Instrumentos de Renta Fija

Bonos
 Instrumentos de Renta Fija

Definiciones: Instrumento que paga una tasa de retorno fija, como por
ejemplo los bonos. Sus precios pueden cambiar, dependiendo de las
condiciones de mercado.

Es un contrato de deuda mediante el cual una de las partes presta

dinero que será devuelto en un cierto calendario de pagos
generalmente fijo.

Instrumentos emitidos por entes privados o gubernamentales en los

cuales se comprometen a pagar el valor del título en su totalidad
cuando se venza, mientras se obtiene periódicamente una cantidad de
dinero fija que variará de acuerdo a la calidad del bono, pero que será
mayor a las tasas de interés ofrecidas por los Bancos Centrales.

 Instrumentos de Renta Fija

Algunas características de un instrumento de renta fija:

Subdivisión: número de prestamistas, la deuda se subdivide en muchos

tenedores de deuda.
Giro Prestamista: los que compran los bonos pasan a ser prestamistas.
Desintermediación: se ocupa al público y no a instituciones privadas
como los bancos para obtener financiamiento.
Transferencia: Se transfiere a los bonistas:
Riesgo.
Retorno.
Derecho de deuda.
Mercado secundario: los bonos se pueden comprar y vender con
posterioridad.
Estandarización: Cada serie de emisión tiene las mismas características.

 Bono

Definición.
Un instrumento de deuda emitido por una corporación, por el gobierno
o una agencia del gobierno a cambio de dinero que le presta el tenedor
del bono. En muchas oportunidades, el emisor acuerda devolver el
préstamo en una fecha específica y hacer pagos regulares de intereses
hasta esa fecha.

 Terminología en Bonos

Valor de Carátula: es el monto nominal que promete pagar el bono,

sin considerar los intereses que puedan ser ganados en el tiempo. Otros
nombres que recibe son: Valor Nominal, Principal, Capital.

Interés de Carátula: es la tasa de interés que promete pagar el bono.

Esta tasa de interés es aplicada sobre el valor de carátula toda vez que
corresponda calcular un interés. También se le llama tasa cupón del
bono. Esta tasa la establece el emisor y se especifica en el certificado del
bono.

Madurez: es el período de tiempo durante el cual el bono realizará

pagos.

Fecha de Emisión: es el momento del tiempo cuando el bono

comienza a devengar intereses.

 Terminología en Bonos
Cupón: cualquier pago prometido que realice el bono en el tiempo. Un
cupón puede estar constituido por el pago de intereses o además de
amortizaciones del principal.

Valor Par: corresponde al monto de principal adeudado (es decir neto

de cualquier amortización) más los intereses y reajustes devengados y no
pagados. En el caso de mercados extranjeros el valor par comúnmente
corresponde al valor de carátula.

Tasa de Mercado: es la tasa de interés que el mercado le exige al bono.

Esta tasa es la utilizada para descontar los cupones y calcular el precio del
bono (Tasa interna de retorno del bono, TIR).

Valor de Mercado: corresponde al precio del bono, que en general es

calculado como un valor presente de los flujos (sus pagos), utilizando
como tasa de descuento la tasa de mercado relevante de acuerdo al riesgo
involucrado.

 Terminología en Bonos

Certificado del bono: Indica las cantidades y fechas de todos los

pagos por hacer.

Fecha de vencimiento: Los pagos se hacen hasta una fecha final de

pago del saldo.

Plazo: El tiempo que resta para la fecha final del pago.

Período de Gracia: es un período de tiempo en el cual un bono no

realiza pago alguno.

 ¿Por qué Emitir un Bono?

Costo de Financiamiento: Con la “desintermediación financiera”
(financiamiento directamente con el público) deberíamos obtener un
financiamiento mejor como sería el tener una tasa más ventajosa, dado que
se “evita” el agente intermediador (por ejemplo: el banco).

Plazo y Estructuras: Con los bonos podemos acceder a plazos de

financiamiento muy largos, no disponibles con otras fuentes de
financiamiento (hasta 30 años en Chile e incluso perpetuos en el mundo).
Además existe una gran flexibilidad en la estructura de pago (crecientes,
decrecientes, bullet, cero cupón, etc.). Contratos más livianos en cuanto a
resguardos y obligaciones de la empresa.

Diversificación de Fuentes: Disminuye la dependencia de créditos

provenientes de las fuentes privadas como los bancos.

Visibilidad: Importante ventana de entrada al mercado de capitales. La

empresa se da a conocer para preparar al mercado para futuras obtenciones
de capital como serían: la emisión de acciones o bonos más largos.

 ¿Quiénes Emiten Bonos en Chile?

Empresas o instituciones con:

• Clasificación de riesgo A – como mínimo.
• Sólida situación financiera y líderes en su industria.
• Industrias conocidas, con riesgos aceptables.
• Administración sólida con controladores de buena reputación.
• Nivel de endeudamiento apropiado para el tipo de empresa e industria
con buenas razones de cobertura de gastos financieros.
• Adecuado tamaño de la emisión.

 Tipos de Bonos

1. Bullet: Bonos con pagos de intereses y principal al final. Amortizan

el 100% del capital a su vencimiento.
2. Bonos Cero Cupón: no hace pagos de cupón. El único pago de
efectivo que recibe el inversionista es el valor nominal del bono en la
fecha del vencimiento. También se llaman bonos de descuento puro,
ya que comercian con descuento porque antes de su fecha de
vencimiento, el precio de este bono es menor que su valor nominal.
3. Bonos con Cupones Iguales: El principal es convertido en una
anualidad (semestralidad, trimestralidad, etc.) utilizando la tasa de
carátula. Luego, los cupones son descontados, utilizando la tasa de
mercado, para obtener el precio.

 Tipos de Bonos

4. Bonos de alto rendimiento Junk Bonds: Son bonos que ofrecen

elevadas tasas de rendimiento debido al alto riesgo asociado a su
emisión.
5. Treasuries (Bonos del Tesoro): Títulos de deuda emitidos por el
Departamento del Tesoro y otras agencias federales de los Estados
Unidos.
• Los de menor vencimiento (un año o menos) se denominan
Treasury Bills
• Los de mediano plazo (de dos a diez años) son llamados Treasury
Notes
• Los de mayor plazo (más de diez años) son denominados Treasury
Bonds.

 Tipos de Bonos: Bonos

Internacionales
Dependiendo del país donde son emitidos los bonos, se les reconoce por
un nombre relativo al país de emisión y colocación:
Yankee Bond: bono en dólares emitido por un extranjero el mercado
norteamericano.
Samurai Bond: bono en yenes emitido por un extranjero en el
mercado japonés.
Bulldog Bond: bono en libras esterlinas emitido por un extranjero en
el mercado inglés.
Eurobond o eurobonos: Son emitidos en los Estados Unidos por
gobiernos o empresas no estadounidenses, y en dólares
norteamericanos.

 Tipos de Bonos: Bonos en Chile

Emisor: Banco Central

PRC: semestralidades que se dejaron de emitir en agosto de 2002. Se
emitieron a plazos desde 4 a 20 años. Hoy los plazos a 4 y 8 años son
muy líquidos. Reajustables en UF con tasa de carátula 6,5% y monto
de emisión de UF 10.000.
BCD: bullet, reajustables en dólares, tasa de carátula 2,5% semestral,
cortes de US$50 mil a $1 millón. Emisiones a 2 y 5 años.
BCP: Bullet, no reajustable (en $), tasa de carátula de 4% semestral,
cortes de $5 a $200 millones. Emisiones a 2, 5 y 10 años.
BCU: Bonos denominados en UF. Existen a diferentes plazos, 6, 7, 10 y
20 años.

 Tipos de Bonos: Bonos en Chile.

Emisor: Tesorería.
BTU: bonos a 20 años, bullet, reajustables en UF. Ha habido dos emisiones
(ambas en el 2004), pero muy líquidas. Tasa de cupón de 2,25%
semestral, cortes de UF 500 a UF 10.000.
BTP: en general, muy parecido al BCP.

Emisor: Empresas.
Bonos con distintas estructuras de pagos, casi todos reajustables en UF.
Ejemplo, dos bonos de Falabella emitidos el 1 de diciembre de 2004.
BFALA – C: a 5 años, bullet, tasa de 3,25% anual (1,612% semestral), cortes
de UF 500 y UF1.000, monto de emisión de UF 7 millones.
BFALA – D: a 21 años, sólo intereses hasta 1-6-2010, luego paga 32
amortizaciones de 3,125%. Prepagable a partir de 1-12-2013. Tasa de
4,5% anual (2,2252% semestral), cortes de UF 500 y UF1.000, monto de
emisión de UF 7 millones.

 Riesgos Asociados a los Bonos

Riesgo Tasa: Se produce por cambios en las condiciones generales de la

economía que impacten en el precio del bono en el mercado. Se corre este
riesgo cuando el horizonte de inversión es inferior a la madurez del bono.

Riesgo de Reinversión: Está representado por el efecto de la variación

de la tasa de mercado, pero esta vez no sobre el precio del bono sino sobre
la rentabilidad ex post obtenida por el bono. Surge del hecho que los
cupones son reinvertidos a tasas diferentes a las cuales se descontaron
inicialmente. Se corre riesgo de reinversión cuando el horizonte de
inversión es más largo que el pago de los cupones (y/o principal). De otra
manera, es el riesgo de variación de la tasa de interés a la cual podremos
reinvertir el dinero que cobremos durante la vigencia del bono.

 Riesgos Asociados a los Bonos

Riesgo de “default“: Riesgo por incumplimiento del emisor.

Riesgo moneda: Cuando recibas los pagos de amortización y renta en la

moneda pactada el tipo de cambio para convertirlas a la moneda que usas
como unidad de riqueza te juegue en contra y haga finalmente que
disminuya el monto de dinero recibido afectando la rentabilidad de la
inversión.

Riesgo de liquidez: riesgo de que las posibilidades de vender el bono (o

transferir a un tercero los derechos sobre la amortización y renta del bono
antes de su vencimiento) sean limitadas.

Riesgo de inflación: Que la inflación erosione el rendimiento final de la

inversión.

 Bonos

Características matemáticas:
1. Requieren de un egreso de fondos inicial.
2. Ofrecen un retorno periódico en efectivo en la forma de un pago de
cupón.
3. Retorna el capital a la fecha final de vencimiento.
4. Es una anualidad más un flujo de fondos adicional que es el retorno
del capital del inversor o Par.
5. Para determinar el valor actual de un instrumento de estas
características, uno debe determinar el valor actual de todos los flujos
de fondos y sumarlos de la siguiente manera:

 Bonos

#!$ #!$+ #!$, #!$. /$

!= *
+ +
+ ,
+--- + .
+
(1 + () (1 + () (1 + () (1 + () (1 + ().

Donde:
P: Valor de mercado del bono.
CPN: Pago cupón.
, VN: Pago del capital nominal
$!%& i=tasa de mercado.
!=#
(1 + *),
-./

Donde CPNt es igual al pago de cupón para los períodos comprendidos

entre 1 y t-1 y es igual al pago de cupón más el valor nominal del bono
en el período t.

 Bono Cupón Cero o Bono Cero

Cupón
Observe el caso especial de un bono con cupón cero. Un bono con cupón
cero no da pagos de cupón y se vende a descuento de su valor nominal.
Al vencimiento, el inversor recibe el valor nominal del bono.
Vale la misma fórmula para el valor actual de un título de renta fija, pero
es mucho más fácil de resolver ya que es un solo flujo de fondos. Todos
los períodos CPN equivalen a cero. El único plazo aplicable es el último.
#!$ #!$+ #!$, #!$. /$
!= *
+ +
+ ,
+--- + .
+
(1 + () (1 + () (1 + () (1 + () (1 + ().

#$ Donde:
!=
(1 + ()* P=valor de mercado del bono.
CPN=Cupón por período (1,2,3,n).
VN=valor nominal del bono
n=Período
i=tasa de mercado del bono.

 ¿Por qué gana el Inversionista al

Comprar un Bono Cupón Cero?
Tenemos un bono cupón cero con valor nominal de $100.000 que tiene
un precio inicial de $96.618,36. Por lo tanto, los flujos de este bono son:

Vencimiento

0 1
-$96.618,36 $100.000

Ganancia del inversionista

Este bono no paga intereses pero se recompensa al inversionista por

el valor del dinero en el tiempo al comprar un bono con un descuento
sobre su valor nominal.
 TIR en un Bono Cero Cupón.
La TIR en un bono cero cupón es su rendimiento. Para el caso anterior
sería:
96.618,36=100.000
(1+TIR)
TIR=3,5%

El rendimiento de este bono es de 3,5% si se mantiene hasta su vencimiento.

Generalizando: El rendimiento al vencimiento para un bono cero cupón con n
períodos:
P= VN
(1+TIRn)n

TIR=(VN/P)1/n - 1

Donde:
P= Precio actual
VN= Valor nominal
TIR= rendimiento de un bono cupón cero.

 Ejemplo Bono Cupón Cero

Un bono cuyo valor nominal es de $100 se comercia en el mercado a un

valor de $92,45 a dos años.
Obtenga la tasa de su rendimiento.
¿Cuál es el monto de ganancia para el inversionista si es que lo mantiene
hasta su vencimiento?

 Bonos Bullet o Cuponados

Estos bonos pagan:
• Cupones periódicamente (semestralmente, anualmente,
trimestralmente, etc.)
• Valor nominal del bono al final de su vencimiento.

Matemáticamente utilizaremos la fórmula del valor presente con

múltiples flujos y tasa única de descuento para calcular el valor actual del
bono. Por lo cual necesitaremos los siguientes datos:
• Monto de cada cupón por período que constituirán los flujos por
período.
• Tasa de interés de mercado a la cual descontaremos los cupones.
• Valor nominal del bono.
• Tasa de interés de carátula del bono para calcular el monto de cada
cupón.
• Período de mantención del bono.

 Bonos Bullet o Cuponados

#!$ #!$+ #!$, #!$. /$

!= *
+ +
+ ,
+--- + .
+
(1 + () (1 + () (1 + () (1 + () (1 + ().

Donde:
P= Precio de mercado del bono.
CPN= Monto del cupón por período.
CPN1= Cupón en el período 1.
CPN2= Cupón en el período 2.
CPN3= Cupón en el período 3.
CPNn= Cupón en el período n.
VN= Valor nominal del bono.
i= Tasa de interés de mercado.
n= Período de vencimiento.

 Ejemplo de Bono Bullet

Un bono a 30 años con pago anual de cupón con tasa de cupón del 10%,
el rendimiento al vencimiento es de 5% y el valor carátula es de 100.
Calcule el precio de este bono.
#!$ #!$+ #!$, #!$. /$
!= *
+ +
+ ,
+--- + .
+
(1 + () (1 + () (1 + () (1 + () (1 + ().

 TIR de un Bono Bullet o

Cuponado.
Rendimiento al vencimiento de un bono cuponado:

&1# & 1 # & VN #

P = CPN * $ ! * $1 − n!
+$ n!
% y " % (1 + y ) " % (1 + y ) "

Donde:
CPN=Cupón.
VN=Valor nominal del bono.
y= TIR o tasa de rendimiento de un bono cuponado.
n=período de mantención del bono.
P=valor del mercado del bono.

 Ejercicio

¿Cuál es la TIR y la tasa efectiva anual para un bono bullet a 10 años con valor
par de $1.000, tasa de cupón anual de 7% simple, pagos de intereses semestrales
y precio $950?
 ¿Precio a la Par, Bajo la Par o
Sobre la Par?
Tiene que ver con que si el precio expresado en cualquier modalidad es
igual, menor o superior a su valor nominal.

Bajo la par: Si un bono tiene una TIR superior a su tasa de cupón, tiene
que tener necesariamente un precio menor al valor nominal para que
esa diferencia "sume" al rendimiento mismo del cupón. Diremos que
cotiza "bajo la par”.

Sobre la Par: Cuando la TIR es menor a la tasa de cupón. El precio debe

ser superior al valor nominal para que este efecto reduzca el
rendimiento del cupón. Diremos que el bono cotiza "sobre la par".

A la Par: si la TIR coincide con la tasa cupón. El precio es igual al valor

residual. Diremos que cotiza "a la par".

 ¿Precio a la Par, Bajo la Par o

Sobre la Par?

TIR>Tasa Cupón Bajo la Par

TIR<Tasa Cupón Sobre la Par
TIR=Tasa Cupón A la Par

 Conclusiones

Relación entre el precio del bono y la tasa de interés

El precio de un bono se comporta en sentido contrario a la tasa de
interés.

Relación entre el precio del bono y su sensibilidad

La sensibilidad del precio del bono frente a cambios en la tasa de
interés es creciente a medida que aumenta el plazo del bono.
Sensibilidad y plazo son variables que se mueven de manera directa.

Relación entre el precio del bono y el plazo

El precio se mueve al revés que el plazo para una misma tasa de
interés.