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RESUMEN
El objetivo de este trabajo es analizar la gestión del valor de las empresas que componen el índice IBEX-35 de
la bolsa española. El análisis tiene en cuenta su valor de mercado, los ratios del rendimiento sobre los activos actua-
les así como las expectativas de crecimiento. De esta manera se puede confeccionar un mapa estratégico de dónde
se hallan ahora y hacia dónde podrían orientarse en el futuro para obtener diferentes estrategias financieras que
les ayuden a generar valor. Al final, se realiza una comparación sobre los resultados mostrados por un trabajo
similar publicado hace doce años por uno de los autores de este artículo utilizando la misma metodología.
Palabras claves: Gestión de valor, Ibex-35, Valor de Mercado, Rendimiento sobre activos, Expectativas de cre-
cimiento.
Clasificación JEL: G12, G15
ABSTRACT
Financial planning is feeded by the economic and financial analysis making projections about the alternatives
of investment and financing to analyze their effects on the results achieved as a result of the decisions making.
The objective of this study is to classify the stocks listed on the Ibex-35, with respect to market value ratios
taking into account the rates of return on assets and growth expectations, using a strategic map to know whe-
re the companies are now and where could targeted in the future; and thus obtain different financial strate-
gies that will help them to create value. Finally, a comparison is made of the results shown for a paper publis-
hed twelve years before by one of the authors of this article using the same methodology.
Keywords: Value management, Ibex-35, Market value, Return on assets, Growth expectations.
JEL Classification: G12, G15
* Catedrático de la Universidad Complutense de Madrid. Departamento de Economía Financiera III. Facultad de Ciencias
Económicas y Empresariales. Campus de Somosaguas. Edificio de sexto 28223-Pozuelo de Alarcón (Madrid). España. Contacto:
jmascare@ccee.ucm.es
** Catedrático de la Universidad Autónoma de Ciudad Juárez. Instituo de Ciencias Sociales y Administración. Departamento de
Ciencias Administrativas. México. Contacto: esther.carmona@uacj.mx
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miento (VAOC), que se calcula restándole al pre- dendo el precio de mercado entre el valor contable de la
cio de mercado el valor de la acción con creci- acción (VCA) también conocido como el valor en libros
miento nulo. (VL) de las acciones:
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rado, dividiendo el VAOC entre el valor contable de la empresas que tienen valores bajos del rendimiento
acción. actual y del crecimiento (suponiendo que su valor
contable no esté distorsionado por recientes amplia-
El gráfico representativo del mapa de valor del creci- ciones de capital), están señalando su incapacidad
miento se subdivide en cuatro zonas, dentro de las para crear valor de forma efectiva, tanto a corto
cuales se distribuirán las diferentes compañías repre- como a largo plazo.
sentadas, tal como lo realizó Mascareñas (2001), Estas empresas necesitan reestructurarse para esta-
cuando realizó un análisis sobre la gestión de valor de blecer una estrategia de crecimiento del valor que
las compañías españolas que cotizan en el mercado convenza al mercado, porque si no, pueden encon-
continuo. A continuación se describen las característi- trarse bajo la amenaza de una toma de control hostil
cas de cada zona que conforma el mapa de valor del y una subsiguiente segregación de activos (Masca-
crecimiento: reñas, 2001: 16).
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cuyo futuro es preocupante de acuerdo con las tenden- pañías que conforman el Ibex-35 no están encaminadas
cias del mercado, como es el caso de BME, ACS, a aumentar su crecimiento con respecto al valor medio
Telefónica y OHL. de mercado. Por tanto, conforme a los datos presentados
esta situación es por demás delicada, ya que su creci-
miento es muy bajo o negativo, considerando además
4.1.3. Gestión de valor basado en los activos que todas presentan rendimientos actuales por debajo de
la media de este mercado, tal como se aprecia en la
En el cuadrante de la gestión del valor basado en los Tabla 2.
activos aparecen 20 empresas, de hecho, la mayoría de A continuación, a manera de resumen se presenta en la
las compañías consideradas dentro de este sector pre- Tabla 3, la integración de la clasificación de las empre-
sentan un crecimiento negativo aunque con un rendi- sas que conforman el Ibex-35, para que el lector tenga
miento actual positivo. Este comportamiento “no es una idea clara de la composición y la explicación que se
saludable”, porque denota que la mayoría de las com- le ha mostrado en los párrafos anteriores.
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4.2. El mapa del valor del crecimiento por sectores damentada en la gran confianza que el mercado tiene
sobre su futuro, se ubica al sector de bienes de consumo
En la Gráfica 2 se muestran los seis sectores representa- destacándose Inditex y Día, siendo ésta la que tiene
dos en el Ibex-35 en un mapa de valor del crecimiento mayor potencial de crecimiento. Mientras que, en el
por sectores. Para tal efecto, se dividió el mapa en cua- área de los constructores de expectativas no se aparece
tro áreas tomando los valores medios de 1.81 para el ningún sector.
rendimiento y 2.54 para el crecimiento.
El sector de los gestores tradicionalistas, está conforma-
do únicamente por el sector de tecnología y comunica-
4.2.1. Análisis de los sectores: Gestores excelentes ciones representado por Telefónica, Indra y Amadeus,
del valor, constructores de expectativas siendo ésta última, la única empresa del sector que pre-
y tradicionalistas senta un pequeño crecimiento positivo pero con grandes
rendimientos.
Se observa que en el primer cuadrante referente a los
gestores excelentes del valor, cuya valoración está fun-
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4.2.2. Análisis del sector: Gestores del valor basado 4.3. Comportamiento de las empresas del Ibex-35 a
en el activo lo largo de 10 años
El cuadrante referente a los gestores del valor basado en Con base en el proyecto de investigación realizado
el activo, está integrado por dos tercios del total de los por Hiltrud, Ringbeck y Schulte-Bockum (2000), en
sectores que componen el Ibex-35. Está encabezado por la Consultora McKinsey y cuyas ideas Mascareñas
los Materiales Básicos, Industria y Construcción, segui- (2001:16), retoma para realizar un análisis sobre la
do muy de cerca por el sector de Servicios Financieros e gestión de valor de las compañías españolas que coti-
Inmobiliarios, después el de Petróleo y Energía, fi- zan en el mercado continuo a esa fecha. Dado lo ante-
nalizando con el de Servicios de Consumo, tal como se rior, para saber si las empresas que componían el
observa en la Tabla 4. Ibex-35 en 2001 han pasado de una zona a otra en el
curso de doce años, así como las que se han incorpo-
Las compañías distintivas del sector de Materiales Bási- rado desde ese año hasta mediados del 2012, se ela-
cos, Industria y Construcción son Ferrovial y Acerinox boró la Tabla 5.
pues su rendimiento y crecimiento son positivos,
presentando ambos los valores más altos, con excepción Como se observa, 19 empresas han desaparecido a lo
de Abengoa con rendimiento positivo pero crecimiento largo de este periodo; por este motivo, sólo se represen-
por debajo de cero. ta la evolución de las 16 restantes (Gráfica 3).
El sector de Servicios Financieros e Inmobiliarios A primera vista, es notable que ninguna empresa del
representado principalmente por el Banco Sabadell, es 2001 al 2012 se colocó en la zona de los gestores exce-
la única institución financiera que presenta ambos ratios lentes del valor y sólo cuatro siguen en las mismas
positivamente. Por el contrario, en el caso de Santander zonas, tal es el caso de Acerinox, Iberdrola y Repsol
y BBVA, aunque su rendimiento actual es mucho más ubicadas en el cuadrante del valor de los activos y Ende-
alto que el de Sabadell su crecimiento es negativo, sa en los tradicionalistas.
probablemente por la situación económica que afronta
actualmente la banca española.
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