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También es necesario destacar que los objetivos de la empresa son: Los objetivos
económicos, de servicio y sociales.
De igual manera se hace referencia a los recursos constitutivos de la empresa, con son
los recursos humanos, materiales, financieros y tecnológicos.
Además, de los factores que influyen en la empresa, como son: El factor capital¸ que
considera en financiamiento y los recursos humanos; factor de tamaño de la empresa,
como la cantidad de personal, capital y demanda; localización de la empresa, como el
área geográfica, carretera, agua, energía y otros.
También se debe considerar las áreas funcionales como son el área de producción, de
mercadotecnia, recursos humanos y finanzas.
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Finalmente, para tener una empresa competitiva, el camino de la formalidad comprende:
Fundaempresa, SIN, Gobierno Municipal, Caja de Salud, AFP y Ministerio de Trabajo.
El término finanzas proviene del latín "finis", que significa acabar o terminar. Las finanzas
tienen su origen en la finalización de una transacción económica con la transferencia de
recursos financieros (con la transferencia de dinero se acaba la transacción).
Estas transacciones financieras, existieron desde que el hombre creo el concepto de dinero,
pero se establecieron ya en forma a principios de la era moderna cuando surgieron los
primeros prestamistas y comerciantes estableciendo tratados sobre matemáticas
financieras donde se mencionaban temas como el cálculo de intereses o el manejo de
estados financieros.
CONCEPTO.
Así, las finanzas estudia el flujo del dinero entre individuos, empresas o Estados. Las
finanzas son una rama de la economía que estudia la obtención y gestión, por parte de una
compañía, individuo o del Estado, de los fondos que necesita para cumplir sus objetivos y
de los criterios con que dispone de sus activos.
Las finanzas tratan, por lo tanto, de las condiciones y oportunidad en que se consigue el
capital, de los usos de éste y de los pagos e intereses que se cargan a las transacciones
en dinero. También suele definirse como el arte y la ciencia de administrar dinero.
Otros autores destacan que las finanzas son: Hacer que el dinero trabaje con el menor
esfuerzo para lograr maximizar el valor.
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1.3. HISTORIA DE LAS FINANZAS.
La investigación de las finanza hacia el siglo XIX1 es casi inexistente donde solo se
limitaban a llevar los libros de contabilidad y su principal tarea era buscar financiamiento
cuando fuese necesario.
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Teoría Económica “la riqueza de las naciones” Adam Smith. donde analizó el modo en que los mercados
organizaban la vida económica y conseguían un rápido crecimiento económico, mostrando además que un
sistema de precios y de mercados es capaz de coordinar los individuos y a las empresas sin la presencia de
una dirección central.
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El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden cualquier activo
financiero. Existiendo Mercado Monetario, Se negocia con dinero o con activos financieros con vencimiento a
corto plazo y con elevada liquidez, generalmente activos con plazo inferior a un año. Mercado de Capitales;
Se negocian activos financieros con vencimiento a medio y largo plazo, básicos para la realización de ciertos
procesos de inversión, donde se encuentra mercados bursátiles, financiamiento de acciones, mercado de
bonos, financiamiento por medio de bonos.
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Un empréstito es una fuente de financiación ajena dividida en partes alícuotas llamadas obligaciones.
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finalidad de maximizar el valor de la empresa y con ello la implantación del presupuesto y
controles de capital y tesorería.
En 1973 durante la crisis energética se asientan las bases de las finanzas actuales, donde
los objetivos de los gerentes son los de rentabilidad, crecimiento y diversificación
internacional, en lugar de los objetivos de solvencia y liquidez del periodo anterior.
En los años noventa, las finanzas han tenido una función vital y estratégica en las empresas.
Aun cuando la teoría y práctica de la valoración de empresas seguía centrada alrededor de
métodos muy clásicos y algo obsoletos, tales como los enfoques estáticos o de balances y
los modelos mixtos como el alemán y el anglosajón. Dichos métodos parecen superados
hoy en día, aun admitiendo su virtualidad y utilidad para la valoración en pequeños
negocios.
En la actualidad, las funciones de las finanzas en una empresa son analizar y planear las
actividades financieras, como la transformación de datos de finanzas de modo que sirvan
para vigilar la posición financiera de la empresa; es decir evaluar la necesidad de
incrementar la capacidad productiva, determinar el financiamiento adicional que se requiera
para determinar la estructura de activos de la empresa: composición y tipos de activos
óptimos para la empresa.
Por otro lado según, Ross (2002) y Besley (2001) dice: el objetivo principal de la empresa
es la maximización del valor del mercado de ésta para sus accionistas. Para lograr este
objetivo, la empresa debe elegir la combinación más adecuada de inversiones, estructura
de financiamiento y política de dividendos. Otro objetivo es la maximización de utilidades
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de la empresa y por lo tanto maximizar el rendimiento por acción, sin dejar de lado la
maximización de las ventas, maximización de la utilidad entre otros.
En el libro Finanzas y Gestión destacan que existen al menos cinco buenas razones para
estudiar las finanzas. (BODIE, MERTON VINITZKY,
2006:2)
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Decisiones de financiamiento, reconoce en qué momento se debería usar el dinero
de otras personas para llevar a cabo sus planes de consumo e inversión.
Decisiones de administración de riesgos, cómo y en qué términos deben buscar
disminuir las incertidumbre financieras o cuando deben aumentar sus riesgos.
Para tener una base sólida de los componentes esenciales de las finanzas, se debe
considerar lo siguiente:
El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar
a tasas de interés periódicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales, etc.). Es el
proceso del interés compuesto, los intereses pagados periódicamente son transformados
automáticamente en capital. El interés compuesto es fundamental para la comprensión del
comportamiento financiero.
Encontramos los conceptos de valor del dinero en el tiempo agrupados en dos áreas: valor
futuro y valor actual. El valor futuro (VF) describe el proceso de crecimiento de la inversión
a futuro a un interés y períodos dados. El valor actual (VA) describe el proceso de flujos de
dinero futuro que a un descuento y períodos dados representa valores actuales
Por tal razón se estudia desde el punto de vista financiero el valor presente, el valor futuro,
las anualidades, etc. Donde se emplean formulas financieras que están orientadas
principalmente a la toma de decisiones.
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1.7.2. EL RIESGO Y RENDIMIENTO.
El rendimiento es lo que uno espera obtener por encima de lo que se está invirtiendo en el
mercado. Hay una relación directa entre riesgo y rendimiento, es decir, un activo financiero
que ofrezca mayor riesgo, usualmente tiene un mayor riesgo implícito (aunque no se
perciba). El rendimiento se puede ver como el incentivo que tienen que tener los agentes
para vencer la natural aversión al riesgo.
Para este fin las finanzas hacen uso de instrumentos estadísticos como la desviación
estándar y el coeficiente de variación, fortaleciendo en el profesional en finanzas las
actitudes hacia el riesgo.
Bajo esta perspectiva el especialista en finanzas tiene que tener la capacidad de generar
soluciones prácticas de acuerdo a su contexto donde se desenvuelve, tomando en cuenta
la realidad mundial por eso debe tener claro la necesidad de apropiarse de los siguientes
conocimientos:
1.7.4. VALUACIONES.
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La valuación en Finanzas Corporativas es el proceso de estimar el valor de una empresa,
activo o proyecto. Generalmente, se utilizan varios métodos de valuación en diferentes
escenarios, obteniéndose distintas valuaciones del activo objetivo en función del método
empleado y el escenario elegido. De esta forma, puede apreciarse que los métodos de
valuación no son excluyentes entre sí, sino que la utilización de más de uno de ellos, permite
a los analistas ofrecer una opinión que contemple distintos puntos de vista.
Es importante observar que la valuación es tanto un arte como una ciencia porque requiere
del juicio del profesional interviniente. Generalmente se utilizan varios métodos de valuación
en diferentes escenarios, obteniéndose distintas valuaciones del activo objetivo en función
del método empleado y el escenario elegido. De esta forma, puede apreciarse que los
métodos de valuación no son excluyentes entre sí, sino que la utilización de más de uno de
ellos, permite a los analistas ofrecer una opinión que contemple distintos puntos de vista.
LEASING.
"Leasing" es una palabra en idioma inglés que significa "arriendo" y sirve para denominar
a una operación de financiamiento de máquinas, viviendas u otros bienes. Esta consiste en
un contrato de arriendo de equipos mobiliarios (por ejemplo, vehículos) e inmobiliarios (por
ejemplo, oficinas) por parte de una empresa especializada, la que de inmediato se lo
arrienda a un cliente que se compromete a comprar lo que haya arrendado en la fecha de
término del contrato.
El leasing es un préstamo que en lugar de estar representado por dinero, lo está por un
bien donde el propietario transfiere el uso y goce al tomador en el momento de su entrega
y por esa transferencia el titular recibe un precio que es el canon y le otorga al tomador
(solicitante) una opción de compra al final de pago del canon, por un valor residual que fijan
las partes como un porcentaje del costo del bien.
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FACTORING FINANCIERO
Las PyMEs tienen la urgente necesidad de financiar sus ventas, hacer más rápido el
recuperar de sus créditos, calzar los plazos de pago con los de cobro y contar con un rápido
retorno de su capital de trabajo.
En este sentido, el factoring conforma un conjunto de servicios prestados por una institución
de crédito para atender financiera y administrativamente la cartera de deudas de la empresa
cliente, por un precio cierto determinado oportunamente.
El Factoring es un contrato celebrado entre una empresa y una entidad financiera o bien
una sociedad de factoring, por el cual la primera transfiere a la segunda créditos a cobrar
originados por su actividad comercial o de servicios (ej. facturación de la PyME, cheques,
pagarés, etc.), con la finalidad de obtener recursos líquidos.
El Factoraje Financiero se puede utilizar como un medio para obtener capital de trabajo,
inclusive este puede ser de manera revolvente.
Con el Factoraje Financiero, realmente se
agiliza la recuperación de las cuentas por
cobrar, reduciendo el apalancamiento
financiero, recortando el ciclo operativo de la
empresa e impulsando y haciendo más eficiente
las áreas de crédito y cobranza de las
empresas. Se recomienda no utilizar los
recursos obtenidos del Factoraje Financiero
para financiar proyectos u operaciones de largo
plazo u otras actividades de inversión.
WARRANT
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La utilización del warrant presenta diversos beneficios, veamos:
FIDEICOMISO
Puede definirse al contrato de fideicomiso como el negocio jurídico en virtud del cual una
persona llamada "fiduciante" transfiere a título de confianza, a otra persona denominada
"fiduciario", uno o más bienes (que pasan a formar el patrimonio fideicomiso) para que al
vencimiento de un plazo o al cumplimiento de una condición, éste transmita la finalidad o el
resultado establecido por el primero, a su favor o a favor de un tercero llamado "beneficiario
o fideicomisario".
Es importante para identificar esta figura, resaltar la necesaria conjunción de tres elementos
básicos y fundamentales:
Los fondos de Capital de Riesgo son fondos de inversión destinados a aportar capital y
asistencia técnica a Pequeñas y Medianas Empresas a cambio de una determinada
participación en su patrimonio por un tiempo determinado.
Ello equivale a decir que transcurrido un plazo preestablecido el socio financiero se retirará
del negocio, después de renegociar con sus dueños la venta de su participación accionaria.
El objetivo básico de los fondos es entonces aportar capital a largo plazo y asistencia
técnica a empresas bien gestionadas con proyectos de desarrollo.
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Curiosidades.
COMO ENSEÑA FINANZAS LA BIBLIA (Extractado de un Doctorado en Finanzas)
Proverbios 27
23 Sé diligente en conocer el estado de tus ovejas, Y mira con cuidado por tus rebaños; 24 Porque
las riquezas no duran para siempre; ¿Y será la corona para perpetuas generaciones? 25 Saldrá la
grama, aparecerá la hierba, Y se segarán las hierbas de los montes. 26 Los corderos son para tus
vestidos, Y los cabritos para el precio del campo; 27 Y abundancia de leche de las cabras para tu
mantenimiento, para mantenimiento de tu casa, Y para sustento de tus criadas.
*********************
Estudiando la Biblia en lo referente a Finanzas se encuentra una clase completa de Administración
Financiera en Proverbios 27, del cual comparto las partes más esenciales.
2) MIRA CON CUIDADO POR TUS REBAÑOS. TUS REBAÑOS son tu familia, tus empleados, tus
negocios (la gente que depende de ellos). Cualquier decisión que tomemos hoy afecta el mañana
de los rebaños.
Las condiciones del mercado no son las mismas, lo que hoy es buen negocio, mañana no lo es. Una
cosa que enseñan en administración es que el futuro es incierto y se debe planear, ver las fortalezas,
las debilidades, proyectarse y prever el corto, mediano y largo plazo.
26 Los corderos son para tus vestidos, Y los cabritos para el precio del campo; 27 Y abundancia de
leche de las cabras para tu mantenimiento, para mantenimiento de tu casa, Y para sustento de tus
criadas.
Primero, en este párrafo hay la estructura de un presupuesto, más bien las políticas de un buen
presupuesto: si miras bien, está la fuente (los ingresos) y el destino (los egresos).
Los corderos son para tus vestidos. Viendo en el diccionario el cordero es el hijo de la oveja que
no pasa de un año, es la cría de la oveja es el que provee lana, el que provee el vestido.
Veamos: Una cabra (Ahorro o Inversión) la cuido, la alimento y en su tiempo dará un cabrito o una
cabrita (Rendimientos), crecerán y se multiplicaran y solo hasta que tanga mi rebaño crecido puedo
ir y negociar para entregar parte de las crías por mi campo, antes no. eso es obvio.
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LECTURA COMPLEMENTARIA.
PRUEBA RÁPIDA.
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TEMA Nº 2
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
El valor del dinero en el tiempo siempre está en constante cambio. La razón por la que cambia es
que el dinero puede ser invertido por quien lo tiene en su poder para ganar una tasa de interés.
Además el dinero cambia de valor según el punto en el tiempo en el que se reciba o se pague. A
esto se le conoce como Valor del Dinero en el Tiempo.
Es el concepto más importante a tener en cuenta en las finanzas, y cuando hablamos del valor del
dinero en el tiempo hacemos referencia al valor o al poder adquisitivo de una unidad de dinero
“hoy” con respecto del valor de una unidad de dinero en el futuro.
Considerando la premisa y es que: "una unidad de dinero “hoy” tiene más valor que una unidad de
dinero en el futuro, pues el dinero en el tiempo tiene la capacidad de generar más valor".
Debido a las diferentes dinámicas del mercado, hoy podemos comprar más con cierta cantidad de
dinero que en el futuro dados diferentes factores como la inflación y debido a que este mismo
dinero que tenemos hoy lo podemos invertir con el objetivo de aumentar su valor nominal en el
futuro.
Para ejemplificar vamos a tener en cuenta las siguientes opciones y elegir una de ellas analizando
cual sería la más favorable, analizando el concepto del valor del dinero en el tiempo.
Entre estas opciones parecería obvio elegir la primera opción, ya que estamos recibiendo el mismo
monto hoy que dentro de un año.
Entre estas dos opciones la decisión es un poco más complicada ya que por esperar un año
estamos obteniendo un 25% más que si recibimos el dinero hoy, por lo que muchos elegirían la
4ta alternativa. Por otro lado todo depende de lo que cada ente económico piense obtener del
dinero, por lo que para algunos pueda ser mucho más conveniente obtener Bs.20.000 hoy.
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El dinero puede producir ganancias a una cierta tasa de interés a través de su inversión en un
período de tiempo, es importante reconocer que una unidad monetaria recibida en alguna fecha
futura no produce tanta ganancia como esa unidad monetaria en el presente. Esta relación entre
interés y tiempo es la que conduce al concepto de "valor temporal del dinero".
Existen por lo menos tres razones por las cuales esto es cierto.
a) La primera es que usted puede invertirlo, ganar intereses y tener más en el futuro.
b) La segunda es que el poder adquisitivo del dinero puede cambiar con el transcurso del
tiempo debido a la inflación.
c) La tercera es que la recepción del dinero esperada en futuro es generalmente incierta.
Es unidad de cuenta, lo que permite fijar los precios de los bienes y servicios. Sin él no
sabríamos cuánto cuestan.
Es un medio de pago, ya que es aceptado por todas las personas para pagar la compra
y venta de los bienes y servicios.
Es depósito de valor, lo que quiere decir que conserva su valor en el tiempo, pues tiene
la capacidad de comprar bienes y servicios en el futuro.
Dinero signo: éste está representado por las monedas y billetes fraccionarios en el que
el valor del material con el que se hizo es muy inferior a su valor como dinero. Es decir
que estas monedas y billetes reciben denominaciones sumamente elevadas en
comparación al papel o metal con el que se producen. En el caso del dinero signo el valor
es otorgado por la entidad que lo respalda y emite.
Dinero mercancía: en este caso, el dinero puede ser utilizado como mercancía destinada
al consumo o al comercio, o bien, para utilizarla como medio de cambio. De una u otra
manera, este medio de cambio posee el mismo valor.
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Dinero de curso legal: este es el dinero que un determinado gobierno reconoce como
aceptable para cancelar deudas y también como medio de pago. Gracias al apoyo legal,
el dinero nacional tiene la posibilidad de ser aceptado en la mayoría de los intercambios.
Dinero bancario: en este caso, el dinero es el que generan los depósitos bancarios y está
compuesto por: depósitos a plazo, depósitos de ahorro y los depósitos a la vista.
Dinero pagaré: este dinero se basa, en la mayoría de los casos, en la deuda de alguna
institución de crédito. Los depósitos bancarios a la vista, que se transfieren con cheques,
pertenecen a esta clase de dinero. Cuando un individuo firma un cheque, lo que hace es
que la deuda sea transferida al banco, quien le dará el dinero al individuo que haya recibido
el cheque.
Dinero electrónico: este es el dinero que sólo se intercambia electrónicamente, para esto
se suelen utilizar el ordenador e internet, es así que el usuario nunca entra en contacto
físico con él.
Dinero crediticio: este consiste en un papel cuyo emisor puede ser un banco o gobierno
y es el que lo avala para pagar en metal su valor equivalente.
Las criptomonedas: Una criptomoneda es una moneda digital diseñada para funcionar
como medio de intercambio. Utiliza la criptografía para asegurar y verificar transacciones,
así como para controlar la creación de nuevas unidades de una criptomoneda particular.
Esencialmente, las criptomonedas son entradas limitadas en una base de datos que nadie
puede cambiar a menos que se cumplan condiciones específicas. Existen miles de
criptomonedas, la más popular es Bitcoin.
Sin embargo, invertir en criptomonedas implica un riesgo muy alto. Su valor de mercado
fluctúa como ningún otro activo. Además, como no están reguladas todavía, siempre
existe el riesgo de que se ilegalice en ciertas jurisdicciones y cualquier intercambio de
criptomonedas pueda ser pirateado
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de los pagos se realizan en efectivo. Gran parte de los establecimientos ya avisan en sus
escaparates de que no aceptan esa forma de pago.
Pero lo entendidos en el área suponen que el dinero en moneda o billete aún tiene mucho tiempo
de vida, pero que luego de una generación se tendrá a la transformación más antes que después.
Revise el siguiente linc https://www.youtube.com/watch?v=UWzu2VwQbPo
Revisión Rápida 1
Presente 5 ventajas y 5 limitaciones del cambio del dinero en efectivo, considerando nuestra
realidad en Bolivia. ¡O tranquilamente podríamos adaptarnos? Se podar aplicar ventajas y
limitaciones. ¿el futuro nos espera como reaccionaremos?.
¿Qué es el CODI?
Para poder encontrar otro dato requerido lo único que se debe hacer es despejar. Ejemplo de
ello, para el capital prestado será necesario despejar de la fórmula de interés simple.
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Ejemplo.
Determine el interés que genera un capital de 125.550,50 en tres meses con una tasa nominal del
7.8%.
I Pi n
I 125.550,50 0,078 90 / 360
I 2448,23
Interpretación:
El interés que genera un capital de 125.550,50 a una tasa de interés de 7,8 en tres meses será de
2.448,23 pesos.
Ejercicio.
Determine el interés que genera un capital de 324.520, 50 Bs. en cuatro meses con una tasa
nominal de 1,92% proporcionado por Bancos Múltiples.
I Pi n
I 324.520,50 0,0192 120 / 360
I 2076,9312
Cuando se necesita calcular el interés adeudado en una fracción del año, es común considerar al
año como compuesto por 12 meses de 30 días cada uno, o sea 360 días anuales.
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Ahora encontremos P= Capital; i= tasa de interés; n= plazo.
I 2076,9312 P 324.520,50
P P
(i )(n) (0,0192)(120 / 360)
I 2076,9312 i 0,0192 x100 1,92%
i i
( P)(n) (324.520,50)(120 / 360)
I 2076,9312 n 0,3333333 33
n n
( P)(i ) (324.520,50)(0,0192) 120días.
Datos Solución
I = ?.
P=1000 x 6,96= 6960
I Pi n
i= 7 % = 0,07 anual I 6960 0,07 80 / 360
n = 80 días
Marzo 30 días+30 abril+20 mayo= 80 días
I 108,27 Bs.
Respuesta:
Así, se dice que una operación financiera está sujeta al concepto de interés simple, cuando los
intereses liquidados periódicamente no se suman al capital, es decir los intereses no generan
intereses; por lo cual el capital inicial que en el valor del dinero en el tiempo también es
considerado como valor presente (VP) permanece constante durante la vigencia de crédito o de
la inversión.
Ejemplo.
Un empresario presta Bs 38.548,60 al 3,5% mensual, durante 8 meses. ¿Cuánto se espera recibir
de intereses?
DATOS:
VP = $ 38.548.60
i= 3,5% mensual = 0,035
n = 8 meses
I =?
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I Pi n
I 38.548,60 0,035 8
I 10.793,61
Respuesta: El interés producido por $ 38.548,60, al 3,5% mensual durante 8 meses es Bs.
10.793.61.
Ejemplo
Un buen emprendimiento en tecnología digital generó un interés de Bs 24.760,00
durante 3 años, si la tasa de interés que se reconoció por esta inversión fue el 2.3%
mensual, ¿cuál fue el capital que inicialmente se invirtió?
Datos Solución
I = 24.760,00
i= 2.3% mensual 0.023
I Pi n P
24.760,00
n = 3 x12 años = 36 meses Despejando (0,023)(36)
P= ? I
P
(i )(n) P 29.903,38Bs.
Respuesta: Para que una inversión produzca un Bs. 24.760,00 de interés, durante
tres años a una tasa del 2,3% su capital inicial debe ser Bs. 29.903,38
Nota: la tasa de interés y el tiempo tienen que estar en la misma base, es decir, si
los intereses son mensuales el tiempo tiene que ser mensual; si es bimestral el
tiempo es bimestral, etc.
EXAMEN RAPIDO.
Con frecuencia necesitamos conocer el valor en una fecha futura de un monto específico de dinero
depositado el día de hoy. Por ejemplo, si usted deposita hoy Bs. 5000 en una cuenta que paga el
5% de interés anual, ¿Cuánto tendría en la cuenta exactamente al término de 10 años?. El valor
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futuro es el valor en una fecha futura específica de un monto colocado en depósito el día de hoy y
que gana un interés a una tasa determinada.
El valor futuro depende de la tasa de interés ganada y del periodo en que el monto permanece en
depósito, ahora analizaremos valor futuro de un monto único.
Entonces, el valor futuro de un monto presente se calcula aplicando un interés compuesto durante
un periodo determinado. Las instituciones de ahorro anuncian rendimientos de interés compuesto
a una tasa de 6%, o 7,8% de interés compuesto anual, semestral, trimestral, mensual, semanal,
diario o incluso continuo.
Su fórmula es la siguiente:
VFn VP 1 i
n
Ejemplo.
Un inversionista, deposita Bs. 6450 en una cuenta de ahorros que paga el 6% de interés
compuesto anual. Desea saber cuánto dinero tendrá en la cuenta al término de 5 años.
Datos Solución
VFn VP 1 i
VFn = ? n
VP = 6.450
i = 6%=0,06
VF5 6450 1 0,06
5
n = 5 años
VF5 8631,55
Respuesta: Si un inversionista deposita Bs. 6450 a una cuenta de ahorros del 6% en
5 años, tendrá en su cuenta 8.631,55 Bs.
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Su representación en la línea de tiempo es la siguiente:
VF5=8.631,55
VP=6450
0 1 2 3 4 5
Fin de Año
El proceso para calcular los valores presentes se conoce como descuento de flujos de efectivo. Intenta
responder la siguiente pregunta: si puedo ganar i% sobre mi dinero, ¿cuánto es lo máximo que estaría
dispuesto a pagar ahora por la oportunidad de recibir un VFn en dólares en n periodos a partir de hoy?
Esta tasa de rendimiento o retorno anual recibe diversos nombres, como tasa de descuento, rendimiento
requerido, costo de capital y costo de oportunidad, términos se usarán indistintamente.
El cálculo de valores presentes es el opuesto del cálculo de los valores futuros. Es decir, nos indica la suma
que usted tendría que invertir hoy para tener cierta suma en el futuro. Su fórmula es la siguiente.
VFn
VP
(1 i) n
Donde:
VP= Valor presente.
VFn= Costo de oportunidad.
n = periodos a partir de ahora.
i = tasa de interés.
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Ejemplo.
Un empresario de tecnología artificial desea calcular el valor presente de Bs. 15.800 que recibirá dentro de
8 años. El costo de oportunidad es del 6.5%.
Datos Solución
VFn = 15.800
VP = ?
i = 6,5%=0,065
VFn
n = 8 años
VP
(1 i) n
15.800
VP
(1 0,065) 8
VP 9.546,85Bs.
Respuesta: Si el inversionista desea obtener Bs. 15800 a una tasa de interés de 6,5%
en un tiempo de 8 años, el día de hoy deberá invertir Bs. 9.546,85.
1 2 3 4 5 6 7 8
0
VF8=15.800
VP=9.546,85
2.6. ANUALIDADES.
Generalmente, estos flujos de efectivo son anuales, pero pueden ocurrir en otros periodos, tales como la
renta mensual o el pago mensual del automóvil (en tal caso se llamarán mensualidades). Los flujos de
efectivo de una anualidad pueden ser entradas (los Bs. 5,400 recibidos al final de cada uno de los próximos
20 años) o salidas (los Bs.2.300 invertidos al final de cada uno de los próximos 5 años).
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2.6.1. TIPOS DE ANUALIDADES
ANUALIDAD ANTICIPADA: En esta los pagos se hacen al principio del periodo, por ejemplo el
pago mensual del arriendo de una casa, ya que primero se paga y luego se habita en el
inmueble.
Ejemplo.
Un inversionista está tratando de decidir cuál de dos anualidades recibir. El monto de la anualidad de 2.500
Bs. durante 5 años; La primera anualidad es una anualidad ordinaria y la segunda es anticipada. Para poder
entender él realiza un flujo de efectivo en el siguiente cuadro.
En el cuadro se observa que, en ambos casos, las anualidades suman un total de Bs. 12. 500. Los dos
planes de anualidades difieren únicamente en el momento en que ocurren sus flujos de efectivo: los flujos
de efectivo se reciben más rápidamente con la anualidad anticipada que con la anualidad ordinaria.
Prueba rápida.
En la anualidad anticipada se tendría un valor futuro más alto que la anualidad ordinaria
porque cada uno de sus cinco flujos de efectivo anuales, usted gana intereses durante un año
más que cada uno de los flujos de efectivo de la anualidad ordinaria.
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2.6.2. CALCULO FUTURO DE UNA ANUALIDAD ORDINARIA.
Una manera de obtener el valor futuro de una anualidad ordinaria es calcular el valor futuro de cada uno
de los flujos de efectivo individuales y luego sumarlos, pero para simplificarlo se tiene la sgt. Formula.
1 i n 1
VFn A x
i
Donde:
VFn= Valor futuro
A = Monto o flujo de efectivo
n = periodos a partir de ahora.
i = tasa de interés.
Ejemplo.
Inversiones inteligentes desea determinar cuánto dinero tendrá al cabo de 5 años si elige la anualidad
ordinaria. Se depositará Bs. 2.500 anualmente, al final de cada uno de los próximos 5 años, en una cuenta
de ahorros que paga el 7% de interés anual. Además se desea presentar una línea de tiempo.
Datos Solución
VFn = ?
A =2.500
i = 7%=0,07
n = 5 años
1 i n 1
VFn A x
i
1 0.07 5 1
VFn 2500 x
0.07
VF5 14.376,85Bs.
Respuesta: Si se deposita 2500 Bs. anualmente en una caja de ahorro que paga el 7%
en un periodo de 5 años se tendrá un valor futuro de 14.376,85 Bs.
Considerando que los flujos de efectivo de una anualidad anticipada ocurren al inicio del periodo. En otras
palabras, si estamos manejando pagos anuales, cada pago de una anualidad anticipada ocurre un año
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antes de lo que se produce en una anualidad ordinaria. Esto, a la vez, significa que cada pago puede tener
una ganancia extra de interés, lo cual se debe a que el valor futuro de una anualidad anticipada excede el
valor futuro de una anualidad ordinaria idéntica.
Se debe considerar la siguiente formula.
1 i n 1
VFn A x
x1 i
i
Comparando la anterior formula del valor futuro de una anualidad ordinaria. Las dos ecuaciones son casi
idénticas, pero la ecuación tiene al final un término adicional, (1 + i). En otras palabras, el valor que se
obtiene con la ecuación es (1 + i) veces más grande que el valor de la formula anterior y esto tiene sentido
porque todos los pagos de la anualidad anticipada tienen una ganancia de interés de un año adicional en
comparación con la anualidad ordinaria.
Ejemplo
Con los datos anteriores de Inversiones inteligentes desea determinar cuánto dinero tendrá al cabo de 5
años si elige la anualidad anticipada. Se depositará Bs. 2.500 anualmente, al final de cada uno de los
próximos 5 años, en una cuenta de ahorros que paga el 7% de interés anual. Además se desea presentar
una línea de tiempo.
Datos Solución
VFn = ?
A = 2.500
i = 7%=0,07
n = 5 años
1 i n 1
VFn A x
x1 i
i
1 0.07 5 1
VFn 2500 x
x1 0,07
0.07
VF5 15.383,23Bs.
Respuesta: Si se deposita 2500 Bs. anualmente en una caja de ahorro que paga el 7%
en un periodo de 5 años se tendrá un valor futuro de anualidad anticipada de 15.383,23
Bs.
Los anteriores datos reflejan que el valor futuro de una anualidad anticipada siempre es mayor que el
valor futuro de una anualidad ordinaria idéntica. Podemos comprobar esto comparando los valores futuros
al final del año 5 de las dos anualidades.
25
Al revisar los datos se tiene la sgt. Comparación:
Este fenómeno se da debido a que el flujo de efectivo de la anualidad anticipada ocurre al principio del
periodo y no al final (es decir, cada pago se hace un año antes en la anualidad anticipada), su valor futuro
es mayor. ¿Qué tanto? Es interesante calcular la diferencia porcentual entre el valor de la anualidad
ordinaria y el valor de la anualidad anticipada:
Recuerde que la tasa de interés en este ejemplo es del 7%. No es coincidencia que la anualidad anticipada
tenga un valor 7% mayor que la anualidad. El interés de un año extra en cada uno de los pagos de la
anualidad anticipada hace que esta última rebase en un 7% a la anualidad ordinaria.
En finanzas, con mucha frecuencia, existe la necesidad de calcular el valor presente de un conjunto de
flujos de efectivo que se recibirán en periodos futuros. Por supuesto, las anualidades son conjuntos de
flujos de efectivo periódicos e iguales.
El método para calcular el valor presente de una anualidad ordinaria es similar al método que acabamos
de analizar. Un enfoque sería calcular el valor presente de cada flujo de efectivo en la anualidad y luego
sumar esos valores presentes.
La fórmula es la sgt.
A 1
VPn x 1 n
i 1 i
Ejemplo.
Una empresa fabricante de juguetes didácticos para niños, desea determinar el monto máximo que debería
pagar para obtener una anualidad ordinaria determinada. La anualidad consiste en flujos de efectivo de
6.250 Bs. al final de cada año durante cinco años. La empresa requiere que la anualidad brinde un
rendimiento mínimo del 8%. Esta situación se representa en la siguiente línea den tiempo:
26
Datos Solución
VPn = ?
A = 6.250
i = 8%=0,08
n = 5 años A 1
VPn x 1 n
i 1 i
6.250 1
VP5 x 1 5
0,08 1 0,08
VP5 24.954,44
Respuesta:
Este cálculo se realiza ajustando el cálculo de la anualidad ordinaria. Como los flujos de efectivo de una
anualidad anticipada ocurren al principio y no al final del periodo, para calcular el valor presente, a cada
flujo de efectivo de la anualidad anticipada se le descuenta un año menos que a la anualidad ordinaria.
Su fórmula es la sgt.
27
A 1
VPn x 1 n
x1 i
i 1 i
La razón de este término adicional es la misma que cuando se calculó el valor futuro de la anualidad
anticipada. En la anualidad anticipada, cada pago llega un año antes (en comparación con la anualidad
ordinaria), de modo que cada pago genera un poco más de ganancia (un año más de interés).
Ejemplo.
Una empresa fabricante de juguetes didácticos para niños, desea determinar el monto máximo que debería
pagar para obtener una anualidad anticipada determinada. La anualidad consiste en flujos de efectivo de
6.250 Bs. al final de cada año durante cinco años. La empresa requiere que la anualidad brinde un
rendimiento mínimo del 8%.
Datos Solución
VPn = ?
A = 6.250
i = 8%=0,08
A 1
x1 i
n = 5 años
VPn x 1 n
i 1 i
6.250 1
VP5 x 1 5
x(1 0,08)
0,08 1 0,08
VP5 26.950,79
Respuesta:
El valor presente de una anualidad anticipada siempre es mayor que el valor presente de una anualidad
ordinaria idéntica. Esto lo comprobamos comparando los valores presentes de las dos anualidades.
Como el flujo de efectivo de la anualidad anticipada ocurre al inicio del periodo y no al final, su valor
presente es mayor. Si calculamos la diferencia porcentual de los valores de estas dos anualidades,
veremos que la anualidad anticipada rebasa en un 8% a la anualidad.
28
2.7.3. VALOR FUTURO DE UN INGRESO MIXTO
Conjunto de flujos de efectivo periódicos y desiguales, que no reflejan un patrón en particular. Existen dos
tipos básicos de ingresos de flujos de efectivo: la anualidad y el ingreso mixto. Mientras que una anualidad
es un patrón de flujos de efectivo periódicos e iguales, un ingreso mixto es un conjunto de flujos de efectivo
periódicos y desiguales que no reflejan un patrón en particular.
Es fácil determinar el valor futuro de un ingreso mixto de flujos de efectivo. Determinamos el valor futuro
de cada flujo de efectivo en la fecha futura especificada y después sumamos todos los valores futuros
individuales para calcular el valor futuro total.
Ejemplo.
Una empresa industrial que construye muebles de melanina para niñ@s, espera recibir de uno de sus
clientes el siguiente ingreso mixto de flujos de efectivo durante los próximos 5 años.
La empresa espera ganar el 8% sobre sus inversiones, ¿Cuánto acumulará al término de 5 años si
invierte esos flujos de efectivo tan pronto como los recibe?
t 1
t 1 1 i
n
Determinamos el valor presente de cada monto futuro y después sumamos todos los valores presentes
individuales para obtener el valor presente total.
Ejemplo.
Una fábrica de accesorios para educación virtual, tiene la oportunidad de recibir el siguiente ingreso mixto
de flujos de efectivo durante los próximos 5 años:
29
Fin de año Flujo de efectivo en Bs.
1 400
2 800
3 500
4 400
5 300
Si la empresa de accesorios debe ganar por lo menos el 9% sobre sus inversiones, ¿Cuánto es lo máximo
que debería pagar por esa oportunidad?
1
t 1
n
1 i n
Factor de interés
(3) Valor futuro
Año Flujo de efectivo (1) (1) x (3)
1
t 1
n
(4)
1 0,091
1 400 0,9174311929 366,97
2 800 0,8416799933 673,34
3 500 0,7721834801 386,09
4 400 0,7084252111 283,37
5 300 0,6499313863 194,98
Valor presente 1.904,75
También otros le llaman corriente combinada de flujos de efectivo y considera las sgt.
Formulas
VF VF VF
VP ......
(1 i)1 (1 i) 2 (1 i) n
Con cierta frecuencia, el interés se capitaliza más de una vez al año. Por tal razón las entidades financieras
u otras capitalizan los intereses de manera semestral, trimestral, mensual, semanal, diaria o incluso
continua.
Su fórmula es la siguiente:
m n
i
FVn VP 1
m
m = Al número de veces al año en que se capitaliza el interés.
30
Ejemplo.
Calcular el monto que Javier Díaz, tendría al término de 2 años si se deposita Bs. 15.340 en una cuenta de
ahorros que paga 5,6 por ciento de interés capitalizable semestral y trimestralmente.
Es decir en lugar de la tasa de interés establecida que se paga al año, se paga dos veces al año la mitad
de la tasa de interés establecida.
Capitalización semestral
Datos Solución
VFn = ? mxn
VP = 15.340 i
i = 5,6 %=0,056 VFn VP x 1
n = 2 años
m = 2 veces/semestral
m
2x2
0,056
VF2 15.340 x 1
2
VF2 17.131,60
Respuesta:
La composición trimestral del interés incluye cuatro periodos de composición al año, es decir se paga cuatro
veces al año una cuarta parte de la tasa de interés establecida.
Capitalización trimestral
Datos Solución
VFn = ?
VP = 15.340
i = 5,6 %=0,056 mxn
n = 2 años i
m = 4 veces/trimestral VFn VP x 1
m
4x2
0,056
VF2 15.340 x 1
4
VF2 17.144,66
Respuesta:
31
2.9. CAPITALIZACIÓN CONTINUA.
Es la composición del interés a un número infinito de veces al año a intervalos de microsegundos (el menor
periodo de tiempo imaginable)
VFin VP (ei x n )
Donde:
Ejemplo.
Warren Buffet comenzó a invertir en 1954 con sólo $ 100 Dólares. Ahora es poseedor de una fortuna que
ronda los $ 44.000 millones Dólares, Buffet invierte principalmente en los medios de comunicación, seguros
y empresas de consumo. En la actualidad desea conocer el valor final de 3,5 años del depósito del 13,5%
de $ 70.408 en una cuenta que paga el 8,3% de interés anual compuesto de forma continua.
Datos.
𝑽𝑭 = 𝑽𝑷 × (𝒆𝒊𝒙𝒏 )
n= 3, 5 años
𝑽𝑭 = 𝟗. 𝟓𝟎𝟓, 𝟎𝟖 × (𝒆𝟑,𝟓𝒙𝟎,𝟎𝟖𝟑 )
VPA= 70.408 x 0,135=
9.505,08
𝑽𝑭 = 𝟏𝟐. 𝟕𝟎𝟗, 𝟐𝟏
i= 8,3 % = 0,083
Interpretación:
32
2.10. TASAS NOMINALES Y EFECTIVAS DE INTERÉS ANUAL.
Las empresas como los inversionistas deben realizar comparaciones objetivas de los costos de préstamos
o de los rendimientos de inversión en diferentes periodos de capitalización
La tasa nominal anual, o establecida, es la tasa de interés contractual anual que cobra un prestamista o
promete pagar un prestatario. La tasa efectiva anual (TEA), o verdadera, es la tasa de interés anual pagada
o ganada en realidad. La tasa efectiva anual, a diferencia de la tasa nominal, refleja los efectos de la
frecuencia de la capitalización.
Para calcular la tasa efectiva anual, TEA, su fórmula es la siguiente:
m
i
TEA 1 1
m
Donde:
m= Frecuencia de capitalización
Ejemplo.
Se desea determinar la tasa efectiva anual, relacionada con una tasa relacionada con una tasa de interés
nominal del 3,15%, cuando el interés se capitaliza: a) Anualmente; b) semestralmente; y c) trimestralmente
a) Anual (m= 1).
b) Semestral (m = 2)
c) Trimestral (m = 4).
m= Frecuencia de capitalización. 1
0,0315 1
TEA (1 ) 1 0.0315 3.15%
1
33
b) Semestral (m = 2)
0,0315 2
TEA (1 ) 1 0.0317 3.17%
2
d) Trimestral (m = 4).
0,0315 4
TEA (1 ) 1 0.0319 3.19%
4
Interpretación:
Estos valores demuestran dos aspectos importantes: el primero es que las tasas anuales nominal y efectiva son
equivalentes para la capitalización anual, es decir 3,15%; el segundo es que la tasa efectiva anual se incrementa al
aumentar la frecuencia de la capitalización, en el caso de semestral 3,17% y trimestral 3,19%.
En este acápite se consideran los siguientes: 1. La determinación de los depósitos necesarios para
acumular una suma futura, 2. La amortización de préstamos, 3. el cálculo de tasas de interés o crecimiento,
y 4. el cálculo de un número desconocido de periodos.
Ejemplo.
Usted desea comprar una casa dentro de 5 años y calcula que para entonces se requerirá un pago inicial
de $30,000. Para reunir los $30,000, desea realizar depósitos anuales iguales a fin de año en una cuenta
que paga un interés anual del 6%. Se desea conocer el pago de efectivo anual que tendríamos que
ahorrar para lograr esa meta.
VF
FE
1 i n 1
i
34
Datos Solución
FE = ?
VF = 30.000
i = 6%=0,06
VF
n = 5 años
FE
1 i n 1
i
30.000
FE
1 0,065 1
0 ,06
FE 5.321,89$
AMORTIZACIÓN DE PRÉSTAMOS.
La amortización del préstamo hace referencia a la determinación de los pagos iguales y periódicos del
préstamo. Estos pagos brindan a un prestamista un rendimiento de intereses específico y permiten
reembolsar el principal del préstamo en un periodo determinado.
Los prestamistas usan un programa de amortización del préstamo para determinar los montos de estos
pagos y la distribución de cada pago al interés y al principal. En el caso de las hipotecas, estas tablas se
usan para calcular los pagos mensuales iguales necesarios para amortizar o reembolsar la hipoteca a una
tasa de interés específica durante periodos de 15 a 30 años.
Ejemplo.
Usted solicitó un préstamo de consumo de $6,000 al 10% y acepta realizar pagos anuales e iguales a fin
de año durante 4 años.
Para calcular el monto de los pagos, el prestamista determina el monto de una anualidad de 4 años
descontada al 10% que tiene un valor presente de $6,000. Este proceso en realidad es lo contrario de
calcular el valor presente de una anualidad.
Su fórmula es la siguiente:
(VP x i )
FE
1
1 n
1 i
35
Datos Solución
FE = ?
VP = 6.000 $
i = 10%=0,10
(6.000 x 0,10)
n = 4 años FE
1
1 4
1 0,10
FE 1.892,82$
La distribución de cada pago del préstamo al interés y al principal se muestra en el siguiente cuadro:
Con frecuencia es necesario calcular el interés anual compuesto o la tasa de crecimiento (es decir, la tasa
anual de cambio de los valores) de una serie de flujos de efectivo.
Como ejemplos tenemos el cálculo de la tasa de interés de un préstamo, la tasa de crecimiento de las
ventas y la tasa de crecimiento de las ganancias.
Su fórmula es la siguiente:
1
VF n
i n 1
VP
Ejemplo.
Un empresario realizó una inversión de $1,250 hace 4 años. Ahora tiene $1,520. ¿Qué tasa de interés
anual compuesto de rendimiento ganó con esta inversión?
36
Datos Solución
VP = 1.250 $ 1
VF = 1.520 $ 1.520 n 4
n= 4 años i 1
i = ?
1.250
Examen rápido.
Suponga que deposita $ 1.000 (el VP) en una cuenta que gana una tasa de interés del 10%
anual. La suma que tendrá en cinco años, suponiendo que no retira dinero de la cuenta será el
valor futuro. ¿Cuál será la cantidad?, ¿Cuál es el interés simple y cuál es el interés compuesto?
37
TEMA Nº 3.
RIESGO Y RENDIMIENTO
OBJETIVOS.
Entonces los activos que tienen más posibilidades de perdida se consideran más riesgosos,
que aquellos que tienen menos posibilidades de perdida. Así el riesgo es considerado también
como incertidumbre.
Se enfocan desde tres perspectivas, una desde el punto de vista de la empresa, la otra desde
la perspectiva del accionista y finalmente desde el punto de vista de ambas.
38
Riesgo de liquidez, es la posibilidad de que una inversión no se pueda
liquidar fácilmente a un precio razonable.
Es la ganancia o perdida total de una inversión durante un periodo dado. Por lo común se
mide, como distribuciones de efectivo durante el periodo, más el cambio de valor, expresado
como un porcentaje del valor de la inversión al inicio del periodo.
Ct Pt Pt 1
kt
Pt 1
Donde:
39
Ejemplo.
Dimensión real, es una empresa dedicada sal negocio de los juegos de video, la misma desea
determinar el rendimiento de dos de sus maquinas de video juegos, FIFA 2006 y el Hombre
Araña.
FIFA 2006 se compro hace un año en 20.000 Bs, y actualmente tiene un valor en el mercado
de 21.500 Bs., además durante el año género 800 Bs, de ingresos en efectivo después de
impuestos.
Por su parte el Hombre Araña, se compro hace 4 años, su valor en el año ha bajado de
12.000 Bs a 11.800 Bs. Asimismo durante el año género 1.700 Bs de ingreso efectivo después
de impuestos. Se pide calcular la tasa de rendimiento anual (k), para cada maquina.
40
Hombre Araña k1 0,125 100 12,5%
Respuesta. Se tiene un mayor flujo de efectivo en el juego del hombre araña ya que su tasa
de rendimiento es del 12,5% a pesar de que el juego bajo su costo.
Ejemplo.
a) Calcule la tasa de rendimiento esperada de las inversiones X y Y usando los datos del
año reciente.
Datos:
Inversión X Inversión Y
kt = Tasa de rendimiento real. ? kt = Tasa de rendimiento real. ?
Ct = Flujo de efectivo, recibido de la inversión. 1.500 Ct = Flujo de efectivo, recibido de la inversión. 6.800 Bs.
Pt = Precio de valor de un activo en el tiempo t 21.000 Pt = Precio de valor de un activo en el tiempo t 55.000 Bs.
Pt-1 = Precio de valor de un activo en el tiempo t -1 20.000 Pt-1 = Precio de valor de un activo en el tiempo t -1 55.000
Ct Pt Pt 1
kt
Pt 1
41
6.800 55.000 55.000
InversionY k1
55.000
Para determinar el riesgo de un activo individual, se puede utilizar varias herramientas como el
análisis de sensibilidad y las distribuciones de probabilidades para poder evaluar el nivel
general de riesgo de un activo dado.
Ejemplo.
42
Respuesta: La inversión A es la menos riesgosa porque este ofrece el mismo rendimiento
del 15%.
Ejemplo.
La empresa Técnicas Solares, está considerando una inversión de una línea de productos
para su expansión en el mercado. Se están considerando dos tipos de expansión. Después de
investigar los resultados posibles son los siguientes:
La tasa de rendimiento más probable para ambos tipos de expansión es de 20%. También se
sabe que para la primera expansión que la estimación pesimista es de 16% y la más optimista
de 24%. De igual forma para la segunda expansión la estimación es pesimista es de 10% y la
pesimista de 30%.
a) Determinar el rango de la tasa de rendimiento, para cada uno de los dos proyectos.
c) Si usted tuviera que tomar la decisión de la inversión, ¿Cuál elegiría?, ¿Por qué?,
¿Qué significa esto para sus sentimientos hacia el riesgo?.
d) Suponga que el resultado más probable de la expansión B es de 21% por año y que
los demás factores permanecen iguales, esto cambiaria su respuesta al inciso d) ¿Por
qué?.
Desarrollo.
a)
Expansión A Expansión B
Tasa de rendimiento
anual
Pesimista 16% 10%
Más probable 20% 20%
Optimista 24% 30%
b) Rango (24%-16%)= 8% (30%-10%) =10
c) Elegiría el segundo porque el riesgo no es tan amplio, porque no se debe olvidar la regla
que a mayor riesgo mayor rendimiento.
43
Expansión A Expansión B
Tasa de rendimiento
anual
Pesimista 16% 10%
Más probable 20% 21%
Optimista 24% 30%
b) Rango (24%-16%)= 8% (30%-10%) =10
44
3.3.3. MEDICIÓN DEL RIESGO.
Consiguientemente, el valor esperado de un rendimiento ( k ) es el rendimiento
más probable de un activo, se calcula de la siguiente manera.
n
k k j Pr j
j 1
Donde:
kj= Rendimiento del resultado jésimo.
Prj= Probabilidad de ocurrencia del resultado.
n= número de resultados considerados.
Ejemplo.
Donde la columna 1 da las Prj, la columna 2 da los kj, en cada caso n es igual a 3.
45
R. El valor esperado del rendimiento de cada activo es 15%.
n
k (k
j 1
j k ) 2 Pr j
Ejemplo.
k
CV
k
46
Cuando más alto es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo.
Ejemplo.
1,41
CVInv. A 0,094
15
5,66
CVInv.B 0,377
15
R.- El activo B tiene coeficiente de variación más alto por lo tanto es el más riesgoso.
Ejemplo.
Una empresa desea seleccionar el activo menos riesgoso de dos activos alternativos X y Y. El
rendimiento esperado, la desviación estándar, el coeficiente de variación y los rendimientos de
cada uno de los activos son:
Respuesta.
Tomando en cuenta la desviación estándar, la empresa debería preferir el activo X, que tiene
una desviación menor al activo Y.
Sin embargo el coeficiente de variación demuestra que Y es la mejor opción porque tiene el
coeficiente de variación más bajo.
47
Nota: La formula para encontrar el valor esperado del rendimiento ( k ) cuando se conoce
todos los resultados kj, se da por hecho que sus probabilidades relacionadas son iguales:
k
j 1
j
k
n
Ejemplo.
Se ha solicitado asesoría para seleccionar una cartera de activos, y se le han dado los datos
siguientes:
RENDIMIENTO ESPERADO
No se han proporcionado las probabilidades. Se le ha dicho que puede crear dos carteras una
conformada por el activo A y B y la otra conformada por los activos A y C invirtiendo en partes
iguales (50%) en cada uno de los activos componentes.
48
TEMA Nº 4.
El balance general de la empresa ofrece información, por un lado, sobre la estructura de las
inversiones de la empresa y, por otro, sobre la estructura de sus fuentes de financiamiento. Las
estructuras elegidas deben maximizar de manera consistente el valor de la inversión de los
dueños en la empresa.
Los activos corrientes, que generalmente se conocen como capital de trabajo, representan la
parte de la inversión que pasa de una forma a otra en la conducción ordinaria del negocio. Esta
idea incluye la transición continua del efectivo a los inventarios, a las cuentas por cobrar y, de
nuevo, al efectivo. Como sustitutos del efectivo, los valores negociables se consideran parte del
capital de trabajo.
El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos corrientes de la
empresa y sus pasivos corrientes. Cuando los activos corrientes exceden a los pasivos
corrientes, la empresa tiene un capital de trabajo neto positivo. Cuando los activos corrientes
son menores que los pasivos corrientes, la empresa tiene un capital de trabajo neto negativo.
49
4.1.2. OBJETIVOS DEL CAPITAL DE TRABAJO.
Y consiste en escoger los niveles adecuados de caja, cuentas a cobrar, inventarios y tipos de
deuda a corto plazo.
La importancia de una administración eficiente del capital de trabajo, es la capacidad del gerente
financiero para administrar con eficiencia las cuentas por cobrar, el inventario y las cuentas por
pagar. La meta de la administración del capital de trabajo (o administración financiera a corto
plazo) es administrar cada uno de los activos corrientes de la empresa (inventario, cuentas por
cobrar, valores negociables y efectivo), así como los pasivos corrientes (documentos por pagar,
deudas acumuladas y cuentas por pagar), para lograr un equilibrio entre la rentabilidad y el
riesgo que contribuya a aumentar el valor de la compañía.
50
La política conservadora se ubica en la vereda opuesta: le permite a la compañía cierto
“colchón” en la operación de la empresa al mantener grandes cantidades de efectivo e
inventarios que protejan a la compañía de faltantes de liquidez y rupturas en la atención de
pedidos de clientes. Pero en contraposición, aumentan los costos por inmovilización en activos,
con lo cual la rentabilidad es menor.
La política moderada (De esta forma, la compañía se encuentra entre dos fuerzas que juegan
en sentido contrario, y en tal sentido una política de sincronización busca mantener una posición
de equilibrio entre las dos anteriores.
La política del Capital de Trabajo también afecta la habilidad de la firma para responder a los
cambios en las condiciones económicas. Bajo condiciones de certeza macroeconómica, las
compañías procurarán mantener niveles mínimos de activos corrientes.
Si la economía pasa por una etapa de crecimiento y se esperan que las ventas crezcan,
seguramente las empresas preferirán ciertos niveles de inventarios y efectivo que les permitan
acomodar éstos a sus ventas y evitar demoras en sus entregas. Como hemos dicho
anteriormente, el retorno esperado bajo la política conservadora es menor que bajo una política
agresiva. Pero los riesgos que se corren con la política agresiva también son mayores. El
principio del intercambio (llamado también “trade-off”) entre riesgo y rendimiento se pone de
manifiesto en cada situación.
La elección de una política de Capital de Trabajo afecta los costos de la compañía. Bajo una
política agresiva la firma busca maximizar la rentabilidad a partir de la reducción de costos fijos
y costos de oportunidad, pero arriesga más, ya que podría suceder que ante un aumento de la
demanda no pudiera responder con prontitud y perdiera ventas. Por lo tanto, dentro del Activo
Corriente, mantener grandes saldos de efectivo e inventarios es una política conservadora,
excepto en el caso de las Cuentas a Cobrar: un aumento en el saldo de Cuentas a Cobrar no
debe ser considerado como una política conservadora sino todo lo contrario, puesto que éste
puede ser la consecuencia no tanto de mayores ventas sino de un relajamiento en las
condiciones de crédito con el fin de estimular las ventas.
Pero esto incrementa a la vez el riesgo, puesto que la firma, con el afán de vender más, puede
estar comprometiendo las futuras cobranzas. A la vez, se producen variaciones estacionales a
lo largo del tiempo que modifican el Capital de Trabajo y los Activos Fijos, como se muestra en
el siguiente gráfico:
51
Variación
$ estacional
Financiamiento
requerido
tiempo
El financiamiento del Capital de Trabajo implica decidir entre utilizar deuda de largo plazo y
deuda de corto plazo. Si la firma practica una política agresiva utilizará deuda bancaria de corto
plazo. Pero ¿por qué es necesario utilizar deuda bancaria? ¿Acaso no alcanza con el
financiamiento que otorgan los proveedores? La deuda comercial se genera espontáneamente
cuando los proveedores financian las compras de materias primas y materiales, pero a su vez
la compañía, al otorgar crédito a sus clientes por los productos que vende, debe financiar
además de alguna forma ese crédito que otorga.
Lo usual es recurrir a alguna forma de crédito bancario de corto plazo, que puede ir desde el
giro en descubierto hasta un préstamo comercial. En los países desarrollados esta política
conduce en general a un mayor retorno, a causa de la forma de la curva de rendimientos, que
nos dice que las tasas de interés de corto plazo son menores que las de largo.
Sin embargo, en algunos países en desarrollo, donde se observa una gran segmentación en el
mercado de créditos, esto no es exactamente así. El uso permanente de la deuda bancaria de
corto plazo también puede ser muy riesgoso si las tasas de interés se incrementan y la calidad
crediticia de la firma se deteriora al punto de que los acreedores no quieran seguir financiándola.
Política conservadora
Una política conservadora consiste en utilizar deuda de largo plazo y acciones, de manera que
ambas excedan la base de los activos no corrientes y los activos corrientes permanentes, como
se muestra en la siguiente figura.
52
Variación
$ estacional
Financiamiento
requerido a
Largo Plazo
tiempo
Por ejemplo, cuando desaparezcan las necesidades de comprar inventarios a la firma podría
sobrarle dinero, que puede colocar temporariamente en una cuenta remunerada o en algún
bono para obtener un cierto interés. Cuando la necesidad de comprar inventarios vuelva a
aparecer, la firma podría convertir en dinero el depósito o el bono. La desventaja de la política
conservadora es que conduce a una menor rentabilidad porque obliga a la empresa a tener una
mayor cantidad de activos, si no inactivos, cuyo rendimiento es menor puesto que no está
completamente abocados al negocio. En su favor, puede decirse que es la política menos
riesgosa.
Política agresiva
La política agresiva consiste en utilizar menos financiamiento de largo plazo, para financiar con
deuda de corto plazo cualquier requerimiento adicional de activos que se produzca por
variaciones estacionales. Gráficamente:
53
Variación
$ estacional
Financiamiento
requerido a
Largo Plazo
tiempo
La política agresiva minimiza la inversión en Capital de Trabajo, pero a la vez supone el riesgo
de estar expuesto a los cambios en las tasas de interés cada vez que es necesario financiar el
crecimiento de los activos corrientes.
La empresa podría situarse a mitad de camino y seguir una política que le permita usar deuda
de corto plazo sólo para financiar las necesidades cíclicas de activos, y cuando éstas se reducen
y aparecen excedentes, colocar el dinero en títulos negociables. Esta política de matching o
sincronización consiste en financiar parte de los activos corrientes permanentes (cierta parte de
los inventarios y cuentas a cobrar) con deuda de largo plazo y acciones. Por supuesto, la
financiación de un activo siempre debería guardar correspondencia con el tiempo en que ese
activo permanezca en el balance general.
54
Conservadora
$ Sincronización
Agresiva
Financiamiento
requerido a
Largo Plazo
tiempo
Por supuesto, una firma puede ser agresiva en términos del nivel de los activos corrientes que
mantiene y conservadora en la forma de financiarlos. La elección de una política de
administración del Capital de Trabajo afecta:
55
4.3. ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO.
La gestión del efectivo de la firma puede ser dividida en dos partes. Primero ¿Por qué debemos
mantener efectivo? Segundo ¿cuánto dinero debería mantener la compañía? Se distinguen tres
motivos para que tanto las compañías como los individuos mantengan dinero: el motivo
transacción, el motivo precaución y el motivo especulación.
El motivo transacción es claro, ya que el dinero es necesario para llevar a cabo las
transacciones de la firma. Por ejemplo, una compañía necesita dinero para pagar los salarios,
los impuestos, los servicios y las materias primas que compra a sus proveedores. Cuanto mayor
sea el volumen de transacciones de la firma, mayor será el saldo de dinero que precisará
mantener para facilitar esos mayores desembolsos. Como los cobros y los pagos que debe
hacer no se encuentran perfectamente sincronizados, debe mantener dinero para llenar el lapso
que media entre la percepción del efectivo y los pagos que deben hacerse.
El motivo especulación se refiere al caso en que los individuos o las empresas mantienen
bonos o efectivo (que no generan rendimientos) especulando con el nivel de la tasa de interés
en el mercado; si se espera el ascenso de la tasa de interés, eso significa que el precio del bono
disminuiría, por lo tanto era mejor mantener dinero en vez de bonos, para no soportar una
pérdida de capital. Por el contrario, si se espera la disminución de la tasa de interés, el precio
de los bonos subirá, por lo cual es mejor mantener más bonos y menos dinero.
Los motivos transacción, precaución y especulación nos dicen, de forma muy general, por qué
debemos mantener saldos de dinero. Sin embargo, mantener saldos de dinero tiene sus
beneficios y sus costos.
Por lo general, se supone que cuanto mayor es el capital de trabajo neto de la empresa, menor
es el riesgo. En otras palabras, cuanto mayor es el capital de trabajo neto, más líquida será la
empresa y, por lo tanto, menor será su riesgo de volverse técnicamente insolvente.
56
4.3.2. CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO.
El ciclo de conversión del efectivo (CCE) mide el tiempo que requiere una empresa para
convertir la inversión en efectivo, necesaria para sus operaciones, en efectivo recibido como
resultado de esas operaciones.
El Ciclo Operativo (CO) de una empresa es el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso
de producción hasta el cobro del efectivo por la venta del producto terminado.
El ciclo operativo abarca dos categorías principales de activos a corto plazo: inventario y
cuentas por cobrar. Se mide en tiempo transcurrido, sumando la Edad Promedio de Inventario
(EPI) y el Periodo Promedio de Cobro (PPC).
𝐶𝑂 = 𝐸𝑃𝐼 + 𝑃𝑃𝐶
Sin embargo, el proceso de fabricación y venta de un producto también incluye la compra de
los insumos de producción (materias primas), que generan cuentas por pagar. Las cuentas por
pagar disminuyen el número de días que los recursos de una empresa permanecen
inmovilizados en el ciclo operativo. El tiempo que se requiere para liquidar las cuentas por pagar,
medido en días, es el periodo promedio de pago (PPP).
El ciclo operativo menos el periodo promedio de pago da como resultado el ciclo de conversión
del efectivo. La fórmula para calcular el ciclo de conversión del efectivo es:
𝐶𝐶𝐸 = 𝐶𝑂 − 𝑃𝑃𝑃
Si sustituimos la relación de la ecuación primera y segunda, podemos ver que el ciclo de
conversión del efectivo tiene tres componentes principales, como se observa en la ecuación:
edad promedio del inventario, periodo promedio de cobro y periodo promedio de pago.
57
Ejemplo.
En 2007, la Corporación de Negocios International (IBM) registró ingresos anuales por $ 98.786
millones, un costo de los ingresos igual a $ 57.057 millones, y cuentas por pagar de $ 8.054
millones. IBM tenía una edad promedio de inventario (EPI) de 17.5 días, un periodo promedio
de cobro (PPC) de 44.8 días, y un periodo promedio de pago (PPP) de 51.2 días (las compras
de IBM eran de $57.416 millones). Se solicita sacar el Ciclo de Conversión del Efectivo.
Datos Solución
Ingresos anuales=98.786 millones
Costo de ingresos = 57.057 millones
Ctas por pagar = 8.054 millones. 𝐶𝐶𝐸 = 𝐸𝑃𝐼 + 𝑃𝑃𝐶 − 𝑃𝑃𝑃
Compras= 57.416 millones
EPI= 17,5 días
PPC= 44,8 días. 𝐶𝐶𝐸 = 17,5 + 44,8 − 51,2
PPP de 51,2 días
𝐶𝐶𝐸 = 11,1 𝑑í𝑎𝑠
Respuesta: El ciclo de conversión del efectivo es de 11,1 días.
Los recursos que IBM invirtió en el ciclo de conversión del efectivo (suponiendo 365 días)
fueron:
A finales de 2009, IBM había disminuido su periodo promedio de cobro a 24.9 días. Este
incremento drástico en la eficiencia del capital de trabajo redujo el ciclo operativo de IBM casi
20 días y provocó que el ciclo de conversión del efectivo de IBM se desplomara a –8.8 días.
58
El ciclo negativo de la conversión de efectivo significa que IBM no tiene que pagar a sus
proveedores sino hasta aproximadamente 8 días después de que ha cobrado sus cuentas por
cobrar. Lo más importante es que la administración agresiva del capital de trabajo de IBM le
permitió recuperar miles de millones en capital de trabajo.
PCC=PPC Período de cobro de las cuentas por cobrar. Corresponde al número de días
que necesitará para recaudar los pagos por las ventas de ese inventario, una vez que
se hayan hecho dichas ventas. De nuevo, cuanto más bajo sea este número, mejor
será.
PCP=PPP Período en el que se difieren las cuentas por pagar. Este es el número de
días que se tarda en saldar sus cuentas por pagar. Cuanto mayor sea este número,
mayor es el tiempo durante el que puede conservar el efectivo; de modo que un PCP
largo es mejor.
59
Ejemplo.
Se tienen dos empresas, una está dedicada a la venta de computadoras de última generación
y la otra a productos de nutrición natural, de la cual se presentan los siguientes datos en el Sgto.
cuadro:
Computadoras Nutrición
Datos en millones Datos en millones
Resultados
Ventas 600 600
Compras 300 300
Balance
Cuentas por cobrar 100 150
Cuentas por pagar. 80 50
Datos:
60
Ciclo Operativo 110 días
96 días
14 días
𝐶𝐶𝐸 = 𝐸𝑃𝐼 + 𝑃𝑃𝐶 − 𝑃𝑃𝑃
𝐶𝐶𝐸 = 14 𝑑í𝑎𝑠
60 días
80 días
61
𝐶𝐶𝐸 = 𝐸𝑃𝐼 + 𝑃𝑃𝐶 − 𝑃𝑃𝑃
𝐶𝐶𝐸 = 80 𝑑í𝑎𝑠
R.- Se observa que se tiene un CCE de 14 días para la empresa de computadoras y 80 días
para la de nutrición. Entonces la segunda puede tener problemas de liquidez.
Una determinada empresa tiene presupuestado desembolsos de Bs. 100.000 Bs. de efectivo
en la gestión 2019, la empresa demora 60 días en vender sus inventarios, demora 30 días en
recuperar sus ventas al crédito, negocia con sus proveedores el pago de 45 días, el costo de
mantener recursos inmovilizados, es del 10 %. Se pide:
Datos
Desmbolso Total DT=100.000 a) Ciclo de conversión del efectivo.
PPI= 60 días. 𝐶𝐶𝐸 = 𝐸𝑃𝐼 + 𝑃𝑃𝐶 − 𝑃𝑃𝑃
PPC=30 días.
PPP = 45 días. 𝐶𝐶𝐸 = 60 𝑑í𝑎𝑠 + 30 𝑑í𝑎𝑠 − 45 𝑑𝑖𝑎𝑠
Costo K= 10%
𝐶𝐶𝐸 = 45 𝑑í𝑎𝑠
360
𝑅𝑐𝑐𝑒 = = 8 𝑣𝑒𝑐𝑒𝑠/𝑎ñ𝑜
45
El ciclo de conversión del efectivo rota 8 veces al año. A mayor rotación mayor
dinero invertido y utilidad.
62
100.000
𝑆𝑀𝐸 = 𝑋45 = 12.500𝐵𝑠.
360
También:
𝐷𝑇
𝑆𝑀𝐸 =
𝑅𝑐𝑐𝑒
R.- Debe mantener en caja 12.500 para financiar un ciclo de
conversión en efectivo de 45 días.
a) El costo de mantener efectivo = COSTO DE OPORTUNIDAD
𝐶. 0𝑝. = 𝑆𝑀𝐸 × 𝐾
1. Hacer una rotación del inventario tan rápido como sea posible, sin desabastos que
ocasionen pérdida de ventas.
2. Cobrar las cuentas por cobrar tan rápido como sea posible, sin perder ventas debido a
técnicas de cobranza muy agresivas.
4. Pagar las cuentas pendientes lo más lentamente posible, sin perjudicar la clasificación
de crédito de la empresa.
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