Análisis de Flujos de efectivo

1. Introducción

2. Interés
3. Anualidad
4. Técnicas de evaluación
5. Ejercicios

Holger Benalcázar Paladines

holger.benalcazar@epn.edu.ec

holger.benalcazar@gmail.com

diciembre – 2020
1. Introducción

En este documento revisaremos los principios básicos del manejo del dinero en el tiempo. Para facilitar la
comprensión de los conceptos financieros adoptaremos algunas convenciones para los diagramas que
realizaremos:

0 1 2
$ 1.000
dinero recibido 
k m tiempo

 dinero entregado
$ 300

Figura 01

 En todos los análisis supondremos que nosotros somos los analistas.

 El tiempo lo representaremos en el eje horizontal donde incluiremos una escala para los períodos que
intervienen en el análisis.

 Un período puede ser un año, un mes, un día, etc. según el caso en discusión.

 El momento actual lo representaremos por el período cero.

 Todo dinero que recibamos lo representaremos con una flecha hacia arriba en el período respectivo y lo
consideraremos un flujo de efectivo positivo. En el diagrama 1-1, en el tiempo k recibiremos $ 1.000.

 Todo dinero que entreguemos lo representaremos con una flecha hacia abajo en el período respectivo y se
considerará un flujo de efectivo negativo. En el diagrama 1-1, en el tiempo m entregaremos $ 300.

 Supondremos que los flujos de efectivo ocurren al final de período, si no se dice explícitamente lo contrario.

En los ejemplos desarrollados con Excel se indica el nombre de la hoja de cálculo correspondiente, en estos
casos hay que recordar que este software trabaja con la convención ya mencionada, si recibimos el dinero el
flujo se considera positivo, si entregamos el dinero el flujo es negativo.

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2. Interés

El interés es una medida del costo del dinero en el tiempo. Se distingue dos tipos: interés simple e interés
compuesto, los cuales difieren en la forma de cálculo y en los resultados obtenidos.

Para analizar la diferencia en el cálculo con estos dos tipos de interés, supondremos que en el tiempo actual,
prestamos a un cliente una cantidad VA de dólares a una tasa de interés del 100r%, a su vez, el cliente se
compromete a devolvernos en el tiempo n una determinada cantidad VF de dólares, que comprende el capital
inicial que recibe más el interés generado por el capital prestado durante los n períodos (diagrama 2-1).

0 1
VF

n tiempo

 VA

Figura 01

La manera de calcular la cantidad VF que recibiremos transcurridos los n períodos se calcula según el tipo de
interés empleado:

Si el interés es simple: VF = VA ( 1+ nr ) [01]

Si el interés es compuesto: VF = VA ( 1+ r )n [02]

A la cantidad VA la denominaremos valor actual y a la cantidad VF la llamaremos valor futuro.

Ejemplo 01: <Flujos de efectivo 01.simple>

Supongamos que prestamos $100 a un cliente a una tasa de interés simple del 20% anual, Figura 02
durante 3 años. La cantidad que tiene que devolvernos el cliente transcurridos los 3 años, es: 160

VF = 100*( 1 + 3* 0.20 ) = 160

0 1 2 3
Aquí, los $100 prestados ganarán un interés de $20 cada año. Los $160 que recibiremos al
final del tercer año representan los $100 del capital prestado, más los $60 de interés ganado,
$20 por año, como se muestra en la tabla siguiente: 100

Fin del año Capital Interés Por cobrar

1 100 100*0.2= 20 120
2 100*0.2= 20 140
3 100*0.2= 20 160

Notemos que al emplear interés simple, el interés ganado en cada período siempre se calcula respecto al valor
actual prestado.

La tabla anterior también nos indica cuánto nos debe el cliente al final de cada año. Así por ejemplo, si el
cliente quisiera cancelar el préstamo al final del año 2, debería pagarnos $140.

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Ejemplo 02: < Flujos de efectivo 01.compuesto A>

Supongamos que ahora prestamos los $100 al cliente a 3 años pero a una tasa de interés Figura 03
compuesta del 20% anual. La cantidad que debe devolvernos el cliente transcurridos los 3 172.8
años, es:

VF = 100*(1 + 0.20)3 = 172.80 0 1 2 3

Fin del año Capital Interés Por cobrar 100

1 100 100*0.2= 20 120
2 120*0.2= 24 144
3 144*0.2= 28.8 172.80

La tabla anterior indica cuanto nos debe el cliente al final de cada año si el cálculo se realiza con interés
compuesto. Lo importante es notar que el interés no pagado en un año pasa a formar parte del capital
adeudado, a este hecho también nos referiremos como que los intereses se capitalizan. Veámoslo año por año:

- Al final del primer año, el cliente nos debe los $100 que recibió en el tiempo 0 (el valor actual) más los
$20 dólares generados por intereses. Así, el cliente iniciará el segundo año con una deuda de $120.

- Los $120 que debe el cliente al final del primer año generarán durante el segundo año un 20% de intereses,
por lo que al final del segundo año, el capital adeudado por el cliente suma ya $144.

- De manera parecida, el cliente inicia el tercer año con una deuda de $144, que generará un 20% de
intereses durante dicho año, por lo que la deuda al final del tercer año será de $172.80 (el valor futuro de
la fórmula).

En el caso en que el cliente quisiera cancelar el préstamo al final del segundo año, la tabla nos indica que
debería pagarnos $144.

El cálculo con interés simple es similar al cálculo con interés compuesto siempre que utilicemos las tasas de
interés adecuada; en otras palabras, podemos obtener el mismo valor futuro, prestando el mismo valor actual,
al mismo plazo, solo cambiando las tasas de interés. Si el subíndice s hace referencia al interés simple y el
subíndice c se refiere al interés compuesto, queremos que:

VFs = VFc
VAs ( 1+ n rs ) = VAc ( 1+ rc )n
( 1+ n rs ) = ( 1+ rc )n

de donde, la relación entre las dos tasas de interés se expresa por cualquiera de las dos ecuaciones:

rs 
1
n

(1  rc ) n  1  [03]

rc  (1  nrs )1 / n  1 [04]

Ejemplo 03:

Supongamos que prestamos $100 al cliente a una tasa de interés simple del rs = 20% anual. Empleando la
fórmula 2-1, luego de 4 años recibiremos:

VF= 100 (1+0.20*4) = 180

La tasa de interés compuesta equivalente es: rc = (1+4*0.20)1/4 -1 = 0.15829, por lo que al utilizar la fórmula
2-2, obtenemos que luego de 4 años recibiremos:

VF= 100 (1+0.15829)4 = 180

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 En los cálculos financieros se emplea el interés compuesto, por lo que a partir de aquí, al hablar de interés nos
referiremos al interés compuesto, mientras no se diga explícitamente lo contrario.

Ft-k P Ft+m Observemos que al ser el interés una medida del costo del dinero en
el tiempo, no es lo mismo recibir una cantidad de dinero P ahora, que
recibir la misma cantidad en otro tiempo.
t-k t t+m
Recibir ahora una cantidad P es equivalente a recibir luego de m
Figura 04 períodos una cantidad:

F t+m =P(1+r)m [05]

De manera similar, recibir ahora una cantidad P es equivalente a haber recibido hace k años la cantidad:

F t-k = P/ (1+r)k [06]

Ejemplo 04:

Si la tasa de interés es del 20%:

 Tener ahora 100 es equivalente a tener 144= 100(1+0.20)2 dentro de dos años.

 Tener ahora 100 es equivalente a haber tenido 40.19= 100 ÷ (1+0.20)5 hace 5 años.

Tasa nominal y tasa efectiva

La tasa de interés anual a la que se pacta el préstamo se denomina tasa de interés nominal. Por lo general, los
intereses se capitalizan por subperíodo (horas, días, meses, trimestres, etc.); entonces, si un préstamo se pacta
a una tasa nominal del 100r% anual, la capitalización se realiza por subperíodos y en cada año hay m
subperíodos, el porcentaje que representa el interés real generado por año, se denomina tasa de interés efectiva
y se encuentra mediante:

rE = (1+ r/m)m – 1 [07]

Si en cada año hay m subperíodos y la capitalización es por subperíodo, el monto total a cancelar al final de n
subperíodos por una cantidad VA, viene dado por:

VF = VA ( 1+r/m) n [08]

Mientras mayor es el número de subperíodos en que se divide el año mayor será la tasa de interés efectiva, ya
que los intereses se capitalizan más rápido.

Ejemplo 05: < Flujos de efectivo 01.efectiva A >

Supongamos que prestamos $100 a una tasa de interés del 24% anual, con capitalización mensual, para ser
cancelado en un solo pago luego de 30 meses. La tasa efectiva de interés por año, fórmula 07, que estamos
cobrando es del 26.82%:

rE = (1+ 0.24 / 12)12 – 1= 0.2682

lo que significa que por cada $100 que prestamos, cobramos $26.82 de intereses por año y no $24. Mediante
la fórmula 08, el monto que deberán pagarnos al final de los 30 meses es:

VF = 100*( 1 + 0.24 / 12 )30 = 181.14

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Ejemplo 06: < Flujos de efectivo 01.efectiva B >

La tasa efectiva es mayor mientras más rápido se capitalicen los intereses. La tabla siguiente muestra algunos
resultados para una tasa nominal del 24%.

Capitalización m Tasa Efectiva

anual 1 24.0%
semestral 2 25.4%
trimestral 4 26.2%
mensual 12 26.8%
diaria 365 27.1%

Ejercicio 01:

Prestamos $100 dólares a 14 meses, con capitalización mensual. El cliente nos ha pagado $164. Luego la tasa
nominal del préstamo es del 43.16%

Ejemplo 07: < Flujos de efectivo 01.efectiva C >

Si nos prestan ahora $100 dólares a una tasa nominal del 50%, con capitalización mensual, luego de 36 meses
(36 períodos) debemos cancelar $434.75. Esto es equivalente a decir que, si nos prestan ahora $100 dólares
a una tasa anual del 63.21% (la tasa efectiva anual), capitalizado anualmente, luego de 3 años (3 períodos)
debemos cancelar $434.75.

Lo anterior resulta directamente de la definición de la tasa efectiva. Capitalizar los intereses cada mes a una
tasa del (50/12) % = 4.17% es lo mismo que capitalizar los intereses una sola vez al año a la tasa efectiva del
63.21%, ya que:

(1+0.0417)12 = 1+0.6321

Ejercicio 02:

Mostrar los resultados siguientes:

1−tn+1
S0 = 1+ t + t2 + ...+ tn = si t ≠ 1 [09]
1−t

t(1−tn )
S1 = t+ t2 + ...+ tn = si t ≠ 1 [10]
1−t

1−tn(m+1)
S0m = 1+ tn + t2n + ...+ tmn = si tn ≠ 1 [11]
1−tn

tn (1−tnm )
S1m = tn + t2n + ...+ tmn = si tn ≠ 1 [12]
1−tn

1
S0∞ = 1+ t + t2 + t3 +... = si  t  < 1 [13]
1−t

t
S1∞ = t+ t2 + t3 +... = si  t  < 1 [14]
1−t

1
S0m∞ = 1+ tn + t2n + ... = si  tn  < 1 [15]
1−tn

tn
S1m∞ = tn + t2n + t3n +... = si  tn  < 1 [16]
1−tn

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3. Anualidad

Una anualidad es una sucesión de pagos iguales que los recibiremos en períodos fijos durante un intervalo de
tiempo dado. La figura 05 muestra una anualidad que recibiremos durante los próximos n períodos.

P P P

0

1 2
 n

Figura 05

Recordemos que si la anualidad está conformada por una serie de n pagos que nosotros debemos realizar, el
sentido de los flujos de efectivo deberíamos cambiarlo hacia abajo en la figura 05. Para entender la convención
sobre los signos de los flujos de efectivo debemos tener en cuenta que si vamos a recibir pagos futuros es
porque en algún momento entregamos alguna cantidad de dinero o algun bien; de manera parecida, si tenemos
que realizar pagos futuros es porque en algún período recibimos alguna cantidad de dinero o algun bien.

En la figura 06, el valor actual de una anualidad es la cantidad VAA de dólares que ahora entregamos, tiempo
0, a cambio de recibir n pagos futuros, por P dólares cada uno. Para nosotros, recibir los n pagos futuros será
equivalente a tener ahora una cantidad de VAA dólares si la tasa de interés es r.

P P P

0
 1 2

n

 VAA

Figura 06

Si nosotros recibimos en el tiempo 0, la cantidad de VAA dólares, tendremos que hacer n pagos futuros, por P
dólares cada uno. En este caso, la representación gráfica será similar a la figura 06, aunque con la dirección de
todos los flujos de efectivo invertida.

El valor actual VAA de una anualidad de n pagos de valor P cada uno, cuando la tasa de interés por período del
100r%, se calcula según el momento en que el pago es efectuado, al inicio o al final del período.

Si los pagos se realizan al final de período, tenemos:

P P P 1−(1+r)−n
VAA = + + ⋯+ =P [17]
(1+r) (1+r)2 (1+r)n r

Si los pagos se realizan al inicio de período, se tiene:

P P P 1−(1+r)−n
VAA = P +
(1+r)
+ 2 + ⋯+ n−1 = P(1 + r) [18]
(1+r) (1+r) r

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 El valor futuro de una anualidad, es la cantidad VFA de dólares que entregaremos al final del tiempo n a cambio
de los n pagos que recibiremos; de otra manera, a nosotros nos da igual recibir los n pagos, uno cada fin de
período, o recibir un solo pago por VFA dólares al final del tiempo n. Ver la figura 07.

P P P

0
 1 2
n

Figura 07
VFA

El valor futuro VFA de una anualidad de n pagos de valor P cada uno, con una tasa de interés por período del
100r%, también se calcula según el momento en que el pago es efectuado, al inicio o al final del período.

Si los pagos se realizan al final de período:

(1+r)n −1
VFA= P(1+r)n-1 + P(1+r)n-2 + ... + P(1+r) +P = P [19]
r

Si los pagos se realizan al inicio de período:

(1+r)n −1
VFA= P(1+r)n + P(1+r)n-1 + ... + P(1+r)2 +P(1+r) = P(1 + r) r
[20]

En lo que sigue supondremos que los pagos ocurren al final de los períodos, hasta que se especifique lo
contrario.

Ejemplo 08: < Flujos de efectivo 02.anualidad A >

Figura 08
Hemos otorgado a un cliente un préstamo, el que deberá ser cancelado con
pagos mensuales. Revisemos los siguientes resultados, observando que P
parámetros son datos, cuál es el parámetro que buscamos y la manera de
utilizar las fórmulas de Excel.

 El cliente nos cancelará mensualmente $500.27 durante los próximos 5

meses. Si la tasa de interés anual que utilizamos es del 24%, cuál es la VAA VFA
cantidad que le estamos prestando ahora al cliente?

Buscamos el valor actual de la anualidad, que resulta ser VAA = $ 2,358.

 El cliente nos dice que desea hacer un solo pago al final del quinto mes en lugar de las 5 cuotas mensuales
de $500.27 que tiene que cancelar. Si la tasa de interés anual es del 24%, cuánto deberá pagarnos al final
del quinto mes?

Buscamos el valor futuro de la anualidad, que es igual a VFA = $ 2,603,43.

 Si le prestamos al cliente $2,358 para ser cancelados en 5 pagos mensuales y la tasa de interés anual con
la que trabajamos es del 24%, cuánto deberá pagarnos mensualmente el cliente?

Buscamos el pago, que es igual a P = $ 500.27.

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  Si le prestamos al cliente $2,358 ahora, para ser cancelados en pagos mensuales de $500.27 y la tasa de
interés anual con la que trabajamos es del 24%, a cuántos meses se pactó el préstamo?

Buscamos el total de períodos, cuyo valor es n = 5 meses.

 Si le prestamos al cliente $2,358 para ser cancelados en 5 pagos mensuales de $500.27, cuál es la tasa de
interés mensual que estamos utilizando?

La tasa de interés mensual es r = 2%, de donde la tasa de interés nominal será del 24%.

Ejemplo 09: < Flujos de efectivo 02.anualidad B >

Hemos otorgado a un cliente un préstamo, el que deberá ser cancelado con pagos mensuales a inicios de cada
mes. Respondamos las misma preguntas del ejemplo anterior, notando como el diagrama de los flujos de
efectivo y los resultados cambian por el hecho de pagar al inicio de cada mes.

 El cliente nos cancelará mensualmente $500.27 durante los primeros 5 meses, a inicios de mes. Si la tasa
de interés mensual que utilizamos es del 2%, cuál es la cantidad que le estamos prestando ahora al cliente?

Buscamos el valor actual de la anualidad, que resulta ser VAA = $ 2,405.16.

 El cliente nos dice que desea hacer un solo pago al final del quinto mes en lugar de las 5 cuotas mensuales
de $500.27 que tiene que cancelar a inicios de mes. Si la tasa de interés mensual es del 2%, cuánto deberá
pagarnos al final del quinto mes?

Buscamos el valor futuro de la anualidad, que es igual a VFA = $ 2,655,49.

 Si le prestamos al cliente $2,405.16 para ser cancelados en 5 pagos mensuales y la tasa de interés mensual
es del 2%, cuánto deberá pagarnos a inicios de cada mes el cliente?

Buscamos el pago, que es igual a P = $ 500.27.

 Si le prestamos al cliente $2, 405.16 ahora, para ser cancelados en pagos mensuales de $500.27 y la tasa
de interés mensual es del 2%, a cuántos meses se pactó el préstamo?

Buscamos el total de períodos, cuyo valor es n = 5 meses.

 Si le prestamos al cliente $2,405.16 para ser cancelados en 5 pagos mensuales de $500.27, cuál es la tasa
de interés mensual que estamos utilizando?

La tasa de interés mensual es r = 2%, de donde la tasa de interés nominal será del 24%.

 El cliente nos dice que desea hacer un solo pago al inicio del quinto mes (o al final del mes cuarto) en
lugar de las 5 cuotas mensuales de $500.27 que tiene que cancelar a inicios de mes. Si la tasa de interés
mensual es del 2%, cuánto deberá pagarnos al inicio del quinto mes?

Buscamos el valor futuro de la anualidad a inicios del quinto mes, que es igual a VFA = $ 2,603,43.

Ejemplo 10: < Flujos de efectivo 02.tabla A >

Hemos entregado a un cliente un crédito por $20,000, pagadero en 6 cuotas mensuales y a una tasa de interés
anual del 30%. Comprobemos que el pago mensual es de $3,631 y que la tabla de amortización, que detalla
el interés pagado y el capital que se va amortizando, es la siguiente.

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 Final del Capital Interés Capital
mes adeudado pagado amortizado
1 20,000.00 500.00 3,131.00
2 16,869.00 421.73 3,209.27
3 13,659.73 341.49 3,289.51
4 10,370.22 259.26 3,371.74
5 6,998.48 174.96 3,456.04
6 3,542.44 88.56 3,542.44

Ejemplo 11: < Flujos de efectivo 02.hipotecario >

Un préstamo hipotecario por $100,000, a 8 años plazo y a una tasa de interés anual del 30%, representa
cuotas mensuales de $2,757.66.

Si con el fin de “suavizar” la cuota mensual, extendiéramos el plazo a 12 años, la mensualidad alcanzaría
$2,573.50. Notemos que apenas conseguimos una disminución de $184.16 en la mensualidad (el 6.7% de la
cuota correspondiente a 8 años), y sin embargo, terminaríamos pagando 48 cuotas más.

Este ejemplo nos muestra que antes de alargar el plazo de un préstamo debemos verificar si la disminución en
el pago periódico compensa el pagar durante más tiempo.

4. Técnicas de evaluación
Los conceptos hasta aquí revisados son básicos para la resolución de problemas financieros, como por ejemplo,
los proyectos de inversión. Los procedimientos para obtener buenas estimaciones de los flujos de efectivo
escapan de la intención de este capítulo, por lo que supondremos que disponemos de dichas estimaciones.

El período de recuperación es el tiempo requerido para obtener el valor de la inversión inicial mediante la
acumulación de los ingresos netos provenientes del proyecto. Si los flujos de efectivo se muestran en valor
corriente, se denomina período de recuperación en valores corrientes [PRVCr]; y, si están en valores
constantes, se denomina período de recuperación en valores constantes [PRVC]. Estos indicadores suelen
utilizarse con frecuencia a pesar de que no consideran el valor del dinero en el tiempo y, que para fines
comparativos, ignoran los flujos posteriores al período de recuperación.

Denominaremos tasa de descuento [r] a la tasa con la que trasladaremos los flujos de efectivo al tiempo actual,
el tiempo 0. Según el problema analizado, la tasa de descuento será la tasa de interés de un préstamo o el
rendimiento que exige un inversionista a sus inversiones.

Si los flujos de efectivo se refieren a un proyecto de inversión, el período de recuperación en valores actuales
[PRVA], representa el período en que se recupera la inversión inicial mediante los ingresos netos actualizados
provenientes del proyecto. Se calcula acumulando los valores actuales de los ingresos netos descontados a la
tasa exigida por el inversionista. Hay que notar que este indicador considera el valor del dinero en el tiempo e
ignora también los flujos posteriores al período de recuperación.

Ejemplo 12: < Flujos de efectivo 02.PRVA>

Consideremos un proyecto que en valores corrientes requiere una inversión inicial de $12,100, y promete
ingresos netos anuales de $3,900, $4300, $5,200, $5,800 y $9,800, en los próximos 5 años. La tasa de inflación
para los próximos 5 años se estima en 10%, 9%, 8%, 10% y 11%. La tasa de descuento que exige el
inversionista para valores constantes es del 15%. Calculemos el PRVCr, PRVC y el PRVA.

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 El valor actual neto [VAN] es igual al valor actual de los flujos de efectivo recibidos menos el valor actual de los
flujos de efectivo entregados, donde todos los flujos han sido descontados a la tasa r:

VAN = VAI – VAE [21]

VAN: valor actual neto

VAI: valor actual de los ingresos
VAE: valor actual de los egresos

Por la definición del VAN solo es posible tener los 3 casos siguientes:

 Si el VAN es igual a 0, los ingresos descontados coinciden con los egresos descontados. En el caso de que
analicemos un proyecto de inversión diremos que el proyecto paga exactamente la tasa r exigida por el
inversionista.

 Si el VAN es positivo, los ingresos descontados superan a los egresos descontados. En el caso de un proyecto
de inversión diremos que el proyecto paga la tasa r exigida por el inversionista más un excedente, y por tanto,
es un proyecto conveniente para el inversionista.

 Si el VAN es negativo, los ingresos descontados no alcanzan a cubrir los egresos descontados. En el caso de un
proyecto de inversión diremos que el proyecto no paga la tasa r exigida por el inversionista, y por tanto, no es
un proyecto atractivo para dicho inversionista.

La razón beneficio/costo [B/C] es el cuociente entre el valor actual de los ingresos VAI y la inversión
necesaria en valor actual para implementar el proyecto. Si la razón es mayor que uno, el proyecto es aceptable
a la tasa de descuento exigida por el inversionista, ya que el VAI es el monto máximo que los flujos anuales
alcanzarían a amortizar.

Si los flujos corresponden a un proyecto, la tasa de crecimiento de la inversión [TCI] mide la tasa de interés
que se gana sobre la inversión en valor actual, asumiendo que la empresa reinvierte los flujos operativos anuales
del proyecto a la tasa de descuento. Si I0 representa la inversión en valor actual, se tiene entonces la relación:

I0 (1+TCI ) n = VAI (1+ r ) n [22]

La tasa interna de retorno [TIR], es la tasa de descuento que produce un VAN igual a cero. Si existe un único
flujo de efectivo entregado, se tiene las equivalencias siguientes:

 Si el VAN es igual a 0, la TIR coincide con la tasa de descuento r.

 Si el VAN es positivo, la TIR supera a la tasa de descuento r.

 Si el VAN es negativo, la TIR es menor a la tasa de descuento r.

Ejemplo 13: < Flujos de efectivo 02.flujos 1>

Calculemos el VAN, la razón B/C, la TIR y la TCI para el proyecto de inversión del ejemplo anterior.

Ejemplo 14: < Flujos de efectivo 02.flujos 2>

Un proyecto requiere una inversión inicial de $17,500, y promete un aumento en los ingresos de $7,000 en los
dos primeros años y de $8,313 para el tercer año. La tasa de descuento que exige el inversionista es del 10%.
Entonces tenemos los siguientes resultados:

 El valor actual de los ingresos descontados al 10% es VAI=18,394.44 dólares.

 Como solo hay un egreso para el inversionista, la inversión inicial que sucede en el tiempo 0, el valor
actual de los egresos es VAE= 17,500 dólares.

Holger Benalcázar Paladines análisis de flujos de efectivo 10

  El valor actual neto es VAN= 894.44 dólares. Así, el proyecto paga el 10% exigido más un excedente igual
al VAN.

 La tasa interna de retorno y una TIR=12.8%. De esta manera, el proyecto será atractivo para todo
inversionista que exija una tasa de descuento menor o igual a la TIR.

Cabe aquí una observación importante, los flujos de efectivo que entrega un proyecto serán utilizados por el
inversionista en cualquier otro de sus negocios, no se reinvierten en el proyecto. En el caso en que un proyecto
necesite reinversiones distintas de la inicial, estas deben considerarse en el cálculo de los flujos de efectivo en el
período en que sucederán.

Ejemplo 15: < Flujos de efectivo 02.VAN>

Respecto al ejemplo anterior, verifiquemos que el VAN es el excedente que paga el proyecto mediante una
tabla de amortización.

Para hacerlo más gráfico, imaginemos que hay un Sr. Proyecto al que el inversionista le prestó $17,500 a una
tasa de interés del 10%. El Sr. Proyecto promete pagar $7,000 al final de los dos primeros años y $8,313 al
final del tercer año. Mostremos que el Sr. Proyecto paga al inversionista más de lo convenido, exceso que es
el VAN.

La TIR es un método adecuado para calcular el costo efectivo o interés de flujos de efectivo que no son
anualidades.

Ejemplo 16: < Flujos de efectivo 02.tabla B>

Hemos entregado un préstamo por $14,500 a un cliente, el cuál hará 4 pagos mensuales de $3,600, $4,500,
$3,000 y $5,000.

Comprobemos que la tasa mensual de interés es la TIR e igual a 4.18%, por lo que tenemos una tasa nominal
del 50.14% y una tasa efectiva del 63.43%. La tabla de amortización de este préstamo es:

Final del Capital Pago Interés Capital

mes adeudado realizado pagado amortizado
1 14,500.00 3,600.00 605.87 2,994.13
2 11,505.87 4,500.00 480.76 4,019.24
3 7,486.64 3,000.00 312.82 2,687.18
4 4,799.46 5,000.00 200.54 4,799.46

Ejemplo 17: < Flujos de efectivo 02.tabla C>

Realicemos este ejemplo en la secuencia de los literales siguientes.

a) El 10 de enero entregamos a un cliente un préstamo por $20,000 a una tasa del 24% y a pagarse en 6
cuotas mensuales desde febrero. Construir la tabla de amortización del préstamo.

b) Supongamos que el cliente a pagado cumplidamente las cuotas de febrero y marzo, mientras que las cuotas
de abril y mayo aún no han sido canceladas. El 10 de mayo, el cliente pide pagar todo lo que adeuda a
partir del 10 de junio en 5 cuotas mensuales. Nosotros aceptamos la propuesta del cliente, aunque le
aplicaremos una tasa de interés del 30% por ser un cliente de alto riesgo. Construir la tabla de
amortización del nuevo préstamo.

Holger Benalcázar Paladines análisis de flujos de efectivo 11

 Ejemplo 18: < Flujos de efectivo 02.TV>

Deseamos comprar un televisor cuyo precio de contado es $500. Lamentablemente no disponemos de esa
cantidad y hemos decidido comprarlo a crédito. Decidamos cuál de las siguientes 3 opciones es la mejor para
nosotros:

 Almacén A: 5 cuotas mensuales por $111 c/u.

 Almacén B: una entrada de $100 y 4 cuotas mensuales por $110 c/u.
 Financiera: crédito de consumo al 30%.

Ejemplo 19: < Flujos de efectivo 02.préstamo>

La inversión inicial de un proyecto que queremos emprender asciende a $50,000. Estamos negociando un
préstamo a 6 meses con dos financieras:

 Financiera A: tasa de interés del 24%.

 Financiera B:
Tasa de interés del 20%.
Si me da un préstamo de 100 Exige un encaje del 8% sobre el capital prestado, recuperable al pagar la última cuota.
el encaje dice que debor Paga un interés simple del 10% sobre el encaje.
tener 8$
Cuál es la mejor opción para nosotros?

El cálculo de la tasa interna de retorno es equivalente al cálculo de las raíces de un polinomio. Si en los flujos de
efectivo hay un único flujo negativo, la existencia de una única TIR está garantizada, si este no es el caso, puede
existir más de una TIR, lo que es una gran desventaja de este indicador. Para evitar esta situación se calcula el
valor actual de los flujos negativos a una tasa realista de reinversión y se añade a la inversión inicial, dejando
en valor nulo el flujo de los años reemplazados, lo cuál permite hallar una única solución denominada TIR
modificada.

Ejemplo 20: < Flujos de efectivo 02.TIR A>

Consideremos un proyecto que requiere una inversión inicial de $17,500 y promete pagar $7,000, $7,000 y
$8,313 en los próximos 3 años. Como la TIR es la tasa de descuento que hace nulo el VAN, al plantear la
ecuación correspondiente:

VAN(TIR) = VAI(TIR) – VAE(TIR) = 0

nos encontramos con el problema de encontrar la raíz de un polinomio de grado 3. Si hallamos la raíz, veremos
que la respuesta es TIR= 0.128 = 12.8%.

Ejemplo 21: < Flujos de efectivo 02.TIR B>

Veamos un ejemplo debido a J. Lorie y L. Savage. Consideremos un proyecto que requiere una inversión inicial
de $1,600, paga $10,000 en el primer año y hay que hacer otro desembolso de $10,000 en el segundo año.
Ahora nos encontramos con dos TIR: 25% y 400%. La pregunta que sigue es, cúal de ellas debemos usar? Por
último, si utilizamos una tasa de reinversión del 20%, la TIR modificada es del 17%.

Holger Benalcázar Paladines análisis de flujos de efectivo 12

 El VAN es un mejor criterio que la TIR cuando el problema es el de elegir entre proyectos mutuamente excluyentes,
ya que la TIR no considera la tasa de descuento exigida por el inversionista que agrupa la rentabilidad deseada
y el riesgo del proyecto.

Ejemplo 22: < Flujos de efectivo 02.excluyentes>

Consideremos que tenemos que elegir entre 2 proyectos mutuamente excluyentes, con flujos dados por:

0 1 2 3
Proyecto A -10,000 1,000 6,500 7,000
Proyecto B -12,000 10,000 4,500 1,000

Verifiquemos que la TIR señalaría como el mejor a un único proyecto sin considerar la tasa de descuento del
principal interesado, el inversionista.
La TIR puede violar el principio de aditividad del valor.

Ejemplo 23: < Flujos de efectivo 02.aditividad>

Consideremos los 3 proyectos siguientes:

0 1 2
Proyecto A -200 180 60
Proyecto B -200 55 200
Proyecto C -170 8 180

Si los proyectos A y B son mutuamente excluyentes, y el proyecto C es independiente de los dos anteriores,
¿resulta igual decidir entre A y B, sin considerar o considerando a C?

5. Ejercicios

1- a) ¿A qué tasa de interés anual se debería prestar $4,000 para obtener $6,500 al cabo de 4 años?
b) ¿Durante qué tiempo se deberá prestar los $4,000 para obtener $5,400 al 35% de interés capitalizado anualmente?
c) Si los $4,000 ganaron un interés de $1,350 durante 3 años, ¿Cuál fue el interés anual aplicado?

2- a) Se dispone de $30,000 que se los coloca a un interés anual del 40% capitalizado semestralmente.
¿Qué monto alcanzarán al cabo de 7 años?
b) ¿Qué tiempo se requiere para que los $3,000 se conviertan en $4,200, si se los invierte al 40% de interés
capitalizado trimestralmente?

3- ¿Qué tasa efectiva es equivalente a una tasa nominal del 36% capitalizada
a) semestralmente?
b) mensualmente?

4- a) ¿A qué tasa nominal de interés anual se duplicará el dinero en 5 años?

b) ¿En qué monto se convertirán $1,500 si se invierten a una tasa efectiva del 50% luego de 2 años?
c) ¿Cuántos años deben transcurrir para que el dinero se duplique a la tasa efectiva r?

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5- Una deuda de $8,000, que vence dentro de 6 meses se va a pagar mediante tres abonos: $2,000 ahora, $3,000 en 3
meses y un pago final al término del sexto mes. ¿De cuánto debe ser el último pago si se supone una tasa de interés
anual del 28%?

6- Un negocio promete $5,500 luego de 3 años para una inversión de $4,000. Por otro lado, se podrían prestar las
$4,000 a una tasa de interés anual del 15% capitalizada semestralmente. ¿Qué inversión es la mejor?

7- Se depositan $50,000 al principio de cada trimestre en una cuenta de ahorros que paga el 26% anual capitalizado
trimestralmente. Determine el saldo de la cuenta al final de 3 años.

8- El precio de un juego de comedor es de $1,300. Un cliente propone pagarlo mensualmente en cuotas de $130. Si
el almacén cobra una tasa de intereses del 30% anual, ¿Cómo queda el plan de pago del cliente?

9- Una inversión inicial de $18,000 en un negocio garantiza los siguientes flujos de efectivo anuales: $8,000 dentro
de 2 años, $8,000 dentro de 4 años y $14,000 dentro de 5 años. Suponga una tasa de descuento exigida del 20%.

a) Halle el VAN del proyecto

b) Encuentre la TIR del proyecto
c) ¿Aconsejaría la inversión?

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