Gestión

Financiera
MBA Gustavo Bustamante Jurado
DECISIONES FINANCIERAS DE LARGO PLAZO
Creación de valor
VALUACIÓN Y COSTO DE CAPITAL
Maximización del valor de la empresa
Decisiones de inversión Decisiones de financiamiento Decisiones de dividendo
Selccionar la mezcla de Determinar el volumen óptimo de
Invertir en proyectos que tengan financiamiento que maximice el valor distribución de beneficios que permita
un rendimiento superior a la tasa de los proyectos y que se ajusten al mantener una política adecuada de
mínima exigida. tipo de activo que se esta autofinanciación y una retribución
financiando. suficiente a los accionistas.
Tasa mínima Rendimiento Mezcla de Tipo de Cantidad de Tipos de
exigida Debe ser financiamiento financiamiento dividendos dividendos
A mayor ponderado por Incluye las fuentes Debe de Considerar el Dependerá de las
riesgo, mayor el tiempo, de financiamiento ajustarse a las excedente de preferencias de
tasas. Debe basarse en flujos interno y externo, características efectivo una vez los accionistas: en
reflejar la de caja teniendo en del activo a ser cubierto las efectivo,
mezcla de incrementales, consideraciónla financiado. necesidades de recompra de
financiamiento reflejando todos tasa mínima liquidez del acciones.
utilizada. los ingresos y exigida. negocio
costos.
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Costo de capital
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Costo de capital
Es la tasa de rendimiento requerida por la empresa que satisfaga a todos los
proveedores de capital.
Ejemplo: Suponga que pide prestado dinero a dos amigos (a dos costos
diferentes), agrega parte de su propio dinero, con la expectativa de al menos
cierto rendimiento mínimo, y busca una inversión. ¿Cuál es el rendimiento
mínimo que puede ganar para satisfacer el rendimiento esperado de todos
los proveedores de capital (como se lista en la columna 2 de la tabla
siguiente)?
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Costo de capital
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Financiamiento a corto plazo

Cuentas por pagar a proveedores
Anticipos recibidos de clientes
Prestamos bancarios de corto plazo
Fuentes
Retenciones de impuesto por pagar
Líneas de crédito
Factoring
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Financiamiento a corto plazo

Capital de trabajo.
Qué financia?
Cubrir el ciclo de conversión de
efectivo.
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Financiamiento a largo plazo

Aportes de capital
Utilidades retenidas
Fuentes Prestamos bancarios de largo plazo
Emisión de bonos
Arrendamiento financiero
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Financiamiento a largo plazo

Inversiones de capital
Qué financia:
Nuevos proyectos
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Costo de la deuda
El costo de la deuda (Kd) se refiere a la tasa efectiva que una compañía paga
por su deuda actual.
El costo de la deuda es una parte de la estructura de capital de una
compañía, que también incluye el costo del capital. Una compañía puede
usar varias fuentes de financiamiento, como: bonos, préstamos, capital
propio y otras formas de deuda, por lo que esta medida es útil para dar una
idea de la tasa global que paga la compañía por su deuda
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Costo de la deuda: Fórmula

Donde: P0 es el precio de mercado actual de la emisión de deuda

Σ denota la suma para los periodos 1 a n
It es el pago de interés en el periodo t
Pt es el pago del principal en el periodo t.
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Costo de la deuda después de impuestos: Fórmula

Donde: Kd es el costo de la deuda.

Ki es el costo de la deuda después de impuestos
t tasa impositiva
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Costo de acciones preferentes
El costo de las acciones preferenciales es una función de su dividendo
establecido. Este dividendo no es una obligación contractual de la empresa,
más bien se paga a discreción del consejo directivo de la compañía. En
consecuencia, a diferencia de la deuda, no crea un riesgo de bancarrota
legal.
La acción preferencial es un valor que tiene prioridad en lo que se refiere al
pago de dividendos y a la distribución de los activos si la compañía se
disuelve. La mayoría de las corporaciones que emiten acciones
preferenciales tienen la intención de pagar un dividendo establecido.
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Costo de acciones preferentes: Fórmula

Donde: Dp es el dividendo anual establecido.

P0 es el precio actual de mercado de la acción preferencial.
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Costo de capital accionariado

El costo de capital accionario es, sin duda, el costo más difícil de medir. El
capital accionario puede reunirse de manera interna, reteniendo utilidades
o de forma externa, vendiendo acciones ordinarias.
En teoría, se puede pensar en el costo de ambos como la tasa de
rendimiento mínimo aceptable que la compañía debe ganar sobre la porción
de capital financiada de un proyecto de inversión para mantener sin cambio
el precio de mercado de las acciones ordinarias de la empresa.
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Costo de capital accionariado: Modelo de descuento de dividendos

Se basa en la idea de que el valor de una inversión es el valor presente de

sus flujos futuros, siendo los flujos futuros, los dividendos.
Según este modelo, el valor de una acción en el momento cero (Po) es igual
al descuento de sus dividendos futuros (Dt), descontados a una tasa de
rendimiento Ke ó Ks.
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Costo de capital accionariado: Fórmula

Donde: P0 es el precio de mercado de una acción en el tiempo 0,

Dt es el dividendo por acción esperado a pagar al final del periodo t
ke es la tasa de descuento apropiada y
Σ representa la suma de los dividendos futuros descontados del
periodo 1 al infinito, descrito por el símbolo ∞.
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Costo de capital accionariado: CAPM
En vez de estimar la secuencia de dividendos futuros de una empresa y
luego despejar el costo del capital accionario, podemos enfocarnos
directamente en el problema estimando la tasa de rendimiento requerida
sobre las acciones ordinarias de la compañía.

•Donde: Rf es la tasa libre de riesgo.

Rm es el rendimiento esperado para el portafolio de mercado.
βj es el coeficiente beta de la acción j.
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Costo promedio ponderado de capital - WACC

El costo promedio ponderado de capital (WACC) es la tasa que se espera que
una compañía pague en promedio a todos sus tenedores de valores que
aportaron o cedieron recursos para financiar sus activos.
El WACC se conoce comúnmente como el costo de capital de la empresa.
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Costo promedio ponderado de capital - WACC

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Importancia del WACC

Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa.

Importancia
Sirve de referencia cuando evaluamos proyectos
relacionados a dicha empresa.
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Para que sirve el WACC

Decisión sobre arrendamiento o compra de activos

Usos Fijación del precio de mercado de las acciones comunes

Políticas de emisión de bonos

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Ejercicio 1: Considere el caso de una empresa cuya deuda tiene un valor de

mercado de 40 millones de dólares y cuyas acciones tienen un valor de mercado
de 60 millones (3 millones de acciones en circulación que se venden a $ 20 c/u).
La empresa paga una tasa de interés de 5% sobre su deuda nueva y tiene una beta
de 1.41.
La tasa tributaria de la empresa es de 30%.
La prima de riesgo del mercado es de 8.5%
La tasa actual de los certificados del Tesoro es de 2.2%.
¿Cuál es el RWACC de la empresa?
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Ejercicio 2: Suponga que una empresa tiene una razón actual y una razón
fijada como meta de deuda a capital de 0.6, un costo de deuda de 5.10% y
un costo de capital accionario de 11%. La tasa tributaria que paga la
empresa es de 30%. ¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital?

Ejercicio 3: Fama Llamas tiene un costo promedio ponderado de capital de

9.8%. El costo del capital accionario de la compañía es de 15% y el de su
deuda es de 7.5%. La tasa tributaria es de 35%. ¿Cuál es la razón de deuda a
capital de Fama?
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Ejercicio 4: Filler Manufacturing tiene 7.5 millones de acciones comunes en circulación.
El precio actual de las acciones es de 49 dólares y el valor en libros por acción es de 4
dólares. También tiene dos emisiones de bonos en circulación. La primera de ellas tiene
un valor nominal de 60 millones de dólares y un cupón de 7% y se vende a 93% de su
valor a la par. La segunda, que tiene un valor nominal de 50 millones de dólares y cupón
de 6.5%, se vende a 96.5% de su valor a la par. La primera emisión vence dentro de 10
años y la segunda en seis años.
a) ¿Cuáles son las ponderaciones de la estructura de capital de Filler Manufacturing de
acuerdo con el valor en libros?
b) ¿Cuáles son las ponderaciones de la estructura de capital de Filler Manufacturing de
acuerdo con el valor de mercado?
c) ¿Cuáles son más relevantes: las ponderaciones a valor de mercado o las ponderaciones
a valor en libros? ¿Por qué?
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Ejercicio 5: Kose, Inc., tiene una razón de deuda a capital accionario fijada
como meta de 0.65. Su WACC es de 11.2% y la tasa tributaria es de 35%.
a) Si el costo de capital accionario de Kose es de 15%, ¿cuál es el costo de la
deuda?
b) Si en lugar de lo anterior usted sabe que el costo de la deuda después de
impuestos es de 6.4%, ¿cuál es el costo del capital accionario?
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Ejercicio 6:
con dividendo $6
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Ejercicio 6:
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Ejercicio 7: Encuentre el costo de Capital para su empresa.

WACC = (Wp)(Kp) + (Ws)(Ks) + (Wd)(Kd)(1 – T)
La empresa tiene la siguiente estructura de capital:
Deuda $13.5M
Preferenciales $9.8M
Comunes $20.7M
Para propósitos de simplificar, se presume que toda la deuda son bonos.
Tenemos además la siguiente información:
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Si la empresa hace una nueva emisión de bonos, éstos se venderían a un precio de $1,035,
tendrían un tiempo al vencimiento de 20 años y pagarían un cupón de 5% nominal
capitalizable semestral, con pagos semestrales. La empresa tendría que pagar una comisión de
$5 por bono a la casa de corretaje. La tasa de impuesto de la empresa es 30%
Si la empresa hace una nueva emisión de acciones preferenciales, éstas se venderían por $48
y pagarían un dividendo de $5 anualmente. La empresa tendría que pagar una comisión de $3
por acción a la casa de corretaje.
El dividendo más reciente (pasado) que pagaron las acciones comunes de la empresa fue de $6
y se espera que éste crezca a razón de 3% anual. El precio actual de las acciones comunes es
$55 en estos momentos.
La Beta de las acciones de la empresa es 1.25. La tasa de los T-Bills es 2.1% y el rendimiento
esperado del mercado de acciones es 12% en estos momentos.
* Si se hace una nueva emisión de acciones comunes, la empresa tendría que pagar una
comisión de $4 por acción a la casa de corretaje encardada de hacer la emisión.