Economía financiera

Bloque de Problemas 10 – Sesiones 13-14: “Opciones financieras” y

“Valoración de opciones financieras”
Con soluciones

1. (De BDM) Es el 30 de diciembre de 2009 y has decidido comprar 25 February puts sobre el
índice DJIA con precio de ejercicio $106. En la última página hay una tabla con las cotizaciones
en este momento. ¿Cuánto dinero costará esta compra? ¿Está esta put in-the-money o out-of-the-
money?

Solución:
El precio de compra (ask-price ) es de $3.30 por opción.
El coste total es, por lo tanto (recordando que un contrato de opción son, realmente, 100 opciones
sobre 100 acciones):
25 × $3.30 × 100 = $8,250
Dado que el precio de ejercicio ($106) es mayor que el valor actual del subyacente (índice DJIA:
$105.49) la opción put está in-the-money.

2. Tienes una posición larga en una put sobre acciones de XYZ con precio de ejercicio $25. La
opción expira hoy. Representa el payoff de esta opción en función del precio de la acción de
XYZ.

Solución:
El payoff de esta opción es P = max(25-S, 0).

.
3. Has vendido una opción put sobre acciones de la empresa ABC con precio de ejercicio $50. La
opción vence hoy. ¿Cuál es tu payoff en función del precio de la acción de ABC?

Solución:
El payoff de una posición corta en esta put es P = -max(50 – S, 0)

4. Un strangle es una estrategia con opciones en la que se compra una call y una put sobre el
mismo activo, pero el precio de ejercicio de la put es menor que el precio de ejercicio de la call.
Dibuja los payoffs de esta estrategia y explica cuándo se utilizaría y qué ventaja tiene sobre una
straddle.

Solución:

Por ejemplo, usamos una call con precio de ejercicio $18 y una put sobre el mismo activo con
precio de ejercicio $12. Los payoffs serían:
Esta estrategia se utilizaría en caso de expectativas de volatilidad muy altas: la estrategia da
payoff positivo si el precio de la acción en el vencimiento es menor que $12 o mayor que $18. La
ventaja sobre la straddle es que las primas de la put y la call serán menores que si se compraran
sobre el mismo precio de ejercicio (calls con precios de ejercicio más altos tienen primas
menores, puts con precios de ejercicio más bajo tienen primas menores), con lo que esta
estrategia da un mayor beneficio, pero requiere de una mayor volatilidad en el activo subyacente.

5. Una put sobre una acción con precio de ejercicio $48 y fecha de ejercicio dentro de 6 meses
vale $3. El precio actual de la acción es de $55. Dado un tipo libre de riesgo del 2%, ¿cuánto
debería valer la call sobre esa misma acción con el mismo precio y fecha de ejercicio?

Solución: esta es una aplicación directa de la paridad put-call.

PV(K) = 48/(1.02)1/2 = 47.527
P=3
S =55
C = P + (S-PV(K)) = 3 + 55 – 47.527 = $10.473

6. El precio actual de una acción de XYZ es $30. En el siguiente periodo, la acción puede subir
un 20% o bajar un 10%. El tipo libre de riesgo es de 3%. Calcula utilizando el modelo binomial
el precio de una opción put sobre la acción de XYZ con precio de ejercicio $30 y vencimiento el
próximo periodo.

Solución:
El árbol binomial es sencillo:
 0 1
Acción Put
36 max(30-36,0) = 0
30
27 max(30-27,0) = 3

La cartera réplica se puede resolver:

Δ = (0 -3) / (36-27) = -0.3333; B = (3-27×(-0.3333))/1.03 = 11.65.
Con estos datos, el valor de la Put es:
P = SΔ+B = 30×(-0.3333) +11.65 = $1.65

7. El precio actual de una acción de XYZ es de $25. En los siguientes dos años, la acción puede
subir un 20% o bajar un 10% en cada periodo. El tipo libre de riesgo será de 3% en cada periodo.
Calcula el precio actual de una opción put sobre la acción de XYZ con precio de ejercicio $30.
Utiliza el modelo binomial.

Solución:
El árbol binomial es sencillo:

0 1 2
Acción Put
36 max(30-36,0) = 0
30
Acción 25 27 max(30-27,0) = 3
22.5
20.25 max(30-20.25,0) = 9.75

En el estado $30, el valor de la put es exactamente el calculado en el ejercicio 6. La cartera

réplica es:
Δ = (0 -3) / (36-27) = -0.3333; B = (3-27× (-0.3333))/1.03 = 11.65
Y el valor de la put es: P = SΔ+B = 30×(-0.3333) +11.65 = $1.65

En el estado $22.5, la cartera réplica sería:

Δ = (3 -9.75) / (27-20.25) = -1; B = (9.75-20.25 × (-1))/1.03 = 29.126
Y el valor de la put es: P = SΔ+B = 22.5×(-1) +29.126 = $6.626

Ahora, el árbol binomial para el momento 0 es:

0 1
Acción Put
30 1.65
Acción 25
22.5 6.626

La cartera réplica es ahora:

Δ = (1.65 -6.626) / (30-22.5) = -0.6633; B = (6.626-22.5× (-0.6633))/1.03 = 20.92
Y el valor de la put es: P = SΔ+B = 25 ×(-0.6633) +20.92 = $4.34.

8. La empresa Exercise8 no paga dividendos. La volatilidad del retorno de las acciones de

Exercise8 es de un 15% (anual). El tipo libre de riesgo es 6%. El precio actual de la acción de
Exercise8 es de $36. ¿Cuál debería ser el precio según B-S de una call sobre la acción de
Exercise8 con un precio de ejercicio de $30 y que vence en dos años?

Solución: aplicación directa de la fórmula de B-S para calls sobre acciones que no pagan
dividendos
PV(K) = 30 / 1.062 = 26.7
d1=ln[36/26.7]/(0.15√2)+(0.15√2)/2=1.515
d2=1.515−0.15√2=1.303
N(d1) = 0.935
N(d2) = 0.904
C = 36 × 0.935 – 26.7 × 0.904 = $9.54

9. La empresa Exercise9 paga un dividend yield del 5%. La volatilidad del retorno de las
acciones de Exercise9 es de un 30% (anual). El tipo libre de riesgo es 4%. El precio actual de la
acción de Exercise9 es de $40. ¿Cuál debería ser el precio según B-S de una put sobre la acción
de Exercise9 con un precio de ejercicio de $40 y que vence en un año?

Solución: aplicación directa de la fórmula de B-S para puts sobre acciones que pagan dividendos
Sx = 40/1.05 =38.095
PV(K) = 40 / 1.04 =38.462
d1=ln[38.095/38.462]/(0.3√1)+(0.3√1)/2=0.118
d2=0.118 − 0.3√1= −0.182
N(d1) = 0.547
N(d2) = 0.428
P = 38.462 × (1− 0.428) – 38.095 × (1−0.547) = $4.75

10. Dados los mismos datos del problema 6, calcula el precio de la opción put utilizando
probabilidades neutrales al riesgo.

Solución:
El árbol es:

0 1
Acción Put
36 max(30-36,0) = 0
30
27 max(30-27,0) = 3
El tipo libre de riesgo es del 3%. Así, dado un precio de la acción de 30 las probabilidades
neutrales al riesgo son:
30 = (36 × p + 27 × (1-p))/1.03 --> p =(1.03 × 30 – 27)/(36-27) = 0.4333
Y (1-p) = 0.5666666
El valor de la Put, entonces, debe ser:
P = (0 × 0.4333 + 3 × 0.56666) / 1.03 = $1.65, exactamente igual que en el ejercicio 6.

11. Calcula la beta de la put del ejercicio 6, sabiendo que la beta de la acción subyacente es 0.9.

Solución:
La cartera réplica de la opción del ejercicio 6:
Δ = (0 -3) / (36-27) = -0.3333; B = (3-27×(-0.3333))/1.03 = 11.65.
Por lo tanto, la beta de la opción put es: βput = -30×(-0.3333) / 1.65 × 0.9 = -5.45. Es negativa,
ya que una put actúa como cobertura del riesgo de la acción subyacente.
Tabla para ejercicio 1

DJX   (DOW JONES INDU AVG INDEX) 105.49  

Dec 30, 2009 @ 17:19 ET
Last Open Last Open
Calls Sale Net Bid Ask Vol Int Puts Sale Net Bid Ask Vol Int

10 Jan 104.00 (DJV1016A104-E) 2.06 -0.03 1.79 2.3 6 5411 10 Jan 104.00 (DJV1016M104-E) 0.71 -0.07 0.6 0.9 164 2712
10 Jan 105.00 (DJV1016A105-E) 1.37 -0.13 1.2 1.62 14 3866 10 Jan 105.00 (DJV1016M105-E) 1.03 -0.07 1 1.3 25 3640
10 Jan 106.00 (DJV1016A106-E) 0.81 -0.11 0.67 1.04 1 1960 10 Jan 106.00 (DJV1016M106-E) 1.44 0 1.5 1.8 0 584
10 Jan 107.00 (DJV1016A107-E) 0.48 -0.09 0.34 0.55 263 4657 10 Jan 107.00 (DJV1016M107-E) 2.2 0.25 1.9 2.3 14 251
10 Feb 104.00 (DJV1020B104-E) 2.76 0 2.8 3.3 0 349 10 Feb 104.00 (DJV1020N104-E) 2.33 0 1.9 2.3 0 54
10 Feb 105.00 (DJV1020B105-E) 2.67 0 2.25 2.66 0 229 10 Feb 105.00 (DJV1020N105-E) 2.6 0.23 2.3 2.7 21 98
10 Feb 106.00 (DJV1020B106-E) 2.07 0 1.72 2.1 0 277 10 Feb 106.00 (DJV1020N106-E) 3.78 0 2.7 3.3 0 301
10 Feb 107.00 (DJV1020B107-E) 1.45 0 1.28 1.62 0 176 10 Feb 107.00 (DJV1020N107-E) 4.5 0 3.2 3.8 0 317