Economía Internacional

Economía
Internacional
NRC 29240, 29244, 30018 y 30019
Dr. Adrián Jiménez Gómez
TIPOS DE CAMBIO LA MACROECONOMÍA DE UNA ECONOMÍA ABIERTA
Contabilidad Nacional y Balanza de Pagos
PNB=C + Ib + G + Cuenta Corriente (X-M)
PIB= C + Ib + G + Balanza Comercial de Bienes y Servicios no factoriales (X –M)
Balanza Cuenta Corriente = Balanza comercial de bienes + Balanza Comercial de Servicios

no factoriales + Balanza Comercial de Servicios Factoriales + Balanza de Transferencias
PNB - Balanza Comercial de Servicios Factoriales - Balanza de Transferencias = PIB
En otras palabras, el PNB es igual al PIB más la balanza de servicios factoriales más la
balanza de transferencias.
PNN=PNB-Depreciación del Capital
Ingreso Nacional = PNN + Transferencias Internacionales Netas
PNN=C + In + G + Cuenta Corriente (X-M)
IN=PNN-Impuestos Indirectos
Contabilidad Nacional y Balanza de Pagos
IP=IN-isr a empresas-ganancias retenidas-impuestos a la seguridad social +transferencias
ID=IP-isr a personas
Identidades de Contabilidad Nacional

- Economía Cerrada (Sin X-M)
Y=C+I+G
Y=C+S+T
I+G=S+T
G-T=S-I
-Economía Abierta (Con X-M)
Y=C+I+G+X-M
Y=C+S+T
I+G+X-M=S+T
X-M=(S-I)+(T-G)
Identidades de Contabilidad Nacional

X-M=(S-I)+(T-G)
Un superávit en X-M implica que el ahorro supera a la inversión y/o los impuestos al gasto
público, y viceversa.
“El Sr. Trump nunca supo lo que decía.”
Cuenta Corriente
2006 - I Trim 2021
Millones de Dólarez
20,000
15,000
10,000
5,000
0
Ene-Mar 2006
Ene-Mar 2008
Ene-Mar 2009
Ene-Mar 2011
Ene-Mar 2012
Ene-Mar 2014
Ene-Mar 2015
Ene-Mar 2017
Ene-Mar 2018
Ene-Mar 2020
Ene-Mar 2006
Ene-Mar 2007
Ene-Mar 2007
Ene-Mar 2008
Ene-Mar 2010
Ene-Mar 2010
Ene-Mar 2011
Ene-Mar 2013
Ene-Mar 2013
Ene-Mar 2014
Ene-Mar 2015
Ene-Mar 2016
Ene-Mar 2017
Ene-Mar 2018
Ene-Mar 2019
Ene-Mar 2020
-5,000
-10,000
-15,000
Tipos de cambio y el mercado de divisa: un enfoque de activos
La característica más importante del tipo de cambio es que es una variable que se determina
en función de lo que se espera que pase en el futuro, por lo que se dice que es forward
looking.
Definición
El tipo de cambio directo es la cantidad de unidades de moneda doméstica que se tienen
que entregar a cambio de una unidad de moneda extranjera (19.90 pesos por 1 dólar). Se le
identificará con la letra “e”.
El tipo de cambio indirecto es la cantidad de unidades de moneda extranjera que se tienen

que entregar a cambio de una unidad de moneda doméstica (1.39 dólares por 1 libra
esterlina).
Explicación de los conceptos: depreciación, devaluación y subvaluación.
Una depreciación y una devaluación significa que tenemos que entregar más unidades de
moneda doméstica por la misma unidad de moneda extranjera, por lo que la moneda
doméstica pierde valor. Se usa el término de depreciación cuando hay un régimen de tipo de
cambio flexible y devaluación cuando hay un régimen de tipo de cambio fijo.
Explicación de los conceptos: depreciación, devaluación y subvaluación.
Lo contrario a la depreciación es la apreciación y a la devaluación es la revaluación.
La subvaluación se refiere a que el tipo de cambio real (eP*/P) observado está por arriba de
su nivel de equilibrio, mientras que la sobrevaluación se refiere a que está por debajo. P* es
el índice de precios del país con el que más intercambio de bienes y activos financieros
tenemos, y P es el índice de precios doméstico. Los términos apreciar y depreciar también
se utilizar para el tipo de cambio real.
El tipo de cambio está subvaluado
TCR
y apreciándose.
El tipo de cambio está sobre

valuado y apreciándose.
TCR de
E tipo de cambio está sobrevaluado
equilibrio y depreciándose
El tipo de cambio está subvaluado

y depreciándose
Tipos de cambio y el mercado de divisas: un enfoque de activos
La apreciación de la moneda abarata los bienes externos a los habitantes del país doméstico
y encarece los bienes domésticos a los habitantes del país extranjero.
La apreciación de la moneda reduce el precio de las importaciones relativo al de las

exportaciones.
Mercado de divisas
El tipo de cambio se determina en el mercado de divisas. ¿Quiénes son los principales

participantes?
a) Bancos comerciales.
b) Multinacionales.
c) Instituciones financieras no bancarias (inversionistas institucionales y administradores de

fondos para el retiro).
d) Bancos Centrales
e) Pemex
Mercado de divisas
El arbitraje garantiza que el tipo de cambio sea el mismo en cualquier centro financiero del
mundo.
Precio Precio Precio Precio

de de de de
venta compra venta compra
20.00 19.50 19.45 19.40
Pesos dólares Francos suizos
Es más fácil encontrar a un suizo que quiera dólares que pesos mexicanos. Por esta razón, el
dólar es llamado la moneda vehicular.
Tipos de cambio al contado y tipos de cambio a plazo
Tipo de cambio al contado (spot) liquidable a las 48 horas
Tipo de cambio a futuro.
Se compra a crédito un bien extranjero para venderlo en moneda doméstica, y una

vez vendido de paga deuda en moneda extranjera:
Un importador compra un producto inglés a 10 libras esterlinas el 1 de agosto de

2021. Al tipo de cambio de esta fecha es de 28 pesos por una libra esterlina. A la
fecha que está recibiendo el producto serían 280 pesos. Si lo vende en un mes en
300 pesos estaría ganando 20 por cada unidad. Pero si cuando paga al proveedor
un mes después, la libra esterlina está a 32 pesos, el importador estaría perdiendo
20 pesos por cada unidad vendida. ¿Cómo un negocio rentable se convirtió en
pérdida? Por no comprar un tipo de cambio a plazo (a futuro).
Si hubiera comprado la libra el 1 de agosto para ser entregada el 31 de ese mismo

mes a 29 pesos, el negocio seguiría siendo rentable (menos por el costo del la
compra de divisas a futuro), al eliminar el riesgo cambiario.
La fecha futura a la que las divisas se intercambian se denomina “fecha valor”.
Swaps de divisas
Es una venta al contado de una moneda combinada con una recompra a plazo de
la dicha moneda.
Un swap donde primero se compran dólares y se paga con pesos, y tres meses
después se recompran los pesos pagando con dólares resultaría más barato que
realizar dos operaciones al contado: la primera hoy y la segunda en 3 meses.
Futuros
Cuando se compra un “contrato de futuros” sobre divisas se adquiere una promesa
de pago por una cantidad de divisas será entregada en una fecha futura
determinada. Mercado de futuros de Chicago.
En una operación a plazo no hay posibilidad alguna de modificar la fecha de

vencimiento que figura en el contrato. Lo que sí se puede es vender el contrato en
el mercado secundario, obteniendo de manera inmediata el beneficio o la pérdida.
Futuros del
Peso
Mexicano en
el CME
sep-21 20.00
oct-21 20.10
nov-21 20.18
dic-21 20.27
ene-22 20.37
feb-21 20.47
mar-21 20.55
Opciones
Una opción de divisas da a su propietario el derecho – más no la obligación- a

comprar o vender una cantidad determinada de divisas a un precio especificado en
cualquier momento dentro del tiempo considerado en el contrato.
Si se va a recibir una determinada cantidad de dólares en los siguientes 30 días se

puede comprar una opción de venta de dólares (put option) en cualquier momento
a un tipo de cambio acordado.
En contraste, si debo efectuar un pago en moneda extranjera durante un periodo

determinado, puedo adquirir la opción de compra (call option) que me otorga el
derecho de comprar moneda extranjera a un precio acordado.
Caso Comercial Mexicana en 2008: un error que casi la lleva a la quiebra.

Demandas de activos en divisas
Riesgo y liquidez
Las divisas tienen una mayor varianza en su rendimiento observado.
Las divisas tienen una mayor liquidez que otros activos como los bienes raíces.
Tipos de cambio y rentabilidad en activos
200 / eo = USD10 i* 10*(1+0.0025)=USD10.025 10.025* ee1= 210.525
eo=20 ee1=21
MXN 200
200 i 200*(1.0425)=208.5
Condición de la paridad no cubierta de tasas de interés.
Esta discrepancia genera arbitraje que se mantendrá hasta que el rendimiento

esperado de mantener el dinero en México o en EE. UU. sea el mismo.
(200/e0)(1+i*)ee1=200(1+i)
(200/e0)(1+i*)ee1=200(1+i)
(ee1/e0)(1+i*) = (1+i)
ee1 = e0 +Δee
donde delta es la tasa de depreciación esperada.
( )(1+i*)=(1+i)
Tiempo discreto
ሶ
Tiempo Continuo
Paridad de intereses: la condición básica del equilibrio
El mercado cambiario se encuentra en equilibrio cuando los depósitos de todas las

divisas ofrecen la misma rentabilidad esperada.
A esta igualdad se le conoce como la paridad no cubierta de tasas de interés .
Los tenedores potenciales de depósitos en divisas consideran como activos

igualmente deseables todos los depósitos, dado que las tasas de rentabilidad
esperada son iguales.
¿Cómo afectan las variaciones del tipo de cambio a las rentabilidades esperadas?
Depreciación Rendimiento
i* e0 e1 i
esperada esperado
0.0025 22.00 21 -0.0455 -0.0430 0.0425
0.0025 21.50 21 -0.0233 -0.0208 0.0425
0.0025 21.00 21 0.0000 0.0025 0.0425
0.0025 20.50 21 0.0244 0.0269 0.0425
0.0025 20.19 21 0.0400 0.0425 0.0425
0.0025 20.00 21 0.0500 0.0525 0.0425
Paridad de intereses: la condición básica del equilibrio
Cuando se adquiere un depósito en dólares, no tan sólo se obtiene la tasa de

interés en dólares sino también la depreciación esperada del peso con respecto al
dólar.
Suponiendo que e1 permanece constante, una depreciación presente del peso con
respecto al dólar reduce la rentabilidad esperada en dólares y viceversa.
e0
Rentabilidad esperada en pesos de

los depósitos en dólares
Tipo de cambio de equilibrio
El tipo de cambio siempre se ajustará de tal forma que se cumpla con la condición
de la paridad no cubierta de tasas de interés
Rentabilidad de los
e0
depósitos en pesos
2

i los depósitos en dólares
Tipo de cambio de equilibrio
Si se encuentra en el punto 2, la rentabilidad de los depósitos en dólares es menor

a la rentabilidad de los depósitos en pesos, por lo que estos últimos serán más
atractivos para los ahorradores.
Al deshacerse de dólares para comprar pesos apreciarán el tipo de cambio spot

(e0).
Si se encuentra en el punto 3, la rentabilidad de los depósitos en dólares es mayor

a la rentabilidad de los depósitos en pesos, por lo que los primeros serán más
atractivos para los ahorradores.
Al deshacerse de pesos para comprar dólares depreciarán el tipo de cambio spot

(e0).
La apreciación y depreciación se darán hasta que el tipo de cambio alcance el nivel

correspondiente al punto 1. La rentabilidad esperada de los depósitos en dólares
es igual a la rentabilidad en pesos, lo que ya no propiciará recomposiciones en el
portafolio y en consecuencia ya no habrá cambios en el tipo de cambio.
Efectos de las variaciones en las tasas de interés sobre el tipo de cambio spot
¿Qué pasa cuando aumenta la tasa de interés en México? Aprecia el tipo de

cambio.
Rentabilidad de los
depósitos en pesos
e0
1´

los depósitos en dólares
Como el aumento en la tasa de interés en pesos, para reestablecer el equilibrio el

rendimiento esperado en dólares tiene que aumentar.
Como e1 está fijo y la tasa de interés en EE. UU. no se ha movido, entonces la

única variable que se puede ajustar para reestablecer el equilibrio es e0, para
modificar la tasa de depreciación esperada.
Esta tasa tiene que aumentar, lo cual sólo se puede alcanzar a través de una
apreciación de e0 dado que e1 está fijo.
Ejemplo de un aumento en la tasa objetivo del Banco Central de México.
¿Funciona la teoría?
El tipo de cambio promedio en los 5 días previos fue de 20.44 pesos por dólar,
mientras que el promedio de los cinco días a partir del aumento de tasas fue de
19.85 pesos por dólar (Tipo de cambio Pesos por dólar E.U.A., Interbancario a 48
horas, Cierre venta).
Efecto del aumento en la tasa objetivo del Banco

de México de 4.00 a 4.25% ocurrida el 24 de
junio de 2021
20.8
20.6
20.4
20.2
20.0
19.8
19.6
19.4
19.2
En el caso de un aumento en la tasa de interés de EE. UU. (i*) la curva de

rendimiento esperado de los depósitos en dólares se desplazaría a la derecha.
Para reestablecer el equilibrio, la tasas de depreciación esperada debe bajar para
contrarrestar el aumento de dicha tasa de interés. Como e1 está fijo, la única
manera de lograrlo es a través de una depreciación del tipo de cambio spot (e0).
Rentabilidad de los
depósitos en pesos
e0
2
Rentabilidad esperada en pesos

de los depósitos en dólares
Un aumento de la tasa de interés de los depósitos en una divisa ocasiona una

apreciación de la misma.
Es irreal suponer que el tipo de cambio esperado se mantiene constante. Cambios

en la tasa de interés vienen acompañados de cambios en el tipo de cambio
esperado.
Sólo sí sabemos qué está provocando el cambio en la tasa de interés podremos

saber cómo se afectarán los tipos de cambio.
Efectos de variaciones en el tipo de cambio esperado e1
Si aumenta el tipo de cambio esperado e1, también aumenta la tasa de

depreciación esperada, por lo que la gráfica es cualitativamente similar al caso de
cuando hay un aumento en i*.
La única manera de deshacer el incremento en la depreciación esperada

provocado por el aumento en e1 es depreciando el tipo de cambio spot e0 para que
la tasa de depreciación no varía. Otra vez se enfrenta el “problema del peso”.
¿Cómo se explica el Carry Trade?
Durante la primera década del siglo XXI, la tasa de interés en Japón era cercana a
cero mientras que la tasa de interés de Australia era de alrededor del 7% en la
primavera de 2008.
¿Convenía pedir prestado en yenes y ahorrar en dólares australianos?
La condición de la paridad no cubierta de tasas de interés implica que esta

estrategia no debería ser rentable sistemáticamente.
El hecho iAus > iJap debería ser compensado con una depreciación esperada del
dólar australiano (apreciación del yen).
Fondos de inversión, empresas y amas de casa hicieron carry trade apreciando el

dólar australiano en lugar de depreciarlo.
Los inversores internacionales piden prestado en divisas con tasas de interés bajas
(divisas de financiación) y compran divisas con tasas de interés altas (divisas de
inversión) obteniendo resultados que pueden ser positivos durante largos periodos.
¿Cómo se explica el Carry Trade?
Los inversionistas esperan que el dólar australiano se aprecie 1% con probabilidad

del 0.9 y de deprecie 40% con probabilidad de 0.1.
Apreciación esperada del dólar australiano= 0.9*(1%)-0.1*(40%)=-3.1% anual
Se espera que en “promedio” el dólar australiano se deprecie 3.1%.
¿Cuál es la probabilidad acumulada de que en los primeros 5 años el dólar

australiano registre una fuerte depreciación? Lo obtenemos por el complemento:
{1 - (0.9^5)} = 1 - 0.59 = 0.41
No llega al 50% la probabilidad de que el dólar australiano se deprecie

drásticamente. Pero cuando la depreciación drástica de la divisa de inversión
ocurre, los inversionistas que la enfrenten pagarán muy caro por el intento de Carry
Trade.
Ver y comentar la gráfica 14.7 del libro de texto.

La oferta monetaria y el tipo de cambio a corto plazo
Un incremento en la oferta monetaria se traduce en una depreciación de su

moneda y viceversa.
Supuesto: los niveles de producción y precios están dados, por lo que el análisis se
considera de corto plazo.
La relación entre el dinero, la tasa de interés y el tipo de cambio.
FED Banxico
Mercado de dinero Mercado de dinero
i* i
Mercado de divisas –
Determinación del tipo de cambio
La oferta monetaria y el tipo de cambio
Una disminución en la oferta de saldos monetarios reales ocasiona la apreciación

de del tipo de cambio spot, y viceversa.
e0
Rendimiento esperado
de los depósitos en
Saldos Monetarios reales
moneda extranjera
Oferta de saldos monetarios reales (M/P) s

(M/P)
Demanda por dinero

La oferta monetaria y el tipo de cambio
Contracción en la oferta monetaria del otro país, EE. UU. que eleva i*y desplaza a
la derecha la curva de rendimiento esperado en moneda extranjera y viceversa.
e0
Rendimiento esperado
de los depósitos en
moneda extranjera
Oferta de saldos monetarios reales (M/P) s

(M/P)
Demanda por dinero

El dinero, nivel de precios y el tipo de cambio a largo plazo
El dinero y el nivel de precios

En el largo plazo Y, i, y P pueden variar:
Ms/P=L(i,Y)
P=Ms / L(i, Y)
El nivel de precios de largo plazo es el que satisface la ecuación anterior , cuando

Y e i han alcanzado sus valores de largo plazo.
Esta ecuación implica que:
i) un incremento en la oferta monetaria ocasionará un incremento proporcional en

el nivel de precios, ceteris paribus.
ii) La demanda es por saldos monetarios reales. Sí ésta no varía, el equilibrio se
restablece cuando M/P regresa a su nivel anterior.
iii) Puede haber aumentos no inflacionarios cuando hay crecimiento económico.
Discutir conceptos de neutralidad y súper neutralidad del dinero, así como el quitar
3 ceros a las cantidades nominales, incluyendo al tipo de cambio.
El dinero, nivel de precios y el tipo de cambio a largo plazo
Un incremento permanente en la oferta monetaria origina una depreciación de la

moneda en la misma proporción en el largo plazo.
La inflación y la dinámica del tipo de cambio
Precios rígidos a corto y flexibles a largo plazo
La existencia de contratos salariales impide que los precios se ajusten

instantáneamente.
e0 El cambio de fondo es que como el aumento en
M es permanente, se generan expectativas de
depreciación de e1 que desplazan la curva del
2´
rendimiento esperado hacia arriba y a la
derecha.
3´
M isma
proporción:
M , P y e0 1´
Rendimiento esperado de los

depósitos en moneda extranjera
1
Oferta de saldos monetarios reales (M/P)s

2
(M/P)
El aumento en el nivel de precios deshace el

Demanda por dinero aumento inicial en los saldos monetarios
reales, e incrementa paulatinamente la tasa de
interés a su nivel inicial.
Ajuste en el tiempo de i, e0 y P ante un incremento en M
M i
i*
t t
P e0
t t
Overshooting (sobre-ajuste)
Se origina para cumplir con la condición de la paridad no cubierta de tasas de

interés dado que i<i* durante el proceso de ajuste, por lo que se tiene que
compensar con una apreciación esperada (a partir del ajuste discreto en el tipo de
cambio). Esta apreciación esperada sólo se puede generar si hay un overshooting.
Sí los precios se ajustaran instantáneamente, los saldos monetarios reales no se

moverían y el tipo de cambio spot “saltaría” a su nuevo equilibrio.
Rudiger Dornbusch explica que el overshooting surge porque la velocidad de ajuste

de los mercados financieros es mucho más rápida que la del mercado de bienes.
El nivel de precios y el tipo de cambio de largo plazo
Para comprender las variaciones del tipo de cambio a largo plazo hay que trabajar
en 2 direcciones: i) hay que profundizar en las interacciones entre la política
monetaria, inflación, tasas de interés y los tipos de cambio; ii) hay que analizar el
impacto de cambios en el mercado de bienes y servicios sobre el tipo de cambio.
Teoría del poder de la paridad de compra (PPC)

Ley de un solo precio.- En mercados competitivos donde no existen costos de
transporte ni barreras comerciales, los productos idénticos vendidos en distintos
países deben tener el mismo precio, cuando éste se exprese en una misma
moneda.
Si lo anterior no se cumpliera, importadores y exportadores están dispuestos a

aprovechar cualquier desviación:
MXN $P = e0 USD $P*
De la ecuación anterior
eo = MXN $P / USD $P*

Teoría del poder de la paridad de compra (PPC)
El PPC afirma que el tipo de cambio entre las monedas de dos países es igual al
cociente entre los niveles de precios de esos países.
El PPC predice que una disminución en el poder de compra de una moneda

(reflejada en un aumento en su nivel de precios) estaría asociada a una
depreciación equivalente de la moneda del país en cuestión en el mercado de
divisas.
Relación entre el PPC y la Ley de un solo precio
La ley de un precio único se refiere al precio de un mismo bien mientras que el

PPC se refiere al índice general de precios.
Los defensores del PPC argumentan que su validez no requiere que la ley de un
solo precio se cumpla de forma exacta. Aún cuando ésta no aplique en algún
producto, el principio del PPC sigue funcionando: los precios y los tipos de cambio
no se deben apartar demasiado de la relación definida por el PPC.
Relación entre el PPC y la Ley de un solo precio
Cuando los bienes resultan más caros en un país, la demanda por su moneda y
sus productos disminuye, haciendo que el tipo de cambio y el nivel de precios
vuelvan de nuevo a su nivel de PPC, y viceversa. Por lo tanto, el PPC afirma que,
aun cuando la ley de un solo precio no se cumpla literalmente, las fuerzas
económicas que operan detrás de ella ayudarán a igualar el poder adquisitivo de
una moneda en todos los países con el tiempo.
El PPC absoluta y el PPC relativa
El PPC absoluta se basa en los niveles de precios mientras que la PPC relativa de
basa en las tasas de crecimiento de los precios (tasas de inflación)
PPC absoluta: eo = P /P*
PPC relativa:
El PPC relativa afirma que la variación porcentual del tipo de cambio entre las dos
divisas (pesos y dólares) es igual a la diferencia entre la inflación doméstica y la
inflación externa. El PPC relativa es más útil cuando las canastas de consumo de
los países difieren en amplitud y composición.
Un modelo de tipo de cambio a largo plazo a partir del PPC
El enfoque monetario del tipo de cambio es un análisis de largo plazo donde los
precios y los salarios son flexibles:
Pero como
y ,
se puede decir que el tipo de cambio está determinado – a largo plazo –por las
ofertas de dinero (nominal) relativas a sus demandas de saldos monetarios reales.
Mecanismos de transmisión a largo plazo:
1.- e (depreciación cambiaria).
e (apreciación cambiaria).
Se espera que la depreciación cambiaria compense el diferencial internacional de

las tasas de inflación y la diferencia entre las tasas de interés debe coincidir con el
diferencial esperado de tasas de inflación
El efecto Fischer
Un aumento en la tasa de inflación traerá como consecuencia un incremento en la

tasa de interés y viceversa. Estas variaciones no afectarían la tasa de interés real.
El efecto Fischer es otro ejemplo de que las variaciones monetarias no tienen

ningún efecto sobre los precios relativos a largo plazo.
En el largo plazo, un incremento en la diferencia entre las tasas de interés interna y

externa sólo se produce cuando la tasa de inflación interna esperada aumenta
respecto a la tasa de inflación externa esperada.
Tenencias de valores gubernamentales en poder de no residentes
(millones de pesos)
2,400,000
2,300,000
2,200,000
2,100,000
2,000,000
1,900,000
1,800,000
1,700,000
1,600,000
1,500,000
1/2/2014 1/2/2015 1/2/2016 1/2/2017 1/2/2018 1/2/2019 1/2/2020 1/2/2021
Mecanismos de transmisión a largo plazo:
2.- e (depreciación cambiaria)
e (apreciación cambiaria)
3.- Y L(.) P e (apreciación cambiaria)
Y* L*(.) P* e (depreciación cambiaria)
El enfoque monetario supone que los precios se ajustan tan rápidamente como lo
hacen los tipos de cambio, de forma instantánea prácticamente.
Surge una aparente contradicción con el resultado de capítulos anteriores en

relación a los efectos que tienen las tasas de interés sobre el tipo de cambio (e).
A corto plazo, la tasa de interés puede aumentar cuando la oferta monetaria

disminuye, ya que a la tasa de interés inicial, la rigidez de precios internos conduce
a una situación de exceso de demanda de saldos monetarios reales.
Sin embargo, bajo la flexibilidad de precios del enfoque monetario, el nivel de

precios disminuye de forma inmediata por lo que ya no es necesaria la disminución
en la tasa de interés.
En la cuatro gráficas siguientes se representa un incremento en la tasa de

crecimiento del dinero. Esto se representa con un cambio en la pendiente de la
curva logaritmo natural de M en t 0.
Como aumentó la tasa de crecimiento del dinero aumentará la tasa de inflación si

se supone que no hay cambios ni en “Y” ni en “r”. Esto implica un aumento discreto
en la tasa de interés nominal en t 0.
Ln M i
t0 t t0 t
Ln P Ln e
t0 t t0 t
Al aumento en la tasa de interés nominal seguirá una disminución en la demanda

por saldos monetarios reales, lo que obliga al nivel de precios a aumentar
instantáneamente para reducir los saldos monetarios reales (M/P) s y así mantener
el equilibrio en el mercado de dinero.
Simultáneo al ajuste discreto en P se origina una depreciación en el tipo de cambio

para seguir manteniendo el PPC.
Se debe destacar que, después de t 0, el dinero, el nivel de precios y el tipo de

cambio aumentarán a la nueva y mayor tasa de crecimiento monetario.
Los distintos supuestos acerca de la velocidad de ajuste de los precios dan lugar a
predicciones opuestas sobre los efectos de cambios en la tasa de interés sobre los
tipos de cambio.
Caso precios rígidos: Ms con ത i para equilibrar el mercado de dinero e
ሶ
Caso precios flexibles: con precios flexibles i e
Evidencia empírica del PPC y de la ley de un solo precio
La evidencia no apoya la teoría del PPC, ni siquiera la ley de un solo precio.
¿Por qué no?
a) Costos de transporte y barreras comerciales;

b) Existencia de monopolios y oligopolios;
c) Canastas de productos muy diferentes: bienes que no son comerciables
internacionalmente.
PPC a corto y a largo plazo
Las desviaciones del nivel de precios y del tipo de cambio respecto al PPC son
mayores en el corto que en el largo plazo. Esto se debe a la rigidez de corto plazo
de los precios y a la volatilidad del tipo de cambio.
Caso hamburguesas McDonald s
Precio en moneda local precio en dólares e del PPC e observado sobre/subvaluación

Un modelo general de los tipos de cambio a largo plazo: El tipo de cambio real
Se abandona el PPC absoluta.
El nivel de precios en México incorporará una ponderación alta de los productos

producidos y consumidos aquí, mientras que el nivel de precios de los EE. U.U.
reflejará una ponderación elevada de los bienes producidos y consumidos ahí.
Ejemplo:
Servicios de transmisión de los partidos de Hockey vs consumo de chapulines.
Una depreciación del tipo de cambio real hace más cara la canasta externa (de EE.
UU.) respecto a la canasta doméstica.
Si el TCR pasa de 1 a 1.1, implica que se tiene que entregar 1.1 canastas de
México por 1 canasta de EE. UU. Esta depreciación real significa que el poder
adquisitivo del peso respecto a los bienes de EE. U.U. disminuye.
Un modelo general de los tipos de cambio a largo plazo: El tipo de cambio real
Demanda, oferta y TCR a largo plazo
1.- Cambio en la demanda relativa mundial de los productos mexicanos sobre los
bienes de E.E. UU.: Una mayor aumento en la demanda relativa mundial provoca
un aumento en P, una disminución en el TCR, aumentando el poder adquisitivo del
peso en términos de la canasta de E.E. U.U., lo que aprecia el TCR.
2.- Suponga un incremento en la productividad de México, que a los precios

vigentes crea un exceso de oferta. Los precios bajarán, lo que hace que el tipo de
cambio real se deprecie.
3.- Un aumento relativo de la producción de E.E. U.U. hace que el TCR peso / dólar
se aprecie a largo plazo.
Un aumento en las preferencias por bienes de México Un aumento en productividad de México
OFERTA OFERTA
TCR RELATIVA TCR RELATIVA
DEMANDA
DEMANDA RELATIVA
RELATIVA
YMEX / YE.E. U.U. YMEX / YE.E. U.U.
Un aumento en las preferencias por bienes de EE. UU. Un aumento en productividad de EE. UU.
OFERTA OFERTA
TCR TCR RELATIVA
RELATIVA
DEMANDA DEMANDA
RELATIVA RELATIVA
YMEX / YE.E. U.U. YMEX / YE.E. U.U.

Tipos de cambio nominal y real a largo plazo
Sí de la ecuación anterior se despeja el tipo de cambio nominal se obtiene:
Variaciones Monetarias
Factores
Reales
1. Sí aumenta M entonces aumenta P y deprecia e

2. Sí aumenta σ entonces aumenta π y aumenta δ
3. Sí aumenta la demanda relativa de productos de México entonces e se aprecia
4. Sí aumenta la oferta relativa de productos de México entonces e de deprecia.
Tipos de cambio nominal y real a largo plazo
Sustituyendo δ por la el diferencial de tasas de interés (CPNCDTI)
Donde ρ es la tasa esperada de depreciación real del peso y es el

diferencial de las tasas esperadas de inflación.
Se puede expresas que la depreciación real esperada del peso se puede expresar
con el diferencial de las tasas de interés reales esperadas.
5
r*=-0.05
=-0.02+0.05=0.03
PRODUCCIÓN NACIONAL Y EL TIPO DE CAMBIO A CORTO PLAZO
Determinantes de la demanda agregada en una economía abierta
Los factores de producción (K, L) y la tecnología determinan la oferta agregada,

cuya intersección con la demanda agregada determina el pleno empleo a través del
ajuste de precios y salarios.
Ecuaciones de demanda agregada y de cuenta corriente

PRODUCCIÓN NACIONAL Y EL TIPO DE CAMBIO A CORTO PLAZO
DA DA
1 3
2
Y Y
En 2 hay un exceso de demanda y en 3 hay un Una depreciación del tipo de
exceso de oferta. cambio real ( ) desplaza hacia
arriba la demanda agregada.
Equilibrio en el mercado de bienes: función DD
e
DD
Se desplaza hacia la derecha por
aumentos en: G, I, P*, Y*.
Se desplaza hacia la derecha por

disminuciones en: T, y P.
Y
Equilibrio en el mercado de activos a corto plazo: la función AA
Se quiere graficar el equilibrio en el mercado de activos en el plano (Y, e)

AA
e0
e0
Rendimiento
Y
(M/P)s
Sí hay un aumento en la producción,
(M/P)
se elevará la demanda por dinero,

que incrementará la tasa de interés
nominal que provocará la
Demanda por dinero apreciación del tipo de cambio.
Equilibrio en el mercado de activos a corto plazo: la función AA
Factores que desplazan la curva AA:

AA
e0 Sí hay aumentos en M, e1, i* el tipo
de cambio e0 se deprecia para un
nivel dado de producción, por lo que
la curva AA se desplaza a la
derecha.
Sí disminuye P o disminuye , la
curva AA se desplaza también a la
derecha. En ambos casos se genera
una depreciación del tipo de cambio
Y
El equilibrio de una economía abierta a corto plazo con las curvas DD y AA
Supuestos: e1, P y i* están dados.

2
e0 AA DD
Y
En 2, la depreciación esperada es menor que la que se requiere para cumplir con la
CPNCTDI, por lo que i>δ+i*. Esto incrementaría la demanda por moneda doméstica
apreciando instantáneamente el tipo de cambio al punto 3. En este último punto hay
un exceso de demanda en el mercado de bienes, por lo que la producción
aumentará. Conforme Y aumente, la demanda por dinero se incrementará, i se
elevará y el tipo de cambio se apreciará para generar una mayor tasa esperada de
depreciación cambiaria que cumpla con la CPNCTDI.
Variación temporal en la cantidad de dinero “M”
Una variación temporal no afectará e1. P* e i* se consideran exógenos. Ni tampoco

afectará P porque se supone rígido a corto plazo.
e0 AA DD
3
Y
Un aumento en M con P rígido en el corto plazo eleva (M/P)s lo que disminuye la
tasa de interés i, por lo que para disminuir la depreciación esperada aumenta e0.
La depreciación en el tipo de cambio estimula la producción. Por lo que, en el nuevo
equilibrio (punto 2), se tiene un tipo de cambio (nominal y real) y un nivel de
producción mayores.
Variación temporal en el gasto de gobierno “G”
e0 AA DD
Un aumento en G eleva la DA que incrementa la producción y la demanda por

dinero. Esto último elevará la tasa de interés i lo que apreciará el tipo de cambio
nominal. Esto último es necesario para aumentar la depreciación esperada.
La política de mantener a la economía en el pleno empleo
e0 AA DD DD
2
1
YPE Y
Se supone que hay un cambio negativo en la preferencias de los consumidores por

los productos nacionales lo que desplaza la curva DD a la izquierda. La contracción
en la demanda agregada disminuye el nivel de producción, baja la demanda por
dinero, reduce la tasa de interés doméstica y se deprecia el tipo de cambio para
disminuir la tasa esperada de depreciación cambiaria. La alternativa para regresar
al pleno empleo es aumentar G o disminuir T. En ambos casos la Curva DD
regresaría a su posición inicial.
La política de mantener a la economía en el pleno empleo
e0 AA DD
3
2
1
YPE Y
La alternativa es incrementar la cantidad de dinero M, lo que desplaza la curva AA a

la derecha. Esto regresaría a la producción a su nivel de pleno empleo pero
incrementaría aún más el tipo de cambio nominal, ya que vuelve a bajar la tasa de
interés i.
Sesgo inflacionario y otro problemas de política
1.- Fin de sexenio: aumenta el nivel esperado de precios, lo que implica que
se incrementa el nivel de precios observado y el banco central tiene que
aumentar la cantidad de dinero para evitar una recesión.
2.- Se tiene que identificar la naturaleza del choque (shock) para identificar la
política de mantener la producción en su nivel de pleno empleo.
3.- La política monetaria es más rápida que la política fiscal.
4.- Las políticas fiscales expansivas siguen más el ciclo electoral que el ciclo
económico. Caso George Busch.
5.-Considerar el retraso en el impacto, sobre todo sí es política fiscal.

Variación permanentes en las políticas monetaria y fiscal
La gran diferencia con la variación temporal es que cualquier cambio permanente

en M, G o T también cambia e1, lo que desplaza la curva AA.
Incremento permanente en M.
e0 AA0 AA1 DD
2
3
1
YPE Y
La curva AA se desplaza de 1 a 3 por el incremento en M y de 3 a 2 por el
aumento en e1.
Incremento permanente en M.
AA0 AA1 P
e0
DD
2
1
P
3
YPE Y
En 2, la producción se sitúa por arriba de su nivel de pleno empleo por lo que

aumenta el nivel de precios P, lo que disminuyen .
Expansión fiscal permanente.

AA1 AA0 DD0 DD1
e0
YPE Y
El gasto de gobierno aumenta y desplaza la curva DD a la derecha. El aumento en
G ocasiona la disminución en el e1, lo que desplaza la curva AA hacia la izquierda.
Esto implica que el ajuste en e1 es simultáneo al aumento en G, por lo que las dos
curvas se desplazan al mismo tiempo y en consecuencia se pasa del punto 1
directamente al punto 3, como lo marcan las flechas verdes. El nivel de producción
no cambia, lo que existe es una recomposición de la demanda agregada: baja X-M
y sube G
Expansión fiscal permanente.

¿Por qué se ajusta instantáneamente de 1 a 3?
1.- No obstante aumenta el gasto de gobierno, el nivel de precios no cambiará

debido a que la cantidad de dinero no cambió.
2.- Si los saldos monetarios reales no cambian, la tasa de interés nominal tampoco
cambia.
3.- Si Y>YPE implicaría un aumento en la demanda por dinero que conduciría a un

aumento en la tasa de interés (i). Lo anterior ocasionaría que i>i* lo que implicaría
. Esto último sería una contradicción porque e0 tendría que apreciarse para
que sea positiva, pero si e1 disminuye, la apreciación tendría que ser mayor.
4 y 5.- La aparente contradicción se resuelve apreciando el tipo de cambio y

recomponiendo la demanda agregada.
La expansión fiscal permanente no tiene efecto alguno en la producción y solo

genera una apreciación en los tipos de cambio nominal y real.
Políticas macroeconómicas y la balanza de cuenta corriente
¿Cómo afectan las políticas monetaria y fiscal deseadas para conseguir objetivos
internos y de la balanza de cuenta corriente?
Ca curva XX refleja combinaciones (Y, e) para los que el saldo de la cuenta

corriente es igual a un valor deseado.
CC=CC(
La función tiene pendiente positiva : Sí aumenta Y entonces aumenta M, por lo que

e tiene que aumentar para elevar lo que elevará exportaciones y disminuirá
importaciones.
La curva XX tiene menos pendiente que la función DD

Políticas macroeconómicas y la balanza de cuenta corriente
AA DD
e
2
XX
2´
1
A partir de 1, sí aumenta Y a lo largo de XX hacia 2 , aumentarán las importaciones

por lo que se necesita un incremento moderado en el tipo de cambio nominal y real
para elevar exportaciones y desalentar importaciones para que la cuenta corriente
regrese a su saldo deseado (impuestos proporcionales al ingreso T=tY).
Pero a partir de 1, sí aumenta Y a lo largo de XX hacia 2, no solo aumentarán las
importaciones sino también la recaudación a través de impuestos. Esto requerirá
una mayor depreciación del tipo de cambio nominal y real para generar mayores
exportaciones y desalentar aún más las importaciones.
Efectos de un incremento en la oferta monetaria (M)
AA DD
e
2
XX
El aumento en la cantidad de dinero M desplaza la curva AA a la derecha. En el

punto 2, se interceptan nuevamente las curvas DD y la nueva AA, pero el punto 2
representa ahora un superávit en cuenta corriente.
Efectos de una expansión fiscal transitoria
AA DD
e
XX
1
2
El aumento en el gasto público, desplaza DD a la derecha. Dado que aumenta el

ingreso y el tipo de cambio se aprecia, la cuenta corriente registra un déficit.
El ajuste gradual de los flujos comerciales y la dinámica de la cuenta corriente
La curva “J”
Empíricamente se observa que la cuenta corriente empeora inmediatamente

después de una depreciación del tipo de cambio real y comienza a mejorar meses
más tarde. El efecto no es inmediato como se maneja en la teoría.
Cuenta corriente en unidades
de producción nacional
1 3
t
Las decisiones de exportar e importar se toman con anticipación. El primer efecto
de una depreciación consiste en aumentar el valor de las importaciones expresadas
en términos de unidades de producción nacional. Mientras las exportaciones en
expresadas en dichas unidades no varían en el corto plazo el valor de las
importaciones aumenta, deteriorando instantáneamente la cuenta corriente.
La curva “J”
Pasar de 2 a 3 toma alrededor de 6 meses en países industrializados. También de

2 a 3, el deterioro en el saldo de la cuenta corriente se revierte y a partir de 3 el
saldo mejora con respecto al nivel previo a la depreciación del tipo de cambio real.
La curva “J” modifica algunas conclusiones anteriores, al menos de corto plazo.

Por ejemplo: aumenta M, aumenta e, baja temporalmente el nivel de producción.
Sí una política monetaria expansiva contrae la producción a corto plazo, la “i”

deberá disminuir más –de lo que normalmente lo haría- para equilibrar el mercado
de dinero, ante la contracción de la producción. Esto haría que el “overshooting”
fuera mayor para generar una apreciación esperada también mayor, necesaria para
cumplir con la CPNCTDI. Así, la sola existencia de la curva “J” amplifica la
volatilidad del tipo de cambio.
El pass-through del tipo de cambio al nivel de precios
El modelo AA-DD supone que variaciones en el tipo de cambio nominal ocasionan

variaciones proporcionales en el tipo de cambio real en el corto plazo.
donde y son constantes
En realidad no es así. Se debe de estudiar la relación entre e y los precios de los

bienes comerciables internacionalmente. Por ejemplo:
El porcentaje al que aumentan los precios de las importaciones cuando la moneda

nacional se deprecia es el grado de transferencia.
En la versión del modelo AA-DD el grado de transferencia es 1. Sin embargo, en la

realidad es un poco diferente.
Suponga que las empresas automotrices multinacionales no actúan en

competencia perfecta.
Sí el peso se aprecia 10%, una empresa que exporta autos a EE. UU. no
aumentará sus precios en dólares en ese mismo porcentaje para no perder
participación en el mercado, a pesar de que sus ingresos en moneda local
disminuyan.
Precio en pesos Tipo de cambio Precio en dólares
200,000 20 10,000
200,000 18 11,111
189,900 18 10,550
Ante la volatilidad del tipo de cambio, las empresas esperarán varios meses antes
de variar definitivamente su precio.
Sí el peso se deprecia 25%, una empresa que exporta autos a EE. UU. no bajará
sus precios en dólares en ese mismo porcentaje aunque pueda aumentar su
participación en el mercado.
Precio en pesos Tipo de cambio Precio en dólares
200,000 20 10,000
200,000 25 8,000
225,000 25 9,000
Si el tipo de cambio se deprecia, las empresas exportadoras no reducirán su precio

en dólares en la misma proporción limitando el efecto positivo de la depreciación
sobre las exportaciones. Esto último además del efecto de la curva “J”.
El grado de transferencia menor a 1 o parcial produce efectos menos que

proporcionales sobre los precios relativos, que son lo que determinan los
volúmenes de comercio.
Si el nivel de precios reaccionara muy rápido a cambios en el tipo de cambio, la

variación en el TCR sería muy pequeña.
El caso extremo es el de Bolivia en la mitad de la década de los años 80 cuando

instrumentaron un plan heterodoxo de estabilización de la inflación exitoso.
La trampa de la liquidez en una economía abierta
Se presenta cuando la tasa de interés doméstica es muy cercana a cero y el Banco

Central no puede bajarla aún más con incremento en la oferta de saldos
monetarios reales.
Japón es el país que ha mantenido la tasa de interés no sólo en cero – en la

década de los años 90 y después de 2008 - sino negativa como fue en 2021.
A raíz de las crisis de las hipotecas sub-prime y del covid-19, los bancos centrales
de los países industrializados más grandes redujeron sus tasas domésticas de
interés a cero.
¿Qué pasa con la CPNCDTI?
Lo anterior implica que:
Sí está dado y la tasa de interés internacional es exógena , el tipo de cambio

spot permanece estable en el nivel determinado por la ecuación anterior. La
moneda no se puede depreciar más.
Un aumento en la cantidad de dinero “M” que recompre bonos (política de

relajamiento monetario) será absorbido por los agentes económicos sin variar la
tasa de interés doméstica “i”, que es igual a cero, porque ambos activos tienen el
mismo rendimiento: cero y el tipo de cambio nominal no tendría que variar.
Sí una economía está en recesión, la política monetaria ya no puede hacer nada si

la tasa de interés ya es igual a cero.
e0 DD
AA
Y1 YPE Y
Una recompra de bonos con i=0. El equilibrio seguirá siendo el mismo, en el punto
1. La expansión monetaria no tiene ningún efecto sobre Y o e0, por lo que la
economía se encuentra “atrapada”.
Los bancos centrales optan por políticas monetarias no convencionales al

recomprar bonos de gobierno a largo plazo para bajar la iLP y con ello disminuir la
tasa de interés de la hipotecas, por ejemplo.
Los tipos de cambio fijos y la intervención de los bancos centrales en los mercados
de divisas
En este capítulo estudiaremos cómo intervienen los bancos centrales en el

mercado de divisas para fijar los tipos de cambio y cómo operan las políticas
macroeconómicas cuando los tipos de cambio son fijos.
¿Para qué estudiar tipos de cambio fijos?
1.- Fluctuación intervenida;

2.- Acuerdos monetarios regionales;
3.- Países en vías de desarrollo que estabilizan su moneda respecto a otra moneda
o a una cesta de varias monedas, y
4.- Lecciones del pasado para el futuro.
Intervención del Banco Central y la oferta monetaria
Los billetes y monedas representan un pasivo por razones historias, ya que los
bancos centrales estaban obligados a entregar oro o plata a cambio del dinero
nacional.
Las compras de activos también incrementan sus pasivos. Por ejemplo: comprar
dólares con pesos. De la misma manera, la venta de activos disminuye el nivel de
pasivos.
de divisas
Esterilización
Sí caen la reservas internacionales por la venta de dólares, caería la base

monetaria, entonces el banco central compra bonos y eso eleva la base monetaria.
El Banco de México tiene una hoja de balance:
Activos Pasivos + capital contable
Reservas Internacionales Base Monetaria

Crédito al Gobierno Federal Depósito Gobierno Federal
Crédito al Sector Bancario Depósitos Sector Bancario
Capital contable
A partir de la igualdad contable despejamos la Base monetaria:
Base Monetaria= Reservas Internacionales

+(Crédito- Depósitos) Gobierno Federal
+ (Crédito- Depósitos) Sector Bancario
-Capital contable
Base Monetaria= Reservas Internacionales + Crédito Interno Neto

de divisas
Esterilización (del impacto del cambio de las reservas internacionales en la base

monetaria)
Base monetaria fuentes y usos
Banco de México
CF104, Diaria, Millones de Pesos, Saldos
17/07/2020 24/07/2020 31/07/2020

Fuentes y usos de la base monetaria
● Base Monetaria (usos) 1,916,289.3 1,909,612.1 1,914,661.9
⚬ Billetes y Monedas en Circulación 1,915,457.4 1,908,641.9 1,913,926.0
⚬ Depósitos bancarios en Cuenta Corriente 1/ 831.9 970.2 735.9
● Base Monetaria (fuentes) 1,916,289.3 1,909,612.1 1,914,661.9
⚬ Reserva Internacional 2/ 4,306,067.4 4,304,306.5 4,276,076.4
⚬ Crédito Interno Neto -2,389,778.1 -2,394,694.4 -2,361,414.6
￭ Valores Gubernamentales 3/ -1,069,920.2 -1,074,079.8 -1,090,922.4
￭ Crédito Neto al Gobierno Federal -448,366.9 -647,630.0 -548,528.0
￭ Reporto de Valores 5/ 343,284.6 498,132.4 464,351.2
￭ Financiamiento Neto a la Banca 7/ -424,458.4 -396,046.1 -440,867.9
￭ Depósitos del Fondo Mexicano del Petróleo para la Estabilización y el Desarrollo -298.0 -386.4 -137.3
￭ Depósitos de Autoridades Financieras del Extranjero 11/ -110,966.9 -110,974.3 -110,981.4
￭ Otros Activos netos de Otros Pasivos y Capital Contable -679,052.2 -663,710.2 -634,328.9
de divisas
Esterilización (del impacto del cambio de las reservas internacionales en la base

monetaria)
Base Monetaria, Activos Internacionales Netos y

Crédito Interno Neto 1996-2020
(Millones de Pesos)
5,000,000
3,000,000
1,000,000
Ene 1996
Ene 2000
Ene 2005
Ene 2010
Ene 1997
Ene 1998
Ene 1999
Ene 2001
Ene 2003
Ene 2004
Ene 2006
Ene 2007
Ene 2008
Ene 2011
Ene 2012
Ene 2013
Ene 2014
Ene 2015
Ene 2017
Ene 2018
Ene 2019
Ene 2020
-1,000,000
-3,000,000
-5,000,000
Base Monetaria Activos Internacionales Netos Crédito Interno Neto

de divisas
Esterilización
Cualquier desequilibrio en la balanza de pagos afectaría la base monetaria en

ausencia de esterilización
Equilibrio en el mercado de divisas con tipos de cambio fijos
Como ҧ entonces la CPNCTDI implica que
Equilibrio en el mercado monetario con tipo de cambio fijo
Para garantizar que i sea igual a i*, el banco central debe ajustar la oferta
monetaria Ms tal que:
Dados Y y P, la condición de equilibrio anterior establece cuál debe ser la oferta

monetaria compatible con tipo de cambio fijo y con el hecho de que .
de divisas
1. Si aumenta la producción, también aumenta la demanda por dinero, lo cual

ejercería presión para elevar la tasa de interés doméstica y para apreciar el tipo
de cambio.
2. Por lo que el banco central tendría comprar dólares, aumentar sus tenencias de
reservas internacionales, no esterilizar dicho aumento.
3. Lo anterior aumentaría la oferta monetaria para mantener la tasa de interés

doméstica igual a la tasa de interés internacional.
de divisas

e0
1´
3´
i
i*
1 Oferta de saldos monetarios reales (M/P) s

3
(M/P)
Demandas por dinero

de divisas
1. Sí el banco central nada hiciera ante el incremento de la demanda por dinero, el

nuevo equilibrio en el mercado de dinero sería 3. Pero como i>i*, el tipo de
cambio tendría que apreciarse en el punto 3.
2. El banco central debe comprar dólares para evitar dicha apreciación ya que el
tipo de cambio es fijo. El aumento en las reservas internacionales viene
acompañado de un incremento en la oferta monetaria. Esto seguirá hasta se
alcance el equilibrio en 2.
de divisas
Políticas de estabilización con tipo de cambio fijo: política monetaria
AA AA´ DD Si aumenta el crédito interno neto

e0
(CIN), se pasaría de AA a AA y el tipo
de cambio tendería a depreciarse,
pero como el banco central tiene que
mantener el tipo de cambio fijo,
entonces empezaría a vender
reservas internacionales.
Esta venta de reservas
internacionales, en ausencia de
esterilización, revertiría el incremento
inicial en el CIN, dejando la oferta
Y monetaria sin cambio.
Sólo afectaría la composición de la base monetaria: más CIN, menor reservas

internacionales.
Con un tipo de cambio fijo, la política monetaria no es eficaz para influir sobre la
oferta monetaria (que se vuelve endógena) o la producción.
de divisas
Políticas de estabilización con tipo de cambio fijo: política fiscal
AA AA´ DD DD´ Una expansión fiscal desplaza la

e0
curva DD a DD .
Esto tendería a apreciar el tipo de
cambio como consecuencia de las
presiones al alza de las tasas de
interés provocadas por la mayor
demanda por dinero originadas por el
aumento en la producción.
Para evitar la apreciación cambiaria, el banco central debe comprar dólares, lo

que en ausencia de esterilización, aumentaría las reservas internacionales y en
consecuencia la oferta monetaria, pasando de AA a AA , manteniendo el tipo de
cambio a su nivel original y reforzando la expansión de la producción. Con un
tipo de cambio fijo, la política fiscal es eficaz.
de divisas
Políticas de estabilización con tipo de cambio fijo: política cambiaria
AA AA´ DD Se pasa de 1 a 2 para

e0
propiciar un aumento
(temporal) en el TCR. Los
2 objetivos del gobierno cuando
e2 devalúa son:
e1 1 i) Aumentar producción y
tasa de interés;
ii) Mejorar el saldo de la
cuenta corriente, e
iii) Incrementar las reservas
internacionales.
Y1 Y2 Y
La decisión de devaluar ubica al sistema en el punto 2, a partir de la situación

inicial 1.
El mayor ingreso de Y1 a Y2 provocará un aumento en la demanda por dinero, lo
que implica i>i*, pero como el banco central interviene comprando dólares,
aumenta la oferta monetaria hasta que i=i* y ee=e2
de divisas

e0
La devaluación es neutral en
el largo plazo, porque la
1´ cantidad de dinero y el nivel
de precios aumentan en la
misma proporción en la que
i aumentó el tipo de cambio
i*
fijo.
1 (M/P)s
(M/P)
Demandas por dinero

de divisas
Políticas de estabilización con tipos de cambio fijo y flexible
Eficacia de la políticas con Tipo de cambio Tipo de cambio

distintos regímenes de tipo de fijo flexible
cambio
Monetaria no sí
Fiscal sí no
de divisas
¿Era Guillermo Ortiz Martínez esquizofrénico?
Cuando fue Secretario de Hacienda y Crédito Público 1995-1997 siempre pugnó

por un tipo de cambio fijo.
Cuando fue Gobernador del Banco de México 1998-2009 siempre defendió el

tipo de cambio flexible.
de divisas
Crisis de balanza de pagos y fugas de capitales
La expectativa de una modificación inminente del tipo de cambio da lugar a una

crisis de balanza de pagos, que consiste en una fuerte variación de reservas
internacionales causada por una modificación en las expectativas sobre el tipo de
cambio.
e0
La expectativa de una devaluación
futura origina una crisis de balanza de
1´ pagos, caracterizada por una fuerte
disminución de las reservas
i* i
internacionales y por un incremento en
“i” por encima de “i*”.
Saldos Monetarios
reales (M/P)
(M/P)s Análogamente, una revaluación

1 esperada produce un fuerte
incremento en reservas y una
disminución en “i”, que se sitúa por
Demanda por debajo de “i*”.
dinero
de divisas
A la pérdida de reservas se le conoce como “fuga de capitales”: nacionales y

extranjeros cambian moneda doméstica por reservas internacionales y llevan sus
recursos al exterior.
La fuga de capitales se presenta cuando las reservas internacionales son

insuficientes para seguir manteniendo el régimen de tipo de cambio fijo. La fuga de
capitales puede llevar al banco central a devaluar más pronto y en un porcentaje
mayor al previsto.
¿Qué provoca una crisis del tipo de cambio?
T+S+C=Y=C+I+G+(X-M)
(X-M)=(G-T)+(I-S)
Las salidas de capitales que acompañan a las crisis cambiarias tan sólo aceleran la
quiebra inevitable que se hubiera producido de todas formas, aunque a un ritmo
más lento, incluso si se prohíbe la movilidad de capitales.
de divisas
Una economía puede ser vulnerable a una especulación cambiaria sin estar en una
situación tan mala que haga que la devaluación sea inevitable. Éstas se conocen
como crisis cambiarias autosostenibles, y el gobierno es el responsable de la
vulnerabilidad que invita a los especuladores a atacar su moneda.
“Crisis gemelas”: Ocurre cuando la crisis de balanza de pagos retroalimenta la

crisis en el sector bancario.
En 1994, la pérdida de reservas fue esterilizada lo que permitió tener la base

monetaria estable y las tasas de interés relativamente estables. Sí la pérdida de
reservas internacionales no hubiera sido esterilizada, se hubiera provocado una
contracción monetaria que hubiera elevado las tasas de interés, hubiera elevado la
cartera vencida y hubiera ocasionado la quiebra de la banca comercial. Esto último
hubiera retroalimentado la crisis de balanza de pagos.
Sin embargo, la esterilización de la pérdida de reservas pospuso la quiebra del
sistema bancario. Cuando se abandonó el régimen de tipo de cambio fijo, el banco
central subió la tasa de interés para evitar depreciaciones subsecuentes y ello
acabó provocando la quiebra del sistema bancario.
Base monetaria, Reservas Internacionales y Crédito Interno en
el año 1994
120,000,000
100,000,000
80,000,000
60,000,000
M iles de pesos
40,000,000
20,000,000
-20,000,000
-40,000,000
-60,000,000
M es
Base monetaria Reservas internacionales Crédito interno neto

de divisas
Otro mecanismo de transmisión de las “Crisis gemelas” se presenta cuando cae la

producción, lo que eleva la cartera vencida que a su vez genera expectativas de
devaluación, lo que se traduce en una disminución en las reservas internacionales,
que eleva la tasa de interés y el crédito interno neto, lo cual acelera la pérdida de
reservas internacionales.
“El problema del peso (mexicano) es que se devalúa porque los mexicanos están
esperando que se devalúa” Rudiger Dornbusch, en el libro Debt, dollar and déficit.
Sí se tiene un régimen de tipo de cambio fijo, el banco central debe tener

suficientes reservas internacionales y el gobierno federal debe comprometerse a no
crear déficit públicos ni incentivar que el ahorro baje o que la inversión crezca por
arriba de lo que la economía y el exterior puedan financiar de manera sostenible.
De lo contrario, la devaluación es inevitable.

de divisas
La sustituibilidad perfecta de los activos y la ineficacia de la intervención

esterilizada.
El supuesto clave es que el mercado de divisas se encuentra en equilibrio sólo

cuando las rentabilidades esperadas de los bonos en moneda nacional y en
moneda extranjera son iguales.
Con sustituibilidad perfecta en el mercado de divisas, el tipo de cambio se ajusta

para cumplir la CPNCTDI.
La sustituibilidad imperfecta de activos hace que la rentabilidad esperada de los

activos sea diferente en el equilibrio. Bajo este supuesto tanto el riesgo como la
rentabilidad tienen un papel importante, por lo que el banco central puede variar el
tipo de cambio al modificar el riesgo de los activos denominados en moneda
doméstica aunque la oferta monetaria no haya variado.
El equilibrio en el mercado de divisas con sustituibilidad imperfecta de activos es:

de divisas

esterilizada.
Donde puede ser interpretado como el riesgo país.
Donde B es deuda pública y A son los activos nacionales del banco central. Esta
relación permite al banco central influir sobre el tipo de cambio a través de
intervenciones esterilizadas en el mercado de divisas.
de divisas

esterilizada.
Los efectos de la intervención esterilizada con sustituibilidad imperfecta de activos.
e0 2´
El banco central compra activos
extranjeros mediante la venta de
1´ activos nacionales:
i* i i) M constante
ii) Aumenta RI, baja CIN (A1

Saldos Monetarios
baja a A2)
reales (M/P)
(M/P)s
1 iii) B-A1>B-A2 lo que implica un
aumento en .
Demanda por dinero El efecto contrario se produce

cuando baja RI, sube CIN, etc.

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Economía

Contabilidad Nacional y Balanza de Pagos

PNB=C + Ib + G + Cuenta Corriente (X-M)

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Balanza Cuenta Corriente = Balanza comercial de bienes + Balanza Comercial de Servicios

PNB - Balanza Comercial de Servicios Factoriales - Balanza de Transferencias = PIB

PNN=PNB-Depreciación del Capital

Ingreso Nacional = PNN + Transferencias Internacionales Netas

PNN=C + In + G + Cuenta Corriente (X-M)

Contabilidad Nacional y Balanza de Pagos

IP=IN-isr a empresas-ganancias retenidas-impuestos a la seguridad social +transferencias

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200 / eo = USD10 i* 10(1+0.0025)=USD10.025 10.025 ee1= 210.525

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