ROC, ROIC Y ROE: MEDICIÓN E IMPLICACIONES.

Si ha habido un cambio en las finanzas corporativas y la valoración en los últimos años, ha sido
para dar "rendimientos en exceso" un papel más central en la determinación del valor de un
negocio. Si bien los modelos de valoración temprana enfatizaron la relación entre el crecimiento
y el valor - se les asignó a las empresas de mayor crecimiento - iteraciones más recientes de
estos modelos han señalado que el crecimiento no acompañado por exceso de rendimientos crea
ningún valor. Con este cambio hacia el exceso de rendimientos, se ha centrado un mayor
enfoque en medir y pronosticar los rendimientos obtenidos por las empresas en ambas
inversiones realizadas en el pasado y las inversiones futuras esperadas. En este documento,
examinamos las medidas de flujo contable y en efectivo de estos rendimientos y la mejor
manera de predecir estos números para cualquier negocio determinado para el futuro.
La idea de que el valor de una empresa es una función de sus flujos de efectivo esperados está
profundamente grabado en finanzas. Sin embargo, para generar estos flujos de efectivo, las
empresas deben reunir e invertir capital de activos, que no es gratuito. De hecho, sólo cuando
los flujos de efectivo superan el costo de recaudar dinero de la deuda y las acciones pueden
crear valor para las empresas. De hecho, el valor de una empresa puede expresarse simplemente
en función de su "exceso de rendimiento" de las inversiones existentes y nuevas.
Aunque este principio es intuitivo y fácil de probar, es difícil medir el exceso de retorno. Un
aspecto de la ecuación es el costo de la deuda, costo de capital y el capital. Aunque es evidente
que todavía quedan algunas cuestiones importantes por resolver, gran parte de la investigación
financiera tiene por objeto estimar esas cifras con mayor precisión. El otro lado de la ecuación
es el rendimiento en sí, y sorprendentemente poco se ha hecho para proponer una medida
coherente del rendimiento de las inversiones y cómo evolucionan con el tiempo.

En la primera parte de este artículo, vamos a mostrar lo que estamos tratando de medir con estos
retornos y por qué es tan importante que podemos estimar estas cifras bien. En la segunda parte
de este trabajo, estudiaremos los métodos de medición de ingresos basados en la contabilidad y
el flujo de caja, así como sus ventajas y desventajas. En la tercera parte de este documento,
consideraremos los factores que pueden conducir a la desviación de la medición de los ingresos
de las empresas de sus ingresos reales, y cómo resolver estos problemas. En la cuarta parte de
este capítulo, nos centraremos en predecir el rendimiento de las inversiones y la mejor manera
de incorporar los efectos competitivos en esas previsiones.

Rendimientos de inversión; ¿Qué y por qué?

En finanzas y contabilidad, existen referencias frecuentes a los rendimientos de las inversiones
y las diferentes definiciones de estas devoluciones. Para comprender mejor lo que estamos
tratando de medir con los rendimientos de inversión, considere un balance financiero en la
Figura 1.
Ba lance fina ncie ro
Activo Pa s ivo
Activos existentes Dinero prestado
Inversiones
Inversiones existentes Deuda
realizadas
Flujo de caja generado hoy
Activos de crecimiento Fondos del propietario
Inversiones
Valor esperado de las Capital
pendientes
inversiones futuras

Tenga en cuenta el contraste con un balance de contabilidad, que está más enfocado en
categorizar los activos en función de si son fijos, actuales o intangibles y registrándolos en
estimaciones de valor contable o de libros. Tenga en cuenta también la categorización de activos
en este balance en activos en activos en lugar y de crecimiento, estableciendo así las dos
preguntas básicas a las que necesitamos responder en las finanzas corporativas y la valoración:
a) ¿Qué tan buenas son las inversiones existentes de la empresa? En otras palabras,
¿generan rendimientos que exceden el costo de financiarlas?
b) ¿Para qué esperamos que se parezcan los retornos en exceso en las inversiones futuras?
La respuesta a la primera pregunta reside en el pasado y nos requerirá que nos centremos en el
capital que la firma ha invertido en activos en su lugar y en los flujos de ganancias / efectivo
que genera en estas inversiones. En efecto, esto es lo que estamos tratando de hacer cuando
calculamos el retorno de capital invertido y comparamos el costo del capital. Para responder a la
segunda pregunta, también podemos comenzar con los rendimientos pasados, pero no podemos
detenernos allí. Después de todo, el entorno competitivo y el potencial de inversión para la
empresa pueden haber cambiado sustancialmente y estos cambios deben incorporarse a los
pronósticos de futuros rendimientos. En términos prácticos, esto nos requerirá que ajustemos los
rendimientos pasados para los cambios o incluso los reemplazarlos con nuevas y diferentes
medidas de retorno para futuras inversiones. La categorización del capital en la equidad y la
deuda también nos proporciona una forma simple de diferenciar entre diferentes formas de
medir los rendimientos.
Podemos centrarnos solo en la equidad invertida en proyectos y medir el rendimiento de esta
inversión de capital; esto tendría que ser comparado con el costo de la equidad.
Alternativamente, podemos medir la devolución general obtenida en el capital de las llamadas
(deuda y capital) invertido en una inversión; Este es el retorno de capital y puede compararse
con el costo del capital.
¿Por qué nos centramos tanto en medir el rendimiento de las inversiones pasadas y futuras?
Como señalamos en la introducción, la razón es simple. Si el rendimiento de la inversión de una
empresa es superior al costo de reunir capital para la inversión, la Empresa obtendrá un
rendimiento excesivo y negociará a una prima superior a la de las empresas que no lo hayan
hecho. ¿Por qué separar los rendimientos de las inversiones existentes de los futuros? Las
empresas que esperan que las nuevas inversiones en el futuro sigan generando un rendimiento
excesivo positivo aumentarán su valor a medida que crezcan, mientras que las empresas que
obtengan un rendimiento acorde con sus costos de financiación destruirán su valor a medida que
crezcan.
El vínculo entre el exceso de rendimiento y el valor se ha establecido claramente en el modelo
de valoración. En el modelo de exceso de rendimiento, la relación es clara. En el modelo de
exceso de rendimiento, el valor de la empresa se escribe como la suma del valor actual del
capital invertido en los activos existentes de la empresa y el valor actual de todos los futuros
rendimientos excesivos de los activos existentes y la inversión futura. Está implícito en el
modelo tradicional de flujo de caja descontado, pero si el crecimiento esperado se calcula sobre
la base de los fundamentos, se convertirá en un componente clave del valor. Por ejemplo, la tasa
de crecimiento sostenible en el modelo de valoración de la equidad es el producto del
rendimiento previsto de la equidad de la nueva inversión y la proporción de los ingresos
retenidos de la empresa (tasa de retención). En el modelo de valoración de la empresa, la tasa de
crecimiento esperada es el producto de la tasa de rendimiento del capital invertido en nuevos
activos y la proporción de ingresos de explotación reinvertidos en el negocio (tasa de
reinversión):

Cuadro 1: Tasas de crecimiento sostenible e hipótesis de reinversión

¿Qué tan buena es tu
¿Cuánto has reinvertido?
reinversión?
Ingresos de Rendimiento del capital
Tasa de reinversión= (Cap. Ex – Deprec + ∆WC) /EBIT(1-t) x
explotación invertido
Ingresos Tasa de reinversión de las acciones= (Cap. Ex + ∆WC - Rendimiento del capital
x
netos ∆Deuda) /Ingresos Netos no monetario
Ganancias Rendimiento del capital
Tasa de retención= (1-Dividendos/Ingresos Netos) X
por acción social

Debido a este vínculo entre el crecimiento y la calidad de los rendimientos, en realidad

estamos considerando compensaciones en nuestras inversiones. Una mayor reinversión
aumentará la tasa de crecimiento, pero sólo cuando los ingresos superen los costos
aumentará el valor. Incluso el crecimiento atribuible a un uso más eficiente de los
activos existentes puede expresarse en términos de cambios en los rendimientos del
capital y el capital.
Cuadro 2: hipótesis de crecimiento de la eficiencia y rendimiento

En resumen, intentamos estimar los rendimientos obtenidos del capital social y el capital
invertido en los activos existentes de una empresa como punto de partida para evaluar la calidad
de las inversiones que ya se han hecho. Luego usamos estos rendimientos como base para la
previsión de rendimientos en inversiones futuras. Tanto estos juicios tendrán repercusiones
significativas en el valor que asignamos a un negocio. Si estimamos los rendimientos obtenidos
en las inversiones existentes, no solo lo juzgaremos mala calidad de la gestión titular de la
empresa, sino que tendremos a adjuntar mucho más valor al crecimiento de esta empresa que
nosotros. De hecho, podemos concluir de manera segura que el número clave en una valoración
no es el costo del capital que asignamos una empresa, sino el rendimiento obtenido en el capital
que atribuimos a ella.
Medición de retornos de inversión
Ahora que hemos establecido lo crítico que es que obtenemos una estimación razonable del
rendimiento obtenido en las inversiones existentes, debemos considerar las alternativas. En esta
sección, primero exploraremos dos medidas de retorno basadas en las ganancias contables, el
rendimiento del capital y el rendimiento de la equidad, que se usan ampliamente en la práctica y
luego llaman nuestra atención a los rendimientos basados en efectivo y por qué no se han
atraído tan amplio en práctica.
Retornos contables
Dado que gran parte de la información con la que trabajamos en la valoración y las finanzas
corporativas proviene de las declaraciones contables, no debe sorprender que las medidas de
rendimiento más utilizadas se basen en las ganancias contables. De acuerdo con nuestra
diferenciación anterior entre las devoluciones a todos los inversores de capital y solo a los
inversionistas de capital, las devoluciones de contabilidad se pueden clasificar en consecuencia.
a. El rendimiento del capital invertido

El retorno de capital o capital invertido en un intento comercial para medir la evolución

obtenida en el capital invertido en una inversión. En la práctica, generalmente se define de la
siguiente manera:

Ingresos operativost (1−tx)

ROIC=
Valor en libros del capital invertidot −1

Esta definición tiene cuatro componentes clave. El primero es utilizar los ingresos de
explotación en lugar de los ingresos netos en el numerador. El segundo es el ajuste fiscal de los
ingresos de explotación, calculado sobre la base del tipo impositivo efectivo o marginal como
impuesto hipotético, y el tercero es el valor contable del uso del capital de inversión, en lugar
del valor de mercado. Por último, la diferencia horaria; El capital invertido proviene del final
del año pasado, mientras que los ingresos de explotación son las cifras del año en curso. Hay
buenas razones para cada enfoque, que se detallan en las siguientes secciones.

I. Ingresos de explotación después de ingresos

El rendimiento del capital mide el rendimiento de todo el capital, la deuda y el capital invertido
en uno o más activos. Por consiguiente, debe tener en cuenta no sólo los ingresos de los
inversores en acciones (es decir, los ingresos netos), sino también los ingresos de los
prestamistas en forma de pagos de intereses. Por lo tanto, en el cálculo, los ingresos de
explotación se utilizan como medida de los ingresos antes de la deuda y se ajustan para obtener
el rendimiento después del impuesto sobre el capital. Hay dos maneras de estimar los ingresos
de explotación.

 Una es utilizar el EBIT reportado en la cuenta de pérdidas y ganancias y ajustar esta

cifra a las obligaciones fiscales.

Ingresos de explotación después de impuestos = EBIT (1 – tasa impositiva)

Tenga en cuenta que cuando utilizamos este método de cálculo, en realidad nos comportamos
como si estuviéramos pagando impuestos sobre la medida de nuestros ingresos. De hecho,
podemos deducir el costo de los intereses para obtener ingresos imponibles, pero ignoramos este
beneficio fiscal porque se ha incluido en el costo del capital (utilizando el costo de la deuda
después de impuestos). Un error común en el cálculo de la tasa de rendimiento del capital es el
uso de los impuestos realmente pagados para calcular los ingresos de explotación después de
impuestos. Esto dará lugar a una doble contabilización de los ingresos fiscales de la deuda, uno
de los cuales es el rendimiento del capital (que aumenta como resultado de los ahorros del
impuesto sobre los intereses) y el otro es el costo del capital (que reducirá el costo del capital
para reflejar los mismos ingresos fiscales).
Esto se ilustra mejor con un ejemplo simple. Supongamos que el EBIT de una empresa es de
$100 millones, el costo de los intereses es de $60 millones y la tasa impositiva es del 40%. La
empresa tiene una renta imponible de 40 millones de dólares (EBIT - gastos de intereses) y paga
impuestos de 16 millones de dólares. Los ingresos de explotación después de impuestos para el
rendimiento del capital deberían ser de 60 millones de dólares (100 millones de dólares (1 a 4)),
en lugar de 84 millones de dólares (100 millones de dólares a 16 millones de dólares).

 La otra consiste en comenzar con los ingresos netos, añadir el costo de los
intereses después de impuestos y eliminar otras partidas no operacionales para
obtener ingresos de explotación después de impuestos:

Ingresos de explotación después de impuestos = ingresos netos + gastos por

concepto de intereses (1 - tipo impositiva) - ingresos no operativos (1 - tasa
impositiva)

En este cálculo, no hay un ajuste fiscal explícito, ya que empezamos con los ingresos netos
después de impuestos. La devolución de la parte posterior a impuestos de los gastos por
concepto de intereses garantiza que los ingresos fiscales derivados de la deuda no se calculen de
nuevo.

II. Capital invertido

En la mayoría de los cálculos financieros, al elegir entre el valor de mercado y el valor contable,
elegimos continuar con el cálculo del valor de mercado. Por lo tanto, el costo del capital se
calcula utilizando el peso del valor de mercado de la deuda y el capital social , y beta utiliza el
apalancamiento y el desapalancamiento del valor de mercado. El cálculo de los rendimientos
contables puede ser el único lugar en las finanzas en el que volvemos al valor contable, y la
razón por la que lo hacemos es simple. Estamos tratando de calcular el rendimiento del capital
invertido en activos existentes, asumiendo que el valor contable de la deuda y el capital social
mide efectivamente esta inversión de capital. Hay dos problemas en el valor de mercado de los
derechos e intereses que no son adecuados para este cálculo:

(1) El valor de mercado del capital incluye el valor esperado de los activos de crecimiento,
que no pueden generar ingresos operativos hoy. En consecuencia, el retorno de capital
calculado utilizando los valores de mercado de la deuda y la equidad para una empresa
de crecimiento se sesgará hacia abajo, no porque la firma haya tomado malas
inversiones, sino porque su valor de mercado incorpora las expectativas para el futuro.
Considere, por ejemplo, que el valor de mercado de Google en 2007 fue de
aproximadamente $ 150 mil millones, muchas de las cuales se debió al potencial de
crecimiento. Dividir el ingreso operativo de Google de $ 3 mil millones en ese año por
el valor de mercado generaría un retorno del capital del 2%, pero eso no sería una
medida justa de la calidad de las inversiones de Google. Dividir en su lugar por el valor
del libro de Google de $ 15 mil millones produce la estimación más razonable de
retorno del 20% en sus inversiones existentes.

(2) El valor de mercado marca el valor de los activos existentes para reflejar su poder de
ganancia. En otras palabras, incluso si no hubo activos de crecimiento, el uso del valor
de mercado de las inversiones existentes en este cálculo generará el resultado de
insuficiencia de que el rendimiento del capital sea igual al costo del capital. Considere
una empresa que tenga solo un proyecto y no se esperan inversiones futuras, y suponga
que el capital invertido en el proyecto fue de $ 50 millones y que se espera que el
proyecto genere $ 10 millones en ganancias anuales de ganancias / flujo de efectivo en
perpetuidad. Finalmente, asuma que el costo del capital para este proyecto es del 10% y
que el mercado lo valora de manera justa, dándole un valor de $ 100 millones (el valor
 presente de $ 10 millones como perpetuidad, descontado en un 10%). Ahora, considere
las opciones cuando se trata del retorno de la computación en el capital. Si divide las
ganancias por el valor del libro de $ 50 millones, llega a un retorno de capital del 20% y
la conclusión justa de que la empresa está generando un exceso de rendimientos de su
única inversión. Si divide las ganancias por el valor de mercado de $ 100 millones, el
rendimiento del capital es del 10% y la conclusión de que se basará es que la firma
invirtió en un proyecto neutral, que no es una evaluación justa.

La razón por la que utilizamos el efectivo neto es para ser consistente con el uso de los ingresos
de explotación como medida de ingresos. Los ingresos en efectivo por concepto de intereses no
forman parte de los ingresos de explotación.

Consequently, dividing the operating income by the total book value of debt and equity will
yield too low a return on capital for companies with significant cash balances. We could, of
course, add back interest income from cash to the numerator but that would muddy the waters
since cash is generally invested in low-risk, low-return investments.

Por lo tanto, dividir los ingresos de explotación por el valor contable total de la deuda y las
acciones produciría un rendimiento de capital demasiado bajo para las empresas con grandes
saldos de caja. Por supuesto, podemos añadir los ingresos por intereses del efectivo a la
molécula, pero esto puede perturbar la situación, ya que el efectivo normalmente se invierte en
inversiones de bajo riesgo y bajo rendimiento.

Aunque el cálculo que utilizamos comienza con el valor contable de la deuda y el capital social,
podemos utilizar el valor contable de los activos de la empresa para obtener resultados
similares. De hecho, la equivalencia del balance puede utilizarse para obtener las siguientes
mediciones del capital de inversión:

Capital invertido = activos fijos + activos corrientes - pasivos corrientes - efectivo

= activos fijos + capital de trabajo no monetario

Estos dos métodos generalmente dan los mismos resultados, con dos excepciones. En el primer
caso, la empresa tiene una participación minoritaria en otras empresas clasificadas como activos
en su balance. Dado que estos activos no se consideran activos de explotación, se excluyen del
cálculo del capital de inversión cuando se utiliza el método basado en activos, pero se incluyen
implícitamente en el cálculo del capital de inversión cuando se utiliza el cálculo del capital. En
segundo lugar, los pasivos a largo plazo de las empresas no son deudas - por ejemplo, pensiones
sin financiación u obligaciones de atención de la salud. Cuando utilizamos el método del
capital, se excluyen del cálculo del capital de inversión porque sólo consideramos el capital y la
deuda con intereses, pero cuando utilizamos el método del activo, se incluyen en el cálculo.

III. Diferencia horaria

Supongamos que usted compra una acción por $50 al principio de un período de tiempo y luego
sube a $70 durante ese período de tiempo. Si usted está calculando el retorno que usted obtiene
en esta acción, usted lo calcula en un 40% (dividiendo el cambio de precio por el precio de
apertura). Lo mismo nos lleva a utilizar el capital inicial para calcular el rendimiento del capital
invertido. Dividimos los ingresos de explotación de un año por el capital invertido al comienzo
del año, sobre la base del principio de que las inversiones realizadas a lo largo del año
normalmente no comienzan a generar ingresos a lo largo del año. Cabe señalar que algunos
analistas prefieren utilizar como base el valor medio del capital invertido a lo largo del año, que
se obtiene a partir del valor medio del capital invertido a principios y finales del año.

Pensamiento final
Tenga en cuenta que, si el retorno de capital funciona según lo anunciado, debería darnos una
medida de 1 la devolución obtenida en el capital invertido en todos los proyectos que la firma
tiene en sus libros, es decir, sus activos en su lugar. Esto se puede comparar con el costo del
capital de la empresa para concluir si la empresa ha invertido colectivamente en buenos
proyectos. En la práctica, es instructivo considerar cuándo es probable que el retorno del capital
sea más probable que tenga éxito en su misión: el ingreso operativo en el año más reciente debe
ser un buen proxy de las ganancias operativas típicas de las inversiones existentes y el valor del
libro debe, de hecho, capture el capital invertido en estas inversiones. Como veremos en la
siguiente sección, hay una buena razón para ser escépticos acerca de ambas suposiciones y el
retorno de capital, al menos tan calificado según los números de contabilidad, puede ser una
medida de mala calidad de la calidad de los activos de una empresa en su lugar.

Rentabilidad sobre los recursos propios

Aunque el rendimiento del capital mide el rendimiento de todo el capital invertido en un activo,
el rendimiento del capital se centra únicamente en la parte del capital invertido. Vincula el costo
del Servicio de la deuda con los beneficios que se dejan a los inversores en acciones después de
que se incluyen en el capital de inversión. La definición contable de la tasa de rendimiento del
patrimonio neto refleja lo siguiente:

Muchas de las afirmaciones sobre el rendimiento del capital también se aplican a este indicador
en términos de tiempo y valor contable. Se supone que los ingresos netos de este año se generan
a partir de las inversiones de capital a principios de año, y utilizamos el valor contable de las
acciones para medir las inversiones de capital en activos existentes.

Una diferencia clave entre este indicador y el rendimiento del capital invertido es que el efectivo
no se deduce; Los ingresos por concepto de intereses generados por el efectivo son parte de los
ingresos netos, y el valor contable del patrimonio neto incluye el efectivo en poder de la
empresa. Por consiguiente, el rendimiento del capital social de una empresa es el rendimiento
combinado de todos sus activos (efectivo e ingresos de explotación). Dado que el efectivo es
muy diferente de los activos de explotación en términos de riesgo y rendimiento, el rendimiento
de bajo riesgo del efectivo puede inhibir el rendimiento del capital social de las empresas con
grandes saldos de efectivo. A fin de medir más claramente el rendimiento del capital invertido
únicamente en activos de explotación, el cálculo del rendimiento del capital puede modificarse
como sigue:

Qué usas depende en gran medida de con qué lo compares. Si usted está calculando el
rendimiento del capital social de una empresa para compararlo con el costo del capital social,
que refleja todos los activos de la empresa, entonces un indicador regular de ROE es suficiente.
Si el costo de capital se basa únicamente en el riesgo de los activos de la empresa, la ROE no
monetaria es una mejor medida del rendimiento.
El uso del valor contable de las acciones a veces crea una última complejidad. Aunque el capital
de inversión es casi siempre un número positivo, hay un número considerable de empresas que
tienen un valor contable negativo del capital. Cuando esto sucede, el rendimiento del capital se
convierte en un número sin sentido, y usted puede tener que volver al rendimiento del capital de
inversión.

Otras medidas
Hay otras medidas de rendimiento contable, pero la mayoría de ellas son inconsistentes y no son
útiles desde el punto de vista de la valoración y las finanzas corporativas. Por ejemplo, hay
diferencias en el rendimiento del capital, ya que los analistas utilizan los ingresos netos en lugar
de los ingresos de explotación después de impuestos. Dividir los ingresos netos por el valor
contable de todo el capital le dará un rendimiento engañosamente bajo para cualquier empresa
que tenga una gran deuda y apenas le dirá la calidad de su inversión.

Otro indicador ampliamente reportado de la contabilidad del Rendimiento, es el rendimiento de

los activos, es decir, los ingresos de explotación después de impuestos dividido por el valor
contable de los activos totales en lugar del valor contable del capital.

Este cálculo tiene dos problemas, como puede verse en la versión simplificada del balance contable que
figura en el gráfico 2:

En el cálculo del rendimiento de los activos, utilizamos la suma de los activos, por lo que el valor
resultante es mayor que el capital invertido en el cálculo del rendimiento del capital:

Activo total = deuda + Capital + pasivo corriente

Por lo tanto, el rendimiento de los activos será inferior al rendimiento del capital. Por su parte, esto no es
un problema si lo que estamos haciendo es comparar los rendimientos de los activos de las empresas. Sin
embargo, el rendimiento de los activos no puede compararse con el coste del capital, ya que el coste del
capital se basa en el coste de la deuda y el capital invertido en los activos (excluidos los pasivos corrientes
y otros pasivos sin intereses). Otra diferencia es que el efectivo forma parte del activo total y permanece
en la base, incluso si los ingresos de explotación no incluyen los intereses devengados por el efectivo.

Evaluación de los estados financieros

¿Debemos confiar en el rendimiento contable? La respuesta está en si creemos que hay información en las
ganancias contables y el valor de libros. Si lo hacemos, hay un valor para estimar los rendimientos
contables, aunque esa conclusión debe ser atenuada por tres hechos.

En primer lugar, los ingresos contables se estiman en un solo período; incluso si se trata de una
evaluación precisa del desempeño durante ese período, puede no ser una buena medida del rendimiento a
largo plazo de la inversión. En segundo lugar, el uso del valor contable de las acciones o el capital puede
hacer que la tasa de rendimiento no sólo se vea afectada por la elección contable actual, sino también por
la elección contable a largo plazo. En otras palabras, los costes de reestructuración soportados hace una
década podrían dar lugar a una disminución del valor contable de las acciones y a un aumento del
rendimiento del capital en el último año. En tercer lugar, cualquier peculiaridad sistémica en las normas
contables o fiscales puede dejar su huella en el cálculo de los rendimientos.

Para los analistas, lo más sensato es no considerar los ingresos contables y el valor contable
como valores dados, sino ajustar estas cifras para medir mejor los ingresos de inversión de una
empresa. Después de todo, nuestro objetivo no debe ser estimar con absoluta precisión el
rendimiento del año pasado, sino presentar un indicador de rendimiento que ayude a predecir el
rendimiento futuro.