CUESTIONARIO DE ADMINISTRACION FINANCIERA.

Proceso de presupuesto de capital.

Cuando un negocio hace una inversin de capital, incurre en un desembolso
de efectivo corriente en espera de obtener beneficios futuros. Es usual que estos
beneficios se extiendan ms all de un ao en el futuro. Los ejemplos incluyen
inversin en bienes como equipo, edificios y terrenos, al igual que en la introduccin
de nuevos productos, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para
investigacin y desarrollo. En resumen, el xito y la rentabilidad futuros de la
empresa dependen de las decisiones a largo plazo que se tomen ahora.
Una propuesta de inversin debe juzgarse con respecto a si arroja un rendimiento
igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Para simplificar nuestra
investigacin de los mtodos de presupuesto de capital en este captulo y el
siguiente, suponemos que el rendimiento requerido est dado y es el mismo para
todos los proyectos de inversin. Esta suposicin implica que la seleccin de
cualquier proyecto de inversin no altera el estado de la operacin o de riesgo del
negocio segn la percepcin de los proveedores financieros.
Evaluar flujo de efectivos incrementales.
Seleccionar proyectos con base en un criterio de aceptacin que maximiza el
valor.
Revaluar continuamente los proyectos de inversin implementados y realizar
auditoras posteriores para los proyectos terminados.
Generacin de presupuesto de proyectos de inversin.
Las propuestas de proyectos de inversin pueden surgir de una variedad de
fuentes. Para fines de anlisis, los proyectos se clasifican en cinco categoras:
1. Nuevos productos o expansin de productos existentes.
2. Remplazo de equipo o edificios.
3. Investigacin y desarrollo.
4. Exploracin.
5. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de
contaminacin).
Para un nuevo producto, la propuesta generalmente se origina en el
departamento de marketing. Sin embargo, una propuesta para remplazar un equipo
por un modelo ms moderno suele surgir del rea de produccin de la empresa. En
cada caso, se requieren procedimientos administrativos eficientes para canalizar las
solicitudes de inversin. Todas las solicitudes de inversin deben ser congruentes
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con la estrategia corporativa para evitar anlisis innecesarios de proyectos

incompatibles con esta estrategia. (Seguramente McDonalds no querr vender
cigarrillos en sus restaurantes, por ejemplo).
La mayora de las empresas revisan las propuestas a varios niveles de
autoridad. Para una propuesta que se origina en el rea de produccin, la jerarqua
de autoridad podra pasar:
1. de los jefes de seccin,
2. a los gerentes de planta,
3. al vicepresidente de operaciones,
4. a un comit de gastos de capital bajo el gerente de finanzas,
5. al presidente y
6. al consejo de directores.
Qu tan alto debe llegar una propuesta antes de su aprobacin final depende
de su costo. Cuanto mayor sea la erogacin de capital, mayor ser el nmero de
revisiones requeridas. Los gerentes de planta deben ser capaces de aprobar por s
solos proyectos de dimensiones moderadas, pero slo los niveles ms altos de
autoridad

aprueban

los

proyectos

de

mayor

magnitud.

Puesto

que

los

procedimientos administrativos para revisar las propuestas de inversin varan de

una empresa a otra, no es posible generalizar. El mejor procedimiento depende de
las circunstancias. Sin embargo, es claro que las compaas tienen enfoques cada
vez ms elaborados para el presupuesto de capital.
Evaluacin y seleccin de proyecto, mtodo alternativo.
En esta seccin analizamos cuatro mtodos diferentes de evaluacin y seleccin
de proyectos que se utilizan al presupuestar capital:
1 Periodo de recuperacin.
2. Tasa interna de rendimiento.
3. Valor presente neto.
4. ndices de rentabilidad.
El primero es un mtodo sencillo aditivo para obtener el valor de un proyecto.
Los mtodos restantes son tcnicas ms complejas de flujo de efectivo descontado
(FED). Para simplificar, supondremos en adelante que los flujos de efectivo se
realizan al final de cada ao. Adems, seguimos con la suposicin de que cualquier
propuesta de inversin no cambia la composicin de negocio-riesgo total de la
empresa. Esta suposicin nos permite usar una sola tasa de rendimiento requerida al
juzgar si es conveniente o no aceptar un proyecto segn las distintas tcnicas de
flujo de efectivo descontado.
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Tomaremos en cuenta la posibilidad de que diferentes proyectos de inversin

puedan tener distintos grados de riesgo en los negocios.
Periodo de recuperacin
El periodo de recuperacin (PR) de un proyecto de inversin nos dice el nmero
de aos requeridos para recuperar la inversin de efectivo inicial con base en los
flujos de efectivo esperados.
Tasa interna de rendimiento
Al considerar las diferentes desventajas del mtodo de periodo de recuperacin,
casi siempre se piensa que los mtodos de flujo de efectivo descontado ofrecen una
base ms objetiva para evaluar y seleccionar los proyectos de inversin. Estos
mtodos toman en cuenta tanto la magnitud como el tiempo de los flujos de efectivo
esperados cada periodo de la vida de un proyecto. Los accionistas, por ejemplo,
otorgan un valor ms alto a un proyecto de inversin que promete ingresos de
efectivo durante los siguientes cinco aos que a un proyecto que promete flujos de
efectivo idnticos en los aos 6 a 10.
Valor presente neto
Igual que el mtodo de la tasa interna de rendimiento, el mtodo del valor
presente neto es un enfoque de flujo de efectivo descontado para el presupuesto de
capital. El valor presente neto (VPN) de una inversin es el valor presente de los
flujos de efectivo netos de una propuesta menos el flujo de salida inicial de esa
propuesta.
ndice de rentabilidad
El ndice de rentabilidad (IR), o razn costo-beneficio, de un proyecto es la razn
entre el valor presente de los flujos de efectivo netos futuros y el flujo de salida
inicial.
Administracin de capital de trabajo.
Existen dos conceptos importantes de capital de trabajo: capital de trabajo
neto y capital de trabajo bruto. Cuando los contadores usan el trmino capital de
trabajo, en general se refieren al capital de trabajo neto, que es la diferencia de
dinero entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. Por otro lado, los
analistas financieros, cuando hablan de capital de trabajo, se refieren a activos
corrientes. Por lo tanto, su atencin est en el capital de trabajo bruto. Puesto
que tiene sentido para los directores financieros participar en la tarea de proveer la
cantidad correcta de activos corrientes para la empresa en todo momento,
adoptaremos el concepto de capital de trabajo bruto.
Financiamiento creciente. Mescla a corto y largo plazo.
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La manera en la que se financian los activos de una compaa incluye una

compensacin entre el riesgo y la rentabilidad. Con fines de anlisis, comencemos
por suponer que la compaa tiene una poltica establecida con respecto al pago de
compras, mano de obra, impuestos y otros gastos. As, las cantidades de cuentas
por pagar y acumulados, incluyendo los pasivos corrientes, no son variables de
decisin activas.
Financiamiento

espontneo: Crdito comercial y otros pagaderos y

devengados, que surgen de manera espontnea en las operaciones cotidianas de

una empresa.
Enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento):
Mtodo de financiamiento donde cada activo se compensa con un instrumento
financiero aproximadamente con el mismo plazo de vencimiento.
Financiamiento a corto plazo versus financiamiento a largo plazo.
Aunque una correspondencia exacta entre el programa de flujos de efectivo
netos futuros de la empresa y el programa de pago de deuda es apropiada en
condiciones de certidumbre, no suele ser adecuada cuando existe incertidumbre. Los
flujos de efectivo netos se desvan de los flujos esperados al ajustarse al riesgo de
negocios de la empresa. Como resultado, el plazo de vencimiento de las deudas es
muy significativo en la evaluacin de la compensacin entre riesgo y rentabilidad.
Riesgos relativos implicados. En general, cuanto ms corto sea el plazo de
vencimiento de las obligaciones de deuda de una empresa, mayor ser el riesgo de
no poder cubrir los pagos de principal e inters.
Compensacin entre riesgos y costos. Las diferencias en el riesgo entre el
financiamiento a corto y largo plazos debe equilibrarse contra las diferencias en los
costos de inters. Cuanto ms largo sea el plazo de vencimiento de la deuda de una
empresa, ms probable es que el financiamiento sea costoso. Adems de los altos
costos de los prstamos a largo plazo, la empresa tal vez termine pagando inters
sobre la deuda en periodos en que no necesita los fondos. As, existen alicientes de
costos para financiar los requerimientos de fondos con base en el corto plazo.
Agilizar los ingresos efectivos.
Los diferentes mtodos de cobro y desembolso que emplea una compaa para
mejorar su eficiencia en la administracin de efectivo constituyen los dos lados de
una misma moneda. Tienen un efecto conjunto sobre la eficiencia global de la
administracin de efectivo. La idea general es que la empresa se beneficia al
agilizar las recepciones de efectivo y r-e-t-a-r-d-a r los pagos en efectivo. La
empresa desea agilizar el cobro de cuentas pendientes para poder usar el dinero
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ms pronto. Por el otro lado, desea retardar el pago de las cuentas que debe tanto
como sea posible sin que esto altere el crdito de la empresa con sus proveedores;
as, lograr obtener el mximo provecho del dinero con el que cuenta.
Retardos de los pagos efectivos.
Mientras que uno de los objetivos fundamentales de la administracin de
efectivo es acelerar la cobranza, otro objetivo ms es retrasar los desembolsos en
efectivo tanto como sea posible. La combinacin de pagos rpidos y desembolsos
lentos dar como resultado una mayor disponibilidad de efectivo.
Juego con la flotacin
La cifra en efectivo mostrada en los libros de una empresa rara vez representa
la cantidad disponible que la empresa tiene en el banco. De hecho, los fondos
disponibles en el banco suelen ser mayores que el saldo mostrado en los libros de la
compaa.
Flotacin neta: Diferencia monetaria entre el saldo mostrado en los libros de una
empresa (o de un individuo) y el saldo en los libros del banco.
Control de desembolsos
Es esencial para la buena administracin del efectivo que la compaa controle
los desembolsos para retrasar los flujos de efectivo de salida y minimizar el tiempo
que los depsitos de efectivo estn inactivos. Una compaa que trabaja con
mltiples bancos debe estar en condiciones de transferir fondos con rapidez a los
bancos de los que se hacen los retiros para prevenir sobregiros por la acumulacin
temporal en un banco en particular. La idea es tener un nivel de efectivo adecuado
en los diferentes bancos, pero no dejar que se acumulen saldos excesivos. Esto
requiere informacin diaria de los bancos sobre los saldos cobrados. Despus, el
exceso de fondos se puede transferir a los bancos de desembolso, ya sea para pagar
cuentas o para invertir en valores comerciales. Muchas compaas han desarrollado
sistemas informticos complejos para brindar la informacin necesaria y para
transferir los fondos excesivos de manera automtica. En vez de desarrollar un
sistema propio, una empresa puede contratar servicios de cmputo externos para
realizar las funciones descritas. Un procedimiento para un control estrecho de los
desembolsos es centralizar las cuentas por pagar en una sola cuenta (o un nmero
pequeo de cuentas) en la oficina matriz de la compaa. De esta manera, los
desembolsos

pueden

hacerse

en el

momento

preciso

que

se

desee.

Los

procedimientos operativos para los desembolsos deben estar bien establecidos. Si se

opta por los descuentos en efectivo en las cuentas por pagar, la empresa debe
enviar el pago al final del periodo de descuento.2 Pero si no se toma el descuento, la
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empresa no debe pagar sino hasta el final de la fecha de vencimiento para disponer
del efectivo tanto como sea posible.
Pago con letra de cambio (PLC): Instrumento similar al cheque que se emite
contra el pagador y no contra un banco, como sucede con un cheque. Despus de
que se presenta una letra de cambio ante un banco, el pagador decide si acepta o
rehsa el pago.
Desembolsos de nmina y dividendos. Muchas compaas mantienen cuentas
separadas para los pagos de nmina. Para minimizar el saldo en esta cuenta, la
empresa debe predecir cundo se presentarn los cheques emitidos para su pago. Si
el da de pago es un viernes, no todos los cheques se cobrarn ese da. Entonces la
empresa no necesita tener fondos depositados para cubrir toda la nmina. Incluso
en lunes algunos cheques no se presentarn debido a los retrasos para depositarlos.
Cuenta con saldo cero (CSC): Cuenta de cheques de una corporacin en la que se
mantiene un saldo de cero. La cuenta requiere una cuenta maestra de la que se
retiran fondos para cubrir los saldos negativos o a la que se enva el saldo
excedente.
Desembolsos remotos y controlados.
Aprovechando las deficiencias de los procesos de liberacin de cheques del
sistema de la Reserva Federal y de ciertos bancos comerciales, al igual que las
ineficiencias del sistema postal, una empresa puede maximizar el tiempo en que los
cheques que emite permanecen pendientes de pago. Al maximizar la flotacin de
desembolsos, la empresa puede reducir la cantidad de efectivo que mantiene y
emplear estos fondos sin usar de modo ms redituable. Sin embargo, la ganancia de
una empresa es la prdida de otra. Maximizar la flotacin de desembolsos significa
que los proveedores no tendrn fondos pagados tan pronto como los tendran de
otra manera. Con el desembolso remoto, las relaciones entre la empresa y los
proveedores pueden deteriorarse en la medida en que estos ltimos desaprueben
tales hbitos de pago.
Flotacin de desembolso: Tiempo total entre el envo de un cheque por correo y
la liberacin del cheque de la cuenta bancaria de la empresa.
Desembolso remoto: Sistema en el que la empresa gira cheques de un banco que
est geogrficamente lejos de sus acreedores de manera que maximice el tiempo de
liberacin de los cheques.
Pagos controlados: Sistema en el que la empresa gira cheques de un banco (o
sucursal bancaria) que puede dar una notificacin, temprano o a media maana, de
la cantidad total de dinero que se presentar contra la cuenta ese da.
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Costos de bancarrota.
Si existe una posibilidad de bancarrota, y si los costos administrativos y otros
asociados con ella son significativos, la empresa apalancada ser menos atractiva
para los inversionistas que la empresa sin apalancamiento. Con los mercados de
capital perfectos, se suponen costos de bancarrota de cero. Si la empresa quiebra,
se espera que los activos se puedan vender a sus valores econmicos sin tener
costos de liquidacin o legales. Los ingresos de la venta se distribuyen segn las
prioridades de las reclamaciones sobre los activos como se describe en el apndice
del captulo 23. Sin embargo, si los mercados de capital no son perfectos, puede
haber costos administrativos y tal vez sea necesario liquidar los activos por una
cantidad menor que su valor econmico. Estos costos administrativos y el dficit
en el valor de liquidacin con respecto al valor econmico representan una fuga en
el sistema desde el punto de vista de los titulares de la deuda y las acciones. (Vase
en el apndice del captulo 23 un anlisis de los aspectos administrativos de la
bancarrota).
En el caso de bancarrota, los accionistas como un todo reciben menos de lo
que recibiran en ausencia de costos de bancarrota. En la medida en que la empresa
apalancada tiene mayores posibilidades de bancarrota que la no apalancada, ser
una inversin menos atractiva, si todo lo dems permanece igual. La posibilidad de
bancarrota no es una funcin lineal de la razn entre deuda y capital accionario, ms
bien aumenta a una tasa creciente ms all de cierto umbral. Como resultado, el
costo esperado de bancarrota tambin aumenta de esta forma acelerada y se
esperara que tenga un efecto negativo correspondiente sobre el valor de la
empresa.
Costo de agencia.
Relacionados estrechamente con los costos de bancarrota con respecto al
efecto sobre la estructura de capital y el valor, se encuentran los costos de
agencia. Podemos pensar en los administradores como en agentes de los
propietarios de la compaa, los accionistas. Estos accionistas, con la esperanza de
que los agentes actuarn a favor de sus intereses, delegan en ellos la autoridad de
la toma de decisiones. Para que la administracin tome decisiones ptimas en
nombre de los accionistas, es importante que no slo tenga los incentivos correctos
(salarios, bonos, opciones de compra de acciones y privilegios), sino tambin que
est supervisada. Esta supervisin puede realizarse a travs de mtodos como la
integracin de los agentes, las auditoras financieras y la restriccin explcita de las
decisiones administrativas. Los acreedores supervisan el comportamiento de la
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administracin y los accionistas imponiendo convenios de proteccin en los acuerdos

de prstamo entre prestatarios y prestamistas. Las actividades de supervisin
mencionadas necesariamente implican costos.
Jensen y Meckling desarrollaron una teora compleja de costos de agencia.4
Entre otras cosas, de- muestran que, sin importar quin paga los gastos de
supervisin, el costo en ltima instancia recae sobre los accionistas. Por ejemplo, los
tenedores de deuda, anticipando los gastos de supervisin, cobran un inters ms
alto. Cuantos mayores sean los costos de supervisin probables, ms alto ser el
inters y ms bajo ser el valor de la empresa para sus accionistas, si todo lo dems
permanece igual. La presencia de costos de supervisin desalienta la emisin de
deuda, en particular ms all de una cantidad prudente.
Es posible que la cantidad de supervisin requerida por los tenedores de deuda
aumente con la cantidad de deuda circulante. Cuando la deuda es mnima o
inexistente, los prestamistas pueden ejercer una supervisin limitada, mientras que
con una deuda mayor, tal vez insistan en una supervisin exhaustiva. Los costos de
supervisin, igual que los de bancarrota, tienden a elevarse a una tasa creciente con
el apalancamiento financiero.

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