Universidad del Rosario

Karen Bravo y Carlos Rozo

Finanzas Corporativas II
2021-1

CASO HARVARD NEXTEL PERU

1. ¿Cómo describiría el desempeño competitivo y operativo reciente de

NII Holdings y Nextel Perú, y cómo cree que afectó el precio de
compra?

NII Holdings, Inc. es una empresa estadounidense con sede en Reston, Virginia,
con operaciones de telefonía inalámbrica de la marca Nextel en Argentina, Brasil,
Chile, México y Perú. Durante 2012, debido a que la empresa se encontraba en
una posición débil en la competencia y estaba en transición a una nueva
plataforma 3G, su desempeño operativo se vio afectado y algunos analistas
expresaron su preocupación por la liquidez de la empresa. En este caso, NII
decidió cambiar su enfoque comercial a México y Brasil.
La firma estadounidense contemplando este escenario y otras variables que se
expondrán más adelante como según su posición competitiva y operativa de NII
Holding, la perspectiva del negocio, en abril de 2013, la compañía firma un
acuerdo para vender Nextel Perú a Entel una sólida empresa Nacional de
telecomunicaciones por un valor entre 397y 415 Millones.

a. A nivel operativo
La competencia, y la aparición de una nueva tecnología presentaron una fuerte
presión para la compañía que afectaría de forma negativa los estados financieros
de la compañía. Dichas presiones se reflejaron de la siguiente forma, NII había
presupuestado $ 1.5 mil millones para construir su nueva red y subsidiar
dispositivos, pero sus ingresos totales habían disminuido de $ 6.7 mil millones en
2011 a $ 6.1 mil millones en 2012. los ingresos por servicios habían caído 6.4 mil
millones a $ 5.8 mil millones. El resultado final de NII había pasado de una
ganancia de $ 225,2 millones a una pérdida de $ 765,2 millones y precio de sus
acciones había disminuido un 65%

El 6 de noviembre de 2012, NII anunció que reduciría el número de empleados en

su sede central en un 20%. La disminución de los ingresos y las ganancias
también ha atraído la atención de la comunidad de analistas. Christina Ronac de
Gleacher & Co. expresó su preocupación de que NII pueda gastar la mayor parte
de sus $ 2.0 billones en efectivo para fines de 2013.

b. A nivel competitivo

NII Holding se centró en clientes comerciales ubicados en las principales áreas

urbanas y las principales arterias de transporte por su lealtad e ingresos por
encima del promedio además se sentían atraídos por el servicio “pulsa y habla” de
la empresa Nextel y su excelente servicio al cliente. La red NII se lanzó
inicialmente en el espectro de 800 MHz, que generalmente no es continuo. Para
superar este problema, NII utiliza la plataforma iDEN (tecnología no continua)
desarrollada por Motorola, pero presenta las siguientes desventajas:
 el espectro de 800 MHz propiedad de NII era menos adecuado para redes
3G y 4G avanzadas (menos capacidad de datos para servicios celulares
avanzados), ventaja longitud de onda más larga del espectro cubría un área
geográfica más grande.
 Motorola fue el único proveedor de la tecnología. NII dependía de Motorola
para continuar apoyando y desarrollando la tecnología y para continuar
proporcionando nuevos modelos de teléfonos.
La competencia se intensifico en América latina en el sector de la telefonía y las
comunicaciones, donde líderes del sector se enfocaron en los clientes
corporativos más grandes de NII, aprovechando su cobertura más amplia y rápida
atrayéndolos con llamadas ilimitadas, dejando la tecnología de NII por fuera del
mercado dada la desactualización, ya que contaban con el servicio “push to talk”,
los clientes estaban demandando teléfonos inteligentes en redes de datos móviles
que ofrecían mensajería instantánea, dicho esto Nii concentraron sus esfuerzos
por aumentar la liquidez, tomaron a la decisión de concentrar sus esfuerzos en sus
principales mercados en Brasil y México, a sus ve realizar una planeación
estratégicas para Argentina, Chile y Perú donde la rivalidad era más fuerte
Performance competitiva y operativa de NEXTEL
La compañía operaba en un mercado dominado por rivales mucho más grandes
con significativamente más recursos, Telefónica de España y Claro. Asimismo,
enfrentaba los mismos dilemas tecnológicos. Nextel Perú tenía importantes
holdings en toda la nación en el espectro de los 800 MHz. Sin embargo, dado que
el espectro era en gran medida no-contiguo, o solo parcialmente contiguo, su
utilidad para CDMA, WCDMA u otras tecnologías celulares más allá de iDEN era
limitada. Para usar el espectro, su banda habría necesitado ser reconfigurada, lo
cual habría requerido apoyo regulatorio.
Desde un punto de vista financiero, Nextel Perú representaba un 6% de los
ingresos operativos de NII y un 15% de la base de subscriptores de la empresa
durante el año 2012.
Antes del lanzamiento de Nextel Perú de la red WCDMA en el año 2010, la
empresa tenía poco más de un millón de suscriptores, los cuales NII duplicó hacia
fines del año 2012; sin embargo, gran parte de este crecimiento fue debido a
planes de tarjetas de datos promocionales, los cuales afectaron negativamente el
promedio de ingresos por usuario A pesar de que la empresa empezó a operar su
nueva red en el 2010, no inició Direct Connect hasta septiembre del 2011. Además
de la caída en el ARPU, la transición a 3G obligó a la compañía a sustentar
simultáneamente su tradicional red iDEN junto con la nueva red WCDMA. Esto
resultó en un aumento del 8% en el costo de los servicios, y un aumento del 14%
en los gastos de venta y marketing. A cambio, estos factores llevaron a una caída
del 14% en el margen EBITDA.
Perspectiva a largo plazo de Nextel Perú

d'Anconia contemplaba los resultados recientes y la posición competitiva de Nextel

Perú creía que los problemas actuales de la empresa se mejorarían en manos de
una empresa más grande con operaciones sólidas como Entel.
Perú se encontraba en una economía de crecimiento de las más rápidas de
América Latina, en tanto su tasa de inflación delas más bajas de la región, con un
promedio de aproximadamente 2,78% en los últimos diez años. Durante 2012, el
PIB creció un 6,3% además del 7,0% de 2011 La balanza comercial peruana
había mejorado un poco, el crecimiento de las exportaciones aumentó desde un
1,1% a un 1,2%, y el crecimiento de las importaciones bajó desde un 15,2% a un
9,9%.

2. ¿En qué medida cree que los mercados están globalmente integrados
o segmentados y hasta qué punto debería preocuparse d’Anconia por
estimar una prima de riesgo país? ¿Cuál sería su estimación de tal
prima?

La preocupación de D’Anconia sobre que su análisis debiese basarse en el

mercado local, en el mercado global o en un mercado emergente dependería
sobre qué empresa está valorando y en qué ambiente se desarrolla (sector,
industria, país) para lo cual se destinará una diferente prima de riesgo.
A D'Anconia le preocupa que su análisis deba basarse en los mercados locales,
los mercados globales o los mercados emergentes, según la empresa que evalúe
y el entorno (industria, industria, país) en el que se desarrolle. Diferentes primas
de riesgo. Para determinar dicha tasa de rendimiento se usara el Modelo CAPM
donde se utiliza la regla de mejora de cartera
Tasa de rendimiento requerida = Rf + B (prima de riesgo de mercado)
Ya que la economía de Perú es emergente, se debe modificar el Camp para incluir
la prima de riesgo teniendo en cuenta las siguientes consideraciones: Falta de
estabilidad política, Liquidez del mercado, el Tamaño de la economía, el tamaño
de la clase media, la tasa de inflación esperada.
Para estimar esta prima existen varios enfoques, pero D’Anconia recomendó
utilizar: el spread entre los bonos soberanos locales y los bonos del tesoro
norteamericano.
En tal sentido, la siguiente formula presenta la tasa de rendimiento requerida
ajustada para el caso de la valorización de Nextel Perú:
Tasa de rendimiento requerida = Rf + B (EMRP EEUU) + ʎ (Prima de Riesgo País)
Donde:
Rf = Tasa libre de riesgo
B= Beta de la empresa
EMRP EEUU = Prima de riesgo del mercado estadounidense
ʎ= Exposición al riesgo país de Nextel Perú
Prima de riesgo país = Referido al país Perú

3. ¿Cómo, en todo caso, debería d’Anconia utilizar los enfoques de los

profesionales para estimar el rendimiento requerido de los activos?

Anconia utiliza las herramientas en un marco basado en regla de mejorar de la

cartera y el modelo CAPM. Para valorizar la cartera partiendo del supuesto de que
se trata de una empresa sin apalancamiento (empresa sin deuda que se financia
con recursos propios), el modelo CAPM nos ayudara a encontrar la tasa de
rendimiento requerido para la valoración de la cartera.
Ra = 11,82% Rendimiento requerido del activo
Rrf = 2,92% Tasa libre de riesgo (Tasa de bonos del tesoro americano a 10 años)
Ba =0,685 Beta
Rm =15,89 Rendimiento del mercado (Tasa del mercado americano P&P)

Para hacer la valoración del activo es necesario el WACC para Perú en dólares ya
que las cifras presentadas en el caso están en dólares, para esto es necesario
traer la valoración (flujos de caja) a Perú, pero presentándolo en dólares dando
como resultado de rendimiento requerido 11,82% siendo la tasa mínima para los
accionistas en un periodo anual.

4. ¿Cuál es la beta de activos estimada de Nextel Perú y cuál es el

rendimiento requerido estimado de los activos

Teniendo en cuenta el caso Harvard de Nextel Peru, encontramos que para el

Holding (NII Holdings) varias entidades reconocidas a nivel mundial han calculado
su Beta como se puede observar en la siguiente tabla:

De acuerdo con la anterior información, se decidió tomar el promedio simple de

cada uno de los cálculos y así hallar el beta de NII Holdings, por lo tanto y como
Nextel Perú hace parte de este Holding, se decidió adoptar la premisa que su beta
es igual a la de su holding, es decir para efectos practico el beta de Nextel Perú es
de 0,685, por lo que se puede deducir que Nextel Perú se mueve menos que
proporcionalmente respecto a su mercado.
Beta S&P MSCI WOLRD MSCI LATIN LOCAL
NII Holdings 0,65 0,77 0,67 0,65
Beta Promedio 0,685

Por otra parte, para calcular el rendimiento requerido del activo o la tasa de
oportunidad de los accionistas, fue necesario utilizar una de las formulas mas
conocidas en el mundo de las inversiones (CAPM), de la cual se obtuvieron
variables como: Bonos del tesoro Americano a 10 años (Rf), Beta (calculado
anteriormente) y el rendimiento del mercado en el 2012 (Rm).
Teniendo en cuenta lo anterior, se calculo el rendimiento requerido del activo (Ra)
dando un valor de 11,82%, lo que quiere decir que esta es la tasa mínima que los
accionistas esperan recibir por invertir en esta empresa.
Rendimiento requerido del activo

Rf 2,97%
Beta 0,685
Rm 15,89%

Ra 11,82%

5. ¿Cuál es el rango estimado para la tasa de crecimiento a largo plazo y

el flujo de caja libre, asumiendo que Nextel Perú es una empresa
madura? Su análisis puede asumir el costo de capital que desarrolló
en la pregunta 4. Considerando su rango estimado de crecimiento a
largo plazo, FCF y costo de capital, ¿cree que el precio de compra de $
400 millones es justo?

Para tomar una decisión sobre si el precio de compra de Nextel Perú fue o no
justo, se decidió hacer la valoración de NII Holdings y calcular la participación de
Nextel Perú en el holding, para así, saber el valor actual (es decir a 2012) de la
compañía.

Para ello se tienen en cuenta diferentes premisas:

 Según la Teoría, es necesario proyectar los flujos de caja a 5 años y

conocer el valor terminal de la compañía, para entonces poder descontar
estos flujos y calcular su valor actual.

 Los flujos de caja proyectados se calcularon mediante el promedio a 5 años

 del margen de Flujo de caja Libre, que el caso proporcionó.

 Los ingresos de la compañía se proyectaron con el promedio a 5 años de

estos, que el caso proporcionó.

 Para hallar el valor terminal, se tuvo en cuenta lo que la teoría indica, para
empresas maduras; su gradiente de crecimiento es del 3%.

 El WACC se calculó para Perú, pero en dólares americanos, ya que los

datos proporcionados por el caso están en USD.

 Todos los cálculos y premisas necesarias se enfocaron en llevar el valor de

la compañía a Perú, que es el país en donde Nextel se encuentra
establecido.

Como podemos ver en la siguiente imagen, para el calculo del WACC se

extrajeron datos de la deuda a largo plazo y el patrimonio de la compañía del
balance general que proporciono el caso, los cuales tenían un valor de USD4,866
billones y USD2,316 billones respectivamente. Así mismo se obtuvo desde la
pagina de Damodaran, que la tasa tributaria para la industria de servicios de
telecomunicación es de 17%, al igual que el rendimiento de los bonos americanos
a 10 años y el rendimiento del mercado a 2012 fue de 2,97% y 15,89%
respectivamente.

Por otra parte, tanto la inflación de Perú como de EEUU se hallaron teniendo en
cuenta un promedio simple de los últimos doce años (es decir de 2000 al 2012), lo
que arrojo una inflación de largo plazo de 2,66% y 2,51% respectivamente. Así
mismo, el riesgo país para poder llevar el WACC a Perú se calculó mediante el
promedio del spread que los bonos soberanos de Perú tienen con respecto a los
bonos de EEUU, el cual arrojo un resultado de 2,01%.

Por lo tanto, como se puede observar, siguiendo los pasos necesarios y

explicados en clase, se obtuvo un WACC de 8,9% en Perú y en dólares.
 Current Portion of Long-term Debt $ 97.244
Long term Debt $ 4.768.958
Deuda $ 4.866.202
Patrimonio $ 2.316.449
D+E $ 7.182.651
Tx 17%
β 0,685
Rf 2,97%
Rm 15,89%
Riesgo País 2,01%
Inflación LP Perú 2,66%
Inflación LP EEUU 2,51%

Ke
Rf 3,0%
β 0,69
Diferencial Rentabilidad 12,9%
Ke (EEUU, USD) 11,8%
Riesgo País 2,0%
Ke (Perú, USD) 13,8%
Devaluación Implícita 0,1%
Ke (Perú, SOL) 14,0%

Kd
Kd (antes de impuestos) 8,0%
Tx 17,0%
Kd (después de impuestos) 6,6%

D/A 67,7%
E/A 32,3%

WACC (Perú, USD) 8,9%

Teniendo tanto el WACC como el gradiente de crecimiento del valor terminal, se

logro proyectar los ingresos, el EBITDA, el EBIT, y los FCL de NII Holdings
basándose en la tabla a continuación (datos proporcionados por el caso).
Crecimiento Ingresos NII Holdings (Promedio 5 años) 10,40%
Margen FCL NII Holdings (Promedio 5 años) 3%
Margen EBITDA NII Holdings (Promedio 5 años) 24,20%
Margen EBIT NII Holdings (Promedio 5 años) 14%
Finalmente, con los datos anteriores se logro descontar los flujos de caja y calcular
el valor terminal del Holding, resultando un valor de la empresa (EV) de USD4,084
billones. Por lo tanto, se obtuvo que para el 2012 Nextel Perú tenia una
participación de 5,98% dentro del Holding basados en los datos de ingresos que el
caso proporciono, lo cual nos arroja un valor actual (EV) de USD244 millones para
Nextel Perú.

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Real Real Real Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
Ingresos Netos $ 5.293.791 $ 6.380.817 $ 5.743.122 $ 6.340.407 $ 6.999.809 $ 7.727.789 $ 8.531.479 $ 9.418.753
EBITDA $ 1.419.220 $ 1.554.750 $ 624.166 $ 1.534.378 $ 1.693.954 $ 1.870.125 $ 2.064.618 $ 2.279.338
EBIT $ 917.017 $ 966.586 -$ 25.397 $ 887.657 $ 979.973 $ 1.081.890 $ 1.194.407 $ 1.318.625
FCL $ 190.212 $ 209.994 $ 231.834 $ 255.944 $ 282.563

WACC 8,95%
Gradiente de crecimiento - Valor Terminal 3%
Valor Terminal 4.893.051

Factor de descuento 0,92 0,84 0,77 0,71 0,65

Valor Presente FCL $ 174.590 $ 176.917 $ 179.275 $ 181.664 $ 184.085

Valor presene Periodos proyectados $ 896.530

Valor presente Valor terminal $ 3.187.742
Enterprise Value $ 4.084.272
EV/EBITDA x 6,54

2010 2011 2012

Ingresos Totales Nextel Perú $ 312.016 $ 354.129 $ 343.341
Ingresos Totales NII Holdings $ 5.293.791 $ 6.380.817 $ 5.743.122
Participacion 5,89% 5,55% 5,98%
Participacion a 2012 5,98%
Enterprise Value NII Holdings $ 4.084.271.642
Enterprise Value Nexte l Perú $ 244.169.967

En conclusión, observando los resultados prácticos y la información del caso

consideramos que la venta de Nextel Perú por 400 millones de dólares fue justa ya
que aunque su EV arrojo una cifra de 244 millones de dólares, la compañía estaba
innovando en tecnología y enfocándose en un nicho de mercado que a futuro le
iba a representar mejoras en sus estados financieros, adicionalmente, se tuvo en
cuenta las buenas perspectivas de crecimiento económico del país lo que en un
futuro influiría positivamente en los ingresos de la compañía.