Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
VAN y TIR
1
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
2
Índice
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
3
Para valorar las inversiones debemos buscar métodos que nos permitan obtener criterios
racionales de juicio para tomar la decisión. Estos métodos deben cumplir con algunas
condiciones:
Estos tres métodos comparten varios elementos. Todos se calculan a partir de los mismos
elementos de análisis: coste inicial de la inversión, coste del capital, flujos de efectivo y valor
residual. Y los tres nos permiten obtener una idea del valor que aporta el proyecto al
inversor de tal forma que puede jerarquizar los proyectos.
Vamos a analizar el primero de los métodos propuestos, el Valor Actualizado Neto, el VAN.
2.1 Concepto
Como hemos señalado anteriormente uno de los problemas a la hora de valorar proyectos
de inversión es que los flujos de efectivo generados no son directamente comparables al
ser generados en diferentes periodos de tiempo.
Hemos visto en apartados anteriores cómo para hacer comparables esos flujos es necesario
ajustarlos por el valor del dinero en el tiempo. Sin embargo, el VAN da un paso más. Si la
mera actualización de flujos supone actualizar los flujos a la tasa libre de riesgo, en el VAN
los flujos se actualizan no a la tasa libre de riesgo sino a una tasa de descuento que recoge
de alguna manera las expectativas de rentabilidad del inversor.
Por tanto, podemos definir el VAN como el valor actual de una corriente de flujos
generados por una inversión a lo largo de su vida en función de una tasa de descuento.
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
4
Donde,
k = es el factor de descuento
I = es la inversión inicial
VR = Valor residual
Si VAN > 0, inversión que aporta valor, puede ser una opción de inversión
Año 1 2 3 4 5
El inversor considera en el análisis un factor de descuento del 10%. Con estos datos
podemos calcular el VAN.
10%) 5 + 250/+
5
(1 + 10%) = -2.500 + 318,18 + 371,9 + 375,65 + 341,50 + 310,46 + 155, 23 = -627,06
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
5
“Un proyecto con VAN negativo quiere Se trata de un proyecto con un VAN negativo, lo que quiere decir que el proyecto destruye
decir que el proyecto destruye valor ya valor ya que no es capaz de generar la rentabilidad pedida por el inversor.
que no es capaz de generar la
rentabilidad pedida por el inversor”
2.2 El factor de descuento
Para realizar dicha actualización señalábamos que debía utilizarse la tasa libre de riesgo,
que es el indicador del precio, del valor del dinero en el tiempo. Sin embargo, ahora, al
calcular el VAN que exige un descuento de flujos no utilizamos la tasa libre de riesgo sino el
factor de descuento. ¿Por qué?
¿Qué es el factor de descuento? Son diversas las teorías sobre lo que es el factor de
descuento:
Coste de capital: para algunos autores el factor de descuento debe ser el coste
promedio de los capitales con los que se financia la empresa.
Rentabilidad ofrecida por activos financieros con riesgo similar: aquí subyace.
Rentabilidad exigida por el inversor: el factor de descuento será la suma de la
tasa libre de riesgo más la prima de riesgo, es decir, será la rentabilidad exigida
por el inversor que variará en función del riesgo del proyecto.
El empresario acometerá los proyectos que tienen rentabilidad del 15% y 20% ya que son los
que más rentabilidad generan y con ellos agota todo su capital. En futuros análisis de
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
6
inversiones utilizará la tasa de descuento del 12% ya que si dispone de nuevos fondos para
invertir tiene la posibilidad de acometer el tercer proyecto que ofrece una rentabilidad del
12%, luego, otras alternativas que aparezcan deberán al menos igualar esa rentabilidad.
Si utilizamos como factor de descuento el coste del capital, el VAN nos mide el valor
añadido, que aporta el proyecto tras haber pagado los gastos de explotación, devolver el
capital, y retribuir el pasivo y al capital.
a) Su facilidad de cálculo
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
7
Ejemplo: supongamos dos inversiones “a” y “b”, siendo el VAN de “a” 100 millones de euros y
el VAN de “b” 85 millones de euros. De acuerdo con el VAN invertiríamos en el proyecto “a”.
Sin embargo, si obtenemos la información sobre el coste inicial de las dos inversiones
vemos que el coste inicial de “a” asciende a 1.000 millones de euros y el de “b” a 250
millones de euros. En ese caso es claro que la opción no es el proyecto “a” que genera más
VAN, sino el “b” ya que si dispongo de 1.000 millones lo mejor es invertir en “b” y si puede
ser lanzar 4 proyectos de forma que obtendré 85 x 4 = 340 millones de euros frente a los
100 millones que obtendría invirtiendo los 1.000 millones en “a”.
Ejemplo 2: supongamos dos proyectos de inversión, A y B, con coste iniciales iguales pero
diferentes horizontes temporales. Si los VAN de ambos proyectos coinciden, en principio
ambos proyectos serían indiferentes, sin embargo, será preferible el de menor duración.
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
8
Otro de los modelos que señalábamos para el análisis de inversiones es la tasa interna de
“La tasa interna de retorno es la tasa de
retorno.
actualización que hace que el VAN sea
cero.”
3.1 Concepto
La tasa interna de retorno es la tasa de actualización que hace que el VAN sea cero.
Matemáticamente podemos expresar la TIR del siguiente modo:
I = es la inversión inicial
VR = Valor residual
Al resolver esta ecuación donde todos los elementos son conocidos menos la “r”
obtendremos una tasa expresada en porcentaje.
Año 1 2 3 4 5
¿Cuál es la tasa interna de retorno? Con los datos del ejemplo planteamos la siguiente
ecuación:
i n
0 = - I + Σ(Q i/(1 + r) ) + VR/(1 + r) =
1 2 3 4 5 5
- 2.500 + 350/(1 + r) + 450/(1 + r) + 500/(1 + r) + 500/(1 + r) + 500/(1 + r) + 250/+ (1 + r)
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
9
La TIR nos proporciona la rentabilidad relativa bruta del proyecto de inversión, sobre el
capital invertido a principios de cada año. Es una medida relativa por lo que ya está
relacionando, a diferencia del VAN, beneficio y coste.
Por otro lado, es una medida bruta, es decir, es una medida de rentabilidad del proyecto
que será necesario comparar con la rentabilidad mínima exigida por el inversor o el coste de
capital. Desde este punto de vista, la TIR nos indica el máximo tipo de interés que se puede
pagar por el capital a lo largo de la vida de la inversión.
Si se trata de comparar proyectos, será más interesante aquel proyecto cuya TIR sea más
alta.
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
10
3. Hipótesis de reinversión poco realistas: al igual que el VAN la TIR considera que
los flujos obtenidos se reinvierten hasta el final del proyecto a una tasa igual a la
TIR.
4.1 Concepto
El plazo de recuperación se determina acumulando los sucesivos flujos netos de caja hasta
que su suma alcance el coste inicial. En el caso particular de que los flujos de caja sean
constantes el plazo de recuperación se pude calcular del siguiente modo:
PR = I/Q
Donde;
I = Inversión inicial
Ejemplo. ¿Cuál es el plazo de recuperación de un proyecto con una inversión inicial de 200
millones y unos flujos anuales durante 7 años de 35 millones? PR = 200/35 = 5,7 años.
Según este criterio se llevarán a cabo aquellos proyectos que tengan un menor plazo de
recuperación o que éste sea menor al establecido por el inversor.
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
11
El plazo de recuperación ha sido uno de los criterios más populares a la hora de analizar
inversiones, este hecho puede ser debido a su facilidad de cálculo. Sin embargo, el plazo de
recuperación presente algunos inconvenientes importantes:
a) No considera los flujos de caja generados por el proyecto una vez que se ha
recuperado la inversión inicial. Realmente no se trata de una medida de
rentabilidad, es más bien una medida de liquidez que conviene ser tenida en
cuenta pero que se debe complementar con otros análisis.
b) No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, de forma que considera los
distintos vencimientos de forma equivalente cuando no lo es.
Año 0 1 2 3 4 5
B -500 50 500
¿Cuál sería el más interesante desde el punto de vista del plazo de recuperación?
En este ejemplo se pone de manifiesto cómo el plazo de recuperación es más bien una
medida de liquidez, importante a tener en cuenta, pero no una medida de la rentabilidad de
proyectos.
Los criterios de evaluación económica resumen en una cifra toda la información necesaria
para aceptar o rechazar un proyecto de inversión. Sin embargo, cuando se trata de un
conjunto de proyectos la decisión exige establecer una jerarquización de los mismos.
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
12
A este respecto es importante señalar que para que dos proyectos sean comparables
deben ser homogéneos. Que sean homogéneos implica que deben tener el mismo coste
inicial y la misma duración.
Según lo visto a lo largo de la presente clase en función del criterio utilizado de análisis lo
mejores proyectos serán:
Como hemos ido señalando todos los modelos tienen sus ventajas e inconvenientes y, por
tanto, a la hora de seleccionar un proyecto es aconsejable utilizar los tres modelos en su
análisis, para tener la visión más completa posible del mismo. Y es aquí donde surge el
problema.
Los criterios de VAN y TIR siempre coinciden en cuanto a la decisión de aceptar o rechazar
“Los criterios de VAN y TIR siempre
un proyecto, sin embargo, no coinciden siempre a la hora de seleccionar un proyecto sobre
coinciden en cuanto a la decisión de
aceptar o rechazar un proyecto, sin
otro.
embargo, no coinciden siempre a la
Ejemplo: Consideremos dos proyectos de inversión con los siguientes flujos:
hora de seleccionar un proyecto
sobre otro.”
Año 0 1 2 3 4
A -100 60 20 70 10
B -45 30 10 50 5
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Evaluación de Inversiones: VAN y TIR
13
b) Por otro lado, los proyectos pueden no ser homogéneos al tener diferentes
horizontes temporales o como es el caso, diferentes inversiones iniciales.
Hay mucha literatura sobre el tema tratando de priorizar uno de los dos criterios, VAN o TIR,
sobre el otro. Si bien consideramos que la elección de un proyecto u otro, debe venir más
que fijada por un procedimiento establecido, por un atento análisis de las diferencias entre
los dos métodos que están provocando esa diferente jerarquización.
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.