Macroeconomía de la economía

abierta
Macroeconomía I
Curso Prof. Darío Rossignolo
 Sector externo
• Los países colocan sus productos primarios cuya oferta
excede las posibilidades del consumo interno
• Colocar manufacturas producidas con economías de escala
• Obtener bienes de consumo y de capital del exterior
• Incorporar tecnología y know how
• Intercambio de servicios y factores de producción
• Normar el comercio exterior: adecuada disponibilidad de
divisas, orientar la cantidad y calidad de los bienes y
servicios a consumir, obtener en el sistema financiero las
divisas para satisfacer necesidades y pagar deudas)
• Libre comercio
• Proteccionismo
• Industrialización sustitutiva de importaciones
 Sector externo
• Relación con el mercado interno
• Las exportaciones son función de los bienes
disponibles para exportación
• La producción interna depende de insumos,
productos y factores de producción
• Existen bienes transables cuyos precios internos
son función de los precios internacionales
• Las divisas son una mercancía más y el conducto
a través del cual la economía interna debe
vincularse con el resto del mundo
 Sector externo
• Función de exportaciones
• X;SRV=f(YM,PI/PE,TCE)

• Función de importaciones
• M,SRC=f(YD,PI/PE,TCE)

• Función de entrada de capitales

• EC=f(ri/re,bi/be,TCE/TC)

• Función de servicios financieros pagados

• SFPt=f(Ecn-t,ri,bi)
 Sector externo
• Balance de pagos
• Registro de las transacciones económicas realizadas entre
un país y el resto del mundo
• No hay déficit ni superávit (saldo como variación de
reservas)
• Cuentas:
• Cuenta corriente
• Balance comercial (mercancías, exportaciones e
importaciones de bienes y servicios)
• Transferencias, rentas, utilidades e intereses
• Cuenta capital y financiera
• Variación de reservas internacionales
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 Sector externo
• Balance de pagos: metodología actualizada
 Sector externo
• Balance de pagos: metodología actualizada
 Sector externo
• Balance de pagos
• Restricción presupuestaria
• Bt= tenencia neta de bonos (Bt-Bt-1, variación de la
deuda)
• Nt= reservas internacionales (Nt-Nt-1, variación de
reservas internacionales)
• Ct, It, Gt= consumo, inversión, gasto público
• Yt= ingreso correspondiente al PBI
• Rt= tasa de interés
• Xt, Mt, Tt= exportaciones, importaciones,
transferencias
 Sector externo
• Yt+Rt-1*Bt-1-(Ct+It+Gt)=(Bt-Bt-1)+(Nt-Nt-
1)=Xt-Mt+/-Tt
• Saldo de la cuenta corriente=PBI+INFE=PNB-
Absorción interna
• Saldo de la cuenta capital=variación en la
tenencia de activos externos
• Variación de reservas internacionales
• Saldo comercial+/-transferencias
 Sector externo
• Indicadores
• GAE=X/PBI * 100
• GAE´=(X+M)/2 * 100
• CDI=M/PBI * 100
• Deuda pública externa=
• SF/X * 100; D/X * 100; D/PBI * 100
• RTI= ∑ P1 *Q0 (x)* 100 ∑ P1 *Q0 (m)* 100
∑P0 * Q0 ∑P0 * Q0
 Mercado cambiario y mecanismos de
ajuste
• Funciones:
• Realizar transferencia de poder adquisitivo
• Proporcionar crédito para el comercio exterior
• Proteger contra riesgo cambiario

• Diferenciación entre variaciones en la

cantidad demandada y ofertada y entre oferta
y demanda
 Mercado cambiario y mecanismos de
ajuste
• Oferta:
• Exportaciones
• Entrada de capitales
• Entrada de préstamos
• Actividad de los especuladores a la baja (expectativas elásticas o inelásticas)

• Demanda
• Importaciones
• Salida de capitales
• Salida de préstamos
• Actividad de los especuladores al alza (expectativas elásticas o inelásticas)

• Acción del Banco Central comprando y vendiendo divisas

 Mercado cambiario y mecanismos de
ajuste
• Tipo de cambio libre
• Flotación limpia: el TC S
tipo de cambio de
equilibrio se
determina a través de
la intersección entre
oferta y demanda

• Desplazamientos de la D
oferta generan baja
del tipo de cambio
(apreciación) y de la
demanda generan alza Q
del tipo de cambio
(depreciación)
 Mercado cambiario y mecanismos de
ajuste
• Tipo de cambio libre
• Flotación administrada
TC S

• El Banco Central fija

bandas de flotación; si
ambas coinciden es el
caso del tipo de cambio
fijo
TCa
• El Banco Central TCb D
interviene cuando el tipo
de cambio de mercado
se encuentra por encima
o por debajo de las Q
bandas de flotación
 Mercado cambiario y mecanismos de
ajuste
• Tipo de cambio libre
• Ocasionalmente TC
modificado
• El Banco Central
modifica el tipo de TC´´
D´´
cambio fijo cuando la TC´´
demanda presiona D´´
sobre las reservas TC´
(devaluación) o TC
D´
preanuncia un D
cronograma de
devaluaciones
reptantes con el fin de
Q
evitar que el tipo de
cambio real se atrase
 Mercado cambiario y mecanismos de
ajuste S´

• Control de cambios

• El Banco Central fija un tipo TC S

de cambio por debajo del
equilibrio de mercado

• Se establece un mecanismo D´
de racionamiento de la
demanda, la que se satisface
con la oferta de divisas
existente
TC0 D
• Se genera un exceso de
demanda que se vuelca al
mercado paralelo junto con
los oferentes no dispuestos a Q
colocar sus divisas a un valor
bajo de tipo de cambio
 Mercado cambiario
• Tipos de cambio nominales
• Tipo de cambio básico: TCBt=Xt
• Tipo de cambio efectivo: TCEit=Xt*(1+/-Ait+/-Git)
• Tipo de cambio de paridad: TCPt=TC0*[(1+∆IPA0-
t)/(1+ ∆IPEEUU0-t)]
• Tipos de cambio reales
• TCRt/0=TCt/t*[(1+∆IPAt/0)/(1+ ∆IPEEUUt/0)]
• TCREt=TCt *[(1+∆IPCt)/(1+ ∆IPMt)]
21
22
 MKS en economía abierta

Economía abierta al comercio pero

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cerrada financieramente
 MKS en economía abierta
La devaluación contractiva y el
sobreajuste del balance de pagos
Marshall-Lerner

Economía abierta al comercio pero

cerrada financieramente
24
Modelo IS LM BP sin acceso al
mercado de capitales

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 Modelo IS LM BP sin acceso al
mercado de capitales

TC fijo: oferta monetaria endógena; si

esterilizara, variación de reservas endógena
TC flexible: tipo de cambio endógeno para
equilibrar Yext e Y int
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27
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Modelo IS LM BP con movilidad de
capitales imperfecta

Si Yext<Yint:

Con TC fijo se contrae la LM por venta

de reservas

Con TC flexible se deprecia el TC y se

expande la IS

29
Modelo IS LM BP con perfecta
movilidad de capitales

30
Modelo IS LM BP con perfecta
movilidad de capitales

31
Modelo IS LM BP con perfecta
movilidad de capitales

32
 Modelo IS LM BP con perfecta
movilidad de capitales
Expansión monetaria con TC fijo Expansión monetaria con TC flexible

La política monetaria expansiva es efectiva para aumentar el producto bajo

tipo de cambio flexible
33
 Modelo IS LM BP con perfecta
movilidad de capitales
Expansión fiscal con TC fijo Expansión fiscal con TC flexible

La política fiscal expansiva es efectiva para aumentar el producto bajo tipo de

cambio fijo
34
 Modelo IS LM BP con perfecta
movilidad de capitales
• La política fiscal es efectiva bajo TC fijo e inefectiva bajo TC flexible
• La política monetaria es efectiva bajo TC flexible e inefectiva bajo TC
fijo
• Trinidad imposible
• Variación de precios

35
 Modelo IS LM BP DA con perfecta
movilidad de capitales
Expansión monetaria con TC flexible i LM
LM´

TC flexible en pleno empleo; el

BP=0
dinero es enteramente neutral; i=i*
precios y tipo de cambio nominal
varían en la misma proporción IS IS´

Y
Y*

Disyuntivas de política económica:

equilibrio interno y externo

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 Modelo IS LM BP DA con perfecta
movilidad de capitales
LM´
i LM Alza de precios con TC fijo

i=i* BP=0
Alza de precios hace reducir el
IS tipo de cambio real y desplaza
IS´ exportaciones netas
Y1 Y0 Y´ Y
P

P1
P0 Derivación de la curva de DA
DA

Y1 Y0 Y 37
 Modelo IS LM BP DA con perfecta
movilidad de capitales
Expansión monetaria con TC fijo Expansión fiscal con TC flexible

P P

P0 P0

DA DA

Y0 Y´ Y 38
Y0 Y´ Y
 Modelo IS LM BP DA con perfecta
movilidad de capitales
Expansión fiscal con TC fijo Expansión monetaria con TC flexible

P P

P0 P0

DA DA´ DA DA´

Y0 Y´ Y 39
Y0 Y´ Y
 Modelo IS LM BP DA con perfecta
movilidad de capitales
Aumento tasa de interés Aumento tasa de interés
internacional con TC fijo internacional con TC flexible

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 Modelo IS LM BP DA con perfecta
movilidad de capitales
Caso particular: política fiscal expansiva financiada con deuda y con impuestos en
presupuesto equilibrado (sin deuda inicial). La apreciación del tipo de cambio elimina el
exceso de oferta de bienes desincentiva las exportaciones netas y desplaza la IS en tipo de
cambio flexible. En presupuesto equilibrado es expansiva porque los impuestos reducen el
ingreso disponible y la demanda de dinero, con lo que el ingreso debe crecer para
equilibrar el mercado de dinero a la tasa de interés internacional bajo tipo de cambio fijo

41
 El mediano plazo
Con el foco en el corto plazo, se extrajo una conclusión marcada sobre el
comportamiento de una economía con tipo de cambio fijo y una con
tipo de cambio flexible:

 Con tipo de cambio flexible, un país que necesite una depreciación

real puede hacerlo mediante una política monetaria expansiva para
alcanzar una menor tasa de interés y un aumento en el tipo de
cambio, lo que impulsa las exportaciones.

 Bajo tipo de cambio fijo, el mismo combinado con la paridad

descubierta del tipo de interés implican que la economía no puede
ajustar su tasa de interés; la tasa de interés interna debe
permanecer igual a la tasa de interés internacional

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 El mediano plazo

•Hay dos maneras en las cuales el tipo de cambio real puede

ajustar:

– A través de un cambio en el tipo de cambio nominal, E.

– A través de un cambio en el nivel de precios doméstico,

P, relativo al nivel de precios internacional P*.

43 of 32
 El mediano plazo
La demanda agregada bajo tipo de cambio fijo

(+ ,+ ,-)
•En una economía cerrada, la relación de demanda agregada tomaba la
misma forma que la expresada más arriba, excepto por la presencia de la
cantidad de dinero real M/P en lugar del tipo de cambio real ĒP*/P.

– Bajo tipo de cambio fijo, el banco central resigna la política monetaria

como un instrumento de política. Esta es la razón por la cual
desaparece de la relación de demanda agregada.

– Al mismo tiempo, el hecho de que la economía es abierta implica que

se debe incluir una variable que no había sido incorporada en el
análisis de la economía cerrada, el tipo de cambio real, ĒP*/P.

44 of 32
 El mediano plazo
La demanda agregada bajo tipo de cambio fijo

Mientras que el signo del efecgto del nivel de precios sobre el

nivel de producto sigue siendo el mismo, el mecanismo de
transmisión es diferente:

– En la economía cerrada, el nivel de precios afecta al

producto a través del efecto en los saldos monetarios
reales, y, a su vez, u efecto sobre la tasa de interés.

– En la economia abierta bajo tipo de cambio fijo, el nivel de

precios afecta al producto a través de su impacto en el tipo
de cambio real

45
 El mediano plazo
Equilibrio en el corto y el mediano plazo
Demanda Agregada y
Oferta Agregada en una
Economia Abierta bajo tipos
de cambio fijos

Un incremento en el nivel de
precios genera una
apreciación del tipo de cambio
real y una caída en la
producción; la curva de
demanda agregada tiene
pendiente negativa.
Un incremento en el producto
se relaciona positivamente
con un aumento de los
precios; la curva de oferta
agregada tiene pendiente
positiva

46
 El mediano plazo
Equilibrio en el corto y el mediano plazo
La relación de oferta agregada es:

 Y 
P  P (1   ) F 1  , z 
e

 L 
• El nivel de precios P depende del nivel de precios esperado Pe, y en el
nivel de producto. Hay dos mecanismos que está operando:

– El nivel de precios esperado afecta los salarios nominales, lo que

afecta a los niveles de precios

– Más elevada producción lleva a mayor empleo, lo que determina

menor desempleo, más altos salarios y mayores niveles de
precios

47
 El mediano plazo
Equilibrio en el corto y el mediano plazo

El ajuste bajo tipos de

cambio fijos
La curva de oferta agregada
se desplaza hacia abajo a lo
largo del tiempo, llevando a
un descenso en el nivel de
precios y a una depreciación
real y a un incremento en el
producto. El proceso termina
cuando el producto alcanzó su
nivel natural

48
 El mediano plazo
Equilibrio en el corto y el mediano plazo
•Mientras el producto permanezca por debajo de su nivel
natutal el nivel de precios decrece llevando a una
depreciación real

– En el corto plazo un tipo de cambio nominal fijo implica

un tipo de cambio real fijo.

– En el mediano plazo, un tipo de cambio nominal fijo es

consistente con un ajuste del tipo de cambio real a través
de movimientos en el nivel de precios

49
 El mediano plazo
Equilibrio en el corto y el mediano plazo
• En el punto E, nuestro país tiene un déficit
comercial. Nuestros precios son demasiado
altos o nuestra renta es demasiado elevada
para que las exportaciones sean iguales a las
importaciones.
• Para equilibrar la balanza comercial,
tendríamos que ser más competitivos y, por
lo tanto, exportar más e importar menos. O
también podríamos reducir nuestro nivel de
renta con el fin de reducir el gasto en
importaciones
• El déficit del punto E implica que el banco
central está manteniendo fijo el tipo de
cambio, vendiendo divisas para impedir que
se deprecie y reduciendo la cantidad interior
de dinero. De ello se deduce
inmediatamente que la curva de demanda
agregada (que corresponde a una oferta
monetaria dada) se desplazará con el
tiempo en sentido descendente y hacia la
50
izquierda.
 El mediano plazo
Equilibrio en el corto y el mediano plazo
• Pasando ahora a la oferta agregada el punto
E también es un punto de desempleo. Este
provoca reducciones de los salarios y de los
costes, que se reflejan en una curva de
oferta agregada de pendiente negativa.
• Por lo tanto, con el paso del tiempo el punto
de equilibrio a corto plazo, E, se desplaza en
sentido descendente a medida que se
desplaza tanto la curva de demanda como la
de oferta (estos desplazamientos no se
muestran en la figura). Los puntos de
equilibrio a corto plazo se desplazan en la
dirección del punto E ' y el proceso continúa
hasta que se alcanza ese punto

51
 El mediano plazo
Argumentos a favor y en contra de una devaluación

•El argumento a favor de una devaluación es que, bajo un tipo de

cambio fijo, una devaluación (un incremento en el tipo de cambio
nominal) lleva a una depreciación real (un incremento en el tipo de
cambio real) y un aumento en la producción.

•Una devaluación en la magnitud apropiada puede hacer retornar a

la economía en recesión de nuevo al nivel de producto potencial

52
 El mediano plazo
Argumentos a favor y en contra de una devaluación

El ajuste con una

devaluación ∆E>0
Una devaluación de la
magnitud apropiada puede
desplazar la curva de
demanda agregada a la
deracha moviendo la
economía al punto C. En C el
producto está en su nivel
natural

53
 El mediano plazo
Argumentos a favor y en contra de una devaluación
•La devaluación de la medida apropiada puede hacer retornar al producto
al nivel natural parece resultar la medida adecuada, sin embargo:

– Los efectos de las depreciaciones reales en el producto no son tan

directos

– Es probable que exista un efecto directo de la devaluación en el nivel

de precios (“pass-through”), lo que disminuye los efectos sobre el
tipo de cambio real; el tipo de cambio real es neutral a mediano
plazo

– Las expectativas de devaluación son más altas cuando el tipo de

cambio real está apreciado o sobrevalorado, lo que puede ocurrir
cuando los países fijan el tipo de cambio con un país que tiene una
tasa de inflación más baja y se exige un aumento de la tasa de interés
interior

54
 Crisis de balance de pagos
•Las expectativas sobre la aproximación de una devaluación pueden
llevar a una crisis del tipo de cambio. El gobierno y el banco central
tiene unas pocas opciones:

– Pueden tratar de convencer a los mercados que no tienen

intención de devaluar (magnitud de reservas internacionales
suficiente)

– El banco central puede aumentar la tasa de interés interior.

– En definitiva la opción del banco central es aumentar la tasa de

interés o convalidar las expectativas del mercado y devaluar

55 of 32
 Crisis de balance de pagos
•Financiamiento del déficit con emisión monetaria que se traduce
en inflación y diferencias en el proceso bajo TC fijo y flotante.

•El TC fijo rompe el vínculo de corto plazo entre el déficit y la

inflación, pero no el de largo plazo dado que el déficit provoca el
colapso del TC fijo a partir de pérdida de reservas generando crisis
de balance de pagos (Krugman); el modelo predice cuándo ocurre la
crisis

•Financiamiento del déficit: con pasivos elevados y sin reservas, se

financia mediante emisión monetaria

•Déficit fiscal en economía cerrada; en economía abierta bajo tipo

de cambio flotante y bajo tipo de cambio fijo

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 Crisis de balance de pagos
•Déficit fiscal en economia cerrada

•∆M=P*DEF, financiación vía emisión monetaria, que provoca inflación a

través de la demanda de dinero (teoría cuantitativa)

•M*V=P*Q; en tasas de crecimiento

•Reemplazando

•De la teoria cuantitativa

•La tasa de crecimiento de la oferta monetaria es igual a la velocidad de

circulación multiplicado por el cociente de déficit fiscal a producto

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 Crisis de balance de pagos
•Ecuación que conecta el déficit fiscal con la inflación y la velocidad
del dinero; determinantes de la inflación

•La inflación se relaciona con el aumento de la oferta monetaria

para financiar el déficit y el aumento proporcional de la velocidad

•Déficit fiscal e inflación bajo tipo de cambio flexible

•Las familias convierten el desequilibrio de saldos monetarios en

activos externos, lo que hace aumentar el tipo de cambio y el precio
de las importaciones, que se generaliza al resto de los bienes no
transables

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 Crisis de balance de pagos
•P=E*Pf, paridad del poder de compra

•Con Pf fijo, E y P varían en la misma forma; la tasa de depreciación

es igual a la inflación

•Déficit fiscal e inflación bajo tipo de cambio fijo

•Con E fijo el banco central no determina la oferta monetaria dado

que la misma es endógena

•La oferta monetaria varía por los créditos que el banco central
otorga al gobierno y por la compraventa de moneda extranjera que
realiza el banco central al precio E.

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 Crisis de balance de pagos
•∆M=P*DEF+E*∆R
R
•Si el banco central consigue fijar E R0
no habrá inflación mientras esto
suceda Agotamiento
gradual
•S la oferta monetaria es endógena
y no varía, mientras el banco
central emita dinero perderá
reservas
•-E*∆R=P*DEF R*
Ataque
•El ataque especulativo a las especulativo
reservas se produce cuando los
agentes económicos anticipan una
devaluación y un salto discreto en TC TC t
el nivel de precios fijo Flexble

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