MARZO - ABRIL 2022 / No.

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UNA PUBLICACIÓN DE ASOBOLSA

JUAN PABLO
CÓRDOBA
“Las tres bolsas
unidas seremos
un mercado
mucho más
atractivo”
Estos fueron los resultados
de bvc en 2021 y en 2022
¡vamos por más!
Renta Variable (Persona Natural)

Crecen los 521.777 (+7,9%)

Inversionistas 14% 63,7% de las operaciones
Participación
en 61,2% de Volumen fueron realizadas por e-trading
(44.418 inversionistas)
en el Mercado

Mercado Global Colombiano

2021
$134.926 millones
Monto Negociado

2020 10.606 7 +1.700

$2.658 millones Número Cliente Operando Número de
Monto Negociado de Operaciones el Producto Inversionistas

2021
55 nuevas Pymes con financión colaborativa

$29.0000 (+ 243%) Promedio retorno 10%*

15.608 nuevas cuentas (un crecimiento en de un 48%

+26.000 Inversionistas en total Inversión promedio $1,2 millones
 Renta Fija

31
Emisiones en títulos
9 Nuevos emisores

de Renta Fija por un valor de

COP $10.5 bll encontraron soluciones en el
y un bid to cover general
de 1,57 veces. mercado de capitales.

Los sectores que lideraron las colocaciones fueron el bancario,

empresas de servicios financieros, el sector público y empresas
del sector de materiales y construcción, algunas de ellas fueron

entre otros.

7
emisores financiaron

Récord en emisiones
COP $1.8 bll
sostenibles en el mercado de capitales

inscribió el primer
Bono Vinculado a la Sostenibilidad
por $50.000 mm.

A la fecha, 17 emisiones de bonos de 13 compañías emisoras

han llegado a financiar $5.1 bll destinados a:

Energías Renovables Transporte Infraestructura Financiamiento Equidad de Acceso a entre otros.

Eficiencia Energética Sostenible Sostenible micro-empresas género educación

#AnímateAInvertir
EDITORIAL

C O N S E J O E D I T O R I A L EULALIA ARBOLEDA DE MONTES, JUAN JOSÉ ECHAVARRÍA, RICAR-

DO ARANGO, MARÍA TERESA URIBE, JUAN PABLO GALÁN, MARÍA JOSÉ RAMÍREZ, LUIS FERNANDO
FANDIÑO, JAIME HUMBERTO LÓPEZ MESA.
A SOCIACIÓN DE COMISIONIS TA S DE BOL SA DE COLOMBIA –A SOBOL SA–
PRESIDENTE JAIME HUMBERTO LÓPEZ MESA
VICEPRESIDENTE JURÍDICA Y SECRETARIA GENERAL SHENNY ANGÉLICA GONZÁLEZ URIBE
DIRECTORA TÉCNICA STEFANY GÁMEZ DÍAZ
DIRECTORA DE COMITÉS CAROLINA GUTIÉRREZ ESTRADA
DIRECTORA DE MERCADEO Y COMUNICACIONES VALERIA GÓMEZ GIRALDO
S I D E S E A A N U N C I A R E N C R I T E R I O I N V E R S I O N I S TA , C O N TÁ C T E N O S E N : 3 1 8 5 7 2 0 4 1 4 | vgomez@acbcolombia.org

10 26 30 38 58
TEMAS La integración El mercado de Sr. Candidato: El modelo de La pasión de
DESTACADOS de las bolsas derivados busca ¿qué planea las aerolíneas Gonzalo Restrepo
POR EL es un hito en los niveles para el mercado low cost sigue es el compromiso
EDITOR el mercado prepandemia de capitales? imponiéndose social

Í N D I C E
EDITORIAL 6 Crecimiento, la consigna
INFORME ESPECIAL 20 La pandemia y el mercado de oficinas
ACTUALIDAD NACIONAL 34 El mercado, en deuda con la equidad de género

SECTOR EN CIFRAS 42 La recuperación de las economías

ACTUALIDAD INTERNACIONAL 44 Las OPA que han hecho historia en el mundo
50 Los bonos verdes, fenómeno financiero mundial
CONSULTORIO BURSÁTIL 54 ¿Qué hace una sociedad comisionista?
CIFRAS E INDICADORES 60
NUESTROS ASOCIADOS 62
CINCO RECOMENDACIONES 64 Libros que leen los CEO
COLUMNA 66 Sorpresa fiscal y verdades a medias

Coordinador Editorial: Antonio Trujillo. Editora especiales

@Asobolsa
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ASOBOLSA | Carrera 7 # 74b - 56, oficina 1506 | Tel: 601 745 4507 | BOGOTÁ, COLOMBIA
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Diario La República: Vanessa Perez. Periodistas: Iván
Cajamarca, Carolina Salazar, Guiovanna Fuentes, David
Ortiz Castaño, Rafael González, Allison Gutiérrez
Diseño: Gonzalo Vivas, Ana Lopéz, Andrés Tobaría.
Fotografía: Pierre Ancines, Esneyder Gutierrez, La
República, 123RF.

4 | MARZO - ABRIL 2022

EDITORIAL
CRECIMIENTO:
LA CONSIGNA
hace poco terminamos un año (2021)
difícil en muchos campos, pero positivo en
lo económico: crecimiento del PIB (rebo-
te) muy alto, buen precio del petróleo, del
café y en general de las materias primas,
que suelen ser nuestro portafolio de ex-
portaciones más importante. Igualmen-
te, hubo una reactivación en la demanda
interna que alivió un poco a nuestra in-
dustria, y especialmente al comercio que
lleva un periodo muy largo de depresión.
Creo que no hay un ambiente propicio para
empezar la fiesta. Colombia necesita abrir
nuevos campos de crecimiento económico
que nos permitan crecer sin la ayuda de las
materias primas, especialmente las extracti-
vas, ya que muchas de ellas ya tienen fecha de
vencimiento (tenemos reservas comprobadas
de petróleo sólo para siete años), y tenemos
bastante agotadas las posibilidades de seguir
expandiendo el mercado de carbón, etc.
JAIME Entonces surge la pregunta: ¿qué hacer?,
HUMBERTO
LÓPEZ MESA y por supuesto que esa pregunta no tiene
una sola respuesta, sino una receta con va-
Presidente
de Asobolsa rios ingredientes donde TODOS tenemos
que poner. Somos conscientes de que no es
popular hablar de esfuerzos de todos para
lograr un fin que ante los ojos de la izquier-
da solo beneficia a unos pocos, y prueba de
ello es lo que oímos de los candidatos en
general (con algunas honrosas excepciones):
hablan solo de la distribución justa y equi-
tativa de lo poco que hay, pero pocas veces
enfrentan en sus campañas la necesidad y
la forma apropiada de crecer para así poder
repartir mejor y aliviar ese mal endémico
que se llama desempleo. O crecemos o nos
iremos acercando cada vez más a un país
que estará condenado a la mediocridad.
Para enfrentar una estrategia de cre-
cimiento agresivo, se requiere revisar el
régimen tributario, el régimen laboral y la
complejidad de nuestros procesos y tramites
que entorpecen en forma importante el fun-
cionamiento de nuestro aparato productivo,
y llegan incluso a desalentar iniciativas im-
portantes. En cuanto al desarrollo de nuestra
estructura, debemos ser cuidadosos en no
6 | MARZO - ABRIL 2022
bajar la guardia ya que, aunque ha avanzado,
sigue siendo tercermundista, encareciendo
nuestro comercio internacional y nacional.
Todas estas propuestas, y con seguridad
muchas más, son parte de las soluciones que
todos conocemos pero que nos falta afrontar.
Pero a todas estas preocupaciones, hay que
agregarle las más importantes: la iniciativa
(emprendimiento) y el capital para llevarla a
cabo. En otras palabras, tener licencia para
pensar, aunque no se tenga el total del capital
necesario, algo que suena ilógico pero que
hoy no lo es, ya que existen fondos de capital
privado en constante búsqueda de buenas
iniciativas y de empresas embrión para acom-
pañarlas en la interesante aventura de crecer
y desarrollarse. También existe la posibilidad
del listamiento en bolsa, cada vez más fácil,
especialmente para las empresas pequeñas y
con la garantía de encontrar inversionistas que
las acompañen. Y, por supuesto, existen otras
posibilidades. Pero si hay facilidad en las em-
presas pequeñas, ni hablemos de las grandes,
que tienen en el mercado de valores su mejor
aliado para la búsqueda de capital. No existe
país en el mundo con buen desarrollo económi-
co que no acuda al mercado de valores. Llegó el
momento de que lo hagamos en Colomba ya.
Quiero resaltar en la misma dirección,
el extraordinario paso en la dirección co-
rrecta de las tres bolsas de valores de Co-
lombia, Chile y Perú, al consolidarse como
una sola empresa que buscará cada día una
mayor integración de los mercados, para
que algún día, más temprano que tarde
tengamos un solo mercado debidamen-
te integrado y poderoso, que nos permita
mayor profundidad y mayores opciones
para los inversionistas y para las empresas
que busquen capital para su desarrollo.
Que este momento histórico venga acom-
pañado de un gran entusiasmo de todos
los jugadores del mercado, para estimular
y apoyar esta oportunidad que nos dan las
tres bolsas antes mencionadas. Si quere-
mos más empleos, paz, más equidad y op-
ciones para la juventud de hoy. “crecer es
la consigna” y hay un cómo y con quién.
 Democratizamos
alternativas de inversión
inmobiliaria. Hoy, a
través del vehículo,
20 millones de
colombianos
tienen la oportunidad de
acceder al portafolio
de activos inmobiliarios
150
activos
generadores de renta
más grande del país.

COP COP
7.6 Bn
activos
4.74
Valor
bajo manejo Patrimonial

1.1m
de área
2 431,422
TEIS en
arrendable circulación

Impactamos i-AAA 4.8%EA

positivamente
6.9% calificación Dividend yield
vacancia física a TEIS pagado 2021
cierre de 2021
a través de informe mar-211

la inversión Ingresos COP

inmobiliaria COP 4,700 +30 704 MM
492,721MM ciudades y ADTV2 últimos
en Colombia inversionistas
últimos doce meses municipios doce meses
1. Calificación emitida por BCR Standard & Poor's S&P Global
2. Volumen promedio diario transado en el mercado secundario
EN BREVE

62
EMISORES tendrá la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) este año con la
salida de compañías como Productos Familia, Coomeva EPS y Avianca

LAS OPA
LANZADAS
POR EL GRUPO
GILINSKI
El Grupo Gilinski presentó dos Ofertas
Públicas de Adquisición para hacerse al
control de hasta 62% de Nutresa y hasta
31% de Sura. La Bolsa de Valores de Co-
lombia le adjudicó el 27,6% de la primera
compañía y 25,2% de la segunda. Inme-
diatamente, el mismo Grupo radicó dos
nuevas OPA, al cabo de las cuales alcanzó
el 30,7% de Nutresa y el 31,5% de Sura.
Para aumentar su participación, presen-
tó las terceras OPA, en busca de hasta un
12% más de Nutresa y un 6,5% de Sura.

MSCI COLCAP, EL ÍNDICE DE MEJOR DESEMPEÑO

EL ÍNDICE BURSÁTIL DE LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA (BVC) MSCI COLCAP FUE UNO DE LOS DE
MEJOR DESEMPEÑO EN ENERO A NIVEL GLOBAL. EN ESTE LAPSO CRECIÓ 8,9% A UN NIVEL SIMILAR DEL
ÍNDICE MERVAL DE ARGENTINA Y POR ENCIMA DE INDICADORES COMO EL NASDAQ Y DOW JONES.

NUBANK TOCÓ MINEROS S.A.

LA CAMPANA EN EMPIEZA A COTIZAR
WALL STREET EN TORONTO
El neobanco más grande del Tras una Oferta Pública Ini-
mundo, Nubank, fundado por cial (OPI) en la que llegó a
el colombiano David Vélez, US$20 millones, Mineros
llegó a Wall Street. La entidad S.A. comenzó a cotizar en
brasileña recaudó US$2.600 la Bolsa de Valores de To-
millones durante su Oferta ronto. La compañía emitió
Pública Inicial, a través de 289 22,2 millones de acciones
millones de acciones a US$9 ordinarias a un precio de
cada una. US$0,90 por fracción.

8 | MARZO - ABRIL 2022

P O R TA D A

PUNTO DE
INFLEXIÓN EN
LA HISTORIA

BURSÁTIL
LA INTEGRACIÓN DE LAS BOLSAS CHILENA, COLOMBIANA
Y PERUANA ES UNA APUESTA HISTÓRICA EN PRO
DE SER MÁS COMPETITIVAS Y CONVERTIRSE EN UN
POLO DE ATRACCIÓN PARA GRANDES CAPITALES. EL
PROCESO DE UNIÓN CULMINARÁ A FINALES DE 2023.

es un acontecimiento sin precedentes

en la historia de los mercados de capitales de
Latinoamérica. Una apuesta al crecimiento en
búsqueda de avanzar en profundidad, liquidez
y ofrecer nuevos productos. Una jugada ofensi-
va en el tablero del ajedrez de los mercados, en
el que quien que no ataca, pronto se puede ver
en desventaja.
Las tres bolsas de valores de Chile, Colombia y
Perú se integrarán en una compañía holding que
será la poseedora de las acciones de las tres y que
significa la concreción de una idea que empezó
a estudiarse a fondo en el 2018, y debió avanzar
paso a paso, porque la realidad ha demostrado
que integrarse suena rápido de decir, pero implica
demasiadas aristas para concretarlo.

10 | MARZO - ABRIL 2022

MARZO - ABRIL 2022 | 11
P O R TA D A

La meta, de acuerdo con el propio trío de pro-

tagonistas es ambiciosa: crear un mercado único
regional, donde emisores, intermediarios e inver-
sionistas accedan a una plataforma común, con
sus reglas de funcionamiento basadas en están-
dares internacionales.
Las bolsas de valores de Santiago (BCS), Colom-
bia (BVC) y Lima (BVL) tienen la meta de estable-
cer una organización de relevancia internacional,
con una mayor oferta de productos y servicios,
mayor profundidad y liquidez, que no solo benefi-
cie a emisores y accionistas de los tres países, sino,
un objetivo de mucha más envergadura: atraer
con mayor fuerza flujos de inversión extranjera.
Pero al hablar de integrarse, hay que conside-
rar la propiedad y el cruce accionario, claro está,
como en cualquier integración de varios entes
jurídicos, pero como en este caso se trata de bolsas
de valores surge una complejidad técnica: unir
las plataformas de negociación, compensación
y liquidación y cada una de las bolsas tiene las
suyas propias. Y sin olvidar el reto de armonizar
las regulaciones a las que cada una debe atender
en sus países.
Para empezar, hay que considerar cómo será
la holding. Lo primero es que será la tomadora de
decisiones uniformes de las distintas líneas de
negocio a escala regional y partirá de una estruc-
tura que empieza por la creación de una sociedad
matriz en Chile.
Para la determinación sobre la sede de la
holding, las tres bolsas contrataron a la firma
Philippi Prietocarrizosa Ferrero Du & Uría, que
presentó un “Análisis de Jurisdicción Holding Re-
gional”, para el cual se basó en parámetros como
rankings internacionales; factores relevantes;
carga tributaria; aspectos cambiarios y de inver-
sión extranjera; temas regulatorios; asuntos cor-
porativos; legislaciones laborales; resolución de

litigios; mercado y acceso a financiación. Eso sí,
nunca estuvo en duda que la sede debería ser uno
de los tres países.
Cada variable fue analizada y ponderada, de
tal manera que los indicadores de percepción y
rankings internacionales tenían un peso de 40
% en la valoración final. Los factores relevantes
(número de multilatinas, presencia de banca in-
ternacional y de organismos internacionales, in-
formalidad, clima social, competitividad salarial)
y la carga tributaria tenían un 16 % cada uno, y las
demás variables sumaban un 28 %.
Ese estudio arrojó como resultado que la sede
de la holding regional debería ser Chile.
LA VALORACIÓN
Tanto la BCS, como la BVC y el Grupo BVL tie-
nen posiciones accionarias relevantes en los seg-
mentos de negociación, liquidación, depósito,
E
n 2018, los mercados bursátiles de
Colombia, Chile y Perú se pusieron
en la tarea de evaluar la posibilidad
de integrarse. Cerca de tres años des-
pués, los accionistas de las tres com-
pañías aprobaron dicho proceso, el
cual entraría a operar plenamente desde el cuar-
to trimestre de 2023 a través de la negociación de
acciones, pero con el objetivo de agregar otros
instrumentos de inversión como las emisiones
de deuda estatal y derivados.
Entre los principales objetivos de este paso
trascendental se incluyen los de lograr un mayor
desarrollo del mercado regional a través de una es-
tandarización de los modelos de negocios y el im-
pulso de la generación de sinergias tecnológicas y
operacionales, entre otros aspectos. El presidente
de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), Juan Pablo

12 | MARZO - ABRIL 2022

 UN MERCADO
MÁS ATRACTIVO
FORMARÁN LAS
TRES BOLSAS
Córdoba, expresa la importancia de generar eco-
nomías de escala, masa crítica, mayor tamaño y
mayor liquidez con el fin de generar un mercado, no
solamente más atractivo, sino donde los comprado-
res extranjeros puedan participar de forma libre y
diversificada.
¿Qué viene tras la aprobación del proyecto de
integración por parte de las juntas directivas de
las tres bolsas?
Tenemos dos caminos. El primero se denomina
la integración corporativa, que se enfoca en lograr
el intercambio de acciones entre los socios de cada
una de las tres bolsas con el fin de que la holding se
convierta en la dueña de cada una, lo cual culmina-
ría cerca del tercer trimestre del año.
En paralelo, tenemos la tarea de conseguir la in-
tegración de mercados, con lo cual, los participantes
de estos van a poder experimentar las ventajas de
tener una bolsa unificada, hecho que veríamos
concluir a finales de 2023. Sin embargo, el trabajo
empieza desde ya debido a que tenemos que dise-
ñar cómo van a ser los horarios de negociación, re-
glamentos, sistema de operación, compensación
y liquidación, además de la custodia de los valores.
¿Bajo qué parámetros se va a llevar a cabo el in-
tercambio de acciones?
Lo que se anunció públicamente es que las accio-
nes de la BVC van a representar 40% del capital de la
holding, las de la Bolsa de Santiago 40% y las de la
Bolsa de Valores de Lima 20%.
Desde el punto de vista del inversionista y el
emisor, ¿qué va a cambiar a la hora de ingresar
y transar en la bolsa?
MARZO - ABRIL 2022 | 13
P O R TA D A
custodia y otros servicios, en sus mercados. Por
ejemplo, la Bolsa de Comercio de Santiago tiene
el 97.58 % de CCLV Contraparte Central y el 23 %
del Depósito Central de Valores de Chile.
Por su lado, la Bolsa de Valores de Colombia
controla el 100 % de Deceval, Precia, Invesbolsa,
Inverbvc, BVC Plus y BVC Pro, el 57.2 % de la Cá-
mara de Riesgo Central de Contraparte, el 50 %
de SET-ICAP FX, el 50 % de SET ICAP Securities
y el 40.5% de Derivex.
En el caso de la Bolsa de Valores de Lima, el
propietario del 99,99999% de su capital accio-
nario es el Grupo BVL. Este controla el 97.3 % de
Cavali, el 99,999% de Consultorías VALUEX, el
99,9997% de Grupo BVL Soluciones Digitales,
el 50 % de Datos Técnicos, el 10 % de Bolsa de
Productos de Chile, y Cavali posee el 27.2% de
Entidad de Depósitos de Bolivia.
Por ello, luego de la evaluación del valor agre-
gado para los negocios de la holding, los tres so-
cios acordaron que son cinco tipos de entes los
que harán parte de la integración: las bolsas de
valores; las cámaras de compensación de Chile
y Colombia, los depósitos de valores de Colombia
y Perú; las participaciones en los depósitos de
valores de Chile y Bolivia; y las participaciones
en las plataformas OTC en Colombia y Perú.
El análisis de valoración que hizo la firma Ro-
thschild & Co, se basó en una metodología que
combinaba tres fuentes: la determinación del
valor actual de los flujos proyectados futuros
para los negocios de las tres; la consideración de
múltiplos financieros de empresas comparables
que cotizan públicamente, y la utilización de
múltiplos de transacciones reales comparables.
Así, se prepararon las proyecciones de flujos de
ingresos, egresos, inversiones y capital de traba-
jo, partiendo de los estados financieros de marzo
2021.
El estudio estableció un valor de patrimonio
para 2021, después de ajustes de caja, de USD 234
a 262 millones para la BCS; de USD 235 a 260 mi-
llones para la BVC y de USD 116 a 131 millones
para BVL.
Aquí vale resaltar que ese ejercicio de va-
loración individual indica que las tres bolsas
tienen un valor patrimonial conjunto de entre
USD 585 a 653 millones. ¿Y cuánto valdrían
integradas? El estudio realizó el análisis de
valoración adicional implícito de una entidad
combinada y los resultados son claros: entre
USD 724 y 804 millones.
Esto significa que una única entidad genera-
ría un valor de entre USD 138 y 151 millones más
que las tres consideradas individualmente.
De acuerdo con el análisis, los ingresos ope-
racionales de una sola entidad pasarían de USD
127 millones en 2021 a 171 millones en 2030,
14 | MARZO - ABRIL 2022
Para los accionistas actuales de la bolsa, la pro-
puesta de intercambio es muy provechosa gracias
a que la valoración de la misma da una prima de
40%. Adicionalmente, con la compañía integrada
se supone que va a haber una sinergia e incremento
de valor, sumado a un crecimiento agregado.
La idea es que la acción de la holding sea la que
se encuentre listada y tenga liquidez, por lo que ser
socio de dicha casa matriz es mucho más rentable
si se tiene en cuenta que el papel de la bolsa va a
perder flujo de capital y se verá reemplazado por el
nuevo título. Esta nueva especie no va a depender
del crecimiento del mercado colombiano, sino del
movimiento de la combinación de los tres países.
¿Cómo se va a definir la estructura organiza-
cional?
Todavía no hemos entrado en esa conversación.
Solo se ha planteado que va a haber una holding
que tendrá su sede en Chile, con lo que también se
acordó un mecanismo de repre-
sentación de accionistas de los
“El objetivo de la tres países en la Junta Directiva
integración es algo de la casa matriz. Los temas orga-
que hemos venido nizacionales se definirán en los
persiguiendo por próximos seis meses.
más de diez años,
porque los mercados ¿Por qué la BVC queda con 40%
más exitosos son y la sede en Chile?
aquellos que atraen La participación accionaria de
mayor liquidez y cada compañía es producto de un
proceso de valoración realizado
más participantes” por una banca de inversión inter-
JUAN PABLO CÓRDOBA, nacional con las metodologías
PRESIDENTE DE LA BVC
ampliamente reconocidas para
este tipo de negocios. Más o me-
nos, la BVC y la Bolsa de Santiago dieron un valor
en dólares muy similar, mientras que la de Lima
corresponde al porcentaje mencionado. Para que
dieran exactamente dichos valores, se hicieron al-
gunos ajustes en las cajas de las compañías, por lo
que este proceso reconoce el valor de cada empresa,
especialmente porque la bolsa de Colombia también
incluye el Depósito Centralizado de Valores, la Cá-
mara de Riesgo y Contraparte, así como una partici-
pación de 50% en un bróker conocido como Set Icap.
En cuanto a la sede, especialistas con presencia
en los tres países analizaron los pro y contra de cada
una de las jurisdicciones. Desde el punto de vista
de nuestro proceso de integración, consideramos
que el lugar de la empresa debía estar en alguno de
los tres países que se encontraban involucrados,
pese a que muchas empresas, cuando surten una
transición similar, deciden establecer sus oficinas
en Panamá, Ámsterdam, España o las Islas Caimán.
Al final, un análisis de diferentes variables arro-
jó como la mejor sede a Santiago de Chile, para lo
cual se miraron las normas del mercado laboral,
tributarias, el riesgo país, costo de financiación, la
opinión de inversionistas internacionales y la ley de
sociedades, entre otras variables que condujeron a
esta conclusión.
¿Qué motivó que en 2018 iniciara todo el proce-
so de indagar si era viable llevar a cabo esta inte-
gración? ¿Qué rumbo hubiese tomado la BVC de
no dar este paso?
El objetivo de la integración es algo que hemos
venido persiguiendo por más de diez años. Los
mercados más exitosos son aquellos que atraen
mayor liquidez y más participantes. Los países de
América Latina enfrentan un reto muy importan-
te, porque no tienen la escala para competir con
los grandes centros financieros del mundo.
Uno puede seguir su camino y tratar de desa-
rrollar el mercado solo, pero va a estar siempre
enfrentado a que no tiene suficiente masa crítica,
suficientes emisores, inversionistas, ni interme-
diarios, a lo cual se le adiciona el hecho de que la
relación costo-beneficio de las inversiones que
hay que hacer se ve limitada, gracias al poco es-
pacio para desarrollar los negocios.
Muchos países lo están haciendo; sin embar-
go, hay otros mercados que, reconociendo esa
realidad, han decidido juntarse, generar econo-
mías de escala, masa crítica, mayor tamaño y
mayor liquidez con el fin de generar un merca-
do, no solamente más atractivo, sino donde los
compradores extranjeros puedan participar de
forma más libre.
Este es el camino en el que hemos creído y que
inició con el Mercado Integrado Latinoamericano
(Mila); no obstante, no era lo suficientemente pro-
fundo en términos de integración. Lo que estamos
diciendo es que la idea sigue siendo valida pero no
a través de un modelo como el que tuvimos en el
pasado, sino con un nuevo desarrollo que busca una
sola compañía, un solo mercado y todos los actores
de los tres países participando y concurriendo en la
misma plataforma y bajo las mismas reglas.
¿Qué tan cierto es que se busca igualar el nivel
que tiene México en términos de mercado de
capitales?
Este es más un resultado que un objetivo especí-
fico. Si uno mira la capitalización bursátil es cierto
que la suma de los tres países equivale a lo que regis-
tra un mercado como el mexicano. Actualmente
ese país tiene una muy buena integración con los
inversionistas de Estados Unidos y con el circuito
global, mucho más de lo que tenemos los países de
este lado de la región. Además, la liquidez de México
es muy superior a la que sumamos nosotros.
¿Cómo se va a desarrollar la regulación de esta
integración?
Desde el punto de vista tecnológico va a ser
un proceso relativamente rápido. El reto se va
a centrar en el ámbito regulatorio. Yo creo que,
posiblemente, las entidades van a preferir un
proceso paso a paso, por lo que lo más probable
es que estemos hablando de la integración del
MARZO - ABRIL 2022 | 15
P O R TA D A
suponiendo una tasa de crecimiento anual de
2,9% entre 2025 y 2030. Habrá beneficios signi-
ficativos simultáneamente con la reducción de
gastos operativos y optimización de inversiones
tecnológicas.
El ejercicio de proyectar las finanzas muestra
también que la tasa de crecimiento de los ingre-
sos de la holding será mayor en un 47% que la
tasa de crecimiento de los ingresos de la suma
de las sociedades por separado. Y miradas a corto
plazo, se estiman ahorros en gastos de la socie-
dad unificada de 17% respecto a los que deberían
asumir cada una de las bolsas si continuasen
solas sus rumbos.
El documento “Integración de los mercados
de capitales de Chile, Colombia y Perú” explica
que, una vez finalizado el análisis de valora-
ción, se obtuvieron los siguientes términos de
intercambio: las acciones de la BCS se intercam-
biarán por el 40% de las acciones de la holding
regional; otro 40 % corresponderá a las accio-
nes de la BCS y un 20 % a las acciones de BVL.
En el caso de los chilenos y peruanos, ten-
drán que efectuar, previamente, sendos re-
partos extraordinarios de dividendos o una
reducción de capital.
LOS RETOS DE UNIRSE
La integración de la propiedad de las tres
bolsas tendrá una etapa preparatoria y una de
perfeccionamiento. En la primera, se viabiliza-
rán las principales autorizaciones regulatorias
y corporativas en cada país. En la segunda, se
constituirá la compañía holding, con las accio-
nes en las tres bolsas, lo que permitirá maximi-
zar el aprovechamiento de sinergias y asegurará
la toma ágil de decisiones en beneficio de los
accionistas.
Y claro, ahí empieza otra agenda llena de
trabajo, porque hay que abordar dos frentes de
amplia complejidad: de un lado, “la integración
de los modelos de negocio e infraestructura
tecnológica para la armonización de prácticas
y la estandarización de reglas para el acceso de
intermediarios, emisores e inversionistas a un
mercado común, así como facilitar las funcio-
nes de regulación y supervisión a cargo de las
entidades respectivas en los tres mercados”. Y,
por otra parte, la “evaluación y armonización de
normativa y regulación que permita el acceso
a un mercado común bajo reglamentos y trata-
miento estandarizado, que priorice la simetría
y tratamiento equitativo a los distintos actores
del mercado”.
La integración de la tecnología es un paso de
extrema trascendencia, de hecho, factor críti-
co en los procesos de integración realizados en
Europa. Conlleva en primer lugar, integrar la
16 | MARZO - ABRIL 2022
mercado de acciones primero, con su negocia-
ción, compensación y liquidación, para poste-
riormente pasar a otros vehículos y modelos
de inversión.
¿Cómo se va a manejar la publicación de infor-
mación relevante y el encuentro de las asam-
bleas de accionistas?
La Bolsa de Valores de Colombia es muy trans-
parente y siempre hemos transmitido de manera
virtual las asambleas. Toda nuestra información
es pública y se encuentra en la página web, inclu-
sive la composición de accionistas es totalmen-
te transparente. Nosotros como bolsas vamos
a mantener siempre los mejores estándares de
divulgación de información, transparencia y
concurso de los socios. En el caso específico de la
holding, será obvio que, como habrá accionistas
en los tres países, tendremos que tener un meca-
nismo de participación virtual.
Pensando en términos generales y en las nor-
mas para los emisores de los mercados, creo que
una de las grandes virtudes de este proceso es
pensar cómo empezamos a trabajar en armonizar
las regulaciones para que las compañías de los
tres mercados se vayan aproximando al mismo
estándar y compromiso con sus socios.
¿Qué va a pasar con la rueda del Mercado Glo-
bal Colombiano?
El compromiso de las tres bolsas es que cada
uno siga desarrollando su estrategia hasta que se
de la integración, por lo que mantenemos el im-
pulso sobre nuestras iniciativas en beneficio de
los participantes del mercado. Entre más
esté desarrollado el día de la integra-
ción, mejor será para el proceso.
Hoy hay tres modalidades de
mercado global en los diferen-
tes países, por lo que tendría-
mos que converger hacia una
única rueda de este tipo de
negociación donde se en-
cuentren los valores que
están listados en los tres
países. Lo que va a ha-
ber es una rueda más
grande, con las mis-
mas reglas y donde
participen todos.
¿Cuánto aumentaría la negociación de acciones termine siendo una estructura que le sirva a todo
si se incluyera esta rueda? el mundo.
No lo hemos cuantificado, pero sí vemos que hay
una oportunidad muy interesante. Precisamente, ¿Se van a mantener los índices bursátiles?
volviendo al caso de México, el equivalente al MGC Es prematuro, pero uno podría vislumbrar que,
representa aproximadamente 40% del volumen pese a que siempre va a haber interés en mantener
negociado todos los días, por lo que el potencial es los índices locales que midan el riesgo y la diversi-
realmente muy interesante y podríamos estar ha- ficación de cada país, surgiría un medido global a
blando del orden de entre US$80 millones y US$100 través de metodologías equivalentes. Lo más pro-
millones diarios, solamente en este modelo. bable es que tengamos otro índice agregado. Adi-
cionalmente, surge la opción de desarrollar índices
¿La integración va a contrarrestar los ciclos eco- sectoriales. Hoy en día, un indicador de este tipo en
nómicos que se dan en los tres países involucra- Colombia o en Perú tiene muy pocos elementos para
dos? obtener componentes que alimenten el mismo. En
Para los negocios de la holding, naturalmente la bolsa integrada podríamos empezar a desarrollar
estar más diversificado es mejor. Si yo soy un in- índices más interesantes como los de sostenibilidad
versionista en la BVC y continúo en la casa matriz, y gobierno corporativo.
voy a estar sumergido en el mismo tipo de negocio,
pero con un espectro de diversificación de ingresos, ¿Este hito abre la puerta para que los unicornios
de oportunidades de crecimiento y negociación de la región lleguen a la bolsa?
mayor. El objetivo de las bolsas siempre ha sido crear las
condiciones para que las empresas y emprendedo-
¿Qué papel han jugado los res de cada mercado puedan acceder a capital. In-
intermediarios del merca- fortunadamente, en nuestros países las compañías
do? que llegan al mercado de valores público son mucho
En esta etapa, la parti- más maduras, por lo que nuestra idea es allanar el
cipación de los interme- camino para ir más atrás en el proceso de creación
diarios del mercado ha empresarial.
sido menor, aunque Si estas plataformas les abren la puerta y generan
han intervenido en un primer contacto con los emprendedores a través
los estudios de con- de un modelo más controlado, que finalmente los
sultoría que se han he- lleva a la bolsa, están en el camino adecuado. La idea
cho. Sin embargo, ahora es siempre tener un mecanismo de financiación de
va a empezar el tramo de mercado para cada etapa del proceso de construc-
diseño de la operación de ción empresarial. Si podemos ofrecer productos y
mercado, con lo cual hemos servicios para todos los estadios de desarrollo, es-
planteado la representación taremos construyendo una mayor dinámica en las
de las firmas para que economías.

¿Qué perspectiva tienen para 2022?

Seguimos con nuestras estrategias indivi-
duales. Nuestro plan es atraer nuevos emisores,
también lanzaremos a2censo equity para los
emprendedores con la idea de darle una entrada
a estas compañías y vincular más inversión ex-
tranjera. Además, buscamos ampliar el tema de
digitalización para que más colombianos puedan
acceder al mercado, no solo de acciones, sino de
otros productos. Esperamos que todas las emisio-
nes que estuvieron represadas entre 2020 y 2021
puedan encontrar un mejor momento este año.

MARZO - ABRIL 2022 | 17

P O R TA D A

infraestructura de negociación mediante una

sola plataforma de acceso directo para los in-
termediarios de los tres países. Y, en segundo
término, la correspondiente a las cámaras de
compensación y liquidación, que deben estar
totalmente armonizadas en sus reglas, lo cual
incluye una capacidad de manejo de múltiples
monedas.
En el cronograma de acción que se ha trazado
la integración, el primer trimestre de este año
está destinado a la conformación del equipo y la
definición de consultorías. El segundo trimestre
contempla la definición del modelo de negocia-
ción común. Para el tercero, deberá estar defi-
nida la plataforma de negociación. Para el final
de 2022, estarán listos los diseños del sistema
de compensación y liquidación y del modelo de
interconexión entre depósitos.
La implementación de la plataforma y los siste-
mas señalados están previstas para 2023, junto con
la redacción y aprobación de los reglamentos unifi-
cados, para que en el trimestre octubre-diciembre
inicie operaciones la nueva integración bursátil.
El 26 de enero pasado los accionistas de la
BCS aprobaron la integración, lo cual hicieron
también los accionistas de BVC el 31 de enero,
mientras el reciente 1 de febrero fue el turno para
los de BVL. Los tres grupos son firmantes del
Acuerdo Marco de Integración,
Mirando a largo plazo, se podrá decir que la
integración será exitosa si alcanza los seis obje-
tivos indicados por los propios nuevos asociados:
incremento significativo en el número de emi-
sores y emisiones; atracción de participantes
internacionales; desarrollo del mercado retail;
aumento en la participación regional de los fon-
dos de pensiones; crecimiento del volumen de
derivados; y el desarrollo de un mercado regio-
nal de depositary receipts.
Los tres protagonistas fundamentales de un
mercado de valores son siempre los emisores,
que van en busca de capitales; los inversionis-
tas, que aportan esos dineros en busca de ren-
dimientos, y los intermediarios, que unen esas
dos puntas del negocio. ¿Cuál será el beneficio
de cada parte?
Si la integración es exitosa, los emisores tendrán
ahorros en costos de emisión y mejores valoracio-
nes para sus empresas; los inversionistas tendrán
nuevas oportunidades en un mercado regional de
fácil acceso, con más liquidez y profundidad.
A los intermediarios se les abre un mercado
más grande, con más productos y una mayor
base de clientes. Se prevé, además, reducción
de costos, con mayor rentabilidad de operación.
Está empezando una nueva historia con una
meta en grande: formar un polo de atracción
mundial para los grandes inversionistas.

18 | MARZO - ABRIL 2022

 UN PROCESO
A
nalizar el proceso de integración de las tres bolsas de
valores tiene como primera dificultad el hecho de que se
trata de un proyecto sin antecedentes en Latinoamérica.
QUE GENERA La referencia del MILA como base del análisis no es la
más adecuada, por cuanto la integración va mucho más adelante y

LAS MÁXIMAS sin las limitaciones de aquella. De hecho, la conformación de una

holding regional es un paso que apenas unos años atrás ni estaba
en las carpetas. Hay coincidencia entre los expertos en el senti-

EXPECTATIVAS do de que se da paso a un mercado más competitivo y profundo,

pero hay opiniones en México, donde lo ven con escepticismo.

PARA COMPETIR LOS EXTRANJEROS UN ANTES Y

CON LOS GRANDES VAN A VOLTEAR UN DESPUÉS PARA
NECESITAMOS A MIRAR NUESTRO LOS MERCADOS
PROFUNDIDAD MERCADO LOCALES

“Esta es una gran oportu- “La integración permitirá En opinión de Valdemaro

nidad que permite la homo-
genización de los mercados
andinos; sin embargo, para
que tenga éxito debe haber
iniciativas complementarias,
alrededor de la tributación, que
tiene que ser igual entre los
tres países”, reflexiona Arnoldo
Casas, director de Inversiones
para Credicorp Capital. Hace
énfasis en que se van a plan-
tear retos “como el desarrollo
de un mismo esquema para
la negociación de acciones,
renta fija y variable, además de
impulsar a los inversionistas
especializados y naturales a en-
tender el mercado y estudiarlo.
“Para competir con grandes
mercados internacionales
necesitamos profundidad, por
lo que debe existir un ecosis-
tema que le facilite a nuevos
emisores listarse en la bolsa,
apoyados por herramientas
digitales que allanen el camino
para que las compañías en-
cuentren capital para crecer”.
ampliar nuestro mercado, lo
cual va a permitir que los inver-
sionistas tengan muchas más
alternativas y las empresas más
visibilidad”, explica Wilson
Tovar, gerente de Investiga-
ciones Económicas de Accio-
nes & Valores. Sin embargo,
agrega, “con esta integración
se mantienen desafíos como
la normatividad, lo cual va a
implicar un pensamiento mu-
cho más extenso y de mayor
conocimiento en sectores de
los que no estamos acostum-
brados a hablar en Colombia”.
“Nos hala el desarrollo que
tiene Chile, tanto en empresas
listadas como en fondos de
inversión. Se va a seguir afian-
zando la sincronía de los ciclos
económicos de los tres países,
por lo que, con este proceso, los
extranjeros van a voltear a mi-
rar nuestro mercado, especial-
mente aquellos que ya tienen
cierta presencia en los otros par-
ticipantes de la nueva holding”.
Mendoza, CEO de Tyba, “si se
logra operacionalizar la unión
de las bolsas para que operen
como un solo mercado sería
un antes y un después para los
mercados locales. Dejarían
de ser mercados ilíquidos Se
crearía una bolsa de casi USD
1 trillón de capitalización de
mercado (ligeramente menor
a la de Brasil). Permitiría que
las empresas consigan finan-
ciamiento de manera directa,
haciendo viables más proyectos
a menores costos. Los inversio-
nistas tendrían acceso a poder
armar un portafolio de inversio-
nes diversificado localmente”.
“Los beneficios son claros.
Es una de esas situaciones
únicas donde todo el mundo
ganaría de lo que suceda”,
dice Mendoza. La frustración
para todos es que siendo tan
obvios los beneficios para to-
dos, ¿por qué está demorando
tanto en suceder? Se llevan
10 años en este proceso.

MARZO - ABRIL 2022 | 19

INFORME ESPECIAL

LA PANDEMIA
CONTAGIÓ
AL MERCADO
DE LAS

OFICINAS
EL TRABAJO REMOTO HA DERIVADO EN UN AUMENTO DE
LA OFERTA DE OFICINAS. LA VACANCIA EN BOGOTÁ ERA
DE 11,2 % EN EL TERCER TRIMESTRE DE 2021. EMPERO, UN
GRAN VOLUMEN DE TRABAJADORES ESTÁ RETORNANDO
A SUS SEDES Y SE PROYECTA QUE EN ESTE AÑO SE
ALCANCEN LOS NIVELES DE OCUPACIÓN DE 2019.

20 | MARZO - ABRIL 2022

MARZO - ABRIL 2022 | 21
INFORME ESPECIAL

el regreso a la presencialidad en incorporarán 2,82 millones de metros cua-

el trabajo tiene al mercado de oficinas en un drados. Es decir, en dos años el stock aumen-
proceso de transformación. Las economías tará 9,9 %. Ciudad de México aportará casi
de Colombia y la región han venido recupe- 800.000 de estos metros, y Buenos Aires casi
rándose en los últimos meses, luego del duro 438.000. En términos porcentuales, la ciudad
impacto de la pandemia, por lo que este mer- de Guadalajara será la que más crecerá, con
cado también ha ref lejado cifras positivas, un incremento de 27,5 % de su inventario,
con un crecimiento en el inventario de 4,6% seguida por Buenos Aires, con 21,7%.
al cierre de 2021, de acuerdo con un estudio Debido a que la mayoría de empleados y traba-
realizado por la empresa global de servicios jadores tuvieron que dejar su puesto de trabajo en
inmobiliarios JLL. una oficina y lo llevaron a su hogar, para cumplir
De acuerdo con el estudio, que analiza el con los confinamientos y mitigar la propagación
comportamiento del mercado de oficinas en del virus. el mercado de oficinas fue uno de los
las ciudades principales de once países en más golpeados por la pandemia y la ola de cierres
América Latina (México, Costa Rica, Puerto y cuarentenas. A pesar de lo anterior, el estudio
Rico, Colombia, Brasil, Perú, Bolivia, Para- de JLL es optimista, pues indica que “aunque
guay, Uruguay, Chile y Argentina), el inven- el panorama económico que dejó el covid-19 es
tario de oficinas alcanzó los 28,5 millones de complejo, existe la certeza de que Latinoamérica
metros cuadrados. tiene la capacidad de volver a
La ciudad con mayor inven- EL DATO crecer y aportar mercados cada
tario es Ciudad de México, con vez más dinámicos y adaptados

7,38 millones de metros cua-
drados, seguido de Sao Paulo,
con 4,03 millones y Santiago
de Chile, con 3,37 millones. En
el cuarto puesto está Bogotá,
con un stock de 2,7 millones de
metros cuadrados, y completa
el top 5 Lima, con 2,6 millones.
A si m ismo, el i n for me
proyecta que hacia 2023 se
70%
De los empleados quiere
regresar a la oficina,
porque considera
que así tendrá mejor
rendimiento
a la nueva normalidad”.
“Han sido un par de años
retadores para el sector tras
la irrupción de la pandemia
en el mundo. Sin embargo, a
medida que ha avanzado el
plan de vacunación en el país
y se han recuperado los ni-
veles de movilidad, el sector
ha logrado ganar dinamismo

22 | MARZO - ABRIL 2022

 Ciudades con un mayor
inventario de oficinas en 2021
(Millones de m2)
7,38

4,03

3,37
2,7 2,6

Ciudad Sao Santiago Bogotá Lima

de México Paulo de Chile
Fuente: Inmobiliaria JLL

“A medi-
da que se
recupera la
movilidad,
el sector
recupera los
niveles de
para recuperar los niveles de vacancia que vacancia”:
se obser vaban antes de las cuarentenas de Alejandro Al-
2020”, dice Alejandro Alzate, gerente Comer- zate, gerente
cial de Pei Asset Management. Comercial de
Por ejemplo, de acuerdo con informes pre- Pei Asset Ma-
sentados por Colliers, en Bogotá la tasa de nagement.
vacancia en oficinas al corte del tercer tri-
mestre de 2021 había disminuido hasta 11,2%
después de alcanzar 11,3% en el segundo tri-
mestre del mismo año. Si bien se trata de una
disminución marginal en la vacancia, “este
cambio de tendencia rompe con cinco trimes-
tres consecutivos de incremento. De cara a
2022, el panorama es positivo pues se espera
que cada vez más sectores económicos retor-
nen a actividades presenciales, en la medida Además, según estudios de consultoras
que sigue avanzando el plan de vacunación y inmobiliarias como CBRE y Colliers, en los
se deja atrás el virus”, agrega Alzate. próximos años las compañías necesitarán un
mayor espacio debido a la distancia interper-
DEMANDA EN RECUPERACIÓN sonal, lo que permitirá que muchas empresas
Por medidas de aislamiento, los arrenda- continúen buscando espacios colaborativos
tarios han optado por un modelo híbrido de en áreas donde puedan fomentar la cultura
trabajo. A pesar de que algunos se han re- organizacional y buenas prácticas para que
planteado su necesidad de ocupar espacios puedan potencializar el crecimiento y desem-
físicos, para la mayoría de empresas, es claro peño de los empleados.
que las oficinas representan la identidad de En Colombia, empresas como Pactia con-
las mismas y son necesarias para trabajar sin sideran que el país sigue en ese periodo de
distracciones, recibir clientes e interactuar transición, pero que se proyecta para comien-
con los compañeros de trabajo, fomentar la zos de este 2022 que inicie la recuperación de
innovación y, de esta forma, aumentar la pro- los niveles de ocupación y actividad de antes
ductividad. de la pandemia.

MARZO - ABRIL 2022 | 23

INFORME ESPECIAL

24 | MARZO - ABRIL 2022

Impulsado por la demanda
de pequeñas y medianas
empresas, los expertos
en el mercado de
oficinas pronostican
que a partir de este
año retome impulso el
modelo de coworking,
que fue golpeado por
los confinamientos.

“Vemos una absorción positiva del merca-

do y en constante recuperación, donde esta-
mos entregando espacios para el segmento
corporativo y una alta demanda de empre-
sas de BPO y entidades estatales”, asegura la
gerente de oficinas y hoteles de Pactia, Lina
Navarro.
La gerente explica que han visto cómo los
clientes actuales que tenían proyecciones de
crecimiento en espacio para ampliar su ope-
ración han pausado estas decisiones y han
buscado optimizar el área que tienen rentada
en pro de sus objetivos. No obstante, asegu-
ra que “se encuentran excepciones como las
empresas de BPO que, por seguridad de datos,
control y requerimiento de los clientes es-
tán con trabajo presencial y mantienen una
demanda de áreas mayores a 2.000 metros
cuadrados”.
Como ava nces en la reac t ivación, des-
de el sector algunos centros empresariales
apostaron por el mejoramiento de las zonas
comunes, así como de los amenities dentro
de estos espacios, para que los empleados se
sientan motivados a regresar a las oficinas y
que tengan una experiencia no solo de un lu-
gar de trabajo sino también de socialización,
cocreación e innovación y mayor interacción.
Lo anterior, con el objetivo de que el perso-
nal tenga otras razones y motivaciones para
volver a las oficinas. “Hemos visto que la gran
mayoría de las empresas están organizando
de forma negociada, los días en que el em-
pleado regresa a las oficinas y los que tiene
para trabajo desde casa” agrega Navarro.
De acuerdo con el informe, los tipos de ofici-
nas más afectadas son las clases B y C, por sus
características, y las oficinas premium de más
de 800 metros cuadrados tuvieron un gran di-
namismo en la ocupación. Asimismo, dentro
de las expectativas para el mercado de oficinas
en 2022, la compañía espera que el modelo de
coworking siga creciendo, jalonado por las pe-
queñas y medianas empresas.

MARZO - ABRIL 2022 | 25

ACTUALIDAD NACIONAL

¿CÓMO SE VE EL MERCADO
COLOMBIANO
DE DERIVADOS?
EN VOLÚMENES DE NEGOCIACIÓN DIARIA,
2021 MOSTRÓ UN INTERESANTE AVANCE,
PERO EL SECTOR QUIERE RECUPERAR LOS
NIVELES PREVIOS A LA PANDEMIA. LA
VOLATILIDAD QUE SE PREVÉ PARA ESTE
AÑO PUEDE SER UNA OPORTUNIDAD
PARA PROFUNDIZAR EL MERCADO.

“el 2021 fue un buen año para el mercado

de derivados: logramos tener un crecimiento en el
promedio diario negociado de todos los subyacen-
tes de 11%. Sin embargo, aún no logramos llegar a
los niveles prepandemia, cuando negociábamos
458 mil millones diarios. En el 2021 alcanzamos a
negociar, en promedio, diariamente, 414 mil mi-
llones”.
Ese es el resumen que hace Juana Catalina Urbi-
na, gerente de Divisas y Derivados de Davivienda
Corredores, sobre la evolución del mercado de de-
rivados en Colombia el año pasado.
El activo que presentó mayor crecimiento, expli-
ca, fueron los TRS, que aumentaron un 29%, lo que
“se debe a la creación del esquema de proveedores de
precio de futuros TRS por parte de la Bolsa de Valo-
res de Colombia, en el cual participan dos entidades
y una de ellas es Davivienda Corredores.

26 | MARZO - ABRIL 2022

 Sobre este esquema, Urbina detalla que uno
de los requisitos para entrar era el de que se hi-
ciese a través de una herramienta automatizada:
“esto nos permitió incursionar en la implemen-
tación de cotizadores automáticos, que son el re-
sultado de sumar la tecnología a unos modelos
matemáticos, disminuyendo así en gran medi-
da el riesgo operativo y permitiéndonos estar
siempre expuestos en la pantalla con precios
competitivos, dándole así mayor liquidez a este
mercado transaccional, en el cual anteriormente
el 100% de las operaciones era por registro”.
Si los TRS tuvieron un buen comportamiento,
los TRM muestran igualmente, resultados posi-
tivos. “Los futuros TRM también presentaron un
crecimiento en el promedio diario negociado, el
cual fue del 14% entre el 2020 y 2021”.
La especialista señala que el crecimiento de los
futuros de TES fue de 8% en el 2021, explicado, en
alta proporción, “por la entrada al mercado de más
participantes institucionales que ven la oportu-
nidad para disminuir el riesgo de sus portafolios,
realizando operaciones de cobertura”.
De acuerdo con la definición de la Bolsa
de Valores de Colombia, los derivados son
instrumentos financieros diseñados sobre
un subyacente y cuyo precio dependerá del
precio de tal subyacente. En la práctica, es
un acuerdo de compra o venta de un activo
determinado, en una fecha futura específica
y a un precio definido.
Hay dos tipos de derivados: los estanda-
rizados y aquellos no estandarizados. Los
primeros se negocian a través de la Bolsa de
Valores, sin riesgo de contraparte, gracias a
la Cámara de Riesgo Central de Contraparte
(CRCC). Los no estandarizados se negocian
por fuera de la BVC, en el mercado OTC, con lo
cual hay riesgo de contraparte, además de que
los contratos no operan en el sistema transac-
cional, sino que están “hechos a la medida del
cliente”.
En Colombia se negocian f uturos sobre
tasa de cambio, tasas de interés, índices y ac-
ciones. Sobre tasas de cambio son los Futuros
de TRM y TRS, que tienen como subyacente la
Tasa Representativa del Mercado publicada
por la Superintendencia Financiera. El tama-
ño del TRM es de USD 50.000 y el del TRS, de
USD 5.000.
MARZO - ABRIL 2022 | 27
ACTUALIDAD NACIONAL

Los futuros sobre tasas de interés inclu- EL DATO

yen los Futuros de TES, de Inflación y los OIS.

$59,8
También están los de TES de Referencia Es-
pecífica, sobre títulos TES clase B tasa fija en
pesos.
Los contratos que tienen como subyacente
la variación mensual del índice de precios al
Consumidor (IPC), son los Futuros Inflación. Billones sumaron las transacciones con
También entre los futuros de tasa de interés derivados de divisas en 2021 en la BVC.
se incluyen los Futuros OIS, sigla de Overni-
ght Index Swap, contratos cuyas condicio- Juana Cata-
nes de negociación se hacen sobre la tasa IBR lina Urbina,
Overnight, en el mercado OTC. gerente de
Los futuros sobre índices y el Mini Futuro Divisas y
Colcap tienen como subyacente el índice ac- Derivados de
cionario Colcap, que calcula la BVC. Davivienda
En los futuros sobre acciones, los contratos Corredores
tienen como activo subyacente a acciones in- analiza el
corporadas en el Índice Colcap. comporta-
En el 2021, se negociaron en total COP 59.8 miento del
billones en derivados sobre divisas y COP 40.8 mercado de
billones en derivados sobre tasas de interés, derivados.
de acuerdo con los registros estadísticos de
la BVC. En futuros sobre acciones se transa-
ron COP 633.800 millones, mientras que los
contratos sobre índices sumaron COP 249.775
millones.

VISIÓN 2022
Para este año, “esperamos continuar dán-
dole profundidad al mercado en los diferen-
tes subyacentes, puesto que a l ser un año
electoral e incrementarse la volatilidad de
los mercados spot, nos permitirá ofrecerles a
nuestros clientes coberturas sobre sus porta-
folios en los diferentes subyacentes con el fin
de disminuir el riesgo”, explica Urbina, Y hace
una aclaración importante: “para los clientes
que tienen un perfil de riesgo alto, los deriva-
dos son la oportunidad de entrar al mercado
de manera apalancada”.
El sector, añade, está a la expectativa de
nuevos lanzamientos por parte de la BVC,
como la del incorporar en el mercado nuevas
opciones en índices como el Colcap o bonos.
Pero hay otro punto en la agenda del mer-
cado de derivados para 2022, que dinamizará
la negociación de futuros de energía. Es la
publicación de la Resolución Número 144 de
la Comisión de Regulación de Energía y Gas
(CREG), “que permitirá que se trasfieran al
mercado regulado los precios negociados en
Derivex”.
Tal resolución define las condiciones del
traslado de los precios de los contratos re-
sultantes del mecanismo promovido por el
promotor Derivex-CRCC, destinados a la de-
manda regulada. Derivex es el Mercado de
Derivados Estandarizados de
En el mundo, el último Commodities Energéticos.
dato consolidado
sobre crecimiento EL MUNDO
en los volúmenes Con datos recopilados en 41
negociados bolsas, la Federación Mundial
corresponde al 2020, de Bolsas (WFE) presentó su
cuando las coberturas más reciente “Reporte de Deri-
de riesgos llevaron vados 2020”. En el caso de Lati-
a un aumento anual noamérica se incluyeron datos
de las bolsas de México, Sao
sin precedentes del Paulo y Colombia. El informe,
40 % en el valor de revela un crecimiento notable
las transacciones. del 40,4 % anual en los volúme-
nes de negociación de deriva-
dos en el mundo, aumento más de tres veces por
encima del 11,4 % registrado en 2018.
Según la WFE, “la necesidad de gestionar
el riesgo bajo los niveles elevados de incerti-
dumbre y volatilidad producidos por la pan-
demia de covid-19 explican este incremento”.
De hecho, el crecimiento señalado es el ma-
yor registrado en los últimos 15 años, incluso
durante la Gran Crisis Financiera de 2007-2008,
cuando la tasa mundial alcanzó el 31%.
El segundo hecho sobresaliente es que en
la región Américas el crecimiento anual en
2019 fue del 42,0%, luego de que un año atrás
fue de un escaso 5,9%.

28 | MARZO - ABRIL 2022

ACTUALIDAD NACIONAL

¿QUÉ HARÍA SU
GOBIERNO PARA
DINAMIZAR EL
MERCADO DE

CAPITALES?
CANDIDATOS Y PRECANDIDATOS A LA PRESIDENCIA
DE LA REPÚBLICA NOS CUENTAN CÓMO PIENSAN
ESTIMULAR EL MERCADO DE CAPITALES. DESDE UNA
INTEGRACIÓN REGIONAL, PASANDO POR MAYOR
COMPETENCIA Y APERTURA, ADEMÁS DE DEMOCRATIZAR
EL ACCESO. ACÁ ESTÁN SUS PROPUESTAS.

30 | MARZO - ABRIL 2022

MARZO - ABRIL 2022 | 31
ACTUALIDAD NACIONAL
JUAN MANUEL GALÁN PACHÓN
NUEVO LIBERALISMO
SIN INTEGRACIÓN
SEREMOS
IRRELEVANTES
EN EL MERCADO
INTERNACIONAL
Hay que hacer una integra-
¿Cómo sería ción regional de mercado de
la política que valores; si no, corremos el ries-
aplicaría en un go de volvernos irrelevantes
gobierno suyo en los mercados internacio-
para estimular nales. No se trata de un ni-
el mercado de ce-to-have. O nos integramos
capitales y así pronto con mercados como
beneficiar a Chile y Perú, ojalá México
las empresas también, o vamos a dejar de
colombianas? estar en el mapa de los inver-
sionistas. Necesitamos escala.
El Gobierno necesita apoyar
desde sus diferentes frentes
una integración armónica, que
elimine potenciales arbitrajes
regulatorios entre estos países.
¿Qué propone No hay más empresas en la
para lograr que Bolsa porque el inversionista
un mayor núme- no cree en el gobierno corpo-
ro de empresas rativo de la mediana empresa
engrosen y di- y los empresarios no quieren
namicen el mer- que inversionistas financieros
cado accionario? se les metan en la adminis-
tración. Hay que promover
instrumentos de cuasicapital
como bonos convertibles
garantizados por el Fondo de
Garantías. Del lado del em-
presario hay que hacerle una
tutoría para mejorar la gober-
nanza corporativa. Fundamen-
tal, el impulso a las fintech.
32 | MARZO - ABRIL 2022
FEDERICO GUTIÉRREZ ZULUAGA
COALICIÓN EQUIPO POR COLOMBIA
SE DEBE
ACERCAR EL
MERCADO
SECUNDARIO
A LAS PYMES
El país necesita que muchos
más colombianos nos volvamos
partícipes del emprendimiento.
Para eso, necesitamos fortalecer
el mercado de capitales con
mayor competencia y apertura.
Nuestro objetivo será au-
mentar la eficiencia de todo
el sistema haciendo que los
recursos fluyan adecuadamen-
te y con un manejo adecuado
de los riesgos, desde todos los
ahorradores hasta los usua-
rios de capital, profundizando
el mercado y asegurando
calidad a través de prácticas
de gobierno corporativo.
Garantizaremos las con-
diciones para impulsar al
sector. Vamos a homogenizar
estándares para la interven-
ción del Estado en el sistema
financiero como conjunto.
Impulsaremos la reorgani-
zación del mercado primario
de valores para que más ciu-
dadanos puedan participar,
pero al tiempo acercando el
mercado secundario a las
mipymes y otras empresas
que no demandan montos
grandes. El Estado tiene que
dar ejemplo en el mercado.
DAVID BARGUIL ASSIS
PARTIDO CONSERVADOR
TRANSPARENCIA
PARA GENERAR
MÁS CONFIANZA
EN REGULACIÓN
E INFORMACIÓN
Hay tres elementos que el
país necesita fortalecer. Demo-
cratizar el acceso: en el país es
hasta diez veces más costoso
realizar una emisión de bonos
que de CDT. Se deben revisar
los procedimientos y tramites
con estándares internacio-
nales: generar confianza con
la transparencia, tanto en las
normas que regulan el merca-
do, como en la información en
las transacciones u operacio-
nes. Y fortalecer los programas
de educación financiera desde
las escuelas hasta en las pe-
queñas y medianas empresas.
1. Manteniendo los estánda-
res internaciones, revisar los
procedimientos para la emisión
de acciones y bonos, para hacer-
los más eficientes y expeditos.
2. Revisar las tarifas y costos
asociados a las emisiones.
3. La informalidad afecta
la participación de las em-
presas. Se deben fortalecer
los planes orientados a la
formalización empresarial.
4. Establecer una política pú-
blica para el desarrollo del mer-
cado de capitales orientado hacia
la pequeña y mediana empresa.
RODOLFO HERNÁNDEZ SUÁREZ
LIGA DE GOBERNANTES ANTICORRUPCIÓN
EL PRIMER
PASO ES BRINDAR
SEGURIDAD
JURÍDICA A
LAS EMPRESAS
Lo primero que hay que ha-
cer para garantizar el mercado
de capitales es darle seguridad
jurídica, pero en serio, a las
empresas. El gobierno siempre
dice que la garantiza, pero
después decide cambiarla.
Y eso genera desconfianza.
No hay nada más cobarde
que la plata. Para garantizar
una inversión de largo plazo,
segura y abundante, para
generar una competencia y
bajar las tasas de interés y
colocación es preciso brindar
una seguridad jurídica.
Se necesita inyectarle a la
base de la economía plana. No
como hizo esto gobierno que le
inyectó fue al copete, pensan-
do que si arriba llueve, abajo
caigan goteras. Si la base, la
masa crítica de consumidores
colombianos, que son millo-
nes, tiene más capacidad de
consumo, pues, entonces, las
empresas van a tener mucha
mayor capacidad de ofrecer
productos, bienes y servicios.
SERGIO FAJARDO VALDERRAMA
COALICIÓN CENTRO ESPERANZA
ES OBLIGATORIO
REDUCIR LOS
COSTOS DE
ACCESO
AL MERCADO
Debemos enfocarnos en las
pymes y en los sectores de la eco-
nomía que tienen mayor dificul-
tad para emitir valores. Vamos
a facilitar el proceso de emisión
y promover la reducción de los
costos de acceso, uno de los prin-
cipales obstáculos para que las
pequeñas y medianas empresas
se financien a través del mercado
de capitales. Es fundamental
la educación financiera, que
permita acompañar el proceso
de emisión y lograr que esta sea
una verdadera alternativa de
financiamiento, que redunde en
más inversión y más empleo.
En Colombia no hay una
cultura bursátil fuerte, en
gran parte por falta de edu-
cación financiera. Otra razón
importante de la que no se
habla mucho consiste en que,
por la inseguridad, muchos
empresarios son reacios a
revelar información sobre
sus negocios, lo cual es un
requisito esencial para in-
cursionar en el mercado de
capitales. Atacando estos
dos temas podemos lograr
que más empresas estén
dispuestas a participar.
ALEJANDRO GAVIRIA URIBE
COALICIÓN CENTRO ESPERANZA
MENOS
BARRERAS
Y MÁS
EMPRESAS
EMITIENDO
Reduciremos las barreras
para que más empresas puedan
acceder al mercado de capitales,
ajustando la regulación para
incentivar la llegada de nuevos
agentes, más especializados y
competitivos. Flexibilizaremos
el régimen de inversión de inver-
sionistas institucionales, entre
ellos los fondos de pensiones,
para que puedan invertir en
empresas pequeñas y medianas.
No todo tiene que ser AAA. Los
colombianos deben saber que
el mercado de capitales es una
opción de ahorro e inversión.
Nota: Además de
los candidatos
y precandidatos
Reduciremos los costos citados en este
de emisión para el mercado artículo, Criterio
principal y mejoraremos el Inversionista
funcionamiento del segundo consultó a
mercado. Crearemos tam- Gustavo Petro,
bién un mercado especial Óscar Iván
para empresas más peque- Zuluaga, Enrique
ñas y emprendimientos. Peñalosa, Álex
Seguiremos impulsando Char y Jorge
esquemas alternativos Enrique Robledo
para incluirlos
como el crowdfunding. en el informe. La
revista no obtuvo
respuesta de sus
equipos de pren-
sa para publicar
sus opiniones.
MARZO - ABRIL 2022 | 33
ACTUALIDAD NACIONAL

EL MERCADO
SIGUE EN
DEUDA CON
LA EQUIDAD DE

GENERO
34 | MARZO - ABRIL 2022
EN EL MERCADO DE VALORES HAY 1.830
MUJERES CERTIFICADAS PARA TRABAJAR
EN DIFERENTES CARGOS, FRENTE A 1.903
HOMBRES. LA MAYORÍA ESTÁ EN EL ÁREA
DE ASESORÍA FINANCIERA, Y LA MENOR
PROPORCIÓN EN PUESTOS DIRECTIVOS.

la antioqueña Margot Restrepo Mejía en

1975 era la única corredora del mercado en la
entonces Bolsa de Valores de Bogotá. Su trabajo,
después de estudiar economía en la Universidad
de los Andes, era negociar, hacer ofertas, pujar
por precios y cerrar operaciones. Sin embargo,
su papel lo tenía que hacer a través de su padre y
su cuñado como intermediarios, ya que los esta-
tutos de la entidad en su momento tenían reser-
vado este trabajo únicamente para los hombres.
Esta situación se podía considerar normal
para 1970, cuando la tasa de participación feme-
nina en el mercado laboral de las siete principa-
les ciudades de Colombia era de 35,2%, mientras
que en el caso de los hombres llegaba a casi un
70%. Cifras que han cambiado hoy, con 13,1 mi-
llones de hombres (60%) activos en el mercado
laboral, frente a 8,7 millones (40%) de mujeres
para 2021. Sin embargo, los expertos han seña-
lado que ese crecimiento de solo cinco puntos
porcentuales no es suficiente, ya que después de
casi 50 años, todavía se puede decir que, de cada
10 personas con empleo, seis de ellas son hom-
bres y solo cuatro son mujeres; y en términos de
ingresos los porcentajes son similares.
“La desigualdad de ingresos por género sigue
siendo muy alta: en un mundo con igualdad de
género, las mujeres ganarían 50% de todos los
ingresos laborales”, señala el ‘Reporte Mundial
de Inequidad’.
Entrando en el mercado de valores el panora-
ma sí es significativamente diferente al de 1975.
Considerando la distribución de cargos que re-
quieren certificación para trabajar en valores y
divisas, las mujeres actualmente representan
49% del total de puestos de trabajo de todas las
industrias autorreguladas, según recoge el Au-
torregulador del Mercado de Valores (AMV). Ci-
fra similar a los datos que entregó Asobancaria,

MARZO - ABRIL 2022 | 35

ACTUALIDAD NACIONAL
sobre las mujeres en el sector financiero, donde
60% de la fuerza productiva es femenina.
Pese a que se destacan estos avances, la par-
ticipación varía de acuerdo con el perfil profe-
sional, donde el mayor número de mujeres se
encuentra en los cargos de asesores financieros,
con 58%, y hay un menor número en el perfil
de directivos, con solo 35%; es decir 77 mujeres,
frente a 152 hombres en puestos de liderazgo.
“En ese sentido, todavía hay oportunidades de
mayor inclusión”, explicó Michel Janna Gandur,
presidente de la AMV.
La misma situación se evidencia en las empre-
sas listadas de la Bolsa de Valo-
La participación femenina res de Colombia, donde según
varía de acuerdo con el la información actualizada a
perfil profesional, donde 2021 que recopiló el CESA, de
el mayor número de 126 emisores activos hay una
mujeres se encuentra en participación de mujeres en las
los cargos de asesores juntas directivas de solo 18,7%
financieros, con 58%, y y al analizar solo empresas del
hay un menor número sector financiero (41 emisores)
en el perfil de directivos, el dato llega a 19,6%.
El panorama es equivalente
con solo 35%. al analizar cargos directivos
dentro de las compañías del sector financiero
listadas como emisores, donde las vicepresiden-
cias son ocupadas en 36% de los casos por mu-
jeres, pero en los puestos de primer nivel (CEO,
Gerentes, etc) el dato solo alcanza un 14,6%.
“Uno quisiera encontrar cifras más alenta-
doras, pero no lo son. Y es que las cifras actuales
implican que otro 80%-90% de las posiciones en
juntas y cargos directivos en el sector financiero
del país está en manos de hombres, y estos datos
se repiten por sectores, tamaños de compañía,
etc. En general nunca encontramos que se haya
solucionado el problema y que tengamos juntas
o empresas equilibradas, que sería que los dos
géneros estén entre 40% y 60% en promedio”,
explicó Alexander Guzmán, docente investi-
gador y experto en temas de equidad del CESA.
Al hacer el análisis específico del merca-
do de valores, donde ya establecimos que hay
1.830 mujeres frente a 1.903 hombres dentro
del total de trabajadores con un registro activo,
y donde la menor proporción está en los cargos
directivos, Janna agregó que “este contraste
posiblemente incluiría tanto factores organi-
zacionales, como personales y sería importante
considerar todos los tipos de sesgos que puedan
estar limitando una mayor inclusión en todos
los niveles”.
Este es un trabajo que le queda al mercado y a
las empresas, que en los últimos tres años no ha
visto cambios significativos en sus cifras. Mien-
tras en 2019 había 34,9% de mujeres en cargos
directivos, hoy la cifra cae a 33,6%.
36 | MARZO - ABRIL 2022
María Andrea Trujillo, investigadora del
CESA y experta en temas de equidad, agregó que
“no es que como sociedad o como empresa que
tengamos estos sesgos de mala fe, sino que son
barreras invisibles que están implícitas en la cul-
tura, así que como compañía o industria hay que
entender que si lo dejamos al azar es muy difícil
que la situación mejore. Hay que tener acciones
asertivas, como identificar los high potencial
para crear planes de carrera, aumentar la educa-
ción del tema e incluir planes y objetivos claros,
para que las mujeres sí logren llenar posiciones
de liderazgo. Lo que hemos analizado es que las
compañías que dejan al azar el tema de equi-
dad finalmente no logran cambiar la situación,
porque las mujeres terminan encontrando en el
camino esa lista de barreras invisibles que no les
permiten avanzar”.
En la lista que han identificado los investiga-
dores está que la sociedad atribuye a los hombres
ciertas características o favorabilidad para ocu-
par altos cargos y no se generan dinámicas de
cambio para que se entienda que no es el género
lo que sustenta el ascenso a una posición, sino
las potencializades del individuo.
“Más que un factor puntual, lo que hemos en-
contrado es que lo que más frena la llegada de
mujeres a puestos de liderazgo es falta de políti-
cas explícitas de las compañías que propendan
por allanar el camino a la mujer. Por ejemplo,
en particular, si sé que tengo una mujer iden-
tificada con potencial y está cercana a la edad
de retiro, que es menor a la de los hombres. La
compañía debería tener una política explícita de
qué pasa en este caso y lo que hemos visto es que
no se hace nada. Si las mujeres están cerca a esta
edad por lo general lo que pasa es que simple-
mente las empresas las dejan ir, porque no hay
COMPORTAMIENTO ÚLTIMOS TRES AÑOS MERCADO DE VALORES
Asesor
Digitador (%) financiero (%) Directivo (%) Operador (%) Total (%)

F 11 36,7% 1085 58,5% 77 33,6% 657 40,6% 1830 49%

2021

M 19 63,3% 771 41,5% 152 66,4% 961 59,4% 1903 51%

Total 30 100% 1856 100% 229 100% 1618 100% 3733 100%

F 14 45,2% 1052 58% 78 34,1% 698 41,5% 1842 49%

2020

M 17 54,8% 763 42% 151 65,9% 985 58,5% 1916 51%

Total 31 100% 1815 100% 229 100% 1683 100% 3758 100%

Fuente: AMV
16 44,4% 1037 58,2% 89 34,9% 716 41,2% 1858 49%
F
2019

M 20 55,6% 744 41,8% 166 65,1% 1022 58,8% 1952 51%

Total 36 100% 1781 100% 255 100% 1738 100% 3810 100%

un plan de seguimiento y ahí se ve una pérdida que según se estima a este paso y con las acciones
de capital humano a la que normalmente no es- actuales en el mundo, el WEF habla de 100 o 200
tán expuestos los hombres”, agregó Trujillo. años para alcanzar la equidad de género.
Entre otros factores que han identificado en Para el caso de Colombia, “aún con las ac-
el CESA está que los temas y planes de equidad ciones actuales los movimientos no serían
se dejan solo a las mujeres. “Por ejemplo, cuando abruptos. Si seguimos avanzando podemos ir
hacemos eventos de tendencias, sostenibilidad, conquistando crecimientos marginales de dos
etc., llegan públicos diversos, pero si hacemos un o tres puntos porcentuales en los porcentajes de
foro de mujeres en juntas directivas llegan 90% mujeres en cargos de liderazgo. Pero lo clave es
mujeres y 10% hombres. Y ahí es que vemos que entender que esta es una apuesta de largo plazo
los hombres piensan que la conversación no es y un compromiso que implica que los tomadores
con ellos, cuando en realidad ellos son toma- de decisiones hagan planes claros. No es solo
dores de decisiones y además también se ven empoderar a las mujeres y decirles “ustedes pue-
afectados. Una sociedad sin equidad de género den”, sino también que los hombres entiendan
se ve afectada en general. Hemos analizado que que el tema de género no es algo caprichoso, sino
la falta de equidad afecta a los dos géneros por que tiene muchas aristas y genera valor para las
igual”, agregaron los investigadores. empresas y la sociedad”, agregó Trujillo.
Otro de los choques que enfrentó el camino Específicamente en el tema de beneficios, se
por la equidad de género fue la pandemia, pues han encontrado que las empresas que incorpo-
las mujeres enfrentaron, según señaló la ONU, ran la equidad en los equipos y cargos de lide-
un mayor riesgo de despidos o reducción de ho- razgo ven mayor transparencia corporativa y
ras de trabajo durante períodos de restricciones mejor comunicación con los grupos de interés.
económicas y sociales. Los datos estiman que, a También, se ha establecido que las mujeres en
nivel mundial, entre 2019 y 2020, “4,2% del em- administración y gerencia tienen muchas ca-
pleo de las mujeres se eliminó como resultado de pacidades, por ejemplo, cuando se les entregan
la crisis sanitaria, lo que repre- los recursos de las organizacio-
senta una caída de 54 millones EL DATO nes los cuidan como suyos y los
de puestos de trabajo, en com- equipos adquieren puntos de

paración con el 3% del empleo
de los hombres o 60 millones
de puestos de trabajo”, explicó
el estudio.
Frente a estos datos, los in-
vestigadores del CESA señala-
ron que el papel de las empresas
será fundamental, no solo para
recuperar la senda de creci-
miento, sino para impulsarla, ya
49%
De los cargos
profesionales en el
mercado de valores
están ocupados por
mujeres
vista diversos, además de que
las mujeres son grandes deci-
soras de compras. Así que el
tema es pensar que todos tene-
mos que trabajar, educando a la
fuerza laboral y estableciendo
políticas que abran el camino a
la mujer de manera equitativa,
ya que los sesgos inconscientes
vienen desde la niñez.

MARZO - ABRIL 2022 | 37

ACTUALIDAD NACIONAL
CIELO DESPEJADO
PARA EL VUELO DE
LAS AEROLÍNEAS
LOW COST
UN VUELCO EN EL MERCADO
DEL TRANSPORTE AÉREO DE
PASAJEROS SE VIVE EN EL SECTOR
AERONÁUTICO COLOMBIANO, CON
LA CONSOLIDACIÓN DEL MODELO
BAJO COSTO. LAS AEROLÍNEAS ESTÁN
COMPROBANDO SUS VENTAJAS Y LOS
PASAJEROS ESTÁN ADAPTÁNDOSE AL
PARADIGMA DE PREFERIR TIQUETES
MÁS BARATOS, SACRIFICANDO
SERVICIOS NO PRIORITARIOS.
38 | MARZO - ABRIL 2022
desplaZarse en aViÓn es cada vez más
económico. La entrada en escena de las de-
nominadas compañías low cost a Colombia,
las cuales tienen como premisa fundamen-
tal su política de precios bajos, ha cambiado
por completo el paradigma del transporte de
pasajeros por vía aérea y ha logrado captar el
interés de nuevos públicos. Esto ha origina-
do que se transforme de manera drástica el
status quo del sector y que se abran nuevas
posibilidades a todos los consumidores, per-
mitiéndoles acceder a un mercado de tránsito
que en años anteriores había sido considera-
do como exclusivo, y que hoy en día, por sus
precios, se comparan incluso al nivel de los de
un servicio de autobús.
 Pese a que cuando recién debutaban en los
cielos nadie apostaba por el éxito de este tipo
de compañías, e incluso se les asociaba con ser-
vicios de mala calidad, con el pasar del tiem-
po, estas han dejado en claro su capacidad para
revolucionar la industria y augurar un futuro
promisorio no tan lejano. Esta sería la razón a
la que podría atribuirse la migración de muchas
aerolíneas tradicionales como Avianca, a un mo-
delo de operación como los de Viva Air, Wingo,
Easyfly y Ultra Air, que en la última década se
han propuesto cambiar el estereotipo de que pa-
gar menos significa recibir menos.
No obstante, su reconocimiento se ha des-
tacado más allá de sus niveles de crecimiento
y evolución en la participación del mercado
colombiano; pues estas aerolíneas con etiqueta
Low Cost han sido las llamadas a dar acceso y a
democratizar el transporte aéreo en Colombia
con precios bajos, calidad, personalización y se-
guridad, como lo confirma la compañía Wingo.
“De ahí que, nuestro modelo buena onda se tra-
duce en ofrecerle a los viajeros altos estándares
de calidad, puntualidad y flexibilidad, siendo
transparentes en los cobros de servicios adi-
cionales, y ofreciendo un portafolio de valores
agregados como Flex-1, que les permite a todos
los pasajeros, independientemente de la tarifa
que adquirieron, realizar un cambio de fecha
sin penalidad hasta por 15 días antes del vuelo”.
Sin duda, estas garantías a los clientes han
provocado que las aerolíneas tradicionales o
MARZO - ABRIL 2022 | 39
ACTUALIDAD NACIONAL

legacy, como también son conocidas, se animen

a reaccionar y a replicar este modelo o, en el peor
de los casos, a salir de ciertos trayectos donde la
competencia se hace imposible, así como la tarea
de sobrevivir a un mercado en el que un nuevo
culto a lo barato domina los patrones de unos
consumidores muchos más viajeros, informados
y sensibles al precio.
Ante este panorama y en un mundo donde
el cambio de filosofía terminó por inclinar la
balanza del poder hacia los bajos costos; es a
menudo más probable hallar compañías pre-
ocupadas por buscar la manera de reducir y
sacar el máximo provecho posible de los costes
fijos en los que incurren, para aumentar sus
ingresos. Eso sí, sin poner en juego lo innego-
ciable como es la seguridad, el combustible y
las tasas de aeropuerto en las diferentes ciu-
dades del país que, según Catalina Rendón,
vicepresidenta de Comunicaciones y Experien-
cia del Cliente en Viva Air, son el mantra para
todas las compañías del sector.
Mientras pareciera que la única opción que
les queda a las compañías tradicionales para
evitar ser arrasadas por la competencia es sa-
crificar las comodidades y la calidad que han
caracterizado su servicio, a cambio de tener
menores costos y, por consiguiente, poder
ofrecer mejores precios a sus consumidores,
no significa que esta práctica
haya sido del todo descartada
Gracias al internet, el por las low cost. Es más, su re-
perfil del consumidor formulación sería la clave de
actual es de un viajero la acogida y el buen desempe-
informado, que busca ño de esta categoría. Se trata
por sí mismo las mejores de la f lexibilidad y persona-
opciones de viaje, lización de los servicios que
ingresando a sitios de han podido ofrecer a un pa-
búsqueda especializados sajero, que según Iñaki Uriz,
o cotizando directamente director general de Caravelo,
siempre está buscando la me-
en los sitios web. jor tarifa.
En este sentido, la repre-
sentante de Viva Air explica que una política
de bajos precios, combinada con una serie de
servicios adicionales o extras, constituyen la Así, a la tarifa inicial del tiquete, el pasajero
fórmula mágica del éxito en este modelo de le irá sumando costos por diversos servicios,
negocio. Con este principio coincide la antigua conforme a su elección y presupuesto.
aerolínea AeroRepública que ahora opera bajo “Cuando pagas un tiquete con refrigerio inclui-
la titularidad de Wingo, al anunciar que “las do o una maleta documentada de 20 kilos, no te lo
Low Cost les quitan a los pasajeros la carga de están dando gratis. Esos gastos están desagrega-
tener que pagar por lo que no necesitan. En dos en el total del pasaje. Entonces lo que hacemos
el caso de Wingo, la personalización es parte es permitir que el cliente decida por lo que desea
fundamental de su modelo, pues los viajeros pagar, según sea su necesidad o el interés por la
arman su experiencia como la desean. Pueden comodidad”, aclara Catalina Rendón.
decidir sobre la silla, el equipaje, el check in en William Shaw, CEO de Ultra Air, hace énfa-
el aeropuerto, la fila rápida, entre otros servi- sis en este argumento, aclarando que los clien-
cios, con un costo adicional, pero asequible”. tes hoy en día prefieren gastar su dinero en la

40 | MARZO - ABRIL 2022

 EL DATO

26.884
vuelos realizó la aerolinea Viva Air
durante el año 2021

Ranking de las aerolíneas

más baratas en Colombia (2022)
Pos. % de búsquedas % la más barata
1 EasyFly 0,3% 41,6%

2 JetSmart 1% 41%

3 Viva Air 43,8% 30,6%

4 Viva Air Peru 0,9% 28,8%

5 Sky Airline 0,2% 26,8%

Fuente: Trabber y Aerocivil

6 Spirit Airlines 11,5% 25,8%
7 Satena 4,8% 25,7%
8 Wingo 19,1% 24,2%
9 Volaris 0,8% 23,6%
10 Latam 87,8% 22,6%

todos los “accesorios”, que son los que realmente

experiencia que puedan tener en el destino al
que van, más que invertirlo en un boleto de
avión inalcanzable, porque este no es más que
un medio para llegar donde sueñan.
Por otra parte, la pandemia por el covid-19
llegó a reforzar esta tendencia de los consumi-
dores y probó que el modelo de bajos costos es
altamente efectivo y que, además, cumple un
rol importante en la reactivación de la indus-
tria aérea.
Catalina Rendón precisa que en un momento
tan convulsionado como el que experimenta el
mundo por causa de la emergencia sanitaria,
encarecen el precio de los tiquetes, poco a poco
han sido eliminados para cumplir con los proto-
colos de bioseguridad, demostrando a los usua-
rios que lo que realmente importa es viajar con lo
necesario y a la medida. En este orden, mientras
las personas están buscando tarifas asequibles
para continuar con sus planes de viaje, estas exi-
gencias se han trasladado a las agencias de vue-
los en una “obsesión por los costos” que permita
que los ahorros de operación puedan ser trans-
feridos a los viajeros, sin sacrificar la seguridad
y la experiencia.
No obstante, los cambios por el imponente vi-
rus también se han representado en nuevos há-
bitos de los consumidores que han llegado para
quedarse, incidiendo de forma positiva en el
gremio low cost. El más evidente es la tendencia
a comprar por internet. De acuerdo con Andrés
Escobar, director de ExistaYa y Marketing Uni-
versity, al menos cuatro de cada diez colombia-
nos se decidieron por el comercio electrónico en
2021. Y es que indiscutiblemente, el internet es
considerado el corazón de estas aerolíneas, pues
es la herramienta por excelencia para mantener
los bajos costos y constituye su canal de venta
más importante.

MARZO - ABRIL 2022 | 41

 SECTOR EN CIFRAS

Luego de la crisis que vivió en 2020, la

actrividad económica inició un camino
sostenido de recuperación.
El Índice de Normalidad Global de The
Economist ubicó a Colombia en el puesto 29 en
el mundo, con una normalidad de 65,8 % en
julio de 2021.
Al cierre de diciembre, Colombia llegó al primer
puesto en ese indicador

LOS DIEZ PRIMEROS DEL MUNDO

Llegar a 100 significa volver a la
normalidad previa a la pandemia

Colombia 108,5

Pakistán 107,1

EL CAMINO
Egipto 98,0

Nigeria 97,5

Irlanda 94,0

Hong Kong 92,4

HACIA LA RECUPERACIÓN
DE LA ECONOMÍA
México 92,3

Turquía 89,8

Francia 89,8

LOS NÚMEROS DE LATAM

Dinamarca 89,2 Millones de dosis Aplicadas
Vacunados con dos dosis

Brasil 353

México 159
Transporte
público
Comercio Argentina 85
minorista
Deportes Colombia 70

Perú 55
Tiempo fuera
de casa Tráfico
Brasil 150
urbano
Cines
Argentina 36

ESTE ÍNDICE MIDE Uso de la

Colombia 31
OCHO VARIABLES: oficina

Perú 23

Vuelos
Chile 18

42 | MARZO - ABRIL 2022

 LA PROGRESIVA RECUPERACIÓN SE REFLEJA CRECIMIENTO DEL PIB 17,6%

EN EL AUMENTO DEL ÍNDICE Y en el crecimiento del PIB trimestral,

13,2%
DE SEGUIMIENTO A LA ECONOMÍA que salió de las cifras negativas
20%

0,6% -15,8% -8,4% -3,6% 1,0%

9,6%
0%

2020 I 2020 II 2020 III 2020 IV 2021 I 2021 II 2021 III

-20%

LOS ÍNDICES DE CONFIANZA EMPRESARIAL

ene mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov
DE FEDESARROLLO TAMBIÉN INDICAN
2020 2021
UNA CLARA REACTIVACIÓN
Índice de confianza industrial Índice de confianza comercial
A MEDIDA QUE LA PRODUCCIÓN 2020 2021
INDUSTRIAL AUMENTA, DECRECE EL DESEMPLEO
ene mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov
Indice de producción real de la industria (eje izq)
Tasa de desempleo (eje der) 40%
41,5%
200

20% 20%
150

15,2%
15% 0%
100

10% -20%

2020 2021
ene mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov -40%
30.000

% vacunados dos dosis 100%

CASOS DIARIOS DE COVID
Y VACUNACIÓN COMPLETA
20.000

Casos diarios

50%

mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov ene

2020 2021 2022

MARZO - ABRIL 2022 | 43

ACTUALIDAD INTERNACIONAL

HISTORIAS DE
NEGOCIOS QUE
NACIERON DE
UNA AGITADA

OPA
LAS OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN HAN SIDO
INSTRUMENTOS MUY UTILIZADOS EN LAS BOLSAS DE
VALORES, PRINCIPALMENTE EN EE. UU. Y EUROPA, Y HAN
DADO LUGAR A NEGOCIACIONES MUY SONORAS EN LA
HISTORIA CORPORATIVA. ESTE ES UN REPASO A AQUELLAS
QUE, EN SU MOMENTO, SACUDIERON LOS MERCADOS.

44 | MARZO - ABRIL 2022

MARZO - ABRIL 2022 | 45
ACTUALIDAD INTERNACIONAL

opa hostil. El adjetivo que, en el mundo
financiero, viene a describir un procedimiento
específico dentro de un movimiento de merca-
do, una oferta pública de adquisición que se hace
sin previo aviso y sin concertar. Ahora bien, en
el caso de la principal noticia de los mercados
colombianos, esta palabra se ha significado en
todo su esplendor, con todos sus matices y lectu-
ras colaterales.
El comportamiento de los mercados, naciona-
les e internacionales, ha estado marcado recien-
temente por la vulnerabilidad, tanto económica
como social, que se ha consolidado durante la
pandemia por covid-19. Ante esta situación se
han activado nuevos movimientos de compras
y fusiones de empresas que nos hacen recordar
otros tiempos, otras jugadas de estrategia que
han marcado el mundo de los negocios.
Cada historia que encierra una OPA hostil,
como en este reciente caso colombiano, esconde
estrategia, anécdotas, rencor, furia financiera
y recias defensas. A continua-
Los estudios de las ción, presentamos algunas que
grandes firmas de se llevaron a cabo y alcanzaron
asesoría internacional su objetivo, pero eso no signi-
avizoran un fuerte fica que se convirtieran en un
aumento de fusiones y buen negocio.
adquisiciones corporativas
en 2022 y, aunque no LA BOTELLA DE LA DISCORDIA
pronostican porcentajes Uno de los casos emblemá-
precisos, no pocas serán ticos en cuanto a hostilidades
empresariales lo protagonizó
resultado de OPA exitosas. InBev, que en 2008, lanzó una
oferta de compra por Anheuser-Busch por 65
dólares por acción, unos 46.000 millones de dó-
lares del momento.
Inmediatamente se encendieron las alarmas,
y las demandas. Ambas empresas jugaron sus
cartas, pero InBev aumentó a 70 dólares por
acción su oferta, lo que hizo que el negocio al-
canzara la friolera suma de 52.000 millones de
dólares.
Entre medias, los miembros de la familia
Bush se enfrentaron entre ellos y la venta signifi- IMPACTOS MÁS ALLÁ DE LOS MERCADOS
có la “caída de una dinastía”, como lo llamó en su
momento el New York Times.
No podemos olvidar, que mien- EL DATO
tras este trato se negociaba, el
grandes de la historia del mercado de Mergers
and Acquisitions (M&A.
En el caso de América Latina, las OPA hostiles
no suelen ser una costumbre y mucho menos al-
tamente mediáticas. Sin embargo, hay empresas
en la región que se han lanzado a utilizar esta
herramienta de M&A.
PRUDENCIA EN AMÉRICA LATINA
Este es el caso de CEMEX, que en abril de 2007
lanzó una OPA hostil sobre la australiana Rinker,
aunque poco tiempo después la operación se
convirtió en amistosa, para cerrarse por 15.300
millones de dólares de la época. Con inversiones
como estas, la mexicana se consolidó como una
de las cementeras más grandes del mundo.
Sin embargo, el idilio no duró mucho y la
altísima carga de deuda que asumió la com-
pañía fue insostenible en medio de la crisis
económica que estalló en los siguientes años.
Desde 2015 la cementera mexicana se encuen-
tra en un plan de desinversiones para aligerar
su carga de deuda.
ES EL MERCADO, Y POCO MÁS
Si vamos un poco más atrás, nos encontra-
remos con una historia que mostró que estos
movimientos no implican siempre un buen re-
sultado en el largo plazo. Los protagonistas fue-
ron AOL y Time Warner.
Aunque algunos directivos de Time Warner
lo negaron en su momento, la fusión “amistosa”
por 164 mil millones de dólares en 2000 se acep-
tó para evitar una OPA hostil.
En su momento, la revista TIME denominó
esta jugada como The Big Deal, a lo mejor, pre-
viendo lo que vendría después del cierre de la fu-
sión. Pocos meses después, la economía entró en
recesión y estalló la burbuja de las puntocoms.
En solo dos años, la nueva empresa perdía más
de 200.000 millones de dólares y, para el tercer
año su cotización había caído 70%.
No todas las OPA hostiles tienen detrás egos o
rencillas personales. Además
de las bien conocidas OPA para
ganar cuotas de mercado y ex-

19
mundo se encontraba inmerso
en una de las más profundas
crisis económicas.
Después de este movimien-
to, InBev iría por más y ocho
años después, en 2016 se fu-
sionó con SABMiller, con la
que cerraron un acuerdo por
104.000 m i l lones de dóla-
res, una de las fusiones más
Mil millones de dólares
pagó Kraft por Cadbury
en 2010, tras una
OPA que estremeció
a las autoridades
pandir rendimientos, también
están aquellas en las que se
juegan hasta objetivos geopo-
líticos.
Algo así sucedió en 2016, con
la OPA hostil hecha por la em-
presa china MIDEA por el fabri-
cante alemán de robots, KUKA,
en una operación en la que
ofreció 115 euros por acción, y

46 | MARZO - ABRIL 2022


para la que buscaba la mayor proporción posible
de la empresa.
La transacción alcanzó los 4.500 millones de
euros y MIDEA se quedó con el 85,7% de la com-
pañía alemana, pues alcanzó el 72,2% de la mis-
ma en la OPA y ya contaba con el 13,5%. Midea
alcanzó el 86% de la participación en KUKA al
final de la OPA y la transacción alcanzó los 4.500
millones de euros.
Pero el proceso provocó muchas controver-
sias, sobre todo en materia de seguridad na-
cional. El gobierno alemán y la Unión Europea
advirtieron que dejar que tecnologías avanzadas
europeas cayeran en control de las empresas
chinas podría convertirse en un riesgo asociado
en los próximos años.
Es más, después de este negocio, el presi-
dente de la Comisión Europea de la época,
Jean-Claude Junker, aseguró que buscaría po-
deres para filtrar las adquisiciones extranjeras
en sectores que se consideraban estratégicos
para la UE.
Una situación similar se vivió durante la OPA
hostil que lanzó Kraft Foods para hacerse con
Cadbury en 2009. Las derivadas de la intención
de compra hicieron que, incluso, el gobierno bri-
tánico alzara la voz y se revisaran las reglas de
compra por parte de compañías extranjeras en
el Reino Unido.
La primera oferta de Kraft fue de 16 mil millo-
nes de dólares, monto que rechazó Cadbury de
inmediato, y abrió la puerta a las hostilidades.
Kraft llevó la propuesta a los accionistas para
presionar a los directivos.
Los protago-
nistas de las
antiguas OPA
eran los co-
rredores de
Wall Street,
quienes
recibían las
ofertas de
venta.
Después de diversas estrategias para resis-
tir, las defensas de Cadbury cayeron ante una
oferta de 19 mil millones de dólares, que su-
ponía una mejora sobre la prima de la oferta
inicial de un 14%.
LA LEYENDA HOSTIL
El caso de estudio, la analizada en los MBA y
en los cursos de M&A del mundo y la que está
un poco trillada es la leyenda de las OPA hostiles
que se vio en 1988, entre KKR y RJR Nabisco.
La toma hostil que costó más de 31 mil mi-
llones de dólares (incluyendo deuda) fue la ma-
yor OPA realizada por una compañía hasta esa
fecha. Y lo que sucedió después se cuenta en el
libro Barbarians at the Gate.
A pesar de las expectativas del mercado, los
rendimientos de la operación fueron bajos para
el fondo de capital de riesgo, KKR, cuando la fir-
ma estaba acostumbrada a márgenes del 20% en
las últimas décadas.
El modelo de la operación, que se basaba prác-
ticamente en apalancamiento financiero fue de
más de 25.000 millones de dólares, un hecho sin
precedentes hasta ese entonces.
¿BACK TO THE 80S?
En el panel sobre Adquisiciones Hostiles du-
rante el covid-19, organizado por la Society for
Corporate Governance en Nueva York, en sep-
tiembre de 2020, expertos como Betsy Atkins,
Joele Frank, David Rosewater de Morgan Stanley
y Kai Liekefett. recordaron que este era un ins-
trumento muy usado en los 80, incluso, durante
MARZO - ABRIL 2022 | 47
ACTUALIDAD INTERNACIONAL

1988 se presentaron 160 OPA hostiles de empre-
sas de Estados Unidos.
Pero después de esta década, las OPA hostiles
disminuyeron en número e incluso se convir-
tieron en algo “raras”. Los expertos recordaron
que en 2019, por ejemplo, en EEUU solo se pre-
sentaron 15.
Pero tras la pandemia de covid-19 las cosas
podrían cambiar, es más, ya vemos los cambios.
Este hecho inusitado ha generado grandes bre-
chas entre empresas, y la recuperación no ha
sido igual para todos los sectores, por lo cual se
abren espacios para que las OPA hostiles pros-
peren.
Las alarmas no vienen solo por parte de al-
gunos expertos ni de forma individual, desde
la primavera de 2020, Goldman Sachs, está ad-
virtiendo a sus clientes corporativos sobre los
“asaltantes corporativos” que podrían rondar
los negocios como consecuencia de la crisis del
coronavirus.
El último Barómetro de Confianza del Capital
Global, que realizó EY entre más de 2,000 líderes
ejecutivos de todo el mundo, señala que las con-
diciones para las fusiones y adquisiciones siguen
siendo favorables, teniendo en cuenta “los bajos
tipos de interés, los mercados de capitales y el
abundante capital privado”.
Y un mecanismo para comprar es, no hay
duda, la utilización de las OPA, razón por la cual
no es difícil predecir que este año aumentarán,
hostiles o amistosas, a través de los mercados
LAS MÁS GRANDES OPERACIONES M&A
Cifra en miles de millones de dólares
1999
Vodafone
202,8
y Mannesman
2000 AOL y Time Warner 182,0
Gaz de France
2007
y Suez
182,0
Verizon y Vodafone 130,0
2013
Fuente: DealRoom by M&A Science
bursátiles que, al amparo de tales ofertas pue-
den asistir al aumento de las cotizaciones de las
acciones de las empresas pretendidas.
Otro factor a factor del apetito comprador es el
deseo de muchas empresas de “reevaluar, rein-
ventar y replantear su futuro”, lo que las hará
audaces en sus ofertas. “Las empresas están bus-
cando objetivos intersectoriales para ampliar su
oferta de productos y servicios, un diferenciador
clave para atraer y retener a los clientes en un
mercado ferozmente competitivo”, indica el in-
forme, basado en las respuestas de los líderes
corporativos.
Al cierre de 2021 los volúmenes globales de fu-
siones y adquisiciones cerraron con un nuevo ré-
cord histórico. Según datos de Refinitiv el monto
de las operaciones de este tipo superaron los 5,8
billones de dólares, superando los 5,2 billones de
dólares que se habían logrado en 2007, y que era
el récord por batir.
La posibilidad de conseguir financiación ba-
rata y la volatilidad de los mercados han aporta-
do enteros a este tipo de operaciones, que, si bien
pueden ser hostiles o amistosas, representan la
recolocación de activos y de capital en el último
año. En 2021 se cerraron 62.193 acuerdos de com-
pra, un 24% más que en 2020.
Desde diferentes centros de análisis se vati-
cina un 2022 de grandes oportunidades para el
sector de fusiones y adquisiciones.
La encuesta hecha por KPMG, a finales de
2021, a más de 350 líderes empresariales arrojó
que estos no ven desaceleración en el mercado
de acuerdos, e incluso algunos aseguran que es
el momento de competir, pues tienen acceso a
cantidades impresionantes de liquidez y sienten
la presión de los accionistas por aumentar sus
valoraciones.
Los análisis de firmas de asesoría internacio-
nal coinciden en que hay seis campos de acción
empresarial que se perfilan como los más atrac-
tivos para las empresas con sed de compra y en
los que, por tanto, no será extraño presenciar
el surgimiento de OPA por todo el mundo: Son
estos la infraestructura, los servicios de salud,
las compañías fintech, las energías limpias, las
farmacéuticas y las siempre atractivas firmas de
telecomunicaciones.

Dow Chemical En el caso de Latinoamérica el mayor volu-

2015 130
y DuPont
men de operaciones en 2021, según el Reporte
United Technologies
Anual de la firma especializada Transactional
2019 121,0 Track Record, se registró en Brasil. Le siguieron
y Raytheon
México, Chile; Colombia, Argentina y Perú. Son
At&T y Time 108,0 los mismos candidatos para presenciar más fu-
2018
Warner siones y adquisiciones en este año. Cuántas a
través de OPA es algo que nadie se atreve a pro-
2015 AB InBev y 107,0 nosticar. Pero para los mercados de valores será
SABMiller una fuente de dinamismo.

48 | MARZO - ABRIL 2022

ACTUALIDAD INTERNACIONAL
LAS EMISIONES
MÁS SEDUCTORAS
EN EL MUNDO SON
LAS DE BONOS
VERDES
LAS FINANCIACIONES DE RECURSOS
PARA ESTADOS Y EMPRESAS,
MEDIANTE INSTRUMENTOS DE DEUDA
VERDE, ALCANZARÁN ESTE AÑO EL
BILLÓN DE DÓLARES. ES UN NUEVO
MERCADO FINANCIERO GLOBAL QUE
SE CONSOLIDÓ EN UNA DÉCADA Y SE
CONVIRTIÓ EN CLAVE EN LA LUCHA
CONTRA EL DAÑO CLIMÁTICO.
50 | MARZO - ABRIL 2022
los grandes traders de la inversión in-
ternacional en bonos, aquellos cuyas decisiones
no mueven miles, sino millones de dólares, aún
seguían elaborando sus estrategias para el 2022,
cuando los ejecutivos especializados de Credit
Suisse y del Deutsche Bank les informaron, re-
cién al empezar la segunda quincena de enero,
que estaban colocando un bono a cinco años, con
dos parámetros muy atractivos.
De un lado, el emisor era un A+, el Banco
de Desarrollo de América Latina, CAF, cuya
calificación internacional acababa de ser su-
bida en su perspectiva a positiva por parte de
Fitch Ratings. Y de otro lado, los bonos tenían
un factor que los hacía muy atractivos: eran
verdes.
Su condición de verdes, cer t if icada in-
ternacionalmente, les obligaba a destinar
los capitales que levantaran en la emisión
a financiar proyectos de transporte masivo
limpio, energía renovable y protección de
biodiversidad en los países de su campo de
acción, los latinoamericanos.
El prestigio y la aceptación que han ganado
en los últimos diez años los bonos verdes es muy
fuerte entre los grandes jugadores de los mer-
cados internacionales. Y el resultado es que la
entidad emitió su primer bono verde del 2022 en
el mercado suizo, por USD 382 millones, a cinco
años y con tasa cupón de 0.45%.
Para la CAF, dos ventajas tiene esta operación:
no solo la de financiarse internacionalmente a
tasas competitivas, sino que, mirando más le-
jos en el horizonte, se trata de un nuevo paso
hacia la idea que su presidente ejecutivo, Sergio
Díaz-Granados, ha enfatizado: “nuestra inten-
ción es convertirnos en el banco verde de Amé-
rica Latina”.
Ya había muy buen mercado internacional
antes de la pandemia para títulos valores verdes,
pero esa preferencia se extiende ahora a los bo-
nos sociales y a los sostenibles. Lo comprobó en
este febrero Chile, con una colocación soberana
de sostenibles en moneda estadounidense, en
tres paquetes con vencimientos a cinco, doce y
20 años, por USD 1.500, USD 1.500 y USD 1.000
millones, con lo cual levantó en total USD 4.000
millones a tasas cupón de 2.75%, 3.5% y 4%, res-
pectivamente.
Chile es un país que ya tiene cifras de respeto
en este nuevo financiamiento. Desde 2019 ha
emitido USD 17.800 millones en bonos sociales,
USD 7.700 millones en verdes y USD 5.500 mi-
llones en sostenibles, para un total de mostrar
ante la comunidad financiera internacional:
USD 31.000 millones.
TIPOS DE BONOS
Las emisiones internacionales de bonos
verdes se remontan a 2008, cuando el Banco
MARZO - ABRIL 2022 | 51
ACTUALIDAD INTERNACIONAL

Mundial emitió el primero. Cinco años más tar-

de, la Corporación Financiera lnternacional
emitió un verde global por USD 1.000 millones,
lo que fue un impulso para visibilizarlos mun-
dialmente. Hasta el primer semestre de 2021,
la Corporación ha hecho 20 emisiones con 178
bonos por USD 10,5 biliones.
Se empezó a denominar verdes a los bonos
cuyos dineros financiaban exclusivamente, par-
cial o totalmente, proyectos verdes. Además, son
soberanos si los emiten los gobiernos. Clima-
te Bonds Initiative (CBI) recuerda que “la mejor
práctica mundial es que los bonos y préstamos
se emitan de acuerdo con los Principios de Bonos
Verdes (GBP, por sus siglas en inglés), los Princi-
pios de Préstamos Verdes, la Taxonomía y el Es-
tándar de Climate Bonds, así como con una serie
de pautas específicas de cada país”. La etiqueta
de “verde” es aplicable igualmente a otros forma-
tos de deuda, como las colocaciones privadas, las
titularizaciones o fideicomisos.
Los Principios de Bonos Verdes señalan las
categorías elegibles: energías renovables; efi-
ciencia energética; prevención y control de la
contaminación; gestión sostenible de los recur- Chile ya tiene su plan, que incluye una emisión
sos naturales y el uso de la tierra; conservación total de bonos por USD 20.000 millones, y que
de la biodiversidad terrestre y acuática; trans- ya ha definido como proyectos prioritarios para
porte limpio; gestión sostenible del agua y de ser cobijados con los recursos correspondien-
las aguas residuales; adaptación al cambio cli- tes, que el 56% será para sistemas de transporte
mático; productos adaptados limpio (lo cual significa movilidad sostenible y
a la economía ecológica y / o nuevos buses eléctricos), el 6% para programas
El posicionamiento de circular, tecnologías y procesos de eficiencia energética, y el 38% para subsidios
los bonos verdes es el de producción; y los edificios destinados a planes de energía renovable en sec-
mayor fenómeno en ecológicos. tores vulnerables y edificaciones verdes.
las finanzas mundiales La realidad de las necesida- Colombia cumplió en 2021 su programa de
desde la crisis de des de financiamiento llevó al emisiones verdes, con dos subastas de Títulos
las subprime de concepto de bonos sociales, si de Tesorería en pesos colombianos, por COP 1,49
2009. Durante el año su impacto financiero se diri- billones, un monto menor en COP 514.000 mi-
pasado, el volumen ge a proyectos sociales, sin la llones que el portafolio de inversiones verdes
de bonos verdes limitación de ser verdes. Y por elegibles, el cual suma COP 2 billones.
el mismo camino se llegó a la “En la primera subasta logramos un récord de
vendidos en todo el denominación más ambicio- demanda y una distribución balanceada entre
mundo ascendió a USD sa aún, de bonos sostenibles, inversionistas locales y extranjeros. En la segun-
517.000 millones. cuando los recursos captados da, la competitividad en términos de costos de los
se aplican a una combinación bonos verdes fue mayor que la de los convencio-
de proyectos verdes y sociales. nales, a pesar del ambiente de mayor volatilidad
Los otros tipos de bonos que han ido despun- en los mercados de deuda pública emergentes”,
tando en el panorama financiero internacional explicaba al respecto el ministro de Hacienda y
son los de género, cuando se destinan íntegra- Crédito Público, José Manuel Restrepo.
mente a programas para eliminar escollos a la Restrepo hacía referencia a que los TES con-
igualdad de acceso femenino a diversos progra- vencionales con vencimiento en 2031 se coloca-
mas. ron a una tasa de 8,025%, en tanto los TES Verdes
Para financiar proyectos marinos y oceánicos 2031 se subastaron a 7,877%.
que conlleven claros beneficios ambientales y
climáticos, el entorno financiero global adoptó LAS PRIORIDADES
la denominación de bonos azules. Lo más importante de los TES Verdes es
No es tiempo de dejar pasar las oportunidades que generaron recursos para un Portafolio de
y la preferencia de los mercados internacionales. Proyectos, que deberá empezar a ejecutarse

52 | MARZO - ABRIL 2022


este año. Si se cumplen, serán abarcados con
estos recursos, 27 planes de seis categorías:
El presupuesto más amplio, de COP 805.000
millones corresponde a proyectos de gestión,
aprovechamiento y saneamiento del agua,
que se lleva el 40 % de los recursos planeados.
Ejemplo de un programa que se emprenderá
es el de optimización del tratamiento de las
aguas residuales urbanas en cuencas críticas
del territorio nacional, con un costo de COP 55
millones.
Un segundo grupo de proyectos verdes que se
financiará con los TES Verdes es el de transporte
limpio y sostenible, que suma COP 514.000 mi-
llones (27% del total) y en el que se incluye obras
como la construcción del tramo 1 de la primera
línea de metro de Bogotá, las fases II y III de la
extensión de la troncal NQS del Transmilenio
Soacha, y la implementación de los sistemas in-
tegrados de transporte masivo para Cartagena,
Cali y Envigado.
La financiación verde para este año abarca
también proyectos de servicios ecosistémicos
(como la administración de las áreas del sistema
de Parques Nacionales Naturales), o el desarrollo
de fuentes de energías no convencionales para
zonas no interconectadas.
El posicionamiento de los bonos verdes y los
temáticos es el mayor fenómeno en las finanzas
mundiales desde la crisis de 2009. Según CBI, en
2021, el volumen de bonos verdes vendidos en
todo el mundo ascendió a USD 517.000 millones,
el monto anual más alto desde que estos títulos
valores debutaron en el escenario global.
EL DATO
30.200
Millones de dólares sumaron los bonos
verdes latinoamericanos en 2021
EMISIONES DE BONOS VERDES EN EL MUNDO
Cifras en miles de millones de pesos
1.000
750
500
250
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Fuente: CBI
Las ventas de bonos verdes de América Latina
alcanzaron US$30.200 millones en los 12 meses
acumulados a junio de 2021, último dato del que
dispone CBI, entidad que recopila toda la informa-
ción mundial al respecto. De ese valor, US$10.300
millones los colocó Brasil, en tanto, US$9.500 mi-
llones se emitieron en Chile y US$4.000 millones,
en México.
Mil posibilidades tiene la deuda verde: Colombia
planea emitir para mitigar emisiones de gases de
efecto invernadero y para financiar alumbrado
público con luminarias LED. Brasil prepara emi-
siones para financiar ferrocarriles de carga y para
proyectos de energía eólica y solar. México fon-
deará planes de agricultura protegida y proyectos
forestales inteligentes, y analiza la posibilidad de
emitir bonos sostenibles en Japón. Argentina am-
pliará uno de sus parques eólicos.
Una encuesta de CBI pronostica que en este año,
las inversiones mundiales en bonos verdes llega-
rán a la impensable, hace solo unos años, cifra de
un billón de dólares. Ello tiene un lado bueno y
otro muy malo. El primero consiste en que se trata
de un hito de las finanzas verdes. El segundo es la
evidencia de que la gravedad de la crisis climática
es de tal dimensión que el mundo buscará este año
financiar un billón que no tiene.
MARZO - ABRIL 2022 | 53
CONOCIMIENTO

EL ROL QUE DESEMPEÑA

UNA SOCIEDAD
COMISIONISTA

54 | MARZO - ABRIL 2022

HERMES CORREDOR, UN PROFESIONAL
DEL MERCADO DE VALORES, LE EXPLICA
A UN NUEVO INVERSIONISTA CUÁLES
SON LAS FUNCIONES DE UNA SOCIEDAD
COMISIONISTA DE BOLSA DE VALORES Y
LA IMPORTANCIA DE SU TRABAJO PARA
CANALIZAR RECURSOS QUE FINANCIAN
PROYECTOS EMPRESARIALES

en la bÚsqueda de opciones para inver-

tir nuestro dinero, siempre escuchamos hablar
del mercado de capitales. Lo primero que de-
bemos entender es que dentro de ese mercado
hay varios jugadores, como la Bolsa de Valores
de Colombia, que provee la infraestructura para
hacer las transacciones. pero también hay que
incluir a los Depósitos Centralizados de Valores,
la Cámara de Riesgo Central de Contraparte y las
sociedades comisionistas de bolsa.
Para un ahorrador que tenga deseos de lan-
zarse a invertir en el mercado de valores es pre-
ciso acudir a una sociedad comisionista.
Bueno y entonces, ¿qué hace una comisionis-
ta? ¿Las necesitamos para entrar al mundo del
mercado de valores? Se trata, por cierto, de un
mundo que suena enigmático y emocionante,
a juzgar por las imágenes que nos ha impuesto
el cine.
Nadie mejor para despejar nuestras dudas
que un protagonista del mercado de valores.
Dispuesto a ayudarnos a empezar a entenderlo,
encontramos a un profesional de ese sector, Her-
mes Corredor, quien en medio de una agitada
jornada de compras y ventas, de atención a sus
clientes y de estar atento a un torbellino de
información simultánea en dos pantallas,
hace una pausa para atender nuestras in-
quietudes.

Para empezar, Hermes, quiero entender

ese concepto del mercado de capitales…
Se lo resumo en que es el escenario don-
de se ponen en contacto los que necesitan
recursos con los que los ofrecen, y que está
conformado por una serie de instrumentos y
formas de negociación que facilitan la inver-
sión de capitales.

¿Y en ese escenario qué papel juegan las co-

misionistas?
Las comisionistas reciben recursos de sus
clientes y los invierten en los instrumentos del
mercado, de acuerdo con las instrucciones del
cliente. Por su parte, las empresas llegan al mer-
cado, para financiar sus proyectos.

MARZO - ABRIL 2022 | 55

CONOCIMIENTO
¿Cualquiera puede participar en el mercado
de capitales?
Claro que sí. El sistema permite que cualquier
persona que tenga unos recursos económicos
disponibles pueda ingresar a través de una socie-
dad comisionista de bolsa de valores.
¿Pero eso quiere decir que yo no puedo ir di-
rectamente a la Bolsa y decir “quiero comprar
acciones de X o Y empresa”?
El proceso es sencillo pero muy efectivo para
el inversionista, porque es de mucha responsa-
bilidad. Las sociedades comisionistas son per-
sonas jurídicas constituidas como sociedades
anónimas, autorizadas y vigiladas para ofrecer el
servicio de intermediación entre el inversionis-
ta, como usted, quien ofrece unos recursos, y las
empresas, privadas o públicas, que los necesitan.
Me gusta que me haya calificado como “in-
versionista”…
Es que inversionistas son las personas, natu-
rales o jurídicas, que llevan su dinero al mercado
de valores con el propósito de obtener una renta-
bilidad. Además, le aclaro que existen dos tipos
de inversionistas: los inversionistas profesiona-
les y los clientes inversionistas.
Bueno, como inversionista contacto a una
de las sociedades comisionistas, ¿y qué pasa
después?
La sociedad comisionista le creará una cuenta
para administrar sus inversiones. En esa cuenta
se establece su perfil de riesgo (moderado, conser-
vador o arriesgado) para así definir en qué cam-
pos pueden ser mejores sus inversiones y cuáles se
ajustan a sus necesidades. Luego viene un proceso
de asesoría sobre los productos más interesantes
y adecuados, de acuerdo con los objetivos de la
inversión y la suma que piensa invertir.
Un experto profesional de la comisionista lo
tendrá al tanto de la evolución de la inversión,
le recomendará qué opciones estudiar, siempre
buscando el incremento de la ganancia y el éxito
de la inversión.
¿Eso quiere decir que no cualquiera puede
hacer esa intermediación?
Así es. El Autorregulador del Mercado de Va-
lores (AMV) es el ente que certifica a los profe-
sionales idóneos para esa mediación, pues deben
acreditar elementos técnicos, conceptuales y
éticos, con el fin de tener altos estándares de ca-
lidad y profesionalismo entre los operadores.
¿Y en qué productos se hacen las inversiones
de los que queremos incursionar en el merca-
do de valores?
56 | MARZO - ABRIL 2022
EL DATO
$29,5
miles de millones se negociaron en
renta variable en la BVC en 2021
Hay muchas posibilidades: productos de
renta fija, de renta variable, derivados, divisas,
fondos en inversión colectiva (FIC), y fondos de
capital privado (FCP).
¿Me puede explicar qué es cada una?
Los productos de renta fija informan de an-
temano los intereses que generarán. Los de
renta variable no garantizan rentabilidad fija
y están sujetos a factores como las utilidades
de la empresa o las variaciones en los precios
de los valores. Si usted invierte en acciones,
se convierte en accionista de la empresa en la
que invierte. Los productos derivados son ins-
trumentos financieros cuyo valor deriva del
comportamiento de los precios de otro activo,
denominado “activo subyacente”. Existe una
gran variedad de activos subyacentes: accio-
nes, divisas, materias primas,
tipos de interés, entre otros. El
El mercado de valores mercado de divisas consiste
permite que el en invertir en moneda extran-
inversionista, una jera. Los FIC son mecanismos
vez cumplido el plazo para invertir los recursos de
estipulado para la varias personas en un porta-
inversión, redima esos folio de activos. Los FCP in-
recursos. O si desea vierten en empresas que no
continuar, los puede cotizan en bolsa.
volver a colocar en
¿Al mercado de valores y a
otras alternativas las comisionistas quien las
que se acomoden a vigila?
sus necesidades. B á s ic a m e n t e t r e s e n t i-
dades: el Congreso de la Re-
pública, el Gobierno nacional por medio del
Ministerio de Hacienda y Crédito Público y
la Superintendencia Financiera de Colombia.
También está el Autorregulador del Merca-
do de Valores, que se encarga de velar por la
transparencia, confianza e integridad de las
operaciones y de los operadores, y tiene fun-
ciones normativas, disciplinarias, de supervi-
sión y certificación.
Quiero aprender más de este mercado.
¿puedo volver a consultarle?
Con mucho gusto. Estaré a sus órdenes.
PERFÍL: LÍDERES QUE INSPIRAN

EL COMPROMISO
SOCIAL ES LA
PASIÓN DE GONZALO

RESTREPO
GONZALO RESTREPO LÓPEZ ES UNO DE
LOS EMPRESARIOS COLOMBIANOS CON
MAYOR SUCESO Y TRAYECTORIA. SU
PASO POR EL GRUPO ÉXITO LLEVÓ A ESA
COMPAÑÍA A NIVELES NUNCA VISTOS
Y SU VISIÓN DE PAÍS Y COMPROMISO
SOCIAL LO HACEN UN REFERENTE
OBLIGADO EN COLOMBIA Y LA REGIÓN.

el trabajo y la familia son los com-

bustibles que Gonzalo Restrepo López necesita
todos los días para ser feliz. Por eso están presen-
tes en cada momento de su jornada y cuida con
esmero los pequeños detalles tanto de su vida
laboral como familiar.
Restrepo es el mayor de seis hijos de una fami-
lia típica antioqueña. Con sus padres y herma-
nos construyó una empresa familiar, almacenes
Flamingo, basada en proporcionar crédito para
proveer de productos y servicios a las personas
menos favorecidas de Antioquia.
Con esa misma concepción social basó su
recorrido por el mundo empresarial. Es ad-
ministrador de empresas de la Universidad
de Syracuse y tiene un MBA en Mercadeo de
la Universidad de Georgia (Estados Unidos).
Pero, sin lugar a dudas, su paso por la presi-
dencia del Grupo Éxito marcó su vida laboral
debido a los excelentes logros obtenidos en
esta compañía, tanto en lo económico como
en lo social.
EL SUCESO
Al llegar a la presidencia del Éxito, de 39
años, en 1990, Restrepo recibió la compañía
con cinco almacenes: cuatro en Antioquia
y uno en Bogotá. Tras 22 años de gestión al
frente del Grupo Éxito, ese conglomerado se
constituyó en la principal empresa privada
del país en generación de empleo y la segunda
en términos de venta con 427 almacenes en
Colombia y 52 en Uruguay.
Además, bajo su gestión, la compañía in-
gresó al mercado de capitales, implementó
una exitosa estrategia de desarrollo de nego-
cios complementarios como el inmobiliario
y otros como Tarjeta Éxito, Seguros Éxito y
Viajes. Adicionalmente, entraron en funcio-
namiento las estaciones de servicio de com-
bustible.

58 | MARZO - ABRIL 2022


NUEVOS RUMBOS
En febrero de 2013 dejó la Presidencia del Gru-
po Éxito y, paradójicamente, si alguien pensaba
que iba a descansar del agitado día a día que repre-
senta una compañía como esta; sus ocupaciones
se multiplicaron.
“Mi vida es tan ocupada, o más, que cuando
estaba al frente del Grupo Éxito. Mi familia tiene
un porcentaje alto en almacenes Flamingo, que es
el trabajo de toda la vida. Hago parte de diferentes
juntas directivas y participo en procesos comer-
ciales entre Francia y Colombia. Además, están
todas las ocupaciones familiares, que son muy
importantes”, asegura Restrepo.
Esa atareada vida después de más de dos décadas
al frente del Grupo Éxito está repartida entre las jun-
tas directivas de empresas como de Smurfit Kappa,
en Dublín (Irlanda), Cardif Seguros, Proantioquia,
Gonzalo Restrepo tiene un
nivel de ocupación casi tan
alto como el que tenía cuan-
do conducía el Grupo Éxito.
Fraternidad Medellín y Fundación Éxito, entre otras
más. Además, maneja una family office que hace in-
versiones en proyectos de construcción. Y también
se dedica a la exportación de flores.
Se dedica mucho a estudiar y nunca falta a su
clase de francés, de dos horas, todos los jueves. Es
ciudadano galo, país que visita con frecuencia y del
que es consejero comercial en Colombia. Su visión
social lo llevó a integrar la Junta Directiva de Ecope-
trol, en 2014, y un año más tarde ser designado como
negociador, por parte del Gobierno de Juan Manuel
Santos, en la Mesa de Negociación con las Farc en La
Habana (Cuba).
Esta experiencia le dejó una visión clara de que
esa paz aún está en construcción. “Participé del Pro-
ceso de Paz, que no es perfecto. Pero en Colombia
no ha habido ninguno perfecto. No lo fue la paz con
los paramilitares, ni con la guerrilla de las Farc, ni
el M-19. Es como en el mundo de los negocios. Un
negocio es un compromiso de dos o más lados. Al
punto que se llega es a un punto
intermedio, donde ningún lado
queda absolutamente contento
de lo que quería, pero se logra Gonzalo Restrepo se retiró
hacer el negocio. Así es una paz. de la Presidencia de
Creo que Colombia debe buscar Grupo Éxito en 2013,
la paz ante todo”. pero en la práctica no se
ha jubilado. Ahora tiene
EL PRESENTE muchas más ocupaciones
Hoy sus días se reparten en- con su participación en
tre Medellín, el Oriente antio- varias juntas directivas,
queño y sus viajes, que, pese a la incluso en Europa, y la
pandemia, se reactivaron de a
poco. “La pandemia nos afectó
family office que conduce.
a todos la vida. El primer año me
la pasé en una pequeña finca en Rionegro, con mi
esposa y mi hija de 10 años. Tuve mucha conec-
tividad y muy buena, pero no salí. Nunca bajé a
Medellín. Después pasamos a un modelo híbrido
y comencé a viajar, con muchos cuidados. Volvi-
mos a una vida no normal, sí extraña. A mí no me
gusta mucho que la casa se vuelva la oficina, pero
sigo aún con muchas reuniones virtuales”.
A Gonzalo Restrepo López, a pesar de sus múlti-
ples ocupaciones, actividades sencillas, como llevar
a su hija al colegio, le alegran bastante la vida. Por
eso quiere que ella y los niños colombianos crezcan
en un territorio mejor cada día. “Este país está lleno
de buenos ejemplos, pero la cosa es trabajando”.
MARZO - ABRIL 2022 | 59
CIFRAS E INDICADORES ECONÓMICOS

MACROECONOMÍA
ISE INFLACIÓN
El ISE para el mes de noviembre de 2021 se ubicó en 125,54, Se puede observar cómo la inflación anualizada es de 5,62% y
lo que representó un crecimiento de 9,56% respecto al mismo se encuentra por encima del límite propuesto por el Banco de
mes del año anterior; manteniendo la tendencia positiva del año la República.
2021 en la evaluación de la acatividad económica del país en el Inflación acumulada 12 meses Límite superior rango meta
corto plazo Meta de inflación Límite inferior rango meta
10%
30
25
25,8 9%
20 8%
15
9,6 7%
10
6%
5,62
5
0 4,1 5%
-5
Fuente: Dane
4%
-10
-15 3%

-20 2%
-25
-20,7
ene-20 abr-20 jul-20 oct-20 ene-21 abr-21 jul-21 oct-21 nov-21 1%

0%
SALARIO MÍNIMO EN COLOMBIA Ago-16 Ene-17 Ago-17 Ene-18 Ago-18 Ene-19 Ago-19 Ene-20 Ago-20 Ene-21 Ago-21 Ene-21
Fuente: Dane
El salario mínimo legal para el año 2022 en Colombia se fijó en
un millón de pesos ($1.000.000) mensuales. Esto representa un INFLACIÓN POR TIPO DE BIENES Y SERVICIOS
aumento del 10.07% comparado con el año anterior. Al cierre del 2021, la inflación por categorías de bienes y
servicios diversos presentó una variación de 5,62%. Al
$ 1.000.000
$ 1.000.000 revisarse en detalle, las divisiones que más crecieron fueron
Alimentos y bebidas no alcohólicas (17,23%); restaurantes y
hoteles (8,83%); Transporte (5,69%). Por su parte Prendas de
$ 800.000
Vestir e Información y Comunicación registraron cifras negati-
vas con -2,60% y -12,10% respectivamente.
$ 600.000 20% 1

$ 400.000 15%

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2
10%
Fuente: Ministerio del Trabajo
3 4 13
5
TASA DE DESEMPLEO 6 7 8
5% 9
10
11
El desempleo continúa con una tendencia decreciente,
0%
situando su tasa de noviembre de 2021 en 10,83%. Se atribuye
esta recuperación en la tasa de ocupación a la reactivación 1 17,23 5 4,34 9 2,76
-5% Alimentos y Muebles, artículos Educación
económica del país bebidas no para el hogar y para la
Fuente: Dane

20% alcohólicas Conservación ordinaria

-10% del hogar 10 1,04
Recreación
2 8,83 6 4,19 y cultura 12
15% -15%
Restaurantes Bienes y servicios
y hoteles diversos 11 -2,60
Prendas de
vestir y calzado
10% 7 3,98
3 5,69
10,83% Transporte
Salud
12 -12,10
Información
5%
4 4,60 8 3,68 y comunicación
Bebidas Alojamiento, agua,
Ene-16 Jul-16 Ene-17 Jul-17 Ene-18 Jul-18 Ene-19 Jul-19 Ene-20 Jul-20 Ene-21 Jul-21Nov-21 alcohólicas y electricidad, gas y otros 13 5,62
tabaco
Fuente: Dane Combustibles Total

60 | MARZO - ABRIL 2022

MERCADO DE CAPITALES
VOLÚMENES NEGOCIADOS ACUMULADOS VOLÚMENES NEGOCIADOS DE RENTA VARIABLE
De acuerdo con las cifras de los sistemas de negociación del Miles de millones
mercado a noviembre de 2021, se negociaron aproximada- 35.000
mente $2.219 billones de pesos. Al revisar en detalle los
agregados muestran que la mayor parte de este monto 30.000 1.207
proviene de las negociaciones de renta fija y de las transac- 1.088
ciones de divisas. 960 3.117
25.000 2.846
1,39% 1,23% 2.508
20.000 Contado
3,76% 4,13% Renta fija Repos
57,25% 61,92% Divisas 15.000
TTVS
Derivados
$21.234 $23.410 $25.177
estandarizados
10.000
Renta variable
37,60% 32,72%
5.000
nov.-20 nov.-21 Fuente: BVC
0
ÍNDICES DE RENTA VARIABLE oct-2021 nov-2021 dic-2021
Evolución histórica de índices
2.000 Evolución del mercado global colombiano
1.800 II semestre 2021 / Miles de millones
1.600

1.400
jul-21 $2,2
1.200 ago-21 $4,2
1.000 sep-21 $33,9
800 oct-21 $26,1
600 nov-21 $19,9
400
Ene-10 Colcap Coleqty Colir Colsc dic-21 dic-21 $30,2
Fuente: BVC Fuente: BVC

INVERSIONISTAS EN RENTA VARIABLE

Operaciones de contado
8%
8% Fondo de pensiones y cesantías

22% Extranjeros
15%
SCB

Personas naturales colombianas - Retail

Otros *
Sector real
19%
Fuente: BVC
29%

(*) La categoría otros incluye carteras

colectivas, compañías de seguros, fiduciarias,
fondos, cooperativas, fondos de empleados
y sociedades de inversión

MARZO - ABRIL 2022 | 61

NUESTROS ASOCIADOS

ACCIONES Y ALIANZA BBVA VALORES

VALORES S.A VALORES S.A COLOMBIA S.A.
DIRECCIÓN DIRECCIÓN DIRECCIÓN
Calle 72 # 7-64. piso 11, Bogotá Carrera 15 # 82-99 piso 3, Bogotá Carrera 9 # 72-21. piso 9, Bogotá
TELÉFONO TELÉFONO TELÉFONO
Bogotá: 601 390 7400 601 644 7730 601 307 7018
Cali: 602 485 47 71 CORREO CORREO
Línea nacional: 01 8000 111 700 Ifandino@alianza.com.co servicioalclientebbvavalores.co@bbva.com
WHATSAPP WEB WEB
323 236 5222 www.alianza.com.co www.bbva.com.co
CORREO
servicioalcliente@ accivalores.com
WEB
www.accivalores.com

CITIVALORES S.A CORREDORES DAVIVIENDA S.A. CREDICORP CAPITAL

COMISIONISTA COMISIONISTA DE BOLSA COLOMBIA S.A.
DE BOLSA DIRECCIÓN DIRECCIÓN
DIRECCIÓN Carrera 7 # 71-52 torre B, piso 16, Bogotá Calle 34 #6-65, Bogotá
Carrera 9A # 99-02. piso 3, Bogotá TELÉFONO TELÉFONOS
TELÉFONO 601 312 3300 601 339 4400
601 492 0342 CORREO CORREO
WEB servicioalcliente@corredores.com servicioalcliente@credicorpcapital.com
www.citibank.com/icg/sa/latam/colombia/ WEB WEB
www.daviviendacorredores.com www.credicorpcapital.com

COMISIONISTA DE BOLSA
LARRAINVIAL COLOMBIA S.A. SERVIVALORES GNB
DIRECCIÓN SUDAMERIS S.A.
Carrera 7 # 71-21 Torre B. Oficina 1008 DIRECCIÓN
TELÉFONO Carrera 7 # 75-85, piso 3, Bogotá
601 325 8030 TELÉFONO
CORREO 601 316 0000
mbecerra@larrainvial.com FAX
WEB 601 316 0005
www.colombia.larrainvial.com/ CORREO
servivaloresencontacto@gnbsudameris.com.co
WEB
www.servivalores.gnbsudameris.com.co

62 | MARZO - ABRIL 2022

BTG VALORES CASA DE
PACTUAL S.A. BANCOLOMBIA S.A. BOLSA S.A
DIRECCIÓN DIRECCIÓN DIRECCIÓN
Carrera 43A# 1-50. Edificio San Fernando Carrera 48 # 26-85, torre sur, piso 6, Carrera 13 No. 26-45, Oficina 502,
Plaza, torre 2 (ANDI), piso 10, Medellín Edificio Bancolombia, Medellín Edificio Corficolombiana, Bogotá
TELÉFONO TELÉFONOS TELEFONO
604 448 4300 604 510 9009 (Medellín) 601 606 2100
FAX 601 343 0099 (Bogotá) WEB
604 326 1717 01 8000 513 090 (Línea nacional) www.casadebolsa.com.co
CORREO
WEB
contactenoscolombia@btgpactual.com https://valores.grupobancolombia.com/
WEB
www.btgpactual.com.co

GLOBAL SECURITIES S.A.

COMISIONISTA DE BOLSA

ITAU COMISIONISTA DE BOLSA GLOBAL SECURITIES S.A.

DIRECCIÓN COMISIONISTA DE BOLSA
Carrera 7 # 99 - 53 Torre 2, Piso 6 Bogotá DIRECCIÓN
TELÉFONO Calle 7 Sur # 42 - 70
601 581 8181 opción 6 Ed. Forum Of. 217, Medellín, Colombia
FAX TELEFONO
601 339 4541 Tel: (57) 300 910 90 10 -
CORREO (57) (4) 604 07 05 Ext. 240
clienteitaucomisionista@itau.co DIRECCION
Carrera 7 # 71.21 torre A,
oficina 601, Bogotá
TELÉFONO
601 390 5591
DIRECCION
Calle 22 N # 6AN – 24
Ed. Santa Monica Of. 204, Cali, Colombia
TELÉFONO
(57) 300 910 90 10 - (57) (2) 485 07 06
CORREO
globalsecurities@globalcdb.com
WEB
www.globalcdb.com

MARZO - ABRIL 2022 | 63

CINCO RECOMENDACIONES
CINCO
LIBROS QUE
INDUCEN A LA
REFLEXIÓN
LA SONADA FRASE DE QUE
“DETRÁS DE CADA MENTE
BRILLANTE SIEMPRE HAY UN
LIBRO” ES CIERTA. CINCO LÍDERES
EMPRESARIALES SE DIERON A
LA TAREA DE RECOMENDAR SU
LIBRO FAVORITO DEL MOMENTO.
SON OBRAS QUE AL LECTOR NO
SOLO LE REAFIRMAN EL PLACER
DE LA LECTURA, SINO QUE
LE INSTAN A LA CONSTANTE
REINVENCIÓN PERSONAL.
64 | MARZO - ABRIL 2022
LA HISTORIA
DETRÁS DEL
ÉXITO DE NETFLIX
Luis Durán, gerente ge-
neral de HBO Max América
Latina, recomienda Aquí
no hay reglas, de Reed Has-
tings y Erin Meyer. Es la
historia detrás del éxito de
Netflix, desde la narrativa
de Hastings, su fundador.
“Es valioso el aporte de los
autores al invitarnos a innovar
en las organizaciones, de la
misma manera que buscamos
siempre ir más allá en la for-
ma en que hacemos negocios.
Desde la perspectiva de los
directivos, es fundamental
velar por fortalecer y empo-
derar a nuestro talento, pero
Hastings y Meyer nos retan a
consolidar con nuestro equipo
valores como la libertad y la
confianza”, indica Durán.
LA VIDA NO
SE LIMITA A
LA EMPRESA
La lista continúa con el
recomendado del presidente
de Claro Colombia, Carlos
Zenteno, con Riverview de
Álvaro González Alor-
da, que optó por un libro
que inspira a vivir más.
“La tensión permanente de
la vida empresarial puede dis-
traernos y alejarnos de nuestra
esencia. Por medio de una
historia de vida, este libro nos
hace reflexionar sobre cómo
volver a nuestro propósito
superior y recuperar las rela-
ciones y, por supuesto, la vida
familiar", expresa Zenteno.
Riverview trata de la his-
toria y psicología detrás de
una mujer que experimenta
los desafíos de ser a la vez es-
posa, madre y alta ejecutiva.
UNA ERA DE
RETOS PARA
LOS LÍDERES
Si alguien sabe sobre li-
derazgo es un alto directivo
como Christian Meyer, presi-
dente de Bayer para Colombia
y la Región Andina, quien
revela uno de sus libros prefe-
ridos: Liderazgo sin límites de
R. Heifetz y Marty Linsky.
“Lo que plantea esta obra es
un conjunto de acciones que
puede implementar cualquier
persona para liderar dife-
rentes situaciones, haciendo
énfasis en que hay momentos
críticos en los que un verda-
dero líder debe saber actuar
para mantener el ánimo. Es
una gran herramienta para
sortear los drásticos cambios
desatados por la coyuntura
mundial, derivados de la
pandemia”, indica Meyer.
LA IMPRONTA
DE MERCEDES EN
NUESTRO NOBEL
El reconocido empresa-
rio Christian Daes, CEO de
Tecnoglass, también tiene
su libro del momento: Gabo
y Mercedes: una despedida.
“La impronta de una mujer
como Mercedes Barcha en la
vida del Nobel Gabriel García
Márquez la convierte en un
ser apasionante y profundo”,
expresa Daes, quien afirma
que admira el papel de mujeres
como Mercedes, que decidieron
apoyar hombres que han hecho
historia, como García Márquez.
“Este libro escrito por Rodri-
go, su hijo, después de la muerte
de Mercedes, es un documento
inaplazable para entender los
laberintos de esta impresio-
nante pareja de caribes univer-
sales”, explica el empresario.
TODOS TENEMOS
EL DEBER DE
DEJAR HUELLA
Esta lista la cierra Paula
Rey, gerente general de Diageo
Colombia con la obra The Infi-
nite Game, de Simon Sinek.
Para la ejecutiva, este es
un “libro sensacional”, dado
que como ella indica, “es
una invitación a replantear
nuestro rol como líderes para
enfocarnos en trabajar por
causas que trascienden las
necesidades del ahora”.
Esta obra invita a desarro-
llar el coraje y el sentido de
innovación necesarios para
ser parte de la transforma-
ción que queremos ver en
nuestro entorno en el largo
plazo. “A nivel personal, me
conectó e inspiró a seguir tra-
bajando por esas causas que
dejan huella”, expresó Rey.
MARZO - ABRIL 2022 | 65
COLUMNA
SORPRESA FISCAL Y
VERDADES A MEDIAS
febrero iniciÓ con muy buenas noti-
cias en el frente fiscal. El déficit del Gobierno
Nacional (GN), que el Marco Fiscal de junio
pasado estimaba en 8.6% del PIB para 2021,
cerró sustancialmente por debajo, en 7.1%; esa
mejora, en plata, corresponde ni más ni me-
nos que a $ 12.6 billones. Las perspectivas para
2022 también mejoraron: ya no tendremos
un déficit de 7% del PIB sino uno de 6.2%.
Con un menor hueco fiscal, las perspectivas
de la deuda pública lucen, por supuesto, mejores.
El Marco Fiscal de junio pasado anunciaba que
ANDRÉS la deuda del GN caería por debajo de 63% del
ESCOBAR
PIB solo hasta 2032; con los nuevos números
Presidente de presentados, llegaremos a esa meta este año.
EConcept AEL
Nada mal como balance de gestión
del ministro Restrepo para sus pri-
meros nueve meses en el cargo.
La explicación detrás de estas buenas noti-
cias en lo fiscal sería, según el ministro, una
cadena virtuosa de crecimiento económico
mayor al esperado, en parte generado por los
esfuerzos reactivadores del GN, y grandes logros
de la Dian en la lucha contra la evasión, que
permitieron un recaudo tributario $ 11 billones
por encima de lo esperado en el Marco Fiscal.
Las noticias son, sin duda, buenas. Sin embar-
go, el ministro se quedó corto en la explicación
del por qué de los buenos números de 2021, de-
jando de lado factores que, tal vez, consideró no
eran tan vendedores de los esfuerzos del GN.
Veamos. El déficit fiscal de 2021 no fue
8.6% sino 7.1%, es decir, una sorpresa posi-
tiva de 1.5 puntos porcentuales (pp). De esos
1.5 pp, solo 0.1 pp se debieron a la mejora en
ingresos como porcentaje del PIB. Todo el
resto obedeció a una subejecución del gasto
primario (sin intereses) del GN como porcen-
taje del PIB; es decir, el GN gastó menos de
lo que tenía como meta y ese menor gasto,
dividido por un PIB mayor al esperado, fue el
responsable de más del 90% de la reducción
en el déficit fiscal anunciada por el Ministro.
Las cifras publicadas por el Ministerio
de Hacienda no permiten establecer, por
66 | MARZO - ABRIL 2022
ahora, en dónde estuvo la subejecución de
gasto en 2021. No debió haber estado en los
apoyos a familias y empresas para aliviar los
efectos de la pandemia; el GN seguramente
se quedó corto en los gastos de inversión.
Como se mencionó arriba, el nuevo défi-
cit fiscal esperado para 2022 es 6.2% del PIB,
0.8 pp inferior al del cierre del año pasado.
Nuevamente, esa mejora no será explicada,
ni total ni parcialmente, por una mejora en
ingresos; de hecho, el Ministerio de Hacienda
espera que los ingresos del GN se reduzcan
como porcentaje del PIB entre 2021 y 2022, al
pasar de 16.3% a 15.7%. Si, pese a una caída de
ingresos, se espera que el déficit del GN caiga,
nuevamente tendrá que deberse a una caída en
el gasto del GN. En efecto, de acuerdo con las
cifras presentadas por el ministro Restrepo, el
gasto primario (sin intereses) del GN pasará de
20% a 18.3% del PIB entre el año pasado y éste.
Muy bien que el gasto primario se desinfle
este año frente al anterior, dado que la situación
económica continúa normalizándose y ya no se
requerirán tantos apoyos del GN para familias y
empresas.
Sin embargo, al comparar lo que se es-
pera para este año con la situación prepan-
demia de 2019, los datos del Ministerio de
Hacienda muestran que el gasto primario
(sin intereses) habrá subido 2.6 pp del PIB.
DOS PREGUNTAS
En primer lugar: ¿ese aumento de 2.6
pp del PIB frente al gasto de 2019 se podrá
desmontar por completo en los años veni-
deros, o habrán quedado nuevas inflexibi-
lidades para los presupuestos futuros?
Dado que la respuesta a esta pregunta es que
el gasto adicional no se podrá desmontar por
completo, pero la regla fiscal dicta que el déficit
debe continuar bajando en los años venideros,
viene la segunda pregunta, más importante
de cara a las elecciones que se avecinan: ¿por
qué todavía le creen a los que dicen que no
se necesita una nueva reforma tributaria?