Estados financieros y

evaluación de desempeño
Sesión 1 y 2

Dr. Luis Chang Ching

Contenido
Determinantes del valor fundamental
Estado de resultados
Balance general
Flujo de efectivo
Flujo de caja libre
Evaluación del desempeño
Estado de resultados
Caso: Buttler Lumber

Qué ha pasado con las ventas y la utilidad neta?

• Primavera 1991: Anticipa un incremento substancial de ventas.
• Sufre de escasez de efectivo, por qué?
• Requiere un préstamo al Suburban national Bank por $247,000 dólares. El banco solo
ofrece créditos por $250,000.
• Exige garantías reales.
• Mark Butler, único dueño pretende abrir nuevas relaciones con bancos.
• Aparece el Northrop Bank con una línea máxima de $ 465,000.
• Northrop Bank inicia el proceso de evaluación del negocio.
Estado de resultados
La historia:
• Butler Lumber Company (BLC) fue fundada en 1981
• Tuvo dos socios: Mark Butler y su cuñado Henry Stark.
• En 1988 Butler compró la participación de Stark, con un crédito
de $105,000 a ser pagado en 1989 para dar tiempo a Butler
para conseguir los fondos.
• La mayor parte de estos fondos se financiaron con un
préstamo por $ 70,000 negociados en 1988, garantizados por el
terreno y la propiedad, pagables trimestralmente, con una tasa
de interés de 11 % a 10 años, $ 7,000 dólares por año.
Estado de resultados
Ventas y utilidades:
• Ventas anuales: En 1988, $ 1,697,000. En 1989, $ 2,013,000. En 1990, $
2,694,000.
• Utilidades netas después de impuestos. En 1988, $ 31,000. En 1989, $
34,000 y en 1990, $ 44,000. Los resultados al primer trimestre de 1991, se
observa en el cuadro 1.
• Qué paso con los costos operativos?.
• En qué porcentaje incrementaron las ventas?
• En qué porcentaje incremntaron los costos operativos?.
• El gerente de Barker Company dijo: No han perdido dinero en inversiones
desproporcionadas de planta, la operación es conservadora.
Balance general
Qué ha pasado con los activos durante el crecimiento?
• Observen el activo fijo neto, de $ 126 mil a $ 162. Se confirma
que no hay inversión en planta.
• Los inventarios pasan de $ 239 mil a $ 556. Casi se duplica.
• Cuentas por cobrar casi se ha duplicado.
• El pasivo corriente pasa de $ 260 a $ 690, poco más del doble.
• Qué pasa con las inversiones de corto plazo?
• Y con la deuda de largo plazo?
Balance general
Qué efectos tuvo la expansion de ventas en los pasivos y
patrimonio?
• Los proveedores financiaron parte de la expansión?
• La deuda de largo plazo disminuye.
• Que pasó con el capital social y patrimonio?
• Qué pasó con las utilidades retenidas? Hubo algún pago de
dividendo a los accionistas?
Flujo de efectivo
Cómo construyes el flujo de efectivo?
Qué puedes concluir del estado de flujo de efectivo?
• Incrementa el capital de trabajo?
Flujo de caja libre
• Es el efectivo de las operaciones disponible para distribuir a
los inversores (accionistas y bancos)
• El valor de la empresa depende del FCF.
• Permite pagar el principal de una deuda.
• Se aplica a pagar intereses sobre deuda.
• Cuando hay FCF se puede pagar dividendos.
• Permite comprar activos no operativos (valores negociables,
inversiones en otras compañías, etc.)
• El FCF permite recomprar acciones.
Flujo de caja libre
• Capital operativo neto total = NOWC + Activos operativos de
LP neto total.
• Capital operativo neto total = (Act. Cte - Pasv. Cte) operativo +
Activos operativos de LP neto total.
• En el caso Butler Lumber. 1991
• NOWC = 932 - 690 + Si los activos operativos de LP neto total
es cero. El capital operativo neto total = Capital de trabajo
operativo neto.
Caso Butler Lumber Co.
• Una cosa es utilidad y otra necesidad de liquidez (cash).
• Cuál será la necesidad de financimiento requerido?
• Cuánto de préstamo debe pedir?
• Decida si debe seguir expandiendo las operaciones, cuál será
la presión financiera? Visión de la empresa, visión del banco.
• Empecemos por la pregunta:
• Porqué el Sr. Butler tiene necesidad de préstamos para un
negocio con utilidades?
• Elabore un flujo de fondos condensado y breve para el
periodo de 31 de Dic. 1988 a 31 Dic. 1990
Fuentes.

• Préstamos bancarios 233 (Notes payables, bank 1990-88)

• Créditos corrientes 132 (Accounts payables 256 - 124)
• Utilidades acumuladas 78 (utilidades 1990 y 1989 - 44 +34)
• Efectivo (Cash 41 - 58) 17
• Gastos acumulados 15 (39 en 1990 y 24 en 1988)
• ____
• Total 475
• Las utilidades acumuladas coinciden con Net Worth, incremento
de patrimonio, lo que significa que acumularon las utilidades de
estos dos periódos.
Tomado del Balance, Cuadro 2
Usos.
• Inventarios 179 (418 en 1990, 239 en 1988)
• Cuentas por cobrar 146 (317 en 1990, 171 en 1988)
• Pago al Sr. Stark 105
• Reducción deuda LP 14 (De 64 en 1988 a 50 en 1990)
• Incremento activo fijo 31 ( 126 Property net 1988 aumenta
• ____ a 157 en 1990)
• Total usos 47
• Si el activo aumenta es fuente o uso? Uso
• Si el activo disminuye es fuente o uso? Fuente
• Si el pasivo aumenta es fuente o uso? Fuente
• Si el pasivo disminuye es fuente o uso? Uso
Se trabaja solo con el balance general.
Análisis del Flujo de caja.
• Dos son las fuentes más importantes, los préstamos bancarios
y son corrientes, así como las cuentas por pagar a
proveedores.
• Que pasa con el ratio de patrimonio/activos totales. Observese
como cambia en 1988 - 45.45 % (270 / 594) - 41.30 % (304 / 736)
y - 37.29 % (348 / 933).
• Ahora observe el ratio corriente, activo corriente/ pasivo
corriente.
• En 1988 era 1,80 (468/260), en 1989 fue 1,58 (596/375) y en 1990
fue 1.45 (776/535).
• Es obvio el resultado, porque se está financiando la actividad
con el pasivo corriente: los préstamos bancarios y las cuentas
por pagar a proveedores.
Por el lado de los usos.
• Los inventarios y las cuentas por cobrar han aumentado
considerablemente.
• Que tiene que haber pasado con la rotación de inventarios?
• Y como estás financiando a tus clientes?, medido en número de
días de cobranza de 1988 comparado a 1990.
• Si estos dos usos los comparamos a ventas en sus respectivos
años, los inventarios y cuentas por cobrar en 1988 fueron 410 mil
para unas ventas de 1,697 miles, nos da un ratio corriente de
24.16 %. En cambio para 1990, inventarios y cuentas por cobrar
fueron 735 mil para unas ventas de 2,694 miles un ratio de 27.28
%, es decir incrementamos los usos en 79 % es decir 325 mil de
1988 (410) a 1990 (735) y solo conseguimos un diferencial de
3.12% en ventas.
Entonces tu no puedes decir, vendan más y más y más, sino gana
más y más y más.
• Ahora veamos la utilidad neta después de impuestos sobre
activos totales.
• En 1988 fue de 5.22 %, en 1989 4.62 % y en 1990 4.72 %
• Entonces cuanto de interés le cobra el banco a la empresa en
cada año?. En 1988 fueron 13 / 71 = 18.31 %, para 1989 fueron
20 / (64 + 146) = 9.52 %, y en 1990 fue 33 / (57 + 233) = 11.38%,
pensando que los intereses solo se paga a los bancos.
• Entonces si comparamos lo que se gana en la empresa con el
esfuerzo de un año y lo que se lleva el banco en el mismo
periodo, es un buen negocio, para el banco.
Puedo calcular el costo promedio ponderado del capital? WACC?
• Veamos, el banco se lleva un porcentaje de interés por un tamaño de
capital que presta.
• Los dueños se llevan un porcentaje de utilidad por capital invertido. Solo
en el año 1990, se llevan 44 millones para una inversión neta de su
patrimonio de 348, es decir una tasa de 44/348 = 12.64 %
• El total del pasivo en 1990 fue de 585 y el patrimonio neto fue de 348, la
suma de ambos es igual al total de activos 933.
• Esto significa que el pasivo es 62.70 % del total de activos y el total del
patrimonio es la diferencia 37.30 %. Esa es la forma como se compone la
participación del activo.
• Los impuestos fueron 9 mil para una utilidad antes de impuestos de 53,
el efecto neto de los impuestos fue 9 / 53 = 16.98 %
Calculemos el WACC 1990
• Cual es el costo financiero?. Si los bancos cobraron ese 1990
un total de 33 mil para unos pasivos totales de 585 el costo
financiero para todo tipo de deuda fue de 5.64 %.
• Por el otro lado, dijimos que los dueños se llevaron 44/348=
12.64%
• El costo de capital promedio ponderado es
• 62. 70 % que es la participación de los pasivos sobre activo
total, a un coste financiero de 5.64 %, multiplicado por (1-
0.1698) correspondiente a impuestos = 2.9358%. A esto se le
suma 37.30 % de participación del capital por 12.64%= 4.7147%
• El Wacc es 7.65 %. Una de las formas de calcular el valor
agregado.
Interpretemos el WACC.
• El costo financiero de la participación de los bancos si los
intereses solo lo cobran ellos es de 11.38 % como lo dijimos
antes.
• Los dueños tienen un costo financiero de 12.64 % porque a
ellos se les paga dividendos netos después de impuestos.
• Sin embargo, el pasivo tiene un costo financiero de 5.64 %
porque los inventarios se están financiando con cuentas por
pagar.
• Que tan sostenible es esto?
Evaluación del crédito solicitado.
• El monto de 465 mil dólares depende de mantener o no la
misma estrategia de financiamiento.
• Dato: 2 % por pronto pago en sus cuentas por pagar a
proveedores dentro de los 10 primeros días de emitida la
factura.
• El costo de ventas de 1988 es de 1222 y las cuentas por pagar
124. Si dividimos 1222/124 nos da 9.8548, en 1990 el costo de
ventas fue de 1950 y las cuentas por pagar 256, hacemos lo
mismo 1950/256 nos da 7.6172. Ambos resultados los
proyectamos a los 365 dias del año. 365 / 9.8548 nos da un
promedio de 37 dias en 1988 pero en 1990 esto sube a
365/7.6172 es decir 48 dias.
• Hay una elección sobre aceptar o no el interés implícito que
ofrece la compra con el descuento por pronto pago vs. el
financimiento con otras fuentes, como la bancaria.
• Para el primer trimestre de 1991 el total del costo de venta fue
522, pero las cuentas por pagar fueron 243. Siguiendo con la
misma metodología 522/243 nos da 2.1481 y si dividimos
365/2.1481 = 170 días. Un cambio notable.
• Entonces, acepta el 2 % de descuento por pagar dentro de los 10
días? o paga el total en 46 días.
• Dicho de otro modo, una compra de 1000 dólares puede tener un
descuento de 20 dólares por lo que paga solo 980 dólares, de lo
contrario paga 1000 dólares en 36 días como máximo. La tasa de
interés se calcula dividiendo 20/980 = 2.0408 % por los 36 días.
Anualicemos la tasa.
• 365/36 = 10.13888 que multiplicado por la tasa de interés de
2.04 % anteriormente calculada da una tasa de interés anual de
20.6833 %
• Esta tasa de 20.6833% es muy alta para la actividad comercial.
• Significa que financiarse con crédito comercial es más
costoso que el capital bancario. Y se convierte en un sobre
costo.
• Plan B, que pasaría si el Sr. Butler extiende sus condiciones
de pago a la de sus clientes. Como pocos calculan entonces
les ofrece 2 % de descuento de pronto pago a 10 días. Valdrá
la pena?
Veamos como están sus cuentas por cobrar.
• En 1990 las cuentas por cobrar fueron de 317 mil.
• Sus ventas totales fueron ese año de 2,694 mil dólares.
• Si dividimos estos 2694/317 = 8.4984.
• El periodo se obtiene de dividir los 365 días del año / 8.4984 lo que
aproxima a 43 días que es el periodo de cobranza promedio en
1990.
• Dicho de otro modo, un cliente puede pagar su deuda en
cobranza de 1000 pagando solo 980 si decide realizar un pronto
pago dentro de los 10 primeros días a una tasa de 2 % total de la
deuda de 1000.
• El Sr. Butler paga 20 dólares por 980 dólares en un periodo de 18
días, por lo que el periodo de cobranza de 43-18 días sería de 25
días para cobrar los 1000.
Cuál es la tasa de interés anual que el Sr. Butler tendría que
pagar para financiar su estrategia?
• 365/18 dias = 20.27777, a una tasa de 2.04 % por esos 18 días,
sería 20.27777 x 2.04 = 41.36666 %
• Dicho de otro modo, si decidiera que su negocio fuera solo al
contado, haciendo un descuento de 2 % por pronto pago
incluido en su política de precios, tendría que asumir una tasa
de interés anual de 41 % para financiarse con sus clientes.
• El banco le prestaría dinero a una determinada tasa anual
bastante inferior a este 41 %, por lo que una alternativa es
obtener el préstamos para financiar su política a un costo
menor.
El préstamo de $ 465 mil le alcanzará al Sr. Butler?
• Supuestos.
• Con el crédito bancario, el Sr. Butler reducirá sus cuentas por
pagar a 10 días para aprovechar esa tasa anualizada de 20.68
%.
• Sin embargo, seguirá pagando a sus proveedores en los 48
días calculados anteriormente para aprovechar ese crédito
de costo cero.
• El volumen de ventas al cierre de 1991 sería de $ 3.6 millones
según pronóstico del Sr. Butler.
• Todos los descuentos por compras a 10 días pago, serían en
el periódo de Abril 1 a Diciembre 31.
• Todas las demás relaciones históricas se mantienen a futuro.
Activos.
• Efectivo (Cash-1.5 % ventas) $54
• Cuentas por cobrar, netas (12% ventas) 432
• Inventarios (16% de ventas) 576
• Total de Activos corrientes..............................................1,062
• Activo fijo neto.................................................................. 210
• Total de Activo...................................................................1,272

Balance Proyectado a 31 Diciembre 1991

Pasivos
• Cuentas por pagar al banco........................................$ 667
• Cuentas por pagar proveedores................................. 75
• (10/365)x 2750 - Purchases)
• Gastos acumulados (inc. según ventas)..................... 52
• (accrued expenses)
• Deuda LP con ejecución corriente)............................. 7
• Total Pasivo corriente................................................... 801
• Deuda LP......................................................................... 43
• Total Pasivo (corriente + no corriente)......................... 844

Balance proyectado al 31 Diciembre 1991

Patrimonio.
• Capital Social y reservas................................................... $ 428

• TOTAL PASIVO (corriente y no corriente) + Patrimonio..... 1,272

Balance proyectado al 31 Dec 1991

• Estado de resultados proyectados
31 diciembre 1991.

• Ventas................................ 3,600

• Costo de ventas.

• Inventario inicial.............. 418

• Compras......................... 2,750

• (menos) Inventario final... 576

• Total costo de ventas _____

• (72% de ventas) ....... 2,592

• Utilidad bruta.................... 1008

(viene) Utilidad Bruta .................................. 1,008
(menos) costos operativos (25% ventas)... 900
Utilidades operativas................................... 108
(más) descuento por compras pronto pago.
( 2% de (2750 - Compras proyectadas) -
600 - compras primer trimestre)......(41.8)..... 42
(menos) Intereses (0.105 x 1/2(247+643)........ 46
(notes payable, bank primer trimestre 247)
(notes payable, bank cierre año 667 - 24
Previsión de impuestos).
Utilidad antes de impuestos............................ 104
Provisión de impuestos....................(menos) 24
Utilidad neta después de impuestos............... 80

Continua Estado de resultados proyectados a Dic. 31, 1991

Discusión final
Usted está de acuerdo con las estimaciones del préstamo
bancario?, o necesitará más? para alcanzar la venta esperada de
$ 3,600,000
• Como gerente financiero usted le diría al Sr. Butler que siga
con sus pretensiones de expansión?
• Como banquero, le aprobaría el crédito? y si lo aprueba, en qué
condiciones?

Conclusiones......
Cuál ha sido el desempeño de Butler Lumber Co.
Ecuación Dupont para 1988... ROE: 11.4858
Utilidad Neta / Ventas: 31/1697= 1.83
Ventas/Total Activos: 1697/597= 2.84
Total Activos/Patrim.: 597/270=2.21

Ecuación Dupont para 1990... ROE: 12.58

Utilidad Neta/Ventas: 44/2694= 1.63
Ventas/Total Activos: 2694/933=2.88
Total Activos/Patrim.: 933/348= 2.68
Ecuación Dupont proyectada 1991
ROE : 18.66

Utilidad Neta/Ventas: 80/3600 = 2.22

Ventas/Total Activos: 3600/1272= 2.83
Total Activos/Patrim.: 1272/428 = 2.97
Calculemos el WACC 1991
• El banco cobra una tasa de 10.5 % anual por el crédito.
• La utilidad neta proyectada es de 80, para un patrimonio neto de 428.
La utilidad al accionista es de 18.69 %
• Los pasivos tienen una participación del 66.35 % del activo (844/1272),
a un coste financiero de (46 - intereses/844 -pasivos) = 5.45%,
multiplicado por (1- 0.2308= 0.7692) ratio de impuesto, nos da 2.7814
• A esto se le suma la participación del patrimonio de los accionistas
que es 33.65 % multiplicado por su utilidad (80/428)= 18.69%, nos da
6.29
• 9.07 (2.78+6.29)
Comparemos el costo del capital
El capital externo contribuye al Wacc con 2.9358 % en 1990, en
cambio luego de proyectar con el crédito, sería 2.7814 % menor
en 1991. Por qué?
En cambio el capital propio contribuye al Wacc con 4.7147 % en
1990, pero al cierre de 1991 este sería de 6.29 % bastante mayor.
Por tanto el WACC 1990 es 7.65 % en cambio en 1991 sería 9.07
%. Qué pasó?
Gracias