ASPECTOS FINANCIEROS EN LA TOMA DE DECISIONES

DECISIONES FINANCIERAS

Además de decisiones en otras áreas, en las empresas es necesario tomar decisiones financieras dentro
de las diferentes actividades, a corto, mediano y largo plazo, desarrolladas en la búsqueda de sus
objetivos.

“Estas elecciones representan combinaciones, proyectos y fuentes y suministros de fondos. El tomar

decisiones financieras no se limita a acoplar la demanda de recursos con la oferta de estos, sino que
trata más bien de emparejar el suministro con la demanda, de modo tal que se logre maximizar el logro
de los objetivos de la organización”.

“Tomar decisiones financieras supone implícitamente que existe un conjunto bien definido de
objetivos, tales como:

o Buscar los beneficios máximos durante un periodo especificado.

o Mantener un saldo de caja adecuado;
o Mantener un nivel bajo de cambio de empleados.
o Llegar a ser la firma principal del ramo para dentro de cinco años.

Los objetivos son también útiles para determinar el carácter y al grado de análisis financiero”.

La pregunta que se hace es ¿Cuáles son las decisiones financieras que deben ser tomadas en las
empresas? Podemos decir que el objeto de estudio de la Economía Financiera se centra en las
decisiones financieras, decisiones tanto de inversión como las decisiones financieras, decisiones tanto
de inversión como la financiación

La escuela normativa americana señala las funciones de la Dirección financiera de la Empresa giran
en torno a la obtención de fondos y su uso, y consisten en dar una respuesta racional y adecuada a una
serie de preguntas:

• ¿Cuál es el volumen total de activos que se debe invertir en cada periodo, y a qué ritmo debe
crecer este volumen?

• ¿Qué clase de activos debe adquirir la empresa?

• ¿Qué fuentes de financiación debe utilizar la empresa y cuál debe ser la composición de ese
pasivo?

Esta actitud normativa establece, en primer lugar, las reglas para que las decisiones tomadas por los
directivos en función de estas reglas sean óptimas para la consecución del objetivo fijado por la
empresa. Por el contrario, la actitud positiva consiste en la actuación de los directores financieros para
establecer posteriormente las reglas de actuación.

Y todo ello nos lleva a pensar en los objetivos de la empresa. Se ha discutido mucho sobre cuáles son
los objetivos de la empresa sin llegar a ningún acuerdo unánime.
Tradicionalmente se ha fijado el objetivo de maximización del beneficio. Sin embargo, el concepto de
beneficio es muy ambiguo, puesto que podemos considerar el beneficio anual, en los cinco próximos
años, bruto, neto..., así mismo los directores de la empresa pueden influir en su determinación
modificando su política de amortizaciones u otras partidas.

Todo ello ha llevado a una variación del objetivo, tan sólo en definición, éste es la maximización del
valor del mercado de la empresa para sus accionistas, una vez cumplidas sus obligaciones en el marco
de la normativa vigente. Fama presenta su acuerdo con esta afirmación cuando dice que “maximizar la
riqueza conjunta de accionistas y obligaciones es el único criterio, en términos de valor del mercado,
acorde con una situación estable, y el mercado, a través de los precios, presta a la empresa los
suficientes incentivos como para optar por dicho criterio”.

Para lograr su objetivo, la empresa deberá elegir la combinación más adecuada de inversiones,
estructura de financiación y política de dividendos. Esta información sobre la rentabilidad y riesgo de
la empresa, que llega a los inversores bursátiles, les hace apreciar más o menos unos títulos frente a
otros.

Sin embargo, como hemos señalado en la Teoría de Agencia, dada la separación entre los propietarios
de la empresa y los directores de la misma, algunos autores consideran que las decisiones de éstos
últimos no van encaminadas a maximizar el valor más interesante. Esta divergencia de objetivos será
mayor cuanto más fragmentado y disperso sea el conjunto de accionistas.

Entonces DECIDIR: Es elegir una entre dos o más alternativas incompatibles entre sí o que se presentan
simultáneamente.

¿Cuándo es mejor una alternativa que otra?

¿Cuándo cuesta menor esfuerzo?

¿Cuándo produce mayor satisfacción?

¿Cuándo es más posible realizarse?

La respuesta de manera general, se señala que son tres las decisiones básicas a ser tomadas en una
empresa.

• De Inversión.

• De financiamiento.

• De reparto de dividendos.

En verdad esto involucra a todas las actividades de la empresa. Incluso autores como Harrington y
Brent, las reducen a sólo dos, cuando exponen:
“Las decisiones financieras pueden ser agrupadas en dos grandes categorías: decisiones de inversión y
decisiones de financiamiento. El primer grupo tiene que ver con las decisiones sobre qué recursos
financieros serán necesarios, mientras que la segunda categoría se relaciona de cómo proveer los
recursos financieros requeridos.”

Ejercicio: De acuerdo con lo anterior aplicar el proceso de Toma de Decisiones a los siguientes casos
de decisión correspondiente a Decisiones en condiciones de Riesgo (Decisiones Financieras) utilizando
los correspondientes criterios y variables, en este caso, se debe tomar los criterios de riesgo definidos
en la Guía No. 3 – (Toma de Decisiones- Definición - Métodos y Modelos)

CASO DE ANALISIS – CASO CÁRNICAS GONZÁLEZ

1. Presentación

Cárnicas González es una empresa de distribución cárnica creada hace 18 años por Antonio González.
La empresa inició sus actividades a principios de los años ochenta con un pequeño establecimiento en
Terrassa.

A principios de los años noventa, la empresa empezó a crecer y dio entrada en 1993 en su capital a un
socio financiero. El socio financiero del grupo es la empresa 3i, que es una sociedad británica de capital
riesgo, que actualmente controla el 22% de las acciones, mientras que el Señor González controla el
resto del capital. Cárnicas González tiene a su vez participaciones en seis empresas, de las cuales dos
son centros de formación propios, otras dos son empresas comerciales de venta mayorista y minorista
y las dos últimas son sociedades absorbidas que se dedican a la producción de embutidos y otros
productos relacionados con la carne. Sus establecimientos actúan bajo las marcas Cárnicas González,
Selecta, La Manduca, Carnipreu y Carnipack.

2. . Características del crecimiento de la empresa

El rápido crecimiento de la empresa se debe al esfuerzo personal de un emprendedor con gran talento
para los negocios. Antonio González ha llevado a la empresa a convertirse en uno de los líderes del
sector de distribución cárnica en España. En 1996 contaba con 330 establecimientos en Cataluña de
los cuales 155 eran propios y el resto franquicias. En solo 15 años Cárnicas González pasó de ser un
pequeño negocio familiar a convertirse en un grupo innovador y líder en el mercado de distribución
cárnica. El impulso más importante se registró en los primeros cinco años, donde se puso en marcha
un modelo único de establecimiento y se comenzaron a otorgar franquicias. Otro factor de crecimiento
fue la apertura de establecimientos en ubicaciones singulares para este tipo de negocio como puede ser
el establecimiento ubicado en el Passeig de Gràcia en el centro de Barcelona. El crecimiento de la
empresa, basado en gran parte en establecimientos propios ha supuesto un gran esfuerzo de inversión.
El año 1999 finalizó con 325 establecimientos, 710 trabajadores propios y 400 trabajadores contratados
por los franquiciados. Sin embargo, no todo ha sido crecimiento para la empresa, ya que durante 1996
se vio afectada por la crisis de las “vacas locas” lo que le supuso un importante retroceso en la
facturación y los beneficios. Posiblemente por este motivo, algunas de las charcuterías abiertas en los
últimos años son deficitarias y se piensa que es difícil que consigan unas ventas que alcancen el punto
de equilibrio. La facturación de 1999 se ha reducido un 8% y el resultado ha sido, por vez primera,
negativo ya que las pérdidas han ascendido a 275 millones de ptas. Según Ramón Ferrer, directivo de
la compañía, las pérdidas se deben a la fuerte inversión realizada en pocos años.
La empresa mantiene en su inmovilizado financiero un saldo neto de 100 millones. Este saldo lleva
deducido una provisión por depreciación de inversiones financieras de 34 millones por la totalidad de
la inversión en aquellas filiales que tienen fondos propios negativos (Ibermeat, Ibalima, Escuela de
Formación Profesional de Cárnicas González y Monfort Peak). La mayoría de estas filiales se dedica
a la misma actividad que Cárnicas González. El saldo neto de 100 millones está integrado por fianzas
y depósitos a largo plazo (51 millones), deudores a largo plazo (39 millones) y acciones de Gran Chef
NC,SA (10 millones). Esta última sociedad, que se dedica a la misma actividad que Cárnicas González
y está participada por ésta al 100%, ha generado pérdidas en los dos últimos ejercicios aunque tiene
los fondos propios positivos. El informe de auditoría de cuentas elaborado por Mazars & Guerard emite
una opinión favorable con una incertidumbre. Esta incertidumbre1 se refiere a que en la cuenta de
Deudores, la empresa mantiene unos saldos pendientes de cobro de 236 millones a cargo de tres filiales
que tienen capitales propios negativos (Ibalima, Centro de Formación Profesional de Cárnicas
González y Monfort Peak). Un año antes, el importe de estos saldos pendientes ascendía a 153 millones.
A pesar de esta circunstancia, que los
auditores cuestionan que se trate realmente de saldos cobrables, la empresa no ha efectuado provisión
por insolvencias alguna. Sin embargo, la participación accionarial en dichas empresas sí que está
provisionada, como se ha indicado anteriormente.

3. Plan para fortalecer la estructura financiera

A raíz de la negativa evolución de los negocios en 1999, el Sr. González contrató a una consultora para
que le diseñase un plan de negocio y buscase un directivo para profesionalizar la dirección general de
la empresa. Las conclusiones del estudio encargado indican que el nivel actual de deudas es excesivo
y, por ello, se ha propuesto un plan de reestructuración financiera. Al mismo tiempo, la empresa
descarta la presentación de una suspensión de pagos. A finales de 1998, del total de deuda a corto
plazo, 565 millones están vencidos (436 millones corresponden a proveedores y 129 millones
corresponden a Hacienda Pública y Seguridad Social). El impago de estas deudas está provocando
importantes tensiones con proveedores y con las Administraciones Públicas. La deuda a corto plazo
está compuesta por diversos elementos, entre los que destacan los siguientes:

Créditos bancarios2 697

Proveedores3 1.462 (una parte significativa está vencida)
Otras deudas4 239
------------------------------------------------
Total 2.398

1
En el informe de los auditores se incluye la incertidumbre siguiente sobre las deudas a cargo de las filiales de Cárnicas
González “Dado que dichas sociedades presentan unos fondos propios negativos, la recuperabilidad de las mencionadas
deudas, para las que no existe provisión alguna en el balance de situación, dependerá de la capacidad futura de
beneficios por parte de las citadas sociedades, así como de las aportaciones financieras que efectúen los accionistas para
restablecer el equilibrio de su situación patrimonial”.

2
La principal entidad acreedora es Caixa Catalunya (134 mill. de ptas.).
3
Los principales proveedores son las empresas alimentarias J.Viñas (87 mill. de ptas.), Jamones Segovia (86 mill. de
ptas.), Lácteos Cataluña (79 mill. de ptas.) y Osma (64 mill. de ptas.).
4
Entre estas deudas se incluyen las de Hacienda (210 mill. de ptas.).
En relación con las deudas anteriores, algunos bancos ya han manifestado su voluntad de no renovar
los créditos bancarios a corto plazo. Por otro lado, algunos proveedores están amenazando con instar
la quiebra de la sociedad como consecuencia de diversos impagados que ya han salido en el RAI
(Registro de Aceptaciones Impagadas). Hasta el momento han salido en el RAI, efectos por valor de
35 millones de ptas. La empresa pretende llevar a cabo un plan para reestructurar su situación
financiera. Cárnicas González está negociando con proveedores, bancos y su socio 3i un plan para
fortalecer su estructura financiera que pretende culminar con una ampliación de capital de 400 millones
de pesetas. La empresa tiene contraída una deuda a corto plazo con bancos y proveedores de 2.037
millones de pesetas, que la ha abocado a una grave crisis de liquidez. Paralelamente, la empresa acaba
de crear el puesto de dirección general y para ello ha fichado a Xabier Berrondo con el objetivo de
profesionalizar y relanzar la empresa. El Sr. Berrondo procede de Continente. Una de las primeras
tareas del Sr. Berrondo consistirá en remodelar el concepto de las tiendas, función que hasta ahora
desempeñaba personalmente el Sr. González. El plan que negocia Cárnicas González con sus
acreedores tiene tres ejes:

-El primero es la negociación con proveedores para convertir 300 millones de pesetas de deuda en
capital social.
-El segundo es reconvertir parte de la deuda bancaria. Se pretende refinanciar a largo plazo parte de la
deuda que actualmente tiene un vencimiento a corto plazo. Las entidades implicadas son,
principalmente, Caja Madrid, BBVA, Bankinter, BNP y Atlántico. Algunos de los bancos parece que
han reaccionado favorablemente a esta propuesta.
-Por último, se negocia una aportación de 100 millones de pesetas por parte de la sociedad 3i. De
llevarse acabo la ampliación de capital con prima de emisión, González mantendría un 49% del capital,
la sociedad 3i un 30 %, los proveedores un 19% y Berrondo un 2%. Fuentes de 3i han manifestado que
están dispuestos a contribuir con la ampliación de capital, siempre que los proveedores asuman una
aportación de capital de 300 millones de ptas. a cambio de reconvertir deudas. Javier Berrondo ha
asegurado hace unos días que la empresa está repensando su plan de negocio y experimentando un
nuevo concepto de expansión. El otro pilar del negocio está constituido por la redefinición del concepto
de las tiendas que la empresa ha puesto en funcionamiento. “La distribución alimentaria ha cambiado
mucho en los últimos años y eso nos obliga a cambiar el modelo de los establecimientos” asegura
Ramón Ferrer directivo de la compañía. El proyecto empresarial comprende el cierre de algunos locales
que no cumplen las expectativas de ventas y la posible apertura de nuevos locales en puntos
estratégicos. Para los locales, dice Ferrer, se debe de considerar más la calidad de cada local que la
cantidad de locales abiertos. Otra de las medidas que se está estudiando es reenfocar los puntos de
venta hacia establecimientos más especializados. También se quiere incorporar servicios de hostelería
en algunos de los establecimiento, como complemento a su actividad actual de venta de productos
cárnicos. Finalmente, se está estudiando el lanzamiento de nuevos canales de venta a través de internet.
Estas medidas se complementarán con la reducción de gastos generales y la obtención de descuentos
en las compras a proveedores.

4. Cuestiones
A partir de la información facilitada y la que se incluye en los anexos se pide:
1. Opinar sobre la incertidumbre incluida en el informe de los auditores.
2. Analizar los puntos fuertes y débiles de la empresa desde una perspectiva económico-financiera.
3. Opinión sobre el plan de fortalecimiento de la estructura financiera, que la empresa quiere poner en
marcha.
 CASO 1. VALLECAUCANA DE INVERSIONES

Al gerente de la empresa Vallecaucana de Inversiones le han propuesto invertir en lotería electrónica.

Piensa que tiene dos alternativas invertir en el negocio de la lotería o invertir en el negocio de chance
electrónico. Considerando que tiene tres circunstancias A) obtendrá éxito completo con probabilidad
B) obtendrá un éxito limitado C) Obtendrá un éxito relativo. La ganancia favorable se presenta así;

HI1 HI2 HI3

Alternativa 1 2.000.000 1.000.000 2.000.000

Alternativa 2 2.500.000 500.000 2.000.000

El gerente realiza una encuesta para determinar las probabilidades de demanda efectiva para la lotería
para cada hecho incierto así: HI1 60% HI2 20% HI3 20%

Determine cuál es la decisión que se debe tomar a través del proceso de toma de decisiones, explicando
el porqué de la decisión y justifíquela estableciendo las ventajas y desventajas de la decisión de acuerdo
con la información que posee la empresa. Si requiere análisis de consecuencias adversas utilizarlo

CASO 2. TESIS CONFECCIONES

La Empresa Tesis Confecciones Tiene la oportunidad de invertir US$50.000 en un negocio en la bolsa de valores
con el cual se puede ganar hasta el 90% de la inversión o perder hasta el 50% de la misma en seis (6) meses. El
fin principal de la empresa es hacer la inversión que le permita pagar las deudas potenciales que tiene con los
acreedores y estabilizar la empresa. De igual forma tiene también la oportunidad de invertir la misma cantidad
en bonos de exportación que tiene una rentabilidad del 40% sobre la inversión, siendo segura pero limitando
alcanzar el nivel de estabilización requerido por la empresa. El corredor de bolsa le presenta a la empresa el
perfil de la inversión y ganancia en los seis meses:
Mes AI AII Probabilidad
1 $25.000 $30.000 10%
2 $33.750 $35.000 10%
3 $42.500 $40.000 10%
4 $60.000 $55.000 20%
5 $77.500 $78.000 20%
6 $95.000 $98.000 30%

Utilizando el perfil de atractivos establezca la puntuación correspondiente para tomar la decisión utilizando su
criterio de acuerdo con la situación de la empresa. Si requiere análisis de consecuencias adversas utilizarlo
 CASO 3. BACKUS S.A.

La estructura de endeudamiento relacionada a su estructura de financiamiento podemos dividirla en

dos partes: La deuda de corto plazo que proviene de préstamos bancarios y de colocación de papeles
comerciales de corto plazo está sirviendo para financiar el capital de trabajo. Esto quiere decir que se
está calzando los activos fluctuantes con préstamos de corto plazo. Estos préstamos son en general de
90 días y financian el pago de proveedores, las cuentas por cobrar, las existencias y el nivel mínimo de
caja. En este caso la empresa usa un financiamiento de tipo agresivo, ya que el pasivo corriente supera
los activos corrientes (de acuerdo a la historia de la empresa, los activos corrientes no han fluctuado
mayormente) y por tanto se financia parte del activo fijo. En cuanto a las deudas de largo plazo están
referidas a los préstamos de $ 800 millones de dólares con los cuales se están desarrollando los planes
de expansión de los productos y servicios a nivel nacional como internacional. Estos préstamos tienen
vencimiento en un año y fueron iniciados desde 2.010. En la actualidad hay préstamos cuyo
vencimiento será dentro de dos años en adelante.

De esta manera se ha realizado un análisis de perfil de atractivos con el cual pretende la empresa buscar
la financiación a deuda en los plazos contemplado.

Año Financiación en Crédito de Fiducia Financiam. en Banca Internacional Prob%CF Prob%BI

1 10 millones de US 11 millones de US 10% 15%

2 5 millones de US 7 millones de US 10% 10%
3 15 millones de US 15 millones de US 30% 30%
4 7 millones de US 6 millones de US 15% 20%
5 16 millones de US 15 millones de US 35% 25%

Determine cuál es la decisión que se debe tomar realizando el análisis correspondiente y justifíquela a
través de los criterios de situación de riesgo y de acuerdo con la información que posee la empresa. Si
requiere análisis de consecuencias adversas utilizarlo.

CASO 4. COMERCIAL S.A

Sergio, el Gerente de Finanzas, ha recibido la orden del Gerente General, de preparar los análisis que permitan
visualizar la rentabilidad de la nueva planta, y le ha pedido que analice diversos escenarios de acción. Se estima
por ejemplo en un contexto optimista que el PBI nacional crecerá y eso elevará la demanda interna en 5% anual,
lo que haría que las expectativas del sector crezcan en cuanto a penetración del producto, en este caso se estima
que la meta al 1er año puede ser el 80% del mercado y ello inclusive reduciría el capital de trabajo en un 40%.
Se cree que de seguir la actual inestabilidad política el mercado permanecerá estancado, debido a las pocas
expectativas de inversión, en este caso el sector comenzará a afrontar costos unitarios variables más altos, se
estima que estos costos subirán en un 50% al incrementar los costos de financiamiento. Si la situación se
mantiene como hasta ahora, se espera que se logren los resultados previstos.
Para iniciar este proyecto se tienen las siguientes alternativas de financiamiento:

Fuente Monto (US) Costo Anual (%)

Banco Nacional 90,000 25%
Financiera Arizona 80,000 34%
Fondo de Fomento Estatal 50,000 18%

El préstamo que hará la empresa, se pagará con un plazo 5 años en cada una de las alternativas. De acuerdo
con el análisis de Sergio los beneficios obtenidos para el proyecto se reflejan así:

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

BN 10.000 25.000 35.000 30.000 35.000
Pb 10% 15% 25% 20% 30%
FA 9.000 30.000 35.000 30.000 36.000
Pb 15% 20% 20% 20% 25%
FFE 11.000 22.000 34.000 35.000 35.000
Pb 10% 15% 15% 15% 45%

Determine cuál es la decisión que se debe tomar realizando el análisis correspondiente y justifíquela a través de
los criterios de situación de riesgo y de acuerdo con la información que posee la empresa. Si requiere análisis
de consecuencias adversas utilizarlo.