No 995 | 4 de julio de 2022 | www.ocu.

org/inversiones | Edición semanal

Gobernanza “sitiada”
INDRA (en euros)
U no de los tesoros que una empresa
debiera proteger al máximo es su
gobernanza. Pues es tal su valor y
las consecuencias que puede conllevar su
deterioro, que no debiera ser tomado a la
“de trenes” ha venido por la clara opo-
sición de los consejeros cesados al giro
estratégico hacia el sector defensa como
quiere el Gobierno, presente en el acciona-
riado a través de la SEPI. Lo grave del asun-
ligera. Entre otros aspectos que pueden to es que el Gobierno alce siempre la voz
verse afectados seriamente está el daño a favor del “buen gobierno” y a la primera
N° 995 – año 30 – semana del 4 de julio al 10 de julio de 2022 – M-35065-1992 – Precio revista mensual + boletines semanales: 27,76 € – con el Suplemento de acciones: 30,50 €

a la reputación de la compañía, que pue- de cambio, en una de las pocas empresas

La tecnológica española está solo algo
por encima de sus niveles de hace más de
veinte años. El paso atrás en su gobierno
corporativo no hace sino reforzar el consejo
de venta que ya nos merecía.
EVOLUCIÓN DEL FONDO JPM
CHINA A (en euros)
En el último lustro este fondo ha obtenido
un rendimiento de algo más del 11 % anual
medio, siendo una buena vía para apostar
por las acciones chinas (vea pág. 4).
de minar la confianza de los inversores y
ahuyentarlos e incluso, poner en peligro la
rentabilidad de la empresa; por no hablar
de lo que todo ello perjudica a sus accio-
nistas. Lamentablemente, de tanto en
tanto, somos testigos de cómo el gobier-
no corporativo en lugar de ser protegido
y puesto en un pedestal recibe varapalos,
que lo hacen caer unos cuantos escalones.
Es lo que hemos visto en el grupo tecno-
lógico español Indra con el cese de golpe
de cuatro de los siete consejeros indepen-
dientes en la Junta de accionistas del 23 de
junio (vea pág. 11), y la no renovación de
otro más. En total 5 consejeros indepen-
dientes borrados de un plumazo, de los
12 que conforman el Consejo, a los que se
sumó la dimisión de dos más días después
de la celebración de la junta; si bien uno de
ellos no se marchará de inmediato para no
dejar a la empresa bloqueada.
Estamos ante un golpe directo al buen
gobierno de una parte minoritaria del ac-
cionariado, que trata de ejercer su control
y ante una falta de respeto al resto de ac-
cionistas representados por los consejeros
independientes. Sobre el papel queda muy
bien reclamar el respeto al buen gobierno,
pero en la práctica, vemos cómo este se
resquebraja, cuando se da un choque de
posturas. En el caso de Indra ese choque
donde aún está presente, le dé un mazazo
en toda regla; un pésimo ejemplo, cuando
de lo que se trata es de protegerlo. Ello ha
hecho que la CNMV haya abierto una in-
vestigación. Como dato curioso este golpe
a la gobernanza se produjo un día antes de
que el regulador de los mercados sometie-
ra a consulta su Código de buenas prácti-
cas para inversores institucionales. En fin,
casualidades de la vida, nada más.
Nosotros siempre hemos tenido en cuen-
ta el gobierno corporativo de las empresas
en nuestros criterios de evaluación. Y cada
vez que la “G” de gobernanza se ve merma-
da nos duele en el alma, pues supone infli-
gir un daño innecesario a sus accionistas.
En nuestra labor de defensa del inversor
no podemos mirar para otro lado ante este
tipo de episodios. Es más, nos hace estar
más atentos a la solvencia y rentabilidad
de la compañía, por si el acorralamiento
a la gobernanza tuviese consecuencias
negativas para su patrimonio. Puede ver
en las tablas de pág. 7-9 a qué empresas
asignamos nuestra etiqueta ESGF, si como
inversor le preocupa el impacto de sus de-
cisiones económicas.
Descubra todas las ventajas en
www.ocu.org/inversiones/ventajas-
para-los-socios/condiciones-detalladas

P.02. PANORAMA P.04. BOLSAS P.07. CUADRO NO DEJE DE LEER

Los precios en la zona euro
están desbocados y el riesgo de
una recesión no es descartable.
Mientras, la economía china nada
contra corriente.
P.03.  TIPOS Y DIVISAS
Repaso mensual a la evolución de
los tipos y principales divisas.
DE ACCIONES P. 04. Retoque en nuestras carteras
Los datos macroeconómicos y el
mixtas: qué sale y qué entra.
elevado nivel de los precios enfrían
los ánimos de los inversores. P.11.  ENTRE NOSOTROS
ACCIONES
–  La constructora ACS lanza una
P.05. ACCIONES CAMBIO DE CONSEJO
ampliación de capital liberada. Sepa
qué hacer. CFE
Accenture –  BNY Mellon Blockchain
Azkoyen Innovation, un fondo con enorme COMPRAR
Bankinter potencial, ¿en qué invierte? Accenture
Zurich Insurance Group –  Fiscalidad: ¿Cuándo comprar una
acción, antes o después del pago CONSERVAR
de dividendo? Zurich Insurance Group
 PANORAMA
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Europa amenazada
Las medidas para poner freno a la inflación por parte de los bancos
centrales podrían conseguir efectos indeseables en el crecimiento. Pero su
intensidad no será igual a uno y otro lado del Atlántico.
ESPAÑA: LOS PRECIOS DESBOCADOS ÍNDICE PMI CHINO
El INE (Instituto Nacional de Estadística) adelantó el dato de
inflación que ha de confirmar el próximo día 13. Solo en el mes
de junio los precios subieron un 1,8 %, algo que no hace mu-
cho se tardaba todo un año en alcanzar. Con esta subida la
inflación acumulada en los últimos doce meses supera los dos
dígitos y alcanza el 10,2 %, un punto y medio por encima de la
registrada en mayo. Si bien los carburantes han sido los incen-
diarios de esta subida poco hierro podemos quitar a la misma
dado el aumento en seis décimas de la inflación subyacente
hasta el 5,5 %, que no los tiene en cuenta, ni a los alimentos
Tras un difícil inicio de año la economía china recupera la forma,
no elaborados. siendo un soplo de aire fresco para la economía mundial ahora que
•  La encuesta de presupuestos familiares de 2021 se ha co- Estados Unidos, y sobre todo Europa, tienen dificultades.
nocido esta semana. El gasto medio por hogar aumentó un
8,3 % en 2021, hasta los 29.244 euros, todavía por debajo de los
30.242 euros que se gastaban de media por hogar en 2019 antes • En Estados Unidos hay razones para creer que el mercado de
de la pandemia. Los grupos donde más aumentó el gasto medio la vivienda se está enfriando; los salarios reales caen por la alta
por hogar fueron Restaurantes y hoteles, Sanidad y Transporte. inflación y con ello el poder adquisitivo de los hogares. A estos
Nada sorprendentes si los ponemos en comparación con 2020 tampoco les ayuda la subida de los tipos de interés hipotecarios.
año de los confinamientos. El tipo fijo a 30 años, de referencia para el sector, está en el 5,84 %
•  Los tipos a largo en España al compás de lo hecho en Alema- (comenzó 2022 en torno al 3,1 %). Por su parte, el pesimismo de los
nia han aflojado parte de la tensión acumulada y los de las obliga- consumidores está en su nivel más alto desde 2013.
ciones a 10 años se encuentran rondando el 2,2 % frente al 2,6 % • En Suecia el banco central (Riksbank) ha subido los tipos del 0,5 %
de hace una semana. al 0,75 %, su nivel más alto desde diciembre de 2013; y espera que se
acerquen al 1,25 %-1,5 % a finales de 2022 y que superen el 2 % hacia
EN EL EXTERIOR 2025. La inflación sueca alcanzó el 7,3 % en mayo y se espera que se
•  En la zona euro la inflación marca un récord (aumenta 8,6 % mantenga por encima del 7 % el resto de este año y de media en 2023.
frente a junio de 2021), según el dato preliminar de Eurostat. El Riksbank también acelerará la reducción de su balance, teniendo
Los precios de la energía (+ 41,9 % interanual) son los principa- cada vez menos deuda. Estas medidas deberían hacer que la inflación
les culpables, seguidos de los alimentos (+11,1 %). Excluyendo vuelva a acercarse al objetivo del 2 % en 2024.
ambos la inflación alcanza el 4,6 %. Al Banco Central Europeo
le preocupa el contagio al conjunto de la economía, por lo que NUESTROS CONSEJOS
tiene previsto subir los tipos de interés el 21 de julio. De produ- A la zona euro se le presenta un panorama complicado con precios
cirse movimientos más agresivos al alza en los tipos en meses al alza, que tiene pocos visos de solución mientras dure el conflicto
siguientes podría no solo frenarse la demanda como pretende bélico en Ucrania, que tensiona al alza materias primas y especial-
el BCE, sino llegar a ahogarla. Por lo tanto, al igual que nuestras mente las energéticas. La amenaza de una recesión se incrementa
economías, se encuentra en una posición extremadamente di- y las empresas de la zona euro podrían sufrir, especialmente las
fícil y la amenaza de una recesión ya no es un elemento total- empresas de menor solvencia.
mente descartable.
• En China la actividad en junio se recuperó como resultado
del fin del confinamiento y la nueva ola de estímulos finan- ¿QUÉ DESTACAMOS?
cieros y económicos impulsada por las autoridades de Pekín.
El índice PMI compuesto alcanzó los 54,1 puntos (por debajo
de 50 indica contracción) frente a los 48,4 puntos de mayo. Al contrario que en las economías
La industria se mantuvo (50,2 puntos) a duras penas con unas
carteras de pedidos aún muy decepcionantes; el sector servi- occidentales, donde las perspectivas son
cios repuntó con fuerza (54,7 puntos frente a 47,8 en mayo); y sombrías, la china empieza a ver la luz. Así,
el sector construcción creció (56,6 puntos), siendo ahora uno damos cabida a estas acciones en nuestras
de los más dinámicos. carteras mixtas.Vea pág.3.

2 OCU inversiones.  4 de julio de 2022

 TIPOS Y DIVISAS
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Subida de tipos por doquier

Junio ha sido el escenario de subidas generalizadas de los tipos de interés.
Mientras tanto, el dólar y el franco suizo gozan de su carácter refugio.

EL DÓLAR ESTÁ DE FIESTA FRANCO SUIZO AL ALZA, REAL A LA BAJA

La subida del 0,75 % de los tipos de referencia en EE.UU., unido a la fuerte
revisión al alza de las previsiones sobre el nivel de los tipos en los próxi-
mos meses, ha provocado un periodo de alta volatilidad en los mercados,
que en su mayoría sufrieron fuertes pérdidas en junio. Sin embargo, el
dólar estadounidense se ha aprovechado del interés de los inversores por
unos mayores intereses y se apreció un 2,5 % en el mes de junio. Aunque
actualmente está sobrevalorado frente al euro, dado que el diferencial de
tipos seguirá ampliándose entre EE.UU. y la zona euro, y ante las mejo-
res perspectivas de la economía estadounidense, el alto nivel del dólar
nos parece justificado. De ahí que continuemos apostando por EE.UU. en
nuestras carteras modelo tanto en acciones como en obligaciones.
APRECIACIÓN DEL YUAN CHINO
Al contrario que Occidente, China está iniciando su ciclo económico y
toma las medidas necesarias para reactivar una economía que tendrá
grandes dificultades para lograr el objetivo de crecimiento fijado por
Pekín para este año. La relajación paulatina de las medidas impues-
tas para contener la pandemia contribuirá en ello. El yuan se apreció
en junio un 1,9 % frente al euro y, gracias a ello, las obligaciones del
Estado chino también subieron, algo excepcional en un mes difícil
para los mercados de renta fija. Con un buen hacer desde principios
de año, las obligaciones del Estado chino están presentes en nuestra
cartera defensiva, como una forma de diversificación.
•  La inesperada subida del tipo director en Suiza (del -0,75 % al​​
-0,25 %), ha sentado de maravilla al franco. La subida anunciada
el 16 de junio muestra un banco central suizo con mucho más
margen de maniobra que el BCE y mejor equipado para comba-
tir la inflación, percibida ahora como un peligro mayor para la
economía suiza que la apreciación del franco. La moneda suiza
se ha revaloriza un 2,6 % frente al euro, lo que ha evitado los
números rojos de la deuda suiza.
•  La subida de tipos en EE.UU. ha lastrado las divisas de algu-
nos países emergentes, en particular aquellos cuyas finanzas
públicas son más débiles. La caída del 7,2 % del real brasileño en
junio penaliza a la Bolsa de Sao Paulo, pero también al mercado
de obligaciones. Sin embargo, Brasil nos parece estar bien posi-
cionado para poder hacer frente a sus obligaciones crediticias.
De ahí que las obligaciones brasileñas sigan presentes en nues-
tras carteras modelo.
LOS TIPOS A LARGO EN LA ZONA EURO (30/06/2022)
Alemania España Italia Francia
1,27 % 2,25 % 3,06 % 1,72 %
Para una duración media de los vencimientos entre 7 y 10 años.

DIVISAS Y TIPOS (DATOS AL 30/06/2022)

Evolución en Tipos
Código Divisa 1 EUR = a largo Nuestra opinión
1 mes 1 año 5 años plazo
DKK Corona danesa 7,4363 0,0 % 0,0 % 0,0 % 1,63 % Divisa muy ligada al euro
NOK Corona noruega 10,3282 -2,5 % -1,2 % -7,5 % 3,19 % Infravalorada, interesante potencial al alza
SEK Corona sueca 10,7126 -2,2 % -5,3 % -10,2 % 1,75 % Infravalorada con importante potencial al alza
AUD Dólar australiano 1,5202 -1,8 % 3,9 % -2,2 % 3,59 % Depreciación esperada en el largo plazo
CAD Dólar canadiense 1,3485 0,5 % 8,9 % 9,8 % 3,21 % Divisa correctamente valorada
USD Dólar estadounidense 1,0454 2,5 % 13,4 % 9,1 % 2,97 % Sobrevalorado, pero nos parece justificado
NZD Dólar neozelandés 1,6814 -2,1 % 0,9 % -7,4 % 3,94 % Divisa claramente sobrevalorada
CHF Franco suizo 1,0008 2,6 % 9,5 % 9,1 % 0,89 % Divisa refugio, potencial al alza limitado
GBP Libra esterlina 0,8608 -1,3 % -0,3 % 2,0 % 2,10 % Divisa ligeramente infravalorada
TRY Lira turca 17,4544 0,6 % -41,0 % -77,0 % 21,16 % Divisa muy arriesgada e inestable
MXN Peso mexicano 21,0917 0,1 % 12,0 % -2,1 % 9,03 % Previsibles caídas ligeras frente al euro
ZAR Rand sudafricano 17,1262 -2,5 % -1,1 % -12,7 % 11,34 % Esperamos fuertes bajadas en el largo plazo
BRL Real brasileño 5,4668 -7,2 % 8,9 % -30,9 % 13,50 % El real puede caer, pero los tipos son altos
RUB Rublo ruso 57,2344 17,9 % 51,4 % 18,1 % 99,99 % Alto riesgo, divisa sostenida por sus autoridades
INR Rupia india 0,8256 0,7 % 6,8 % -10,7 % 7,55 % Castigo justificado, situación aún muy complicada
IDR Rupia indonesia 1,5575 0,3 % 10,4 % -2,4 % 7,41 % Infravalorada y con fuertes oscilaciones
KRW Won surcoreano 1,3574 -2,4 % -1,6 % -3,9 % 3,69 % Correcta, polo de atracción asiático
JPY Yen japonés 142,0227 -3,0 % -7,3 % -9,8 % 0,24 % Divisa refugio con interesante potencial al alza
CNY Yuan chino 6,9984 1,9 % 9,5 % 10,5 % 2,82 % Estable en su sobrevaloración
PLN Zloty polaco 4,6999 -2,5 % -3,9 % -10,0 % 7,19 % Importantes bandazos frente al euro

4 de julio de 2022.  OCU inversiones 3

 BOLSAS
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CARTERAS MIXTAS GLOBALES

COMENTARIO BURSÁTIL
Cambios frente a la crisis Los inversores temen
Decimos adiós a la deuda high yield de la zona los efectos de una re-
euro por los nubarrones en Europa. Las acciones cesión económica.
chinas, en un ciclo opuesto, toman el testigo.
Pesimismo inversor
¿Será capaz la economía mundial de so-
Zona euro, riesgo a evitar de sostén volverá a tener un papel casi inexis- portar políticas monetarias más estrictas
Cada vez hay más evidencias de que pintan bas- tente en lo que a la deuda HY se refiere, y el rá- de los bancos centrales? ¿Qué pasaría
tos para la zona euro en su conjunto, la región pido deterioro de la economía supondrán un con las empresas europeas si se cortara el
más penalizada por la invasión rusa a Ucrania duro escollo para las finanzas de las compa- suministro de gas ruso (+15,6 % el precio
y todo lo que ello implica. Los niveles de infla- ñías, que podrían sufrir de lo lindo durante la del gas en Europa en la última semana)?
ción se han disparado hasta porcentajes mucho segunda mitad del año. De hecho, podríamos Preguntas para las que los inversores aún
más elevados de lo esperado, el Banco Central ver cómo algunas de ellas no pueden hacer no tienen respuesta. Los últimos datos
Europeo (BCE) se ve obligado a endurecer su frente al pago de sus deudas. Si bien es cierto macroeconómicos y, sobre todo, la ele-
política monetaria y la recesión amenaza en el que el mayor riesgo de la deuda HY se ha tra- vada inflación en Europa (8,6 % en junio
horizonte. Si los problemas persisten el invier- ducido en unos rendimientos al alza, que han en la zona euro) enfrían los ánimos de
no podría ser muy duro en la eurozona, lo que pasado del 4 % de comienzos de año al 7 % los inversores respecto al devenir de las
presionará a la baja tanto a las acciones como a actual, aún están muy lejos de niveles alcan- acciones. Las bolsas mundiales ceden
las obligaciones. Entre ellas, las obligaciones de zados en crisis pasadas y que podrían supo- un 0,8 %. La europea cae un 1,3 % y la
menor calidad crediticia, las high yield o de alto ner un claro aviso a navegantes: en la crisis de española un 0,1 %. La alemana retrocede
rendimiento, tienen muchas papeletas para es- 2008 repuntaron hasta niveles del 25 % anual un 2,3 %, lastrada por los recortes de los
tar entre las peor paradas. Vea por qué. y en la crisis de deuda de 2010 hasta el 11 %. Ni grandes grupos químicos y automovilísti-
que decir tiene que una escalada a niveles pa- cos. BMW (conservar), incluida en la car-
Adiós a las HY en euros recidos supondría enormes caídas en los pre- tera Experto, cae solo un 1,5 %, frente al
La escalada de los tipos de interés, la menor cios de este tipo de obligaciones. Obviamente, -8 % de Volkswagen o el -5,8 % de Mer-
presencia del BCE en los mercados de deuda, las obligaciones soberanas también sufrirían, cedes-Benz. Puede mantener ambas.
que después de más de una década ejerciendo pero en este ámbito el BCE sí podría jugar un •  Los tres valores de defensa de nuestra
papel más activo para contener su caída. selección se benefician del compromiso
NUESTRAS ESTRATEGIAS •  Todo ello nos lleva a poner pies en pol- de aumentar el gasto militar logrado en
MIXTAS GLOBALES (*) vorosa y desprendernos del 5 % que tenía la pasada reunión de la OTAN en Madrid:
Perfil de
inversor:
Defensivo Equilibrado Dinámico la deuda high yield de la zona euro en las BAE Systems (+7,1  %), Thales (+5,8 %,
Renta fija: ↓70 % ↓45 % ↓25 % tres carteras mixtas. incluida en la cartera Experto) y Lockhe-
Noruega 5 % 5 % ed Martin (+3,5 %). Puede comprar las
Suecia 5 % 5 % Reforzamos la apuesta china tres. Buen desempeño también para los
EE. UU. 5 % 5 % 5 %
El testigo lo cogen las acciones chinas. Tras sectores refugio: alimentación +2,1 %;
HY EE.UU. 5 % 5 % 5 % meses de cierres por el resurgimiento del co- eléctrico +1,1 %; y farmacéutico +0,5 %.
Japón 10 % 10 % 10 % vid, el país vuelve a abrirse lenta pero inexora- •  Fuertes recortes en los semiconductores
HY Zona Euro ↓0 % ↓0 % ↓0 % blemente, al mismo tiempo que las autorida- (-7,5 %) ante los temores de una caída de la
Zona Euro 35 % 10 % des de Pekín han adoptado una postura más demanda. ASML (comprar) cede un 11,1 %;
Brasil 5 % 5 % 5 % acomodaticia en su trato con algunas de las Applied Materials (conservar) un -11,4 %
Acciones: ↑30 % ↑55 % ↑75 % mayores empresas del país, como Alibaba. Y e Intel (comprar) un -5,9 %, estas dos últi-
Canadá 5 % 5 % lo que es más importante, China se encuentra mas incluidas en la cartera Experto.
EE.UU. 5 % 10 % 15 % en una fase del ciclo completamente diferente
Reino Unido 5 % 5 % 5 % en comparación con Occidente. Mientras que SUBIDAS Y BAJADAS
Suecia 5 % 5 % 5 % tanto EE.UU. como Europa están retirando las SEMANALES DESTACADAS
Indonesia 5 %
políticas fiscales, presupuestarias y monetarias Bolsas (*)
Corea del Sur 5 % 5 % que pusieron en marcha en la pandemia, China Shanghái +2,9 Atenas -3,7
México 5 % 5 % está iniciando las suyas. Es cierto que el creci- Lisboa +2,2 Viena -2,6
Australia 5 % miento chino no recuperará su vigor pasado. Hong Kong +1,8 Fráncfort -2,5
Suiza 5 % 5 % 5 % Pero en la segunda mitad del año, igual que en Acciones españolas (*)
China ↑5 % ↑10 % ↑10 % 2023, debería ser lo suficientemente dinámico
Japón 5 % 5 % 10 % Azkoyen +13,6 T. Reunidas -15,5
como para ser la envidia del resto del mundo.
Rent. Anual (**) 3,5 % 5,0 % 6,5 % Catalana
•  El fondo JPM China A (LU0210526637), Occidente
+6,2 Meliá Hotels -12,5
(*) Tras los cambios propuestos; una flecha al alza
indica que la proporción aumenta un 5 %; las flechas que aborda de forma global todo el espec-
PharmaMar +4,8 Acerinox -9,7
a la baja muestran una reducción. (**) Rentabilidad tro de acciones chinas, es una excelente
anual estimada antes de impuestos y tras gastos con (*) Variación en      % y en euros.
un horizonte temporal de largo plazo. opción para instrumentar esta apuesta.
4 OCU inversiones.  4 de julio de 2022

ACCENTURE
Crecimiento homogéneo
Sector tecnológico
Bolsa de Nueva York • 280,65 USD
Dividendo: 3,88 USD (1,4 %)
Riesgo: 
Especialista en consultoría y
externalización de servicios, muy
demandados por las empresas
(desaceleración económica,
aumento de costes, impulso a
la digitalización, etc.), el grupo
presenta unos sólidos resultados.
Acción barata e incluida en la
cartera Experto con un 3,7 %.
Compre
El líder mundial en consultoría y servi-
cios a empresas publicó un resultado en
línea con nuestras expectativas para el
tercer trimestre de 2021/22 (cierre anual:
31 de agosto). La facturación aumentó un
22 %, confirmando la buena marcha del
negocio en un contexto económico difícil
(+24 % en los primeros 9 meses). A pesar
del coste de 0,15 USD por acción relacio-
nado con el cierre de las actividades del
grupo en Rusia, el beneficio por acción
repuntó un 16 % a 2,82 USD. Cabe des-
tacar la homogeneidad de los resultados
a nivel geográfico con crecimientos que
van del 20 % en Europa (33 % de las ven-
tas) al 23 % en Norteamérica (47 % de las
ventas). Misma constatación en cuanto
a los cinco sectores de su actividad, con
crecimientos superiores al 15 % en cada
uno. El grupo puede mirar el futuro con
confianza, gracias al aumento del 20 %
en la captación de nuevos contratos en
los tres primeros trimestres de 2021/22,
consecuencia de los avances significati-
vos en cuota de mercado. Estimamos un
beneficio por acción de 10,85 USD para
2021/22 y 12 USD para 2022/23.
La cotización (en USD) cae un 30 % en 2022,
por la recogida de beneficios. Oportunidad de
comprar esta acción de calidad a buen precio.
AZKOYEN
Dividendo extraordinario
Sector industrial y servicios
Bolsa de Madrid • 6,70 EUR
Dividendo: 0,125 EUR (1,9 %)
Riesgo: 
El pago de un dividendo
extraordinario de 0,82 euros por
acción el 18 de julio augura unos
buenos resultados semestrales.
Acción de calidad, con momentum
positivo, pero que está cara.
Venda
El fabricante de máquinas expendedo-
ras duplicó el beneficio por acción en
2021 hasta 0,53 euros, recuperando los
niveles del negocio previos a la pande-
mia. Destacada es la fuerte generación
de caja (1,03 euros por acción), así como
la reducción de deuda. El grupo pagará
un dividendo ordinario de 0,236 euros
por acción, que junto a los 0,20 euros
ya abonados en junio de 2021 suman
0,436 euros (payout del 81,8 % del be-
neficio de 2021). Además, el 18 de julio
abonará un dividendo extraordinario
de 0,82 euros por acción con cargo a
reservas. Estos pagos vienen a confir-
mar la buena marcha del negocio en
este primer semestre del año, pese a
la elevada inflación y los problemas de
suministro. De hecho, la división Pay-
ment Technologies bajo su marca Co-
ges (13 % de las ventas), acaba de lanzar
una nueva versión para conectar en red
el pago de las máquinas expendedoras
y ampliar las opciones de pago (tarjetas
de crédito, monederos virtuales, efec-
tivo, pago por móvil…), para la que es-
peramos una buena acogida, especial-
mente en Italia, su principal mercado.
El primer semestre se espera por tanto
positivo, aunque no descartamos algún
nubarrón en la segunda mitad del año.
La acción, que alcanzó en mayo máximos de los
dos últimos años, se ha desinflado arrastrada
por la incertidumbre económica. Venda.
ACCIONES
www.ocu.org/inversiones
BANKINTER
Previsiones al alza
Sector financiero y asegurador
Bolsa de Madrid • 5,92 EUR
Dividendo: 4,60 EUR (2,7 %)
Riesgo: 
Bankinter da signos de fortaleza,
sus perspectivas mejoran y la
cotización muestra una tendencia
alcista. Pero cotiza a múltiplos
muy elevados. Acción cara.
Venda
Bankinter lleva ya meses dando señales
de fortaleza. La cuenta de resultados
(beneficio +4 % hasta marzo) ya com-
pensa buena parte del hueco dejado por
la venta de Línea Directa, fruto de la
solidez del negocio bancario (+2,6 %) y
una baja tasa de morosidad (2,3 %) que
es prácticamente la mitad de la media de
los bancos españoles (4,2 %). El banco
está bien posicionado ante lo que está
por venir. Aunque es cierto que las di-
ficultades económicas que se ciernen
sobre la zona euro en general y sobre
España en particular incrementarán
las pérdidas por créditos impagados, el
efecto positivo que tendrán las subidas
de tipos sobre los márgenes del ban-
co debería pesar más y empujar al alza
sus beneficios, especialmente en lo que
al 2023 se refiere. De ahí que revisemos
al alza las previsiones de beneficio para
este año de 0,45 a 0,55 euros y el siguien-
te de 0,50 a 0,63 euros por acción. Todo
ello se refleja en su cotización (+48 % a
un año), con una tendencia positiva en
el corto plazo que también juega a su fa-
vor. Ahora bien, a los precios actuales la
acción cotiza a múltiplos muy elevados
a nuestro parecer: la relación entre el
precio y el beneficio (en torno a 11) o su
valor contable (en torno a 1,1) duplica en
ambos casos la media sectorial.
Tras remontar cerca de un 45 % en el último
año, la acción, con momentum positivo, nos
parece ya cara. Venda.
4 de julio de 2022.  OCU inversiones 5

ZURICH INSURANCE
Buenas bazas a su favor
Sector financiero y asegurador
Bolsa de Zúrich • 419,90 CHF
Dividendo: 22,50 CHF (5,4 %)
Riesgo: 
La aseguradora suiza es una
empresa sólida con buenas
perspectivas, pero la crisis
económica le pasará factura. La
acción cotiza a 1,6 veces sus
fondos propios, en línea con los
últimos años, pero por encima
del sector (1 vez). Acción correcta
con buen dividendo (5,4 %) y
momentum positivo.
Mantenga
La aseguradora suiza Zurich Insuran-
ce presentó en mayo, con motivo de
sus resultados trimestrales, unas bue-
nas perspectivas de cara a 2022, lo que
gustó a los inversores. Pero la volatili-
dad de las bolsas y la desaceleración
económica bien podrían penalizar la
actividad en el segundo trimestre y el
resto del año. El aumento de las tari-
fas y la captación de nuevos clientes,
motores de crecimiento del grupo, se-
rán más complicados, como le ocurre
al conjunto del sector. El asegurador
es bastante capaz de superar estas
dificultades sin demasiados proble-
mas gracias a su solidez. La solven-
cia del grupo se ha visto reforzada
recientemente por la venta de una
cartera de seguros de vida en Alema-
nia, lo que reduce su riesgo. En cuan-
to al dividendo, es el punto fuerte de
Zurich debido a su sólido balance y
podrá preservarlo en 2022 y 2023. Es-
timamos un beneficio por acción de
34 francos suizos (CHF) para 2022 y
36 CHF para 2023.
Pese a las crisis recientes (pandemia, guerra de
Ucrania…) la cotización (en CHF) mantiene una
tendencia alcista en los últimos 5 años. Acción
correcta, de calidad. Mantenga.
6 OCU inversiones.  4 de julio de 2022
NOTICIAS BREVES
www.ocu.org/inversiones
AGEAS
+0,6 % Comprar
La aseguradora belga ha
dado por terminada la li-
quidación del caso Fortis
(aunque todavía quedan 80
litigios pendientes). Las víc-
timas de Fortis que hayan
presentado una reclamación
de compensación recibirán el
pago en los próximos días y
pueden recibir otro pago final
alrededor del 25 de agosto.
Los resultados del grupo no
deberían verse afectados por
ello. Acción barata.
ALPHABET
-7,8  % Conservar
Alphabet realiza un split o
desdoblamiento de sus ac-
ciones. Desde el 1 de julio el
número de acciones de Alpha-
bet en circulación se verá
multiplicado por 20, pero al
mismo tiempo el precio de la
cotización también se dividirá
entre 20. Para el accionista
no supone ningún cambio, ya
que el valor de su inversión,
antes y después del split, será
el mismo. Acción correcta.
BANK OF
AMERICA
-2,3  % Conservar
Bank of America prevé au-
mentar el dividendo del tercer
trimestre en un 5 % pasando
del 0,21 al 0,22 USD por ac-
ción. El banco estadouniden-
se ha superado con éxito las
pruebas de solvencia realiza-
das por el banco central ame-
ricano. La subida del dividen-
do es modesta, dadas las in-
certidumbres que pesan sobre
el crecimiento económico de
EE.UU. y el continuo deterioro
del mercado inmobiliario (me-
nos préstamos para vivienda).
Acción correcta.
CFE
+11,5  % Vender
La escisión de CFE se hizo
efectiva el pasado 30 de ju-
nio. La acción de CFE se ha
transformado en dos títulos
diferentes: una acción del gru-
Advertencia a nuestros socios
Los consejos de compra de las acciones han de entenderse dentro de una estrategia glo-
bal a largo plazo, en la que el conjunto de sus inversiones bursátiles tenga siempre una
adecuada diversificación sectorial y por países y con un peso equilibrado en relación a
sus inversiones en renta fija, como la que tienen nuestras carteras globales.
Variación de las cotizaciones en moneda
local entre el 27/6 y el 1/7/2022
po DEME y una acción de la
“nueva” CFE. Por cada acción
de CFE, tendrá ahora dos ac-
ciones diferentes: una acción
del grupo DEME (activa en
el dragado e instalación de
parques eólicos marinos) y
una acción de la nueva CFE
(centrada en la construcción
y promoción inmobiliaria). La
acción de DEME nos parece
atractiva (compre); en cambio,
puede vender la acción de la
nueva CFE.
EURONAV
-0,8  % Conservar
El magnate naviero John Fre-
driksen, que controla Front-
line, sigue reforzando su
posición en Euronav. Ahora
posee el 17,22 % de las ac-
ciones. La familia Saverys,
que se opone a la fusión
entre Euronav y Frontline,
posee el 18 %. Pronto de-
berían darse a conocer más
detalles sobre la fusión pro-
puesta. Acción correcta.
GRIFOLS
+0,6  % Conservar
El rumor de que la farma-
céutica española buscaba
la entrada de nuevos socios
financieros en su capital ha
sido desmentido por el pro-
pio presidente de la compa-
ñía. La ampliación de capital
habría provocado una fuerte
dilución a sus actuales accio-
nistas. Acción correcta pero
arriesgada.
RED
ELÉCTRICA
+0,2  % Conservar
Tras cerrar la venta del 49 %
de Reintel, la filial del nego-
cio de telecomunicaciones
de Red Eléctrica, el Consejo
de Administración de la com-
pañía ha decidido incremen-
tar la retribución de los ac-
cionistas en 0,20 euros por
acción, que se sumará al di-
videndo de 2023 que ascen-
derá por tanto a 1 euro por
acción. Buena noticia para el
inversor a largo plazo. Acción
correcta con una atractiva
rentabilidad por dividendo
del 5,5 % anual.
LEONARDO
+2,8  % Conservar
El grupo industrial italiano ha
anunciado que Leonardo DRS,
su filial estadounidense activa
en el campo de la electrónica
de defensa, cotizará por fin en
la bolsa americana. La salida
a bolsa se producirá tras la
adquisición por parte de Leo-
nardo DRS de una empresa
israelí que ya cotiza en EE.UU.,
Rada, con la que prevé fusio-
narse. Acción correcta pero
arriesgada.
GALP
ENERGÍA
-5,5  % Conservar
Galp registró una pérdida tri-
mestral de 0,02 euros por ac-
ción, una cifra por debajo de
las expectativas, frente a los
beneficios de 0,19 euros del
mismo período del año ante-
rior. Sin embargo, sin contar
factores extraordinarios (pér-
didas con derivados, deterioro
de activos en Brasil, valoración
de existencias), los resultados
mejoraron, con unos ingresos
al alza un 70 % y un repunte
del EBITDA del 74 %. Acción
correcta.
TÉCNICAS
REUNIDAS
-15,4  % Vender
La crisis diplomática entre
España y Argelia salpica a la
empresa española de inge-
niería. Pese a haber entregado
en 2019 la central de gas li-
cuado de Touat Gaz y estar en
funcionamiento, el Gobierno
argelino ha exigido la ejecu-
ción de avales. Una decisión
que obligará a la española a
reclamar en los tribunales in-
ternacionales y que aleja las
posibilidades de recibir com-
pensaciones por los sobrecos-
tes incurridos en su ejecución.
Aléjese de esta acción cara.
¡Mucho más en la web!
Vea los análisis completos de
estas acciones publicados en
nuestra página web a lo largo
de la semana pasada, ade-
más de otras acciones que
puede seguir online.
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FINANCIERO Y ASEGURADOR
Aegon 4,23 EUR 3,36 5,37 Ámsterdam continúa con sus ventas de actividades ❸ conservar
Ageas 42,14 EUR 38,70 50,06 Bruselas pagos finales del caso Fortis en agosto ❸ comprar
Alba 52,40 EUR 45,30 57,00 Madrid descuento en línea con su media histórica ❸ conservar
Axa 21,72 EUR 21,00 28,75 París confirma objetivos 2023 ❸ conservar
Bank of America 31,56 USD 31,13 49,38 Nueva York aumentará su dividendo ❸ conservar
Bankínter 5,92 EUR 4,11 6,11 Madrid cotiza a múltiplos muy elevados ❸ vender
BBVA 4,31 EUR 4,15 6,28 Madrid mejoran las previsiones de beneficio ❸ conservar
BCP 0,16 EUR 0,12 0,20 Lisboa Moody’s mejora su calificación crediticia ❹ conservar
Berkshire Hat. B 277,50 USD 267,52 359,57 Nueva York entra en el capital de HP Inc. ❷ comprar
BlackRock 616,70 USD 582,26 971,49 Nueva York buenos resultados en primer trimestre ❸ comprar
BNP Paribas 45,31 EUR 45,30 66,96 París rumores sobre posible interés por ABN Amro ❸ conservar
CaixaBank 3,31 EUR 2,25 3,58 Madrid destaca entre los bancos europeos ❸ conservar
Catalana Occid. 30,15 EUR 24,90 32,90 Madrid previsiones al alza ❸ conservar
ING 9,44 EUR 8,47 13,91 Ámsterdam ingresos 2022/25: +3 % anual previsto ❹ conservar
Intesa Sanpaolo 1,77 EUR 1,76 2,92 Milán Ubi sale del todo de Prudential ❹ vender
Mapfre 1,70 EUR 1,64 2,00 Madrid sigue mostrando buenos fundamentales ❸ comprar
Sabadell 0,76 EUR 0,51 0,94 Madrid confirma su mejoría ❹ conservar
Santander 2,68 EUR 2,60 3,48 Madrid presenta buenos fundamentales y un negocio sólido ❸ conservar
Société Génér. 20,80 EUR 19,93 36,78 París se retira de Rusia ❸ conservar
UBS Group 15,29 CHF 13,35 19,75 Zúrich se muestra prudente de cara a los próximos meses ❷ conservar

BIENES DE CONSUMO
Ad. Domínguez 3,99 EUR 3,35 4,50 Madrid rebajamos nuestras previsiones ❷ vender
Adidas Group 167,56 EUR 161,98 334,65 Fráncfort revisa a la baja previsiones para este año ❸ vender
Inditex 21,97 EUR 19,71 32,41 Madrid centrada en potenciar las ventas online ❸ vender
Kimberly-Clark 136,76 USD 117,53 144,59 Nueva York revisa al alza objetivos de crecimiento ❷ vender
L’Oréal 329,40 EUR 301,65 431,40 París su actividad “lujo” bien orientada en primer trim. ❸ vender
LVMH 580,00 EUR 539,40 758,00 París ventas aumentan un 23 % en el primer trimestre ❸ vender
Procter&Gamble 146,11 USD 132,36 164,21 Nueva York prevé aumento de sus ventas ❷ vender

ALIMENTACIÓN
Coca - Cola 64,38 USD 52,30 66,21 Nueva York facturación aumenta un 18 % en el primer trimestre ❷ conservar
Danone 53,30 EUR 47,48 65,00 París ventas aumentan un 7,1 % en el primer trimestre ❸ vender
Deoleo 0,33 EUR 0,27 0,41 Madrid precio supera las perspectivas ❺ vender
Diageo 3507,50 p. 3343,00 4103,50 Londres cifra de negocio aumenta un 16 % en 1 sem. 2021/22 ❷ conservar
Ebro Foods 16,14 EUR 15,94 18,22 Madrid estrategia apuesta por productos de valor añadido ❸ conservar
Kraft Heinz Co 38,64 USD 32,88 44,29 Nasdaq revisa al alza previsiones crecimiento 2022 ❸ comprar
Mondelez Int. 63,34 USD 58,07 68,36 Nasdaq resiste ante el alza de precios ❷ conservar
Nestlé 112,76 CHF 106,50 129,50 Zúrich ventas aumentan un 7,6 % en el primer trimestre ❷ conservar
Vidrala 68,90 EUR 62,30 102,29 Madrid costes energéticos al alza empeoran perspectivas ❷ vender
Viscofán 52,15 EUR 49,48 61,10 Madrid crecerá en productos de mayor valor añadido ❸ conservar

DISTRIBUCIÓN
Ahold Delhaize 25,16 EUR 24,20 31,09 Ámsterdam revisa al alza previsiones beneficios para 2022 ❸ comprar
Amazon.com 109,56 USD 102,31 186,57 Nasdaq split por 20 de la acción el 6 de junio ❸ conservar
Carrefour 16,94 EUR 14,62 21,17 París compra acciones propias ❸ conservar
Dia 0,01 EUR 0,01 0,03 Madrid finaliza con éxito la operación de refinanciación ❸ vender
Jerón. Martins 20,90 EUR 16,15 21,96 Lisboa beneficio aumenta 52,4 % en primer trimestre ❸ conservar
Sainsbury 207,40 p. 203,30 340,00 Londres espera una caída del beneficio en 2022-23 ❸ vender
Sonae 1,14 EUR 0,76 1,18 Lisboa la mejora resultados del 1er trimestre sorprende ❸ comprar
Walmart 122,63 USD 118,29 159,87 Nueva York lanza advertencia sobre resultados 2022-23 ❷ conservar

4 de julio de 2022.  OCU inversiones 7

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FARMACÉUTICO
Abbott 110,22 USD 102,07 141,46 Nueva York vuelve a poner en marcha fábrica de leche infantil ❸ conservar
Alcon 67,42 CHF 62,84 80,80 Zúrich buen crecimiento en primer trimestre ❸ conservar
Almirall 10,63 EUR 9,56 14,89 Madrid su apuesta por la dermatología debe consolidarse ❷ vender
AstraZeneca 10754,00 p. 8063,00 11054,00 Londres beneficios decepcionantes en primer trimestre ❸ vender
Bayer 57,54 EUR 44,40 67,49 Fráncfort actividades agrícolas impulsan rdos. 1er trimestre ❹ conservar
Eli Lilly 324,71 USD 221,60 327,27 Nueva York revisa al alza previsiones ventas ❸ conservar
Euroapi 15,79 EUR 12,97 15,92 París incluida en nuestra selección ❸ comprar
Gilead Sciences 62,36 USD 57,72 73,64 Nasdaq penalizada en el primer trimestre ❹ comprar
Grifols 18,64 EUR 14,44 22,40 Madrid cartera de productos sólida ❹ conservar
GSK 1785,60 p. 1380,40 1810,40 Londres cambio de nombre y giro estratégico ❸ conservar
Medtronic 91,38 USD 87,40 135,17 Nueva York cuarto trimestre 2021/22 decepcionante ❸ comprar
Merck 92,42 USD 71,68 94,64 Nueva York primer trimestre impulsado por tratamiento Covid ❸ conservar
Novartis 80,33 CHF 73,44 87,82 Zúrich reducirá un 7 % el número de empleados ❸ comprar
Novo Nordisk B 784,60 DKK 528,00 826,00 Copenhague revisa al alza previsiones ❹ conservar
Pfizer 52,31 USD 39,25 61,25 Nueva York adquiere el 8 % de su socio Valneva ❸ comprar
PharmaMar 68,50 EUR 50,08 83,02 Madrid apuesta por crecer con Zepzelca ❹ vender
Philips 20,18 EUR 19,55 41,80 Ámsterdam cambio de consejo ❸ conservar
Roche GS 320,40 CHF 301,35 400,55 Zúrich solidez en el primer trimestre ❸ comprar
Sanofi 97,52 EUR 80,93 105,67 París vende los derechos del Libtayo a Regeneron ❸ comprar
Sonova Holding 309,60 CHF 280,00 398,80 Zúrich nueva adquisición en Estados Unidos ❷ conservar
Teva Pharma 7,89 USD 7,33 10,40 Nueva York primer trimestre lastrado por crisis opioides ❹ conservar
Zoetis 174,21 USD 155,97 247,03 Nueva York adquiere Basepaws (test genéticos) ❷ comprar

ENERGÍA Y SERVICIOS PÚBLICOS

Atlantia 22,42 EUR 14,43 22,94 Milán adquisición de Yunex Traffic ❺ conservar
BP 384,50 p. 278,45 451,40 Londres invierte en hidrógeno ❸ conservar
Chevron 146,51 USD 94,29 181,13 Nueva York aumenta la recompra de acciones ❷ conservar
EDP 4,63 EUR 3,82 5,01 Lisboa producción electricidad: +3 % en primer trimestre ❸ conservar
Enagas 21,27 EUR 18,16 22,11 Madrid redes de transporte gas estratégicas para Europa ❸ conservar
Endesa 18,55 EUR 17,42 21,45 Madrid apuesta por renovables abandonando negocio de gas ❸ conservar
Enel 5,31 EUR 5,22 8,08 Milán prosigue con la recompra de acciones propias ❸ conservar
Engie 11,19 EUR 10,10 14,57 París se beneficia del alza de los precios energía ❸ comprar
ENI 11,23 EUR 9,45 14,53 Milán refuerza la colaboración con HitecVision ❸ conservar
Exxon Mobil 87,55 USD 52,73 104,59 Nueva York plan de recompra de acciones ❸ conservar
Galp Energia 10,66 EUR 8,19 12,85 Lisboa resultados trimestrales por debajo de lo esperado ❸ conservar
Iberdrola 10,34 EUR 8,50 11,42 Madrid diversificación geográfica compensa España ❸ conservar
National Grid 1072,00 p. 884,60 1245,50 Londres resultados impulsados por la compra de WPD ❸ conservar
Naturgy 27,79 EUR 21,48 29,90 Madrid se dividirá en dos sociedades independientes ❸ vender
Red Eléctrica 18,46 EUR 15,62 19,90 Madrid redes transporte energía estratégicas para Europa ❸ conservar
REN 2,89 EUR 2,32 3,03 Lisboa beneficios 1er trimestre aumentan un 32,6 % ❷ comprar
Repsol 13,48 EUR 8,76 16,12 Madrid muy buenos resultados en primer trimestre ❸ conservar
Shell 24,54 EUR 15,69 28,50 Ámsterdam jugosos beneficios en primer trimestre ❸ conservar
Siemens Gamesa 17,84 EUR 12,82 28,52 Madrid OPA a 18,05 euros por acción aprobada ❹ vender
Solaria 20,68 EUR 13,02 23,35 Madrid la crisis energética mejora sus objetivos ❹ vender
TotalEnergies 50,15 EUR 34,86 56,52 París invierte en renovables en Estados Unidos ❸ conservar
Veolia Envir. 23,62 EUR 22,95 33,17 París dividendo 2021: 1 euro por acción ❸ conservar

Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total.
No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones.

8 OCU inversiones.  4 de julio de 2022

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QUÍMICO
Air Liquide 126,94 EUR 125,11 150,60 París 8 de junio: 1 acción nueva por cada 10 que posea ❸ comprar
BASF 41,74 EUR 41,50 69,00 Fráncfort segundo semestre se presenta difícil (precio gas) ❸ conservar
Ercros 3,68 EUR 2,78 3,88 Madrid optimistas pese al alza de precios energéticos ❸ conservar
Recticel 14,08 EUR 13,70 22,20 Bruselas quiere duplicar ventas en aislamiento finales 2025 ❸ comprar
Solvay 77,30 EUR 76,96 118,00 Bruselas será dividida en 2 entidades ❸ conservar

AUTOMOVILÍSTICO
BMW 73,92 EUR 68,92 99,65 Fráncfort la guerra lastrará márgenes negocio auto ❷ conservar
CIE Automotive 23,52 EUR 18,97 28,26 Madrid bien diversificada en países y productos ❸ conservar
Mercedes-Benz 55,54 EUR 55,31 76,30 Fráncfort márgenes elevados en primer trimestre ❸ conservar
Michelin 26,17 EUR 25,80 38,76 París cotización acción dividida por 4 ❸ conservar
Piaggio 2,27 EUR 2,20 3,42 Milán 19 abril comunicará importe dividendo 2021 ❷ conservar
Renault 24,36 EUR 21,31 37,18 París vende actividades en Rusia ❹ conservar
Stellantis 11,72 EUR 11,72 19,14 Milán acelera su transformación eléctrica ❸ conservar
Tesla 681,79 USD 628,16 1229,91 Nasdaq resultados récord en 2021 ❸ vender
Volkswagen VZ 128,92 EUR 126,92 217,55 Fráncfort resultados 2021 conforme a nuestras previsiones ❸ conservar

SIDERÚRGICO Y MINERO
Acerinox 8,72 EUR 8,72 12,80 Madrid el aumento de ventas compensa el coste energético ❸ conservar
Anglo American 2821,50 p. 2470,50 4170,50 Londres sufre por la caída de las materias primas ❹ comprar
Aperam 26,53 EUR 26,50 55,64 Ámsterdam no se fusionará con Acerinox ❸ conservar
ArcelorMittal 21,62 EUR 21,51 32,94 Ámsterdam prevé retroceso de la demanda de acero ❹ conservar
Schnitzer Steel 32,31 USD 32,31 58,66 Nasdaq lastrada por caída precios ❹ conservar

CONSTRUCCIÓN E INMOBILIARIO
Acciona 179,00 EUR 124,30 196,50 Madrid en proceso de reducción de deuda ❸ vender
ACS 21,59 EUR 19,13 25,22 Madrid en proceso de desinversión división de servicios ❸ conservar
FCC 9,49 EUR 9,10 11,40 Madrid caída beneficio por ausencia de extraordinarios ❸ conservar
Ferrovial 24,22 EUR 22,72 27,40 Madrid poco a poco filiales mejoran sus ingresos ❸ vender
Inm. Colonial 6,09 EUR 6,09 9,52 Madrid aumenta ingresos por indexación de rentas al IPC ❸ conservar
Merlin Prop. 9,26 EUR 8,87 10,85 Madrid apuesta interesante por logística y centros datos ❸ conservar
Sacyr 2,33 EUR 1,84 2,66 Madrid se deshace de su participación en Repsol ❸ conservar
Saint - Gobain 41,04 EUR 40,94 66,93 París prevé un resultado operativo récord en 1 semestre ❸ vender

INDUSTRIAL Y SERVICIOS
Adecco 32,69 CHF 32,44 64,50 Zúrich mejor Randstad dentro del sector ❸ vender
Aena 123,85 EUR 121,25 154,65 Madrid situación sanitaria mejora y viajes se recuperan ❹ conservar
Agfa - Gevaert 3,50 EUR 3,13 4,54 Bruselas subidas de precios propiciarán buen 2º semestre ❸ conservar
Airbus 95,24 EUR 90,92 120,40 París entrega 142 aviones en primer trimestre ❸ vender
Azkoyen 6,70 EUR 4,90 6,70 Madrid buenas perspectivas para final de año ❸ vender
Bouygues 28,82 EUR 28,82 36,43 París cifra negocios aumenta un 3 % en primer trimestre ❸ conservar
bpost 5,62 EUR 5,43 10,82 Bruselas inflación penalizará resultados en 2022 ❸ comprar
CAF 27,90 EUR 27,85 39,20 Madrid alza precios afecta a márgenes ❸ conservar
Deutsche Post 36,16 EUR 34,40 60,90 Fráncfort se beneficia de unas tarifas más elevadas ❷ comprar
Duro Felguera 0,78 EUR 0,68 1,09 Madrid obtiene respaldo financiero de la administracción ❺ vender
Ence 3,17 EUR 2,04 3,74 Madrid mejoran sus perspectivas ❸ conservar
Exmar 4,88 EUR 3,49 6,14 Bruselas busca nuevo cliente para su buque Tango FLNG ❹ conservar
General Electr. 63,54 USD 63,54 111,29 Nueva York próxima escisión del grupo en tres ❹ vender
IAG 1,26 EUR 1,25 2,21 Madrid el precio del combustible siembra ahora las dudas ❹ vender
Knorr Bremse 54,76 EUR 54,42 105,95 Fráncfort dificultades en China ❸ comprar
Lockheed Martin 433,52 USD 326,31 469,19 Nueva York mantiene objetivos financieros este año ❷ comprar
Logista 18,57 EUR 14,95 19,32 Madrid el líder del sector en España crece con compras ❸ conservar
PostNL 2,87 EUR 2,69 4,75 Ámsterdam revisa a la baja previsión de beneficios ❸ comprar
Prosegur 1,70 EUR 1,59 3,05 Madrid giro a negocio de alarmas le viene bien ❸ comprar

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Randstad 46,57 EUR 45,81 66,60 Ámsterdam consolida la solidez de sus resultados ❸ conservar
Schneider 111,26 EUR 111,26 177,82 París abandona Rusia ❸ comprar
Técnicas Reun. 7,00 EUR 6,85 10,88 Madrid los márgenes siguen siendo débiles ❹ vender
Thales 120,15 EUR 70,90 129,00 París se refuerza en ciberseguridad ❸ comprar
Tubacex 2,22 EUR 1,36 2,62 Madrid los pedidos y la actividad productiva se recuperan ❹ conservar

OCIO
Alphabet A 2174,75 USD 2116,10 2996,77 Nasdaq la cotización se divide por 20 ❷ conservar
Atresmedia 3,32 EUR 3,23 4,05 Madrid aumenta audiencia y mejora plataforma de pago ❸ conservar
Mediaset España 3,93 EUR 3,75 5,57 Madrid la recompra de acciones anima la cotización ❸ conservar
Meliá Hotels 5,96 EUR 5,36 8,09 Madrid las reservas superan niveles de pandemia ❸ vender
NH Hotel Group 3,55 EUR 2,86 3,99 Madrid la pandemia sigue afectando al turismo ❸ vender
Prisa 0,50 EUR 0,47 0,88 Madrid con problemas financieros y debilidad del negocio ❺ vender
Walt Disney 96,14 USD 93,29 185,91 Nueva York sólida recuperación de sus parques temáticos ❸ comprar

TELECOMUNICACIONES
NOS 3,81 EUR 2,92 4,11 Lisboa beneficio aumenta 34,6 % en primer trimestre ❸ conservar
Orange 11,28 EUR 9,00 11,81 París mantiene objetivos 2022 ❸ conservar
Telecom Italia 0,26 EUR 0,24 0,50 Milán acelera proyecto creación red de fibra única ❹ conservar
Telefónica 4,87 EUR 3,39 4,90 Madrid confirma sus objetivos de cara a este año ❸ conservar
Telefônica Bras 9,01 USD 7,69 11,69 Nueva York resultados 1er trimestre sin sorpresas ❹ conservar
Verizon 51,64 USD 46,23 56,55 Nueva York revisa a la baja objetivos 2022 ❷ conservar
Vodafone Group 127,36 p. 106,94 139,54 Londres espera estabilidad resultados en 2022/23 ❸ conservar

TECNOLÓGICO
Accenture 280,65 USD 270,90 415,42 Nueva York ventas al alza un 22 % en tercer trimestre 2021/22 ❷ comprar
Amadeus 52,96 EUR 49,69 64,24 Madrid las expectativas para viajes poco a poco mejoran ❸ conservar
Amper 0,21 EUR 0,16 0,28 Madrid presenta plan estratégico 2021-2024 ❺ vender
Apple 138,93 USD 130,06 182,01 Nasdaq resultados trimestrales según lo esperado ❷ conservar
Applied Mat. 86,27 USD 86,27 167,00 Nasdaq anuncia nuevo programa de recompra de acciones ❸ conservar
ASML Holding 431,25 EUR 431,25 770,50 Ámsterdam se beneficia de una mayor demanda que la prevista ❸ comprar
Autodesk 173,86 USD 164,31 342,27 Nasdaq pedidos al alza un 16 % en el 1 trim. de 2022/23 ❸ comprar
Check Point 123,83 USD 109,26 148,98 Nasdaq confirma objetivos 2022 ❷ comprar
Cisco Systems 42,60 USD 41,72 63,96 Nasdaq previsiones decepcionantes para 4º trim 2021/22 ❷ conservar
Corning 31,91 USD 31,37 42,95 Nueva York resultados trimestrales superan previsiones ❸ conservar
Ericsson B 76,46 SEK 75,14 116,78 Estocolmo resultados decepcionantes en primer trimestre ❸ conservar
EVS 21,60 EUR 17,08 22,80 Bruselas ventas de 2022 podrían igualar las de 2021 ❸ conservar
IBM 141,12 USD 115,81 142,88 Nueva York resultados trimestrales por encima de lo previsto ❸ conservar
Indra Sistemas 8,93 EUR 7,26 11,09 Madrid su gobierno corporativo está comprometido ❸ vender
Intel 36,34 USD 36,34 56,87 Nasdaq confirma sus previsiones de ventas ❸ comprar
Melexis 65,60 EUR 65,60 109,60 Bruselas revisa al alza previsiones ventas y beneficios ❸ comprar
Meta Platforms 160,03 USD 155,85 382,18 Nasdaq aumenta el número de usuarios en primer trimestre ❸ conservar
Microsoft 259,58 USD 242,26 343,11 Nasdaq se muestra optimista de cara al cuarto trimestre ❷ comprar
Sage Group 634,20 p. 595,60 853,80 Londres resultados semestrales sin sorpresas ❷ conservar
Texas Instrum. 148,54 USD 148,54 201,29 Nasdaq resultados trimestrales conforme a lo previsto ❸ conservar

En negrita las acciones que forman parte de nuestra cartera modelo.
La etiqueta es una etiqueta que OCU Inversiones otorga a las empresas en
base a criterios financieros y extrafinancieros (criterios ESG). El criterio ESG, que
tiene en cuenta criterios medioambientales, sociales y de gobernanza empresarial,
permite identificar empresas que forman parte de una estrategia de desarrollo
sostenible y que son respetuosas con todos los interesados en su desarrollo
(accionistas, clientes, empleados, etc.). A este criterio ESG, OCU Inversiones
añade otro criterio sobre la calidad financiera de la empresa obtenido en base a
elementos cuantitativos que dependen del tipo de empresas estudiadas (empresas
industriales, bancos, aseguradoras, holding o compañías inmobiliarias).
En nuestro sitio web www.ocu.org/inversiones está disponible una lista completa
de estos criterios.
(1)  Precio en divisa local (EUR = euro; CHF = franco suizo; p. = penique;
SEK = corona sueca; USD = dólar americano), 1 CHF = 0,9990 EUR,
100 p. = 1,1553 EUR, 1 SEK = 0,0930 EUR, 1 USD = 0,9623 EUR.
(2)  Precio de cierre mínimo y máximo de las últimas 52 semanas.
(3)  Principal bolsa en la que cotiza la acción.
(4)  Indicador de riesgo: de u (el riesgo ligado asociado a la acción es bajo) a y
(el riesgo asociado a la acción es alto). Este indicador tiene en cuenta la amplitud
de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el riesgo asociado a su situación
financiera y el sector en el que opera, así como el cumplimiento de las reglas de
buen gobierno corporativo.
(5)  Consejo actual a largo plazo.
(6)  Cotización tambien en la Bolsa de Madrid.

10 OCU inversiones.  4 de julio de 2022


ACCIONES: SCRIP DIVIDEND DE ACS
¿Canje o venta?
La constructora da a elegir a sus accio-
nistas entre efectivo o acciones y escati-
ma el dividendo a sus accionistas.
Calendario del scrip
Los accionistas de ACS a cierre de mercado del 30 de junio habrán
recibido un derecho de suscripción por cada acción que poseyeran.
Con ellos podrán o bien venderlos en bolsa hasta el 14 de julio, aten-
diendo al precio que allí coticen; vendérselos a la propia compañía
al precio fijo de 1,484 euros cada uno; o canjearlos por acciones nue-
vas en una proporción de una acción por cada lote de 15 derechos.
En este último caso, deberá comunicárselo a su comercializador an-
tes del día 8 de julio, o bien, en la fecha que este le indique.
Nuestro consejo
La acción de ACS cotiza en torno a los 21,59 euros y a nuestro pare-
cer es una valoración correcta que merece un consejo de conservar.
A este precio le saldrá más a cuenta recibir el dinero en efectivo, pues
por cada lote de 15 derechos ACS le pagará 22,26 euros (15 x 1,484 eu-
ros). No obstante, permanezca atento a la cotización, pues si llegado
el 7 julio, hubiese repuntado por encima de los 22,26 euros, le conven-
drá más canjear los derechos por las nuevas acciones.
BNY MELLON BLOCKCHAIN INNOVATION A
Fondo “tech”, ¿ahora?
El potencial de este fondo de blockchain
de cara al largo plazo es enorme, pero
¿en que invierte exactamente?
Una tecnología con muchas aplicaciones
Como explicamos en la revista semanal OIS nº 994, el BNY Mellon Bloc-
kchain Innovation A USD Acc (IE00BHPRMN17) está entre los fondos
más castigados en lo que va de año (-41,3 %). Unos números rojos, que no
responden a un empeoramiento de similar calibre en las perspectivas de
las acciones en las que invierte. El fondo trata de sacar partido del auge
de la tecnología “blockchain” (cadena de bloques), invirtiendo en com-
pañías de activos digitales que se benefician de su uso. Esta tecnología,
que es la que está detrás de las criptomonedas – cuyo prestigio está en
entredicho –, en realidad tiene muchas más aplicaciones que en el futuro
podrían acabar desempeñando un papel relevante en otras industrias.
Es por esto por lo que apuesta en realidad este fondo, que no ha de con-
fundir con un fondo ligado a las monedas digitales o al bitcoin. Pero tam-
poco es un fondo tecnológico al uso, pese a estar categorizado como tal.
Diversificación sectorial
Por nivel de riesgo y temática encontrará este fondo entre los de accio-
nes tecnológicas, pero en la práctica las compañías puras “tech” solo re-
presentan en torno al 26 % de sus inversiones totales. El resto se reparte
en compañías financieras (37 %), de consumo cíclico (16 %), industriales
(11 %) y servicios de comunicación (8 %); si bien es cierto que todas ellas
ENTRE NOSOTROS
www.ocu.org/inversiones
están ligadas de un modo u otro al mundo digital, que podría utilizar la
tecnología blockchain en su actividad. Esta diversificación sectorial se
hace patente en sus principales posiciones, donde hay bancos (Silverga-
te Capital, Signature Bank), bolsas (ASX Limited), compañías de pagos
digitales (Block Inc), transporte marítimo (AP Moller Marsh), software
(SAP), automoción (Mercedes Benz), comercio electrónico (Overstock),
energía solar (Enphase Energy) o bienes de lujo (LVMH). A nivel geo-
gráfico el fondo está sesgado hacia EE.UU. (57 %), seguido de Alemania
(10 %), Francia (6 %), Australia (5 %) y Japón (5 %).
•  Puede comprarlo desde 1.000 euros en el Supermercado de Fondos
OCU de Singular Bank con posibilidad de obtener una retrocesión de
hasta el 15 % de la comisión de gestión por ser socio de OCU.
100 EUROS EN EL BNY MELLON BLOCKCHAIN
A una espectacular subida durante la pandemia le ha seguido una
bajada de igual calibre, que ha dejado su precio a un nivel similar al
de su lanzamiento en mayo de 2019. Ahora bien, su potencial de cara
al futuro sigue siendo enorme.
FISCALIDAD: ACCIONES Y DIVIDENDOS
¿Cuándo comprar?
El dividendo es un atractivo, pero no
suele interesar comprar antes del pago.
Elegir bien el momento
Las empresas con un alto historial de dividendos demuestran tener
fortaleza financiera. Sin ser este el factor que debiera determinar una
compra no nos extraña que usted lo tenga en cuenta antes de decidir-
se por una acción u otra y se vea atraído por acciones como el fabri-
cante español de acero inoxidable, Acerinox. Una compañía, que tiene
previsto abonar el próximo 5 de julio un dividendo de 0,50 euros a sus
accionistas. Pero ¿sabía que puede ser mejor dejar pasar la ocasión?
Lo vemos con esta misma acción. Si usted es accionista de Acerinox a
cierre del lunes 4 de julio y la acción cierra ese día a 9,90 euros, le co-
rresponderá cobrar el martes 5 su dividendo por cuantía de 0,50 euros
brutos. Pero en la misma apertura del mercado del martes el precio de
la acción descontará dicho dividendo y empezará a cotizar a 9,40 eu-
ros. Así, lo que gane por un lado lo pierde por otro con un efecto total
neutro…, salvo por el efecto fiscal. Y es que de esos 0,50 céntimos el
fisco se queda un 19 %, por lo que a la apertura tendrá esos 9,40 euros
que vale la acción más los 0,405 que le abonarán tras la retención a
cuenta; es decir, desparecerán 0,095 euros a manos del fisco; un pago
innecesario, con lo que es mejor comprar después de que la compañía
pague el dividendo.
•  Tan solo si tiene pérdidas pendientes de compensar fiscalmente,
puede interesarle generar estos rendimientos comprando la acción
antes del abono del dividendo y echar mano de las compensaciones.
4 de julio de 2022.  OCU inversiones 11
 ENTRE NOSOTROS
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GOBIERNO CORPORATIVO: INDRA SISTEMAS
Un paso atrás
El cese de cuatro consejeros indepen-
dientes levanta ampollas entre el accio-
nariado del grupo tecnológico español.
Se allana el camino para un cambio estratégico
Si bien los mayores accionistas de una compañía tienen derecho
a nombrar a los consejeros que les representen en el Consejo de
Administración, el resto debieran ser consejeros independientes.
Sin que haya código de buen gobierno, que se precie que no especi-
fique que ajenos a ese núcleo de accionistas sean al menos la mitad
los consejeros los independientes que sean elegidos por su expe-
riencia y capacidad. La semana pasada Indra dio un importante
paso atrás en su gobierno corporativo cuando destituyó a 4 de sus
6 consejeros independientes de los 12 con que cuenta la compañía.
•  Una propuesta de expulsión por parte del grupo Amber, poseedor
del 4 % de acciones, respaldada por la SEPI su mayor accionista con
más del 25 %, y el grupo SAPA (8 %), que facilita el giro estratégico
que desde el Gobierno quieren dar a la compañía para convertirla en
cabeza de un grupo nacional de empresas especializadas en el sector
defensa. Algo a lo que dichos consejeros se oponían. La sospecha de
que haya habido una acción concertada para tomar su control entre
accionistas que suman más 30 % del capital ha llevado a la CNMV a
investigarlo. Y es que de llegar a demostrarse obligaría a lanzar una
opa sobre el 100 % del capital por parte del principal socio dentro de
esa alianza. Algo que nos parece poco probable, pues los implicados
podrían alegar simplemente coincidencia de intereses.
•  Ante el renacer del sector defensa, no creemos que Indra juegue un pa-
pel crucial en el mismo. Para apostar por el sector defensa preferimos otras
acciones como la francesa Thales (115,90 euros), incluida en la cartera Ex-
perto en acciones, la británica BAE Systems (823,78 GBp) o la norteamerica-
na Lockheed Martin (418,89 USD). Todas con consejo de compra.
LOS INMUEBLES Y SU VALOR RAZONABLE
A qué precio comprar
Con la subida de rendimiento de las in-
versiones de bajo riesgo baja el precio a
pagar por un inmueble ¿contradictorio?
Limitar riesgo y aumentar rentabilidad
Para un inversor cuanto mayor sea el rendimiento que le ofrezca la
alternativa sin riesgo, como p.ej. las obligaciones del Tesoro ya en el
2,7 %, menor es el precio que debiera pagar por una vivienda para que
esta le salga interesante como inversión. Y es que la rentabilidad a exi-
gir a los inmuebles, para que compense los mayores riesgos y gastos
que conlleva esta inversión, debe subir cuanto más suba la alterna-
tiva sin riesgo. Y es que cuando los tipos estaban al 0 % obtener un
rendimiento del 4 % con una vivienda pudiera ser razonable, pero
con tipos a largo cerca del 3 % un 4 % no es en absoluto interesante.
Obtener una rentabilidad mayor solo puede conseguirse por dos vías:
o bien aumentando los alquileres o rentas a obtener, o bien bajando
el precio a pagar. La primera opción en medio de una crisis y con una
normativa protectora del inquilino es muy complicada por lo que no
queda otro camino que comprar lo más barato posible.
•  Para determinar la frontera entre una compra barata o cara nuestros
colegas de OCU fincas y casas usan de referencia el “valor razonable”.
Calculan este valor partiendo de los precios medios de alquiler que salen
de sus estudios de mercado. Ponen a trabajar sus ordenadores y obtienen
el precio de compra del inmueble que permita obtener una rentabilidad
anual interesante en comparación con alternativas de menor riesgo
como las obligaciones del Estado. Para conocer más a fondo el cálculo
concreto del valor razonable en viviendas y garajes y los consejos en in-
muebles en distintas ciudades consulte www.ocu.org/fincas-y-casas.
SEGUIMIENTO DE NUESTRAS CARTERAS MODELO
Otro paso al frente
Buena semana para las obligaciones,
que soportan las caídas de las acciones.
Las obligaciones tiran del carro
En la semana del 24 de junio al 1 de julio la Cartera Global Flexible gana
un 0,5 %, esta vez aupada por el desempeño de las obligaciones. Destaca
el de las turcas, en cabeza esta semana (+5,7 %) tras el rebote de la lira.
En momentos como este es cuando se ve la importancia de tener una es-
trategia bien diversificada, donde las caídas de las acciones se ven com-
pensadas con las subidas de las obligaciones, y viceversa. Con las alzas
de esta semana y las de la anterior la cartera sigue una buena tendencia.
•  Recuerde que esta estrategia está pensada para el largo plazo,
que es donde debe dar el do de pecho. Así, ha sido en los últimos
diez años con un rendimiento anual medio del 3,5 % y un 5,2 %
en los últimos veinte años. Puede seguirla con el fondo Metavalor
Global, que ha subido esta semana un 0,5 %.
•  En nuestras estrategias mixtas, cuanto más conservadora, más
se han beneficiado de la subida de la renta fija: la defensiva gana
un 0,5 %, la equilibrada un 0,2 %y la dinámica cae un 0,2 %. Por
otro lado, el Metavalor Dividendo, que sigue a nuestra cartera Ex-
perto en acciones, cae un 1,1 % frente al -0,8 % de las bolsas mun-
diales. Los fondos de Beka se han movido en direcciones opuestas:
el Beka Optima Global cae un 0,6 % en la semana, mientras que
el Beka Premium Flexible Fund, más conservador, crece un 0,6 %.

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12 OCU inversiones.  4 de julio de 2022