ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO

LINDA GUTIERREZ SALDAA COD. 080311432011 OBIDIO GUERRERO COD. 080311412011 SULY VIVIANA MOSCOSO - COD. 080311732011 JOSE FERNEY TOVAR GARCIA - COD. 080312172011

UNIVERSIDAD DEL TOLIMA INSTITUTO DE EDUCACION A DISTANCIA (IDEAD) CREAD BOGOTA - TUNAL ADMINISTRACION FINANCIERA ESTRUCTURA FINANCIERA BOGOTA 2011

ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO, SOCIEDADES DE SERVICIOS FINANCIEROS Y ESTABLECIMIENTOS DE SERVICIOS FINANCIEROS

ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO

LINDA GUTIERREZ SALDAA COD. 080311432011 OBIDIO GUERRERO COD. 080311412011 SULY VIVIANA MOSCOSO - COD. 080311732011 JOSE FERNEY TOVAR GARCIA - COD. 080312172011

FRANCI PAOLA LOZANO PIRAQUIVE DOCENTE

UNIVERSIDAD DEL TOLIMA INSTITUTO DE EDUCACION A DISTANCIA (IDEAD) CREAD BOGOTA - TUNAL ADMINISTRACION FINANCIERA ESTRUCTURA FINACIERA BOGOTA 2011

INTRODUCCION En el presente trabajo el CIPA ADMON, pretende adquirir los conocimientos necesarios en cuanto a la conformacin y dinero se presenta como una necesidad del hombre a travs de los tiempos, y son muchas las preguntas que nos hacemos con respecto a este, sabemos que lo necesitamos y a diario trabajamos o buscamos diferentes medios para conseguirlo, pero pocas veces nos detenemos para analizar su evolucin y como afecta el desarrollo de nuestra sociedad. Definir dinero es muy difcil, ya que resultara similar a definir hombre, cada quien segn su perspectiva le dara un significado, lo nico que tenemos claro es que el dinero es lenguaje y necesidad mundial. La mayora de las personas lo llaman mal necesario, de ah parten muchas de las discusiones o debates frente a este, tal vez esta respuesta dependa del valor que tenga el dinero en la vida de cada uno. En el siguiente ensayo tratamos de exponer nuestras ideas y hacer un recuento del valor y significado que tiene este en la vida y el avance de nuestras sociedades gracias a este.

9.2 SEGUNDA UNIDAD: ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO Objetivos: conocer y puede acceder a los servicios de los establecimientos de crdito y otros servicios, en la estructura financiera colombiana. Temas: Establecimientos de crdito Bancos Comerciales Corporaciones Financieras Compaas de Financiamiento Comercial. Cooperativas financieras Instituciones con regmenes especiales Otras instituciones

Sociedades de Servicios Financieros. Sociedades Fiduciarias Almacenes Generales de Depsito. Sociedades. Administradoras de Fondos de Pensiones y cesantas

Establecimientos de Servicios financieros especiales Compaas de capitalizacin Seguros Corporaciones Bancos internacionales Fondos de garantas Bolsa de valores y asociaciones (asobancaria, Anif)

Preguntas generadoras: Cul es la caracterstica fundamental de los establecimientos de ahorro/crdito en Colombia?

Cul es la incidencia social y financiera del ahorro/crdito en el pas? Qu diferencia de fondo existe entre las Sociedades de Servicios Financieros y los Establecimientos de Crdito en Colombia? Cmo est organizado el sector financiero para ofrecer servicios financieros especiales?

La estructura es la siguiente: Establecimientos de crdito, Sociedades de Servicios Financieros, Sociedades de Capitalizacin, Entidades

Aseguradoras, Intermediarios de Seguros y reaseguros. 2- Qu entidades conforman los Establecimientos de Crdito? Los establecimientos de crdito son: Establecimientos Bancarios, Corporaciones Financieras, Compaas de Financiamiento Comercial, y Cooperativas Financieras. 3-Qu entidades conforman las Sociedades de Servicios Financieros? Las sociedades de servicios financieros estn conformadas por: las sociedades fiduciarias, los almacenes generales de depsito, y las sociedades administradoras de fondos de pensiones y de cesanta. 4- Qu son las sociedades de capitalizacin? Las sociedades de capitalizacin son entidades financieras cuyo objeto consiste en estimular el ahorro mediante la constitucin, en cualquier forma, de capitales determinados, a cambio de desembolsos nicos o peridicos, con posibilidad o sin ella de reembolsos anticipados por medio de sorteos. 5- Cules son las Entidades o Compaas Aseguradoras? Las entidades aseguradoras son: las compaas de seguros, las cooperativas de seguros, y las de reaseguros. 6- Cules son los Intermediarios de Seguros? Los Intermediarios de Seguros son: los corredores de seguros, las agencias de seguros, y los agentes de seguros. 7- Cules son los intermediarios de reaseguros? Los intermediarios de reaseguros son los corredores de reaseguros. 8-Cules son las Cooperativas de Seguros? Las Cooperativas de Seguros son aquellos organismos de carcter cooperativo que presten servicios especializados en seguros y debern cumplir la actividad aseguradora principalmente en inters de sus propios asociados y de la comunidad vinculada a ellos. 9-Qu entidades estn autorizadas para la ventas por el mecanismo de martillo? Los establecimientos bancarios estn autorizados para la realizacin de ventas de mercaderas u otros objetos negociables por el mecanismo de martillo.

10- Qu se entiende por leasing habitacional destinado a la adquisicin de vivienda familiar? Este consiste en un contrato de leasing financiero mediante el cual una entidad autorizada le entrega a un locatario la tenencia de un inmueble para destinarlo exclusivamente al uso habitacional y goce de su ncleo familiar, a cambio del pago de un canon peridico, durante un plazo convenido, a cuyo vencimiento el bien se restituye a su propietario, o se transfiere al locatario, si ste ltimo decide ejercer una opcin de adquisicin pactada a su favor, y paga su valor. MODELOS FINANCIEROS 11- Cuales son los modelos financieros que se conocen en cuanto a la estructura de los sistemas financieros? Los modelos tradicionales para la estructura de los sistemas financieros son: el de banca universal o multibanca o banca mltiple (prestacin de diversos servicios financieros bajo un mismo techo), y el de banca especializada. Sin embargo, en la redefinicin del modelo en algunos pases se lleg a un esquema de matriz y filiales, donde la matriz tiene mltiples servicios y sus filiales, servicios especializados, llegndose a los denominados conglomerados o grupos financieros. 12- Cul es el modelo que actualmente se sigue en la legislacin colombiana? En la legislacin colombiana existe el esquema de matriz y filiales, donde la matriz es un establecimiento de crdito y las filiales entidades especializadas, aunque existe una entidad que se considera como un verdadero banco universal, esta es el banco comercial. LA ACTIVIDAD FINANCIERA EN COLOMBIA 13- Cul es la nocin de institucin financiera en Colombia? La institucin financiera en Colombia es una persona jurdica que habitualmente y de manera profesional realiza actos de comercio en sentido absoluto como son las operaciones bancarias y financieras, mediante la captacin, manejo, aprovechamiento e inversin de dineros provenientes del ahorro del pblico, y prestan servicios complementarios al crdito. 14- La actividad financiera est regulada en Colombia? La actividad financiera est sometida a previa autorizacin estatal y sometida a la inspeccin y vigilancia del estado, a travs de la Superintendencia Financiera. TRAMITE DE AUTORIZACION PARA CREAR UNA ENTIDAD FINANCIERA 15- A qu reglas est sometida la actuacin para tramitar la autorizacin estatal para la organizacin de una entidad financiera? Las reglas que deben seguirse para obtener la autorizacin estatal para organizar una entidad financiera estn contenidas en el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, y la actuacin que se cumple ante la Superintendencia Financiera sigue

las disposiciones del derecho administrativo atinentes al derecho de peticin, entre otras. 16- Entre tantos aspectos que debe tener en cuenta la autoridad de supervisin que aprecia con especial celo? La Superintendencia Financiera califica, entre otros aspectos, la habilidad, la idoneidad, antecedentes, y experiencia de los promotores y constituyentes de la entidad. 17- Segn el sistema de autorizacin estatal vigente en Colombia, qu actos deben expedirse? En Colombia se sigue un sistema mixto para la organizacin de una entidad financiera, porque se requiere de la concurrencia de dos actos administrativos: uno, por el cual se concede la personera jurdica o se autoriza la constitucin de la persona jurdica, y otro, por el cual se confiere el permiso de funcionamiento. 18- En Colombia cundo se considera que una entidad financiera adquiere existencia legal? Una entidad financiera adquiere existencia legal a partir del otorgamiento de la escritura pblica de constitucin, por parte de los fundadores, siempre que est precedida de la autorizacin de la Superintendencia Financiera para la constitucin. 19- Qu observa la Superintendencia Financiera para expedir el certificado de autorizacin? Para expedir el certificado de autorizacin de una entidad financiera la Superintendencia financiera requiere que se le acredite la constitucin regular de la sociedad y el pago del capital. 20- Cules son las caractersticas bsicas del permiso de funcionamiento? Son tres las caractersticas bsicas del permiso de funcionamiento: Se concede con un carcter personalsimo, es intuito personae, se confiere en consideracin a la persona de los solicitantes; es atemporal o indefinido; y es esencialmente revocable. 21- Existe discrecionalidad en la competencia de la autoridad de supervisin para otorgar permiso de funcionamiento? En Colombia de acuerdo con lo establecido en la ley, la competencia es reglada, no sujeta al juicio de discrecionalidad de la autoridad, su acto slo puede fundamentarse en aspectos relacionados con la idoneidad y calidad profesional o moral de las personas intervinientes en el acto de organizacin. 22- Cul es la forma jurdica usual para la organizacin de un establecimiento de crdito? La forma jurdica autorizada para la organizacin de un establecimiento de crdito es la de una sociedad comercial, y excepcionalmente se autorizan las llamadas sociedades cooperativas, o simplemente la cooperativa.

23- Dentro de los tipos societarios cul es el que debe adoptarse para la constitucin de un establecimiento de crdito? El tipo societario que debe adoptarse es el de la sociedad annima. 24- El rgimen ordinario del estatuto mercantil es el que debe adoptarse? Por regla general el rgimen ordinario de la sociedad annima debe seguirse para la constitucin de un establecimiento de crdito, pero por la ndole de la actividad y de los intereses que maneja el estatuto financiero regula y precisa algunas normas especiales en cuanto a su formacin, funcionamiento, y disolucin y liquidacin, al igual que respecto de los procedimientos concursales. TIPOS DE BANCOS 25- Cules son los tipos de bancos que se conocen? Los bancos que se conocen son: los bancos comerciales, los bancos de ahorro o cajas de ahorro, los bancos hipotecarios, los bancos de inversin o financieros, o de fomento, y los bancos fiduciarios, y las sociedades financieras. 26- Qu se entiende por banco comercial? Es aquella institucin financiera que se encarga de tomar depsitos a la vista y a trmino, para hacer prstamos y descuentos, principalmente a corto plazo. 27- Qu se entiende por banco de ahorro? El banco o caja de ahorro es aquella entidad financiera que se encarga de captar los pequeos ahorros de la comunidad, mediante el contrato de depsito de ahorro, para hacer inversiones seguras y crditos comerciales. 28- Qu se entiende por un banco hipotecario? El banco hipotecario es la institucin financiera autorizada para captar recursos en el mercado financiero mediante la emisin masiva y serial de ttulos de deuda (cdulas hipotecarias o bonos), respaldados por su cartera hipotecaria, principalmente orientada al financiamiento de la construccin y adquisicin de vivienda. 29- Qu es un banco de inversin? Un banco de inversin es una entidad financiera autorizada para financiar a mediano y largo plazo activos fijos para la industria, y a realizar inversiones de capital semilla en determinados sectores manufactureros, o agroindustriales. Tambin captan recursos mediante la emisin de ttulos de deuda (bonos) en el mercado de capitales. 30- Qu se entiende por un banco fiduciario? El banco fiduciario es la entidad de servicios financieros autorizada para recibir dineros u otros activos a ttulo de fiducia o encargo fiduciario (mandato) para ser administrados de acuerdo con las instrucciones del respectivo constituyente del negocio jurdico. 31- Qu es una sociedad financiera?

Es una institucin autorizada para realizar operaciones similares a las de un banco comercial, pero en la mayora de las veces no captan depsitos a la vista ni realizan operaciones de comercio exterior, sino principalmente se dedican a financiar la adquisicin de bienes o servicios de consumo durable. CAPACIDAD Y COMPETENCIA DE UNA ENTIDAD FINANCIERA 32- Qu se entiende por capacidad plena de un establecimiento de crdito? La capacidad plena de un establecimiento de crdito consiste en la facultad de realizar todos los actos y contratos civiles y mercantiles para los cuales estn autorizados, es decir, siempre y cuando estn dentro de su objeto social que define las normas pertinentes. Desde este punto de vista, algunos afirman que el establecimiento de crdito tiene un estatuto de excepcin, pero en realidad se trata de que slo pueden realizar la actividad prevista por el legislador, y no sujeta a la autonoma o voluntad de los constituyentes o fundadores. 33- En qu consiste la llamada clusula general de competencia? La clusula general de competencia consiste en permitir que un entidad financiera realice todos aquellos actos o negocios que correspondan a la naturaleza de asuntos bancarios y financieros, conexos y complementarios con ellos, sin atender a un listado detallado y minucioso definido en la ley, lo cual la hablita para realizar todos los actos relacionados con el giro ordinario de los negocios; de esta manera se evita la necesidad de acudir a reformas de la ley o del estatuto particular de la entidad financiera. En este entendimiento, se pueden emprender negocios u operaciones nuevos, pero informando con quince das de anticipacin a la iniciacin de la nueva actividad. REESTRUCTURACION DE UNA ENTIDAD FINANCIERA 34- Qu se conoce como la reestructuracin de una institucin financiera? La reestructuracin de una institucin financiera es una figura jurdica que tiene su origen y regulacin en el derecho financiero o bancario, sin que haya sido ajena la modalidad al derecho societario comn, pero que por tratarse de la necesidad y conveniencia de reglar con especial atencin este aspecto por la naturaleza de los intereses involucrados, se dispone con especial regulacin. Consiste en una reforma del contrato de sociedad para asumir una nueva naturaleza jurdica, o redimensionar la empresa, y las figuras conocidas son: las conversiones, las adquisiciones, las fusiones, y las escisiones. 35- En qu consiste la conversin de una entidad financiera? La conversin de una entidad financiera es una reforma del contrato social mediante la cual una entidad cambia el tipo financiero o la actividad financiera, previa autorizacin de la autoridad de supervisin, es decir, hay un cambio de objeto social y por consiguiente de rgimen legal. Un ejemplo clsico es un cuando un banco hipotecario pasa a ser un banco comercial, o una corporacin financiera se convierte

en un banco comercial, o una compaa de financiamiento comercial pasa a ser una sociedad de leasing. 36- En qu consiste la fusin? La fusin es una reforma del contrato social mediante la cual una entidad absorbe financiera y jurdicamente el patrimonio de otra u otras, las que por ministerio de la ley quedan disueltas sin liquidar su patrimonio, el que pasa a la sociedad absorbente. Cuando la sociedad absorbente subsiste a la fusin se habla de fusin por absorcin o incorporacin, y cuando el patrimonio se absorbe con otro u otros para formar una nueva sociedad, se habla de fusin por creacin.En la fusin se presenta una relacin de intercambio al recibir unas nuevas acciones los anteriores accionistas de la absorbida de acuerdo con el acuerdo de fusin, y frente a los terceros se presenta una cesin de contratos, activos, y pasivos, sin solucin de continuidad 37- En qu consiste la adquisicin? La adquisicin es una figura jurdica mediante la cual una entidad absorbe el patrimonio de otra a partir de la adquisicin a cualquier ttulo de la totalidad de las acciones de su capital social. 38- En qu consiste la escisin? La escisin es una forma de reestructuracin por medio de la cual y mediante una reforma estatutaria se da nacimiento a una o varias empresas y personas jurdicas al dividirse el patrimonio de la sociedad escindida. 39- En qu consiste la transformacin? La transformacin es una figura del derecho societario, en la cual mediante una reforma del contrato de sociedad se adopta otro tipo societario de los regulados en el cdigo de comercio y por ende el rgimen legal es distinto, como sucede cuando una sociedad colectiva se transforma o muta a una sociedad comanditaria, figura extraa para las instituciones financieras porque la forma societaria propia de estas es la sociedad annima. NEGOCIACION DE ACCIONES E INVERSION EXTRANJERA 40- En Colombia existe libertad en la negociacin de acciones de una entidad financiera? Hay libertad en la negociacin de acciones de una entidad financiera, pero cuando se enajene el control se requiere previa autorizacin estatal para calificar la idoneidad, experiencia y antecedentes de los adquirentes, y se considera que se est enajenando el control cuando se negocia en una o varias operaciones simultneas o sucesivas el 10% o mas de la propiedad de un establecimiento de crdito. 41- En Colombia existe la posibilidad de inversiones extranjeras en el capital bancario?

En Colombia es posible la inversin extranjera en el capital de una entidad financiera y por supuesto es posible la existencia de bancos extranjeros y de sucursales de entidades del exterior .PRINCIPIOS BASICOS EN CONVENIOS INTERNACIONALES 42- Cules son los principios bsicos que se consideran como una gua de reconocimiento general dentro de la comunidad internacional para la inversin extranjera de capitales? Los principios bsicos que normalmente se contienen en los convenios o acuerdos internacionales son: el tratamiento de reciprocidad, la igualdad en el trato, la libertad de derechos cambiarios, la expropiacin por razones de utilidad pblica e indemnizacin justa y equitativa, y la subrogacin de derechos en caso de siniestros relativos a riesgos no comerciales MERITO EJECUTIVO 43- Cules son las certificaciones de la Superintendencia Financiera que prestan mrito ejecutivo para el cobro de obligaciones? Los saldos de contabilidad presentados por el pago de cheques en descubierto y por utilizaciones de cartas de crdito certificados por la Superintendencia Financiera prestan mrito ejecutivo. EXCEPCION DE PACTO PIGNORATICIO 44- En qu casos se presenta una excepcin al pacto pignoraticio para las instituciones financieras? En Colombia cuando una entidad financiera tiene una obligacin garantizada con prenda, puede acudir a los servicios de un martillo autorizado o a una bolsa de valores para vender la prenda, despus de pasados veinte das de vencida la obligacin. DERECHO AL NOMBRE 45- El nombre genrico de la actividad de una entidad financiera est reservado a estas? El nombre genrico de banco est reservado para las entidades financieras que tienen dicha actividad autorizada, y las Cmaras de Comercio no pueden registrar a una empresa que se distinga con un vocablo propio de la profesin bancaria. DEBERES PROFESIONALES 46- Las entidades financieras estn sometidas a deberes profesionales por su condicin de comerciantes? No hay duda de que las operaciones bancarias son actos de comercio en sentido absoluto y que los bancos son comerciantes por excelencia al realizar tales actos u operaciones, por consiguiente deben cumplir los deberes que la ley le impone a todo comerciante.

47- Cules son los deberes que la ley impone a todo comerciante? Los deberes generales que la ley impone a cualquier comerciante son: -inscribirse en el registro mercantil, -efectuar el registro mercantil de los actos, libros y documentos que la ley determina, -llevar la contabilidad regular de sus negocios, y conservar los papeles y documentos profesionales, en especial la correspondencia relacionada con su actividad. DEBERES ESPECIALES 48- Cules son los deberes especiales que la ley bancaria o financiera impone a una entidad financiera? Entre los deberes especiales que el Estatuto Financiero impone a una entidad financiera se pueden relacionar los siguientes: la reserva bancaria, el deber de informacin para la proteccin del consumidor, los deberes derivados de las normas de regulacin prudencial, los encajes, y la prevencin de la utilizacin del sistema bancario para el manejo del dinero derivado de actividades ilcitas. 49- En qu consiste la reserva bancaria? La reserva bancaria consiste en guardar discrecin, en no revelar a terceros, la informacin que se recibe de su clientela por razn o con motivo de las operaciones que los vinculan. 50- En qu consiste la reserva comercial? La reserva comercial consiste en el derecho constitucional y legal de todo comerciante a la confidencialidad de sus libros, papeles, y documentos. 51- La reserva comercial y la reserva bancaria en qu se asemejan y en qu se diferencian? La reserva comercial y la reserva bancaria pertenecen al derecho fundamental a la intimidad de las personas, pero se distinguen en cuanto que la primera corresponde al empresario-banquero, y la segunda es del cliente de la entidad financiera; de otra parte, la reserva comercial es sobre los papeles y libros de la entidad financiera; y la reserva bancaria es respecto de los datos, informaciones, y documentos que la entidad tiene de su cliente. 52- Cules son las excepciones al deber profesional de la reserva bancaria? La reserva bancaria puede y debe levantarse frente a las autoridades judiciales, las autoridades fiscales, y las autoridades de supervisin; en ocasiones se incluye la posibilidad de darse o revelarse informacin recproca de sus clientes por parte de las entidades financieras, en especial a travs de las centrales de riesgo. 53- Cules son los tipos de sancin por la violacin de la reserva bancaria? La violacin de la reserva bancaria puede ser sancionada civil, administrativa, y penalmente, en forma concurrente y por autoridades diferentes. 54- Las nociones de capital mnimo y de capital adecuado existen en Colombia?

En la legislacin financiera colombiana existe la nocin de capital mnimo para el momento de la constitucin de la entidad, y la nocin de capital adecuado como la relacin que debe conservar durante la vida social entre el capital y los activos ponderados por riesgo. 55- Cul es la relacin recomendada por el Comit de Basilea para el capital adecuado, desde 1.988? La relacin recomendada entre los activos ponderados por riesgo y el capital bancario debe ser cuando menos del 8%. 56- Cul es una regulacin prudencial importante adicional a la de capital adecuado que se ha recomendado a las autoridades de supervisin? Una regulacin prudencial adicional a la de capital adecuado ha sido la relacionada con la clasificacin de la cartera de crditos y de la cartera de las inversiones, las provisiones, y las reservas para tales activos segn su categora. 57- Qu otra medida o recomendacin se encuentra en la regulacin prudencial del sistema financiero? Dentro de la regulacin prudencial se encuentra tambin la administracin de un portafolio activo y pasivo adecuadamente diversificado. En desarrollo de las normas e instrucciones para la diversificacin de los riesgos, las relativas a evitar la concentracin del crdito por cliente es una de las mas importantes, aunque tambin existen para evitar la concentracin por regiones, o sectores econmicos difciles o poco rentables. 58- Cules son o pueden sealarse los riesgos de mercado? Los riesgos de mercado que se deben tener en cuenta en la evaluacin peridica de los activos son aquellos que se derivan del comportamiento de las inversiones en el mercado por cambios sbitos o bruscos en la tasa de inters, el riesgo de cambio, y el riesgo pas. 59- Cmo puede considerarse la liquidez de una entidad financiera, en desarrollo de las normas y polticas de manejo y regulacin prudencial? La liquidez de una entidad financiera debe ser adecuada sin sacrificar rentabilidad, es decir, la entidad debe tener una porcin de activos enteramente lquidos o de fcil conversin para atender retiros de depsitos sin que se afecte su estabilidad. Esta es una medida que debe tenerse presente con una adecuada estructura de plazos entre activos y pasivos. 60- En qu se traduce la medida de liquidez de los activos en una institucin financiera? La medida de liquidez se concentra en el encaje o reserva que debe mantener la entidad financiera, cuyo monto y composicin difiere en las legislaciones o regulaciones. Se dice que la especie por antonomasia de la reserva o del encaje es el dinero en efectivo en caja, o en depsito en el Banco Central, o en especies muy lquidas, como papeles del mismo Banco Central o del Tesoro pblico.

LEGISLACIN FINANCIERA ESTABLECIMIENTOS DE CRDITO: BANCA COMERCIAL, CORPORACIONES FINANCIERAS, COMPAIAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL, COOPERATIVAS FINANCIERAS BANCA COMERCIAL El Estatuto Orgnico del Sistema Financiero define como establecimientos bancarios a las instituciones financieras que tienen por funcin principal la captacin de recursos en cuenta corriente bancaria, as como tambin la captacin de otros depsitos a la vista o a trmino, con objeto primordial de realizar operaciones activas de crdito. Los establecimientos bancarios pueden establecer y mantener las siguientes secciones, previa autorizacin del superbancario, con los derechos y facultades concedidos en el estatuto orgnico: * Seccin bancaria, para la ejecucin de negocios bancarios y comerciales. * Seccin de ahorros, para recibir, reconociendo intereses, depsitos a la vista o a trmino, con sujecin a lo previsto en el estatuto, en el Cdigo de Comercio y en las reglamentaciones que con carcter general dicte el gobierno nacional. * La seccin comercial de un banco hipotecario es aquella que hace el negocio de recibir fondos de otros en depsito general y de usar estos junto con su propio capital, para prestarlos y para comprar o descontar pagares, giros o letras de cambio. 1. FUNCIONES Todo establecimiento bancario organizado de conformidad con el estatuto orgnico tuene las siguientes facultades, con sujecin a las restricciones y limitaciones impuestas por las leyes: * Descontar y negociar pagares, giros, letras de cambio y otros ttulos de deuda. * Recibir depsitos en cuenta corriente, a trmino y de ahorros conforme a las previsiones contenidas en el Cdigo de Comercio y en el estatuto orgnico. * Cobrar deudas y hacer pagos y traspasos. * Comprar y vender letras de cambio y monedas. * Otorgar crdito. * Aceptar para su pago, en fecha futura, letras de cambio que se originen en transacciones de bienes correspondientes a...

Anlisis crtico de la estructura organizacional en las OFCC

Alvaro Snchez Cabrera

2.1.3 De acuerdo con la norma emanada del gobierno colombiano.

De acuerdo con la norma podemos decir en lo que compete a nuestro periodo de estudio (1980-2000), que las caractersticas organizacionales dadas a las OFCC, estn determinadas por las leyes 79 de 1988 y la ley 454 de 1998. La ley 79 fue el primer esquema regulador que dio caractersticas especiales a todas las cooperativas en general, pero de igual manera deline y coadyuv a la estructuracin y diseos de las cooperativas dedicadas a lo financiero. Posteriormente con la creacin de la ley 454 se especifica de una manera ms clara el marco conceptual que regula la economa solidaria, transforma el Departamento Administrativo Nacional de Cooperativas DANCOOP en el Departamento Administrativo Nacional de la Economa Solidaria, crea la superintendencia de la Economa Solidaria, crea el fondo de garantas para las cooperativas financieras y de ahorro y crdito, dicta normas sobre la actividad financiera de las entidades de naturaleza cooperativa... (Ley 454)

El capitulo VII de la ley 79 de 1988 define las clases de cooperativas en razn de sus actividades como especializadas (las que se organizan para atender una necesidad especifica correspondiente a una sola rama de actividad econmica), multiactivas (las que se organizan para atender necesidades mediante concurrencia de servicios en una sola entidad jurdica) e integrales (aquellas que realizan dos o mas actividades conexas y complementarias entre s). El decreto 1134 de 1988 reglament la actividad financiera de las cooperativas de ahorro y crdito, y de las cooperativas multiactivas e integrales con seccin de ahorro y crdito. Las primeras les quedaron permitido recibir dineros y conceder crditos a asociados como al pblico en general. Para los segundos su seccin de ahorro y crdito estara solo para asociados. El querer trabajar solo la parte financiera oblig a las cooperativas que tenan seccin de ahorro y crdito como actividad principal a especializar su negocio como tal. Por decisiones voluntarias muchas de ellas optaron por especializarse en la parte financiera, ya que era normal tener varios servicios conjuntos (Ahorro y crdito, comercializacin, construccin y vivienda, salud etc.)36. Estas caractersticas organizacionales de multiactividad y bajo una lgica de especializar los diferentes servicios ofrecidos, dieron origen a varias cooperativas desde un mismo tronco (Cooperativas de Ahorro y Crdito, Cooperativas de Comercializacin, Cooperativas de salud, Cooperativas de construccin y/o vivienda etc.)37. En ste sentido hubo una tendencia en las OFCC a crear estructuraciones y diseos en lo organizativos para formar grupos empresariales. Se evidenci con mayor claridad despus de los inicios del los 90s, utilizando mecanismos de independencia jurdica pero influenciadas directamente por la cooperativa financiera madre. Han sido muestra de ello el Grupo empresarial CUPOCRDITO; Grupo corporativo AVANCEMOS; Grupo empresarial COOMEVA; Grupo empresarial COOPERADORES etc. La ley tambin clarifica que los nicos que pueden practicar lo financiero (Artculo 99) son las cooperativas de ahorro y crdito, los organismos de segundo grado de carcter financiero y las cooperativas de seguros, quedando abierta la posibilidad para las cooperativas multiactivas e integrales de crear sus secciones de ahorro y crdito, siempre y cuando exista una autorizacin expresa del gobierno Nacional. El mismo Artculo 99 somete a la supervisin, inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Bancaria (ente oficial controlador para el SFTC) a los organismos de carcter financiero de segundo grado y seguros. Todas las Cooperativas de Ahorro y Crdito fueron reguladas por el Dancoop, incluyendo a las cooperativas que por sus vertiginosos crecimientos, y antes de la ley 454, se les conoci como Cooperativas Financieras. La ley 454 de 199838 entr a caracterizar a las organizaciones cooperativas desde un enfoque de crecimiento organizacional (por aportes sociales mnimos, nivel de solvencia, activos y patrimonios). Desde esta ptica hay tres tipos de organizaciones cooperativas que realizan actividades financieras: las cooperativas financieras (son establecimientos de crdito que estn vigilados por la Superintendencia Bancaria y

captan recursos de terceros), las Cooperativas de ahorro y Crdito (que estn vigiladas por la Superintendencia de la Economa Solidaria y captan recursos solamente de sus asociados. En funcin de su crecimiento organizacional se pueden convertir en Cooperativas Financieras) y las Cooperativas multiactivas o integrales con seccin de Ahorro y Crdito (que se encuentran vigiladas tambin por la Superintendencia de la Economa Solidaria y captan recursos igualmente de sus asociados. Igualmente de acuerdo con sus crecimientos organizacionales se pueden especializar en Cooperativas de Ahorro y Crdito. Estas Cooperativas en trminos de su concepcin organizacional fueron asumidas como establecimientos de crdito. Ello prev comportamientos iguales que cualquier intermediario financiero tradicional, con la que la nueva ley les define las operaciones autorizadas. Igualmente la ley 79/88 defini las instancias organizativas de administracin y vigilancia con caractersticas fundamentales, que fueron asumidas por la ley 454/98. En el caso puntual de las OFCC tenemos las siguientes: Asamblea General de Asociados; Consejo de Administracin; La Junta de Vigilancia; Los comits o equipos especiales, y la Gerencia General39 La asamblea General de asociados que por norma se rene en los tres primeros meses de cada ao y designa el consejo de administracin, la junta de vigilancia y la revisora fiscal. Es el mximo rgano en la lnea de mando que da fe de la marcha de la organizacin. Como autoridad mxima, es el rgano superior de la organizacin cooperativa y resolver sobre todo los negocios y problemas de importancia para la entidad, y establecer las normas generales que regulan el funcionamiento social.(PINEDA Carlos J.,1992: 139). En las organizaciones de nuestra muestra (OFCC), debido a los miles de asociados vinculados, las asambleas se constituan por reunin de delegados. En las cooperativas de ahorro y crdito, por sus tamaos menores, por reunin de asociados. El consejo de administracin es responsable de adoptar las decisiones necesarias a la operacin y gestin econmica en funcin de los objetivos y fines de la organizacin. Es el rgano encargado de nombrar la Gerencia General. Dentro de la composicin organizacional de la entidad, el consejo de la cooperativa, como rgano de direccin y administracin, est sujeto a la asamblea cuyos mandatos ejecuta, y la administracin de las operaciones sociales y financieras las adelantar de acuerdo con lo estipulado en la legislacin cooperativa, en los reglamentos y en los estatutos vigentes de la entidad (PINEDA Carlos J., Op. Cit:140). La Junta de Vigilancia como ente totalmente independiente de la dinmica organizcional, que debe velar por el cumplimiento de las leyes, reglamentos y decisiones adoptadas, teniendo en cuenta el carcter social de la organizacin financiera. La junta de vigilancia ejercer la supervisin de todas las actividades de la organizacin, con amplias facultades para adelantar el control respectivo sobre las operaciones econmicas y actividades sociales que lleve acabo la cooperativa, cuidando de que stas se ajusten a lo determinado por la ley, los reglamentos y estatutos. (PINEDA Carlos J., Op. Cit:141)

Los comits o equipos especiales se han utilizado con mucha frecuencia en las OFCC. Con ello se buscaba tener una mayor participacin de los asociados y empleados en los destinos de la entidad. Los comits como instancias auxiliares o de asesoras, son de opcional creacin, a excepcin del comit de educacin, que cumple en toda cooperativa una tarea de vital importancia para el desenvolvimiento, dinamismo y proyeccin de la institucin. (PINEDA Carlos J., Op. Cit:142). En este sentido el comit que ms se implement fue el de crdito (conformado inicialmente con personal de los consejos y empleados) con el propsito fundamental de asesorar al consejo y la Gerencia General en la adecuada y oportuna tramitacin de los crditos a sus asociados. En la medida que se fueron profesionalizando las operaciones de ahorro y crdito, sta labor estuvo integrada por comits o equipos profesionales ya tcnicamente idneos. Con la misma lgica se crearon equipos multidisciplinarios que fortalecan la participacin y daban acompaamientos a la gestin organizacional. La Gerencias generales como rganos ejecutivos hace cumplir los mandatos de la Asamblea General y del consejo de administracin. La Gerencia es el mecanismo que permite la concrecin de las expectativas y es el ncleo coordinador de los esfuerzos realizados por los trabajadores al servicio de la cooperativa, estando bajo su responsabilidad la creacin del ambiente interno favorable para que se pueda alcanzar los objetivos y fines. (PINEDA Carlos J., Op. Cit:146). Como enfoque caracterstico, en la gerencia cooperativa se debe tener claro la lgica de la racionalidad involucrada en las dinmicas de lo empresariales o de negocio, y en la asociacin. Toda cooperativa es una organizacin de los asociados, en el cual el consejo de Administracin, junta de vigilancia, comits especiales o la gerencia general, los representan en sus diferentes formas. Los cuerpos directivos y gerenciales deben trabajar por esos asociados, y de ninguna manera los debe sustituir, solo deben ser sus portavoces. Igual que las anteriores instancias organizativas que caracterizan a escala organizacional las OFCC, el proceso de formacin e incidencia en las estructuras organizacionales estn determinadas por muchas vicisitudes que sern tratadas en posteriores captulos.
. Establecimientos de crdito. Los establecimientos de crdito comprenden las siguientes clases de instituciones financieras: establecimientos bancarios, corporaciones financieras, corporaciones de ahorro y vivienda, compaas de financiamiento comercial y cooperativas financieras. Los establecimientos de crdito comprenden las siguientes clases de instituciones financieras: establecimientos bancarios, corporaciones financieras, corporaciones de ahorro y vivienda y compaas de financiamiento comercial. Se consideran establecimientos de crdito las instituciones financieras cuya funcin principal consista en captar en moneda legal recursos del pblico en depsitos, a la vista o a trmino, para colocarlos nuevamente a travs de prstamos, descuentos, anticipos u otras operaciones activas de crdito. 2. Establecimientos bancarios. Son establecimientos bancarios las instituciones financieras que tienen por funcin principal la captacin de recursos en cuenta corriente bancaria, as como tambin la captacin de otros depsitos a la vista o a trmino,

con el objeto primordial de realizar operaciones activas de crdito. 3. Corporaciones Financieras. Son corporaciones financieras aquellas instituciones que tienen por funcin principal la captacin de recursos a trmino, a travs de depsitos o de instrumentos de deuda a plazo, con el fin de realizar operaciones activas de crdito y efectuar inversiones, con el objeto primordial de fomentar o promover la creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de empresas en los sectores que establezcan las normas que regulan su actividad. 4. Corporaciones de ahorro y vivienda. Son corporaciones de ahorro y vivienda aquellas instituciones que tienen por funcin principal la captacin de recursos para realizar primordialmente operaciones activas de crdito hipotecario de largo plazo mediante el sistema de valor constante. 5. Compaas de financiamiento comercial. Son compaas de financiamiento comercial las instituciones que tienen por funcin principal captar recursos mediante depsitos a trmino, con el objeto primordial de realizar operaciones activas de crdito para facilitar la comercializacin de bienes o servicios. Las compaas de financiamiento comercial especializadas en leasing tendrn como objeto primordial realizar operaciones de arrendamiento financiero o leasing. 6. cooperativas financieras. Son cooperativas financieras los organismos cooperativos especializados cuya funcin principal consiste en adelantar actividad financiera, su naturaleza jurdica se rige por las disposiciones de la Ley 79 de 1988 y se encuentran sometidas al control, inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Bancaria. Estas cooperativas son establecimientos de crdito. Sociedades de capitalizacin. Las sociedades de capitalizacin, son instituciones financieras cuyo objeto consiste en estimular el ahorro mediante la constitucin, en cualquier forma, de capitales determinados, a cambio de desembolsos nicos o peridicos, con posibilidad o sin ella de reembolsos anticipados por medio de sorteos. Entidades aseguradoras e intermediarios 1. Entidades aseguradoras. Son entidades aseguradoras las compaas y cooperativas de seguros y las de reaseguros. 2. Intermediarios de seguros. Son intermediarios de seguros los corredores, las agencias y los agentes, cuya funcin consiste en la realizacin de las actividades contempladas en el presente Estatuto. 3. Intermediarios de reaseguros. Son intermediarios de reaseguros los corredores de reaseguros. Cul es la incidencia social y financiera del ahorro/crdito en el pas? INFORME DE GESTIN AO 2010 1. Comit da Calidad: Se estableci para desarrollar las polticas institucionales que en la materia se trazaron para desarrollar el Sistema de Gestin de la Calidad GICUV. Aunque nuestro compromiso con la Calidad ha sido constante, hemos tenido obstculos para la socializacin del programa en la Sede debido a las dificultades que se presentaron el ao pasado en la va que comunica con Cali, que dificultaba tanto el traslado de nuestros funcionarios como la llegada de los funcionarios de la Sede Central. No obstante esto hemos avanzado en la gestin por procesos, tal y como lo sealan los manuales de procedimiento de nuestra Universidad y en la bsqueda del mejoramiento de la atencin de los usuarios. Igualmente, se apoy la participacin de los funcionarios en la elaboracin de los mapas de riesgo y en la formacin de auditores internos, para lo cual los funcionarios responsables debieron trasladarse a Cali y a otras sedes.

2. Formacin de talento humano: los esfuerzos se orientaron a la formacin postgradual y fortalecimiento de competencias didcticas en los docentes, a la profesionalizacin de funcionario y la adquisicin de competencias laborales para sus funcionarios y trabajadores. Apoyndose en las polticas institucionales, se tramitaron los descuentos para estudios de Maestra de dos de sus docentes: uno en Historia y otro en educacin nfasis en Educacin Matemticas. Las competencias docentes se fortalecieron mediante el apoyo de la participacin de docentes en el Diplomado de Docencia Universitaria, el curso de Competencias en la Educacin Superior en el cual se establecieron descuentos en las matrculas y becas totales. Con recursos propios se apoya la formacin profesional de cuatro de sus funcionarios en Administracin, Archivstica, Sistemas y Bibliotecologa. Para el fortalecimiento de las competencias laborales la Sede ofreci capacitacin en sistemas y diplomados en archivstica, Capacitacin en atencin al cliente, Seminario Taller Trabajo Social Laboral | |INVERSIONES EN FORMACIN DEL TALENTO HUMANO | | | |(miles de pesos) | | |Actividad |Nmero de participantes |Vicerrectora | | | |Acadmica | |Maestra |2 |4.944 | |Archivstica |3 | | |Pedagoga para la Educacin Superior |11 | | |Redes de Comunicaciones |1 | |Competencias para la educacin Superior |13 | | |Apoyo a la formacin profesional de funcionarios con recursos propios |4 | |Capacitacin en Atencin al cliente | | |Informtica bsica para adultos |12 | |Servicio de atencin al cliente | | | |Poltica pblicas con nfasis en derechos humanos |2 | | |Seminario Taller Trabajo Social Laboral |6 | |TOTALES | | |

| | | |

3. Mejoramiento de condiciones para el desarrollo de las actividades docentes: Con recursos de Estampilla pro Univalle se realizaron las siguientes inversiones: Se recibi el mobiliario necesario para hacer funcional la Biblioteca, lo que se hizo mediante los recursos de estampilla. Para mejorar el bienestar de la comunidad universitaria se mejor el sistema de recoleccin y potabilizacin de agua. Se cambi el sistema de iluminacin de tal manera que se hizo ms eficiente en trminos de cumplir con los requisitos de nuestros usuarios de acuerdo a los estndares establecidos y de entrar en las polticas de ahorro. Adecuacin de la coordinacin de investigaciones y cubculos para investigadores. Con recursos propios se hicieron las siguientes inversiones: Se adecuaron 5 aulas con ayudas didcticas como televisores, receptores de memoria y dvd. Se invirti en la recuperacin de jardines, reas verdes y de espacios deportivos, tales como las dos canchas de basquetbol y de voleibol. Ante la apremiante necesidad de aumentar las aulas se inici la divisin de salones 21 y 1. Adecuacin de la oficina de extensin y egresados. Por gestiones ante terceros realizadas institucionalmente mediante convenios, o por intervencin particular de coordinadores, se recibieron los siguientes aportes: La Alianza Portuaria, traslad equipos de cmputo, estacionarios y porttiles, con diferentes caractersticas; instrumental para el desarrollo de las tecnologas portuarias; libros de consulta; mesas

de trabajo docente y estudiantil; archivadores; equipos de aire acondicionado, equipos de aire y proyeccin; sillas. Se recibieron 2 equipos de proyeccin marca Epson Power Lite +10, de parte de Consultores Jurdicos Aduaneros E. U. |INVERSIN EN EL MEJORAMIENTO DE | | |LAS ACTIVIDADES DOCENTES | | | |Estampilla pro Univalle |Recursos propios |Donaciones de terceros | |Biblioteca |$30.000.000.oo | | | |Acueducto |$48,938,118.oo | | | |Iluminacin |$128,029,964.oo | | | |Coordinacin de Investigacin |$30,000,000.oo | | | |Adecuacin de aulas con ayudas didcticas | |$800,000,oo | | |Recuperacin de jardines, reas verdes, espacios | |$8,630,000,oo | | |deportivos | | | | |Divisin de salones | |$10,384,248,oo | | |Adecuacin de oficinas de Extensin y egresados | |$993,780,oo | | |Traslado en equipos y muebles de Alianza | | |208.724.779 | |Portuaria | | | | |Recepcin de equipos de proyeccin de parte de | | | | |Consultores Jurdicos Aduaneros E. U. | | | | | | | | | |Totales | | | | 4. Recuperacin y sistematizacin de la memoria institucional y la gestin documental, la Sede orient sus esfuerzos a: Capacitacin de personal: se capacit el personal de las diferentes dependencias con los respectivos monitores. |Dependencia |Fecha | | |Da | |Secretara Acadmica |26-27-28 | |Coordinacin Comercio Exterior |10 | |Coordinacin Tecnologa en Sistemas de Informacin |10 | |Coordinacin Tecnologa en Electrnica |10 | |Coordinacin Trabajo Social |11 | |Coordinacin Contadura Pblica |11 | |Coordinacin Administracin de Empresas. |11 | |Despacho de Direccin |12 | |Coordinacin de Extensin |16 | |Coordinacin de Investigaciones. Coordinacin Tecnologa en Alimentos. Coordinacin de Acadmico Biologa |17 | |Coordinacin administrativa |19 | Material entregado: ste fue dado en el momento de la capacitacin para las realizaciones de los diferentes archivos de gestin: Carpetas: 492 de aleta

Cajas: 10 Tablas de retencin documental:

13

Implementacin los formatos: nico de inventario documental, tabla de valoracin documental. Transferencia documental: |AZ |Carpetas |CDS | |390 |292 |40 | Conformacin del Comit de Archivo: El 3 de noviembre de 2010 se conforma el comit para efectos de valoracin documental, regidos por el ciclo vital de los documentos y su valor primario o secundario. Digitalizacin de la Informacin: Se digitalizaron un total de 40 carpetas, cada una contiene 200 hojas, para un promedio de 15 folios por cada una. Carpetas listas hasta la fecha: 305 Traslado de libros contables de la Fundacin Universidad del Valle-Sede Pacfico: 135 libros contables los cuales ya se encuentran archivados 5. Frente a las polticas de Democracia, convivencia y bienestar, la sede realiz las siguientes actividades: Bienvenida de primparos Encuentro universitario de Cultura. Intercambios de deportivos (Caicedonia ida y regreso, Norte del Cauca) Participacin en los juegos intercedes con costos Otras actividades de Bienestar: Apoyo a los Representantes estudiantiles (cunto se gastaron) Procesos de eleccin de representantes estudiantiles a los Cuerpos colegiados (Acadmico y Superior), Comits de Programa y a los Comits de Asuntos Acadmicos. (Programas que participaron y nmero de estudiantes) 6. Oferta Acadmica de la Sede: En continuacin de su proyecto misional, la Sede Regional de la Universidad realiz las siguientes actividades relacionadas con la oferta acadmica: Inscripciones: Respecto al proceso de Inscripcin durante el ao 2010, se gestion la ampliacin de cupos ofertados a nuevos estudiantes, para ingresar a los programas acadmicos de la Sede Pacifico. Mientras que en el ao 2009 se admitieron 210 personas para los diferentes programas, para el ao 2010 se admitieron 664 personas, logrando un incremento del 316% en nuevos cupos, distribuidos por periodo acadmico de la siguiente manera: Matrculas de Estudiantes Respecto al proceso de matriculas acadmicas se tuvo un incremento del 16,5% en poblacin estudiantil, puesto que se pas de 1.427 estudiantes en el ao 2009, a 1.663 estudiantes al cierre del ao 2010. Tomando como referencia el segundo periodo del ao. Distribuidos de la siguiente manera: Graduados: Respecto a grados, se increment el nmero de personas graduadas en un 78%, pues se pas de 139 graduados en el ao 2009, a 248 graduados en el 2010. La cifra anterior, segn registros de archivo, representa la ms alta en los 24 aos de historia de la Sede Pacfico. Los graduados corresponden a los siguientes programas acadmicos: Mejoramiento de la Infraestructura y la Planta Fsica Mantenimiento (Pintura, baos, otros gastos) Titulacin de la Sede. 5. La Extensin y Proyeccin social comprendi las siguientes actividades: La Coordinacin de Extensin y Proyeccin Social de la Universidad del Valle Sede Pacfico durante el ao 2010, realiz las siguientes actividades:

|Diplomados | | | | | | | |Capacitaciones | | | | | | | |Conferencias | | | | | | | | | | | | | | | | |Seminarios | |Actividades acadmicas | |complementarias | | | |Actividades Culturales | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |Exposiciones | | | | |

|4

|Pedagoga para la Educacin Superior,

|52 | |

|5

|Redes de Comunicaciones, Gestin de | |Mantenimiento de Equipo Industrial y | |Archivstica. | | |Competencias en la Educacin Superior, , | |Base de datos en lnea, Atencin al | |cliente, Elaboracin de Proyectos | |Corpuvalle | |Centenario del Valle del Cauca, | | | | | |

|7

|Bicentenario de la independencia, | |Bicentenario de la Independencia y | |afrocolombianidad, Gestin Cultural en | |Colombiana, Construccin de subjetividades| |e identidades a partir de la historia de | |vida y narrativa visuales, Risoterapia, | |Estrs y Competitividad profesional. | |Seminario-Taller Cultura Musical, |3 | |14

| | | |

|1

| |

|8. Muestra Tecnolgica, Induccin al |Muisca Visualizacin y Conversatorio de | |Cortometrajes, Semana del Ingls. | |3 Festival Intercolegiado de Teatro, |Tteres El Florero de Llorente una | |historia Diferente, Coro Polifnico | |Municipal de Glvez, Cuenteros, Obra de | |Teatro Caf Voyeur, 8 Encuentro | |Universitario de la Cultura, Taller | |Artstico Sol Naciente, Feria Artesanal, | |Taller de Cinematografa, Taller | |Apreciacin Musical, Recital Potico: | |Poesa suicida para nunca matarse, Obra de|

| | | | | | | | | | |

|2

|Teatro la Leccin de Piano, Obra de teatro| |el Vuelo de las Garzas. | | |Palabras que nos Cambian, Acuarelistas | |de San Cipriano. | | | | |

5. Sostenibilidad de la Sede Copiar de informe de Regionalizacin Ejecucin del Presupuesto: Copiar Regionalizacin, agregar inversin. Por estampilla Por fondo especial de la Sede. Copiar Jess, Rectificar Darlila Unificacin de los dos fondos. -----------------------

[pic] [pic] [pic] IMPACTO DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL EN EL SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO Y EN SU REGULACIN Julio de 2009 Esta publicacin est disponible www.amvcolombia.org.co Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV Calle 72 # 10 07 piso 12 | Bogot Colombia Telfono: 57 1 6071010 comunicaciones@amvcolombia.org.co

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 1 Presentacin El Autorregulador del Mercado de Valores AMV- se complace en presentar el documento Impacto de la crisis financiera internacional en el sistema financiero colombiano y en su regulacin. Conscientes de la relevancia del tema, nuestro propsito es ofrecer, de manera objetiva e independiente, algunos elementos de anlisis sobre el origen y las lecciones de la crisis, con nfasis en las recomendaciones de regulacin financiera que de all se derivan y su pertinencia para Colombia. Luego del estallido de la crisis, en septiembre del ao anterior, los primeros esfuerzos de las autoridades de los pases desarrollados se enfocaron en recuperar la confianza y solidez de sus respectivos sistemas financieros, elementos determinantes para el adecuado funcionamiento de sus economas. Buena parte de los esfuerzos tambin se encaminaron a aminorar el impacto que la crisis financiera estaba generando sobre todo el aparato productivo. Hacia marzo de este ao se empezaron a conocer estudios analticos con recomendaciones ms detalladas sobre los ajustes requeridos en los marcos regulatorios, los cuales tuvieron su expresin ms reciente con la publicacin de la propuesta de reforma financiera presentada por el gobierno de los Estados Unidos. Por solicitud del Consejo Directivo de AMV, la administracin del Autorregulador vena haciendo un seguimiento permanente a este tema desde el ao anterior. Con base en las principales propuestas que circularon a finales del primer trimestre de este ao, AMV se dio a la tarea de elaborar un documento analtico sobre la crisis financiera internacional. La preocupacin bsica que se tena era la de entender los hechos que la generaron, as como evaluar la pertinencia de las recomendaciones de poltica financiera para el caso de Colombia. La importancia de adelantar este trabajo se magnificaba porque el Congreso de la Repblica estaba acometiendo, en esta precisa coyuntura, el estudio de un proyecto de ley de reforma financiera que haba sido presentado por el Gobierno Nacional en febrero de 2008, es decir, varios meses antes del estallido de la crisis. Resaltamos una conclusin central de nuestro estudio: el impacto de la crisis sobre el sistema financiero colombiano ha sido marginal. La solidez del sector sigue siendo muy fuerte pese a que los peores efectos colaterales de la crisis probablemente ya se superaron. Esto se explica, en buena medida, por la existencia de un rgimen regulatorio estricto que se ha venido consolidando luego del aprendizaje de las lecciones de la crisis hipotecaria que sufri el pas a finales de la dcada pasada. Por ello, conviene destacar la labor de diversos gobiernos y miembros del Congreso que participaron en la elaboracin y reglamentacin de diferentes normas como las leyes 510 y 546 de 1999, 795 de 2003, y 964 de 2005. Tambin es necesario reconocer las medidas oportunas que adoptaron las autoridades. De una parte, el Banco de la Repblica emprendi desde abril de 2006 la tarea de controlar el fuerte crecimiento del ciclo expansivo de nuestra economa. De otra parte, la Superintendencia Financiera expidi una normatividad muy completa en materia de sistemas de administracin de riesgos y exigi provisiones contracclicas a los establecimientos de crdito desde 2007. En nuestro anlisis tambin destacamos que en la reforma financiera, recientemente aprobada por el Congreso Nacional, se otorgaron nuevas facultades a las autoridades para el manejo de situaciones de crisis. No compartimos la crtica de algunos en el sentido de que se perdi una oportunidad para hacer una reforma ms estructural. De hecho, en Estados Unidos, el pas ms afectado por la crisis, slo luego de varios meses el gobierno nacional present su propuesta regulatoria. Coincidimos en que modificar los aspectos estructurales de la institucionalidad financiera es una tarea que requiere de una suficiente maduracin y de un profundo anlisis reflexivo. Por ello, una reforma estructural slo debera discutirse en la coyuntura cuando se trate de una situacin crtica, lo cual, por fortuna, no es el caso en nuestro pas.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 2 Lo anterior no significa que no consideremos que haya temas que deben evaluarse y que ameriten ser considerados por las autoridades. En el estudio mencionamos que aspectos tales como la captacin masiva y habitual por entes ilegales, el ofrecimiento de servicios de intermediacin, la corresponsala, la supervisin consolidada de conglomerados y la independencia del supervisor, entre otros, son temas que deberan ser discutidos a fin de fortalecer el esquema regulatorio. Somos conscientes de que el producto que entregamos no es definitivo en la medida en que hay una fuerte dinmica en las actividades financiera y econmica. Confiamos, no obstante, en que este estudio sea de utilidad para autoridades, acadmicos, periodistas, la industria y el pblico en general. Mejorar la calidad de la discusin de las polticas pblicas con base en propuestas analticas y documentadas es uno de los propsitos que esperamos haber cumplido con la elaboracin del documento que presentamos a su consideracin. Finalmente, agradezco a los funcionarios de AMV que trabajaron en la elaboracin de este documento, el cual nos exigi muchas horas de estimulante y enriquecedora discusin. Destaco, en particular, los aportes del grupo de trabajo que coordin Felipe Gaviria y del cual hicieron parte Felipe Rincn, Carlos Adolfo Guzmn, Nstor Camilo Martnez, Ana Mara Prieto, Angela Mara Velsquez y Mara Stella Larios. Si bien los aspectos bsicos de este trabajo fueron compartidos con el Consejo Directivo de AMV, el contenido no necesariamente refleja la posicin de sus miembros. Carlos Alberto Sandoval Presidente Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 3 CONTENIDO 1. Introduccin 2. Crisis financiera internacional a. El mercado inmobiliario y la deuda subprime en Estados Unidos b. La liquidez en los mercados financieros c. La innovacin financiera y la crisis d. El rol del gobierno corporativo en las entidades e. El rol de las calificadoras de riesgo f. La volatilidad excesiva de los precios de los activos financieros g. Las deficiencias en la estructura regulatoria h. El concepto de autorregulacin en la crisis financiera i. Los episodios de esquemas piramidales en la crisis financiera j. Propuestas y recomendaciones despus de la crisis i. Supervisin consolidada ii. Supervisin macroprudencial iii. Medicin de riesgos y supervisin microprudencial iv. Proteccin de los consumidores financieros e inversionistas de abusos y fraudes v. Otros cambios regulatorios 3. Impacto de la crisis financiera en Colombia a. Canal de transmisin directo i. Mercado de activos financieros ii. Situacin del sistema financiero colombiano iii. Sistemas de administracin de riesgos en Colombia iv. Innovacin financiera y valoracin v. Calificadoras de Riesgo en Colombia vi. Estado del arreglo institucional de regulacin y supervisin del sistema financiero colombiano b. Canal de transmisin indirecto i. Oficinas de Representacin ii. Contrato de Corresponsala iii. Crisis de matrices o entidades relacionadas 4. Vulnerabilidad del mercado local a. Pirmides i. Boom de pirmides y esquemas Ponzi en Colombia ii. Dificultades para identificar y suspender la captacin ilegal b. Mesas de Dinero irregulares c. Forex d. Ordenantes e. Ofrecimiento ilegal de seguros del exterior en Colombia 5. Elementos a considerar para el fortalecimiento de la regulacin a. Aspectos que no deben ser objeto de modificacin: estructura de regulacin y supervisin del mercado financiero b. Aspectos que podran ser objeto de modificacin i. Definicin de las actividades y servicios de inversin que deben ser sujetas a vigilancia por parte del Gobierno ii. Concepto de captacin masiva y habitual y las actividades privativas a entidades vigiladas iii. Ofrecimiento al pblico de productos o servicios privativos 5 7 7 8 9 12 12 13 15 18 20 22 23 24 24 25 26 27 27 27 30 32 34 36 37 39 41 42 43 45 45 45 46 47 48 50 51 53 53 54 55 57

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 4 de los intermediarios de valores iv. Facilitar controles desde el punto de la demanda de servicios v. Oficinas de Representacin y Contratos de Corresponsala 6. Conclusiones 7. Bibliografa 8. Anexo 59 60 61 63 66 73 NDICE DE GRFICOS Grfico 1. Grfico 2. Grfico 3. Grfico 4. Grfico 5. Grfico 6. Grfico 7. Grfico 8. Grfico 9. Grfico 10. Grfico 11. Grfico 12. Grfico 13. Grfico 14. Grfico 15. Grfico 16. Grfico 17. Grfico 18. Volumen total emisiones de deuda pblica externa (2006-2008) Precios de la vivienda y ejecuciones hipotecarias en los EEUU. Evolucin del ndice VIX. Volatilidad de los instrumentos de renta fija en los mercados mundiales Volatilidad de los ndices de acciones en los mercados mundiales Volatilidad de las divisas en los mercados mundiales Volatilidad de los commodities en los mercados mundiales Embi +, Embi + Colombia y Embi + Latinoamrica Evolucin de los ndices accionarios mundiales Evolucin de la tasa de cambio Curva Cero Cupn TES pesos ndice de Deuda Pblica Corficolombiana Descomposicin del margen bruto como porcentaje del activo ROA del sistema bancario en Latinoamrica (Dic-08) Solvencia por tipo de establecimiento de crdito (Dic-08) Saldo de cartera titularizada Utilidades estimadas por valoracin a precios de mercado del sistema financiero colombiano Calificaciones por tipo 9 11 14 15 15 15 15 27 28 28 29 29 31 31 31 34 35 36

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 5 1. Introduccin 1. El sistema financiero mundial viene experimentando profundas transformaciones y ajustes, producto de la mayor crisis internacional luego de la gran depresin de los aos treinta. De una parte, se observa la desaparicin y nacionalizacin de entidades de gran tradicin en las economas desarrolladas. De otra parte, se han cuestionado algunos principios de la regulacin financiera moderna, tales como la valoracin a precios de mercado, el uso de calificaciones de riesgos para efectos prudenciales, la prociclicidad de los requerimientos de capital bajo los estndares de Basilea y la necesidad de una mayor supervisin macroprudencial, entre otros. La crisis no tiene un nico origen sino que se gener por la conjugacin de varios elementos econmicos y de regulacin. En efecto, los excesos de liquidez y los desbalances macroeconmicos observados en varias economas desarrolladas estuvieron acompaados de importantes fallas en los mercados financieros, producto de un marco regulatorio y de supervisin inadecuado frente a los retos impuestos por el desarrollo y la innovacin financiera. Cuatro factores fundamentales de la estructura del sistema financiero global se han identificado como amplificadores y aceleradores de la crisis: Primero, las deficiencias en la medicin de riesgos y los estndares de control interno. Segundo, el desarrollo de instrumentos financieros complejos, calificados como altamente seguros y mediante los cuales se transform el riesgo de crdito en riesgo de mercado, que acrecentaron el efecto de contagio y la prociclicidad de las normas prudenciales y de valoracin. Tercero, se presentaron fallas en el sistema de pesos y contrapesos de los esquemas de gobierno corporativo de las entidades financieras. Por ltimo, hubo una falta de accin regulatoria y de supervisin para detectar y contener los problemas oportunamente. La quiebra de importantes instituciones como Lehman Brothers y Northern Rock, y la nacionalizacin e intervencin estatal en otras como AIG, Citibank, Royal Bank of Scotland entre otras, as como la intervencin de Fannie Mae y Freddie Mac resquebrajaron la confianza del mercado. La crisis financiera tambin ha hecho evidente la presencia de esquemas fraudulentos de inversin, los cuales han saltado a la lupa de las autoridades. Durante el boom de liquidez y desregulacin de la dcada anterior a la crisis, varios fraudes crecieron a tamaos de importancia sistmica. Cuando los inversionistas demandaron mayores recursos debido a la iliquidez de los mercados, dichos esquemas colapsaron. Adicionalmente, la coyuntura turbulenta representa oportunidades para la aparicin de nuevos tipos de fraudes financieros pretendiendo explotar a quienes buscan recuperar sus prdidas. La quiebra de los primeros y la recurrente aparicin de los segundos han profundizado an ms los efectos negativos de la crisis por su impacto en la confianza inversionista. A partir de lo anterior, la crisis se expandi de manera acelerada a varios pases y sus consecuencias econmicas se sienten alrededor del mundo producto de la mayor interconexin global. Entre febrero y junio de 2009 se han venido presentando propuestas de reforma a la regulacin financiera internacional. En el presente documento se analizan, principalmente, las de la Unin Europea (Reporte de Jacques de Larosire), FSA del Reino Unido y del Departamento del Tesoro de EEUU. Si bien muchas de las recomendaciones se refieren a las dificultades propias de la presencia de sistemas bancarios paralelos en los mercados desarrollados, algunas de las discusiones son pertinentes para el caso de economas 2. 3. 4. 5. 6. 7.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 6 emergentes como Colombia. De hecho, se encuentra que hay propuestas tiles que permitiran fortalecer nuestros estndares de regulacin y de supervisin. 8. Si bien la economa en Colombia viene enfrentando la incertidumbre asociada con la crisis internacional, el contagio sobre el sector financiero ha sido relativamente bajo. Se observa que el sector mantiene una robusta generacin de utilidades, prospectivas de valorizacin de las inversiones en valores y una baja exposicin a activos extranjeros txicos. Resulta oportuno, sin embargo, revisar prcticas de regulacin y supervisin para evaluar si el esquema normativo es lo suficientemente robusto para generar confianza sobre la situacin de las entidades financieras. De esta forma, en el documento se examinan tanto los aspectos que directamente se pueden asociar con la crisis financiera, como tambin aquellos que generan problemticas desde una ptica local. Con esto, se ofrece un anlisis de los aspectos que son necesarios para mejorar la proteccin de inversionistas y la estabilidad del sistema financiero. La crisis financiera, sus orgenes macroeconmicos, la velocidad y profundidad de su contagio, la estructura regulatoria, las metodologas de supervisin, estndares de control interno, medicin de riesgos y dems elementos corresponden a una serie de complejas interacciones. En el presente trabajo se analizan algunos de esos elementos antes mencionados, reconociendo que resulta imposible considerarlos todos. Por lo anterior, se analizan solamente aquellos temas que ms llaman la atencin para el caso colombiano. Hay que mencionar, adems, que es una aproximacin con base en los elementos que hoy se conocen, pero es necesario tener en cuenta que las soluciones y recomendaciones corresponden a un proceso dinmico. 9. 10. El documento est organizado as: 11. El captulo 2 describe la crisis financiera internacional. El captulo 3 establece el grado de contagio directo e indirecto al sistema financiero colombiano. El captulo 4 se centra en los elementos que presentan mayor vulnerabilidad para el correcto funcionamiento del sistema financiero local y su estructura de regulacin. En el captulo 5 se recogen algunos elementos a considerar para fortalecer la regulacin de la estructura del sistema financiero colombiano, diferenciando entre aquellos factores que no deben ser objeto de modificacin de los que se requiere accin. Las conclusiones de presentan en el captulo 6. En el Anexo se resumen esquemticamente las principales recomendaciones que se han venido impartiendo a nivel internacional, junto con el estado de la regulacin en Colombia sobre la materia. 12.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 7 2. a. 13. Crisis financiera internacional El mercado inmobiliario y la deuda subprime en Estados Unidos La crisis financiera por la que atraviesa la economa mundial tuvo sus orgenes desde principios de la dcada del 2000, momento en el cual la economa estadounidense iniciaba un proceso de recuperacin econmica tras haber afrontado la crisis dot.com en el 2000 y 2001. El gobierno estadounidense estimul el crecimiento econmico a travs de un mayor consumo de los hogares (Perez Saiz, Diciembre de 2007) y reactiv el sector inmobiliario a travs de una reduccin de tasas de inters por parte de la Reserva Federal, la implementacin de la poltica del American Dream, el otorgamiento de incentivos y exenciones tributarias para los propietarios de inmuebles y el otorgamiento de facilidades crediticias para la adquisicin de vivienda, entre otros (Blundell-Wignall, Atkinson, & Lee, 2008). La mejora en las expectativas de los agentes se tradujo en un incremento de la demanda por inmuebles, aumentaron los precios de la vivienda y proliferaron instrumentos y vehculos de financiacin poco convencionales (Leamer, 2007). De esta forma, las entidades financieras ampliaron la capacidad de endeudamiento de los prestatarios con menor calidad crediticia, trasladando el riesgo de crdito a los mercados financieros (Wehinger, 2008). El resultado fue una subvaloracin del riesgo de crdito. Los estndares de originacin de cartera hipotecaria disminuyeron, auspiciados en muchos casos por las polticas pblicas mencionadas. Esto increment el endeudamiento y la probabilidad de impago, hechos que no fueron considerados por los modelos de medicin de riesgos de las entidades. Lo anterior en un contexto de innovacin financiera que estimul la proliferacin de crditos hipotecarios y vehculos de inversin garantizados o colateralizados con endeudamiento inmobiliario de baja calificacin crediticia, lo que se denomin como deuda Alt-A o Subprime. Tras presentarse el ciclo expansivo de la economa estadounidense durante aproximadamente una dcada, el incremento en el nivel de los precios del petrleo, de los alimentos y en general de los commodities llev a que la tasa de inters de la Reserva Federal (FED) se incrementara al 5,25%. Al aumentar el servicio de la deuda de los crditos se deterior la capacidad de consumo de los agentes y el costo del capital se increment. Como consecuencia, el precio de los inmuebles en el 2007 present una reduccin mensual 1 promedio del -0,45% y el costo de financiamiento se increment proporcionalmente con los ajustes realizados a la tasa de inters por parte de la FED. La rectificacin procclica de ratings de riesgo crediticio para los ttulos con activos subyacentes de deuda subprime ocasion una liquidacin de posiciones riesgosas y la bsqueda de instrumentos menos voltiles y ms seguros. La sobredependencia en el uso de las calificaciones de crdito para evaluar la seguridad de los activos reemplaz la debida diligencia y el criterio propio de los inversionistas profesionales, acelerando la propagacin de la crisis. La angustia de los inversionistas provoc una venta generalizada de activos dificultando su valoracin (Baena, Septiembre 2008). Este fenmeno, tambin procclico en la valoracin, conllev a la revisin de los estndares en materia del principio de mark to market. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20.

1 Promedio de la variacin mensual en el 2007 del House Price Index calculado por el Federal Housing Finance Agency.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 8 21. La denominada crisis subprime fue, entonces, un fenmeno de riesgo sistmico el cual se origin en el sector hipotecario estadounidense para luego trasladarse a los mercados financieros globales a travs de instrumentos financieros complejos originados en el periodo de expansin econmica mundial. En relacin con la regulacin prudencial, los requerimientos de capital de las principales economas desarrolladas siguen los principios de Basilea I y Basilea II, lo que tambin tiene efectos procclicos. En el perodo de auge se expande la actividad crediticia y se incentiva la toma de riesgos, mientras que en la fase de desaceleracin se restringe el crdito para mantener constantes los mrgenes de solvencia. Incluso, el deterioro de cartera puede llevar a la necesidad de mayores inyecciones de capital cuando este es ms escaso. Las prcticas de control interno, por su parte, no incluyeron aspectos cualitativos y el criterio de los administradores fue sustituido en su gran mayora por sofisticados modelos internos de riesgo, cuyos resultados probaron ser demasiado optimistas. La alta direccin aprob el uso de dichos modelos sin comprenderlos en su totalidad. No incluir criterios cualitativos de los administradores conllev a una toma excesiva de riesgos en productos cuya exposicin no estaba adecuadamente valorada. A lo anterior se suma que fall el sistema de pesos y contrapesos de los esquemas de gobierno corporativo de las entidades financieras. El desconocimiento de las juntas directivas del funcionamiento de modelos de riesgos y caractersticas de productos financieros innovadores y la poca informacin que obtuvieron respecto los escenarios de estrs de los mismos conllevaron a la inexistencia de los controles necesarios. Adicionalmente, la remuneracin de funcionarios se bas en metas de muy corto plazo que incentivaron una mayor toma de riesgos. 22. 23. 24. b. 25. La liquidez en los mercados financieros Un elemento de primer orden en el anlisis de la crisis financiera se relaciona con la liquidez de los mercados. Para estudiar la evolucin de la misma se sigue la metodologa de mediciones de liquidez ex - post (Baena, Septiembre 2008) y la determinada por el tamao del mercado de bonos y emisiones que lo componen (Jeanneau & Tovar, Junio de 2008). En el periodo previo a la materializacin de la crisis las bajas tasas de financiacin en los mercados financieros y el incremento de la demanda por nuevas fuentes de financiacin propiciaron un incremento de la emisin de deuda y de los volmenes de negociacin registrados en los mercados financieros (Perez Saiz, Diciembre de 2007). Segn la Federacin Internacional de Bolsas de Valores (WFE) los volmenes de negociacin en los mercados estandarizados presentaron una tendencia al alza. En el mercado de acciones se negociaron durante 2006 USD$113.790 millones, en 2007 USD$113.163 millones y en 2008 USD$114.121 millones. Por su parte, el mercado de bonos present un crecimiento promedio del 15% para el mismo periodo, lo cual implic un volumen medio de negociacin cercano a los USD$15.779 millones (World Federation of Exchange, 2008). Conviene sealar que los incrementos en los volmenes transados a partir del ao 2005, obedecen a las expectativas futuras en materia de crecimiento econmico y de menor inflacin para las diferentes economas mundiales (Hrdahl & MacGuire, Junio de 2007). Segn cifras del BIS el mercado de derivados OTC evidenci un crecimiento del 61,78% entre 2006 (USD$785.000 millones) y 2008 (USD$1,27 billones). Este resultado se debi a la mayor demanda de mecanismos de cobertura frente al incremento de la volatilidad que presentaron los tipos de inters y las tasas de cambio durante el segundo semestre de 2007 e inicios del 2008. 26.

27. 28. 29.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 9 30. Un segundo elemento que evidencia los altos niveles de liquidez del mercado mundial radica en el incremento de las colocaciones de deuda realizadas entre el 2006 y 2007. En Brasil, China, Colombia, Alemania, Japn, Mxico, Inglaterra y EEUU. durante 2007 se llevaron a cabo emisiones de deuda privada por USD$86.966 millones y en deuda pblica por USD$69.617 millones, lo que implica un crecimiento de 10% y 6,78% respectivamente. En el caso de la colocacin de ttulos de deuda pblica externa se registr un incremento durante los ltimos tres aos. En los pases desarrollados la emisin de deuda aument el 20% en promedio, mientras que en los pases en desarrollo y Latinoamrica el crecimiento promedio se ubic en 10% y 2%, respectivamente, durante el periodo comprendido entre 2006 y 2008. 31. Grfico 1 Volumen total emisiones de deuda pblica externa (2006-2008) 2008 Org. Internacionales A. Latina y el Caribe Pases en Desarrollo Pases Desarrollados Todos los Pases 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 Miles de millones de USD$ Fuente: Banco de Pagos Internacionales. 2007 2006 32. En conclusin, antes de presentarse la coyuntura que origin la crisis financiera a mediados de 2007, los niveles de liquidez presentaban incrementos sostenidos producto de menores tasas de financiacin y alentadoras expectativas de crecimiento econmico. Esto se termin reflejando en un aumento de las emisiones de deuda pblica y privada, y mayores montos negociados en los mercados estandarizados y OTC. c. 33. La innovacin financiera y la crisis La innovacin financiera amplific y aceler las consecuencias negativas de la crisis internacional. Desde mediados de la dcada de los 90, en Estados Unidos instrumentos financieros innovadores convirtieron las hipotecas en activos financieros de especulacin y de inversin. Estos instrumentos si bien permitieron la diversificacin de activos y rentabilidades, tambin propiciaron el escenario para la asuncin excesiva de riesgos de todo el sistema financiero, ya que proliferaron sin el debido acompaamiento de medidas necesarias por parte de las entidades de supervisin y de regulacin. 34.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 10 35. La percepcin de que el crecimiento en el valor de activos titularizados bajo el modelo de originacin para distribuir era sostenible en el largo plazo, llev a los inversionistas institucionales a buscar mayores rentabilidades mediante instrumentos financieros ms complejos y sofisticados cuyo riesgo estaba subvalorado. Adicionalmente, los procesos de debida diligencia de administradores de recursos e inversionistas institucionales fueron reemplazados por las calificaciones de riesgo crediticio pagadas por emisores, quienes en muchos casos fueron asesorados por esas mismas calificadoras sobre cmo obtener calificaciones superiores. Los instrumentos financieros complejos fueron diseados para ofrecer mayores rentabilidades, en la mayora de los casos mediante un mayor apalancamiento. Entre otros productos cuyos riesgos no fueron valorados adecuadamente, lo que explica en parte la rpida aceleracin y expansin de la crisis, estn las titularizaciones complejas de cartera (CDOs), titularizaciones de papeles comerciales (ABCPs), los derivados no estandarizados (CDSs), los valores con retornos definidos mediante subastas (ARSs), y los instrumentos 2 hbridos como fuente de capital regulatorio . Su opacidad dificult la evaluacin de riesgos y consecuentemente las necesidades de capital de alta calidad por parte de las entidades financieras para soportarlos prob ser en muchos casos insuficiente. Tratamiento diferente en este anlisis debe darse al caso de las titularizaciones tradicionales, que no deben asociarse necesariamente como una causa de la reciente crisis. De hecho, estos instrumentos han existido por ms de 40 aos brindando amplios beneficios para el desarrollo de los mercados 3. La principal diferencia entre las titularizaciones tradicionales y los CDOs de la ltima dcada radic en el hecho de que existiese una cantidad de intermediarios que subvaloraron los riesgos a los que se exponan en cada etapa del proceso. Los originadores de los crditos aprobaban los desembolsos sabiendo de antemano que iban a distribuir dicha cartera, por lo que los estndares de originacin fueron bajos. Adicionalmente, los administradores de los patrimonios autnomos compraron las carteras de crditos (mediante un true sale) y realizaron las divisiones de las series (tranches) para su distribucin a los inversionistas finales utilizando como referencia modelos de prdidas esperadas que probaron ser demasiado optimistas. Por su parte, las calificadoras de riesgo, involucradas en diferentes etapas del proceso, calificaban la estructura de titularizacin y sus respectivas series estresando los modelos utilizados por las bancas de inversin con la informacin de la crisis del periodo de 2000 y 2001. Sin embargo, en este periodo los precios de la vivienda tuvieron un crecimiento positivo y las ejecuciones hipotecarias correspondan al 1,5% del total de hipotecas en los EEUU., por lo cual las pruebas de estrs fueron considerablemente bajas comparado con lo observado durante 2008 y 2009 (grfico 2). Finalmente, al agregar garantas crediticias para mejorar la calidad de la serie respectiva, mediante CDS, sobre colateralizacin, o posibilidades de renegociacin de las tasas de 36. 37. 38. Para un anlisis exhaustivo de los Collaterized Debt Obligations ver (Benmelech & Duglosz, 2009) y (Ashcraft & Schuermann, 2008). Por su parte los Auction Rate Securities han recibido atencin durante la crisis por el multimillonario acuerdo que debieron pagar a los pequeos inversionistas los vendedores de estos productos financieros cuando dejaron de actuar como creadores de mercado en estos valores de (Second Market, 2008). Respecto instrumentos hbridos, muchos de los trabajos de recomendaciones preliminares de la crisis destacan la importancia de que el capital regulatorio, en especial en el Tier I se incluyan exclusivamente acciones y reservas, poniendo en entredicho la declaracin de Sidney del comit de Basilea(recomendacin 2 del High Level Group on Financial Supervision de la Unin Europea).(The High Level Group of Financial Supervision in the UE, 2009). No obstante, en tiempos de crisis ha probado ser necesario la rpida capitalizacin del sistema financiero y para ello varias entidades han recurrido a los instrumentos hbridos. Respecto los derivados de crdito tranzados en el mercado OTC (principalmente credit default swaps) mucha atencin se ha dedicado al hecho que las primas de riesgo no fueron lo suficientemente altas, que el mercado secundario de este tipo de instrumentos exceda el monto de activos de riesgo objeto de

cobertura, al tiempo que la opacidad del mercado impidieron hacer una evaluacin de su valor y de la exposicin a riesgos que enfrentaba el mercado por este tipo de productos. Para mayor anlisis ver (criado & van Rixtel, 2008), (Murphy, 2008) y (Dickinson, 2009). 3 El caso Colombiano se trata en la seccin 3.a.iv. 2

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 11 inters implcitas en los crditos titularizados, se hizo an ms complejo el anlisis de seguridad de los valores. 39. A este proceso hay que agregar que se hicieron titularizaciones cuyos activos subyacentes eran las series ya titularizadas de menor calificacin (titularizaciones sintticas) que nuevamente eran agrupadas, mejoradas externamente en su calidad crediticia, calificadas, y distribuidas, incrementando as el apalancamiento del sistema. Al asignarle un menor requerimiento de capital a los productos estructurados se generaron incentivos para que el sistema financiero invirtiera en este tipo de productos, subestimando 4 su riesgo y manteniendo una gran porcin de su exposicin fuera de balance . 40. Grfico 2 Precios de la vivienda y ejecuciones hipotecarias en los EEUU. Precio Casas 16% 12% 8% 4% 2% 0% -4% -8% Oct-02 Sep-03 Nov-01 Ago-04 Ene-00 Jun-06 Dic-00 May-07 Feb-99 Mar-98 Abr-08 Dic-08 Jul-05 Ejecuciones Hipotecarias 4% 3% 3% 2% 1% 1% 0% Fuente: Bloomberg. 41. La crisis revel serias deficiencias en los estndares de transparencia requeridos para evaluar apropiadamente los riesgos de los productos estructurados y dems innovaciones financieras. Igualmente, es claro que el rol de las agencias calificadoras fue determinante. Las metodologas de las calificadoras, la presencia de conflictos de inters y la dependencia de inversionistas profesionales en las calificaciones, generaron una subvaloracin del riesgo que durante el proceso de revisiones a la baja en el periodo 2007 2008 resultaron en mayores prdidas por valoracin de portafolio. Las recomendaciones que se han realizado en materia de productos financieros innovadores se refieren a la necesidad de cerrar los vacos de informacin en esos productos. Esto implica requerimientos de informacin a los originadores y dems intermediarios involucrados en el proceso de emisin de productos estructurados. Dentro de los requerimientos de transparencia se encuentran incluidos aquellos relacionados con esquemas de remuneracin y en general, de incentivos que se generan durante el proceso. El desarrollo de los productos estuvo acompaado de una escasa regulacin. La exposicin a riesgos mediante vehculos fuera de balance no hizo parte de los requerimientos prudenciales. Por ejemplo, al distribuir la totalidad de series de instrumentos complejos se 42. 43. Se traslado la exposicin del libro bancario a vehculos fuera de balance, mediante true sales, y luego al libro de tesorera mediante la adquisicin de las series titularizadas. Dada la baja volatilidad y aplanamiento de las curvas de referencia, los requerimientos de capital disminuyeron en su conjunto, lo que incremento el apalancamiento. 4

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 12 increment el apalancamiento y las entidades no mantuvieron durante la vigencia de las emisiones una porcin del riesgo implcito, lo cual no se reflejaba en sus libros. La falta de transparencia, producto de una poltica de desregulacin, impidi a los organismos de supervisin evaluar el riesgo implcito en las innovaciones financieras descritas. d. 44. El rol del gobierno corporativo en las entidades Los recientes episodios han dejado mltiples enseanzas en materia de gobierno corporativo, tanto en la forma como se integran los rganos de gobierno de las entidades financieras, como en el alcance de sus funciones. Una clara muestra de lo anterior lo constituye el hecho de que la OECD y el G-20 realizaron estudios en la materia y emitieron conceptos y recomendaciones sobre el tema (Kirkpatrick, 2008). En los estudios se evidenci que a pesar de que las juntas directivas son las encargadas de definir los lineamientos de riesgo de las entidades, no hicieron un seguimiento permanente a su cumplimiento. De una parte, la informacin relativa a la medicin de riesgos no fue adecuada y, de otra, no se transmiti oportunamente al rgano de direccin para su conocimiento, anlisis y toma de decisiones. Dichos estudios tambin concluyeron que la composicin de los comits de riesgo de las juntas directivas contaban con una alta participacin de directivos de la entidad que no tenan necesariamente los conocimientos especficos en materia de riesgos. Esto redujo la capacidad de anlisis de los riesgos asociados a la operacin de la entidad, especialmente en relacin con inversiones en productos financieros complejos y sofisticados. Se encontraron situaciones en las cuales los rganos de direccin y control de las entidades desconocan los niveles de capital y solvencia requerida y por supuesto el cumplimiento de sus respectivos requerimientos. Los esquemas de remuneracin y de promocin de funcionarios, basados en los resultados obtenidos tanto en negociacin de valores como en actividades de banca de inversin, incentivaron la toma de riesgos. Dichos lineamientos en muchos casos no haban sido definidos por las juntas directivas de las entidades o no incluyeron un anlisis robusto respecto la creacin de incentivos de corto plazo. Con base en los anteriores hallazgos, el G-20 recomend fortalecer las juntas directivas con una mayor participacin de miembros independientes que cuenten con experiencia en la industria financiera y en administracin de riesgos. Otra recomendacin ha sido la implementacin de esquemas en los cuales la junta directiva supervise la relacin entre las polticas de riesgos y las polticas de remuneracin, de forma tal que se propenda por un equilibrio entre los riesgos que asumir la entidad, la poltica prudencial, los objetivos de largo plazo y los retornos entregados a los accionistas. Finalmente, se plantea que las juntas directivas establezcan los parmetros que se deben tener en cuenta para determinar el perfil de riesgo de la entidad y adelanten un adecuado seguimiento a su cumplimiento. 45. 46. 47. 48. 49. 50. 51. e. 52.

El rol de las calificadoras de riesgo La responsabilidad de las calificadoras de riesgo en el reciente deterioro financiero internacional es un hecho en el que coinciden todos los trabajos acerca de la crisis. Dada la complejidad de los productos estructurados desarrollados como parte del modelo de originar para distribuir, los inversionistas dependieron de las calificaciones de riesgo para evaluar el riesgo crediticio de los activos que estaban adquiriendo. Bajo la impresin de que los riesgos estaban siendo adecuadamente considerados en las calificaciones, y dada la bsqueda de

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 13 mayores rentabilidades que ofrecan los productos estructurados 5, inversionistas profesionales hicieron grandes inversiones en estos activos considerados seguros. 53. El reemplazo de la debida diligencia de los inversionistas por la calificacin llev a una subvaloracin de los riesgos. De una parte, los modelos utilizados por las calificadoras no incluyeron en sus supuestos estimaciones de una posible contraccin en los precios de la vivienda en los EEUU. (hecho que no haba ocurrido en ms de treinta aos) y en general, deterioros en las condiciones econmicas. De otra, no hubo suficiente informacin acerca de las limitaciones de las calificaciones y de los supuestos sobre los cuales se soportaban las mismas, de manera que los inversionistas pudieran validar internamente la calidad de los activos. La subestimacin de la probabilidad de default de los instrumentos titularizados y las disminuciones de calificacin subsiguientes hicieron evidentes dificultades de tipo metodolgico y tcnico en los procesos de calificacin. De una parte, la insuficiencia de informacin histrica hizo que se subestimaran las correlaciones en la probabilidad de default ante cambios en las condiciones econmicas. De otra, no consideraron la disminucin de los estndares de originacin de cartera hipotecaria sobre los riesgos de los 6 activos titularizados, incluso cuando las autoridades advirtieron de dicha condicin . Adicionalmente, como la formulacin de calificaciones vino acompaada en muchos casos de la prestacin de servicios de asesora, los originadores de titularizaciones complejas conocieron durante el proceso de estructuracin la cantidad mnima de colateral requerido para alcanzar calificaciones AAA en las series de mayor jerarqua (Benmelech & Duglosz, 2009). Los errores en los modelos cuantitativos de las calificadoras, los cuales fueron puestos a disposicin de los emisores 7, se replicaron en los trillones de dlares de titularizaciones que se estructuraron utilizando dichos modelos. Lo anterior exacerb el conflicto de inters presente de manera natural en la estructura de los ingresos de las calificadoras, donde son los emisores quienes pagan los servicios de calificacin. Las recomendaciones respecto las debilidades evidenciadas en los procesos de calificacin han tenido tres orientaciones: i. Unas dirigidas a los usuarios de las calificaciones, principalmente los inversionistas institucionales, indicando que las calificaciones son apenas un soporte en las decisiones de inversin pero no reemplazan la necesidad de tener adecuados procedimientos internos para evaluar la calidad de los activos que componen el portafolio. ii. Elevar los estndares de stress testing e incrementar la transparencia sobre las metodologas, permitiendo que modelos numricos estn a disposicin de los inversionistas para que puedan hacer sus propios escenarios de estrs, y que exista mayor informacin acerca de los supuestos sobre los cuales se soporta la calificacin y el alcance de la misma. iii. Sobre la estructura de gobierno corporativo de las calificadoras y especficamente al 8 manejo de conflictos de inters . 54. 55. 56. f. 57. La volatilidad excesiva de los precios de los activos financieros A pesar de que las primeras consecuencias de la actual crisis econmica internacional se empezaron a conocer en junio de 2007 (con los rumores de que dos de los principales fondos de inversin de Bearn Stearns estaban generando grandes prdidas, producto de las importantes inversiones en ttulos hipotecarios), los principales niveles de volatilidad a nivel mundial se registraron en octubre de 2008. Inicialmente las calificadoras consideraron que las mayores rentabilidades estaban asociadas a una prima de liquidez. Desde 2004 hasta 2007 los bancos comerciales relajaron las prcticas de originacin de crdito (Office of the Comptroller of the Currency, 2008) . 7 (Standard and Poor's, 2006). 8 Rol de las calificadoras en el mercado de productos estructurados (International Organization of Securities Commissions, 2009) y (THE COMMITTEE OF EUROPEAN SECURITIES REGULATORS, Mayo 2008).

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Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 14 Grfico 3 Evolucin del ndice VIX 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 19-dic-05 19-dic-06 19-dic-07 19-oct-05 19-oct-06 19-oct-07 19-ago-05 19-ago-06 19-ago-07 19-ago-08 19-feb-06 19-feb-07 19-feb-08 19-oct-08 19-jun-05 19-jun-06 19-jun-07 19-jun-08 19-dic-08

19-abr-06 19-abr-07 Fuente: Bloomberg, clculos AMV. 58. 19-abr-05 Para esa fecha todas las bolsas mundiales vivieron un crash generalizado con cadas importantes, tales como las de: Espaa (-9,14%), Pars (-7,7%), Miln (-6,5%), Frncfort (7%), Nueva York (-4%) y Londres (-8%). Otras bolsas a nivel mundial como la de Mosc y Viena cerraron sus operaciones producto del pnico generalizado que se viva en ese momento. Por su parte, las bolsas de Latinoamrica no fueron ajenas a esta tendencia mundial presentando cadas del -8,68% en Colombia, -5,92% en Brasil y -3,15% en Mxico. La desconfianza, incertidumbre y nerviosismo fue generalizado en el mercado. ndices como el VIX 9 (grfico 3) que superaba los 20 puntos en agosto de 2007, ascendi niveles cercanos a los 35 puntos en septiembre de 2008, y un mximo de 82 en octubre del mismo ao. Para este periodo se aceleraron los efectos de la crisis en el valor de las compaas listadas, con todas las plazas burstiles presentando cadas importantes en el valor de sus ndices. La alta volatilidad observada en el VIX, producto de los diferentes hechos econmicos que afectaron a las grandes instituciones financieras a nivel mundial como Lehman Brothers, Merrill Lynch, Northern Rock y AIG, entre otros, y que debilitaron adems a las principales economas mundiales, se reflej igualmente en los diferentes mercados de renta fija, burstiles, commodities y divisas a nivel mundial, los cuales presentan altas correlaciones en las tendencias de la volatilidad de los mismos (ver grfico 4, grfico 5, grfico 6, grfico 7). 59. 60. 9 El VIX sirve de referencia como indicador la volatilidad implcita de las opciones que componen el S&P 500. 19-abr-08 19-feb-09

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 15 Grfico 4 Volatilidad de los instrumentos de renta fija en los mercados mundiales* EEUU - Tesoros 10 aos Colombia - Globales 33 TES Julio 2020 4,8% 4,2% 3,6% 3,0% 2,4% 1,8% 1,2% 0,6% 0,0% Nov-07 May-07 May-08 Nov-08 Jul-07 Mar-07 Mar-08 Jul-08 Ene-07 Sep-07 Ene-08 Sep-08 Ene-09 Mar-09 Grfico 5 Volatilidad de los ndices de acciones en los mercados mundiales DOW JONES DAX Alemania IBOV Brasil IGBC Colombia UKX UK NKY Japn MEXBOL Mxico Brasil - Brasiles 40 Mxico - Tesoros 10 aos 6,4% 5,6% 4,8% 4,0% 3,2% 2,4% 1,6% 0,8% 0,0% Sep-07 Ene-08 Sep-08 Ene-07 Nov-07 May-08 May-07 Nov-08 Ene-09 Jul-07 Mar-07 Mar-08 Jul-08 Mar-09 Grfico 6 Volatilidad de las divisas en los mercados mundiales EURO REAL 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Sep-08 Nov-08 Sep-07 Nov-07 Ene-07 Ene-08 May-07 May-08 Ene-09 Jul-07 Jul-08 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Grfico 7 Volatilidad de los commodities mercados mundiales ndice de alimentos Petroleo ndice de metales Oro en los LIBRA PESO YEN 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Nov-07 May-07 May-08 Nov-08 Jul-07 Mar-08 Jul-08 Mar-07 Sep-07 Sep-08 Ene-08 * Volatilidades diarias calculadas a partir de la metodologa de suavizamiento exponencial EWMA con un Lambda estndar de 94%. Fuente: Bloomberg, clculos AMV.

61. Producto del pnico econmico que gener la crisis internacional durante el segundo semestre de 2008, las volatilidades diarias de los mercados de renta fija y renta variable ascendieron a niveles sin precedentes del 4% y 3% respectivamente. Similar comportamiento presentaron los mercados de divisas y commodities durante el mismo periodo, los cuales registraron volatilidades diarias del orden de 3,5% y 8%, respectivamente. g. 62. Diversos analistas han llamado la atencin en torno al hecho de que uno de los principales factores detonantes de la crisis financiera fue la regulacin aplicable al mercado financiero y de valores. No cabe duda que Estados Unidos ha desarrollado el mercado de capitales ms profundo, sofisticado y eficiente del mundo. Habra que sealar tambin que el mismo cuenta con uno de los modelos de regulacin y supervisin financiera ms antiguos (establecido en 1934), complejos y con falencias de coordinacin evidentes a partir de la crisis. 63. Ene-07 Las deficiencias en la estructura regulatoria Ene-09 Mar-09

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 16 64. El 17 de junio, el departamento del Tesoro de los EEUU public el documento conceptual base para la reforma a la estructura de regulacin y supervisin del sistema financiero de EEUU. Con esta reforma se plantea reforzar los mecanismos de coordinacin entre agencias, supervisar a todas las entidades financieras que implican un riesgo sistmico incluso si no son bancos, mayores estndares prudenciales, incrementar la transparencia como mecanismo para reforzar la disciplina de mercado, mayor proteccin al consumidor financiero e incrementar la cooperacin internacional. Actualmente el esquema de regulacin y supervisin del mercado de capitales de los 10 Estados Unidos est compuesto por : x Reguladores y supervisores bancarios del nivel federal: (i) (ii) (iii) (iv) (v) Federal Reserve (Fed), Office of the Comptroller of the Currency (OCC), Office of Thrift Supervision (OTS), Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), y National Credit Unions Association (NCUA) 65. x Ms de 50 supervisores bancarios del nivel estatal. x El mercado de valores cuenta con un regulador y supervisor federal de valores llamado la Securities and Exchange Commission (SEC), y dos clases de autorreguladores del mercado de valores: (i) un autorregulador independiente de las bolsas y sistemas de negociacin 11 (Financial Industry Regulatory Authority FINRA) y (ii) todas las Bolsas de Valores y sistemas de negociacin, que tienen funciones de autorregulacin respecto sus sistemas, como NYSE, Nasdaq (cuyas funciones de autorregulacin son tercerizadas a FINRA), y el American Stock Exchange, entre otros. Adems de los reguladores y supervisores al nivel estatal que pueden ser ms de 50. x El mercado de futuros y opciones cuenta con un regulador y supervisor al nivel federal llamado el Commodity Futures Trading Commission (CFTC), sin perjuicio de los reguladores y supervisores del nivel estatal. Para este mercado tambin existe un autorregulador independiente de las bolsas, denominado National Futures Association (NFA), ms las funciones de autorregulacin de las bolsas y sistemas de negociacin que estn concentradas principalmente en el Chicago Merchantile Exchange Group Market Regulation. 66. La anterior estructura de regulacin y supervisin institucional y funcional, que ha sido desarrollada desde la gran depresin, genera muchas dificultades. La cantidad de 10 El siguiente cuadro muestra el tipo de institucin financiera y sus correspondientes reguladores y supervisores. No. Institucin Reguladores 1 Bancos Nacionales OCC, Fed, FDIC, SEC 2 Bancos estatales miembros Fed, Regulador estatal, FDIC, OCC, SEC 3 Bancos estatales no miembros pero FDIC, Regulador estatal, OCC, Fed, SEC afiliados al FDIC 4 Asociaciones Federales de Ahorro OTS, FDIC, OCC, Fed, SEC 5 Asociaciones Estatales de Ahorro OTS, Regulador estatal, FDIC, OCC, Fed, SEC 6 Bancos estatales no afiliados al FDIC Regulador estatal, OCC, Fed, SEC 7 Asociaciones Federales de Ahorro no Regulador estatal, OCC, Fed, SEC afiliadas al FDIC 8 Asociaciones Federales de Crdito NCUA, OCC, Fed, SEC 9 Asociaciones Estatales de Crdito no NCUA, Regulador estatal, OCC, Fed, SEC afiliadas al FDIC 10 Bancos Holding Fed, Regulador estatal, OCC, SEC, Regulador estatal de seguros 11 Holdings financieras Fed, Regulador estatal, OCC, SEC, Regulador estatal de seguros 12 Corporaciones de Ahorro OTS, Regulador estatal, SEC, Regulador estatal de seguros Fuente: (Malloy, 2006) 11 FINRA es el resultado de la fusin entre dos autorreguladores: la NASD y el rea de servicios regulatorios de la NYSE.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 17 jurisdicciones en competencia, responsabilidades cruzadas, dificultades de coordinacin, confusiones para las entidades supervisoras y costos excesivos llevaron a una carrera regulatoria que termin con menores estndares de regulacin en aspectos importantes del sistema financiero (Departamento del Tesoro EEUU, 2009). 67. Se evidencia que ningn supervisor tiene competencia para ejercer control consolidado sobre grupos financieros. Por ende, no hay una entidad de supervisin con las herramientas necesarias para adoptar las medidas necesarias con el fin de mitigar riesgos sistmicos. Esta limitante se hizo evidente desde el ao 2006, momento en el cual se discuta pblicamente que el mercado estaba incurriendo en excesivos riesgos en cartera hipotecaria. No se realiz un diagnstico acertado de los riesgos, y errneamente se presumi que los mismos estaban distribuidos globalmente en quien estaba en mejor capacidad de soportarlos (Ackerman, 2009). Otra dificultad consiste en que las entidades aseguradoras escapan de la regulacin y supervisin federal. Esta tarea recae en cada uno de los reguladores al nivel estatal. Entidades creadas por el legislador para el patrocinio de la vivienda, tales como Fannie Mae y Freddie Mac, eran supervisadas por la Federal Housing Finance Agency. Esta entidad gubernamental, por su naturaleza, no contaba con la experiencia ni conocimientos especializados para la supervisin del mercado de capitales. Respecto de la regulacin y supervisin de las bancas de inversin, con ocasin de la expedicin del GrammLeach-Bliley Act de 1999, el Congreso de los Estados Unidos decidi 12 que este tipo de entidades no seran objeto de regulacin prudencial por parte del Estado . Esta poltica de desregulacin se apoya en la idea de que los inversionistas pudientes y expertos en los mercados de valores no deben ser objeto de regulacin estatal, en la medida en que cuentan con los medios y recursos suficientes para valorar los riesgos que pueden asumir (Greenspan, 2009). Se consider que las bancas de inversin eran capaces de imponerse sus propios lmites sin injerencia alguna del gobierno o de una entidad autorreguladora externa 13. Bajo este mismo postulado se justific la ausencia de regulacin sobre los Hedge Funds, que se caracterizan por sus altos niveles de apalancamiento y riesgo. La actual estructura de regulacin del mercado de capitales de los Estados Unidos es nica. No existe en el mundo otra jurisdiccin con un grado de desarrollo similar que cuente con ese nivel de complejidad y desregulacin. A raz de la crisis la estructura reguladora y supervisora del mercado de capitales de Estados Unidos ser objeto de reformas. El principal objeto de las mismas estar en la adecuada supervisin y evaluacin de los riesgos del sistema. Varias iniciativas en este sentido han surgido por parte de la academia, entre otras: la necesidad de regular y supervisar las bancas de inversin, los sistemas de pagos, los hedge funds, la necesidad de contar con una mayor coordinacin entre autoridades e incluso de ser posible la creacin de un esquema que permita eliminar duplicidades y tener capacidad macroprudencial (The Department of the Treasury of the United States, 2008). La propuesta de reforma presentada por el Tesoro de EEUU en junio de 2009 implica la creacin de una entidad de supervisin bancaria a nivel nacional donde la OCC y la OTS se fusionan en una nica entidad. La FED tendra a su cargo la supervisin consolidada de entidades financieras de importancia sistmica, con independencia de su forma jurdica, lo que implica que otras entidades diferentes a los bancos comerciales estaran bajo la competencia de la FED. Se implementara un enfoque macroprudencial a la supervisin 68. 69. 70. 71. 72. 73. 12 13

Desde 1994 en Estados Unidos se promovi el uso de la autoimposicin de normatividad por las instituciones financieras en relacin con la capacidad de asumir riesgos de carcter prudencial (Gapper, 1994). Ver seccin 2.h.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 18 consolidada, para el efecto se crea un consejo de reguladores financieros. Todas las entidades financieras estaran bajo supervisin y estndares de capitales mnimos con independencia de la forma jurdica bajo la cual se constituyan, incluyendo a los fondos de cobertura. 74. En Europa se siguen modelos de regulacin y supervisin distintos. En el Reino Unido, hace ms de una dcada, se revis estructuralmente el esquema de regulacin creando un sistema de supervisin macroprudencial basado en tres entidades coordinadas entre s: el Banco de Inglaterra, el Tesoro Nacional y la Autoridad de Servicios Financieros (FSA). Cada entidad cuenta con roles definidos complementarios entre s. Sin embargo, el Reino Unido, teniendo un esquema de regulacin y supervisin completamente diferente al de los EEUU., tampoco ha sido ajeno a la crisis. La expansin de crdito y el ciclo de precios de la vivienda fue similar a la estadounidense, lo cual conllev a un rpido crecimiento de algunos bancos cuyo fondeo era de muy corto plazo y que dependan de los mercados de valores globales para desacumular su exposicin al riesgo de crdito producto de las originaciones de cartera hipotecaria. Con la prdida de liquidez de los mercados globales las posibilidades de fondeo disminuyeron, la consecuente liquidacin de activos llev a prdidas por valoracin y se experimentaron las quiebras de Northern Rock, Bradford & Bingley y HBOS. En Europa Continental tambin se hicieron evidentes fallas regulatorias, principalmente la carencia de unas normas consistentes en su aplicacin y la falta de coordinacin por parte de los pases miembros de la Unin Europea (The High Level Group of Financial Supervision in the UE, 2009). Por ejemplo en Holanda, cuya estructura regulatoria consiste en un sistema de picos gemelos (twin peaks), el sistema bancario tuvo un importante contagio que 14 se reforz con la quiebra de algunos bancos en Islandia . Al igual que en Inglaterra, los bancos de Europa en su mayora han experimentado dificultades cuando su riesgo de mercado se transforma en riesgo de liquidez y ocasiona prdidas por valoracin. 75. 76. h. 77. El concepto de autorregulacin en la crisis financiera La crisis financiera ha dado lugar a una serie de crticas sobre de la autorregulacin en el mercado financiero. Para poder participar adecuadamente de la discusin que se ha generado es fundamental tener claridad sobre el concepto de autorregulacin, as como de sus diferentes matices. Constituye autorregulacin la auto-imposicin de normas sobre cualquier materia. El concepto de autorregulacin en el sistema financiero tiene un mayor alcance, ya que lleva implcita la participacin del Estado en la regulacin que rige dicho mercado, en el sentido de que a una mayor participacin del Estado como regulador del sistema hay una menor posibilidad de los participantes de autorregularse. La autorregulacin en el sistema financiero puede tomar diferentes formas, que para los propsitos del presente captulo, se definen en cuatro grandes categoras: (i) pura o voluntaria; (ii) regulada; (iii) independiente o endgena; y (iv) externa. La autorregulacin pura o voluntaria es aquella en la que varios particulares toman la decisin consciente y voluntaria de establecer unas reglas de juego sobre una determinada actividad, operacin, etc. Bajo este esquema de autorregulacin el grupo de actores desarrollan una normatividad en la que no se involucra al Estado de ninguna manera. Por autorregulacin regulada se entiende la autorregulacin donde el Estado interviene fijando parmetros para el desarrollo de la normatividad, supervisin y disciplina, y/o 78. 79. 80. 81.

14 Ver crnicas de la crisis de crdito del DNB (De Nederlandsche Bank, 2009).

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 19 supervisando cmo se lleva a cabo la misma (Rosillo Rojas, 2008). Dentro de este segundo modelo se encuentra el modelo de autorregulacin que desarrolla el Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV). 82. La autorregulacin individual o endgena se presenta cuando un solo participante del mercado se auto-impone una normatividad, y ejerce supervisin y disciplina sobre la misma de manera autnoma, sin que del modelo participen terceras personas, ya sea como autorregulados o como autorreguladores. En este caso, no existe homogeneidad sobre la autorregulacin en la determinada industria. Si bien bajo este modelo de autorregulacin es posible que el Estado obligue a ciertos participantes del mercado a autorregularse, la imposicin de lmites es de carcter individual, de manera que la normatividad es desarrollada internamente por cada entidad. En la autorregulacin externa la autorregulacin la realiza un organismo independiente de los autorregulados, de las bolsas de valores y mercados financieros organizados y del Estado. Este sera el caso de AMV o de FINRA en Estados Unidos, para nombrar algunos. Un modelo de autorregulacin puede compartir caractersticas de varios de los cuatro modelos antes mencionados. As, por ejemplo, puede haber un modelo de autorregulacin regulado-externo. Es decir, que el Estado impone la obligacin de autorregularse, con o sin unos parmetros mnimos, y sta se desarrolla a travs de un organismo externo. Tambin puede haber un modelo reguladoindependiente por virtud del cual el Estado imponga la obligacin de desarrollar internamente regulacin a cada participante un determinado tema. Las crticas que han surgido a partir de la crisis hacen referencia a la poltica desarrollada en Estados Unidos desde 1994 de desregulacin estatal en materia prudencial acompaada de autorregulacin independiente. En efecto, Alan Greenspan, chairman de la FED, seal en 1994, que los bancos y las instituciones financieras deberan cada vez ms depender de la autorregulacin independiente, ya que el Estado no estaba en capacidad de adelantar esa 15 labor . Greenspan se refera al conjunto de normas desarrolladas independientemente por cada entidad financiera para evaluar los riesgos financieros que asuma. Bajo esta poltica de autorregulacin independiente, no existan mecanismos adecuados para el manejo de conflictos de inters, ya que aquellos quienes asuman los riesgos eran los mismos que establecan la capacidad de asumirlos. Lo anterior, adems, fue acompaado de una serie de medidas que incentivaban la asuncin de mayores riesgos, como por ejemplo los esquemas de remuneracin atados al nmero de crditos hipotecarios que se otorgaran. Es precisamente al modelo americano de desregulacin anterior al que se le critica como una de las causas directas de la crisis financiera. De hecho, el mismo Greenspan manifest que el inters propio de los dueos y administradores de instituciones financieras debe llevarlos a mantener adecuadas provisiones contra la insolvencia mediante el monitoreo continuo de su capital y sus posiciones de riesgo. Por mucho tiempo dicha apreciacin 16 pareca incontrovertible, sin embargo, en el verano de 2007 fall . Ahora Greenspan reconoce que el modelo de desregulacin mediante la autorregulacin individual fracas. Es importante destacar que en ningn momento se ha criticado el modelo de autorregulacin externo-regulado como el que desarrolla FINRA en Estados Unidos. As, es claro que el modelo de autorregulacin externo-regulado complementa la labor estatal aportando especialidad y elevando los estndares de los sectores autorregulados. En la medida en que se trata de una entidad independiente de los participantes del mercado, es 83. 84. 85. 86. 87. 88. 15 16

Ver: John Gapper, Fed need for self-regulation. Financial Times. Junio 9 de 1994. Ver: Alan Greenspan. We need a better cushion against risk. Financial Times, Marzo 26, 2009.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 20 posible disear medidas presencia de conflictos autorregulador sigue los supervisin del gobierno. desarrollado por AMV. 89. que permiten la prevencin, manejo y abstencin de actuar en de inters. Por otro lado, bajo este modelo, el organismo criterios y principios impuestos por el Estado al ser objeto de Precisamente el modelo antes descrito, a grandes rasgos, es el En este sentido, es claro que las crticas acerca de la autorregulacin no se deben extender a los modelos desarrollados por entes externos que cuentan con la supervisin del Estado, como es el caso de FINRA o AMV. i. 90. Los episodios de esquemas piramidales en la crisis financiera Recientes fraudes financieros han perjudicado un gran nmero de inversionistas aumentando la desconfianza en los mercados que se presentaba debido a la crisis financiera. Esto ha desatado mltiples crticas sobre la capacidad de la SEC y otras autoridades para salvaguardar los recursos de los inversionistas. Las pirmides y los esquemas Ponzi son mecanismos en los que una persona o empresa recibe dinero del pblico para invertirlo aparentemente en un negocio lucrativo. Sin embargo, a diferencia de una inversin real, el pago de los beneficios depende del dinero que depositen nuevos participantes. El esquema colapsa cuando los aportes de las personas que ingresan no son suficientes para pagar a quienes se retiran producto de la maduracin 17 de sus inversiones . De acuerdo con la informacin disponible, desde 2002 la SEC ha iniciado acciones contra 300 personas por operar directa o indirectamente un esquema Ponzi 18 y en los ltimos dos aos ha radicado 75 investigaciones por el mismo motivo (Walter, 2009). A pesar de este esfuerzo, los fraudes de los ltimos meses dejan al descubierto que inversionistas incautos continan alimentando estos esquemas piramidales 19. El caso que mayor atencin ha recibido ha sido la estafa de Bernard Madoff, calificada como el esquema Ponzi ms grande de la historia, luego de registrar prdidas por US$50 billones de dlares. Madoff prometa una rentabilidad anual entre el 1012% utilizando un esquema de fondos alimentadores que le permita canalizar los recursos del pblico hacia un portafolio de acciones administrado por su firma de inversin Bernard Madoff Investment Securities (BMIS), sin tener relacin directa con los clientes 20. De acuerdo con las investigaciones de la SEC (SEC Complaint, 2008), el esquema naci en la dcada de los noventa en Nueva York y desde entonces se extendi a varios pases, ofreciendo una rentabilidad elevada. Su principal fondo alimentador, Fairfield Sentry Ltd (FFS), lleg a canalizar hasta US$8 billones de inversionistas en Suiza, Madrid, Londres, Brasil y Nueva York. De los 156 meses de operacin, slo en 5 el fondo obtuvo un rendimiento negativo y su volatilidad se mantuvo en 2,5%, muy por debajo del nivel exhibido por el ndice S&P 100 (14,8%) (Gregoriou & Lhabitant, 2008). 91. 92. 93. 94. Para una demostracin matemtica de la quiebra de las pirmides vea: Semana Econmica 643. Asobancaria. Pirmides se requieren acciones ms fuertes. (disponible en www.asobancaria.com). 18 Carlo Ponzi estaf a cerca de 40 mil personas en Boston entre 1919 y 1920, prometiendo un retorno de 50% a 90 das, frente a un 5% que ofrecan las cuentas de ahorros, por invertir en una empresa ficticia llamada Securities Exchange Company, la cual aparentemente realizaba operaciones de arbitraje con cupones postales. Ponzi fue declarado culpable de fraude cuando se descubri que no haba reinvertido dinero en la empresa. 19 Varias cortes en Estados Unidos han concluido que los

esquemas Ponzi y en general las pirmides cumplen con los elementos del Test de Howey con lo cual se deben considerarse como un valor, y la SEC es responsable de detectarlas y disciplinaras (SEC v. SG Ltd., 265 F3d 42). 20 Madoff aseguraba que su firma de inversin administraba un portafolio de 100 acciones del S&P utilizando una estrategia conservadora conocida como split-strike conversion. Utiliz principalmente 6 fondos alimentadores para captar recursos, pero stos nunca revelaron a sus inversionistas que el dinero sera administrado por la firma de Madoff, lo que ayud a que ste nunca tuviera la necesidad de revelar informacin detallada de su operacin. 17

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 21 95. Algunos periodistas y expertos del mercado dudaron del excelente comportamiento de los fondos y acusaron a Madoff de adelantar conductas indebidas relacionadas con conflictos de inters y uso de informacin privilegiada. Harry Markopolos, el principal denunciante del caso, alcanz a enviar 29 alertas a la SEC desde 1999, alegando los riesgos y las irregularidades del esquema. La SEC, por su parte, visit las oficinas de Madoff en reiteradas ocasiones pero sus investigaciones nunca detectaron el fraude. A pesar de las mltiples alertas, muchos inversionistas siguieron invirtiendo en Madoff y sus fondos alimentadores. Slo hasta el segundo semestre de 2008, en un entorno de baja liquidez y estrs financiero, Madoff empez a enfrentar dificultades para recaudar nuevos recursos que le permitieran devolver el dinero depositado que requeran los inversionistas y honrar la rentabilidad prometida. Se estima que entre septiembre y octubre de 2008 los fondos alimentadores sufrieron retiros por US$ 1 billn y que el esquema termin colapsando en noviembre de 2008, cuando los retiros alcanzaron los US$ 3 billones y Madoff careca del capital requerido para pagarlos (Clauss, Roncalli, & Weisang, 2009). El 11 de diciembre de 2008 Madoff confes su estafa y el 12 de marzo de 2009 fue sentenciado a 150 aos de prisin. El pasado primero de abril, el Estado de Massachusetts acus a Fairfield Greenwich Group de incumplir el deber de responsabilidad fiduciaria y de engaar a sus clientes a travs del esquema defraudatorio de Madoff. El 17 de febrero de 2009 la SEC inici una accin contra Robert Allen Stanford, y algunos de sus ms cercanos colaboradores, por utilizar informacin fraudulenta para captar dinero del pblico a travs CDTs emitidos por el Stanford International Bank (SIB), con sede en Antigua, y comercializados a travs de la firma de corretaje Stanford Financial Group Company y la firma de asesora de inversin Stanford Capital Management, ambos ubicados en Houston. A su vez, el 27 de febrero de 2009, la SEC modific la orientacin de su accin original y asegur que Stanford y sus colaboradores haban operado un esquema Ponzi. Segn la investigacin, Stanford y su equipo lograron captar US$ 8 billones, prometiendo tasas muy por encima del retorno de los CDTs de bancos estadounidenses y asegurando un portafolio de reinversin diversificado, seguro y lquido. En realidad, los recursos se invirtieron en finca raz y en instrumentos de deuda privada, y se estima que al menos US$1,6 billones de los recursos se destinaron a prstamos personales a Robert Stanford. Una cantidad an no determinada se utiliz como inversin especulativa en negocios privados. 96. 97. 98. 99. 100. De acuerdo con la SEC, en el caso Stanford hubo una manipulacin de la contabilidad del SIB, se entreg informacin ficticia a los clientes y no se revel la verdadera composicin del 21 portafolio o la existencia de los prstamos personales . Mientras que entre 1994 y 2008 ndices burstiles tradicionales como el S&P 500 registraron prdidas cercanas al 39%, las cifras publicadas por SIB indican que el portafolio de inversin mantuvo un rendimiento mayor al 10%, y slo registr una reduccin de 1,3% en 2008. 101. El juicio por este caso ha afectado a varias entidades del Grupo Stanford ajenas a esta situacin. Las filiales en Venezuela y Panam tuvieron que ser intervenidas por las autoridades. Por su parte, en Colombia, Ecuador y Per, las filiales suspendieron operaciones para proteger los intereses de sus clientes y preservar la estabilidad del mercado. 102. Los escndalos de Madoff y Stanford han acelerado el colapso de mltiples esquemas Ponzi. Entre diciembre de 2008 y marzo de 2009 la SEC detect 12 estafas denominadas 21 (SEC, 2009), (Simpson, Searcey, & Scannell, 2009) y (Lynch, 2009).

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 22 mini-madoffs por prdidas que alcanzaron los US$228 millones 22. Buena parte del reciente descubrimiento de pirmides se debe al esfuerzo de las autoridades de Estados Unidos por detener la propagacin de estafas en el mercado de valores y activos financieros. La CFTC (Commodity Futures Trading Commision) por ejemplo, cre desde agosto de 2008 la unidad especial Forex Enforcement Task Force para detectar esquemas Ponzi en el mercado Forex, y la SEC ha fortalecido su labor de supervisin y disciplina, reforzando sus canales de colaboracin con autoridades a nivel estatal y denunciantes de pirmides y fraudes financieros 23. 103. A pesar de esto, la SEC ha sido objeto de reiteradas crticas por la falta de capacidad para detener la proliferacin de estos esquemas. Para algunos esto se debe a las restricciones presupuestales de la entidad, la falta de experiencia y capacitacin del personal, los conflictos de inters de los supervisores con la industria y la fragmentacin de la estructura regulatoria (Poser, 2009). 104. En efecto, las ltimas cifras disponibles dan cuenta de una fuerte disminucin del personal de la SEC. Mientras el nmero de entidades, vehculos y activos del mercado creci de manera significativa entre 2005 y 2007, el nmero de funcionarios de supervisin y disciplina disminuy un 7% y 10%, respectivamente. Hoy la SEC cuenta con 3.600 empleados para supervisar ms de 30.000 entidades (corredores de bolsa, emisores, fondos mutuos y firmas de asesora de inversin) (Schapiro, 2009). 105. Se espera que en el transcurso de 2009 la SEC aumente el nmero de funcionarios y recursos en las reas de supervisin, disciplina y anlisis de riesgo. Esto ayudar a fortalecer la labor de investigacin de denuncias y resolucin de quejas relacionadas con fraudes y esquemas Ponzi. Sin embargo, para muchos, la SEC debe hacer un esfuerzo mayor para mejorar los estndares de remuneracin, con el fin de atraer personal calificado y disminuir los ndices de desercin. j. Propuestas y recomendaciones despus de la crisis 106. En respuesta a las fallas evidenciadas por la crisis alrededor del mundo se han propuesto reformas regulatorias. La primera propuesta de reformas fue presentada por la Comisin Europea bajo la direccin de Jacques de Larosire el 25 de febrero de 2009 y en la cual se plantean las necesidades de reparacin regulatoria del sistema financiero a nivel global, europeo y nacional. Los organismos multilaterales tambin han publicado para discusin del pblico varios documentos relacionados con la crisis, por ejemplo el FMI public el 6 de febrero un documento ejecutivo sobre las lecciones iniciales de la crisis. El 2 de abril de 2009 se llev a cabo la reunin del G20 para discutir los desafos de la crisis financiera y el resultado es un compromiso por fortalecer la regulacin y supervisin financiera. La FSA, el 18 de marzo, public su anlisis los origines de la crisis, las deficiencias regulatorias que contribuyeron y las recomendaciones. Ms recientemente el 18 de junio de 2009 el Departamento del Tesoro de EEUU public la propuesta para reformar la estructura regulatoria americana. El anlisis de recomendaciones incorpora cada uno de estos documentos y otros que han surgido de parte de la academia. 107. En el presente captulo se revisan algunos aspectos de las reformas propuestas; sin embargo, no corresponde a un anlisis exhaustivo acerca de la conveniencia de adoptar o no diferentes alternativas de poltica. El foco se centra en las proposiciones relacionadas con la estructura financiera y regulatoria que permiten mejorar la medicin y manejo de riesgos en el sistema financiero y la proteccin de los consumidores financieros y la transparencia. Este anlisis se divide en cinco categoras: (i) supervisin consolidada; (ii) supervisin 22 23 (Wayne, 2009), (Stecklow, 2009) y (Chew, 2009). La SEC prepar un programa de capacitacin con cursos dirigidos a investigadores y supervisores para detectar esquemas Ponzi y otros fraudes relacionados (Reuters, 2009).

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 23 macroprudencial; (iii) medicin de riesgos y supervisin microprudencial; (iv) proteccin de los consumidores financieros e inversionistas de abusos y fraudes; y (v) otros cambios regulatorios significativos. En el anexo del presente documento se recogen las principales recomendaciones y se comparan con el estado de la regulacin en Colombia. i. Supervisin Consolidada 108. En el caso de los EEUU se evidenciaron vacos regulatorios y duplicidades que conllevaron a no tomar acciones y posteriormente no poder determinar responsabilidades. La supervisin de instituciones financieras ms importantes, en trminos de tamao y riesgo para la economa, eran supervisadas por varias agencias federales. La fragmentacin de responsabilidades permiti a los administradores de estas instituciones someterse a las reglas y supervisin de las agencias de su escogencia produciendo una carrera regulatoria por menores estndares. 109. En Europa Continental y el Reino Unido, igualmente, se evidenci la existencia de un sistema bancario paralelo que no era objeto de regulacin y supervisin. Si bien la Directiva Europea de Requerimientos de Capital obliga que las bancas de inversin sean objeto de regulacin y supervisin, se crearon patrimonios autnomos y vehculos fuera de balance de importancia sistmica. La presencia de vehculos que utilizan formas jurdicas para escapar la supervisin pero su funcin econmica y riesgo para el correcto funcionamiento del sistema financiero y la economa corresponden a la de entidades vigiladas, dificultaron el ejercicio de consolidacin por parte de las autoridades. 110. En trminos de las recomendaciones existe consenso que la regulacin prudencial de instituciones financieras debe realizarse por un regulador integrado que cubra establecimientos de crdito, bancas de inversin, administradores de activos y aseguradoras. Esto reduce los riesgos de arbitrajes regulatorios e inconsistencias. Adicionalmente, permite identificar y reducir la presencia de actividades financieras que se estructuran en formas jurdicas que escapan la supervisin, en especial si se le otorgan poderes a quien realice la supervisin integrada para obtener informacin e incluso someter a la regulacin prudencial estos vehculos. 111. La aplicacin de las anteriores recomendaciones difiere para cada jurisdiccin. Dada la fragmentacin regulatoria del sistema de EEUU hay consideraciones polticas y prcticas en la implementacin de un supervisor integrado. La propuesta presentada por el Departamento del Tesoro plantea que la supervisin consolidada debe estar en cabeza del Consejo de Supervisin para los Servicios Financieros. Este consejo lo integran cada uno de los presidentes de las agencias federales de supervisin, el presidente de la FED, el secretario del Tesoro, y el director de la FDIC, entre otros. Mediante este comit se facilita la colaboracin entre entidades, se recopila informacin de todo el mercado, se identifican falencias en la regulacin y se proponen reformas. 112. Un cambio propuesto de gran envergadura es que se le otorgan poderes, tanto al Consejo como a la FED, para someter a su regulacin prudencial y supervisin a cualquier firma que, con independencia de su forma jurdica de constitucin, dado su tamao, apalancamiento e interconexin con el sistema financiero pueda presentar un riesgo para la estabilidad del sistema. Utilizando estos criterios, la FED podr identificar aquellas firmas que deben ser objeto de su supervisin consolidada y para tal efecto est facultada para solicitar informacin y examinar a cualquier entidad financiera en ese pas. Firmas bajo la supervisin de la FED sern objeto de requerimientos de capital y liquidez ms estrictos como mecanismo para que se internalicen los costos que representa su quiebra. 113. Otra propuesta de la mayor relevancia es la facultad que tendr la FED para examinar toda la informacin que requiera sobre las matrices y subordinadas de cualquier entidad sujeta a su supervisin. En EEUU se reconoci, producto de la crisis, que existe una necesidad de

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 24 tener una visin individual de las firmas que involucre la interrelacin con su grupo financiero. 114. En el caso Europeo, donde ya se realiza alguna forma de supervisin integrada, las recomendaciones tienen importantes implicaciones respecto el cerco regulatorio. Se plantea otorgar poderes para someter a la vigilancia del Estado a cualquiera que por represente un riesgo para estabilidad del sistema. Lo anterior implica, por ejemplo, que los fondos de cobertura deban ser objeto de regulacin prudencial y de supervisin as no hayan sido una causa central en el desarrollo de la crisis. ii. Supervisin Macroprudencial 115. La crisis dejo en evidencia que existe un vnculo entre las polticas macroeconmicas, especialmente las monetarias, y la poltica regulatoria del sistema financiero. La amplia liquidez conllev a un apalancamiento y toma excesiva de riesgos en instrumentos financieros innovadores que exacerbaron la prociclidad de la valoracin a precios de mercado y de los requerimientos prudenciales de capital. La poltica monetaria laxa implic un abaratamiento del crdito que finalmente se tradujo en una burbuja en los precios de activos tales como los inmobiliarios (Calomiris, 2009). 116. Si bien no hay consenso en la manera como las autoridades monetarias deben utilizar las herramientas a su disposicin para prevenir la creacin de burbujas en los precios de los activos, sus anlisis respecto riesgos sistmicos deben prevenir crecimientos excesivos e insostenibles en la colocacin de crditos y apalancamiento del sistema. Estas medidas deben venir acompaadas y coordinadas con otras de carcter prudencial tales como las provisiones contracclicas. 117. Los requerimientos de capital constantes a travs del ciclo econmico son procclicos por definicin. Incumplimientos en la desaceleracin del ciclo producen prdidas que reducen el capital lo que reduce la actividad crediticia, lo cual implica una mayor desaceleracin. Si los requerimientos de capital son menos estrictos durante la parte baja del ciclo, debe existir un mayor requerimiento durante la parte ascendente. Las provisiones dinmicas implementadas en Espaa y Colombia, son reconocidas como alternativas necesarias en un marco prudencial contracclico. 118. La regulacin prudencial que busca salvaguardar firmas individualmente consideradas se complementa entonces con otras formas de supervisin diseadas para salvaguardar el sistema como un todo. Esto implica mayor y mejor calidad del capital y exigencias de capital contracclicas. Lo anterior permite fortalecer la posicin del sistema financiero ante choques en la economa real y reducir el impacto que tienen los ciclos del sistema financiero en la situacin macroeconmica de cada pas. iii. Medicin de Riesgos y Supervisin Microprudencial 119. La subvaloracin de riesgos, la toma excesiva de estos mediante el apalancamiento y la falta de capital de alta calidad de las firmas consideradas individualmente son una de las principales causas de la crisis. Los modelos de riesgo empleados por las firmas probaron ser insuficientes y la accin de las autoridades para prevenir el contagio producto de las fallas en cada institucin fue tarda. Salvaguardar la estabilidad de las instituciones implica que la medicin y valoracin de riesgos debe ser adecuada y que los supervisores tengan el criterio para intervenir oportunamente bajo adecuados estndares de independencia. 120. La innovacin financiera, especialmente el modelo de originar para distribuir, fue auspiciada por una demanda por mayores retornos y una amplia liquidez. Se crey que bajo este modelo era posible reducir los riesgos bancarios mediante su transferencia a inversionistas dispuestos a soportarlos y abaratar la intermediacin. Cuando la crisis estall se hizo

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 25 evidente que el riesgo crediticio no haba sido transferido a inversionistas sino que haba migrado del libro bancario al libro de tesorera cuyo requerimiento de capital durante el periodo de amplia liquidez, baja volatilidad y valorizacin de activos era bajo (modelos VaR). La complejidad de los productos desarrollados era evidente, pero se crea que era adecuadamente acompaada por modelos matemticos internos de medicin de riesgos y por adecuadas metodologas de calificacin por parte de las calificadoras de riesgo. 121. Los modelos desarrollados internamente para medir riesgos no eran comprendidos por la alta direccin y terminaron sustituyendo su criterio cualitativo. Dado que estos modelos se basan en informacin histrica de corto plazo (un ao) para hacer inferencias acerca del futuro, sus pronsticos probaron ser demasiado optimistas. Al no entender completamente el funcionamiento de los modelos, no considerar los aspectos de un sistema financiera global interrelacionado y los cambios producidos en la intermediacin tradicional por la originacin para distribuir, as como las percepciones optimistas generalizadas producto del entorno macroeconmico, los escenarios de estrs y calificaciones de riesgo tambin fueron optimistas. 122. La primera recomendacin generalizada es que se deben mejorar los estndares de medicin de riesgos disminuyendo la dependencia en modelos VaR y en las calificadoras de riesgo. De hecho, la propuesta de reforma en los EEUU propone eliminar hasta donde sea posible de la regulacin prudencial la utilizacin de calificaciones de riesgo. Adems, se sugiere incrementar los estndares de control interno y se enfatiza en la necesidad de que la alta direccin entienda y limite los riesgos a los que se exponen las entidades. 123. Acompaando las iniciativas para mejorar la medicin y limitacin de riesgos de cada firma se encuentra el rol que deben jugar las autoridades de supervisin. De haberse identificado oportunamente por parte de las autoridades los riesgos a los que se exponan las firmas, seguramente los efectos de la crisis no hubieran sido tan severos. Para que los supervisores diligentes en la deteccin oportuna de riesgos puedan efectivamente defender sus estimaciones de riesgo y exigir mayores estndares de control interno e incluso de capital deben estar equipados con las herramientas necesarias para hacerlo. Principalmente deben ser independientes a presiones polticas e influencia de la industria, con mandatos claros y los suficientes recursos. Haciendo contrapeso a su independencia deben responder ante autoridades polticas por sus acciones. iv. Proteccin de los consumidores financieros e inversionistas de abusos y fraudes 124. La crisis dej en evidencia fallas en las agencias gubernamentales para prevenir la ocurrencia de abusos y fraudes contra los consumidores financieros e inversionistas. Los esquemas Ponzi proliferaron, se vendieron productos complejos e inapropiados a muchos inversionistas, se otorgaron crditos a deudores que no podan pagarlos y durante la crisis siguen apareciendo mecanismos de innovacin fraudulenta que se aprovechan del afn de los inversionistas por recuperar sus prdidas. 125. EEUU propone la creacin de una agencia especial para proteger al consumidor de servicios financieros. Con esto se pretende eliminar el conflicto existente para los supervisores entre el mandato de asegurar la estabilidad de las entidades financieras y el de proteger a los consumidores. Se refuerza el hecho de que la confianza pblica en el sistema es crucial para su adecuado funcionamiento. Adicionalmente, se le otorgan mayores poderes a la SEC que mejoran las herramientas con que cuenta para combatir los esquemas fraudulentos. 126. En todo caso, no es claro que la creacin de agencias dedicadas a la proteccin de los consumidores financieros sea una recomendacin generalizada y aplicable en todas las jurisdicciones. En el caso de los EEUU, dado el nivel de desarrollo del mercado, se opt por una combinacin donde los temas relacionados con la proteccin de consumidores de

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 26 establecimientos bancarios lo realizar una agencia independiente y la relacionada con inversionistas la continuara realizando la SEC. v. Otros cambios regulatorios 127. Hay otros tres aspectos de la regulacin sobre las cuales se plantean recomendaciones que deben ser analizados: (i) las calificadoras de riesgo; (ii) gobierno corporativo y prcticas de remuneracin; y (iii) los derivados tranzados en el mercado mostrador. 128. Las recomendaciones respecto las debilidades evidenciadas en los procesos de calificacin han tenido tres orientaciones: i. Unas dirigidas a los usuarios de las calificaciones, principalmente los inversionistas institucionales, indicando que las calificaciones son apenas un soporte en las decisiones de inversin pero no reemplazan la necesidad de tener adecuados procedimientos internos para evaluar la calidad de los activos que componen el portafolio. ii. Elevar los estndares de stress testing e incrementar la transparencia sobre las metodologas, permitiendo que modelos numricos estn a disposicin de los inversionistas para que puedan hacer sus propios escenarios de estrs, y que exista mayor informacin acerca de los supuestos sobre los cuales se soporta la calificacin y el alcance de la misma. iii. Sobre la estructura de gobierno corporativo de las calificadoras y especficamente al 24 manejo de conflictos de inters . 129. Respecto el gobierno corporativo, el G-20 recomend fortalecer las juntas directivas con una mayor participacin de miembros independientes que cuenten con experiencia en la industria financiera y en administracin de riesgos. Se deben implementar esquemas en los cuales la junta directiva supervise la relacin entre las polticas de riesgos y las polticas de remuneracin, de forma tal que se propenda por un equilibrio entre los riesgos que asumir la entidad, la poltica prudencial, los objetivos de largo plazo y los retornos entregados a los accionistas. Finalmente, se plantea que las juntas directivas establezcan los parmetros que se deben tener en cuenta para determinar el perfil de riesgo de la entidad y adelanten un adecuado seguimiento a su cumplimiento. 130. Uno de los aspectos que mayor atencin ha recibido es la manera como se negocian y liquidan los derivados OTC, principalmente los credit default swaps. Se han identificado riesgos sistmicos en este mercado, donde por su carcter OTC y su tamao, el incumplimiento de un participante puede generar una cadena de incumplimientos generalizada. Existe consenso en que un sistema de neteo multilateral mediante una cmara de riesgo central de contraparte puede disminuir este riesgo. Actualmente, tanto en Europa como en EEUU, se est trabajando para que los proveedores de infraestructura implementen este sistema. 24 Rol de las calificadoras en el mercado de productos estructurados (International Organization of Securities Commissions, 2009) y (THE COMMITTEE OF EUROPEAN SECURITIES REGULATORS, Mayo 2008).

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 27 3. Impacto de la Crisis Financiera en Colombia a. Canal de Transmisin Directo 131. La crisis financiera internacional ha venido afectando a la mayora de las economas desarrolladas y a un amplio grupo de pases emergentes. Amrica Latina, por su parte, registr una posicin relativamente favorable durante 2008. Sin embargo, la fuerte cada en los precios de exportacin de materias primas, el deterioro en la demanda externa, la disminucin en el volumen de remesas y en general el mayor contagio financiero han elevado recientemente el nivel de vulnerabilidad en la regin (World Bank, Marzo de 2009) y (BBVA, Mazo de 2009). Dichos eventos han generado estrs en los inversionistas, incrementando el riesgo percibido sobre la deuda soberana a partir del segundo semestre de 2008 (grfico 8). Grfico 8 Embi +, Embi + Colombia y Embi + Latinoamrica EMBI+ 950 850 750 650 550 450 350 250 150 50 Nov-07 May-07 May-08 Nov-08 Jul-07 Jul-08 Mar-07 Mar-08 Sep-08 Sep-07 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Mar-09 EMBI+ America Latina Embi+ Colombia Fuente: Bloomberg. 132. Las tendencias anteriormente sealadas han tenido un impacto en el desempeo del sistema financiero y el mercado de activos financieros local. En el presente captulo se analizan los canales de transmisin financieros de la crisis a dicho sector de la economa colombiana 25. i. Mercado de activos financieros 133. Un primer canal de transmisin de la crisis se refleja en los ndices accionarios de las principales bolsas del mundo. Como se observa en el grfico 9, tras acelerarse la crisis a partir de septiembre de 2008, las bolsas del mundo experimentaron disminuciones generalizadas, encabezadas por Japn con el 42%, Brasil con el 41%, Alemania con el 40%, EEUU con el 34%, seguidos por Colombia con el 29% y Mxico con el 24%. 25 Los canales de transmisin real de la crisis sin duda tienen un efecto sobre el desempeo del sistema financiero, sin embargo deben ser objeto de un anlisis separado.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 28 Grfico 9 Evolucin de los ndices accionarios mundiales* FTSE DAX MEXICO 170 150 130 110 90 70 50 30 Nov-07 May-07 May-08 Nov-08 Jul-07 Jul-08 Mar-07 Mar-08 Sep-08 Sep-07 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Mar-09 TCRM 3.000 2.500 60% 40% 20% 1.500 0% -20% -40% 500 -60% -80% 0 1.000 2.000 IGBC BRASIL DOWJONES JAPON *4 de enero de 2007 base 100. Fuente: Bloomberg, clculos AMV. 134. El canal cambiario tambin refleja la transmisin de la crisis. Hasta mediados de 2008, el peso vena con una fuerte apreciacin frente al dlar. A partir del segundo semestre de 2008 se observa una marcada depreciacin producto de la incertidumbre generada a partir de la crisis financiera, el impacto de un menor dinamismo en las exportaciones y la reduccin en el monto de las remesas (grfico 10). Grfico 10 Evolucin de la tasa de cambio Cto. Remesas 100% 80% Cto. Exportaciones Nov-07 May-07 May-08 Nov-08 Jul-07 Mar-07 Sep-07 Ene-08 Mar-08 Jul-08 Ene-07 Sep-08 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia y Banco de la Repblica. 135. El mercado de deuda pblica interno estuvo influenciado por las expectativas de inflacin durante el 2007 y buena parte del 2008. Por segundo ao consecutivo la inflacin se situ por encima de la meta prevista por el Banco de la Repblica, y correspondi al cierre de 2008 a 7,67%. Dichas presiones inflacionarias comenzaron a ceder hacia finales de de ese ao y especialmente en lo corrido de 2009, producto de cadas en los precios de la energa y Ene-09

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 29 materias primas, lo cual disminuye la inflacin interna (Banco de la Republica, 2009). Consecuentemente, entre noviembre de 2008 y junio de 2009 el Banco de la Repblica disminuy en 550 pbs su tasa de intervencin. Dicha poltica monetaria contra cclica se ha transmitido a las tasas de los TES, principalmente a corto y mediano plazo. 136. No obstante, como se observa en el grfico 11, hubo un evento de estrs importante entre septiembre y noviembre de 2008 originado en la incertidumbre de la crisis internacional, que impact las referencias de mediano y largo plazo. El aumento del EMBI + Colombia (grfico 8) de 94 pbs entre el 11 y el 17 de septiembre de 2008 se tradujo en un aumento superior a los 60 pbs en la tasa de referencia de 20 aos de los TES entre el 15 y el 19 de septiembre. Igualmente, con el aumento superior a los 480 pbs del EMBI + Colombia entre el 22 de septiembre y el 22 de octubre de 2008, la tasa de referencia de los TES a 20 aos se increment en ms de 100 pbs. Grfico 11 Curva Cero Cupn TES pesos 1 ao 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5 aos 10 aos 20 aos Jul-07 Oct-07 Jul-08 Oct-08 Abr-07 Abr-08 Ene-07 Ene-08 Fuente: Bloomberg. Grfico 12 ndice de Deuda Pblica Corficolombiana 300 280 260 240 220 Oct-07 Ene-07 Ene-08 Oct-08 Ene-09 Jul-07 Abr-07

Abr-08 Jul-08 Ene-09 Abr-09 Fuente: Corficolombiana. Abr-09

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 30 137. Desde noviembre de 2008 el mercado de deuda pblica ha presentado un comportamiento favorable. De hecho, la valorizacin entre el 24 de octubre de 2008 al 26 de junio de 2009 para los TES 2020 es cercana al 30%. Dicha valorizacin ha sido generalizada para los ttulos de deuda pblica como se observa en el ndice de Deuda Pblica calculado por Corficolombiana (grfico 12). ii. Situacin del sistema financiero colombiano 138. Los indicadores de cubrimiento, rentabilidad y solvencia del sistema financiero colombiano se mantienen positivos y estables. Esta situacin ha permitido mitigar los efectos de la crisis y conservar la solidez del sector. 139. Desde mediados de 2007 se ha venido registrando una marcada desaceleracin crediticia y un mayor deterioro de cartera. En el caso de la modalidad de consumo, que ha sido la ms afectada, el crecimiento anual segn cifras de la SFC pas de 32,5% en 2007 a tan slo 11,6% en 2008, mientras que el indicador de calidad aument 1,6 puntos porcentuales. A pesar de esta tendencia, el indicador de cubrimiento de cartera vencida para todas las colocaciones se mantiene por encima del 100%. 140. Las mayores volatilidades producto de la crisis financiera internacional han tenido un efecto moderado sobre el portafolio de inversiones y en general los balances de las entidades del sector. Esto obedece a la baja participacin que tienen los activos del exterior en el portafolio de inversiones. De acuerdo con la informacin de la SFC a marzo de 2009, el saldo de inversiones extranjeras del sistema ascendi a $15,7 billones lo que significa que su peso en el portafolio equivale escasamente al 0,9%. 141. Con el fin de monitorear la exposicin del mercado de valores a la crisis, AMV dise el ndice de Vulnerabilidad al Riesgo de Contagio (IVRC) tomando en cuenta los vnculos patrimoniales de los intermediarios con entidades del exterior y su portafolio forneo 26 (Eichengreen, Rose, & Wyplosz, 1997) y (Forbes & Rigobon, 2001) . De acuerdo con esta medicin, desde octubre de 2008 el mercado de valores de Colombia ha mantenido un nivel de riesgo medio alto frente a los choques internacionales y en los ltimos meses la vulnerabilidad ha aumentado levemente, especialmente en las entidades que mantienen mayores vnculos patrimoniales con el exterior. 142. A pesar de lo anterior, los intermediarios han disminuido su saldo de inversiones en el exterior, mitigando de esta forma las prdidas por valoracin a precios de mercado. De hecho, las utilidades por concepto de valoracin de las inversiones del exterior, desde el momento de adquisicin hasta marzo de 2009 equivalen a $1,2 billones, lo que pone en evidencia la calidad de dichas inversiones. 143. En el agregado, las cifras muestran una consolidacin de las utilidades producto del buen desempeo de las entidades. Al cierre de 2008 las ganancias del sistema financiero fueron de $10,8 billones, con los establecimientos de crdito generando $4,8 billones y los fondos administrados (Fondos de Pensiones, Cesantas, Carteras Colectivas y Activos Fideicomitidos, entre otros) $4,2 billones. Respecto estos ltimos, cabe resaltar que slo en diciembre de 2008, los fondos administrados obtuvieron ganancias por $1,6 billones producto de la valorizacin de los ttulos de deuda pblica principalmente. AMV calcula un calificacin por riesgo para cada intermediario del mercado de valores teniendo en cuenta el valor del portafolio en ttulos forneos, la participacin de la exposicin fornea dentro del valor total del portafolio, el estado de resultados por la exposicin en ttulos forneos, el cociente entre prdidas acumuladas y exposicin fornea, la vida media del portafolio forneo y la volatilidad terica anualizada. Para el caso de las SCBs se tiene en cuenta adicionalmente el cociente entre el contrato de corresponsala y los ingresos operacionales. Para el ejercicio se tom una muestra de 121 intermediarios de valores. 26

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 31 144. La consolidacin de utilidades se refleja en altos y estables ndices de rentabilidad. En 2008 el ROA del sistema financiero fue de 2,3%, superior en 0,1 puntos porcentuales a 2007. Similar tendencia se observa en el sector bancario, en donde la recuperacin de la actividad de intermediacin tradicional desde 2005 ha llevado a una mayor estabilidad en la generacin de ingresos, distinto a lo ocurrido en los aos siguientes a la crisis de finales de los noventa cuando la principal fuente de la rentabilidad bancaria provena de las operaciones de tesorera con un componente de volatilidad importante (grfico 13). Grfico 13 Descomposicin del margen bruto como porcentaje del activo No Estructural 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 60 Estructural Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Asobancaria. 145. Como resultado de lo anterior, hoy los indicadores de rentabilidad del sistema bancario se ubican en el promedio de la regin y los indicadores de solvencia se mantienen por encima del 9% exigido por la regulacin al igual que el resto de establecimientos de crdito (grfico 14 y grfico 15). Grfico 14 ROA del sistema Latinoamrica (Dic-08) 3,0% 2,5% Indice de solvencia bancario en Grfico 15 Solvencia por tipo de establecimiento de crdito (Dic-08) 55,9 50 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Promedio Venezuela Argentina Chile Colombia Mxico Brasil Per 40 30 21,6 20 14,1 10 13,0 Dic-08 26,8 Min Exigido 0 Bancos CF CFC IOE Cooperativas Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia y Asobancaria.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 32 iii. Sistemas de administracin de riesgos en Colombia 146. A partir de la crisis financiera de finales de los noventa, las instituciones financieras y los reguladores comenzaron un proceso de desarrollo e implementacin de sistemas integrales de administracin de riesgos con requerimientos de capital acordes con la exposicin al riesgo de las entidades, regmenes adecuados de constitucin de provisiones anticclicas y la implementacin de metodologas de administracin de riesgo que cumplieran con estndares internacionales propuestos por entidades como el Comit de Basilea y IOSCO (International Organization of Securities Commissions). 147. Lo anterior llev a que en menos de una dcada se transformara por completo la administracin y gestin de riesgos al interior del sistema financiero colombiano. Se debe destacar que se crearon y se han venido consolidando los sistemas de administracin de riesgos de mercado (SARM); de riesgo crediticio (SARC); de riesgo operacional (SARO); de riesgos de liquidez (SARL); y de riesgo para la prevencin del lavado de activos y financiacin del terrorismo (SARLAFT). 148. El SARM expedido por la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) recoge las recomendaciones realizadas por el Comit de Basilea en el ao 2006. Del sistema antes mencionado se destaca la implementacin del libro de tesorera como insumo para el clculo del riesgo de mercado, la tecnificacin de las metodologas utilizadas para el clculo de la 27 exposicin de las entidades , la generacin de lineamientos bsicos requeridos para la constitucin de los modelos de medicin internos, y la conformacin de polticas verticales que comprometan directamente a la alta gerencia. 149. En cuanto al riesgo de crdito, desde 2002, la industria y el supervisor han trabajado conjuntamente en la generacin de un sistema de administracin de riesgo el cual se bas en la constitucin de modelos internos de medicin de este riesgo o lo que Basilea denomin como metodologas basadas en calificaciones internas (IRB por sus siglas en ingls). Igualmente, existen modelos de referencia de cartera comercial y la cartera de consumo. 150. Dado el efecto de prociclicidad de los requerimientos de capital regulatorio, una de las recomendaciones de mayor importancia a partir de la crisis es reducir dicho efecto. La introduccin de normas que permiten que el capital regulatorio se incremente en la parte de crecimiento del ciclo econmico, cuando las prdidas por riesgo de crdito son menores a la tendencia histrica, crean un colchn que se puede utilizar cuando las prdidas se incrementen en la parte baja del ciclo. Esto reduce las probabilidades de quiebra de los bancos y limita el crecimiento del libro bancario durante el periodo de crecimiento de la economa, reduciendo el apalancamiento que se puede generar para la creacin de burbujas, todo lo cual implica menores riesgos sistmicos. 151. Es importante resaltar el esfuerzo que realiz la industria y la entidad supervisora en la creacin y constitucin de provisiones anticclicas incluidas en el Captulo II de la Circular Bsica Contable y Financiera de la SFC. Dicho rgimen de capital es una de las recomendaciones ms recurrentes respecto lecciones de la crisis, ya que generan un respaldo en perodos de expansin crediticia que compensen posteriormente potenciales incumplimientos, y reducen el impacto que tiene el sistema bancario en la profundizacin de 28 los ciclos econmicos de la economa real . Frente a lo que propona el modelo inicialmente en el 2007 la SFC modific las metodologas de cuantificacin pasando de matrices de varianza covarianza (modelo risk metrics) al sistema de medicin por factores individuales sugerido directamente por Basilea (Asobancaria, Noviembre de 2007). 28 La provisin anticclica reduce el crecimiento del crdito en la etapa de crecimiento y en la parte de desaceleracin reduce la necesidad de tener que reducir los prstamos para mantener constante la solvencia cuando el capital se disminuye producto de las prdidas. 27

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 33 152. El tercer elemento a resaltar en la estructuracin de un sistema integral de gestin de riesgos en Colombia fue la creacin, entre 2007 y 2008, del sistema de administracin del riesgo operacional el cual le permite a las entidades identificar, medir, controlar y monitorear eficazmente este riesgo de acuerdo con su estructura, tamao, objeto social y actividades de apoyo 29. Para ello, la SFC exige a las entidades vigiladas contar con reas independientes diseadas exclusivamente para la administracin del riesgo operacional, fundamentadas en un esquema que responsabiliza a la organizacin en su conjunto, as como a entes externos, como las revisoras fiscales, por la supervisin de este riesgo. 153. Un cuarto elemento a considerar es la implementacin en 2008 del Sistema de Administracin de Riesgo de liquidez (SARL). Este sistema establece las responsabilidades que debern asumir los gestores de riesgo, la junta directiva y los rganos de control en la generacin de una cultura y estructura organizacional para gestionar el riesgo de liquidez de la entidad y para contar con un modelo de cuantificacin, entendiendo ste como el potencial riesgo de que la entidad no cumpla de manera oportuna con sus obligaciones de pago. 154. En trminos de la prevencin y control de lavado de activos y prevencin del terrorismo, Colombia ha sido pionera en la implementacin de un sistema para prevenir que las entidades financieras sean utilizadas como vehculos que legalicen recursos provenientes de actividades delictivas o canalicen sus recursos hacia la financiacin del terrorismo. Para estos efectos se cre un sistema de administracin de riesgos basado en los estndares internacionales del Comit de Basilea. Igualmente, siguiendo el esquema de Basilea este sistema no exige directamente capital ya que se le da un tratamiento similar al de los componentes de riesgo legal y reputacional. 155. La ltima dcada, entonces, se constituy para Colombia en un periodo de significativos avances en materia de administracin de riesgos financieros, en los cuales no slo fueron adoptados los ms altos estndares en la materia, sino que fueron implementadas innovaciones normativas y financieras (como las provisiones contracclicas, las metodologas de cuantificacin que incluyen escenarios de estrs naturales que se ajustan al perfil de riesgo de las entidades financieras, y los sistemas de administracin de riesgos adaptables a realidad poltica y econmica del pas). En la actual crisis financiera internacional este avance en la administracin de riesgos se convirti en un muro de contencin en contra del efecto contagio derivado de los fenmenos observados en los mercados internacionales. iv. Innovacin financiera y valoracin 156. Los instrumentos financieros innovadores jugaron un papel importante en la profundizacin y aceleracin de la actual crisis financiera. No obstante, estos instrumentos facilitaron el acceso al crdito, no slo evidencindose aumentos en el volumen de crditos otorgados sino tambin en la disminucin de sus costos. Todo lo anterior gener un excesivo optimismo y la subvaloracin de los riesgos a lo que se sum la relajacin de los criterios utilizados para el otorgamiento de crdito. 157. Una de las consecuencias de la innovacin financiera ha sido la transformacin y dispersin de riesgos, haciendo posible la liberacin de capital regulatorio, asignado el riesgo en quien est en mejor capacidad para asumirlo. Un ejemplo de ello ha sido la cartera hipotecaria cuyos riesgos son transformados y dispersos a travs de titularizaciones. 158. Es importante aclarar que los esquemas y regulacin relacionados con la originacin y titularizacin de cartera hipotecaria en Colombia difieren de la estadounidense, lo cual se refleja en el hecho que la dinmica de expansin de cartera titularizada se ha mantenido a pesar de la crisis internacional. Mientras que en 2002 la cartera titularizada era del orden de 29 Captulo XXIII de la Circular Bsica Contable y Financiera de la SFC.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 34 $415.000 millones de pesos, para febrero de 2009 el saldo de cartera titularizada ascendi a $4,1 billones de pesos. Grfico 16 Saldo de cartera titularizada 4,5 4,0 3,5 Billones de $ 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Fuente: Titularizadora Colombiana. 159. En Colombia la originacin de cartera hipotecaria tiene estrictos requisitos regulatorios. El Decreto 145 de 2000 establece que se puede financiar hasta el 70% del valor del inmueble 30, tomando como referencia el precio de compra o el de un avalo independiente. Igualmente, la primera cuota del crdito no puede ser superior al 30% de los ingresos familiares. Adems, todas las entidades deben establecer polticas en materia de otorgacin de crdito, determinando quines son sujetos de crdito. 160. Esto difiere fundamentalmente del esquema de originacin de los EEUU., donde la relacin deuda garanta era superior al 85%, la relacin cuota ingreso era superior al 55% y donde la originacin la hacan mortgage brokers (con incentivos desalineados) que no eran ni los dueos ni los administradores de la cartera (Asobancaria, 2008). 161. El proceso de titularizacin en Colombia, adems de apoyarse en una originacin estricta, involucra altos estndares de administracin de cartera que deben observarse en los activos subyacentes que acepta la Titularizadora Colombiana como emisora de estos ttulos. Una porcin de las series se mantiene en los balances de los bancos originadores y por la Titularizadora. Esto difiere de lo sucedido en Estados Unidos donde la totalidad de las series fueron distribuidas al mercado, lo que implica que la exposicin no se reflejaba y por lo tanto no era posible proyectar la prdida por cuenta de estos productos, incluso despus de que se desplomaron los precios inmobiliarios. 162. En Colombia, adicionalmente, no existen instrumentos retitularizados cuya complejidad y mecanismos externos de alteracin crediticia (derivados de crdito) hagan excesivamente compleja la evaluacin de riesgos e incrementen el apalancamiento. 163. En conclusin, la transferencia de riesgos que se realiza por medio de la titularizacin se hace con cartera originada con estndares estrictos y respaldo de colateral suficiente. Adicionalmente, la estructuracin de estos ttulos incluye cobertura de los riesgos de mora y prepago, logrando con ello que los riesgos transferidos al mercado de valores tengan un subyacente de alto nivel. 30 Para el caso de VIS puede ser hasta el 80%.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 35 164. Otros productos de innovacin financiera que se han resaltado a partir de la crisis estn prohibidos por la regulacin, como es el caso de los derivados de crdito, o no se ofrecen en Colombia, como es el caso de ABCP y los ARS. 165. En cuanto a la exposicin de entidades financieras colombianas a activos del exterior, como se mencion la seccin ii del presente captulo, ella es relativamente baja y ha venido disminuyendo. Adicionalmente, el hecho que se hayan valorizado dichas inversiones implica que son de alta seguridad. Grfico 17 Utilidades estimadas por valoracin a precios de mercado del sistema financiero colombiano 22 Billones de $ 18 14 10 6 Sep-08 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, clculos AMV. 166. La ausencia de productos innovadores en los portafolios de las entidades implic que la crisis financiera no causara prdidas por valoracin a precios de mercado (grfico 17). En agosto de 2008 las utilidades ascendieron en promedio a 18,5 billones de pesos. Para noviembre del mismo ao se reportaron utilidades del orden de los 8,6 billones de pesos, mientras que en marzo de 2009 la cifra de utilidades repunto a 21,3 billones de pesos. 167. La innovacin financiera no es per se causa de la crisis, sino la falta de transparencia y acompaamiento de la regulacin sobre los productos que se desarrollaron. Entre otras recomendaciones se ha resaltado la necesidad de incrementar la transparencia en la formacin de precios de activos ilquidos (deuda corporativa y productos estructurados) y la necesidad de que se compensen y liquiden los derivados de crdito en cmaras de contrapartida central. 168. En Colombia se vienen impulsando medidas para incrementar la transparencia del mercado de valores mediante la eliminacin de arbitrajes regulatorios acerca del tipo de intermediarios y operaciones que se pueden realizar en el mercado OTC, y estableciendo reglas de transparencia homogneas para dicho mercado. 169. Igualmente, desde 2003 se han desarrollado nuevas metodologas estandarizadas de valoracin en relacin con instrumentos de renta fija y acciones. En 2008 se establecieron normas en relacin con las diferentes actuaciones de los intermediarios de valores en el mercado de derivados y se expidieron metodologas para la valoracin de productos plain vanilla. No obstante, en materia de derivados exticos no hay metodologas estandarizadas aunque si existen criterios para su valoracin. 170. A diferencia de lo experimentado en jurisdicciones desarrolladas, las problemticas de transparencia y consecuentemente valoracin a causa de la poca liquidez de los mercados Ene-09 Nov-08 Ago-08 Mar-09 Feb-09 Oct-08

Dic-08

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 36 es un fenmeno objeto de estudio en Colombia desde hace varios aos. Resultado de lo anterior, los desarrollos en productos complejos de poca transparencia son mnimos o inexistentes as como la exposicin a los desarrollados en el exterior. v. Calificadoras de Riesgo en Colombia 171. Gran parte de la atencin de la crisis internacional se ha centrado en las sociedades calificadoras de riesgo, por lo que resulta de la mayor relevancia revisar lo ocurrido en los mercados extranjeros respecto de las calificaciones y el estado de dicha actividad y de su regulacin en Colombia. 172. Una primera conclusin en la que todas las autoridades de los pases industrializados coinciden es que las calificadoras no pueden ni deben reemplazar la debida diligencia de los inversionistas institucionales. En Colombia, como resultado de la estructura misma de la distribucin de calificaciones, las calificaciones no remplazan la debida diligencia de los inversionistas institucionales. 173. En efecto, como se observa en el grfico 18, el porcentaje de calificaciones AAA y AA+ corresponden al 66% de las calificaciones vigentes a abril de 2009, producto del rgimen de inversiones de los Fondos de Pensiones, Cesantas y Seguros donde se establece que las inversiones son admisibles a partir de BBB-. Esta regulacin ha conllevado a que los administradores establezcan como piso efectivo las inversiones equivalentes a AAA (Echeverry, Navas, & Gomez, 2008). 174. La alta concentracin en los notches superiores implica que el balanceo de los portafolios por riesgo de crdito se hace mediante los anlisis internos que realizan los administradores de inversin, limitando la dependencia en las sociedades calificadoras para establecer la seguridad de los valores. Grfico 18 Calificaciones por tipo* *Incluye calificaciones de Emisor, Bonos Ordinarios y Subordinados, titularizaciones de cartera y otras titularizaciones diferentes a inmobiliarias. Fuente: BRC y DCR Colombia, clculos AMV. 175. Al comparar la proporcin de titularizaciones de cartera con la ms alta calificacin, se encuentra que en EEUU el 79,2% del valor en dlares de las series de titularizaciones de

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 37 cartera tena calificacin AAA 31 (Benmelech & Duglosz, 2009). En Colombia la participacin en pesos de las series AAA es cercana al 83% 32. 176. Hay que resaltar, no obstante, una importante diferencia con la estructura de titularizaciones estadounidense. Mientras que en los EEUU. las calificaciones AAA reflejaron probabilidades de default estresadas con la informacin de la crisis dot.com cuando los precios de la vivienda no desaceleraron su crecimiento, en Colombia la informacin de la crisis de vivienda de 1999 contina siendo el evento de stress de las series para efectos de titularizacin. Esto, si bien no se refleja en una menor proporcin de las calificaciones AAA, es claro que genera un respaldo importante a los valores emitidos, el cual es tenido en cuenta por las sociedades calificadoras y que podra explicar la alta proporcin de las series calificadas AAA. 177. Desde una ptica regulatoria, Colombia ha avanzado en el establecimiento estndares internacionales relacionados con la independencia de las sociedades calificadoras, su comit tcnico y sus metodologas. Mediante el Decreto 1076 de 2007, que modific la Resolucin 400 de 1995, se establecieron prohibiciones a la sociedad, administradores y miembros del comit tcnico para asesorar en el mercado de valores e invertir en valores o carteras colectivas que se califican, y se estableci un deber de abstencin cuando se carece de independencia. Igualmente, dicha normatividad exige que las metodologas de calificacin sean pblicas con un enfoque prospectivo, e incluyan elementos de juicio objetivos y cuantificables. 178. Por su parte, la Resolucin 2167 de 2006 de la SFC, regula la conformacin del comit tcnico de calificacin, siendo ste el encargado de establecer las metodologas y aprobar las calificaciones. vi. Estado del arreglo institucional de regulacin y supervisin del sistema financiero colombiano 179. Una de las principales causas de la actual crisis financiera se deriva de la incapacidad de los supervisores del mercado financiero, por ejemplo de los Estados Unidos, para identificar y evaluar los riesgos consolidados del mercado. Ello como consecuencia de la multiplicidad de supervisores, la duplicidad de sus funciones, la competencia entre los mismos, y la ausencia de mecanismos formales de cooperacin y comunicacin. 180. El mercado financiero colombiano por su parte tiene varios reguladores 33 pero la supervisin est consolidada en una sola entidad: la SFC. Esta circunstancia diferencia sustancialmente el esquema colombiano de la estructura de los Estados Unidos. 181. El marco de competencias de los entes reguladores del mercado financiero colombiano, dispuesto por la Carta Poltica, parti con la mayora de sus aristas claras. No obstante lo anterior, la Constitucin dej unos espacios abiertos a la interpretacin, que en los aos Excluyen las series sin calificacin. Se tom como valor de cambio de la UVR el correspondiente a Abril 30. Informes pblicos de calificacin de BRC Investor Services y Duff and Phelps Colombia. 33 Los reguladores del mercado financiero en Colombia son los siguientes: x El Congreso de la Repblica: el artculo 150 de la Constitucin le reconoce al Congreso la facultad de expedir leyes de intervencin econmica. x La Junta Directiva del Banco de la Repblica: la Constitucin de 1991 defini a la Junta Directiva como autoridad monetaria, cambiaria y crediticia, para efectos de velar por el mantenimiento de la capacidad adquisitiva de la moneda. x El Gobierno: el artculo 335 de la Constitucin de 1991 dispone que el Gobierno Nacional intervendr en los trminos que disponga la ley sobre las actividades financiera, burstil, aseguradora y cualquier otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos de captacin. As mismo, el artculo 150 num. 19 de la Carta, dispone que el Congreso dictar las normas generales y los criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno para regular las actividades antes descritas. 32 31

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 38 siguientes a su expedicin generaron debate acadmico y que se han aclarado por la Corte Constitucional, en ocasiones generando debate 34. As, se puede concluir que, a diferencia de lo que ocurri en Estados Unidos, en Colombia los entes reguladores tienen claramente delimitada su competencia regulatoria. 182. Atendiendo la multiplicidad de autoridades con competencia para intervenir en la economa desde el punto de vista regulatorio, el artculo 113 de la Carta seala que Los diferentes rganos del Estado tienen funciones separadas pero colaboran armnicamente para la realizacin de sus fines. De esta manera, el mandato de actuar bajo el principio de unidad y coordinacin es de origen constitucional 35 y por lo tanto los reguladores no pueden apartarse de l. Lo anterior se materializa en la prctica, por ejemplo, a travs del Comit de Coordinacin para el seguimiento al sistema financiero 36. 183. Respecto de las autoridades supervisoras, en Colombia la supervisin del sistema le ha sido confiada a una sola entidad, que es la SFC. Lo anterior, sin perjuicio de las actividades de supervisin que desarrollan los organismos autorreguladores, lo cual se explica ms adelante. 184. Hasta 2006 el mercado financiero colombiano contaba con dos supervisores estatales con competencias independientes pero interrelacionadas en la prctica. Se trataba de la Superintendencia Bancaria, cuya competencia regulatoria y de supervisin se ejerca sobre entidades bancarias, de seguros, administradoras de fondos de pensiones, entre otros, y la Superintendencia de Valores cuya competencia se ejerca respecto de todos los participantes del mercado de valores que no eran objeto de supervisin por la Superintendencia Bancaria. 37 185. El modelo concebido a partir de la fusin de las dos superintendencias en la SFC, tiene como resultado una nica entidad supervisora del mercado financiero colombiano. As, esta entidad de vigilancia y control tiene como competencia natural la consolidacin de la informacin y la elaboracin de diagnsticos sobre la totalidad del mercado y en especial sobre sus riesgos. 186. La SFC es un organismo tcnico adscrito al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico y el Superintendente Financiero es de libre nombramiento y remocin, lo que puede restarle independencia a la entidad. Un estudio del 2006 sobre el grado de independencia del supervisor financiero de 148 naciones, ubic a Colombia en el nivel ms bajo junto con otros 67 pases como Chile, Mxico y Costa Rica (Barth, Caprio Jr, & Levine, 2006). La independencia de los organismos de regulacin y supervisin es un estndar internacional 38 ampliamente aceptado que contribuye al desarrollo de los mercados e industria financiera . 187. Respecto la supervisin macroprudencial, tanto la fusin de las superintendencias como las labores de estabilidad financiera que adelanta el banco central representan una gran ventaja respecto de estructuras supervisoras en las cuales coexisten varios supervisores. De una parte, la SFC cumple con el mandato de preservar la estabilidad financiera mediante una supervisin que se caracteriza por ser matricial, es decir que se ejerce sobre las entidades Tal vez una de las discusiones ms ridas que se han dado sobre la competencia de los reguladores del mercado de capitales est relacionada con la definicin de quines son las autoridades crediticias en Colombia. La Corte Constitucional a travs de sus sentencias C-021 de 1994, C-489 de 1994, C208 de 2000 y C-955 del mismo ao, ha sealado que la regulacin del crdito corresponde exclusivamente al manejo de la poltica crediticia y por lo tanto se trata de una actividad propia y exclusiva de la Junta Directiva del Banco de la Repblica. 35 La Corte Constitucional en su Sentencia C-478 de 1992 defini este principio como Poltica Econmica Unitaria, de manera que el Congreso, la Junta Directiva del Banco de la Repblica y el Gobierno Nacional deben actuar coordinadamente bajo un objetivo comn. 36 Decreto 1044 de 2003. 37 Las Superintendencia Bancaria y la Superintendencia de Valores fueron fusionadas segn lo establecido en el artculo 1 del Decreto 4327 de2005. 38 Principio 1 del BIS para la supervisin efectiva (BIS, 2006). 34

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 39 que se encuentran bajo su competencia y sobre el conjunto de riesgos que enfrenta cada tipo de entidad. De otra parte, el Banco de la Repblica tambin ha incorporado como elemento fundamental de su control a la inflacin la estabilidad del sistema financiero. Lo anterior ha reforzado la supervisin del mercado y la utilizacin de polticas regulatorias coordinadas por parte de las autoridades. 188. El modelo de regulacin y supervisin colombiano dista claramente del modelo de regulacin y de supervisin de los Estados Unidos, donde coexisten mltiples reguladores y supervisores sin un mandato que los obligue a actuar coordinadamente y con un mismo objetivo. En Colombia, aunque se cuenta con varios reguladores, sus competencias estn definidas y tienen el deber constitucional de actuar coordinadamente con un objeto comn. As mismo, en el modelo colombiano slo existe un supervisor estatal que consolida toda la informacin del mercado, y a travs de una coordinacin con el banco central, se miden y limitan los riesgos y dems medidas preventivas adecuadas. 189. La estructura de regulacin y supervisin del mercado financiero en Colombia incorpora una autorregulacin regulado-externa (ver seccin 2.h). De conformidad con la Ley 964 de 2005 los intermediarios del mercado de valores tienen la obligacin de autorregularse. Esto involucra principalmente cuatro funciones: la expedicin de normas, la supervisin, la 39 disciplina y la de certificacin . 190. El ente autorregulador cumple con las cuatro funciones anotadas sobre las actividades de intermediacin de valores de los bancos, compaas de financiamiento comercial, corporaciones financieras, fiduciarias, fondos de pensiones, sociedades comisionistas de bolsa, entre otros, y, as mismo, sobre las personas naturales vinculadas a estos intermediarios. Esto permiti evitar arbitrajes regulatorios frente a entidades financieras activas en el mercado de valores 40. Las funciones de autorregulacin tambin abarcan cualquier producto relacionado con el mercado de valores, motivo por el cual las funciones de autorregulacin se extienden no slo a los reglamentos del organismo sino que van ms all, concediendo la facultad de verificar y sancionar el incumplimiento de leyes, decretos, reglamentos de bolsa y sistemas de negociacin y dems normatividad aplicable a la actividad de intermediacin de valores. 191. La competencia reguladora y supervisora de la SFC se extiende sobre los organismos autorreguladores. En desarrollo de dicha competencia, los reglamentos que expidan los organismos autorreguladores deben ser previamente autorizados por el ente estatal 41. Adicionalmente, la relacin de las dos entidades se enmarca en un principio de colaboracin y coordinacin y para tal fin se han suscrito dos memorandos de entendimiento. De esta forma, Colombia cumple con las dos recomendaciones de IOSCO en materia de autorregulacin 42. b. Canal de transmisin indirecto 192. La crisis internacional ha tenido un impacto directo en el sistema financiero colombiano, que ha sido adecuadamente soportado gracias a las polticas de riesgo y estructura regulatoria. Sin embargo, existe un canal indirecto mediante el cual entidades financieras reguladas en el exterior afectan la confianza de inversionistas locales, por dos vas: primero, el ofrecimiento de servicios sin una estricta regulacin, bajo el entendido que esta viene dada por la jurisdiccin de origen; segundo, un incremento del riesgo reputacional para entidades En Colombia se han constituido dos organismos que ejercen actividades de autorregulacin debidamente autorizados por la SFC. Estos son la Bolsa Nacional Agropecuaria y AMV. 40 Con anterioridad a la Ley 964 de 2005 las nicas entidades obligadas a autorregularse eran las sociedades comisionistas de bolsa. 41 Los reglamentos constituyen un cuerpo de normas que debern ser cumplidas por las personas sobre las cuales los organismos autorreguladores tienen competencia. 42 (IOSCO, 2003) 39

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 40 constituidas localmente cuya matriz pertenece a alguna jurisdiccin donde la crisis ha tenido mayor impacto. 193. Respecto el ofrecimiento de servicios por personas no reguladas en el territorio nacional a residentes colombianos, el principio acogido por la regulacin nacional consiste en permitir que entidades de valores del exterior promuevan o publiciten sus servicios, siempre y cuando lo hagan a travs de una oficina de representacin o un corresponsal. 194. Mediante esta aproximacin se llega a un esquema intermedio. De un lado, se reconoce el hecho de que las entidades financieras y de valores del exterior pueden estar sujetas a estndares regulatorios considerablemente robustos, que resultan asimilables o incluso superiores a los estndares existentes en Colombia y por lo tanto localmente les aplica una regulacin menos estricta. De otro lado, se establecen mecanismos que le permiten a la SFC evaluar la idoneidad de la institucin del exterior, de sus administradores y accionistas, e incluso el agente que los supervisa en su lugar de constitucin. 195. Ese paradigma regulatorio debera ser revisado con ocasin de la crisis financiera internacional. Como se explic en los primeros apartes de este documento, an en los mercados desarrollados, que se consideraba tenan lo estndares regulatorios ms exigentes y seguros, se pueden evidenciar fallas materiales que tienen la potencialidad de amenazar su estabilidad sistmica. Tal circunstancia podra afectar directamente los intereses de los inversionistas locales que canalizan sus recursos a travs de dichos 43 vehculos . 196. El principio de trato nacional 44 no solamente implica dar un tratamiento a los extranjeros que no involucre cargas adicionales, sino tambin imponerles a stos las cargas y obligaciones que deben cumplir las entidades nacionales en sus actividades financieras y del mercado de valores. Es pertinente tener en cuenta que por ser de inters pblico la actividad financiera, la mayora de pases se reservan la potestad de revocar licencias y de no autorizar entidades en eventos extraordinarios 45. 197. Incluso bajo el modelo de subsidiarias, donde el capital que respalda la operacin local es independiente del de la matriz, se ha generado contagio a travs de la materializacin del riesgo reputacional. 198. A continuacin se presenta una relacin de casos especficos en los cuales se han afectado los intereses de inversionistas locales, por aspectos de la regulacin relativa al ofrecimiento de servicios por parte de extranjeros. En la negociacin de los tratados de libre comercio, ha existido tradicionalmente un reconocimiento recproco sobre los estndares de regulacin financiera de las partes. Como consecuencia, mediante la liberacin del acceso al mercado de servicios financieros se acepta que instituciones financieras constituidas en otros Estados, puedan ofrecer sus servicios como lo hara un nacional, sin tener que cumplir requisitos regulatorios adicionales. As se entendi en el tratado de libre comercio negociado con Estados Unidos, por lo cual en su captulo 12 se estableci que: los deberes que le son exigibles a las entidades de un pas, no deben ser superiores a las que se les exigen a sus propios nacionales para ofrecer servicios financiero. Ver: TLC USA-COL Artculo 12.6. En otros tratados, como el de Chile se ha diferenciado entre el comercio transfronterizo de servicios, y el comercio de servicios financieros. Para estos ltimos existe un rgimen estricto de observacin de las leyes nacionales para la entidad que quiera ofrecer dichos servicios, y estn sujetos a restricciones prudenciales. 44 La organizacin mundial del comercio incorpora el siguiente concepto de trato nacional: Las mercancas importadas y las producidas en el pas deben recibir el mismo trato, al menos despus de que las mercancas extranjeras hayan entrado en el mercado. Lo mismo debe ocurrir en el caso de los servicios extranjeros y los nacionales, y en el de las marcas de fbrica o de comercio, los derechos de autor y las patentes extranjeros y nacionales. http://www.wto.org/spanish/thewto_s/whatis_s/tif_s/fact2_s.htm 45 Un ejemplo ilustrativo de esto son las oficinas de representacin en la ley mexicana de valores, artculo 159, http://www.bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_ley_mercado_de_valores. 43

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 41 i. Oficinas de Representacin 199. Una oficina de representacin es un establecimiento de una entidad financiera del exterior cuyo propsito es promover o publicitar sus productos y servicios en el mercado colombiano o a sus residentes. 200. Las oficinas de representacin solamente pueden adelantar las actividades que expresamente les autoriza la regulacin, entre las cuales se destacan: (i) las actividades administrativas que guarden relacin con las promocin o publicidad de la institucin del extranjero, y (ii) servir de enlace entre la institucin extranjera y sus clientes en Colombia, para lo cual podr entregar y recibir documentacin relacionada con la prestacin del servicio, asesorar a los clientes sobre los riesgos asociados con las operaciones y 46 suministrar informacin al cliente . 201. Un primer aspecto que llama la atencin es que las oficinas de representacin tienen a su cargo y en favor de sus clientes un deber de asesora profesional cuyo alcance es diferente al deber de asesora profesional que tienen los intermediarios de valores a la luz del Decreto 1121 de 2008 47. Tal circunstancia genera un estndar de proteccin diferente, el cual adquiere gran relevancia en la prctica si se tiene en cuenta que el nivel de sofisticacin de los valores o esquemas de inversin ofrecidos por entidades del exterior puede ser mucho ms elevado. 202. El estndar de supervisin a las que se encuentran sujetas las oficinas de representacin no es igual al de las entidades locales. Por ejemplo, tales entidades no se encuentran sujetas a estndares de autorregulacin o certificacin. 203. Un caso ilustrativo sobre el contagio de la crisis a partir de las oficinas de representacin es el de Stanford. La Oficina de representacin de Stanford Trust Company Limited (STL) 48, obtuvo autorizacin para representar a varias entidades pertenecientes al grupo Stanford en Colombia. Especficamente, la oficina de representacin referida obtuvo autorizacin 49 para promover los servicios de cuatro establecimientos de crdito, una sociedad administradora de carteras colectivas (sociedad fiduciaria), y nueve instituciones ms pertenecientes al conglomerado Stanford. 204. La vinculacin de STL con una entidad regulada en los EEUU. que hace parte del mismo conglomerado financiero y la cual contaba con una oficina de representacin en Colombia fue uno de los elementos definitivos para que las autoridades locales tuvieran confianza sobre la solidez financiera y moral de las entidades del exterior. En los momentos en que la decisin se tom, la confianza por extensin era un principio razonable y generalmente aceptado en diferentes jurisdicciones alrededor del mundo. 205. Con ocasin de la crisis resultan claros dos hechos: de un lado, que la confianza en los estndares de las jurisdicciones aparentemente ms desarrolladas no debe ser absoluto; de otro lado, las entidades constituidas en reconocidos parasos fiscales deben ser objeto de un cuidadoso escrutinio antes de autorizar el ofrecimiento de servicios por parte de stas a El rgimen jurdico de las oficinas de representacin ha tenido varias modificaciones que histricamente se asocian a la poltica de flujos de capitales nacional (Ramirez & Sanchez, 1999). Actualmente, el Decreto 2558 de 2007, regula las oficinas de representacin y contratos de corresponsala y unifica la legislacin existente en materia de prestacin de servicios financieros, burstiles y aseguradores, por parte de entidades financieras del exterior. 47 El Artculo 9 del decreto 2558 establece una asesora referida a los productos que promociona y sobre las caractersticas de la institucin del exterior, mientras que la Resolucin 400 de 1995, en su artculo 1.5.3.3 explica el deber de asesora profesional como la necesidad de establecer una perfil de riesgo y hacer recomendaciones individualizadas acordes con el mismo (suitability). 48 Entidad establecida en las islas de Antigua y Barbuda, que a su vez era matriz de otras entidades del grupo Stanford. 49 Resolucin 2331 de 2007 de la SFC. 46

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 42 residentes colombianos, a pesar de que hagan parte de conglomerados financieros que tengan sedes en jurisdicciones desarrolladas 50. 206. Resulta pertinente evaluar los vacos existentes en la regulacin actual para evitar que, a travs de las oficinas de representacin legalmente constituidas, se terminan afectando los intereses de los inversionistas nacionales. Primero, es imperativo que toda gestin de promocin y publicidad por parte de extranjeros orientada a potenciales clientes que sean residentes colombianos debe realizarse a travs de una oficina de representacin o contrato de corresponsala. Segundo, el concepto de confianza por extensin debera ser revisado, especialmente tratndose de parasos fiscales. 207. Por ltimo, se debe considerar la posibilidad de que nombres como trust, bolsa, y valores, entre otros, tengan un uso restringido o estndares especiales de informacin a los clientes. En el caso anteriormente citado, una entidad que tena en su nombre la palabra trust, el cual por su naturaleza tiende a generar gran confianza, tuvo la posibilidad de ofrecer un sinnmero de productos asociados al mercado financiero y de valores, algunos de los cuales no tenan absolutamente nada que ver con los negocios fiduciarios a que se refiere el mencionado trmino. ii. Contrato de Corresponsala 208. El contrato de corresponsala es un acuerdo entre una entidad financiera o de valores del extranjero y un intermediario de valores local, para que este ltimo ofrezca y promocione sus servicios en Colombia. La normatividad relacionada con el contrato de corresponsala y las oficinas de representacin qued integrada en el Decreto 2558 de 2007 51. 209. Con la simplificacin de la regulacin aplicable al contrato de corresponsala y la existencia de un rgimen muy parecido al de la oficina de representacin, podra afirmarse que la corresponsala constituye una figura idntica a la oficina de representacin, con la diferencia de que en el contrato de corresponsala no existe personal independiente de la entidad extranjera y no se requiere de un representante legal. 210. En adicin a las deficiencias descritas en la seccin anterior para las oficinas de representacin, el hecho de que sea la misma firma quien promocione sus negocios y los de terceros puede generar dificultades adicionales. Por ejemplo, puede existir un mayor riesgo de que los clientes no diferencien con claridad cules son las operaciones o productos ofrecidos por la sociedad directamente, de aquellos que ofrece en calidad de corresponsal. De otro lado, en caso de que exista un problema de insolvencia o similar en la entidad del exterior, el efecto de desconfianza puede extenderse tambin a la entidad local, aumentando el riesgo de contagio local. 211. Cabe sealar que al fusionar la regulacin aplicable a las dos figuras, se elimin la posibilidad de ceder el contrato de corresponsala y la prohibicin de que los funcionarios de la entidad del extranjero ofrezcan directamente los valores o servicios relacionados. Jonathan Winner, exoficial de Departamento de Estado de EEUU sealo: Being located in Antigua should be a supreme indicator (). Theres no reason for somebody to be located there except to take advantage of bank secrecy laws and lax regulation. (Bloomberg, 2009) 51 Anteriormente, la Resolucin 400 de 1995 de la Superintendencia de Valores consagraba el contrato de corresponsala de manera autnoma, previendo prohibiciones y reglamentacin especficas para el mismo, diferencindolo claramente de las oficinas de representacin. En esta resolucin se haca referencia a temas como la corresponsala local, la cesin del contrato de corresponsala, y las prohibiciones para las entidades. 50

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 43 212. AMV ha recibido quejas 52 de inversionistas del mercado en las cuales se denuncia que algunas entidades locales habran excedido las actividades de promocin que pueden adelantar en calidad de corresponsales. 213. En estos casos podra haberse presentado un incumplimiento al deber de informar los aspectos particulares de los contratos de corresponsala a los clientes. Como se mencion, la diferencia en materia de asesora frente a la regulacin aplicable a los intermediarios de valores es difcil de percibir por los clientes, quienes razonablemente esperan que en caso de inconvenientes, la responsabilidad del intermediario sea igual, con independencia del activo o contrato que se est utilizando 53. 214. En cuanto a la autorizacin de los contratos de corresponsala por parte de las autoridades, aplican los mismos comentarios mencionados en el caso de las oficinas de representacin. iii. Crisis de matrices o entidades relacionadas 215. En un contexto de globalizacin de mercados financieros, las filiales o entidades relacionadas de matrices o holdings internacionales pueden verse afectadas por situaciones de estrs financiero o crisis de mercado, que sean ajenas al mercado local. La regulacin ha permitido el establecimiento de subsidiarias en territorio colombiano y la prestacin transfronteriza de servicios financieros, dando cumplimiento a la regulacin nacional que resulte aplicable de acuerdo con la naturaleza del vehculo jurdico utilizado. Mediante la reforma financiera aprobada el pasado 18 de junio de 2009 se fortaleci la regulacin respecto estos vehculos, estableciendo que en la prestacin de servicios financieros y de seguros en territorio colombiano a travs de sucursales de entidades del exterior, se deben proteger adecuadamente los intereses de los residentes en el pas y la estabilidad del sistema. 216. Dicha regulacin ha contemplado elementos prudenciales, especialmente los relacionados 54 con los requerimientos de independencia de capital de sus matrices . En efecto, existe una gran diferencia en cuanto a la separacin del capital entre las matrices y sus oficinas de representacin, y entre el capital de aquellas y sus sucursales. En el ltimo caso, se trata de entidades que tienen un patrimonio independiente de sus matrices, mientras que las oficinas de representacin no ofrecen un capital independiente a sus clientes y contrapartes como garanta en caso de cualquier eventualidad 55. 217. En consecuencia, las subsidiarias de matrices extranjeras que cuentan con capital propio blindan en parte al sistema financiero local ante el riesgo de contagio por crisis originadas en otros mercados. 218. En la regulacin tambin existe un rgimen de inversin y restricciones a las operaciones 56 entre la matriz y sus filiales, lo cual ha permitido mitigar en parte el riesgo de contagio en escenarios de crisis. Resulta importante destacar que de conformidad con la Ley 964 de 2005 y sus decretos reglamentarios, los servicios asociados a inversiones en valores extranjeros que no estn inscritos en el RNVE no constituyen actividad de intermediacin en Colombia, y escapan a la competencia de AMV para conocer sobre tales hechos. 53 En uno de los casos, se observa que el cliente no fue informado debidamente de los riesgos asociados a la inversin en una nota estructurada, y el resultado fue la prdida de una gran parte de la misma. 54 El Estatuto Orgnico del Sistema Financiero requiere de un capital mnimo para la constitucin de la respectiva institucin financiera. Ver EOSF Artculo 80. 55 As lo plantea la exposicin de motivos de la reforma financiera, en la cual se explica que: Si una entidad se establece como sucursal estar sujeta a la naturaleza jurdica de la matriz y con el respaldo de su capital; por el contrario, si se establece como subsidiaria actuar con su propia naturaleza jurdica y capital propio. Ver. Exposicin de motivos. Proyecto de Ley de Reforma financiera. 56 EOSF, Artculo 119, numeral 2 y 3. 52

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 44 219. A pesar de los estndares regulatorios citados, en escenarios de grave estrs como el de la crisis financiera internacional actual, resulta imposible eliminar total y efectivamente los canales de transmisin de riesgos entre las matrices extranjeras y sus entidades subordinadas constituidas en Colombia. 220. Esto en razn a que las entidades subordinadas de casas matrices extranjeras siempre estn expuestas al riesgo reputacional 57 asociado con sus matrices. La afectacin del capital reputacional como consecuencia del estado de la matriz extranjera puede incluso hacer comercialmente inviable una entidad con una slida estructura financiera. 221. Un ejemplo de esta situacin es el caso de la Sociedad Comisionista de Bolsa Stanford. Un ao despus de que Stanford Financial Group adquiriera la comisionista de bolsa Bolsa y Banca, la SEC acus que a travs de firmas financieras radicadas en EEUU. y parasos fiscales pertenecientes al conglomerado se realizaron operaciones fraudulentas de carcter piramidal 58. Ante tal decisin se gener una corrida de los clientes locales quienes reclamaron la devolucin inmediata de sus inversiones por parte de la sociedad comisionista que no tena relacin alguna con los sucesos en el extranjero. Con el propsito de dar una salida ordenada a la situacin, la sociedad comisionista inactiv sus operaciones y adelant un proceso ordenado de liquidacin de posiciones y devolucin del dinero a los inversionistas. 222. Se evidencia, en conclusin, que a pesar de las medidas regulatorias sobre independencia de capital que rige en nuestro pas, las entidades subordinadas establecidas en Colombia no resultaron ajenas al riesgo de contagio. Las prdidas de capital producto de la materializacin del riesgo reputacional son un fenmeno que debe ser objeto de mayor estudio. El riesgo reputacional se encuentra definido por la SFC en la Circular 048 de 2006. Para mayor informacin ver: SEC Charges R. Allen Stanford, Stanford International Bank for Multi-Billion Dollar Investment Scheme. Washington, D.C., Feb. 17, 2009. 58 57

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 45 4. Vulnerabilidad del mercado local 223. La crisis financiera internacional y las problemticas asociadas con la captacin de recursos de manera irregular experimentada por Colombia evidencian la existencia de algunos espacios para mejorar la regulacin local. Estos espacios podran ser aprovechados indebidamente en perjuicio de la confianza de los inversionistas y, por ende, es necesario trabajar en ellos. 224. A continuacin se presenta una relacin de las situaciones o productos que tienen la posibilidad de continuar afectando los intereses del pblico ahorrador e inversionista, y que podran ser objeto de ajuste regulatorio. a. i. Pirmides Boom de pirmides y esquemas Ponzi en Colombia 225. Entre 2005 y 2008 surgieron mltiples esquemas ilegales de captacin de dinero en el pas que prometan elevadas rentabilidades a quienes depositaban sus recursos por un determinado periodo de tiempo. La mayora tenan un funcionamiento similar a las pirmides y los esquemas Ponzi descritos previamente en este documento. Sin embargo, algunos combinaron su operacin con otras actividades que terminaron alargando su colapso y dificultando el trabajo de las autoridades para detener su proliferacin. 226. A marzo de 2009 el Gobierno haba intervenido cerca de 55 firmas de captacin ilegal con aproximadamente 300 oficinas por todo el pas. Se estima que habra cerca de $2,5 billones involucrados en estos esquemas y alrededor de 500.000 familias afectadas, especialmente en Putumayo, Nario, Huila y Cauca, en donde las medidas, los indicadores de productividad y empleo ya han empezado a evidenciar el impacto econmico de las 59 pirmides . 227. De los casos denunciados, DRFE (Dinero Rpido, Fcil y Efectivo) y DMG (David Murcia Guzmn) son los de mayor tamao y los que ms atencin han recibido por parte de la opinin pblica. 228. DRFE fue creado por Carlos Alfredo Surez en septiembre de 2007 prometiendo una rentabilidad de 150% a sus clientes. Al cabo de un ao abri ms de 60 sucursales en 8 departamentos del pas, y en slo en cuatro ciudades capt alrededor de $400 mil millones a travs de 94 mil operaciones 60. En noviembre de 2008 varias de sus oficinas enfrentaron problemas liquidez y suspendieron los pagos a los clientes. A pesar de que DRFE cambi su estrategia para cautivar nuevos depositantes y alargar el plazo de los pagos, su derrumbe fue inevitable cuando la mayora de los clientes reclamaron el reintegro inmediato de su dinero en medio violentas manifestaciones. Carlos Alfredo Surez se entreg a las autoridades en Brasil el 19 de febrero de 2009, acept los cargos que le imputaron por lavado de activos y captacin masiva y habitual y pidi perdn al pas por los problemas causados 61. Se estima que el 90% de la poblacin en estas regiones tuvo relacin con las pirmides y que muchos dejaron sus trabajos llevados por la ilusin de la rentabilidad prometida. Se dice que la productividad del departamento de Nario baj un 4,1% en 2008 por causa de las pirmides. Ver: El Tiempo. 2.5 billones de pesos captaron las pirmides en Putumayo, Nario, Huila y Cauca. 2009. 60 El Nacional. Duplicaran penas para recaudadoras ilegales de dinero. 16 de noviembre 2008. 61 El Espectador. Propietario de DRFE se acoge a sentencia anticipada. 20 de Febrero de 2009. 59

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 46 229. En el caso de DMG las investigaciones indican que naci en 2005 como un tradicional esquema Ponzi. Al poco tiempo, su fundador, David Murcia Guzmn, combin su esquema de captacin con la creacin de empresas fachada y el negocio de venta de tarjetas prepago, que podan ser utilizadas por los clientes directamente en las oficinas de DMG para la adquisicin de bienes y servicios. Al parecer, DMG se comprometa a devolver hasta el 95% del dinero depositado por la compra de las tarjetas con una rentabilidad de hasta el 100% semestral. Algunos afirman que el dinero que utilizaba DMG para la compra de los bienes provena de negocios ilcitos y que de esta manera tambin era un esquema de lavado de activos (Fedesarrollo, 2008). 230. La popularidad de DMG fue tan grande que al cabo de tres aos se convirti en un grupo financiero poderoso con al menos 42 empresas en Colombia y 53 entre Panam, Mxico, Brasil, Ecuador y Venezuela. Aunque las cifras disponibles sobre el tamao de DMG no son muy claras, algunos creen que este mecanismo afect a 400 mil personas 62. 231. El Gobierno intervino la sociedad DMG Holding el 17 de noviembre de 2008 y orden el cierre de sus sedes en todo el territorio nacional. A los pocos das, David Murcia Guzmn y sus colaboradores fueron arrestados, y algunos ya han sido condenados por el delito de lavado de activos 63. ii. Dificultades para identificar y suspender la captacin ilegal 232. De acuerdo con lo dispuesto en el artculo 335 de la Constitucin, toda actividad relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos captados es de inters pblico y su ejercicio requiere previa autorizacin del Estado. A partir del Decreto 2920 de 1982, la captacin de dinero del pblico en forma masiva y habitual sin autorizacin se considera un delito, que en consecuencia debe ser investigado por la Fiscala y frente al cual las autoridades de supervisin tienen facultades administrativas 64. Tal como lo prev el artculo 108 del Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, la SFC puede ordenar la suspensin inmediata de la actividad de captacin, la disolucin de la persona jurdica y la liquidacin rpida y progresiva de las operaciones relacionadas con tal actividad. 233. Los recientes casos de captacin ilegal dejaron al descubierto la dificultad que enfrentan las autoridades para identificar estos esquemas y suspender sus operaciones. El alto grado de informalidad y su escasa contabilidad, sumado a la tendencia de disimular su verdadera actividad con la venta de tarjetas prepago y otras figuras, limitaron la capacidad de la SFC para recaudar el material probatorio requerido para su actuacin. 234. Por esta razn, y considerando el riesgo de estas actividades para la estabilidad econmica y social, el 17 de noviembre de 2008 el Gobierno expidi el Decreto 4333 de 2008 mediante el cual se declar el Estado de Emergencia Social, con el fin de adoptar procedimientos giles que permitieran detener la captacin ilegal de dinero. Las medidas adoptadas a travs de los decretos expedidos en uso de las facultades excepcionales permiten intervenir las 65 entidades dedicadas a la actividad financiera sin la debida autorizacin , definir mecanismos para devolver el dinero recaudado, ordenar a los gobiernos regionales a intervenir las captadoras ilegales en sus respectivas jurisdicciones 66, elevar las penas para Caracol Noticias. Por lo menos 400.000 colombianos invirtieron dinero en DMG. 29 de noviembre de 2008. Revista Semana. Los secretos de DMG. 22 de noviembre de 2008. 64 Artculo 316 del Cdigo Penal: Quien capte dineros del pblico, en forma masiva y habitual sin contar con la previa autorizacin de la autoridad competente incurrir en prisin de dos (2) a seis (6) aos y multa hasta de cincuenta mil (50.000) salarios mnimos legales mensuales vigentes. 65 Decreto 4334 de 2008 declara la intervencin del Gobierno Nacional por conducto de la Superintendencia de Sociedades, se le otorgan amplias facultades para ordenar la toma de posesin de bienes y se establece el procedimiento de intervencin administrativa. 66 Decreto 4335 de 2008 dota de facultades y establece obligaciones a las autoridades de polica para detener de manera cautelar la actividades de captacin o recaudo no autorizado de los recursos de pblico, mediante el cierre preventivo de los establecimientos de comercio. 63 62

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 47 evitar que el delito de captacin ilegal sea excarcelable y obligar a quienes hayan incurrido en este delito a que devuelvan los recursos captados 67. 235. Estas herramientas le han permitido al Gobierno actuar de manera expedita para restablecer el orden y la estabilidad. Sin embargo, es importante fortalecer el marco legal y regulatorio con el fin de impedir que las innovaciones en los sistemas de recaudo terminen utilizndose para disfrazar el delito de captacin ilegal. Es necesario tambin reforzar los canales para que la poblacin denuncie este tipo de mecanismos a las autoridades. En lnea con la experiencia internacional, esta es precisamente la va ms fcil y gil para detener la captacin ilegal y recuperar los dineros captados. En este sentido, resulta muy til el esfuerzo de la Superintendencia de Sociedades, orientado a establecer un mecanismo de recompensa a quienes entreguen informacin que conduzca a la recuperacin de bienes 68 producto de captacin ilegal . 236. Es crucial adems que las facultades penales y administrativas se complementen con estrategias de educacin financiera a nivel nacional que contribuyan a que la poblacin detecte esquemas financieros fraudulentos e ilegales, y conozca las ventajas y oportunidades de invertir y ahorrar en los intermediarios legalmente autorizados para recibir recursos. b. Mesas de Dinero irregulares 237. Como resultado de la rpida extensin de las actividades relacionadas con la negociacin de valores se ha desarrollado un amplio mercado por medio del cual algunos particulares no regulados ofrecen y ejecutan servicios tales como: x Ofrecimiento de servicios de compra y venta de valores x Ofrecimiento de recomendaciones o servicios de asesora para negociar con valores x Manejo discrecional de recursos para la compra y venta de valores 69 238. Estas entidades usualmente se denominan mesas de dinero irregulares y canalizan recursos del pblico al mercado de valores sin ningn tipo de control, supervisin o autorregulacin. 239. Dichos entes realizan inversiones en valores con los recursos de terceros, quienes no cuentan con ningn tipo de proteccin ni acceso a informacin previa que les permitan conocer las condiciones de los negocios propuestos. Es caracterstica fundamental de este tipo de actividades la inexistencia de informacin clara y expresa para escoger el producto de conformidad con unas reglas previamente conocidas y entendidas a cabalidad. 240. Estas entidades irregulares no estn sujetas a los deberes propios de los intermediarios desarrollados recientemente por el Decreto 1121 de 2008, entre los cuales se destacan: suministro de informacin, deberes frente a los conflictos de inters, documentacin, Decreto 4336 de 2008 hace ms severas las consecuencias penales de la conducta de captacin masiva y habitual, y crea el delito consistente en el no reintegro de dineros captados del pblico. En adicin al Decreto, el pasado 19 de septiembre de 2008 el Gobierno present el proyecto de Ley 154/08 Senado por el cual se modifica el Cdigo Penal, elevando las penas fijadas en el artculo 316 de captacin masiva y habitual de dineros y se crea el delito de omisin de reportes de transacciones en efectivo, movilizacin o almacenamiento de dinero en efectivo. De acuerdo con el texto aprobado en el primer debate en el Senado, quien incurra en el delito de captacin ilegal, incurrir en prisin de 120 - 240 meses y tendr una multa de hasta 50.000 SMLMV. 68 Decreto 44 de 2009. 69 Tambin conocidas como mesas de dinero independientes. Ver Oficio de Asobolsa al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico de fecha 27 de febrero de 2009, trmite TRA-2009-134902.1. 67

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 48 reserva, separacin de activos, valoracin, mejor ejecucin de las operaciones y finalmente, el deber de asesora frente a los clientes inversionistas. 241. Al no tener obligaciones normativas, las personas naturales que trabajan al interior de dichas entidades y prestan los servicios arriba mencionados no cumplen con el requisito de la certificacin exigida a los profesionales del mercado de valores, motivo por el cual no hay un mecanismo para establecer el grado de profesionalizacin de quienes realizan estas actividades. 242. Muchas de las personas que han sido sancionadas o cuestionadas por la SFC, por AMV o por las Bolsas cuando cumplan funciones de autorregulacin, trabajan ahora en este tipo de entidades, motivo por el cual se cuestiona su integridad moral. Igual preocupacin genera la falta de proteccin en la que se encuentran los sujetos que deciden aceptar los servicios que ellas prestan y hacen entrega de sus ahorros o excedentes para inversin. 243. Una consultora que se adelant en el ao 2008 por parte de un equipo de expertos 70 internacionales en regulacin de mercados de valores seal que todas las personas o entidades que presten de manera profesional servicios al pblico para facilitar el acceso al mercado de valores, deben estar sujetos a estndares de regulacin con el fin de proteger a los clientes inversionistas. En consecuencia y aplicando dicho principio, las actividades de las mesas de dinero que facilitan, gestionan o tramitan la realizacin de operaciones mediante las cuales los clientes inversionistas terminan accediendo al mercado de valores deberan estar sujetos a estndares regulatorios propios de la actividad de intermediacin. De lo contrario, dichos agentes deben ser objeto de las medidas previstas frente a quienes desarrollan actividades de manera irregular en el mercado de valores. c. Forex 244. Mediante la denominacin Forex se hace referencia a plataformas de negociacin de divisas (ej. Dlar, Euro, Yen) que operan a nivel local o internacional, mediante las cuales se posibilita a cualquier persona para negociar tales activos. La actividad de inversin a travs de plataformas Forex es de naturaleza eminentemente especulativa. Por lo anterior, es usual que las compraventas se realicen mediante mecanismos que permiten un apalancamiento sustancial con el propsito de incrementar las ganancias sobre el monto de recursos efectivamente invertidos. En consecuencia, este tipo de inversiones implica un riesgo alto para los inversionistas. 245. El mercado de Forex no es un mercado burstil en el sentido tradicional debido a que es un mercado descentralizado, donde la mayora de transacciones se llevan a cabo va telefnica o a travs de plataformas en internet (National Futures Association, 2004). En muchos casos quien toma la decisin de entrada y salida al mercado es un intermediario en Forex, lo cual genera una serie de riesgos adicionales al riesgo financiero propio de la inversin apalancada en divisas. Entre stos, cabe resaltar la presencia de conductas en contra de los 71 intereses de los clientes, como podra ser el abuso de confianza o apropiacin indebida de los recursos y la asignacin indebida de operaciones, dada la inexistencia de estndares de trazabilidad sobre las rdenes 72. Elliot Levine de la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), y Richard Britton de International Capital Markets Association (ICMA) 71 El abuso de confianza est tipificado como un delito, de acuerdo al artculo 249 del Cdigo Penal: Abuso de confianza. El que se apropie en provecho suyo o de un tercero, de cosa mueble ajena, que se le haya confiado o entregado por un ttulo no traslativo de dominio, incurrir en prisin de uno (1) a cuatro (4) aos y multa de diez (10) a doscientos (200) salarios mnimos legales mensuales vigentes. La pena ser de prisin de uno (1) a dos (2) aos y multa hasta de diez (10) salarios mnimos legales mensuales vigentes, cuando la cuanta no exceda de diez (10) salarios mnimos legales mensuales vigentes. Si no hubiere apropiacin sino uso indebido de la cosa con perjuicio de tercero, la pena se reducir en la mitad. 72 No existe un mecanismo para corroborar cul es la persona beneficiaria de una determinada operacin en Forex, por lo que cualquier intermediario podra llegar a realizar una operacin y asignar posiciones a su arbitrio sin que quede registro de tal actuacin. 70

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 49 246. Los administradores de Forex en ocasiones garantizan o comercializan como altamente probable una tasa de rentabilidad muy atractiva, con lo cual se generan unas expectativas de seguridad que no son razonables teniendo en cuenta la naturaleza del negocio. Es fcil encontrar ofertas provenientes de estos administradores garantizando rentas fijas mensuales del 30% o 40% 73, y de la misma forma es fcil encontrar en portales de internet o redes sociales como Google o Facebook, ofrecimientos de rentabilidades fijas al pblico que oscilan entre 8% y 18% mensual 74. 247. Las altas rentabilidades ofrecidas y la falta de regulacin genera un riesgo adicional. Los administradores de recursos de terceros para inversin en Forex pueden empezar a honrar expectativas de rentabilidad utilizando los recursos entregados por nuevos inversionistas, convirtindose en un esquema piramidal 75. 248. Aprovechando la popularidad del mercado de Forex, algunas personas comienzan a captar recursos ilegalmente de los inversionistas sin que exista la intencin de invertir siquiera parte de los recursos en este mercado 76. 249. En el mbito internacional, por regla general, no hay una normatividad sobre este mecanismo de inversin. Esto ha generado bajos estndares de informacin a los inversionistas e inexistencia de obligaciones especficas por parte de los intermediarios de Forex, tales como los deberes de asesora, mejor ejecucin y separacin de activos, entre otros. 250. Debido al alto riesgo financiero asociado con las operaciones en Forex, as como los otros riesgos referidos anteriormente, los inversionistas quedan desprotegidos frente a las prdidas ocasionadas por culpa, negligencia o fraude de los intermediarios de Forex. Las ltimas tendencias internacionales sobre la problemtica apuntan a la necesidad de fortalecer la regulacin sobre estas inversiones y asimilarla a la regulacin aplicable al mercado de valores (Commodity Futures Trading Commission, 2007). 251. En Estados Unidos, entidades como la NFA, la SEC, la CFTC, y FINRA expidieron regulacin dirigida a las inversiones realizadas a travs de estos intermediarios. Por ejemplo, la NFA estableci que slo pueden actuar como intermediarios en operaciones de Forex entidades sometidas a su regulacin. Adicionalmente, se le impone la obligacin de proveer informacin a los inversionistas sobre el riesgo de las operaciones, informacin sobre los riesgos en caso de quiebra del intermediario, y a mantener una base de datos donde consten las transacciones que realizan en el mercado Forex a nombre de sus clientes (National Futures Association, 2008). 252. La NFA ordena a sus miembros establecer depsitos de seguridad para los inversionistas en casos de prdidas y a mantener un capital mnimo para poder operar en este mercado. Deben tambin supervisar la actividad de los operadores frente a este mercado. Fraud advisory from the CFTC: foreign currency trading (Forex) fraud. U.S. Commodity Futures Trading Commission http://www.cftc.gov/customerprotection 74 Uno de los diversos ejemplos que se pueden encontrar en internet sobre publicidad para las inversiones en Forex es el siguiente: Invierta en divisas forex: Gane un 18% mensual. Por cada $1000 obtendr $180 / mes de beneficio o Invierta en Forex. Gane dinero desde el primer da rentabilidades desde el 18 % al mes 75 Recientemente en Colombia se pudo verificar la ocurrencia de un fraude con las caractersticas descritas (Revista Semana, 2009) 76 En el Valle del Cauca, ahorradores confiaron sus recursos a Forex Capital, la cual ces operaciones de manera definitiva, dejando a miles de ahorradores sin en el dinero de la inversin. La sociedad se haba anunciado como una alternativa de inversin y capitalizacin de dinero, que ofreca el pago de intereses hasta de un 150% en 30 das. La Polica tramit una orden ante la Fiscala para abrir el local y tratar de determinar a cunto asciende la estafa (Red de Gestores Sociales , 2008). 73

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 50 253. En Canad, la BCSC 77 expidi regulacin relacionada con la negociacin en Forex obligando a los intermediarios de Forex a registrarse, autorregularse, a contar con un capital mnimo, a someterse a regulacin prudencial y a contar con polticas para el manejo de los riesgos asociados con este negocio 78. 254. En Colombia se observan situaciones irregulares frente a este fenmeno, donde inversionistas atrados por las altas rentabilidades hacen entrega de sus recursos a intermediarios irregulares de Forex. 255. Actualmente los agentes que ofrecen estos productos no se encuentran autorizados o sujetos a supervisin o autorregulacin, lo cual facilita la comisin de fraudes por medio de esquemas que pueden terminar siendo multinivel o pirmides. 256. Recientemente, la SFC orden la suspensin inmediata de operaciones de varias de estas entidades por haber desarrollado sin autorizacin la actividad de promocin y publicidad de 79 productos y servicios financieros relacionados con Forex . De acuerdo con la Superintendencia, el nico mecanismo que puede ser usado actualmente para promover el mercado Forex en Colombia son las oficinas de representacin de entidades del exterior o los contratos de corresponsala, que de acuerdo con lo establecido en el Decreto 2558 de 2007 requieren de autorizacin previa de la SFC 80. 257. El Banco de la Repblica, mediante la Resolucin 4 de 2009, estableci que el negocio de Forex slo puede ser llevado a cabo por Intermediarios del Mercado Cambiario, los cuales deben cumplir con exigencias de capitales mnimos, regulacin prudencial y supervisin de la SFC. Este es sin duda un importante avance en la regulacin sobre el particular. No obstante, en consideracin a los riesgos asociados a este producto, es de gran importancia fortalecer los estndares de la regulacin con el fin de prevenir conductas indebidas que puedan afectar los intereses de los inversionistas. Los estndares de procesamiento y trazabilidad de rdenes son apenas un ejemplo de un aspecto crtico que reviste gran importancia para evitar abusos. d. Ordenantes 258. El ordenante es una figura que algunos inversionistas utilizan para participar en el mercado de valores, la cual consiste en una persona natural que se encarga de impartir rdenes a un intermediario de valores para la realizacin de una determinada operacin, a nombre de un cliente que lo ha autorizado para ello. 259. La utilizacin natural y originaria de esta figura proviene de las relaciones familiares cercanas, como cuando el padre de familia imparte rdenes en nombre de sus hijos. Sin embargo, no existe una restriccin para que pueda actuar como ordenante alguien que no tengan ningn tipo de relacin familiar con el inversionista. 260. Una dificultad de nuestro mercado es que no existe marco regulatorio propio del mercado de valores para la figura de ordenantes, por lo cual sus atribuciones corresponden a las que le 81 hayan sido autorizadas por el cliente . Siendo as, las facultades del ordenante tienen diferentes alcances dependiendo del caso en particular. En algunas ocasiones, el ordenante La BCSC (British Columbia Securities Commission) es la organizacin encargada de supervisar el mercado de valores de la provincia de British Columbia. 78 BC Policy 31-601 Registration Requirements (BCP 31-601) [BCN] 79 Resolucin Nmero 2134 de 26 de diciembre de 2008, (Cfx Markets) Resolucin Nmero 2051 de 26 de diciembre de 2008 (Serforex Ltda), Resolucin Nmero 2133 de 26 de diciembre de 2008 (Invierta en Divisas Ltda) 80 Concepto 2008031228-001 del 24 de noviembre de 2008. 81 La figura del ordenante constituye un contrato de mandato. En este sentido la relacin entre el cliente y el ordenante se debe enmarcar dentro de la normatividad del mandato y de la comisin contenida en los artculos 1262 a 1311 del Cdigo de Comercio, en ausencia de norma especial. En el ordenamiento jurdico colombiano no existe regulacin sobre la relacin entre el cliente con el ordenante, del ordenante con el intermediario, y del intermediario con el cliente, en temas relacionados con el mercado de valores. 77

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 51 es autorizado para realizar actividades que generan diversos riesgos para el inversionista tales como la disposicin de los dividendos, la instruccin de traslados de dinero o valores desde y hacia la cuenta de su cliente, o la recepcin de extractos de informacin sobre las operaciones que realice. 261. Debido a que en algunos casos el ordenante puede disponer discrecionalmente de los recursos del cliente, aquel puede realizar operaciones que tienen la potencialidad de afectar materialmente sus intereses. La falta de preparacin de los inversionistas en los productos de inversin y el valor agregado que puede proporcionar el servicio personalizado que ofrecen los ordenantes, hace que se termine aceptando su intermediacin para acudir al 82 mercado . Sin embargo, la inexistencia de regulacin puede llevar a una apropiacin de los recursos, exceso de mandato e inaplicabilidad de los deberes propios de la actividad de intermediacin de valores. Adicionalmente, los clientes no puedan reclamar y obtener una reparacin dado que los ordenantes no estn regulados ni vigilados. 262. En la actualidad se observan esfuerzos para regular esta figura. En efecto, AMV ha introducido en su Reglamento disposiciones que definen y refuerzan las limitaciones del ordenante 83. Sin embargo, salvo esta disposicin, la normatividad sobre la materia es inexistente. 263. La regulacin de los ordenantes se podra enfocar de diferentes maneras. De un lado, podra prohibirse totalmente la figura, exceptuando los casos en los cuales se trate de la actuacin para familiares cercanos. Otra alternativa sera la de regularla mediante la creacin de un registro especial, la limitacin del marco de las atribuciones, y el establecimiento de deberes similares a los de los intermediarios. Asimismo, se puede regular la figura del ordenante, por ejemplo, tomando como referencia la normatividad relacionada con los planificadores financieros 84. Finalmente, se puede someter a los ordenantes a la supervisin de una autoridad de la jurisdiccin administrativa, de tal manera que puedan ser objeto de sanciones en los casos en que incumplan los deberes aplicables segn la naturaleza de sus actividades. e. Ofrecimiento ilegal de seguros del exterior en Colombia 265. A pesar de que en el caso del contrato de seguro no existe un fenmeno de captacin tcnicamente hablando, s se trata de una actividad en la cual se administran de manera masiva los recursos del pblico, con el propsito de atender las reclamaciones de los siniestros. Un eventual manejo indebido de estos recursos tiene la potencialidad de afectar La figura de ordenante puede ofrecer ciertas ventajas debido a que le facilita a los intermediarios alcanzar una mayor cantidad de clientes para que realicen inversiones en el mercado de valores. Lo anterior, en razn a que los ordenantes pueden tener el incentivo para ofrecer con mayor detalle una gestin de orientacin y consejo, sobre la manera cmo se deben realizar las inversiones por medio de las entidades intermediarias en el mercado de valores. En adicin a lo anterior, los ordenantes pueden suplir vacios de servicio debido a su modelo de negocios, como puede ser, por ejemplo atencin personalizada, generacin de una relacin personal de confianza, visitas domiciliarias, entre otros. 83 No se permite que el ordenante tenga ms de 5 clientes en la respectiva entidad no pertenecientes a su ncleo familiar. Obliga adems a los intermediarios de valores a adoptar procedimientos para que los clientes tengan claro que los ordenantes no son funcionarios de las mismas, mucho menos comisionistas, y a informar cules son las implicaciones de actuar por medio de un ordenante. 84 En el mbito internacional, y especficamente en EEUU. se introdujo la figura referida, la cual hace referencia a la actividad que presta una persona en el asesoramiento patrimonial y de inversiones en valores, seguridad social, seguros, entre otros. Dicha actividad consiste en el suministro de informacin sobre el manejo general de los activos y pasivos de una persona o familia. En diferentes jurisdicciones se ha establecido que est actividad se encuentra sujeta a autorregulacin, con el fin de elevar los estndares de la misma. Como consecuencia, se han adoptado ciertas normas bsicas para la industria, como por ejemplo el deber de informacin a los clientes sobre la naturaleza del negocio, la obligacin de estar certificados, entre otros. En Australia para poder realizar las actividades de planificador financiero primero se debe obtener una licencia como asesor en inversin. Esta certificacin acredita que los profesionales de la planificacin financiera gocen de un mnimo de conocimientos y requerimientos tcnicos. Estos requerimientos estn establecidos en el Regulation Act 146. (Regulatory Guide 146. Licensing training of financial Product Adviser). En Malasia, aparte de la necesidad de obtener la certificacin como asesor

financiero, se necesita que los aspirantes sean miembros de un organismo de autorregulacin de esta profesin reconocida por las respectivas autoridades locales. 82

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 52 materialmente los intereses financieros del pblico, con la posibilidad de generar incluso inestabilidades sistmicas para el sistema financiero en general. 266. Desde hace algunos aos se ha presentado en Colombia el fenmeno del ofrecimiento de seguros del exterior por medio de corredores de aseguradoras forneas. Lo anterior, desconociendo el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, el cual prohbe la celebracin en el territorio nacional de operaciones de seguros con entidades no autorizadas para desarrollar la actividad aseguradora en Colombia o hacerlo con agentes o representantes 85 que trabajen para las mismas . No obstante, existen firmas que estn ofreciendo amparos de vida en Colombia y planes de inversin para jubilacin anticipada que superan 20 por ciento anual de rentabilidad 86. 267. Los colombianos que adquieren plizas de seguro expedidas por entidades extranjeras con la expectativa de cubrir eventuales siniestros, enfermedades o muerte, se enfrentan a la posibilidad de incumplimiento. En estos eventos pueden presentarse dificultades para reclamar el pago de las plizas correspondientes. 268. Como en los casos de la actividad irregular en materia financiera y de valores, algunas definiciones estaban pendientes de ser ajustadas con el fin de proveer a las autoridades de mejores herramientas para combatir esta situacin. Un ajuste afortunado en la regulacin ya fue incluido en la reforma financiera del ao 2009 recientemente aprobada por el Congreso. En efecto, de acuerdo con la nueva regulacin, ahora es claro que los agentes de seguros solamente pueden realizar labores de intermediacin de seguros de compaas extranjeras en el territorio colombiano o a sus residentes, nicamente en relacin con los seguros 87 previstos en el pargrafo primero del artculo 39 del EOSF. Ahora bien, de conformidad con lo establecido en el pargrafo primero del mencionado artculo, salvo en algunos casos de seguros especiales, las compaas de seguros del exterior no podrn ofrecer, promocionar o hacer publicidad de sus servicios en el territorio colombiano o a sus residentes. 269. Este es un avance importante en la regulacin dado que en la estructura regulatoria anterior, la prohibicin de que trata el artculo citado poda eludirse simplemente celebrando o afirmando que el contrato se ha celebrado en el extranjero, a pesar de que la publicidad del producto se hubiera orientado claramente hacia los colombianos. Artculo 39: Salvo lo previsto en los pargrafos del presente artculo, queda prohibido celebrar en el territorio nacional operaciones de seguros con entidades extranjeras no autorizadas para desarrollar la actividad aseguradora en Colombia o hacerlo con agentes o representantes que trabajen para las mismas. Pargrafo 1. Las compaas de seguros del exterior podrn ofrecer en el territorio colombiano o a sus residentes, nica y exclusivamente, seguros asociados al transporte martimo internacional, la aviacin comercial internacional y el lanzamiento y transporte espacial (incluyendo satlites), que amparen los riesgos vinculados a las mercancas objeto de transporte, el vehculo que transporte las mercancas y la responsabilidad civil que pueda derivarse de los mismos, as como seguros que amparen mercancas en trnsito internacional. La Superintendencia Financiera de Colombia podr establecer la obligatoriedad del registro de las compaas de seguros del exterior que pretendan ofrecer estos seguros en el territorio nacional o a sus residentes. Salvo lo previsto en el presente pargrafo, las compaas de seguros del exterior no podrn ofrecer, promocionar o hacer publicidad de sus servicios en el territorio colombiano o a sus residentes. 86 Entre estas se encuentran Citizens, Cica Life, National Western, BMI y Lucxon Group. Ver: Se multiplican las aseguradoras ilegales en el pas, en: http://www.larepublica.com.co//archivos/FINANZAS/2009-0415/se-multiplican-lasaseguradoras-ilegales-en-el-pais_71700.php 87 Artculo 40, numeral 7. Prohibicin de vender, ofrecer, promocionar y hacer publicidad de plizas de seguros de entidades extranjeras. Los agentes de seguros podrn realizar labores de intermediacin de seguros de compaas extranjeras en el territorio colombiano o a sus residentes, nicamente en relacin con los seguros previstos en el pargrafo primero del artculo 39 del presente estatuto. 85

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 53 5. Elementos a considerar para el fortalecimiento de la regulacin 270. La crisis financiera internacional es un fenmeno de gran complejidad en razn a la diversidad de factores que la generaron. Son muchas las materias en las cuales sera posible formular propuestas o acoger recomendaciones ya expuestas en diversos estudios internacionales recientemente publicados y recogidas en el captulo 2.j del presente documento. Adicionalmente, en el anexo de este estudio se relacionan a tres columnas las ms importantes recomendaciones y el estado de regulacin colombiana al respecto. 271. Sin perjuicio de la importancia de tales recomendaciones, en este acpite se incorporan algunas propuestas o sugerencias orientadas a resolver las problemticas especficas que enfrenta el mercado financiero y de valores nacional en el contexto de la crisis. 272. Se hace referencia en primer lugar a los aspectos de la estructura de regulacin y supervisin del sistema financiero colombiano, con el fin de aportar en la discusin sobre los aspectos que no deben ser objeto de modificacin. Lo anterior, con el convencimiento de que la incorporacin de ajustes a un esquema que ha probado ser adecuado sera un retroceso en los estndares de regulacin y se afectara innecesariamente el desarrollo del mercado. 273. Se presenta tambin una relacin de materias sobre las cuales se considera importante incorporar ajustes regulatorios. Considerando el objeto de este documento, se hace nfasis en las reformas que reducen el riesgo de afectacin a los inversionistas y ahorradores locales en casos de crisis de gravedad. a. Aspectos que no deben ser objeto de modificacin: estructura de regulacin y supervisin del mercado financiero 274. A raz de la discusin sobre estructura regulatoria y supervisora del mercado financiero de los pases desarrollados, es natural sugerir que la ocasin debe ser aprovechada para analizar la estructura de regulacin y supervisin colombiana, y proponer ajustes relacionados con las lecciones aprendidas. 275. Es claro que Colombia vive una situacin diferente a la que se presenta en pases desarrollados, y muchos de los vacos y falencias de la estructura regulatoria observada en pases como EEUU, no son predicables en el caso colombiano. 276. En Colombia existe un conjunto de normas de carcter prudencial para el sector financiero, relacionadas con la solvencia (capitales mnimos y capital adecuado), las provisiones anticclicas, la liquidez, la clasificacin de cartera e inversiones, entre otros, que constituyen un rgimen prudencial robusto para salvaguardar los recursos del sistema. Ms importante quizs, es que la estabilidad del sistema financiero ha sido protegida desde una ptica macroprudencial con la actuacin coordinada entre la supervisin financiera a cargo de la SFC y las polticas monetarias anticclicas del Banco de la Repblica. 277. En cuanto a la estructura de supervisin, es importante destacar que la discusin que se est dando en los mercados internacionales no ha estado enfocada a unificar las labores de regulacin y supervisin en los bancos centrales. El punto ms importante, con independencia de si esa labor se adelanta por la autoridad monetaria, por un supervisor estatal o por ambos, es la necesidad de consolidar la informacin del mercado para poder adelantar una supervisin efectiva.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 54 278. Respecto los estndares de supervisin microprudencial y medicin de riesgos es claro que Colombia ha avanzado sustancialmente en materia de implementacin de sistemas de administracin y adopcin de prcticas internacionales de control interno. Sin embargo, estas medidas deben acompaarse de estndares de independencia del supervisor, de manera que no se expongan a presiones polticas o influencia indebida de la industria. Para esto, por ejemplo, se puede establecer que el superintendente financiero tenga un periodo fijo y que se le preste apoyo jurdico en caso de que sea demandado por acciones legtimas adoptadas durante el ejercicio de su cargo. 279. A diferencia de lo que ocurri en los Estados Unidos, en Colombia la estructura supervisora del mercado financiero colombiano permite la supervisin consolidada del mismo. Por lo tanto, no se considera conveniente introducir ajustes a dicha estructura, que de hecho ha probado su utilidad para limitar el efecto contagio de la crisis internacional. 280. La crisis financiera dej en evidencia que hay riesgos que slo pueden ser observables a nivel de los conglomerados financieros y que la salud individual de cada entidad financiera depende en parte de la situacin de su grupo econmico. Con independencia del vehculo jurdico bajo el cual se constituya una entidad o grupo de entidades, cuando su interrelacin, tamao y apalancamiento presentan un riesgo para estabilidad del sistema financiero, el conglomerado debe ser objeto de obligaciones de informacin e incluso vigilancia del supervisor. La propuesta de reforma financiera, presentada al Congreso de la Repblica en febrero de 2008, inclua mayores facultades a la SFC para solicitar informacin de cualquier persona jurdica miembro de un conglomerado con el cual tuviese relacin una entidad financiera y permita a la SFC negar la constitucin de entidades miembros de conglomerados financieros complejos o no tranparentes. A la luz de las recomendaciones internacionales valdra la pena retomar esta iniciativa, la cual hace parte integral de la propuesta de reforma presentada en los EEUU. b. Aspectos que podran ser objeto de modificacin 281. Existen oportunidades para mejorar el diseo actual de la estructura de la regulacin financiera nacional con el propsito de proteger de manera ms efectiva a los ahorradores e inversionistas locales. Primero, se deben evaluar las ventajas de extender el cerco regulatorio sobre cualquier producto que involucra la administracin de recursos de terceros o el ofrecimiento de productos financieros de inversin, con el propsito de obtener rentabilidades. Segundo, resulta oportuno revisar los criterios mediante los cuales se determinan las actividades que slo pueden ser adelantadas por las entidades vigiladas. Por ltimo, se deben evaluar alternativas para limitar la actividad de ofrecer al pblico productos que son privativos de las entidades vigiladas. Dichas recomendaciones pretenden dotar de mayores herramientas a las entidades de supervisin y control, fortaleciendo an ms la accin preventiva y correctiva que vienen adelantando en relacin con servicios no autorizados. 282. Vale la pena destacar que en la Reforma Financiera se fortalece la proteccin del consumidor financiero e inversionista mediante la figura del defensor del cliente. Esto sin duda es un paso adecuado en trminos de mejorar la estructura regulatoria y es concordante con los principios orientadores de la propuesta de reforma presentada en los EEUU. 283. Los servicios financieros en Colombia pueden clasificarse en tres categoras segn el tipo de estndar regulatorio que deben cumplir. Hay actividades que se encuentran en un primer nivel, el cual denominados zona blanca, que corresponde a los productos y servicios que se ofrecen por instituciones constituidas en Colombia, y se encuentran sujetos a los ms altos estndares regulatorios.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 55 284. Las actividades que se encuentran en la zona gris corresponden a productos que cuentan con algn nivel de regulacin, existiendo un espacio para el fortalecimiento de los estndares normativos. Entre tales servicios se encuentra el ofrecimiento a residentes en Colombia por parte de entidades extranjeras de productos y servicios a travs de oficinas de representacin y contratos de corresponsala. Como se explic, los estndares regulatorios aplicables a estas actividades no fueron suficientes y se present un canal de transmisin indirecto de la crisis al sistema financiero. 285. Otros servicios o productos que se prestan ilegalmente y bajo ninguna regulacin se denominan zona negra. Este tipo de actividades genera un gran riesgo para los ahorradores e inversionistas erosionando la confianza del pblico. 286. Resulta oportuno anotar que la mayora de actividades que se relacionan en este cuadro corresponden a operaciones pasivas, es decir contratos en los cuales la entidad financiera recibe recursos con un compromiso de inversin o depsito y posterior reembolso, ya sea mediante el pacto de retornos fijos o variables. En otros casos, son actividades propias de la intermediacin de valores, dado que mediante ellas se facilita el acceso de los clientes al mercado de valores y de otros activos financieros que cumplen una funcin econmica asimilable. Zona x x x x x Gris x x x Negra x Mercado de Valores y otros activos financieros de inversin (Burstil) Carteras Colectivas Portafolios de Terceros Contrato de Comisin Compraventa de valores en mercado mostrador Oficinas de Representacin Contratos de Corresponsala Forex 88 Mesas de dinero irregulares Ordenantes Mercado de Depsito (Financiero) x x x x x Cuenta Corriente Cuenta de Ahorro CDTs y CDATs Seguros (Asegurador) Blanca x Contrato de Seguros Servicios asimilables (Ej. Pago anticipado de servicios Funerarios) Ofrecimiento de servicios de seguros del exterior x Oficinas de Representacin Contratos de Corresponsala Pirmides Captadores Ilegales x xx 287. Solamente los productos que se encuentran en la zona blanca estn sujetos a estndares que aseguran altos niveles de proteccin a los intereses de los inversionistas y ahorradores. En consecuencia, el objetivo de la regulacin debe ser el de hacer que todos los dems productos desaparezcan o se muevan hacia la zona blanca. 288. Varios factores han permitido la creacin de las zonas grises y negras mencionadas. Las propuestas regulatorias que se discuten adelante buscan enfrentar esta problemtica. i. Definicin de las actividades y servicios de inversin que deben ser sujetas a vigilancia por parte del Gobierno 289. La Constitucin Poltica de Colombia ha establecido que las actividades financiera, burstil, aseguradora y cualquier otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos captados del pblico estn sujetas a la inspeccin, vigilancia y control por parte del La Resolucin 4 de 2009 del Banco de la Repblica estableci que los productos de Forex slo pueden ser ofrecidos por IMCs. No obstante, los intermediarios vigilados no han comenzado a ofrecer este producto de manera masiva y por lo tanto no son claros los estndares de conducta y trazabilidad de operaciones sobre la materia. 88

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 56 Gobierno. Lo anterior, teniendo en cuenta que mediante tales actividades se puede afectar de manera material el inters pblico. 290. No obstante la claridad del postulado anterior, en ocasiones la regulacin puede no ser suficientemente precisa o comprensiva, al delinear la frontera entre las actividades que deben ser objeto de especial regulacin y vigilancia estatal, y aquellas que no deben estar sujetas a dicho estndar. Esto hace que actividades que generan alto riesgo social por involucrar el manejo de recursos de terceros no est sujeta a unos estndares regulatorios adecuados. 291. La regulacin actual deja por fuera activos mediante los cuales se pueden ofrecer alternativas de inversin que no se enmarcan dentro de la definicin de valores, pero que por su naturaleza fungible pueden ser utilizados para cumplir una funcin econmica muy similar. Tal es el caso de las divisas, activo que sin ser tcnicamente un valor, ha dado lugar al desarrollo de una importante industria mediante la cual se ofrece a los particulares una atractiva alternativa de inversin. 292. Tomando como referencia EEUU., la definicin de valor incluye el concepto de contrato de 89 inversin. Su definicin est dada por la jurisprudencia a travs del test de Howey . Este incluye, a grandes rasgos, los siguientes elementos: (i) inversin de dinero, (ii) en una empresa comn, (iii) con la expectativa de obtener un retorno, (iv) que depende de los esfuerzos de otro. 293. Cualquier activo de inversin que pueda surgir bajo diferentes estructuras jurdicas en razn a la dinmica e innovacin propia de los mercados financieros, genera riesgos al pblico inversionista, lo cual hace necesario evaluar si deben asimilarse a los valores. De esta manera, la intermediacin de tales instrumentos quedara restringida a entidades que cumplen con altos estndares de control interno y supervisin, al estar sujetas a la inspeccin y vigilancia de la SFC. De otro lado, se podra predicar en relacin con la negociacin de tales activos todo el catlogo de obligaciones propias de los intermediarios de valores que se han desarrollado para fortalecer la transparencia del mercado y la confianza del pblico. Entre tales deberes se encuentran los de administracin de conflictos de inters, separacin de activos y mejor ejecucin, entre otros. 294. Con el fin de atacar esta problemtica sera conveniente evaluar alternativas de ajuste regulatorio tales como: (i) Ajustar el concepto general de valor que se incorpor en la Ley 964 de 2005 para incluir de manera expresa en dicha definicin a los activos financieros fungibles que por sus condiciones de negociacin se conviertan en una alternativa de inversin o especulacin con el propsito de obtener retornos financieros. (ii) Establecer va regulacin que tales activos financieros se consideran valores o son asimilables a valores, dado que cumplen con los elementos fundamentales de la definicin contenida en la citada Ley. Lo anterior, teniendo en cuenta que el listado de que trata el artculo 2 de la misma es de naturaleza enumerativa y podra ser desarrollado por el Gobierno. 295. Dentro del surgimiento de servicios relacionados con la actividad financiera o de valores que no son reconocidos por la regulacin est el realizado por los ordenantes ya explicado en la seccin 4.d. Este servicio hoy en da no es considerado como actividad de intermediacin pero se realiza de manera masiva con la potencialidad de afectar el inters pblico. La ausencia de regulacin sobre la materia permite que algunos individuos administren grandes capitales de terceros sin ningn tipo de estndar o rgimen de responsabilidad. 296. Tampoco existen mecanismos efectivos que le permitan a las autoridades actuar eficientemente frente este tipo de irregularidades, dado que quienes las desarrollan pueden encontrar un velo de legalidad de manera relativamente fcil, al calificarse como 89 Ver: (Soderquist, 2005).

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 57 mandatarios de terceros. Lo anterior se agrava si se tiene en cuenta que en algunos eventos la figura de los ordenantes puede ser completamente legtima, como ocurre en el caso de las relaciones familiares o en el de los administradores de sociedades. 297. Existen diferentes alternativas regulatorias que podran considerarse. Una opcin consistira en restringir la actividad de los ordenantes independientes, de tal manera que este servicio solamente pueda ser prestado a travs de personas naturales vinculadas a los intermediarios, mediante la utilizacin de los productos autorizados como podra ser la administracin de portafolios de terceros. Otra alternativa consistira en regular la actividad de los ordenantes, mediante el establecimiento de estndares de profesionalismo y registro, y la imposicin de deberes en favor de sus clientes. Entre tales deberes se pueden citar aquellos orientados a propender por una debida administracin de los conflictos de inters. Igualmente, sera posible establecer restricciones a este tipo de participantes, como la prohibicin para la disposicin de recursos de terceros. ii. Concepto de captacin masiva y habitual y las actividades privativas a entidades vigiladas 298. Uno de los conceptos que fundamentan la estructura regulatoria de la actividad financiera y de valores en Colombia es el concepto de captacin masiva y habitual, el cual se encuentra incorporado en el Decreto 3227 de 1982, modificado por el Decreto 1981 de 1988. 299. La relevancia del concepto de captacin se reitera al observar que ste se incorpor en el artculo 189 numeral 24 de la Constitucin Poltica de Colombia, al otorgarle al Presidente de la Repblica la funcin de ejercer la inspeccin, vigilancia y control sobre las personas que realicen actividades de aprovechamiento e inversin de recursos captados del pblico. 300. De igual forma, la Ley 964 de 2005 utiliza el concepto de captacin como piedra angular para definir el alcance de la intervencin del Gobierno, y el concepto mismo de valor. As, el artculo 1 de la citada Ley establece que el Gobierno ejercer la intervencin en el manejo, aprovechamiento e inversin de recursos captados del pblico que se efecten mediante valores. Por su parte, al definir el concepto de valor, establece que stos son derechos negociables que hacen parte de una emisin, cuando tengan por objeto o efecto la captacin de recursos del pblico. 301. De otro lado, en la Ley 599 de 2000 se tipifica como delito la participacin en actividades de captacin masiva y habitual, estableciendo penas de prisin y multa 90. 302. El citado concepto reviste crtica importancia para la estructura regulatoria Colombiana, teniendo en cuenta que es a travs de ste que se determina cules son las actividades que de manera privativa pueden ser adelantadas por entidades financieras. En consecuencia, la revisin de dicho concepto puede ser un paso importante dentro del propsito de proteger de manera ms efectiva a los ahorradores e inversionistas locales. 303. Es importante mencionar que con ocasin de la emergencia social decretada por el Gobierno el 17 de noviembre de 2008 91 se declar la intervencin del Gobierno con el fin de suspender algunas actividades consideradas irregulares. En adicin a la captacin no autorizada se incluy en la normatividad el concepto de recaudos no autorizados, tales como pirmides, tarjetas prepago, venta de servicios y otras operaciones y negociaciones masivas, (que) generan abuso de derecho y fraude a la ley al ejercer la actividad financiera irregular 92. 90 91 92 Artculo 316 de la Ley 599 de 2000, modificado por el Decreto 4336 de 2008. Mediante Decreto 4333 de 2008 Decreto 4334 de 2008, artculo 2.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 58 304. El concepto de recaudos no autorizados citado ha resultado sin duda importante para conjurar la crisis social que vivi el pas a raz de los fenmenos de pirmides y similares descritos anteriormente en este documento. Dicho concepto complement el concepto tradicional de captacin masiva y habitual, fortaleciendo la regulacin financiera y de valores. 305. Eventos recientes ocurridos en Colombia y en otras jurisdicciones muestran que los esquemas para obtener recursos del pblico se reinventan constantemente bajo diferentes estructuras jurdicas, por lo cual resulta de la mayor importancia evitar que la regulacin quede rezagada. 306. Sera conveniente evaluar alternativas que permitan hacer ms comprensivo el concepto de captacin, teniendo en cuenta la importancia estructural del mismo en la regulacin financiera. No obstante, el rol estructural del concepto de captacin hace que cualquier iniciativa deba ser estudiada con el mayor rigor. Sin perjuicio de tal circunstancia, a continuacin se relacionan algunos de los aspectos relevantes para trabajar en cualquier propuesta. 307. El trmino captacin tiene diferentes acepciones. La tradicional definicin de captacin masiva y habitual es la regulada por el Decreto 3227 de 1982. De acuerdo con dicha norma, el concepto de captacin est asociado a la existencia de un nmero de obligaciones para con el pblico, un nmero de contratos de mandato bajo la modalidad de libre administracin 93 y la realizacin de operaciones repo sobre ttulos de crdito o inversin . Lo anterior, siempre y cuando se verifique la presencia de condiciones relativas a la relacin entre el monto de los dineros recibidos y el patrimonio lquido de la entidad o al hecho de que los recursos hayan sido obtenidos como resultado de ofertas pblicas. 308. La Constitucin Poltica de Colombia y la Ley 964 de 2005 hacen referencia al concepto de captacin, sin calificacin adicional. Estas acepciones pareceran ser diferentes al concepto de captacin masiva y habitual. Por lo menos en el caso de la Ley del Mercado de Valores, existen circunstancias que son entendidas como captacin a travs de valores, sin que en relacin con las mismas se observen los elementos de la captacin masiva y habitual a la luz del Decreto 3227 de 1982. En efecto, en dicha Ley se establece que una forma de captacin 94 mediante valores es la emisin de acciones , dado que tal instrumento permite la obtencin de recursos. No obstante, mediante la emisin de acciones no surgen las obligaciones propias del concepto de captacin masiva y habitual, como las relaciones crediticias o la suscripcin contratos de mandato para la libre administracin de recursos. Decreto 3227 modificado por el Decreto 1981 de 1988. Para los efectos del Decreto 2920 de 1982 se entiende que una persona natural o jurdica capta dineros del pblico en forma masiva y habitual en uno cualquiera de los siguientes casos: 1.- Cuando su pasivo para con el pblico est compuesto por obligaciones con ms de veinte (20) personas o por ms de cincuenta (50) obligaciones, en cualquiera de los dos casos contradas directamente o a travs de interpuesta persona. Por pasivo para con el pblico se entiende el monto de las obligaciones contradas por haber recibido dinero a ttulo de mutuo o a cualquiera otro en que no se prevea como contraprestacin el suministro de bienes o servicios. 2.- Cuando, conjunta o separadamente, haya celebrado en un perodo de tres(3) meses consecutivos ms de veinte (20) contratos de mandato con el objeto de administrar dineros de sus mandantes bajo la modalidad de libre administracin o para invertirlos en ttulos o valores a juicio del mandatario, o haya vendido ttulos de crdito o de inversin con la obligacin para el comprador de transferirle la propiedad de ttulos de la misma especie, a la vista o en un plazo convenido, y contra reembolso de un precio. Para determinar el perodo de los tres (3) meses a que se refiere el inciso anterior, podr tenerse como fecha inicial la que corresponda a cualquiera de los contratos de mandato o de las operaciones de venta. PARGRAFO 1. En cualquiera de los casos sealados debe concurrir adems una de las siguientes condiciones: a). Que el valor total de los dineros recibidos por el conjunto de las operaciones indicadas sobrepase el 50% del patrimonio lquido de aquella persona; o b). Que las operaciones respectivas hayan sido el resultado de haber realizado ofertas pblicas o privadas a personas innominadas, o de haber utilizado cualquier otro sistema con efectos idnticos o similares. 94 Ley 964 de 2005, artculo 2. De acuerdo con la Ley, mediante los valores (en este caso acciones), se captan recursos del pblico. 93

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 59 309. Teniendo en cuenta la importancia estructural del concepto de captacin, y el hecho de que ste resulta fundamental para definir cules actividades pueden ser adelantadas de manera exclusiva por entidades vigiladas, sera aconsejable evaluar el impacto de la existencia de diferentes acepciones. 310. Otro aspecto que debe ser considerado es la incorporacin de un concepto nuevo similar o relacionado al de captacin, como es el de recaudos no autorizados, mediante el Decreto 4334 de 2008. En principio, parecera que esta actividad debe incluirse dentro del concepto de captacin o captacin masiva y habitual dado que su propsito es, igualmente, el de restringir una actividad que puede generar un impacto social y por lo tanto slo puede ser ofrecido por entidades con la licencia del Gobierno. Si bien el concepto de recaudos no autorizados ha sido de utilidad para conjurar la crisis social no parecera existir alguna razn tcnica que justifique la creacin de un concepto adicional. 311. La definicin tradicional del concepto de captacin masiva y habitual involucra una importante carga probatoria para las autoridades. En efecto, siempre ser necesario probar la existencia de contratos que generen pasivos, o contratos de libre administracin, entre otros. Para tal efecto, es necesario desplegar una gestin que puede resultar costosa, compleja y consumir demasiado tiempo, dado que se requiere recaudar documentos o declaraciones que sean considerablemente concluyentes para afirmar que existen los citados contratos. 312. A pesar de los retos que impone la regulacin, la SFC ha tomado medidas concretas en 95 contra de captadores ilegales . Sin embargo, la dificultad propia para combatir los fenmenos de actividad financiera en la sombra requiere contar con todos los mecanismos regulatorios posibles. En el caso de la captacin masiva y habitual podra considerarse que el solo hecho de ofrecerse al pblico como una entidad que administra recursos ofreciendo retornos podra ser considerado como captacin, sin que sea necesario demostrar la existencia de contratos especficos o considerar el monto de los recursos frente al patrimonio de la entidad. 313. En conclusin, se observa que los recientes hechos han demostrado que una revisin del concepto de captacin podra generar mayor claridad sobre cules son exactamente las conductas que resultan ser privativas de las entidades vigiladas, as como incrementar la oportunidad y efectividad de las autoridades para combatir fenmenos irregulares. Lo anterior, sin perjuicio de la necesidad de estudiar cualquier otro aspecto relacionado con la definicin actual de captacin, considerando el rol de dicho concepto como piedra angular de la regulacin financiera. iii. Ofrecimiento al pblico de productos o servicios privativos de los intermediarios de valores 314. En otras jurisdicciones uno de los criterios fundamentales para definir el concepto de actividad restringida a personas sujetas a la supervisin del mercado, es el de ofrecimiento o la actividad comercial de buscar clientes o soliciting. De acuerdo con este criterio, el hecho de adelantar actividades mediante las cuales se ofrezca al pblico la alternativa de invertir en valores, ofrecimiento de retornos por administracin de recursos o ofrecer la venta de coberturas frente a siniestros, debe ser considerado en s mismo una actividad regulada con independencia del tipo de contrato o la denominacin que se utilice. 315. Por regla general, la actividad consistente en mostrarse ante el pblico como alguien que de manera rutinaria o profesional presta servicios mediante los cuales se acerquen los ahorradores e inversionistas al mercado, genera un riesgo para el inters pblico. Lo anterior, dado que una falla en este tipo de servicio, como cuando se incumple la expectativa 95 Ver Resolucin 0471 de 2009 Caso de la sociedad Mutually Global Investment Ltda

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 60 de rentabilidad o se pierden los recursos, puede derivar en una afectacin material de la confianza para canalizar esos excedentes financieros a travs canales de intermediacin financiera tradicional, as como por medio de acciones, bonos, u otros valores. Este dao a la confianza afecta materialmente las posibilidades de expandir los servicios financieros y de desarrollo de un mercado de valores. 316. Hoy en da no es claro que la actividad de ofrecer al pblico de manera masiva la posibilidad de realizar, facilitar, o gestionar operaciones sobre valores, sea una actividad restringida slo a las entidades vigiladas. Por el contrario, puede ser posible que un particular desarrolle profesionalmente y de manera pblica una gestin de canalizacin de recursos a travs del ofrecimiento masivo, sin que por ese solo hecho pueda ser requerido o sancionado por las autoridades. 317. En la medida en que la actividad descrita tiene como propsito inequvoco el de acercar a demandantes y oferentes de valores de manera habitual o profesional, debera establecerse en la regulacin que tal actividad solamente puede ser llevada a cabo por parte o a travs de una entidad intermediaria de valores. 318. Una de las grandes ventajas de la mencionada aproximacin regulatoria es que facilita la gestin de control de las autoridades, teniendo en cuenta que la actividad regulada se define en este caso a partir de hechos objetivos cuya prueba tiene una menor complejidad, en comparacin con las dems actividades reguladas. En efecto, demostrar la realizacin de un contrato de comisin por parte de una entidad no regulada, con el fin de reprochar disciplinariamente una infraccin, requiere demostrar la existencia del contrato, en primer lugar. En ausencia de pruebas sobre el tipo de relacin jurdica resulta considerablemente complejo demostrar, por ejemplo, que una operacin entre dos partes no reguladas directamente haca parte de un contrato de comisin para la compra y venta de valores. 319. Si el ofrecimiento de servicios o la actuacin como profesional del mercado frente a clientes inversionistas tambin se considerasen como actividades privativas de los intermediarios, bastara a las autoridades demostrar el hecho externo del ofrecimiento o la existencia de una gestin de compraventa de valores con clientes inversionistas de manera reiterada, habitual o profesional. En tales casos, sera suficiente prueba la publicidad en prensa, o la realizacin reiterada de operaciones con terceros, sin necesidad de entrar a demostrar la naturaleza jurdica de los contratos. 320. La anterior precisin regulatoria cubre situaciones como el ofrecimiento de servicios de compra y venta de valores de manera masiva a clientes inversionistas y el principio acogido en la regulacin nacional consistente en que las entidades extranjeras no pueden ofrecer servicios financieros o de valores a residentes en Colombia, salvo cuando se utilicen oficinas de representacin o contratos de corresponsala. iv. Facilitar controles desde el punto de la demanda de servicios 321. El ejercicio de la funcin correctiva por parte del Estado en relacin con las entidades que se encuentran en la zona negra, resulta considerablemente costosa. La necesidad de coordinacin entre autoridades administrativas y penales, la utilizacin de fachadas legales que ocultan la identidad de los verdaderos promotores de las actividades irregulares, y la utilizacin de estrategias legales para dificultar la accin de las autoridades son algunos de los hechos que pueden disminuir la efectividad de la accin estatal. Lo anterior resulta especialmente grave cuando la cantidad de entidades que ofrecen servicios irregulares se multiplica, convirtindose en un fenmeno generalizado. 322. Esto no significa que se deba suspender o reducir el esfuerzo que vienen haciendo las autoridades para contrarrestar esta problemtica. Sin duda, la continuidad en las actividades correctivas es una parte fundamental de la solucin. Sin embargo, la complejidad del

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 61 problema sugiere la necesidad de utilizar mecanismos adicionales que contribuyan de manera efectiva a reducir la existencia de servicios financieros y de valores pertenecientes a la franja negra. 323. Uno de estos mecanismos podra ser el de sistemas de alertas de mercado, mediante el cual las autoridades puedan publicar listados de entidades que no se encuentren inscritas en el RNAMV como intermediarios o no se encuentren autorizadas para desarrollar actividades de captacin masiva y habitual. Este listado podra construirse a partir de las solicitudes de los ahorradores, inversionistas y el pblico en general, cuando acuden a las autoridades con el fin de verificar si una determinada entidad o persona se encuentra autorizada para adelantar actividades financieras. Es importante aclarar que el listado al que se hace referencia debe 96 limitarse al hecho objetivo de no ser una entidad vigilada por la SFC . 324. Sin duda la existencia de sistemas de alerta, junto con los deberes de conocimiento del cliente, pueden facilitar que los intermediarios de valores legales decidan por precaucin legal y comercial no sostener relaciones comerciales con entidades cuyas prcticas observadas den lugar a la existencia de indicios sobre la realizacin de actividades irregulares. 325. Para efectos de lo anterior, resulta de la mayor importancia establecer que el ofrecimiento de servicios de intermediacin es una actividad privativa de los intermediarios de valores como se mencion en la seccin anterior. v. Oficinas de Representacin y Contratos de Corresponsala 326. En las secciones 3.b.i y 3.b.ii se hizo referencia al caso de las oficinas de representacin y contratos de corresponsala, y se incluyeron algunas sugerencias puntuales. En adicin a lo consignado en dichos acpites, resulta oportuno reconsiderar la poltica general que ha orientado la regulacin sobre ofrecimiento de entidades extranjeras. 327. Se sugiere estudiar la conveniencia de aceptar por regla general que las oficinas de representacin y los contratos de corresponsala sean el nico canal para que cualquier entidad extranjera ofrezca sus servicios en Colombia, con independencia de su origen y de las caractersticas de los productos. Lo anterior sin perjuicio del caso de tratados de libre comercio en los cuales se haya involucrado una clusula de tratamiento nacional a las entidades del extranjero. 328. La gestin de publicidad y promocin a travs de oficinas de representacin o contratos de corresponsala debe autorizarse exclusivamente a entidades provenientes de jurisdicciones reconocidas. 329. Se debe validar que los servicios ofrecidos por parte de las entidades extranjeras correspondan a estndares similares a los servicios que pueden adelantar las entidades nacionales de acuerdo con la regulacin local. En caso contrario se genera un arbitraje no razonable en contra de las entidades constituidas en Colombia. En la misma lnea, no hace sentido considerar que determinado producto no puede ser ofrecido por locales en razn a su riesgo o caractersticas, pero s puede ser ofrecido por una entidad internacional. Tal podra ser el caso, a ttulo de ejemplo, de las cuentas de margen sobre divisas. En efecto, de llegarse a considerar que tales operaciones no pueden ser ofrecidas por entidades locales, no es razonable que entidades internacionales las puedan ofrecer a locales a travs de oficinas de representacin o contratos de corresponsala. 96 La SEC ha implementado un programa de esta naturaleza denominado Public Alert: Unregistered Soliciting Entities (PAUSE).

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 62 330. Finalmente, y reiterando lo sealado en la seccin 4, se debe revisar la regulacin con el fin de asegurar que los productos que se ofrecen a travs de oficinas de representacin o corresponsala estn sujetos a unos estndares de conducta y deberes similares a los que se han establecido a cargo de los intermediarios de valores.

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 63 6. Conclusiones 331. La arquitectura financiera global se encuentra en proceso de reestructuracin a partir de la mayor crisis internacional desde los aos treinta. El impacto en Colombia ha sido moderado, en parte gracias a la privilegiada posicin del sistema financiero, el cual no se ha visto en la necesidad de restringir la actividad crediticia en forma significativa como ha sido el caso en la mayora de jurisdicciones desarrolladas. 332. El origen de la crisis corresponde a variados elementos que surgieron a partir de la amplia liquidez y desbalances macroeconmicos en economas desarrolladas durante gran parte de la dcada de los noventa y hasta mediados de 2007. Desde la ptica de los mercados financieros, la innovacin financiera no estuvo adecuadamente acompaada de regulacin y supervisin, lo que permiti la subvaloracin de riesgos e incentiv al apalancamiento. Adicionalmente, los efectos procclicos de la regulacin prudencial amplificaron el ciclo econmico durante el boom y han afectado el restablecimiento del canal crediticio, incluso a pesar de las medidas adoptadas por economas desarrolladas. 333. Al interior de las entidades financieras de las economas desarrolladas se sugieren cambios en el manejo de la actividad crediticia en el periodo de expansin del ciclo y en la transformacin del riesgo de crdito en riesgo de mercado mediante titularizaciones, as como sobre la transparencia de estos productos. Se rescatan los elementos cualitativos de las prcticas de control interno como mecanismos necesarios para limitar la excesiva asuncin de riesgos. Se enfatiza tambin en la necesidad de contar con adecuados pesos y contrapesos en la estructura de gobierno corporativo. 334. Respecto la estructura regulatoria, una recomendacin a nivel global, es llevar a cabo procesos de supervisin macroprudencial con el fin de salvaguardar la estabilidad del sistema financiero. Esto involucra la accin coordinada del supervisor financiero y de la autoridad monetaria, as como el establecimiento de colchones contracclicos en la regulacin prudencial. 335. Se plantea la necesidad de llevar a cabo procesos de supervisin consolidada. Esto implica que el supervisor sea independiente y cuente con las herramientas suficientes para recopilar informacin sobre los riesgos de todo el sistema financiero y de las entidades relacionadas con este. Los supervisores deben estar en capacidad de observar la salud financiera y riesgos presentes en los conglomerados de las entidades vigiladas. 336. Se evidenciaron dificultades metodolgicas en los procesos de calificacin de riesgo que llevaron a una alta proporcin de productos estructurados a ser calificados como AAA. Los conflictos de inters producto de la estructura de ingresos de las calificadoras y los servicios de asesora tambin han sido reconocidos en la literatura como aspectos aceleradores de la crisis. An no hay consenso sobre cmo atacar dichas problemticas. Ha quedado en evidencia que la objetividad e independencia de las calificadoras no es acorde con la confianza en ellas depositadas por parte de los inversionistas y reguladores, por lo tanto su credibilidad se ha visto seriamente afectada. Algunas propuestas internacionales sealan que la regulacin gubernamental debera apoyarse lo menos posible en el uso de calificaciones. 337. La autorregulacin a cargo de organismos externos independientes provee proteccin adicional a los inversionistas y mejora los estndares de integridad del mercado. La actuacin coordinada entre los organismos de autorregulacin y los reguladores estatales, junto con la supervisin que se ejerce sobre los primeros, permiten elevar estndares de manera alineada. La crisis ha desatado crticas a los modelos de desregulacin en los

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 64 cuales cada entidad de manera independiente deba imponerse sus propias normas. Por el contrario, el modelo de autorregulacin externo-regulada cuya implementacin complementa la labor estatal no ha sido objeto de crticas. Las conclusiones de los anlisis sobre estructuras regulatorias han sealado la utilidad de este modelo. 338. Se requiere tambin un mayor esfuerzo para combatir los fenmenos irregulares de captacin de recursos. A partir de la crisis se hicieron evidentes en varias jurisdicciones innovaciones fraudulentas que permanecieron inadvertidas por las autoridades durante varios aos. Lo anterior erosion an ms la confianza de los inversionistas y suscit interrogantes respecto la capacidad de las autoridades de algunas jurisdicciones para salvaguardar el ahorro del pblico. Como resultado se han propuesto avances en materia de proteccin al consumidor financiero y de los inversionistas. 339. En Colombia la principal afectacin a la economa ha provenido del canal real. El aparato productivo se ha resentido a travs de la reduccin de la demanda externa por la va exportaciones, la inversin extranjera, y adems por el menor envo de remesas, entre otros. El foco del presente documento, sin embargo, no se refiere a estos fenmenos. 340. El contagio al sector financiero ha sido relativamente bajo. Lo anterior responde a la supervisin macroprudencial ejercida sobre todos los actores de la industria financiera por la Superintendencia Financiera de Colombia y a la implementacin de una poltica monetaria prudente por parte del Banco de la Repblica. El pas cuenta con una normativa de administracin de riesgos que sigue altos estndares y que ha sido fortalecida mediante exigencias de provisiones contracclicas y requerimientos estrictos para la originacin de crdito. 341. Estos factores han contribuido de manera importante para limitar los efectos del choque externo negativo y por lo tanto no se encontraron elementos que sustentaran la necesidad de proponer ajustes de fondo sobre la estructura de regulacin y supervisin financiera en el pas. En todo caso, la misma se puede fortalecer otorgando mayor independencia a la SFC y ampliando las facultades con que cuenta respecto los conglomerados financieros. Las propuestas de periodo fijo para el superintendente financiero, apoyo jurdico en el caso de demandas personales en su contra y posibilidad de la SFC para recopilar informacin de conglomerados financieros son iniciativas cuyo estudio debera retomarse. 342. Al igual que en economas desarrolladas, en Colombia se evidencian fenmenos de innovacin fraudulenta con importantes repercusiones sociales. Para evitar el aprovechamiento indebido de recursos del pblico se plantean algunas propuestas para fortalecer la accin que vienen adelantando las autoridades. Fortalecer la proteccin de consumidores financieros e inversionistas es precisamente lo que se propone en el mbito internacional y fue parte de lo que se hizo con la reforma financiera. 343. Resulta de la mayor importancia revisar aquellos elementos de la estructura regulatoria que se pueden fortalecer para restringir la realizacin de las actividades irregulares. Se sugiere revisar la definicin de captacin masiva y habitual, para que sea objeto de actualizacin y se compatibilice con el principio de salvaguardar el inters pblico al que alude la Constitucin, la Ley 964 de 2005 y los conceptos incorporados mediante el Decreto 4333 de 2008. Tambin se debe incorporar como parte de la supervisin aquellos activos que si bien no se enmarcan tcnicamente en la definicin de valores, por su naturaleza, liquidez y fungibilidad pueden utilizarse como alternativa de inversin o especulacin con el propsito de obtener retornos financieros. El ofrecimiento al pblico para realizar, facilitar o gestionar operaciones sobre activos financieros, incluyendo valores, debe ser considerada como una actividad de intermediacin. 344. Se debe verificar, a la luz de la crisis internacional, el tratamiento de las oficinas de representacin y contrato de corresponsala, en la medida que la confianza por extensin

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 65 est siendo objeto de crticas alrededor del mundo y constituye un mecanismo de transmisin indirecto de la crisis al sistema financiero colombiano.

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Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 73 8. Anexo El siguiente cuadro resume las principales recomendaciones que se han formulado en materia de regulacin, y las compara frente al estado de actual en Colombia. Incluye las recomendaciones del G30 97, la Unin Europea a travs del Grupo de Supervisin Financiera liderado por Jacques de Larosire 98, la FSA 99, el FMI 100 y el Departamento del Tesoro de EEUU. 101. No se incluyen las recomendaciones asociadas con el marco de supervisin global, cooperacin internacional y funcionamiento de los organismos multilaterales. Tampoco se incluyen recomendaciones que solamente son aplicables a la estructura regulatoria de los EEUU tales como eliminacin de programas de supervisin de la SEC, creacin de nuevas agencias (el supervisor bancario nacional, la agencia para la proteccin al consumidor financiero y el supervisor de seguros nacional) y las modificaciones a los esquemas de proteccin al consumidor financiero. Las recomendaciones estn divididas en los siguientes temas: x x x x x x x x x x x Regulacin prudencial Capital regulatorio Riesgo de Liquidez Calificadoras de Riesgo Estndares de originacin Esquemas de remuneracin Sistemas de Control Interno Juntas Directivas Valoracin Derivados de Crdito Supervisin Macroprudencial Recomendaciones 1. x Regulacin prudencial Regulacin y x supervisin prudencial consolidada en una nica autoridad, tanto para las entidades x autorizadas para captar recursos como para las x entidades no financieras. x Fuentes G30 y Steering Committee (recomendacin1, 2 y 6). Larosiere Group (recomendacin 7). FSA: The Turner Review (accin requerida: 9). FMI: Lecciones iniciales de la crisis (permetro regulatorio y de supervisin) US Treasury: Outlines for regulatory reform (eliminating gaps in the x Estado de las recomendaciones en Colombia En 2005 se fusion la Superintendencia Bancaria y la Superintendencia de Valores y se cre la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) (Decreto 4327 de 2005). x G30. Financial Reform: A framework for Financial Stability. Enero 15 de 2009. The Larosiere Group. The High Level Group for Financial Supervision in the European Union Report. Febrero 25 de 2009. Financial Services Authority. The Turner Review: A Regulatory Response to the Global Banking Crisis. Marzo de 2009. 100 Fondo Monetario Internacional. Lecciones Iniciales de la Crisis. Febrero 6 de 2009. 101 Timothy Geithner. Treasury Outlines Framework for Regulatory Reform. Marzo 26 de 2009. Financial Regulatory Reform A New Foundation: Rebuilding Financial Supervision and Regulation. Junio de 2009. 98 99 97

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 74 US regulatory structure). 2. x Capital regulatorio Incrementar los requerimientos de capital en general, y en particular los del libro de tesorera. x x Larosiere Group (recomendaciones 1 y 2). FSA: The Turner Review (acciones requeridas: 1, 2, 3, 4, 5 y 6). FMI: Lecciones iniciales de la crisis (prociclicidad). G30 y Steering Committee (recomendacin10). US Treasury: Outlines for regulatory reform (eliminating gaps in the US regulatory structure). US Treasury: Financial Regulatory Reform A new Foundation (recomendacin I.C.) x x x x Reducir la prociclicidad de los requerimientos de capital e introducir provisiones contra x cclicas. x x x Mejorar la calidad del capital (no incluir capital hbrido). x x Captar todos los riesgos x e instituciones sistmicos para hacer requerimientos de capital. En el 2008 se reform el rgimen prudencial para riesgos de mercado capitulo XXI de la Circular Bsica Contable y Financiera (CBCF) de la SFC. Las provisiones contra cclicas se establecieron en el captulo II de la CBCF. En el patrimonio bsico de entidades financieras no se incluyen instrumentos hbridos. La SFC observa los riesgos y establece mnimos de capital para todos los actores formales del mercado financiero (Decreto 4327 de 2007). x x Limites de apalancamiento para impedir el crecimiento excesivo del activo. Introducir reglas relacionadas con los vehculos de inversin fuera de balance. x x Existen lmites de apalancamiento para los Repos de las Sociedades Comisionistas y monto de activos administrados por las carteras colectivas. No hay disposiciones especficas sobre la materia en la regulacin colombiana. 3. x x 4. x Riesgo de Liquidez Se requieren normas de mayor exigencia en materia de riesgo de liquidez. Mejorar estndares de supervisin de la administracin del riesgo de liquidez. Calificadoras de Riesgo Supervisin de la estructura de gobierno corporativo y manejo de xxx Larosiere Group (recomendacin 1). FSA: The Turner Review (accin requerida 7). G30 y Steering Committee (recomendacin11).

x El sistema de administracin de riesgo de liquidez entr a regir partir de abril de 2009 (CE 18 de 2008). x x Larosiere Group (recomendacin 3). Mediante el Decreto 1076 de 2007 y Resolucin 2167 de

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 75 conflictos de inters a las calificadoras. x FSA: The Turner Review (acciones requeridas 14, 15 y 16). FMI: lecciones iniciales de la crisis (Disciplina de mercado). G30 y Steering Committee (recomendacin14) x US Treasury: Financial Regulatory Reform A new Foundation (recomendacin V.K.) x x x x Depender menos de calificaciones para reglas prudenciales. x x x Las calificaciones deben soportar ms no sustituir la debida diligencia de los inversionistas. 2006 de la SFC se han elevado los estndares regulatorios en materia de gobierno e independencia de las calificadoras. Entre otros, se prohbe la prestacin de servicios de asesora, se exige transparencia en las metodologas y la divulgacin oportuna de las calificaciones. El nico requerimiento de capital dependiendo de la calificacin es el de las Sociedades Comisionistas de Bolsa. Si bien existen disposiciones sobre el anlisis de riesgo propio que deben ejercer los inversionistas institucionales, los regmenes de inversin mantienen la nocin de que la calificacin grado de inversin es el mecanismo para garantizar la seguridad de los valores y no el propio anlisis de las entidades. Mediante el Decreto 145 de 2000 se estableci que los crditos de vivienda individual se pueden financiar hasta en un 70% del valor de la garanta (precio de compra o avalo) y que la primera cuota del crdito no puede exceder el 30% del ingreso familiar. El reglamento de AMV exige polticas de remuneracin de operadores con el fin de administrar 5. x Estndares de originacin x Se deben elevar los estndares de x originacin de cartera hipotecaria en trminos de la relacin x deuda/garanta y deuda/ingresos del deudor. FSA: The Turner Review (accin requerida 29). House Financial Services Committee (Predatory and Subprime Lending Issues) 6. x Esquemas de remuneracin Alinear la remuneracin x con los intereses a largo plazo y de todos los grupos de inters de la x firma. FSA: The Turner Review (accin requerida 17). Consultation Paper 09/10. Larosiere Group x

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 76 (recomendacin 11). x US Treasury: Financial Regulatory Reform A new Foundation (recomendacin I.C.3) conflictos de inters, pero no acerca de los incentivos que pueden o deben generar dichas polticas. x 7. Sistemas de Control Interno x La Circular Externa 019 de 2008 de la SFC y el reglamento de AMV hacen nfasis en la necesidad de polticas y procedimientos para un adecuado control interno y cultura de cumplimiento en los intermediarios de valores. AMV public una gua de control interno y conform el Comit de Control Interno y Compliance con representantes de la industria. An falta la expedicin de una norma especfica acerca de la adopcin de estndares internacionales de control y auditora interna. La SFC viene trabajando en el proyecto de norma 482008. La Circular Externa 29 de 2006 regula el trmite de posesin de los administradores de entidades vigiladas, mediante el cual se revisa la idoneidad profesional y moral de la persona. El modelo contable para las instituciones supervisadas por la SFC se acerca a x x La funcin de control interno y administracin de riesgos debe ser x independiente, contar con los suficientes recursos, ser ejercida por funcionarios de alta jerarqua y evitar la x sobredependencia en externos. FSA: The Turner Review (accin requerida 23). Larosiere Group (recomendacin 12). x G30 y Steering Committee (recomendacin 9) x 8. x x 9. x Juntas Directivas Reforzar las juntas directivas de los intermediarios financieros mediante x mayor independencia y experiencia. Asegurar que la junta realiza peridicamente seguimiento al perfil de riesgo de la entidad. Valoracin Deben existir reglas x claras sobre la contabilidad y valoracin de productos x G30 y Steering Committee (recomendacin 9) Larosiere Group (recomendacin 4). x

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 77 estructurados derivados de crdito. x yx G30 y Steering Committee (recomendacin 12) Revisar la aplicacin del principio de mark to market para activos ilquidos y su prociclicidad. x principios internacionales, pero mantiene una contabilidad de registro de hechos econmicos realizados y obligaciones contingentes. Circular Basica Contable y Financiera, Resolucin 3600 de 1988, Resolucin 497 de 2003 entre otras. Se viene trabajando en el proyecto de decreto de proveedores de precios. 10. Derivados de Crdito x x FSA: The Turner Review (accin requerida 18). G30 y Steering Committee (recomendacin 15) US Treasury: Outlines for regulatory reform (comprehensive framework of oversight for the OTC derivatives market). US Treasury: Financial Regulatory Reform A new Foundation (recomendacin II.B.) x x Las operaciones de derivados de crdito se x negociar o registrar en sistemas autorizados y liquidar a travs de cmaras de contrapartida central. x Se tienen prohibidas las operaciones sobre derivados de crdito salvo con entidades del extranjero autorizadas (Circular Reglamentaria DODM 144 del Banco de la Repblica). 11. x Supervisin Macroprudencial x Debe existir una entidad x encargada de recibir y analizar toda la informacin relevantes para la estabilidad financiera y tomar x accin para enfrentar riesgos sistmicos. x Debe existir adecuado flujo de informacin entre los supervisores microprudenciales y el macroprudencial. FSA: The Turner Review (acciones requeridas 21 y 22 ); Larosiere Group (recomendacin 16 y 17) G30 y Steering Committee (recomendacin 7). US Treasury: Financial Regulatory Reform A new Foundation (recomendacin I.A., I.B. y I.D.) El Banco de la Repblica permanentemente verifica la estabilidad del sistema financiero en su conjunto como prerrequisito al cumplimiento de la estabilidad de precios. Esto implica administrar el sistema de pagos, regular las actividades financieras y cambiarias, actuar como prestamista de ltima instancia y avaluar los riesgos sistmicos. Estas tareas se realizan conforme el comit de x x x

Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia AMV | 78 x coordinacin para el seguimiento al sistema financiero (Decreto 1044 de 2003) 102. La unificacin de las superintendencias bancaria y de valores implic que el supervisor financiero tiene una visin integral de las entidades y sus grupos, de los riesgos, negocios y condicin financiera de los mismos y de su evolucin y perspectivas. En dicho comit participan: El Ministro de Hacienda, el Gerente del Banco de la Repblica, Financiero y el Director de Fogafin. 102 el Superintendente Qu diferencia de fondo existe entre las Sociedades de Servicios Financieros y los Establecimientos de Crdito en Colombia? CONTENIDO. ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO. SOCIEDADES DE SERVICIO. EL SECTOR FINANCIERO EN COLOMBIA. INSTITUCIONES FINANCIERAS. ENTIDADES QUE LO CONFORMAN. OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. ENTIDADES QUE LO CONFORMAN SOCIEDADES DE SERVICIOS FINANCIEROS. ENTIDADES QUE LO CONFORMAN ENTIDADES ASEGURADORAS. ENTIDADES QUE LO CONFORMAN SOCIEDADES DE REGIMEN ESPECIAL. ENTIDADES QUE LO CONFORMAN. FUNCIONES DE LAS ENTIDADES DE REGIMEN ESPECIAL. ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO Y SOCIEDADES FINANCIERAS QUE OPERAN EN COLOMBIA. Los establecimientos de crdito son aqullas instituciones financiera que tienen como principal funcin captar la moneda le gal del pblico. Las sociedades de servicios financieros no colocan dinero, captan recursos del ahorro pblico.

En Colombia el sector financiero est conformado por entidades que se clasifican en privadas y pblicas que desarrollan actividades de manejo de los recursos que captan en el pas. Clasificacin: INSTITUCIONES FINANCIERAS Captan legalmente los recursos del pblico donde benefician a sus clientes mediante prestaos para vivienda, construccin y libre inversin. Entidades que lo conforman: Establecimientos Bancarios; Ejemplo: Banco Popular, Banco de Bogot etc. Corporaciones de ahorro y vivienda. Corporaciones donde el cliente es ahorrador y socio. ESTABLECIMIENTOS BANCARIOS: Son instituciones financieras que tiene como funcin la captacin de recursos en cuenta corriente bancaria asi como la captacin de otros depsitos a la vista o a termino. CLASES DE BANCOS. SEGN EL ORIGEN DEL CAPITAL: Bancos Pblicos: Son aquellos que tiene el,capital que es aportado por el estado. Bancos Privados: Son aquellos que tienen el capital que es aportado por accionistas particulares. Bancos Mixtos: Son aquellos que tienen el capital que es aportado por el estado y por accionista particulares. SEGN EL TIPO DE OPERACIONES: Bancos Corrientes: Operan para todo el pblico. Bancos Especializados: Tienen una funcin crediticia especifica. Bancos de Emisin: Son los bancos oficiales. Bancos Centrales: Son las casa bancarias de categora superior Bancos de Segundo Piso: Trabajan con intermediarios. DEPENDIENDO SU ACTIVIDAD: Comerciales: Son operadores universales y realizan todas las operaciones. Estos bancos realizan operaciones activas es decir que prestan dinero a personas naturales o a empresas y el precio del prstamo es la tasa activa y las operaciones pasivas son aquellas donde reciben dinero y retribuyen al cliente con intereses. Hipotecarios: Su funcin es hacer prestamos con garanta real y expandir el mercado de capitales, tambin emite cedulas hipotecarias esta es una operacin pasiva del banco. Inversin: Su funcin es prestar servicios financieros.

CORPORACIONES FINANCIERAS: Son aquellas que captan recursos a trmino a travs de depsitos o de instrumentos de deuda a plazo, con el fin de realizar operaciones activas de crdito y efectuar inversiones, su principal funcin es fomentar la creacin de empresa. Tiene como objetivo principal realizar operaciones. CORPORACIONES DE AHORRO Y VIVIENDA: Estimulan el ahorro y prestan para la construccin de vivienda. COMPAIAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL: Captan recursos del pblico con el propsito de financiar la comercializacin de bienes y servicios. COOPERATIVAS FINANCIERAS: Proveen los recursos de largo plazo solicitados por el sector industrial, sus principales funciones son adelantar actividad financiera de depsitos a la vista o a termino para colocarlos nuevamente a travs de prestamos capta y coloca recursos a largo y mediano plazo. OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. Estimulan el ahorro mediante la constitucin de capitales de dinero a cambio de desembolsos peridicos . Entidades que lo conforman: Sociedades de capitalizacin: Captan dinero atreves de CDTS, bonos y dan uso en proyectos de libre inversin. CDTS: Son certificados de depsito a termino, es un titulo valor que emite un banco a un cliente que ha hecho un depsito con el fin de constituir el CDTS. Este puede ser negociado o endosado, cada entidad financiera fija el monto para abrir un CDTS. Caractersticas: Se hace entrega inmediata. Cuenta con tasa de mercado diferencial segn el monto. Se hace a nombre de una persona natural. BONOS: Forma de materializar los ttulos de deuda de renta fija o variable, pueden ser emitidos por una institucin pblica, por una institucin privada o por una empresa. TIPOS DE BONOS: Bono canjeable: Puede ser canjeado por acciones ya existentes. Bono Convertible: Se puede canjear por acciones. Bono o cupn cero: Titulo que no paga intereses durante su vida. Bonos del Estado: Titulos del estado a mediano plazo. Bonos de Caja: Titulos emitidos por una empresa. Bonos de Deuda Prematura: Pagan intereses de forma definida.

SOCIEDADES DE SERVICIOS FINANCIEROS: Estas trabajan con su propio capital y administran el dinero de sus clientes, financian la adquisicin de bienes y servicios. Entidades que lo conforman: FIDUCIARIAS: Instituciones financieras que captan los recursos del ahorro pblico, tambin prestan servicios complementarios. Las Sociedades de Servicios Financieros ms importantes son las administradoras de fondos de pensiones y las sociedades fiduciarias. PRINCIPALES PRODUCTOS FIDUCIARIOS: Fideicomiso de Administracin Inmobiliario. Encargo Fiduciario. Fideicomiso de Administracin. Fideicomiso de garanta. Fideicomiso de Inversin. SOCIEDADES FIDUCIARIAS: Su principal actividad es actuar como agentes fiduciarios. La entidad que supervisa las sociedades fiduciarias es La Superintendencia Financiera entidad de carcter tcnico adscrita al Ministerio de Hacienda. Para constituir una actividad Fiduciaria se deben cumplir requisitos establecidos en los artculos 53 y 80 del Sistema Orgnico Financiero LEASING: Arrendamientos financieros, de maquinaria o inmuebles, si se presenta el caso de que salgan a la venta los primeros clientes son los arrendadores; Ejemplo: Leasing del Occidente. Existen varias clases de Leasing: Esta el operativo y el financiero. FACTORING: Compran las carteras de los clientes y se encarga de cobrar. ALMACENES GENERALES DE DEPOSITO: Se en cargan de manejar y distribuir la mercanca de los clientes bajo custodia. Los almacenes generales de depsito emiten: CERTIFICADOS DE DEPOSITOS: Es un titulo de crdito expedido por el almacn a favor del comerciante que deposita la mercanca. BONOS DE PRENDA: Es un anexo del certificado de depsito que le sirve al comerciante para financiar con la garanta de los bienes. ENTIDADES ASEGURADORAS E INTERMEDIARIAS DE SEGUROS: Asumen las prdidas que se presentan, atreves de un contrato de seguro. Entidades que lo conforman: COMPAIAS DE SEGUROS: Es una empresa especializada en el contrato de seguros, su actividad consiste en acumular riquezas a travs de muchas aportaciones.

 COOPERATIVAS DE REASEGUROS: Son aquellas que prestan el servicio de seguro a las aseguradoras cuando su capital no puede cubrir el siniestro estas cubren hasta el 50%. SOCIEDADES QUE TIENEN UN REGIMEN ESPECIAL: Realizan funciones crediticias de fomento, de acuerdo con los fines especficos de la ley que las creo, son bancos que no operan directamente Entidades que lo conforman: IFI. FEI. BANCAFE. FINDETER. ICETEX. BANCOLDEX. FONA. FINAGRO: Ofrece lneas de crdito para capital de trabajo con plazo mximo de hasta 24 mese para financiar hasta el 100% de los costos directos. FIF: Sociedad de economa mixta dedica a las actividades financieras y vinculada Ministerio de Desarrollo Econmico, ofrece servicios de fiduciaria. BANCOLDEX: Opera en Colombia como un banco de redescuento ofrece un esquema de financiamiento que permite atender todas las necesidades financiera que requieren , presta sus recursos mediante operaciones a travs de intermediarios financieros previamente autorizados. FINDETER: Es una financiera de desarrollo territorial, es una banca de segundo piso, es una sociedad por acciones, otorga recursos de crdito y asistencia tcnica para la ejecucin de proyectos. ICETEX: Su funcin es dar crditos educativos tanto en el pas como en el exterior, sus crditos son a corto, largo y mediano plazo. UNIDAD #4 entidades prestadoras de servicios financieros. Qu es la Fiducia? La palabra fiducia significa fe, confianza Mediante la fiducia una persona natural o jurdica (fideicomitente) confa a una sociedad fiduciaria uno o ms de sus bienes, para que cumpla con una finalidad determinada en el contrato. Esta finalidad puede ser en provecho del constituyente o de otra persona (beneficiario). Qu partes intevienen en la Fiducia? En la Fiducia intervienen tres partes, a saber: el fideicomitente que es la persona natural o jurdica, que encomienda a la fiduciaria una gestin determinada sobre uno o varios de sus bienes, para el cumplimiento de una finalidad; el fiduciario que son las Sociedades Fiduciarias especialmente autorizadas por la Superintendencia Bancaria; y el beneficiario que es la persona en cuyo provecho se desarrolla la fiducia y se cumple la finalidad perseguida. Qu son las Sociedades Fiduciarias? Las Sociedades Fiduciarias son entidades de servicios financieros, constitudas como sociedades annimas, sujetas a la inspeccin y a la vigilancia permanente de la Superintendencia Bancaria. Son profesionales en la gestin de negocios, transacciones u operaciones por cuenta de terceros.

Reciben mandatos de confianza, los cuales se desarrollan con el objeto de cumplir una finalidad especfica, siendo, a la vez, asesores de sus clientes. Cul es la diferencia entre Encargo Fiduciario y Fiducia Mercantil? En el Encargo Fiduciario, el fideicomitente conserva la propiedad de los bienes entregados a la fiduciaria. Se trata de una simple administracin de los bienes, sin transferencia de la propiedad. Por otro lado, en el contrato de Fiducia Mercantil el fideicomitente se desprende de la propiedad de los bienes que entrega, sacndolos de su patrimonio. Estos bienes entran a conformar un patrimonio autnomo, que es administrado por la sociedad fiduciaria. GENERAL DE TODO LA UNIDAD CUATRO LAS TASAS DE INTERS EN COLOMBIA En Colombia, a partir del ao de 1990 fue constituida la Junta Directiva del Banco de la Repblica como autoridad monetaria, cambiaria y crediticia del pas, desde ese momento el diseo de la poltica monetaria se ha orientado a reducir la inflacin, no obstante la junta no tiene control directo sobre la inflacin, pero lo hace indirectamente a travs de la intervencin sobre las tasas de inters. Las OMAS (operaciones del mercado abierto) se han constituido en el principal instrumento de la poltica monetaria del pas, de un lado se afecta la tasa de inters en el mercado interbancario; a su vez, si se desea suministrar liquidez al sistema, el Banco adquiere ttulos de deuda pblica en el mercado interbancario, OMAS de expansin y los vende cuando necesita recoger liquidez. Estrechamente ligado al comportamiento del mercado cambiario, se presenta la evolucin de las tasas de inters domstica, por lo cual al intervenir las tasas interbancarias se afectan las dems tasas de la economa. Las reformas en el sistema cambiario del pas efectuadas en 1990 y los cambios en las polticas econmicas que dificultaron el manejo monetario condujeron a una gran volatilidad de las tasas de inters. En el perodo 93-2000, las tasas de inters reales se situaron en un promedio de 6.8% para captacin y de 15.8% para la colocacin,* niveles pueden considerarse muy altos comparados en el mbito internacional. En el perodo analizado pueden identificarse dos etapas, una primera hasta el 94 con intereses relativamente bajos, lo que contribuy a la gran expansin de la inversin y de la actividad de la construccin; y una segunda etapa desde el 94 caracterizada por tasas ms altas, sobretodo en el 95 y en el 98 donde se dan las mas altas tasas de la dcada. Fuente :_ "Tasas de inters reales . Banco de la repblica. Subgerencia de estudios econmicos"_ La economa lleg en el ao de 1994 a tener un ritmo de crecimiento fuerte pero insostenible y un alto endeudamiento de los agentes econmicos , el banco de la Repblica para frenar el ritmo del crecimiento de la demanda y estimular el ahorro presion el alza de las tasa de inters llegando a niveles altos en 1995 , lo que a su vez produjo una fuerte corriente de ingreso de capitales externos al pas con efectos reevaluacionistas sobre el peso . El mantenimiento de altas tasa de inters a partir de 1994 gener insolvencia en los usuarios del crdito y las empresas. En el ao de 1998 se desborda prcticamente una crisis financiera, induciendo a la devaluacin y ampliando el desequilibrio cambiario. Esto oblig al gobierno a tomar una serie de medidas que permitieron la disminucin de las mismas hasta situarse entre el ao 2001 y 2002 en sus niveles ms bajos. La disminucin se debe a factores diversos como la poltica monetaria mas holgadas conducidas por el Banco de la Repblica, las menores tasas de inters registradas en el exterior, las menores expectativas de devaluacin y de inflacin y el escaso dinamismo del crdito como resultado del lento crecimiento econmico. _"Banco de la Repblica . Informe sobre inflacin . Ao 2001"_ En 2001 la poltica macroeconmica tuvo dos objetivos contrapuestos. Uno fue vigorizar la actividad productiva tras la recesin de 1999 y la modesta recuperacin de 2000, y el otro fue continuar el proceso de estabilizacin macroeconmica. Ambos objetivos estuvieron condicionados por las estrictas metas estipuladas en el convenio suscrito con el FMI, de las cuales destacan la disminucin de la inflacin y la reduccin del dficit fiscal. Fuente: "CEPAL. Estudio Econmico para Amrica Latina y el Caribe" De otra parte, el esfuerzo por estimular la actividad productiva, si bien se produjo una disminucin significativa en las tasas de inters, y las medidas tomadas por el banco de la repblica para estos aos propiciaron una abundancia de liquidez, sta no se tradujo en una financiacin adecuada del

sector real, agravado por las altas tasas de intermediacin financiera que han seguido siendo uno de los principales obstculos para que la actividad econmica adquiera mayor dinamismo (Ver grfico). {draw:frame} 1- Corresponde a las tasas de captacin de CDT a 90 das, promedio aritmtico de la informacin suministrada por los diferentes bancos y corporaciones. Fuente: "Banco de la Repblica .Informacin suministrada por la superintendencia bancaria" {draw:frame} El Sistema Financiero en Colombia Su funcin principal consiste en captar en moneda legal recursos del pblico en depsitos a la vista o a trmino, para colocarlos nuevamente a travs de prstamos, descuentos, anticipos o cualquier otra operacin activa de crdito. El sistema financiero colombiano est conformado por el Banco de la Repblica que acta como Banco Central del pas y rgano de direccin y control de las polticas monetarias, cambiarias y crediticias del pas, y las dems instituciones financieras entre las que se cuentan : los bancos comerciales , corporaciones de ahorro y vivienda, corporaciones financieras, compaas de financiamiento comercial, en esta ltima categora aparecen las especializadas en leasing y los almacenes generales de depsito. Estas instituciones pueden ser comerciales, oficiales, semioficiales, de carcter privado, estatal o cooperativo. Todo el sistema est controlado por la Superintendencia Bancaria, entidad gubernamental encargada de vigilar el cumplimiento de las normas que regulan el funcionamiento del sistema. El Banco de la Repblica Es la institucin administra la moneda legal y ejerce la funcin de banquero de bancos, adems de ser el nico autorizado para efectuar la emisin primaria y ser depositario de las reservas internacionales. Controla los sistemas monetario (el dinero), crediticio (las tasas de inters) y cambiario (la tasa de cambio) del pas. Son sus principales funciones: i) actuar como banco del Estado; ii) controlar la emisin de moneda; iii) recibir consignaciones y otorgar prstamos a los bancos comerciales y al Gobierno; iv) manejar la poltica monetaria (control de la inflacin) y financiera del pas, y v) efectuar las transferencias de divisas con los dems pases del mundo, entre otras funciones. La creacin del Banco de la Repblica constituye un elemento fundamental en la organizacin econmica e institucional del pas. Con el paso de los aos, esta institucin ha experimentado cambios importantes que han buscado adecuarla a una economa en permanente proceso de crecimiento y actualizacin Junta Directiva del Banco de la Repblica: Remplaz a la junta monetaria y se convirti entonces en la mxima autoridad en materia de poltica monetaria, crediticia y cambiaria del pas. Esta junta directiva asume automticamente todas las funciones que tena la anterior Junta Monetaria y se compromete adems en velar por mantener la estabilidad y el poder adquisitivo de la moneda colombiana. Instituciones financieras Son instituciones que realizan labores de intermediacin financiera, recibiendo dinero de unos agentes econmicos (depsitos), para darlo en prstamo a otros agentes econmicos (crditos).El objetivo es financiar la produccin y el consumo por medio del dinero que es canalizado a travs del sistema bancario y se capta del publico a manera de depsitos a la vista y depsitos a trmino , utilizando para ello la caracterstica mas importante como es el denominado efecto multiplicador. Que tiende a generar un volumen de moneda escritural efectivamente mucho mayor que el volumen inicial. La ley 45 de 1990 en Colombia, define las operaciones que puede realizar un banco, una corporacin u otra clase de institucin financiera y precisa las funciones de cada una de stas. Los principales tipos de bancos son: bancos comerciales, bancos de fomento y bancos hipotecarios. Bancos comerciales Son las instituciones que se dedican al negocio de recibir dinero en depsito y darlo a su vez en prstamo, en las diferentes modalidades. Se consideran adems todas las operaciones que natural y legalmente constituyen el giro bancario. Para esto captan recursos del pblico en cuenta corriente bancaria as como otros depsitos a la vista y a trmino, con el objeto de realizar operaciones activas de crdito. Corporaciones financieras Segn la ley 45 /90 : Tienen como funcin principal la captacin de recursos a termino a travs de depsitos o de instrumentos de deuda a plazo, para canalizarlos a la realizacin de operaciones

activas de crdito y efectuar inversiones, con el objeto de fomentar todo tipo de actividades empresariales en los sectores que establezcan las normas que regulan su actividad. Corporaciones de ahorro y vivienda CAV Su objeto principal es promocionar el ahorro privado para canalizarlo hacia el sector de la construccin y vivienda mediante crditos hipotecarios. La captacin de los recursos se hace a travs de las cuentas de ahorro, de los depsitos ordinarios y de los certificados de depsito a trmino. Entre los aos 1993 y 1996 se les permiti constituirse en bancos hipotecarios ampliando as su campo de accin facultndolos para efectuarlas operaciones de los bancos comerciales de manera general. Compaas de financiamiento comercial Son aquellas instituciones que tienen por funcin principal captar recursos mediante depsitos a trmino, con el objeto primordial de realizar operaciones activas de crdito para facilitar la comercializacin de bienes y servicios (Art.92, L45/90). Al igual que otros establecimientos del sistema financiero, captan el ahorro privado mediante la suscripcin de ttulos valores, CDT y bonos. Almacenes generales de depsito Tienen por objeto el depsito, la conservacin y custodia, manejo y distribucin, compra y venta por cuenta de sus clientes de mercancas y productos de procedencia nacional o extranjera. Pueden expedir certificados de depsito y bonos de prenda, destinados a acreditar la propiedad y depsito de la mercanca que pueden ser transferibles por endoso o servir como garantas para el crdito, por lo que se constituyen en instituciones auxiliares de crdito. Compaas de Leasing El Leasing es una operacin de arrendamiento financiero que consiste en la realizacin de un contrato de alquiler de equipos mobiliarios e inmobiliarios, acompaado de promesa de venta u opcin de compra al arrendatario o igualmente la adquisicin de un bien mueble o inmueble a peticin de su cliente, por parte de una sociedad especializada. Posteriormente, dicha sociedad entrega en arrendamiento la mercanca al cliente con opcin de compra al vencimiento del contrato. _Fuente: "Glosario Econmico & financiero www. businesscol.com Venezuela. Export"_ Las sociedades especializadas adquieren a peticin de sus clientes determinados bienes que entregan a titulo de alquiler, mediante el pago de una suma mensual con opcin de compra al vencimiento del plazo. Existen diversas modalidades de leasing, el leasing financiero, operativo e inmobiliario. Como sistema financiero el leasing ha tomado gran fuerza en nuestro medio y existen tres modalidades: operativo, financiero e inmobiliario. Sociedades de servicios financieros Sociedades fiduciarias Fiducia es sinnimo de confianza y de fe, por lo que el papel que cumplen estas entidades es manejar patrimonios por cuenta de terceros que les confan sus recursos para administrarlos o enajenarlos. Las modalidades mas conocidas en la fiducia son: La fiducia de inversin donde se encuentran los diferentes fondos comunes ordinarios y especiales, la fiducia en administracin , con modalidades como la fiducia en garanta , la fiducia de administracin y pagos con entidades pblicas y la fiducia de titularizacin de bienes muebles. , la ltima modalidad es la fiducia inmobiliaria que incluye no slo la administracin de stos sino tambin la titularizacin de inmuebles o proyectos de construccin. Comisionistas de bolsas _"BOLSA DE VALORES: Establecimiento privado autorizado por el Gobierno Nacional donde se renen los miembros que conforman la Bolsa, con el fin de realizar las operaciones de compra-venta de ttulos valores, por cuentas de sus clientes, especialmente .Colombia : Glosario Econmico & financiero www. businesscol.com Venezuela. Export"_ Son intermediarios miembros de algunas bolsas de valores del pas y cumplen como funcin fundamental la canalizacin de ahorro hacia las entidades de crdito o hacia las empresas del sector real y dar liquidez a las inversiones a travs del mercado secundario de papeles de renta fija o de renta variable. Compaas de seguros Su objeto es la realizacin de operaciones de seguro, bajo la modalidad y ramas facultadas por la ley, as como reaseguros. Son instituciones especializadas en asumir riesgos de terceros mediante la expedicin de plizas de seguros. Con la vigilancia y control de la Superintendencia Bancaria, en Colombia existen las compaas especializadas en seguros de vida, las de seguros generales y las reaseguradoras. Fondos administradores de pensiones y cesantas

La ley 50 de 1990 y la ley 100 de 1993 reglamentaron el funcionamiento de las entidades para el manejo de las cesantas y pensiones respectivamente AFP y tienen por objeto exclusivo el manejo de estos fondos autorizados por ley, en los que cada afiliado ahorra por si mismo a lo largo de su vida productiva y los fondos le garantizarn rentabilidad a sus afiliados no inferior a la tasa efectiva promedio de captacin de los CDT. Tienen la garanta de Fogafin (Fondo de garantas de Instituciones financieras). Las AFP por la cantidad de ahorros que manejan se han convertido en partcipes importantes del desarrollo del pas. UNIDAD #7 (EL TRABAJO) ENTIDADES DE FOMENTO Y FONDO FINANCIERO En 1923 la misin Kemmerer organiz el sistema bancario colombiano, anteriormente, entre 1871 y ese ao, existan cerca de 20 bancos comerciales de actividad regional; hacia la dcada de los 20s solo el Colombia, el Bogot y el Comercial Antioqueo cubran todo el pas. Dicha misin, instaur una banca integrada por las siguientes secciones comerciales: cuentas corrientes, depsitos de ahorro, seccin fiduciaria, seccin hipotecaria y negocios de comercio exterior. Ms adelante se le autorizo para ejercer funciones de almacn de depsito. Se crearon tambin el Banco de la Repblica como banco central y la Superintendencia Bancaria como ente de vigilancia. La banca comercial se concibi originalmente para realizar operaciones de crdito de corto plazo para capital de trabajo, particularmente para la naciente industria. La hipotecaria tenda a los prestamos de largo plazo, conducentes al fomento de la inversin productiva en diferentes sectores de la economa. En 1929, a raz de la gran recesin, los bancos afrontaron una aguda crisis de liquidez que ocasion la disminucin de sus patrimonios, se detuvo el crdito externo para bancos, aument la cartera vencida, disminuy el valor de los activos y la divisin del sistema financiero en mercados de corto y largo plazo desapareci (no haban operaciones a largo plazo). En los aos 30 y para sacar de la crisis al sistema, el estado adopt un sistema de banca especializada en el que sobresalan tres tipos de entidades: Banca comercial: necesidades financieras de comercio en general o relacionado con el corto plazo. Banca agraria e industrial: serva a estos dos sectores, en este marco se cre la Caja Agraria. Banca hipotecaria: orientada a la construccin, se cre el BCH. Tambin se fortaleci el Banco de la Repblica, coloc topes a las tasas de inters y emiti dinero para comprar la cartera vencida. De los aos 30 a los 70, el gobierno intervino la actividad financiera en gran medida, para estimular el crdito de fomento. En los 40 se crearon nuevas entidades financieras pblicas, para apoyar el sector productivo. Se ampli la Caja Agraria y el BCH , adems se suministr el capital inicial para la creacin del IFI y se capitaliz el ICT, tambin se permiti la creacin de un nuevo tipo de entidades financieras privadas, complementarias de la banca pblica de fomento: las sociedades de capitalizacin, dedicadas a promover la formacin de capitales destinados a la inversin productiva. Durante este perodo, a raz del modelo de sustitucin de importaciones que exigia un apoyo financiero en crditos baratos de largo y mediano plazo, al Banco de la Repblica le fueron asignadas funciones de desarrollo econmico a travs del manejo de las lneas de crdito especiales administradas por las entidades financieras, los encajes y las tasas de inters. El estado cre nuevas entidades financieras orientadas al fomento sectorial como el Banco Popular, y los bancos Cafetero y Ganadero. En 1957 se autoriz la creacin de las corporaciones financieras, las cuales deban atender exclusivamente al sector comercial, para reforzar la canalizacin de recursos de largo plazo y fomentar la creacin de nuevas empresas. En 1963, como consecuencia del cambio de modelo de desarrollo, se cre la Junta Monetaria, integrad en su mayora por miembros del gobierno, con lo cual ste asumi el control de la moneda, el crdito y la capacidad de emisin del Banco de la Repblica. En este ao tambin se cre el FIP (Fondo de Inversiones Privadas) para fortalecer la balanza de pagos, como consecuencia de la diversificacin de exportaciones pretendida. En 1967 se cre el Fondo de Promocin a las Exportaciones PROEXPO y el Fondo Financiero Agrario en 1966, para promocionar las exportaciones y el agro. En la dcada del 70 se dan los primeros hacia la liberacin financiera, se crean las Corporaciones de Ahorro y vivienda CAV, que ampliaron la participacin del sector privado en el sector financiero, tendientes al desarrollo de la construccin (proyectos masivos).En la segunda mitad de los 70 se

inici un proceso de disminucin de las limitaciones legales a las operaciones financieras , buscando que el mercado y la iniciativa privada fueran los principales orientadores de los recursos de crdito. Con su aplicacin comenz a desmontarse el esquema que limitaba la autonoma gerencial de las entidades financieras. En 1979 se crean las compaias financiamiento comercial, encargadas principalmente de las operaciones para adquirir bienes de consumo durable. En los aos 80, despus de un perodo de auge, la economa nacional decay; los grupos econmicos luchaban por el dominio de empresas comerciales e industriales, en un entorno enmarcado en la ausencia de regulacin estatal. Adems los problemas de liquidez y disminucin del patrimonio de varias entidades quebrantaron la confianza del pblico. Gracias a la intervencin estatal, la crisis no prospero. (1982-1984). En diciembre de 1990 se expidi la ley 45 de reforma financiera, en la cual se autorizan los siguientes establecimientos de crdito: establecimientos bancarios, corporaciones financieras, corporaciones de ahorro y vivienda y compaias de financiamiento comercial. A su vez se crean las sociedades de servicios financieros, de las cuales pueden ser accionistas los bancos, las corporaciones financieras y las compaias de financiamiento comercial en calidad de filiales. Las sociedades de servicios financieros son las siguientes: sociedades fiduaciarias, de arrendamientamiento financiero, comisionistas de bolsa, almacenes generales de depsito, sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantas. Adicionalmente existen: la FEN (especializada en proyectos energticos), el IFI, el FINDETER (crdito a los municipios), FINAGRO (sector agropecuario) y el Banco de Comercio Exterior con capital mixto. Hasta hace unos aos estos fondos colocaban crditos a tasas inferiores a las del mercado, pero stas se han venido acercando cada vez ms a los niveles del mismo. LA FEN Objeto social La Financiera Energtica Nacional S.A. FEN tiene por objeto principal ser el organismo financiero y crediticio del sector energtico. Son entidades del sector energtico todas aquellas personas de derecho pblico o de derecho privado cuyo objeto sea: La generacin, transmisin o distribucin de energa elctrica, La exploracin y explotacin del carbn, de los minerales radiactivos y de otros minerales generadores de energa, La exploracin, explotacin, refinacin y distribucin de hidrocarburos y sus derivados. La produccin y utilizacin de equipo generador de energa mediante el uso de fuentes no convencionales. La produccin de bienes y prestacin de servicios para las entidades del sector energtico. Creacin La Ley 11 de 1982 cre la Financiera Elctrica Nacional S.A. FEN con el propsito de canalizar recursos de crdito hacia las empresas del sector elctrico, facilitando el desarrollo del pas en este campo. Posteriormente la Ley 25 de 1990 cambi su denominacin a Financiera Energtica Nacional S.A. FEN, extendiendo adems su campo de accin a todo el sector energtico. La FEN es una sociedad de economa mixta, del orden nacional y vinculada al Ministerio de Minas y Energa, en la cual la Nacin Colombiana cuenta con un 99.36% de participacin en su capital social; sus dems accionistas son empresas del sector energtico nacional. ORGANIGRAMA {draw:frame} FUNCIONES Como Corporacin Financiera Operaciones autorizadas con las empresas: La Financiera Energtica Nacional S.A. est autorizada para realizar las siguientes actividades como Corporacin Financiera en relacin con empresas del sector energtico: Promover su creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin mediante las operaciones autorizadas por las normas legales; Suscribir y adquirir acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones, bien sean de emisin primaria o de mercado secundario; Colocar mediante comisin acciones, bonos y otras obligaciones de nueva emisin o de mercado secundario, emitidos por dichas empresas, pudiendo o no garantizar la colocacin del total o de una parte de tales documentos. Tambin podrn tomar la totalidad o una parte de la emisin, para colocarla por su cuenta y riesgo. Toda colocacin de bonos u otras obligaciones emitidas a ms de un

(1) ao por las empresas sobre las cuales se pretenda realizar oferta pblica por intermedio de una entidad financiera deber efectuarse con la participacin de una corporacin financiera, a cualquier ttulo. En tales operaciones la respectiva corporacin financiera podr garantizar el reembolso de los recursos correspondientes; Efectuar las operaciones de cambio exterior autorizadas por la ley y en particular abrir cartas de crdito y conceder crdito en moneda extranjera con el objeto exclusivo de financiar operaciones de comercio exterior de las empresas, para lo cual podrn obtener crdito de entidades financieras del exterior; Servir de intermediario de recursos en moneda legal o extranjera, contratados o administrados por el Banco de la Repblica o cualquier otra entidad crediticia oficial existente o que se constituya, destinados al objeto sealado en el artculo 11 del Estatuto Orgnico del Sistema Financiero. Tambin podrn intermediar los recursos propios de tales entidades; Negociar ttulos representativos del capital o los activos de sociedades que afronten quebrantos de solvencia o liquidez, en cuyo caso la corporacin financiera correspondiente podr obtener financiacin para adquirirlas. Igualmente podrn promover la reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de la sociedad correspondiente, mediante aportes de capital, financiacin o garanta de sus operaciones, todo con el fin de proceder a su venta; Descontar, aceptar y negociar toda clase de ttulos emitidos a favor de las empresas con plazo mayor de un (1) ao, siempre y cuando correspondan a financiacin por parte del vendedor a ms de un (1) ao en el momento en que se efecte la operacin y se refieran a bienes distintos de automotores de servicio particular. No obstante, las corporaciones financieras podrn realizar operaciones de factoring con ttulos cuyo plazo sea inferior a un (1) ao o que correspondan a financiacin por parte del vendedor a menos de un (1) ao en el momento en que se efecte la operacin; Prestar asesora diferente de la vinculada a operaciones especficas de crdito o de capitalizacin celebradas por la respectiva corporacin financiera con dichas empresas, tales como promocin y obtencin de nuevas fuentes de financiacin; reestructuracin de pasivos; definicin de la estructura adecuada de capital; fusiones, adquisiciones y privatizaciones; preparacin de estudios de factibilidad y prospectos para la colocacin de acciones y bonos; asesora para la ejecucin de nuevos proyectos, consecucin de nuevas tecnologas e inversiones y en general prestar servicios de consultora; Otorgar prstamos a personas naturales colombianas o extranjeras domiciliadas en el pas y a personas jurdicas nacionales para financiar la adquisicin de nuevas emisiones de acciones, bonos obligatoriamente convertibles en acciones, cuotas o partes de inters social de empresas nacionales, mixtas o extranjeras. Para estos efectos se entender por empresa nacional, mixta o extranjera las definidas como tales en la ley. Otorgar y recibir avales y garantas en moneda legal o extranjera de acuerdo con las disposiciones de la Junta Directiva del Banco de la Repblica y del Gobierno Nacional, cada uno dentro de su competencia; Adquirir y mantener acciones de empresas exportadoras. Para el efecto, las corporaciones financieras podrn obtener crdito del Banco de Comercio Exterior de Colombia S.A. -BANCOLDEX-. Actuar como representante de los tenedores de bonos, salvo en los casos de las incompatibilidades previstas en el artculo 28 del Decreto 1026 de 1990 y en las dems normas que lo adicionen o modifiquen, siempre que sean autorizadas para el efecto por la Superintendencia Bancaria . Otras operaciones autorizadas: Las corporaciones financieras tambin podrn efectuar las siguientes operaciones: Captar ahorro mediante la emisin de certificados de depsito a trmino, los cuales se regirn por lo sealado en el artculo 1394 del Cdigo de Comercio. Estos certificados tendrn un plazo no inferior a tres (3) meses, sern irredimibles antes de su vencimiento y si no se hacen efectivos en esa fecha se entendern prorrogados por un trmino igual al inicialmente pactado. Emitir bonos de garanta general en moneda nacional. Obtener crdito del Banco de la Repblica en los trminos y condiciones que seale la Junta Directiva del Banco de la Repblica. Aprobar prstamos a personas naturales o jurdicas para financiar la adquisicin de acciones y bonos obligatoriamente convertibles en acciones de sociedades annimas nacionales. Respecto de

acciones de entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria, tal clase de prstamos slo podrn otorgarse para la suscripcin de incrementos de capital o en procesos de privatizacin de entidades pblicas. Captar recursos a la vista mediante la expedicin de CDAT, de cualquier clase de clientes, siempre y cuando la respectiva entidad alcance y mantenga un capital pagado y reserva legal no inferior al sesenta por ciento (60%) del capital mnimo requerido para la constitucin de un establecimiento bancario. Participar en la promocin y financiacin de proyectos de inversin en los que intervenga la Nacin, las entidades territoriales o sus respectivas descentralizadas siempre que correspondan al mejoramiento de infraestructura urbana, de servicios pblicos. PLANES EN EJECUCION La FEN culmin satisfactoriamente la implementacin de su Sistema Integrado de Gestin y tiene previsto para el presente ao obtener la correspondiente Certificacin. SISTEMA INTEGRADO DE INFORMACIN La FEN llev a cabo la estructuraron de los trminos de referencia de un Sistema de Informacin Integrado o ERP segn las siglas en ingls (Enterprise Resources Planning) y adelant un proceso de seleccin del proveedor que implementar la nueva plataforma de tecnologa de informacin, la cual permitir entre otras mitigar los riesgos operativos que la FEN afronta en la ejecucin de sus diferentes procesos estratgicos, misionales, de apoyo y de control, de conformidad con las metas y objetivos de la FEN, y con los estndares de seguridad y calidad establecidos por la Superintendencia Financiera de Colombia en la Circular Externa 052 de 2007 relacionadas con la seguridad y calidad de la informacin. FORTALECIMIENTO DEL SISTEMA DE ADMINISTRACIN DEL RIESGO OPERATIVO (SARO) Con el fin de mejorar la gestin del riesgo operativo en la realizacin de cada uno de los procesos estratgicos, misionales, de apoyo y de control, la FEN adquiri la herramienta computacional denominada RISK ADVISOR, en la cual se ha ingresado la informacin relativa a la identificacin, registro, anlisis, valoracin, controles y monitoreo de los riesgos identificados en cada uno de los procesos mencionados. Para ello se ha seguido un procedimiento que se inicia con la reclasificacin de los riesgos inherentes, su descripcin, causas y consecuencias, asignacin del responsable de la gestin del respectivo riesgo, as como la probabilidad del riesgo inherente y de su impacto, con los cuales se determina el nivel de severidad del riesgo. Luego se describen los controles y su efectividad, para finalmente generar de manera automtica el perfil de riesgo del proceso y su mapa de riesgo residual. Dicho software est basado en el estndar internacional de administracin del riesgo AS/NZS: 4360 y la NTC 5254 Norma Tcnica Colombiana de Gestin de Riesgo INCONTEC 2004, y provee una metodologa y gua genrica para la administracin del proceso de gestin integral del riesgo considerando todas sus etapas. FINAGRO El Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario - FINAGRO, fue creado por la Ley 16 de 1990 y naci de la necesidad del sector agropecuario y rural de contar con un Sistema Nacional de Crdito Agropecuario y tener una entidad autnoma y especializada en el manejo de los recursos de crdito dispersos en varios organismos que los asignaban como una variante complementaria de la poltica macro econmica, de la Junta Monetaria hoy Junta Directiva del Banco de la Repblica. MISIN Ser una institucin financiera que promueve integralmente el desarrollo del sector rural y agropecuario mediante la financiacin oportuna de los proyectos y facilitando el acceso a los instrumentos de apoyo establecidos en la poltica pblica, que permitan a sus beneficiarios el desarrollo empresarial con carcter competitivo y eficiente.

* *VISIN Consolidarnos como el principal banco de desarrollo del pas para el sector rural, asegurando la competitividad e innovacin. UNIDAD #1 HISTORIA DE LA BANCA

El trueque era inapropiado y reconocido como tal, aun en sistemas econmicos primitivos. Los metales ms acuados eran apreciados para propsitos religiosos y de ornamentacin, as como por su durabilidad y alto valor para usos monetarios y no monetarios. Los lingotes (barras de oro o plata no acuadas), no obstante, presentan serias desventajas como medio de pago. Los pesos y aparatos de prueba para garantizar la calidad no siempre estaban disponibles en el sitio de intercambio y la adulteracin del peso y la calidad introdujeron un costo implcito de transaccin. Sin embargo la acuacin de monedas representaba una solucin para los problemas que significaba utilizar los lingotes como dinero (este hecho tambin marco el ingreso del gobierno en asuntos monetarios y este papel ha continuado para bien o para mal). El sello real era impreso sobre un trozo de metal certificaba un determinado peso o pureza del metal. Cmo est organizado el sector financiero para ofrecer servicios financieros especiales?

Ttulo: SECTOR FINANCIERO COLOMBIANO

Aportado por: Victoria Visbal - victoriavisbal@hotmail.com SECTOR FINANCIERO COLOMBIANO
Indice 1. Introduccin 2. Estructura y organizacin 3. Productos, servicios y lneas de financiamiento que ofrecen las entidades financieras en Colombia

4. Entes de control del sector financiero colombiano

5. Objetivos Institucionales 6. Planeacin Nacional 7. Banco De La Repblica 1. Introduccin El sector financiero colombiano est conformado por entidades pblicas y privadas que desarrollan actividades relacionadas con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos de captacin del pas. Existen 4 tipos de entidades as: Instituciones Financieras Actividad Captar en moneda legal recursos del pblico en depsitos a la vista o a trmino, para colocarlos a travs de prstamos para vivienda, construccin o para libre consumo, descuentos, anticipos u otras operaciones de crdito. Entidades que lo conforman Establecimientos bancarios comerciales e hipotecarios ( Ej: Banco de Occidente, Banco de Bogot, Banco Popular, etc.) Corporaciones financieras Corporaciones de ahorro y vivienda Compaas de financiamiento comercial (financian el comercio) Organismos cooperativos de grado superior y de carcter financiero ( el cliente se convierte en ahorrador y socio) Otras Instituciones Financieras Actividad Estimulan el ahorro mediante la constitucin de capitales de dinero a cambio de desembolsos nicos o peridicos, con posibilidad de reembolsos anticipados por medio de sorteos. Entidades que lo conforman Sociedades de capitalizacin ( captan dinero por medio de CDTs y bonos y lo colocan en proyectos para la inversin)

Sociedades de Servicios Financieros: No captan masivamente dineros pblicos, trabajan con su propio capital y administran el dinero que reciben de sus clientes. Entidades que lo conforman Fiduciarias ( Administran bienes e inversiones, pueden recibir letras, cambios o giros) Arrendamientos financieros: Leasing ( arrendamiento de maquinarias o inmuebles en el cual la primera opcin de compra la obtiene el cliente. Ej : Leasing de Occidente) Factoring ( compran cartera de clientes y se encargan de cobrarlas) Almacenes Generales de depsitos ( conservan, manejan, distribuyen y custodian la mercanca y la compra venta de sus clientes) Entidades aseguradoras e intermediarias de seguros Actividad Asumir las prdidas que se amparen como riesgo, en virtud de un cotrato de seguro para cubrir los eventuales siniestros que sufran sus clientes Entidades que lo conforman Compaas de seguros y compaas o cooperativas de reaseguros Agencias de Seguros Sociedades Que Tienen Un Regimen Especial Actividad Realizar funciones crediticias de fomento, de acuerdo con los fines especficos contemplados en la ley que las cre. Entidades que lo conforman Finagro IFI, FEI, Bancaf, FINDETER, ICETEX, BANCOLDEX, FONA A continuacin se mostrar que son y a que se dedican cada una de estas entidades financieras de Rgimen Especial.

Finagro
El Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario, FINAGRO, fue fundado el 22 de enero de 1990, como una necesidad sentida del sector rural colombiano, que requera una entidad autnoma y especializada que manejara los recursos de crdito, dispersos en varias organismos que los asignaban como una variante complementaria de la poltica macro econmica, bsicamente en manos del Banco de la Repblica 2. Estructura y organizacin

La Ley 16, del 22 de enero de 1990, cre, en primer trmino, el Sistema Nacional de Crdito Agropecuario, SNCA, cuyos objetivos principales son: la formulacin de la poltica de crdito para el sector agropecuario y la coordinacin y racionalizacin del uso de sus recursos financieros y como entidad clave el mismo FINAGRO. Hacen parte del SNCA: FINAGRO, los bancos, fondos ganaderos y dems entidades financieras que tengan por objeto principal el financiamiento de las actividades agropecuarias y forestales. La administracin del SNCA estar a cargo de la Comisin Nacional de Crdito Agropecuario, integrada por el Ministro de Agricultura, el Jefe del Departamento Nacional de Planeacin, el Gerente del Banco de la Repblica, dos representantes del Presidente de la Repblica, un representante de las entidades que conforman el Sistema Nacional de Crdito Agropecuario. La Secretara Tcnica de la Comisin Nacional de Crdito Agropecuario es ejercida por FINAGRO.
Los rganos de direccin y administracin de FINAGRO son: La asamblea de accionistas, la junta directiva y el presidente, quien es su representante legal.

Lneas de crdito

FINAGRO ofrece lneas de crdito para Capital de Trabajo con plazo mximo de 24 meses para financiar hasta 100% de los costos directos de mano de obra, asistencia tcnica, adquisicin de insumos, agua, energa y contratacin de servicios especializados requeridos para la debida ejecucin de las actividades productivas. Mediante las lneas de Inversin se financian proyectos de mediana y larga maduracin, ejecutados con la finalidad de acrecentar la formacin de capital fijo bruto en el sector agropecuario (obras civiles, adquisicin de maquinaria y equipos, compra de pie de cra para explotaciones pecuarias, establecimiento de cultivos de mediano y tardo rendimiento) para elevar la competitividad de la produccin e incrementar la rentabilidad del negocio rural. El plazo y el periodo de gracia estarn acordes con el flujo de caja de la actividad productiva. Instituto De Fomento Industrial El Instituto de Fomento Industrial -IFI- es una Sociedad de Economa Mixta del Orden Nacional dedicada a las actividades financieras y vinculada al Ministerio de Desarrollo Econmico. Apoya el desarrollo econmico y social del pas mediante el crdito empresarial y la inversin de capital de riesgo y a travs de sus filiales, FIDUIFI e IFILEASING, ofrece los servicios de fiducia y arrendamiento financiero. Para realizar estas operaciones financieras, el Instituto capta recursos en el mercado de capitales nacionales mediante emisiones de Certificado de Deposito a Trmino (CDTs) y Bonos de Garanta General. En los mercados internacionales se obtienen crditos de la Banca Multilateral y Comercial y a travs de Eurobonos. Para acceder a estos mercados el IFI tiene la calificacin de riesgo pas otorgada por Standard & Poors, como BBB- y por Duff and Phelps Co. BBB. En Enero de 1998, hemos sido seleccionados por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico como una entidad creadora de mercado con el fin de transar la deuda pblica a travs de Ttulos de Tesorera (TES). Bancoldex Este banco es una sociedad annima de economa mixta, vigilada por el Ministerio de Comercio Exterior de Colombia, siendo el gobierno nacional su mayor accionista. Opera en Colombia como un banco de redescuento, ofreciendo productos y servicios financieros a las empresas relacionadas con el comercio exterior colombiano. Es un instrumento financiero del estado colombiano al respaldar el Plan Estratgico Exportador. BANCOLDEX le ofrece a los empresarios colombianos un esquema de financiamiento integral, que permite atender todas las necesidades financieras requeridas en las diferentes etapas de la cadena de produccin y comercializacin de los servicios relacionados con el comercio exterior. Ofrece y presta sus recursos mediante operaciones de redescuentos a travs de los intermediarios financieros previamente autorizados. Clientes Son beneficiarios de los recursos las personas naturales y jurdicas, as:

Exportadores Directos ( Empresas dedicadas a producir y vender directamente servicios en el mercado externo) Exportadores Indirectos: ( Empresas productoras o importadoras de materias primas, bienes utilizados en la fabricacin o comercializacin de productos y servicios de exportacin) Importadores ( Empresas no vinculadas a la cadena exportadora, que importen materia prima o insumos) Socios o Accionistas ( de empresas exportadoras directas o indirectas, cuando requieran financiar aportes de capital) Intermediarios Financieros ( Como bancos, Corporaciones)

Icetex Instituto Colombiano de Crdito Educativo y Estudios Tcnicos en el Exterior, es un establecimiento pblico del orden nacional adscrito al Ministerio de Educacin Nacional. Objetivos Facilitar a los estudiantes el acceso a los mejores programas de formacin en el pas y a un nmero cada vez mayor de oportunidades de estudio en el exterior, en instituciones de reconocido prestigio internacional. Obtener alternativas de financiacin de la inversin, con la participacin de la nacin, los departamentos y los municipios; el sector productivo, las instituciones de educacin superior, el ahorro privado y la cooperacin internacional. Portafolio De Productos Y Servicios El ICETEX ofrece los siguientes : - Crditos Educativos ( como reembolso de crdito, ofreciendo tres modalidades: corto, mediano y largo plazo) - Becas Internacionales - Fondos en Administracin ( ICETEX es depositario de fondos para financiar la formacin de recursos humanos, otorgados por la empresa pblica y privada; al mismo tiempo coordina la utilizacin de estos fondos para mejorar las oportunidades de formacin en el pas y en el exterior) - T. A. E ( Ttulo valor que le permite a cualquier persona ahorrar para asegurar total o parcialmente los costos de la educacin superior en el pais o en el exterior) - Consejera ( orienta y asesora a las personas que deseen adelantar estudios en otro pas) - Servicios Complementarios ( descuentos en tiquetes y / o exenciones en impuestos de salida) - Servicios para empresas Findeter Fuente de financiacin para proyectos de desarrollo regional a travs de crditos redescontables.

La Financiera de Desarrollo Territorial S.A. FINDETER, es un banco de segundo piso que opera bajo el rgimen de empresas industriales y Comerciales del Estado, adscrita al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, y su objeto es contribuir al mejoramiento de la calidad de vida de los colombianos a travs del fortalecimiento de los entes territoriales mediante el otorgamiento competitivo de recursos de crdito y asistencia tcnica para la ejecucin de proyectos de inversin sostenibles en el tiempo. Funciones 1. Redescontar crditos a los Entes Territoriales, a sus entidades descentralizadas, a metropolitanas, a las asociaciones de municipios, entre otros. 2. Captar ahorro interno mediante la emisin de Ttulos y la suscripcin de otros documentos, as como celebrar contratos de crdito interno 3. Recibir depsitos de las entidade pblicas 4. Celebrar operaciones de crdito externo 5. Administrar directamente las emisiones de ttulos y celebrar los contratos fideicomiso, garanta, agencia o pagos. 6. Celebrar contratos de fiducia para administrar los recursos que le transfiere la Nacin u otras entidades pblicas 7. Adquirir, negociar o vender bienes muebles o inmuebles 8. Girar, aceptar, endosar o negociar ttulos valores 9. Cancelar pasivos laborales y los costos de ejecucin de planes de retiro de empleado. 10. Otorgar financiamiento a los funcionarios y trabajadores.
3. Productos, servicios y lneas de financiamiento que ofrecen las entidades financieras en Colombia Las Entidades Financieras, como las CAV y los Bancos, ofrecen al mercado colombiano, los siguientes productos: Captacin: Pertenecen al pasivo de la entidad, permitiendo a sta recibir recursos del pblico y en contraprestacin les liquida un rendimiento generado por una tasa de inters establecida. Ofrecen productos como Cuentas de Ahorro, Cuentas Corrientes y CDTS. Cuentas de Ahorro: Se ofrecen indistintamente en las CAV y los Bancos. Estn creadas con el propsito de percibir recursos cuya reciprocidad es el inters preestablecido que se genera. Existe una serie de tipos de cuentas de ahorro que varan de acuerdo a la entidad financiera. Cuentas Corrientes: Se ofrecen nicamente como producto financiero de Bancos, el cual se utiliza mendiante la expedicin del ttulo valor, denominado cheque. No genera inters. CDTS: Es un certificado expresado en pesos, que respalda un depsito y que se redime en un plazo acordado entre la Corporacin y el cliente, generando los rendimientos causados de acuerdo con la tasa de inters pactada. Se realizan en pesos, en tiempo de das o meses, generando un ttulo valor de libre negociacin en el mercado de capitales, es irredimible hasta la fecha de su vencimiento, con monto mnimo de apetura establecido de acuerdo a la entidad. Existen de dos clases: CAPITALIZACIN : Liquidacin del capital inicialmente invertido ms los intereses al vencimiento del plazo pactado en el momento de la apertura. RENTABILIDAD : Liquidacin de los interese en perodos vencidos o anticipados, mientras que el capital inicial permanece hasta el vencimiento del ttulo.

Existe otra variacin de Certificados de Depsito a Trmino fijo conocido como el CDAT, el cual es un contrato de ahorro expresado en pesos, cuyo pago de rendimientos es vencido. A pesar de su amplio parecido con los CDTS no se consideran Ttulos Valor, por lo tanto no se pueden negociar. Su plazo es un trmino no mayor a 29 das. COLOCACIN: pertenecen a los Activos de la entidad, permitiendo que la entidad supla las necesidades de crdito a mediano y largo plazo, de los clientes. Existen en general 4 variedades de crdito: 1. Crdito Hipotecario Permite al cliente construir, comprar o reformar un inmueble destinado para vivienda o diferente de vivienda. Al ser otorgado el prstamo, el inmueble queda en hipoteca en primer grado a nombre de la entidad financiera como garanta de la deuda, de ah el nombre del crdito. Presentan una tasa de inters de UVR + puntos fijos adicionales, manejando plazos, cuando son para compra de vivienda entre 5 y 15 aos, y cuando son de libre inversin de 5 a 10 aos. Este tipo de crdito lo maneja casi en exclusividad las CAVs como especialistas en este ramo. 2. Crdito de Consumo Son los crditos de libre inversin, los manejan como especialistas en este tipo de crditos los Bancos. Existen 3 modalidades principales: - Plazo Fijo: Es un crdito de consumo para personas naturales, otorgado a un plazo fijo con garanta admisible o fuente de pago. Maneja cuotas fijas mensuales, manejando perodos de mnimo 6 meses, mximo 36. La tasa de inters que manejan estos crditos es efectiva. - Libranza: Es un crdito de consumo, cuyo respaldo es una libranza o autorizacin para descontar el valor del crdito de la nmina y de las prestaciones sociales. Maneja cuotas fijas, con tasa de inters efectiva y perodo de entre 6 hasta 36 meses. El recaudo de la cuota es a travs de la nmina de la empresa, siendo la misma, la encargada de realizar los pagos a la entidad financiera. - Tarjeta de Crdito: Es una modalidad de crdito rotativo con uncupo fijado por el emisor, que le permite al consumidor realizar compras de bienes o servicios y pagar a plazos. Adicionalmente, puede realizar avances en efectivo y cajeros automticos. Maneja una tasa de inters efectiva anual. 3. Crdito Empresariales: Es un crdito ofrecido a personas jurdicas. Este tipo de crdito tambin es manejado tradicionalmente por los Bancos, aunque las CAVS estn incursionando actualmente en este tipo de crdito. Entre otras modalidades encontramos: - Cartera Ordinaria: Es un crdito para atender las necesidades de capital de trabajo e inversin de capital en las empresas. Se maneja con cupos rotativos, cuyo plazo es mximo hasta un ao como capital de trabajo, y entre 3 y 7 aos para una operacin especfica. Maneja una tasa de inters del DTF + puntos adicionales fijos. - Tesorera: Es un crdito para atender las situaciones de iliquidez momentnea y que no sustituyen las operaciones de cartera ordinaria. Manejan plazos de 30, 60 90 das. Hasta 30 das maneja una tasa interbancaria + puntos fijos adicionales, y de 31 das hasta 90, maneja tasa de DTF + puntos fijos adicionales. 4. Crdito Constructor: Es la financiacin otorgada nicamente a personas jurdicas, cuya actividad econmica tenga por objeto principal la Construccin de inmuebles para la venta o para el uso propio. Los plazos que se otorgan dependen del tiempo de duracin de la obra + meses adicionales para la venta ( en total aprox entre 12 y 18 meses). Existe dentro de este crdito la modalidad de Credito V.I.S. (Vivienda de Inters Social), el cual se maneja con una tasa de UVR + puntos adicionales.

4. Entes de control del sector financiero colombiano

Superintendencia bancaria Funcin

La Superintendencia Bancaria es un organismo de carcter tcnico adscrito al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico que, en su calidad de autoridad de supervisin de la actividad financiera, aseguradora y previsional, tiene a su cargo el cumplimiento de los siguientes objetivos:

Asegurar la confianza del pblico en el sistema financiero, asegurador y previsional, y velar porque las instituciones que lo integran mantengan permanente solidez econmica y coeficientes de liquidez apropiados para atender sus obligaciones; Supervisar de manera integral las actividades de las entidades sometidas a su control y vigilancia no solo respecto del cumplimiento de las normas y regulaciones de tipo financiero, sino tambin en relacin con las disposiciones de tipo cambiario; Supervisar las actividades que desarrollan las entidades sometidas a su control y vigilancia con el objeto de velar por la adecuada prestacin del servicio financiero, asegurador y previsional, esto es, que su operacin se realice en condiciones de seguridad, transparencia y eficacia; Evitar que las personas no autorizadas, conforme a la ley, ejerzan actividades exclusivas de las entidades vigiladas; Prevenir situaciones que puedan derivar en la prdida de confianza del pblico, protegiendo el inters general y, particularmente, el de terceros de buena fe; Supervisar en forma comprensiva y consolidada el cumplimiento de los mecanismos de supervisin prudencial que deban operar sobre tales bases, en particular respecto de las filiales en el exterior de los establecimientos de crdito; Procurar que en el desempeo de las funciones de inspeccin y vigilancia se d la atencin adecuada al control del cumplimiento de las normas que dicte la Junta Directiva del Banco de la Repblica; Velar porque las entidades sometidas a su supervisin no incurran en prcticas comerciales restrictivas del libre mercado y desarrollen su actividad con sujecin a las reglas y prcticas de la buena fe comercial, y Adoptar polticas de inspeccin y vigilancia dirigidas a permitir que las instituciones vigiladas puedan adaptar su actividad a la evolucin de sanas prcticas y desarrollos tecnolgicos que aseguren un desarrollo adecuado de las mismas.

5. Objetivos Institucionales Control De Riesgos La prioridad de la Superintendencia Bancaria debe orientarse a la deteccin temprana de los diferentes riesgos, tanto de carcter financiero como operacionales y del sistema de pagos. Lo anterior, con el objeto de mantener la estabilidad del sistema financiero y asegurar que las crisis - individuales o sistmicas - no impidan al sector cumplir con sus funciones. fortalecimiento de la supervisin de las entidades vigiladas La columna vertebral de la Superintendencia Bancaria, es el rea de inspeccin la cual debe estar a cargo del fortalecimiento del esquema de supervisin a desarrollar directamente a las entidades. A partir de adecuados instrumentos de supervisin de escritorio (extra situ) se deben establecer alertas que permitan priorizar la labor de supervisin directamente en las entidades (in situ) Transparencia De La Informacin Los Clientes del sector deben disponer de informacin adecuada sobre precios y calidades de los servicios ofrecidos. La provisin de informacin debe ser oportuna, confiable y precisa por parte, tanto de la Superintendencia Bancaria como de las entidades vigiladas Transparencia Y Control De Conflictos De Inters Establecer reglas necesarias para asegurar la confianza del pblico en el sistema financiero, asegurador y previsional, y propender por la igualdad de condiciones entre los intermediarios. Fijar reglas de conducta claras, que impidan la generacin de situaciones en las cuales real o potencialmente resulten afectadas la seguridad, igualdad de oportunidades y competitividad que deben primar en el mercado.

Proteccin al consumidor Un sector financiero competitivo y eficiente debe beneficiar a los usuarios del mismo. A su vez, stos deben conocer claramente cules son sus derechos y obligaciones frente al sector. Estructura Organizacional

La Superintendencia Bancaria tiene una estructura organizacional acorde con el tipo de entidades que le corresponde vigilar, conformada por tres (3) reas de supervisin: Pensiones y Cesantas, Seguros y Capitalizacin e Intermediacin Financiera, que operarn a travs de cinco (5) Delegaturas, que a su vez estn divididas en direcciones tcnicas denominadas de acuerdo con las reas de supervisin Se suprimieron las intendencias adscritas a los Despachos de los Superintendentes Delegados denominndose Direcciones Tcnicas. La Superintendencia Bancaria ser dirigida por el Superintendente Bancario, conjuntamente con los Superintendentes Delegados. La Superintendencia Bancaria de acuerdo al decreto 2489 de diciembre 15 de 1999, tendr la siguiente estructura orgnica:
Despacho del Superintendente Bancario Oficina de Control Interno de Gestin Secretaria General Delegaturas Despacho de los Superintendentes Delegados Delegatura para Intermediacin Uno Delegatura para Intermediacin Dos Delegatura para Intermediacin Tres Delegatura para Seguros y Capitalizacin Delegatura para Entidades Adm. Pensiones y Cesanta Delegatura Jurdica Delegatura Tcnica Delegatura para Intermediacin Financiera Uno Direccin Tcnica Intermediacin Uno "A" Direccin Tcnica Intermediacin Uno "B" Direccin Tcnica Intermediacin Uno "C" Delegatura para Intermediacin Financiera Dos Direccin Tcnica Intermediacin Dos "A" Direccin Tcnica Intermediacin Dos "B" Direccin Tcnica Intermediacin Dos "C" Delegatura para Intermediacin Financiera Tres Direccin Tcnica Intermediacin Tres "A" Direccin Tcnica Intermediacin Tres "B" Direccin Tcnica Intermediacin Tres "C" Delegatura para Pensiones y Cesantia Direccin Tcnica de Prima Media Direccin Tcnica de Ahorro Individual Direccin Tcnica de Fiduciarias Delegatura para Seguros y Capitalizacin Direccin Tcnica de Seguros Uno Direccin Tcnica de Seguros Dos Delegatura Jurdica Subdireccin de Resolucin de Conflictos, Quejas y Atencin al Pblico Subdireccin de Regulacin y Consulta

Subdireccin de Control Legal Subdireccin de Representaciones Judiciales y Ediciones Jurdicas Delegatura Tcnica Subdireccin de Informtica Divisin de Sistemas Divisin de Operaciones Subdireccin de Desarrollo Divisin de Estadstica Divisin de Organizacin y Mtodos Subdireccin de Actuara Subdireccin de Anlisis Financiero y de Riesgos Secretaria General Subdireccin Administrativa y Financiera Divisin Financiera Divisin Administrativa Subdireccin de Recursos Humanos Organos de Asesora y Coordinacin Consejo Asesor Comit de Coordinacin Comit de Control Interno Asesoria de Comunicaciones Comisin de Personal Junta de Adquisiciones y Licitaciones Las reas de supervisin sern dirigidas por los Superintendentes Delegados. El Superintendente Bancario sealar el nmero de intendentes en cada rea de supervisin Vigilados Le corresponde la vigilancia e inspeccin de las siguientes entidades. (Histrico de Capitales Mnimos) Establecimientos de crdito Comprenden las siguientes clases de instituciones financieras: establecimientos bancarios, corporaciones financieras, corporaciones de ahorro y vivienda, compaas de financiamiento comercial y entidades cooperativas de carcter financiero. Se consideran establecimientos de crdito las instituciones financieras cuya funcin principal consista en captar en moneda legal recursos del pblico en depsitos, a la vista o a trmino, para colocarlos nuevamente a travs de prstamos, descuentos, anticipos u otras operaciones activas de crdito. Sector Asegurador El sector asegurador en Colombia est compuesto por los siguientes tipos de entidades:

1) Entidades aseguradoras. Son entidades aseguradoras las compaas y cooperativas de seguros y las sociedades de reaseguros. 2) Intermediarios de seguros. Son intermediarios de seguros las sociedades corredoras de seguros, as como los agentes y agencias colocadores de plizas de seguros. 3) Intermediarios de reaseguros. Son intermediarios de reaseguros las sociedades corredoras de reaseguros.
Servicios Financieros Son sociedades de servicios financieros las sociedades fiduciarias y los almacenes generales de depsito los cuales tienen por funcin la realizacin de las operaciones previstas en el rgimen legal que regula su actividad. Las sociedades de servicios financieros tienen el carcter de instituciones financieras.

Sector Previsional Entidades Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantas Administradoras del Rgimen de Prima Media con prestacin definida Administradoras del Rgimen de Ahorro Individual con Solidaridad Sociedades de capitalizacin Son instituciones financieras cuyo objeto consiste en estimular el ahorro mediante la constitucin, en cualquier forma, de capitales determinados, a cambio de desembolsos nicos o peridicos, con posibilidad o sin ella de reembolsos anticipados por medio de sorteos. Intermediarios del mercado cambiario Son intermediarios del mercado cambiario los bancos comerciales, las corporaciones financieras, las corporaciones de ahorro y vivienda, las compaas de financiamiento comercial, la financiera energtica nacional -FEN-, y el banco de comercio exterior de Colombia -BANCOLDEX- y las casas de cambio. No obstante ser intermediarios del mercado cambiario, las corporaciones de ahorro y vivienda y las compaas de financiamiento comercial solo podrn realizar la totalidad de las operaciones autorizadas a los intermediarios del mercado cambiario cuando su monto mnimo de capital pagado y reserva legal alcance al monto mnimo que deba acreditarse para la constitucin de una corporacin financiera. En caso contrario, sus operaciones estarn limitadas a las que se establezcan en el Captulo II, Ttulo II de la Resolucin 21 de 1993 de la Junta Directiva del Banco de la Repblica. Las casas de cambio solo podrn realizar las operaciones expresamente autorizadas. Instituciones Oficiales Especiales Banco de la Repblica, Fondo de Garantas de Instituciones Financieras, Banco de Comercio Exterior, Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo, FINDETER, Financiera Energtica Nacional, FINAGRO, ICETEX, Fondo Nacional del Ahorro. Conpes Consejo Nacional de Poltica Econmica y Social. Este ente define las pautas y programas a partir de los cuales el ejecutivo desarrolla sus polticas y obras de desarrollo econmico y social. Es un organismo de asesora, estudio y evaluacin que analiza y determina las acciones por seguir y que identifican las polticas socioeconmicas. El gobierno establece en el CONPES las metas en materia de crecimiento econmico y de acuerdo con esas proyecciones define las estrategias por seguir, estableciendo pautas a las cuales deben ajustarse los diversos ministerios y organismos que dependen directa e indirectamente del jefe de Estado. 6. Planeacin Nacional El decreto 2410 de 1.989 restructur el Departamento Nacional de Planeacin, as: El DNP, como organismo institucional , y el CONPES como organismo asesor principal de la administracin, constituye el conducto por medio del cual el presidente de la Repblica ejerse su funcin de mximo orientador de la planeacin nacional Funciones: - Formula el Plan Nacional de Desarrollo Econmico y Social. Dirige la preparacin y control del presupuesto general de la Nacin en le concerniente a gastos de inversin. - Prepara y coordina, con la colaboracin de los organismos y entidades pertinentes, polticas, planes, programas y proyectos relacionados con la actividad productiva y la inversin privada. - Prepara, conjuntamente con el Ministerio de Hacienda, el plan financiero del sector pblico. Ministerio De Hacienda Corresponde al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico formular y desarrollar en nombre del gobierno nacional las poltocas del Estado en materia fiscal, tributaria, aduanera, de crdito pblico,

presupuestal de ingresos y gastos, de tesorera, cambiaria, monetaria y crediticia, sin perjuicio de las atribuciones conferidas a la junta directiva del Banco de la Repblica. Entre las funciones generales asignadas a esta cartera, figuran: Fijar las polticas que corresponden al Estado en la regulacin de las acitvidades financieras, burstiles, aseguradoras y cualquier otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos captados del pblico Ejercer la vigilancia e inspeccin sobre las personas que realicen las mencionadas actividades por intermedio de las superintendencias Bancarias y de Valores, en la forma que sealen la Constitucin poltica y la ley. Ministerio De Desarrollo Economico Corresponden a este Ministerio las siguientes tareas: Participar en la formulacin de la poltica econmica y de los planes y programas de desarrollo econmico y social. Formular la poltica del gobierno en los ramos de industria, teconologa industrial, comercio interno, turismo, desarrollo urbano y vivienda social. Colaborar, junto con el Ministerio de Hacienda en la formulacin de la poltica tributaria. Ministerio De Comercio Exterior Organismo encargado de dirigir, coordinar, ejecutar y vigilar la poltica de comercio exterior. Funciones - Dirigir, coordinar, ejecutar y vigilar la poltica de comercio exterior de bienes, servicios y tecnologa en concordancia conlos planes de desarrollo econmico y social del pas, y garantizar su adecuada ejecucin. - Determinar el alcance de los acuerdos comerciales internacionales suscritos por colombia en interpretar las disposiciones arancelarias y de comercio exterior. - Velar por la estabilidad y debida aplicacin de las polticas de incentivos, normas y procedimientos. - Promover las relaciones comerciales del pas en el exterior y presidir las delegaciones de Colombia en negociaciones bilaterales y multilaterales de comercio exterior que adelante el pas. Incomex Instituto Colombiano de Comercio Exterior. Funciona como establecimiento pblico, con personera jurdica, autonoma administrativa y patrimonio independiente, encargado de la ejecucin de la poltica de comercio exterior. Funciones Ejercer la poltica de importacin y exportacin de bienes, tecnologa y servicios dentro de los criterios generales establecidos Llevar el registro de comercio exterior, y en particular las importaciones y exportaciones de la produccin nacional, los precios internacionales, los usuarios de comercio exterior y expedir las certificaciones pertinentes. Investigar los precios internacionales de los bienes y servicios de importacin y exportacin, para adoptar las medidas necesarias para controlar la subfacturacin de los mismos en cuanto exista produccin nacional. Fogafin Fondo de Garantas de Instituciones Financieras, creado por el art. 1 de la Ley 117 de 1.985, es una persona jurdica autnoma, de derecho pblico y de naturaleza nica, sometida a la vigilancia de la Superbancaria. Su objetivo general consiste en la proteccin de la confianza de los depositantes y acreedores en las instituciones financieras inscritas, preservando el equilibrio y la equidad econmica e impidiendo injustificados beneficios econmicos o de cualquier otra naturaleza de los accionistas y administradores causantes de perjuicios a las instituciones financieras. Funciones - Servir de instrumento para el fortalecimiento patrimonial de las instituciones adscritas

Participar transitoriamente en el capital de las instituciones inscritas Procurar que las instituciones inscritas tengan medios para otorgar liquidez, a los activos financieros y a los bienes recibidos en pago. Asumir temporalmente la administracin de instituciones financieras, para lograr su recuperacin econmica.

7. Banco De La Repblica Es una persona jurdica de derecho pblico, que funciona como organismo estatal, de rango constitucional, con rgimen legal propio, de naturaleza propia y especial, con autonoma administrativa, patrimonial y tcnica. el banco de la repblica, ejercer las funciones de banca central, de acuerdo con las disposiciones contenidas en la Constitucin poltica y en la presente ley. Velar por el mantenimiento de la capacidad adquisitiva de la moneda Funciones Mas Importantes Ejerce en forma exclusiva e indelegable el atributo estatal de emitir la moneda legal constituida por billetes y moneda metlica. Como banquero y prestamista de ltima instancia de los establecimientos de crdito, pblicos y privados, podr otorgarles apoyo transitorio de liquidez, intermediar lneas de crdito externo para su colocacin, prestar servicios fiduciarios, de depsito, compensacin y giro. Administrar las reservas internacionales conforme al inters pblico, al beneficio de la economa nacional y con el propsito de facilitar los pagos del pas en el exterior. Atribuciones Mas Importantes Fijar y reglamentar el encaje de las distintas categorias de establecimientos de crdito y en general, de todas las entidades que reciban depsitos a la vista, a trmino o de ahorro, sealar o no su remuneracin y establecer las sanciones por infraccin. Regular el crdito interbancario para atender requerimientos transitorios de liquidez de los establecimientos de crditos.

Ttulo: SECTOR FINANCIERO COLOMBIANO

Aportado por: Victoria Visbal - victoriavisbal@hotmail.com
Lecturas bsicas: Directorio y gua del sector financiero de medios y medios, en su ltima versin. Referencias Webgrficas http://www.IFIDEUT.TK/, Desarrollo del curso EFC. Pgina Web del colectivo IFideut. WebQuest4 Estructura Financiera Colombiana, Establecimientos de credito,, Gua de desarrollo del ncleo problmico dos. Colectivo IFideut. www.superfinanciera.gov.co, (http://www.superfinanciera.gov.co/EntidadesSupervisadas/entidades_general.xls, http://www.dafp.gov.co/leyes/EOSF.HTM, Departamento Administrativo de la Funcin Pblica. Esta URL les permite informarse sobre los establecimientos del crdito. las sociedades de servicios financieros y en general sobre todo lo contenido en el EOSF, decreto 663 de 1993 http://www.superfinanciera.gov.co/Normativa/NormasyReglamentaciones/estatuto/parte01.pdf, Superintendencia Financiera de Colombia.

www.banrep.gov.co www.portafolio.com.co, www.larepublica.com.co,

En la economa las actividades productivas y la distribucin de los bienes fsicos requieren de financiacin para su funcionamiento, es decir, que demanden recursos financieros y a su vez, existen en la economa personas naturales y empresas pblicas o privadas con excedentes monetarios que ofrecen recursos financieros. La transferencia de unos a otros se realiza gracias a la intermediacin de las entidades especializadas, oferentes, demandantes e instrumentos que intervienen en, el proceso de transferencia de recursos financieros, denominado Sistema Financiero.

EVOLUCIN DEL SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO

De 1821 a 1923: Durante este periodo, los eventos ms importantes fueron la creacin de bancos en bogota (1870) y en Colombia (1875), de acuerdo a la ley 35 de 1865 que estableci la necesidad de crear instituciones bancarias de financiacin. En 1923: Las recomendaciones de la misin Kemmerer fueron plasmadas en las leyes 25 y 45 de 1923, del sistema bancario y comercial que permiti que creciera una red de intermediarios que permitiran al pas llevar la depresin de la crisis de los aos 30 y sentar las bases de la industrializacin que se ve actualmente. En los aos 30 y para sacar de la crisis el sistema, el Estado adopt un sistema de banca especializada. En los 40 se crearon nuevas entidades financieras pblicas. En 1957 se autorizo la creacin de corporaciones financieras. En 1963 se creo la junta monetaria. En 1967 se creo el fondo de promocin a las exportaciones PROEXPO. En la dcada de los 70 se dan los primeros pasos para la liberacin financiera, se crearon las (CAV) Corporaciones de Ahorro y Vivienda. En 1979 se crean las compaas de financiamiento comercial. En 1990 se expidi la ley 45 de la reforma financiera en la cual se autoriza los siguientes establecimientos de crdito:

o o o o

Establecimientos Bancarios Corporaciones Financieras Corporaciones de Ahorro y Vivienda Compaas de financiamiento comercial

El sector financiero colombiano tiene dos tipos de entidades: reguladoras e intermediarias. Dentro de ellas estn las entidades pblicas y privadas que desarrollan actividades relacionadas con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos de capacitacin del pas. Existen 4 tipos de entidades: 1. 2. 3. 4. Instituciones Financieras. Otras Instituciones Financieras. Entidades Aseguradoras Intermediarias de seguros. Sociedades que tienen un rgimen especial.

El sistema financiero colombiano funciona a travs de lneas de crdito y establecimientos de crdito que son: Las lneas de Crdito son:

FINAGRO IFI Bancoldex Icetex Findeter

Los establecimientos a crdito son:

Sector Asegurador Servicios Financieros Sector Provisional Sociedades de Capitalizacin Intermediarios en el mercado cambiario Conpes

Las entidades financieras como la CAV y los bancos, ofrecen al mercado Colombiano Capacitacin, Cuentas de Ahorro, Cuentas Corrientes, CDT y los crditos. Los crditos a su vez se dividen en 4:

Crdito Crdito Crdito Crdito

Hipotecario de Consumo Empresarial Constructor

El organismo encargado de controlar y regular el sistema financiero colombiano es la Superintendencia Bancaria, esta es un organismo de carcter tcnico adscrito al ministerio de hacienda y crdito publico que en su calidad de supervisin de la actividad financiera, aseguradora y provisional tiene que atender sus obligaciones, supervisar de manera integral las entidades sometidas a su control y vigilancia.

Objetivos institucionales de la superintendencia bancaria: o Control de Riesgos o Fortalecimiento de la supervisin de las Entidades vigiladas o Transparencia en la informacin o Transparencia y control de conflictos de inters o > Proteccin al consumidor La superintendencia tiene una estructura organizacional acorde con el nmero de entidades que vigila y esta conformada por tres reas de supervisin: o Pensiones y Cesantas o Seguros y Capitalizacin o Intermediacin Financiera Estas operan a travs de cinco delegaturas que a su vez estn divididas en direcciones tcnicas denominadas de acuerdo con el rea de supervisin.

Es una entidad de derecho pblico econmico y de naturaleza nica, esta constituido por acciones y tiene autonoma administrativa especial, personera jurdica y patrimonio independiente. Es quien guarda las reservas del pas y ejecuta la poltica monetaria, tiene funciones de giro, deposito, descuento y redescuento y otras que estn contempladas en la constitucin y otras leyes. Sus funciones ms importantes son:

Ejerce en forma exclusiva e indelegable el atributo estatal de emitir la moneda legal constituida por billetes y monedas Es el ejecutor de la junta monetaria y cambiaria que traza la junta monetaria. Es el administrador y banqueo de los fondos financieros. Administrara las reservas internacionales conforme al inters pblico, al beneficio de la economa nacional y con el propsito de facilitar los pagos del pas en el exterior Como banquero y prestamista de ltima estancia de los establecimientos de crdito pblico y privados, podr otorgarles apoyo transitorio de liquidez para intermediar las lneas de crdito externo para su colocacin, prestar servicios fiduciarios, de depsito, compensacin y giro. Es el guardin de las reservas en efectivo de los bancos y liquida las deudas y acreencias entre ellos. Es el banquero de los bancos particulares y oficiales de corporaciones financieras. Es el banquero del fondo nacional del caf, los fondos ganaderos y el instituto de desarrollo cooperativo. Es l depsito en Colombia de todas las disponibilidades del fondo monetario internacional, del banco mundial y del banco interamericano de desarrollo. La junta monetaria es una institucin que fue creada para dictar medidas monetarias, cambiaras y de crdito en nuestro pas, esta funcin antes corresponda a la junta directiva del banco de la repblica.