Criterios de Evaluación Financiero

Otros criterios de evaluación
Para esta lectura te propongo el siguiente caso: Una empresa agrícola está
pensando en modernizar su tractor para usarlo en el campo. Este tractor tiene un
costo de 5.000 USD y tiene una vida útil de 5 años. Después de hacer un análisis
de los beneficios que obtendría la empresa con la realización de esta compra, se
estima que obtendrían una ganancia de 1.500 USD anuales, restando el costo de
gasolina, impuestos y mantenimiento. La tasa de interés de oportunidad (TIO) de la
empresa es de 10%.
Dado lo anterior, tendremos el siguiente flujo del proyecto, tal como se observa en
la figura 1.
Figura 1. Flujo de efectivo del proyecto con el tractor A. Realizada por Gómez (2019) para este curso.
Valor Presente Neto (VPN) / Valor Actual Neto (VAN)

Ahora, para determinar la rentabilidad de este proyecto utilizaremos en primer lugar
el indicador financiero del valor presente neto (VPN) o valor actual neto (VAN). El
VPN es la expresión en pesos actuales de todos los flujos que se esperan en un
proyecto financiero. Para esto utilizaremos la fórmula de la ecuación 1. Para poder
usar este indicador debemos suponer que la TIO permanecerá constante, además
de que debemos tener en cuenta la cantidad invertida en el proyecto.
En la ecuación 1 tendremos en cuenta los flujos positivos asociados al proyecto, o
sea los 𝑋𝑖𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 , y los flujos negativos que serían los 𝑋𝑒𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 . Estos valores se
traerán a valor presente por medio de la ecuación que conocemos, donde 𝑖%
representa la tasa de interés de oportunidad y el 𝑛 representa el año en que se
causan estos flujos.
Para traer todos los flujos a Valor Presente se utiliza como tasa de descuento la
tasa mínima de rentabilidad (TMR) o tasa de interés de oportunidad (TIO) que
esperan los inversionistas del proyecto. Cuando es la empresa la que evalúa el
proyecto, la tasa de descuento se calcula como el costo de capital promedio
ponderado (CCPP o WACC) de los recursos que se usa.
Ahora, trayendo a valor presente los flujos, obtenemos los resultados de la tabla 1.
Tabla 1. Comparación del valor de los flujos ese año con su valor presente
Año 0 1 2 3 4 5
Tractor A -$5.000 $1.500 $1.500 $1.500 $1.500 $1.500
VP Tractor -$5.000 $1.364 $1.240 $1.127 $1.025 $931
A
Al realizar la suma de los valores presentes de los flujos, obtenemos que el VPN del
proyecto es igual a 686 USD. De la definición general del VPN se desprende que
sólo serán elegibles aquellos proyectos que tengan un VPN mayor o igual a cero,
por lo que este proyecto vale la pena realizarlo a esa tasa de interés de oportunidad.
Ahondando un poco más en el tema, podemos definir lo siguiente para los valores
de VPN en los proyectos:
 Si VPN>0, los ingresos superan los costos a dólares de hoy, es decir que los
recursos invertidos en el proyecto rinden más que la TIO.
 Si VPN<0, se aplica la conclusión contraria e invertir en el proyecto

significaría destruir valor para los accionistas. Esto no significa
necesariamente que el proyecto vaya a dar pérdidas en los estados
financieros, pero las posibles utilidades estarán por debajo de las
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expectativas de quien invierte, por lo que a la tasa de oportunidad con la que
se evalúa, es más rentable invertir el dinero en otro proyecto.
 Si VPN=0, el proyecto también es conveniente pues arroja la rentabilidad

mínima que se espera de él. Esto no significa que las utilidades del proyecto
sean cero, sino que las utilidades igualarán a lo invertido realizando la
conversión en el tiempo del dinero invertido.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
De la metodología de VPN se desprende que cada proyecto tiene una rentabilidad
asociada y que, si la misma es superior a la tasa de descuento utilizada, emprender
el proyecto es conveniente. Una forma alternativa de evaluar esa conveniencia es
calcular directamente esa rentabilidad y compararla con la tasa de descuento. Para
realizar este procedimiento usamos el indicador de la TIR.
La TIR es la tasa de retorno que el proyecto paga por los recursos que se mantienen
invertidos en él. Matemáticamente puede decirse que es aquella que hace que los
Egresos sean iguales a los Ingresos, en dólares constantes, o sea, la tasa de interés
i% que hace que el VPN sea = 0. Para lo anterior usaremos la fórmula de la ecuación
2.
Para usar este indicador financiero debemos tener en cuenta los flujos de cada año,
representado por 𝑋𝑡 . De igual manera, estos valores se traen a valor presente por
medio de la ecuación que conocemos, donde 𝑖% representa la tasa de interés de
oportunidad y el 𝑛 representa el año en que se causan estos flujos, solo que en este
caso el objetivo será encontrar una, o varias, 𝑖% que satisfagan la ecuación.
Para usar el indicador de la TIR debemos suponer que los fondos se reinvertirán a
la misma tasa de oportunidad, o en este caso la misma TIR. Este indicador no tiene
en cuenta las cantidades invertidas, ni la vida útil del proyecto.
Para poder utilizar este indicador, debemos sustituir en la ecuación del VPN el valor
de 10%, que es nuestra TIO, por algún valor; lo recomendable es realizar varias
sustituciones con el objetivo de poder obtener una gráfica continua.
Al emplear la ecuación con los flujos que especificamos al principio de la lectura,
obtenemos la figura 2. En esta podemos observar que, a menor tasa, más
rentabilidad obtiene el proyecto. igualmente, podemos observar que hay un punto
en que el VPN del proyecto se vuelve negativo, por lo que para esas tasas el
proyecto destruye valor y es recomendable buscar otra alternativa de inversión. El
punto en el que la gráfica cruza con el eje x, o sea que el VPN es cero, esa es la
TIR del proyecto. en este caso, la TIR del proyecto es 15,2%, por lo que es rentable
invertir en el proyecto a una TIO de 10%.
Figura 2. TIR del proyecto. Realizada por Gómez (2019) para este curso.
De igual manera que con el VPN, la TIR posee tres interpretaciones a partir de la
comparación entre esta y la TIO que usamos:
 Si TIR>TIO, los ingresos superan los costos a dólares de hoy, es decir que
el proyecto es rentable.
 Si TIR<TIO, se aplica la conclusión contraria e invertir en el proyecto

significaría destruir valor para los accionistas. Esto no significa
necesariamente que el proyecto vaya a dar pérdidas en los estados
financieros, pero las posibles utilidades estarán por debajo de las
expectativas de quien invierte, por lo que a la tasa de oportunidad con la que
se evalúa, es más rentable invertir el dinero en otro proyecto.
 Si TIR=TIO, el proyecto también es conveniente pues arroja la rentabilidad

mínima que se espera de él. Esto no significa que las utilidades del proyecto
sean cero, sino que las utilidades igualaran a lo invertido realizando la
conversión en el tiempo del dinero invertido.
Es importante recordar que, dado que la TIR se calcula igualando las fórmulas de
Valor Presente de ingresos y egresos, se trata de despejar una ecuación de grado
(n) que tiene tantas soluciones diferentes como cambios de signo tenga el flujo. Por
esta razón, la TIR obtenida en estos casos debe verificarse con otras metodologías
de evaluación.
Período de Repago o de Recuperación de la Inversión (PRI)
El periodo de repago de un proyecto es el punto en el que los ingresos se igualan a
los costos, evaluando en cuánto tiempo se puede recuperar la inversión, incluido el
costo del capital. Para lo anterior se toman los valores en los años de los flujos y se
suman con el objetivo de obtener un punto de equilibrio.
En este caso, si observamos la figura 3, podemos detallar que en el año 4 el
proyecto estaría en equilibrio, o sea, que los ingresos superarían a la inversión
realizada en este.
Figura 3. Flujo de caja acumulado del proyecto. Realizada por Gómez (2019) para este curso.
Este indicador es de carácter informativo, puesto que permite observar cuál es el

proyecto que obtiene con mayor rapidez beneficios, por lo que se reduce la
exposición al riesgo. El utilizar este indicador acarrea diversos problemas al
momento de tomar decisiones basado en su resultado, puesto que no tiene en
cuenta el valor del dinero en el tiempo, ni tiene en cuenta que existirán proyectos
con mayores retornos a la inversión a un mayor plazo. Con base en lo anterior, es
recomendable acompañar este indicador con algún otro con el objetivo de comparar
proyectos y tomar decisiones.
Relación Beneficio/Costo
Este indicador financiero relaciona el VPN de los ingresos con el VPN de los egresos
por medio de la ecuación 3. Como es evidente, un proyecto se considera
conveniente cuando la relación B/C es igual o superior a 1.

De acuerdo con la ecuación 3, debemos traer a valor presente todos los flujos
positivos del proyecto, representados por 𝑉𝑃𝑁𝑖𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠(𝑖%) , al igual que los flujos
negativos representados por 𝑉𝑃𝑁𝑒𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠(𝑖%) a la tasa 𝑖% bajo la cual estamos
evaluando el proyecto.
Cabe resaltar que existen diferentes tipos de beneficios en los proyectos, tanto
financieros como económicos, y que ambos se deben tener en cuenta al momento
de determinar el valor que generan estos sobre el monto invertido en el proyecto.
Tal como hemos observado, existen beneficios sociales, ambientales, económicos,
etc. estos beneficios se pueden clasificar en las siguientes categorías:
 Primarios: Resultado de un proyecto en particular
 Secundarios: Construcción de aeropuertos
 Externos: Impulso de la economía
 Intangibles: Imagen, marca
Si aplicamos este indicador a nuestro proyecto, obtendremos el resultado de la
ecuación 4.
De acuerdo con esto, el proyecto resulta beneficioso para la compañía, pero al usar
este indicador debemos tener en cuenta que existen factores externos que nos
permiten saber qué tan beneficioso es desarrollar un proyecto, tal como los impactos
ambientales que este puede tener, y para quién es benéfico.
Retorno sobre la Inversión (ROI)

El indicador financiero ROI es equivalente a la relación Beneficio-Costo solo que el
resultado se expresa en porcentaje (%). El ROI es una razón financiera que
compara el beneficio o la utilidad obtenida en relación con la inversión realizada, o
sea, permite determinar el rendimiento neto del proyecto contra la inversión
realizada en este. Para esto, se debe comparar la relación entre los costos y los
beneficios estimados para todo el ciclo de vida del proyecto y se emplea la ecuación
número 5.

De acuerdo con la ecuación 5, debemos traer a valor presente todos los flujos
positivos del proyecto, representados por 𝑉𝑃𝑁𝑖𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠(𝑖%) , al igual que los flujos
negativos representados por 𝑉𝑃𝑁𝑒𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠(𝑖%) a la tasa 𝑖% bajo la cual estamos
evaluando el proyecto. una vez tengamos estos valores se debe restar los ingresos
y egresos, en valor presente, y dividirse por el valor de los egresos, para así obtener
el porcentaje de ganancia del proyecto en relación al monto invertido.
Aplicando este indicador a nuestro proyecto, obtenemos que el ROI del proyecto es
14%, por lo que el proyecto vale la pena desarrollarlo.
Realizando un análisis de los posibles resultados que puede tener el ROI,
obtenemos que:
 Si el ROI es positivo significa que el proyecto es rentable (mientras mayor
sea el ROI, un mayor porcentaje del capital se va a recuperar al ser invertido
en el proyecto).
 Si el ROI es menor o igual que cero, significa que el proyecto no es rentable,

pues en caso de ponerse en marcha se perdería el dinero invertido.
Asimismo, el ROI nos permite comparar diferentes proyectos de inversión: aquél

que tenga un mayor ROI será el más rentable y, por tanto, el más atractivo.
Al revisar estos indicadores nos damos cuenta que el proyecto es rentable, pero
qué pasa si debemos realizar la comparación con otra alternativa de inversión.
Ahora te presentaré el siguiente caso:
A la empresa le ofrecen otro tractor para trabajar el campo. Este tractor es más
económico puesto que consume menos gasolina, por lo que las ganancias anuales
serán mayores; pero posee un inconveniente, la vida útil de este tractor es de solo
2 años. Desarrollando los flujos que obtendría la empresa anualmente con la
compra de este tractor el resultado lo podemos ver en la figura 4.

Figura 4. Flujo de efectivo del proyecto con el tractor B. Realizada por Gómez (2019) para este curso.
Asumiendo que la TIO para el proyecto B es igual a la del proyecto A, o sea, 10%,
realizamos el cálculo de los diferentes indicadores financieros y obtenemos el
resultado de la tabla 2. En esta podemos observar que la alternativa a escoger con
base en el VPN sería el proyecto A, pero revisando la TIR la mejor alternativa sería
la del nuevo tractor, o sea, el proyecto B. ¿Por qué la discrepancia?
Tabla 2. Comparación de los proyectos A y B
Alternativas A B
Vida útil de a inversión (años) 3 2
VPN (USD) 686 471
TIR 15% 22%
PRI (años) 4 2
B/C 1,14 1,16
ROI 14% 16%
Para poder determinar cuál de los dos proyectos debemos escoger vamos a realizar
un análisis comparativo con otros indicadores, el valor actual de costos (VAC), el
costo anual equivalente (CAE), y la razón del VAN y la inversión (IVAN).

Valor Actual de Costos – VAC
El valor actual de costos, VAC, permite comparar alternativas de igual vida útil,
evaluando las alternativas de proyectos únicos no repetibles que representan
beneficios similares. Con esto se busca que la alternativa a escoger sea del mismo
costo. Por lo anterior, cuando se relacional el VAC con alguna variable del proyecto,
se convierte en un indicador de costo- eficiencia. Para aplicar este indicador usamos
la fórmula de la ecuación 6.
Para utilizar esta ecuación, debemos traerá valor presente los diferentes flujos y a
estos restarle la inversión inicial realizada en el proyecto. Para este caso, el VAC
será igual que el VPN para ambos proyectos.
Costo anual equivalente – CAE

Con el VAC de ambos proyectos, ahora vamos a transformar este valor en una
anualidad constante, utilizando el indicador del CAE. El CAE se utiliza para evitar el
cálculo de las reinversiones futuras en el proyecto, evitando así tener que replicar
los proyectos n-veces hasta que las vidas útiles de estos sean iguales. Con esto
podemos comparar dos proyectos con vida útil diferente. Para lo anterior
utilizaremos la fórmula de la ecuación 7.
Para poder hacer uso de la fórmula del CAE, debemos tomar el valor del VAC, tal
como lo he explicado en la ecuación 6) y desarrollar un proceso de anualización de
la inversión. Para esto sustituimos el 𝑖% por la TIO que utilizo para evaluar el
proyecto y el 𝑛 por el número de periodos que tiene mi proyecto.
Aplicando a nuestro ejercicio, para el proyecto A obtendremos un CAE de 158 USD,
mientras que para el proyecto B el CAE será de 271 USD. De acuerdo con esto, el
proyecto B ofrece más rentabilidad anual que el proyecto A.
Razón VAN / Inversión – IVAN

Dado que estamos revisando dos proyectos con diferentes vidas útiles, debemos
tener también en cuenta el factor de la inversión en los proyectos. El IVAN permite
priorizar proyectos cuando existe racionamiento de fondos, indicando cuál de los
proyectos es más rentable realizar cuando se tienen alternativas mutuamente
excluyentes, o sea que tengo una limitación de presupuesto y que la realización de
un proyecto evita que yo realice el otro. Dado lo anterior, si hay limitación de capital
se eligen los proyectos con mayor IVAN.
Para poder aplicar el indicador IVAN, debemos tomar el VAN, o VPN del proyecto
en nuestro caso, y dividirlo por la inversión inicial, tal como se observa en la
ecuación 8.
𝑉𝑃𝑁
𝐼𝑉𝐴𝑁 = (8)
𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
Aplicando esta ecuación a nuestros proyectos obtenemos que el IVAN para el

proyecto A es 0.14, mientras que el IVAN para el proyecto B es 0.16; por lo que es
más rentable el proyecto B con base en la inversión a realizar.
Ya habiendo visto cómo aplicar los diferentes indicadores financieros para estos dos
proyectos nos damos cuenta que la mejor alternativa de proyecto es el B. Aunque
el VPN del proyecto B sea menor que el VPN del proyecto A, al ver que tiene menor
vida útil que este último y al revisar los indicadores de comparación de proyectos,
esta inversión generará más valor en el tiempo.
Como conclusión de esta lectura podemos detallar varios puntos:
 Es recomendable utilizar más de un indicador financiero, puesto que estos
proveen información valiosa para determinar la rentabilidad de los proyectos.
Los indicadores más utilizados son el VPN y la TIR.
 Si se deben comparar dos o más proyectos, es recomendable utilizar los

indicadores que relacionan la duración de estos y la inversión a realizar.


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 Si VPN<0, se aplica la conclusión contraria e invertir en el proyecto

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 Si VPN=0, el proyecto también es conveniente pues arroja la rentabilidad

 Si TIR<TIO, se aplica la conclusión contraria e invertir en el proyecto

 Si TIR=TIO, el proyecto también es conveniente pues arroja la rentabilidad

Este indicador es de carácter informativo, puesto que permite observar cuál es el

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Retorno sobre la Inversión (ROI)

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 Si el ROI es menor o igual que cero, significa que el proyecto no es rentable,

Asimismo, el ROI nos permite comparar diferentes proyectos de inversión: aquél

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Tabla 2. Comparación de los proyectos A y B

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Costo anual equivalente – CAE

Razón VAN / Inversión – IVAN

Aplicando esta ecuación a nuestros proyectos obtenemos que el IVAN para el

 Si se deben comparar dos o más proyectos, es recomendable utilizar los

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