UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA - FACULTAD DE ECONOMIA

Escuela de Economía – Departamento Académico de Economía

Curso: Teoría Monetaria
Profesor: Dr. José Ordinola Boyer
Semestre 2020-I
Práctica Calificada N° 4

Apellidos y Nombres: Ramirez Perez Javier

Primera Pregunta Máximo 15 Líneas – 2.5 puntos)

En reciente rueda de prensa pudimos rescatar los siguientes comentarios: El Sr “Y” indicaba
que “…preocupa el muy bajo nivel de la tasa de interés de la política monetaria en el Perú. Se
estaría poniendo el riesgo la efectividad de las políticas macroprudenciales …”; Por su parte, la
Srta “Ch” sostenía “…el objetivo de reducir las tasas de interés de la política monetaria en
Perú ayuda a fortalecer la lógica y objetivos de las políticas macroprudenciales ...”; ¿Quién cree
usted que tenga la razón? ¿Por qué? ¿Qué dice la literatura pertinente? Sea riguroso en su
respuesta.

Segunda Pregunta (Máximo 15 Líneas – 2.5 puntos)

En reciente reunión de estudios el alumno “Optimo” manifestaba persistentemente “…la lógica
detrás de la intervención en el mercado cambiario se basa en la necesidad de hacer que el
“miedo a flotar” ( ) si ; sea mayor al “miedo a perder reservas”
…”. Está usted de acuerdo con dicha expresión.
Responda apoyándose en la literatura más pertinente sobre el tema.

Tercera Pregunta (Máximo 15 líneas – 2.5 puntos)

En el Perú hay quien ha sostenido que “… en términos formales el modelo peruano de política
monetaria corresponde a lo que se denomina la Misión Imposible II…”. Está usted de acuerdo
con esta aseveración. Si ello es cierto ¿Dónde está el problema? ¿A qué errores de política
monetaria conduce? Utilice la literatura pertinente al asunto.

Cuarta Pregunta (Máximo 15 Líneas – 2.5 puntos)

El alumno “O” ha sostenido que “… según la expresión es imposible sostener reglas de
política monetaria y fiscal que garanticen la sostenibilidad financiera en un mundo de
intervención cambiaria…”; Por su parte el alumno “P” refuta y dice “…en realidad el Sr “O” no
ha leído bien la literatura pertinente. La expresión arriba expuesta indica una posibilidad de
corto plazo allí cuando la intervención no es el objetivo madre de la política monetaria…”.
¿Quién tiene la razón? ¿Por qué? Sea riguroso en su respuesta. Utilice los argumentos
aparecidos en la literatura más pertinente.

Quinta Pregunta (Máximo 15 Líneas – 2.5 puntos)

Según un respetable funcionario del BCRP, “… el EMEI peruano se perfila como el esquema
de política monetaria más exitoso del mundo emergente. ”. ¿Es esto cierto? ¿Qué debería
ocurrir para que usted comparta plenamente con esta afirmación? Discuta el asunto en base a
la literatura que considere más adecuada.

Sexta Pregunta (Máximo 15 líneas – 2.5 puntos)

El alumno “O” ha sostenido que “… según la expresión no existe
evidencia empírica para América Latina que sustente que la independencia del Banco Central
sea fundamental para lograr el control de la inflación…”; Por su parte el alumno “P” refuta y
dice “…en realidad el Sr “O” no ha leído bien la literatura pertinente. La expresión arriba
expuesta indica la necesidad de controlar el incremento del apetito de riesgo en la utilización
eficiente de los flujos de capital…”. ¿Quién tiene la razón? ¿Por qué? Sea riguroso en su
respuesta. Utilice los argumentos aparecidos en la literatura más pertinente.
Sétima Pregunta (Máximo 15 Líneas – 2.5 puntos)
Dos estudiantes del curso Teoría Monetaria se enfrascaban en una interesante polémica en
relación a su cuarta evaluación: El alumno “M” sostenía “...las intervenciones esterilizadas
practicadas durante la última década en Perú han puesto en duda la validez de la identidad
...”; El alumno “N” manifestaba “...M se equivoca pues lo que se
ha puesto en duda con la experiencia peruana en materia de esterilizaciones es que la
expresión denote el retorno total del activo extranjero...”; ¿Quién tiene la razón?
¿Por qué? Sea riguroso en su respuesta.

Octava Pregunta (Máximo 15 Líneas – 2.5 puntos)

El alumno “O” ha sostenido que “…el Perú se ha constituido en una de las pocas evidencias
en donde un EMEI va acompañado de una reducción en la volatilidad del crecimiento del
producto. Ello debido a la alta pertinencia de la expresión , y al hecho de
que todavía existe un pequeño grado de dolarización financiera…”; Por su parte, el alumno
“P” refuta y dice “…el Sr “O” se equivoca pues la razón principal está asociada al hecho de
que en Perú son altamente pertinentes las expresiones y
…”. ¿Quién tiene la razón? ¿Por qué? Sea riguroso en su respuesta.

PC4TEMO2020_I/JOB/02112020

UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA - FACULTAD DE ECONOMIA

DEPARTAMENTO ACADEMICO DE ECONOMIA
Apellidos y Nombres: Ramirez Perez Javier

FORMATO DE RESPUESTAS

Respuesta a la Primera Pregunta:

Como primer punto, la efectividad de la política monetaria, a través del instrumento de la

tasa de interés de referencia, que es una medida macro prudencial que se enfoca en las
interacciones entre las instituciones financieras, los mercados, la infraestructura, en la
media de la regulación, tiene como objetivo la estabilidad financiera de la economía, con
respecto a la preposición dada, esta política de bajar de manera sostenible la tasa de
interés, va a depender o tener un fin de crear un crecimiento de acceso al sistema
financiero, buscando atenuar la acumulación de desequilibrios financieros, en la medida
que se construyen defensas que contienen efectos en la economía, evitando
concentración de riesgo y evitar el poner en peligro el funcionamiento del sistema en su
conjunto, ahora con esto demuestro que apoyo a la señora CH, pero, al estar bajo el
nivel de la tasa de interés, al de otras economías esto podría crear un exceso de
crecimiento del crédito al sistema financiero, entonces esto aumentara el impacto de
desestabilidad de los grandes flujos de capitales, estas interrupciones en la fluidez del
crédito puede generar aumentos de crédito en la medida que aumenta la masa monetaria
en la economía que podría generar consecuencias graves para la actividad productiva,
creando una inestabilidad financiera incluso el riesgo seria mayor, en efecto bajo este
escenario concuerdo con el señor Y, ya que esto podría generar perdida de efectividad
de la política macro prudencial.

Respuesta a la Segunda Pregunta:

Si, estoy de acuerdo con el alumno optimo, ya que, según las lecturas, la evidencia
sugiere que las intervenciones del BCR fueron efectivas para suavizar la volatilidad de la
tasa de cambio y generar movimientos que sean opuestos a su tendencia en periodos
donde sea de extrema volatilidad en el mercado cambiario.
Por otro lado, el Banco central del Perú interviene en el mercado cambiario buscando
reducir la volatilidad del tipo de cambio ya que en una economía pequeña y abierta como
la peruana fluctuaciones bruscas del tipo de cambio nominal puede tener efectos
negativos en el nivel de actividad y empleo.
Existe un problema de endogeneidad en el análisis de la efectividad de las
intervenciones por este motivo las intervenciones (diarias) son modeladas según la
función de reacción del Banco central: donde representa el monto de intervención al
día, es la diferencial de la inflación y es una medida de volatilidad. La evidencia sugiere
que las intervenciones en el periodo 2003-2015 no estuvieron asociadas con
movimientos deseados de la tasa de cambio.
Además, según las lecturas realizadas agregarían la consistencia de las intervenciones
cambiarias con el esquema de metas explicitas de inflación, las metas de inflación
reflejan el compromiso del BCRP con el mandato de estabilidad monetaria y esta debe
ser consistente respecto a la intervención cambiaria.

Respuesta a la Tercera Pregunta:

Para nuestro país, se observa que las expectativas se han mantenido ancladas dentro
del rango meta en la mayor parte del periodo desde la adopción del esquema de MEI en
2002. Sin embargo, durante el periodo 2015-2016, se registró un incremento por encima
del rango meta en las expectativas de inflación de los agentes económicos, asociado a la
depreciación del tipo de cambio por la caída persistente en el precio de las materias
primas. Ante este escenario, el BCRP reaccionó rápidamente e incrementó la tasa de
interés de política monetaria de 3,25 a 4,25 %, lo que se reflejó en el retorno de las
expectativas de inflación al rango meta.
A partir de la adopción de este sistema, el BCRP ha logrado mejorar la credibilidad y la
transparencia en el manejo de sus medidas de política monetaria. Tener un indicador
claro para evaluar el cumplimiento de mantener la estabilidad de precios ha facilitado el
entendimiento del sector privado de cómo las decisiones de política monetaria
contribuyen a alcanzar dicho objetivo. En parte, esto se refleja en una mejora en
términos del anclaje de las expectativas de inflación en Perú a través del tiempo y en su
comparación con otras economías de América Latina.

En el caso de nuestro país, en la muestra más reciente (2009-2016) se observa un alto

grado de anclaje de las expectativas de inflación.
Cabe resaltar que Perú tiene un nivel de desviación similar al de otros países bajo
esquema de MEI. Asimismo, el valor central de la meta de inflación de 2,0 por ciento es el
menor de la región, lo cual impone un mayor desafío en su cumplimiento, especialmente
ante choques transitorios pero persistentes como, por ejemplo, el de términos de
intercambio.

Respuesta a la Cuarta Pregunta:

A mi parecer, considero que el alumno P tiene razón. En economías pequeñas y abiertas,

que están dolarizadas y con un mercado financiero imperfecto, fluctuaciones bruscas
del tipo de cambio nominal pueden tener efectos negativos en el nivel de actividad,
empleo e ingreso a través del efecto hoja de balance que golpea a agentes económicos
que están endeudados en dólares, pero cuyas fuentes de ingresos están denominadas
en su moneda local. En el estudio que hace Durán-Vanegas (2016), el autor señala que
las intervenciones cambiarias con consistentes con el cumplimiento de otros objetivos
de política, como la estabilización de los precios internos. En este sentido, el objetivo de
política monetaria ha primado sobre la estabilización de la tasa de cambio, lo cual se ha
traducido en una moderación de la compra de divisas en tiempos de presiones
inflacionarias e incrementos en la tasa de interés de intervención.
Por consiguiente, la política cambiaria debe plantearse de forma de que se mantenga un
esquema de flotación independiente y los posibles conflictos entre los distintos
objetivos de política macroeconómica se vean contenidos. Además, el autor resalta la
relevancia de contar con mecanismos que, en la medida de lo posible, contribuyan a la
reducción de la volatilidad de la tasa de cambio de forma que la respuesta de la política
monetaria a las presiones inflacionarias resultantes permita ajustes más graduales en la
economía, dado que, la disminución de los cambios abruptos de la tasa de cambio
conllevaría beneficios considerables en términos de estabilización macroeconómica y
financiera.

Respuesta a la Quinta Pregunta:

Es cierto y tiene toda la razón el funcionario del BCRP, porque pese a estar parcialmente
dolarizado, el Perú es el único país donde se implementó exitosamente el esquema de
metas explicitas de inflación, ello acompañado de una política fiscal prudente y al
desarrollo del mercado de deuda publica en soles, permitiendo así que disminuyera la
dolarización financiera en los últimos años, aunque todavía se encuentra en niveles muy
altos.
El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) adoptó en 2002 el esquema de Metas
Explícitas de Inflación (MEI), bajo el cual se establece un compromiso con la estabilidad
monetaria. Ello contribuyó a una mayor credibilidad en el manejo monetario y a una
menor volatilidad de la inflación. Asimismo, convirtió al Perú en el único caso de una
economía con dolarización que implementó exitosamente un esquema de MEI.
La mayor estabilidad monetaria, conjuntamente con una política fiscal prudente y el
desarrollo del mercado de deuda pública en soles coadyuvaron a la reducción de la
dolarización en los últimos años.
El grado de dolarización de los agregados monetarios disminuyó de 70 % en 1999 hasta
54 % en el primer semestre de 2005. mientras, la dolarización de los créditos se redujo
de 82 por ciento a 74 por ciento durante el mismo periodo. Pese a observarse una
reducción en la dolarización financiera, esta se encuentra todavía en niveles muy altos
debido a un problema de hábitos e histéresis. Histéresis es un término usado en la
biología y la física que describe al fenómeno por el cual el estado de un material
depende de su historia previa; es decir, reacciona lentamente o no regresa
completamente a su estado original luego que desaparece la causa que lo produce.
En la economía de la dolarización, la histéresis existe dado que la gente todavía tiene
mucha memoria respecto a los desequilibrios macroeconómicos que originaron la
dolarización en un principio; es por ello que se siguen protegiendo de riesgos que ya no
existen. Por otro lado, las tasas de dolarización de las transacciones son bastante bajas
en comparación a la dolarización financiera. Siendo más preciso, bajo el esquema de
metas explicitas de inflación del Perú el BCRP, se compromete cumplir con una meta de
inflación de 2,5% anual, con un rango de tolerancia de un punto porcentual alrededor de
la meta el cual permite dar flexibilidad a la política monetaria.

Respuesta a la Sexta Pregunta:

Considero que ambos alumnos tienen la razón.

Primero, la expresión presentada por el alumno “O” incluye a la inversión doméstica y la
inversión extranjera, ajustadas por una prima de riesgo y esta identidad resulta útil para
explicar los efectos sobre el tipo de cambio. Segundo, del mismo modo representa el eje
de balance de las demandas relativas de los activos; es decir, se toma a la prima por
riesgo como un parámetro en lugar de un residuo. Una de las razones de los impulsos
que incrementan el valor relativo de la moneda doméstica (apreciación) es la reducción
en la prima por riesgo como consecuencia de la inversión extranjera y el ingreso de
capitales.
Por esta razón, dado que las expectativas acordes con las metas del Banco Central se
encuentran estrechamente ligadas a la credibilidad de dichos inversionistas en el Banco
Central, es importante la independencia del Banco Central como instrumento para
controlar la inflación y de ese modo controlar el apetito de riesgo y sus consecuencias
en los flujos de capitales como sostiene el alumno “P”.

Respuesta a la Sétima Pregunta:

A mi parecer, considero que quien tiene la razón el alumno N. Según Reinhart, puesto
que cuando adoptamos la postura de inversionista en los mercados emergentes se tiene
dos alternativas, una inversión su país de origen que proporciona una tasa de retorno i
en moneda doméstica y una inversión en el extranjero que proporciona retorno i” en
moneda extranjera.
Si el inversionista domestico opta por tomar una posición en el activo extranjero, el
retorno nominal se traduce en moneda doméstica. El retorno del total del extranjero es:

Para las intervenciones esterilizadas en la Economía peruana se acude nuevamente a la

Paridad no cubierta de las tasas de interés, que explica las tenciones que generan un
alza en el tipo de cambio, principalmente si se trata de una fuerte entrada de capitales.
En el análisis adoptan una postura inversionista, es así que plantean que el retorno del
activo doméstico tiene inicialmente 2 posturas, una tasa de retorno nominal y una
inversión en el extranjero.
Además del valor de moneda doméstica en extranjera, cuando el activo doméstico tiene
una tasa impositiva. Sin embargo, se plantea también que, si el inversionista doméstico
opta por tomar una decisión en el activo extranjero, el retorno nominal se traduce en
moneda doméstica el mismo que se espera varíe en el tiempo. Anexando un ajuste de
prima de riesgo es como se logra modificar la expresión planteada por el alumno N
inicialmente.

Respuesta a la Octava Pregunta:

Quien tiene la razón es el alumno “O”, tiene la razón porque en el Perú se ha constituido
en una de las pocas evidencias en donde un EMEI va acompañado de una reducción en
la volatilidad del crecimiento del producto. Ello debido a la alta pertinencia de la
X    F  
expresión i ,t i ,t i ,t
, y al hecho de que todavía existe un pequeño grado de
dolarización financiera, que todavía tenemos ese grado de dolarización.
Además, en el ámbito de la política monetaria, en 2002, el anticuado esquema de control
de agregados monetarios dio paso al Esquema de Metas Explícitas de Inflación (EMEI)
(véase Mendoza, 2013b). Bajo este esquema, las acciones del BCRP están orientadas a
alcanzar una meta de inflación anual, estableciendo un compromiso explícito con la
estabilidad a través de esa meta. Es importante señalar que el BCRP es el primer banco
central en el mundo que ha adoptado el EMEI en un contexto de dolarización (BCRP,
2003).
La meta de inflación entre 2002 y 2006, fue la de una tasa de inflación anual de 2,5%, con
una tolerancia máxima de desvío de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo y,
desde 2007, la meta explícita es de 2%. El anuncio de la meta tiene el objetivo de anclar
las expectativas de inflación del público en torno a ella. El rango de tolerancia de un
punto porcentual alrededor de la meta permite dar a la autoridad monetaria cierta
flexibilidad para no reaccionar ante fluctuaciones de precios de carácter temporal,
generalmente proveniente de choques de oferta locales o de choques de precios
internacionales. Bajo este esquema, el trabajo del BCRP consiste en evitar presiones
inflacionarias o deflacionarias que desvíen a la tasa de inflación de la meta explícita. En
el EMEI, por otro lado, la política monetaria es totalmente transparente para el público:
se comunica la meta de inflación, las medidas que se tomarán para alcanzarla y la
racionalidad de dichas medidas. El principal medio de comunicación de la política
monetaria en el Perú es el Reporte de Inflación. De manera análoga al resto de bancos
centrales que siguen un EMEI, los cambios en la posición de política monetaria del
BCRP se efectúan mediante modificaciones en la tasa de interés de referencia para el
mercado interbancario. La tasa de interés interbancaria depende directamente del
volumen agregado de los fondos disponibles en el mercado monetario, por lo que, a fin
de inducir la convergencia entre la tasa de interés de referencia y la tasa de interés
interbancaria, el BCRP interviene realizando Operaciones de Mercado Abierto (OMA) que
modifiquen la oferta de fondos líquidos en dicho mercado.