Trabajo Grupal

Estrategias con Derivados

MINSUR S.A.C

Curso: Gestión de Derivados Financieros

Maestría en Finanzas XXXIII

Integrantes:

Andrés Garrido Flores

José Calle Monterroso
Omar Cuchio
David Choque

2023
 I. Introducción

El presente trabajo tiene como objetivo recomendar estrategias de cobertura

basadas en instrumentos derivados para riesgos financieros inherentes de la
empresa Minsur SAC en particular la pérdida por tipo de cambio y como esta
afectan los niveles de ingresos y rentabilidad.

Las estrategias con derivados ofrecen ventajas notables al permitir obtener

ganancias y reducir la exposición de la empresa a movimientos del tipo de cambio;
del mismo modo, de ejecutarse sin un estudio económico previo correctamente
fundamentado, puede convertirse en un riesgo financiero significativo.

El principal problema que enfrenta el sector minero es la inestabilidad política, así

como las apreciaciones del tipo de cambio.

Asimismo, la mayoría de los ingresos del sector minero son en dólares según el
precio internacional de los metales , por lo que la volatilidad de los mismos sin
agentes de riesgos

Para el análisis, se realizará el ejercicio de dos estrategias con derivados sobre el

periodo 2022 y con perspectivas para el 2023 en un contexto internacional poco
favorable para el sector minería como lo indica el BCR.

“La inversión minera sigue cayendo fuertemente. El 2021 se reduce en 6% y el

próximo año caerá 16.6% porque no se ve ningún proyecto minero importante”,
precisó..”

Fuente:https://gestion.pe/economia/bcr-baja-proyeccion-de-crecimiento-de-
inversion-privada-de-18-a-1-para-el-2023-mineria-quellaveco-noticia/
 II. Descripción del Escenario

Minsur es una empresa minera peruana perteneciente al grupo Breca, la

compañía es el segundo productor de estaño a nivel mundial, también explota
otros metales como el oro y más recientemente el cobre con la entrada de
actividades de Marcobre en 2021.}
Minsur es una empresa altamente rentable al cierre de 2021 alcanzó una utilidad
neta de 701MM USD 5x vs 2018 debido al crecimiento de la producción y precio
del estaño, así como, la producción de cátodos de cobre.

III. Principales Riesgos Identificados

Riegos Identificados:
Debido a la naturaleza de sus actividades Minsur está expuesta a varios tipos de
riesgos de mercado, la moneda funcional de la compañía son dólares americanos,
sin embargo, tiene operaciones en Perú y Brasil haciendo que parte de su balance
consolidado esté en soles y reales brasileños.

País Moneda Unidades mineras Metales

Perú PEN San Rafael, Mina Justa, Pucamarca Estaño, molibdeno, cobre, oro
Brasil REAL Taboca Estaño
Elaboración propia, fuente memoria anual

Riesgo de tipo de cambio:

La compañía tiene cuentas por cobrar y cuentas por pagar en soles, debido a que
su moneda funcional es el dólar americano esto le produce un riesgo de tipo de
cambio, ante una depreciación del sol aumentaría el valor de sus cuentas por
pagar (pasivo). La gerencia conoce este riesgo y lo asume al no realizar
operaciones de cobertura con derivados.
La maternidad de este riesgo, según el análisis de sensibilidad presentado en sus
informes auditados. Ante una apreciación/depreciación de soles y del Real
Brasileño en +-10% tiene un impacto de +-3.8MM USD en 2021 y +-17.8MM en
2020.

Riesgo de tasas de interés

Minsur toma préstamos y emite bonos en dólares a tasa fija esto les permite
coberturas de las variaciones de las tasas de mercado.
Riesgo de Precio:

La cotización internacional de los precios de los minerales tienen una alta

variabilidad y son afectados por factores externos que escapan al control de la
compañía. Minsur administra principalmente este riesgo a través de compromisos
de venta y suscripción de contratos derivados.

La compañía presenta las siguientes sensibilidades para los metales que explota:

ESTAÑO ORO COBRE

           
US$/ US$
US$/TM US$( 000) ONZA ( 000) US$/TM US$( 000)
+10% 43,788 11,674 2,010 4,267 10,482 70,635
2021
-10% 35,826 -11,674 1,645 -4,267 8,576 -70,635
             
+10% 22,939 4,743 2,082 3,809 n. a n. a
2020
-10% 18,768 -4,743 1,704 -3,809 n. a n. a
Fuente: estados auditados 2021, elaboración propia

Para cubrir este riesgo la compañía presenta los siguientes instrumentos

Derivados:

MARCOBRE:
Valor de partida
coberturada
Valor
Tasa
referencia 2021 2020
Instrumento Periodo pactada
máximo US$(000) US$(000)
(%)
US$(000)
Swap de tasa Dic-18 hasta
450,000 2.9% 1,686 1,340
de Interés Jun-23
Cap 1 - tasa Dic-18 hasta
405,000 3.3% 2,168 1,309
de interés Jun-23
Cap 2 - tasa Jun-23 hasta
208,526 3.4% 4,679 1,579
de interés Set-25
Total 8,533 4,228
Fuente: Informe auditado
COBERTURA DEL PRECIO DEL ORO 2021:
Instrument Periodo de Volumen Precio Precio Valor
o vencimiento coberturado pactado estimado razonable
Oz US$/oz US$/oz US$(000)
Zero Cost Año 2022 55,740 1,450 – 1.9 -7,242
Collar 1,700
Año 2023 52,941 1,450 – 1.9 -7,155
1,746
Año 2024 32,000 1,450 – 2.0 -4,200
1,775
TOTAL -18,597
Fuente: Informe auditado

IV. Estrategia con Derivados: Collar sin costo (Zero Cost Collar )

Descripción: “Es una estrategia de inversión que combina la compra de una

opción de venta con la venta de una opción de compra, por lo que si el precio de
una opción disminuye entonces se compensa con el precio de la otra opción”.
https://wallstreeteasy.com/collar-sin-costo-zero-cost-collar/

Aplicación al Riesgo: Coberturar el riesgo de precio, por las fluctuaciones

principalmente del estaño y del oro.

Beneficios: “Esta estrategia crea una cobertura que si bien limita las ganancias al
alza, también disminuye el riesgo a la baja”.

Análisis:

Producción de estaño 2023 esperado: 27,290 toneladas.

Precio de estaño por tonelada esperado 2023: $ 36,027.
Una reducción en el precio del metal en -3% implica una reducción de ingresos en
-$ 29,425 y es precisamente los que queremos mitigar.

El cliente realiza una call compra en K2 y una call venta en K1; donde K2 > K1
, tanto K2 y K1 será los techos o topes para acotar las pérdidas y las ganancias.

Procedemos a calcular las primas de la opción de venta C2 y la opción de compra

C1, con las calculadoras de BLACK SCHOLES.
 Información al 03/01/2023

(1  i pasiva ) Call Corta: Minsur recibe la prima

Tasa pasiva soles 3.03%
Fc  Sc *
Tasa activa dolares 9.42%

(1  iactiva ) Spot Compra

Piso K1 (Fc)
3.812
3.699
C1 S/. 149,006
DESVEST TC Compra 2022 8.64%

Call Larga: Minsur paga la prima

tasa activa soles 14.53%
tasa pasiva dolares 1.13%
Spot Venta 3.823
Techo K2 (Fv) 4.068
C2 S/. 931,302
DESVEST TC Venta 2022 8.58%

El beneficio que se obtiene con esta estrategia es la siguiente:

(K2-K1) *Nocional = (4.068-3.699) *$ 29,425,203 = S/ 10,895,089….. (1)

C1-C2 = S/ 149,006 - S/ 931,302 = -S/ 782,295……………….(2)

Utilidad / Beneficio = (1) – (2) = S/ 11,677,384

Gráficamente tendríamos

La idea central de la estrategia, es definir un rango de precios en los cuales acotar

los beneficios hasta tener un tope en ellos.
 V. Estrategia con Derivados: Forward

Descripción:

Aplicación al Riesgo:

Beneficios:

Análisis:

VI. Conclusiones

VII. Bibliografía

VIII. Material de Apoyo: Calculadora de Primas de Opciones con Black &

Scholes
Black & Scholes: Calculo de Prima Call Corta
Precio de Mercado 3.408 Black & Scholes: Calculo de Prima Call Larga
Strike Price 3.812 Precio de Mercado 3.600
Fecha de hoy 3/01/2023 Strike Price 3.812
Fecha de expiración 30/06/2023 Fecha de hoy 3/01/2023
Tasa de interés sin riesgo 3.00% Fecha de expiración 30/06/2023
0.00% Tasa de interés sin riesgo 3.00%
0.00%
Volatilidad 8.64%
Volatilidad 8.58%
Días en el año 360.00
Días en el año 360.00

Resultado de la opción Resultado de la opción

Tiempo de vencimiento Tiempo de vencimiento
Días Meses Años Días Meses Años
178 6 0 178 6 0

Precio de la opción Precio de la opción

Call 0.0051 149,006 Call 0.0316 931,302
Put 0.3529 9,625,132 Put 0.1874 5,112,156

Componentes Componentes
D1 -1.5695 D1 -0.6722
D2 -1.6302 D2 -0.7325