales y el Valor Nominal del bono es $100. Calcule la duración del bono.

Solución: Tal como se menciona en la clase número 1, la duración de un bono se puede calcular con la
ecuación:
𝑇
1
𝐷= ∑ 𝑡 ⋅ 𝑤𝑡
1+𝑟
𝑡=1

Para poder determinar el valor de la expresión anterior, se deben calcular 𝑤1 , 𝑤2 y 𝑤3 . La expresión para 𝑤𝑡
corresponde a:

𝐶𝑡 /(1 + 𝑟)𝑡
𝑤𝑡 =
𝑃

En donde 𝐶𝑡 corresponde al valor del flujo en el periodo t. En particular, por ser un bono bullet, se sabe que
cada año pagará un cupón de 10 pesos de interés. Para el año 3, se suma el pago de 100 correspondientes al
valor nominal. Luego, se puede calcular el valor del precio del bono:

© Tomás Reyes y Claudio Tapia

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 𝐶 1 𝑉𝑁
𝑃= [1 − ] +
𝑟 (1 + 𝑟)𝑇 (1 + 𝑟)𝑇

10 1 100
𝑃= [1 − 3 ]+ = 105,15
0,08 (1 + 0,08) (1 + 0,08)3

Con todo lo anterior, se pueden determinar 𝑤1 , 𝑤2 y 𝑤3 :

10/(1 + 0,08)1
𝑤1 = = 0,088
105,15

10/(1 + 0,08)2
𝑤2 = = 0,082
105,15

110/(1 + 0,08)3
𝑤3 = = 0,830
105,15

Es importante notar que la suma de los ponderadores debe ser igual a 1. Con todo lo anterior, se puede calcular
la duración:
𝑇
1 1
𝐷= ∑ 𝑡 ⋅ 𝑤𝑡 = ⋅ [1 ⋅ 0,088 + 2 ⋅ 0,082 + 3 ⋅ 0,830] = 2,538
1+𝑟 1 + 0,08
𝑡=1

5. Una empresa acaba de tener utilidades de 32 pesos por cada acción. Suponga que la tasa de descuento
de los inversionistas (costo de capital) corresponde a un 12%, que la tasa esperada de crecimiento de
las utilidades corresponde a un 8% y que la empresa reparte el 40% de sus utilidades como dividendo.
Calcule el precio actual de la acción según el modelo de dividendos descontados.

Solución: Según el modelo de dividendos descontados, el precio de una acción se puede calcular como:

𝐷1
𝑃0 =
𝑟−𝑔

Primero, se debe obtener 𝐷1, es decir, el valor esperado de los dividendos para el año siguiente. Como la
empresa acaba de tener una utilidad por acción de 32 pesos y esta crece a una tasa del 8%, el próximo año
tendrá una utilidad por acción de 34,56 pesos (32 ⋅ 1,08). Como la empresa reparte el 40% de sus utilidades
como dividendo, 𝐷1 = 34,56 ⋅ 0,4 = 13,824 pesos. Luego, el precio de la acción corresponde a:

13,824
𝑃0 = = 345,6
0,12 − 0,08

© Tomás Reyes y Claudio Tapia

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 6. En enero del año 2006, Pipse (empresa de gaseosas) tuvo una utilidad por acción de $2,1, y un valor
en libro de sus acciones de $15,8 por cada una.

Ratios de la industria de gaseosas:

Ratio P/U Bolsa/Libro

Promedio 14,02 3,11

Máximo 23,09 7,94

Mínimo 8,79 1,02

a) Con el uso del múltiplo P/U promedio de la tabla, estime el precio de las acciones de Pipse.
b) ¿Cuál es el rango del precio de las acciones que se estima a partir del ratio P/U?
c) Con el empleo del múltiplo del precio promedio a valor libro de la tabla, calcule el precio de las
acciones de Pipse.
d) ¿Cuál es el rango del precio de las acciones que se estima a partir del ratio Bolsa/Libro?
e) Suponiendo que Pipse se transa en el mercado al precio que se obtiene al utilizar el promedio del ratio
precio – utilidad (P/U) de la industria y que usted sabe que la razón de pago de dividendos de la
empresa continuará siendo 0,4 y que se espera un crecimiento de 5% para sus utilidades. ¿Qué costo
de capital exigen los inversionistas a Pipse?

Solución

a) Múltiplo Precio – Utilidad

𝑃
De la tabla obtenemos que el promedio (𝑈) = 14,02 y 𝑈 = 2,1.

Luego,

𝑃
𝑃0 = ( ) ⋅ 𝑈 = 14,02 ⋅ 2,1 = 29,442
𝑈

𝑃 𝑃
b) Siguiendo el desarrollo anterior, pero utilizando (𝑈) = 23,09 y (𝑈) = 8,79
𝑀𝐴𝑋 𝑀𝐼𝑁

𝑃0𝑀𝐴𝑋 = 23,09 ⋅ 2,1 = 48,48

𝑃0𝑀𝐼𝑁 = 8,79 ⋅ 2,1 = 18,45

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c) Múltiplo Bolsa-Libro
𝐵 𝑃0
=
𝐿 𝐵𝑉
𝐵
𝑃0 = ( ) ⋅ 𝐵𝑉 = 3,11 ⋅ 15,8 = 49,14
𝐿

𝐵 𝐵
d) Siguiendo el desarrollo anterior, pero utilizando ( 𝐿 ) = 7,94 y ( 𝐿 ) = 1,02.
𝑀𝐴𝑋 𝑀𝐼𝑁

𝑃0𝑀𝐴𝑋 = 7,94 ⋅ 15,8 = 125,45

𝑃0𝑀𝐼𝑁 = 1,02 ⋅ 15,8 = 16,11

e) El precio de la acción de Pipse se puede escribir como:

𝐷𝑖𝑣1 𝑝×𝑈 𝑃0 𝑝
𝑃0 = = → =
𝑟𝐸 − 𝑔 𝑟𝐸 − 𝑔 𝑈 𝑟𝐸 − 𝑔

Por lo tanto, se tendrá:

0,4 0,4
14,02 = → 𝑟𝐸 = + 0,05 = 7,85%
𝑟𝐸 − 0,05 14,02

7. Suponga que usted está interesado en comprar 200 unidades de la acción A. Ud. observa el mercado
y ve los siguientes precios a los cuales podría operar:

Tipo Unidades Precio

Bid 120 1.200
Offer 100 1.360
Bid 180 1.250
Bid 80 1.180
Offer 130 1.310
Offer 70 1.290

a) Determine las puntas bid y offer de mercado y el bid-offer spread

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 b) Determine el precio promedio al que podría comprar las 200 unidades deseadas usando los precios
de mercado (Price taker)
c) Suponga que Ud. logra ejecutar la transacción al precio promedio calculado en b). Suponga que ha
pasado un mes (31 días) y Ud. observa exactamente los mismos precios y montos en el mercado. Ud.
necesita liquidar toda su posición. Determine el precio promedio de salida y el retorno anualizado de
su inversión.

Solución:

a)

Para determinar las puntas bid y offer es necesario ordenar las puntas bid del mayor al menor precio (la punta
bid es el mayor precio al cual alguien está dispuesto a comprar un activo) y las puntas offer del menor al mayor
precio (la punta offer es el menor precio al cual alguien está dispuesto a vender un activo), tal como se muestra
a continuación:

Unidades Bid Offer Unidades

180 1.250 1.290 70
120 1.200 1.310 130
80 1.180 1.360 100

Por lo tanto, la punta bid será 1.250, la offer 1.290 y el bid-offer spread será 40 (1.290 – 1.250)

b)

Como se opera como Price taker, para comprar las 200 unidades de la acción, se deberá tomar los precios
ofrecidos en el mercado. 70 unidades se comprarán al precio de 1.290 y 130 unidades al precio de 1.310. El
precio promedio de compra de las 200 unidades será:

1.290 × 70 + 1.310 × 130

𝑃𝑝𝑟𝑜𝑚 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 = = $1.303
200

c) Esta vez se deberá tomar las puntas bid, que son los precios a los que un inversionista está dispuesto a
comprar la posición. El precio promedio de salida para vender las 200 acciones será:

1.250 × 180 + 1.200 × 20

𝑃𝑝𝑟𝑜𝑚 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎 = = $1.245
200

Tomando los precios calculados en b) y c), el retorno anualizado de la operación será:

365
1.245 31
𝑟𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 =( ) − 1 = −41,5%
1.303

© Tomás Reyes y Claudio Tapia