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ACTIVO
PASIVO
Capital
1000 1145 1308 1491
y
reserv
as
Benefic
145 163 183 206
io
retenid
o
Total 1450 1595 1754 1930
Así pues, del valor patrimonial ajustado a mercado se deducen los gastos de
liquidación (legales, fiscales, laborales...) para encontrar cuánto nos quedaría después de
liquidar la empresa.
Si se estima que esos gastos en 100 mill. de euros, su valor de liquidación sería
igual a los 1.345 mill. de euros de valor contable ajustado a mercado menos esos gastos,
es decir:
En este caso se hallan los cash-flows libres para el accionista durante los tres
primeros años, a partir de los datos anteriores, el periodo del que teníamos datos.
Tabla 8.1.3. Cálculo de cash-flow previsto para los tres próximos años.
- Increm. Activo
-120 -132 -145
fijo neto
- Inc. act.
-20 -22 -25
Circulante
neto
- Incremento
23 29 36
de deuda
Para tener en cuenta los cash-flows futuros a partir del cuarto año, sólo se
pueden realizar hipótesis sobre su crecimiento y utilizar el modelo de crecimiento
constante de la fórmula de Gordon-Shapiro y del que obtuvimos la siguiente expresión:
VF
V= k-g
Supongamos que nos encontramos al final del tercer año. Si asumimos que la
empresa tenderá a crecer a un ritmo del 2% (g no debe diferir demasiado del
CASOS PRÁCTICOS -111-
451
V= k-2%
⎛ 451 ⎞
⎜ ⎟
k-2%
VR= ⎝ ⎠
3
1+k
8.1.3.1. Cálculo k.
Si la prima de riesgo de mercado es 4%, asumiendo que las letras del tesoro
rentan 3%, k será:
Ke= 3%+1,2(4%)=3%+4.8%=7,8%
luego :
367 407
V= + + 451 +06.207=7.258 mill. de euros
3
1+0,078 1+0,078 2 1+0,078
7257.692847
Valor residual:
En el análisis del valor residual se han utilizado proyecciones a tres años, pero
normalmente, se proyectará las distintas partidas a un número de años mayor a cinco y
se asumirá una tasa de crecimiento constante para calcular el valor residual.
g 1% 2% 3% 4%
12.00
0
10.00
0
8.00
0
VR V
6.00
0
4.00
0
2.00
0
0
1 2 3 4
Figura. 8.1
Tasa de descuento:
Y la tasa de descuento:
Ke = 9%
y el valor total
V = 367 / (1+ 0.09) + 407 / (1+ 0.09)2 + 451 / (1+ 0.09)3 + 4.975 = 6.002 mill.
de euros
Por tanto:
V = 6.002 mill de euros
E = 7.258 mill. €;
Beneficio Neto = 290 mill. €;