Flujo de Caja

1 100,000.00
2 200,000.00
3 150,000.00
4 300,000.00
5 500,000.00

10%
Valor de Empresa $884,260.27
 Flujo de Caja

1 100,000.00
2 200,000.00
3 (150,000.00)
4 (300,000.00)
5 500,000.00

8%
Valor de Empresa $264,768.16
 Valoración de Empresas por múltiplos comparables

Empresas Comparables
PPA BPA
Cañaris S.A 50 5
Salasacas S.A 20 17
Cofán S.A 40 12

Determinamos el rango
Minimo
máximo

Empresa Objetivo
Secoya S.A.
Determinamos en beneficio por acción 7

Determinamos el rango
Valor mínimo a negociar por acción 8.24
Valor máximo 70.00
arables

PER
10.00
1.18
3.33

1.18
10.00

7
1. Proyectar el Estado de Resultados
2,013 2,014 2,015 2,016
Ventas 69,000 78,800 83,503 79,029
Costo de Ventas 33,125 36,686 40,695 38,898
Ganancia Bruta 35,875 42,114 42,808 40,131

Gastos de Comercialización 2,070 2,364 2,505 2,371

Gastos Generales y de Administración 21,848 24,340 25,725 24,008
Ganancia Operativa 11,957 15,410 14,578 13,752

Intereses 3,244 2,868 2,479 2,069

Ganancia antes de Impuestos 8,713 12,542 12,098 11,684
Impuesto a la Renta 2,936 4,227 4,077 3,937
Ganancia Neta 5,777 8,315 8,021 7,746

Tasa impositiva, t 36.25% 36.25% 36.25% 36.25%

NOPAT = Ganancia Operativa * (1- t) 7,623 9,824 9,293 8,767

Proyecciones comunes a ambos métodos (APV y WACC)

2. Proyectar el Balance
2,013 2,014 2,015 2,016
Activos
Activos Corrientes:
Caja y Bancos 7,826 5,556 3,541 4,781
Cuentas por Cobrar 5,725 6,629 6,761 5,836
Inventarios 6,291 6,819 8,416 6,880
Otros activos corrientes 2,876 3,300 3,785 3,199
Total Activos Corrientes 22,718 22,304 22,503 20,696
Activos No Corrientes:
Propiedad, Planta y Equipo, Neto 16,889 16,319 15,629 17,540
Cuentas por Cobrar 55,306 56,552 59,767 56,512
Activos Intangibles 33,721 33,626 34,233 32,606
Otros activos 3,569 4,265 4,837 4,348
Total Activos No Corrientes 109,485 110,762 114,466 111,006
Total Activos 132,203 133,066 136,969 131,702

Capital = Activo Total - Activos no Operativos 132,203 133,066 136,969 131,702

Inversión Neta = Capital futuro - Capital actual 863 3,903 -5,267 -5,067

2. Proyectar el Balance (continuación)

Pasivo y Patrimonio Neto
Pasivos Corrientes:
Deuda de Corto Plazo 2,132 2,435 2,580 2,442
Cuentas por pagar 2,070 2,364 2,505 2,371
Otros pasivos corrientes 900 900 900 900
Total Pasivos Corrientes 5,102 5,699 5,985 5,713
Pasivos No Corrientes:
Deuda de Largo Plazo (préstamos) 35,000 35,000 35,000 35,000
Deuda con Accionistas 40,000 30,000 20,000 10,000
Otros Pasivos No Corrientes 1,000 1,000 1,000 1,000
Total Pasivos No Corrientes 76,000 66,000 56,000 46,000
Total Pasivos 81,102 71,699 61,985 51,713
Patrimonio Neto 51,101 61,367 74,984 79,989
Total Pasivos y Patrimonio Neto 132,203 133,066 136,969 131,702

Estructura de Capital:
Deuda 61% 54% 45% 39%
Equity 39% 46% 55% 61%
Total 100% 100% 100% 100%
Proyecciones comunes a ambos métodos (APV y WACC)
3. Calcular el Free Cash Flow
2,013 2,014 2,015 2,016
Ganancia Operativa (E.R.) 11,957 15,410 14,578 13,752
Capital (Balance) 132,203 133,066 136,969 131,702

NOPAT 7,623 9,824 9,293 8,767

(-) Inversión Neta 863 3,903 -5,267 -5,067
(=) FCFF 6,760 5,921 14,561 13,834

Hasta aquí son

comunes los pasos de APV: descontar
las dos metodogías WACC: descontar estos flujos a la
(los dos métodos usan estos flujos con una tasa ke, y sumar
el mismo FCFF). Luego tasa promedio luego los escudos
se separan al elegir entre ke y kd fiscales
con qué tasas descontados a kd
descontar

El enfoque del WACC Por Modigliani & Miller,

Levered Ke= Ka+(D/E)*(ka-kd)
4. Calcular el costo "promedio" del capital
2,013 2,014 2,015 2,016
A. Estimar un único costo del equity, Ke 12.3% 12.8% 13.3% 13.6%
B. Proyectar una única estructura de capital
Deuda / Activos 61% 54% 45% 39%
Deuda / Equity 39% 46% 55% 61%
C. Determinar una única tasa impositiva 33.70% 33.70% 33.70% 33.70%
Unlevered Ke 10.0%
Kd 4.0%
D. Calcular el promedio ponderado, WACC 8.3% =+B98*(1-H94)*H92+H95*(1-H92)

WACC es el promedio ponderado de los

costos de capital: Kd, que se toma
después de impuestos; y Ke, que debe
estar apalancado para reflejar el mayor
riesgo que la deuda agrega a los
accionistas
WACC plantea un problema al momento de
resumir las estimaciones en un único
número. En esta caso la estructura de capital
va cambiando, también la tasa impositiva y
también el Levered ke. ¿Cuál de ellos hay que
usar? ¿Un promedio? En la simplificación se
pierde información importante.

5. Descontar usando como tasa el WACC

2,013 2,014 2,015 2,016
Factor de descuento @9.7% 0.92 0.85 0.79 0.73
VP FCF 6,242 5,049 11,465 10,058
Valor de la empresa 112,694
El enfoque APV
4. Asumir que la empresa es full equity,
y descontar a la tasa Ke
2,013 2,014 2,015 2,016
a) Valuación asumiendo 100% Equity:
FCFF 6,760 5,921 14,561 13,834
Factor de descuento @10% 0.91 0.83 0.75 0.68
VP FCFF 6,145 4,893 10,940 9,448
Valor de la empresa si no tiene deuda 93,670

tasa de
5. Proyectar los ahorros impositivos, descuento: Ke
y descontarlos a la tasa Kd
b) Valuación de los escudos fiscales
Intereses de deuda 3,244 2,868 2,479 2,069
Escudos fiscales 1,093 967 836 697
Factor de descuento @4% 0.96 0.92 0.89 0.85
VP Escudos fiscales 1,051 894 743 596
Suma VP Escudos fiscales 15,310
El resultado de APV sólo será igual al obtenido en e
6. Sumar enfoque del WACC si: 1) la estructura de capital es
a) + b) 108,980 constante, 2) la tasa impositiva es una sola y 3) los
costos de capital (ke y kd) son constantes. Es decir,
casi nunca.

El enfoque EVA
4. Valuación por EVA
Capital 132,203 133,066 136,969 131,702
ROIC 5.8% 7.4% 6.8% 6.7%
WACC 8.3% 8.3% 8.3% 8.3%
EVA -3,343 -1,213 -2,068 -2,157

Año 1 2 3 4
Factor de descuento 0.92 0.85 0.79 0.73
VP EVA -3,087 -1,035 -1,628 -1,568
Valor de la empresa 112,694
Perpet.
79,600
37,919
41,681 Los flujos de caja
para APV se
calculan igual que
2,388 para el enfoque del
24,998 WACC: a partir de 100
la Ganancia
14,295 Operativa después 15 15
de impuestos (ER) 25 21.25 36.25
1,670 e Inversión Neta 63.75
(Balance)
12,625
4,255 34%
8,370

36.25%
9,113

Perpet.

2,879 Al igual que en el

5,335 enfoque del WACC,
los flujos de caja se
6,384 calculan a partir de
3,194 la variación del
total de los activos
17,792 operativos, sin
hacer distinciones
acerca de qué
18,697 parte fue
54,012 financiada con
31,636 deuda o con equity
4,498
108,843
126,635

126,635
-

2,460
2,388
900
Esta empresa tiene
5,748 proyectado
cancelar algunas
deudas en el
mediano plazo, con
lo cual no
mantendrá un ratio
 Esta empresa tiene
proyectado
cancelar algunas
deudas en el
35,000 mediano plazo, con
- lo cual no
mantendrá un ratio
1,000 de deuda
36,000 constante. ¿Cuál
41,748 de estos
porcentajes debe
84,888 ser usado para el
126,635 WACC?
(APV, en cambio,
evita este
problema)
33%
67%
100%
 Perpet.
14,295
126,635 126,635

9,113
-
9,113

descontar
flujos a la
e, y sumar
os escudos
scales
ntados a kd

Levered Ke=
=10%+F95*(10%-Kd)
Perpet. target
14.0% 13.2%

33% 46.5%
67% 53.5%
33.70% 33.7%

a al momento de
s en un único
ructura de capital
asa impositiva y
l de ellos hay que tasa de
simplificación se descuento:
mportante. WACC

Perpet.
 8.77 8.3%
79,881
 Perpet.

9,113
6.83 10%
62,243

tasa de tasa de
escuento: Ke descuento: Kd

1,670
563
21.37 4%
12,026

ólo será igual al obtenido en el

i: 1) la estructura de capital es
impositiva es una sola y 3) los
y kd) son constantes. Es decir,
asi nunca.

126,635
7.2%
8.3%
-1,391

5
8.77
-12,191
 Flujo de Caja

1 900000
2 900000
3 900000
4 900000
5 900000
6 900000
7 900000
8 900000
9 900000
10 900000

11 % Tasa de Descuento
Valor de Empresa $5,300,308.81
utilidad 100
pt 15% 15
ir 25% 21.25
Resultado 63.75 PT+IR 36.25

Regla de tres
100 100%
36.25 0.3625