13 de marzo de 2024

CURVA POST CANJE

Adrián Rozanski, CFA Mariano Skladnik, CFA EL RESULTADO. El canje tuvo una aceptación del 77% (entró un
Director Director
stock de $42,6 billones sobre bonos elegibles por $55,3 billones
de valor técnico), pero los privados canjearon solo el 17,5% de
sus tenencias, informó Mecon. Eso significa que el sector público
Martín Defilippo Gustavo Cerezo tenía el 72% de los títulos elegibles, en línea con lo que habíamos
Director Economista
mostrado en nuestro Especial anterior. A la izquierda se pueden
ver los niveles de aceptación a nivel de título y los stocks que
quedaron de cada papel. En la Lecer X20Y4, el T6X4 y el TV24 la
research@1816.com.ar
aceptación fue inferior al 40%, sugiriendo que ahí había muchos
privados. La aceptación privada fue acotada por varias razones:
(i) parte de los tenedores (como FCI) por mandato tienen que
Títulos elegibles en el canje de bonos en Pesos estar cortos en duration, (ii) el canje no daba premio significativo,
Stock PRE S tock POST (iii) el rally post recorte de tasas fue principalmente en la parte
Aceptación
T ítulo Tipo canje (VT) canje (VT)
(en millones)
en %
(en millones) corta de la curva, y (iv) probablemente más importante que todo
T X24 CER 4.683.150 89,4% 497.846
lo demás, el BCRA no ofreció puts sobre los nuevos bonos (algo
T3X4 CER 2.561.793 85,9% 362.450 muy relevante para los bancos, por liquidez y porque si adquieren
TB24 Badlar 10.948 47,0% 5.806
X20Y4 CER 1.706.570 28,9% 1.213.461
soberanos sin puts computan para el límite del 75% de la RPC).
T6X4 CER 1.423.373 28,9% 1.011.774
T2X4 CER 3.743.315 73,1% 1.006.597
T7X4 CER 257.492 100,0% - NUEVOS VENCIMIENTOS. Quedan ahora vencimientos por $15,5
T4X4 CER 8.095.010 82,7% 1.401.132
T5X4 CER 4.914.374 88,4% 567.734
billones para 2024, entre capital e intereses, que podemos
TV24 USD link 3.390.623 39,5% 2.050.024 asumir que cobrarán enteramente privados. Abajo mostramos
TDA24 Dual 3.081.323 79,3% 637.964
los vencimientos por mes: en abril vencen T3X4, TV24 y TDA24, de
TDJ24 Dual 4.546.318 50,3% 2.257.349
TDG24 Dual 5.821.682 77,5% 1.309.360 modo que hay que pagar en total $3,1 billones.
T2V4 USD link 1.761.205 84,8% 267.546
TDN24 Dual 9.363.806 98,7% 122.288
TOTAL 55.360.982 77,0% 12.711.331
NUEVA CURVA. Tras el ajuste de precios de últimos 2 días (post
Fuente: 1816 en base a Mecon
anuncio de canje y recorte de tasas) mostramos cómo quedó la
curva forward CER parados sobre el T4X4. Esto es, qué está
metido en precios que rendirán los bonos CER hacia oct-2024,
Curva forward respecto a T4X4 (qué forma está priceando el
mercado que tendrá la curva CER en oct-24, cuando vence T4X4) cuando vence el T4X4 y el mercado de cambios ya debería estar
precios al cierre del 12/mar
15%
unificado (o casi). Tal cual se observa, el mercado pasó a valorar
10% más fuertemente los bonos cortos.
5%
0% DICP
-5% TX28 TZX27
TX26 TZX26 Vencimientos mensuales en Pesos del Tesoro, por
TEA

-10% TZX25
TX25 tipo de título (serie mensual, en billones de ARS)
-15% Curva CER spot 4
-20% T2X5 3,5
T5X4 Curva Forward respecto a T4X4 4 3,1 Inflación T asa Fija
-25%
3 2,7 USD linked Dual
-30%
T4X4 B adlar
-35% 3
0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 2
1,5 1,6
Macaulay Dur. 1,4
Fuente: 1816 en base a precios BYMA 2

1 0,8
0,5
1 0,3
0,0
0
mar/24 abr/24 may/24 jun/24 jul/24 ago/24 sept/24 oct/24 nov/24 dic/24

Fuente: 1816. Vencimientos CER y USD linked calculados a precios de hoy. Cálculos a la fecha de pago
efectiva (ejemplo: TDJ24 se paga en julio, no junio, porque 30J es domingo).

Para uso exclusivo de 1816 (interno)