No 986 | 29 de abril de 2022 | www.ocu.

org/inversiones | Edición semanal

La huella de la guerra
E
l conflicto abierto en Ucrania está
BOLSA DE SEÚL (en euros) teniendo consecuencias sobre nues-
tros bolsillos: subida de precios de las
materias primas, de la energía, los alimen-
tos y de la cesta de la compra en general.
La guerra preocupa también al inversor,
N° 986 – año 30 – semana del 29 de abril al 8 de mayo de 2022 – M-35065-1992 – Precio revista mensual + boletines semanales: 27,76 € – con el Suplemento de acciones: 30,50 €
abril retrocediera al 8,4 %, según el dato
adelantado del Instituto Nacional de Esta-
dística. Los expertos del Consenso de PwC
la sitúan en el 6,6 % y 4,7 % para 2022 y
2023, respectivamente y eso sin tener en
cuenta los efectos de la invasión rusa so-

En 2021 la bolsa de Corea del Sur tuvo que
lidiar con las dificultades del entorno, pero
cuenta con perspectivas de recuperación.
Vea el análisis en página 3.
COTIZACIÓN DE MEDIASET
ESPAÑA (en euros)
En el último lustro la española, sobre la
que MFE ha lanzado una opa, ha tenido un
rendimiento negativo cercano al 18 % anual.
Vea qué hacer ante las nuevas condiciones
de la oferta de MFE en página 11.
que en muchos casos ha visto afectadas
sus decisiones de inversión a consecuen-
cia del conflicto armado. Al menos así lo
manifiestan cerca de un 57 % de socios de
OCU Inversiones en nuestro Barómetro de
confianza trimestral.
La cuestión que flota en el aire es cómo
impactará el conflicto en la evolución de
la actividad económica y más concreta-
mente en la española, que nos atañe de
una forma más directa. Según los expertos
que participan en el Consenso económico
y empresarial de PwC – el último realiza-
do entre el 28 de febrero y 17 de marzo
iniciada ya la guerra –, lo más destacado
del impacto del conflicto bélico serían las
subidas de precio que ya se están dando.
El sector turismo, pese a la importancia
del turismo ruso en cuanto al número de
viajeros (1,8 millones de visitas al año en
un año normal) y el gasto por persona y
día (unos 175 euros), esquivaría el golpe.
La onda expansiva también sería débil
para las exportaciones de las empresas es-
pañolas y las operaciones de compraventa
de empresas. A su vez, estos expertos no
creen que el empleo vaya a verse afecta-
do. En cuanto a la huella de la guerra en
los mercados bursátiles, lo sitúan en una
banda intermedia frente otros ámbitos
como las señaladas subidas de precios.
La inflación sigue siendo un foco de pre-
ocupación importante por mucho que en
bre los precios. En cuanto a la coyuntura
económica crece notablemente el porcen-
taje de los que considera que la situación
es mala o muy mala (28 % frente al 8 % de
la encuesta anterior). Y la cosa no tiene vi-
sos de mejorar para el próximo trimestre:
cerca de la mitad de los expertos cree que
irá a peor frente a un 10 % que esperan
que mejore; si bien, el sentir es algo más
optimista para el año que viene. Con todo,
y aunque las previsiones de crecimiento
para este año caen notablemente (4,3 %
frente al 5,2 % estimado en el trimestre
anterior y 3,9 % para 2023), todavía esta-
mos ante un crecimiento sólido; claro, que
veníamos de un fuerte descenso por el pa-
rón de la pandemia, no lo olvidemos.
Qué duda cabe que, en estos tiempos di-
fíciles, los más débiles serán los peor pa-
rados, ya sean empresas o Estados; véase
Sri Lanka, por ejemplo, que ha entrado en
mora recientemente. Y que los que tengan
sus cuentas saneadas estarán al abrigo de
la tormenta que se avecina. La mejor for-
ma de capearla es realizando una buena
diversificación de sus inversiones en aque-
llas con potencial de recuperación como la
bolsa surcoreana. Vea cómo invertir en las
acciones de este país en pág. 3.
Descubra todas las ventajas en
www.ocu.org/inversiones/ventajas-
para-los-socios/condiciones-detalladas

P.02. PANORAMA P.04. ACCIONES P.11.  ENTRE NOSOTROS ACCIONES

La inflación pone freno al consumo Acerinox –  IRPF 2021: ¿Puedo incluir a mis COMPRAR
de los hogares y a su vez al Alphabet hijos en mi declaración si tienen Roche GS
crecimiento económico global. Corning inversiones a su nombre?
Iberdrola –  EUROAPI, filial de principios CONSERVAR
P.03. BOLSAS NH Hotel Group activos de Sanofi, sale a bolsa en Acerinox
Roche GS breve. Sepa qué hacer. Alphabet
Mientras las dudas económicas
Vidrala –  MFE suaviza su oferta sobre Corning
siguen planeando en el horizonte,
Mediaset España, pero sigue con Iberdrola
los resultados trimestrales consiguen
P.07. CUADRO la idea de sacarla de bolsa.
impulsar las bolsas.
DE ACCIONES VENDER
NO DEJE DE LEER NH Hotel Group
Vidrala
P. 03. Acciones surcoreanas,
una apuesta a tener en cuenta.
 PANORAMA
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El crecimiento pierde fuelle
Las tensiones inflacionistas frenan el consumo doméstico y, por ende,
el crecimiento económico a lo largo y ancho del globo pisa el freno.
ESPAÑA: INFLACIÓN, EMPLEO Y PIB
Según el indicador adelantado del INE, en abril la inflación anual
se habría situado en el 8,4 % frente al 9,8 % de marzo. Esta evo-
lución habría sido propiciada por los descensos de los precios de
la electricidad y los carburantes con respecto al mes anterior. Por
su parte, la tasa de variación anual estimada de la inflación sub-
yacente (excluyendo los alimentos no elaborados y los productos
energéticos) habría aumentado hasta el 4,4 % desde el 3,4 % an-
terior. De confirmarse, sería la más alta desde diciembre de 1995.
•  Según la EPA (Encuesta de Población Activa), en el primer tri-
mestre del año se han destruido más de 100.000 empleos. Si bien las
cifras registradas en el último año siguen siendo positivas como
resultado de la recuperación de la pandemia, la guerra en Ucra-
nia y la crisis energética y de precios han frenado la mejoría del
mercado laboral. Entre enero y marzo el paro aumentó en 70.900
personas, mientras que la ocupación se redujo en 100.200 puestos
de trabajo (-0,5 %). Con ello, la tasa de paro se sitúa en el 13,6 %.
•  Este tirón alcista de los precios se ha dejado sentir en el PIB es-
pañol que apenas creció un 0,3 % en el primer trimestre respecto al
anterior (2,2 %). Con ello, la variación interanual del PIB se sitúa en
el 6,4 %, frente al 5,5 % de los últimos tres meses de 2021. El encare-
cimiento del coste de la vida se ha notado en el consumo de los ho-
gares. El INE estima que se contrajo un -3,7 % en el primer trimestre,
frente al crecimiento del +1,5 % que registró en el último de 2021. En
este contexto, el Gobierno ha rebajado la previsión de crecimiento
oficial hasta el 4,3 % desde el 7 % que apuntaba hasta ahora.
•  En cuanto a los mercados de deuda, los tipos a largo plazo, los
de las obligaciones a 10 años, siguen orientados al alza y cerraron
la semana en curso rondando el 1,9 % frente al 1,87 % de la anterior.
EVOLUCIÓN DEL PIB EN ESPAÑA
El tirón alcista de los precios en estos tres primeros meses del año ha
ralentizado el crecimiento económico.
EN EL EXTERIOR
•  En la zona euro , según las primeras estimaciones de Eurostat,
el crecimiento del primer trimestre no habría superado el 0,2 % con
respecto al trimestre anterior. Aunque algunos países mantienen
un buen ritmo (p.ej. crecimiento trimestral del +2,6 % en Portugal),
muchos están estancados. Alemania, España y Bélgica avanzan a
paso de tortuga, con un crecimiento trimestral que apenas supera
2 OCU inversiones.  29 de abril de 2022
el 0,2 % en la primera economía europea y el 0,3 % en las otras dos.
Francia se estanca en el mismo periodo. En cuanto a Italia, ha entra-
do en contracción (-0,2 %). En variación interanual, las tasas de cre-
cimiento siguen siendo positivas: +5 % para el conjunto de la zona
euro, +3,7 % en Alemania, +4,6 % en Bélgica, +5,3 % en Francia, del
5,8 % en Italia, +6,4 % en España e incluso del +11,9 % en Portu-
gal. Pero hay que tener en cuenta que la comparación se hace con
el primer trimestre de 2021, un periodo marcado por la pandemia.
Por nuestra parte, prevemos que el crecimiento se sitúe en torno al
1 % para el conjunto del año. Por otro lado, según Eurostat, la infla-
ción en la zona euro habría subido en abril hasta el +7,5 % desde el
+7,4 % de marzo, impulsada por los precios de la energía (+38 %).
•  La economía estadounidense se contrajo un -1,4 % en el primer
trimestre (dato anualizado). Se trata de un resultado que sorpren-
de sobre todo porque la demanda privada sigue avanzando a buen
ritmo (+2,7 %) así como la inversión (+ 2,3 %). Entre los factores
que han contribuido a esta caída destaca el hecho de que mientras
que la demanda de los consumidores americanos sigue siendo di-
námica, la del resto del mundo se está frenando. En consecuen-
cia, mientras las importaciones estadounidenses crecen a buen
ritmo (+17,7 % en el primer trimestre), las exportaciones al resto
del mundo disminuyen (-5,9 %).
•  En Suecia, ante la escalada de la inflación, la principal auto-
ridad monetaria ha optado por subir los tipos oficiales hasta si-
tuarlos en el 0,25 % desde el 0 % anterior. Un giro inusual en su
política monetaria ya que recientemente había comunicado su
intención de mantenerlos en el 0 % hasta el año 2024.
NUESTROS CONSEJOS
La economía estadounidense sigue siendo muy competitiva, tiene
una gran capacidad innovadora y está mejor preparada que otras
para afrontar cualquier reto que pueda surgir. Seguimos apostan-
do por la bolsa estadounidense en nuestras carteras mixtas diná-
mica, equilibrada y defensiva. Consúltelas en www.ocu.org/inver-
siones/nuestras-estrategias-carteras-modelo
¿QUÉ DESTACAMOS?
Una sana diversificación es clave para
que el inversor a largo plazo pueda
recoger sus frutos. Actualmente las
acciones surcoreanas merecen un hueco
en las carteras mixtas dinámica y
equilibrada y en la global flexible
(vea pág.3).

ACCIONES SURCOREANAS
Corea del Sur vale la pena
La Bolsa de Seúl sufrió en 2021 por un entorno
desfavorable y complejo. Pero el país asiático nos
parece atractivo a medio y largo plazo.
Una bolsa barata
La Bolsa de Seúl no está cara. Alrededor
de 11, la ratio precio/beneficio del índice
MSCI Korea está muy por debajo de MSCI
World (20). Lo mismo ocurre con la rela-
ción precio-valor contable, en 1,16 frente a
3,16 de la Bolsa mundial. El mercado surco-
reano no carece de atractivos. Repleto de
sectores de futuro y líder en tecnologías de
vanguardia (5G, baterías, vehículos eléc-
tricos), está llamado a jugar un papel bri-
llante. Sin embargo, el último año de Seúl
ha sido decepcionante, con una pérdida en
torno al 15 % en euros.
Problemas de producción
Al igual que otras potencias industriales
como Alemania o Japón, Corea sufre pro-
blemas en las cadenas productivas y de
suministro. A los problemas surgidos con
la pandemia y la fuerte demanda poste-
rior, se unen ahora los estrictos confina-
mientos en China y el cierre de puertos y
áreas metropolitanas. El gigante asiático
es con diferencia el mayor mercado de ex-
portación de productos coreanos (25 % del
total). Por otro lado, la guerra en Ucrania
ha disparado los costes energéticos y de
materias primas. Corea importa el 17 % de
su carbón, el 6 % de su petróleo y el 5 % de
su gas de Rusia. Las sanciones contra Rusia
han encarecido considerablemente su fac-
tura energética. Por último, ante la subida
generalizada de los tipos de interés, los
inversores limitan su exposición al sector
tecnológico (que representa el 47 % de la
capitalización bursátil del país) y despla-
zan a sectores más tradicionales, donde el
riesgo asumido es menor, y la perspectiva
de ganancias más inmediata.
Nuestro consejo
Corea del Sur es uno de los países tecnoló-
gicamente más avanzados del mundo y un
líder mundial en innovación. Esto respal-
da la competitividad de sus empresas y les
otorga una ventaja competitiva en muchas
áreas. Una vez resueltos los problemas en la
cadena de producción, las empresas surco-
reanas podrán aprovechar plenamente su
saber hacer y la Bolsa de Seúl se recuperará.
Al atractivo de la bolsa se une un won con
un potencial de revalorización, según nues-
tras estimaciones, en torno al 5,5 %. De ahí
que las acciones surcoreanas estén presen-
tes, a modo de diversificación, en nuestra
estrategia mixta equilibrada, en la dinámica
y en la global flexible con un peso del 5 %.
Cómo invertir
A la hora de invertir en las acciones co-
reanas tiene varias opciones a su alcance,
aunque no todas son igual de interesantes.
• La mejor vía para abordar la apuesta
es a través de un fondo excelente como el
JPM Korea Equity A, en su versión en eu-
ros (LU0301637293), a la venta desde 200
euros en Renta 4 y desde 1 euro en Open-
bank donde podrá sumar un extra de hasta
el 1,23 % si se acoge a la promoción Fondos
2022 antes del 30 de junio. Su cartera está
bien diversificada en el conjunto de la eco-
nomía surcoreana ya que el sector tecnoló-
gico pesa un 26 % (entre Samsung Electro-
nics y SK Hynix suponen un 18,8 %), el fi-
nanciero un 14,7 % y el químico un 14,3 %.
•  Si usted es de los que prefiere la gestión
pasiva, tiene a su alcance un buen ETF que
replica la evolución del índice MSCI Korea:
el ETF Xtrackers MSCI Korea UCITS ETF
1C (LU0292100046), cotizado en el Xetra
alemán en euros. Eso sí, al igual que ocu-
rre con una acción extranjera, con un ETF
renuncia al diferimiento fiscal en los tras-
pasos entre fondos tradicionales y asume
costes adicionales (compra, custodia…).
100 EUROS INVERTIDOS EN EL
FONDO JPM KOREA EQUITY A
A los precios actuales la bolsa surcoreana
merece un hueco en algunas de nuestras
estrategias modelo. Sáquele jugo con un
fondo como este de JPM.
BOLSAS
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COMENTARIO BURSÁTIL
Aunque las dudas eco-
nómicas no se han disi-
pado aún, los resultados
trimestrales impulsan a
las Bolsas.
Las cuentas mandan
Tras una semana repleta de datos macro-
económicos (IPC alemán, PIB estadouni-
dense y español…), los inversores han pre-
ferido fijar la atención en los resultados
trimestrales. Y es que las incertidumbres
sobre la guerra o las consecuencias sobre
la situación sanitaria en China parecen
enquistadas por el momento. Para un in-
versor de la zona euro, las bolsas mundia-
les se anotan un avance del 1,8 % en la se-
mana, gracias sobre todo a la apreciación
del +2,5 % del dólar USD frente al euro.
Las bolsas europeas sin embargo ceden
un 1,1 % y la española un 1,3 %.
•  La inflación sigue disparada y los cos-
tes energéticos no dejan de incremen-
tarse en el Viejo Continente (+3,6 % el
barril de petróleo en Europa). Así, el
crecimiento económico europeo corre
serio peligro. El sector bancario lo acu-
sa con fuerza (-5,8 % el europeo; -8,3 %
el español). El negocio de la banca de
inversión al que se dedica UBS (-2,3 %;
conservar), único representante del
sector bancario en nuestra cartera Ex-
perto, no debería verse especialmente
afectado por este escenario negativo.
•  En España las eléctricas han sido las
grandes protagonistas de la semana
(+4,8 % frente al +1,8 % de sus homó-
logas europeas) pese al tope fijado por
el Gobierno en el precio del gas para
reducir la tarifa eléctrica. El impacto
en las empresas españolas del sector
debería ser limitado (vea nuestro aná-
lisis sobre Iberdrola a continuación).
SUBIDAS Y BAJADAS
SEMANALES DESTACADAS
Bolsas (*)
Shanghái +4,7 Sao Paulo -8,1
Yakarta +4,1 Oslo -7,6
Bombay +2,0 Varsovia -7,5
Acciones españolas (*)
Meliá Hotels +6,0 Santander -14,8
Iberdrola +5,5 Mapfre -10,0
Tubacex +4,9 B. Sabadell -10,0
(*) Variación en  % y en euros.
29 de abril de 2022.  OCU inversiones 3
 ACCIONES
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ACERINOX
Caída del precio de los metales
Sector siderúrgico y minero
Bolsa de Madrid • 9,938 EUR
Dividendo: 0,50 EUR (5,1 %)
Riesgo: 
El descenso del precio del hierro
por la situación en China siembra
dudas para el segundo trimestre
y hace caer la cotización (-14 %
en este año). Acción correcta.
Mantenga
Después de un 2021 marcado por un be-
neficio récord de 2,11 euros por acción
(y los 0,18 euros de 2020), esperamos un
buen resultado en el primer trimestre
de este año, cumpliendo su objetivo de
superar el beneficio operativo del cuar-
to trimestre de 2021 (1,17 euros por ac-
ción). Un resultado respaldado por unos
mayores precios de venta tras la subida
del precio del hierro (+40 % en el tri-
mestre) y por tanto un mayor precio en
los contratos de largo plazo, además de
un sólido comportamiento de la deman-
da. Acerinox ha cerrado un ERTE con los
trabajadores de la planta del Campo de
Gibraltar, que cubre el 85 % de los sa-
larios afectados más la totalidad de las
pagas extras durante un año, con el fin
de compensar el sobrecoste de la fac-
tura eléctrica (el grupo paga en torno
a 85 millones más que el año anterior)
y la subida de precios del metal. Eso sí,
a finales de abril, el impacto de la des-
aceleración del consumo en China por
el repunte del covid ha provocado una
caída del precio del hierro y el níquel,
lo que ha avivado el temor a un posible
repunte de las exportaciones chinas de
acero. Con la presentación el 11 de mayo
de unos buenos resultados esperados
para el primer trimestre, la cotización
bien podría rebotar al alza.
El confinamiento en China castiga el precio del
hierro y aviva los temores a un aumento de las
exportaciones chinas de acero. Mantenga.
4 OCU inversiones.  29 de abril de 2022
ALPHABET
Solidez de su negocio principal
Sector tecnológico
Bolsa Nasdaq • 2.370,45 USD
Dividendo: 0,00 USD (0,0 %)
Riesgo: 
Aunque la coyuntura económica
podría penalizar aún más el
mercado publicitario en los
próximos meses, la matriz de
Google está bien situada para
beneficiarse de la transformación
digital. Acción correcta.
Mantenga
Los resultados del primer trimestre de
2022 han recibido una tibia acogida por
parte de los inversores. Aunque el creci-
miento de las ventas se ha desacelerado
respecto a trimestres anteriores, aún
está muy presente: +23 % en compara-
ción con el año anterior. Un incremento
respaldado por el crecimiento del 22 %
de sus ingresos publicitarios (80 % de la
facturación) pero también por los ingre-
sos (+44 %) del negocio de la nube (9 %
de la facturación). El resultado neto cayó
un 8 %, pero se debe al mal comporta-
miento de las inversiones en empresas
participadas (cotizadas y no cotizadas).
El resultado financiero se saldó con una
pérdida de 1.200 millones de dólares
(frente a una ganancia de 4.900 millones
de un año antes). Pero este resultado no
pone en entredicho la rentabilidad de su
actividad principal. El beneficio opera-
tivo aumentó un 22 % hasta los 20.000
millones de USD con un margen opera-
tivo del 30 %. Si bien el mercado de la
publicidad en línea se ralentiza desde
el máximo registrado en la pandemia, el
grupo está bien posicionado para bene-
ficiarse de la transformación digital y el
auge del comercio online.
Pese a los recortes en 2022, la cotización (en
USD) se ha casi triplicado en los últimos 5 años.
Solidez del negocio principal. Mantenga.
CORNING
Resultado mejor de lo esperado
Sector tecnológico
Bolsa de Nueva York • 36,40 USD
Dividendo: 1,08 USD (3 %)
Riesgo: 
Gracias a su ventaja tecnológica
frente a la competencia, el grupo
consigue trasladar el aumento de
los costes a sus precios de venta.
Acción correcta incluida en la
cartera Experto con un 2,6 %.
Mantenga
El especialista en componentes para
pantallas (TV, PC, smartphones) y fibra
óptica ha publicado un resultado tri-
mestral mejor de lo esperado. Las ventas
y el beneficio por acción aumentaron
un 15 % y un 20 %, respectivamente.
La demanda sigue fuerte en fibra óptica
(+28 %; actividad que aporta el 32 % de
los ingresos), impulsada por las inver-
siones en infraestructuras 5G, banda
ancha y centros de datos. Un mercado
que según el grupo debería crecer más
de un 10 % anual en próximos años.
En componentes para pantallas (+11 %;
26 % de las ventas), la demanda se ve
impulsada por el éxito de las pantallas
grandes, cuyo crecimiento de ventas
también debería mantenerse, según el
grupo, por encima del 10 % anual para
2024. En un contexto inflacionista, el
grupo consigue repercutir el incremen-
to de los costes en sus precios de venta y
aumentar la rentabilidad. Así, el margen
operativo fue del 17,6 % en el primer tri-
mestre (17,1 % hace un año). Optimista
de cara al futuro, Corning ha elevado su
previsión de ingresos para 2022 y apun-
ta a un crecimiento rentable durante
varios años. Mantenemos nuestra pre-
visión de beneficio por acción en 2,35
USD para 2022 y 2,60 para 2023.
Pese a los altibajos, la cotización (en USD)
mantiene una clara senda alcista en la última
década. Acción correcta. Mantenga.

IBERDROLA
Acertada diversificación
Sector energía y servicios públicos
Bolsa de Madrid • 11,10 EUR
Dividendo: 0,00 EUR (0,0 %)
Riesgo: 
La diversificación geográfica
vuelve a ser un salvavidas frente
a la incertidumbre de los precios
energéticos. Acción correcta con
un peso, tras la venta de un tercio
de acciones de la eléctrica, del
3,9 % en la cartera Experto.
Mantenga
El beneficio en el primer trimestre repun-
tó un 3 % hasta 0,16 euros por acción. El
aumento de los costes (+36 %) se ha com-
pensado con una mayor venta de electri-
cidad (+1,4 %) y gas (+7,6 %) y la puesta en
marcha de nueva capacidad renovable.
Las filiales Avangrid (EE.UU.) y Neoener-
gía (Brasil) incrementan con fuerza sus
beneficios (+33 % y +20 %) gracias a una
mayor demanda, el aumento de tarifas y
un tipo de cambio más favorable (+7,2 %
el dólar USD y +8 % el real frente al euro).
En cambio, el resultado en España cae un
29 % y ya sólo representa un tercio del
beneficio operativo del grupo. El tope al
precio del gas fijado por el Gobierno ape-
nas afecta a los GW vendidos del grupo.
El 80 % de la energía vendida a los clien-
tes del mercado libre en España se hace a
un precio entre la mitad y un tercio infe-
rior a los precios topados, lo que abre la
puerta a subidas de tarifas a esos clien-
tes a medio plazo. El mal momento del
negocio en España seguirá, pero se verá
compensado por el crecimiento de otros
mercados y negocios. El grupo mantiene
su objetivo de aumento de los beneficios
para el ejercicio (+3 %), pese a las turbu-
lencias en materias primas.
Tras el buen hacer de años anteriores, la
cotización se ha estancado en los dos últimos
años. Buenas perspectivas a largo. Mantenga.
NH HOTEL
Progresiva mejoría hotelera
Sector ocio
Bolsa de Madrid • 3,545 EUR
Dividendo: 0,00 EUR (0,0 %)
Riesgo: 
Aunque los datos de ocupación y
de precios mejoran, aún pasará
algún tiempo en recuperar la
normalidad de la actividad
hotelera. Mejoramos nuestras
previsiones, pero aun así la acción
nos parece cara y arriesgada.
Venda
El avance de la vacunación en Europa en
la segunda mitad de 2021 permitió una
progresiva recuperación de los ingresos
del grupo hotelero español. Especial-
mente en el sur de Europa donde, poco a
poco, los viajes de negocio se han ido re-
activando. Con todo, las pérdidas de NH
en 2021 alcanzan los 0,30 euros por ac-
ción. En los primeros meses de este año,
la recuperación de la demanda hotelera,
tanto en precios como en ocupación,
parece consolidarse. Adicionalmente, la
ampliación de capital y la venta de acti-
vos le han permitido mejorar la situación
financiera. NH está por tanto en una
buena situación de partida para benefi-
ciarse de la esperada recuperación gene-
ral del sector. Esta mejoría será desigual,
más apreciable en los hoteles de lujo a
través de sus marcas Anantara y NH Co-
llection (3 de las 10 aperturas planifica-
das para este año se realizarán bajo esta
enseña) y con un ritmo algo más pausa-
do en viajes de negocios y convenciones.
Mejoramos nuestra previsión para este
año de -0,21 a -0,08 euros por acción y
de -0,14 a +0,16 euros para 2023. Aun así,
el valor cotiza a unos múltiplos demasia-
do elevados para comprar.
Pese a la mejoría de la coyuntura sanitaria y la
recuperación del turismo, la acción nos sigue
pareciendo cara y arriesgada. Venda.
ACCIONES
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ROCHE GS
Sólido primer trimestre
Sector farmacéutico
Bolsa de Zúrich • 361,60 CHF
Dividendo: 9,50 CHF (2,6 %)
Riesgo: 
A pesar de la ralentización de las
pruebas del covid, el laboratorio
farmacéutico suizo presentó un
buen primer trimestre. Acción
barata, de calidad e incluida en la
cartera Experto con un 1,2 %.
Compre
Las ventas en el primer trimestre supe-
raron las expectativas, impulsadas por
un repunte de su actividad farmacéuti-
ca y unas ventas aún altas de las prue-
bas para detectar el covid-19. Los in-
gresos aumentaron un 11 % (sin contar
el tipo de cambio). Un buen resultado
al que contribuyeron sus dos divisio-
nes. Por un lado, la división de diag-
nóstico, cuyo crecimiento se disparó
un 24 %, y que volvió a beneficiarse de
la fuerte demanda de test de detección
del covid-19. Pero esta demanda debe-
ría disminuir significativamente a par-
tir de ahora. ¿Hasta qué punto? Aún es
pronto para decirlo, ya que dependerá
de la evolución de los casos de covid y
de las (costosas) políticas de cribado de
los Estados. Por otro lado, la división
de medicamentos con receta, que ge-
nera el grueso de la facturación y que
ha crecido un 6 % gracias a los nuevos
tratamientos y al impacto negativo
(ahora menos significativo) de la com-
petencia de los biosimilares sobre sus
productos estrella. Para 2022, el grupo
confirma sus perspectivas y prevé unas
ventas estables o ligeramente al alza.
Mantenemos nuestra previsión de
beneficio por acción en 17,2 CHF para
2022 y 17,8 para 2023.
En los últimos diez años la cotización de Roche
(en CHF) se ha más que duplicado. Buenas
perspectivas. Acción barata. Compre.
29 de abril de 2022.  OCU inversiones 5

VIDRALA
Costes bajo presión
Sector alimentación
Bolsa de Madrid • 66,30 EUR
Dividendo: 1,18 EUR (1,7 %)
Riesgo: 
La subida del precio de la energía
presionará los márgenes. Empresa
bien gestionada y de calidad, pero
la coyuntura no le acompaña.
Acción cara con momentum
negativo.
Venda
La mayor demanda de sus productos
(envases de vidrio), el auge del consu-
mo sostenible y la recuperación de la
hostelería con el fin de las restriccio-
nes sanitarias hacían presagiar hace
unos pocos meses un incremento de
sus ingresos y beneficios (+17 % en el
primer trimestre). Sin embargo, el alza
de los costes de las materias primas y,
sobre todo, de la energía (el grupo es
un gran consumidor de gas y electri-
cidad para sus hornos), han castigado
con fuerza los márgenes del grupo lle-
vándolos al el 8,3 % al cierre del primer
trimestre (desde el 24,7 % a cierre de
2021). La fortaleza de la demanda está
permitiendo trasladar parte del alza
de costes a sus clientes, pero la presión
en los márgenes se mantendrá en los
próximos meses. Ante este escenario,
rebajamos nuestra previsión de benefi-
cios para este año de 5 a 4,3 euros por
acción (+4,88 en 2021) y también para
los siguientes. Una situación por cierto
generalizada en el sector que le podría
abrir oportunidades de compra, dada
su buena situación financiera (su deuda
neta era tan solo de 4,4 euros por acción
a cierre del primer trimestre), y hacerse
con empresas con menor resistencia fi-
nanciera ante esta difícil coyuntura.
La cotización cede casi un 35 % desde los
máximos del año pasado, pero la coyuntura no
es la más propicia (momentum negativo). Venda.
6 OCU inversiones.  29 de abril de 2022
NOTICIAS BREVES
www.ocu.org/inversiones
BBVA
-7,8  % Conservar
BBVA mejora un 23 % el precio
de la opa que lanzó en no-
viembre sobre el 50,1 % que
no controla de su filial turca
Garanti. La medida pretende
convencer a los accionistas
que ya habían perdido el in-
terés por la operación tras el
desplome del 40 % sufrido por
la libra turca en este periodo.
Precisamente el hundimien-
to de la moneda local frente
al euro permite que BBVA se
ahorre hasta 264 millones, a
pesar de aumentar el precio.
La operación nos parece inte-
resante. Acción correcta.
EBRO FOODS
+4,2  % Conservar
El grupo de alimentación ha
jugado bien sus cartas en
este complejo escenario ade-
lantando compras de materias
primas y trasladando parte del
alza de los costes a sus pre-
cios de venta. Además, sus
clientes han aumentado sus
compras por el efecto aca-
paramiento consecuencia del
conflicto bélico (los ingresos
crecieron un 24 % en el primer
trimestre). Destaca asimismo
una fuerte presencia en el
área dólar (45 % de las ven-
tas) donde la presión en los
márgenes es más débil. Ac-
ción correcta.
GENERAL
ELECTRIC
-15,2  % Vender
En un contexto turbulento,
marcado por el aumento de
costes y los problemas logís-
ticos, el grupo no está a la
altura de las expectativas. En
el primer trimestre, mientras
la coyuntura económica ha
resultado bastante favorable
para la actividad aeronáutica
(ventas +12 %), en fase pos-
covid, no ocurre lo mismo
con las actividades de salud y
energía, donde los beneficios
caen. En general, pese a la
buena marcha de los pedidos
(+13 %), las ventas solo crecie-
ron un 0,8 % y los resultados
se mantuvieron en números
rojos. Acción cara y arriesgada.
Advertencia a nuestros socios
Los consejos de compra de las acciones han de entenderse dentro de una estrategia glo-
bal a largo plazo, en la que el conjunto de sus inversiones bursátiles tenga siempre una
adecuada diversificación sectorial y por países y con un peso equilibrado en relación a
sus inversiones en renta fija, como la que tienen nuestras carteras globales.
Variación de las cotizaciones en moneda
local entre el 22/4 y el 28/4/2022
IBM
-2,9  % Conservar
El gigante norteamericano
de los servicios informáticos
registró un buen incremento
de los beneficios en el primer
trimestre (+25 %). El resultado
superó nuestras expectativas
con un aumento de la factura-
ción del +8 %. Para el conjunto
de 2022, el grupo informático
prevé un crecimiento de los in-
gresos situado en la parte su-
perior de su rango de previsio-
nes (entre +4 % y +6 %). Acción
correcta e incluida en nuestra
cartera Experto en acciones.
L’ORÉAL
-3,8  % Vender
Los ingresos del primer trimes-
tre aumentaron un 13,5 %. Un
resultado por encima de lo
esperado (+10,6 %). La vuelta
a la vida normal está estimu-
lando las ventas casi en todo
el mundo, especialmente las
de maquillaje. L’Oréal tam-
bién se está beneficiando
del tirón de los productos de
lujo: esta división es ahora la
número uno del grupo (38 %
de la facturación trimestral) y
ha permitido que la actividad
en Europa vuelva a crecer
(+16,4 %). Pero la crisis sanita-
ria, todavía muy presente en
China, preocupa, así como los
problemas de suministro de
materias primas, ligados a la
guerra de Ucrania. Acción cara.
MAPFRE
-10  % Comprar
El auge de la siniestralidad en
autos con la vuelta a la nor-
malidad previa al covid y el
encarecimiento de sus costes
por la inflación le pasan factu-
ra al resultado del grupo ase-
gurador en el primer trimestre.
El beneficio cayó un 10,9 % a
0,05 euros por acción y los
ingresos repuntaron un 3,6 %
impulsados por el buen com-
portamiento del resto de sus
negocios. Acción barata.
¡Mucho más en la web!
Vea los análisis completos de estas acciones publicados en
nuestra página web a lo largo de la semana pasada, además
de otras acciones que puede seguir online como:
•  Netflix (-8,6 %; vender)
MICROSOFT
+3,1  % Conservar
Microsoft ha superado las ex-
pectativas en el tercer trimes-
tre de 2021/22 (cierre anual
del ejercicio: 30 de junio).
Sus ingresos aumentaron un
18 % y el beneficio por acción
un 14 %. El gigante del soft-
ware informático y la nube
se muestra optimista de cara
a los próximos años. La digi-
talización no muestra signos
de desaceleración y el grupo
continúa ganando cuota de
mercado. Acción correcta.
SANTANDER
-14,8  % Conservar
El primer trimestre se cerró
con un beneficio de 0,14 eu-
ros por acción. Un incremento
del 58 % en comparación con
el mismo periodo del ejercicio
anterior. Las perspectivas ma-
croeconómicas se han com-
plicado, sobre todo en Euro-
pa (la morosidad en nuestro
país crece levemente hasta
el 3,26 %) y la incertidumbre
política en Brasil y México
ensombrece las perspectivas
en esos países. Aun así, la
entidad se reafirma en sus
objetivos para 2022: aumen-
to de los ingresos en torno al
5 % (+8 % al cierre del primer
trimestre). Acción correcta.
VISCOFAN
-0,1  % Conservar
Los ingresos del fabricante de
envolturas alimentarias cre-
cieron un 15 % en el primer
trimestre del año, gracias al
incremento de sus ventas
(+12 %) y la contribución de
su negocio de energía (+71 %).
Sin embargo, los mayores cos-
tes impactaron negativamente
en los márgenes y el beneficio
se redujo un 8,9 %. La compa-
ñía realizará una nueva subida
de precios en sus productos
que se reflejará en las cuentas
a partir del segundo semestre.
Acción correcta.
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FINANCIERO Y ASEGURADOR
Aegon 4,84 EUR 3,36 5,37 Ámsterdam resultados trimestrales sin pena ni gloria ❸ conservar
Ageas 45,84 EUR 38,70 53,90 Bruselas vende parte de actividades británicas ❸ comprar
Alba 55,90 EUR 43,90 56,50 Madrid descuento en línea con su media histórica ❸ conservar
Axa 25,69 EUR 21,00 28,75 París poco expuesta a Rusia ❸ conservar
Bank of America 36,81 USD 36,25 49,38 Nueva York se beneficia del alza de tipos en primer trimestre ❸ conservar
Bankínter 5,53 EUR 4,11 6,05 Madrid fuerte beneficio en 2021 por venta Línea Directa ❸ vender
BBVA 4,75 EUR 4,49 6,28 Madrid el escenario económico empeora ❸ conservar
BCP 0,15 EUR 0,12 0,20 Lisboa propone dividendo de 0,0009 euros ❹ conservar
Berkshire Hat. B 331,27 USD 272,66 359,57 Nueva York entra en el capital de HP Inc. ❷ comprar
BlackRock 650,97 USD 643,02 971,49 Nueva York buenos resultados en el cuarto trimestre ❸ comprar
BNP Paribas 49,46 EUR 45,30 66,96 París en el momento actual apueste por la prudencia ❸ conservar
CaixaBank 2,96 EUR 2,25 3,40 Madrid integración exitosa de Bankia ❸ vender
Catalana Occid. 27,65 EUR 24,90 35,15 Madrid previsiones al alza ❸ conservar
ING 9,00 EUR 8,47 13,91 Ámsterdam fin de la venta de actividades banca francesa ❹ conservar
Intesa Sanpaolo 1,93 EUR 1,84 2,92 Milán Ubi sale del todo de Prudential ❹ vender
Mapfre 1,74 EUR 1,64 2,00 Madrid sigue mostrando buenos fundamentales ❸ comprar
Sabadell 0,72 EUR 0,48 0,94 Madrid mejoran sus resultados y sus perspectivas ❹ vender
Santander 2,75 EUR 2,63 3,51 Madrid presenta buenos fundamentales y un negocio sólido ❸ conservar
Société Génér. 22,97 EUR 19,93 36,78 París se retira de Rusia ❸ conservar
UBS Group 16,58 CHF 13,35 19,75 Zúrich ajusta su reducción de costes ❷ conservar

BIENES DE CONSUMO
Ad. Domínguez 3,72 EUR 3,35 4,65 Madrid rebajamos nuestras previsiones ❷ vender
Adidas Group 190,02 EUR 174,34 334,65 Fráncfort cuarto trimestre más débil que lo previsto ❸ vender
Inditex 20,14 EUR 19,74 32,54 Madrid centrada en potenciar las ventas online ❸ vender
Kimberly-Clark 141,99 USD 117,53 144,59 Nueva York revisa al alza objetivos de crecimiento ❷ vender
L’Oréal 347,30 EUR 328,30 431,40 París su actividad “lujo” bien orientada en primer trim. ❸ vender
LVMH 617,20 EUR 550,10 758,00 París ventas aumentan un 23 % en el primer trimestre ❸ vender
Procter&Gamble 163,41 USD 132,03 164,21 Nueva York prevé aumento de sus ventas ❷ vender

ALIMENTACIÓN
Coca - Cola 66,19 USD 52,30 66,21 Nueva York facturación aumenta un 18 % en el primer trimestre ❷ conservar
Danone 56,91 EUR 47,48 65,00 París ventas aumentan un 7,1 % en el primer trimestre ❸ vender
Deoleo 0,34 EUR 0,27 0,46 Madrid acaparamiento por huelga volverá a normalidad ❺ vender
Diageo 3989,50 p. 3190,00 4103,50 Londres cifra de negocio aumenta un 16 % en 1 sem. 2021/22 ❷ conservar
Ebro Foods 16,98 EUR 15,94 18,22 Madrid estrategia apuesta por productos de valor añadido ❸ conservar
Kraft Heinz Co 43,61 USD 32,88 44,52 Nasdaq repercute a sus clientes el alza de precios ❸ comprar
Mondelez Int. 66,22 USD 58,07 68,36 Nasdaq resiste ante el alza de precios ❷ conservar
Nestlé 125,86 CHF 107,96 129,50 Zúrich ventas aumentan un 7,6 % en el primer trimestre ❷ conservar
Vidrala 66,30 EUR 62,30 102,29 Madrid costes energéticos al alza empeoran perspectivas ❷ vender
Viscofán 53,90 EUR 50,05 61,10 Madrid crecerá en productos de mayor valor añadido ❸ conservar

DISTRIBUCIÓN
Ahold Delhaize 28,25 EUR 22,36 31,09 Ámsterdam colaboración con Just Eat en Holanda ❸ comprar
Amazon.com 2891,93 USD 2720,29 3731,41 Nasdaq split por 20 de la acción el 6 de junio ❸ conservar
Carrefour 19,90 EUR 14,62 20,60 París entra en Israel a través de franquicias ❸ conservar
Dia 0,01 EUR 0,01 0,04 Madrid finaliza con éxito la operación de refinanciación. ❸ vender
Jerón. Martins 20,62 EUR 15,09 21,96 Lisboa ventas preliminares habrían subido un 8,3 % en 2021 ❸ conservar
Sainsbury 228,70 p. 228,70 340,00 Londres espera una caída del beneficio en 2022-23 ❸ vender
Sonae 1,02 EUR 0,76 1,07 Lisboa fuerte aumento de beneficios en 2021 ❸ comprar
Walmart 156,21 USD 133,53 159,87 Nueva York resultados sólidos 2021/22 ❷ conservar

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FARMACÉUTICO
Abbott 118,01 USD 105,79 141,46 Nueva York primer trimestre supera expectativas ❸ conservar
Alcon 70,56 CHF 60,92 80,80 Zúrich crecimiento vuelve a ser rentable ❸ conservar
Almirall 12,47 EUR 10,22 15,12 Madrid su apuesta por la dermatología debe consolidarse ❷ vender
AstraZeneca 10562,00 p. 7398,00 10930,00 Londres beneficios decepcionantes en primer trimestre ❸ vender
Bayer 62,21 EUR 44,40 67,49 Fráncfort vende división pesticidas no agrícolas ❹ conservar
Eli Lilly 297,27 USD 182,20 311,69 Nueva York revisa al alza previsiones ventas ❸ conservar
Gilead Sciences 61,56 USD 57,92 73,64 Nasdaq penalizada en el primer trimestre ❹ comprar
GlaxoSmithKline 1810,40 p. 1329,60 1810,40 Londres el Xevudy (Covid) impulsa ventas en primer trim. ❸ conservar
Grifols 16,56 EUR 14,44 24,28 Madrid cartera de productos sólida ❹ conservar
Medtronic 107,15 USD 99,53 135,17 Nueva York buen tercer trimestre 2021/22 ❸ comprar
Merck 88,58 USD 70,26 90,54 Nueva York primer trimestre impulsado por tratamiento Covid ❸ conservar
Novartis 86,89 CHF 73,44 87,80 Zúrich buen primer trimestre, confirma previsiones ❸ comprar
Novo Nordisk B 770,80 DKK 453,05 826,00 Copenhague ventas superan previsiones en 4º trimestre ❹ conservar
Pfizer 50,51 USD 38,50 61,25 Nueva York adquiere ReViral (antivirales) ❸ comprar
PharmaMar 71,84 EUR 50,08 98,70 Madrid apuesta por crecer con Zepzelca ❹ vender
Philips 24,47 EUR 24,45 48,07 Ámsterdam primer trimestre decepcionante ❸ vender
Roche GS 361,60 CHF 297,15 400,55 Zúrich solidez en el primer trimestre ❸ comprar
Sanofi 102,40 EUR 81,35 106,22 París buen inicio de año ❸ comprar
Sonova Holding 359,10 CHF 254,90 398,80 Zúrich nueva adquisición en Estados Unidos ❷ conservar
Teva Pharma 8,95 USD 7,33 11,53 Nueva York perspectivas un tanto decepcionantes ❹ conservar
Zoetis 181,31 USD 167,52 247,03 Nueva York solidez en 2021 ❷ comprar

ENERGÍA Y SERVICIOS PÚBLICOS

Atlantia 22,86 EUR 14,43 22,93 Milán Fitch rebaja su rating a negativo ❺ conservar
BP 388,05 p. 278,45 417,20 Londres saldrá de la rusa Rosneft ❸ conservar
Chevron 161,79 USD 94,29 173,89 Nueva York aumenta la recompra de acciones ❷ conservar
EDP 4,48 EUR 3,82 5,01 Lisboa producción electricidad: +3 % en primer trimestre ❸ conservar
Enagas 21,01 EUR 18,12 21,16 Madrid redes de transporte gas estratégicas para Europa ❸ conservar
Endesa 20,25 EUR 17,42 23,65 Madrid apuesta por renovables abandonando negocio de gas ❸ conservar
Enel 6,22 EUR 5,56 8,36 Milán obtiene financiación por parte del BEI ❸ conservar
Engie 11,34 EUR 10,10 14,57 París visibilidad a corto plazo limitada por conflicto ❸ conservar
ENI 13,16 EUR 9,45 14,53 Milán aumentará la producción en el Congo ❸ conservar
Exxon Mobil 87,20 USD 52,73 88,55 Nueva York espera buen nivel beneficio corriente ❸ conservar
Galp Energia 11,15 EUR 8,19 11,98 Lisboa producción petróleo: +5 % en primer trimestre ❸ conservar
Iberdrola 11,10 EUR 8,50 11,10 Madrid resultado 2.021 mejor de lo esperado ❸ conservar
National Grid 1225,50 p. 884,60 1226,00 Londres resultados impulsados por la compra de WPD ❸ conservar
Naturgy 29,55 EUR 21,15 29,90 Madrid se dividirá en dos sociedades independientes ❸ vender
Red Eléctrica 19,34 EUR 15,01 19,60 Madrid redes transporte energía estratégicas para Europa ❸ conservar
REN 2,93 EUR 2,27 2,95 Lisboa beneficio 2021 por debajo de nuestras previsiones ❷ comprar
Repsol 13,63 EUR 8,76 13,77 Madrid mayores márgenes de refino finales 2021 ❸ conservar
Shell 25,88 EUR 15,68 26,82 Ámsterdam paga caro su retirada de Rusia ❸ conservar
Siemens Gamesa 14,94 EUR 14,81 30,65 Madrid costes al alza presionan los márgenes ❹ vender
Solaria 21,55 EUR 13,02 22,92 Madrid objetivos muy ambiciosos a largo plazo ❹ vender
TotalEnergies 46,78 EUR 34,86 52,40 París accionistas presionan para salir de Rusia ❸ conservar
Veolia Envir. 27,80 EUR 24,01 33,17 París dividendo 2021: 1 euro por acción ❸ conservar

QUÍMICO
Air Liquide 163,64 EUR 137,52 164,00 París mantiene sus perspectivas para 2022 ❸ comprar
BASF 51,48 EUR 48,25 70,60 Fráncfort Wintershall Dea es su talón de Aquiles ❸ conservar
Ercros 3,23 EUR 2,64 3,88 Madrid alza de precios energéticos frena la recuperación ❸ conservar
Recticel 21,10 EUR 12,44 22,20 Bruselas quiere duplicar ventas en aislamiento finales 2025 ❸ comprar
Solvay 89,16 EUR 82,34 118,00 Bruselas será dividida en 2 entidades ❸ conservar

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AUTOMOVILÍSTICO
BMW 78,38 EUR 68,92 99,65 Fráncfort la guerra lastrará márgenes negocio auto ❷ conservar
Mercedes-Benz 67,03 EUR 56,08 76,30 Fráncfort márgenes elevados en primer trimestre ❸ conservar
Michelin 119,10 EUR 104,60 155,05 París recupera sus márgenes previos a la pandemia ❸ conservar
Piaggio 2,33 EUR 2,29 3,58 Milán 19 abril comunicará importe dividendo 2021 ❷ conservar
Renault 22,95 EUR 21,31 37,18 París suspende su actividad en Rusia ❹ conservar
Stellantis 12,80 EUR 12,39 19,14 Milán acelera su transformación eléctrica ❸ conservar
Tesla 877,51 USD 563,46 1229,91 Nasdaq resultados récord en 2021 ❸ vender
Volkswagen VZ 148,58 EUR 134,50 240,35 Fráncfort resultados 2021 conforme a nuestras previsiones ❸ conservar

SIDERÚRGICO Y MINERO
Acerinox 9,94 EUR 9,37 12,80 Madrid el aumento de ventas compensa el coste energético ❸ conservar
Anglo American 3453,50 p. 2470,50 4170,50 Londres se beneficia del alza de precios materias primas ❹ comprar
Aperam 36,28 EUR 34,80 55,64 Ámsterdam previsión de beneficios al alza en 1er trim. 2022 ❸ conservar
ArcelorMittal 27,75 EUR 23,93 32,94 Ámsterdam paraliza actividad en Ucrania ❹ comprar
Schnitzer Steel 48,15 USD 37,27 58,66 Nasdaq segundo trimestre conforme a lo esperado ❹ conservar

CONSTRUCCIÓN E INMOBILIARIO
Acciona 191,70 EUR 124,30 196,50 Madrid en proceso de reducción de deuda ❸ vender
ACS 24,85 EUR 20,40 26,42 Madrid en proceso de desinversión división de servicios ❸ conservar
FCC 10,92 EUR 9,10 11,40 Madrid triplica los beneficios en el primer semestre ❸ conservar
Ferrovial 24,92 EUR 22,84 27,72 Madrid poco a poco filiales mejoran sus ingresos ❸ vender
Inm. Colonial 8,12 EUR 7,24 9,58 Madrid OPA sobre francesa SFL sigue en marcha ❸ conservar
Merlin Prop. 10,55 EUR 8,74 10,85 Madrid apuesta interesante por logística y centros datos ❸ conservar
Sacyr 2,59 EUR 1,88 2,59 Madrid apuesta estratégica por las concesiones ❸ conservar
Saint - Gobain 55,58 EUR 48,78 66,93 París colaboración con Dalsan (yeso) en Turquía ❸ vender

INDUSTRIAL Y SERVICIOS
Adecco 37,90 CHF 37,68 64,50 Zúrich mejor Randstad dentro del sector ❸ vender
Aena 139,20 EUR 123,60 154,65 Madrid situación sanitaria mejora y viajes se recuperan ❹ conservar
Agfa - Gevaert 3,87 EUR 3,13 4,54 Bruselas la actividad offset sigue siendo no rentable ❸ conservar
Airbus 103,34 EUR 93,99 120,40 París entrega 611 aviones en 2021 (45 más que en 2020) ❸ vender
Azkoyen 5,62 EUR 4,90 6,20 Madrid buenas perspectivas para final de año ❸ vender
Bouygues 33,00 EUR 29,75 36,43 París compra Equans (servicios técnicos) a Engie ❸ conservar
bpost 5,74 EUR 5,62 11,07 Bruselas resultados trimestrales sin sorpresas ❸ comprar
CAF 28,70 EUR 28,20 40,30 Madrid alza precios afecta a márgenes ❸ conservar
Deutsche Post 41,13 EUR 38,97 60,90 Fráncfort se beneficia de unas tarifas más elevadas ❷ comprar
Duro Felguera 0,89 EUR 0,68 1,16 Madrid obtiene respaldo financiero de la administracción ❺ vender
Ence 3,42 EUR 2,04 3,84 Madrid mejoran sus perspectivas ❸ conservar
Exmar 5,66 EUR 3,40 6,14 Bruselas busca nuevo cliente para su buque Tango FLNG ❹ conservar
General Electr. 77,73 USD 77,73 114,80 Nueva York próxima escisión del grupo en tres ❹ vender
IAG 1,72 EUR 1,41 2,44 Madrid el precio del combustible siembra ahora las dudas ❹ vender
Knorr Bremse 68,32 EUR 64,16 113,00 Fráncfort dificultades en China ❸ comprar
PostNL 3,10 EUR 3,06 4,95 Ámsterdam su filial belga en el punto de mira de la justicia ❸ comprar
Prosegur 1,94 EUR 1,88 3,05 Madrid giro a negocio de alarmas le viene bien ❸ comprar
Randstad 50,80 EUR 50,12 66,60 Ámsterdam la pandemia limita la visibilidad a corto plazo ❸ conservar
Schneider 137,92 EUR 126,22 177,82 París atractivos objetivos de crecimiento 2022-2024 ❸ comprar
Técnicas Reun. 7,67 EUR 6,85 13,19 Madrid las perspectivas empeoran ❹ vender
Thales 121,70 EUR 70,90 129,00 París entra a formar parte de nuestra selección ❸ comprar
Tubacex 1,97 EUR 1,36 2,00 Madrid los pedidos y la actividad productiva se recuperan ❹ conservar
Zardoya - Otis 7,06 EUR 5,26 7,12 Madrid OPA a 7,07 euros por acción hasta el 1 de abril ❷ conservar

Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total.
No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones.

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OCIO
Alphabet A 2370,45 USD 2200,25 2996,77 Nasdaq solidez de su actividad principal en primer trim. ❷ conservar
Atresmedia 3,62 EUR 3,23 4,24 Madrid aumenta audiencia y mejora plataforma de pago ❸ conservar
Mediaset España 4,08 EUR 3,83 5,78 Madrid la recompra de acciones anima la cotización ❸ conservar
Meliá Hotels 7,68 EUR 5,36 7,68 Madrid la pandemia sigue afectando al turismo ❹ vender
NH Hotel Group 3,54 EUR 2,86 3,92 Madrid la pandemia sigue afectando al turismo ❹ vender
Prisa 0,63 EUR 0,47 0,97 Madrid con problemas financieros y debilidad del negocio ❺ vender
Walt Disney 115,29 USD 115,21 186,02 Nueva York sólida recuperación de sus parques temáticos ❸ comprar

TELECOMUNICACIONES
NOS 4,04 EUR 2,89 4,11 Lisboa realiza ventas a Cellnex por 155 millones euros ❸ conservar
Orange 11,32 EUR 9,00 11,32 París mantiene objetivos 2022 ❸ conservar
Telecom Italia 0,28 EUR 0,24 0,50 Milán finaliza la compra de negocio móviles de Oi ❹ conservar
Telefónica 4,70 EUR 3,50 5,00 Madrid resultados 2021 sin sorpresas ❸ conservar
Telefônica Bras 10,59 USD 7,69 11,69 Nueva York resultados 2021 superan previsiones ❹ conservar
Verizon 48,40 USD 48,40 59,52 Nueva York revisa a la baja objetivos 2022 ❷ conservar
Vodafone Group 127,04 p. 106,94 142,42 Londres mantiene objetivos de cara al ejercicio 2021/22 ❸ conservar

TECNOLÓGICO
Accenture 313,84 USD 279,39 415,42 Nueva York revisa al alza objetivos 2021/2022 ❷ comprar
Amadeus 59,58 EUR 49,69 65,70 Madrid las expectativas para viajes poco a poco mejoran ❸ conservar
Amper 0,27 EUR 0,16 0,28 Madrid presenta plan estratégico 2021-2024 ❺ vender
Apple 163,64 USD 122,77 182,01 Nasdaq presenta nuevo iPhone SE a precio reducido ❷ conservar
Applied Mat. 114,63 USD 108,81 167,00 Nasdaq anuncia nuevo programa de recompra de acciones ❸ conservar
ASML Holding 548,70 EUR 503,70 770,50 Ámsterdam se beneficia de una mayor demanda que la prevista ❸ comprar
Autodesk 195,84 USD 180,47 342,27 Nasdaq objetivos 2022/23 convincentes ❸ comprar
Check Point 128,83 USD 109,26 148,98 Nasdaq resultados 2021 conformes a nuestras previsiones ❷ comprar
Cisco Systems 50,63 USD 49,31 63,96 Nasdaq resultados 2º trim. 2021/22 supera previsiones ❷ conservar
Corning 36,40 USD 33,55 46,00 Nueva York perspectivas 2022 convincentes ❸ conservar
Ericsson B 78,96 SEK 76,92 116,78 Estocolmo resultados decepcionantes en primer trimestre ❸ conservar
EVS 20,55 EUR 17,08 22,80 Bruselas clientes parecen estar dispuestos a invertir ❸ conservar
IBM 135,74 USD 115,81 144,50 Nueva York resultados trimestrales por encima de lo previsto ❸ conservar
Indra Sistemas 9,20 EUR 7,01 11,09 Madrid Sepi aumentará su peso en compañía hasta 28 % ❸ vender
Intel 46,84 USD 44,40 58,28 Nasdaq previsión de una fuerte de su margen bruto en 2022 ❸ comprar
Melexis 80,75 EUR 72,95 109,60 Bruselas revisa al alza previsiones ventas y beneficios ❸ comprar
Meta Platforms 205,73 USD 174,95 382,18 Nasdaq aumenta el número de usuarios en primer trimestre ❸ conservar
Microsoft 289,63 USD 239,00 343,11 Nasdaq resultados superan previsiones en 2º trim.21/22 ❷ comprar
Sage Group 737,60 p. 622,40 853,80 Londres buenos ingresos trimestrales ❷ conservar
Texas Instrum. 175,85 USD 162,47 201,29 Nasdaq previsiones muy optimistas para 1er trim. 2022 ❸ conservar

En negrita las acciones que forman parte de nuestra cartera modelo.
La etiqueta es una etiqueta que OCU Inversiones otorga a las empresas en
base a criterios financieros y extrafinancieros (criterios ESG). El criterio ESG, que
tiene en cuenta criterios medioambientales, sociales y de gobernanza empresarial,
permite identificar empresas que forman parte de una estrategia de desarrollo
sostenible y que son respetuosas con todos los interesados en su desarrollo
(accionistas, clientes, empleados, etc.). A este criterio ESG, OCU Inversiones
añade otro criterio sobre la calidad financiera de la empresa obtenido en base a
elementos cuantitativos que dependen del tipo de empresas estudiadas (empresas
industriales, bancos, aseguradoras, holding o compañías inmobiliarias).
En nuestro sitio web www.ocu.org/inversiones está disponible una lista completa
de estos criterios.
(1)  Precio en divisa local (EUR = euro; CHF = franco suizo; p. = penique;
SEK = corona sueca; USD = dólar americano), 1 CHF = 0,9788 EUR,
100 p. = 1,1829 EUR, 1 SEK = 0,0967 EUR, 1 USD = 0,9509 EUR.
(2)  Precio de cierre mínimo y máximo de las últimas 52 semanas.
(3)  Principal bolsa en la que cotiza la acción.
(4)  Indicador de riesgo: de u (el riesgo ligado asociado a la acción es bajo) a y
(el riesgo asociado a la acción es alto). Este indicador tiene en cuenta la amplitud
de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el riesgo asociado a su situación
financiera y el sector en el que opera, así como el cumplimiento de las reglas de
buen gobierno corporativo.
(5)  Consejo actual a largo plazo.
(6)  Cotización tambien en la Bolsa de Madrid.

10 OCU inversiones.  29 de abril de 2022


IRPF 2021 UNIDAD FAMILIAR
Hijos inversores
¿Puedo incluir a mis hijos en mi decla-
ración de IRPF si tienen inversiones a su
nombre o tienen que presentar la suya?
Mínimos familiares
Cuando usted habla de incluir a sus hijos en su declaración de
IRPF, suponemos que nos pregunta acerca de la posibilidad de
aplicar el mínimo familiar por descendientes, que le permita redu-
cir su factura fiscal. En general, si estos convivían con usted, tenían
menos de 25 años a 31/12/21 (o una discapacidad reconocida), sus
rentas anuales no superaban los 8.000 euros y en caso de que pre-
senten declaración individual por su cuenta no declaren más de
1.800 euros de rentas (en caso de presentarla conjunta este límite
no ha lugar), tiene derecho a aplicar el mínimo familiar por des-
cendientes correspondiente.
•  En cuanto a si estos presentan declaración individual o con us-
ted conjunta, debe saber que la tributación conjunta está reserva-
da a la unidad familiar formada por cónyuges no separados junto
a los hijos menores de edad (o incapacitados). Si no existe matri-
monio o en caso de separación legal, podrán presentar conjunta
el padre o la madre con los hijos menores o incapacitados con los
que convivan. Los hijos mayores de edad que convivan con usted,
pero menores de 25 años, es conveniente que hagan cálculos y no
se apresuren a presentar su declaración individual, si van a decla-
rar rentas que superen los 1.800 euros sin estar obligados al objeto
de obtener una devolución; ya que la cantidad que les devolverían
puede ser inferior al mínimo familiar que usted perdería.
•  La explicación general presentada puede venir matizada por su
caso particular. Para saber más de los mínimos familiares, la unidad
familiar, o cuándo se está o no obligado a presentar declaración, no
deje de leer las respuestas de nuestra Guía fiscal, que encontrará en
la sección Fiscalidad y derechos>Impuestos de nuestra web.
ACCIONISTAS DE SANOFI
EUROAPI sale a bolsa
Sanofi hace un spin-off, es decir, desga-
ja su filial de principios activos (API) y le
entrega acciones. Vea qué hacer.
Una filial de principios activos
EUROAPI, filial de la farmacéutica francesa Sanofi, está especiali-
zada en el desarrollo, producción y comercialización de principios
activos (esteroides, alcaloides, sartanes, opiáceos, vitaminas, anti-
infecciosos…) utilizados en la fabricación de medicamentos. Es el
segundo mayor fabricante mundial de principios activos por ventas
y el primero de pequeñas moléculas. Abastece a más de 500 clien-
tes en 80 países, pero Sanofi aún representa el 46 % de sus ventas.
El objetivo del grupo es reducir esta dependencia al 30 %; así como,
alcanzar una facturación en torno a los 1.000 millones de euros en
2022 (+11 % respecto a 2021) y un margen operativo (Ebitda) del
14 %. Para 2025, prevé un aumento de las ventas de entre el 6 y el
7 % anual y que el margen operativo se sitúe por encima del 20 %.
ENTRE NOSOTROS
www.ocu.org/inversiones
•  La filial de Sanofi cotizará en la Bolsa de París el 6 de mayo. Por
cada 23 acciones de Sanofi que usted posea a cierre de mercado
del 5 de mayo recibirá una acción de EUROAPI. Si sus acciones no
son múltiplo de 23, p.ej., si posee 80 como nuestra cartera Experto
en acciones recibirá 3 acciones de EUROAPI (80/23= 3,47) y el pico
sobrante equivalente a 0,47 acciones, se lo abonarán en efectivo.
Sanofi distribuirá el 58 % de las acciones entre sus accionistas y
mantendrá el 30 % en su poder durante al menos los próximos dos
años. El resto (12 %) será adquirido por el Estado francés a través de
Bpifrance que se convertirá en accionista de referencia a largo plazo.
Nuestro consejo
La acción de Sanofi (102,40 EUR; compre, ISIN: FR0000120578),
incluida en nuestra cartera Experto en acciones, nos parece inte-
resante y con buenas perspectivas. El laboratorio ha revitalizado
su facturación gracias a su producto estrella el Dupixent (eccemas,
asma). A pesar de su fracaso en la búsqueda de una vacuna contra
el covid-19, sigue siendo un grupo destacado en el campo de las va-
cunas y no ha dicho su última palabra en la tecnología del ARNm.
•  En cuanto a EUROAPI, las perspectivas parecen a priori inte-
resantes. La compañía da prioridad a la estrategia de crecimiento
a corto y medio plazo, por lo que no pagará dividendos antes de
2025. Por último, somos escépticos en cuanto a la toma de una
participación en EUROAPI por parte del Estado francés, cuya vo-
luntad de recuperar la soberanía en un contexto de tensiones en el
suministro de principios activos en Europa podría ir en contra de
los objetivos del resto de accionistas (más rentabilidad, expansión
internacional…). A la espera de conocer el precio en Bolsa de las
acciones de EUROAPI, le recomendamos conservar las acciones
que recibirá.
COTIZACIÓN SANOFI (en euros)
La farmacéutica francesa, que forma parte de nuestra cartera modelo
de acciones con un peso del 4,6 %, sigue teniendo perspectivas
interesantes. Compre.
OPA SOBRE MEDIASET ESPAÑA
¿Otro squezee-out?
MFE suaviza las condiciones de su opa
sobre Mediaset y sigue con la intención
de sacarla de bolsa, ¿algo que temer?
La aceptación mínima baja al 66,15 %
MFE (Media For Europe, la antigua Mediaset Italia) ha suavizado
la condición de aceptación mínima de su opa (oferta pública de
adquisición) sobre el 44,3 % de Mediaset España. Si antes para no
29 de abril de 2022.  OCU inversiones 11
 ENTRE NOSOTROS
www.ocu.org/inversiones

echarse atrás en la compra exigía que la aceptase el 90 % de los
accionistas, ahora se contenta con el 66,15 %. Eso sí, sigue ofre-
ciendo el mismo precio: 1,86 euros en efectivo y 4,5 acciones or-
dinarias de MFE. Esto suponía 5,61 euros en el momento de anun-
ciarse la oferta, si bien tras la caída de la cotización de la italiana
– MFE cotiza a unos 0,56 euros –, supone ahora 4,38 euros.
¿Habría venta forzosa?
Mucho se ha leído en prensa sobre la posible venta forzosa o
squezee-out de las acciones de Mediaset España y su consecuen-
te exclusión de negociación. A nuestro parecer no creemos que
esto ocurra, pues para promover un proceso de venta forzosa es
necesario que el 90 % de los accionistas acepten la oferta. Y dado
el precio ofrecido – un precio que consideramos insuficiente – y
las posiciones cercanas al 9 % que han tomado algunos fondos,
creemos que es poco probable que sin una mejora del precio se
alcance un volumen suficiente de aceptación.
•  El siguiente paso de MFE debiera ser una mejora de la oferta,
algo que vemos probable que ocurra. Si usted quiere especular
con ganar un 5 % o más por un hipotético aumento de ese precio,
puede lanzarse a comprar. En el peor de los casos de no darse la
aceptación, tendría acciones de una empresa que tiene nuestro
consejo de mantener. También pudiera ser que MFE intentase de
nuevo la fusión hacia finales de año, debiendo pagar ya un dere-
cho de separación a los accionistas que se opongan a la misma. En
la anterior ocasión de 2019 este derecho fue fijado en 6,54 euros.
INMUEBLES: PRECIOS DE LA VIVIENDA
¿Seguirán subiendo?
Los desequilibrios entre la oferta y la
demanda han dado lugar al alza de pre-
cios de la vivienda, ¿cuándo pararán?
Qué factores tiran de los precios
Los precios de la vivienda se mueven al alza o a la baja, en función
de múltiples factores. En el último año, por ejemplo, han seguido
una línea ascendente por una combinación de razones, como se-
ñalan nuestros colegas de OCU fincas y casas. La principal es la
falta de correlación entre la oferta y la demanda, existiendo ma-
yor presión en las ciudades. Y es que, según datos de la EPA del 4º
trimestre de 2021, el número de hogares creció en 172.000. Mien-
tras tanto, las viviendas terminadas en el último año hasta enero
de 2022 no llegaron a 92.000 y los visados de construcción de vi-
viendas nuevas fue-ron menos de 109.000. A su vez, el hecho de
que la vivienda actúe como valor refugio ante la inflación – atrae
a inversores extranjeros y pequeños ahorradores que buscan una
segunda residencia o un cambio de vivienda –, encarece también
los precios. A ello se añaden las dificultades en los suministros, la
falta de mano de obra o el encarecimiento de las materias primas.
El alza de la inflación implica mayores costes para las constructo-
ras; costes que por el contrario no siempre podrán repercutir en
el comprador, pues los hogares han reducido su poder de compra.
Por si fuera poco, la confianza de los consumidores ha caído, lo
cual provocaría un retraso en las decisiones de compra.
•  Con menos dinero en los bolsillos de los compradores los pre-
cios deberían bajar, pero el mercado de un bien básico como la
vivienda no es racional. Para ampliar el análisis del panorama
inmobiliario y su evolución a medio plazo visite www.ocu.org/
fincas-y-casas.
SEGUIMIENTO DE NUESTRAS CARTERAS MODELO
Pequeño retroceso
Nuestras estrategias globales ceden le-
vemente ante las pérdidas en las bolsas.
Las acciones jugaron a la contra
En la semana que va del viernes 22 de abril al jueves 28 de abril
la Cartera Global Flexible se dejó un 0,7 %. Las bolsas mundia-
les, en cambio, subieron un 1,8 %, impulsadas por la presentación
de resultados, principalmente de compañías tecnológicas. Entre
los mercados de acciones en los que invierte nuestra estrategia
reinó el rojo. El mayor batacazo se lo llevaron las acciones sue-
cas (-3,6 %), seguidas de las surcoreanas (-1,8 %) y las españolas
(-1,3 %). Por otro lado, las canadienses y las chinas consiguieron
suavizar el tropiezo (+1,2 % y +1,8 %, respectivamente). La parte
de obligaciones se quedó en tablas: las pérdidas de las brasileñas
(-3 %) y las suecas (-2,4 %) consiguieron compensarse con los
avances de las estadounidenses (+2,8 %), las turcas (+2,6 %) y las
japonesas (+0,8 %).
•  En periodos cortos una estrategia global puede sufrir los alti-
bajos del mercado. Pero es en el largo plazo, horizonte para el que
está diseñada, cuando este tipo de estrategias dan lo mejor de sí
y su rendimiento se estabiliza. El 4,3 % anual medio de la última
década o el 5,7 % anual medio de los últimos veinte años, así lo
demuestran. El fondo Metavalor Global (+0,1 % esta semana),
que trata de remedarla en lo posible, es la forma más sencilla de
seguir esta cartera.
• En cuanto a nuestras estrategias mixtas, la defensiva y la
equilibrada cedieron un 0,4 % y un 0,3 %, mientras la dinámica
avanzó un 0,3 %. El Metavalor Dividendo, que sigue nuestra car-
tera Experto en acciones – en la que acaba de ejecutarse la orden
de venta de parte de las acciones de Iberdrola, reduciendo así su
peso –, subió un 1,1 %; y el Beka Optima Global, que mezcla ges-
tión activa y pasiva, se mantuvo invariado.

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12 OCU inversiones.  29 de abril de 2022