Descripción y Análisis de Modelos de Portafolios PDF

DESCRIPCION Y ANALISIS DE MODELOS DE PORTAFOLIOS DE INVERSION
DE RENTA VARIABLE
DIEGO FERNANDO AMARILES GOMEZ
UNIVERSIDAD LIBRE SECCIONAL PEREIRA
FACULTAD DE INGENIERIA FINANCIERA
PEREIRA
2013
DESCRIPCION Y ANALISIS DE MODELOS DE PORTAFOLIOS DE INVERSION
DE RENTA VARIABLE
TESIS DE GRADO
DIEGO FERNANDO AMARILES GOMEZ
Código: 373081651
DIRECTOR
ING. EDUARDO ARTURO CRUZ
UNIVERSIDAD LIBRE SECCIONAL PEREIRA
FACULTAD DE INGENIERIA FINANCIERA
PEREIRA
2013
2
NOTA DE ACEPTACION
________________________
________________________
________________________
Jurado
________________________
________________________
Director de Tesis
3
CONTENIDO
I. RESUMEN ................................................................................................................................................ 14
II. INTRODUCCION ...................................................................................................................................... 15
1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA ............................................................................................................... 16
2. JUSTIFICACION ....................................................................................................................................... 17
3. OBJETIVOS.............................................................................................................................................. 19
3.1 OBJETIVO GENERAL ................................................................................................................................. 19

3.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS .......................................................................................................................... 19
4. DELIMITACION DEL PROYECTO ............................................................................................................... 19
5. MARCO REFERENCIAL ............................................................................................................................. 20
5.1 MARCO TEORICO ..................................................................................................................................... 20

5.1.1 Modelo de Markowitz 1952 ........................................................................................................... 21
5.1.2 Renta Fija y Línea de Mercado de Capitales (LMC) ........................................................................ 22
5.1.3 Modelo de Valoración de Activos de Capital a Precio de Mercado (CAPM) ................................. 23
5.2 MARCO CONCEPTUAL ............................................................................................................................. 23
5.2.1 Portafolio de Inversión ................................................................................................................... 23
5.2.2 Riesgo .............................................................................................................................................. 24
5.2.3 Rentabilidad .................................................................................................................................... 24
5.2.4 Riesgo Sistemático .......................................................................................................................... 24
5.2.5 Riesgo No Sistemático .................................................................................................................... 24
5.2.6 Diversificación ................................................................................................................................. 24
5.2.7 Coeficiente Beta (β) ........................................................................................................................ 24
5.2.8 Frontera Eficiente ........................................................................................................................... 25
5.2.9 Acción (es) ....................................................................................................................................... 25
5.2.10 Activo (Titulo) Financiero.............................................................................................................. 25
5.2.11 Prima por Riesgo ........................................................................................................................... 25
5.2.12 Coeficiente de Correlación ............................................................................................................ 25
5.2.13 Optimización ................................................................................................................................. 25
6. MARCO METODOLOGICO ....................................................................................................................... 26
6.1 TIPO DE INVESTIGACION ......................................................................................................................... 26

6.2 METODO DE INVESTIGACION .................................................................................................................. 26
6.3 TECNICAS PARA LA RECOLECCION DE LA INFORMACION ........................................................................ 27
6.3.1 Tipo de Información ........................................................................................................................ 27
6.3.2 Tipo de Instrumento a Utilizar ........................................................................................................ 27
7. MODELO DE PORTAFOLIO DE MARKOWITZ 1952 ................................................................................... 28
7.1 BIOGRAFIA DE HARRY MARKOWITZ ........................................................................................................ 28

7.2 ANTECEDENTES ...................................................................................................................................... 29
7.2.1 Propuesta de Portafolio Desarrollada por Roy .............................................................................. 30
4
7.2.2 Propuesta de Portafolio desarrollada por Telser ........................................................................... 30
7.3 MODELO MATEMATICO DE HARRY MARKOWITZ 1952 .......................................................................... 31
7.3.1 Selección del Portafolio o de la Cesta de Activos ........................................................................... 31
7.3.2 La Rentabilidad de una Acción ....................................................................................................... 31
7.3.3 Rentabilidad de un Portafolio ........................................................................................................ 32
7.3.4 Restricciones del Modelo ................................................................................................................. 33
7.3.5 Riesgo de un Portafolio .................................................................................................................. 33
7.3.6 La Covarianza .................................................................................................................................. 34
7.3.7 Coeficiente de Correlación .............................................................................................................. 34
7.4 METODOLOGIA PARA LA CONSTRUCCION DEL MODELO DE PORTAFOLIO EN LA HOJA ELECTRONICA
EXCEL ............................................................................................................................................................ 35
7.4.1 Selección de Acciones ..................................................................................................................... 35
7.4.2 Determinar Precios y Variaciones .................................................................................................. 39
7.4.3 Calcular las Estadísticas y Probabilidad de pérdida de cada una de las acciones. ....................... 41
7.4.4 Calculo de las Estadísticas .............................................................................................................. 42
7.4.5 Construcción Matriz Varianza-Covarianza ..................................................................................... 45
7.4.6 Ponderación de la Inversión ........................................................................................................... 47
7.4.7 Resultados del Portafolio............................................................................................................... 48
7.4.8 Optimización del Portafolio a través de Solver .............................................................................. 49
7.4.9 Minimizar el Riesgo ........................................................................................................................ 51
7.4.10 Frontera Eficiente del Portafolio .................................................................................................. 53
7.5 OPTIMIZACION DEL MODELO DE PORTAFOLIO DE MARKOWITZ A TRAVES DE RISK SIMULATOR ........... 57
7.5.1 Selección de Acciones ..................................................................................................................... 57
7.5.2 Calcular Variaciones Precios ........................................................................................................... 57
7.5.3 Prueba de Bondad y Ajuste de los datos ........................................................................................ 58
7.5.4 Construcción Matriz Varianza-Covarianza ..................................................................................... 63
7.5.6 Construcción tabla Resultados del Portafolio ................................................................................ 65
7.5.7 Optimización (Maximizar) Rentabilidad del Portafolio ................................................................. 66
7.5.8 Optimización (Minimizar) del Riesgo del Portafolio ...................................................................... 72
7.5.9 Construcción de la Frontera Eficiente ............................................................................................. 74
7.6 RESULTADOS OBTENIDOS ....................................................................................................................... 81
8. MODELO DE SELECCIÓN DE PORTAFOLIOS A PARTIR DE LA LINEA DE MERCADO DE CAPITALES (LMC)... 83
8.1 ANTECEDENTES ....................................................................................................................................... 83

8.1.1 Modelo Activos de Capital a Precio de Mercado CAPM ................................................................ 83
8.2 DESCRIPCION DEL MODELO LINEA DE MERCADO DE CAPITALES ............................................................ 84
8.2.1 Determinación de la Tasa de Libre Riesgo ..................................................................................... 84
8.2.2 Modelo de Portafolio de Renta Variable ...................................................................................... 85
8.2.3 Modelo Línea de Mercado de Capitales - LMC............................................................................... 85
8.3 METODOLOGIA PARA LA CONSTRUCCION DEL MODELO DE PORTAFOLIO EN LA HOJA ELECTRONICA
EXCEL ............................................................................................................................................................ 87
8.3.1 Determinación de la tasa de Libre Riesgo ...................................................................................... 87
8.3.2 Conformación Portafolio Renta Variable y Frontera Eficiente ...................................................... 88
5
8.3.4 Resultados del Portafolio ............................................................................................................... 90
8.3.5 Calculo Prima Por Riesgo y Pendiente ........................................................................................... 91
8.3.6 Optimización del Modelo a través de Solver ................................................................................. 92
8.3.7 Construcción de la Recta del Mercado de Capitales ...................................................................... 93
8.3.8 Grafica Línea de Mercado de Capitales.......................................................................................... 94
8.3.9 Identificación de los Porcentajes de Inversión del Portafolio ........................................................ 97
8.4 OPTIMIZACION DEL MODELO DE PORTAFOLIO LMC A TRAVES DE RISK SIMULATOR ............................ 97
8.4.1 Conformar un portafolio de renta variable con base al modelo de Markowitz. .......................... 98
8.4.2 Prueba de Bondad y Ajuste de los Datos ....................................................................................... 98
8.4.3 Construcción Formato Volatilidad (Ver Formato 17) ...................................................................102
8.4.4 Matriz Varianza-Covarianza .........................................................................................................102
8.4.5 Ponderación de la Inversión .........................................................................................................102
8.4.6 Construcción tabla Resultados del Portafolio ..............................................................................104
8.4.7 Pendiente y Prima por Riesgo ..............................................................................................104
8.4.8 Optimización (Maximizar) de la Pendiente de la Línea de Mercado de Capitales......................105
8.5 RESULTADOS OBTENIDOS .....................................................................................................................111
9. MODELO DE ACTIVOS DE CAPITAL A PRECIO DE MERCADO – CAPM .................................................... 112
9.1 BIOGRAFIA: WILLIAM SHARPE ...............................................................................................................112

9.2 ANTECEDENTES .....................................................................................................................................113
9.2.1 Modelo de Portafolio de Tobin .....................................................................................................113
9.2.2 Modelo de Portafolio de Hicks .....................................................................................................114
9.3 MODELO MATEMATICO DE ACTIVOS DE CAPITAL A PRECIO DE MERCADO (CAPM) ..............................114
9.3.1 Selección del activo o de la Cesta de activos de renta Fija ..........................................................115
9.3.2 Selección de la Cesta de Activos de Renta Variable .....................................................................116
9.3.3 Riesgo del Modelo ........................................................................................................................116
9.3.4 Coeficiente Beta ............................................................................................................................118
9.3.5 Modelo Matemático de Activos de Capital a Precio de Mercado ...............................................119
9.3.6 Restricciones del Modelo ..............................................................................................................120
9.4 METODOLOGIA PARA LA CONSTRUCCION DEL MODELO DE PORTAFOLIO CAPM EN LA HOJA
ELECTRONICA EXCEL ...................................................................................................................................121
9.4.1 Determinación de la tasa de Libre Riesgo ....................................................................................121
9.4.2 Selección de Acciones de Renta Variable .....................................................................................122
9.4.3 Selección del Índice Representativo del Mercado de Valores .....................................................122
9.4.4 Determinar Precios y Variaciones ................................................................................................123
9.4.5 Calcular las Estadísticas de las acciones y del Índice de Mercado. Ver Formato 24 ...................126
9.4.6 Calculo Coeficiente Beta de las Acciones .....................................................................................126
9.4.7 Determinar la Tasa de Rentabilidad libre de riesgo ....................................................................127
9.4.8 Ponderación de la Inversión .........................................................................................................128
9.4.9 Resultados del Portafolio .............................................................................................................130
9.4.10 Optimización (Maximizar) de la Rentabilidad del Portafolio ....................................................131
9.4.11 Optimización (Minimización) del Riesgo del portafolio.............................................................133
9.4.12 Análisis de Sensibilidad y Construcción de la Línea de Mercado de Capitales CAPM ...............135
6
9.5 OPTIMIZACION DEL MODELO DE PORTAFOLIO CAPM A TRAVES DE RISK SIMULATOR .........................139
9.5.1 Selección de la Tasa de Libre Riesgo ............................................................................................139
9.5.2 Selección de Acciones de Renta Variable .....................................................................................139
9.5.3 Selección del Índice de Mercado de Referencia ...........................................................................139
9.5.4 Calcular las variaciones de los precios de las acciones y del índice de mercado ........................140
9.5.5 Prueba de Bondad y Ajuste de los datos ......................................................................................140
9.5.6 Calculo Coeficiente Beta y Estadísticas Básicas ...........................................................................145
9.5.7 Calculo de la tasa de Rentabilidad de Libre Riesgo .....................................................................146
9.5.8 Ponderación de la Inversión y Resultado del Portafolio ..............................................................147
9.5.9 Optimización (Maximizar) de la Rentabilidad del Portafolio Mixto ..........................................148
9.5.10 Optimización (Minimizar) del Riesgo del Portafolio Mixto .......................................................154
9.5.11 Análisis de Sensibilidad del modelo de portafolio Mixto ..........................................................156
9.6 RESULTADOS OBTENIDOS .....................................................................................................................163
10. CONCLUSIONES .................................................................................................................................. 165
11. RECOMENDACIONES .......................................................................................................................... 167
BIBLIOGRAFIA .......................................................................................................................................... 168

ANEXOS ................................................................................................................................................... 170
7
LISTA DE FORMATOS
PAG
Formato 1. Precios de Cotización……………………………………………………………………………………………………………. 40
Formato 2. Variaciones de los Precios de Cotización………………………………………………………………………………. 41
Formato 3. Estadísticas y probabilidad de Pérdida………………………………………………………………………………….. 41
Formato 4. Matriz Varianza-Covarianza Markowitz………………………………………………………………………………… 45
Formato 5. Ponderación de la Inversión…………………………………………………………………………………………………. 47
Formato 6. Resultados Portafolio Markowitz…………………………………………………………………………………………. 48
Formato 6.1. Portafolio Máxima Rentabilidad………………………………………………………………………………………… 48
Formato 6.2 Portafolio Mínimo Riesgo……………………………………………………………………………………………………. 51
Formato 7. Frontera Eficiente del Portafolio…………………………………………………………………………………………… 53
Formato 8. Variaciones Precios Acciones RS ………………………………………………………………………………………….. 57
Formato 9. Supuestos del Modelo Markowitz………………………………………………………………………………………… 62
Formato 10. Matriz Varianza-Covarianza RS ………………………………………………………………………………………….. 63
Formato 11. Ponderación de la Inversión y Variables de Decisión…………………………………………………………... 64
Formato 12. Resultados Portafolio Markowitz RS…………………………………………………………………………………… 65
Formato 12.2. Resultados de la Optimización del Modelo………………………………………………………………………. 72
Formato 13. Ponderación de la Inversión LMC………………………………………………………………………………………… 89
Formato 14. Resultados Portafolio LMC y Rentabilidad Libre de Riesgo………………………………………………….. 90
Formato 15. Pendiente y Prima por Riesgo LMC……………………………………………………………………………………… 91
Formato 16. Datos Línea de Mercado de Capitales…………………………………………………………………………………. 93
Formato 17. Supuestos del Modelo LMC………………………………………………………………………………………………… 102
Formato 18. Ponderación de la Inversión Modelo LMC…………………………………………………………………………… 103
Formato 19. Resultados Portafolio LMC…………………………………………………………………………………………………… 104
Formato 20. Pendiente y Prima por Riesgo LMC……………………………………………………………………………………… 104
Formato 21. Resultados Optimización Modelo LMC………………………………………………………………………………… 110
Formato 22. Precios Acciones e Índice del Mercado modelo CAPM………………………………………………………… 124
Formato 23. Variación Índice de Merado y Acciones Seleccionadas……………………………………………………….. 125
8
Formato 24. Estadísticas Índice de Mercado IGBC y Acciones…………………………………………………………………. 126
Formato 25. Calculo de los Coeficientes Beta…………………………………………………………………………………………. 127
Formato 26. Rentabilidad Titulo o Portafolio Renta Fija…………………………………………………………………………. 127
Formato 27. Ponderación de la Inversión CAPM……………………………………………………………………………………. 128
Formato 28. Resultados Portafolio CAPM………………………………………………………………………………………………. 130
Formato 28.1. Composición del Portafolio CAPM al Maximizar la Rentabilidad……………………………………… 131
Formato 28.2. Composición Portafolio CAPM al Minimizar el Riesgo…………………………………………………….. 134
Formato 29. Análisis de Sensibilidad CAPM……………………………………………………………………………………………. 135
Formato 30. Variaciones precios Acciones e Índice de Mercado RS……………………………………………………….. 140
Formato 31. Supuestos del Modelo CAPM…………………………………………………………………………………………….. 144
Formato 32. Coeficiente Beta y Estadísticas CAPM………………………………………………………………………………… 145
Formato 32.1 Calculo tasa de Rentabilidad de Libre Riesgo CAPM………………………………………………………… 146
Formato 33. Ponderación de la Inversión CAPM…………………………………………………………………………………… 146
Formato 34. Resultados del Portafolio mixto a optimizar……………………………………………………………………… 147
Formato 34.1. Resultados de la Optimización del Modelo CAPM………………………………………………………….. 152
9
LISTA DE FIGURAS
PAG
Figura 1. Precios Acciones Pagina Superintendencia Financiera……………………………………………………………….. 36
Figura 2. Listado de Acciones Mercado de Valores…………………………………………………………………………………… 37
Figura 3. Descarga Precios Acciones…………………………………………………………………………………………………………. 38
Figura 4. Presentación precios acciones en Excel……………………………………………………………………………………… 39
Figura 5. Análisis de Datos en Excel …………………………………………………………………………………………………………. 42
Figura 5.1. Estadística Descriptiva……………………………………………………………………………………………………………. 43
Figura 5.2. Ingreso de Datos – Estadística Descriptiva …………………………………………………………………………….. 44
Figura 5.3. Datos de Salida Estadística Descriptiva…………………………………………………………………………………… 45
Figura 6. Asignar Nombre a un Rango de Datos………………………………………………………………………………………. 46
Figura 7. Optimización Rentabilidad a través de Solver…………………………………………………………………………... 50
Figura 7.1. Parámetros de Solver……………………………………………………………………………………………………………. 51
Figura 8. Optimización del Riesgo a través de Solver………………………………………………………………………………. 52
Figura 9. Frontera Eficiente…………………………………………………………………………………………………………………….. 56
Figura 10. Nuevo Perfil de Simulación…………………………………………………………………………………………………….. 58
Figura 11. Herramientas Analíticas Risk Simulator…………………………………………………………………………………… 59
Figura 12. Prueba de Bondad y Ajuste Markowitz…………………………………………………………………………………… 60
Figura 13. Informe Distribución Múltiple Markowitz………………………………………………………………………………. 61
Figura 14. Lista Desplegable Optimización……………………………………………………………………………………………… 66
Figura 14.1. Maximizar la Rentabilidad………………………………………………………………………………………………….. 67
Figura 14.2. Ingreso Variables de Decisión…………………………………………………………………………………………….. 68
Figura 14.3. Restricción del Modelo……………………………………………………………………………………………………….. 68
Figura 14.4. Configuración de la Optimización……………………………………………………………………………………….. 70
Figura 14.5. Grafica Resultado Optimización Rentabilidad Markowitz…………………………………………………….. 71
Figura 15 Minimizar el Riesgo…………………………………………………………………………………………………………………. 73
Figura 15.1 Grafica Resultado de la Optimización del Riesgo………………………………………………………………….. 74
Figura 16. Celda Riesgo Optimización Rentabilidad………………………………………………………………………………… 76
10
Figura 17. Parámetros Frontera Eficiente……………………………………………………………………………………………… 77
Figura 17.1 Agregar Restricción Frontera Eficiente………………………………………………………………………………. 77
Figura 18. Frontera Eficiente Optimizada…………………………………………………………………………………………….. 78
Figura 18.1. Informe Frontera Eficiente……………………………………………………………………………………………….. 79
Figura 18.2. Conformación del Primer punto de Portafolio de la Frontera Eficiente…………………………….. 80
Figura 18.3. Valor Optimizado de la Rentabilidad para un punto…………………………………………………………… 80
Figura 18.4. Resumen Frontera Eficiente………………………………………………………………………………………………. 80
Figura 19. Consulta Tasa de Libre Riesgo Banco de la República……………………………………………………………. 88
Figura 20. Línea de Mercado de Capitales y Frontera Eficiente……………………………………………………………… 89
Figura 21. Parámetros Iníciales de Solver………………………………………………………………………………………………. 92
Figura 21.1. Parámetros Finales de Solver…………………………………………………………………………………………….. 93
Figura 22. Frontera Eficiente antes de Graficar la Línea de Mercado de Capitales……………………………….. 95
Figura 23. Opciones para Modificar Grafico XY dispersión……………………………………………………………………. 95
Figura 23.1. Parámetros para Graficar LMC………………………………………………………………………………………….. 96
Figura 24. Frontera Eficiente y Línea de Mercado de Capitales LMC……………………………………………………… 96
Figura 25. Nuevo Perfil de Simulación LMC………………………………………………………………………………………….. 99
Figura 26. Selección Variaciones de los Precios de las Acciones……………………………………………………………. 99
Figura 27. Prueba de Bondad y Ajuste LMC…………………………………………………………………………………………… 100
Figura 28. Informe de Distribución Múltiple LMC…………………………………………………………………………………. 101
Figura 29. Maximizar la Pendiente LMC……………………………………………………………………………………………….. 106
Figura 30. Ingreso Variables de Decisión LMC……………………………………………………………………………………….. 106
Figura 30.1. Celda Suma Porcentajes de Inversión………………………………………………………………………………… 107
Figura 30.2. Ingreso Restricción del Modelo LMC…………………………………………………………………………………. 108
Figura 30.3. Grafica Resultado Optimización Modelo LMC……………………………………………………………………. 109
Figura 31. Representación Riesgos Modelo CAPM………………………………………………………………………………… 117
Figura 32. Cambio en la Rentabilidad según el Beta………………………………………………………………………………. 118
Figura 33. Consulta Tasa de Libre Riesgo DTF…………………………………………………………………………………………. 122
Figura 34. Consulta Índice de Mercado IGBC…………………………………………………………………………………………. 123
11
Figura 35. Maximizar la Rentabilidad CAPM…………………………………………………………………………………………… 132
Figura 35.1. Opciones Solver CAPM………………………………………………………………………………………………………. 133
Figura 36. Minimizar el Riesgo CAPM……………………………………………………………………………………………………. 134
Figura 37. Línea de Mercado de Capitales CAPM…………………………………………………………………………………… 138
Figura 38. Crear Nuevo Perfil de Simulación CAPM………………………………………………………………………………. 141
Figura 39. Herramientas Analíticas Risk Simulator………………………………………………………………………………… 142
Figura 40. Prueba de Bondad y Ajuste CAPM……………………………………………………………………………………….. 142
Figura 41. Informe de Distribución Múltiple CAPM………………………………………………………………………………. 143
Figura 42. Lista Desplegable Optimización…………………………………………………………………………………………… 147
Figura 42.1. Maximizar la rentabilidad CAPM……………………………………………………………………………………….. 148
Figura 42.2. Ingreso Variables de Decisión CAPM…………………………………………………………………………………. 149
Figura 42.3. Ingreso restricción del modelo CAPM……………………………………………………………………………….. 150
Figura 42.4. Configuración de la Optimización CAPM …………………………………………………………………………… 151
Figura 42.5. Métodos de Optimización…………………………………………………………………………………………………. 151
Figura 42.6. Grafica Resultado Optimización Rentabilidad Modelo CAPM…………………………………………….. 152
Figura 43. Minimizar el Riesgo CAPM……………………………………………………………………………………………………. 154
Figura 43.1. Grafica Resultado Optimización CAPM………………………………………………………………………………. 155
Figura 44. Agregar Restricción Frontera Eficiente CAPM……………………………………………………………………….. 157
Figura 44.1. Ingreso Restricción CAPM………………………………………………………………………………………………….. 157
Figura 44.2. Celda Riesgo Optimización de Rentabilidad………………………………………………………………………. 157
Figura 44.3. Parámetros Frontera Eficiente………………………………………………………………………………………….. 158
Figura 45. Línea de Mercado de Capitales CAPM…………………………………………………………………………………… 159
Figura 46. Informe Frontera Eficiente CAPM…………………………………………………………………………………………. 160
Figura 46.1. Conformación del primer punto de Portafolio de la Línea CAPM………………………………………. 161
Figura 46.2. Valor resultado de la optimización del primer punto de la Línea CAPM…………………………….. 161
Figura 46.3 Resumen Línea de Mercado de Capitales CAPM…………………………………………………………………. 162
12
LISTA DE ANEXOS
PAG
Anexo 1. Portafolio de Markowitz………………………………………………………………………………………………………… 168
Anexo 2. Generalidades de Risk Simulator…………………………………………………………………………………………….. 174
Anexo 3. Portafolio de Markowitz Optimizado a través de Risk Simulator……………………………………………… 177
Anexo 4. Portafolio Línea de Mercado de Capitales LMC……………………………………………………………………….. 213
Anexo 5. Portafolio Línea de Mercado de Capitales Optimizado a través de Risk Simulator…………………… 215
Anexo 6. Portafolio Activos de Capital a Precio de Mercado CAPM………………………………………………………… 224
Anexo 7. Portafolio Activos de Capital a Precio de Mercado Optimizado a través de Risk Simulator……… 230
13
i. RESUMEN
Los portafolios de inversión son herramientas que permiten administrar de forma

óptima el riesgo y la rentabilidad de una inversión, estas herramientas son
comúnmente mencionadas en el mundo de la academia y de las finanzas.
El modelo de portafolio de inversión desarrollado por Harry Markowitz permite

conformar portafolios de renta variable, en el cual es muy importante la correlación
existente entre los activos de renta variable, pues esta determina el grado de
diversificación del portafolio y por ende la posibilidad de disminuir el riesgo para
niveles estables de rentabilidad.
La frontera eficiente desarrollada en base a la teoría de carteras de Markowitz,

permite generar un análisis de sensibilidad entre el punto de máxima rentabilidad y
el punto de mínimo riesgo, formando una curva compuesta por puntos, los cuales
son a su vez portafolios óptimos, con combinaciones de media-varianza
diferentes; la frontera eficiente le permite al inversionista poder seleccionar el
portafolio de inversión de alguno de estos puntos de la frontera eficiente que
mejore se adapte a su perfil de riesgo.
El modelo Línea de Mercado de Capitales (LMC) es un modelo derivado del

modelo CAPM, la Línea de Mercado de Capitales permite en base a la
construcción previa del modelo de renta variable de Markowitz seleccionar el
portafolio más eficiente de la frontera eficiente, partiendo del principio de la prima
por riesgo, es decir, el modelo LMC selecciona el portafolio que ofrece mejor prima
por riesgo dentro de todos los portafolios posibles de la frontera eficiente, dando
como resultado una relación tangente entre la Línea de Mercado de Capitales y la
Frontera Eficiente.
El modelo de Portafolio Activos de Capital a Precio de Mercado (CAPM) permite

conformar portafolios de inversión mixtos, es decir, portafolios compuestos por
títulos de renta fija y títulos de renta variable, lo que le permite al inversionista
privado o institucional diversificar aun más su inversión, con niveles de riesgo
menores.
14
ii. INTRODUCCION
Actualmente la necesidad de generar excedentes de efectivo hace necesario el

estudio de herramientas sofisticadas que permitan la generación de valor para
inversionistas institucionales y naturales; los portafolios de inversión permiten
administrar adecuadamente el riesgo de las inversiones en los mercados de
capitales.
Un portafolio de inversión es la solución a las necesidades de generación de

excedentes no solo para grandes y medianos inversionistas, los pequeños
inversionistas pueden acceder a los portafolios de inversión colectivos conocidos
en Colombia como carteras colectivas o Fondos de Inversión Colectivo, lo cuales
son portafolios estructurados y administrados por firmas especializadas en el
mercado de capitales.
La principal incógnita que surge al momento de querer construir un portafolio de

inversión es que activos financieros seleccionar, posteriormente que cantidad de
dinero invertir en cada uno de los activos seleccionados, son cuestiones normales
a las que modelos de portafolio como el de Markowitz le permite generar miles de
posibles portafolios de renta variable dentro de un rango de riesgo y rentabilidad
establecido por los activos seleccionados.
Posteriormente a la identificación de esos miles de posibles portafolios, modelos

como el de la Línea de Mercado de Capitales le permite al inversionista determinar
cuál de todos los portafolios es el más optimo, partiendo de analizar la prima por
riesgo, es decir, el portafolio que le ofrece mejor rentabilidad por el riesgo que se
asume al invertir en activos de renta variable.
Quizás una de las mejores soluciones para muchos inversionista sea la de

conformar portafolios de inversión mixtos, es decir, portafolio con títulos de renta
variable como acciones y de renta fija como bono del tesoro o certificados de
depósito a termino, este tipo de portafolios le permite a los inversionistas obtener
inversiones más diversificadas y menores niveles de riesgo en comparación a los
portafolios que se centran completamente en renta variable.
15
1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA
Actualmente las necesidades de generar excedentes, propicia a que muchas

personas y empresas de diferentes sectores de la economía, acudan al Mercado
de Capitales.
El problema surge cuando analizando se descubre que muchas personas no

saben conformar un portafolio de inversión1 de acuerdo a sus necesidades,
simplemente porque en su formación personal y/o profesional no fueron
capacitados para desarrollar este tipo de tareas.
Muchas de las carreras profesionales o programas académicos de pregrado con

énfasis en administración y finanzas no cuentan con una malla enfocada o al
menos con fortalezas en la conformación y administración de portafolios de
inversión, lo que en consecuencia se traduce en un desconocimiento casi total del
tema.
Una de las principales incógnitas a la hora de invertir en activos financieros2 en los

mercados de capitales es saber qué porcentaje invertir en cada uno de los títulos,
porcentajes que deben estar relacionados con el riesgo y la rentabilidad de la
inversión; la conformación de portafolios de inversión no solo se limita a la
selección de la cesta de activos a invertir, sino que genera los porcentajes
recomendados para niveles de riesgo y rentabilidad específicos, niveles que
dependen del perfil del inversionista y del grado de sofisticación del mismo.
Es importante saber que las inversiones directas en el mercado de capitales no

son recomendables para aquellas personas que no cuentan con suficientes
conocimientos y entienden de forma adecuada el funcionamiento de los mercados,
además de que los requerimientos para acceder directamente a través de una
firma comisionista son elevados desde el punto de vista del capital inicial, y muy
costoso desde el punto de vista de las comisiones que cobran estas firmas
comisionistas de bolsa.
Para satisfacer estas necesidades, la sociedades comisionistas de Bolsa,

Fiduciarias y Sociedades Administradoras de Inversión ofrecen Fondos de
Inversión Colectivos (FIC), o también llamados comúnmente Carteras Colectivas,
1
Portafolio de Inversión: Selección de títulos o activos financieros que cotizan en el mercado bursátil, en los
cuales una persona o una empresa desea colocar o invertir su dinero, generalmente excedente de efectivo.
2
Activo Financiero: Titulo que representa un ingreso al comprador por parte del vendedor en un periodo de
tiempo determinado.
16
las cuales no son más que un portafolio de inversión al que pueden acceder
muchos pequeños y medianos inversionistas, con una adecuada asesoría, estos
fondos de inversión son conformados con determinados niveles de riesgo, estos
fondos pueden seguir metodologías como la de Markowitz, LMC y CAPM.
La diversificación3 de un portafolio se lleva a cabo con el objetivo de disminuir o

anular el riesgo no sistemático4, la selección de los activos generalmente se debe
hacer por sectores, y modelos como el de Markowitz 1952 genera una frontera
eficiente de posibles portafolios, donde el inversionista puede, de acuerdo a su
perfil de riesgo seleccionar el que más se acomode a sus necesidades, o por el
contrario, el asesor financiero puede recomendar a su cliente el portafolio que más
se adecue a sus necesidades.
2. JUSTIFICACION
Actualmente el desarrollo de los mercados de capitales en el mundo ha alcanzado

un enorme auge, en Colombia por ejemplo, el mercado se encuentra en constante
crecimiento, presentándose como una excelente oportunidad para realizar
inversiones, con el objetivo de generar excedentes.
El mercado de Valores de Colombia representado a través de la Bolsa de Valores

de Colombia (BVC), es un mercado estable frente a la enorme inestabilidad que
presentan actualmente los mercados internacionales, a esto se le suma el
aumento de cada vez mas emisores en el mercado, aumentando el número de
posibles y potenciales títulos de renta fija y variable en los cuales invertir y de esta
manera muy posiblemente aumentando los índices de Bursatilidad accionaria
(IBA), lo que se vería reflejado en un mercado más liquido.
Muchos aspectos como los indicadores macroeconómicos y el excelente

panorama económico de la economía Colombiana, el enorme ingreso de capitales
al país y su efecto sobre la Inversión Extranjera Directa (IED), la apreciación del
tipo de cambio (USD/COP) representado por la TRM, entre otros factores, han
3
Diversificación: Proceso mediante el cual se selecciona más de un activo financiero en los cuales se
invertirá, con el objetivo de disminuir el riesgo de que el precio de uno de esos activos caiga repentinamente
por efecto del comportamiento del mercado
4
Riesgo No Sistemático: Riesgo asociado al desempeño fundamental de la empresa emisora del título o
activo financiero
17
permitido un avance significativo del mercado de valores, permitiendo la entrada
de mas y mas capitales que participen en este mercado.
Uno de los aspectos claves al momento de direccionar recursos hacia estos

mercados, es la estructuración de la inversión; el inversionista siempre necesitara
saber el comportamiento esperado de variables claves como el riesgo y la
rentabilidad de la inversión, variables que van sujetas a aspectos como la
conformación de esa inversión, o sea cuantos activos se seleccionaran, que
cantidad o porcentaje de recursos se destinara a invertir en cada uno de los
activos para poder estimar que tan riesgosa es la inversión, así como saber que
retornos se podrían esperar, sabiendo que se invierte en condiciones de
incertidumbre y en mercados generalmente volátiles.
Es importante aclarar que las metodologías de los modelos no solo son aplicables
al mercado de valores de Colombia, pues un inversionista natural o institucional
puede perfectamente aplicar la metodología de estructuración de la inversión a
mercados como la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) entre otros.
El desconocimiento casi total que tiene muchas personas, principalmente

profesionales de carreras Administrativas y Financieras, genera que estos temas
sean muy exclusivos para personas que laboran directa o indirectamente con los
mercados de valores, donde han adquirido los conocimientos en la labor y no en la
formación; estos aspectos son la causa de la baja cultura de inversión que tiene la
mayor parte de la población en Colombia.
La relevancia del trabajo de investigación es permitir que muchas personas, tanto

estudiantes de pregrado, posgrado, graduados y demás personas que estén
interesadas tengan acceso a un tema determinante a la hora de llevar a cabo
inversiones en mercados organizados, como lo es la estructuración de los
portafolios de inversión en renta fija, renta variable y de naturaleza mixta.
La estructuración de portafolios de inversión es uno de los pilares para una

adecuada gestión financiera en cualquier empresa que cuente con excedentes de
efectivo, pues permite direccionar recursos en busca de generar excedentes,
además permite tomar futuras posiciones estratégicas en el mercado, con el
objetivos como realizar inversiones a largo plazo en compañías de alto crecimiento
y con excelentes perspectivas.
18
El fácil acceso que podría proporcionar a muchas personas interesadas en la
conformación de portafolios de inversión, al tener los modelos de portafolio de
inversión más relevantes, resumidos y explicados, así como una metodología
enfocada a brindar una guía que permita su aplicación; se presenta como un
enorme aporte, no solo como referencia bibliográfica sino también como un aporte
a la solución de la casi mínima cultura de inversión que posee la población.
3. OBJETIVOS
3.1 OBJETIVO GENERAL
Describir, conformar, optimizar y analizar los modelos de Portafolio de Inversión de

Renta Variable más Relevantes (Markowitz, Lmc y Capm).
3.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS
Presentar una guía que permita aplicar los modelos de portafolio de inversión
analizados
Describir, conformar y analizar cada uno de los modelos de portafolio de
inversión
Optimizar cada modelo de portafolio a través de Risk Simulator
4. DELIMITACION DEL PROYECTO
El desarrollo del trabajo investigativo no pretenderá recomendar ningún modelo en

específico al momento de que surja la necesidad de la aplicación de alguno de los
modelos, tampoco pretenderá recomendar la inversión en determinados activos,
pues los activos que se tendrán en cuenta solo serán usados como ejemplo y
reflejaran el comportamiento del activo al momento de llevar a cabo la
investigación, por lo tanto no se presentaran como recomendaciones de inversión,
pues para la selección de los activos a invertir, es necesario llevar a cabo un
análisis previo, sustentado en el análisis fundamental y análisis Técnico, los cuales
no serán descritos en el trabajo.
19
Para el desarrollo de la investigación se llevara a cabo una breve reseña de cada
uno de los autores, con el objetivo de conocer el origen de los modelos, seguido
del planteamiento del modelo matemático y su respectiva explicación, luego se
realizara la aplicación de cada uno de los modelos en la hoja electrónica Excel,
luego se procederá a realizar una optimización por medio de Risk Simulator 5 y
finalmente se generara un análisis y unas recomendaciones de los resultados
obtenidos.
La investigación podrá ser usada como referencia bibliográfica de futuros

proyectos de investigación, así como para la aplicación a la vida real de los
modelos expuestos, además se podrá presentar como una herramienta de gestión
para muchos directores financieros y personas o instituciones que deseen generar
excedentes en el mercado de capitales.
Los modelos presentados podrán ser aplicados en cualquier mercado organizado

o Bolsa de Valores del Mundo, así como en el mercado primario.
5. MARCO REFERENCIAL
5.1 MARCO TEORICO

La conformación de portafolios de inversión es una de las principales herramientas
de muchos profesionales en finanzas, estos modelos generalmente los aplican las
Firmas Comisionistas de Bolsa, quienes actúan como intermediarios en el
mercado de valores, los Fondos de Pensiones y Cesantías, las Fiducias entre
otros, es claro que cualquier inversionista o asesor financiero puede realizar la
conformación y administración de su propio portafolio de inversión.
Para llevar a cabo el proceso de la investigación se acudirán a herramientas de

ingeniería como lo es la hoja electrónica de Excel, la cual permite llevar a cabo
planteamientos numéricos de cualquier modelo, llevar a cabo cualquier tipo de
cálculo, además cuenta con un gran número de herramientas, permitiendo
simplificar el desarrollo y solución de cualquier modelo matemático, incorporando
herramientas de análisis y optimización.
5
Risk Simulator: Software, “Add-In” o complemento desarrollado para Microsoft Excel, el cual permite
identificar, cuantificar y valorar el riesgo de diferentes tipos de proyectos, así como pronosticar, simular,
optimizar y realizar análisis de escenarios para la toma de decisiones entre otros.
20
Otro factor determinante al momento de llevar a cabo el desarrollo de los modelos
será poder realizar una adecuada simulación y optimización de los mismos, esta
simulación de posibles resultados y su posterior optimización se puede realizar a
través del Complemento (Add-in) Risk Simulator, que permite a través de sus
múltiples herramientas llevar a cabo miles de simulaciones, con el objetivo de
determinar la sensibilidad de cada modelo, además permitirá optimizar cada
modelo, con el objetivo de obtener niveles mínimos de riesgo con adecuados
niveles de rentabilidad.
Los modelos de portafolio de inversión más relevantes son la Frontera Eficiente de

Markowitz de 1952, posteriormente en base a este modelo, la Línea de Mercado
de Capitales permitió resolver la gran incógnita del modelo de Markowitz, el cual
era ¿Qué portafolio seleccionar dentro de la frontera eficiente? Este modelo se
fundó partiendo de una tasa de rentabilidad de libre riesgo, la cual es representada
generalmente por la Renta Fija, para que finalmente se pudieran conformar
portafolios Mixtos, donde se incluyeran títulos de renta fija y títulos de renta
variable.
5.1.1 Modelo de Markowitz 1952
En 1952 Harry Markowitz presento el articulo Portfolio Selection6, trabajo que se

convirtió posteriormente en la base de desarrollo de las demás teorías y modelos
sobre portafolios de inversión, trabajo que le mereció un premio nobel de
economía en 1990, y se le designo como el padre de la teoría del portafolio
El modelo de Markowitz propone que rendimiento esperado era un promedio

(Media μ) de los precios históricos del activo en cuestión, y la varianza (V) del
rendimiento del portafolio generaba posteriormente el riesgo de este mismo.
De este supuesto se dice que el rendimiento esperado del portafolio es un

promedio ponderado de los rendimientos individuales de cada activo que compone
el portafolio, la ponderación se realiza de acuerdo a los porcentajes de inversión
de cada activo que conforma el portafolio, y la varianza del portafolio es una
función que relaciona las covarianzas entre los activos financieros que conforman
el portafolio.
6
Markowitz, Harry, Portfolio Selection, Finance Journal, 1952
21
El trabajo de Markowitz señalaba la diferencia entre portafolios eficientes y
portafolios ineficientes, los portafolios eficientes se componían de una
combinación optima de media-varianza, estos portafolios tenían entre otras
restricciones, el no poder realizar inversiones negativas, o sea que no era posible
llevar a cabo ventas en corto así como era imposible realizar apalancamiento a
través de instrumentos sofisticados como CFD’s.
El análisis del modelo de Markowitz generaba una Frontera Eficiente, la cual se

construía con las diferentes mezclas de posibles portafolios con posibles
combinaciones media-varianza, esta frontera eficiente genera la posibilidad de que
el inversionista seleccione el portafolio que más se adecue a sus necesidades,
necesidades que se presentan en función del riesgo y rendimiento.
5.1.2 Renta Fija y Línea de Mercado de Capitales (LMC)
Los excedentes de efectivo generados por cualquier tipo de operación de una

empresa o persona, generan la incógnita de ¿dónde invertir estos recursos? Para
la solución a esta pregunta existen muchos instrumentos especulativos y no
especulativos con el objetivo de satisfacer este tipo de necesidades.
Una de las soluciones es llevar a cabo una conformación de un portafolio de Renta

Fija del mercado primario, utilizando la programación lineal para realizar su
posterior optimización, la cual es llevada a cabo a través de un flujo de caja
proyectado a corto, mediano y largo plazo, según las necesidades del
inversionista.
Este portafolio de inversión en renta fija genera unos rendimientos iguales a la

ponderación de la inversión por la tasa de retorno de cada título, y con un nivel de
riesgo cero, debido a que son títulos emitidos por empresas del sector financiero,
por lo tanto se asume que el riesgo es nulo.
Trabajos como el de Alexander, Sharpe y Balley (2003)7 generan el análisis

necesario en el cual es posible generar una línea de mercado, partiendo de un
nivel de riesgo y rentabilidad dados por la tasa de interés del mercado o por la
conformación de un portafolio en renta fija.
7
CRUZ Eduardo, RESTREPO Jorge, MEDINA Pedro, Selección de Portafolios de Acciones a partir de la Línea
de Mercado de Capitales con Activos Financieros de Colombia, año XIII, No 35, Revista Scientia et Technica,
Agosto de 2007
22
El objetivo de la Línea de Mercado de Capitales, es realizar su construcción sobre
la frontera eficiente de Markowitz, siendo la primera tangente a la segunda, de tal
forma que optimizando la pendiente de la Línea de Mercado de Capitales, se
puede hallar el mejor punto de acuerdo a la prima por riesgo, generando así la
distribución de la inversión en los activos mas recomendada.
5.1.3 Modelo de Valoración de Activos de Capital a Precio de Mercado

(CAPM)
El modelo de Valoración de Activos de Capital a precio de mercado fue

establecido por William Sharpe, la cual consiste en poder conformar un portafolio
de renta fija y renta variable, o sea que es posible disminuir el riesgo,
diversificando la inversión, de tal forma que una parte sea libre de riesgo, pero con
un rendimiento basado en la conformación de un portafolio de renta fija o tasa de
libre riesgo del mercado, y la otra parte de la inversión sea basada en renta fija,
con rentabilidad dada por los títulos de renta variable pero con riesgo sistemático y
asumiendo un riesgo no sistemático casi nulo.
Para el desarrollo de este modelo es necesario hallar las Betas de cada uno de los
activos en cuestión, con el objetivo de saber cómo es su comportamiento frente al
mercado, de tal forma que aquellos activos con Betas iguales o cercanas a uno (1)
son activos más atractivos debido a que replican el comportamiento del mercado,
descartando activos con Betas Negativas, pues estas tienen un comportamiento
inverso al mercado.
Para el desarrollo del modelo es importante seleccionar una cesta de activos que
tengan una tendencia al alza, es decir, activos cuyos rendimientos esperados sean
positivos.
5.2 MARCO CONCEPTUAL
5.2.1 Portafolio de Inversión

Conjunto, cesta o cartera de activos financieros en los cuales se desea invertir con
el objetivo de generar beneficios económicos a corto, mediano y largo plazo.
23
5.2.2 Riesgo
Posibilidad o probabilidad de que ocurra un evento contrario al deseo o
preferencia de alguna persona o empresa.
5.2.3 Rentabilidad
Hace referencia a la posibilidad de obtener ganancias o beneficios, dada un
inversión inicial
5.2.4 Riesgo Sistemático

También llamado riesgo de mercado, es el riesgo correspondiente a la
probabilidad de ocurrencia de desequilibrios en el sistema financiero o bursátil, así
como problemas macroeconómicos, lo cual puede castigar el mercado, este es el
llamado riesgo no diversificadle, pues es imposible eliminarlo, debido a que el
comportamiento de este no depende de los planteamientos del inversionista
5.2.5 Riesgo No Sistemático

Es el riesgo asociado al comportamiento de cada activo financiero en particular,
este riesgo es posible disminuirlo y/o casi eliminarlo realizando una diversificación
de la inversión, de tal forma que el mal comportamiento de un activo financiero
debido a sucesos técnicos o fundamentales se vea compensado por el buen
comportamiento de los demás activos financieros en una cartera o portafolio.
5.2.6 Diversificación
Proceso mediante el cual se selecciona una cesta de activos financieros a los
cuales dirigir la inversión, esta selección se realiza generalmente mediante
coeficientes de correlación inversa entre dos o más activos y con activos
financieros de diferentes sectores de la economía, con el objetivo de disminuir el
riesgo no sistemático del portafolio de inversión. Este proceso se lleva a cabo
debido a que es muy riesgoso invertir todos los recursos en uno o dos activos.
5.2.7 Coeficiente Beta (β)

Medida de volatilidad o sensibilidad de un activo respecto al comportamiento del
mercado, una β = 1 significa que el activo tiene una relación lineal con el mercado,
β = 0 significa que el activo no tiene ninguna relación con el mercado, o es
insensible al comportamiento de este, β = -1 significa que existe una relación lineal
negativa entre el activo y el mercado, de tal forma que cuando uno aumenta el otro
disminuye y viceversa.
24
5.2.8 Frontera Eficiente
Línea formada por conjunto de puntos, esta es llamada frontera debido a que es la
formación más eficiente posible, dadas dos variables, en este caso riesgo y
rentabilidad.
5.2.9 Acción (es)

Titulo o activo financiero que representa la propiedad de determinada compañía o
sociedad, estas acciones son negociadas en mercados organizados.
5.2.10 Activo (Titulo) Financiero

Titulo de contenido patrimonial, crediticio o representativo como los bonos
subordinados y las acciones.
5.2.11 Prima por Riesgo

Es la diferencia entre una tasa de rendimiento de un titulo de renta variable con
alto riesgo y un titulo o portafolio de renta fija con cero riesgo, el resultado es la
recompensa por asumir el riesgo de invertir en uno o más activos de renta variable
5.2.12 Coeficiente de Correlación

Indicador estadístico que mide la relación lineal entre dos variables cuantitativas,
es decir, la correlación mide que tan similar es el comportamiento histórico entre
dos variables aleatorias como los precios de las acciones. El coeficiente de
correlación varía entre -1 y 1 y su interpretación depende del resultado.
Si la correlación es igual a uno (1) indica que ambas variables tienen un

comportamiento igual, a un aumento de una de las variables, la otra aumenta
en la misma proporción
Si la correlación es igual a cero (0) indica que las variables no están
correlacionadas, es decir que el cambio o variación de una de las variables no
afecta a la otra.
Si la correlación es igual a menos uno (-1) indica que la relación entre las
variables es inversa, es decir, a un aumento de una de las variables
corresponde una disminución en la otra variable.
En un sentido general, la correlación se refiere a la variación conjunta de dos

variables
5.2.13 Optimización
Proceso mediante el cual se calcula un valor máximo o un valor mínimo posible
para determinado parámetro dentro de un modelo, realizando cambios en las
variables de decisión del modelo.
25
6. MARCO METODOLOGICO
6.1 TIPO DE INVESTIGACION
Investigación Cualitativa: Esta metodología de la investigación tiene como

objetivo la descripción de cualidades de un fenómeno, esta metodología será
aplicada pues se llevara a cabo una reseña de los autores, descripción y
análisis de los modelos de portafolio de inversión en renta variable; de tal
forma que el la investigación se torne de forma monográfica.
Investigación Cuantitativa: Esta metodología de la investigación tiene como
objetivo examinar e interpretar los datos de forma numérica, esta metodología
será utilizada pues permitirá aplicar cada uno de los modelos de portafolio, en
la hoja electrónica Excel, con el objetivo de dar un ejemplo de cada uno de los
modelos, para luego poder realizar una optimización del modelo a través de
Risk Simulator y poder concluir con un análisis y recomendaciones de cada
modelo.
6.2 METODO DE INVESTIGACION
Recolección de Información, libros, artículos, teorías y documentación que

genere un aporte significativo a la investigación
Análisis y conceptualización de la información teórica que permita comenzar a
direccionar la investigación
Análisis de los modelos de portafolios de inversión
Construcción teórica de cada modelo de portafolio de inversión
Descripción matemática de cada uno de los modelos de portafolio de inversión
Preselección de títulos o activos financieros con los cuales se llevara a cabo la
aplicación de cada modelo
Análisis de rendimientos esperados y riesgo de los títulos preseleccionados
Selección final de títulos que serán parte de la aplicación del modelo a la hoja
electrónica Excel
Aplicación de cada modelo de portafolio a la hoja electrónica Excel
Optimización de los modelos de portafolio de inversión por medio de Risk
Simulator
Análisis de los resultados obtenidos
26
Conclusiones y Recomendaciones de los resultados de cada uno de los
modelos de portafolio de inversión
6.3 TECNICAS PARA LA RECOLECCION DE LA INFORMACION

La recolección de la información se llevara a cabo básicamente a través de
consultas bibliográficas y demás modelos o trabajos investigativos que aporten al
desarrollo de la investigación.
La estructuración de los datos cuantitativos se hará a través de tablas y/o cuadros

en Microsoft Excel que permita el fácil acceso, para su posterior uso y/o
aplicación.
6.3.1 Tipo de Información
Dada la naturaleza de la investigación, la principal fuente de in formación será

secundaria, la cual es fundamental, pues genera el apoyo teórico-práctico
necesario para llevar a cabo la investigación, estos recursos secundarios serán
principalmente libros, artículos de revistas especializadas y demás artículos que
apoyen el desarrollo de la investigación.
6.3.2 Tipo de Instrumento a Utilizar

6.3.2.1 Información Secundaria
Sera necesario levantar información de libros, revistas, diarios técnicos entre

otros, no será necesario contar con permisos especiales debido a que se trata de
información pública, lo que si será necesario, es reconocer el trabajo de los demás
autores y/o investigadores a través de citas bibliográficas. Consecuentemente a la
recolección de la información secundaria se, se procederá a la organización y
análisis de la misma para realizar la selección de los recursos intelectuales que
realmente aporten al desarrollo de la investigación.
27
7. MODELO DE PORTAFOLIO DE MARKOWITZ 1952
7.1 BIOGRAFIA DE HARRY MARKOWITZ
Harry Max Markowitz nació el 24 de Agosto de 1927 en la ciudad de Chicago

(Illinois), realizo estudios en Economía en la universidad de California en la ciudad
de San Diego.
H. Markowitz es comúnmente conocido por ser pionero en la teoría moderna de

carteras (portafolios) de inversión, quien quiso aplicar las matemáticas al análisis
de los mercados bursátiles.
Markowitz comenzó a realizar un doctorado en Economía en la universidad de

Chicago, donde tuvo la oportunidad de conocer y estudiar con varios economistas
reconocidos y colaborar en muchas investigaciones; en 1952 Markowitz formulo su
tesis de grado para optar como doctor acerca de la teoría de portafolios, en 1952
presento Portfolio Selection, trabajo que le permitió en 1954 lograr su doctorado
en Economía.
Este trabajo le mereció ser llamado el padre de la teoría moderna de los

portafolios, y el cual se convirtió en la base de partida de muchos otros modelos y
teorías de inversión desarrolladas posteriormente.
El trabajo propuesto sobre la teoría de las carteras o portafolios se centraba en la

elección de carteras para a colocación de capitales, en ella se analizo las mejores
condiciones para la colocación por parte de individuos o corporaciones, en
condiciones de incertidumbre, con perfiles de rie4sgo determinado, y donde las
variables riesgo y rendimiento se analizan como un todo.
Harry Markowitz posteriormente se incorporo al mundo académico como profesor

de economía financiera en la universidad de Nueva York luego de trabajar en las
compañías Rand Corporation e IBM.
En 1990 Harry Markowitz fue merecedor al premio nobel en Economía por su

trabajo sobre la teoría de las carteras, título que compartió con Merton, M. Miller y
William F. Sharpe.
28
7.2 ANTECEDENTES
La diversificación definida como la no concentración de inversión en un solo activo

sino la distribución del capital en una cesta de activos era un practica que se
llevaba a cabo antes de que Markowitz planteara su trabajo sobre portafolios de
inversión, incluso hay registros de que muchas compañías de inversiones antes de
1952 proporcionaban a sus clientes la opción de diversificar sus inversiones.
En 1999 Harry Markowitz publico el articulo “The Early History of Portfolio Theory”
en este articulo Markowitz cita a Shakespeare y su obra “El mercader de Venecia
el cual decía “Mis empresas no están confiadas a una embarcación, ni a un lugar;
ni corresponde todo mi caudal a la fortuna del presente año; por lo tanto mi
mercancía no me causa tristeza” 8 en esta cita, Markowitz pretendía explicar que el
no fue quien introdujo el tema o concepto de la diversificación sino que
anteriormente a 1952, el tema ya había sido entendido.
Lo que claramente hacia falta antes de la presentación del modelo de Markowitz

de 1952 era una explicación adecuada de las inversiones que incluyera la
diversificación, así como el planteamiento de un portafolio eficiente y uno
ineficiente y consecuentemente analizara la relación entre riesgo y rendimiento de
un portafolio.
El trabajo sobre selección de portafolios de 1952, proponía que el rendimiento

esperado era un promedio (Media μ) de los precios históricos del activo en
cuestión, y la varianza (V) del rendimiento del portafolio generaba posteriormente
el riesgo de este mismo.
De este supuesto se dice que el rendimiento esperado del portafolio es un

promedio ponderado de los rendimientos individuales de cada activo que compone
el portafolio, la ponderación se realiza de acuerdo a los porcentajes de inversión
de cada activo que conforma el portafolio, y la varianza del rendimiento del
portafolio es una ecuación de las varianzas de los títulos financieros y las
covarianzas de los mismos títulos y sus respectivos pesos o participación dentro
del portafolio.
8
MARKOWITZ, Harry, The Early History of Portfolio Theory: 1600-1960, Financial Journal, 1999,
Traducido y publicado con permiso de Financial Analysts Journal, Julio-Agosto 1999. Copyright
1999. Association for Invesment Management and Research, Charlottesville, VA. Derechos
reservados.
29
El trabajo de Markowitz de 1952, originalmente proponía la diferencia entre
portafolios eficientes e ineficientes, un portafolio eficiente es denominado por
Markowitz como la combinación perfecta entre media-varianza, y la selección de
este portafolio eficiente se basaba en un análisis estadístico básico y de acuerdo
al gusto del analista financiero; de estas combinaciones eficientes de media–
varianza se generaba un conjunto eficiente donde el inversionista tiene la elección
de elegir la combinación riesgo-rendimiento más adecuada o más atractiva de
acuerdo a sus perspectivas o necesidades.
7.2.1 Propuesta de Portafolio Desarrollada por Roy
Este autor proponía al igual que Markowitz que la elección del portafolio se hiciera
de acuerdo a la media y la varianza, de tal forma que el mejor portafolio es el que
tiene la menor probabilidad de producir un rendimiento inferior a una tasa fijada
con anterioridad.
Existen dos principales diferencias entre la propuesta de Roy y la de Markowitz, la

primera es que el modelo de Roy permite inversiones tanto positivas como
negativas, de tal forma que es posible realizar ventas en corto sobre activos
financieros y la segunda diferencia es que Roy recomendaba un portafolio en
especifico basado en el parámetro de minimizar la probabilidad de recibir un
rendimiento inferior a uno prefijado, y Markowitz le genera al inversionista una
frontera eficiente o un conjunto de posibles portafolios de combinaciones media-
varianza.
7.2.2 Propuesta de Portafolio desarrollada por Telser
Este modelo se basa en la maximización del retorno esperado sujeto a una

restricción que consiste en la probabilidad de un retorno inferior o igual a un límite
predeterminado de acuerdo a un análisis previo, y esta probabilidad no puede ser
superior a un valor fijado con anterioridad.
Donde Rf es el rendimiento prefijado y c es la probabilidad prefijada o hallada con

anterioridad.
30
Este modelo asume una distribución normal de los datos y “es una alternativa
atractiva para la toma de decisiones en el problema de selección de portafolios”9.
7.3 MODELO MATEMATICO DE HARRY MARKOWITZ 1952
7.3.1 Selección del Portafolio10 o de la Cesta de Activos
La teoría de portafolio busca determinar cuál es la mejor combinación o mezcla de

activos que proporcionen al inversionista una rentabilidad con un nivel mínimo de
riesgo, o el riesgo más bajo posible, de tal forma que la desviación estándar del
portafolio sea menor que la suma de las desviaciones de cada uno de los activos
individuales.
7.3.2 La Rentabilidad de una Acción
Según el modelo de Harry Markowitz, la rentabilidad esperada de una acción está

dada por la media de las variaciones (porcentuales) del promedio ponderado de
los precios de cotización de una acción en el mercado.
Rentabilidad de una acción:
Donde:
 : Es la variación del precio de cotización de una acción, desde un

periodo t, hasta un periodo t-1
 : Es el precio del activo (acción) en el momento t
9
SANTAMARIA PLA, David. Modelos Multicriterio para la selección de portafolios en la bolsa de Madrid: La
Moderna Teoría del Portafolio, Valencia, 2000, Doctorado, Universidad Politecnica de Valencia.
10
Portafolio: En el contexto del mercado de capitales, un portafolio o una cartera es un conjunto o
combinación de activos financieros cuyo objetivo es reducir el riesgo mediante la diversificación.
31
 : Es el precio del activo (acción) en un momento anterior a t por lo tanto t-
11
1
 : Es el pago de dividendos por acción.
En caso tal de que en la conformación del portafolio no se considere el pago de

dividendos ni una prima por emisión de títulos en el mercado primarios, entonces
la expresión se reduciría así:
7.3.3 Rentabilidad de un Portafolio
La tasa de rendimiento de un portafolio es la sumatoria ponderada de las

rentabilidades esperadas de cada acción que compone el portafolio o la cesta de
activos, y se pondera, de acuerdo al porcentaje de inversión en cada acción.
Donde:
 : Rentabilidad esperada del Portafolio

 : Rentabilidad esperada de la acción “J”
 : Porcentaje del total del capital destinado a invertir en la acción “J”
Haciendo uso de la información disponible, la cual es generalmente transmitida

por la bolsa en la que transa el activo financiero, en este caso la acción; se puede
acceder también a la información necesaria en las entidades que supervisan el
sistema financiero y/o bursátil, o a través de paginas especializadas como Yahoo!
Finance, con el objetivo de obtener los precios diarios de cierre de cotización del
activo, o si se prefiere tomar el precio promedio de cada uno de los días de sesión.
11
Ejemplo: El precio Pt es el precio de cotización del día de hoy, y Pt-1 es el precio de cotización del día de
ayer.
32
7.3.4 Restricciones del Modelo
El modelo presenta dos restricciones asociadas al funcionamiento actual de los
mercados de valores en el mundo. Estas restricciones son:
No es posible realizar portafolios o inversiones apalancadas, es decir, no es

posible negociar instrumentos sofisticados como los Contratos por diferencias
sobre acciones (CFD’s), los cuales permiten con el pago de una prima por
acción12 negociar apalancadamente, lo cual permite aumentar el volumen de
negociación; por lo tanto esta restricción significa que la suma de las
inversiones en cada activo deber ser igual a 1 o al 100% de la inversión. La
restricción se resume en la siguiente expresión:
No es posible realizar desinversiones o ventas en corto13, por lo tanto la

inversión en cada activo individual que compone el portafolio o la cartera de
activos debe ser igual o mayor a cero (0).
7.3.5 Riesgo de un Portafolio
El riesgo de un portafolio depende de los valores individuales que componen el

portafolio y la relación existente entre las acciones que lo componen, esta relación
se sustenta en el coeficiente de correlación y la covarianza, para disminuir el
riesgo de un portafolio es recomendable seleccionar acciones con bajos niveles de
correlación, por ejemplo seleccionar activos de sectores económicos diferentes,
aunque esto no garantiza que en el mercado no se correlacionen.
El riesgo respecto a la rentabilidad esperada de un activo según Markowitz (1952)

se determina por medio del método de varianza-covarianza.
El riesgo se mide a través de la varianza y de la desviación estándar de los datos.

Ver expresión:
12
Prima por Acción: en el contexto hace referencia a un porcentaje o una parte del valor de la acción o del
activo en el mercado. Por ejemplo, una acción en el mercado cotiza a $10, una prima por acción puede ser
del 10%, por lo tanto por el derecho a negociar esa acción solo se debe pagar una prima de $1.
13
Venta en Corto: venta de una acción o activo que no se posee al momento de realizar una operación en el
mercado, para lo cual es necesario posteriormente comprar para cubrir la venta. En negociación de
instrumentos derivados es Pactar vender a un determinado precio.
33
Donde:
 : Porcentaje de Inversión en el activo “J”

 : Porcentaje de Inversión en el activo “K”
 : Covarianza entre los activos J y K
7.3.6 La Covarianza
La covarianza indica la forma en que las variables se comportan entre si, en el

portafolio de acciones indica la forma en que los precios de las acciones se
comportan entre sí.
(A1, A2) = (1/(n-1))*
Donde:
 A1 : Variación del precio del título 1

 : Variación del precio del título 2
 A2: Acción 2
 U1 = Rendimiento esperado del título 1
 U2 : Rendimiento esperado del título 2
7.3.7 Coeficiente de Correlación
El coeficiente de correlación indica el grado de relación entre dos variables, en

este caso entre el comportamiento de los precios de cotización de las acciones, la
correlación indica si dos variables tienen un comportamiento histórico igual, similar
o no presentan correlación, o puede llegar a tomar valores que indique que tienen
tendencia inversa.
34
Donde:
 = 1 Indica que la correlación es perfecta y directa

 = -1Indica que la correlación es perfecta e inversa
 = 0 Indica que las variables (Acciones) no están correlacionadas
7.4 METODOLOGIA PARA LA CONSTRUCCION DEL MODELO DE

PORTAFOLIO EN LA HOJA ELECTRONICA EXCEL
Para la aplicación del modelo de portafolio de Markowitz será necesario utilizar la

hoja electrónica de Microsoft Excel14. La metodología será aplicada a dos grupos
de activos diferentes, con el objetivo de proporcionar una visión clara sobre la
diversificación de capital y el riesgo y rendimiento de ambos grupos de activos.
Cada grupo de activos estará conformado por seis (6) acciones de empresas que
cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), las acciones no se repetirán en
los portafolios, y cabe aclarar que la metodología solo sirve como ejemplo de
aplicación del modelo y no pretende recomendar la inversión en las acciones ni en
los portafolios presentados.
7.4.1 Selección de Acciones
La selección de los activos financieros se debe realizar de acuerdo a un análisis

previo realizado por el inversionista o profesional en inversiones.
Para obtener los precios de las acciones deseadas o seleccionadas previamente

se deben seguir los siguientes pasos:
1. Ingresar a la página web de la Superintendencia Financiera de Colombia:

http://www.superfinanciera.gov.co/
14
Microsoft Excel 2007
35
Ver Anexo 1 Portafolio de Markowitz
Figura 1 Precios Acciones Pagina Superintendencia
Evolución de los
precios promedios
diarios de cotización
Financiera
2. Seleccionar el enlace ubicado en la parte inferior derecha donde dice

“Evolución de los precios promedios diarios de cotización”.
3. Seleccionar el titulo de renta variable que se desea consultar
36
Figura 2 Listado de Acciones Mercado de Valores
Se debe seleccionar el enlace ubicado en la parte inferior derecha donde

dice “Evolución de los precios promedios diarios de cotización”, luego de
ingresar al enlace, se despliega una lista con todos los títulos de renta
variable que cotizan en Bolsa de Valores de Colombia, se procede a
seleccionar la acción deseada
4. Descargar la serie histórica, o la serie del año actual en formato Excel

según las necesidades.
37
Figura 3 Descarga Precios Acciones
Luego de descargar la serie de datos de un titulo financiero, el formato

mostrara una hoja de cálculo con cuatro columnas nombradas así:
cd_titulo: esta columna corresponde a una codificación del título o

acción seleccionada, esta columna no es necesaria, por lo tantop puede
ser eliminada
fc_oper: Esta columna indica la fecha de operación o negociación.
pr_ponderado: esta columna indica el precio promedio ponderado
(PPP) de cada una de las fechas de negociación de la acción en el
mercado.
vr_transado: Esta columna corresponde al volumen de negociación de
acuerdo a las fechas de operación del título en el mercado. Esta
columna no es necesaria para la conformación
38
Figura 4 Presentación precios acciones en Excel
5. Repetir los pasos 3 y 4 para cada una de las acciones seleccionadas.
7.4.2 Determinar Precios y Variaciones
La conformación de un portafolio tiene como objetivo determinar los porcentajes

de inversión en cada una de las acciones o títulos financieros, teniendo en cuenta
un mínimo riesgo y una máxima rentabilidad. Para la construcción del portafolio se
pueden incluir el número de acciones que se quiera considerar de acuerdo al
análisis previo.
Con el objetivo de poder realizar una adecuada optimización del portafolio basado
en la disminución del riesgo y aumento en la rentabilidad es recomendable incluir
la mayor cantidad de acciones posibles (Mínimo cinco o más acciones).
1. Construir una tabla con los precios y fechas de las acciones. Ver Formato 1
39
Formato 1 Precios de Cotización
Fecha Accion 1 (A1) Accion 2 (A2) Accion 3 (A3) … Accion n (An)

Precio 1 de Accion Precio 1 de Accion Precio 1 de Accion Precio 1 de Accion
Periodo 1 …
1 (PA11) 2 (PA21) 3 (PA31) n (PAn1)
Periodo 2 …
1 (PA12) 2 (PA22) 3 (PA32) n (PAn2)
Periodo 3 …
1 (PA13) 2 (PA23) 3 (PA33) n (PAn3)
Periodo 4 …
1 (PA14) 2 (PA21) 3 (PA34) n (PAn4)
…
…
…
Precio n de Accion Precio n de Accion Precio n de Accion Precio n de Accion
Periodo n …
1 (PA1n) 2 (PA2n) 3 (PA3n) n (PAnn)
Fecha: Fechas o periodos para cada precio y cada acción, generalmente los
precios de cotización se toman diariamente, pero los periodos también
pueden ser analizados y tomados de forma semanal, mensual o anual.
Acción A1, A2, A3,…, An: En estas columnas se deben ingresar los precios
de cotización de las acciones en cada uno de los periodos analizados, estos
precios son los que fueron descargados en el punto anterior “Selección de
Acciones”
2. Construir una tabla con las variaciones de los precios de las acciones. Ver
Formato 2.
40
Formato 2 Variaciones de los Precios de Cotización
Fecha Variaciones A1 Variaciones A2 Variaciones A3 … Variacion An

=(PA12 - =(PA22 - =(PA32 - =(PAn2 - PAn-
Periodo 2 …
PA11)/PA11 PA21)/PA21 PA31)/PA31 13)/PAn-13
=(PA13 - =(PA23 - =(PA33 - =(PAn3 - PAn-
Periodo 3 …
=(PA14 - =(PA24 - =(PA34 - =(PA3n - PAn-
Periodo 4 …
…
…
…
=(PA1n - PA1n- =(PA2n - PA2n- =(PA3n - PA3n- =(PAnn - PAn-
Periodo n …
1)/PA1n-1 1)/PA2n-1 1)/PA3n-1 1n)/PAn-1n
Variaciones A1, A2, A3, An: En estas columnas se deben hallar por medio
de Excel las variaciones porcentuales de los precios de un periodo o jornada
de negociación a otra. Las variaciones comienzan desde el segundo
periodo, debido a que su resultado tiene en cuenta la variación del primer
periodo respecto al segundo periodo y así sucesivamente.
7.4.3 Calcular las Estadísticas y Probabilidad de pérdida de cada una de las

acciones.
Formato 3 Estadísticas y Probabilidad de Perdida
Rentabilidad Esperada =PROM(Variaciones An)

Varianza =VAR(Variaciones An)
Riesgo =DESVEST(Variaciones An)
Z =NORMALIZACION(0;Rentabilidad An; Riesgo An)
Posibilidad de Perdida =DISTR.NORM.ESTAND(Z)
Rentabilidad Esperada: Hace referencia al retorno esperado; se halla con

un promedio simple y debe ser aplicado a cada una de las acciones que
conformaran el portafolio.
41
Varianza: Esta estadística determina la dispersión de los datos, en Excel se
calcula usando la función Estadística =Var(Variaciones An). En Variaciones
An se debe incluir las variaciones de cada una de las acciones desde el
primer hasta el último periodo.
Riesgo: El riesgo está representado por la desviación estándar, en Microsoft

Excel se halla con la función =DESVEST(Variaciones An). En variaciones
An se debe incluir las variaciones de cada una de las acciones de forma
independiente por columnas desde el primer hasta el último periodo)
Z – Limite del área de probabilidad de perdida: Se calcula el límite de

probabilidad de perdida Z para cada una de las acciones, en Microsoft Excel
se usa la función =NORMALIZACION(X, Media, Desviación Estándar).
Probabilidad de Perdida: Hace referencia a la posibilidad que se tiene de

perder si se realiza una inversión en determinada acción; se debe calcular
para cada una de las acciones. En Microsoft Excel se usa la función
=DISTR.NORM.ESTAND(Z), ubicando en Z el valor calculado en el punto
anterior para cada acción.
7.4.4 Calculo de las Estadísticas
Para el cálculo de las estadísticas básicas de cada acción en Microsoft Excel se

deben seguir los siguientes pasos:
1. Seleccionar la pestaña Datos y posteriormente dar clic en Análisis de Datos
Figura 5 Análisis de Datos Excel
2. Buscar y seleccionar -Estadística Descriptiva- en la lista.
42
Figura 5.1 Estadística Descriptiva
3. A continuación aparece una ventana flotante, en Rango de Entrada se

deben seleccionar las variaciones de de las acciones que conforman el
portafolio (Todas sin excepción)
4. Se selecciona “Columnas” en el cuadro de verificación de “Agrupados por”
5. Se selecciona el cuadro de verificación de “Rótulos en la Primera fila” Solo si

al seleccionar el rango de entrada se selecciono también los nombres de las
acciones en la primera fila de todas las columnas de las variaciones de los
precios.
6. Se selecciona la casilla de “Rango de Salida” y se selecciona la celda a

partir de la cual se quiere que se muestren los resultados.
7. Se debe marcar la casilla de verificación de “Resumen de Estadísticas”
8. Aceptar
43
Figura 5.2 Ingreso de Datos Estadística Descriptiva
9. Posteriormente Microsoft Excel mostrara el resumen de estadísticas de las

acciones. La información relevante del resumen son la Media, Desviación
Estándar, Varianza de la Muestra y Curtosis15.
Figura 5.3 Datos de Salida Estadística Descriptiva
15
Curtosis: Representa la concentración de datos respecto a la media, es decir que tan alta o baja es la
punta de la distribución, a mayor valor menos riesgosa es la acción.
44
7.4.5 Construcción Matriz Varianza-Covarianza
La Matriz Varianza – Covarianza tiene como objetivo presentar las correlaciones y

covarianzas entre los pares de acciones del portafolio, con el objetivo de identificar
el grado de correlación entre las acciones y su comportamiento en el mercado.
Formato 4 Matriz Varianza-Covarianza Markowitz
Acción Ai, Acción Aj: En estas columnas se deben colocar los nombres o
abreviaturas de las acciones y realizar una combinación por parejas.
Covarianza: Se debe calcular la covarianza para cada par de acciones, en

esta columna se usa la función =COVAR(Matriz1;Matriz2). Para simplificar el
proceso agregamos la función =INDIRECTO, para la cual se debe primero
asignar nombre a un rango de datos, de tal forma que esta función permite
referirse a las celdas por sus nombres en las formulas.
45
Para asignar un nombre a un rango de datos se seleccionan las variaciones de
la Acción A1 y se da clic derecho “Asignar Nombre a un Rango” Ver Figura 6.
Figura 6 Asignar Nombre a un Rango de Datos
Posteriormente se le asigna un nombre a ese rango de datos, por ejemplo

Accion1 para referirse a que son las variaciones de la Acción 1 y a
continuación “Aceptar”
Para insertar la función se debe tener en cuenta que la columna Ai y Aj deben

tener el mismo nombre que el rango de datos para que la función
“INDIRECTO” pueda reconocer el rango de datos.
Coeficiente de Correlación: Para hallar el Coeficiente de correlación en la

hoja de cálculo se usa la función =COEF.DE.CORREL(INDIRECTO(Acción
Ai);INDIRECTO(Acción Aj)) haciendo uso de los rangos de datos establecidos
en el punto anterior.
46
Porcentajes de Inversión en Ai y Aj: Para completar estos espacios es
necesaria la construcción de formato 5
7.4.6 Ponderación de la Inversión
La ponderación de la inversión le permite al modelo determinar los porcentajes de

inversión en cada una de las acciones de acuerdo a unos niveles de riesgo y
rentabilidad optimizados por Solver o determinados manualmente.
Formato 5 Ponderación de la Inversión
Columna Acción: En esta columna se deben listar las acciones por sus
nombres o nemotécnicos
% Inversión: En esta columna van los porcentajes que se deben invertir en

cada una de las acciones como resultado de la optimización, por lo tanto se
debe dejar en blanco. Para realizar la optimización es necesario usar la
herramienta Solver16 para hallar los mejores valores según las necesidades de
16
Solver: Herramienta de Análisis Y si que busca el valor optimo de una celda objetivo cambiando los valores
de las celdas utilizadas para calcular la celda objetivo
47
riesgo y rentabilidad. Al final de la columna la suma de los porcentajes de
inversión debe ser igual a 100%.
Los porcentajes de inversión pueden ser cambiados manualmente si se desea,

pero el objetivo de este trabajo es optimizarlo a través de Solver y de la
Herramienta Risk Simulator.
Rentabilidad: En esta columna se deben pegar los datos obtenidos en el

formato 3 o del resumen de estadísticas, correspondientes al promedio o
media de cada acción.
Varianza: En esta columna se deben copiar los datos obtenidos en el formato

3 o en el resumen de estadísticas de cada acción.
Riesgo: En esta columna se deben copiar los datos obtenidos en el formato 3

o en el resumen de estadísticas de cada acción.
Porcentaje de Inversión al Cuadrado: En esta columna se eleva al cuadrado

el porcentaje de inversión de cada acción del portafolio
7.4.7 Resultados del Portafolio
Para la construcción final del portafolio se debe completar el siguiente formato.

Formato 6 Resultados Portafolio Markowitz
El formato 6 permite hallar la rentabilidad, varianza y riesgo óptimo del portafolio.
48
Rentabilidad: Esta celda corresponde a la rentabilidad del portafolio, para lo
cual en Microsoft Excel se usa la formula =SUMAPRODUCTO de los
porcentajes de inversión de todas las acciones del formato 5 y la rentabilidad
de todas las acciones del formato 5 (Se debe seleccionar un rango de datos
que incluya las rentabilidades de todas las acciones, igualmente en el área de
los porcentajes de inversión)
Varianza: Esta celda permite hallar la varianza del portafolio, para lo cual en
Microsoft Excel se usa la función =SUMAPRODUCTO, teniendo en cuenta las
columnas % Inversion^2 y Varianza del formato 6, además se deben tener en
cuenta % de Inversión Ai, % de Inversión Aj y Covarianza del formato 4.
Riesgo: Esta celda permite hallar el riesgo del portafolio, para lo cual en
Microsoft Excel se usa la Función RAIZ, que permite hallar la raíz cuadrada de
la varianza del formato 6
7.4.8 Optimización del Portafolio a través de Solver
La optimización del portafolio se puede realizar de dos formas básicas,

maximizando la rentabilidad o minimizando el riesgo.
Para maximizar la rentabilidad y encontrar la combinación óptima de acciones se

debe construir el siguiente formato
Formato 6.1 Portafolio Máxima Rentabilidad
El resultado de maximizar la rentabilidad en el formato 6 debe ser copiado y

pegado en el formato 6.1.
Metodología
1. Abrir la Pestaña –Datos- y dar clic en –Solver-
49
2. En –Celda Objetivo- se debe seleccionar la celda de Rentabilidad del formato
6
3. En –Valor de la Celda Objetivo- se debe seleccionar la casilla de verificación
–Maximizar-
4. En –Cambiando las Celdas- se deben seleccionar las celdas de la columna %
de Inversión del formato 5
5. En el cuadro de -Sujetas a las siguientes restricciones- se deben introducir
las dos restricciones del modelo así: -Agregar-
Las Celdas de la columna % de inversión del formato 5 deben ser iguales o

mayores a cero (Rango % Inversión >=0). Esta restricción hace referencia a
la restricción que impide realizar ventas en corto del modelo de Markowitz.
La celda de Sumatoria de porcentajes de inversión del formato 5 debe ser

igual a uno (Sumatoria (%Inversión) = 1) Esta restricción hace referencia a la
restricción presupuestal del modelo de Markowitz
Figura 7 Optimización Rentabilidad a través de Solver
6. Ir a –Opciones- Seleccionar las casillas de –Adoptar no negativos- y –Usar

Escala Automática-
50
Figura 7.1 Parámetros de Solver
7. Clic en -Aceptar- y a continuación –Resolver-
7.4.9 Minimizar el Riesgo
Este procedimiento permite optimizar el riesgo del portafolio, es decir permite tener
la combinación de acciones con un mínimo de riesgo. Se debe Construir el
siguiente formato.
Formato 6.2 Portafolio Mínimo Riesgo
El resultado de la optimización del Riesgo en el formato 6 debe ser copiado y

pegado en el formato 6.2
Metodología
1. Abrir la pestaña –Datos- y dar clic en –Solver-
51
2. En –Celda Objetivo- se debe seleccionar la casilla de Riesgo del formato 6
–Minimizar-
4. En –Cambiando las Celdas- se deben seleccionar las celdas de % de
Inversión del formato 5
5. En la cuadro de Restricciones se deben introducir las dos restricciones del
modelo así: -Agregar-
Las Celdas de la columna % de inversión del formato 5 deberán ser iguales o

mayores a cero (Rango % Inversión >=0). La celda de Sumatoria de
porcentajes de inversión del formato 5 deberá ser igual a uno (Sumatoria
(%Inversión) = 1)
Figura 8 Optimización del Riesgo a través de Solver
6. Ir a –Opciones- Seleccionar las casillas de –Adoptar no negativos- y –Usar

Escala Automática
7. Cli en –Aceptar- y a continuación –Resolver-
52
7.4.10 Frontera Eficiente del Portafolio
La Frontera Eficiente es un conjunto de portafolios con rendimientos más

atractivos para un nivel de riesgo dado, la construcción de la frontera eficiente se
realiza partiendo de los portafolios conformados en el punto anterior, donde se
construyo un portafolio optimizado con máxima rentabilidad y un portafolio
optimizado con un nivel mínimo de riesgo.
La construcción de la frontera eficiente se lleva a cabo entre estos dos puntos de

máxima rentabilidad y mínimo riesgo, con el objetivo de proporcionar al
inversionista varias alternativas para niveles de riesgo y rentabilidad según el perfil
del inversionista.
Formato 7 Conjunto Eficiente de Portafolios
Como se observa en el Formato 7 la construcción del conjunto eficiente que será

la base para el desarrollo de la frontera eficiente se realiza entre los dos puntos
extremos mencionados anteriormente.
Rentabilidad Máxima (Optimizado): En la primera celda superior de la

columna Rentabilidad se debe ingresar el valor de Rentabilidad del formato 6.1
donde se optimizo la rentabilidad. De igual forma en la primera celda de la
columna Riesgo se debe introducir el riesgo según esa rentabilidad (Formato
6.1).
Porcentajes de Inversión: En las celdas de las columnas de las Acciones A1,

A2,…An se deben introducir los porcentajes de inversión en cada una de las
53
acciones para ese nivel de Rentabilidad y Riesgo, estos porcentajes de
inversión se encuentran en el formato 5
Riesgo Mínimo (Optimizado): En la última celda de la columna Riesgo se

debe introducir el Riesgo mínimo optimizado del formato 6.2, de igual forma se
debe introducir el valor de Rentabilidad que corresponde a ese nivel de riesgo
optimizado, también presente en el formato 6.2.
Incremento: El incremento se debe calcular para establecer los demás valores

que se ubican en la columna de Rentabilidad hasta llegar al nivel de Riesgo
mínimo, es importante establecer el número de puntos que se desean analizar,
mientras más puntos se tengan en cuenta, mas posibles portafolios óptimos
podrán ser analizados.
Una forma sencilla de calcular el incremento es a través de la siguiente

expresión:
Donde n es el número de puntos o posibles portafolios de Markowitz que se

quieren analizar. Otra forma sencilla es simplemente seleccionar valores
medios al azar entre la rentabilidad máxima y la rentabilidad mínima.
El valor de la segunda celda de la columna rentabilidad se calcula restando el

valor de la rentabilidad máxima menos el valor del incremento, el valor de la
tercera celda de la columna rentabilidad se calcula restando el valor de la
rentabilidad anterior menos el valor del incremento, y así sucesivamente hasta
completar el número de puntos o niveles que se quieren analizar.
Calcular Puntos intermedios entre máxima rentabilidad y minimo riesgo:

La columna de Riesgo debe ser calculada a través de la Herramienta Solver,
con el objetivo de poder conformar la Frontera Eficiente.
Metodología
1. Ir a la pestaña –Datos- dar clic en –Solver-

2. En Celda Objetivo se selecciona la celda de Riesgo del Formato 6
3. En -Valor de la Celda Objetivo- se selecciona la casilla Mínimo
54
4. En -Cambiando las celdas- se seleccionan las celdas Porcentajes de
Inversión del Formato 5
5. Se Agrega una nueva restricción, La Rentabilidad del formato 6 debe ser
igual a la Rentabilidad 2 ( ) del formato 7 (Rentabilidad Portafolio =
)
6. Resolver
7. Copiar el valor de riesgo para ese punto de rentabilidad en el formato 7, y
copiar los valores de los porcentajes de inversión del formato 5 en el formato
7.
De esta forma se condiciona a Solver para que minimice el Riesgo del portafolio
para una rentabilidad establecida.
El procedimiento anterior (1 – 7) se debe repetir para cada punto del portafolio,

modificando la restricción del punto 5 con cada uno de los puntos de
rentabilidad establecidos en el formato 7.
Grafica de la Frontera Eficiente: Luego de finalizar la construcción del

formato 7 se procede a graficar la Frontera Eficiente, seleccionando los valores
de Riesgo y Rentabilidad del formato 7 se procede a graficar los resultados
obtenidos
Metodología
1. Insertar Grafica XY Dispersión

2. Clic derecho sobre el área de la grafica, Seleccionar Datos
3. Valores en X: Seleccionar el rango de los valores de la columna de Riesgo
del Formato 7
4. Valores en Y: Seleccionar el rango de datos de la columna Rentabilidad del
Formato 7
5. Aceptar
La grafica resultante deberá ser similar a la Figura 9
55
Figura 9 Frontera Eficiente
La Frontera Eficiente muestra gráficamente varios puntos, donde cada

punto representa un portafolio con un riesgo y una rentabilidad especifica.
La frontera eficiente permite analizar los portafolios de forma global según

las necesidades y perfil del inversionista o institución. La línea negra
muestra una división en la grafica, para indicar que desde ese punto hacia
arriba se encuentra la frontera óptima o eficiente de portafolios.
La flecha roja indica que todos los puntos o portafolios que se encuentren
debajo de esa línea no son adecuados debido a que la Rentabilidad es
menor y el riesgo es mayor.
El primer punto de la grafica muestra una rentabilidad de 5% y un riesgo de

15%, el segundo tiene una rentabilidad del 10% y un riesgo cercano al 14%,
si se compara es claro que el segundo portafolio es mucho más rentable y
un poco menos riesgoso, por lo tanto la frontera optima parte desde este
punto.
Ver Anexo 1 de Portafolio Markowitz
56
7.5 OPTIMIZACION DEL MODELO DE PORTAFOLIO DE MARKOWITZ A
TRAVES DE RISK SIMULATOR
La optimización del modelo de Portafolio de Markowitz a través de Risk Simulator

permite generar un enfoque estocástico basado en la evaluación de distribución de
datos de cada activo financiero, además el motor de optimización del software
permite generar mejores resultados en comparación del método deterministico
llevado a cabo a través de Solver.
El proceso de optimización parte de realizar una prueba de bondad y ajuste a los

datos históricos de cada activo, esta prueba permite determinar cuál es la función
de distribución estadística que mejor se adapta a los datos de cada activo y
posteriormente se lleva a cabo una optimización de las variables de decisión con
el objetivo de determinar de forma optima la variable de salida del modelo.
Ver Anexo 2 Generalidades de Risk Simulator
7.5.1 Selección de Acciones

Descargar los precios de las acciones seleccionadas de la página web de la
superintendencia financiera de Colombia www.superfinanciera.gov.co
7.5.2 Calcular Variaciones Precios

Organizar y calcular las variaciones de los precios de cada una de las acciones de
acuerdo al formato 8
Formato 8 Variaciones Precios Acciones RS
57
7.5.3 Prueba de Bondad y Ajuste de los datos
La prueba de bondad y ajuste de las variaciones de los precios permite identificar
la mejor función de distribución para los datos, a diferencia de la metodología
desarrollada en Excel y optimizada con Solver en el cual se asume que los datos
siguen una distribución normal.
En este caso es posible realizar una prueba que permite identificar si realmente
los datos presentan una distribución normal o si por el contrario presentan una
distribución diferente.
Para llevar a cabo la prueba de Bondad y Ajuste de los datos se deben seguir los
siguientes pasos
1. Ir a la Pestaña –Simulador de Riesgo- y dar clic en el icono –Nuevo Perfil-

ubicado en la parte superior izquierda. En esta opción se debe crear un perfil
de simulación. Ver Figura 10
Figura 10 Nuevo Perfil de Simulación
En –Nombre del Perfil- se puede asignar cualquier nombre, en –Número de

Pruebas- se deben introducir el número de simulaciones que se desean
realizar, en caso de que además de la optimización se desee correr una
58
simulación es recomendable introducir un valor mínimo de 10.000
simulaciones
Se debe activar la casilla de verificación –Activar Correlaciones- debido a que

el portafolio de Markowitz se basa en las correlaciones existentes entre los
activos, por lo tanto es determinante que el software tenga en cuenta las
correlaciones al momento de realizar los cálculos.
2. Seleccionar (Sombrear con el mouse) las variaciones de los precios de las

acciones del Formato 8
3. Ir a la pestaña –Simulador de Riesgo- buscar la opción –Herramientas

Analíticas- al dar clic en este icono se despliega una lista de herramientas, se
debe dar clic en –Ajuste de Distribución (Múltiple)- Ver Figura 11
Figura 11 Herramientas Analíticas Risk Simulator
4. Se deben seleccionar las casillas de verificación de la parte inferior –

Automáticamente Generar Supuestos- -Incluir correlaciones arriba del valor
absoluto-
En la ventana se puede observar las variaciones de las acciones

seleccionadas del formato 8 y sus respectivos nombres en la parte superior,
que permita al software identificar cada columna, además señala que es un
tipo de Distribución Continua. Ver Figura 12
59
Figura 12 Prueba de Bondad y Ajuste Markowitz
5. Dar Clic en –OK-
6. Automáticamente se genera un reporte en otra hoja del mismo libro de Excel

llamado –Ajuste Distribución Múltiples- Ver Figura 13
Ver Anexo 3 Portafolio de Markowitz Optimizado a través de Risk Simulator
60
Figura 13 Informe Distribución Múltiple
Markowitz
En este informe se presenta la mejor función de distribución Ajustada a los

datos, muestra el estadístico que fue usado para realizar la prueba de Bondad y
Ajuste (Chi Cuadrado, Kolmogorov-Smirnov), la Prueba Estadística P-Value que
determina que tan bien se ajustan los datos respecto a la Distribución
seleccionada.
El informe muestra igualmente las estadísticas básicas reales comparadas a las

estadísticas teóricas, es decir, las reales son las estadísticas de los datos
reales y las estadísticas teóricas son aquellas que deberían ser según la
Distribución Ajustada, en otras palabras, las estadísticas teóricas son las que
corresponden al tipo de distribución teórica al cual mejor se ajustan los datos.
61
Según la Figura 13, la acción de Bancolombia se ajusta a una Función de
Distribución de Laplace, dada la prueba de Kolmogorov-Smirnov con un valor
de 0.9967.
Otro de las principales funciones del informe es que determina

automáticamente los Supuestos del modelo, por lo tanto genera la Volatilidad
Ajustada de cada acción como una variable determinante dentro del modelo,
es decir, se asume que cada acción sigue esa distribución ajustada según el
caso con sus estadísticas teóricas.
La Casilla sombreada de color verde donde dice –Mejor Supuesto Ajustado- de

cada acción son los supuestos de entrada del modelo de portafolio.
En la parte inferior de la figura 13 se muestra la matriz de correlaciones entre

cada par de acciones.
7. Para Facilitar los cálculos posteriores se debe Construir el Formato 9

Formato 9 Supuestos del Modelo Markowitz
El objetivo del formato 9 es poder anclar cada supuesto en un solo formato

que permita facilitar los cálculos posteriores en otra hoja del libro de Excel
En cada celda correspondiente a cada acción se debe anclar la volatilidad

(Formato 9) al Supuesto Ajustado (Celda sombreada en verde) del informe de
Distribución Múltiple (Ver Figura 13).
62
7.5.4 Construcción Matriz Varianza-Covarianza
Se debe construir la matriz donde se relacionen las correlaciones, así como sus
covarianzas por cada par de acciones. Ver Formato 10.
Formato 10 Matriz Varianza Covarianza Risk Simulator
Asignar nombres a cada rango de datos, se deben asignar nombres a cada

columna de variaciones de precios de cada acción. Seleccionar la columna de
variación de los precios de la acción A1, Dar clic derecho –Asignar Nombre a
un Rango- e indicar un nombre, por ejemplo AC1. Repetir este paso para cada
acción.
Correlación: El coeficiente de correlación debe ser tomado (copiar y pegar)
del informe de Distribución Múltiple (Ver Figura 13)
% de Inversión: Estas celdas se deben anclar al formato 11 de acuerdo a
cada acción.
63
La ponderación de la inversión permite fijar las variables de decisión del modelo,

las cuales se basan en los porcentajes de inversión. Se debe Construir el Formato
11
Formato 11 Ponderación de la Inversión y Variables de Decisión
Riesgo: El riesgo de cada acción es la desviación estándar real de las

variaciones de los precios, estos valores pueden ser extraídos del informe de
Ajuste de Distribución Múltiple o puede ser hallada a través de la función en
Microsoft Excel =DESVEST. Ver Figura 13.
64
Varianza: La varianza puede ser hallada elevando el riesgo (Desviación
estándar) al cuadrado.
% de Inversión: Estos son los elementos de decisión del modelo, los cuales
serán ingresados posteriormente.
7.5.6 Construcción tabla Resultados del Portafolio
Se debe construir el Formato 12, en donde se mostraran los resultados de los

procesos de optimización del modelo de portafolio de Inversión.
Formato 12 Resultados Portafolio Markowitz RS
Rentabilidad: Esta dada por la sumaproducto de los porcentajes de inversión

(Formato 11) y la Volatilidad de los supuestos hallados en la Prueba de
Bondad y Ajuste (Ver Figura 13), estos valores se encuentran en el Formato 9.
El cálculo de la varianza y Riesgo siguen el mismo esquema planteado en la

Metodología para la Construcción del Modelo de Portafolio en la hoja electrónica
Excel
65
7.5.7 Optimización (Maximizar) Rentabilidad del Portafolio
a opción “Correr Optimización” en la Pestaña Simulador de Riesgo despliega

cuatro opciones, Correr Optimización, Objetivo, Decisión y Restricción, las últimas
tres opciones deben ser definidas antes de dar clic en Correr Optimización. Ver
Figura 14
Figura 14 Lista Desplegable Optimización
Objetivo: Esta opción permite fijar el objetivo de la optimización, en este caso

se desea maximizar la rentabilidad.
Metodología
1. Dar Clic en –Objetivo-

2. En la casilla –Celda Objetivo- se debe seleccionar la celda Rentabilidad del
formato 12
3. En Objetivo de la Optimización se selecciona la casilla –Maximizar el valor
de la celda Objetivo-
66
Figura 14.1 Maximizar la rentabilidad
4. Clic en -OK-
Decisión: Esta opción permite establecer las variables de decisión del modelo
de optimización, estos elementos son los porcentajes de inversión del formato
11.
Metodología
1. Seleccionar la primera celda de la columna % de Inversión del formato 11

(Correspondiente al porcentaje de inversión de la primera acción)
2. Dar clic en –Decisión-
3. En -Nombre de la Decisión- se debe introducir el nombre que represente a
la acción A1, puede ser su nombre completo o su nemotécnico
4. En –Tipo de Decisión- se debe seleccionar –Continua-
5. Se debe fijar el límite menor y limite mayor, es decir, se deben fijar los
rangos en los cuales se debe mover esta variable de decisión del modelo.
Los porcentajes de Inversión pueden variar de 0% a 100%, por lo tanto el
limite Menor es cero (0) y el limite Mayor es uno (1), esto le indica al
simulador que este valor puede variar entre cero y uno. Ver Figura 14.2
67
Figura 14.2 Ingreso Variables de Decisión
6. Clic en –OK-
7. Repetir los pasos 1 a 6 para las demás celdas de la columna % de
Inversión del formato 11, donde cada celda corresponde a una acción.
Restricción: En la restricción se debe agregar la restricción presupuestal

faltante del modelo.
Metodología
1. Dar Clic en –Restricción-

2. Seleccionar la opción –Agregar-
3. En –Celda- seleccionar la celda de la sumatoria de los porcentajes de
inversión del formato 11, esta sumatoria debe ser igual (se seleccionar “==”
en la lista desplegable) a 100% lo cual es equivalente a 1
Figura 14.3 Restricción del Modelo
4. Dar clic en –OK- para agregar la restricción
68
5. Finalmente dar clic en –OK- para finalizar el ingreso de las restricciones del
modelo
Correr Optimización: En este botón se abren las opciones de la optimización

para poder posteriormente correr la optimización del modelo.
El modulo de optimización de Risk Simulator permite realizar la optimización

por los métodos de optimización Estática, Dinámica y Estocástica.
La optimización Estática es común en modelos con funciones de probabilidad

discreta o modelos estáticos cuyas variables no presentan altos índices de
incertidumbre, es decir, en este tipo de optimización no se realizan
simulaciones, simplemente se optimizan los valores según las necesidades y
parámetros del modelo.
La optimización Dinámica es una optimización y simulación al mismo tiempo,

este método emplea la simulación de monte carlo para generar sensibilidad en
las variables del modelo, este método primero simula, y posteriormente
optimiza los valores predeterminados del modelo. Este tipo de optimización es
muy útil en modelos donde existen altos índices de incertidumbre y donde es
necesario realizar simulaciones.
La optimización Estocástica es igual que la optimización dinámica, con la

diferencia de que realiza N simulaciones, luego optimiza el modelo y vuelve a
realizar la simulación y optimizaciones tantas veces como se determine.
Para la optimización del modelo de portafolio de Markowitz se pueden llevar a

cabo los tres métodos de optimización, es posible que el inversionista pueda
correr los tres métodos y compararlos.
Metodología
1. Clic en –Correr Optimización-
2. En la pestaña –Objetivo- se debe verificar que en la –Celda Objetivo- este
seleccionada la Celda de Rentabilidad del Formato 12 y que se tenga
seleccionada la casilla de verificación –Maximizar el valor en la celda
objetivo-
3. En la pestaña –Método- se puede seleccionar el método de optimización
deseado. En la optimización Dinámica se debe introducir el número de
simulaciones que se desean realizar, en la optimización estocástica se
69
deben introducir el número de simulaciones y el número de optimizaciones
que se desean.
4. En la pestaña –Restricciones- se debe verificar que la restricción del
modelo este presente y bien definida.
Figura 14.4 Configuraciones de la Optimización
5. En la pestaña –Variables de Decisión- se deben seleccionar todas las

acciones del portafolio
6. Dar Clic en –OK- y se da inicio a la optimización
70
Figura 14.5 Grafica Resultado Optimización Rentabilidad Markowitz
7. Luego de Finalizada la optimización se debe dar clic en el botón –

Reemplace- que aparece en un cuadro flotante con la grafica de
optimización. Este procedimiento exporta los resultados al modelo de
Excel.
Posteriormente los resultados obtenidos se deben copiar y en el Formato 12.1

en la columna de Optimización Rentabilidad.
71
Formato 12.1 Resultados de la Optimización del Modelo
7.5.8 Optimización (Minimizar) del Riesgo del Portafolio
La optimización del Riesgo se realiza con el objetivo de hallar el otro extremo de

los posibles portafolios y poder posteriormente realizar la construcción de la
frontera eficiente.
Para llevar a cabo la optimización se deben modificar nuevamente los parámetros

Objetivo y verificar que los parámetros Restricción y Decisión estén
adecuadamente definidos
Objetivo: El objetivo de la optimización debe ser cambiado, debido a que el

objetivo de esta optimización es minimizar el Riesgo.
Metodología
1. Seleccionar la celda Riesgo del Formato 12

3. Verificar que la –Celda Objetivo- coincida con la celda Riesgo del Formato
12
4. En –Objetivo de Optimización- se debe seleccionar la casilla de verificación
–Minimizar el valor en la celda objetivo-
72
Figura 15 Minimizar el Riesgo
5. Clic en –OK-
Correr Optimización: Para correr la optimización es importante indicar los

mismos parámetros con los que se maximizo la Rentabilidad en el punto
anterior.
Metodología
1. Clic en Correr Optimización

2. Seleccionar el Método de optimización deseado (Estática, Dinámica,
Estocástica)
3. Clic en –OK-
73
Figura 15.1 Grafica Resultado de Optimización Riesgo
4. Luego de Finalizada la optimización se debe dar clic en el botón –

Reemplace- que aparece en un cuadro flotante con la grafica de
optimización. Este procedimiento exporta los resultados al modelo de
Excel.
Luego de terminar la optimización se deben ingresar (copiar y pegar valores)

los resultados en el Formato 12.1 en la columna correspondiente a
Optimización de Riesgo.
7.5.9 Construcción de la Frontera Eficiente
La frontera eficiente permite realizar un análisis de sensibilidad de todos los

posibles portafolios óptimos posibles de acuerdo a los activos financieros
seleccionados.
Risk Simulator permite construir una frontera eficiente partiendo desde un punto
mínimo hasta llegar a un punto máximo, para lo cual son necesarios los resultados
74
de maximizar la Rentabilidad (punto máximo en la frontera eficiente) y de
minimizar el Riesgo (punto mínimo en la frontera eficiente).
La Frontera Eficiente optimiza cada uno de los puntos de posibles portafolios, con
el objetivo de brindar al inversionista un panorama completo sobre las diferentes
combinaciones de portafolio optimas.
Para el desarrollo de la frontera eficiente en el ambiente de Risk Simulator es

necesario determinar previamente los puntos máximos y consecuentemente fijar
un parámetro de aumento que permita hallar valores medios entre el punto de
mínimo riesgo y el punto de máximo riesgo.
Incremento: El incremento es un valor que le permite a Risk Simulator fijar

punto por punto la frontera eficiente partiendo del mínimo riesgo (Ver Formato
12.1 columna optimización del riesgo) e ir sumando el valor del incremento
hasta llegar o superar al punto de máximo riesgo (Ver Formato 12.1 Columna
máxima rentabilidad).
Para correr la optimización es necesario fijar los parámetros Objetivo y Restricción

de la interfaz de optimización de Risk Simulator.
Objetivo: Para el desarrollo de la frontera eficiente es necesario maximizar la

rentabilidad.
Metodología
1. Clic en –Objetivo-
2. En –Celda Objetivo- se debe seleccionar la celda Rentabilidad del formato
12.
–Maximizar el valor en la celda objetivo-
4. Clic en –OK-
Restricción: Para la construcción de la frontera eficiente se debe agregar una

nueva restricción al modelo, esta restricción consiste en determinar que el
Riesgo sea menor o igual al riesgo hallado en la optimización de la
rentabilidad, es decir sea igual al riesgo máximo posible el cual está ubicado en
la columna Optimización de la Rentabilidad del formato 12.1
Metodología
75
1. Clic en –Restricción-
2. Seleccionar el botón –Agregar-
3. En –Celda- se debe seleccionar la celda Riesgo del portafolio, ubicada en el
formato 12.
4. En la lista desplegable en la que se listan las igualdades y desigualdades se
debe seleccionar –Menor o Igual- (<=).
5. En –Restricciones- se debe seleccionar o anclar a la celda Riesgo de la
columna Optimización Rentabilidad del formato 12.1 (Ver Figura 16).
Figura 16 Celda Riesgo Optimización de rentabilidad
Optimizacion Rentabilidad Optimizacion Riesgo
=Rentabilidad Formato 12 =Rentabilidad Formato 12

RENTABILIDAD
Maximizando la Rentabilidad Minimizando el Riesgo
=Riesgo Formato 12 =Riesgo Formato 12

RIESGO
Maximizando la Rentabilidad Minimizando el Riesgo
6. Dar clic en –OK- para agregar la nueva restricción

7. Clic en el botón –La Frontera Eficiente-
8. En la opción titulada como –Los Parámetros- en –Mínimo- se debe
seleccionar el valor del Riesgo de la columna Optimización Riesgo del
Formato 12.1. este parámetro permite indicar que el valor mínimo que debe
tomar la frontera eficiente. (Ver Figura 17)
9. En –Máximo- se debe seleccionar la celda del Riesgo de la columna
Optimización Rentabilidad del formato 12.1. este parámetro permite indicar
cuál es el valor máximo de riesgo que debe tomar la frontera eficiente. (Ver
Figura 17)
10. En –Medida del Proceso- se debe seleccionar o digitar el valor del
Incremento. Este parámetro le indica a Risk Simulator sobre qué valor
debe realizar aumentos en el valor del riesgo, hasta alcanzar el valor
máximo. (Ver Figura 17)
76
Figura 17 Parámetros Frontera Eficiente
11. Se debe seleccionar la segunda restricción agregada en el punto 1 – 6 y

se da clic en –Agregar- (Ver Figura 17.1)
Figura 17.1 Agregar Restricción Frontera Eficiente
12. Clic en –OK- y nuevamente en –OK-
77
Correr Optimización: Es necesario correr nuevamente una optimización que
le permita a Risk Simulator construir y optimizar la frontera eficiente.
Metodología

2. Verificar que el valor de la celda objetivo sea maximizar la Rentabilidad del
Formato 12
3. Determinar el método de optimización.
4. Verificar que estén determinadas las dos restricciones ingresadas en el
punto de Restricciones.
5. Clic en –OK- para comenzar la optimización y construcción de la frontera
eficiente.
Al finalizar el proceso de optimización se muestra en pantalla un cuadro con la

frontera eficiente (Ver Figura 18).
Figura 18 Frontera Eficiente Optimizada
78
Se debe dar clic en el botón –Crear Informe- lo cual permite que automáticamente
se cree un informe llamado “Eficcient Frontier” en una hoja de cálculo nueva
dentro del mismo libro de Excel. Ver Figura 18.1
Figura 18.1 Informe Frontera Eficiente
El informe de la Frontera Eficiente muestra la grafica de la frontera y muestra la

conformación de portafolio de cada uno de los puntos de la grafica optimizados,
para poder observar cada punto, su distribución de portafolio y su valor de
rendimiento optimizado se debe desplazar el cursor hacia abajo.
79
Figura 18.2 Conformación del primer punto de Portafolio de la Frontera Eficiente
La Figura 18.2 muestra los valores de inicio de cada una de las variables y los
valores finales luego de optimizar el modelo, indicando en –Final Results- los
porcentajes de inversión en cada acción para ese punto de la frontera eficiente.
Figura 18.3 Valor optimizado de la Rentabilidad para un punto
La Figura 17.3 muestra el valor de la rentabilidad optimizada para ese punto de la

frontera eficiente y para los porcentajes de inversión de la figura 17.2.
A medida que se desplaza el informe había abajo se van encontrando los

resultados de cada punto de la frontera eficiente, hasta encontrar al final del
informe el resumen de la frontera eficiente. Ver Figura 17.4
Figura 18.4 Resumen Frontera Eficiente
80
El resumen de la frontera eficiente muestra todos los puntos de la frontera, cada
uno con su distribución de portafolio y con el valor objetivo de maximización de la
Rentabilidad (Objective).
7.6 RESULTADOS OBTENIDOS
Los activos financieros usados para la aplicación del modelo de portafolio fueron
las acciones de Bancolombia, Éxito, Ecopetrol, Avianca, Celsia y Pacific Rubiales,
la optimización del portafolio se llevo a cabo a través de Solver y a través de Risk
Simulator, en este último se usaron dos métodos de optimización, la optimización
Estática cuyos resultados fueron prácticamente iguales a los de Solver y se uso la
optimización Dinámica con 50.000 simulaciones.
Los resultados de la optimización Estática en Risk Simulator fueron casi iguales a

los resultados obtenidos a través de Solver, debido principalmente a que la
optimización estática solo se encarga de optimizar los valores, dados unos
parámetros previos. El punto de máxima rentabilidad fue de 0.1784% con un
riesgo de 2.0489% destinando el 100% de la inversión a la acción de Pacific
Rubiales.
El punto de mínimo riesgo a través de Solver y la Optimización Estática fue de

0.7969% y una rentabilidad de 0.0831% con una distribución de la inversión en
30.04% en Bancolombia, 32.47% en Éxito, 14.27% en Ecopetrol, 18.19% en
Avianca, 5.04% en Celsia y 0% en Pacific Rubiales. Ver Anexo 1 y Anexo 3.
Los resultados obtenidos a través de la optimización Dinámica fueron diferentes

debido a que el proceso realizo primero 50.000 simulaciones para las variables
supuesto del modelo y posteriormente se realizo un proceso de optimización, es
decir el proceso de simulación permite enriquecer los resultados, debido a que
simula muchos escenarios posibles, esto permite que se generen resultados más
confiables, el punto de máxima rentabilidad fue de 0.2859% con un riesgo de
1.5906% concentrando el 100% de la inversión en la acción de Avianca, es decir
loes resultados obtenidos en comparación con el proceso de optimización Estática
y optimización con Solver fueron mucho mejores, debido a que el proceso
Dinámico introdujo al modelo un enfoque estocástico en el cual de acuerdo a la
simulación se estiman los valores del riesgo y la rentabilidad, teniendo como
81
supuesto de entrada las variaciones históricas de cada acción y su función de
distribución.
Si bien el proceso de optimización dinámica centro la inversión en un solo activo

(Avianca) evito centrar la inversión en el activo más volátil (Pacific Rubiales) y
estimo la rentabilidad a través del proceso de simulación por encima de la
rentabilidad esperada de Pacific Rubiales. El modelo en los puntos de mayor
rentabilidad evita la inversión en activos con rendimiento esperado negativo, como
es el caso de Bancolombia
El punto de mínimo riesgo fue de 0.7969% con una rentabilidad de 0.0880%

distribuyendo la inversión en un 30.04% en Bancolombia, 32.45% en Éxito,
14.27% en Ecopetrol, 18.19% en Avianca, 5.05% en Celsia y 0% en Pacifi
Rubiales, estos resultados fueron similares a los obtenidos a través de Solver y
por medio de la optimizaciones tatica, pero con la diferencia de que la optimización
dinámica vario levemente los porcentajes de inversión, lo que le permitió aumentar
levemente la rentabilidad, manteniendo el mismo nivel de riesgo. Ver Anexo 3
(sección 3.9).
La construcción de la frontera eficiente se llevo a cabo para 14 puntos en Solver,

14 puntos en la optimización Estática y 9 puntos en la optimización Dinámica, los
resultados fueron levemente mejores a través de ambos proceso de optimización
en Risk Simulator, para consultar la frontera eficiente y la distribución de portafolio
para cada punto ver Anexo 1 y Anexo 3.
La selección de un punto dentro de la frontera eficiente debe ser llevada a cabo

por cada inversionista de acuerdo a su necesidad de buscar rentabilidad o a su
aversión al riesgo. Luego de seleccionar el conjunto eficiente se puede llevar a
cabo un proceso de simulación para observar la sensibilidad del portafolio
respecto al riesgo y rentabilidad.
82
8. MODELO DE SELECCIÓN DE PORTAFOLIOS A PARTIR DE LA LINEA DE
MERCADO DE CAPITALES (LMC)
8.1 ANTECEDENTES
El estudio e investigación de la Línea de Mercado de Capitales parte del modelo

tradicional de Harry Markowitz presentado en el capitulo anterior, a partir del cual
Alexander, Sharp y Balley generan la idea de que el portafolio de inversión optimo
puede ser hallado a través del análisis de la Línea de Mercado de Capitales.
La Línea de Mercado de Capitales parte de una tasa de libre riesgo dada por
activos de libre riesgo como los bonos del tesoro, o simplemente por un titulo o
portafolio de renta fija; el objetivo de la línea de mercado es encontrar el punto
optimo dentro de la Frontera Eficiente de un portafolio de Renta Variable basado
en el modelo de Markowitz 1952.
El modelo se centra en hallar la mayor prima por riesgo17 posible dentro de una
Frontera Eficiente, es decir, el modelo LMC permite optimizar el Modelo de
Markowitz a través de un análisis del mercado de renta fija que permita generar un
panorama de que tan atractivo es tomar el riesgo de invertir en activos de renta
variable.
8.1.1 Modelo Activos de Capital a Precio de Mercado CAPM
El modelo CAPM fue desarrollado por W. Sharpe, esta propuesta de modelo de

portafolio de inversión tiene como base fundamental la posibilidad de diversificar la
cartera en activos de renta variable y de renta fija.
El origen del modelo como un portafolio mixto en el cual el inversionista podía

establecer de acuerdo a un análisis una tasa de libre riesgo o la conformación de
un portafolio de renta fija con el objetivo de disminuir el riesgo del portafolio a
través de la diversificación y a través del ingreso a la teoría modera de portafolio
de la prima por riesgo, La prima por riesgo permitió definir cuales activos eran o no
atractivos en base a la fijación de una tasa de libre riesgo
17
Prima Por Riesgo: Diferencia entre una tasa de rendimiento en títulos de renta fija de libre riesgo, en
comparación con una tasa de rendimiento en títulos de renta variable de alto riesgo, mientras mayor sea la
prima por riesgo más atractivo es para el inversionista invertir en activos de renta variable
83
El desarrollo del modelo CAPM sirvió como base para el desarrollo del modelo
LMC el cual se apoya en la tasa de libre riesgo para fijar de acuerdo a la prima por
riesgo el portafolio mas optimo de la frontera eficiente de un conjunto de
portafolios de renta variable.
8.2 DESCRIPCION DEL MODELO LINEA DE MERCADO DE CAPITALES
La construcción del Modelo parte del análisis de los títulos de renta fija, para lo
cual es posible consultar la rentabilidad de los títulos de libre riesgo como los 18T-
Bond o realizar la conformación de un portafolio de inversión de renta fija con
varios activos de libre riesgo.
La rentabilidad resultante de la consulta o de la conformación es la base para la
construcción de la Línea de Mercado de Capitales la cual permite encontrar un
portafolio con una prima optima dentro de una frontera eficiente de portafolios de
Markowitz.
8.2.1 Determinación de la Tasa de Libre Riesgo
La determinación de la tasa de rentabilidad de libre riesgo se puede llevar a cabo

a través de la construcción de un portafolio de renta fija, puede ser usado también
un promedio de las tasas de rendimiento de los Certificados de Depósito a
Término (CDT).
La rentabilidad libre de riesgo puede ser consultada a través de las tasas de

retorno de los bonos del tesoro de Estados Unidos.
En la economía nacional a través de páginas web como la del Grupo Aval es

posible consultar las tasas comparativas de los Certificados de Depósito a
Término, otra forma es consultar directamente en cada entidad financiera las tasas
y plazos de cada título del mercado primario.
18
T-Bond: Bono de Deuda pública emitido por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos con plazo de
vencimiento entre 10 y 30 años
84
8.2.2 Modelo de Portafolio de Renta Variable
Para la construcción de un portafolio de renta variable se debe seguir la

metodología del modelo de Markowitz expuesto en el primer capítulo.
8.2.3 Modelo Línea de Mercado de Capitales - LMC
El modelo se basa en una línea recta tangente a la frontera eficiente de Markowitz

donde se encuentran las diferentes combinaciones de portafolios según
conformación previa.
La recta tangente LMC se debe cruzar en algún punto con la frontera eficiente,
este punto de intersección señala la combinación optima del portafolio de renta
variable.
La línea de mercado de capitales se expresa de acuerdo a la función matemática

de la línea recta
Y = A + MX
Donde:
 Y: Rentabilidad
 A: Rentabilidad libre de Riesgo (Portafolio Renta Fija o Tasa Bonos)
 M: Pendiente de la Recta
 X: Riesgo
La ecuación de la Pendiente de una recta está dada por la siguiente expresión:
Donde:
 : Rentabilidad Portafolio de Renta Variable

 : Rentabilidad Portafolio Renta Fija
 : Riesgo Portafolio Renta Variable
85
 : Riesgo Portafolio Renta Fija
Debido a que el portafolio de renta fija se conforma bajo el precepto de ser libre de
riesgo entonces el riesgo del portafolio de Renta Fija ( ) es cero, es decir = 0,
por lo tanto la expresión que resume la Pendiente LMC es:
Donde:
 : Rentabilidad del Portafolio de renta Variable

 : Rentabilidad del Portafolio Libre de Riesgo o Renta Fija
 : Riesgo del Portafolio de Renta Variable
La Prima por Riesgo entendida como la máxima rentabilidad que se exige por
invertir en un activo con riesgo en comparación con la inversión en un activo con
cero riesgos, esta prima está dada por:
Donde:
 : Rentabilidad del Portafolio de renta Variable

 : Rentabilidad del Portafolio Libre de Riesgo o Renta Fija
Es decir, la prima por riesgo es el resultado de restar la Rentabilidad de un

Portafolio de Renta Variable menos la Rentabilidad de Libre Riesgo, y el resultado
es la prima o el incentivo que espera recibir el inversionista si decide invertir en
activos riesgosos como las acciones.
El portafolio óptimo es el punto de intersección entre la recta del mercado de

capitales y la frontera eficiente, para lo cual es determinante maximizar la
pendiente de la recta respecto a la frontera eficiente.
86
La expresión anterior está sujeta a dos restricciones, el total de las inversiones
debe ser igual a 1, es decir y las inversiones deben ser positivas,
por lo tanto no es posible realizar ventas en corto,

PORTAFOLIO EN LA HOJA ELECTRONICA EXCEL
Para la aplicación del modelo de Portafolio Línea de Mercado de Capitales es

necesario utilizar la hoja electrónica de Microsoft Excel. La metodología será
aplicada paso a paso a cada uno de los diferentes elementos necesarios para
conformar el modelo y cuyo objetivo final será seleccionar un portafolio óptimo de
la Frontera Eficiente.
En primera instancia es necesario consultar una tasas de libre riesgo, para lo cual
se hará uso de la tasa de referencia comercial DTF para depósitos a termino fijo,
posteriormente se realiza la conformación de un portafolio en renta variable, para
lo cual se debe seguir la metodología para la conformación de un portafolio en
renta variable de acuerdo al modelo de Markowitz presentado en el capitulo
anterior, finalmente se realiza la aplicación del modelo LMC maximizando la
pendiente a través de la herramienta Solver.
8.3.1 Determinación de la tasa de Libre Riesgo
Para determinar la tasa de libre riesgo se tomara como referencia la tasa

comercial DTF para depósitos a termino fijo, esta tasa sirve como punto de partida
para fijar los retornos de los certificados de depósito a termino, pues es la tasa que
ofrece el sistema financiero por la captación de recursos del público.
Para consultar la tasa de referencia DTF se accede a la página web del Banco de
la República www.banrep.gov.co, en la parte derecha en la columna “Indicadores”
se encuentra la tasa de libre riesgo del sector financiero “Depósito a Termino Fijo
– DTF”. Ver Figura 18
Ver Anexo 4 Portafolio LMC
87
Figura 19 Consulta Tasa de Libre Riesgo Banco de la República
8.3.2 Conformación Portafolio Renta Variable y Frontera Eficiente
Para realizar la conformación del portafolio de renta variable se hace uso del
modelo de Portafolio de Markowitz expuesto en el primer capítulo del presente
trabajo
La base para la construcción de la línea de mercado de capitales es la previa

conformación de un portafolio en renta fija o la determinación de una tasa de libre
riesgo y la conformación de un portafolio en activos de renta variable y la
construcción de la frontera eficiente.
La línea de mercado de capitales se presenta tangencialmente a la Frontera

Eficiente, donde cuyo punto de cruce se presenta como el portafolio optimo. Ver
Figura 19
88
Figura 20 Línea de Mercado de Capitales y Frontera Eficiente
La ponderación de la inversión se realiza en la conformación del portafolio de

renta variable de acuerdo al formato 13, el cual es igual al formato 5 del modelo de
portafolio expuesto en el primer capítulo.
Formato 13 Ponderación de la Inversión LMC
89
Este formato es casi igual al formato 6 del modelo de Markowitz, pero se le debe
agregar una celda que indique la rentabilidad de Libre Riesgo. Ver Formato 14
Formato 14 Resultados Portafolio LMC y Rentabilidad Libre de Riesgo
Rentabilidad Portafolio: Esta celda corresponde a la rentabilidad del

portafolio de Renta Variable el cual debe ser previamente calculado, y la
formula en Excel corresponde a la misma del formato 6 del capítulo 1
Varianza: Esta celda corresponde a la varianza del portafolio de renta variable

el cual debe ser calculado previamente, la formula de la celda corresponde a la
misma del formato 6
Riesgo del Portafolio: Esta celda hace referencia al riesgo del portafolio de
renta variable el cual debe ser calculado previamente, y al formula es igual a la
del formato 6
Rentabilidad Renta Fija: Esta celda corresponde a la tasa de libre riesgo

según el periodo del portafolio, es decir cuando el portafolio de renta variable
se conforma con variaciones de precios de acciones diarios esto quiere decir
que los valores de la rentabilidad, varianza y riesgo esta expresada en
términos diarios, por lo tanto la tasa de libre riesgo debe ser expresada con la
misma periodicidad.
En esta celda se muestran las formulas que permiten en Excel convertir una
tasa mensual en diaria y una tasa Efectiva Anual en diaria, partiendo del
supuesto de que cada mes tiene 22 días hábiles, es decir si la tasa de libre
riesgo hallada tiene una periodicidad diferente a diaria, debe ser convertida.
90
8.3.5 Calculo Prima Por Riesgo y Pendiente
Para hallar la pendiente y la prima por riesgo del modelo se construye el Formato
15
Formato 15 Pendiente y Prima Por Riesgo
Prima por Riesgo: Esta celda permite hallar la Prima por Riesgo del modelo,
en Microsoft Excel se debe introducir la formula (Ver Formato 10), se debe
restar la Rentabilidad máxima (optima) del Portafolio de Renta Variable menos
la Rentabilidad de libre Riesgo, teniendo en cuenta que la periodicidad de las
tasas debe ser igual.
Riesgo: Esta celda corresponde al riesgo del portafolio de renta variable del
formato 9, es decir, en el formato 10 se amarra la celda Riesgo a la celda del
formato 9.
Pendiente: Esta celda corresponde a la pendiente del modelo, en Microsoft

Excel se debe introducir la formula manualmente. Ver Formato 10.
La pendiente es el resultado de dividir la Prima por Riesgo (Rentabilidad

Portafolio Renta Variable – Renta Fija) sobre el Riesgo del Portafolio de
Renta Variable ( ) ubicado en el formato 9 y 10.
91
8.3.6 Optimización del Modelo a través de Solver
En este punto se especifican las condiciones del modelo a optimizar a través de la

herramienta de Microsoft Excel Solver. Para Maximizar la pendiente del modelo se
siguen los siguientes pasos:
Metodología
1. Abrir la pestaña –Datos- dar clic en –Solver-

2. En –Celda Objetivo- se debe seleccionar la celda Pendiente del formato 10
3. En –Valor de la celda objetivo- se debe seleccionar la casilla de verificación
–Maximizar-
4. En –Cambiando las Celdas- se deben seleccionar las celdas de la columna
% de Inversión del formato 13. Ver Figura 21
Figura 21 Parámetros Iníciales de Solver
5. En el cuadro – Sujetas a las siguientes restricciones- se deben introducir las

restricciones del modelo así:
-Agregar-
Las celdas de la columna % de inversión del formato 13 deben ser iguales o

mayores a cero (Rango % de Inversión >=0) Esta restricción hace referencia
a la restricción que prohíbe realizar ventas en corto del modelo de portafolio
de renta variable de Markowitz
La celda de sumatoria de los porcentajes de inversión del formato 13 debe

ser igual a uno (Sumatoria (%Inversión)=1). Esta restricción hace referencia
92
a la restricción presupuestal del modelo de portafolio de renta variable de
Markowitz.
6. Ir a –Opciones…- seleccionar las casillas de verificación de –Adoptar no

negativos- y –Usar Escala Automática-
Figura 21.1 Parámetros Finales de Solver
7. Clic en Aceptar
8. Resolver
8.3.7 Construcción de la Recta del Mercado de Capitales
Para construir la recta del mercado de capitales es necesario construir el formato

16.
Formato 16 Datos Línea de Mercado de Capitales
93
Riesgo: En esta columna se debe introducir primero el riesgo correspondiente
a la rentabilidad de Renta Fija, es decir, partiendo del hecho de que esta tasa
de rentabilidad es libre de riesgo, entonces la primera celda de la columna es
cero, debido a que la inversión en renta fija no tiene riesgo.
En la segunda celda de la columna se debe ingresar el riesgo obtenido luego

de maximizar la pendiente, el riesgo puede ser copiado luego de la
optimización del formato 14 o 15.
Rentabilidad: En esta columna se deben ingresar los valores

correspondientes a la rentabilidad de libre riesgo y a la rentabilidad del
portafolio luego de optimizar la pendiente del modelo.
En la primera celda de la columna se debe introducir la rentabilidad de Renta

Fija del formato 14 y en la segunda celda se debe introducir la rentabilidad del
portafolio del formato 14 después de maximizar la pendiente a través de
Solver.
8.3.8 Grafica Línea de Mercado de Capitales
Posteriormente a la construcción del modelo, se procede a graficar los resultados;

para poder graficar los resultados es necesario haber graficado previamente en el
desarrollo del modelo de portafolio de renta variable la Frontera Eficiente de los
posibles portafolios óptimos.
Teniendo como base la Frontera Eficiente (Ver Figura 22) se procede a graficar los
resultados del modelo LMC.
94
Figura 22 Frontera Eficiente antes de Graficar la Línea del Mercado de Capitales
Metodología
1. Se selecciona la grafica de la Frontera Eficiente, se da clic derecho –

Seleccionar Datos-
2. Se da Clic en –Agregar- Ver Figura 23
Figura 23 Opciones para Modificar Grafico XY dispersión
3. En –Nombre de la Serie- se escribe “LMC”
95
4. En –Valores X de la serie- se seleccionan los datos de la columna Riesgo del
Formato 16
5. En –Valores Y de la serie- se seleccionan los datos de la columna
Rentabilidad del Formato 16. Ver Figura 23.1
Figura 23.1. Parámetros para Graficar LMC
6. Clic en Aceptar y nuevamente clic en Aceptar
Figura 24 Frontera Eficiente y Línea de Mercado de Capitales LMC
La grafica resultante debe ser similar a la Figura 24.
96
La Figura 24 muestra de color azul la frontera eficiente de forma curva y en color
rojo la Recta del Mercado de Capitales la cual es tangente a la primera.
El análisis del modelo LMC parte de identificar la rentabilidad de libre riesgo que
en la grafica es aproximadamente del 5% con un riesgo de cero, si este punto de
libre riesgo se compara con el primer punto de la Frontera Eficiente cuya
rentabilidad es de 5% y riesgo es del 15% es evidente que ningún inversionista
que conozca esta herramienta de modelaje optara por esa combinación de
portafolios, en vez de eso tomara la decisión de invertir sus recursos a una tasa de
libre riesgo.
Según el análisis de Prima por Riesgo basado en la pendiente del modelo, el

portafolio optimo o recomendado por el modelo LMC es el que se encuentra en el
punto de cruce de la línea de mercado de capitales y la frontera eficiente (punto
negro), esa combinación o portafolio de acciones recomendada.
Ver Anexo 4. Portafolio LMC
8.3.9 Identificación de los Porcentajes de Inversión del Portafolio
Luego de maximizar la pendiente a través de Solver y de construir el formato 16,

es necesario identificar los porcentajes de inversión recomendados por el modelo
LMC.
El cruce entre La línea de Mercado de Capitales LMC y la Frontera eficiente es un

punto optimo de un portafolio de inversión cuya distribución se presenta luego de
maximizar la pendiente en el Formato 13.
8.4 OPTIMIZACION DEL MODELO DE PORTAFOLIO LMC A TRAVES DE

RISK SIMULATOR
La optimización del modelo de Portafolio Línea de Mercado de Capitales a través

de Risk Simulator depende de la previa aplicación del modelo de portafolio de
Markowitz expuesto en el primer capítulo del presente trabajo.
La optimización del modelo LMC a través permite hallar la distribución de los

porcentajes de inversión óptimas de acuerdo a la prima por riesgo.
97
El proceso de optimización parte de definir los supuestos del modelo a través de
una prueba de bondad y ajuste de los datos históricos de las acciones
seleccionadas, y de fijar las variables de decisión, el objetivo de optimización y las
restricciones del modelo, de tal forma que consecuentemente se pueda correr la
optimización del modelo.
Para llevar a cabo la optimización del modelo se deben seguir los siguientes
pasos:
8.4.1 Conformar un portafolio de renta variable con base al modelo de

Markowitz.
El modelo LMC permite en base a la recta del mercado de capitales fijar un

portafolio optimo dentro de un conjunto optimo de portafolios de renta variable, es
decir, el modelo LMC permite identificar cual de todos los portafolios de la frontera
eficiente de Markowitz es mas optimo de acuerdo a la prima por riesgo.
Para poder optimizar el modelo LMC se debe construir un portafolio de renta

variable de acuerdo a la “Metodología para la construcción del modelo de
Portafolio en la hoja electrónica Excel” expuesto en el primer capítulo del presente
trabajo.
8.4.2 Prueba de Bondad y Ajuste de los Datos
La prueba de bondad y ajuste se debe aplicar a las variaciones de los precios de

las acciones, esta prueba permite identificar la mejor función de distribución
parametrizada que se adapta a los datos, siguiendo la metodología de Solver,
Excel asume que estos datos siguen una distribución normal, lo cual genera
resultados no tan confiables en comparación con la prueba de bondad y ajuste.
Para llevar a cabo la prueba de bondad u ajuste en Risk Simulator se deben seguir
lo siguientes pasos:
Metodología
1. Ir a la pestaña –Simulador de Riesgo- y dar clic en el icono –Nuevo Perfil-

ubicado en la parte superior derecha. En esta opción se debe crear un perfil
de simulación, el cual es necesario para correr cualquier herramienta de la
interfaz de Risk Simulator. Ver Figura 25
98
Figura 25 Nuevo Perfil de Simulación LMC
En –Nombre del perfil- se puede asignar el nombre deseado, en –Número de

Pruebas- se deben introducir el número de simulaciones que se desean
realizar, en caso de que además de la optimización se desee correr una
simulación es recomendable introducir un valor mínimo de 10.000
simulaciones.
Se debe activar la casilla de verificación –Activar Correlaciones- debido a que

el portafolio de renta variable se basa en las correlaciones de los activos del
portafolio.
2. Seleccionar las variaciones de los precios de las acciones (Ver Figura 26)
Figura 26 Selección Variaciones de los Precios de las Acciones
99
3. Con las variaciones de los precios seleccionadas Ir a la pestaña –Simulador
de Riesgo- buscar la opción –Herramientas Analíticas- al dar clic en ese icono
se despliega una lista de herramientas, dar clic en la opción de la lista –Ajuste
de Distribución Múltiple-
Figura 27 Prueba de Bondad y Ajuste LMC
4. Seleccionar las casillas de verificación –Automáticamente Generar

Supuestos- e –Incluir correlaciones arriba del valor absoluto- Ver Figura 27
5. Clic en –OK-
6. Posteriormente se genera un informe automático en una nueva hoja del
mismo libro de Excel llamado –Ajuste Distribución Múltiples- Ver Figura 28
Ver Anexo 5 Portafolio LMC Optimizado a través de Risk Simulator
100
Figura 28 Informe de Distribución Múltiple LMC
El informe de Distribución Múltiple presenta un resumen de cada una de las

acciones analizadas, en el cual se incluye la función de distribución parametrizada
que se mejor se adapta a los datos, nombrada como –Distribución Ajustada-, el
informe también presenta unas estadísticas básicas comparando las reales versus
la teórica de la función de distribución a la que mejor se adapta cada acción.
El –Mejor Supuesto Ajustado- es el supuesto de cada una de las acciones, el cual

está representado por la volatilidad de cada una de las acciones. Las casillas
sombreadas son los supuestos de entrada del modelo de portafolio.
En la parte final del informe se muestran las correlaciones entre las acciones. Ver
Figura 27.
101
8.4.3 Construcción Formato Volatilidad (Ver Formato 17)
Formato 17 Supuestos del Modelo LMC
En el formato 17, en la columna de volatilidad se debe anclar cada celda con el

supuesto de entrada del modelo del informe de Distribución Múltiple de cada una
de las acciones que componen el portafolio (Celdas verdes).Ver Figura 27.
8.4.4 Matriz Varianza-Covarianza
En la matriz varianza-covarianza desarrollada en el portafolio de renta variable se

debe cambiar los valores de la columna Correlaciones por los datos de la matriz
de correlaciones del informe de Distribución Múltiple.
La ponderación de la inversión permite fijar las variables de decisión del modelo,

es decir fijas los porcentajes de inversión del portafolio. Se debe Construir el
Formato 18.
102
Formato 18 Ponderación de la Inversión Modelo LMC
Riesgo y Varianza: estas estadísticas pueden ser halladas mediante las

funciones de Microsoft Excel (DESVEST y VAR) o el riesgo (desviación
estándar) puede ser extraído del informe de Ajuste de Distribución Múltiple y la
varianza se halla elevando la desviación al cuadrado.
Porcentajes de Inversión: estos porcentajes son las variables de decisión del
modelo, las cuales serán ingresadas más adelante. Estas casillas se deben
dejar en blanco.
103
8.4.6 Construcción tabla Resultados del Portafolio
Los resultados del portafolio se miden a través del riesgo y rentabilidad, para lo
cual es necesario construir el Formato 19.
Formato 19 Resultados Portafolio LMC
Rentabilidad: la rentabilidad está dada por la función SUMAPRODUCTO de

los porcentajes de inversión del formato 18 y por la volatilidad (supuestos del
modelo) del formato 17.
Varianza: En el cálculo de la varianza se tienen en cuenta los rangos de los
porcentajes de inversión al cuadrado (Formato 18), el rango de la varianza de
todas las acciones (formato 18), los porcentajes de inversión en Ai y en Aj y las
covarianzas de cada par de acciones de la matriz Varianza Covarianza
8.4.7 Pendiente y Prima por Riesgo
Para hallar la pendiente y la prima por riesgo del modelo se debe construir el
formato 20.
Formato 20 Pendiente y Prima por Riesgo a Optimizar
104
Al igual que el desarrollo del portafolio en Excel, la prima por riesgo es la
diferencia entre la rentabilidad del portafolio (Formato 19) y la rentabilidad de libre
riesgo (Formato 19).
El riesgo es igual al riesgo del formato 20 y la pendiente es el resultado de dividir

la Prima por Riesgo sobre el Riesgo del portafolio. Ver Formato 20.
8.4.8 Optimización (Maximizar) de la Pendiente de la Línea de Mercado de

Capitales
La optimización del modelo se realiza en base a la maximización de la pendiente

de la recta del mercado de capitales, con el objetivo de que esta logre la mayor
pendiente posible de forma tal que toque tangencialmente en un punto de la
Frontera Eficiente.
Al maximizar la pendiente del modelo se obtienen los valores de Riesgo y

rentabilidad óptimos de acuerdo al portafolio con mejor prima por riesgo, además
de los porcentajes de inversión óptimos recomendados por el modelo.
La opción correr Optimización en la pestaña Simulador de Riesgo despliega cuatro

opciones que deben ser configuradas y parametrizada antes de realizar la
optimización.
Objetivo: Esta opción permite fijar el objetivo de la optimización, en este caso

se desea maximizar la pendiente del modelo.
Metodología
1. Dar clic en –Objetivo-

2. En la casilla –Celda Objetivo- se debe seleccionar la celda Pendiente del
formato 20
3. En Objetivo de la optimización se selecciona la casilla –Maximizar el valor
de la celda Objetivo-
105
Figura 29 Maximizar la Pendiente LMC
4. Clic en –OK-
Decisión: Esta opción permite establece las variables de decisión del modelo
de optimización, estas variables de decisión son los porcentajes de inversión
del formato 18.
Metodología

(correspondiente al porcentaje de inversión de la primera acción)
3. En –Nombre de la Decisión- se debe introducir el nombre de referencia que
identifique a la acción A1.
4. En –Tipo de Decisión- se debe seleccionar –Continua-
Figura 30 Ingreso Variables de Decisión LMC
106
5. Se deben fijar el límite menor y limite mayor, es decir, se deben fijar los
rangos en los cuales se debe mover esta variable de decisión dentro del
modelo. Recordar que los porcentajes de inversión pueden variar desde
0% hasta 100%, es decir desde cero (0) hasta uno (1). En la casilla –Limite
menor- se introduce el cero (0) y en la casilla –limite mayor- se introduce el
numero uno (1) Ver Figura 30.
6. Clic en –OK- y automáticamente la celda cambia a color azul
7. Repetir los pasos 1 a 6 para las demás celdas de la columna % de
Inversión del Formato 18, hasta que todas las celdas queden sombreadas
de color azul.
Restricción: En la restricción, se debe agregar la restricción presupuestal del

modelo de portafolio de renta variable, que consiste en que la sumatoria de los
porcentajes de inversión debe ser igual al 100%, es decir, no es permitido
apalancarse.
Metodología
1. Dar clic en -Restricción-

3. En –Celda- se debe seleccionar la celda de la suma de los porcentajes de
inversión del formato 18 (celda ubicada al final – Ver Figura 30.1).
Figura 30.1 Celda Suma Porcentajes de Inversión
4. En la lista desplegable que sigue se debe seleccionar “igual” (==)
107
5. En la casilla nombrada como –Restricciones- se debe digitar el número uno
(1), en resumen la suma de los porcentajes de inversión (Formato 18)
deben ser iguales a uno (1).
Figura 30.2 Ingreso Restricción del Modelo LMC
6. Clic en –OK- para agregar la restricción

7. Finalmente clic en –OK- para finalizar el ingreso de las restricciones.
Correr Optimización: Al dar clic en esta opción se abre el menú de la

optimización en donde es posible realizar la configuración deseada de la
La pestaña –Método- permite definir el método de optimización que se desea,

en las pestañas Objetivo y Restricciones se validan los datos ingresados
anteriormente.
Luego de verificar los datos de las pestañas objetivo y restricciones y de fijar el
método de optimización deseado de acuerdo a las necesidades, se debe dar
clic en –OK- para iniciar la optimización.
Para la optimización de la Pendiente es recomendable usar el método de

optimización Estática a menos que se desea realizar simulación y optimización.
Luego de finalizada la optimización debe aparecer una grafica en una ventana

flotante con la grafica y los datos del resultado de la optimización. Ver Figura
29.3
108
Figura 30.3 Grafica Resultado de la Optimización LMC
Se debe dar Clic en el botón –Reemplace- de la Figura 30.3 para que exporte
automáticamente los resultados en la hoja de trabajo de Excel.
Posteriormente se debe Construir el Formato 21 en el cual se debe ingresaren

la Columna de Riesgo el riesgo de Renta Fija, es decir cero (0) y el riesgo
resultante del formato 19 después de concluida la optimización
En la columna rentabilidad se debe ingresar la rentabilidad de Renta Fija y la

rentabilidad del portafolio del formato 19 después de concluida la optimización.
En el Portafolio Optimo (Formato 21) se deben ingresar los resultados de la

optimización, es decir se debe ingresar el nombre de cada acción y sus
respectivos porcentajes de inversión del formato 18 después de optimizar.
109
Formato 21 Resultados Optimización del Modelo LMC
El formato 21 resume los resultados de optimizar el modelo LMC cuyo

resultado es una combinación de portafolio recomendada, tomando como base
la prima por riesgo entre la renta fija y el punto de mejor rentabilidad de la
frontera eficiente de Markowitz.
110
Los activos financieros usados para la aplicación del modelo de portafolio son los
mismos usados en el proceso de aplicación del modelo de Markowitz, es decir, el
modelo LMC permite identificar el mejor portafolio dentro de la frontera eficiente de
un conjunto eficiente de portafolios.
Los resultados obtenidos a través de la optimización con Solver y la optimización

Estática de Risk Simulator fueron casi los mismos, con unas mínimas variaciones,
El portafolio optimo de acuerdo a la prima por riesgo obtuvo una rentabilidad de
0.1464% y un riesgo de 0.9077%, con una pendiente de 14.010% y con una
distribución de la inversión así: 27.65% en Éxito, 31.56% en Ecopetrol, 26.49% en
Avianca, 6.71% en Celsia y un 7.89% en Pacific Rubiales, esto indica que de
todos los posibles portafolios de la frontera eficiente, esa es la distribución más
eficiente de acuerdo a la prima por riesgo. Ver Anexo 4 y 5
El proceso de optimización Dinámica llevado a cabo a través de Risk Simulator

arrojo un portafolio óptimo con una rentabilidad de 0.2281% y un riesgo de
1.1196% y una distribución de la inversión así: 31.87% en Ecopetrol, 51.95% en
Avianca, 12.05 en Celsia, 4.13% en Pacific Rubiales y 0% en Éxito y Bancolombia;
la pendiente optimizada de la línea de mercado de capitales alcanzo la cifra de
18.65%. Ver Anexo 5
Los resultados de la optimización dinámica son claramente mejores que los

resultados obtenido a través de Solver y de la Optimización estática, debido a la
incorporación de un enfoque estocástico con 50.000 simulaciones y su posterior
optimización, el motor de optimización de Risk Simulator logro maximizar la
pendiente hasta 18.65% y dio como resultado un portafolio mucho más rentable y
levemente más riesgoso, con una buena diversificación, obviando la inversión en
Bancolombia debido a su prima por riesgo negativa y en Éxito. Ver Anexo 5
Los resultados obtenidos a través de la optimización Dinámica aportan un enfoque

más realista debido a la evaluación de miles de escenarios posibles de acuerdo al
comportamiento histórico de cada una de las acciones seleccionadas, dando como
resultado un portafolio optimizado de acuerdo a la prima por riesgo, es decir, es el
mejor portafolio para un inversionista que desee tomar la decisión de correr un
mayor riesgo al invertir en un mercado de renta variable de alta volatilidad.
Ambos resultados obtenidos forman parte de la frontera eficiente de Markowitz, la

diferencia es que debido al método de optimización el punto tangencial entre la
111
línea de mercado de capitales y la frontera eficiente, uno de los puntos se ubica
por encima del otro, por lo tanto su relación de rentabilidad y riesgo es mayor. Ver
Anexo 4 y 5.
9. MODELO DE ACTIVOS DE CAPITAL A PRECIO DE MERCADO – CAPM
9.1 BIOGRAFIA: WILLIAM SHARPE
William Forsyth Sharpe nació el 16 de Junio de 1934 en Cambridge

(Masachusetts, Estados Unidos), realizo sus estudios en primaria y bachillerato en
el estado de California, donde creció junto a su familia.
W. Sharpe realizo sus estudios universitarios de pregrado en Economía en la

Universidad de Berkeley California, luego recibió dos licenciaturas
complementadas con una maestría en 1956 y posteriormente se introdujo en el
análisis financiero y metodología de la investigación basado en el su estudio
doctoral.
W. Sharpe comenzó a investigar y estudiar los trabajos de Harry Markowitz 1952

sobre portafolios de inversión eficientes, luego de obtener un empleo en Rand
Corporation; impulsado por lograr su tesis doctoral, su director le sugirió buscar a
Harry Markowitz y pedirle posibles temas a investigar, es decir buscar ideas para
su tesis.
Sharpe aprovecho que por esos días Markowitz también trabajaba en Rand
Corporation y decidió hablar con el acerca del tema, conversación que llevo a
Sharpe a iniciar una de sus muchas líneas de investigación acerca de los
portafolios de inversión y mercado de valores.
En 1961 Sharpe obtuvo su grado de doctor en la Universidad de California y

posteriormente dedico su tiempo a investigar y dictar clases en la universidad de
Washington.
Cerca de 1964 Sharpe formulo un modelo de Activos de Capital a Precio de

Mercado (CAPM), en el cual sostenía que era posible conformar un portafolio de
inversión mixto entre un activo de libre riesgo y varios activos de renta variable con
el objetivo de minimizar el riesgo que se obtiene en otros tipos de portafolios.
112
9.2 ANTECEDENTES
La teoría moderna de los portafolios de inversión fue encabezada por Harry

Markowitz, quien es definido comúnmente como el padre de las finanzas
modernas, el modelo presentado en 1952 por Markowitz ha sido el punto de
referencia de los estudios posteriores como el de William Sharpe.
La incertidumbre ha estado ligada a los mercados de valores incluso antes del

Crack de 1929, esta incertidumbre está asociada al riesgo de un activo
determinado, riesgo que ha sido asociado a la varianza y desviación estándar,
elementos estadísticos aplicados a las finanzas y al mercado de valores que han
permitido el desarrollo de modelos relevantes.
El trabajo de William Sharpe sobre portafolios mixtos se dio bajo parámetros

relacionados con el riesgo diversificable y riesgo no diversificable (Mercado-
Sistemático) y partiendo del hecho de que es posible realizar inversiones en
activos de libre riesgo como las notas yu bonos de deuda del estado así como en
activos de alto riesgo como las acciones y demás activos de renta variable.
9.2.1 Modelo de Portafolio de Tobin
El modelo de portafolio de Tobin estaba enfocado a activos monetarios, este

modelo de portafolio, buscaba una combinación eficiente entre media y varianza,
basado en el modelo de Markowitz.
Este modelo fue llamado posteriormente el teorema de separación de Tobin, el

cual se basaba en n activos riesgosos y un solo activo libre de riesgo, es decir un
portafolio mixto entre renta fija y renta variable, para Tobin el activo libre de riesgo
era el efectivo o demás activos monetarios negociables.
Debido a que el modelo se basaba en activos monetarios, el riesgo se limitaba al

riesgo de mercado, eliminando el riesgo especifico que pueda tener cada activo
independiente, las restricciones del modelo se basaban en impedir la adquisición
de activos negativos, lo cual siendo activos monetarios era claro, el modelo
tampoco permitía apalancamiento.
113
Uno de los principales objetivos del modelo de Tobin era proporcionar una teoría
sobre la tenencia de activos monetarios.
El modelo de Tobin tiene ciertos parecidos con el modelo de Sharpe, debido a que
ambos suponen la conformación de un portafolio con n activos riesgosos y un
activo de libre riesgo.
9.2.2 Modelo de Portafolio de Hicks
El modelo de portafolio de Hicks es una réplica del modelo de Tobin, pero con la
particularidad de que no hace uso de la matriz de covarianza como originalmente
lo planteo Markowitz y como es usado en el modelo de Tobin y Sharpe.
Hicks propuso el modelo de portafolio enfocado en las correlaciones de los activos

y no enfocado en las covarianzas como los modelos de Markowitz, Sharpe y
Tobin.
La frontera eficiente del modelo de Hicks al igual que el modelo de Tobin

presentaba una relación lineal, debido a la relación lineal entre la media y la
desviación estándar, relación causada debido al uso de activos monetarios.
9.3 MODELO MATEMATICO DE ACTIVOS DE CAPITAL A PRECIO DE

MERCADO (CAPM)
El modelo de portafolio de inversión CAPM se centra en permitir la conformación

de portafolios mixtos, en los cuales hay un porcentaje en una cartera o un solo
activo de renta fija y otro porcentaje corresponde a una cartera de acciones o
activos de renta variable.
Para realizar una adecuada composición del portafolio es preciso aclarar que la
selección de activos a negociar depende del análisis previo del inversionista o
administrador del portafolio, es claro que cada uno de los activos seleccionados
tanto de renta fija como renta variable contribuyen a la generación de riesgo del
portafolio, por lo tanto de la adecuada selección y análisis del mercado depende el
buen resultado del portafolio.
114
El modelo de Línea de Mercado de Capitales permite generar un análisis sobre la
combinación óptima de portafolio dentro de la frontera eficiente de portafolios,
partiendo de la rentabilidad libre de riesgo (Renta Fija) la cual está dada
principalmente por las tasas de retorno de los bonos del tesoro, la línea de
mercado de capitales permite maximizar la prima por riesgo como resultado de la
diferencia entre la rentabilidad libre de riesgo y la del portafolio optimo.
El modelo LMC permite al modelo CAPM hallar la combinación óptima de

portafolio en renta variable, de tal forma que se maximice la prima por riesgo.
9.3.1 Selección del activo o de la Cesta de activos de renta Fija
La conformación del modelo CAPM conlleva la selección de un portafolio de renta

fija o un activo de libre riesgo, la fijación de esta tasa puede ser llevada a cabo de
muchas formas dependiendo del conocimiento y preferencia de inversión del
inversionista.
Para la conformación de un portafolio de renta fija se pueden etner en cuenta

títulos del mercado primario y/o títulos del mercado secundario. Es posible
también acceder a los sistemas de información del mercado y obtener una tasa de
rendimiento de los títulos TES, de igual forma títulos de tesorería de Estados
Unidos o Europa.
En el mercado primario se puede obtener fácilmente a través de un sondeo las

tasas de colocación de Certificados de Depósito a Termino (CDT) y realizar un
promedio o usar la tasa más atractiva para el inversionista como punto de
referencia.
El objetivo de la selección de la cesta o portafolio de activos de renta fija es tomar

la decisión de cuál o cuáles son los títulos de libre riesgo en los que se desea
invertir en el portafolio Mixto, recordando de que un porcentaje de los recursos
será destinado a la inversión en renta fija y otro porcentaje será destinado a la
inversión en renta variable.
115
9.3.2 Selección de la Cesta de Activos de Renta Variable
El modelo busca determinar cuál es la mejor combinación de activos que

proporcionen al inversionista un riesgo y rendimiento optimo dentro del intervalo
de máxima rentabilidad y mínimo riesgo dado por la renta fija.
La selección de los activos o acciones de renta variable se debe realizar de

acuerdo a un análisis previo según las necesidades y deseo del inversionista o
administrador de la cartera.
9.3.3 Riesgo del Modelo
El modelo está conformado por dos tipos de riesgo, el riesgo de mercado también
llamado Sistemático el cual no es diversificable y el riesgo no sistemático o el
riesgo particular.
Riesgo no Sistemático: Tipo de riesgo asociado a cada activo o titulo

financiero, este tipo de riesgo es posible eliminarlo mediante la diversificación,
el riesgo sistemático es posible eliminarlo o minimizarlo agregando activos de
diferentes sectores y con bajas correlaciones al portafolio, de tal forma que la
variación en un activo no afecte la de otro activo y esta variación se vea
compensada por la variación o comportamiento de los demás activos que
componen el portafolio. Ver Figura 30
Riesgo Sistemático: Es también llamado como riesgo de mercado y es el

riesgo no diversificable, es decir, es el riesgo que no es posible eliminar
mediante la diversificación del portafolio ni mediante ninguna otra herramienta
conocida, este tipo de riesgo hace referencia al riesgo de las fluctuaciones y
fundamentales de la economía y de los mercados globales. Un ejemplo de
hechos macro que afectan a los mercados son las guerras, los colapsos
financieros, los precios de los commodities presionados por algún fenómeno
como el clima o la política. Ver Figura 31.
116
Figura 31 Representación Riesgos modelo CAPM
Como se puede observar en la Figura 31 el riesgo Sistemático permanece

constante y no disminuye a medida que se aumenta el número de activos del
portafolio, por el contrario el riesgo no sistemático disminuye a medida que se
aumentan el número de títulos o activos financieros, es decir el riesgo no
sistemático puede ser prácticamente eliminado.
De acuerdo a lo anterior el riesgo total del modelo CAPM está dado por la suma
del riesgo sistemático y el riesgo no sistemático de acuerdo a la siguiente
expresión:
Riesgo Total = Riesgo Sistemático + Riesgo no Sistemático
El rendimiento de un activo financiero está relacionado con su riesgo Sistemático o

riesgo de mercado de cada título, por lo tanto si el riesgo no sistemático no se
elimina mediante la diversificación, el riesgo de cada activo será más alto con un
nivel de rendimiento igual, es decir el rendimiento está relacionado con el riesgo
sistemático pero no con el riesgo no sistemático.
117
9.3.4 Coeficiente Beta
Es un indicador que mide la sensibilidad entre un activo determinado respecto al

mercado, es decir el coeficiente Beta es una medida del riesgo sistemático de
cada uno de los activos.
El coeficiente beta permite analizar que tan sensible es la rentabilidad de cada

activo individual que compone el portafolio frente a una variación o cambio en la
rentabilidad del mercado. El análisis del resultado del coeficiente Beta se da de
acuerdo a los siguientes parámetros:
Si el coeficiente Beta es igual a 1 (Beta =1) entonces el activo tiene un

comportamiento igual al del mercado, es decir que los rendimientos del activo
varían en la misma proporción que los rendimientos del mercado.
Si el coeficiente Beta es mayor a 1 (Beta > 1) entonces el activo es muy

sensible a una variación del mercado, esto quiere decir que el rendimiento del
activo varia en una proporción mayor al rendimiento del mercado, de igual
forma esto significa que el activo es muy riesgosos pues es muy sensible a
cualquier cambio en el mercado.
Si el coeficiente Beta es menor a 1 (Beta < 1) entonces el activo es menos

sensible al mercado, es decir, el rendimiento varia en menor proporción al
rendimiento o al cambio del mercado.
Si el coeficiente Beta es menor a cero (Beta<0) entonces el activo es

inversamente sensible al mercado, es decir, un aumento en el rendimiento del
mercado significa una disminución del rendimiento (aunque no en igual
proporción, a menos que el Beta sea igual a -1) del activo.
Figura 32 Cambio en la rentabilidad según el Beta
118
La Figura 32 representa de forma sencilla las variaciones en la rentabilidad según
la beta de cada activo.
El coeficiente beta dentro del portafolio hace referencia al riesgo Sistemático o de

mercado, por lo tanto es determinante lograr analizar adecuadamente el impacto
de este al interior del portafolio.
El coeficiente Beta se calcula de acuerdo a la siguiente expresión:
Donde:
 : Covarianza entre las variaciones de los precios de la acción “i” y las

variaciones del mercado
 : Varianza de la rentabilidad del mercado
 : Beta del Mercado = 1
 Si > 1 El activo o acción “i” es más riesgoso que el portafolio (índice) de
mercado “m”
 Si < 1 El activo o acción “i” es menos riesgoso que el portafolio (índice) de
mercado “m”
9.3.5 Modelo Matemático de Activos de Capital a Precio de Mercado
El modelo plantea que la rentabilidad de un activo está dada por la rentabilidad

libre de riesgo más la prima por riesgo, de acuerdo a la siguiente expresión:
Ri = Rf + Ei + (RM – Rf)β
Donde:
 Ri : Rentabilidad esperada del título “i”

 Rf: Rentabilidad libre de riesgo (Renta Fija)
 Ei: Error por incertidumbre
 RM: Rentabilidad esperada del portafolio de mercado
 (RM – Rf): Prima Por Riesgo
 β: Coeficiente Beta del título “i”
119
Riesgo del Modelo: El riesgo del modelo de portafolio mixto CAPM está dado
por el riesgo sistemático y el riesgo no sistemático, cuya suma es el riesgo total
del modelo.
Riesgo Total = Riesgo Sistemático + Riesgo no Sistemático
En términos del coeficiente Beta, que permite medir el riesgo de cada activo:
)^0.5
Donde:
 : Beta ponderada elevada al cuadrado del portafolio

 : Varianza del mercado calculada a través del índice del mercado de valores
 : Varianza ponderada del portafolio
9.3.6 Restricciones del Modelo
El modelo en su aplicación tiene varias restricciones, dos de ellas están basadas

en el modelo de portafolio de Markowitz 1952.
La primera es la restricción presupuestal, la cual impide realizar operaciones

apalancadas, por lo tanto el total de los porcentajes a invertir debe ser igual al
100%
La segunda restricción impide que se realicen ventas en corto, es decir

desinversiones en activos, esta restricción esta complementada por la restricción
de no negatividad del modelo CAPM.
120
La tercera y última restricción, y quizás más importante dentro del modelo de
portafolio mixto es la de no incluir activos o acciones de renta variable con una
rentabilidad esperada negativa, esto quiere decir que no se pueden incluir
acciones cuya tendencia representada por la media este a la baja.

PORTAFOLIO CAPM EN LA HOJA ELECTRONICA EXCEL
Para la aplicación del modelo de portafolio de Markowitz será necesario utilizar la

hoja electrónica de Microsoft Excel.
Para la construcción del modelo es necesario hacer uso de una tasa de libre
riesgo que represente una combinación optima activos de renta fija,
posteriormente se hace uso de un grupo de activos de renta variable para
conformar el portafolio mixto.
9.4.1 Determinación de la tasa de Libre Riesgo
Para la aplicación del modelo de portafolio CAPM es necesario conformar un

portafolio de renta fija o hacer uso de una tasa de rentabilidad que represente una
posible inversión en títulos de renta fija.
Para hacer uso de una tasa de libre riesgo se puede acceder a la información que
presenta el Banco de la República en su página Web www.banrep.gov.co.
La tasa que mejor representa el mercado de renta fija es el DTF, que es la tasa de
captación que ofrecen las entidades del sector financiero, y generalmente sirven
de referencia para fijar las tasas de rendimiento de los Certificados de Depósito a
Termino CDT los cuales pueden ser usados en la conformación de un portafolio de
renta fija.
Para consultar la tasa de renta fija del mercado (DTF) se accede a la página web
del banco de la república y en la columna derecha “Indicadores” se encuentra la
tasa de depósito a termino fijo DTF. Ver Figura 33
121
Figura 33 Consulta Tasa de Libre Riesgo DTF
9.4.2 Selección de Acciones de Renta Variable
La selección de acciones o activos de renta variable se debe realizar de acuerdo

a un análisis previo del inversionista o administrador del portafolio.
Para obtener los precios de las acciones seleccionadas se accede a la página web
de la Superintendencia Financiera de Colombia
http://www.superfinanciera.gov.co/, accediendo en el link de la parte inferior
derecha titulada “Evolución de los precios promedios de cotización”,
posteriormente se procede a descargar las series históricas de cada una de las
acciones y tabulación en Excel.
9.4.3 Selección del Índice Representativo del Mercado de Valores
Los mercados de valores organizados tienen uno o más índices o indicadores que
representan la evolución de un mercado, en Colombia hay tres índices, el Col20,
Colcap y el IGBC, estos índices generalmente a través de un promedio ponderado
muestran la evolución del mercado de valores de Colombia.
122
El Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) es el indicador más
representativo y es el que mejor muestra la evolución y comportamiento del
mercado completo.
Para descargar las cotizaciones del índice IGBC se debe acceder a la página de la
Superintendencia Financiera de Colombia http://www.superfinanciera.gov.co/, se
accede en la parte inferior derecha en el titulo nombrado como “Índices
Accionarios”. Ver Figura 34
Figura 34 Consulta Índice de Mercado IGBC
Índices
Accionarios
Posteriormente se procede a descargar la serie histórica de datos o serie del año

actual del IGBC con las mismas fechas de análisis de las acciones seleccionadas
en el punto anterior.
9.4.4 Determinar Precios y Variaciones
Para construir el modelo de portafolio es necesario establecer de forma

organizada los precios y las variaciones porcentuales de los activos y del índice.
1. Construir una tabla con los precios y fechas de las acciones y del Índice de
la Bolsa de Valores. Ver Formato 22
123
Formato 22 Precios Acciones e Índice del Mercado CAPM
Fecha: En esta columna se deben introducir las fechas correspondientes a los

periodos de análisis de las acciones y del índice de mercado.
Acción A1, A2, A3,…, An: En estas Columnas se deben ingresar los precios de
cotización de las acciones en cada uno de los periodos o fechas analizadas.
Índice: En esta columna se deben ingresar los valores o precios del índice de
mercado correspondiente a cada una de las fechas o periodos analizados.
2. Construir una tabla con las variaciones de los precios de las acciones y del
índice de mercado. Ver Formato 23.
124
Formato 23 Variación Índice de Mercado y Acciones Seleccionadas
Fecha: En esta columna se deben ingresar las fechas de los periodos a

analizar a partir del segundo periodo, debido a que se analizan variaciones.
Variaciones A1, A2, A3, …, An: En esta columna se deben hallar las
variaciones porcentuales de las acciones. Para hallar las variaciones en
Microsoft Excel se debe restar el precio actual menos el anterior, dividido el
precio anterior. Las variaciones comienzan a partir del segundo periodo,
restando el primero y así sucesivamente.
Variación Índice: En esta columna se deben hallar las variaciones del

precio o valor del índice bursátil que representa al mercado.
125
9.4.5 Calcular las Estadísticas de las acciones y del Índice de Mercado. Ver
Formato 24
Formato 24 Estadísticas Índice de Mercado IGBC y Acciones
Rentabilidad Esperada: Hace referencia al retorno esperado de las acciones

y del índice de Mercado, en Microsoft Excel se halla mediante la función
=Promedio(Variaciones An) y =Promedio(Variación In), la rentabilidad
esperada es el promedio de las variaciones de los precios de las acciones y del
Índice de Mercado de Referencia. Se debe calcular la rentabilidad esperada de
forma independiente para casa acción y para el índice.
Varianza: Hace referencia a la dispersión de los datos, en Microsoft Excel se

calcula por medio de la función =VAR(Variaciones An) y VAR(Variaciones In).
Esta estadística se debe hallar para cada acción y para el índice de forma
independiente según el Formato 24.
Riesgo: El riesgo de cada acción y del índice se mide a través de la raíz

cuadrada de la varianza o a través de la desviación estándar de las
variaciones. En Microsoft Excel se halla introduciendo la fórmula del Formato
14, la cual permite hallar la raíz cuadrada de la Varianza =RAIZ(Varianza An) y
RAIZ(Varianza In).
9.4.6 Calculo Coeficiente Beta de las Acciones
El coeficiente Beta permite hallar el grado de sensibilidad de de cada acción

respecto al mercado; la medida del mercado dentro del modelo es el Índice de
Mercado IGBC, pues es el que replica el comportamiento del mercado, por lo tanto
para hallar los coeficientes betas de las acciones se deben hallar respecto al
índice del mercado IGBC.
126
Para el cálculo del coeficiente Beta en Microsoft Excel se acude al cálculo de la
pendiente de una recta debido a que la Beta es un indicador de la relación lineal
que existe entre dos variables, en este caso entre cada una de las acciones y el
índice de mercado.
La pendiente entre las variaciones de los precios resume el coeficiente Beta,

haciendo uso de la función =PENDIENTE(Conocido_y;Conocido_x), en la cual se
relaciona cada una de las variables dependientes (acciones) respecto a la variable
independiente (Indice de Mercado), por lo tanto, en los valores conocidos del eje
“y” se deben ingresar el rango de variaciones de los precios de la acción A1 y en
los valores conocidos del eje “x” se deben introducir las variaciones de los precios
del índice de mercado (IGBC), este procedimiento se debe repetir para cada
acción, desde A1 hasta An, manteniendo constante o estático los valores del eje
“x”. Ver Formato 25.
Formato 25 Calculo de los coeficientes Beta
En la celda de la columna Acción A1 se debe hallar el coeficiente beta entre la

acción A1 y el índice de mercado IGBC y así sucesivamente. El coeficiente Beta
del Índice es 1, dado que se compara con el mismo índice.
9.4.7 Determinar la Tasa de Rentabilidad libre de riesgo
Esta tasa de rentabilidad debe estar dada en términos diarios, debido a que las
variaciones de las acciones y del índice están de forma diaria, es decir la tasa de
rentabilidad libre de riesgo debe coincidir con la periodicidad del análisis de las
acciones. Ver Formato 26
Formato 26. Rentabilidad Titulo o Portafolio Renta Fija
127
La rentabilidad del título o portafolio de renta fija debe ser hallado o ingresado
según el caso, es decir si la tasa de rentabilidad está dada de forma anual debe
ser convertida de acuerdo al Formato 26 a una tasa diaria, si por el contrario la
tasa de rentabilidad esta de forma diaria solo se debe ingresar digitando
Se procede a construir la ponderación de la inversión con los porcentajes de

inversión, los coeficientes beta, varianzas, beta ponderada y varianza ponderada
de cada una de las acciones. Ver Formato 27
Formato 27 Ponderación de la Inversión CAPM
En el formato 27 se muestra la ponderación de la inversión a través de los

porcentajes de inversión, los cuales serán hallados a través del complemento
solver.
Titulo: En esta columna se deben introducir los nombres de las acciones y se

debe tener en cuenta que la última fila es destinada al portafolio o titulo de
renta fija libre de riesgo.
Beta: En esta columna se deben copiar o introducir los valores de las Betas
de las acciones respecto al índice de mercado del Formato 25. La Beta de
128
Renta fija es cero, debido a que los títulos de renta fija no son sensibles a las
variaciones del mercado accionario.
Varianza: En esta columna se deben pegar o introducir los datos de Varianza

hallados en el formato 24 de cada una de las acciones. La Varianza de Renta
Fija es cero.
% Inversión: Esta columna se debe dejar en blanco, pues es en esta

columna cuyos valores serán hallados mediante la optimización a través de
Solver.
Beta Ponderada: La beta ponderada es el resultado de multiplicar el

coeficiente beta con los porcentajes de inversión de cada acción, el objetivo
de la ponderación es dar importancia a cada acción de acuerdo al porcentaje
de inversión y así poder cuantificar el riesgo y rentabilidad del portafolio.
Varianza Ponderada: Esta columna hace referencia a la varianza ponderada,

la cual es la ponderación de la varianza de cada una de las acciones respecto
a los porcentajes de inversión elevado al cuadrado.
Suma Porcentajes de Inversión: En esta celda se deben sumar los

porcentajes de inversión de todos los títulos.
Suma Beta Ponderada: En esta celda se deben sumar las betas ponderadas
de todos los títulos, la suma de las betas ponderadas resumen el riesgo
sistemático o riesgo de mercado de todo el portafolio, dependiendo de su
distribución.
Suma Varianza Ponderada: En esta celda se deben sumar las varianzas

ponderadas de todos los títulos, la suma de las varianzas ponderadas
representa el riesgo no sistemático, o el riesgo especifico de cada acción,
este riesgo puede ser disminuido a través de la diversificación.
129
Para calcular la rentabilidad, varianza y riesgo se debe construir el formato 28

Formato 28 Resultados Portafolio CAPM
El objetivo del Formato 28 es poder calcular la rentabilidad y riesgo del portafolio

CAPM, además sirve como base para la optimización a través de Solver.
Rentabilidad: En Microsoft Excel la rentabilidad se calcula simplemente

introduciendo la formula expuesta en el modelo.
Ri = Rf + Ei + (RM – Rf)β
Donde:
 RF: es la rentabilidad de renta fija, la cual se extrae del formato 16

 Ei: El error típico tiende a cero
 RM: Hace referencia a la rentabilidad del mercado, es decir la rentabilidad
esperada del Índice IGBC del formato 24
 β: Hace referencia a la sumatoria de la beta ponderada del portafolio del
formato 27.
La función “ABS” tiene como función importar los datos de forma absoluta.
Varianza: La varianza se calcula sumando la varianza ponderada del formato

27 mas la varianza del índice de mercado IGBC del formato 24 y se multiplica
por la sumatoria de las betas ponderada del formato 17 elevado al cuadrado
Riesgo: El riesgo del portafolio se calcula sacando la raíz cuadrada de la

varianza.
130
9.4.10 Optimización (Maximizar) de la Rentabilidad del Portafolio
Para poder hallar los posibles portafolios mixtos, se debe maximizar la rentabilidad
y luego se debe minimizar el riesgo, con el objetivo de calcular los puntos medios
entres ambos extremos.
La optimización del portafolio permite hallar un punto máximo de rentabilidad y un

punto mínimo de riesgo, generalmente en estos dos puntos no se presenta
diversificación, debido a que el modelo de maximización de la rentabilidad
generalmente indica que el 100% de los recursos se deben invertir en el activo con
el coeficiente beta mayor y el punto de mínimo riesgo siempre indica que el 100%
de los recursos se deben invertir en el activo de libre riesgo Renta Fija, por lo tanto
el objetivo es hallar los puntos medios de posibles portafolios entre la máxima
rentabilidad y el mínimo riesgo.
Luego de obtener los resultados de la maximización de la rentabilidad, los

resultados del Formato 27 y 28 se deben copiar y pegar en el Formato 28.1.
Formato 28.1 Composición del Portafolio CAPM al Maximizar la Rentabilidad
Para maximizar la rentabilidad y encontrar la combinación optima del portafolio

mixto se deben seguir los siguientes pasos:
Metodología
131
2. En –celda Objetivo- se debe seleccionar la celda de rentabilidad del formato
28. Esta es la rentabilidad del portafolio que se desea optimizar o maximizar.
–Maximizar-
4. En –Cambiando las celdas- se deben seleccionar las celdas de la columna %
Inversión del formato 27
5. En el cuadro –Sujetas a las siguientes restricciones- se deben introducir las
dos restricciones del modelo, dando clic en –Agregar-
5.1 Las Celdas de la columna % de Inversión del formato 27 deben ser

mayores o iguales a cero (Rango % Inversión >=0). Esta restricción
impide que dentro del modelo se realizan desinversiones o ventas en
corto.
5.2 La sumatoria de los porcentajes de inversión del Formato 27 debe ser
igual a uno (Suma(% Inversión) = 1). Esta restricción impide que se
realicen operaciones apalancadas dentro del mercado de valores.
Figura 35 Maximizar la Rentabilidad CAPM
6. Ir a –Opciones- Seleccionar las casillas de verificación –Adoptar no

negativos- y –Usar Escala Automática- Ver Figura 35.1
132
Figura 35.1 Opciones Solver CAPM
7. –Aceptar- y a continuación –Resolver-
9.4.11 Optimización (Minimización) del Riesgo del portafolio
Este procedimiento permite optimizar el riesgo del portafolio, es decir, permite

calcular la combinación de títulos óptima con un mínimo riesgo
Los resultados que se obtengan de la minimización en los formatos 27 y 28 se

deben copiar y pegar en el formato 28.2
133
Formato 28.2 Composición Portafolio CAPM al minimizar el riesgo
Para minimizar el riesgo del portafolio ha través de Solver se deben seguir los
siguientes pasos:

2. En –Celda Objetivo- se debe seleccionar la celda Riesgo del formato 28
3. En –Valor de la celda Objetivo- se debe seleccionar la casilla de verificación
–Minimizar-
4. En –Cambiando las celdas- se deben seleccionar las celdas % Inversión del
formato 27
Figura 36 Minimizar Riesgo CAPM
5. En el cuadro Restricciones se deben introducir las dos restricciones del

modelo dando clic en –Agregar-
134
5.1 Las celdas de la columna % Inversión del formato 27 debe ser igual o
mayor a cero
5.2 La sumatoria de los porcentajes de inversión del formato 27 debe ser
igual a 1
6. Ir a –Opciones- y seleccionar las casillas de verificación de –Adoptar no

Negativos- y –Usar Escala Automática-
7. Aceptar y a continuación –Resolver-
9.4.12 Análisis de Sensibilidad y Construcción de la Línea de Mercado de

Capitales CAPM
La construcción de la línea de mercado de capitales del modelo CAPM permite

realizar un análisis de sensibilidad entre el riesgo y la rentabilidad de los posibles
portafolios. Para la construcción se debe completar el Formato 29
Formato 29 Análisis de Sensibilidad CAPM
Rentabilidad Máxima (Optimizada): Esta rentabilidad se debe extraer del

formato 28.1 e ingresar en la primera celda de la columna Rentabilidad del
formato 29 correspondiente a la máxima rentabilidad posible, de igual forma se
debe ingresar el dato de riesgo correspondiente a la máxima rentabilidad del
135
formato 28.1, este dato debe ser ingresado en la primera celda de la columna
Riesgo.
Composición de los Portafolios: en la composición de los portafolios se debe

ingresar el porcentaje de inversión en cada acción (A1, A2,…,An) y en Renta
Fija para cada punto de riesgo y rentabilidad, es decir, cada vez que se calcula
un punto de portafolio en el formato 28 a través de Solver, se deben ingresar
los porcentajes de inversión correspondientes en cada punto, los cuales se
extraen del Formato 27 luego de cada optimización.
Riesgo Mínimo (Optimizado): El riesgo mínimo optimizado hallado en el

numeral anterior debe ser ingresado en la última celda de la columna riesgo, la
cual corresponde al Resultado Solver minimizando el Riesgo (Ver Formato 29),
de igual forma se debe ingresar la rentabilidad correspondiente para ese punto
de mínimo riesgo, según corresponde la última celda de la columna
Rentabilidad.
Calcular Puntos Intermedios entre máxima rentabilidad y mínimo riesgo:

Para calcular estos puntos se debe hallar un incremento (Ver Formato 19) que
permita calcular los demás valores de la columna rentabilidad.
Para realizar el análisis de sensibilidad es necesario hacer unas pequeñas

variaciones en la columna de Rentabilidad, lo cual permitirá posteriormente
calcular el valor óptimo de riesgo para cada punto de rentabilidad establecido.
El objetivo de calcular el valor del incremento es poder establecer los valores

de la columna rentabilidad.
1. Calcular Incremento: Una forma sencilla de calcular el incremento es a

través de la siguiente expresión:
Donde n es el número de puntos o posibles portafolios que se quieren

analizar.
136
Otra forma sencilla de calcular estos puntos intermedios es simplemente
seleccionar valores medios entre ambos extremos del Formato 29 de la
columna Rentabilidad.
2. Calcular el Riesgo: La columna Riesgo en sus valores medios entre

máxima rentabilidad y mínimo riesgo deben ser hallados mediante el
complemento Solver.
Metodología
1. Ir a la pestaña –Datos- dar clic en –Solver-

2. En la celda Objetivo se selecciona la celda de Riesgo del Formato 28
3. En –Valor de la celda objetivo- se selecciona la casilla de verificación –
Mínimo-
4. En -Cambiando las Celdas- se seleccionan las celdas de Porcentajes
de inversión del Formato 27
5. Se agrega una nueva restricción, la restricción consiste en que la
Rentabilidad del formato 28 debe ser igual a la Rentabilidad 2 ( )
del formato 29, es decir la rentabilidad del portafolio debe ser igual a la
rentabilidad fijada o establecida previamente.
6. Resolver
7. Copiar y pegar el valor del Riesgo hallado para ese punto de
rentabilidad en el formato 29 y posteriormente copiar los valores de %
Inversión del formato 27 en el formato 29.
De esta forma se condiciona a Solver para que minimice el Riesgo

dada una rentabilidad establecida.
El procedimiento anterior (1 – 7) se debe repetir para cada punto de

Rentabilidad establecida entre la máxima rentabilidad y el mínimo
riesgo.
Construcción de la línea de Mercado de Capitales CAPM
Luego de finalizar la construcción del análisis de sensibilidad a través del Formato

29, se procede a graficar los resultados mediante Microsoft Excel.
137
La grafica de la Línea de Mercado de Capitales CAPM permite observar la relación
entre el riesgo y la rentabilidad, partiendo de un punto de cero riesgo
correspondiente al título de renta fija.
Para graficar los resultados se deben seguir los siguientes pasos:
1. Clic en –Insertar- posteriormente clic en -Grafica XY dispersión-

2. Clic derecho sobre el área de la grafica, clic en -seleccionar Datos-
3. Valores en X: Seleccionar el rango de valores de la columna Riesgo del
Formato 29
4. Valores en Y: Seleccionar el rango de datos de la columna Rentabilidad del
Formato 29
5. Aceptar
Figura 37 Línea de Mercado de Capitales CAPM
Luego de finalizar el proceso de graficar los resultados, la grafica resultante tendrá

un aspecto similar al de la Figura 37
138
9.5 OPTIMIZACION DEL MODELO DE PORTAFOLIO CAPM A TRAVES DE
RISK SIMULATOR
La optimización del modelo de portafolio CAPM permite generar un enfoque

estocástico del modelo basado en la evaluación de función de probabilidad que
mejor se adaptan a los datos, lo cual permite realizar una optimización y en casos
específicos permite realizar combinaciones de optimización y simulación.
El proceso de optimización depende en gran medida de conocer y entender la

metodología para la construcción del modelo en la hoja electrónica Excel
explicada anteriormente.
El proceso de optimización parte de identificar los supuestos del modelo de

portafolio, los cuales se basan en realizar la prueba de bondad y ajuste de
distribución de los datos, lo cual le permite a Risk Simulator generar
automáticamente los supuestos del modelo, y posteriormente se ingresan los
parámetros de la optimización.
9.5.1 Selección de la Tasa de Libre Riesgo
Se debe seleccionar la tasa de retorno de libre riesgo, basada en la conformación

de un portafolio en renta fija o en un activo financiero de renta fija determinado
como un bono del tesoro o un certificado de depósito a término.
9.5.2 Selección de Acciones de Renta Variable
Luego de un análisis previo, se deben descargar los precios de las acciones

seleccionadas de la pagina web de la superintendencia financiera de Colombia
www.superfinanciera.gov.co, o de alguna otra fuente de información, dependiendo
del mercado de valores.
9.5.3 Selección del Índice de Mercado de Referencia
139
En Colombia el índice de mercado que mejor replica el comportamiento del
mercado es el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC),
dependiendo del mercado de valores que se tome como objetivo se debe
seleccionar un índice de mercado que refleje su comportamiento. Se debe
descargar los precios o valores del IGBC de la pagina web de la superintendencia
financiera de Colombia www.superfinanciera.gov.co
9.5.4 Calcular las variaciones de los precios de las acciones y del índice de
mercado
Organizar y calcular las variaciones de los precios de cada una de las acciones y
del índice de mercado de acuerdo al formato 30
Formato 30 Variaciones precios Acciones e Índice de Mercado
9.5.5 Prueba de Bondad y Ajuste de los datos
La prueba de bondad y ajuste permite identificar cual es la función de distribución

de probabilidad que mejor se adapta a los datos reales de cada activo e índice,
esto permite que los supuestos de entrada del modelo se fijen de forma real, a
diferencia de la metodología llevada a cabo con Solver en Excel en la cual se
asume que los datos siguen una distribución normal.
Para llevar a cabo la prueba de bondad y ajuste de los datos se deben seguir los
siguientes pasos:
140
1. Ir a la Pestaña –Simulador de Riesgo- y dar clic en el icono –Nuevo Perfil-
ubicado en la parte superior izquierda. En esta opción se debe crear un perfil
de simulación que permita llevar a cabo los cálculos posteriores. Ver Figura
38.
En –Nombre del Perfil- se puede asignar cualquier nombre, en –Número de

Pruebas- hace referencia al número de simulaciones por defecto que se
desean realizar, lo recomendado es introducir un mínimo de 10.000 pruebas,
aunque generalmente en la optimización no se realizan simulaciones, pero a
través de los métodos Dinámico y Estocástico es posible realizar
simulaciones y optimizaciones.
Figura 38 Crear Nuevo Perfil de Simulación CAPM
Se debe seleccionar la casilla de verificación –Activar Correlaciones-
2. Seleccionar (Sombrear con el mouse) las variaciones de los precios de las

acciones del Formato 30.
3. Ir a la pestaña – Simulador de Riesgo- buscar la opción –Herramientas
Analíticas- y al dar clic se despliega des este icono una lista de herramientas,
se debe dar clic en la opción –Ajuste de Distribución (Múltiple)- Ver Figura 38
141
Ver Anexo 7 Portafolio Activos de Capital a precio de Mercado (CAPM)
Optimizado a través de Risk Simulator
Figura 39 Herramientas Analíticas Risk Simulator
4. Seleccionar las casillas de verificación de la parte inferior –Automáticamente

Generar Supuestos- -Incluir correlaciones arriba del valor absoluto-
Figura 40 Prueba de Bondad y Ajuste CAPM
142
En la Figura 40 se puede observar las variaciones de las acciones y del
índice de mercado IGBC seleccionadas y sus respectivos nombres en la parte
superior, esto permite que Risk Simulator pueda identificar el nombre las
variables del modelo.
5. Dar Clic en –OK-

6. Automáticamente se genera un reporte de la prueba de bondad y ajuste en
una nueva hoja electrónica del mismo libro llamado –Ajuste Distribución
Múltiples- Ver Figura 41
143
Figura 41 Informe de Distribución Múltiple CAPM
La figura 41 muestra los resultados de la prueba de bondad y ajuste de los datos

para cada acción y para el índice de mercado.
El informe genera el mejor supuesto ajustado (celda sombreada en verde) y

muestra la función de probabilidad parametrizada que mejor se adapta a los datos,
además calcula las estadísticas básicas y compara las reales versus las teóricas.
Al final del informe se muestra la matriz de correlaciones para cada par de activos
incluyendo el índice de mercado.
144
7. Identificar y anclar los supuestos del modelo, para lo cual se debe construir el
Formato 31
Formato 31 Supuestos del Modelo CAPM
El objetivo del formato 31 es anclar cada supuesto generado por la prueba

de bondad y ajuste (Ver Figura 40) de tal forma que se faciliten los cálculos
de la optimización del portafolio.
Los supuestos ajustados de cada acción y del índice se representan por la

volatilidad, cada celda debe ser igual o debe ser anclada a los supuestos del
informe de Distribución Múltiple
9.5.6 Calculo Coeficiente Beta y Estadísticas Básicas
Para el cálculo del coeficiente Beta y de las estadísticas básicas se debe construir
el Formato 32
Formato 32 Coeficiente Beta y Estadísticas CAPM a optimizar
145
Rentabilidad Esperada: La rentabilidad esperada es el promedio o Media
aritmética de las variaciones de los precios y del índice de mercado del formato
30. Se debe calcular de forma independiente para cada activo y para el índice
de mercado. En Microsoft Excel se usa la función =PROMEDIO()
Varianza: Es la medida de dispersión de los datos, se calcula en base a las
variaciones de los precios de las acciones y del índice de mercado del formato
30. En Microsoft Excel se usa la función =VAR().
Riesgo: El riesgo estimado de cada acción y del índice esta dado por la
desviación estándar de las variaciones de los precios del formato 30. En
Microsoft Excel se calcula usando la función =DESVEST(). O también puede
ser calculada sacando la raíz cuadrada de la varianza, usando la función
=RAIZ().
Beta: El coeficiente Beta en Microsoft Excel se calcula hallando la pendiente
entre cada acción respecto al índice de mercado, dada por una relación lineal
se usa la función =PENDIENTE(Conocido_y;Conocido_x), donde la variable
dependiente “y” son las variaciones de cada una de las acciones y la variable
independiente “x” son las variaciones del índice de mercado IGBC.

9.5.7 Calculo de la tasa de Rentabilidad de Libre Riesgo
La tasa de rentabilidad de libre riesgo debe ser expresada en la misma

periodicidad de los precios de las acciones, es decir, si el portafolio se realiza con
variaciones de precios diarios, entonces la tasa de renta fija debe ser diaria.
Para Determinar la tasa de libre riesgo se debe construir el formato 32.1
146
Formato 32.1 Calculo Tasa de Rentabilidad de Libre Riesgo CAPM
9.5.8 Ponderación de la Inversión y Resultado del Portafolio
La ponderación de la inversión permite fijar las variables de decisión del modelo.

Se debe Construir el Formato 33
Formato 33 Ponderación de la Inversión CAPM
Los resultados del portafolio se presentan en el Formato 34 el cual debe ser

construido.
Formato 34 Resultados del portafolio mixto a optimizar
147
En el cálculo de la rentabilidad se debe tener en cuenta la rentabilidad libre de
riesgo (RF) del formato 32.1, la volatilidad del índice de mercado IGBC del formato
31, y la suma de las betas ponderadas del formato 33.
Para el cálculo de la varianza se debe tener en cuenta la suma varianza

ponderada que representa el riesgo no sistemático del formato 33, la varianza del
índice de mercado IGBC del formato 32 y la suma de la beta ponderada (formato
33) elevada al cuadrado.

9.5.9 Optimización (Maximizar) de la Rentabilidad del Portafolio Mixto
Para realizar la optimización de la rentabilidad del portafolio se deben fijar los

parámetros de la optimización, basados en definir el objetivo de la optimización,
definir las variables de decisión y definir las restricciones del modelo. Ver Figura
42.
Figura 42 Lista Desplegable optimización
Objetivo: En esta opción se debe fijar el objetivo de la optimización a realizar,

en este caso se debe maximizar la rentabilidad.
Metodología

2. En la casilla –Celda Objetivo- se debe seleccionar la celda Rentabilidad del
formato 34
148
3. En –Objetivo de la optimización- se debe seleccionar la casilla –Maximizar
el valor de la celda objetivo- Ver Figura 42.1
Figura 42.1 Maximizar la Rentabilidad CAPM
4. Clic en –OK-
Decisión: Esta opción permite establecer las variables de decisión del modelo,
estas variables son de las cuales depende la optimización, es decir son las
variables que pueden tener la tendencia a variar en el tiempo, por lo tanto, las
variables de decisión son los porcentajes de inversión en cada una de las
acciones y del título o portafolio de renta fija.
Metodología

(Correspondiente al porcentaje de inversión de la primera acción)
3. En –Nombre de la decisión- se debe introducir el nombre que representa a
la acción A1, puede ser su nombre completo, abreviatura o nemotécnico.
4. En Tipo de Decisión se debe seleccionar –Continua-
149
Figura 42.2 Ingreso Variables de Decisión CAPM
5. Se debe fijar el límite menor y limite mayor, es decir se debe indicar en qué
intervalo se desea que esa variable de decisión varié o cambie en el
proceso de optimización y/o simulación. El modelo sostiene que los
porcentajes de inversión varían entre 0 y 100%, es decir entre 0 y 1, por lo
tanto en Limite Mayor se debe ingresar el cero (0) y en Limite Mayor se
debe ingresar el numero uno (1).
6. Clic en –OK-
7. Luego de finalizado, la celda de % de inversión de determinado titulo
financiero queda sombreada de color azul para indicar que es una variable
de decisión del modelo. Se deben repetir los pasos 1 – 6 para cada título o
activo financiero, hasta que toda la columna quede sombreada de color
azul.
Restricción: En la opción Restricción se deben agregar las restricciones del

modelo, es decir la restricción presupuestal.
Metodología
1. Dar Clic en -Restricción-

3. En –Celda- Seleccionar la celda de la suma de los porcentajes de inversión
del formato 33
4. En la lista desplegable de las desigualdades se debe seleccionar “igual”
(==).
5. En –Restricciones- se debe introducir el numero 1. En resumen esta
restricción lo que hace es indicarle a Risk Simulator que la sumatoria de los
porcentajes de inversión debe ser igual a 1 o al 100% del capital
disponible.
150
Figura 42.3 Ingreso Restricción del Modelo CAPM
6. Clic en –OK- para agregar la restricción

7. Finalmente dar clic en –OK- para finalizar el ingreso de las restricciones del
modelo.
Correr Optimización: En este botón se abren las opciones para correr la

El modulo de optimización de Risk Simulator permite realizar tres tipos de

optimización, optimización Estática, Dinámica y Estocástica.
La optimización estática es útil para determinar un punto de máxima o mínima

rentabilidad, pero también se puede usar la optimización Dinámica y
Estocástica las cuales además de optimizar realizan primero varias
simulaciones y posteriormente realizan una optimización o varias
optimizaciones dependiendo del método, por lo tanto cualquiera de los tres
métodos puede ser usado.
Metodología

2. En la pestaña –Objetivo- se debe verificar que en la –Celda Objetivo- este
seleccionada la celda de Rentabilidad del formato 34 y este seleccionada
la casilla de verificación –Maximizar el valor en la celda objetivo-
151
Figura 42.4 Configuración de la Optimización CAPM
3. En la pestaña –Método- se puede seleccionar el método de optimización

deseado, entre Estática, Dinámica y Estocástica.
Figura 42.5 Métodos de Optimización
152
4. En la pestaña –Restricciones- se debe verificar la restricción presupuestal
del modelo.
5. En la pestaña –Variables de Decisión- deben estar todas las variables
seleccionadas.
6. Dar Clic en –OK- e inmediatamente se da inicio al proceso de optimización.
Al finalizar el proceso de optimización se muestra una grafica de línea en la que se

indica el Resultado de la optimización la cual se da en función del número de
iteraciones o numero de pruebas respecto al objetivo. Ver Figura 42.6
Figura 42.6 Grafica Resultado Optimización Rentabilidad Modelo CAPM
Posteriormente se debe dar clic en el botón –Reemplace- para reemplazar los

resultados en el modelo de la hoja electrónica, finalmente se debe construir el
Formato 34.1 e introducir (copiar y pegar) los resultados obtenidos al maximizar la
rentabilidad del portafolio en la columna Optimización Rentabilidad.
153
Formato 34.1 Resultados de la Optimización del Modelo CAPM
La columna de la optimización del Riesgo debe ser completada luego de finalizar

el proceso de Optimización del Riesgo

9.5.10 Optimización (Minimizar) del Riesgo del Portafolio Mixto
La optimización del riesgo se realiza con el objetivo de determinar cuál es la

combinación de portafolio con mínimo riesgo, lo que posteriormente permite hallar
la Línea de Mercado de Capitales CAPM entre los dos extremos de riesgo y
rentabilidad.
Para correr la optimización se deben modificar nuevamente el objetivo de la

optimización, manteniendo las variables de decisión y la restricción.
Objetivo: El objetivo de la optimización debe ser cambiado, debido a que el

objetivo de esta optimización es minimizar el riesgo.
Metodología
1. Seleccionar la celda Riesgo del formato 34

2. Dar clic en –Objetivo-
154
3. Verificar que la –Celda Objetivo- coincida con la celda Riesgo del formato
34
–Minimizar el valor en la celda objetivo-
Figura 43 Minimizar el Riesgo CAPM
5. Clic en –OK-
Correr Optimización: Para correr la optimización se deben indicar los mismos

parámetros de optimización con los que se maximizo la rentabilidad, es decir,
es conveniente usar el mismo método de optimización.
Metodología
1. Clic en Correr Optimización

2. Seleccionar el Método de optimización deseado (Estática, Dinámica,
Estocástica)
3. Clic en –OK-
4. Luego de finalizado el proceso de optimización aparece una ventana
flotante con el resultado de la optimización de forma grafica (Ver Figura
42.6) se debe dar clic en el botón –Reemplace- con el objetivo de que el
software exporte los resultados al modelo de Excel.
155
Figura 43.1 Grafica Resultado Optimización Riesgo CAPM
Los resultados de la optimización presentes en el Formato 34, se deben ingresar

(copiar y pegar) en el formato 34.1 en la columna de optimización del Riesgo.
9.5.11 Análisis de Sensibilidad del modelo de portafolio Mixto
El análisis de sensibilidad del modelo de portafolio CAPM se lleva a cabo a través

de la construcción de la línea de mercado de capitales CAPM, la cual permite
identificar las diferentes combinaciones posibles de portafolios para cada uno de
los puntos de la línea de mercado de capitales.
Risk Simulator realiza la construcción de esta línea de mercado a través de la

propiedad de Frontera Eficiente, la cual permite generar varios puntos de análisis
mediante la optimización de un objetivo y moviéndose en un intervalo definido
previamente.
156
El intervalo de la línea de mercado o frontera eficiente CAPM está dada entre el
punto de mínimo riesgo y el punto de máxima rentabilidad, esto permite que Risk
Simulator fije diferentes combinaciones de riesgo rentabilidad entre ambos
extremos.
Para la parametrizacion de la frontera eficiente en la interfaz de Risk Simulator es

necesario calcular un patrón de incremento, que le permita al software ir
realizando incrementos en el valor del riesgo a la vez que optimiza la rentabilidad
del modelo.
Incremento: El incremento es un valor que le permite a Risk aumentar el valor

del riesgo mínimo (ver formato 34.1 columna optimización riesgo) en ese valor
de incremento e ir consecuentemente optimizando la rentabilidad del modelo
hasta llegar a un punto máximo de riesgo (ver formato 34.1 columna
optimización rentabilidad)
Para correr la optimización es necesario fijar el Objetivo y Restricción en la

interfaz de Optimización de Risk Simulator
Objetivo: Para el desarrollo de la frontera eficiente es necesario maximizar la

rentabilidad del portafolio.
Metodología
1. Clic en –Objetivo-
2. En –Celda Objetivo- se debe seleccionar la celda Rentabilidad del formato
34
–Maximizar el valor en la celda Objetivo-
4. Clic en –OK-
Restricción: En la opción restricción se lleva a cabo la parametrizacion de la

frontera eficiente, para ello se debe agregar una nueva restricción al modelo de
optimización.
Metodología
1. Clic en –Restricción-
2. Seleccionar el botón –Agregar- Ver Figura 43
157
Figura 44 Agregar Restricción Frontera Eficiente
3. En –Celda- se debe seleccionar la celda Riesgo del Formato 34.

4. En la lista desplegable en la que se listan las desigualdades se debe
seleccionar –Menor o igual- (<=) Ver Figura 44.1
Figura 44.1 Ingreso de Restricción
5. En –Restricciones- se debe seleccionar la celda Riesgo de la columna

Optimización Rentabilidad del formato 34. Ver celda sombreada Figura
44.2
Figura 44.2 Celda Riesgo Optimización de rentabilidad
158
6. Clic en –OK- para agregar la nueva restricción
7. Clic en el botón –La Frontera Eficiente-
8. En la opción titulada como –Los Parámetros- en –Mínimo- se debe
seleccionar el valor del riesgo de la columna Optimización Riesgo del
formato 34.1. este parámetro permite indicar el valor mínimo que debe
tomar la frontera eficiente. Este valor generalmente es cero o muy cercano
a cero debido a que al momento de realizar la optimización del riesgo es
muy probable que el 100% de los recursos se hallan destinado a invertir en
el titulo de renta fija (Ver Formato 33.
9. En –Máximo- se debe seleccionar la celda del riesgo de la columna
Optimización Rentabilidad del formato 34.1, este parámetro permite indicar
cuál es el punto máximo de riesgo de la frontera eficiente. (Ver Figura 43.2)
10. En -Medida del Proceso- se debe seleccionar o digitar el valor del
incremento. Este parámetro le indica a Risk Simulator sobre qué valor debe
realizar aumentos en el valor del riesgo del portafolio, hasta alcanzar el
valor máximo. (Ver Figura 44.3)
Figura 44.3 Parámetros Frontera Eficiente
159
11. Se selecciona la segunda restricción y se da clic en –agregar-,
inmediatamente la segunda restricción pasa al cuadro en blanco de la
parte inferior. Ver Figura 43.2.
12. Clic en –OK- y nuevamente en –OK-
Correr Optimización: Para generar la frontera eficiente y observar el análisis

de sensibilidad es necesario correr nuevamente una optimización.
Metodología

2. Verificar que el valor de la celda objetivo sea maximizar la rentabilidad del
formato 34
3. Determinar el método de optimización. Puede ser usado cualquier de los
tres métodos, aunque la estática es la más sencilla y cumple con las
necesidades para este caso.
4. Clic en –OK- para comenzar la optimización y construcción de la frontera
eficiente
Al finalizar el proceso de optimización se muestra en la pantalla un cuadro
con la Línea de Mercado de Capitales CAPM o también llamada frontera
eficiente del modelo CAPM. Ver Figura 45.
Figura 45 Línea de Mercado de Capitales CAPM
160
Se debe dar clic en el Botón –crear Informe- ubicado en la parte inferior de la
Figura 45 con el objetivo de que el software genere el informe correspondiente el
cual es generado en una nueva hoja del mismo libro en Excel con el nombre de
“Efficient Frontier”. Ver Figura 46
Figura 46 Informe Frontera Eficiente CAPM
El informe de la Frontera Eficiente muestra la grafica con la Línea de Mercado de

Capitales CAPM, la cual indica el avance del riesgo respecto a la rentabilidad, es
decir a medida que aumenta el riesgo aumenta la rentabilidad; la línea CAPM está
compuesta por puntos en los cuales hay combinaciones de portafolios mixtos
óptimos.
Para identificar cada uno de los puntos de la línea CAPM se debe desplazar la
hoja electrónica hacia abajo en donde se encuentra el análisis de cada uno de los
puntos de la línea. Ver Figura 46.1
161
Figura 46.1 Conformación del primer punto de Portafolio de la Línea CAPM
La Figura 46.1 muestra los valores iníciales de la optimización y los valores finales
o de resultado de la optimización del primer punto de portafolio con sus
respectivos porcentajes de inversión para cada título.
La figura 46.2 muestra el valor optimizado de la Rentabilidad para el primer punto

de la Línea CAPM, es decir, para la combinación de portafolio del formato 46.1, el
valor optimizado de la rentabilidad se presenta titulado como “MAXimized objective
function value” en el formato 46.2
Figura 46.2 Valor resultado de la Optimización del primer punto de la Línea CAPM
A medida que se desplaza el informe hacia abajo se irán encontrando los demás
puntos de la línea CAPM, y en la parte final del informe se muestra un resumen en
el que se indica la conformación de todos los puntos de la línea de mercado de
capitales CAPM

162
Figura 46.3 Resumen Línea de Mercado de Capitales CAPM
El resumen indica el valor óptimo de la rentabilidad para cada punto con su

respectiva distribución de portafolio. Ver Figura 46.3
Los activos financieros usados para la aplicación del modelo de portafolio fueron
las acciones de Éxito, Avianca, Celsia, Grupo Argos, Empresa de Energía de
Bogotá (EEB), Isagen y para representar la tasa de libre riesgo o Renta Fija se uso
el índice DTF que representa la tasa de interés de los depósitos a termino fijo; el
índice representativo del mercado de valores usado fue el Índice General de la
Bolsa de Valores de Colombia (IGBC), el cual replica el comportamiento del
mercado de renta variable de Colombia.
Los resultados obtenidos en el proceso de optimización Estática a través de Risk

Simulator y los resultados a través de Solver en Excel fueron iguales; la
rentabilidad máxima (optimización de la rentabilidad) fue de 0.0523% con un
riesgo de 1.7105% con el 100% de la inversión en Celsia, si bien, Celsia no
presenta el rendimiento esperado más alto de todos los títulos del portafolio,
posee el coeficiente Beta más alto, por lo tanto es más atractivo desde el punto de
vista de su rentabilidad, debido a que es más sensible a un cambio en el mercado,
definición que sigue la línea del riesgo, debido a que de igual forma es el título
más riesgoso de todos los títulos seleccionados.
El mínimo riesgo, o portafolio con mínimo riesgo fue de 0% y una rentabilidad del
0.0193% con el 100% de la inversión destinada al portafolio o titulo de renta fija; al
llevar a cabo el proceso de optimización del modelo, generalmente el 100% de la
inversión se destinara al título o portafolio libre de riesgo, es decir, a aquel activo
que ofrece 0% de riesgo. Ver Anexo 6 y 7
163
El titulo con el coeficiente Beta menor fue la acción de la Empresa de Energía de
Bogotá, esto ocasiona que no sea tenida en cuenta en casi ninguno de los puntos
de los posibles portafolios representado por la Línea de Mercado de Capitales,
debido a que al ser un titulo poco sensible al cambio del mercado es difícil predecir
su comportamiento.
La línea de Mercado de Capitales CAPM permite realizar un análisis de

sensibilidad basado en el cambio de riesgo y rentabilidad en cada uno de los
puntos de la línea CAPM, de acuerdo al perfil de cada inversionista, puede elegir
alguno de los puntos de los portafolios óptimos.
La Frontera eficiente o la línea CAPM presenta las posibles combinaciones de

portafolios para los activos financieros seleccionados, en el cual a medida que
aumenta la rentabilidad disminuye el porcentaje de inversión en Renta Fija y
aumenta la inversión en acciones, hasta llegar al punto en el que el porcentaje de
inversión en renta fija es cero y la totalidad de la inversión se centra en activos de
riesgo. Ver Anexo 6 y 7.
164
10. CONCLUSIONES
El desarrollo del modelo de portafolio de Markowitz permite construir una

frontera eficiente compuesta por puntos de portafolios óptimos, a partir de la
cual el inversionista puede seleccionar el portafolio que mejor se adapte a sus
necesidades. El cálculo de los extremos, es decir, de la máxima rentabilidad
posible y el mínimo riesgo sirven principalmente para construir la frontera
eficiente, pues generalmente la diversificación de estos puntos es baja.
Las correlaciones del modelo de Markowitz permiten identificar el grado de

diversificación del portafolio, en base a los activos financieros seleccionados.
El proceso de optimización del modelo de Markowitz a través de Solver permite

identificar fácilmente los extremos de la frontera eficiente, pero la optimización
Dinámica y Estocástica a través de Risk Simulator genera resultados más
eficientes y más acordes a la realidad al realizar proceso de simulación del
modelo antes de realizar el proceso de optimización
El modelo Línea de Mercado de Capitales (LMC) permite seleccionar el

portafolio mas optimo dentro de la frontera eficiente de Markowitz, este modelo
genera una solución al inversionista partiendo del concepto de prima por
riesgo, en el cual, el portafolio mas optimo es aquel que mejor recompensa
genera al inversionista por correr riesgos al invertir en activos de renta variable
y en mercados generalmente especulativos.
El proceso de optimización Dinámica y Estocástica de la pendiente del modelo

LMC a través de Risk Simulator genera mejores resultados al seleccionar un
portafolio con mayor rentabilidad y riesgo dentro de la frontera, es decir,
selecciona un portafolio con una mejor prima por riesgo en comparación con el
proceso de optimización Estática y el proceso de optimización a través de
Solver.
El proceso de optimización Dinámica a través de Risk Simulator introduce un

enfoque estocástico a los modelos de portafolio de inversión a través de la
simulación Monte Carlo, lo que permite generar resultados más óptimos y
confiables de acuerdo al proceso de simulación de miles de escenarios en los
cuales el modelo es evaluado y posteriormente optimizado. La optimización por
el método Estocástica en Risk Simulator realiza el mismo procedimiento que la
165
optimización Dinámica, pero con una repetición en los procesos de simulación
y una repetición en el proceso de optimización.
El Modelo de Portafolio Activos de Capital a Precio de Mercado (CAPM)

propuesto por William Sharpe permite la conformación de portafolios de
inversión mixtos, en los cuales el componente de renta fija debe estar
sustentado previamente por la tasa de rentabilidad de un portafolio de renta fija
o por un activo de libre riesgo.
El Modelo CAPM evalúa el riesgo sistemático o riesgo de mercado a través de

la ponderación del coeficiente beta entre cada uno de los títulos del portafolio
respecto al índice representativo del mercado accionario (IGBC), así mismo, el
modelo introduce la valuación del riesgo no sistemático a través de la
ponderación de la varianza de los activos del portafolio, este riesgo puede ser
disminuido y prácticamente eliminado a través de la diversificación del
portafolio.
El modelo de portafolio CAPM no permite la inversión en activos con

rendimiento esperado negativo, es decir, activos financieros a la baja o con
tendencia negativa, debido a que no generan una prima por riesgo positiva al
inversionistas, por lo tanto, si se incluyen activos con rendimiento esperado
negativo, los resultados del modelo no serán reales y por ende no serán
confiables para su aplicación.
La construcción de la Línea de Mercado de Capitales CAPM o también llamada

frontera eficiente CAPM permite al inversionista seleccionar el punto con la
combinación de portafolio más adecuada para su perfil de riesgo y necesidad
de rentabilidad, esta línea parte de la inversión en renta fija y comienza a
distribuir la inversión en activos de riesgo a medida que el riesgo y la
rentabilidad comienzan a aumentar.
El proceso de optimización de los modelos de Portafolio a través de Risk

Simulator simplifica el cálculo de los puntos de posibles portafolios, además
introduce un enfoque estocástico que genera resultados más confiables en
torno a la realidad de los mercados bursátiles.
166
11. RECOMENDACIONES
En la selección de los activos financieros se deben realizar un análisis

profundo y detallado, sustentado en análisis técnico y análisis fundamental, o
según preferencias del inversionista
Es importante seleccionar activos financieros de diferentes sectores

económicos con el objetivo de disminuir el riesgo sistemático de los modelos
de portafolio, para lo cual es útil analizar los coeficientes de correlación y
covarianza entre cada par de acciones del portafolio
Es recomendable usar la mayor cantidad de información histórica posible de

cada uno de los activos seleccionados.
Posterior a la construcción del modelo, es recomendable usar el método de

optimización Dinámica o Estocástica a través de Risk Simulator, dado que
genera un panorama más real sobre el comportamiento de cada uno de los
activos o variables de decisión del modelo.
Es posible que por políticas de inversión se fijen nuevas restricciones dentro de

los modelos de portafolio, es decir, puede ocurrir que un inversionista no desee
invertir más del 20% del capital disponible en un solo activo, por lo tanto es
posible agregar nuevas restricciones al cualquiera de los tres modelo de
portafolio.
Es recomendable evitar portafolios los cuales estén concentrados en un solo

activo financiero, es muy importante diversificar la inversión con el objetivo de
disminuir el riesgo del portafolio, por lo tanto, es recomendable evitar los
extremos de la frontera eficiente en el caso especifico de que no haya una
restricción que impida la inversión del 100% de los recursos en un solo activo.
167
BIBLIOGRAFIA
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de Acciones a partir de la Línea de Mercado de Capitales con Activos
Financieros de Colombia, año XIII, No 35, Revista Scientia et Technica, Agosto
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CRUZ Eduardo, RESTREPO Jorge, MEDINA Pedro. Portafolio Mixto

Optimizado con Activos Financieros de la Bolsa de Valores de Colombia, año
XIII, Revista Scientia et Technica
CRUZ Eduardo, RESTREPO Jorge, MEDINA Pedro, Portafolio de Inversión en

Acciones un Enfoque Estocástico, año XVI, No 39, Revista Scientia et
Technica, Septiembre de 2008
CRUZ Eduardo, RESTREPO Jorge Hernán, SANCHEZ John Jairo, Portafolio

de Inversión en Acciones Optimizado, año XI, No 27, Revista Scientia et
Technica, Abril de 2004
CRUZ Eduardo, DUARTE Tito, AREAS Leonel, Procedimiento para realizar

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MORALES, Pedro. Correlación y Covarianza, Estadística Aplicada a las

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Ciencias Humanas y Sociales, 2008.
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MARKOWITZ, Harry, The Early History of Portfolio Theory: 1600-1960,

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Estados Unidos de America, Johnathan Mun, 2012.
168
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2000, Doctorado, Universidad Politecnica de Valencia.
OSSA PARRA, Marcela. Cartilla de Citas: Pautas para citar textos y hacer
listas de referencias, Universidad de Los Andes, Decanatura de Estudiantes y
Bienestar Universitario, Enero de 2006.
Bloomberg World Web <www.bloomberg.com>
Página de Internet de la Superintendencia Financiera de Colombia

<www.superfinanciera.gov.co>
Página de Internet del Banco de la República de Colombia

<www.banrep.gov.co>
169
ANEXOS
ANEXO 1: PORTAFOLIO DE MARKOWITZ
1.1 Precios de Cotización
170
1.2 Variaciones de los Precios de Cotización
171
1.3 Estadísticas y Probabilidad de Perdida
1.4 Informe Estadístico – Análisis de Datos
172
1.5 Matriz Varianza – Covarianza
1.6 Ponderación de la Inversión
173
1.7 Portafolio de Markowitz
1.8 Portafolio Máxima Rentabilidad
1.9 Portafolio Mínimo Riesgo
174
1.10 Conjunto Eficiente de Portafolios
1.11 Frontera Eficiente de Markowitz
175
ANEXO 2: GENERALIDADES DE RISK SIMULATOR
Risk Simulator
El simulador de riesgo o Risk Simulator es un software de simulación Monte Carlo,

Pronóstico y Optimización. El software funciona junto con Microsoft Excel como un
complemento.
Simulación de Monte Carlo
La simulación de Monte Carlo es una potente metodología para resolver

problemas difíciles y complejos de forma fácil y practica; Monte Carlo crea futuros
artificiales, es decir futuros posibles escenarios al generar miles o millones de
caminos posible para hallar un resultado.
Una simulación Monte Carlo es un generador de números aleatorios que es útil

para el análisis de pronósticos, estimación y riesgo de un modelo. Una simulación
calcula numerosos contextos o escenarios de un modelo al escoger repetidamente
valores de una distribución de probabilidad predefinido para las variables inciertas
y usando esos valores como insumo para el desarrollo del modelo.
La simulación Monte Carlo llevada a cabo a través de Risk Simulator puede ser
paramétrica o no parametrica, la simulación parametrica consiste en asumir que
los datos o información histórica de una determinada variable sigue una
distribución de probabilidad (discreta o continua) parametrizada o establecida,
como por ejemplo, la distribución de probabilidad Normal.
Una simulación no parametrizada consiste en asumir una distribución de

probabilidad personalizada, esto sucede por ejemplo cuando una serie de datos
histórica no sigue o no se adapta a una distribución de probabilidad parametrica.
Distribución de Probabilidad Discreta: Función de distribución que describe

valores discretos, enteros, sin valores intermedios y se representan
gráficamente como una serie de barras verticales.
Distribución de Probabilidad Continua: Función de distribución que describe
el comportamiento de valores en cualquier rango entre dos números enteros,
es decir describe valores decimales.
Pronóstico
Pronosticar es el acto de predecir el futuro, basado en datos históricos o

especulación acerca del futuro cuando no existe historia o información. El
176
pronóstico cuantitativo es el mejor enfoque debido a que se sustenta en
información histórica disponible sobre determinada variable o modelo.
Risk Simulator usa herramientas como la regresión múltiple, los modelos Box-
Jenkins – ARIMA, varias metodologías de series de tiempo, entre otras para
realizar pronósticos de acuerdo a las necesidades y características de los datos
del modelo.
Optimización
Risk Simulator utiliza muchos algoritmos para correr un proceso de optimización,

en el simulador de Riesgo hay tres métodos de optimización dependiendo de las
características y variables de decisión del modelo. Risk Simulator maneja
variables de decisión continua, variables de decisión Enteros, variables de
decisión binarias, y variables de decisión mixta.
Risk Simulator puede realizar optimización lineal, es decir, cuando el objetivo y las
restricciones son ecuaciones y funciones lineales, además maneja optimización no
lineal, es decir cuando el objetivo y las restricciones ecuaciones no lineales, o una
mezcla entre lineales y no lineales.
Optimización Estática: Es un proceso de optimización discreto cuando un

modelo es discreto o estático, en el cual no se realizan simulaciones, este
método de optimización es válido cuando el modelo se supone conocido y no
existe incertidumbre. También es posible aplicar este proceso de optimización
por ejemplo para determinar un portafolio óptimo y su asignación optima de
variables de decisión antes de que se apliquen procedimientos más avanzados
como la optimización dinámica o estocástica.
Optimización Dinámica: Este proceso de optimización se aplica cuando se

usa en conjunto con la simulación de Monte Carlo, este proceso es también
llamado simulación-optimización, es decir, primero se corre una simulación
para N intentos, luego se reemplazan los valores simulados en el modelo Excel
y posteriormente se lleva a cabo un proceso de optimización de los valores
simulados.
Optimización Estocástica: Proceso de optimización similar a la optimización

Dinámica, la diferencia es que el proceso Estocástico realiza varios proceso de
simulación y varios proceso de optimización, es decir, primero realiza un
proceso de simulación y posteriormente optimiza, luego vuelve a simular y
177
posteriormente optimiza y así sucesivamente para varios intentos y varios
procesos de optimización.
178
ANEXO 3: PORTAFOLIO DE MARKOWITZ OPTIMIZADO A TRAVES DE RISK
SIMULATOR
179
180
3.3 Prueba de Bondad y Ajuste de los Datos
Ajuste de Distribución de Variables Múltiples
Resumen Estadístico
Nombre de la Variable BANCOL Nombre de la Variable ÉXITO Nombre de la Variable ECOPETROL

Mejor Supuesto Ajustado -0,0376% Mejor Supuesto Ajustado 0,1080% Mejor Supuesto Ajustado 0,1632%
Distribución Ajustada Laplace Distribución Ajustada Laplace Distribución Ajustada Laplace

Alpha 0,00 Alpha 0,00 Alpha 0,00
Beta 0,01 Beta 0,01 Beta 0,01
Estadístico Kolmogorov-Smirnov 0,03 Estadístico Kolmogorov-Smirnov 0,04 Estadístico Kolmogorov-Smirnov 0,04

Prueba Estadística de P-Value 0,9967 Prueba Estadística de P-Value 0,9719 Prueba Estadística de P-Value 0,9518
Real Teórica Real Teórica Real Teórica

Media 0,00 0,00 Media 0,00 0,00 Media 0,00 0,00
Desviación Estándar 0,01 0,01 Desviación Estándar 0,01 0,01 Desviación Estándar 0,01 0,01
Asimetría -0,19 0,00 Asimetría 1,33 0,00 Asimetría -0,61 0,00
Curtósis 2,61 3,00 Curtósis 5,30 3,00 Curtósis 2,19 3,00
Nombre de la Variable AVIANCA Nombre de la Variable CELSIA Nombre de la Variable PACIFIC

Mejor Supuesto Ajustado 0,1594% Mejor Supuesto Ajustado 0,1384% Mejor Supuesto Ajustado 0,1784%
Distribución Ajustada Gumbel (Maximum) Distribución Ajustada Laplace Distribución Ajustada Logistic


Asimetría 0,41 1,14 Asimetría -0,02 0,00 Asimetría -0,09 0,00
Matriz de Correlación
BANCOL ÉXITO ECOPETROL AVIANCA CELSIA PACIFIC

BANCOL 1
ÉXITO 0,1714 1
ECOPETROL 0,3112 0,1779 1
AVIANCA 0,1381 0,0201 0,1914 1
CELSIA 0,2299 0,2957 0,3252 0,1992 1
PACIFIC 0,3281 0,1090 0,3921 0,2482 0,3469 1
181
3.4 Supuestos del Modelo
3.5 Matriz Varianza Covarianza
182
3.6 Ponderación de la Inversión y Variables de Decisión
3.7 Resultados del Portafolio
3.8 Resultados del Proceso de Optimización Estática
183
3.8.1 Grafica Resultado Optimización de la Rentabilidad
184
3.8.2 Grafica Resultado Optimización del Riesgo
185
3.8.3 Frontera Eficiente de Markowitz
3.8.3.1 Grafica de la Frontera Eficiente
186
3.8.3.2 Informe de la Frontera Eficiente
187
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
199
200
3.8.3.3 Resumen de la Frontera Eficiente – Conjunto Eficiente de Portafolios
201
3.9 Resultados del Proceso de Optimización Dinámica
3.9.1 Grafica Resultado Optimización de la Rentabilidad
202
3.9.2 Grafica Resultado Optimización del Riesgo
203
3.9.3 Frontera Eficiente de Markowitz
3.9.3.1 Grafica de la Frontera Eficiente
204
3.9.3.2 Informe de la Frontera Eficiente
205
206
207
208
209
210
211
212
213
3.9.3.3 Resumen de la Frontera Eficiente – Conjuntos Eficientes
214
ANEXO 4: PORTAFOLIO LMC
4.2 Portafolio LMC
4.3 Prima Por Riesgo y Pendiente Linea de Mercado de Capitales LMC
215
4.4 Puntos Línea de Mercado de Capitales LMC
4.5 Frontera Eficiente y Línea de Mercado de Capitales LMC
216
ANEXO 5: Portafolio LMC Optimizado a través de Risk Simulator
217
218
219
5.4 Supuestos de Entrada del Modelo
5.5 Resultados del Proceso de Optimización Estática
5.5.1 Ponderación de la Inversión y Variables de Decisión del Modelo
5.5.2 Resultados del portafolio
220
5.5.3 Pendiente y Prima Por Riesgo
5.5.4 Grafica Resultado del Proceso de Optimización
221
5.5.5 Portafolio de Inversión Óptimo
5.6 Resultado del Proceso de Optimización Dinámica
222
5.6.2 Resultados del Portafolio LMC
5.6.3 Pendiente y Prima por Riesgo Línea de Mercado de Capitales
223
5.6.4 Grafica Resultado del Proceso de Optimización
224
5.6.5 Portafolio de Inversión Óptimo
225
ANEXO 6: Portafolio Activos de Capital a Precio de Mercado CAPM
6.1 Precios de Cotización de los Activos y del Índice de Mercado
226
6.2 Variaciones de los Precios de Cotización de los activos y del Índice de
Mercado
227
6.3 Estadísticas de los activos financieros y del Índice de Mercado
ÉXITO AVIANCA CELSIA G. ARGOS EEB ISAGEN IGBC

Rentabilidad 0,1080% 0,1594% 0,1384% 0,0124% 0,0287% 0,1172% 0,0752%
Varianza 0,0149% 0,0253% 0,0254% 0,0130% 0,0169% 0,0117% 0,0111%
Riesgo 1,2199% 1,5906% 1,5936% 1,1408% 1,2999% 1,0817% 1,0533%
6.4 Coeficiente Beta de las acciones y del Índice de Mercado

Betas 0,29 0,40 0,59 0,20 0,06 0,44 1,00
6.5 Tasa de Libre Riesgo –Renta Fija
Rentabilidad Renta Fija 0,0193%
PONDERACION DE LA INVERSION
Titulo Beta Varianza % Inversion Beta Ponderada Varianza Ponderada
ÉXITO 0,29 0,0149% 0,00% 0,0000% 0,0000%
AVIANCA 0,40 0,0253% 0,00% 0,0000% 0,0000%
CELSIA 0,59 0,0254% 0,00% 0,0000% 0,0000%
G. ARGOS 0,20 0,0130% 0,00% 0,0000% 0,0000%
EEB 0,06 0,0169% 0,00% 0,0000% 0,0000%
ISAGEN 0,44 0,0117% 0,00% 0,0000% 0,0000%
RENTA FIJA - 0,0000% 0,00% 0,0000% 0,0000%
0,00% 0,00% 0,00%
228
6.7 Resultados Portafolio
PORTAFOLIO
Rentabilidad 0,0193%
Varianza 0,0000%
Riesgo 0,0000%
6.7.1 Portafolio de Máxima Rentabilidad
Portafolio Máxima Rentabilidad

Varianza 0,0293%
Riesgo 1,7105%
Composición Portafolio
ÉXITO 0,00%
AVIANCA 0,00%
CELSIA 100,00%
G. ARGOS 0,00%
EEB 0,00%
ISAGEN 0,00%
RENTA FIJA 0,00%
6.7.2 Portafolio de Mínimo Riesgo
Portafolio Mínimo Riesgo

Varianza 0,0000%
Riesgo 0,0000%
Composición Portafolio
ÉXITO 0,00%
AVIANCA 0,00%
CELSIA 0,00%
G. ARGOS 0,00%
EEB 0,00%
ISAGEN 0,00%
RENTA FIJA 100,00%
229
6.8 Análisis de Sensibilidad del Portafolio CAPM
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
COMPOSICION DEL PORTAFOLIO
RENTABILIDAD RIESGO
ÉXITO AVIANCA CELSIA G. ARGOS EEB ISAGEN RENTA FIJA
0,0523% 1,7105% 0,00% 0,00% 100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
0,0505% 1,4119% 0,00% 0,00% 79,32% 0,00% 0,00% 20,68% 0,00%
0,0479% 1,0769% 0,00% 10,23% 51,38% 0,00% 0,00% 38,39% 0,00%
0,0453% 0,8871% 10,27% 16,08% 32,41% 0,00% 0,00% 41,24% 0,00%
0,0427% 0,7665% 15,97% 14,75% 23,44% 10,50% 0,00% 35,34% 0,00%
0,0401% 0,6782% 15,87% 13,07% 19,11% 12,74% 3,11% 30,66% 5,44%
0,0375% 0,5935% 13,89% 11,44% 16,72% 11,15% 2,72% 26,83% 17,24%
0,0349% 0,5088% 11,91% 9,80% 14,34% 9,56% 2,33% 23,01% 29,05%
0,0323% 0,4242% 9,93% 8,17% 11,95% 7,97% 1,94% 19,18% 40,86%
0,0297% 0,3395% 7,95% 6,54% 9,57% 6,38% 1,55% 15,35% 52,66%
0,0271% 0,2548% 5,96% 4,91% 7,18% 4,79% 1,17% 11,52% 64,47%
0,0245% 0,1701% 3,98% 3,28% 4,79% 3,20% 0,78% 7,69% 76,28%
0,0219% 0,0855% 2,00% 1,65% 2,41% 1,61% 0,39% 3,86% 88,08%
0,0193% 0,0000% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 100,00%
230
6.9 Grafica Línea de Mercado de Capitales CAPM – Frontera Eficiente
231
ANEXO 7: PORTAFOLIO ACTIVOS DE CAPITAL A PERCIO DE MERCADO
(CAPM) OPTIMIZADO A TRAVES DE RISK SIMULATOR
232
7.2 Variaciones Precios de Cotización
233
Ajuste de Distribución de Variables Múltiples
Resumen Estadístico
Nombre de la Variable ÉXITO Nombre de la Variable AVIANCA Nombre de la Variable CELSIA

Mejor Supuesto Ajustado 0,00 Mejor Supuesto Ajustado 0,00 Mejor Supuesto Ajustado 0,00
Distribución Ajustada Laplace Distribución Ajustada Gumbel (Maximum) Distribución Ajustada Laplace


Asimetría 1,33 0,00 Asimetría 0,41 1,14 Asimetría -0,02 0,00
Nombre de la Variable G. ARGOS Nombre de la Variable EEB Nombre de la Variable ISAGEN

Mejor Supuesto Ajustado 0,00 Mejor Supuesto Ajustado 0,00 Mejor Supuesto Ajustado 0,00
Distribución Ajustada Logistic Distribución Ajustada Laplace Distribución Ajustada Laplace



Asimetría -0,08 0,00 Asimetría 1,03 0,00 Asimetría 0,40 0,00
Nombre de la Variable IGBC

Mejor Supuesto Ajustado 0,00
Distribución Ajustada Laplace

Alpha 0,00
Beta 0,01
Estadístico Kolmogorov-Smirnov 0,04

Prueba Estadística de P-Value 0,9836
Real Teórica
Media 0,00 0,00
Desviación Estándar 0,01 0,01
Asimetría -0,06 0,00
Curtósis 0,94 3,00
Matriz de Correlación

ÉXITO 1
AVIANCA 0,0201 1
CELSIA 0,2957 0,1992 1
G. ARGOS 0,4014 0,0295 0,2946 1
EEB 0,0591 0,0698 0,1324 -0,0615 1
ISAGEN 0,3431 0,1541 0,2561 0,2415 0,2111 1
IGBC 0,2479 0,2662 0,3899 0,1862 0,0517 0,4247 1
234
7.4 Supuestos del Modelo

Volatilidad 0,1080% 0,1594% 0,1384% 0,0124% 0,0287% 0,1172% 0,0752%
7.5 Coeficiente Beta y Estadísticas Básicas de los títulos e Índice de Mercado

Rentabilidad 0,1080% 0,1594% 0,1384% 0,0124% 0,0287% 0,1172% 0,0752%
Varianza 0,0149% 0,0253% 0,0254% 0,0130% 0,0169% 0,0117% 0,0111%
Riesgo 1,2199% 1,5906% 1,5936% 1,1408% 1,2999% 1,0817% 1,0533%
Betas 0,29 0,40 0,59 0,20 0,06 0,44 1,00
7.6 Tasa de Libre Riesgo – Renta Fija
Rentabilidad
0,0193%
Renta Fija
PONDERACION DE LA INVERSION
Titulo Beta Varianza % Inversion Beta Ponderada Varianza Ponderada
ÉXITO 0,29 0,0149% 0,00% 0,0000% 0,0000%
AVIANCA 0,40 0,0253% 0,00% 0,0000% 0,0000%
CELSIA 0,59 0,0254% 0,00% 0,0000% 0,0000%
G. ARGOS 0,20 0,0130% 0,00% 0,0000% 0,0000%
EEB 0,06 0,0169% 0,00% 0,0000% 0,0000%
ISAGEN 0,44 0,0117% 0,00% 0,0000% 0,0000%
RENTA FIJA - 0,0000% 0,00% 0,0000% 0,0000%
0,00% 0,00% 0,00%
235
7.8 Resultados del Portafolio
PORTAFOLIO
Varianza 0,0000%
Riesgo 0,0000%
7.9 Resultado del Proceso de Optimización a través de Risk Simulator
Optimización Rentabilidad Optimización Riesgo

Rentabilidad 0,0523% 0,0193%
Riesgo 1,7105% 0,0000%
236
7.9.1 Grafica Resultado de Optimización de la Rentabilidad
237
7.9.2 Grafica Resultado de Optimización del Riesgo
238
7.10 Análisis de Sensibilidad del Modelo de Portafolio
7.10.1 Grafica Línea de Mercado de Capitales CAPM – Frontera Eficiente
239
7.10.2 Informe de la Frontera Eficiente
STEP1, E27 == 1, C33 <= 1,80580452111536E-08 (C39)
Functions
Starting Values Final Results

Distance
from
Function Upper Function Initial Nearest Lagrange
No. Name Status Type Initial Value Lower Bound Bound No. Name Value Final Value Status Bound Multiplier
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00019 Objective
2 G LL RNGE -0,00001 -0,00001 0,00001 2 G -0,00001 -0,00001 LowerBnd 0,0000:L 0,00000
3 G UL RNGE 0,00000 -1E+10 0 3 G 0,00000 0,00000 UpperBnd 0,0000:U 0,01173
4 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 4 G 0,00000 0,00000 LowerBnd 0,0000:L 0,00007
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,00001 Free 0,0000:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,99999 Free 1,0000:U
16 G RNGE 0,99999 0 1E+10 16 G 0,99999 0,99998 Free 1,0000:L
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -0,00002 Free 0,0000:U
Variables

Distance
from
Variable Initial Variable Initial Nearest Reduced
No. Name Status Value Lower Bound Upper Bound No. Name Value Final Value Status Bound Gradient
1 ÉXITO 0,00000 1 ÉXITO 0,00000 0,00000 Basic Infinito:L
2 AVIANCA 0,00000 2 AVIANCA 0,00000 0,00000 Basic Infinito:L
3 CELSIA 0,00000 3 CELSIA 0,00000 0,00000 Basic Infinito:L
4 G. ARGOS 0,00000 4 G. ARGOS 0,00000 0,00000 Basic Infinito:L
5 EEB 0,00000 5 EEB 0,00000 0,00000 Basic Infinito:L
6 ISAGEN 0,00000 6 ISAGEN 0,00000 0,00001 Basic Infinito:L
7 RENTA FIJA 0,99999 7 RENTA FIJA 0,99999 0,99998 Basic Infinito:L
Objective Binding Super Norm of Red. Hessian Step

No. Function Constrs Basics Infeas Constr Grad Cond.No. Size Degen Step
1 0,00019 8 6 0 0,00018 1 0
2 0,00019 4 3 0 0,00004 1 1E-05
3 0,00019 6 1 0 0,00013 1 4E-06
4 0,00019 7 0 0 0,00013 1 6E-06
Summary
MAXimized objective function value is 0,000192759863506421

Termination: INFORM = 1
Relative change in the objective function value less than 1E-06 for 3
consecutive iterations. Kuhn-Tucker conditions are satisfied to within
0,000127929859143464 for the current variable values.
Number of function evaluations 42

Number of calls to user provided PARSH 4
240
STEP2, E27 == 1, C33 <= 0,00125001805804521 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00023 Objective
3 G RNGE -0,00125 -1E+10 0 3 G -0,00125 0,00000 UpperBnd 0,0000:U 0,02547
4 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 4 G 0,00000 0,03845 Free 0,0384:L
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -0,96155 Free 0,9616:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,02824 Free 0,0282:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,97176 Free 0,9718:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,03666 Free 0,0367:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,96334 Free 0,9633:U
10 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 10 G 0,00000 0,01681 Free 0,0168:L
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -0,98319 Free 0,9832:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,04648 Free 0,0465:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,95352 Free 0,9535:U
16 G RNGE 0,99999 0 1E+10 16 G 0,99999 0,83335 Free 0,8334:L
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -0,16665 Free 0,1666:U
Variables

Distance
from
2 AVIANCA 0,00000 2 AVIANCA 0,00000 0,02824 SupBasic Infinito:L 0,0000
3 CELSIA 0,00000 3 CELSIA 0,00000 0,03666 SupBasic Infinito:L 0,0000
4 G. ARGOS 0,00000 4 G. ARGOS 0,00000 0,01681 SupBasic Infinito:L 0,0000
6 ISAGEN 0,00000 6 ISAGEN 0,00000 0,04648 SupBasic Infinito:L 0,0001

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00023 2 5 0 0,00007 1 0,158
3 0,00023 2 5 0 0,00008 1 0,015
4 0,00023 2 5 0 0,00008 1 0,0197
5 0,00023 3 4 0 0,00007 1 0,0202
Summary

6,63060517302192E-05 for the current variable values.

241
STEP3, E27 == 1, C33 <= 0,00250001805804521 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00027 Objective
4 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 4 G 0,00000 0,06037 Free 0,0604:L
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -0,93963 Free 0,9396:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,05176 Free 0,0518:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,94824 Free 0,9482:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,07407 Free 0,0741:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,92593 Free 0,9259:U
10 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 10 G 0,00000 0,04231 Free 0,0423:L
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -0,95769 Free 0,9577:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,10643 Free 0,1064:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,89357 Free 0,8936:U
16 G RNGE 0,99999 0 1E+10 16 G 0,99999 0,66504 Free 0,6650:L
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -0,33496 Free 0,3350:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00027 2 5 0 0,00007 1 0,3159
3 0,00027 2 5 0 0,00008 1 0,0302
4 0,00027 2 5 0 0,00009 1 0,0397
5 0,00027 3 4 0 0,00007 1 0,0405
6 0,00027 3 4 0 0,00010 1 0,0321
7 0,00027 3 4 0 0,00003 1 0,0201
8 0,00027 3 4 0 0,00006 1 0,015
9 0,00027 3 4 0 0,00002 1 0,0106
Summary


242
STEP4, E27 == 1, C33 <= 0,00375001805804521 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00031 Objective
4 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 4 G 0,00000 0,09211 Free 0,0921:L
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -0,90789 Free 0,9079:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,07602 Free 0,0760:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,92398 Free 0,9240:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,10950 Free 0,1095:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,89050 Free 0,8905:U
10 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 10 G 0,00000 0,06506 Free 0,0651:L
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -0,93494 Free 0,9349:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,16186 Free 0,1619:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,83814 Free 0,8381:U
16 G RNGE 0,99999 0 1E+10 16 G 0,99999 0,49543 Free 0,4954:L
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -0,50457 Free 0,5046:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00030 2 5 0 0,00007 1 0,4739
3 0,00031 2 5 0 0,00008 1 0,0453
4 0,00031 2 5 0 0,00009 1 0,0598
5 0,00031 3 4 0 0,00007 1 0,0609
6 0,00031 3 4 0 0,00010 1 0,0477
7 0,00031 3 4 0 0,00003 1 0,0301
8 0,00031 3 4 0 0,00003 1 0,0146
9 0,00031 3 4 0 0,00002 1 0,0121
10 0,00031 3 4 0 0,00002 1 0,0101
11 0,00031 3 4 0 0,00002 1 0,0073
Summary


243
STEP5, E27 == 1, C33 <= 0,00500001805804521 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00035 Objective
4 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 4 G 0,00000 0,11315 Free 0,1131:L
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -0,88685 Free 0,8869:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,10407 Free 0,1041:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,89593 Free 0,8959:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,14923 Free 0,1492:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,85077 Free 0,8508:U
10 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 10 G 0,00000 0,08610 Free 0,0861:L
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -0,91390 Free 0,9139:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,21538 Free 0,2154:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,78462 Free 0,7846:U
16 G RNGE 0,99999 0 1E+10 16 G 0,99999 0,33207 Free 0,3321:L
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -0,66793 Free 0,6679:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00034 2 5 0 0,00007 1 0,6318
3 0,00034 2 5 0 0,00008 1 0,0604
4 0,00034 2 5 0 0,00009 1 0,0798
5 0,00034 3 4 0 0,00007 1 0,0812
6 0,00034 3 4 0 0,00010 1 0,0638
7 0,00035 3 4 0 0,00003 1 0,0405
8 0,00035 3 4 0 0,00003 1 0,0195
9 0,00035 3 4 0 0,00002 1 0,0161
10 0,00035 3 4 0 0,00002 1 0,0136
Summary


244
STEP6, E27 == 1, C33 <= 0,00625001805804521 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00038 Objective
4 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 4 G 0,00000 0,14273 Free 0,1427:L
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -0,85727 Free 0,8573:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,12897 Free 0,1290:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,87103 Free 0,8710:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,18621 Free 0,1862:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,81379 Free 0,8138:U
10 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 10 G 0,00000 0,10311 Free 0,1031:L
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -0,89689 Free 0,8969:U
12 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 12 G 0,00000 0,01315 Free 0,0131:L
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -0,98685 Free 0,9869:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,27091 Free 0,2709:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,72909 Free 0,7291:U
16 G RNGE 0,99999 0 1E+10 16 G 0,99999 0,15491 Free 0,1549:L
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -0,84509 Free 0,8451:U
Variables

Distance
from
5 EEB 0,00000 5 EEB 0,00000 0,01315 SupBasic Infinito:L 0,0000
7 RENTA FIJA 0,99999 7 RENTA FIJA 0,99999 0,15491 SupBasic Infinito:L 0,0000

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00038 2 5 0 0,00007 1 0,7898
3 0,00038 2 5 0 0,00008 1 0,0708
4 0,00038 2 5 0 0,00007 1 0,08
5 0,00038 2 5 0 0,00008 1 0,0852
6 0,00038 2 5 0 0,00005 1 0,0676
7 0,00038 2 5 0 0,00003 1 0,034
8 0,00038 2 5 0 0,00004 1 0,0332
9 0,00038 2 5 0 0,00005 1 0,0463
10 0,00038 2 5 0 0,00002 1 0,0271
Summary


245
STEP7, E27 == 1, C33 <= 0,00750001805804521 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00042 Objective
4 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 4 G 0,00000 0,15791 Free 0,1579:L
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -0,84209 Free 0,8421:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,15351 Free 0,1535:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,84649 Free 0,8465:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,22937 Free 0,2294:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,77063 Free 0,7706:U
10 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 10 G 0,00000 0,12085 Free 0,1209:L
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -0,87915 Free 0,8791:U
12 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 12 G 0,00000 0,01018 Free 0,0102:L
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -0,98982 Free 0,9898:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,32817 Free 0,3282:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,67183 Free 0,6718:U
16 G RNGE 0,99999 0 1E+10 16 G 0,99999 0,00000 LowerBnd 0,0000:L -0,00003
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from
5 EEB 0,00000 5 EEB 0,00000 0,01018 SupBasic Infinito:L 0,0000

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00041 2 5 0 0,00007 1 0,9478
3 0,00042 2 5 0 0,00007 1 0,0684
4 0,00042 2 5 0 0,00008 1 0,0933
5 0,00042 3 4 0 0,00003 1 0,079
6 0,00042 3 4 0 0,00004 1 0,0346
7 0,00042 3 4 0 0,00002 1 0,0202
8 0,00042 3 4 0 0,00003 1 0,0191
Summary


246
STEP8, E27 == 1, C33 <= 0,00875001805804521 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00045 Objective
2 G LL RNGE -0,00001 -0,00001 0,00001 2 G -0,00001 0,00001 UpperBnd 0,0000:U 0,00009
4 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 4 G 0,00000 0,11887 Free 0,1189:L
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -0,88113 Free 0,8811:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,16036 Free 0,1604:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,83964 Free 0,8396:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,31350 Free 0,3135:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,68650 Free 0,6865:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
12 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 12 G 0,00000 0,00000 LowerBnd 0,0000:L -0,00006
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,40728 Free 0,4073:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,59272 Free 0,5927:U
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00043 2 5 0 0,00017 1 1
3 0,00044 3 4 0 0,00017 1 0,0437
4 0,00044 4 3 0 0,00011 1 0,0217
5 0,00045 5 2 0 0,00008 1 0,0926
6 0,00045 5 2 0 0,00009 1 0,0472
7 0,00045 5 2 0 0,00009 1 0,0212
8 0,00045 5 2 0 0,00009 1 0,0095
9 0,00045 5 3 0 0,00009 1 0,0054
10 0,00045 5 2 0 0,00000 1 3E-05
Summary


247
STEP9, E27 == 1, C33 <= 0,0100000180580452 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00047 Objective
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,14701 Free 0,1470:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,85299 Free 0,8530:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,42411 Free 0,4241:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,57589 Free 0,5759:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,42890 Free 0,4289:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,57110 Free 0,5711:U
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00043 2 5 0 0,00017 1 1
3 0,00044 3 4 0 0,00017 1 0,0437
4 0,00046 4 3 0 0,00022 1 0,1078
5 0,00047 5 2 0 0,00009 1 0,0342
6 0,00047 5 2 0 0,00008 1 0,077
7 0,00047 6 1 0 0,00010 1 0,0368
8 0,00047 6 1 0 0,00015 1 0,0734
9 0,00047 6 2 0 0,00015 1 0,0078
10 0,00047 6 1 0 0,00000 1 3E-05
Summary

Kuhn-Tucker conditions are satisfied to within 2,11138710171782E-

07 for the current variable values. Relative change in the objective
function value is 1,3884180652022E-08 for the last iteration.

248
STEP10, E27 == 1, C33 <= 0,0112500180580452 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00048 Objective
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,07890 Free 0,0789:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,92110 Free 0,9211:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,56068 Free 0,5607:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,43932 Free 0,4393:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,36043 Free 0,3604:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,63957 Free 0,6396:U
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00043 2 5 0 0,00017 1 1
3 0,00044 3 4 0 0,00017 1 0,0437
4 0,00046 4 3 0 0,00022 1 0,1078
5 0,00047 5 2 0 0,00022 1 0,0703
6 0,00048 6 1 0 0,00018 1 0,1085
7 0,00048 6 2 0 0,00019 1 0,0522
8 0,00048 6 1 0 0,00000 1 3E-05
9 0,00048 6 1 0 0,00000 1 0,0045
Summary



249
STEP11, E27 == 1, C33 <= 0,0125000180580452 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00049 Objective
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
6 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 6 G 0,00000 0,02724 Free 0,0272:L
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -0,97276 Free 0,9728:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,66718 Free 0,6672:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,33282 Free 0,3328:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,30559 Free 0,3056:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,69441 Free 0,6944:U
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00043 2 5 0 0,00017 1 1
3 0,00044 3 4 0 0,00017 1 0,0437
4 0,00046 4 3 0 0,00022 1 0,1078
5 0,00047 5 2 0 0,00022 1 0,0703
6 0,00048 5 2 0 0,00022 1 0,1182
7 0,00049 6 1 0 0,00021 1 0,1049
8 0,00049 6 2 0 0,00021 1 0,0158
9 0,00049 6 1 0 0,00000 1 2E-05
Summary



250
STEP12, E27 == 1, C33 <= 0,0137500180580452 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00050 Objective
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,76490 Free 0,7649:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,23510 Free 0,2351:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,23511 Free 0,2351:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,76489 Free 0,7649:U
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00043 2 5 0 0,00017 1 1
3 0,00044 3 4 0 0,00017 1 0,0437
4 0,00046 4 3 0 0,00022 1 0,1078
5 0,00047 5 2 0 0,00022 1 0,0703
6 0,00049 6 1 0 0,00033 1 0,2375
7 0,00050 7 1 0 0,00022 1 0,0886
8 0,00050 7 0 0 0,00000 1 3E-05
Summary

Kuhn-Tucker conditions are satisfied to within 0 for the current

variable values. Relative change in the objective function value is
4,34941194052494E-09 for the last iteration.

251
STEP13, E27 == 1, C33 <= 0,0150000180580452 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00051 Objective
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,85767 Free 0,8577:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,14233 Free 0,1423:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,14234 Free 0,1423:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,85766 Free 0,8577:U
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00043 2 5 0 0,00017 1 1
3 0,00044 3 4 0 0,00017 1 0,0437
4 0,00046 4 3 0 0,00022 1 0,1078
5 0,00047 5 2 0 0,00022 1 0,0703
6 0,00049 6 1 0 0,00033 1 0,2375
7 0,00051 7 1 0 0,00023 1 0,1813
8 0,00051 7 0 0 0,00000 1 2E-05
Summary



252
STEP14, E27 == 1, C33 <= 0,0162500180580452 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00052 Objective
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,94375 Free 0,9437:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,05625 Free 0,0563:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,05626 Free 0,0563:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,94374 Free 0,9437:U
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00043 2 5 0 0,00017 1 1
3 0,00044 3 4 0 0,00017 1 0,0437
4 0,00046 4 3 0 0,00022 1 0,1078
5 0,00047 5 2 0 0,00022 1 0,0703
6 0,00049 6 1 0 0,00033 1 0,2375
7 0,00052 7 1 0 0,00023 1 0,2674
8 0,00052 7 0 0 0,00000 1 2E-05
Summary



253
STEP15, E27 == 1, C33 <= 0,0171046735199875 (C39)
Functions

Distance
from
1 G OBJ 0,00019 1 G 0,00019 0,00052 Objective
5 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 5 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
7 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 7 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
8 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 8 G 0,00000 0,99995 Free 1,0000:L
9 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 9 G -1,00000 -0,00005 Free 0,0000:U
11 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 11 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
13 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 13 G -1,00000 -1,00000 Free 1,0000:U
14 G LL RNGE 0,00000 0 1E+10 14 G 0,00000 0,00006 Free 0,0001:L
15 G RNGE -1,00000 -1E+10 0 15 G -1,00000 -0,99994 Free 0,9999:U
17 G RNGE -0,00001 -1E+10 0 17 G -0,00001 -1,00000 Free 1,0000:U
Variables

Distance
from

1 0,00019 7 6 0 0,00033 1 0
2 0,00043 2 5 0 0,00017 1 1
3 0,00044 3 4 0 0,00017 1 0,0437
4 0,00046 4 3 0 0,00022 1 0,1078
5 0,00047 5 2 0 0,00022 1 0,0703
6 0,00049 6 1 0 0,00033 1 0,2375
7 0,00052 7 1 0 0,00023 1 0,3236
8 0,00052 7 0 0 0,00000 1 2E-05
Summary



254
7.10.3 Resumen de la Frontera Eficiente (Línea de Mercado de Capitales CAPM) – Conjuntos Eficiente de
Portafolios
Entire Report Summary
Objective 0,0193% 0,0231% 0,0269% 0,0308% 0,0346% 0,0384% 0,0422% 0,0451% 0,0470% 0,0483% 0,0494% 0,0503% 0,0511% 0,0518% 0,0523%
ÉXITO 0,00% 3,84% 6,04% 9,21% 11,31% 14,27% 15,79% 11,89% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
AVIANCA 0,00% 2,82% 5,18% 7,60% 10,41% 12,90% 15,35% 16,04% 14,70% 7,89% 2,72% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
CELSIA 0,00% 3,67% 7,41% 10,95% 14,92% 18,62% 22,94% 31,35% 42,41% 56,07% 66,72% 76,49% 85,77% 94,37% 100,00%
G. ARGOS 0,00% 1,68% 4,23% 6,51% 8,61% 10,31% 12,09% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
EEB 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,31% 1,02% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
ISAGEN 0,00% 4,65% 10,64% 16,19% 21,54% 27,09% 32,82% 40,73% 42,89% 36,04% 30,56% 23,51% 14,23% 5,63% 0,01%
RENTA FIJA 100,00% 83,34% 66,50% 49,54% 33,21% 15,49% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
255
256

Descripción y Análisis de Modelos de Portafolios PDF

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DESCRIPCION Y ANALISIS DE MODELOS DE PORTAFOLIOS DE INVERSION

DIEGO FERNANDO AMARILES GOMEZ

UNIVERSIDAD LIBRE SECCIONAL PEREIRA

FACULTAD DE INGENIERIA FINANCIERA

DIEGO FERNANDO AMARILES GOMEZ

ING. EDUARDO ARTURO CRUZ

UNIVERSIDAD LIBRE SECCIONAL PEREIRA

FACULTAD DE INGENIERIA FINANCIERA

II. INTRODUCCION ...................................................................................................................................... 15

1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA ............................................................................................................... 16

3.1 OBJETIVO GENERAL ................................................................................................................................. 19

4. DELIMITACION DEL PROYECTO ............................................................................................................... 19

5. MARCO REFERENCIAL ............................................................................................................................. 20

5.1 MARCO TEORICO ..................................................................................................................................... 20

6. MARCO METODOLOGICO ....................................................................................................................... 26

6.1 TIPO DE INVESTIGACION ......................................................................................................................... 26

7. MODELO DE PORTAFOLIO DE MARKOWITZ 1952 ................................................................................... 28

7.1 BIOGRAFIA DE HARRY MARKOWITZ ........................................................................................................ 28

8. MODELO DE SELECCIÓN DE PORTAFOLIOS A PARTIR DE LA LINEA DE MERCADO DE CAPITALES (LMC)... 83

8.1 ANTECEDENTES ....................................................................................................................................... 83

9. MODELO DE ACTIVOS DE CAPITAL A PRECIO DE MERCADO – CAPM .................................................... 112

9.1 BIOGRAFIA: WILLIAM SHARPE ...............................................................................................................112

10. CONCLUSIONES .................................................................................................................................. 165

11. RECOMENDACIONES .......................................................................................................................... 167

BIBLIOGRAFIA .......................................................................................................................................... 168

Formato 1. Precios de Cotización……………………………………………………………………………………………………………. 40

Formato 2. Variaciones de los Precios de Cotización………………………………………………………………………………. 41

Formato 3. Estadísticas y probabilidad de Pérdida………………………………………………………………………………….. 41

Formato 4. Matriz Varianza-Covarianza Markowitz………………………………………………………………………………… 45

Formato 5. Ponderación de la Inversión…………………………………………………………………………………………………. 47

Formato 6. Resultados Portafolio Markowitz…………………………………………………………………………………………. 48

Formato 6.1. Portafolio Máxima Rentabilidad………………………………………………………………………………………… 48

Formato 6.2 Portafolio Mínimo Riesgo……………………………………………………………………………………………………. 51

Formato 7. Frontera Eficiente del Portafolio…………………………………………………………………………………………… 53

Formato 8. Variaciones Precios Acciones RS ………………………………………………………………………………………….. 57

Formato 9. Supuestos del Modelo Markowitz………………………………………………………………………………………… 62

Formato 10. Matriz Varianza-Covarianza RS ………………………………………………………………………………………….. 63

Formato 11. Ponderación de la Inversión y Variables de Decisión…………………………………………………………... 64

Formato 12. Resultados Portafolio Markowitz RS…………………………………………………………………………………… 65

Formato 12.2. Resultados de la Optimización del Modelo………………………………………………………………………. 72

Formato 13. Ponderación de la Inversión LMC………………………………………………………………………………………… 89

Formato 14. Resultados Portafolio LMC y Rentabilidad Libre de Riesgo………………………………………………….. 90

Formato 15. Pendiente y Prima por Riesgo LMC……………………………………………………………………………………… 91

Formato 16. Datos Línea de Mercado de Capitales…………………………………………………………………………………. 93

Formato 17. Supuestos del Modelo LMC………………………………………………………………………………………………… 102

Formato 18. Ponderación de la Inversión Modelo LMC…………………………………………………………………………… 103

Formato 19. Resultados Portafolio LMC…………………………………………………………………………………………………… 104

Formato 20. Pendiente y Prima por Riesgo LMC……………………………………………………………………………………… 104

Formato 21. Resultados Optimización Modelo LMC………………………………………………………………………………… 110

Formato 23. Variación Índice de Merado y Acciones Seleccionadas……………………………………………………….. 125

Formato 25. Calculo de los Coeficientes Beta…………………………………………………………………………………………. 127

Formato 26. Rentabilidad Titulo o Portafolio Renta Fija…………………………………………………………………………. 127

Formato 27. Ponderación de la Inversión CAPM……………………………………………………………………………………. 128

Formato 28. Resultados Portafolio CAPM………………………………………………………………………………………………. 130

Formato 28.1. Composición del Portafolio CAPM al Maximizar la Rentabilidad……………………………………… 131

Formato 28.2. Composición Portafolio CAPM al Minimizar el Riesgo…………………………………………………….. 134

Formato 29. Análisis de Sensibilidad CAPM……………………………………………………………………………………………. 135

Formato 30. Variaciones precios Acciones e Índice de Mercado RS……………………………………………………….. 140

Formato 31. Supuestos del Modelo CAPM…………………………………………………………………………………………….. 144

Formato 32. Coeficiente Beta y Estadísticas CAPM………………………………………………………………………………… 145

Formato 32.1 Calculo tasa de Rentabilidad de Libre Riesgo CAPM………………………………………………………… 146

Formato 33. Ponderación de la Inversión CAPM…………………………………………………………………………………… 146

Formato 34. Resultados del Portafolio mixto a optimizar……………………………………………………………………… 147