La Poltica Monetaria en Bolivia

y el Nuevo Modelo Econmico Plural

Gabriel Loza Tellera
Presidente a.i. del Banco Central de Bolivia Cochabamba, Octubre de 2010

Poltica monetaria en tiempos de crisis de la economa-mundo capitalista

Una economa pequea, abierta, exportadora de commodities, con dolarizacin parcial y con baja integracin al mercado financiero internacional, como la boliviana, presenta distintas interconexiones o canales de transmisin de los shocks externos. En forma directa: los movimientos de los precios mundiales, especialmente de materias primas como de alimentos y los flujos de remesas. En forma indirecta: los movimientos cambiarios de las principales divisas y de las monedas de los pases vecinos; y los movimientos de las tasas de inters en el resto del mundo que influyen en los flujos de capitales de corto plazo.

Instrumentos del BCB

Operaciones de Mercado Abierto Tasas de encaje diferenciadas en moneda nacional y en moneda extranjera Poltica cambiaria y el Bolsn Comisiones por transferencias al y del exterior Crdito del Banco Central al Sector Pblico
Liquidez Emergencias Inversin en las Empresas Estratgicas, mediante Ley.

Shocks externos a la economa boliviana: Inflacin y crisis financiera

La economa boliviana ha experimentado dos fenmenos: el incremento en los precios de alimentos y combustibles entre 2007 y 2008, que increment los indicadores de inflacin; y los efectos de la crisis mundial (2009), que redujo las presiones inflacionarias externas.
Evolucin de la inflacin mensual, acumulada e interanual (Variacin interanual, en porcentajes)
18

Evolucin de las medidas de tendencia inflacionaria (Variacin interanual, en porcentajes)

17,3

19 17,32 16
Acumulada

16 14 12 10 8 6

IPC Nucleo Subyacente Sin Alimentos

14,5

13 10 7 4 1 -2

11,73

11,85

Mensual Anual

10,4

5,4

4,2

3,3

3,27 2 0,26

2,7 2,1

2,90
0,77

0 -2

FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica

Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10

Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10

FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica

Aplicamos polticas contracclicas

Primer shock externo: la poltica monetaria fue contractiva y la poltica cambiaria tuvo mini apreciaciones y se acumularon reservas internacionales. Segundo shock externo: la poltica monetaria fue expansiva y la poltica de estabilidad cambiaria atenu la transmisin de las volatilidades cambiarias.
Cotizaciones internacionales de petrleo y alimentos (Variacin anual, en porcentajes)
100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60
19,6
Energa Alimentos
10,000 9,600 9,200 8,800 8,400 8,000 7,600 7,200 6,800 6,400 6,000 5,600 5,200 4,800 4,400 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 800 400 0 -400 -800 -1,200 -1,600 -2,000 -2,400 -2,800 -3,200 -3,600 -4,000 -4,400 -4,800 -5,200 -5,600

Inyeccin bruta y neta de liquidez (Millones de bolivianos acumulados en el ao)

Inyeccin Bruta Inyeccin Neta OMA

6,4

Mar-05

Dic-05

Mar-06

Dic-06

Mar-07

Dic-07

Mar-08

Mar-09

Dic-09

Sep-09

Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07

Sep-08

Mar-10

Dic-04

Jun-05

Jun-06

Jun-07

Jun-08

Dic-08

Jun-09

Jun-10

Millones de Bs

2008

2009

2010

FUENTE: Banco Mundial

FUENTE: Banco Central de Bolivia

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 40 42 44 46 48 50 52 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37

Semanas

Transmisin del mercado monetario al mercado financiero

La poltica monetaria expansiva, va redenciones netas, indujo una reduccin sustancial de las tasas de los ttulos de regulacin monetaria, comportamiento que se reflej, en menor magnitud, en las tasas interbancarias y en las de intermediacin financiera.
Tasa efectiva anualizada de ttulos pblicos de regulacin monetaria y tasas de intermediacin financiera (En porcentajes)

MN
25 20 15 10 5 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

ME

Dic-07

Oct-08

Dic-08

Oct-09

Oct-08

Oct-09

Ago-08

Ago-09

Dic-09

Dic-07

Dic-08

Dic-09

Tasa ttulos pblicos

Tasa Activa

Tasa Pasiva

Tasa ttulos pblicos

Tasa Activa

Tasa Pasiva

FUENTE: Banco Central de Bolivia

Ago-10

Ago-08

Ago-09

Ago-10

Abr-08

Abr-09

Feb-08

Feb-09

Feb-10

Feb-08

Feb-09

Feb-10

Abr-10

Abr-08

Abr-09

Abr-10

Jun-08

Jun-09

Jun-10

Jun-08

Jun-09

Jun-10

Transmisin al canal del crdito

Este comportamiento fue uno de los factores que contribuy al crecimiento del crdito, principalmente en moneda nacional, disminuyendo la dolarizacin.
Crecimiento del crdito al sector privado (Variacin interanual, en porcentajes)

FUENTE: Banco Central de Bolivia

Aplicacin del encaje legal en una economa bimonetaria

En el caso boliviano, la poltica de tasa de encaje fue diferente a la del resto de la regin e incluso a la de economas dolarizadas. La tasa de encaje en moneda extranjera fue incrementada, en tanto que se redujo la tasa de encaje en moneda nacional.
Bolivia : Tasas de encaje para depsitos (En porcentajes)
35 30 25 20
Moneda Nacional

Encaje Marginal Moneda Extranjera

Efectivo

Titulos
Moneda Extranjera

15 10 5 0

Regimen Anterior

Regimen Actual

Regimen Anterior

Regimen Actual

Regimen Anterior

FUENTE: Banco Central de Bolivia

Regimen Actual

Estabilidad cambiaria
La poltica cambiaria aplicada por Bolivia fue diferente a la mayora de las economas de la regin. Ancl las expectativas en el mercado de divisas (zero rate of crawl); y fue coincidente con la estabilidad de precios desde septiembre de 2009.
Apreciacin nominal e inflacin observada y esperada (Variacin porcentual)
Inf lacin anual 18 16 -8 14 12 10 8 6 -2 4 2 0
Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 sep-10

Inf lacion esperada en un ao Tasa de apreciacin a 12 meses (eje derecho)

-10

-6

-4

FUENTE: Banco Central de Bolivia

Estabilidad cambiaria
El caso boliviano es ilustrativo por su baja volatilidad registrada durante la crisis, en un contexto en el que las monedas de otros pases se depreciaron y apreciaron abruptamente.
Tipo de cambio en economas seleccionadas (ndice, enero de 2003 = 100)
Argentina Bolivia 130 120 110 100 90 Per 80 Chile 70 60 Colombia 50 Brasil
Oct-07 Oct-08 Ago-07 Sep-07 Ene-08 Ago-08 Sep-08 Ene-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Ene-10 Ago-10 Nov-07 Nov-08 Nov-09 May-08 May-09 May-10 Sep-10 Dic-07 Dic-08 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Feb-08 Mar-08 Feb-09 Mar-09 Feb-10 Mar-10 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Jul-10

40

FUENTE: Bloomberg - Banco Central de Bolivia

Estabilidad cambiaria
La poltica cambiaria permiti preservar el poder adquisitivo de la moneda nacional respecto a los principales socios comerciales, sin desalineamientos.

Evolucin del ITCER, 2008-2010 (ndice, agosto de 2003 = 100)

Tipo de cambio real y observado de equilibrio (ndice, agosto de 2003 = 100)

120 115 110 105 100 95 90 85 80

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

FUENTE: Banco Central de Bolivia

2010

Bajos indicadores de riesgo

El crecimiento sostenido de las RIN y los supervits gemelos contribuyen a disminuir la vulnerabilidad macroeconmica y el riesgo del pas.
Bolivia: Indicadores de Riesgo (Como porcentaje del PIB)
60 50 40 30

Deuda Externa =14.9% del PIB (2009) Deuda Interna = 27.5% del PIB (2009) BCB = 10.1% del PIB (2009) TGN = 17.4% del PIB (2009)

47.1

% del PIB

20 10 0

RIN (% PIB)

Cuenta corriente (% PIB)

2,2*

0.6
-10

Resultado fiscal (% PIB)

-20

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Sep -2010

Medidas relacionadas con la poltica macro-prudencial

Las medidas macro prudenciales fueron implementadas y/o coordinadas por el BCB, junto con el rgano Ejecutivo y la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero (ASFI): Modificacin del Reglamento de Tasas de Inters para el clculo de la Tasa de Referencia Tre. Reglamento de Lmites a la inversin de activos en el exterior para las entidades financieras. Modificacin al rgimen de previsiones (especialmente a crditos en ME y de consumo) e impulso a la creacin de mecanismos de fondos de garanta. Modificacin propuesta al Reglamento de Posicin de Cambios, que disminuye la posicin larga en ME a 50% y aumenta la posicin corta en ME a 30%, para promover el proceso de remonetizacin. Implementacin de normas para que las entidades financieras slo cobren intereses penales por el monto adeudado durante los periodos de incumplimiento y no por el monto total de crdito en similar periodo.

Efectos de las polticas del BCB

Las polticas monetaria y cambiaria aplicadas por el BCB, como la regulacin de la liquidez, la apreciacin de la moneda nacional y medidas de encaje legal, continuaron mostrando efectos en la reduccin de la inflacin.
15

Efecto estimado de las polticas del BCB (Variacin interanual, en porcentajes)

10

-5 Aporte poltica cambiaria -10 Aporte poltica monetaria Promedio mvil de la aceleracin de la inf lacin -15

-20
Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Ago-02 Ago-03 Ago-04 Ago-05 Ago-06 Ago-07 Ago-08 Ago-09 Dic-09 Ago-10 Abr-02 Abr-03 Abr-04 Abr-05 Abr-06 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10

FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia

Bolivianizacin financiera
En un ambiente de solidez del sistema financiero, la bolivianizacin de la economa continu mostrando avances en virtud a la mayor preferencia de los agentes por moneda nacional y la consiguiente recomposicin de sus portafolios.
Bolivianizacin: depsitos y cartera (En porcentajes, respecto al total)

60
Depsitos

50 40 30 20 10 0

Cartera

51.6 49.6

FUENTE: Banco Central de Bolivia NOTA: Informacin al 2909/2010

Dic-00 May-01 Oct-01 Mar-02 Ago-02 Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Nov-04 Abr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dic-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Ago-08 Ene-09 Jun-09 Nov-09 Abr-10 Sep 29

Desempeo Econmico
o El crecimiento econmico de 3,64% al primer semestre de 2010, se sustent en la demanda interna, sobre todo por la dinmica del consumo privado y la inversin pblica. o Tambin destac el desempeo de las actividades no extractivas. Por su parte, las actividades extractivas no renovables mostraron signos de recuperacin, sobre todo por mayores nominaciones (ventas) de gas natural por parte de Argentina y Brasil, luego de que redujeran sus pedidos por efectos de la crisis global.
Crecimiento e incidencias en la variacin interanual (En porcentaje) Tipo de Gasto Actividad Econmica
10

9
8 6 4 2 0

Extractivas 7 5 3 1

No extractivas

PIB

3.64

-2 -4 -6 -8
Demanda Externa Neta Demanda Interna Incidencia Exportaciones PIB externo relevante

-1 -3

06-T2 p

06-T3 p

06-T4 p

07-T1 p

07-T2 p

07-T3 p

07-T4 p

08-T1 p

08-T2 p

08-T3p

08-T4p

09-T1p

09-T2p

09-T3p

09-T4p

10-T1p

05-T1

05-T2

05-T3

05-T4

06-T1p

06-T2p

06-T3p

06-T4p

07-T1p

07-T2p

07-T3p

07-T4p

08-T1p

08-T2p

08-T3p

08-T4p

09-T1p

09-T2p

09-T3p

09-T4p

10-T1p

Fuente: INE

10-T2p

10-T2p

05-T1

05-T2

05-T3

05-T4

06-T1

Logros alcanzados en la economa boliviana

Bolivia fue el pas con mayor crecimiento en Sudamrica en medio de la crisis (3,4% en 2009) luego de un ao de crecimiento excepcional en su historia econmica (6,2% en 2008). Las reservas internacionales continuaron creciendo en un entorno de turbulencia econmica, de tal forma que Bolivia posee el saldo ms alto de la regin como porcentaje del PIB. Como no haba ocurrido en su historia econmica, desde 2008 Bolivia registra una posicin neta acreedora respecto del resto del mundo. Lo ms destacable es que esta situacin se mantiene en tiempos de crisis. Se observaron supervit fiscales, como producto de la nacionalizacin de hidrocarburos y la austeridad fiscal. De igual forma, desde 2004 se han observado saldos positivos en la cuenta corriente de la balanza de pagos. En resumen, Bolivia fue uno de los pocos pases que mantuvo supervit gemelos en un entorno de crisis global. En el campo financiero, los depsitos y los crditos continuaron bolivianizndose: actualmente se sita en torno a 50%. La deuda pblica externa en 2009 represent 14,9% del PIB, la deuda interna 27,5% de la cual el BCB registra 10,1% y el TGN 17,4%.

Reflexiones sobre la economa en un contexto de economa plural

La estabilidad de precios debe ir acompaada del crecimiento econmico, siendo importante tanto el nivel como la composicin del producto. Segn la Constitucin Poltica del Estado Plurinacional de Bolivia, la estabilidad no es un fin en si mismo, sino un medio: debe contribuir al desarrollo econmico y social: La discusin econmica reciente reconoce que las metas cuantitativas de inflacin deben replantearse en funcin a los nuevos shocks que experimenta la economa mundial y para dar un mayor espacio de accin a la poltica monetaria. La utilizacin de un solo objetivo y un solo instrumento parece insuficiente sobre todo en situaciones de crisis.

Reflexiones sobre la economa en un contexto de economa plural

En el caso boliviano, adems del objetivo explicito de la estabilidad de precios, el Banco Central tuvo como objetivos implcitos la estabilidad cambiaria, la bolivianizacin de la economa y la estabilidad financiera y realiz el uso de los instrumentos adecuados para alcanzar dichos objetivos. La poltica econmica aplicada en Bolivia; antes ,durante y despus de la crisis demostr la capacidad de reaccin y flexibilidad necesarias para mitigar los efectos adversos de la crisis y realizar una reduccin gradual y ordenada de las medidas aplicadas. Dicha poltica se inscribe en las nuevas reflexiones y orientaciones actuales de la macroeconoma y del nuevo rol de los bancos centrales.

Reflexiones sobre la economa en un contexto de economa plural

Los bancos centrales deberan analizar la inclusin de la estabilidad cambiaria como parte de su funcin objetivo, segn las caractersticas y vulnerabilidad externa de cada economa. En el caso bolivano se demostr que el mayor uso de la moneda nacional da un campo de accin ms amplio a la poltica monetaria; y que la acumulacin de reservas promueve mayor eficacia a la poltica cambiaria para enfrentar choques externos. En el caso de Bolivia, no slo en cumplimento de su Constitucin Poltica sino como una leccin de la crisis es la importancia de la coordinacin de la poltica monetaria y cambiaria con la poltica fiscal en particular y con la poltica econmica del rgano Ejecutivo. Esta mayor coordinacin de polticas implica ms credibilidad para mantener una baja inflacin y el equilibrio macroeconmico.

La Poltica Monetaria en Bolivia

Lecciones de la Crisis

Gabriel Loza Tellera

Presidente a.i. del Banco Central de Bolivia Cochabamba, Octubre de 2010