CASO MARRIOT

FINANZAS
CORPORATIVAS
MBA UST

PROFESOR:
FERNANDO MEJIDO
ALUMNOS:
ANDRÉS WALTER
HERNÁN BOBADILLA
 CASO MARRIOTT CORPORATION

COSTO DE CAPITAL.

ANTECEDENTES:

Marriott Corporation tiene tres grandes líneas de negocios:

 HOTELES.
 SERVICIOS.
 RESTAURANTES.

En este contexto, es necesario estimar de manera confiable cuales proyectos

aumentan el valor de los accionistas y para ello Marriott Corporation definió WACC para
determinar el costo de capital y con este descontar los flujos de caja.

OBJETIVO:

El objetivo es, determinar el costo de capital WACC, utilizando la información del

caso, estableciendo supuestos y en definitiva construir la estructura de desarrollo del caso
para con ello aplicar en forma adecuada las fórmulas.

DESARROLLO:

A continuación, se presenta el detalle de cada cálculo y los supuestos utilizados

para resolver el problema de costo de capital de Marriott Corporation y sus respectivas
líneas de negocio.

Estructura de Capital:

En la tabla A, se muestra la relación de deuda/patrimonio (B/P) para el holding y sus

respectivas líneas de negocio. A partir de la relación de deuda/patrimonio (B/P) se puede
construir la relación de P/V y B/V en cada caso.
 B/P B/V P/V
Marriott Corporation 0,600 0,375 0,625
Hoteles 0,740 0,425 0,575
Servicios 0,40 0,29 0,71
Restaurantes 0,42 0,3 0,70

2.- Tasa Libre de Riesgo (rf):

Para estimar la tasa libre de riesgo, considerando las tasas de interés del gobierno
(basándonos en la tabla B), aplicada hasta 30 años (8,95%) para las evaluaciones de
Marriott Corporation y Hoteles, en consideración al largo plazo de las inversiones (activos)
considerando además el peso relativo dentro del Holding, también consideramos esa tasa
para Marriott Corporation.

Para Servicios y Restaurantes, consideramos la tasa de 10 años (8,72%), más

representativa del plazo de las inversiones de éstas líneas de negocio.

3.- Costo de la deuda (kb):

En la tabla A se indica la sobre tasa “spread” que piden los inversionistas (bonistas)
sobre la tasa libre de riesgo para Marriott Corporation y sus líneas de negocio, con lo que
se puede determinar el costo de la deuda de la fórmula kb-rf+PRM.

rf spread Kb
Marriott Corporation 8,95% 1,30% 10,25%
Hoteles 8,95% 1,10% 10,05%
Servicios 8,72% 1,40% 10,12%
Restaurantes 8,72% 1,80% 10,52%

 Premio por Riesgo:

La estimación del premio por riesgo de largo plazo la obtenemos del anexo 5
del caso, considerando el spread entre S&P 500 y los bonos del gobierno de
largo plazo: 7,43%.
  Impuestos Corporativos:
Al calcular la tasa de impuestos por año desde el anexo 1, se obtiene el
siguiente detalle:

1978 1979 1980 1981

Marriott Corporation 8,95% 10,25% 7,43% 0,1750
Hoteles 8,95% 10,05% 7,43% 0,1480
Servicios 8,72% 10,12% 7,43% 0,1884
Restaurantes 8,72% 10,52% 7,43% 0,2423

 Riesgo del Patrimonio:

Dado que la deuda de Marriott Corporation y sus respectivas líneas de negocio
es riesgosa pero de calidad (en el texto se indica que la deuda de Marriott fue
clasificada A, riesgo de alta calidad y el mercado le exige un spread sobre la
tasa libre de riesgo para otorgarle préstamos) y el kb>rf, el βb>0, aplicamos
Rubinstein para determinar el riego patrimonial βbsd, βbcd:
βPcd=βPsd(1+(1-tc)B/P)-βb(1-tc)B/P.
En el anexo 3 se muestran los riesgos asociados a las distintas empresas en
los mismos rubros las líneas de negocio y el riego de Marriott Corporation.

Como ya conocemos las distintas relaciones de B/P, P/V y B/V y además conocemos el
βb para cada caso, podemos obtener el βPsd.

HOTELES:
A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la
operación (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el βPsd, posterior
a ello, utilizaremos el promedio de los βPsd para incorporar el riesgo financiero y
operacional (apalancar) vía Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:
 HOTELES βPcd β P βPsd
Milton Hoteles Corp. 0,76 0,14 0,86 0,70
Holiday Corp. 1,35 0,79 0,21 0,49
La Quinta Moro 0,89 0,69 0,31 0,45
Ramada Inns. Inc. 1,36 0,65 0,35 0,69
PROMEDIO 0,58

A partir del βPsd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el

βPcd=0,80.

RESTAURANTES:
A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operación
(desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el βPsd, posterior a ello,
utilizaremos el promedio de los βPsd para incorporar el riesgo financiero y operacional
(apalancar) vía Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:

RESTAURANTES βPcd β P βPsd

CHURCH´S 1,45 0,04 0,96 1,42
COLLINS 1,45 0,10 0,90 1,37
FRISH´S 0,57 0,06 0,94 0,56
LUBY´S 0,76 0,01 0,99 0,76
MC DONALD´S 0,94 0,23 0,77 0,83
WENDY´S 1,32 0,21 0,79 1,16
PROMEDIO 1,01
A partir del βPsd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el
βPcd=1,23.
MARRIOTT CORPORATION:
A partir de la información, se define como al valor β con deuda 1,11. Además existe la
información de la estructura objetivo, el βb, se puede obtener a partir de Rubinstein el
βPsd Marrioott= 0,8448.

SERVICIOS:
Para esta líneas de negocio no conocemos información de referencia en el mercado, por
lo tanto, a partir de los βPsd de cada línea de negocio y el porcentaje de los activos
identificables (anexo 2) podremos obtener βPsd de Servicios, utilizamos la siguiente
fórmula:
βPsdMarriott=βPsdHoteles*αHoteles+βPsdServicios*αservicios+βPsdrestaurantes*αrestaurantes.

Activos Activos % βPsd

Identificables
Marriott Corporation 2777,4 0,62 0,58
Hoteles 1237,7 0,28 1,37
Servicios 467,6 0,1 1,01
Restaurantes 4482,7 1,00 0,84

A partir del βPsd “estimado a partir de la proporción de los activos identificables”,

podemos apalancar con estructura objetivo y se obtiene el βPcd=1,68.

CÁLCULO DEL COSTO PATRIMONIAL Y WACC:

A partir del βPcd, la relación de la estructura, información de mercado (premio por riesgo),
costo de la deuda Kb y la tasa de impuestos se puede obtener el Kp y el WACC, usando
las siguientes fórmulas:

Kp= rf + βPcd(PPR)

WACC= KP*P/V + Kb * (1-tc) B/V.

 KP WACC
HOTELES 0,149 0,114
SERVICIOS 0,212 0,170
RESTAURANTES 0,178 0,146
MARRIOTT CORP. del 0,172 0,133

CONCLUSIÓN:

A partir del desarrollo de este caso podemos concluir lo siguiente:

1. Se observa en Servicios una elevada tasa exigida por los accionistas del 21,2%, en
principio puede obedecer a que no se conoce información de referencia, lo cual
implica un alto riesgo financiero y operacional (1,68) del negocio, el riesgo
operacional corresponde al 1,37.
2. Hoteles, presenta una relación B/P (74%) por sobre las otras líneas de negocio,
este nos hace sentido mirando la información del costo de la deuda y el spread
exigido. Además se observa que el riesgo sistemático o riesgo operacional es el
menor de todas las líneas de negocios.
3. En el caso de los hoteles, el beneficio tributario (tasa 34,03%), producto del alto
grado de endeudamiento, produce una disminución significativa al momento de
estimar el costo de capital WACC, esto considerando una tasa Kp de un 10,05% y
una tasa de costo de capital Kp de un 14,9%.