Teoría de Portafolio

Teoría del Portafolio
Economía Financiera
Mg. Marlene Barrera Apaclla
Agenda:
1. Gestión de Portafolios
2. Teoría de Portafolio
3. CAPM
4. Medidas de Desempeño
Gestión de Portafolios
Proceso de Gestión de Portafolios
Monitorear y
Implementar
actualizar las
Desarrollar el plan de
Escribir la necesidades
una asignación
Política de del inversor
estrategia de de activos y
Inversiones y las
inversión construcción
condiciones
del portafolio
del mercado
Mg. Marlene Barrera A. 4

Objetivos de Inversión:
- En unidades monetarias
Retorno - Retorno antes o después de
impuestos
- En función del perfil psicológico y

Tolerancia - Factores: edad, situación familiar,
al riqueza, cobertura de seguro, ingresos,
Riesgo etc.

Restricciones de inversión:
Liquidez
Horizonte de tiempo
Impuestos
Aspectos legales y regulatorios: Inv.Inst.
Circunstancias únicas y preferencias

Teoría de Portafolio
Problema de selección de Cartera
 Problema de la selección de cartera:

¿Qué cartera óptima debe seleccionar un inversionista
entre un conjunto de carteras posibles?
 Harry M. Markowitz (Premio Nobel de Economía 1990), estudió

cómo los inversionistas concilian el riesgo y el rendimiento al
escoger entre inversiones riesgosas.
 En su artículo: “Portfolio Selection” Journal of Finance, 1952, elaboró

un modelo matemático que muestra cómo los inversionistas pueden
conseguir el menor riesgo posible con una determinada tasa de
rendimiento  el origen de la Teoría Moderna de Portafolio.
Modelo de Markowitz
 Modelo teórico del comportamiento del inversor en su
decisión de selección de cartera.
 Se basa en un método de selección de carteras que trata
de determinar la cartera óptima.
Supuestos
 Insaciabilidad del inversor: Preferirán siempre niveles más
altos de riqueza terminal y no los más bajos.
 Aversión al riesgo del inversor: prefiere cartera que ofrece
el mínimo riesgo

Teoría de la Utilidad
 En el ámbito de gestión de la inversión, la utilidad es una medida de
la satisfacción relativa del inversor, la que se deriva de un portafolio.
Supuestos
 Inversores son generalmente reacios al riesgo, pero prefieren más
retorno a un rendimiento menor.
 Inversores son capaces de clasificar las diferentes carteras en
función de sus preferencias y éstas son internamente consistentes.
Conclusiones
 La utilidad es sin límites en ambos lados-que puede ser muy negativa
o muy positiva.
 Resultados de retorno superiores dan mayor utilidad.
 Un mayor riesgo da menor utilidad.

Curvas de Indiferencia
 Un inversionista tiene la misma utilidad total o satisfacción
en todos los puntos en una curva de indiferencia dada.
 La pendiente de una curva de indiferencia representa el

rendimiento extra que requiere el inversor para aceptar una
unidad adicional de riesgo.

Problema de selección de Cartera
 Método de Markowitz parte de que inversionista tiene

una suma de dinero para invertir en el presente, lo
invertirá durante un periodo (“periodo de tenencia” del
inversionista), a final de periodo vendrá sus valores y
usará los beneficios o los reinvertirá.
 Inversionista típico quiere que:

• Los rendimientos sean altos
• Los rendimientos sean tan seguros como sea posible
Estos 2 objetivos están en conflicto y debe valorarlos en

su justa dimensión para decidir si invierte.
Rendimiento y Riesgo
Rendimientos:
A inicio de año usted compró 200 acciones de una empresa
minera que cotiza en la BVL, cada acción le costó a S/ 98.
Hoy es fin de año y acaba de recibir un dividendo por acción
de S/ 5,45, y las acciones se negocian a S/ 104. Usted desea
saber cómo le ha ido con su inversión.
Rendimiento por
S/ 1 090 Dividendos
S/ 20 800 Valor final de

mercado
0
1
S/ 19 600 Inversión
Inicial

Rendimientos en Rendimientos
efectivo: porcentuales:
Rendimiento Nos muestra cuánto

por Dividendos
S/ 1 090 rendimiento obtenemos
por cada unidad
Rendimiento monetaria invertida.
total en efectivo
Rendimiento por Se utiliza para
S/ 2 290 ganancia (pérdida)
de capital comparar diferentes
S/ 1 200 inversiones.
D1 P1  P0
r 
P0 P0

Ejemplo: Se tienen los siguientes precios y dividendos a fin de año de la acción H&M
Computer
¿Cuáles son los rendimientos aritmético y geométrico de la acción?

a) Estadísticas de los Rendimientos:
¿Por qué invertir en

Certificados de la
Tesorería si las
acciones de grandes
empresas, en promedio,
tienen mayor
rendimiento?
Fuente: “Finanzas Corporativas”, Ross

a) Estadísticas de los Rendimientos:
Rendimientos
negativos en
algunos años
Rendimientos
siempre
positivos

Fuente: “Finanzas Corporativas”, Ross
b) Estadísticas de los Riesgos:
Varianza:
 rt  r 
1 t
Var 
2
Es una medida de la dispersión de los
rendimientos con respecto al promedio. t  1 n1
Var 
1
t 1

r1  r 2  r2  r 2  r3  r 2  ...  rt  r 2 
Desviación Estándar:   Var
Prima de riesgo
Razón de Sharpe: RS 

Rendimiento esperado y Riesgo
Variable aleatoria (v.a.):

Variable cuyo valor está sujeto a la incertidumbre. Esta se
puede “describir” por sus momentos, 2 de ellos son: valor
esperado o media y desviación estándar.
Probabilidades:
 Como el valor de una v.a. es incierto, requerimos una forma
de determinar la probabilidad relativa de cada valor posible.
 Hacemos esto asignando una probabilidad a cada valor
posible.
 Una probabilidad no puede ser negativa.
 Las probabilidades de todos los resultados posibles deben
sumar 1.
Markowitz afirma que los inversionistas deben basar sus decisiones de
cartera solo en rendimiento esperados y desviaciones estándar.
Media:
 La media de una v.a. es su promedio a largo
plazo.
 Una cantidad esperada es la media de la v.a.
p
N
 Es el valor promedio que recibiríamos si x  n xn
repitiéramos un experimento al azar un número n 1
muy grande de veces.
 La media es el promedio ponderado de los
posibles resultados, donde las probabilidades pn
son las unidades de ponderación.
Varianza:

N
 Mide cuánto pueden variar los resultados
2  p n ( xn  x ) 2
por arriba o por debajo de la media.
n 1
Rendimiento y covarianza:
Covarianza:
Es una medida de cómo varían juntas dos v.a.
Puede ser: negativa, positiva o cero.
+ : indica que cuando una v.a. tiene un resultado por arriba de su
media, la otra también tiende a estar por arriba de su media.
- : indica lo contrario (un resultado más alto para una variable tiende
a estar asociado con un resultado más bajo en la otra).
0 : indica que la simple asociación de resultados no revela ningún
patrón regular.
N
Cov( X , Y )   XY  p
n 1
n ( xn  x )( yn  y )

Varianza, Covarianza y Coeficiente de correlación:
Coeficiente de correlación:
 La covarianza es sensible a las unidades particulares de
medida.
 El coeficiente de correlación elimina esta sensibilidad.
 Puede estar sólo entre –1 y +1.
Cov( X , Y )
Corr ( X , Y ) 
 XY


Ejemplo*:
Asumiendo que los 4 estados de la economía son igualmente

probables, calcule el rendimiento esperado, la varianza de
cada instrumento, la covarianza y el coeficiente de correlación.

* Fuente: “Finanzas Corporativas”, Ross
Ejemplo (cont.)
Con los datos calculados cómo elegir la mejor combinación o

portafolio de activos.

1. La relación entre el rendimiento

esperado de valores individuales y
Los inversionistas
el rendimiento esperado de un
preferirán los
portafolio formado de estos valores.
portafolios con
mayor rendimiento
esperado y menor
2. La relación entre las desviaciones
desviación estándar
estándar de valores individuales, la
del rendimiento.
correlación entre estos valores y la
desviación estándar de un portafolio
compuesto por estos valores

Rendimiento esperado y riesgo de un portafolio con 2 activos:
R p  wA * R A  wB * RB
 P  ( w *   2 w A w B  A, B  w *  )
2
A
2
A
2
B
2 1/ 2
B
Un inversionista que tiene $ 100 invierte $ 60 en Supertech y

$ 40 en Slowpoke. Calcule el rendimiento esperado, la varianza
y la desviación estándar del portafolio.

El efecto de la diversificación:
Rendimiento Desviación
Inversión
Esperado Estándar
Supertech 17.50% 25.86%
Slowpoke 5.50% 11.50%
Portafolio 12.70% 15.44%
 El rendimiento esperado del portafolio está entre el rendimiento

cada uno de los activos.
 La desviación estándar del portafolio es menor que el promedio
ponderado de las desviaciones estándar de cada instrumento.
 Lo anterior se debe a que los rendimientos están
correlacionados negativamente.
Rendimiento esperado y riesgo de un portafolio con 2 activos:
Se puede obtener diferentes combinaciones de riesgo y
rendimiento para diferentes ponderaciones de inversión.

Portafolios conformados por tenencias de acciones

de Supertech y Slowpoke:
Inversión Slow_ Super_ Coef.
poke tech Correl.
Portafolio 1 90% 10% -0.1639
Portafolio 2 50% 50% -0.1639
Portafolio 3 10% 90% -0.1639
Portafolio 1’ 90% 10% 1
El punto MV denota el portafolio de

varianza mínima.

- Rendimiento esperado de un portafolio con “n” activos:
N
E(R p )  w
i 1
i * Ri
- Riesgo de un portafolio con “n” activos:
Donde: wi = Proporción de la inversión asignada al valor i

wj = Proporción de la inversión asignada al valor j
Mg. Marlene Barrera A. N = Número de valores en el portafolio 38
Recordemos…
El rendimiento esperado de un portafolio depende de:
 El rendimiento esperado de los valores en el portafolio.
 El peso de cada valor dentro del portafolio.
El riesgo del portafolio depende de:

 El riesgo de los valores en el portafolio.
 El peso de cada valor dentro del portafolio.
 El coeficiente de correlación de los rendimientos de los
valores.

Coeficiente de correlación y Riesgo de cartera
Considere acciones de dos compañías, A y B. La tabla muestra la

siguiente información:
Stock A Stock B
Retorno esperado 10% 25%
Desviación estándar 12% 30%
Grafique el riesgo y el rendimiento esperado del portafolio de estas

dos acciones para los siguientes coeficientes de correlación:
-1.0 0.5 0.0 +0.5 +1.0

Coeficiente de correlación y Riesgo de cartera
30%
25%
Retorno Esperado
20%
15%
-1,0
-0,5
10% 0
+0,5
+1,0
5%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Riesgo (Desviación Estándar)

Conjunto Factible
Diferentes valores del coeficiente de correlación generan
diferentes conjuntos factibles.
Cada curva representa una correlación diferente.

Cuanto más baja sea la correlación, más arqueada será la curva.
Teorema del Conjunto Eficiente
 Teorema del conjunto eficiente: se elegirá la cartera
óptima del conjunto de carteras que ofrecen:
‒ El retorno esperado más alto posible para cualquier
nivel de riesgo, o
‒ El nivel de riesgo más bajo posible para cualquier
retorno
 Carteras eficientes están entre los puntos E y F
ubicados en la curva  conjunto eficiente o frontera
eficiente.
 La combinación de valores en la cartera reduce el riesgo

Carteras eficientes

Cartera Óptima
Aquella que es tangente a la frontera
eficiente con la más alta curva de iso –
utilidad del inversionista

Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
 Necesitamos un elemento más para terminar de construir el
modelo: un activo sin riesgo.
 El rendimiento realizado será siempre el rendimiento
esperado. Una desviación estándar igual a cero.
 ¿Existe un activo así? No.
 Para propósitos prácticos, la mayor parte de los
economistas financieros creen que el Certificado de
Tesorería a 90 días del Gobierno de EEUU es una inversión
sin riesgo (rf).

 Podemos Un problema asociado

introducir en el Modelo de cartera con el uso de valores
modelo la idea de de 2 activos: negativos para que w1
tomar prestado, represente una
representando la portafolio riesgoso cantidad tomada en
cantidad tomada “p” y el activo sin préstamo, es que la
en préstamo como riesgo “f”, el tasa de interés
una proporción inversionista toma implícita que se paga
dinero prestado por tomar prestado es
negativa en el
cuando w1 es la misma que la tasa
activo sin riesgo de interés que se
(activo 1). negativo.
cobra por prestar.

 Si tenemos:
Cartera total (C) = Portafolio riesgoso (p) + Activo libre de riesgo (f)
Retorno esperado de
cartera “C”: RC  w f * R f  w p * R p
si: w f  wp  1
RC  (1  w p ) * R f  w p * R p
RC  R f  w p * ( R p  R f )
Riesgo de cartera “C”:
Recordemos que:
 
1/ 2

 f
w 2
 2
 1 w  2 2


 C  f f p

 2w f 1 w f  f P  f 
   p 

Siendo activo f el activo libre de riesgo y que σf=0 

 C  1w f   2
 1w 
2 1/ 2
p f p
 C  wp * p
 C 
 and 1 w f  C
Reemplazando:
w f 1
   p
 p 
Además: RC = wf*Rf + (1 - wf)*Rp
Reemplazando:  C 
RC 1 R f  C R p
   p
 p 

Capital Allocation Line (CAL)
 La introducción de activo libre de riesgo cambió la frontera
eficiente de Markowitz de una curva a una línea recta
llamada Línea de Asignación de Activos (CAL, por sus
siglas en inglés)

Combinar el
Superponer Portafolio
activo libre Capital
la curva de
de riesgo con allocation riesgoso
utilidad
el activo line (CAL) Óptimo
sobre la CAL
riesgoso

Línea de Mercado de Capitales-
Capital Market Line (CML)
 CAL: combinaciones de activo libre de riesgo y

cualquier portafolio riesgoso.
 Línea del mercado de capitales (Capital Market

Line-CML)  caso especial de CAL donde
cartera de activos riesgosos (p) será: la cartera
de mercado.

Línea de Mercado de Capitales
 Gráficamente, la cartera de mercado se produce en Rf,

luego trazando una línea hasta el punto tangente a la
frontera eficiente de Markowitz.
 Cartera de mercado es la cartera de activos riesgosos

óptima dada expectativas homogéneas de los
inversionistas.
 Las carteras por debajo de CML: rentabilidad inferior

por cada nivel de riesgo.

Recordemos: RC  R f  w p * ( R p  R f )
 C  wp * p wp   C / p
Si portafolio de activos riesgosos (p) es el de mercado (M):
RC  R f  wM * ( RM  R f )
wM   C /  M
Tenemos:
 RM  R f 
RC  R f   C * 
 M 
Mg. Marlene Barrera A.
Intercepto Pendiente 60
 La introducción de activo libre de riesgo cambió la frontera
eficiente de Markowitz de una curva a una línea recta llamada
Línea de Mercado de Capitales (CML, por sus siglas en inglés)

Línea de Mercado de Capitales (CML)
CML  En Rf: inversionista 100% de

L fondos en activo libre de
riesgo.
 En M: fondos invertidos en
cartera de mercado (sólo con
valores de riesgo).
 Entre Rf y M: cartera de
mercado y activo libre de
riesgo (se está prestando
algunos de sus fondos a la
tasa libre de riesgo).
 Entre M y L: retornos por
Puntos por encima de CML no son alcanzables medio del apalancamiento. Se
presta a Rf para luego invertir.
Línea de Mercado de Capitales (CML)
 Ecuación de CML:
 E ( R M ) R f 
E ( RC )R f   c * 
  M 
Nota: Las pendientes de la CML y CAL son constantes a pesar
de que representan combinaciones de dos productos.
Riesgo Sistemático y No Sistemático
 Riesgo no sistemático (único, diversificable o riesgo específico de la
empresa) Riesgo que desaparece en la construcción del portafolio
 Riesgo sistemático (no diversificable o riesgo de mercado).Riesgo que
permanece
Puede ser eliminado por la diversificación

Riesgo
No
sistemático
Riesgo
Total Riesgo único
Riesgo de
Riesgo mercado
Sistemático

Riesgo Sistemático y No Sistemático
Riesgo de un
activo individual
Riesgo no
Riesgo
diversificable o
diversificable
sistemático
•Riesgo propio de la compañía que •Riesgo que produce movimientos en el
se puede evitar en una cartera bien mercado (tasas de interés, crecimiento
diversificada. económico,…) en la acción que estoy
•Accionista no exigirá rentabilidad analizando (medido con el Beta).
adicional por este riesgo, puede •Riesgo adicional que introduce una
anularlo invirtiendo en una cartera de acción a la cartera óptima del mercado
mercado óptima
Modelo CAPM
(Capital Asset Pricing Model)
CAPM
 Modelo desarrollado por William
Sharpe (1964), John Lintner
(1965) y Jan Mossin (1966).
 Modelo de equilibrio general que
se emplea para determinar la
relación existente entre
rentabilidad y riesgo de un título o
portafolio cuando el mercado de
capitales se encuentra en
equilibrio.
 Asume que todos los
inversionistas en el mercado
determinan el portafolio óptimo
empleando el enfoque de
Mg. Marlene Barrera A. Markowitz. 68
CAPM
El Capital Asset Pricing Model (CAPM) es modelo de un solo

índice que se utiliza ampliamente para estimar rendimientos dados
betas de valores. Se expresa como:
E ( Ri )  R f   i * E ( Rm )  R f 
rendimiento esperado del activo “i”
 *libre
R pe  R f tasa R
Rme de 
f  t
riesgo 
rendimiento esperado del mercado
sensibilidad del activo “i” al movimiento del mercado de
capitales  medida del riesgo del activo. 69
CAPM
CAPM se construye sobre varios supuestos sobre mercado de capitales, que aunque no
necesariamente se cumplan en la realidad, tiene una buena capacidad predictiva.
Inversionistas son aversos al riesgo, racionales y maximizan
utilidad
Mercados son eficientes, incluyendo costos de transacción o
impuestos
Inversionistas planean para el mismo holding period.
Inversionistas tienen expectativas homogéneas.
Todos las inversiones son infinitamente divisibles.
Inversionistas son tomadores de precios (price takers). Ningún

inversor es suficientemente grande como para influir en precios.
Línea del Mercado de Valores (SML)
Línea del Mercado de Valores (Security Market Line-

SML) ilustra la gráfica del CAPM.
CAL y CML: utilizan el riesgo total en el eje x
SML: utiliza sólo el riesgo sistemático.
Los que no tienen riesgo no sistemático,
entonces el riesgo total será igual al riesgo de
mercado o sistémico.

Línea del Mercado de Valores (SML)
Recuerde que:
 CAL y CML sólo se aplican a las carteras
eficientes, no a los activos individuales o carteras
ineficientes.
SML se aplica para cualquier tipo de portafolios
independientemente si son eficientes o no.
Lo anterior implica que dado el portafolio que

tengamos, la SML nos ayudará a determinar cuanto
es el mínimo requerido por invertir en tal portafolio.
CAPM: beta de portafolio
El CAPM también se aplicará a los portafolios de activos.
La beta de un portafolio es igual a la media ponderada de las betas
de los títulos que componen el portafolio.
Rendimiento esperado del portafolio se calcula utilizando el CAPM.

E ( R P )  R f   P * E ( Rm )  R f 
Rf   * R
R pe rendimiento m 
del
e
 Rf  t
portafolio 
 *libre
R pe  R f tasa R
Rme de f  t
riesgo 

  * Rme rendimiento 
R f   t del mercado
R f   * Rm  R f   t 
sensibilidad
e

del portafolio al movimiento del mercado de
capitales  medida del riesgo del portafolio.
 La SML resulta al cambiar los pesos (w) del portafolio contra el
portafolio del mercado y en el cambio de los betas, ya que tanto la
prima de riesgo y tasa libre de riesgo son fijas.
 P   wi *  i
Si se pone la mitad de los fondos en un portafolio con un beta de 1,5,

el 30% en acciones con un beta de 1,9 y el resto en T-bills ¿Cuál es el
Beta del Portafolio?
βP = 0,50(1,5) + 0,30(1,9) + 0,20(0) = 1,32
Todos los portafolios Beta esperados

deben caer en SML
Si retorno esperado de mercado es 9% y la tasa libre de
riesgo es 3%, entonces el retorno esperado del portafolio
dado por el CAPM es:
E  R p   R f   p  E  Rm   R f 
E  R p   3%  1.32 9%  3%   10.92%

 Si consideramos que el único riesgo relevante para un activo individual
es la covarianza de retorno i con retorno de mercado (Covi,M), la que
sería la medida de riesgo es el riesgo sistemático.

Esta ecuación es la de la Línea del mercado de valores (SML, por sus
siglas en inglés)
Que se puede reordenar así:

βi  riesgo sistemático 77
Security market line (SML)
Security
E(Ri)
Market Line
SML
Portafolio de
mercado
SML es la
Expected Return
representación
E(Rm)
M
βi = βm
gráfica del CAPM.
Rf Slope = Rm – Rf
1.0
Beta

CML vs. SML
CML SML
Medida de riesgo: riesgo total Medida de riesgo: riesgo
= σp sistemático = β
Muestra tradeoff entre riesgo Muestra tradeoff entre riesgo

total y retorno para sistemático y retorno para un
combinación de activo libre activo individual o portafolio
de riesgo y portafolio de
mercado
Muestra portafolios eficientes Muestra portafolios eficientes
(bien diversificados) y no eficientes (activos
individuales)
Medidas de Desempeño
Medidas de Desempeño de Riesgo
 Las medidas en el comportamiento del riesgo ajustado

consideran las características de riesgo y rendimiento
de una inversión, con lo cual se crea un ranking de
oportunidades de inversiones de manera consistente.
Risk-adjusted performance =
Performance / Risk

Excesos de Retorno
 Indica en qué medida el rendimiento de un portafolio es

más grande que su benchmark.
Donde:
Rp : Rendimiento del portafolio
Rm : Rendimiento del mercado
Alto Rendimiento
Extraordinario = Mejor
Rendimiento Relativo

Beta
 Mide la volatilidad, o riesgo sistemático (relacionado
con el mercado), de un portafolio en comparación con
el mercado.
Donde:
pim : Correlación del portafolio con el mercado
σi : Rendimiento del portafolio
σm : Rendimiento del mercado
Alto Beta = Alto

riesgo de mercado
(volatilidad)

Ratio de Sharpe
 Mide el exceso de retorno en un activo libre de riesgo por
unidad de riesgo. El riesgo se mide con la desviación
estándar.
 Entre mas alto éste ratio, mejor el comportamiento.
 Si se tienen ratios negativos se deberán omitir porque
ningún inversionista optaría por rendimientos menores a
RF.

Ratio de Sharpe
Ejemplo para comparar la bondad en la gestión de distintos fondos
mediante el ratio de Sharpe:
 Aunque fondo 1 tiene mayor rentabilidad que fondo 2, éste último sería preferido en
términos de Sharpe, ya que tiene menor volatilidad (desv. estándar) de sus
rendimientos.
 El portafolio 2 tiene una rentabilidad ajustada al riesgo de 1,3 veces su desviación
estándar.
 Es decir, por cada unidad de riesgo el portafolio remunera 1,3 veces unidades de
rentabilidad.
Ratio de Treynor
 Conocido como Reward-to-variability-ratio. Relaciona el

exceso de retorno sobre el riesgo, pero utiliza el riesgo
sistémico.
 Tomar como medida de riesgo al riesgo sistemático implica
suponer que los gestores de portafolios administran sus
carteras de forma eficiente, es decir, que anulan el riesgo
específico de los activos mediante la diversificación  es
razonable, remunerar a los inversores únicamente por el
riesgo sistemático que soportan.
 Por tanto, RT mide el diferencial de rentabilidad obtenido
sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo sistemático
o no diversificable del fondo, representado por su Beta.

Ratio de Treynor
 Mide la eficiencia de un portafolio por unidad de riesgo,
usando beta como medida de riesgo (sistemático).
 Cuanto mayor sea el ratio de Treynor mejor habrá sido la

gestión del fondo en el pasado.

Ratio de Treynor
Ejemplo de cómo podemos comparar la bondad en la gestión de distintos
fondos mediante el ratio de Treynor:
Aunque el fondo 1 exhibe la menor rentabilidad, sería la cartera mejor

gestionado en términos de Treynor, ya que tiene un ratio de rentabilidad
superior.

Alfa de Jensen
 Medida de la calidad de gestión de la cartera, indica el exceso de
rentabilidad obtenido por el portafolio para un nivel de riesgo dado.
 El Alfa de Jensen explica la diferencia entre la rentabilidad esperada,
es decir, la que corresponde al riesgo sistemático asumido, y la
realmente obtenida por el fondo.
 En función de que el fondo supere, iguale o esté por debajo del
rendimiento esperado tendrá un Alfa positivo, neutro o negativo.

Alfa de Jensen
Ejemplo: Se tiene dos fondos y un índice que cumplen las siguientes
características:
Rentabilidad β
Activo sin riesgo 5,00% -
Índice de la categoría 7,00% 1,00
Fondo 1 9,00% 1,50
Fondo 2 5,5% 0,90
 el Alfa de Jensen sería:

α
Fondo 1 1,00%
Fondo 2 -1,30%
El fondo 1 sería preferido en términos de Jensen, ya que exhibe un

Alfa superior y, por tanto, una mayor calidad de gestión.
Ratio de Información
 Rendimientos extraordinarios por encima del benchmark por unidad
de riesgo (donde el riesgo se mide mediante el tracking error).
 Se usa para comparar managers más o menos agresivos al mismo
tiempo, esta herramienta sólo es valiosa, cuando el benchmark es
cuidadosamente seleccionado y adecuado.

Teoría del Portafolio
Economía Financiera
Mg. Marlene Barrera Apaclla

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Mg. Marlene Barrera A. 4

- En función del perfil psicológico y

Mg. Marlene Barrera A. 6

Aspectos legales y regulatorios: Inv.Inst.

Circunstancias únicas y preferencias

Mg. Marlene Barrera A. 7

 Problema de la selección de cartera:

 Harry M. Markowitz (Premio Nobel de Economía 1990), estudió

 En su artículo: “Portfolio Selection” Journal of Finance, 1952, elaboró

Mg. Marlene Barrera A. 11

Mg. Marlene Barrera A. 12

 La pendiente de una curva de indiferencia representa el

Mg. Marlene Barrera A. 13

 Método de Markowitz parte de que inversionista tiene

 Inversionista típico quiere que:

Estos 2 objetivos están en conflicto y debe valorarlos en

S/ 20 800 Valor final de

Mg. Marlene Barrera A. 15

Rendimiento Nos muestra cuánto

Mg. Marlene Barrera A. 16

¿Cuáles son los rendimientos aritmético y geométrico de la acción?

Mg. Marlene Barrera A. 20

¿Por qué invertir en

Fuente: “Finanzas Corporativas”, Ross

Mg. Marlene Barrera A. 22

Variable aleatoria (v.a.):

Mg. Marlene Barrera A. 26

Mg. Marlene Barrera A. 27

Mg. Marlene Barrera A. 28

Asumiendo que los 4 estados de la economía son igualmente

Mg. Marlene Barrera A. 29

Con los datos calculados cómo elegir la mejor combinación o

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1. La relación entre el rendimiento

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Un inversionista que tiene $ 100 invierte $ 60 en Supertech y

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Supertech 17.50% 25.86%

Slowpoke 5.50% 11.50%

Portafolio 12.70% 15.44%

 El rendimiento esperado del portafolio está entre el rendimiento

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Portafolios conformados por tenencias de acciones

El punto MV denota el portafolio de

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- Riesgo de un portafolio con “n” activos:

Donde: wi = Proporción de la inversión asignada al valor i

El riesgo del portafolio depende de:

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Considere acciones de dos compañías, A y B. La tabla muestra la

Grafique el riesgo y el rendimiento esperado del portafolio de estas

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Riesgo (Desviación Estándar)

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Cada curva representa una correlación diferente.

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 Podemos Un problema asociado

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Riesgo de cartera “C”:

Además: RC = wfRf + (1 - wf)Rp