Economía de Japón: Abenomics desde los espejos retrovisores y delanteros

Como uno de los arquitectos de las políticas económicas de Japón, Haruhiko Kuroda, gobernador
del Banco de Japón

(BOJ), tenía mucho en su plato en el otoño de 2017. Su mandato de cinco años que comenzó en la
primavera de 2013 sería

definido por su estrecha asociación con el primer ministro Shinzō Abe. Abe ganó las elecciones de
2012 con una promesa

de rejuvenecimiento económico. Con esa plataforma, el gobierno pretendía combatir el bajo

crecimiento instituyendo un

enfoque de tres vertientes que consiste en política monetaria expansiva, política fiscal expansiva y
política estructural

reformas En su mayor parte, fue difícil evaluar con precisión hasta qué punto Abenomics (el apodo

para la política de crecimiento de Japón) había cumplido sus mandatos. Pero el primer ministro
fue reelegido en una elección anticipada.

en diciembre de 2014, lo que sugiere un amplio apoyo a las políticas económicas.

Al igual que la Reserva Federal (Fed) en los Estados Unidos, el BOJ, el banco central de Japón,
realizó

política monetaria para mantener la estabilidad de los precios y el empleo. El BOJ también ajustó
la oferta monetaria

a través de transacciones con instituciones financieras. Los ajustes en la oferta monetaria

influyeron en el corto plazo

tasas de interés y rendimientos de valores de vencimiento más largo (por ejemplo, bonos del
gobierno, deuda corporativa y

préstamos). Si el sistema financiero comenzaba a desmoronarse, el BOJ era el prestamista de

último recurso para el sistema financiero de Japón.

instituciones Y al igual que los que viven en los Estados Unidos que miraron hacia la Fed cuando la
situación financiera

sistema parecía inestable, los japoneses recurrieron al BOJ.

Mientras Kuroda avanzaba poco a poco hacia el final de su nombramiento de cinco años como
gobernador del BOJ, él también

ser juzgado sobre si las políticas de Abenomic fueron efectivas para mejorar el desempeño
económico de Japón. Sin BOJ
gobernador desde 1988 había cumplido un segundo mandato, un hecho que no pasó
desapercibido para Kuroda. Sin embargo, lo que preocupaba más a Kuroda

fue si los esfuerzos de reflación del BOJ para estimular la economía estaban teniendo éxito.
¿Fueron las tres puntas de la política

cambios en curso, o una o más de las puntas fallaron en revitalizar el crecimiento?

Resumen histórico de la economía japonesa: ¿las décadas perdidas?

Lo que algunos describieron una vez como una economía milagrosa con más de 40 años de fuerte
crecimiento se detuvo.

en 1989. Mientras que la mayoría de las economías experimentaron períodos de alto crecimiento
intercalados con episodios de bajo crecimiento

(conocidos como ciclos económicos), la economía de Japón en ese momento era única en el
sentido de que tanto el período de alto crecimiento

antes de la década de 1980 y la desaceleración posterior se midieron en décadas en lugar de años

(ver Anexo 1).

Averiguar qué causó el hundimiento de la economía japonesa significaba primero comprender

cómo se había producido el milagro.

ocurrió. Comenzando con la determinación de reconstruir después de la Segunda Guerra Mundial,

el pueblo japonés trabajó para construir un nuevo

base económica de las grandes exportaciones de productos manufacturados japoneses (por

ejemplo, automóviles, piezas, electrónica). los

base manufacturera emergente se debió en gran parte a las altas tasas de ahorro acompañadas de
una sabia asignación de

ahorros hacia inversiones productivas. Japón casi había alcanzado al resto de las economías
desarrolladas apenas

a medida que la economía mundial se estaba volviendo más interconectada. De hecho, la

productividad en Japón superó la productividad

en los Estados Unidos, tanto una causa como un reflejo del período de fuerte crecimiento de
Japón. Al mismo tiempo, el interés

las tasas estaban bajas, el yen estaba fuerte (frente al dólar estadounidense) y el índice Nikkei
registró nuevos máximos. japonés
corporaciones e inversores individuales comenzaron a comprar empresas estadounidenses y
propiedades inmobiliarias icónicas

(por ejemplo, la sede de Mobil Corporation y el Rockefeller Center en la ciudad de Nueva York, y el
Hyatt Regency

Hotel en Chicago), y el dominio económico de Japón abundó. Los precios de la tierra, la vivienda y
otros activos (es decir,

bonos, acciones) aumentaron considerablemente. Durante este período, muchos se preguntaron

cuándo estallaría la “burbuja económica”.

Luego, a partir de 1988, el crecimiento de los precios de los activos, particularmente en Tokio, se
estancó y se derrumbó un año después. los

la tasa de descuento se mantuvo en 2,5% hasta que el BOJ la aumentó tres veces en 1989 con
miras a evitar la inflación

causado por un yen en declive y costos de importación crecientes (véanse los Anexos 2 y 3). Antes
de que pudieran subir las tasas de interés

por cuarta vez (en medio de rumores de que iba a ocurrir),1 el sentimiento agrio siguió
arrastrando a la baja los precios de los activos.

A fines de 1991, los precios de la tierra en todo Japón se estancaron2 y el Nikkei cayó (ver Anexo
4), lo que indica un

estallido de la burbuja de activos. Al mismo tiempo, la participación de la fuerza laboral disminuyó,

el comienzo de una tendencia a la baja.

tendencia que duraría décadas (ver Anexo 5).3

Aunque el gobierno japonés instituyó políticas para enfrentar la crisis, la economía terminó en un

período prolongado de bajo crecimiento al que los economistas de todo el mundo se refirieron
como “la década perdida”. pensando en el

economía se estaba recuperando de la recesión posterior a la burbuja en 1996, el gobierno

japonés promulgó políticas para

reducir su déficit y acumulación de deuda (una consolidación fiscal a mediano plazo y restricciones
en el gasto en el

presupuesto del año siguiente que incluía menos fondos para solucionar los problemas
bancarios).4 Poco después, Japón

la economía volvió a entrar en recesión, posiblemente como resultado de la disminución del gasto
público que se requería

para bajar el déficit. Para 1998, el BOJ había instituido tasas de interés a corto plazo cercanas a
cero, y se produjo la deflación:
pocos, si es que hubo alguno, en ese momento vieron esto venir.5 A pesar de que la economía de
Japón parecía estar recuperándose nuevamente a mediados de la década de 2000, cuando la
recesión económica mundial golpeó en 2007, la economía japonesa volvió a caer en una recesión.

Cuando Kuroda asumió el cargo en el BOJ en 2013, algunos analistas habían revisado el nombre de
la economía a “la economía perdida”.

20 años."

¿Por qué se desaceleró el crecimiento?

Abordar la economía de lento crecimiento de Japón resultó difícil. Sorprendente para la mayoría
fue que entre 1992 y

2007, el gobierno japonés siguió teniendo déficits presupuestarios, lo que provocó que la deuda
aumentara cada vez más.

participación del PIB (ver Anexo 6). El gobierno gastó dinero en bienes públicos, como
infraestructura, o

subsidios para compras como artículos ecológicos como paneles solares, tratando de reactivar la
economía nuevamente. Crítica

más tarde salió a la luz que los puentes, túneles, caminos y carreteras que se construyeron no
fueron necesarios o quedaron sin uso.6

Además, los bancos japoneses continuaron otorgando préstamos a empresas que luego se
denominaron empresas “zombies”.7

Estos préstamos de bajo rendimiento contribuyeron a crear la sensación de que la economía de

Japón no estaba dirigiendo los recursos a sus necesidades.

usos más productivos. ¿O podría haber sido que todos los proyectos potencialmente valiosos ya
estaban en marcha, lo que implica una escasez de oportunidades de crecimiento adicionales? En
cualquier caso, en general, los bancos japoneses habían sido

descapitalizados y había poca supervisión gubernamental de las instituciones.8

El único factor relacionado en el que muchos economistas estuvieron de acuerdo en mayor o

menor medida fueron los efectos adversos de la

mano de obra japonesa. En lugar de una fuerza laboral joven, vibrante y en expansión como la que
muchas economías ricas

disfrutado, el crecimiento económico en Japón se vio atrofiado por el envejecimiento y la

disminución de la fuerza laboral. A medida que la gente se retiraba, una menor
fracción de la población activa se quedó para producir bienes y servicios. Un estudio sugirió que
cada 10%

el aumento de la población mayor de 60 años redujo el crecimiento del PIB en los Estados Unidos
en un 5,5% por estado9—

¿Podría ser esto lo que pasó en Japón? (Consulte el Anexo 7 para conocer la población en edad
laboral de Japón).

En el extremo opuesto del espectro de edad, la baja tasa de natalidad en Japón afectaría aún más
a la futura fuerza laboral

crecimiento. Aunque otros países como Alemania, Italia o Gran Bretaña enfrentaron tasas de
natalidad igualmente bajas (así como

una fuerza laboral que envejece), se implementaron políticas de inmigración en esos países para
reforzar esa brecha.10

las políticas de inmigración fueron restrictivas y contribuyeron poco a expandir la fuerza laboral.11

Además de la fuerza laboral, otro posible culpable del estancamiento del crecimiento de la
productividad fue la falta de

innovaciones transformadoras. Se podía argumentar que parte del crecimiento económico

mundial

períodos se debieron a grandes innovaciones que probablemente no se volverán a ver: motores,

circuitos integrados, Internet,

y teléfonos inteligentes.12 Los nuevos avances desde entonces, como las aplicaciones,
simplemente no contribuyeron a la capacidad productiva

en la medida en que lo hicieron los inventos anteriores. Sin embargo, las nuevas aplicaciones y
otros productos tecnológicos proporcionaron

beneficios para los consumidores que a menudo eran difíciles de medir en parte porque no eran
pagados directamente por

consumidores Dado que no existía una medida económica adecuada para determinar el impacto
tecnológico

innovación proporcionada, el verdadero valor en la economía puede haber crecido más rápido de
lo indicado por las medidas de

productividad o crecimiento del PIB.13 De hecho, las ciudades de Japón exhibieron algunos de los
sistemas de transporte más avanzados.

tecnología en el mundo, junto con una vertiginosa variedad de servicios al consumidor. ¿Era
simplemente el caso de que nacionales

¿Las estadísticas no capturaron completamente el crecimiento en tecnología y servicios?

La baja demanda agregada también fue una causa potencialmente relacionada con la economía en
crisis de Japón. Por lo general, el centro

los bancos contrarrestaron las reducciones en el gasto del sector privado bajando las tasas de
interés, estimulando así el gasto

y empujar la economía hacia el pleno empleo. Las tasas de interés en Japón, sin embargo, estaban
cerca de cero para

gran parte de la década de 1990, una situación denominada trampa de liquidez. El banco central
de Japón no quiso o no pudo

tipos de interés más bajos muy por debajo de cero, lo que limita la capacidad de estimular la
demanda

Aparte de la fuerza laboral y las políticas gubernamentales, había que compartir la culpa con el
Japón empresarial como

la competitividad disminuyó, particularmente en el sector de la electrónica.15 Con India y China

ganando impulso,

las empresas japonesas que alguna vez fueron dominantes se estaban quedando atrás, lo que
llevó a algunos analistas a sugerir las cinco empresas de alta tecnología más importantes.

empresas estaban en peligro de hundirse.16 A menos que se reorganizaran e invirtieran en I+D, la

situación

empeorar. “Las empresas electrónicas soportan una gran carga de I+D, ya que las
telecomunicaciones las requieren.

empresas a desarrollar continuamente nuevas tecnologías”, dijo un analista. “Por el contrario,

lleva más tiempo

compañías electrónicas para recuperar sus costos de investigación y desarrollo.”17 De hecho,

Hitachi, que se destacó por ser uno de los

mejores empresas de tecnología, cerró la mayoría de sus divisiones de electrónica de consumo en

2010.

Otros economistas argumentaron que era injusto comparar el crecimiento excesivo de Japón en la
década de 1980 con su

desempeño comparativamente lento en la década de 1990, y sugirió que una comparación más
justa sería entre Japón

y otras grandes economías mundiales, como Estados Unidos.18 Algunas medidas, como el PIB real
per

hora trabajada, indicó que a la economía de Japón le estaba yendo mejor de lo que la mayoría
creía (ver Anexo 8).
No importa dónde caigan los economistas en el tema de la década perdida de Japón (o dos), el BOJ
bajo el mando de Kuroda

el liderazgo sería responsable de implementar políticas para estimular el crecimiento.

Abenomics y Haruhiko Kuroda

Cuando Abe ganó las elecciones en septiembre de 2012 para convertirse en primer ministro de
Japón, la economía era sombría.

El país estaba tratando de recuperarse de un gran terremoto y tsunami que había azotado el año
anterior, lo que resultó

en miles de muertes y devastación total cuya limpieza costó miles de millones de dólares
estadounidenses. además, el

La planta de energía nuclear de Fukushima Daini tuvo un accidente energético, que provocó
fusiones y liberó radioactivo

material de sus recipientes de contención al medio ambiente. Mientras los japoneses se ocupaban
de estos

desastres naturales, el PIB estaba disminuyendo a una tasa anualizada del 3,5 % durante dos
trimestres consecutivos (consulte el Anexo 9 para obtener más información).

PIB real trimestral). Los consumidores, desconfiados de sus perspectivas de futuro, evitaron las
compras, lo que contribuyó a una prolongada

recesión y causando que grandes empresas como Panasonic registraran pérdidas importantes.19
La economía había estado en

deflación durante años (ver Anexo 10 para el índice de precios al consumidor), y ahora un nuevo
primer ministro prometió recuperación.

La deflación fue especialmente preocupante, ya que una menor inflación (mayor deflación) se
asoció con una mayor inflación real.

tipos de interés que incentivaron a los consumidores y las empresas a retrasar las compras, lo que
contribuyó a una deficiente

gasto en la economía.

El plan de rescate de Abe para la economía de Japón se basó en tres puntas que llamó "flechas". El
simbolismo de

Las flechas eran significativas para la mayoría de los japoneses, ya que una flecha era parte de la
lección de un señor de la guerra samurái histórico. Él mostró
sus tres hijos cómo una flecha podía romperse fácilmente y cómo tres flechas juntas eran difíciles
de

descanso. Si la política económica mantuviera juntas las tres flechas del cambio —monetario, fiscal
y estructural— la

la economía se recuperaría y prosperaría.

Entre los formuladores de políticas que Abe nombró para ayudar a implementar las tres flechas
estaba Kuroda para encabezar el

BOJ. Cuando Kuroda asumió como gobernador del BOJ en marzo de 2013, la producción y el
mercado doméstico de Japón

los precios al consumidor estaban cayendo (Anexo 11). Kuroda sería fundamental para influir en la
política monetaria de Japón.

política: una de las tres políticas de flecha de Abenomics.

La primera flecha fue relajar la política monetaria. El BOJ ofrecería un estímulo monetario a través
de medidas cuantitativas

facilidad para liberar dinero y crédito en el mercado. Bajo la dirección de Kuroda y en el día 100 de
Abe en el cargo,

el BOJ anunció que compraría JPY7 billones (USD59 mil millones) en bonos del gobierno al mes.20

Esto reduciría los costos de endeudamiento del gobierno y, se esperaba, aumentaría la oferta
monetaria, lo que conduciría a aumento del empleo, la inflación y el crecimiento. Además, el BOJ
fijaría una meta de inflación del 2% a cumplir dos

Años

La segunda flecha fue una política fiscal expansiva diseñada para aumentar directamente el gasto y

empleo. La política fiscal fijó el nivel de gasto público e impuestos que influyeron en la demanda
agregada

A corto plazo. La demanda agregada se desplazó a través de lo que los hogares o las empresas
compraron (indirectamente) o

a través de lo que el gobierno compraba en bienes y servicios (directamente). Además de las

compras gubernamentales,
la tributación era otra herramienta de la política fiscal. Una reducción de los impuestos sobre la
renta de las personas físicas daría a los hogares más

renta disponible para gastar en bienes y servicios. El aumento resultante en el gasto del
consumidor podría potencialmente

aumentar el empleo y los ingresos. Los impuestos más altos tendrían el efecto contrario.

Entre las iniciativas bajo la segunda flecha estaban los planes para enfocar el gasto en la
reconstrucción posterior al terremoto.

y prevención de desastres, estimular la inversión privada, promover la I+D y la innovación, y

promover el turismo.

Se esperaba que un plan de creación de empleo creara aproximadamente 600.000 nuevos puestos
de trabajo.22 El objetivo era revitalizar la industria,

apoyar a las empresas en los esfuerzos globales y desarrollar nuevos mercados nacionales.23 Los
nuevos mercados se centrarían en

cuidado de la salud, energía limpia, nueva infraestructura y turismo y atracciones locales.

Uno de los desafíos para implementar estos planes fue el nivel creciente de la deuda pública
(Anexo 11).

Algunos destacados economistas señalaron que, como consecuencia, la segunda flecha nunca se
disparó, lo que limitaba el

potencial de Abenomics para lograr sus objetivos.24 El saldo primario ajustado en función del ciclo
(Gráfico 12)

proporcionó cierto apoyo a esta opinión. Sin embargo, en comparación con otras economías
avanzadas con un crecimiento similar

tipos de interés, la política fiscal de Japón podría considerarse bastante expansiva. Estados Unidos,
por ejemplo, bajó

gasto público debido a problemas de deuda, mientras que Japón mantuvo un gasto público
creciente

después de la crisis financiera mundial (Anexo 13).

La tercera flecha fueron las reformas estructurales destinadas a expandir los poderes productivos
e impulsar el crecimiento potencial.

Por ejemplo, Abe tenía la intención de cerrar las lagunas que permitían a los funcionarios del
gobierno otorgar contratos gubernamentales.

a amigos o para beneficio personal en lugar de a través de un proceso de licitación competitivo.

Contratos gubernamentales
otorgado a empresas eficientes aumentaría la calidad y reduciría el costo de los servicios públicos.
Tres meses en

Tras el nombramiento de Kuroda para gobernar el BOJ, Abe expuso más detalles para restaurar la
confianza del sector privado en el

economía. Esto incluía una forma única de desregulación que apuntaba a algo llamado
regulaciones "básicas".

en torno a la atención de la salud, la energía y la agricultura.25 Por ejemplo, antes de los cambios,
la participación del sector privado en

la agricultura estaba restringida (es decir, la cantidad de tierra que una entidad podía poseer) y la
reforma ampliaría la propiedad privada

propiedad de la agricultura.26 Los esfuerzos también se centrarían en reformar la capacidad de las

empresas para despedir trabajadores:

los empleados tradicionalmente contaban con un empleo de por vida y estaban protegidos contra
el despido. restaurando

la confianza también incluiría cómo los inversionistas miraban a las corporaciones. Con ese fin, los
códigos sobre sociedades

la gobernanza se implementaría para abordar problemas como el de las tres quintas partes de las
empresas líderes de Japón

no tenían directores independientes en sus directorios

Además de la desregulación, se establecerían zonas económicas especiales en seis áreas

designadas. Dentro de

estas zonas, se permitirían “trabajadores invitados” de otros países (90% de los japoneses estaban
en contra de aumentar

inmigración).28 También habría un recorte en la tasa del impuesto corporativo, que en ese
momento era del 35%, en marcado contraste

a otras economías asiáticas como Hong Kong y Singapur, donde fue del 17 %.29 La asignación de
activos en el

fondo de inversión de pensiones del gobierno (uno de los más grandes del mundo) también sería
reconsiderado como aproximadamente

El 60 % de los fondos se destinó directamente a los bonos del gobierno japonés, que tuvieron la
ventaja de reducir

los costos de endeudamiento, pero la desventaja de los bajos rendimientos de los activos de
pensión.30 Y posiblemente uno de los más desafiantes

Los componentes de la reforma consistían en aumentar la participación laboral de las mujeres en

la fuerza laboral.
El referéndum abenomic

Dentro de los dos primeros años de la administración de Abe, decidió convocar elecciones
anticipadas como un referéndum sobre

sus políticas económicas. Su partido, el Partido Liberal Democrático, obtuvo una victoria
aplastante el 14 de diciembre de 2014.

"Creo que el público aprobó dos años de nuestras políticas de 'Abenomics'", dijo Abe. “Pero eso no
significa que nosotros

puede ser complaciente.”31 Estaba claro que había habido algunas pequeñas victorias en el
pronóstico económico y Abenomics

seguiría siendo lo más importante para el pueblo japonés y los que gobernaban. Kuroda señaló
que el

los “fundamentos fundamentales de la economía eran sólidos” y la inflación había mejorado

constantemente.32

La base del entusiasmo de Kuroda puede haber dependido de los indicadores económicos que se
examinaron:

por ejemplo, a lo largo de 2015, el PIB creció solo un 0,5%, pero las ganancias y los dividendos
corporativos habían aumentado.

Con el desempleo disminuyendo a niveles no vistos desde 1997, el número creciente de mujeres y
extranjeros

trabajadores,33 y el aumento de los salarios nominales por empleado (aumentos de base por
primera vez en 20 años), el mercado laboral

parecía más brillante.34 (Ver Anexo 14.) Y algunos precios al consumidor estaban aumentando,
como lo demuestra el primer Kagome

aumento del precio del ketchup en 25 años, pero la inflación se mantuvo moderada en general.

En enero de 2016, el BOJ redujo la tasa de interés de referencia por debajo de cero (consulte el
Anexo 15 para conocer los rendimientos de

bonos del gobierno). El BOJ había desarrollado un marco para la tasa de interés negativa que
minimizaría

perturbaciones a las instituciones financieras. “El total de los saldos en cuenta corriente de las
instituciones financieras en el Banco es

algo menos de 300 billones de yenes, y el nivel al que se aplica la tasa de interés negativa es de
aproximadamente 10 a

30 billones de yenes”, dijo Kuroda. “Eso no es más de una décima parte del saldo total actual.”35
El BOJ también
inundó el mercado con dinero nuevo, comprando billones de yenes en deuda pública.36 En junio,
la propuesta

aumento del impuesto nacional a las ventas al 10%, cuya implementación ya se retrasó en octubre
de 2015, fue

retrasado, de nuevo, hasta 2019.

Un año después, la tasa de desempleo de Japón cayó al 2,8 %, la más baja desde 2007 (ver Anexo
16).

Los aumentos salariales entre los empleados a tiempo parcial fueron del 2,5%, y la proporción de
ofertas de trabajo activas fue la más alta.

desde 1974 a 1.52.37 Las exportaciones de automóviles y bienes de capital tenían una tendencia al
alza y las ganancias corporativas eran

mejorando: algunos sectores comerciales registraron ganancias récord (ver Anexo 17). ¿Estaba
Japón preparado de nuevo para “tomar

en todo el mundo”, como predijeron algunos expertos durante su auge en la década de 1980?38

Por el lado de los consumidores, el consumo privado avanzó ligeramente y había planes en
algunos sectores, como

transporte de entrega, para aumentar los precios. Pero el aumento de precios no fue generalizado
en toda la economía. Para

en su mayor parte, a medida que aumentaban los costos laborales, las empresas reducían las
horas de trabajo de los trabajadores en lugar de aumentar los precios.39

Entre los consumidores, quedó una opinión que Kuroda llamó mentalidad de deflación. “Después
de haber experimentado

deflación prolongada, la mentalidad y el comportamiento basados en la suposición de que los

precios no aumentarán han sido

profundamente arraigada entre el público”, dijo. “No es fácil disipar esta mentalidad.”40 Japón
tuvo un largo camino para

ir a lograr la estabilidad al 2%. Sin embargo, Kuroda se mantuvo optimista de que se alcanzaría el
objetivo del 2%.

La elección

A medida que el mandato de Kuroda como gobernador del BOJ se acercaba a la marca de los cinco
años, fue una decisión sorpresa de Abe

convocar elecciones anticipadas que pondrían bajo escrutinio el historial económico del país. Abe
disolvió el parlamento
y convocó a elecciones generales para el 22 de octubre de 2017. Una vez más, la piedra angular
sería Abenomics y

en el centro había una promesa de mantener el aumento del impuesto al consumo al 10% en
2019. Sin embargo, hubo

un giro. Abe prometió usar el dinero generado para subsidiar las guarderías infantiles. Con el foco
en la economía

políticas, Kuroda tendría que explicar por qué había persistido la deflación de Japón y por qué el
país debería quedarse

con Abenomics.