Proposiciones de Modigliani y Miller con impuestos

Características de la deuda:

• Los intereses pagados sobre la deuda son deducibles de impuestos (Tiene un efecto o genera
diferencia cuando pago impuestos)

• El incumplimiento de las obligaciones de la deuda puede dar como resultado la quiebra (cuando
teníamos deuda amplificaba las complicaciones y puede provocar la deuda)

Evaluación de los efectos de los impuestos en las proposiciones de Modigliani y Miller con impuestos

Considere dos empresa: U sin deuda, L con apalancamiento financiero

L emitió bonos perpetuos por un valor de 1 000 dólares, con un interés anual de 8%. Por lo tanto, el pago de
intereses es .08 × 1 000 dólares = 80 dólares anuales por siempre. (es lo que la empresa paga por intereses)

La empresa U tiene una utilidad antes de intereses

e impuestos de 1000, paga intereses de 0 por lo
tanto la utilidad por sobre la cual paga impuestos
es 1000 y si pensamos en el pago impuestos del
30% paga 300 , por lo tanto su utilidad neta es 700

La empresa L tiene una utilidad antes de intereses

e impuestos de 1000, en este caso paga intereses
de 80, por tanto su utilidad por sobre la cual paga
impuestos es 920, y si pensamos en el pago de impuestos en este caso es el 30% de 920 por tanto es 276, lo
que nos entrega una utilidad neta de 644

Protección fiscal por los intereses

La estructura de capital ahora tiene cierto efecto

porque los flujos de efectivo de U y L no son
iguales, aun cuando ambas empresas tienen
activos idénticos.

La salida efectiva de dinero fue de 724 para la

empresa L

En el caso de la empresa U que no tenia deuda

flujo efectivo paso a los accionistas, y fue 0 para
los tenedores de bono porque no tenían aporte
a la empresa por lo tanto cuestan 700

En el caso empresa L el flujo efectivo fue de 644,

pero los tenedores de bono tuvieron acceso de
80, por lo tanto cuesta 724

Existe una diferencia de 24 entre L y U, y se debe al ahorro que se genera a consecuencia del menor pago de
impuestos por los intereses pagados.
Impuestos y la proposición de Modigliani y Miller

• Protección fiscal:

Tc = tasa de impuestos

D = deuda

• La proposición de Modigliani y Miller con impuestos,

establece que:

• VL = Valor de la empresa con deuda; VU = valor de la

empresa sin deuda;

• TC = Tasa de impuestos; D = Deuda

El valor de la empresa apalancada, VL,

con respecto al monto de la deuda, D,
se establece por una línea recta con
una pendiente de TC y un intercepto y
igual a VU.

A medida que aumenta la deuda,

aumenta también la protección fiscal.
La empresa apalancada tiene un
aumento de su valor esta relacionado
con la variacion que existe entre el
apalancamiento y obviamente la tasa
de impuestos.

Se observa que si no paga impuestos

el valor del a empresa será Vu, pero si
paga impuestos existira un aumento de su valor en consecuencia del apalancamiento financiero y esa
variacion es una línea recta y la pendiente de la línea recta es exactamente la tasa de impuestos.

Valor de la empresa no apalancada

• El costo de capital para la empresa U (sin deuda) se denomina costo de capital no apalancado, con
el símbolo RU.

• Resulta posible considerar a RU como el costo de capital que tendría una empresa si no tuviera
deuda.

• Si la empresa U puede percibir una monto de dinero igual, anual, y para siempre (una perpetuidad),
es posible determinar el valor de la empresa no apalancada, V U, como:
Impuestos, Wacc y proposición II

Ejercicio

• Suponga que el costo de capital para una empresa sin deuda es de 10% (costo de capital no
apalancado). Suponga además que el flujo de efectivo de la empresa es de 700 dólares anuales para
siempre, y la tasa de impuestos es del 30%.

• A) Determine el valor de la empresa sin apalancamiento

• B) Determine el valor de la empresa apalancada, si la empresa tiene una deuda de $1000

• C) Si considera que la deuda tiene una tasa del 8%, determine el costo del capital accionario de la
empresa y el costo promedio ponderado de capital.
Gráfica de RE, con impuestos