Teoría Financiera de la Valuación I

Docente: Candil, Diego Fernando

Mundo 3: 2 Activos Riesgosos y Risk Free

Sin importar la aversión al riesgo (A) que posea un inversor, este querrá encontrar el portafolio que maximice la
utilidad. Esto se logrará combinando los dos mundos vistos previamente, y obteniendo lo mejor de cada uno de ellos.
Para lograrlo, se debe resolver un problema objetivo y uno subjetivo.

Problema Objetivo
El problema objetivo hace referencia a encontrar la frontera eficiente.

Como conclusión del Mundo 1, donde solo existía un activo riesgoso y otro risk free, se obtiene que la frontea de
inversión es lineal, y que ante tener que elegir entre varios activos (portafolios) riesgosos, se elegiría aquel que
maximice el Reward-To-Volatility ratio o ratio de Sharpe.

Como conclusión del Mundo 2, donde solo existían dos activos/portafolios riesgosos, se obtiene que la frontea de
inversión es una curva, pero solo será eficiente aquella que se encuentre desde el portafolio de Mínima Varianza
Global (MVG) hacia arriba.

En este caso, se combinará cada portafolio riesgoso con el activo libre de riesgo, obteniendo como resultado infinitas
CALs. Su representación gráfica:

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pero solo una de ellas maximizará el ratio de Sharpe. Aquel portafolio que maximice el ratio recibirá el nombre de
Portafolio Riesgoso Óptimo (PRO), dado que será el mejor portafolio riesgos para combinar con la risk free. Cualquier
otro portafolio riesgoso ahora será ineficiente, dado que a través de la 𝐶𝐴𝐿𝑀𝑎𝑥 se podrá obtener la misma rentabilidad
a un menor riesgo o la mayor rentabilidad para un mismo nivel de riesgo.

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Para encontrar la composición de este portafolio, como se mencionó anteriormente, se deberá maximizar la pendiente
de la CAL (o ratio de Sharpe) a través de la siguiente función.

𝑟̅𝑝 − 𝑟𝑓
𝑀𝐴𝑋𝑤𝑖 𝑆𝑝 = 𝑠𝑢𝑗𝑒𝑡𝑜 𝑎 ∑ 𝑤𝑖 = 1
𝜎𝑝

Donde:

𝑟̅𝑝 = 𝑤1 ∗ 𝑟̅1 + 𝑤2 ∗ 𝑟̅2

1
𝜎𝑝 = (𝑤12 ∗ 𝜎12 + 𝑤22 ∗ 𝜎22 + 2 ∗ 𝑤1 ∗ 𝑤2 ∗ 𝜎1,2 )2

Como resultado de la optimización, se obtiene la ponderación a invertir en cada uno de los activos riesgosos para
formar el Portafolio Riesgoso Óptimo.

(𝑟̅1 − 𝑟𝑓 ) ∗ 𝜎22 − (𝑟̅2 − 𝑟𝑓 ) ∗ 𝜎1,2

𝑤1𝑃𝑅𝑂 =
(𝑟̅1 − 𝑟𝑓 ) ∗ 𝜎22 + (𝑟̅2 − 𝑟𝑓 ) ∗ 𝜎12 − (𝑟̅1 + 𝑟̅2 − 2 ∗ 𝑟𝑓 ) ∗ 𝜎1,2

𝑤2𝑃𝑅𝑂 = (1 − 𝑤1 )

Problema Subjetivo
Conociendo la composición del Portafolio Riesgoso Óptimo, queda por resolver el problema subjetivo. Dado que ahora
queda combinar el portafolio PRO con el activo libre de riesgo, se debe proceder igual que en el Mundo 1 para
maximizar la función de utilidad.