RENTA VARIABLE LOCAL

INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS

01 de junio, 2020

S.A.C.I con aprox. 59,3% de la propiedad.

Tesis de inversión: (1) Compañía con altos márgenes dentro del sector, caracterizada por poseer únicamen-
te centros comerciales de formato regional, y ser pionera en cuanto a superficie complementaria al retail.
Mallplaza posee mayores niveles de rentabilidad que pares regionales producto de mayor nivel de venta/
ABL promedio, así como también de eficiencia operacional gracias a su gestión de operaciones y adminis-
tración centralizada. Por otro lado, posee menor diversificación regional (~ 90% del ABL consolidado se
encuentra en Chile), y solo posee malls regionales, los cuales tiene 34% de su superficie destinado a uso
mixto, servicios, y retailtainment para generar mayor flujo de visitantes. (2) Valorizaciones 2021E atractivas
respecto a pares locales y regionales . Según nuestras estimaciones, Mallplaza estaría transando con un
descuento respecto a sus pares locales luego de la fuerte corrección por la crisis sanitaria producto del
Covid-19.

Riesgos: (1) ) Riesgo bajista en estimaciones de volumen para este año por la crisis sanitaria mundial
(Covid-19). (2) Reformas laborales en Chile podrían colocar presión en costos de mano de obra como la ley
de 40 horas, y/o aumentos en el salario mínimo. Como riesgo al alza destacamos (1) riesgo de M&A en la
industria, tomando en cuenta que Andina se encontraría transando con más de un 30% de descuento re-
specto a las últimas transacciones según ratio EV/CU (6,0x – 6,5x).

7. IAM (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 906)

Descripción: Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) es el Holding que controla Aguas Andinas S.A. y sus
filiales, manteniendo una propiedad de 50,1% sobre la sanitaria. Aguas Andinas es la empresa sanitaria más
grande de Chile, que provee servicios de captación de agua cruda, producción transporte y distribución de
agua potable, además del tratamiento de aguas servidas y otros servicios no regulados, abasteciendo a más
de 8,7 millones de personas a nivel nacional. El accionista controlador de IAM es el grupo francés Suez,
que, a través de su filial Agbar, mantiene un 50,1% de propiedad sobre el Holding chileno.

8. EMBOTELLADORA ANDINA (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 2.717)

Descripción: Embotelladora Andina SA es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización y

distribución de bebidas, jugos y aguas, bajo el sistema Coca Cola en los territorios de Chile, Brasil, Argentina
y Paraguay. En Chile (38% del EBITDA), Andina mantiene franquicias en la zona Central (Región Metropoli-
tana) y tras la fusión con Kopolar en 2012, incorporó territorios del Norte y Extremo-Sur del País. En Brasil
(~ 34% del EBITDA), además de productos Coca-Cola, Andina distribuye cervezas bajo licencias como Hei-
neken, Amstel, Kaiser, entre otras, en los estados de Rio de Janeiro, Espíritu Santo y parte de Sao Paulo y
Minas Gerais. La compañía es controlada por un grupo de accionistas que poseen 44,4% de la propiedad
(series A y B), mientras que The Coca Cola Company participa con un 7,3% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) Empresa con diversificación regional y expuesta a una industria de consumo básico
lo que la vuelve defensiva ante ciclos de menor demanda interna. En este sentido creemos que su ex-
posición a Brasil será positivo dada la paulatina reactivación que ha mostrado esta economía junto con la
planta Duque de Caxias (2018) lo que impulsaría los volúmenes, mientras que la operación en Paraguay
también le entregará crecimiento. Por otro lado, en Argentina a pesar de menores volúmenes en línea con
la desaceleración económica, ha sido capaz de mantener los márgenes, al igual como lo ha hecho en la
operación chilena tras el estallido social. (3) Atractivas valorizaciones respecto a su historia y pares region-
ales. Según nuestras estimaciones Andina se encontraría transando con un descuento relevante respecto a
su historia (9,0x EV/EBITDA y 21x P/U), así como también respecto a comparables regionales (EV/EBITDA
20E 8,0x y P/U 20E 17x).