Facultad de Economa y Finanzas

Micropaper: Inflacin y crecimiento

Ttulo elegido: Kiki to baburu: La problemtica de la deflacin
durante la Dcada perdida de Japn (1990 2003)
Curso: Economa general II
Integrantes:
Chu Rivera, Fernando Rafael (000143416)
Escobar Izquierdo, Bruno Mauricio (000141321)
Tocre Meza, Diego Alonso (000142440)

Lima, 12 de noviembre del 2014

Contenido

Resumen Ejecutivo ............................................................................................................................. 2

Planteamiento del problema e hiptesis del micropaper .................................................................... 3
PRIMERA SECCIN: Antecedentes y causas para la crisis econmica japonesa ............................ 4
SEGUNDA SECCIN: Dilemas en la poltica fiscal expansiva de Japn (1990-2003)...................... 5
TERCERA SECCIN: Dilema de la poltica monetaria japonesa bajo la trampa de liquidez ............ 8
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES .................................................................................... 10
Bibliografa......................................................................................................................................... 12
Anexos ............................................................................................................................................... 14
Grfico 1 ........................................................................................................................................ 14
Grfico 2 ........................................................................................................................................ 14
Grfico 3 ........................................................................................................................................ 15
Infografa 1 .................................................................................................................................... 15

Resumen Ejecutivo
Kiki to baburu se traduce literalmente del japons como burbuja y crisis. Entre los aos
1990 y 2003 la celebrrima economa japonesa sufri una abrupta desaceleracin en su
histrico crecimiento acumulado desde la Posguerra. Este micropaper examina las causas
y antecedentes detrs de la desaceleracin de Japn la ms resaltante, el crac de su
burbuja inmobiliaria- que subsecuentemente derivaron en el tema principal del estudio: una
crisis deflacionaria por la duracin de trece aos.
Desde el mbito fiscal, se plantea y describe como consecuencia principal un dficit fiscal
acumulado hasta el 2014, producto de numerosos y cuantiosos planes de estmulo fiscal.
Tambin se expone la dificultad para el gobierno japons para aumentar la recaudacin
fiscal y los impuestos bajo tendencias deflacionarias, adems de la ineficiencia del gasto
fiscal. Desde la perspectiva monetaria, se desarrolla la problemtica de la trampa de
liquidez por la cual las operaciones de mercado abierto fueron incapaces de reactivar la
economa. Son todas consecuencias del proceso deflacionario. La crisis en los noventa se
mostr tan fuerte que, como hiptesis del micropaper, las medidas aplicadas solo aliviaron
el problema en el corto plazo; despus de un tiempo se vuelven a manifestar los mismos
males en un ciclo vicioso del cual Japn no se puede desligar.

Planteamiento del problema e hiptesis del micropaper

El micropaper est orientado a examinar las causas, efectos y repercusiones de las crisis
econmicas deflacionarias tomando como caso de estudio principal a la denominada
Dcada perdida de Japn, comprendida entre 1990 y 2003. Se expone una serie
circunstancias y antecedentes que conllevaron al largo ciclo recesivo en cuestin. La
principal causa se atribuye al estallido de la burbuja inmobiliaria, que arrastr consigo los
precios de los dems activos en la economa y eventualmente ocasionara la cada
generalizada del consumo en la poblacin y el derrumbe del sistema financiero.
Posteriormente, se analiza y discute la problemtica de las tendencias deflacionarias bajo
el lente de la poltica econmica empleada por Japn. En general, se evidencia la dificultad
que plante este tipo de recesin en el crecimiento econmico del pas nipn pues gener
un ciclo vicioso de ahorro de dinero ocioso, por parte de la poblacin y de los bancos, que
convirti al efectivo en el activo ms preciado de la economa. Por ende, se obstruy la
inversin de capital interna y externa, justamente el principal medio que se tiene para
reactivar la economa. Como resultado, las polticas fiscales, si bien necesarias, mostraron
una muy baja efectividad en relacin a su costo y el tiempo en que surtieron efecto, por
cuanto el dficit fiscal llega a crecer enormemente. Adems, la condicin de trampa de
liquidez en Japn estanc por completo los efectos de las polticas monetarias.
La hiptesis que planteamos en torno a la economa japonesa es la siguiente: Desde 1990
hasta el 2003, los efectos de la deflacin sobre Japn, en general, estancaron su economa
dentro de un crculo vicioso de endeudamiento, escaso crecimiento e inactividad
econmica. Las polticas econmicas aplicadas solo resolvieron el problema dentro del
corto plazo.

PRIMERA SECCIN: Antecedentes y causas para la crisis econmica japonesa

Desde 1960 hasta 1980, Japn vivi una poca de gran desarrollo y prosperidad
econmica, llegando a tener tasas de crecimiento de hasta 10% en los 60s y para comienzo
de los 80s pas a ser la segunda potencia mundial (Okina, Shirakawa, & Shigenori, 2001).
Este favorable crecimiento econmico recibe el nombre de el milagro japons, debido a
los notables logros que se consiguieron, an despus de perder la Segunda Guerra
Mundial. Sin embargo, entre 1990 y 2003 el pas nipn entra en una de las recesiones ms
grandes de su historia: La dcada perdida. A continuacin se dar una breve explicacin
de cmo una economa tan admirada como la del Japn de los 80s lleg a este estado
alarmante de crisis.
Es un consenso generalmente aceptado que las dos principales causas fueron el estallido
de la burbuja financiera e inmobiliaria de Japn y la deficiencia del estado japons,
especficamente el Banco de Japn (BOJ, por sus siglas en ingls), para reaccionar
eficientemente ante la amenaza de la burbuja.
A comienzos de los 80s, la economa de Estados Unidos entr en una fuerte recesin,
mientras que el dlar se estaba apreciando alarmantemente, lo que generaba un fuerte
dficit comercial. Por este motivo, en 1985 por primera vez los pases ms importantes del
mundo coinciden en intervenir en el mercado de divisas y firman el Acuerdo del Plaza. En
este tratado, los otros cuatro pases del entonces G-5 (Alemania Occidental, Francia,
Estados Unidos, Japn y Reino Unido) deciden apreciar sus propias monedas, por medio
de incrementos en su propia demanda interna, para normalizar las tasas de cambio del
dlar (Brooks, 2011).
Sin embargo, en Japn, la subida del valor de yen fue mayor a la esperada y el BOJ se vio
obligado a mantener una poltica monetaria laxa; la cual ,segn algunos autores, se sostuvo
ms de lo debido, y contribuy al crecimiento de la burbuja (Leigh, 2010) Adems, con la
ayuda del supervit comercial que la revaluacin del yen japons trajo consigo y los
prstamos no devueltos los bancos japoneses comenzaron a adquirir terrenos; la cotizacin
de las acciones de las empresas subi debido al incremento del valor de sus inmuebles, y
as las empresas, mediante la venta de sus acciones, adquiran mayor cantidad de
inmuebles. Este crculo vicioso increment considerablemente la demanda de inmuebles
por parte de los bancos y las empresas, lo que hizo que el costo de los terrenos aumentara
an ms.
4

Desde 1986 hasta 1990 la burbuja inmobiliaria creci a tamaos sorprendentes: solo el
terreno de la Ciudad Prohibida vala ms que todo el estado de california y el entorno de
Tokyo equivala a las propiedades de todo Estados Unidos (Torrero, 2011). Hasta 1988 las
polticas monetarias expansivas que haba tomado el BOJ no haban sido suficientes para
evitar el desarrollo de la crisis: reducir progresivamente la tasa de inters de prstamos de
5% a 2,5% para aumentar la liquidez, cambios en el sistema de impuestos a los inmuebles
y la poltica agresiva de otorgar prstamos indiscriminadamente no mostraban la mejora
que la situacin ameritaba.
Es en este contexto, al ver que la burbuja ya no poda seguir siendo sostenida, que las
autoridades econmicas deciden incrementar las tasas de inters de 2.5% a 6% para 1990
por miedo a una fuerte cada del valor del yen (Arellano, Len, & Rodrguez, 2008). El
incremento de este inters gener una fuerte cada en la bolsa de valores japons y una
crisis bancaria debida a la imposibilidad de una inmensa cantidad de endeudados de pagar
este incremento sustancial es sus deudas. Como ya se explic previamente el valor de las
acciones estaban sustentadas en el valor los inmuebles, al caer ambos, se desat una
grave crisis financiera. Es en 1992 que la burbuja financiera e inmobiliaria finalmente
colapsa oficialmente e inicia la dcada perdida, una poca caracterizada por alta deflacin
y crisis (Okina, Shirakawa, & Shigenori, 2001).

SEGUNDA SECCIN: Dilemas en la poltica fiscal expansiva de Japn (19902003)

Aqu analizaremos la problemtica que encontr Japn en la implementacin de sus
polticas fiscales expansivas (manejo de la poltica tributaria y compras gubernamentales)
durante la Dcada Perdida. En un planteamiento inicial y panormico, se habla de que la
poltica fiscal expansiva empleada por Japn permiti que Japn superara la recesin y
revirtiera su desaceleracin para el 2003. No obstante, en el presente los economistas y
medios internacionales debaten sobre la sostenibilidad a largo plazo de las polticas
econmicas adoptadas a raz de esta recesin (Diario The Economist, 2014). En particular,
veremos que el dficit fiscal creciente y las dificultades para la ejecucin de la poltica
tributaria son una constante para Japn desde 1990 hasta el 2014.

En la historia econmica, existe el consenso generalmente aceptado de que cuando se

reducen los impuestos, en paralelo, se debe reducir el gasto gubernamental. De otro modo,
se arriesga contraer un dficit difcil de controlar, o cuyos beneficios a largo plazo no
superarn el inters de la deuda y, por tanto, incidirn negativamente en futuras
generaciones (Parkin & Lora, 2010). No obstante, los dirigentes japoneses se vieron
forzados a combinar una disminucin en la recaudacin fiscal con un aumento del gasto
pblico, fundamentado esto decisin en la necesidad de estimular el gasto pblico y la
inversin por el efecto multiplicador de este shock en la demanda agregada (Mankiw, 2009).
El desproporcionado endeudamiento de Japn, hoy en da el mayor del mundo como
porcentaje de su PBI (250%, ver evolucin de la deuda pblica en comparacin
internacional en el Grfico 2 de Anexos), tuvo su origen debido a tal medida. El dinero se
us principalmente para costear nueve programas de estmulo fiscal por el valor de 130
billones de yenes, equivalentes al 25% del PIB anual por 8 aos. (Bustelo, 2009) Estos
debieron, en principio, reactivar el consumo privado, incentivar los prstamos en el sistema
financiero y revertir las tendencias deflacionistas. En cambio, la actividad se mantuvo
estancada tanto en consumo como en crditos para el consumo, y el crecimiento anual
promedio entre 1990 y 2003 era de 1.1% (Ver Grfico 3).
Tal estancamiento se contrapone a un anlisis del modelo IS-LM, o su equivalente en el
modelo DA-OA, segn el cual se recomienda mayores compras gubernamentales para
estimular a la economa a mayores niveles de produccin en el corto plazo y frenar el efecto
negativo de las recesiones (Abel & Bernanke, 2009). Esta ineficiencia de la poltica fiscal es
particularmente crtica en un contexto de trampa de liquidez donde como se explicar ms
adelante la poltica monetaria es incapaz de estimular la produccin y resulta clave un
rpida y eficaz manejo de la poltica fiscal que justifique el dficit fiscal esperado.
La poltica tributaria en Japn, tanto durante como despus de la Dcada perdida, ha
causado episodios negativos en la economa. Puede hablarse de una correlacin positiva
entre aumentos de la tasa de impuestos y desaceleracin de la economa y cadas
resaltantes del PIB. Por ejemplo, la histrica alza en impuestos de 1997 (Ver Infografa 1)
fue el factor determinante por el cual Japn entr en una recesin junto con los dems
pases asiticos. Esta medida se plante para combatir los efectos de la crisis financiera
internacional; se necesitaba aumentar la recaudacin para mantener los programas fiscales
empezados en 1992. Pero aquella fue un detonante para la crisis bancaria de 1997 que se

iba acumulando desde 1990; los bancos se volvieron an ms reacios a los prstamos y se
acrecent la severa compresin del crdito.
Cul fue el problema en particular del sistema tributario japons? Nuevamente la teora
explica que los impuestos son una carga para las inversiones y el pblico, por tanto es
negativo a la demanda en el corto plazo. No obstante el aumento de la cantidad demandada
de bienes y servicios inducido por un recorte de impuestos depende en gran medida de la
propensin marginal al consumo (Keynes, 1936), que a su vez depende de las expectativas
de la poblacin con respecto al propio sistema tributario (Mankiw, 2009).
Aplicado a este caso, resaltan dos factores que en Japn se complementan para inhibir el
crecimiento de la demanda agregada ante un recorte de impuestos. Primero, las tendencias
deflacionistas, interpretadas como una cada constante en la inflacin esperada,
naturalmente causan una aversin al consumo (mnimo propensin marginal al consumo),
y por tanto el efecto multiplicador del dinero liberado por el recorte de impuestos no es
considerable (Parkin & Lora, 2010). Por otro lado, como se saba que el Estado haba
incurrido en dficit fiscal para financiar los estmulos fiscales, los japoneses entendieron
que los recortes de impuestos seran temporales y esperaban que eventualmente el
gobierno suba los impuestos, por cuanto el consumo marginal fue menor (en efecto, sucedi
el alza de 1997).
En un paralelo con la actualidad, y para resaltar la importancia de la consistencia en la
poltica tributaria. Japn todava sufre con los aumentos del IVA (impuesto al consumo)
como el de abril de 2014, cuando se subi el tributo del 5% al 8%. Esto ocasion una cada
del PIB de 5 puntos en su primer mes de implementacin, registrado de cerca y comentado
por el periodismo econmico global1. Es interesante notar como por un lado los medios
exaltan los fuertes efectos macroeconmicos asumidos, mientras que el gobierno denota
que sus medidas son imprescindibles y son un paso crucial en el saneamiento de la
deuda (Diario La Voz de Galicia, 2012)2.

Noticias periodsticas extradas de Gestion.pe a nivel nacional y The Economist (en lnea) a nivel
internacional.
2
Declaraciones del ex primer ministro Yoshihiko Noda ante La Voz de Galicia en el 2012. El actual primer
ministro, Shinzo Abe, claramente respalda este ideal y planea subir el IVA hasta el 10% para finales del 2014.

TERCERA SECCIN: Dilema de la poltica monetaria japonesa bajo la trampa de liquidez

La deflacin caus estragos en el consumo de la poblacin. Para Rick Newman, entender
el razonamiento del japons es sencillo e intuitivo: el activo ms preciado del momento es
el efectivo. A sabiendas de que los precios estn a la baja indefinida, solo se compran los
bienes esenciales y la actividad econmica se reduce. Asimismo las deudas de las familias
tambin se encarecen a raz de la reduccin del valor real de sus ingresos. Los prstamos
disminuyeron en cantidad por el colapso del sistema financiero a principios de los noventa;
adems, para los bancos el dinero era tambin un bien superior que no convertiran en
pasivo con facilidad (Newman, 2010).
En Japn se experiment una trampa de liquidez,
que es en esencia una tendencia nacional a ahorrar

Diagrama 1: Modelo IS-LM de

trampa de liquidez

dinero ocioso. La teora keynesiana tambin indica

que en este contexto las medidas monetarias ms
expansivas tienen poco o ningn efecto en corregir
la economa. (Krugman, 1998). El anlisis del
Diagrama 1 comprueba que en un modelo IS-LM que
representa una trampa de liquidez (la curva LM se
mantiene perfectamente elstica a una tasa de
inters mnima), cambios en la oferta monetaria son
incapaces de aumentar la demanda agregada que se mantiene por debajo de la produccin
de pleno empleo.
Las medidas econmicas que llev a cabo el gobierno japons para contrarrestar esta
recesin fueron tardas e inefectivas por un largo periodo de tiempo. Segn un informe
elaborado por el Banco Central Europeo (BCE), Japn actu lentamente al no haber
anticipado, dos aos antes del quiebre de la Bolsa, la inminente cada de su economa
nacional (Banco Central Europeo, 2012). Ms aun, como se menciona en la primera
seccin, desde un principio el manejo del tipo de cambio del yen, se mostr inapropiado
pues aceler el estallido de la burbuja monetaria. Este mal manejo fue consecuencia de la
mala concepcin de las autoridades japonesas de que los desequilibrios ocurridos se
arreglaran por s mismos y que no era necesaria una intervencin importante ante el Plaza
Accord.

Recin en 1992 se puede afirmar que se emple la primera medida monetaria importante.
En un periodo comprendido entre 1992 y 1999, el gobierno se encarg de reducir los tipos
de inters hasta llegar prcticamente al nulo (Ver Grfico 1). Mediante esta decisin, se
buscaba incentivar a la poblacin hacia el consumo con el propsito de frenar la deflacin
y volver al crecimiento econmico. No obstante, al estar esta economa sumergida en la
trampa de liquidez, esta medida fue inefectiva ya que, como se ha mencionado
anteriormente, los agentes preferan no involucrarse en prstamos y, por consiguiente, no
tena mucha importancia cul sea el tipo de inters. (Newman, 2010)
Entonces, como la tasa de inters lleg a bajar a cero y, ni as, se pudo estimular la
economa, a partir del ao 2001, el BOJ adopta una poltica monetaria no convencional
conocida como facilitacin cuantitativa. El objetivo primario de esta medida fue aumentar la
oferta interna de dinero con el fin de incrementar las expectativas de inflacin y, as,
incentivar el consumo y la inversin privada. Para lograrlo, el banco central aument la
reserva monetaria comprando bonos de deuda pblica de instituciones privadas para luego
poder aumentar esos precios y reducir sus rendimientos financieros.
La flexibilizacin cuantitativa funciona de la siguiente manera. A travs de la compra de
bonos de largo plazo, la oferta de estos en el mercado disminuye, lo cual genera que sus
precios aumenten. De esta manera, como los precios son inversamente proporcionales al
rendimiento del bono, este ltimo disminuira. Entonces, las tasas de inters de los bonos
a largo plazo disminuyen y esto incentiva la inversin a largo plazo. Mediante esta
operacin, adems de estimular la demanda agregada futura, tambin se crean
expectativas de inflacin en la gente (Krugman, 1998). Este cambio en las expectativas
tiene un gran impacto en el consumo actual ya que la gente realizar transacciones con la
idea de que el dinero perder poder de compra en el futuro, por lo que buscarn deshacerse
de cierta parte de su dinero. En teora se debera revertir la trampa de liquidez.
Entonces, y de acuerdo al informe del BCE, la flexibilizacin cuantitativa pudo haber sido
uno de los factores decisivos que lograron que se recuperen tasas de inflacin apenas
positivas. Aunque en un inicio, no se gener ningn tipo de estmulo econmico, las
expectativas inflacionistas aumentaron en un periodo posterior. No obstante, se requirieron
una serie de reformas estructurales al sistema bancario en estado crtico despus de
1997- que complementaran la poltica monetaria. (Banco Central Europeo, 2012)

El investigador Pablo Bustelo afirma en un informe que las polticas monetarias expansivas
empleadas la dcada de los 90 (incluyendo la facilitacin cuantitativa) fueron decisiones
ineficaces y que no lograron hacer que los bancos japoneses vuelvan a prestar dinero por
la falta de capital y la alta cantidad de prstamos de cobro dudoso. Para Bustelo, la gran
solucin a la crisis econmica japonesa empez en el 2002 mediante cambios del sistema
bancario vigente propuestos por el gobierno. Sin una reforma financiera como la realizada,
polticas como la facilitacin cuantitativa no tendran efecto alguno ya que los bancos
seguiran sin prestar dinero debido a problemas estructurales (Bustelo, 2009). Para esto,
se oblig a los bancos a cancelar prstamos incobrables, se nacionaliz el Resona Bank y
se fusion a los bancos ms dbiles. De esta manera, el sistema financiero recuper
confiabilidad por parte de los inversores y fue un gran paso para que Japn salga de la
crisis (Subdireccion General de Estudios del Sector Exterior, 1996).
El efecto de estos cambios se sinti a partir del ao 2003, que corresponde a la
administracin de Junichiro Koizumi. En concreto hubo una mayor inversin privada por una
mayor facilitacin de los prstamos (descompresin del crdito) y aumentaron las
expectativas empresariales, lo cual explicara los mayores ndices de crecimiento
subsecuentes. Vistos desde esa perspectiva, solo parece solucionar el problema a corto
plazo, pues cuando las mismas medidas fueron usadas para aumentar el consumo, no
surtieron el efecto deseado y aumentaron el dficit fiscal (Wakatabe, 2012) (Harari, 2013).

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
1. Con respecto a los antecedentes, la grave crisis financiera e inmobiliaria se acrecent
principalmente por un mal manejo del BOJ frente a esta situacin y surgi a partir del
colapso de una burbuja inmobiliaria de tamaos descomunales. El Acuerdo del Plaza
tuvo un rol protagnico en la formacin de esta, ya que asegur la apreciacin del yen
y por lo tanto un supervit en el balance comercial; suceso necesario para el ciclo vicioso
de compra y venta de activos que infl el valor de los inmuebles japoneses.
2. Si bien la teora keynesiana plantea que la estimulacin fiscal en un contexto de trampa
de liquidez es el medio principal para reactivar la economa, como Krugman,
consideramos a la luz de pobres resultados que el gasto no fue el correcto y que no se
efectu dentro del marco de tiempo ptimo. Idealmente los policymakers debieron
anticipar el estallido de la burbuja y las repercusiones en el sistema financiero y la cada
10

de los precios. El caso japons es un claro ejemplo de cmo una poltica preventiva es
mejor que planes ideados en el momento de la crisis.
3. No se debieron aumentar los impuestos en 1997; no se midi con la precisin suficiente
la estabilidad econmica del pas como para predecir la cada del PBI por el alza de
1997 en medio de la crisis internacional asitica. Si bien es comprensible la necesidad
del aumento de la recaudacin fiscal, esto pudo diferirse hasta aos posteriores cuando
la poblacin estuviese mejor preparada. No se actu en cooperacin con la poltica
monetaria, pues a priori se saba que las operaciones tradicionales de mercado abierto
no reactivaran la demanda agregada luego de la subida del IVA.
4. En torno a las medidas monetarias, adems de la facilitacin cuantitativa, se pudieron
haber implementado tambin operaciones que bajen la tasa de inters hasta debajo de
cero, es decir, tasas negativas de inters. A pesar de que hace 20 aos, esta idea
resultaba absurda y era hasta percibida como una hereja para los policymakers
japoneses, hoy esta poltica viene siendo usada por el BCE en la Eurozona y tiene el
objetivo de aumentar las expectativas de inflacin. Para esto, el BOJ debi, en las
palabras de Paul Krugman, prometer creblemente ser irresponsable con respecto a
la estabilizacin de precios y, as, permitir que la inflacin se dispare.
5. Por otro lado, las polticas monetario-fiscales expansivas no podran tener el efecto
esperado de no ser acompaadas por reformas estructurales en el sistema financiero.
Es necesario elaborar cambios que permitan que se gane credibilidad en los bancos.
Estos consistieron en un saneamiento de la deuda de los bancos en crisis, de manera
que se consideren los crditos no pagados como prdidas; en mejoras en la supervisin
y regulacin bancaria, con el fin de recuperar la confianza perdida en las inversiones
extranjeras; y, por ltimo, se debi, incluso, nacionalizar ciertos bancos en crisis con el
propsito de socializar el impacto de las prdidas para estos.

11

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12

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http://www.tradingeconomics.com/japan/indicators
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Crisis. Nueva York.

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Anexos

Grfico 1: Tasas de inters de Japn

Fuente: Banco de Japn. Extrado de: www.tradingeconomics.com

Grfico 2: Deuda pblica de Japn en comparacin a otros pases

Fuente: Datos del Fondo Monetario Internacional. Extrado de:

investing.curiouscatblog.net

14

Grfico 3: Tasas de crecimiento anual del PIB japons (1990-2014)

Fuente: Oficina del gabinete de Japn. Extrado de: www.tradingeconomics.com

Infografa 1: Evaluacin del PIB de Japn bajo el alza de impuestos de 1997

Fuente: Banco de Japn, Oficina del gabinete de Japn, Centro de Japn para la
investigacin econmica

15