HISTORIA DEL PENSAMIENTO

ECONOMICO
CLASE 8
TOPICOS DE TEORIA Y POLITICA MONETARIA
NICOLAS CACHANOSKY
NCACHANO@MSUDENVER.EDU
 REGLAS VS DISCRECIONALIDAD
• Discrecionalidad
– Keynesianismo
• Reglas
– Monetarismo, Nueva Economía Clásica
 REGLAS VS DISCRECIONALIDAD
• En el ideal:
– ∆𝐺 = −∆𝐼 → 𝑌 = 𝐶 + 𝐼 − ∆𝐼 + 𝐺 + ∆𝐺 + (𝑋 − 𝑍)
• El ideal requiere discrecionalidad (∆𝐺) en el
diseño de política fiscal/monetaria.
– Animal spirits = rational exhuberance = etc…
– Distintos términos para referirse a irracionalidad
• Sin embargo, sin racionalidad el comportamiento
de los agentes económicos no es predecible.
Entonces ¿cómo llevar adelante una política
económica discrecional?
 REGLAS VS DISCRECIONALIDAD
• Resumen:
– Discrecionalidad
• min ∆𝑌 𝑠. 𝑡. ∆𝐼 𝑒𝑠 𝑖𝑟𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑦 ∆𝐺 𝑒𝑠 𝑒𝑥ó𝑔𝑒𝑛𝑜
– Reglas
• Una regla monetaria es más eficiente en minimizar ∆𝑌
• min ∆𝑌 𝑐𝑜𝑛 𝑑𝑖𝑠𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 > min ∆𝑌 𝑐𝑜𝑛 𝑟𝑒𝑔𝑙𝑎𝑠
• ¿Qué regla monetaria/fiscal debe seguirse?
– Equilibrio monetario, estabilidad del nivel de precios, tasa de
interés, etc…
• ¿Cuál es de todas las variables del mismo objetivo debe
seguirse?
– CPI, core-CPI, deflactor del PBI, etc…
• ¿Todo el tiempo? ¿Quién decide?
 REGLAS VS DISCRECIONALIDAD
• Discecionalidad debe lidiar con la irracionalidad de ∆𝐼
• Not so fast…
– Si hay shocks inesperados, entonces la regla
monetaria/fiscal por definición no los tiene incorporados.
– Entonces es posible minimizar ∆𝑌 desviándose de la regla
cuando hay shocks reales
– Si somos tan inteligentes para crear una regla eficiente,
¿por qué no somos igual de inteligentes para ser
discrecionales en los momentos apropiados? ¿Quién sufre,
al final de cuentas de la “pretensión del conocimiento”?
– Si la regla no está bien diseñada se cae en el problema de
inconsistencia temporal
 REGLAS VS DISCRECIONALIDAD
• Entonces discrecioanlidad, not so fast…
– Si el shock es real, entonces ya no estamos en el
escenario Keynesiano
– Si el shock es real, entonces una política
monetaria/fiscal no puede solucionar la crisis (es
un shock real, no nominal!)
– Trade-off:
• Más inflación
• Profundizar la caída del PBI
 REGLAS VS DISCRECIONALIDAD
• Resumen:
– “Catch-22”:
• Si hay “animal spirits”, el banco central no puede predecir el
comportamiento de AD
• Si no hay animal spirits, entonces no hace falta discrecionalidad
– Si el shock es real, la política económica no puede
combatir la crisis, sí puede definir cómo transitarla (posible
argumento para discrecionalidad)
– Big Players
• ¿Cómo predecir el comportamiento del banco central?
• Al ser un “Big Player” sus decisiones afectan la estructura de
mercado
• ¿Por qué en un mundo poblado por “animal spirits” las
autoridades monetarias han de ser racionales?
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• Friedman’s k% rule
– Si en el largo plazo (tendencia) el PBI crece a una tasa
promedio de k%...
– … entonces la oferta de dinero debe crecer a un k%

– En valores:
• 𝑀𝑉𝑌 = 𝑃𝑌 𝑌

– En tasa de crecimiento
• 𝑚 + 𝑣𝑌 = 𝜋𝑌 + 𝑦
• Dado que 𝑉𝑌 se asume constante 𝑣𝑌 = 0 y 𝑚 = 𝑦
• 𝑚 = 𝜋𝑌 + 𝑦 → 𝜋𝑌 = 0
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• Inflation Targeting
– La deflación es peor que la inflación (salarios
nominales rígidos a la baja)
– Por lo tanto es preferible errar del lado de la
inflación que de la deflación
– Inflation targeting rule = Friedman’s k% rule +
Inflation target
– 𝑚 > 𝑦 → 𝑚 = 𝜋𝑌𝑇 + 𝑦
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• Inflation Targeting
– ¿Cuál es la inflación de equilibrio?
– ¿Si la meta de inflación es 50%, y la misma se cumple es lo
mismo que si se cumple una meta de, por ejemplo, el 2%?
– Alinear expectativas no es suficiente para tener equilibrio
general:
1. Las metas de inflación no resuelven el signal extraction problem
(efecto cantillon)
2. Que sepa que la inflación va a ser del 50% no quiere decir que
tenga el dinero para convalidar el aumento de precios
(restricción CIA)
3. Las expectitvas solas no pueden explicar la inflación, es necesario
un exceso de oferta de dinero
– Se necesitan reglas que tengan en cuenta equilibrio
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• Taylor Rule
– La regla simple de Taylor agrega dos “correctores”
a la tasa real de interés
1 1
– 𝑖𝑇 = 𝑟 + 𝜋∗ + 𝑦 − 𝑦ത + 𝜋 − 𝜋∗
2 2
• 𝑦:
ത log de PBI potencial
• 𝜋 ∗ : meta de inflación
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• Taylor Rule
– Si 𝑦 = 𝑦ത y 𝜋 = 𝜋 ∗ , entonces
• 𝑖 𝑇 𝐹𝑒𝑑𝑒𝑟𝑎𝑙 𝑓𝑢𝑛𝑑𝑠 𝑟𝑎𝑡𝑒 = 𝑟 + 𝜋 ∗

– Si 𝑦 < 𝑦ത entonces [capacidad ociosa]

1
• 𝑖𝑇 = 𝑟 + 𝜋 ∗ + 𝑦 − 𝑦ത → 𝑖 𝑇 < 𝑟 + 𝜋 ∗
2

– Si 𝜋 > 𝜋 ∗ [“overheating economy”]

1
• 𝑖𝑇 = 𝑟 + 𝜋 ∗ + 𝜋 − 𝜋 ∗ → 𝑖𝑇 > 𝑟 + 𝜋 ∗
2
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• Taylor Rule
– Requiere de información en tiempo real que no está disponible
– Se utiliza para evaluar la gestión pasada de un banco central
más que para guiar la política monetaria
– La regla de Taylor puede sugiere bajar (subir) la tasa de interés
en momentos equivocados
• Un shock real positivo lleva a “good deflation” (y output gap) pero la
tasa natural de interés no se ha modificado, esto lleva a producir un
desequilibrio monetario
– Para estar en equilibiro, la regla de Taylor requiere:
• Correcto nivel de inflación deseado, pero no separa shocks nominales
(inflación) de reales (ajuste del precio relativo del dinero -1/P)
• Estimar la tasa real de interés de equilibrio (tasa “natural”)
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• Hayek’s rule
– Aplicación de la norma de productividad
– Hayek’s rule: MV constante (implícito que es per cápita)
– Dado que 𝑃𝑌 𝑌 = PBI nominal,
• 𝑀𝑉 = 𝑁𝐺𝐷𝑃 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑋 − 𝑍
• Hayek’s rule, en el contexto de la teoría cuantitativa del dinero,
implica mantener constant el PBI nominal per cápita
– Este es el resultado espontáneo de un sistema de banca
libre:
• 𝐺𝑚𝑉 = 𝑃𝑌 𝑌 donde cambios en la demanda de dinero (V) llevan a
cambios en m (notas convertibles) de modo tal que 𝐺𝑚𝑉 es
“constante per cápita”
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• NGDP Targeting
– Se debe mantener el nivel de PBI nominal y mantener
una tasa de crecimiento del 5% (la tendencia
observada del PBI nominal)
– Mantener la tendencia y volver al mismo nivel si hay
un desvío es para volver a los niveles de expectativas
de ingreso nominal
– El PBI de Estados Unidos crece, en promedio, al 2% en
el largo plazo
• En tasas de crecimiento:
– 𝑚 + 𝑣𝑌 = 𝜋 + 𝑦 → 5% = 3% + 2%
– Inflación implícita: 5% (P debería haber bajado 2%, pero subió
3%)
PRINCIPALES REGLAS MONETARIAS
• NGDP Targeting
– Precio de los factores
de producción
• Ante shock positivo de
productividad, una
política de precios
(finales) estable evita la
deflación de precios
finales pero traslada la
inflación a precios
intermedios.
• No se elimina la
inflación, se la mueve
de un nivel de precios a
otro
 INSTITUCIONES MONETARIAS
• Banca libre
– ¿Qué es la banca libre?
• Mercados de dinero y banca libres de regulaciones. Un libre
mercado monetario y bancario (no hay banco central)
• Hay n bancos (sea n grande o chico) que emiten notas convertibles
• Libre entrada y salida de competidores al mercado
• No todo libre mercado monetario y bancario es “banca libre.” Por
ejemplo “competencia de monedas” (Hayek) no es un sistemas de
banca libre
– Supuestos
• Hay un bien mercancía (ej. oro)
• Los agentes económicos mantienen su tenencia de oro en los
bancos y operan con notas bancarias, no con especie
– Inside money: oro, plata, etc. (depositado en bancos)
– Outside money: notas bancarias convertibles (se usa para transacciones)
 INSTITUCIONES MONETARIAS
• Patrón oro
– Es un sistema monetario internacional, no nacional
– Hay una sóla moneda para todos los países, el oro
• NO es un sistema de tipos de cambio fijo
• NO es un sistema de fijación de precio del oro
– Ventajas del patrón oro.
• Económicas
– La oferta de dinero es endógena.
– Aún hay (algo de) clearing adverso.
– El sistema se mantiene atado al equilibrio monetario, pero menos flexible
que un sistema de banca libre.
• Institucional
– Límite al uso del banco central para financiar al tesoro. El banco central
no puede “imprimir oro” (pero puede declarar la inconvertibilidad y
evitar la quiebra del banco).
 INSTITUCIONES MONETARIAS
• Dinero Fiat
– El banco central emite dinero base, no notas
convertibles
– Los bancos comerciales reciben reservas en lugar
de notas convertibles
– Esto produce una oferta de dinero demasiado
elástica
• Los bancos comerciales no devuelven las notas
convertibles al banco central a cambio de oro, ponen el
dinero en el mercado
 INSTITUCIONES MONETARIAS
• Competencia de monedas (Hayek-Klein)
– Los bancos emiten dinero fiat diferenciable, no
notas convertibles en dinero base
– Múltiples unidades de medida
– Los “bancos” de Hayek son distintos a los “bancos
comerciales.” Son bancos + productores de dinero
base (minería bajo patrón oro)
 INSTITUCIONES MONETARIAS
• Competencia de monedas (Hayek-Klein)
– Los bancos emiten dinero fiat diferenciable, no notas
convertibles en dinero base
– Múltiples unidades de medida
– Los “bancos” de Hayek son distintos a los “bancos
comerciales.” Son bancos + productores de dinero base
(minería bajo patrón oro)
– Propuesta de mínima: Mantener los bancos centrales, pero
sin restricciones geográficas a la competencia
• Competencia entre bancos centrales. Sistema alternativo al Euro
– Propuesta de máxima: Libre competencia en la emisión de
notas fiat por parte de los bancos comerciales
 INSTITUCIONES MONETARIAS
• Competencia de monedas (Hayek-Klein)
– Los (múltiples) bancos emisores estabilizan el precio
de una canasta de bienes
– Los bancos compiten en estabilizar el poder
adquisitivo de su dinero en base a la canasta de
bienes usada como benchmark
• Distinto a la norma de productividad que Hayek presenta en
Prices and Production (1931)
– Los bancos prometen mantener el poder adquisitivo
• El billete no es un contrato como en el caso de banca libre
 INSTITUCIONES MONETARIAS
• Bitcoin
– Demanda de dinero
• Volatil
– Oferta de dinero
• Impuesta (exógena) por la “Bitcoin rule”
– La volatilidad del precio del bitcoin se debe a la
volatilidad de la demanda
– La oferta no es elástica. Bitcoin no puede garantizar el
equilibrio monetario
• A mayor éxito del Bitcoin mayor demanda, pero la oferta no
puede ajustar
• MV no es constante per cápita
 INSTITUCIONES MONETARIAS

USD Oro Peso Argentino Bitcoin

Generalmente
Sí No Sí No
aceptado
Unidad de cuenta Sí No Sí No
Reserva de valor Sí Si No Sí/No?
¿Es dinero? Sí No No No