Universidad del Pacfico

Departamento de Economa y Finanzas

Curso de Macroeconoma II
Seccin C
Profesor: Michel Canta Terreros
Jefe de Prctica: Bill Gee Caballero
Asistente de Prctica: Valeria Snchez Azang

Anlisis de las Polticas Monetarias Implementadas por Japn en el

Periodo 2009-2015 y Comparacin con el Per.

Integrantes

Campos Rivero, Mariano Jos

Colmenares Arce, Juan Antonio

Lima, 2016
Seccin 1.1 Estrategias de Poltica Monetaria en Japn

Durante el periodo 2009-2015 se implementaron distintas polticas monetarias en Japn,

pas escogido por sus distintas polticas monetarias que se aplican ao tras ao. Para
un pas, la poltica monetaria es muy importante, ya que son las medidas tomadas por
el Banco Central con el fin de controlar la cantidad de dinero en una economa, as como
la circulacin del mismo y el control de la tasa de inters. Los objetivos de la poltica
monetaria son varios, pero principalmente busca conseguir la estabilidad del valor del
dinero, as como evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos, tratar de
obtener el mayor nivel de empleo posible, mantener un tipo de cambio estable, entre
otros. Por lo tanto, hacer una buena puede llevar a un pas a estar
macroeconmicamente estable.

A continuacin, se realizar una breve descripcin del ciclo econmico durante cada
ao del periodo 2009-2015. Luego, se presentarn las polticas monetarias que se
implementaron en esos aos, as como las razones de las mismas. Adems, se darn
a conocer las mejoras, tanto econmicas como financieras, que el pas tuvo ao tras
ao.

Inicialmente, en el ao 2009, Japn presentaba condiciones econmicas deterioradas

por lo que se decidi aplicar polticas monetarias con el fin de regresar al camino del
desarrollo y a la estabilidad de precios. Para lograr esto, se decidi fomentar que la tasa
de inters sin garanta de los overnight se mantenga en un 0.1%. Por otro lado, el
Policy Board, junta encargada de las Monetary Policy Meetings (MPM), reuniones donde
se deciden qu polticas monetarias seran aplicadas en el pas, ampli el periodo para
la compra de bonos corporativos y fondos especiales con el fin de facilitar el
financiamiento de las empresas japonesas. A partir de estas medidas, se generaron
varios cambios econmicos y financieros para la segunda mitad del ao.

La mejora de las condiciones econmicas en el extranjero, as como el incremento de

la produccin, exportaciones y consumo privado, gener una mejora econmica notable;
sin embargo, esta mejora no fue suficiente para decir que Japn estaba en ptimas
condiciones. A partir de esto, el Banco Central Japons decidi aplicar otras polticas
monetarias. Por ejemplo, se aument los prstamos totales de la economa en
aproximadamente 10 billones de yenes, lo cual equivale a ciento ochenta y siete mil
cuatrocientos millones de dlares americanos. Adems, con el fin de garantizar la
estabilidad de mercado y la financiacin de las empresas, se decidi aumentar el nivel
de prstamos hasta Marzo del 2010 y tambin facilitar los depsitos complementarios.

Los efectos que generaron las polticas monetarias se dieron con el fin de reducir la
notoria deflacin que vena afectando al pas japons desde aos atrs, as como la
apreciacin de la moneda. Sin embargo la situacin econmica del pas fue pauprrima
en comparacin a la de aos anteriores. Para empezar, el PBI tuvo una variacin de -
6.3% en comparacin con el 2008; adems, el nivel de desempleo se ubic en su peor
momento de los ltimos 6 aos, llegando a un 5.2% (de 100 habitantes, solo haba 42
vacantes de trabajo disponibles). Las polticas monetarias en el 2009 hicieron que
ciertos aspectos dentro del pas mejoren; no obstante, la contraccin de la demanda
interna, as como la creciente apreciacin del yen frente al dlar americano hizo que la
situacin econmica del pas no fuera la deseada. Adicionalmente, el consumo privado
increment al igual que las exportaciones y produccin (en comparacin al inicio del
2009, mejor), aunque la inversin pblica y la inversin en viviendas tuvo una reduccin
notable.
En el ao 2010, se dieron nueve MPMs con el fin de decidir qu polticas monetarias
seran aplicadas en el pas asitico. Lo que se acord en dichas reuniones fue darle
apoyo a aquellas instituciones financieras privadas para poder fortalecer la base del
crecimiento econmico del pas. Al mismo tiempo, se estimul los esfuerzos por parte
de dichas empresas de fomentar el crecimiento del pas. Otro tema que se pact fue la
restauracin de un acuerdo temporal con el Banco Federal de Reserva de Nueva York
que consisti en hacer un intercambio de dlares con el fin de incrementar las
operaciones japonesas en sta moneda. En Octubre del mismo ao, se vio que la
economa del pas iba mejorando pero a un menor ritmo. La causa de esto fue el impacto
que tuvo la apreciacin del yen en las empresas japonesas y el efecto que tuvo el
desaceleramiento de las economas extranjeras en el pas. El hecho que economas
como la de China y Europa en general demanden menos productos industriales de
Japn hizo que el desempleo en dicho sector aumente. Es por eso que el Banco de
Japn (BOJ) decidi aumentar los prstamos con el fin de financiar las actividades de
distintos sectores del pas, entre ellos, el de tecnologa, salud e investigacin. Estos
prstamos se dieron a bajas tasas de inters con el fin de mejorar la situacin, tanto de
las instituciones financieras, como del pas.

Otra poltica muy importante que se aplic durante el 2010 con el fin de lograr la
flexibilizacin monetaria fue el establecimiento de un programa llamado Compra de
activos, el cual tena como finalidad inyectar dinero en la economa. Al momento de
hacer esto, se acord el mximo precio a pagar por cada activo, adems del mtodo de
compra. El crecimiento del PBI mostr signos positivos en comparacin a las
proyecciones que se tenan, ya que fue de 3.9%, lo cual reflej el aumento de la
demanda interna del pas. Otros efectos que se tuvieron a lo largo de dicho ao fueron
el incremento de la inversin en viviendas por parte de las empresas, tambin el
desempleo y los niveles de ingresos se mantuvieron a un nivel muy bajo, pero no tan
bajo como el ao anterior. La inversin pblica sigui disminuyendo y el consumo
privado se mantuvo similar al del 2009.

Fue en el ao 2011 cuando Japn sufri varios cambios en su economa, esto ocurri
debido al terremoto en el mes de Marzo. La produccin fue el factor ms afectado debido
al desastre natural. Por ello, la poltica monetaria fue dirigida, en parte, a mejorar este
aspecto. Por un lado, se decidi dar mayores prstamos a las empresas ubicadas en
las zonas afectadas por el terremoto para lograr su slida recuperacin. Adems, uno
de los objetivos fue ampliar la gama de colaterales, ergo, tener mayor capacidad de
financiacin con el fin de ayudar a las distintas instituciones. Se cre una nueva lnea
de crdito y tambin aparecieron los ABL (Asset based lending), lo cual consisti
bsicamente en otorgar un prstamo a partir de la entrega de activos como garanta. En
otras palabras, esta medida tena que ver con el colateral: en el caso que una persona
o una empresa no pague el prstamo al que incurri, esta dara el activo como
reposicin del prstamo.

Como se hizo en el 2010, se decidi ampliar el acuerdo de intercambio por dlares para
tener ms liquidez en dicha moneda. Mientras que se increment el tamao del APP
(Asset purchase programme) de 40 billones de yenes a 50 billones de yenes. Dicho
programa consisti en agregar el sistema de programa de compras de valores del sector
pblico y aplicarlos a los programas de compra de activos financieros en el sector
privado para lograr reducir los riesgos de baja inflacin. Como Japn tenda a sufrir de
deflacin ao tras ao, esta medida fue impuesta con el fin de mejorar dicho aspecto.

En la segunda mitad del 2011, la economa del pas empez a mostrar signos de
recuperacin a partir del terremoto ocurrido en Marzo de ese mismo ao. Es as como
la economa japonesa entr en un periodo de calma y se mantuvo al mismo nivel, lo cual
ocurri debido al desaceleramiento de las economas extranjeras y a la apreciacin del
yen. Dicha apreciacin de la moneda conlleva a efectos negativos. Igual que en aos
anteriores, se gener una disminucin de las exportaciones, as como un abaratamiento
de las importaciones. Esto se da principalmente ya que con un dlar se adquieren
menos yenes, en el caso de tipo de cambio dlar/yen.

Las polticas monetarias que se dieron en este periodo fueron similares a las de la
primera mitad; sin embargo, se aadi en 5 billones de yenes el APP y tambin se
hicieron polticas para luchar contra la deflacin. Entre estas, se tuvo como objetivo la
estabilidad de precios para as lograr un incremento de 1% de inflacin en trminos de
la tasa interanual del ao en el que el ndice de precios (IPC) incremente, para as lograr
flexibilizacin monetaria. Los efectos que se generaron en la economa se enfocaron en
el incremento del consumo privado, la inversin de viviendas, mientras que la inversin
pblica tom un camino ascendente, ya que se segua financiando la restructuracin del
pas a causa del terremoto.

Durante la primera mitad del 2012, la economa japonesa vena mejorando a partir de
la estabilidad y aumento de la demanda interna. Adems, la tasa de inters del mercado
se mantuvo constante a un bajo nivel. Durante este periodo se dieron 7 reuniones con
el fin de acordar las polticas monetarias, entre ellas mantener la poltica de tener una
tasa de 0.1% de los overnight sin colateral. Con el fin de lograr que la economa
japonesa entre en un periodo de crecimiento econmico, se increment el tamao de
los APP en 5 billones de yenes. Asimismo, tena como objetivo completar dichas
compras para mitades del 2013 para as asegurar el regreso de la economa japonesa
al camino del crecimiento. Por otro lado, se elimin la rentabilidad mnima necesaria
para adquirir bonos del Estado japons JGB; es decir, para la compra directa de los
mismos. La finalidad de esta poltica monetaria fue facilitar la adquisicin de bonos por
parte de las personas.

En la segundad mitad del 2012, la desaceleracin de las economa extranjeras hizo que
la situacin econmica de Japn se mantuviese dbil. Las exportaciones tuvieron una
reduccin significativa, mientras que la inversin pblica aument (enfocada en la
reestructuracin del pas a causa del terremoto) al igual que la inversin en viviendas.
Por otro lado, la inversin por parte de las empresas japonesas en activos fijos se
mantuvo en un bajo nivel debido a la reduccin de las manufacturas.

Las polticas monetarias implementadas durante esta segunda mitad consistieron en

mantener la tasa sin garanta del overnight a 0.1%. Adems, se implement una
medida que luchara contra la deflacin del pas, con ayuda del mismo gobierno japons
(Measures Aimed at overcoming deflation). Tambin, se estableci la medida para
incentivar los prstamos a largo plazo por parte del BOJ a una tasa de inters baja para
las diferentes instituciones financieras que los adquieran. En el mes de diciembre, se
acord una extensin de los acuerdos temporales de intercambio de liquidez bilateral
entre el Banco de Japn y otros Bancos del mundo (Canad, Inglaterra, Banco Central
Europeo, Banco nacional de Suiza y la Reserva Federal).

Al comienzo del ao 2013, la economa de Japn mostraba signos de recuperacin

teniendo en cuenta que la demanda interna sigui resistiendo en su conjunto. Esto se
debi principalmente a la mejora en los hogares y la confianza empresarial, y en el
hecho de que las economas extranjeras se estaban recuperando gradualmente. Por
este ltimo hecho, las exportaciones haban dejado de disminuir. En cuanto a la
demanda interna, por un lado, se haba incrementado la inversin pblica,
especialmente la relacionada con la reconstruccin del pas tras el terrible terremoto.
Por otro, la inversin en vivienda continu recuperndose; as como el consumo privado
se mantuvo. Asimismo, la produccin industrial ya mostraba signos de una tendencia
creciente.

En trminos generales, la actividad econmica de Japn regres a una senda de

recuperacin moderada en torno a mediados del 2013; ya que, la demanda interna se
mantuvo resistente debido principalmente a los efectos de la flexibilizacin monetaria y
la recuperacin de la actividad econmica mundial. Se observaron mejoras en la
situacin del empleo y los ingresos; as como en los beneficios de las empresas.

En las reuniones de poltica monetaria, se conclua que la economa iba mejorando

gradualmente, hasta que a fines del primer semestre ya ocurra un crecimiento
moderado. La poltica monetaria entr a una fase de flexibilizacin tanto cuantitativa
como cualitativa (Quantiative and Qualitative Easing: QQE). Hubo cuatro detalles
principales para la flexibilizacin: control de la base monetaria: se cambi el objetivo de
las operaciones del mercado monetaria de manejar la tasa overnight sin colateral a
manejar la base; incrementar la compra de bonos del Estado japons (JGB) y su
extensin del vencimiento: con el fin de fomentar una mayor reduccin de las tasas de
inters a travs de la curva de rendimientos; incrementar la compra de fondos
negociables en el mercado (ETF) y los Japan real estate investment trusts (J-REIT):
para reducir las primas de riesgo de los precios de los activos; la continuacin del QQE:
continuar con esta fase para alcanzar la meta de estabilidad de precios de 2%.

En el segundo semestre del 2013, la actividad econmica japonesa continu

recuperndose moderadamente junto con un ciclo virtuoso de produccin, ingreso y
gasto, principalmente debido a los efectos de la flexibilizacin monetaria y otras medidas
econmicas. En general, las exportaciones, la demanda interna: inversin y consumo
privado, y el gasto pblico tuvieron una tendencia al alza, aunque sufrieron algunos
altibajos. Finalmente, durante ese ao el ndice de precios se mantuvo alrededor de la
meta de 2%, debido a la evolucin de los precios internacionales de las materias primas
y los mercados de divisas.

Finalmente, con respecto a la conducta de las poltica monetaria el Policy Board decidi,
en todas las reuniones de poltica monetaria del segundo semestre del ao fiscal 2013,
continuar con las siguientes guas para las operaciones del mercado de dinero y
compras de activos determinadas por la flexibilizacin cuantitativa y cualitativa: compra
de ETF, JGB, J-REITs, CP y bonos corporativos.

A comienzos del ao 2014, la actividad econmica en Japn continu una tendencia de

mejora moderada con un ciclo virtuoso de ingreso y gasto, habindose mantenido tanto
en el hogar como en las empresas. Sin embargo, efectos tales como los de la
disminucin de la demanda tras el aumento de la carga frontal (costos de los proyectos)
se observaron antes de la subida del impuesto sobre el consumo y cierta debilidad en
el lado de la produccin se prolong un poco. En consecuencia, la produccin industrial
se redujo claramente en el trimestre de abril a junio y despus continu mostrando cierta
debilidad con continuos ajustes de inventario.

Las exportaciones se mantuvieron planas, particularmente reflejado por la lentitud de

las economas emergentes y los efectos de la expansin de la produccin en el
extranjero, principalmente en los automviles. En cuanto a la demanda interna, la
inversin pblica se mantuvo estable en un alto nivel. El consumo privado se mantuvo
resistente como una con la situacin del empleo y el ingreso mejorando constantemente.
En cuanto a la inversin en vivienda, el descenso tras el aumento de carga frontal
continu.
Sobre los precios, excluyendo los efectos directos de la subida del impuesto sobre el
consumo, el ndice de precios al productor (IPP), con respecto a los tres meses
anteriores, sigui una tendencia moderada al alza. Asimismo, las expectativas de
inflacin pareceran estar aumentando en general. Por otro lado, en el mbito financiero,
las tasas del mercado monetario, incluyendo las de largo plazo, se mantuvieron estables
en niveles bajos. En cuanto a las finanzas corporativas, en trminos de la oferta de
crdito, las actitudes de prstamos de las instituciones financieras percibidas por
empresas continuaron estando en una tendencia a la mejora. La base monetaria
aument significativamente a medida que las compras de activos por el BOJ
progresaron.

Con respecto a la conducta de la poltica monetaria, el Policy Board decidi, en todas

las MPMs llevadas a cabo, continuar con las siguientes directrices sobre las operaciones
del mercado de dinero y la compra de activos que se determinaron cuando se introdujo
el QQE en Abril del pasado ao: (i) llevar a cabo operaciones del mercado de dinero
para que la base monetaria aumente a un ritmo anual de aproximadamente 60-70
billones de yenes; (ii) incrementar la compra de activos y ampliar la duracin restante
promedio de la compra de los JGB. Ms adelante, en el mismo ao, se increment el
ritmo anual de la base monetaria a 80 billones de yenes. Asimismo, se decidi por
aumentar an ms la compra de activos y la extensin del vencimiento de las compras
de JGB.

Finalmente, en el ao 2015, la actividad econmica japonesa continu recuperndose

moderadamente, principalmente por el lado de la demanda domstica, con un ciclo
virtuoso de ingresos para gastar en el trabajo en el contexto de la marcada mejora de
los beneficios empresariales. Sin embargo, dado que la desaceleracin en las
economas emergentes presion a la baja en las exportaciones y la produccin, el ritmo
de mejora en la economa de Japn fue modesto. En consecuencia, la produccin
industrial fue ms o menos desinflada. En cuanto a la demanda interna, la inversin
pblica estuvo en un alto nivel. A pesar de los efectos de la mala situacin, el consumo
privado se caracteriz por la resiliencia en un contexto de mejora constante de la
coyuntura del empleo y los ingresos. Asimismo, la inversin en vivienda continu
mejorando.

Con respecto a los precios, excluyendo los efectos directos de la subida del impuesto
sobre el consumo, el ndice de precios al productor (IPP), durante los tres meses,
anteriores se redujo. Por ello, las expectativas inflacionarias parecan estar aumentando
desde una perspectiva ms a largo plazo. En el mbito financiero, las tasas del mercado
monetario, incluyendo los de ms largo plazo, se mantuvieron estables en niveles bajos.
Adems, la demanda de crdito de las empresas aument moderadamente, sobre todo
para el capital y los fondos relacionados con fusiones y adquisiciones de trabajo.

En torno a las conductas de la poltica monetaria, se mantuvo el ritmo anual del

crecimiento de la base monetaria en 80 billones de yenes. Con el fin de favorecer una
disminucin en las tasas de inters a travs de toda la curva de rendimiento, el Banco
llev a cabo compras de una manera flexible de acuerdo con las condiciones del
mercado financiero. Finalmente, a manera de conclusin de las MPMs: el BOJ
continuar con el QQE, con el objetivo de lograr la meta de estabilidad de precios de
2%, siempre que sea necesario mantener la meta de una manera estable.
Seccin N2.1 - Polticas Monetarias empleadas en Per durante los Aos 2009-
2015

A continuacin, se analizarn las distintas polticas monetarias que se implementaron

en el Per durante el periodo 2009-2015. Asimismo, tras el anlisis de las mismas, se
har una comparacin entre las polticas establecidas por Japn durante los mismos
aos. Con el fin de realizar una investigacin estructurada, el anlisis se separar por
aos. Cabe resaltar que la informacin ser extrada de la seccin mensual de Notas
Informativas y la trimestral del Reporte de Inflacin del Banco Central de Reserva del
Per.

Ao 2009

La principal poltica monetaria que se dio a principios de este ao fue mantener la misma
tasa de inters de referencia de a finales del ao 2008, la cual era de 6,5%. Adems,
se redujo la tasa de encaje en un punto porcentual (De 7.5% a 6.5%). El fin de dichas
polticas fue mantener el nivel de liquidez en la economa con el fin de luchar ante la
crisis que se vena dando. Un buen funcionamiento del mercado crediticio es vital para
que la economa siga un camino de crecimiento y mejora. Por ello, las polticas
buscaban la mejora del mercado crediticio. Asimismo, durante el mismo mes se
acordaron los distintos niveles de tasas de inters del sistema financiero. Entre ellas, se
encuentra la tasa overnight, la cual tuvo un nivel de 5.75% anual; mientras que las
compras temporales de dlares (swaps) tuvieron un costo anual de 7.25% anual.

En febrero del mismo ao el BCRP intervino en el mercado cambiario con el fin de

reducir la volatilidad del tipo de cambio, el rgimen de flotacin sucia cambiaria
(intervencin del BCR de vez en cuando) hizo que el sol no se vea tan afectado. El
incremento de dicho tipo de cambio se debi a la expansin de la demanda de
inversionistas extranjeros en aproximadamente 400 millones de dlares. La intervencin
monetaria se bas en la reduccin del encaje y la continuidad de ciertas tasas para
mantener la dinmica del crdito. Adems, se asegur que el crdito del sector privado
no crecera como antes debido a la desconfianza; lo cual generara una reduccin de
los prstamos otorgados.

A fines del primer semestre del 2009 se dio una reduccin significativa de la tasa de
inters de referencia: baj de 6.5% a 5%. La principal causa fue el desaceleramiento del
gasto en el sector privado debido a la situacin que atravesaba la economa mundial.
Con respecto a la tasa de depsitos overnight y el costo de swaps, estos se ubicaron
en un nivel de 4,25% y 5,75% anual, respectivamente. Lo que se esperaba a lo largo
del ao era una reduccin de la inflacin en comparacin con los niveles del ao
anterior. El objetivo era llegar al rango meta de inflacin; por ello, el BCRP continu con
la misma flexibilizacin monetaria, la cual se basa tanto en la reduccin de la inflacin
como de sus expectativas y de la reduccin del gasto privado a partir de la situacin
econmica mundial.

En el segundo semestre del 2009, especficamente agosto, la tasa de referencia sufri

una cada abismal hasta ser de 1,25%, hecho que represent la situacin que viva el
pas durante dicho periodo. Esto se debi principalmente a la cada que vena teniendo
la inflacin, al igual que sus expectativas. Como los precios venan bajando a lo largo
del ao, las personas esperaban que esto siga ocurriendo, y es as como se cumple la
profeca autocumplida (esto se deba bsicamente a la reduccin de los precios
internacionales en ciertos insumos y commodities). La nueva tasa de referencia lleg al
punto mnimo en toda la historia del BCRP (1,25%). Por otro lado, las tasas de inters
relacionadas al sistema financiero tuvieron un cambio notable: la tasa overnight se
redujo a 0,45% anual y el costo de los swaps de dlares se redujo a 2,05% anual. En la
segunda mitad del segundo semestre, el BCRP acord mantener la tasa de inters de
referencia, as como la tasa overnight y del costo de los swaps por dlares. La inflacin
sigui disminuyendo para as estar en un nivel inferior al que se esperaba y debido a los
choques de oferta, el BCRP especulaba que la inflacin continuara bajando.

En general, la economa peruana se ubic en un camino de recuperacin y crecimiento

en comparacin a lo que se vivi en junio del mismo ao. Con respecto a los sectores
de manufactura, las ramas de alimentos, acero, cemento, etc., estos fueron mejorando.
Adicionalmente, los precios de productos exportados incrementaron, as como el
consumo privado que creci 2,5% aproximadamente. La poltica monetaria fue exitosa
en todo mbito: la oportuna inyeccin de liquidez, as como la reduccin de la tasa de
inters de referencia, hicieron que el Per mejore econmicamente y llegue a un cierto
nivel de estabilidad macroeconmica.

Ao 2010

A principios del 2010 se vieron signos de mejora en la economa debido a un incremento

de la inflacin y a partir de que ahora se ubicaba en el rango meta. El BCRP decidi
mantener la tasa de inters de referencia al mismo nivel, as como las tasas de
overnight, swaps y de crditos de regulacin monetaria. En marzo del mismo ao se
redujo la dolarizacin de los crditos a 45,9%, de la cual la ms notoria fue la de los
crditos hipotecarios. La razn de esto fue que la gente empez a confiar ms en la
moneda nacional a causa del fortalecimiento del sol frente a la moneda extranjera: el
dlar. Asimismo, la inflacin se redujo en 0.08% a partir del incremento del gasto en
educacin; en consecuencia, la inflacin se ubic por debajo del rango meta. En el caso
de las tasas de inters de operaciones con el sistema bancario (swaps, crdito de
regulacin monetaria y overnight) se mantuvieron al mismo nivel.

El 26 de marzo del 2010, el BCR pone en circulacin la moneda nuevo sol denominada
tumi de oro con el fin de difundir el patrimonio del pas mediante el uso masivo de dicho
medio de pago. En mayo, se eleva la tasa de inters de referencia a 1,50% para lograr
la disminucin del estmulo monetario, lo cual buscaba reducir el ritmo del crecimiento
econmico, mas no frenarlo. As, Julio Velarde, presidente del BCRP, en una entrevista
del mismo ao dijo: Lo que necesitamos es ir moderando el estmulo, no quitarlo. Una
tasa de inters de referencia de 1,5% es tremendamente expansiva-. Mientras que la
tasa de inters overnight, de crdito de regulacin monetaria y swaps variaron hasta
estar en 0.7%, 2,30% y 2,30% respectivamente. Por el lado de la actividad econmica,
la demanda por importaciones aument; asimismo, hubo una mejora en el sector
manufacturero y un reinicio de proyectos de inversin.

En agosto del mismo ao, se decidi incrementar drsticamente la tasa de referencia

estar hasta un nivel de 2,50%. El objetivo del BCRP era el mismo que cuando la
aument hasta 1,50% meses atrs; es decir, disminuir el estmulo monetario. Asimismo,
se decidi elevar las tasas de encaje en soles y dlares con el fin de ir en la misma
direccin que la tasa de referencia. Se quera que la poltica monetaria tenga impacto
en ambas monedas a partir del alto porcentaje de dolarizacin que exista dentro de los
crditos del sistema financiero. A mayor tasa de encaje, menor posibilidad de que se
genere una insostenibilidad en el crecimiento del crdito, es por ello que el BCRP decidi
aplicar dicha poltica. En el segundo semestre, el BCRP decidi expandir de 28% a 30%
el lmite de inversin en el extranjero por parte de las AFPs. Por otro lado, en octubre
se crearon nuevos instrumentos con el fin de regular la liquidez del sistema financiero.
En primer lugar, se cre el Certificado de depsito en moneda nacional, el cual tena
una tasa de inters variable; adems el Certificado de depsito liquidables en dlares,
el cual tena un rendimiento fijo o variable dependiendo de la tasa de inters de
referencia. Inclusive, para incentivar la participacin de las entidades financieras en la
economa, se redujo el monto mnimo de 10 a 1 milln de dlares para construir
depsitos overnight.

A fin de ao, se increment la tasa de inters de referencia a 3% a partir de la variacin

de 0.01% de la inflacin y de la incertidumbre sobre la situacin de la economa mundial.
En el caso de las tasas de inters de operaciones, tanto la tasa de crditos de regulacin
monetaria y la de swaps se ubicaron en 3,80%; mientras que la tasa overnight fue de
2,20%. Con respecto a la situacin econmica, hubo un alto optimismo con respecto al
futuro del pas, ya que la demanda y la produccin se encontraron en zona de
crecimiento con respecto al ao anterior. Por el lado del sector financiero, las empresas
se ubicaron en el tramo positivo al igual que el acceso al crdito de la empresa. Un
ndice muy representativo de la situacin que viva el Per fue el nmero de las personas
empleadas, el desempleo disminuy y as se demostr cmo el pas se encontraba en
el camino correcto hacia el crecimiento econmico.

Ao 2011

A inicios de este ao se increment la tasa de inters de referencia hasta 3,25% para

prevenir el impacto que generara el aumento de precios internacionales, as como el
efecto en la oferta por parte de las expectativas inflacionarias. La inflacin meta era de
2% y en ese momento se encontraba en 2,08%, lo cual era ideal para el BCRP. Por otro
lado, las tasas de inters de crdito de regulacin monetaria y de swaps se ubicaron en
4,05%, mientras que la de overnight en 2,45%. Tambin, se elevaron las tasas de encaje
en moneda nacional y extranjera con el fin de regular la evolucin del crdito del sector
financiero. Con respecto a los pasivos externos de largo plazo que tengan los bancos,
stos sern exonerados del encaje si dichos pasivos son cambiados por bonos de mayor
plazo.

Luego de que en febrero se haya elevado la tasa de inters de referencia a 3,50% y en

marzo a 3,75%, en el mes de abril lleg a un nivel muy elevado a comparacin del ao
anterior, el cual fue de 4,0%. La razn de esto fue que el BCRP intentaba prevenir el
efecto que tendra la expansin de la demanda interna del pas, as como el aumento
de los precios internacionales en la economa nacional. Asimismo, las tasas de depsito
overnight seran de 3,20%, mientras que las de crdito de regulacin monetaria y swaps
seran de 4,80%. El mismo mes, con el fin de frenar el alza del tipo de cambio, el BCRP
decidi vender aproximadamente 91 millones de dlares al mercado bancario
intercambiario, hecho que no ocurra desde el 2009. Empezando el segundo semestre
del 2011, la tasa de inters de referencia era de 4,25%, decisin tomada a partir de la
notoria desaceleracin de la economa mundial. Adems, la tasa de overnight y
CRM/swaps eran de 3,75% y 5,05%, respectivamente. Mientras que al final del ao, la
tasa de inters de referencia se mantuvo en su mismo nivel, as como las dems tasas
de inters de operaciones con el sistema financiero.

En general, durante el ao 2011, se vio que la inflacin fue aumentando mes tras mes
hasta ubicarse en un nivel de 4,64%, lo cual se dio a partir del alza de precios de
alimentos, entre otros factores. La variacin en la inflacin fue a partir de los choques
de oferta en la economa peruana. Asimismo, durante todo el ao se vio que la
dolarizacin de la economa segua disminuyendo, una razn de ello fue que el nuevo
sol se haba apreciado frente al dlar y por el crecimiento del crdito en soles dentro de
la economa peruana. Adems, se pudo notar un crecimiento del crdito al sector
privado en un 18,9% anual con respecto a aos anteriores.
Ao 2012

A inicios de este ao, se notaba, a partir de la evidencia emprica, que el Per estaba
mucho ms preparado para enfrentar a una supuesta crisis en comparacin a como se
encontraba en el ao 2008. El Directorio del BCRP aprob la decisin de mantener la
tasa de inters de referencia durante todo el ao en 4,25%. Ante esta decisin, se tom
en cuenta el menor crecimiento de algunos componentes del gasto, riesgos financieros
internacionales y el desvo de la inflacin.

Durante todo el ao se observ una tendencia a la baja de la inflacin hasta regresar al

rango meta. La cada se debi principalmente a dos factores: (i) factores temporales de
oferta; (ii) el ritmo de crecimiento de la economa se mantuvo alrededor de su nivel
potencial. Paralelamente, los instrumentos relacionados con el sistema financiero
continuaron con la misma tendencia durante todo el ao. Por un lado, las tasas overnight
fueron de 3,45% anual. Por otro, tanto las tasas anuales de las compras directas
temporales de ttulos valores y crditos de regulacin monetaria como las comisiones
por swaps de dlares fueron de 5,05% anual.

A mediados del primer semestre, el BCRP realiz varios cambios con respecto a los
requerimientos de encaje tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. Por
un lado, elev en 0.5% la tasa de encaje media (moneda nacional y extranjera). Por
otro, increment el encaje marginal en moneda nacional de 25% a 30%, y estableci un
nuevo encaje especial de 20% para los adeudados de largo plazo exonerados. Con este
paquete de medidas el BCRP busca atenuar el ritmo de expansin de la liquidez en un
contexto de desdolarizacin de los depsitos y mayor endeudamiento en dlares de
parte del sector privado. A mitad de ao, el BCRP redujo las tasas de encaje en moneda
extranjera para financiar las operaciones del comercio exterior y evitar la
desintermediacin de esos crditos para el objetivo mencionado. Finalmente, para
terminar el ao, el BCRP elev an ms (0.5%) las tasas de encaje para moderar el
influjo de capitales de corto plazo del extranjero y el ritmo de crecimiento del crdito.

Igualmente, se realizaron cambios en el Reglamento de Operaciones de Compra con

Compromiso de Recompra de Ttulos Valores (REPO), para mejorar su operatividad.
Entre ellos, se modific la valorizacin de los Bonos del Tesoro Pblico no sujetos a
reajuste; y se hicieron precisiones sobre los vencimientos anticipados de dichas
operaciones. Estas operaciones permiten aumentar la liquidez en plazos
frecuentemente diarios o de una semana.

Ao 2013

Ante el contexto internacional, interno e inflacionario, el directorio del BCRP aprob

mantener la tasa de inters de referencia en 4.25% durante los tres primeros trimestres.
Es a partir del mes de noviembre, cuando el directorio del BCRP aprueba la reduccin
de la tasa de inters de referencia a 4%. Este nuevo nivel fue compatible con una
proyeccin de la inflacin de 2% para los siguientes aos. Adems, toma en cuenta la
desaceleracin del crecimiento econmico tanto del Per como de la economa mundial
y que los factores que incrementaron la inflacin son transitorios.

Con respecto a las operaciones e instrumentos relacionados con el sistema financiero,

estas se mantuvieron constantes hasta el ltimo trimestre. Tanto las tasas de los
depsitos overnight y crditos de regulacin monetaria, como el costo efectivo anual
mnimo de las compras temporales de dlares (swaps) se mantuvieron constantes hasta
finalizar octubre en 3.2% anual, 4.8% anual y 4.8% respectivamente. Asimismo, cabe
resaltar que se acord mantener las tasas de inters de las operaciones activas y
pasivas en moneda nacional efectuadas fuera de subasta durante todo el ao.

Por otro lado, las polticas sobre la dolarizacin se mantuvieron de tal forma que esta se
redujo en los depsitos del sector privado durante todo el ao. Una causa de ello fue el
incremento del encaje en dlares desde abril. Esta medida tambin busc atenuar el
impacto del influjo de capitales del exterior sobre la expansin de crdito y la apreciacin
de la moneda nacional. Asimismo, se redujeron las tasas de inters corporativas en
soles y en dlares. Inclusive, se redujo la tasa de inters de depsitos en dlares durante
todo el ao a causa de la holgura de liquidez de moneda extranjera de las entidades
financieras.

Finalmente, la intervencin en el encaje fue muy frecuente durante este ao. Al

comienzo del ao, el BCRP decidi modificar el rgimen de encaje en moneda
extranjera. El BCRP elev en 1% la tasa de encaje media. Asimismo, elev la tasa de
encaje de 20% a 25% para los adeudados. En el segundo trimestre tambin se
increment la tasa base del encaje en moneda extranjera hasta en 0.25%. Inclusive, se
aprob un cambio en las regulaciones para flexibilizar el financiamiento de largo plazo
en moneda nacional de las entidades financieras. El objetivo principal era que las
empresas del sistema financiero dispongan de mayores mrgenes para poder
financiarse a largo plazo en moneda nacional sin estar sujetos a encaje. En el segundo
semestre, en aras de continuar con el proceso de simplificacin de las disposiciones del
encaje y para favorecer la intermediacin financiera, el BCRP redujo las tasas de encaje
media y marginal en moneda nacional y extranjera. Estas polticas se mantuvieron hasta
fin de ao.

Ao 2014

El Directorio del BCRP alter la tasa de inters de referencia en dos ocasiones. Al

comienzo del ao se mantuvo en 4%. Para esas medidas se tom en cuenta el
crecimiento del PBI a tasas menores de su potencial, la recuperacin de la economa
mundial y la moderacin de los factores de oferta que elevaron la inflacin. Sin embargo,
en julio se reduce a 3.75%. Esto se debe a que los indicadores mostraban una actividad
econmica ms dbil del potencial: hubo un menor dinamismo de la inversin y las
exportaciones; y por seales mixtas de recuperacin de la economa mundial. Esta tasa
se mantuvo hasta septiembre, donde nuevamente se redujo, ahora hasta 3.5%, lo cual
se debi a que la actividad econmica continuaba mostrando un crecimiento ms dbil
que el esperado. Asimismo, hubo una mayor volatilidad en los mercados financieros y
cambiarios. Hasta el final del ao la actividad econmica continu mostrndose menor
de lo esperado; es por ello que se mantuvo la tasa de inters de referencia en 3.5%.

Con respecto a los instrumentos relacionados con el sistema financiero, se acord

mantener las tasas de inters en moneda nacional efectuadas fuera de subasta. A
inicios del ao la tasa de los depsitos overnight, CRM y las comisiones por los swaps
fueron de 3.2% anual, 4.8% anual y 4.8% respectivamente. En marzo se produce una
reduccin de la tasa de los depsitos overnight hasta 2.8% anual. De nuevo, en julio se
producen reducciones generales de las tasas overnight, CRM y el costo efectivo anual
mnimo de los swaps: 2.55% anual, 4.55% anual y 4.55% respectivamente. Estos sufren
una nueva reduccin en setiembre: 2.3% anual, 4.3% anual y 4.3% para las tasas
overnight, CRM y el costo efectivo anual mnimo de los swaps. Estos valores
continuaron constantes hasta el final del ao.

En septiembre se cre un nuevo instrumento para intervenir en el mercado cambiario.

A travs de l, el BCRP va a poder intervenir en el mercado cambiario sin afectar la
liquidez del sistema financiero. Este instrumento es conocido como Swaps Cambiarios
del BCRP (SC BCRP). A travs de l se realizan operaciones de subasta entre
entidades financieras y permite que el BCRP siga interviniendo para reducir volatilidades
excesivas del tipo de cambio. En su vencimiento se intercambia la diferencia entre los
intereses generados en soles y dlares expresados en moneda nacional. Asimismo,
este instrumento ser utilizado cuando existan presiones sobre el tipo de cambio: con
presiones al alza se realizarn SC BCRP Ventas, mientras que con presiones a la baja,
SC BCRP Compras.

Durante todo el ao se intervino en la tasa de encaje. En el primer semestre se redujo

la tasa de encaje media mxima y marginal en moneda nacional de 15% a 14%. Esta
continu reducindose hasta el 11.5%. Nuevamente, a inicios del cuarto trimestre se
reduce la tasa de encaje en moneda nacional de 11% a 10.5%, y as hasta el 9.5% a fin
de ao. El principal objetivo de esta medida era sostener el dinamismo del crdito en
soles. Asimismo, siempre se evaluaron las proyecciones de la inflacin para aplicar
medidas adicionales de flexibilizacin.

Ao 2015

El ao inicia con una disminucin de la tasa de referencia de 3.5% a 3.25%. Esta se

modific porque la economa todava continuaba por debajo de su potencial y los
menores precios internacionales afectados por choques de oferta (especficamente en
el petrleo) se han trasladado al mercado interno. Esta se mantuvo hasta que en agosto
se volvi a incrementar a 3.5%. Esto se debe a que la nueva tasa ahora es compatible
con la proyeccin de inflacin realizada en dicho periodo cuyo horizonte converge al
rango meta. Esta decisin tom en cuenta la volatilidad de los mercados financieros y
cambiarios, el recupero gradual de la actividad econmica, el incremento de las
expectativas de inflacin y los eventos temporales que incrementaron la inflacin.
Finalmente, en diciembre se aument la tasa de referencia a 3.75%. Este incremento
se debi a que los mismos efectos inflacionarios y de volatilidad externa seguan
repercutiendo a la economa.

Con respecto a las tasas relacionadas al sistema financiero, se pueden analizar las de
overnight, la compra directa temporal de ttulos valores, los crditos de regulacin
monetaria y los swaps. Cabe resaltar que esas tres ltimas representan en los mismos
porcentajes. De este modo, sus valores se mantuvieron constantes hasta abril con los
siguientes valores: 2.05% anual y 4.05% respectivamente. Estas disminuyeron en mayo
a los siguientes valores: 2% anual y 3.8% anual respectivamente. Sin embargo, a fines
del tercer trimestre estas fueron incrementados a 2.25% anual y 4.05% anual
respectivamente. Finalmente, en diciembre subieron nuevamente a 2.5% anual y 4.3%
anual respectivamente.

A fines del ao 2014 se aprueban cambios a las normas de encaje con la finalidad de
acelerar y acentuar la desdolarizacin de los crditos de empresas y familias, los cuales
entran en vigencia a partir de enero del 2015. Su objetivo es coordinar esfuerzos para
reducir la vulnerabilidad financiera asociada al endeudamiento en dlares de agentes
econmicos con ingresos en soles. Se aprobaron tanto medidas para inyectar liquidez
en moneda nacional para que las entidades financieras puedan reemplazar los crditos
en dlares, as como medidas para asegurar la tendencia descendente en el volumen
del crdito en dlares de las entidades financieras. Particularmente, se introducen
nuevas modalidades de operaciones de reporte, se reducen las tasas de encaje en
moneda nacional de 9.5% a 9% para liberar fondos por S/. 306 millones, se reducen los
requerimientos de fondos en las cuentas corrientes de las entidades financieras en el
BCRP de 2.5% a 2%, lo cual permite liberar fondos por S/. 259 millones; asimismo, se
introduce un encaje adicional en dlares y se aplicar un encaje adicional en dlares
por si los crditos hipotecarios y vehiculares en moneda extranjera no bajen ms de
10%. Adicionalmente, se realizan polticas para la reduccin de la volatilidad cambiaria,
en un marco de flotacin con intervencin. Se introduce un encaje adicional en moneda
nacional que se aplicar solo si las operaciones diarias y semanales con derivados
cambiarios superen ciertos parmetros.

Seccin N2.2 - El Contexto Econmico y los Ciclos en el Per

Ao 2009

A inicios del ao:

Escenario internacional en crisis que ha generado una cierta inestabilidad en el

mercado financiero
Un mayor grado de incertidumbre de la economa mundial
La economa peruana sigue mostrando alta tasas de crecimiento
La inflacin se encuentra por un nivel superior al esperado (aumento de los
precios de los combustibles)
Hay un crecimiento de la inversin y la cuenta corriente de la balanza de pagos
se encuentra en dficit

Este ao, como ya se mencion previamente, fue un ao de crisis econmica para el

pas. El Per vena creciendo en los ltimos aos, pero a partir de la crisis internacional,
hubo principalmente una contraccin de la inversin extranjera y de las exportaciones
no tradicionales, hecho que gener cierta inestabilidad macroeconmica en el pas. Para
empezar, el crecimiento de la economa fue de solo 1,1% a lo largo de todo el 2009, si
comparamos dicho resultado con otros aos, se ve que fue un resultado pauprrimo,
por ejemplo, en el ao anterior (2008) el crecimiento anual fue de 9,8%.
A partir de la crisis internacional, se vio una reduccin de la demanda externa, lo cual
gener que los precios de los metales caigan, as como la reduccin de la inversin
privada. El hecho de que el comercio mundial se haya visto afectado caus que los
pases desarrollados dejaran de demandar los productos los cuales el Per exportaba.
Esto gener muchas prdidas en trminos de utilidades para las empresas, lo cual al
mismo tiempo, hizo que los ingresos fiscales disminuyen drsticamente. Las empresas,
as como los mismos empresarios se dieron cuenta de que la situacin no iba a mejorar
a corto plazo, es por eso que las empresas dejaron de producir como antes y empezaron
a satisfacer la demanda con los stocks que tenan de aos pasados. A partir de la
reduccin de produccin varias personas perdieron su empleo.

El ao 2009 trajo consigo muchos efectos negativos para la economa peruana y

mundial. Sin embargo, el efecto que ms alter la economa nacional fue la contraccin
de la inversin privada. Se gener una cierta incertidumbre entre los empresarios que
reflej su falta de inversin en el pas, lo cual al mismo tiempo hizo que las empresas
sean ms cautelosos a la hora de contratar. Estos hechos hicieron que el consumo
privado se percibiera desacelerado, lo cual gener una menor demanda en bienes no
tan importantes (v.g. electrodomsticos).

A pesar de todos los obstculos que gener la crisis internacional, el Per supo enfrentar
cada uno de ellos a partir de lo hecho en su periodo de auge. Hubo una gran estabilidad
de las empresas y el bienestar de las familias no se vio tan afectado como se esperaba.
Los efectos antes mencionados no fueron permanentes ya que en los periodos
siguientes se vieron seales de recuperacin y es por eso que el Per fue reconocido
internacionalmente por la clasificadora de riesgos Moodys, el cual le otorg el grado
de inversin a la deuda en moneda extranjera del Per.

Ao 2010:

A inicios del ao:

La economa mundial empieza a mostrar seales de recuperacin

Se entra a la fase de recuperacin de ciclos econmicos
Hay mayor confianza por parte de los empresarios
Se prev que el Per tendr altas tasas de crecimiento
Crecimiento de la demanda agregada por el optimismo de los agentes
econmicos
El BCR mantiene un alto nivel de Reservas Internacionales
Hay un crecimiento por parte de los precios de los commodities

Luego de la crisis internacional, el Per mostr varios indicios de que se vena

recuperando de lo ocurrido el ao anterior y una evidencia de dicha recuperacin fue de
que en el 2010 el Producto Bruto Interno (PBI) creci en aproximadamente 8,78%,
resultado magnfico en comparacin con el 1.1% del 2009. Tanto el crecimiento de las
exportaciones como la expansin de la demanda interna hicieron que se genera dicho
crecimiento. Los sectores ms beneficiados a partir de lo ocurrido fueron el de
construccin, manufactura y ciertamente el comercio.

Dentro de los sectores primarios, secundarios y terciarios se vio una mejora, el sector
de construccin creci en aproximadamente 17% en comparacin con el ao pasado.
Adems, el sector financiero se vio beneficiado a partir de la expansin de la cartera de
crditos, lo cual significaba la cantidad de crditos entregados por el sistema bancario
a los agentes de la economa. Por otro lado, el sector secundario tuvo un crecimiento
general de 14% aproximadamente. Como se mencion previamente, una de las razones
por la cual la economa se vio en una situacin mucho mejor a la del ao anterior fue la
mejora del comercio, tanto as que las exportaciones se expandieron en 9%. Si bien
algunos sectores se vieron beneficiados por el crecimiento econmico, otros sectores
como el de la minera y pesca no se encontraron en una situacin de mejora, ya que la
situacin poltica no concordaba con la econmica en dichos sectores. La oposicin que
exista entre el gobierno y los diferentes grupos de mineros, pescadores, etctera, hizo
que no crezcan a un nivel similar que los dems sectores.

En conclusin, el 2010 fue una ao excepcional para el Per en trminos econmicos.

Asimismo, el empleo creci a partir de la expansin de la inversin privada, logrando a
su vez, mayor nivel de consumo privado en el pas. El crecimiento de 8,78% a lo largo
de todo el 2010 hizo que el pas tenga una de las mayores tasas de crecimiento ese
mismo ao, comparndolo con pases desarrollados y emergentes.

Ao 2011

A inicios del ao:

La economa mundial se encuentra en desaceleracin, por lo que el BCR

mantiene su tasa de referencia al mismo nivel.
La economa peruana viene de un ao excepcional, las tasas de consumo y de
crecimiento son positivas
El Sector Pblico no Financiero tendra un supervit econmico superior al ao
anterior.
Este ao haba cierta incertidumbre sobre la evolucin de la economa mundial.
Los trminos de intercambio caeran y la evolucin de la demanda interna se
bas principalmente en que la dinmica de la demanda agregada se deteriore,
as como las expectativas de los agentes.

El ao 2011 fue caracterizado por su crecimiento promedio superior al resto de Amrica

Latina y Caribe, el crecimiento del PBI peruano fue de 6,92%, mientras que del resto de
la regin fue de 4,62%. Si bien no fue superior al del ao pasado, sigui mejorando en
comparacin con el ao 2009. El hecho de que el 2011 haya ocurrido una contraccin
en la economa estadounidense a partir de la recesin econmica dicho ao gener una
desaceleracin en la economa peruana.

Con respecto a algunos sectores, el comercio creci en 8,82%, mientras que la

construccin y la manufactura crecieron en 3,43% y 5,56%, respectivamente. Por otro
lado, los sectores de Pesca y Agropecuario crecieron en 29,7% y 3,78%
respectivamente. Sin embargo, el sector que an no mostraba seales de crecimiento
y mejora era el sector de Minera e hidrocarburos, ya que tuvo un decrecimiento de
0,22%. Esto fue generado a partir de la contraccin de la actividad minera y de la menor
extraccin de ciertos productos. Si bien algunos sectores venan mejorando, el bienestar
de la sociedad no mejoraba, esto se deba a que, como menciona el economista Carlos
Parodi, lo econmico es una condicin necesaria pero no suficiente para lograr el
bienestar social. La pobreza en el 2011 fue de aproximadamente 27%, estadstica muy
alejada a lo que se quera llegar en el 2016, la cual era de 15% que significaba una
brecha muy grande de lo actual y lo esperado.

Ese mismo ao, el Presidente del BCR, Julio Velarde fue condecorado como El Sol del
Per debido a su gran aporte a la economa peruana. El buen manejo que tuvo sobre
las polticas monetarias para vencer distintas adversidades justific dicho premio
entregado por Jos Antonio Garca Belande, Ministro de Relaciones exteriores ese
ao. El hecho para que Julio Velarde haya recibido dicha condecoracin fue que logr
que el Per tenga la inflacin ms baja de toda la regin, as como la estabilidad
monetaria que goz el Per en los ltimos aos.

Se puede decir que este ao no fue tan bueno en trminos econmicos como el ao
2010; sin embargo, el pas sigui mostrando seales de mejora y crecimiento
econmico, mas no tanto desarrollo. Adems, un hecho importante que caus un cierto
cambio en comparacin al ao anterior fueron las elecciones presidenciales ya que los
ideales de ambos presidentes, Alan Garca y Ollanta Humala, eran muy diferentes unos
de otros. La poltica tomara una rol muy importante en el desarrollo del pas, es por ello
que una mala gestin podra generar ciertos efectos negativos. Asimismo, la eleccin
del nuevo presidente habra generado cierta incertidumbre en las empresas y dems,
por lo que justificara un menor crecimiento del PBI que en el 2010.

Ao 2012

A inicios del ao:

Escenario internacional con incertidumbre y desaceleracin de la actividad

econmica.
Riesgos de una crisis fiscal generalizada en Europa.
o Poltica monetaria de carcter preventivo.
Cada en los precios de los commodities.
Se aceler el crecimiento del PBI debido a la evolucin de la demanda interna.
o Principalmente la inversin privada por las expectativas domsticas
favorables.
Mayor influjo de capitales externos mediante bonos en el exterior por parte del
sector privado.
o Debido a la coyuntura de alta liquidez internacional y demanda de
activos.
Balance de riesgos neutral.

Es importante resaltar que este ao fue muy bueno en trminos de estabilidad interna.
Es por ello que el BCRP fue premiado como la entidad pblica con mejor gestin de ese
ao. Adicionalmente, la economa peruana se fue desarrollando como un mercado
emergente de inversiones hasta el punto de posicionarse como centro neurlgico de
inversiones en Amrica Latina. Es por ello que el presidente del BCRP, Julio Velarde,
gan el Premio Bravo de la Revista Latin Trade.

Con respecto a la evolucin de la inflacin durante todo el ao, sta se mantuvo a la

baja. Inclusive, las expectativas de inflacin se encontraron ancladas en el rango meta.
Esto se debi a que continu la reversin de los factores de oferta que haban elevado
la inflacin temporalmente por encima del rango meta. En el primer semestre, se
registraron menores crecimientos de algunos componentes del gasto y riesgo
financieros internacionales. Durante el segundo semestre, el ritmo de crecimiento del
producto se mantuvo alrededor de su nivel potencial. Por un lado, debido a la pasada
crisis, se mantuvo una alta incertidumbre sobre los mercados financieros
internacionales. En consecuencia, se registraron menores trminos de intercambio y
perspectivas de un menor crecimiento para las economas desarrolladas y emergentes.
Por otro lado, hubo perodos de cada de los precios internacionales de commodities. Al
final del ao, la inflacin retorn al rango meta. En trminos generales, el entorno interno
se caracteriz por un crecimiento econmico alrededor de su potencial y un contexto
externo altamente incierto.
Tanto la dolarizacin del crdito al sector privado como la dolarizacin de los depsitos
por Compensacin por Tiempo de Servicios (CTS) tuvieron una tendencia a la baja
durante todo el ao. Este comportamiento de una mayor preferencia por la moneda
nacional ante la extranjera se debi al fortalecimiento del nuevo sol y la estabilidad
monetaria que disfrut la economa peruana durante el ao. Asimismo, se debe por la
desaceleracin del crecimiento del crdito en dlares y la apreciacin del nuevo sol. Por
un lado, la dolarizacin de los depsitos CTS se encontraba en niveles de casi 50%
menores que seis aos atrs. Por otro lado, la dolarizacin del crdito al sector privado
(bancos, financieras, cajas municipales y rurales y banca estatal) disminuy casi 30%
en seis aos. Estos resultados son positivos para el correcto funcionamiento de la
poltica monetaria porque as las decisiones que tome el BCRP tienen un mayor efecto
y un menor sesgo debido a la dolarizacin.

Adicionalmente, hubo un crecimiento de la demanda interna en trminos de consumo,

inversin: la participacin de la inversin en el PBI subi a 25,6%. Esto se debi al
incremento del crdito al sector privado y las remesas del exterior durante todo el ao.
En consecuencia, el sector privado creci cerca del 16% durante varios meses del ao.
Adems, Reservas Internacionales Netas (RIN) que administra el BCRP super los US$
50,301 millones. Esto se tradujo en una mejora continua de la posicin de la liquidez
internacional del pas, la cual brinda menor vulnerabilidad frente a eventuales choques
del mercado financiero internacional. Inclusive, durante el ao, el riesgo pas del Per
mantuvo una tendencia a la baja y lleg a un mnimo histrico en octubre.

Ao 2013

A inicios del ao:

La actividad econmica mundial muestra a nivel agregado seales de

estabilizacin y mantuvo un ritmo de expansin moderado.
El PBI creci menos que el ao anterior; sin embargo la demanda interna creci
ms que el PBI.
Balance de riesgos con un sesgo negativo.

Sobre la inflacin, durante el primer trimestre se pudo ver una reduccin dentro del rango
meta. Esta se debi a la reversin de los choques de oferta, en un entorno caracterizado
por un crecimiento econmico alrededor de su nivel potencial y un escenario externo
todava afectado por la pasada crisis. Sin embargo, a partir del segundo trimestre, la
inflacin empez a aumentar debido al alza en los precios de matrcula y pensiones de
enseanza, as como el de algunos alimentos y combustibles. Posteriormente, se
incorpor en el incremento de la inflacin el efecto del aumento especfico de precios
de los alimentos perecibles, transportes y electricidad. Recin en diciembre la inflacin
comenz a caer de nuevo por la reversin de los choques de oferta. Inclusive, durante
todo el ao, las expectativas de inflacin permanecieron ancladas dentro del rango
meta.

Durante el primer semestre, los indicadores sobre la actividad productiva mostraron

durante el ao que el crecimiento de la economa peruana se haba estabilizado
alrededor de su nivel sostenible de largo plazo, aunque algunos indicadores sobre el
mercado externo mostraban un desempeo ligeramente dbil. A partir del segundo
semestre, a ese contexto se le aade un efecto que repercuta sobre los precios y
volmenes de los productos de exportacin. Recin en setiembre, los indicadores
vinculados al mercado externo empiezan a mostrar una ligera recuperacin, lo que
incidi favorablemente en los precios de los productos de exportacin. A finales del ao
ocurre un debilitamiento en el nivel de actividad econmica, lo cual incide en un menor
crecimiento de las exportaciones. Esto se debi a la desaceleracin de la actividad
econmica de los socios comerciales del Per y a los menores precios de exportacin.
Sin embargo, al terminar el periodo ya haba signos de una recuperacin en la actividad
econmica.

Es importante resaltar adems el contexto de la elevada liquidez en los mercados

internacionales. Adems, las entidades financieras contaban con una holgura de
liquidez de moneda extranjera. Esto se debi principalmente a las polticas de
flexibilizacin monetaria de los principales bancos centrales del mundo. Asimismo, las
medidas sobre el encaje que adopt el BCRP se vieron reflejadas en la evolucin del
crdito al sector privado en soles y dlares.

Ao 2014

A inicios del ao:

Menor crecimiento mundial.

La economa ha sido golpeada por diversos choques externos e internos, lo cual
hizo que la economa se ajuste lentamente.
Hubo volatilidad en los mercados financieros.
o Riesgo de que el retiro del estmulo monetario por parte de la FED genere
una alta volatilidad en las tasas de inters internacionales.
Desaceleracin de la demanda interna.
Hubo una fuerte posibilidad de un Fenmeno del Nio ms fuerte de lo esperado.

La inflacin se encontraba fuera del rango meta; sin embargo, esta tuvo una tendencia
a la baja hasta la mitad del ao, y posteriormente se increment. Es pertinente
mencionar que durante todo el ao las expectativas de inflacin permanecieron
ancladas dentro del rango meta. A inicios del ao, los efectos del choque de oferta que
elev la inflacin se fueron revirtiendo lentamente; sin embargo, desde marzo hasta
agosto, la inflacin fue afectada nuevamente por factores estacionales que la
incrementaron a causa del aumento de los precios de algunos alimentos y la energa.
Recin en setiembre los factores de oferta se moderaron y la inflacin empez a
reducirse. Adicionalmente, durante todo el ao, la inflacin sin alimentos y energa se
mantuvo dentro del rango meta, lo cual indica que el incremento se debi principalmente
a choques temporales de oferta.

El crecimiento de la actividad econmica sigui su tendencia hacia la desaceleracin,

como resultado de un menor crecimiento de las exportaciones, lo cual se relaciona
bastante con la desaceleracin de la actividad econmica de los socios comerciales del
Per. A finales del primer trimestre se empez a recuperar la actividad econmica. As
continu hasta el final del primer semestre, solo que a una menor tasa. Al comienzo del
segundo semestre se evidencia un debilitamiento temporal de la actividad econmica,
con tasas de crecimiento de PBI menores a su potencial, principalmente causado por
un menor dinamismo en la inversin y las exportaciones. Es a partir de setiembre que
se muestran seales de recuperacin. Finalmente, los indicadores de la actividad
productiva mostraron mejores signos de recuperacin.

Asimismo, con respecto a la dolarizacin de crditos, esta sigui disminuyendo durante

todo el ao, hasta alcanzar aproximadamente un 37%, siendo un 48% para las
empresas y 19% para los hogares. Adems, las expectativas empresariales mostraron
mejoras durante todo el ao. Esto se refleja tambin en un incremento de la participacin
de la inversin en el PBI, 36%, lo cual equivale un rcord histrico. Finalmente, tambin
se increment la intermediacin financiera.
Ao 2015

A inicios del ao:

Recuperacin del crecimiento del PBI. Sin embargo, hay un dbil desempeo de
la inversin privada y un menor crecimiento del gasto pblico.
Se prev una brecha producto negativa, debido a los efectos de una menor
confianza empresarial y condiciones externas ms deterioradas.
Fenmeno del Nio todava ms severo.

En general, durante el ao se pudo ver una actividad productiva por debajo del PBI
potencial, pero con un crecimiento del PBI con tendencia creciente. El comienzo del ao
fue complicado debido a cadas significativas en las actividades primarias por factores
de oferta negativos. Asimismo, las expectativas empresariales continuaron mostrando
un ciclo econmico dbil. El rumbo cambi en el segundo semestre, pues el ritmo de
crecimiento fue mayor. De este modo, la actividad econmica y las expectativas
empresariales y de consumidores fueron mejorando.

Con respecto al nivel de precios, este ao fue duramente golpeado por un Fenmeno
del Nio muy severo. La inflacin durante el primer semestre fue incrementando, pero
fue en el segundo semestre donde las expectativas empezaron a ser afectadas. La
inflacin subi por encima del rango meta, as como las expectativas de inflacin; es por
ello que el BCRP decidi modificar la tasa de referencia. La inflacin se debi por el
aumento en los alimentos perecibles y las tarifas de transporte. La tasa interanual de
inflacin continu incrementndose, lo cual reflej el efecto del alza en el tipo de cambio.
Finalmente, la tendencia creciente perdur y se termin el ao con un nivel cercano al
4% de inflacin.

Seccin 2.3 Las Polticas Implementadas por Japn hubieran tenido el mismo
Impacto en el Per en los Aos 2009-2015?

Luego de haber hecho un anlisis acerca del contexto macroeconmico del Per
durante los aos 2009-2015 y sobre las polticas monetarias implementadas por el
BCRP en el mismo periodo se puede notar que difieren en varios aspectos de las
implementadas por Japn durante ese mismo ao.
En el ao 2009, las economas de Japn y Per estaban siendo afectadas por la crisis
econmica mundial. En el mbito financiero, las tasas overnight se diferenciaron en una
gran magnitud: el pas japons promovi una tasa de 0,1%, mientras que el Per puso
una de 5,75% a principios de ao. Es aqu donde se puede ver una gran diferencia entre
las polticas monetarias impuestas entre ambos pases ya que la tasa overnight en Per
se redujo hasta 0,45% a fines de ao, mientras que en Japn se mantuvo igual. Dicho
esto, se puede notar que la poltica del BCRP se basaba ms en una reduccin de la
inflacin con el fin de llegar al rango meta, asimismo la reduccin de las expectativas de
inflacin y del gasto privado para as mantener la flexibilizacin monetaria que venan
aplicando. Mientras que el BOJ decidi facilitar el acceso a crditos y aument el nivel
de prstamos para que los agentes econmicos puedan acceder al mercado financiero.

Por el lado de la tasa de inters de referencia, el BCRP puso una tasa a inicios de ao
entre aproximadamente 5% y 7%; sin embargo, ms adelante sufri una cada abismal
hasta llegar al 1,25%. Por otro lado, el Banco Japons puso una tasa que se encontraba
entre 0% y 1%. Dicha evidencia comprueba la diferencia entre las polticas aplicadas, el
BOJ ampli el tiempo para comprar bonos corporativos y adems se crearon fondos
especiales para ayudar a las distintas empresas. Como se mencion previamente, se
buscaba facilitar el acceso a crditos, es por eso que la tasa de inters era as de baja.
Por otro lado, el Per fue partcipe de una poltica que consista en reducir la inflacin
para poder enfrentar la crisis. Se puede decir que este ao, a partir de la crisis
econmica mundial, ambos pases se vieron perjudicados y tuvieron que aplicar una
serie de polticas monetarias para proteger la economa nacional.

En general, las polticas monetarias aplicadas en Japn no hubieran tenido el mismo

impacto en el Per debido al contexto macroeconmico en el que vivan. Para empezar,
la tasa de referencia en el Per era superior, por lo que una cada en esta vena de la
mano con un tipo de incentivo para invertir, as como el balance de la dinmica de
crditos. Esto quiere decir que para amortiguar el efecto de la crisis, se deba reducir la
tasa de inters para que los agentes econmicos puedan seguir invirtiendo. Sin
embargo, al ser la tasa de inters japonesa inferior a la peruana, se buscaba facilitar el
acceso a crditos para aumentar el consumo por parte de los agentes. En otras
palabras, la poltica aplicada en Japn no hubiese sido efectiva en el Per, ya que se
esperaba que la inflacin disminuira durante el 2009. No obstante, con lo realizado en
el pas asitico, se esperara que los precios aumenten.

En el ao 2010, tanto el Per como Japn venan mostrando seales de recuperacin

por lo ocurrido el ao anterior. Se pudo ver que la tasa de inters de referencia de Japn
se mantena al mismo nivel que el ao anterior. De ese modo, bsicamente se buscaba
lo mismo acerca de la facilitacin de acceso a crditos para poder buscar la
recuperacin completa de las empresas japonesas. A causa de la apreciacin del yen y
del efecto que tuvo el desaceleramiento de las economas extranjeras en el pas, la
economa japonesa fue mejorando poco a poco. Si bien ambas economa haban
atravesado distintos obstculos generados por la crisis econmica, se pudo notar una
gran diferencia entre el crecimiento del PBI en ambos pases. En el Per, el PBI creci
en aproximadamente 8,5%, mientras que en Japn creci en aproximadamente 3,5%.
La diferencia de polticas monetarias aplicadas durante ese ao tuvo un rol muy
importante en el crecimiento del pas.

En Japn se restaur un acuerdo temporal con el Banco Federal de Reserva de Nueva

York con el fin de incrementar las operaciones del pas en sta moneda. Dicha poltica
no hubiese sido aplicada en el Per por el simple hecho de que se buscaba desdolarizar
la economa. En el caso de que hubiese sido aplicada, entonces las operaciones
peruanas habran pasado de ser de soles a dlares. Por otro lado, se decidi aumentar
los prstamos japoneses para financiar a los diversos sectores afectados por la prdida
de empleo que ocurra debido a la contraccin de demanda por productos por parte de
pases extranjeros como China y Europa en general. Dicha poltica no hubiese sido
efectiva en el Per, ya que a fines del 2010 el desempleo en el Per cay. Inclusive,
hubo grandes mejoras en el sector manufacturero, entre otros sectores.

La idea de reducir la tasa de inters de referencia consiste en la bsqueda de un cierto

dinamismo en los crditos. Sin embargo, a fines de ao la tasa de inters del Per se
vio aumentada hasta llegar al 3% para reducir el ritmo de la economa, mas no frenarlo.
Para el caso de Japn, la tasa no vari significativamente. Por ello, es de esperarse que
las polticas implementadas en el pas asitico no serviran en el Per. Por otro lado, los
resultados fueron distintos, ya que algunas variables como el consumo privado, la
inversin pblica y los ingresos fiscales se vieron deterioradas en Japn, pero
mejoradas en el Per.

En el ao 2011, la economa peruana no obtuvo los mismos resultados excepcionales

que el ao pasado; sin embargo, segua en el camino correcto hacia el crecimiento
econmico: el PBI creci en aproximadamente 3,5%. Por el lado de Japn, este ao
sufri uno de los peores desastres naturales de los ltimos aos: un terremoto de gran
magnitud. A principios del ao, este generara varios cambios en la aplicacin de las
polticas monetarias. El factor ms perjudicado en la economa japonesa fue la
produccin; por lo tanto, el rol que tom el BOJ, en conjunto con el gobierno, fue ayudar
a las empresas afectadas para amortiguar el impacto del terremoto en la economa.

Este ao las polticas monetarias del Per fueron principalmente basadas en aumentar
la tasa de inters de referencia hasta 4,25% para poder prevenir la expansin de la
demanda interna, as como el incremento de los precios internacionales para evitar un
aumento de la inflacin. Por el lado de Japn, la tasa de inters se mantuvo a un mismo
nivel entre 0% y 1%; adems, a partir del terremoto ocurrido, se buscaba facilitar el
acceso a crditos para mantener una cierta dinmica de la economa, as como de la
misma demanda interna. Es aqu donde se puede notar que aplicar dichas polticas en
el Per no hubieran generado el mismo impacto por el contexto tan diferente en el que
se encontraban ambos pases.

Por un lado, si se hubiesen aplicado las polticas japonesas en el Per, como por
ejemplo, ampliar la gama de colaterales, facilitar el acceso a los crditos y crear el
programa llamado Asset Based Lending (ABL), que consisti en otorgar un prstamo a
partir de la entrega de activos como garanta, podra haber generado cierta inflacin.
Esto se debe a la capacidad por parte de los agentes en consumir en una mayor
cantidad. Asimismo, estas polticas hubiesen generado una expansin de la demanda
interna, lo cual no era idneo para el Per dicho ao. Por otro lado, como Japn buscaba
reactivar su economa, por el efecto de la crisis y del terremoto, se aplicaron polticas
dedicadas a fomentar el consumo. Si estas mismas se hubiesen aplicado en el Per,
pas que dicho ao buscaba mantenerse al mismo nivel que el ao anterior, no habran
servido. Para aplicar ciertas medidas monetarias, se debe tomar en cuenta el contexto
macroeconmico en el que se encuentra un pas, y a partir de ello empezar a intervenir.

En el ao 2012, el contexto de la economa peruana se encontraba en un mejor estado

para enfrentar a una supuesta crisis. Esto se debe a que la economa peruana se fue
desarrollando como un mercado emergente de inversiones. En ese sentido, hubo un
crecimiento del consumo y la inversin privada a causa del incremento del crdito al
sector privado. Esto brind una mejor posicin de la liquidez internacional del pas, lo
cual brind una menor vulnerabilidad ante choques financieros. Asimismo, la inflacin
mantuvo una tendencia a la baja por la reversin de los choques de oferta que la haban
elevado. Adems, se registraron menores trminos de intercambio. Finalmente, la
dolarizacin continu disminuyendo, lo cual se debi a la apreciacin del sol y la
estabilidad monetaria de ese ao.

En ese mismo ao, Japn padeca de una deflacin alrededor de -0.5%; por ende, la
principal poltica monetaria aplicada fue el paquete denominado Measures Aimed at
Overcoming Deflation. Esta medida consisti principalmente en la combinacin de
esfuerzos para fortalecer el crecimiento econmico y apoyo del sistema financiero. Esto
se tradujo la conduccin de una tasa de inters cercana a 0% y en la implementacin
de programas para la compra de activos financieros. Asimismo, el conjunto de acciones
incluy una serie de reformas fiscales regulatorias e institucionales para movilizar los
bienes, la poblacin y el dinero.

La idea de plasmar estas polticas en el contexto peruano es complicada por el hecho

de vivir contextos completamente distintos. Lo que se busc en Japn fue salir
rpidamente de la deflacin. Es por ello que una poltica con una tasa de inters cercana
a cero fue utilizada para ese sentido. Aplicar una tasa de inters de ese nivel habra
generado un tremendo impulso en el consumo y la inversin durante este ao en el
Per. Esto hubiese revertido la tendencia a la baja de la inflacin y la habra
incrementado por el impulso al consumo. Por otro lado, el gran gasto fiscal para impulsar
a la economa en Japn, y por la ayuda tras el terremoto, no hubiera podido generar
incrementos en el crdito hacia el sector privado.

El inicio del ao 2013 fue incluso mejor para el Per: la actividad econmica mundial
mostr seales de estabilizacin y mantuvo un ritmo de expansin; asimismo, la
demanda interna mostr seales de crecimiento y la inflacin continu disminuyendo
dentro del rango meta. No obstante, en el segundo semestre ocurrieron alzas en los
precios de alimentos y combustibles, lo cual hizo que la inflacin vuelva a incrementarse.
Inclusivamente, los socios comerciales del Per empezaron a desacelerarse, lo cual
redujo los precios de exportacin. Finalmente, hubo un giro en diciembre: la inflacin
empez a disminuir y los socios comerciales mostraban signos de recuperacin.

En ese entonces, Japn entr en una fase de Quantitative and Qualitative Easing, el
cual consisti en el manejo de la base; la compra de bonos del Estado para reducir la
tasa de inters y la compra de activos financieros estatales para reducir el riesgo en el
precio de los activos. Esto se tradujo en un incremento continuo de la base monetaria
durante todo el ao, as como compras de activos financieros. Por un lado, plasmar una
poltica monetaria expansiva mediante cambios en la base monetaria hubiese sido una
medida procclica. En ese sentido, hubiera alterado la inflacin y presionarla al alza. Por
otro lado, la compra de activos financieros estatales hubiese generado una mayor
confianza en el Estado y le da cabida a promover el gasto fiscal.

Ya para el ao 2014, la economa se encontraba golpeada por choques externos e

internos, lo cual hizo que la economa tenga un ajuste gradual. Por otro lado, hubo
volatilidad en los mercados financieros debido polticas de la FED. Adems, la demanda
interna se encontraba en un periodo de desaceleracin. Finalmente, la inflacin se
encontraba fuera del rango meta y fue muy voltil durante el ao debido a un Fenmeno
del Nio ms fuerte de lo esperado. En general, la economa tuvo un proceso de
desaceleracin a causa de menores crecimientos en las exportaciones y un menor
dinamismo en la inversin. Asimismo, la dolarizacin continuaba disminuyendo durante
todo el ao.
Con respecto a las polticas empleadas en Japn, se continu con la expansin de la
base monetaria, se mantuvieron tasas del mercado monetario en niveles bajos.
Asimismo, se mejor la actitud frente a prstamos con instituciones financieras. La
principal repercusin en el Per de una aplicacin de este tipo de poltica monetaria
hubiese sido un incremento generalizado del ndice de precios. Al incrementar la base
monetaria, el fuerte efecto del Fenmeno del Nio en el Per hubiese resultado en una
poltica procclica que habra incrementado la inflacin inclusive ms. Finalmente, las
tasas bajas, en un periodo de desaceleracin de la inversin, se habra traducido en dos
hechos: crditos ms baratos para fomentar la inversin y un incremento en la inflacin.

Finalmente, el ao 2015, en trminos generales, tuvo una actividad productiva por

debajo del PBI potencial, pero con un crecimiento con tendencia creciente. En el primer
semestre, el ciclo econmico fue dbil durante con cadas significativas en las
actividades primarias; sin embargo, el rumbo cambi en el segundo semestre: el
crecimiento fue mayor y la actividad econmica fue mejorando. Con respecto a la
inflacin, esta tuvo altos niveles debido a un Fenmeno del Nio muy severo, tanto as
que las expectativas fueron afectadas. Ante ello, el BCRP decidi aumentar la tasa de
inters de referencia.

Al otro lado del mundo, Japn continuaba con el ritmo anual del crecimiento de la base
monetaria. Asimismo el BOJ continu con el QQE para mantener una estabilidad de
precios de 2%. Como se puede esperar, una poltica monetaria expansiva en un periodo
de inflacin creciente en el Per resultara en un incremento mucho mayor de la
inflacin. La expansin de la base monetaria as como la manutencin de una tasa de
inters de referencia muy cercana a 0% eran polticas con el fin de reactivar la economa
de Japn para salir del periodo de deflacin. Por lo tanto, estas polticas no hubieran
sido efectivas en el Per y habran debilitado el equilibrio macroeconmico.

Conclusiones

En sntesis, el contexto que vivi la economa peruana fue muy distinto al de la economa
japonesa. Japn se encontraba muy afectada por la crisis financiera del 2008 y por
periodos muy bajos de inflacin, incluso llegando a niveles de deflacin. Es por ello que
las polticas aplicadas en el pas asitico buscaban reactivar la economa para incentivar
a la demanda interna y salir de dichos perodos de desaceleracin y deflacin. Entre
ellas, se busc expandir la base monetaria mediante la flexibilizacin cuantitativa y
cualitativa, as como mantener una tasa de inters de referencia de 0.1%.
Paralelamente, el Per se encontraba con periodos de inflacin muy voltiles debido a
ser un pas principalmente exportador de materias primas, cuyos precios son muy
cambiantes por choques de oferta. Esto es causado fundamentalmente por el
Fenmeno del Nio, las desaceleraciones de los socios comerciales y la crisis
financiera. Es por ello que el Per mantuvo niveles de tasa de inters de referencia
alrededor de 3.5% durante el periodo estudiado. Por lo tanto, aplicar polticas que
impulsan la demanda interna hubiera generado mayores niveles de precios. Asimismo,
la tasa de inters con niveles muy cercanos a cero hubiese fomentado el consumo y la
inversin; lo cual tambin se hubiera traducido en niveles inflacionarios mayores. En
otras palabras, las polticas aplicadas en Japn hubieran tenido un carcter procclico
en el Per, lo cual hubiera fortalecido el efecto de los distintos choques que afectaron a
la actividad econmica en el pas.
Bibliografa:

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http://www.apoyoconsultoria.com/SiteAssets/Lists/JER_Jerarquia/NewForm/Inf
orme%20Especial%20RESUMEN%20ANUAL%202009.pdf
Anexos

Anexo 1: Evolucin de las Importaciones, Exportaciones y la Balanza Comercial de

Fuente: Datosmacro

Japn

Anexo 2: Evolucin del PBI de Japn

Anexo 3: Evolucin del Gasto Pblico en Japn

Anexo 4: Evolucin de la Tasa de Inters de Referencia del Banco de Japn

Fuente: Datosmacro
Anexo 5: Evolucin del ndice de Precios al Productor (base 2010)

Anexo 6: Evolucin del Consumo Privado en Japn (% PBI)

Fuente: Banco Mundial

Anexo 7: Evolucin de la Inversin en Japn

Fuente: Banco Mundial

Anexo 8: Evolucin de la Base Monetaria y los Bonos del Estado Japons

Anexo 9: Evolucin de los Exchange-Traded Funds (ETFs), CP y Japan Real Estate

Investment Trusts (J-REITs) en Japn

Fuente: Stat-Search
Anexo 10: Reservas Internacional netas 1970-2012

Anexo 11: Coeficiente de dolarizacin del crdito 2001-2012

Anexo 12: Dolarizacin de los CTS 2006-2012

Anexo 13: Dolarizacin por tipo de crdito: Noviembre 2014

Anexo 14: Medidas de encaje en moneda nacional y extranjera 2012-2013

Anexo 15: Indicadores de riesgo-pas 2011-2012

Anexo 16: Crdito al sector privado 2006-2013

Anexo 17: Tasa de encaje en moneda nacional y extranjera 2007-2013

Anexo 18: Tasas de inters anual en dlares para depsitos a 30 das (2013)

Anexo 19: Tasas de inters en moneda nacional (2012-2013)

Anexo 20: Coeficiente de dolarizacin del crdito 1998-2013