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Finanzas I Upeu PDF
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Finanzas I
Título : FINANZAS I
Autor: Dr. Pedro Gonzáles Urbina y Mg. Luis Enrique Falcón Delgado
Responsables:
David Palacios Pinedo, Christian Vallejos Angulo, Lizardo Vásquez Villanueva,
Anita Acuña Huamán.
Primera edición, Julio 2013
Este módulo nace –por un lado– a partir de nuestra actividad profesional de-
sarrollada dentro de las áreas de contabilidad y finanzas, en empresas comer-
ciales, industriales y de servicios. De otro lado, como resultado de la interacción
con nuestros alumnos en las aulas universitarias.
UNIDAD III:
ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO Y PRESUPUESTO DE EFECTIVO 81
UNIDAD IV:
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR Y ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS
121
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS..............................................165
SUMILLA
MéTODO A2D
AnTES DE lA lECTURA
Consiste en la exploración preliminar y se debe:
ÂÂEchar un vistazo general empezando por el índice, reconociendo
unidades y lecciones que se van explicando en el módulo didáctico.
ÂÂAnotar tus dudas que van surgiendo durante el vistazo general,
para esclarecerlos durante la lectura o después de ella.
ÂÂAdoptar una actitud psicológica positiva.
DURAnTE lA lECTURA
Ésta es la fase más importante del método, el ritmo de lectura lo pone cada
lector. Debes tener presente los siguientes aspectos:
ÂÂMantén una actitud psicológica positiva.
ÂÂParticipa activamente en la lectura: Tomando apuntes, subrayando,
resumiendo y esquematizando.
ÂÂSi no entiendes lo que lees o encuentras una palabra desconocida,
consulta con tu profesor tutor o un diccionario.
DESpUéS DE lA lECTURA
Esta fase va afianzar tu lectura, mejorando tu comprensión lectora. Para
ello debes tener en cuenta lo siguiente:
ÂÂRepasa los apuntes tomados durante la lectura.
ÂÂOrganiza el trabajo y planifica el horario de estudio. Trata de que
sea siempre a la misma hora.
ÂÂRealiza los trabajos diariamente. No dejes que se te acumulen las tareas.
ÂÂProcura ampliar las lecciones con lecturas complementarias.
ÂÂAl final de cada capítulo, haz un cuadro sinóptico o mapa conceptual.
ÂÂElabora tu propio resumen.
UNIDAD I
INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS:
ENTORNO FINANCIERO
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Unidad I
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Sesión
1
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN
FINANCIERA
Existe cierta confusión sobre algunos vocablos propios de la materia, que es necesario aclarar
al inicio de este capítulo. El uso indistinto separado de las palabras gerencia, dirección, gerente,
administrador, administración y empresario no es del todo correcto.
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Informes que conlleven a mostrar los aspectos que están mejores, estables o peores.
Decisiones de rectificación. En esta tapa el directivo financiero debe redactar informes que
muestren las desviaciones, con el propósito de mostrar las cosas que necesitan rectificación.
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3. Control. El administrador financiero debe interactuar con los ejecutivos de otras partes de
la empresa para ayudar al negocio a que opere en la forma más eficiente posible. Todas
las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, y todos los administradores
(financieros o de otra naturaleza) necesitan tener esto en cuenta. Por ejemplo, las
decisiones de mercadotecnia afectan el crecimiento en las ventas, lo cual a su vez cambia
los requerimientos de inversión. Por tanto, quienes toman decisiones en el área de
mercadotecnia deben tener en cuenta la forma en la que afectarán (y la forma en que
serán afectados) a la disponibilidad de fondos, la política de inventarios, la utilización de la
capacidad de planta, etc.
4. Interacción con los mercados de capital. La cuarta actividad se relaciona con el manejo
de los mercados de dinero y de capitales. Como veremos más adelante, todas las empresas
afectan y son afectadas por los mercados financieros generales, donde los fondos son
obtenidos, los valores de la empresa son negociados y sus inversionistas son recompensados
o castigados.
Primero, las empresas frecuentemente tratan de maximizar las utilidades actuales porque las
utilidades recibidas este año tienen más valor que las utilidades que puedan recibirse después de
algunos años; sin embargo, tal maximización de utilidades puede tener efectos dañinos a largo
plazo sobre el valor de la empresa. Para maximizar el valor de la empresa, debemos tomar en
cuenta la corriente de utilidades a largo plazo, así como el valor del dinero a través del tiempo.
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Por ejemplo, las empresas puedan hacer cosas como reducir los gastos de mantenimiento a
fin de maximizar las utilidades actuales, pero esto hará que el valor de los activos decline,
reduciendo de este modo el valor a largo plazo de la empresa.
Segundo, la maximización del valor de mercado de la empresa toma en cuenta el grado de riesgo
de la corriente de ingresos, mientras que las consideraciones inherentes a la maximización de
la utilidad esperada más alta y sin embargo implicar grandes riesgos ante una alternativa que
podría producir una corriente de utilidades más pequeña pero más segura.
Tercero, la “calidad” de las utilidades futuras esperadas puede variar. Las cifras de utilidades
pueden variar según los procedimientos contables y los convencionalismos que use la empresa.
La maximización del valor de la empresa evita algunos de estos problemas enfatizando los
flujos de efectivo, que son más tangibles y están menos sujetos a los flexibles “principios de
contabilidad generalmente aceptados” que rigen las utilidades informadas.
En general, la maximización del valor de la empresa es un concepto más amplio y más general
que la maximización de las utilidades. Por proporcionar a la maximización de este valor una
base lógica, para efectuar análisis rigurosos, al hacer elecciones entre alternativas conduce a
decisiones óptimas y de bases sólidas. Por tanto, la maximización del valor de mercado de la
empresa es un tema conceptual de importancia fundamental que se expone a todo lo largo de
este libro.
Los estados contables de utilidades y de valuación de los activos no eran confiables y las
negociaciones de acciones por parte de individuos internos y manipuladores hacían que los
precios fluctuaran ampliamente; estos dos factores fueron la causa de que los individuos se
mostraran renuentes a comprar acciones y bonos. En este ambiente es fácil ver por qué las
finanzas se concentraron con tanta intensidad en aspectos legales relacionados con la emisión
de valores.
El énfasis permaneció en los valores a lo largo de la década de 1920, pero ocurrieron cambios
radicales durante la depresión del decenio de 1930. Los fracasos de negocios que ocurrieron
durante ese período centraron las finanzas en la quiebra y reorganización, en la liquidez
corporativa y en la regulación gubernamental de los mercados de valores. Las finanzas eran aún
una materia legal y descriptiva, pero el análisis había cambiado la sobrevivencia corporativa en
vez de la expansión.
Durante el decenio de 1940 y principios de 1950, las finanzas continuaron siendo enseñadas
como una materia descriptiva e institucional, y se visualizaban desde el exterior, no con una
perspectiva administrativa interna. Sin embargo, se desarrollaron algunos esfuerzos hacia la
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Este ritmo de evolución se aceleró durante la última parte del decenio de 1950. Mientras
que el lado derecho del balance (pasivos y capital) había sido el punto de interés en la era
anterior, en el decenio de 1950 se otorgó un énfasis creciente al análisis de los activos. Se
desarrollaron modelos matemáticos aplicables a inventarios, efectivo, cuentas por cobrar y
activos fijos. Cada vez con mayor intensidad, el foco de atención de las finanzas cambiaba
del punto de vista del análisis externo al del interno, a medida que la toma de decisiones
y los análisis financieros dentro de la empresa eran reconocidos como los aspectos más
importantes de las finanzas corporativas. Algunos materiales descriptivos e institucionales
acerca de los mercados de capitales e instrumentos financieros eran aún estudiados, pero
estos tópicos se consideraron dentro del más amplio contexto de la meta de maximización
de utilidades.
Segundo, los recursos de capital han mostrado una gran escasez, relegando el antiguo interés en
las formas de obtener fondos y conduciendo también al estudio de las decisiones de inversión y
financiamiento como un proceso simultáneo.
Quinto, ha habido una conciencia creciente con respecto a los problemas sociales, como la
contaminación del aire y del agua, los accidentes de trabajo, la armonía urbana y el desempleo
entre las minorías; la definición del papel apropiado de la empresa, en cuanto a sus esfuerzos
por resolver estos problemas, exige una proporción cada vez más grande del tiempo del
administrador financiero. Finalmente, los administradores financieros han tenido que batallar
con la persistente alta tasa de inflación, cuyos efectos se estudiarán en otra sección.
Un estudio sobre la tendencia de la actuación de los directivos financieros revelan que estos se
orientarán más a dirigir planes para el aumento del valor de las acciones, participar en equipos
dedicados a la definición de estrategias, a otorgar mayor importancia a la medición del flujo
de efectivo y relativamente menor importancia a la medición del beneficio por acción que al
rendimiento de la inversión del capital.
Un estudio publicado por la revista gerencia de IPAE revela que durante los próximos años un
74 % de los directores financieros otorgarán un primer orden de prioridad a las actividades
que faciliten la toma de decisiones y un 26 % otorgarán un primer orden de prioridad a las
actividades de control, preparación de información y procesamiento de transacciones.
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La creatividad y la aptitud para el trabajo en equipo son las cualidades más preciadas.
El 75 % de los directivos financieros estiman que deben dirigir planes para el aumento del valor
de las acciones.
d. Valoración, esto significa el proceso de determinar el valor de los activos, basados en las
expectativas de riesgo y retornos.
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Sin embargo, existen muchos y diferentes puntos de vista para decidir lo que es mejor para la
sociedad. Alguien podría cuestionar si los negocios tienen el derecho de distribuir sus fondos
de acuerdo con sus propios puntos de vista del bienestar social. Además, si algunas empresas
intentan ser socialmente responsables, y si esto ocasiona que sus costos aumenten en forma
sustancial, entonces estarán en desventaja frente a los competidores que no incurran en los
mismos costos. Debido a estas consideraciones, algunos argumentan que los programas sociales
deben ser formulados a través de los procesos de un gobierno representativo. Esto hace que la
mayoría de los programas que impliquen aumentos en los costos deban ser promulgados por
el gobierno y colocados sobre bases obligatorias, y no voluntarias, para asegurarse de que las
cargas socialmente benéficas se distribuyan uniformemente entre todos los negocios.
Es de gran importancia que la industria y el gobierno cooperen al establecer normas para el
comportamiento de las corporaciones y que las empresas sigan este espíritu, y reconociendo la
ley al pie de la letra en sus acciones. En esta forma, las restricciones se convertirán en las reglas
del juego, y las empresas se esforzarán por maximizar la riqueza de los accionistas con sujeción
a estas limitaciones externas. A lo largo de este libro supondremos que las administraciones
operan en esta forma (como verdaderamente lo hacen, en su mayor parte, en el mundo de la
realidad).
Un primer aspecto del estudio buscó sondear la comprensión que los ejecutivos y empresarios
poseen acerca de la responsabilidad social empresarial y las dimensiones que implica
(trabajadores, comunidad y medio ambiente).
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Casi todos responden que esta incluye a los trabajadores (93 %), mientras que la mayoría señala
también a la comunidad (76 %). Solo el 39% incluye en este concepto el de medio ambiente.
“Anteriormente, apenas 20 % tenía una idea integral sobre el tema, por lo que se está registrando
un importante avance”, explica Marcela Benavides.
Este vínculo es más nítido en empresas grandes que tienen una alta participación extranjera.
Del 39 % de empresas que entendieron el tema de responsabilidad social, se encontró que 53
% de ellas eran empresas grandes. Este resultado era previsible, pues son estas compañías las
que manejan información sobre las prácticas, costumbres y tendencias del mundo globalizado.
Estrategias:
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Estrategias:
Resumen
¿Qué papel desempeñan las “finanzas” dentro de la empresa? ¿Qué tareas específicas son
asignadas al personal de finanzas, y de qué técnicas y herramientas dispone este personal
para mejorar el desempeño de la empresa? El presente tema cubre la introducción a la gestión
financiera, como le veremos más adelante. Una administración financiera adecuada a las
necesidades de la empresa ayudará al negocio a proporcionar a los clientes mejores productos a
precios razonables, a pagar sueldos y salarios más elevados a sus trabajadores y administradores,
y a otorgar rendimientos más elevados a los inversionistas.
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AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
c) Responsabilidad social
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5. ¿Qué papel desempeña la responsabilidad social al formular las metas financieras y las me-
tas de la empresa?
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Sesión
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PRINCIPIOS DE
FINANZAS
Toda disciplina del conocimiento tiene leyes fundamentales, principios o preceptos que nos
guían cuando queremos entender esos campos. Las finanzas no son la excepción. Hay principios
básicos importantes que pueden ayudarnos a entender tanto las prácticas mundanas en las
finanzas como las situaciones nuevas y complejas.
En este capítulo describiremos algunos de los principios más importantes de las finanzas: los
cimientos sobre los que se construye la administración financiera. Lo ayudaremos a aplicar esos
principios a la práctica de las finanzas.
Cabe señalar que el presente capítulo, ha sido tomado del libro “Fundamentos de Administración
Financiera”, cuyos autores son: Douglas R. Emery, profesor de finanzas en la School of
Management de la Binghamton University (SUNY), John D. Finnerty, profesor de finanzas de la
Graduate School of Business Administration de Fordham Univesity y John D. Stove, profesor de
finanzas del Collage of Business & Public Administration de la University of Missouri-Columbia.
Es preciso la oportunidad para agradecer a estos destacados profesores por incluir en su obra
este capítulo tan importante, dicho sea de paso, en ningún otra obra similar se encuentra esta
importante investigación.
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Al inicio puede ser difícil aceptar el principio de la conducta egoísta. Una razón es que la mayoría
de nosotros se da cuenta de que el dinero no es todo. El principio de la conducta egoísta no
niega esta verdad, así como tampoco niega la importancia de las consideraciones ‘humanas’.
Este principio tampoco está diciendo que el dinero es la cosa más importante en la vida.
Este principio dice que, si todo lo demás es igual, todas las partes de una transacción financiera
escogerán el curso de acción que resulte más ventajoso financieramente para ellas mismas.
Esto explica muy bien la conducta real y explica también que la mayor parte de las interacciones
en los negocios “se guardan las distancias”. En tales transacciones impersonales, obtener el
mayor provecho de los recursos disponibles en la consideración primaria.
Usted también podría donar dinero a beneficencia, tener hijos o incluso ser honestos al
declarar los impuestos, son violaciones al principio de la conducta egoísta. Estas decisiones
implican algo más que dinero. Pero aunque ciertas acciones violen el principio de la conducta
egoísta, este principio sigue siendo útil para nuestros fines. La razón es que, en promedio, se
cumple; por tanto, es una buena aproximación del comportamiento humano.
Ejemplo:
Suponga que vende un automóvil en $3.200 sin meditarlo mucho. Al día siguiente, usted se
entera de que lo pudo haber vendido en $3.300. Ha incurrido en un costo de oportunidad
de por lo menos $100. Es posible que esa cifra no le parezca muy importante, pero suponga
que al día siguiente descubre con asombro que el automóvil se pudo haber vendido por
$4.500. Seguramente considerará significativo el costo de oportunidad de $1.300 sobre un
activo que vale $4.500. ■
No deje que la sencillez de nuestro ejemplo del automóvil usado le dé la impresión de que
tales costos son obvios y fáciles de calcular. En algunos casos, los costos de oportunidad
son muy sutiles y difíciles incluso de definir, no digamos calcular. Sin embargo, no se debe
afirmar con demasiada insistencia la importancia de los costos de oportunidad.
El principio de las transacciones bipartitas puede parecer muy sencillo, pero a veces se olvida
cuando las cosas se vuelven complejas. Si queremos entender las transacciones financieras
no debemos centrarnos en nosotros mismos. No hay que olvidar que mientras estamos
siguiendo una conducta egoísta, otros también actúan por su propio interés financiero. Esto
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Podemos describir este tipo de situación como una en la que más gente piensa que las
acciones están sobrevaluadas, que la que piensa que están subvaluadas. Esta diferencia en
las creencias puede dar pie a más órdenes de venta que órdenes de compra. No obstante,
a pesar del desequilibrio en las órdenes (que indican a disposición a comprar o vender),
se compra exactamente una acción por cada acción vendida. En tales situaciones, la gente
compra o vende hasta que el precio del mercado alcanza el valor que creen es el correcto
para cada acción.
La mayor parte de las transacciones son juego de suma cero. Un juego de suma cero es
una situación en la que un jugador solo puede ganar a expensas de otro jugador. En tales
situaciones, mi ganancia es tu pérdida, y viceversa. Esto es exactamente lo que sucede en la
mayor parte de las relaciones comprador-vendedor. Un precio más alto cuesta al comprador
y beneficia al vendedor, y viceversa. No obstante, podría parecer que algunas transacciones
no son juego de suma cero. Consideremos el caso de los bonos municipales estadounidenses
(llamados munis).
Muchas transacciones que no son juegos de suma cero son el resultado de estipulaciones del
código fiscal. Puesto de que este es texto de finanzas, no debatiremos si tales estipulaciones
son buenas o malas. Baste decir que, con pocas excepciones, la gente y las corporaciones
buscan formas de pagar menos impuestos. Esto es congruente con el principio de la conducta
egoísta. La gente busca excepciones, creadas por los impuestos, a la condición usual de
juego de suma cero, y las explotan siempre que pueden.
En ocasiones, la gente pasa por alto el principio de las transacciones bipartitas. La gente
egoísta puede ser arrogante debido a un orgullo excesivo y una insolencia hacia los demás.
Ellos creen, erróneamente, que son superiores a aquellos con quienes están haciendo
negocio. Tal arrogancia ha dado pie a muchas decisiones lamentables. Por ejemplo,
muchas compañías han pagado lo que parece ser una cantidad excesiva para comprar otra
compañía. Los gerentes podrían justificar el precio diciendo que el precio del mercado actual
es demasiado bajo. Tales gerentes están diciendo implícitamente que el mercado es tonto.
Desafortunadamente, en la mayor parte de los casos solo es posible hacer una evaluación
exacta a posteriori. Las señales empíricas muestran que, en promedio, el valor de una
compañía no aumenta por la adquisición de otra.
Toda transacción tiene por lo menos dos lados, y los grupos del otro lado pueden ser tan
brillantes, industriosos y creativos como usted. Subestimar a sus competidores puede
llevarlo al desastre.
El principio de las señales es otra extensión del principio de la conducta egoísta. Si suponemos
una conducta egoísta, podemos conjeturar acerca de la información u opiniones en que se
basan las decisiones que observamos. Por ejemplo, la decisión de comprar o vender un activo
puede implicar información acerca de la condición del activo o acerca de las expectativas o
planes para el futuro de quien toma la decisión. Asimismo, la decisión de una compañía de
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ingresar en un nuevo ramo de negocios, podría revelar algo acerca de su posición y lo que
cree acerca de su potencial de ingreso. De manera similar, cuando una compañía anuncia
un dividendo, una partición de acciones o incluso una emisión de nuevos valores, la gente a
menudo interpreta estas acciones en términos de las utilidades futuras de la empresa.
De hecho, cuando las acciones contradicen lo que se anuncia, casi siempre las acciones
hablan más fuerte que las palabras.
Ejemplo:
El director ejecutivo de Janus Chemtech anuncia en una reunión de analistas de valores que
se siente muy optimista acerca de las posibilidades de un aumento futuro en las utilidades
de su compañía. Al mismo tiempo, él informa a la Comisión del Mercado de Valores que
los ejecutivos de la compañía, incluido el director ejecutivo, están vendiendo grandes
cantidades de las acciones que poseen de la compañía. Es fácil entender la suspicacia de
la comunidad de analistas. ■
El principio conductista es una aplicación directa del principio de las señales, que dice que
las acciones no dan información. El principio conductista dice, básicamente, “tratemos de
usar tal información”.
Para que se le sea más fácil entender el principio conductista, imagine que ya obtuvo su
título profesional y ha estado trabajando en una corporación de medio tamaño durante
aproximadamente un año y medio en tres puestos diferentes. Recientemente su jefe, el
señor Womanck, lo ha invitado junto con su cónyuge a cenar en su casa, junto con otros
miembros del departamento y sus respectivos cónyuges.
Usted y su pareja se están felicitando por haber sobrevivido con éxito la muy formal hora
del cóctel al tiempo que entra al comedor, que es más grande que todo el apartamento
en el que ustedes viven. Al sentarse en sus lugares designados, usted y su cónyuge se dan
simultáneamente un codazo suave y señalan la platería. Hay más cubiertos que los que
usted tiene lugar en toda su cocina, y usted no tiene la menor idea acerca de cuál cubierto
debe usarse según el platillo. ¿Qué hace?
Solo hay una forma razonable de proceder; mirar discretamente a los otros comensales cuando
se sirve cada platillo y usar el mismo cubierto que el señor Womanck está usando. Pero
suponga que eso no es posible porque no puede ver muy bien a Womanck desde su lugar.
¿Qué debe hacer? Podría tan solo observar a las personas en sus inmediaciones. Casi todos
nos guiamos por lo que hacen los demás sino hay alguien en quien confiemos especialmente.
Cambie ahora la situación de la cena a las finanzas. Suponga que es un gerente financiero y está
enfrentando una decisión que no parece tener un solo curso de acción que sea evidentemente
el correcto. Por ejemplo, suponga que el consejo directivo le ha pedido evaluar la forma en que
la compañía se está financiando actualmente y talvez recomendar cambios. Da la casualidad de
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que no existe una sola estructura de capital óptima que pueda prescribirse para una compañía;
los gerentes deben hacer un juicio informado. ¿Qué debe hacer usted?
Una estrategia razonable es guiarse por lo que otras compañías similares a la suya están
haciendo y que han hecho en el pasado reciente. Usted podría imitar a las compañías que
en su opinión son las mejores guías, o bien, imitar a la mayoría. En particular, las decisiones
de política tomadas por otras compañías de la misma industria pueden ser guías útiles. Esta
forma de comportamiento también se conoce como “efecto de la industria”, y es a lo que
se refiere el principio conductista de las finanzas; si todo lo demás falla, hay que guiarse por
lo que otros están haciendo.
Acabamos de citar dos aplicaciones apropiadas del principio conductista. (1) el caso en el
que nuestro entendimiento es limitado y (2) el caso en el que su uso es más económico
que el método más exacto. Una aplicación que a veces se presenta en la práctica no es
apropiada: la “imitación ciega” para minimizar el costo y riesgo personal. Queremos dejarlo
a usted con una importante advertencia para ejecutar esta aplicación indebida.
El principio conductista puede ser difícil de aplicar. Hay que establecer cuándo no exige un
solo curso de acción óptimo que a todas luces es correcto. Además, habiendo decidido esto,
es preciso determinar si existe otra persona o grupos de personas que pueden ser la mejor
guía. Por último, hay que determinar con base a sus acciones, cuál sería el mejor curso de
acción para usted. Admitimos que el principio conductista es un principio de “la segunda
mejor opción” que lleva a soluciones aproximadas en el mejor de los casos y, en el peor, a
imitar los errores de otros. No obstante, el principio es útil en ciertas situaciones, a pesar de
sus deficiencias potenciales.
Este principio también tiene un corolario importante: su aplicación puede dar pie al problema
del oportunista. En tales situaciones, un “líder” gasta recursos para determinar cuál es el mejor
curso de acción, y un “seguidor” recibe el beneficio del gasto con solo imitarlo. Así, el líder está
subsidiando al seguidor. Por ejemplo, McDonald’s realiza extensas investigaciones y análisis
en lo que respecta a la ubicación de sus restaurantes. En ocasiones, otras cadenas de “comida
rápida” han escogido la ubicación de sus nuevos restaurantes buscando un sitio cercano a
un restaurante McDonald’s. Las leyes de patentes y derechos de autor están diseñados para
proteger a los innovadores, al menos hasta cierto punto, contra el problema del oportunista, y
recompensar la introducción de valiosas ideas nuevas que mejoran la sociedad.
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El principio de las ideas valiosas dice que, ¡usted podría encontrar una forma de hacerse rico!
Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, así que si usted tiene una idea podría
transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo.
La mayor parte de las ideas nuevas ocurren en los mercados de los activos físicos. Los activos
físicos tienen más posibilidades de ser únicos que los activos financieros. Por ejemplo, los
fundadores de Apple Computer se hicieron ricos inventando e introduciendo con éxito la
computadora personal.
Los activos físicos pueden ser únicos de varias maneras. Considere las patentes. Thomas
Edison acumuló una gran fortuna porque inventó un gran número de productos únicos, como
la bombilla eléctrica, el fonógrafo, la cinta cinematográfica y muchos otros. Si no hubiera
existido la protección por patentes, es poco probable que él se hubiera vuelto tan rico. La
capacidad para poseer los derechos exclusivos al producir un producto único aumenta el
valor de un activo físico. Incluso sin protección por patentes, algunas compañías han logrado
forjar una lealtad hacia su marca; convencen a los consumidores de que son las únicas
compañías que pueden producir ciertos tipos de productos, y esta convicción genera más
compras repetidas y compras de productos relacionados.
Las ideas nuevas también pueden adoptar la forma de prácticas comerciales o una
mercadotecnia mejorada. Por ejemplo, un hombre llamado Ray Kroc compró una pequeña
cadena de puestos de hamburguesas. Aplicando sus ideas acerca de cómo manejar el
negocio, se hizo rico e hizo ricas a muchas personas más. Tal vez usted haya oído hablar de
la pequeña cadena de Ray; se llama McDonald’s. La lista de tales productos y servicios es casi
interminable, y el potencial para nuevos productos y servicios es ilimitado.
Ejemplo:
Muchos piensan que Michael Jordan es el mejor jugador de baloncesto de todos los tiempos,
pero por razones personales él dejó el baloncesto e hizo la prueba con un equipo de béisbol.
Jordán jugó una sola temporada con un equipo de béisbol de ligas menores antes de “aventar
la toalla”. Jordan dejó este deporte a otros que lo jugaban mejor que él, y regresó a jugar
baloncesto, lo cual hace tan bien como ningún otro jugador. ■
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Una opción es un derecho sin una obligación de hacer algo. En otras palabras, el dueño
(quien compró la opción) puede exigir al emisor (quien vendió la opción) que efectúe la
transacción especificada en el contrato de opción (por ejemplo, vender un terreno); pero
el emisor no puede exigir al dueño que haga algo. En finanzas es común que un contrato
de opción explícita se refiera al derecho de comprar o vender un activo por un precio
previamente especificado.
Los seguros son una especie de opción de venta. Suponga que tiene asegurado su automóvil,
y mientras este está estacionado una revolvedora de cemento lo destruye. El contrato del
seguro puede verse como la venta del automóvil destruido a la compañía de seguros. Ahora
usted puede decidir si compra o no otro automóvil, pero esa es su decisión.
El principio de las opciones también tiene un corolario: una opción no puede tener un valor
negativo para su dueño. Esto se debe a que el dueño siempre puede decidir no hacer nada.
Desde luego, la opción podría no valer nada, pero cualquier posibilidad de una recompensa
positiva en cualquier momento futuro, por pequeña que sea, confiere a la opción algún valor
positivo, por pequeño que este pueda ser.
La palabra opciones hace que cierta gente piense en contratos financieros explícitos, como
las opciones de compra y las opciones de venta. Sin embargo, aquí usamos el término en su
sentido más amplio: un derecho sin obligaciones. Con una definición tan amplia, es fácil ver
que existen opciones por todos lados. De hecho, surgen en muchas situaciones sin que nos
percatemos de ello. La importancia de las opciones se extiende mucho más allá de aquellas
cuya existencia se identifica fácilmente, porque muchos activos contienen opciones “ocultas”.
Ejemplo:
Hace unos años, la aerolínea Transworld Airlines (TWA) fue incapaz de cumplir con sus
obligaciones financieras. TWA presentó una solicitud de protección y reorganización bajo
lo que se denomina Capítulo 11 del Código de Quiebra. El resultado fue que algunos de
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los acreedores de TWA no obtuvieron, y nunca obtendrán, todo el dinero que se les debía.
Desde luego, tales situaciones son complejas y tienen muchas otras consecuencias negativas
y problemas relacionados. No obstante, la cuestión fue que TWA no hizo pagos que por ley
tenía la obligación de hacerlos; incurrió en un incumplimiento o moratoria, y aun así siguió
operando su negocio. ■
Las opciones ocultas complican drásticamente el proceso de medir valor. En algunos casos,
tales opciones de hecho ofrecen una forma alternativa de valuar un activo, como veremos
cuando se considere la valuación de acciones comunes. Estudiaremos las opciones con mayor
detalle en varios puntos del texto. Por ahora, esperamos que usted se haya convencido
de que un activo más una opción es más valioso que el activo solo.
El principio de los beneficios incrementales dice que el valor que se deriva al escoger
una alternativa dada está determinado por el neto adicional, o sea, incrementa beneficio
que la decisión ofrece en comparación con su alternativa. El término incremental es muy
importante. Los costos y beneficios incrementales son aquellos que ocurrirían siguiendo un
curso de acción específico, pero no ocurrirían sin seguir ese curso de acción.
Por ejemplo, si General Motors no gasta nada este año en publicidad para sus productos, de
todos modos habrá gente que comprará los productos GM. Por tanto, el valor de la publicidad
para GM se basa en la diferencia entre cualquiera de las ventas futuras que tendrían con el
gasto en publicidad y las ventas que tendrían sin dicho gasto. La decisión de GM, respecto a
si debe hacer publicidad, y cuánto se debe invertir en publicidad, se basa en las utilidades
de las ventas incrementales que resultan de la publicidad en comparación con el costo de
la misma. En otras palabras, la decisión de hacerse publicidad se basa en el cambio neto
(incremental) en las utilidades.
Al igual que otros principios, el principio de los beneficios incrementales puede perderse
cuando las cosas se vuelven complejas. Sin embargo, es fácil pasar por alto este principio
incluso en algunas situaciones relativamente simples. Existe una situación en la que podría
ser difícil aceptar y aplicar este principio, y tiene que ver con el concepto de costo sumergido.
Un costo sumergido (o amortizado) es un costo en el que ya se incurrió; las decisiones
subsecuentes no pueden alterarlo.
Ejemplo:
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Tri-Star no sería por mucho tan valioso como se esperaba. Algunos directivos de Lockheed
propusieron abandonar el Tri-Star; otros argumentaron en contra de tal estrategia, porque
ya se había gastado mucho en su desarrollo. La decisión de continuar con el proyecto resultó
ser un desastre para Lockheed. A duras penas se evitó la quiebra, y finalmente se abandonó
el proyecto Tri-Star.
Si los directivos de Lockheed hubieran aplicado el principio de los beneficios incrementales,
podrían haber ahorrado mucho dinero. En algún punto, los beneficios potenciales para terminar
el proyecto fueron insuficientes para justificar los costos de desarrollo restantes. Concentrarse
en gastos previos puede impedir ver el hecho de que, en tales casos, la compañía solo debe
continuar con un proyecto si los costos restantes necesarios son menores que los beneficios
finales esperados de tal proyecto. Cualquiera de los gastos en los que ya se haya incurrido,
costos sumergidos, no son pertinentes para la decisión de continuar con el proyecto, porque
no pueden alterarse. ■
Otro ejemplo de costo sumergido que usted seguramente ha visto, o incluso enfrentado,
es el relacionado con un cambio de carrera. Suponga que un estudiante de economía está
considerando cambiarse a mercadotecnia. A algunas personas se les dificulta tomar una
decisión así a causa de lo que ya “invirtieron” en la carrera de economía. De hecho, esta
historia pasada es un costo sumergido. Dada la situación actual, la decisión de continuar con
economía o cambiar a mercadotecnia debe basarse en los costos y beneficios futuros de
cada decisión. Desde luego, un costo importante es el de recibirse en cualquier carrera, y la
inversión anterior en economía reduce el costo futuro incremental de completar esa carrera.
No obstante, la decisión de cambiar debe basarse en los beneficios y costos incrementales
en este momento. Para ello hay que hacer caso omiso de los costos sumergidos.
A pesar del principio de los beneficios incrementales, algunas personas parecen tener un
apego emocional a los costos sumergidos. Estos individuos siguen poseyendo un activo,
aunque saben que podrían venderlo y reinvertir su dinero de forma más provechosa en
otra cosa. Es evidente que esas personas no están aplicando el principio de los beneficios
incrementales, ya que siguen incurriendo en un costo de oportunidad. Desafortunadamente,
puede ser muy difícil identificar tales situaciones. De todos modos, recuerde que un activo
no es como un miembro de la familia. Casi todos consideramos lo emocional en lo que toca
a las personas, pero le recomendamos no hacer lo mismo con sus inversiones.
Finanzas I
35
Universidad Peruana Unión
Vamos a hacerlo ahora. En una transacción financiera, suponemos que, si todo lo demás
es igual, la gente prefiere un rendimiento más alto a un riesgo más bajo. Para apreciar
la justificación de este supuesto, simplemente hágase esta pregunta: si usted tiene dos
alternativas idénticas (incluso con el mismo riesgo), excepto que la alternativa A ofrece un
mayor rendimiento que B, ¿cuál alternativa escogerá? Predecimos que escogerá A.
De forma similar, si le ofrecen dos alternativas que son idénticas (incluso con el mismo
rendimiento), excepto que A es más riesgosa que B, ¿cuál alternativa escogerá? Si usted se
parece a la mayoría de la gente, escogerá B. Esta conducta se denomina aversión al riesgo:
se evita el riesgo cuando todo lo demás es igual. En otras palabras, los inversionistas no son
indiferentes al riesgo, sino que requieren de alguna compensación al correrlo.
En general, la gente se comporta como si tuviera aversión al riesgo. Casi cualquier decisión
que tomamos implica un riesgo. Por ejemplo, las decisiones de hacer una inversión, aceptar
un empleo o prestar dinero implican diversos grados de riesgo. Las decisiones personales
también implican riesgos, y generalmente reflejan la actitud de la persona hacia el riesgo.
Si la gente prefiere un rendimiento más alto y un riesgo más bajo y actúan pensando en
su propio interés financiero, la competencia crea entonces el principio del balance riesgo-
rendimiento. La competencia obliga a la gente a realizar un balance entre el rendimiento
y el riesgo de su inversión. No podemos obtener un alto rendimiento y un riesgo bajo
simultáneamente, porque eso es lo que todo el mundo quiere. Por lo tanto, para obtener un
mayor rendimiento esperado, es preciso arriesgarse más.
Ejemplos de diversificación
Unidad I
36
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
clientes. Además, las empresas diversifican sus fuentes de suministro. Un plan de estudios
universitario está diversificado, porque el estudiante no puede concentrarse demasiado en
un área de estudio excluyendo todas las demás. Hasta una dieta saludable tiene que estar
diversificada.
¿Por qué está tan extendido el uso de la diversificación? Sencillamente, porque reduce el
riesgo. ■
2.3.3 El pRINcIpIo DEl VAloR DEl DINERo EN El TIEmpo: El DINERo TIENE uN VAloR
QuE DEpENDE DEl TIEmpo
Si usted tiene algo de dinero, puede “rentárselo” a alguien más. El prestatario deberá pagarle
intereses por el uso de su dinero (pues de otro modo usted no se lo prestaría). En términos
sencillos, el valor del dinero en el tiempo es lo que cuesta rentar dinero.
Podemos pensar en el valor del dinero en el tiempo como la oportunidad de ganar intereses
con una cuenta de ahorros bancaria. Una cantidad apreciable de dinero que se guarda en
efectivo en casa crea un costo de oportunidad, el costo de perder la oportunidad de ganar
intereses con ese dinero. Por esta razón, vemos la tasa de interés como una medida del
costo de oportunidad. De hecho, dada la eficiencia de los mercados de capital, podemos
usar nuestras alternativas de dichos mercados como estándares contra los cuales medir otras
oportunidades de inversión: no hacemos la inversión a menos que sea tan buena como las
inversiones comparables en los mercados de capital.
Suponga que usted deposita $1000 hoy en una cuenta de ahorros bancaria que está pagando
el 7 % anual. Dentro de un año, la cuenta tendrá $1070. Llamemos a la cantidad inicial P
(por valor presente), y al saldo de la cuenta dentro de un año S (por valor futuro). Sea i la
tasa de interés. Los intereses devengados en un período son la tasa de interés multiplicada
por la cantidad depositada inicialmente, i(P). Entonces, S es la suma de la cantidad inicial, P,
más los intereses, o sea:
(2.1)
S = P + i(VP) = P(1 + i)
S = $1070(1.07) = $1144.90
Observe que la cuenta devengará $70 por intereses el primer año e intereses adicionales de
$74.90 el segundo año. La razón es que los intereses pagados al final del primer año también
devengan intereses durante el segundo año, los cuales ascienden a $4.90 (el 7 % de $70).
Cuando se pagan intereses sobre intereses ya devengados se paga interés compuesto. El
proceso de composición del interés se puede manejar extendiendo la ecuación (2.1). Sea n
el número de períodos de tiempo que el dinero permanece en la cuenta. Entonces:
(2.2)
S = P(1 + i)n
Finanzas I
37
Invirtamos ahora la lógica de la ecuación (2.2). Esta vez, escribamos la ecuación despejando
P (en lugar de S)
(2.3)
S
P: P =
(1 + i )
n
Esta es la forma en que se usa comúnmente la ecuación. En palabras, la ecuación (2.3) dice
que un dólar hoy vale más que un dólar en el futuro. La razón es que el dólar de hoy se
puede invertir para devengar intereses hasta mañana, para determinar el valor presente de
una cantidad de dinero que se recibirá en el futuro. Se divide el valor futuro entre la cantidad
(1 + i)n . Este ajuste refleja el costo de la renta de dinero con una tasa de interés de r por
período, durante n períodos. Es decir, el ajuste representa el costo desde ahora hasta el
momento en que se espera recibir el pago.
Para calcular un valor presente, es preciso estimar las cantidades que se recibirán en el
futuro. Nos referimos a las cantidades futuras como flujos de efectivo futuros esperados.
Luego, es necesario estimar la tasa de “renta” apropiada para cada uno de los flujos de
efectivo futuros esperados, desde ahora hasta el momento en que se espera recibir cada
uno de ellos. Esta tasa de renta recibe muchos nombres, pero el término genérico es el de
tasa de descuento.
Es común llamar a la ecuación (2.3) el enfoque básico de flujo de efectivo descontado para
valuación. La ecuación es sencilla en la forma que se da aquí, pero puede volverse compleja
si se combinan varios flujos de efectivo futuros esperados y se permite que la tasa de
descuento cambie con el tiempo. Podemos usar la ecuación (2.3) para valuar cualquier activo,
siempre que podamos estimar los flujos de efectivo futuros esperados y determinar una tasa
de descuento apropiada para cada flujo de efectivo. La tasa de descuento debe reflejar con
exactitud lo riesgoso de cada flujo de efectivo. La selección de la tasa de descuento correcta
a menudo representa un reto difícil, incluso para un experto en finanzas. La estimación de
los flujos de efectivo futuros esperados también requiere habilidad.
Es probable que el principio del valor del dinero en el tiempo sea el concepto más útil que
pueda aprender en esta clase. La importancia de este principio (y, de hecho, de todos los
principios), radica en su fuerza para ayudarnos a pensar de manera clara y lógica. Dedicaremos
el capítulo 8 al valor del dinero en el tiempo, y las aplicaciones del principio aparecerán a lo
largo del libro. Usted se “topará” con el valor del dinero en el tiempo repetidamente durante
el transcurso de su vida.
Resumen
En este tema, explicaremos de una manera amplia los principios que rigen a las finanzas. Estos
principios son los cimientos sobre los que se construye la administración financiera.
• El principio de la conducta egoísta, señala que para tomar buenas decisiones de negocios
es necesario entender el comportamiento humano, debido a que la gente –en su gran
mayoría–, actúa pensando en su propio interés financiero.
• El principio de las transacciones bipartitas, muestra que toda transacción tiene dos lados.
Cuando analizamos nuestro lado de una transacción, debemos tener presente que hay
alguien analizando el otro lado.
38
• El principio de las señales, supone que las acciones hablan más fuerte que las palabras.
• El principio conductista, dice básicamente “tratemos de usar la información”. Si todo lo
demás falla, guíese por todo lo que otros están haciendo.
• El principio de las ideas valiosas, dice que, ¡usted podría encontrar una forma de hacerse
rico! Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, así que si usted tiene una idea
podría transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo.
• El principio de la ventaja comparativa, sostiene que, si todo el mundo hace lo que hace
mejor, tendremos a la gente más calificada haciendo cada tipo de trabajo.
• El principio de los beneficios incrementales, dice que el valor que se deriva de escoger
una alternativa dada está determinado por el neto adicional, o sea, incrementa,, beneficio
que la decisión ofrece en comparación con su alternativa.
• El principio del balance riesgo-rendimiento, señala que si de verdad queremos tener la
oportunidad de obtener resultados en verdad excelentes, tenemos que arriesgarnos a
tener un resultado muy malo.
• El principio de la diversificación, sostiene que, un inversionista prudente no invierte toda
su fortuna en una sola compañía, sino que divide su inversión entre muchas compañías.
• El principio del valor del dinero en el tiempo, señala que un dólar hoy vale más que un
dólar mañana. De todos los principios, este es el más importante.
39
AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
40
b) Costos sumergidos
____________________________________________________________________
___________________________________________________________________
____________________________________________________________________
___________________________________________________________________
___________________________________________________________________
___________________________________________________________________
___________________________________________________________________
5. ¿Por qué un dólar hoy vale más que un dólar que se recibirá dentro de un año?
____________________________________________________________________
____________________________________________________________________
___________________________________________________________________
___________________________________________________________________
___________________________________________________________________
___________________________________________________________________
___________________________________________________________________
41
42
UNIDAD II
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y
FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
43
Sesión
3
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
La administración del capital de trabajo implica realizar las inversiones apropiadas en efectivo,
valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, así como el nivel y la mezcla de los tipos
de financiamiento a corto plazo. La administración del capital de trabajo incluye varias relaciones
comerciales básicas.
• Impactos de ventas. La compañía debe determinar los niveles apropiados de cuentas por
cobrar e inventarios. Otorgar crédito fácil a los clientes y mantener inventarios elevados
podría ayudar a impulsar las ventas y surtir los pedidos rápidamente, pero conlleva costos.
• Relaciones con los interesados. Los proveedores y clientes reciben un impacto directo de
la administración del capital de trabajo. A los clientes les preocupa la calidad, el costo, la
disponibilidad y la reputación de servicio de la compañía. Asimismo, la compañía tiene
preocupaciones similares acerca de sus proveedores. La reputación de la compañía depende
en gran medida de cómo maneje sus activos y obligaciones a corto plazo.
Finanzas I
45
Universidad Peruana Unión
La tabla 1 muestra la composición del activo circulante y el pasivo circulante de algunas empresas
manufactureras en años recientes. Observe el tamaño de la inversión en activos a corto plazo.
La inversión que se muestra en la tabla es solo para compañías manufactureras; las compañías
mayoristas y detallistas, de servicios y otras, poseen capital de trabajo adicional. Observe también
que el porcentaje del activo total invertido en activos a corto plazo ha declinado sustancialmente
en los últimos años. La mayor parte de esta declinación en los activos a corto plazo se ha
logrado reduciendo la cantidad relativa de inventarios necesaria para operar estas compañías.
Por último, observe que la deuda a corto plazo de diversos tipos representa aproximadamente
el 24% del financiamiento total de la compañía.
TABLA 1
Activos y pasivos circulantes de algunas corporaciones manufactureras
PORCENTAJE DEL ACTIVO TOTAL DÓLARES
INVERTIDOS
1998 1999 2000 2001 2002 EN 2002
Activo circulante
Efectivo 6,0 % 4,3 % 2,8 % 2,4 % 2,8 % $102,40 MM
Valores negociables 4,8 0,7 2,5 2,0 2,9 104,8
Cuentas por cobrar 15,6 17,3 17,0 13,9 12,8 454,4
Inventarios 23,6 23,0 19,8 14,3 11,9 424,0
Otros activos circulantes 2,3 3,5 2,8 3,4 4,1 147,5
Total de activos circulantes 52,3 % 48,8 % 44,9 % 36,0 % 34,5 % 147,5
Pasivo circulante
Documentos por pagar 3,9 % 6,3 % 5,0 % 6,2 % 3,7 % $131,10 MM
Cuentas por pagar 7,9 8,5 9,9 7,9 8,0 286,7
Acumulados y otro pasivo
9,0 9,9 12,0 11,6 12,3 439,7
circulante
Total de pasivo circulante 20,8 % 24,7 % 26,9 % 25,7 % 24,0 % $857,50 MM
Unidad II
46
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Si una empresa tiene una política conservadora de activos circulantes, se mantendrán saldos
relativamente grandes de efectivo y de valores negociables, se mantendrán a la mano
fuertes cantidades de inventario, y las ventas se verán estimuladas por el uso de una política
de crédito que proporcione un financiamiento liberal y, consecuentemente, que produzca un
alto nivel de cuentas por cobrar. Si sigue una política de activos circulantes, la situación se
verá invertida, y los inventarios se mantendrán a niveles mínimos.
La política agresiva generalmente produce los rendimientos esperados más altos sobre
la inversión, pero también involucra un riesgo mucho mayor. Algunos ejemplos de estas
tres alternativas se presentan en la Tabla 2.
En la parte A se supone que las políticas más conservadores de inversión en activos circulantes
estimulan las ventas en pequeño grado debido a una mayor variedad en los inventarios,
menores problemas de faltantes de almacén y un crédito más liberal. Sin embargo, la tasa
indicada de rendimiento sobre los activos es más alta para la política de activos circulantes
de mayor agresividad porque aquí la inversión requerida es mucho más pequeña.
Este ejemplo ilustra la idea general de que el tipo de política de activos circulantes que siga una
empresa (agresiva, conservadora o intermedia) puede ser un estímulo para las ventas y para
la rentabilidad o puede afectar negativamente al volumen de ventas y a la rentabilidad. Sin
embargo, en el mundo real, las cosas son considerablemente más complejas de lo que sugiere
nuestro sencillo ejemplo. Por alguna razón, los diferentes tipos de activos circulantes afectan
al riesgo y al rendimiento en forma diferente. Un incremento en el nivel de efectivo hace más
por reducir la exposición al riesgo de la empresa de lo que haría un incremento similar en
dólares en las cuentas por cobrar o en los inventarios, pero al mismo tiempo, el efectivo ocioso
castiga a las utilidades más severamente de lo que las castigaría la misma inversión en valores
negociables. Las generalizaciones son difíciles cuando consideramos las cuentas por cobrar y
los inventarios, porque es muy complicado medir el castigo en las utilidades o los efectos del
riesgo de los saldos crecientes de estas partidas más allá de sus niveles teóricos mínimos.
Finanzas I
47
Universidad Peruana Unión
TABLA 2
Efectos de políticas alternativas de activos circulantes sobre las tasas de rendimiento
Parte A
Ventas $110.000.000 $105.000.000 $100.000.000
Utilidad antes de intereses e impuestos 16.500.000 15.750.000 15.000.000
(15 % de las ventas)
Activos circulantes 70.000.000 55.000.000 40.000.000
Activos fijos 50.000.000 50.000.000 50.000.000
Activos totales 120.000.000 105.000.000 90.000.000
Tasa de rendimiento sobre los activos
(utilidad antes de intereses e impuestos/ 13,75 % 15,00 % 16,67 %
total activos)
Parte B
Ventas $115.000.000 $105.000.000 $80.000.000
Utilidad antes de intereses e impuestos
como porcentaje de las ventas 15 % 15 % 12 %
Monto de la utilidad antes de intereses e
17.250.000 15.750.000 9.600.000
impuestos
Activos totales 120.000.000 105.000.000 90.000.000
Tasa de rendimiento sobre los activos 14,38 % 15,00 % 10,67 %
(utilidad antes de intereses e impuestos/
total activos)
Con el enfoque de equiparación de vencimientos, una compañía depende del financiamiento a corto
plazo para su activo circulante temporal. La compañía supone que siempre habrá fondos disponibles,
y apuesta a que su costo no se elevará drásticamente. Si las condiciones económicas generales
empeoran, o si las propias circunstancias de la compañía se deterioran, la compañía podría tener
problemas para obtener el dinero que necesita. Otra posibilidad es que haya fondos disponibles,
pero a un costo mucho más alto. Para protegerse contra los riesgos de una cancelación de crédito o
de un aumento en los costos, el enfoque conservador usa más financiamiento a largo plazo y menos
financiamiento a corto plazo que el enfoque de equiparación de vencimientos.
Unidad II
48
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
FIGURA 1
Tres filosofías de financiamiento de capital del trabajo
Dólares
Activo circulante
temporal Financiamiento
a corto plazo
Tiempo
Panel A Enfoque de equiparación de vencimientos
Valores negociables
Dólares Financiamiento
Activo circulante a corto plazo
temporal
Activo fijo
Tiempo
Panel B Enfoque conservador
Dólares
Activo circulante
temporal Financiamiento
a corto plazo
Financiamiento
Activo fijo a largo plazo
Tiempo
Panel C Enfoque agresivo
Finanzas I
49
Universidad Peruana Unión
La Compañía Plastic S.A. está tratando de establecer una política de inversión en activos
circulantes Los activos fijos ascienden a $600 000 y los activos circulantes a $ 100 000.
Dentro de los activos circulantes se tiene una parte que es de carácter fijo la cual asciende a
50 000. Se están considerando tres políticas alternativas de inversión (conservador, moderado
y agresivo) en activos circulantes: 40, 50 y 60 % de las ventas proyectadas. La compañía
espera ganar un 15 % antes de intereses e impuestos sobre un nivel de ventas de $3 millones.
Se pide determinar:
Planteamiento:
Inversión Financiamiento
Unidad II
50
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Comentarios:
SS El activo circulante fijo comprende las partidas que conforman el stock mínimo que como
inversión siempre permanece constante, estas partidas más el activo fijo conforman los
requerimientos de inversión permanente que en este caso ascienden a 650 000 (600 000
activo fijo + 50 000 de activo circulante fijo). Consecuentemente los otros 50 000 del activo
circulante son requerimientos de inversión temporales.
SS El financiamiento de la inversión tiene dos componentes, uno espontáneo que comprende el
financiamiento que se genera en forma automática como parte de las actividades operativas
de la empresa en las que figuran los tributos por pagar, las remuneraciones por pagar y los
proveedores.
SS El otro componente del financiamiento no espontáneo, comprende las partidas que tienen
ese carácter permanente en el que están comprendidos los pasivos corrientes en la modalidad
de préstamos, los pasivos a largo plazo y el capital contable o cuentas del patrimonio.
Veamos a continuación la tabla proyectada mes a mes que nos permite apreciar los tres enfoques
tanto de inversión como de financiamiento del capital de trabajo.
CASO N.º 2:
EVALUACIÓN DE LAS NECESIDADES DEL CAPITAL DE TRABAJO
Una buena parte del tiempo de un gerente financiero se dedica a la administración del capital de
trabajo. Recuerde que el capital de trabajo neto de una compañía consiste en su activo circulante
menos su pasivo circulante principalmente, efectivo y valores a corto plazo; cuentas por un
cobrar e inventarios son activos que normalmente pueden convertirse en efectivo en menos de
año. El pasivo circulante, principalmente préstamos a corto plazo, cuentas por pagar e impuestos
por pagar, son obligaciones que se espera se venzan en menos de un año. La administración
del capital trabajo implica todos los aspectos de la administración de activo circulante y pasivo
circulante.
La empresa para su normal funcionamiento necesita en todo momento destinar una cifra mínima
de recursos permanentes o pasivos fijos para financiar una parte de sus activos circulantes. Esta
medida suele denominarse capital de trabajo mínimo. En definitiva, las necesidades de capital
de trabajo dependerán del ciclo de explotación o de conversión del efectivo que será diferente
para cada tipo de empresa.
30 % al contado.
30 % a los 60 días
40 % a los 90 días.
Unidad II
52
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Determinar la inversión mínima en cada partida del capital de trabajo y el capital de trabajo
mínimo.
SOLUCIÓN
Finanzas I
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Universidad Peruana Unión
El ciclo de conversión de efectivo es igual al período de conversión de inventarios más el período de cobro
de cuentas por cobrar menos el período de aplazamiento de las cuentas por pagar:
(1)
(2)
El período de cobro de cuentas por cobrar, o días de ventas pendientes (DVP), es el número promedio de
Unidad II
54
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Período de
365
cobro de Cuentas por cobrar
= =
cuentas por Ventas/365 Rotación de
cobrar cuentas por cobrar
Ejemplo:
Suponga que Aliporp tiene la información financiera que se da a continuación. Determine el ciclo de
conversión de efectivo de Aliporp.
Salarios,
prestaciones e Gastos de venta,
Cuentas por Cuentas Costo de
Inventarios impuestos sobre Ventas generales y
cobrar por pagar ventas
remuneraciones administrativos
por pagar
$1.400.000
Período de conversión de inventarios = = 51,1 días
(10.000.000/365)
Utilizando la ecuación (3), el período de cobro de cuentas por cobrar es de 31,0 días
$1.700.000
Período de cobro de cuentas por cobrar = = 31,0 días
(20.000.000/365)
Utilizando la ecuación (4), el período de aplazamiento de cuentas por pagar es de 16,6 días
(400.000 + 100.000)
Período de aplazamiento de cuentas
(10.000.000 + = 16,6 días
por pagar =
1.000.000)/365
El período de aplazamiento de las cuentas por pagar es el tiempo promedio que transcurre entre
la compra de los materiales y la mano de obra que entran en inventarios y el pago de efectivo
por esos materiales y mano de obra:
(4)
Período de
Cuentas por pagar + salarios, prestaciones e impuestos sobre nómina por
aplazamiento
= pagar
de cuentas por
(Costo de ventas + Gastos de venta, generales y administrativos/365)
pagar
Finanzas I
55
Universidad Peruana Unión
FIGURA 2
Ciclo de conversión de efectivo
Pago de cuentas
por pagar
Ejemplo:
La compañía SONY acostumbra efectuar todas sus compras de materias primas a crédito; asimismo,
realiza la venta de sus mercaderías a crédito. Los términos de crédito que se extienden a la compañía
requieren el pago a los 30 días de realizada la compra; la empresa a su vez, exige a sus clientes el
pago 60 días después de efectuada la venta. Los cálculos que se han realizado del período promedio
de pago y el período promedio de cobranza indican que, en promedio, la empresa necesita 35 días
para pagar sus cuentas pendientes, y 70 días para realizar sus cuentas por cobrar.
Otros cálculos revelan que, en promedio, transcurren 85 días entre la compra de una materia prima
y la venta de un bien terminado. Esto significa que el período o edad promedio del inventario de la
empresa es de 85 días.
Puede emplearse una gráfica sencilla para ilustrar el ciclo de caja de una empresa, como lo demuestra
la figura 3. Hay 120 días entre el desembolso de efectivo para realizar la cuenta por pagar (día 35),
y la entrada o influjo de efectivo resultante de la realización de la cuenta por cobrar (día 155).
FIGURA 3
Ciclo de conversión de efectivo para SONY
0
35 85 155
Perí odo de
pago p romed io
(PPP)-(35 días)
Rea lización
de cuenta por
pagar
Ciclo d e ca ja
Salida de (C C) Entrada de
efectivo (1 20 días) efectivo
(1 55-35)
Tiempo (días)
Unidad II
56
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Período de cobro
Ciclo de conversión Período de conversión Período de aplazamiento
= + de cuentas por –
de efectivo de inventarios de cuentas por pagar
cobrar
(5)
360
RE = =3
120
La rotación de efectivo de la compañía SONY es de 3 (360 días / 120 días). Cuanta más alta sea la
rotación de inventario de una empresa, tanto menor efectivo se requerirá. Por ello, la rotación de
efectivo, al igual que la de inventario, debe ser maximizada. ■
Resumen
El presente tema cubre la administración del capital de trabajo, siendo esta labor a la que
dedican buena parte de su tiempo los gerentes financieros.
• En cuanto a los activos circulantes, se espera que el nivel de estos sea el mínimo teórico
que necesitaría una empresa para maximizar sus utilidades.
• Existen tres filosofías de financiamiento del capital de trabajo: (1) Enfoque de equiparación
de vencimientos, (2) Enfoque conservador y (3) Enfoque agresivo.
Finanzas I
57
AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
La Empresa CAPSA S.A. se dedica a la producción de baterías, las que comercializa por unidad.
Los datos presupuestados para el ejercicio 2X1 son: Ventas estimadas: 60 000 baterías a un
precio de S/. 150.
Importe en S/.
Costo de materia prima 65
Costos de transformación (mano de obra y G.F.) 35
TOTAL 100
CC Los proveedores de material entregan los pedidos con una demora de 5 días, concediendo
un plazo de 60 días.
CC Las ventas se realizarán de acuerdo a la siguiente estimación:
35 % al contado.
40 % a los 60 días
25 % a los 90 días.
Determinar la inversión mínima en cada partida del capital de trabajo y el capital de trabajo
mínimo.
58
Sesión
4
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO
Las frases fondos a corto plazo y fondos a mediano plazo se refieren al vencimiento original de
la obligación de deuda. Los fondos a corto plazo son obligaciones de deuda que originalmente se
programaron para restituirse antes de un año. Los fondos a mediano plazo son obligaciones de
deuda que originalmente se programaron para restituirse entre uno y tal vez diez años a partir
de la fecha de emisión. Estos períodos de tiempo varían en la práctica.
Otra distinción útil se refiere a la fuente de fondos a partir de la cual se restituirá el préstamo. Las
empresas por lo regular sacan préstamos a corto plazo para financiar necesidades de temporada
o temporales. Los préstamos a mediano plazo se restituyen en un período de varios años. Si el
préstamo es a corto plazo (vence en un año o menos), lo que más preocupa a los prestamistas es
la posición de capital de trabajo de la compañía y su capacidad para liquidar su activo circulante
–cobrar sus cuentas por cobrar y reducir sus inventarios según patrones de temporada– para
generar efectivo con el cual cumplir con las obligaciones actuales de servicio de deuda de la
empresa. En el caso de un préstamo a mediano plazo, lo que más preocupa a los prestamistas
es la rentabilidad a largo plazo de las operaciones de la empresa.
Finanzas I
59
Universidad Peruana Unión
5. Flexibilidad: Algunas fuentes son más flexibles que otras, ya que la empresa puede aumentar
o disminuir más fácilmente la cantidad de fondos suministrados.
Aunque la deuda a corto plazo suele ser más riesgosa que la deuda a largo plazo, también es
generalmente menos costosa y ofrece una mayor flexibilidad para la empresa. El propósito
fundamental de este capítulo consiste en examinar los diferentes tipos de créditos a corto plazo
que están disponibles.
Existen cuatro fuentes principales de fondos a corto plazo, en orden descendente de importancia
que son: sueldos e impuestos acumulados (no pagados), crédito comercial (pedir prestado a los
proveedores), préstamos bancarios (pedir prestado a bancos), y papel comercial (vender valores
de deuda a corto plazo en el mercado de valores). En esta sección veremos cada una de estas
fuentes de fondos a corto plazo, describiremos la forma de estimar el costo de los fondos de
cada fuente y presentaremos un marco para comparar esos costos sobre una base consistente.
Ejemplo 1:
¿Cuánto es lo que ahorró Los Amigos SAC, al utilizar esta fuente de financiamiento, debido
a no sobregirarse por 30 días con el banco?
Solución:
Unidad II
60
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
I =?
P = 350.000
i = 2% mensual = 0,02 por mes
n = 1 mes
Al aplicar la fórmula del interés compuesto para hallar el interés que tuvo que pagar la empresa por
el sobregiro, tenemos:
I = 350.000* (1+0,02)1 -1
I = 7.000
La empresa tuvo un ahorro de S/. 7.000 al no haberse sobregirado con el banco por 30 días. ■
Ejemplo 2:
La empresa Los Amigos SAC, con RUC 20107658386, ha tenido el siguiente movimiento en ventas y
compras durante el mes de julio de 2004:
El contador, al liquidar el impuesto del mes de julio, el 2 de agosto determina que la empresa tiene
que pagar de IGV la suma de S/. 176.700. De acuerdo al cronograma establecido por la SUNAT, la
empresa tiene que cancelar dicha deuda el 25 de agosto. ¿A cuánto asciende el financiamiento del
que está usando la empresa? y ¿Cuánto es el ahorro que está gozando si un banco cualquiera cobra
una tasa de interés del 2% mensual?
Solución:
I =?
P = 176.700
i = 2% mensual = 0,02 por mes
n = 2525 días
La empresa está gozando de un financiamiento de S/. 176.700, debido al IGV retenido. Dicho
impuesto es retenido por 25 días, desde el 1 de agosto al 25 de agosto que es la fecha de pago según
cronograma SUNAT.
Ahora, para saber cuánto es lo que la empresa se ahorró si hubiera solicitado un préstamo bancario
por dicho monto, aplicamos la fórmula del interés compuesto:
Para sustituir los valores en la fórmula, tenemos que convertir la tasa mensual de 2 % a tasa diaria,
debido a que el financiamiento es solo por 25 días. Para esto tenemos que:
i=30
1 + 0, 02 − 1
=i 0, 0006603 ≈ 0, 06603%
Finanzas I
61
Universidad Peruana Unión
I = 176.700 * (1+0,0006603)25 -1
I = 2.940,13
Si la empresa se hubiera hecho un préstamo de S/. 176.700, habría pagado S/. 2.940,13 por concepto
de intereses por 25 días. De esta manera, tuvo un financiamiento sin costo.
El crédito comercial puede ser una fuente importante de fondos. Por ejemplo, supongamos
que una compañía compra $50 000 de suministros cada día con términos de 2/10 neto 30.
La compañía siempre paga en exactamente 10 días. En este caso, la compañía deberá a sus
proveedores 10 multiplicado por $50 000, o sea $500 000, menos el descuento del 2 %. Sus
proveedores le están proporcionando fondos por casi $500 000 que la compañía puede usar
en su negocio. Si la compañía paga a los 30 días, el monto total del crédito sería 30 días de
compras, que es $50 000 por 30, o sea $1 500 000. El $1 millón de dólares de financiamiento
extra tiene como costo el descuento del 2 %.
FIGURA 1
Tasa de interés anual sobre las cuentas por pagar con condiciones 2/10 neto 30
700
600
Tasa de Interes Anual (%)
500
400
300
200
100
0
0 10 20 30 40 50 60
Dias a partir de la fecha de facturación
Unidad II
62
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Es importante reconocer que el crédito comercial tiene un costo por el uso de fondos en el
tiempo. Estuvo implícito en las secciones anteriores, que no hay costos explícitos en el crédito
comercial si el cliente paga la cuenta durante el período de descuento o durante el plazo
convenido, si no le fue concedido ningún descuento. Aunque esta suposición es válida, desde
el punto de vista del análisis marginal, no tiene en cuenta el hecho de que alguien debe pagar
el costo del crédito comercial, ya que el uso de fondos durante un período de tiempo no es
gratis. La carga puede caer sobre el proveedor, el comprador o sobre ambos. El proveedor
puede trasladar el costo al comprador cargándole mayores precios.
Sin embargo, en el caso de un producto con demanda elástica, el proveedor puede ser
renuente a aumentar los precios y termina absorbiendo el costo del crédito comercial. En
circunstancias diferentes, el proveedor está en condiciones de trasladar el costo al cliente.
El comprador debe determinar quién está asumiendo el costo del crédito comercial; si
encuentra que es él quien está respondiendo deseará considerar otros proveedores para ver
si puede encontrar mejores condiciones en otra parte. El cliente debe reconocer, además,
que el costo del crédito comercial cambia con el tiempo. En períodos de tasas de interés
crecientes y de estrechez monetaria, los proveedores pueden aumentar el precio de sus
productos para tener en cuenta el mayor costo que implica mantener cuentas por cobrar.
Este aumento en precio no debe confundirse con otras alzas originadas por cambios en las
condiciones de oferta y demanda en los mercados del producto.
Si no se ofrece descuento, o si el pago se hace con la suficiente prontitud como para aprovechar
el descuento, el uso del crédito del proveedor no le cuesta nada a la compañía. En cambio,
cuando se ofrecen descuentos pero no se aprovechan, el crédito comercial implica un costo.
Debe ser obvio que cuando una compañía ofrece un descuento por pronto pago, el precio
descontado es el precio “real” de la mercancía. Esto es, si la factura es por $100 y se ofrece
un descuento del 2 % por pronto pago, el precio “real” es de $98. Si la compañía no paga su
factura en 10 días, de hecho está pidiendo prestado $98 y está pagando $2 de intereses por
el préstamo al renunciar al descuento.
Para calcular la tasa de interés para el crédito comercial usamos la tasa de interés nominal.
La tasa nominal anual para el crédito comercial es entonces:
(1)
% descuento 365
TNA = x
100% – % Período total – período de
descuento descuento
Sin embargo, la tasa nominal anual no toma en cuenta el efecto de la capitalización de los
intereses. El verdadero costo por intereses es la tasa efectiva anual TEA, que para el crédito
comercial es:
(2)
365
Período total – período de – 1
% descuento descuento
TEA = 1 +
100% – %
descuento
Ejemplo:
¿Cuánto le cuesta a Carito SAC renunciar al descuento y pagar al término de crédito total si los
términos son 2/10 neto 30. Utilizando la ecuación (1), la TNA es:
Finanzas I
63
Universidad Peruana Unión
2% 365
=TNA = 37, 24%
100% − 2% 30 − 10
Este ejemplo puede visualizarse con la ayuda de la figura 2. Radio Shack pagaría $2 de intereses por
un préstamo de $98. El préstamo es solo por 20 días, así que el préstamo se traslada 365/(30 – 10)
= 365/20 = 18,25 veces al año.
Con una tasa de interés más alta, la diferencia entre la TNA y el TEA puede ser sustancial.
365
2% 30−10
TEA = 1 + − 1 = 44,59%
100% − 2%
Como ilustra el ejemplo de Carito SAC, el crédito comercial puede ser muy caro cuando se ofrece un descuento
por pago al contado y no se aprovecha. Así, es importante evaluar el costo implícito de no aprovechar el
descuento. Otras fuentes de crédito podrían ser mucho más económicas. ■
FIGURA 2
Costo del crédito comercial
Tiempo (días)
0 10 30
Período de descuento
Período neto
El crédito comercial ofrece ciertas ventajas como fuente de fondos a corto plazo. Es fácil
de conseguir, al menos para empresas que normalmente pagan oportunamente a sus
proveedores. También es informal. Si la empresa está pagando sus facturas dentro del
período de descuento, puede obtener crédito adicional con solo aplazar el pago hasta el
término del período neto o tal vez después (pero con el costo de renunciar al descuento).
El crédito comercial también es más flexible que otras formas de financiamiento a corto
plazo. La empresa no tiene que negociar un convenio de préstamo, ofrecer una garantía ni
ajustarse a un programa rígido de restitución del préstamo. En particular, las consecuencias de
aplazar un pago más allá del período neto son mucho menos onerosas que las consecuencias
de no restituir un préstamo bancario a tiempo. Por estas y otras razones, el crédito comercial
es muy valioso, sobre todo para las empresas pequeñas que a menudo tienen dificultades
para obtener otros tipos de crédito.
Las compañías también pueden “estirar” las cuentas por pagar posponiendo el pago más allá
del período neto. Tal estiramiento reduce el costo de financiamiento calculado en las ecuaciones
(1) y (2) porque el período del préstamo se extiende sin que se incremente el costo.
Unidad II
64
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Por ejemplo, con términos de crédito 2/10, neto 30, pagar en 40 días en lugar de 30 reduce la
TNA del 37.24 al 24,83 %, y reduce la TEA del 44.59 al 27.86 %. Los proveedores a veces toleran
tales retrasos durante períodos en los que el comprador tiene necesidades de fondos grandes
por temporada. Sin embargo, si quiere minimizar las consecuencias adversas, el comprador
deberá mantener al proveedor plenamente informado de su situación, y también deberá tratar
de mantenerse al día en sus obligaciones de pago con el proveedor durante el resto del año.
Estirar los pagos de cuentas es buen ejemplo del principio de las transacciones bipartitas.
Pagar tarde podría ser un juego de suma cero y lo que uno ahorra es un costo impuesto a
su proveedor. El comprador debe tener cuidado de no estirar excesivamente las cuentas por
pagar, pues ello podría hacer que la empresa incurriera en otros costos implícitos, como un
deterioro en su calificación de crédito, relaciones tensas con sus proveedores, o ambas cosas.
Estos resultados pueden dar pie a términos de pago menos atractivos en el futuro y tal vez
a precios más altos, porque los proveedores tratan de transferir al comprador el costo de la
falta de pago del comprador. Estos costos implícitos del crédito comercial, aunque difíciles
de estimar, deben evaluarse con cuidado. En particular, las empresas más pequeñas que
ocasionalmente podrían depender mucho del crédito comercial para su financiamiento a corto
plazo, deben evaluar los costos tanto explícitos como implícitos del crédito comercial.
En algunos pagarés no se especifica la tasa de interés, esto da lugar a una de dos situaciones:
o bien el pagaré no produce intereses o los intereses ya han sido añadidos al capital, de tal
manera que el documento muestra la cantidad total (monto o valor futuro) a pagar en la fecha
de vencimiento.
Aunque existen diferentes tipos de pagarés, el siguiente reúne las características mínimas de
todo pagaré.
Finanzas I
65
Universidad Peruana Unión
Los bancos generalmente prestan a sus clientes más dignos de crédito de manera no asegurada
o sin ningún tipo de garantía, pero cuando un prestatario representa un riesgo de crédito
importante, el banco podría pedirle que proporcione algún tipo de garantía, como un derecho
de embargo sobre cuentas por cobrar o inventarios. Las compañías de financiamiento también
ofrecen préstamos no asegurados.
Los préstamos bancarios a corto plazo adoptan una de tres formas básicas: un préstamo por
transacción específico, una línea de crédito o un crédito revolvente. Tales préstamos generalmente
se consideran “auto–liquidantes”: el prestador espera que los activos que la empresa compra con
lo recaudado por el préstamo, generarán suficiente efectivo para restituir el préstamo en menos
de un año. Los préstamos no asegurados a corto plazo se tramitan con una nota promisoria que
especifica el monto del préstamo, la tasa de interés y los términos de restitución.
Los bancos efectúan un préstamo por transacción para un propósito específico. Por ejemplo,
un banco podría prestar fondos a un constructor de casas para pagar la construcción. El convenio
de préstamo obliga a la compañía a restituir el principal al banco cuando se vendan las casas.
Una línea de crédito es un acuerdo entre un banco y un cliente que especifica el saldo de
préstamo máximo que el banco permitirá al prestatario en cualquier momento. Los bancos
normalmente extienden líneas de crédito durante un período de un año, concediéndose
renovaciones en tanto el banco siga considerando aceptable el crédito del prestatario.
Los bancos generalmente prefieren que los prestatarios no usen las líneas de crédito para
cubrir sus necesidades de fondos a largo plazo, y es por ello que exigen a los prestatarios
estar libres de deuda bancaria periódicamente durante cierto tiempo (por ejemplo, 30 días
Unidad II
66
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
El Sr. Gary Mamani Páucar, gerente general de la empresa Los Amigos SAC, obtiene un préstamo de
S/. 100 000, en las condiciones y términos del siguiente pagaré:
Por este PAGARÉ me (nos) obligo (amos) a pagar incondicionalmente a la orden de: BANCO DE
CRÉDITO DEL PERÚ en la ciudad de Lima, el día 01 de noviembre de 2004, la cantidad de nueve
mil setecientos treinta dólares. Valor recibido a mi (nuestra) entera satisfacción. La suma anterior
causará intereses a la tasa del 2,5 % mensual hasta la fecha de su vencimiento, y si no es pagada al
vencimiento causará intereses moratorios a la tasa del 3,75 % mensual.
Lugar y fecha: Lima, 1 de junio de 2004
Nombre: Gary Mamani Paucar
Domicilio: Av. Los Álamos, 480 – Surco
Ciudad: Lima
Acepto (amos)
El banco, para calcular las cuotas mensuales, utiliza el sistema de pagos constantes (método
francés). Calcule el valor de cada cuota, así como el costo efectivo del préstamo.
Solución:
Los datos son:
R=?
P = $3.000
i = 2,5 % mensual = 0,025 por mes
n = 5 meses
Finanzas I
67
Universidad Peruana Unión
Para hallar el valor de cada una de las rentas o cuotas constantes, utilizamos el factor de recuperación
del capital (FRC), cuya ecuación es la siguiente:
i (1 + i )n
R = P*
(1 + i ) − 1
n
0, 025 (1 + 0, 025 )5
R = 100.000*
(1 + 0, 025 ) − 1
5
R = $21.524, 69
Ahora, para hallar el costo efectivo del préstamo utilizamos la ecuación del VAN, que es la
diferencia entre el valor actual de los pagos o abonos efectuados, menos el préstamo.
En el ejemplo, sería:
VAN = 0
El costo efectivo del préstamo es de 2,5 % mensual. En este caso la tasa que me cobra el banco, es
la misma tasa que se anuncia. ■
Hemos visto en el ejemplo anterior que lo único que el banco nos cobra son tan solo los intereses.
Sin embargo, esto no es así en la práctica, es por ello que cuando una persona solicita un crédito
Unidad II
68
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
de consumo a un banco, no solo se debe concentrar en la tasa de interés, sino además de esto
se debe informar bien y preguntar sobre todas las comisiones y portes que se sumarán al pago
de intereses, y el principal que se efectuará mensualmente.
Ante esto surge la pregunta del millón: ¿Qué le puede cobrar el banco, además de la tasa
de interés? Al respecto la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) publica periódicamente
información sobre los costos asociados a los créditos de consumo que ofrecen los bancos del
sistema, donde se pueden observar los siguientes:
Ejemplo:
El Sr. Gary Mamani Páucar, gerente general de la empresa Los Amigos SAC, obtiene un préstamo de
S/. 100 000, en las condiciones y términos del siguiente pagaré:
Documento N°. Por $100.000
Por este PAGARÉ me (nos) obligo (amos) a pagar incondicionalmente a la orden de: BANCO DE
CRÉDITO DEL PERÚ en la ciudad de Lima, el día 1 de noviembre de 2004, la cantidad de nueve
mil setecientos treinta dólares. Valor recibido a mi (nuestra) entera satisfacción. La suma anterior
causará intereses a la tasa del 2,5 % mensual hasta la fecha de su vencimiento, y si no es pagada al
vencimiento causará intereses moratorios a la tasa del 3,75 % mensual
Lugar y fecha: Lima, 1 de junio de 2004
Nombre: Gary Mamani Páucar
Domicilio: Av. Los Álamos, 480 – Surco
Ciudad: Lima
Acepto (amos)
Finanzas I
69
Universidad Peruana Unión
El banco para calcular las cuotas mensuales, utiliza el sistema de pagos constantes (método
francés). Asimismo, el banco cobra mensualmente por portes y seguros S/. 40 y S/. 180.
Calcule el valor de cada cuota, así como el costo efectivo del préstamo.
Solución:
Los datos son:
R=?
P = $3.000
i = 2,5 % mensual = 0,025 por mes
n = 5 meses
Para hallar el valor de cada una de las rentas o cuotas constantes, utilizamos el factor de recuperación
del capital (FRC), cuya ecuación es la siguiente:
i (1 + i )n
R = P*
(1 + i ) − 1
n
R = $21.524, 69
0 100.000,00 100,000.00
De la misma manera, para hallar el costo efectivo del préstamo utilizamos la ecuación del VAN,
que es la diferencia entre el valor actual de los pagos o abonos efectuados –considerando portes y
seguros–, menos el préstamo.
En el ejemplo, sería:
En este caso, como al préstamo, aparte de los intereses, se le está cargando los portes y el seguro
de desgravamen, entonces el costo efectivo del préstamo ya no solo es el 2,5 % mensual, sino
Unidad II
70
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
más. Para hallar el costo efectivo del préstamo, buscamos aquella tasa de interés i que hace al VAN =
0, y para calcular esa tasa i, necesariamente tenemos que utilizar una calculadora financiera o utilizar
la hoja de cálculo Microsoft Excel.
Operación Pantalla
MODE 4, MODE 5, 2 SHIFT AC 0.00
100000 +/- CFj -100000.00
21744.69 CFj ; 5 Nj 5.00
IRR 2.85
NPV 0.00
Podemos observar que utilizando la calculadora financiera, la tasa i que hace al VAN = 0 es 2,85 % mensual.
Utilizando la hoja de cálculo Excel:
A B
Mes Total Cuota
4 0 -100.000,00
5 1 21.744,69
6 2 21.744,69
7 3 21.744,69
8 4 21.744,69
9 5 21.744,69
2,85% =TIR(B4:B9)
De igual manera, se puede ver que Excel calcula automáticamente aquella tasa i que hace al VAN = 0,
2,85 % mensual.
Reemplazando en la fórmula del VAN, tenemos:
21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69
VAN
= VA + + + + − 100.000
(1 + 0, 0285 ) (1 + 0, 0285 ) (1 + 0, 0285 ) (1 + 0, 0285 ) (1 + 0, 0285 )
1 2 3 4 5
VAN = 0
El costo efectivo del préstamo es de 2,85 % mensual. En este caso la tasa que me cobra el banco no es
la misma tasa que se anuncia, debido a los costos de portes y seguros de desgravamen. ■
Finanzas I
71
Universidad Peruana Unión
Ejemplo:
Poco antes de la quiebra de Penn Central en 1970, las corporaciones de tamaño medio habían
comenzado también a emitir papel comercial en cantidades significativas. Uno de los problemas de
Penn Central fue el tener $80 millones en papel comercial próximo a vencerse y que no podía pagar
ni refinanciar. Solamente tres semanas antes de que la compañía se fuera a la quiebra, su papel
comercial se había considerado de muy bajo riesgo. Después de que Penn Central incumplió en sus
papeles comerciales, los inversionistas se tornaron muy cautelosos y están muy reacios a comprar
cualquier papel comercial no emitido por compañías de la más alta reputación financiera. Hoy en día
el mercado se ha recuperado enormemente y muchas compañías utilizan este medio para financiar
sus operaciones a corto plazo. ■
La principal ventaja del papel comercial sobre los préstamos bancarios de corto plazo es
el costo. La tasa de interés para emisiones clasificadas “privilegiadas” (de bajo riesgo) de
papeles comerciales es normalmente más baja que la tasa preferencial cargada por los
bancos comerciales.1 Además, no hay requisitos de saldos de compensación. La mayor
parte de los que emiten encuentran deseable (o aun necesario) tener líneas de crédito
con bancos comerciales para respaldar sus emisiones de papel comercial. Esto es para
suministrar protección a la empresa en caso de problemas financieros cuando tenga que
pagar los papeles comerciales que se vayan a vencer. El mercado de los papeles comerciales
es altamente impersonal, y los inversionistas están reacios a comprar las emisiones de
empresas tambaleantes.
Los intereses sobre el papel comercial se pagan descontados. Es decir, si una empresa sale al
mercado a vender papeles comerciales por $1 millón, la empresa no recibirá el íntegro del $1,
sino que recibirá descontado de los intereses que anunció en la colocación de dichos papeles.
1 Una excepción ocurrió durante 1973 cuando los bancos estuvieron bajo presión política para mantener el aumento lento en las
tasas de interés bancario ante la presencia de una fuerte demanda de crédito.
Unidad II
72
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
(3)
P = S* (1 + d)-n
Donde:
La empresa Los Amigos SAC, decide salir al mercado, emitiendo papeles comerciales por $200 000.
El papel es descontado a 90 días al 10 % anual. ¿Cuánto recibirá Los Amigos SAC producto de la
colocación de los papeles?
Solución:
P=?
S = $200.00
i = 10 % mensual = 0,025 por mes
n = 3 meses = 90 días
Para sustituir los valores en la fórmula, tenemos que convertir la tasa anual de 10 % a tasa mensual,
debido a que el papel comercial es a 3 meses (90 días). Para esto tenemos que:
i=12
1 + 0,10 − 1
=i 0, 007974 ≈ 0, 7974%
Reemplazando en la fórmula (3), tenemos:
P = 200.00 * (1+0,007974)-3
P = $195.290,82
P = 200.00 * (1+0,10)-0.25
P = $195.290,82
Tal como se mencionó en el punto anterior, la empresa que sale al mercado a colocar papeles
comerciales, no recibe la cantidad que está emitiendo, sino ese importe es descontado a la tasa que
anuncia. El costo financiero de una emisión de papeles comerciales es la TIR del flujo de efectivo de
la operación.
Finanzas I
73
Universidad Peruana Unión
Ejemplo:
Continuando con el ejemplo anterior, calcular el costo financiero de la emisión de los papeles
comerciales para la empresa Los Amigos SAC.
Solución:
i=?
P = $195.290,82
S = $ 200.000
n = 3 meses = 90 días
Para determinar el costo efectivo de la emisión, tenemos que la TIR del flujo de efectivo de la operación
es como sigue:
Días Flujo
4 0 -195.290,82
5 30 0,00
6 60 0,00
7 90 200.000,00
TIR 0,7974 % =TIR(B4:B7)
TEA 10,00 % =((1+0.008)^12)-1
En el ejemplo, la TIR del flujo de efectivo es de 0.80 % mensual. Ahora, para conocer la TEA, tenemos
que anualizar la TIR:
(1 + 0, 007974 ) − 1
12
i=
=i 0, 09999 ≈ 10%
El costo efectivo del préstamo es igual a la tasa que anuncia los papeles comerciales, debido a que no
existe ningún otro costo adicional para la empresa. ■
Más allá de los factores básicos que acabamos de citar, varios costos de contratación y de
agencia afectan también el uso de deuda a corto plazo de una compañía.
• Costos de emisión. Los costos de emitir valores a largo plazo como bonos y acciones
Unidad II
74
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
comunes generalmente son mucho más altos que los costos de conseguir préstamos a
corto plazo. Por consiguiente, la compañía emite esos valores a largo plazo muy de vez
en cuando. Entre tanto, las empresas piden prestado a corto plazo a los bancos o emiten
papel comercial. A medida que se acumulan estos préstamos a corto plazo, se sustituyen
por valores a más largo plazo.
• Acceso restringido a fuentes de capital a largo plazo. Hay restricciones legales que
limitan los tipos de préstamos que inversionistas institucionales pueden efectuar. Para
empresas pequeñas, o empresas más grandes cuya deuda tendría una calificación por
debajo del grado de inversión, podría no ser atractivo vender instrumentos de deuda
a largo plazo. Estas compañías podrían tener que depender del crédito comercial,
financiamiento bancario o préstamos de compañías financieras.
• Costos de quiebra. Los costos de una quiebra crean una predisposición a favor de los
vencimientos más largos, porque cada vez que se vence un financiamiento a corto plazo
aparece la opción “oculta” de no pagar. Los accionistas deben decidir si vale la pena
“recomprar” los activos de los acreedores o simplemente abandonarlos.
Ejemplo:
Costo financiero de emisión de papeles comerciales con otros costos
La empresa Los Amigos SAC, decide salir al mercado, emitiendo papeles comerciales por $200.000. El
papel es descontado a 90 días al 10 % anual. Los costos de flotación representan el 0,26 % y los de
colocación 0,25 % del valor de cotización. La empresa ofrece una prima a la redención del 0,5 %. Los
papeles tienen un valor nominal de $200 000 y se espera que se coticen en el momento de su emisión
al 100 %. Calcular el importe que recibirá Los Amigos SAC producto de la colocación de los papeles y
calcular el costo financiero de la emisión.
Solución:
P=?
S = $200.00
i = 10 % anual
n = 3 meses = 90 días
Costos de flotación = 0,26 %
Costos de colocación = 0,25 %
Prima de redención = 0.5 %
Finanzas I
75
Universidad Peruana Unión
Para calcular el importe que recibirá la empresa, reemplazamos en la fórmula (3) y tenemos:
P = 200.00 * (1+0,007974)-3
P = $195.290,82
Una vez que tenemos el importe descontado, tenemos que deducirle los costos de flotación y costos
de colocación para determinar el efectivo que recibió la empresa. De esta manera tenemos:
Los costos se deducen del valor de cotización que en este caso es $200.000. De esta manera tenemos:
Después de esto, para determinar el costo efectivo de la emisión, tenemos que la TIR del flujo de
efectivo de la operación es como sigue:
Días Flujo
4 0 -194.270,82
5 30 0,00
6 60 0,00
7 90 201.000,00
TIR 1,1415 % =TIR(B4:B7)
TEA 14,59 % =((1+0.011415)^12)-1
En el ejemplo, la TIR del flujo de efectivo es de 1,1415 % mensual. Ahora, para conocer la TEA,
tenemos que anualizar la TIR:
i = (1+0.011415)12 - 1
i = 0,1459 ≈ 14,59%
El costo efectivo del préstamo es mayor a la tasa que anuncian los papeles comerciales, debido a los
costos de flotación, costos de colocación y prima de redención. ■
Resumen
El propósito fundamental de este capítulo consiste en examinar los diferentes tipos de créditos
a corto plazo que están disponibles. Existen cuatro fuentes principales de fondos a corto plazo,
en orden descendente de importancia que son: sueldos e impuestos acumulados (no pagados),
crédito comercial (pedir prestado a los proveedores), préstamos bancarios (pedir prestado a
bancos), y papel comercial (vender valores de deuda a corto plazo en el mercado de valores).
• Las empresas generalmente pagan a sus empleados sobre una base semanal, quincenal o
mensual, por lo cual el balance general típicamente mostrará algunos sueldos acumulados.
Unidad II
76
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
• El balance general también mostrará impuestos acumulados, porque los impuestos sobre
ingresos estimados por la empresa (impuesto a la renta), los impuestos retenidos de
la planilla de los empleados (impuesto a la renta de quinta categoría) y los impuestos
sobre ventas cobrados (impuesto general a las ventas e impuesto selectivo al consumo),
generalmente son pagados sobre una base semanal, mensual o anual.
• El crédito comercial es elcrédito que una compañía extiende a otra. Las empresas otorgan
de forma rutinaria crédito comercial por la venta de sus bienes y servicios. Generalmente
se permite a los compradores de materias primas, productos manufacturados o servicios,
esperar hasta después de que se entregan los bienes o servicios para pagarlos. El crédito
comercial es la fuente individual más grande de fondos a corto plazo para los negocios, y
representa aproximadamente una tercera parte del pasivo circulante de las corporaciones
no financieras.
• La tercera fuente principal de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales
e industriales son los préstamos de bancos comerciales. Los préstamos a corto plazo de
bancos comerciales se hacen generalmente en forma de un pagaré –una declaración escrita
y firmada en la cual el prestatario está de acuerdo en pagar el préstamo cuando venza y en
pagar intereses–.
• El papel comercial es un tipo de valor negociable de corto plazo vendido por las empresas
comerciales a los inversionistas –usualmente otras empresas, bancos pequeños y otras
instituciones financieras–. De ésta, las compañías más grandes y más dignas de crédito
pueden pedir prestado a corto plazo vendiendo papel comercial.
Finanzas I
77
AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
1. Mencione las cuatro fuentes principales de financiamiento a corto plazo. ¿Qué diferencias
importantes hay entre ellas? ¿Cuál es la fuente más grande?
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
2. Explique por qué los sueldos y los impuestos acumulados y no pagados se constituyen en
una importante fuente de financiamiento a corto plazo.
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
3. ¿Por qué el crédito comercial crea un costo implícito cuando una empresa no paga dentro
del período de descuento?
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4. ¿Qué factores debe considerar una empresa al seleccionar su banco principal? ¿Sería factible
que el banco tuviera un banco de depósitos principal (el banco en el que se depositan la
mayoría de los fondos) y otro banco principal diferente para préstamos (el banco con el que
efectúa préstamos y sobregiros)?
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5. ¿Qué es el papel comercial? ¿Quiénes son los principales emisores y quiénes los principales
inversionistas? ¿A qué se debe el rápido crecimiento del papel comercial?
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80
UNIDAD III
ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO
Y PRESUPUESTO DE EFECTIVO
81
Sesión
5
ADMINISTRACIÓN DEL
EFECTIVO Y DE LOS
VALORES NEGOCIABLES
La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. La mayoría de sus
actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta un flujo adecuado de
dinero que permita, entre otras cosas, financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento
de la empresa, pagar, en su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los
dueños un rendimiento satisfactorio.
En pocas palabras, un negocio es negocio solo cuando genera una cantidad relativamente
suficiente de dinero. Las empresas necesitan contar con efectivo suficiente para mantener la
solvencia, pero no tanto como para que pertenezca “ocioso” en el banco, ganando poco. Una
forma atractiva para guardar el efectivo ocioso es la inversión en valores negociables.
El efectivo es el circulante del que todos los activos líquidos se componen. Los valores negociables,
por su parte, son instrumentos a corto plazo sobre los cuales pueden obtenerse intereses, y se
los emplea con el objeto de percibir un rendimiento sobre fondos temporalmente ociosos.
Hay cuatro motivos básicos para mantener efectivo: (1) la demanda para transacciones,
(2) la demanda por precaución, (3) la demanda especulativa y (4) la demanda de saldos
83
Universidad Peruana Unión
compensadores. Cada motivo se basa en la premisa de que la empresa debe esforzarse para
obtener rendimientos sobre fondos temporalmente ociosos.
Además de los cuatro motivos generales que se acaban de exponer, una sólida administración
del capital de trabajo requiere el mantenimiento de una amplia cantidad de efectivo por
varias razones específicas:
1. Es esencial que la empresa tenga suficiente efectivo para aprovechar los descuentos
comerciales. Por ejemplo, es común encontrarse con los términos “2/10 neto 30”; esto
significa que el comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días
(el período de descuento). De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo
de 30 días (el período neto). Ahora, puesto que el monto neto vence en 30 días, el dejar de
tomar el descuento significa pagar un 2 % adicional por usar el dinero durante 20 días más.
2. Puesto que la razón circulante y la prueba ácida son aspectos de gran importancia en el
análisis de crédito, es esencial que la empresa satisfaga los estándares de la línea de
negocios en la cual participa si desea mantener su posición crediticia.
3. El mantener un saldo amplio de efectivo es útil para aprovechar las oportunidades favorables
de negocios, como las ofertas especiales de los proveedores –además de los descuentos– o
la oportunidad de adquirir otra empresa, que pueden surgir de vez en cuando.
4. La empresa debe tener suficiente liquidez para satisfacer las emergencias, como huelgas,
despidos o campañas agresivas de comercialización por parte de los competidores.
Unidad III
84
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una administración
correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada. Estos principios están orientados
a lograr un equilibrio entre los flujos positivos (entradas de dinero) y los flujos negativos
(salidas de dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre
ellos para lograr el máximo provecho.
Los dos primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones
de dinero.
PRIMER PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de
efectivo”
Ejemplo:
1. Incrementar el volumen de ventas.
2. Incrementar el precio de ventas.
3. Mejorar la mezcla de ventas (impulsando las de mayor margen de contribución).
4. Eliminar descuentos.
SEGUNDO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de
efectivo”
Ejemplo:
1. Incrementar las ventas al contado.
2. Pedir anticipos a clientes.
3. Reducir plazos de crédito.
TERCER PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero”
Ejemplo:
1. Negociar mejores condiciones (reducción de precios) con los proveedores).
2. Reducir desperdicios en la producción y demás actividades de la empresa.
3. Hacer bien las cosas desde la primera vez (disminuir los costos de no tener calidad).
CUARTO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero”
Ejemplo:
1. Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles.
2. Adquirir los inventarios y otros activos en el momento más próximo a cuando se van a
necesitar.
Hay que hacer notar que la aplicación de un principio puede contradecir a otro, por ejemplo:
Si se vende solo al contado (cancelando ventas a crédito) se logra acelerar las entradas de
dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen de venta. Como se puede ver,
existe un conflicto entre la aplicación del segundo principio con el primero.
En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no solo el efecto directo de la aplicación
de un principio, sino también las consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo
del efectivo.
Finanzas I
85
Universidad Peruana Unión
La empresa puede tener diferentes impulsos para invertir u obtener valores negociables entre
los cuales el más importante es el de mantener liquidez en cualquier momento. Esta motivación
también se basa en la premisa de que una empresa debe tratar de obtener rendimientos sobre
fondos temporalmente inactivos.
1. Un mercado accesible. El mercado para un valor debe presentar tanto profundidad como
amplitud a fin de reducir al mínimo el tiempo requerido para convertirlo en efectivo. La
amplitud de mercado está determinada por la cantidad de participantes (compradores).
Así, un mercado amplio es aquel que tiene muchos participantes. La profundidad de
mercado, por su parte, se define por su capacidad para absorber la compra o venta de
una gran cantidad de valores en unidades monetarias; de aquí que pueda tenerse un
mercado amplio pero sin profundidad. Por ejemplo, es preferible tener 1 000 miembros
dispuestos a comprar 2 000 acciones que 100 000 dispuestos a comprar una sola. Aunque
ambas características son deseables es mucho más importante que el mercado presente
profundidad, de modo que los valores puedan ser realmente negociables.
2. Probabilidad mínima de pérdida de valor (seguridad de capital). Las pérdidas en el
precio de un valor negociable deben ser pocas o ninguna con el transcurso del tiempo.
Considérese, por ejemplo, un valor adquirido hace poco por $1 000 dólares. Si se puede
vender rápidamente por $500, ¿se le puede considerar negociable? La respuesta es no. De
acuerdo con la definición de negociabilidad, el valor no debe solamente poseer la facultad
de ser vendido con rapidez, sino a un precio que se acerque lo más posible al precio de
compra original. A este aspecto de la negociación se le conoce como seguridad de capital.
Por ello, solo los valores que puedan ser convertidos fácilmente en efectivo sin sufrir una
importante disminución en su valor deben destinarse a las inversiones a corto plazo.
Los criterios aplicables para la selección entre el amplio rango de valores disponibles incluyen
1) el riesgo de incumplimiento de diferentes valores, 2) el riesgo de la tasa de interés, 3) la
liquidez, y 4) los rendimientos relativos. A continuación veremos cada uno de ellos:
2 Los valores emitidos por otros gobiernos, como el suizo o el británico, pueden considerarse libres de riesgo de incumplimiento
Unidad III
86
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
2. Riesgo de la tasa de interés. Los cambios en el nivel general de las tasas de interés
hacen que los precios de los valores fluctúen. Esto ocurre en el caso de los bonos, que
llevan una tasa fija de interés. En general, cuanto más corto sea el vencimiento de un
instrumento de dudas, más pequeñas serán las fluctuaciones en su precio. Por tanto,
los bonos a largo plazo son más riesgosos que los valores a corto plazo, desde el punto
de vista de la cartera de valores negociables de una empresa. De allí que las empresas
suelen confinar sus carteras a valores con vencimientos cortos.
3. Riesgo de liquidez o de bursatilidad. Algunos activos pueden venderse al precio actual
de mercado en un plazo muy corto, mientras que otros activos no pueden convertirse
tan rápido debido a que no existe un mercado organizado. Por ejemplo, los bienes raíces
son un buen ejemplo, un departamento ubicado en la zona exclusiva de La Molina (Lima,
Perú) podría venderse en $180 000 si pudiera anunciarse a lo largo de 6 meses, pero
tan solo se vendería en $120 000 si el propietario tuviera que venderlo en una semana.
Ahora, lo que sucede con las inversiones en bienes raíces, sucede también con los activos
financieros (bonos, acciones, etc). No es lo mismo comprar una acción de Telefónica del
Perú que comprar una de acción de Boticas Fasa.
4. Rendimientos de los valores. Cuanto más alto sea el riesgo de un valor, mayor será
su rendimiento requerido. De allí que al construir una cartera de valores negociables,
los gerentes financieros deberán evaluar las intercompensaciones entre el riesgo y
rendimiento.
Una decisión muy importante que la empresa debe saber tomar es cuándo adquirir valores
negociables. El tomar tal decisión es difícil, ya que implica una alternativa entre la oportunidad
de percibir rendimientos sobre los fondos ociosos durante el período de mantenimiento y los
costos de corretaje asociados a la compra y venta de valores negociables.
Ejemplo 1:
Supóngase que una compañía debe pagar $35 en costos de corretaje por comprar y vender $4.500
dólares en valores negociables, los cuales presentan rendimientos anuales de 8 %; dichos valores
serán mantenidos por espacio de un mes. Como lo valores serán mantenidos durante 1/12 de
año, al empresa percibirá intereses de 0,67 % (1/12 x 8 %), es decir $30 (0,0067 x $4.500). Esta
última cantidad es menor que el costo de $35 de la transacción, por lo que esta inversión no es
recomendable. La alternativa entre los rendimientos por intereses y los costos de corretaje es un
factor clave al determinar si se den y cuándo comprarse valores negociables. ■
Los valores que se mantienen más comúnmente como parte de la cartera de valores
negociables de la empresa se dividen en dos grupos: las misiones del Gobierno y las
emisiones privadas.
1. Emisiones del Gobierno. Los principales valores negociables emitidos por el Gobierno
son certificados de tesorería, bonos de crédito tributario y los bonos de tesorería.
por parte de sus ciudadanos, pero una empresa de los Estados Unidos que fuera propietaria de tales valores tendría que
preocuparse por los bloqueos de las transferencias de dinero y en las fluctuaciones de la tasa de cambio.
Finanzas I
87
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2. Emisiones privadas. Estas son emitidas por empresas o por los bancos. Normalmente
estas emisiones tienen rendimientos más altos que las emisiones hechas por el Gobierno
debido al riesgo que representa invertir en ellas. Los principales valores negociables
privados son documentos negociables, certificados de depósitos negociables, cartas de
crédito y convenios de readquisición.
Unidad III
88
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
es la diferencia entre el nivel de liquidez que desea la gerencia y el saldo de efectivo para
transacciones que determina la empresa. Ej.: Si la empresa desea mantener $70 000 de
fondos líquidos y un saldo de efectivo para transacciones de $ 50 000, contaría con una
reserva de seguridad de $20 000 ($70 000 -$50 000) en forma de valores negociables.
El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma en que este
se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le da. Esta información la
proporciona el estado de flujo de efectivo. Este estado informa, por una parte, cuáles han
sido las principales fuentes de dinero de la empresa (en donde ha conseguido el dinero)
durante un período determinado de tiempo y por otra parte, qué ha hecho con él (en qué
lo ha aplicado).
La capacidad para generar efectivo por medio de la operación, permite determinar, entre
otras cosas, el crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera.
Al establecer el nivel óptimo de efectivo para operaciones depende tanto de las recepciones
como de los desembolsos esperados y no esperados. Un procedimiento sencillo consiste en
establecer dicho nivel mínimo como un porcentaje de ventas. Por ejemplo, si una empresa
desea mantener un saldo de efectivo igual al 8 % de las ventas anuales de $2 millones de
dólares, obtendría un saldo de $160 000 (2.000.000 x 0,08).
Finanzas I
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Empleando otra técnica igualmente simple, el efectivo mínimo para operaciones (EMO) se
calcula dividiendo los desembolsos anuales totales (DAT) entre la rotación de efectivo (RE) de
la empresa:
(1)
DAT
EMO =
RE
Asimismo, el efectivo mínimo para operaciones puede ser multiplicado por el costo de
oportunidad a fin de estimar el costo de estos fondos. El ejemplo que viene a continuación
ilustra este proceso.
Ejemplo 2:
Si la compañía Nestlé Perú gasta aproximadamente $12 millones de dólares anuales en desembolsos
de operaciones (DAT), y tiene una rotación de efectivo, RE, de 3, su efectivo mínimo de efectivo para
operaciones (EMO) es de $4 millones ($12.000.000 / 3,00). Esto significa que si se empieza el año
con $4 millones en caja, ello es suficiente para que la compañía pague sus deudas a medida que
vencen. Si en el mejor de los casos, se percibe 10 % sobre inversiones o pagos de préstamos, el costo
de oportunidad de mantener el efectivo es de 10 %. Con base en ese valor, el costo de contar con un
saldo de efectivo de $4 millones es de $400,000 ($4.000.000 x 0,10). ■
El modelo Baumol3 tiene un patrón de saldos de efectivo que semeja dientes de sierra, y que
se muestra en la figura 1. La compañía vende C dólares de valores negociables y deposita los
fondos en su cuenta de cheques. El saldo de efectivo se reduce continuamente hasta cero, a
medida que el efectivo se gasta. Luego la compañía vende C dólares de valores negociables
y deposita los fondos en la cuenta corriente de cheques, y el patrón se repite. Con el tiempo,
el saldo promedio (medio) de efectivo es C/2. El valor temporal (costo de oportunidad) de
los fondos es la tasa de interés, i, multiplicada por el saldo promedio, iC/2. Asimismo, si cada
depósito es de C dólares y la compañía necesita depositar un total de T dólares en su cuenta
3 El modelo fue aplicado por primera vez al problema del manejo de efectivo por William J. Baumol, "The Transactions Demand
for Cash: An Inventory Theoretic Approach”, Quarterly Journal of Economics. 46 (noviembre de 1952), págs. 54-56. El modelo
ha sido refinado y desarrollado aún más por otros autores.
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durante el año, el número total de depósitos (y el número de dientes de sierra por año en la
figura 1, es igual a T/C. El costo de transacción anual será el costo por depósito multiplicado por
el número de depósitos, o sea bT/C.
FIGURA 1
Saldos de efectivo con el modelo Baumol
FIGURA 2
Costo anual para el modelo Baumol
Saldo de efectivo
C/2 Promedio
0 Tiempo
Depósitos
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Ejemplo 3:
Digamos que Nestlé Perú, necesita $12 millones en efectivo el próximo año. Fox cree que puede ganar
el 12 % anual de fondos invertidos en valores negociables, y la conversión de valores negociables en
efectivo cuesta $312,5 por transacción. ¿Qué implica esto para Nestlé Perú?
Solución:
C* = ?
b = $312,5
T = $12.000.000
i = 12 % = 0, 12
12.000.000 250.000
Costo = 312,50 + 0,12 = 15.000 + 15.000 = $30.000
250.000 2
Las subpartes de la solución son: T/C = 48 depósitos por año; b(T/C) = 312,5(48) = $15.000 = costo de
transacción anuales; C/2 = $125.000 = saldo de efectivo promedio; i(C/2) = 0,12(125.000) = $15.000 =
costo de oportunidad anual de los fondos. Nestlé Perú haría un depósito de $250.000 aproximadamente
cada semana. El saldo de efectivo promedio es de $125.000, los costos de transacción son $15.000, los
costos de oportunidad son de $15.000 y el costo anual es de $30.000. ■
Costo
Costo total
Costo*
i C
2
Costo de oportunidad
Costo de transacción
bT
C
Tamaño
C* del depósito
Unidad III
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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Ejemplo 4:
Productos Unión, ha estimado unos pagos de efectivo de $6 millones de dólares para un período de
un mes y durante el cual se espera que esos pagos serán rentables. El costo fijo por transacciones es
de $100 y la tasa de interés sobre los valores negociables es del 6% anual, es decir, de 0.5% durante
el período bajo análisis. Consecuentemente. ¿Qué implica esto para Productos Unión?
Solución:
C* = ?
b = $100
T = $6.000.000
i = 0,5% = 0,005
6.000.000 489.898
Costo = 100 + 0, 005 = 1.225 + 1.225 = $2.450
489.898 2
Las subpartes de la solución son: T/C = 12,25 depósitos por mes; b(T/C) = 100(12,25) = $1.225 = costo
de transacción mensuales; C/2 = $244.949 = saldo de efectivo promedio; i(C/2) = 0,005(244.949) =
$1.225 = costo de oportunidad anual de los fondos. Productos Unión haría un depósito de $489.898
aproximadamente cada dos ½ días. El saldo de efectivo promedio es de $244.949, los costos de
transacción son $1.225, los costos de oportunidad son de $1.225 y el costo mensual es de $2.450. ■
Una limitación en el uso del modelo CEP (Cantidad Económica de Pedido), o también llamado
modelo Baumol, es que se supone que los pagos por caja son estables durante el período de
tiempo especificado. El modelo puede aplicarse únicamente si esta suposición es una aproximación
razonable a la situación real. Cuando los pagos por caja son erráticos parece apropiado reducir
el período para el cual se han hecho los cálculos de manera que los desembolsos puedan
considerarse relativamente estables. El modelo CEP puede aplicarse también cuando los ingresos
son continuos y se tienen pagos grandes discontinuos. La decisión a tomar es entonces el monto
óptimo de valores negociables.
Otra limitación para el uso del modelo es que los pagos por caja son difícilmente predecibles.
Para niveles modestos de incertidumbre únicamente se necesita agregar un colchón de seguridad
de manera que la transferencia de valores negociables a caja ocurra a un nivel de efectivo por
encima de cero. El modelo CEP da al gerente financiero un patrón para juzgar el saldo óptimo
en caja. No tiene que usarse como una regla precisa que gobierne su comportamiento ya que
el modelo simplemente sugiere cuál sería el saldo óptimo bajo un conjunto de suposiciones. El
saldo real puede ser mayor si todas las suposiciones no son ciertas.
Finanzas I
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Universidad Peruana Unión
En aquellos casos en los cuales la incertidumbre sobre los pagos por caja es grande, el modelo
CEP puede no ser aplicable y deben utilizarse otros modelos para definir el comportamiento
óptimo. Si los saldos en caja fluctúan al azar se pueden aplicar fundamentos de la teoría de
control. Supóngase que la demanda por caja es estocástica4 y desconocida con anticipación.
Podemos establecer límites de control tales que cuando el efectivo alcance un límite superior
se efectúe una transferencia de caja avalores negociables, y cuando llegue a un límite inferior
se produzca una transferencia de valores negociables a caja. No se efectuará transacción alguna
mientras los saldos en caja permanezcan entre estos límites.
El modelo de administración de efectivo Miller-Orr es más realista que el modelo Baumol, pues
permite que los flujos de efectivo diarios varíen según una función de probabilidad. Por ejemplo,
suponga que podemos dar por hecho el flujo de efectivo neto esperado (entradas y salidas
combinadas), sigue una distribución normal con una media de cero y una desviación estándar de
$50 000 por día. Con ello se incorpora una incertidumbre realista acerca de los flujos de efectivo
futuros. La figura 3 ilustra el modelo Miller-Orr.
El modelo Miller-Orr emplea dos límites de control y un punto de retorno. El límite de control
inferior, LCI en la figura, se determina afuera del modelo. El límite de control superior, LCS, está
3Z por arriba del límite de control inferior. El modelo utiliza un punto de retorno que está Z por
arriba del LCI. El punto de retorno es el nivel objetivo al que la compañía regresa cada vez que
el saldo efectivo llega a un límite de control.
Cuando el saldo de efectivo baja hasta LCI, la compañía vende $Z de valores negociables y
coloca el dinero en la cuenta de cheques. Esto hace que el saldo de efectivo suba hasta el
punto de retorno. Cada vez que el saldo suba hasta el límite superior, se compra $2Z de valores
negociables con dinero de la cuenta de cheques, y esto hace que el saldo baje al punto de
retorno. Este procedimiento produce un saldo de efectivo promedio de LCI + (4/3)Z.
Aunque LCI se establece fuera del modelo, LCS y el punto de retorno dependen del LCI y de Z. El
punto de retorno es simplemente LCI + Z, y el LCS es igual a LCI + 3Z. La variable Z depende del
costo por transacción, b, la tasa de interés por período, i y la desviación estándar de los flujos de
efectivo, б. La tasa de interés y la desviación estándar de los flujos de efectivo se deben definir
para la misma unidad de tiempo que generalmente es un día. Z es entonces
(4)
1
3s 2 3
Z =
4i
Como señalamos antes, el punto de retorno, PR, el límite de control superior, LCS y el saldo de
efectivo promedio son:
PR = LCI + Z
LCS = LCI + 3Z
Saldo de efectivo promedio = LCI + (4/3)Z
4 Al azar.
Unidad III
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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
FIGURA 3
Saldos de efectivo con el modelo Millar-Orr
Saldo de efectivo
Compra de $ 2Z de valores
PR Punto de retorno
Venta de $ Z de valores
Tiempo
Un costo por transacción más alto, o una mayor variación en el flujo de efectivo, produce una
Z más grande y una mayor diferencia entre LCI y LCS. Asimismo, una tasa de interés más alta
produce una Z más pequeña y un intervalo más estrecho.
El modelo Miller-Orr es un buen ejemplo de la gestión por excepción. Los gerentes permiten
que el saldo de efectivo fluctué dentro de ciertos límites. Los gerentes actúan solo cuando esos
límites se violan, y esa acción se planea con anticipación. El modelo es útil para administrar
saldos de efectivos para transacciones.
Ejemplo 5:
Solución:
LCS = ?
R=?
b = $100
ϭ = $50 000
i = 10% = 0,10
Primero, calculamos Z. Para esto, dividimos la TNA entre 365 para convertirla en una tasa diaria, porque la
variabilidad de los flujos de efectivo se expresa por día.
1 1
3s 2 3 3 (100 )( 50.000 )
2 3
=Z = = $88.125
4i 4 ( 0,10 / 365 )
Finanzas I
95
Universidad Peruana Unión
De esto se tiene que: si el saldo de efectivo baja hasta $100 000, KFC vende Z = $88 125 de valores y
coloca el dinero en la cuenta de efectivo, con lo que el saldo sube al punto de retorno de $188 125.
Si el saldo de efectivo sube hasta $364 375, KFC compra 2Z = $176 250 de valores con su efectivo,
reduciendo así el saldo de efectivo al punto de retorno de $188 125 (=354 375 – 176 250). El saldo de
efectivo promedio de KFC será
La cantidad óptima de valores negociables es la liquidez total deseada menos los saldos de
efectivo. La compañía invierte en diversos valores negociables, tomando en cuenta sus posibles
necesidades futuras de efectivo así como los costos de transacción, vencimientos, riesgo y
rendimiento de las inversiones.
Resumen
El presente tema cubre la administración eficiente del efectivo que toda organización debe
tener. Los principios del efectivo. Los valores negociables. La determinación del efectivo mínimo
para operaciones y los modelos de demanda de efectivo para transacciones.
Unidad III
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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
• Hay cuatro motivos básicos para mantener efectivo: (1) la demanda para transacciones,
(2) la demanda por precaución, (3) la demanda especulativa y (4) la demanda de saldos
compensadores.
• Entre otras razones, por la que se requiere el mantenimiento de una amplia cantidad
de efectivo, tenemos: (1) que la empresa tenga suficiente efectivo para aprovechar los
descuentos comerciales, (2) es importante que la empresa tenga una buena razón
circulante, así como una buena prueba ácida, (3) mantener un saldo amplio de efectivo es
útil para aprovechar las oportunidades favorables de negocios y (4) para satisfacer algunas
emergencias como huelgas, etc.
• Los principios de efectivo son: (1) “Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas
de efectivo”, (2) “Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo”, (3)
“Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero” y (4) “Siempre que sea
posible se deben demorar las salidas de dinero”.
• Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario a corto plazo que pueden
convertirse fácilmente en efectivo.
• Las características básicas de los valores negociables determinan el grado de su comerciabilidad.
Para ser verdaderamente negociable, un valor debe cumplir con lo siguiente: (1) un mercado
accesible y (2) probabilidad mínima de que pierda valor (seguridad de capital).
• Los criterios aplicables para la selección entre el amplio rango de valores disponibles incluyen
1) el riesgo de incumplimiento de diferentes valores, 2) el riesgo de la tasa de interés, 3) la
liquidez, y 4) los rendimientos relativos.
• Los valores que se mantienen más comúnmente como parte de la cartera de valores
negociables de la empresa se dividen en dos grupos: las emisiones del Gobierno y las
emisiones privadas.
• Un objetivo de esencial importancia en la administración del efectivo de las corporaciones
consiste en hacer que la empresa opere de manera que el efectivo requerido sea mínimo.
• El costo de oportunidad es el costo para la empresa que resulta por la no obtención de
rendimientos debido a la falta de realización de inversiones a corto plazo.
• El modelo Baumol de administración de efectivo supone que la compañía puede predecir
con certeza sus necesidades de efectivo futuras, los desembolsos de efectivo se distribuyen
uniformemente dentro del período, la tasa de interés (el costo de oportunidad de mantener
efectivo) está fija y la compañía paga un costo de transacción fijo cada vez que convierte
valores en efectivo.
• En aquellos casos en los cuales la incertidumbre sobre los pagos por caja es grande, el
modelo CEP puede no ser aplicable y deben utilizarse otros modelos para definir el
comportamiento óptimo. El modelo de administración de efectivo Millar-Orr es más realista
que el modelo Baumol, pues permite que los flujos de efectivo diarios varíen según una
función de probabilidad.
Finanzas I
97
AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
1. ¿Qué significa el término “liquidez”? ¿Qué es más importante para una empresa: tener
liquidez o tener rentabilidad? Explique su respuesta.
________________________________________________________________________
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________________________________________________________________________
________________________________________________________________________
________________________________________________________________________
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98
4. Será importante que los valores negociables cuenten con un mercado accesible y que tengan
una probabilidad mínima de que pierda valor. Explique su respuesta.
________________________________________________________________________
________________________________________________________________________
________________________________________________________________________
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5. ¿Cuáles son las alternativas que tiene una empresa si desea invertir en valores negociables?
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100
Sesión
6
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
PRESUPUESTOS
DE EFECTIVO
En general, los presupuestos de efectivo se usan en los planes a corto plazo, por lo que incluyen
muchos detalles. Sin embargo, lo detallado del presupuesto también depende del tamaño
de una compañía y de la etapa en que estén actualmente los proyectos dentro del horizonte
de planeación. Las proyecciones más alejadas en el horizonte de planeación están menos
detalladas. Las compañías pequeñas son menos complejas, y sus presupuestos de efectivo son
menos detallados. A causa de la complejidad de las compañías grandes, se requiere un mayor
grado de detalle para tomar en cuenta todos los factores que afectan sus flujos de efectivo.
Los presupuestos de efectivo casi siempre se basan en pronósticos de ventas porque muchos
flujos de efectivo están vinculados con las ventas. Las entradas de las ventas dependen del
monto de las ventas y también de la proporción de las ventas al contado y a crédito. Estos
ingresos, son convenientes, pasarlo por tres etapas:
1. Tipos. Evidentemente, los tipos de ingresos que se pueden obtener dependerán del
Finanzas I
101
Universidad Peruana Unión
Naturalmente, también pueden ser significativos otros tipos de ingresos, tales como: una
inyección de capital, procedente de un nuevo socio que se incorpora o de una emisión
de acciones.
2. Cantidades. Los ingresos por ventas pueden ser difíciles de predecir, tanto en cantidades
como en precios. Para estimar las cantidades hay que empezar por el nivel más bajo, y
seguir hacia arriba. Se debe pedir a cada representante de ventas que calcule todas las
compras probables de sus clientes a lo largo del período presupuestado. Inevitablemente,
le proporcionarán unas cifras basadas –en diversos grados– en las cantidades compradas
anteriormente por los clientes, en los comentarios y promesas recientes, en el
conocimiento que tenga el representante de los futuros productos y acontecimientos.
Después, se tendrá que preguntar a los vendedores, de uno en uno, por sus cifras. (¿Qué
le hace pensar que fulano vaya a comprar tanto?, ¿Por qué tal o cual empresa va a
comprar este año un 20 % más que el año pasado?, etc.).
Previsiblemente, los precios de los productos y servicios vendidos serán más fáciles de
calcular, especialmente si dispone de una lista de precios a la cual recurrir. Se debe
tener en cuenta también los descuentos existentes, por pronto pago, por volumen o
por cualquier otro motivo, analizando los datos de pagos existentes hasta la fecha y las
compras previstas para calcular el efecto de conjunto que tendrán los descuentos sobre
los precios. Se tendrá también que determinar los precios, plazos y condiciones dentro
de la empresa para ver si se van a poner en práctica incrementos y/o modificaciones en
un momento dado del próximo ejercicio como habitualmente sucede, y cuáles van a ser.
Asimismo, resultará muy sencillo llegar a unas estimaciones fundadas sobre las diversas
cantidades de otros ingresos previstos durante el período, como inyecciones de capital
por parte de nuevos socios, accionistas o la venta de bienes de equipo.
3. Momentos. Igual de importante que los tipos y las magnitudes de los ingresos que se
producirán durante el período en cuestión es cuándo se recibirán; después de todo,
muchas empresas (aunque, por lo general, suelen ser las más pequeñas) fracasan no
porque tienen pocas ventas y/o porque sus operaciones no son rentables, sino como
resultado directo de un flujo de caja deficiente. Por lo general, los gastos se pagan
constantemente antes de que lleguen los ingresos, hasta que se agota el efectivo y la
empresa tiene que abandonar la actividad. Incluso en las grandes empresas con mayores
reservas financieras es fundamental que los ingresos se obtengan lo antes posible y en
los momentos que están previstos, a fin de utilizar los recursos de la manera más eficaz
posible.
Respecto a los ingresos por ventas, se debe de ser muy realista –por no decir pesimista–
sobre las fechas de pago y “olvidarse” de sus condiciones de pago en concreto. Por lo
general, la mayor parte de los clientes no las respetarán. Para esto, hay que trabajar
estrechamente con el departamento de créditos y cobranzas para conocer los datos de
pago de los clientes.
Unidad II
102
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Para empezar, se necesita recopilar notas de sus probables gastos durante el período
presupuestario, lo que será su principal preocupación, sea cual fuere su presupuesto. Una
vez más, es conveniente pasarlo en tres etapas.
1. Tipos. Existen varios tipos de gastos, los mismos que se pueden dividir, por lo menos,
en cuatro tipos: gastos de “iniciación o “preoperativos”, “directos”, “indirectos”, de
“inversión”. No obstante, usted depende –como siempre– de lo que se considere más
adecuado en su empresa.
Los gastos de “iniciación” –como su propio nombre indica– comprenden aquellos gastos
en los que se incurre meramente como consecuencia de hacer, fabricar o vender algo
por primera vez.
Los gastos “indirectos” son los que varían directamente con los niveles de producción
y/o ventas, e incluyen los costos de bienes como materias primas, suministros diversos,
mano de obra, etc. Estos costos también son llamados “costos variables”.
Los gastos “indirectos” hacen referencia a todos aquellos costos en los que incurre
periódicamente una empresa, pero que no están ligados directamente a la producción y/o
las ventas. Por lo tanto, aquí se incluyen los gastos por alquileres, luz, agua, impuestos,
etc. En ocasiones, los costos indirectos se denominan “costos fijos” o “gastos generales”.
2. Cantidades. Con respecto a las cantidades, se tiene que contemplar el gasto tanto en
términos de cantidades como de precios pagados. Los costos de iniciación asociados con
un nuevo proyecto suelen ser los más difíciles de calcular. Como es evidente, se necesitará
calcular con la mayor exactitud posible –básicamente con colegas y trabajadores– lo
que probablemente se vaya a incluir aquí. Estos cálculos, sin duda alguna, se basarán
en las experiencias previas de situaciones comparables, en el conocimiento actual e,
inevitablemente, en impresiones intuitivas.
Luego, toda esta información hay que analizarla una por una, comprobando la fiabilidad
de los comentarios de los colegas y trabajadores. En algunos casos, es adecuado recabar
opiniones de personas ajenas a la empresa.
Los costos directos suelen ser más fáciles de calcular que los costos de iniciación,
porque están estrechamente vinculados con los niveles de ventas (y con la consiguiente
producción) que se ha establecido.
Normalmente el cálculo de los gastos indirectos se hará con mucha facilidad; en igualdad
de circunstancias, su consumo probablemente no variará mucho de un año al siguiente.
Por último, las inversiones en partidas como inmuebles, maquinaria y equipos serán, casi
siempre, los más fáciles de calcular, porque la compra de estos bienes se hace con muy
poca frecuencia y se suele planificar con muchos meses, o incluso años, de antelación.
Finanzas I
103
Universidad Peruana Unión
Por tanto, pagar lo menos posible y en el momento más lejano posible puede ser un
enfoque adecuado en la mayoría de los casos.
1. Actúa como un plan. La etapa inicial de recopilación de información para los presupuestos
anima a las personas, departamentos y a la propia empresa a mirar hacia delante y a hacer
un plan, en el que se tengan en cuenta todas las circunstancias, se calculen los ingresos
previstos y se prevean los posibles gastos, siendo conscientes de los elementos que puedan
influir sobre ellos, etc.
2. Desempeña un papel de coordinación. Elaborar un presupuesto de efectivo, de alcance
general, puede ayudar a coordinar a los empleados y departamentos de una empresa.
3. Crea un marco. En muchos casos, podría afirmarse que la administración de un presupuesto
de efectivo crea un marco en cuyo interior –y en provecho del cual– trabajan las personas,
los departamentos y la empresa.
4. Ofrece un incentivo. La administración de un presupuesto de efectivo puede motivar a las
personas a trabajar más denodadamente y a esforzarse más.
5. Ofrece un mecanismo de control. Las últimas etapas al intentar ceñirse al presupuesto de
efectivo (cosa que es de esperar que se logre) permiten a las personas, departamentos y
empresas ejercer un considerable nivel de control sobre sus actividades, comparando los
resultados reales con los previstos, identificando las desviaciones y las acciones correctoras
necesarias para remediarlas y luego tomar las medida que le permitan gestionar la situación,
prestando atención a las dificultades antes de que sea demasiado tarde.
1. El fijar el precio de venta para los inventarios afectará el flujo de efectivo, ya que el precio
influye sobre el tiempo en que se venda y consecuentemente, sobre el monto de efectivo
que se generará.
Unidad II
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2. Al definir y decidir a quién se le venderá a crédito y en qué términos y bajo qué condiciones,
determina el tiempo en que el dinero derivado de las ventas a crédito durará “almacenado”
en cartera y su monto.
3. El dar motivo para que el cliente esté insatisfecho, obtenga una queja en contra de nuestra
empresa, provocará que sus pagos se demoren hasta que su insatisfacción haya sido
eliminada.
4. La negociación con los proveedores definirá tanto los montos de los pagos como la frecuencia
o rapidez de los mismos.
5. El riesgo que se esté dispuesto a correr ante la posible eventualidad de no contar con la
materia prima requerida por producción, o los artículos necesarios para cubrir los pedidos
de los clientes, así como el tiempo que toma la conversión de la materia prima en un
artículo terminado, define el nivel de inventarios y los inventarios son dinero almacenado
en materia prima y en artículos terminados.
1. La primera consiste en preparar varios presupuestos de caja, uno inicial que se base en
pronósticos optimistas, otro en pronósticos probables y otro en pronósticos pesimistas,
para así ver el impacto que tendría en la empresa cada uno de los escenarios y hacer
las correcciones y los planteamientos más adecuados al presentarse una situación
adversa.
2. La segunda es un poco más complicado, es por medio de la simulación por computador.
Esta se basa en establecer una distribución de probabilidades acerca de los flujos de
caja finales en un período de tiempo teniendo así una mayor confiabilidad de las
posibles desviaciones y un análisis de riesgo más cercano a la realidad.
Finanzas I
105
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montos y tiempos de cualesquier fondo en exceso o requerido y es la base para planear los usos
y fuentes de fondos de la compañía.
Ejemplo 1:
Los gerentes de efectivo de Los Amigos S.A.C. están preparando un presupuesto de efectivo para los
seis meses de abril a septiembre. Su modelo de administración de efectivo se basa en los siguientes
supuestos:
1. Las ventas (en miles de soles) recientes y pronosticadas (de abril en adelante) son:
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
400 400 500 600 700 700 800 700 600 500
Solución:
La porción inferior de la tabla 1 proyecta los saldos de efectivo inicial y final para cada mes, las
cantidades pedidas o restituidas por concepto de préstamos a corto plazo, y el saldo acumulado de
préstamos a corto plazo. Es importante seguir la lógica de esta sección del presupuesto efectivo.
El flujo de efectivo neto mensual más el saldo inicial del mes da un saldo disponible. Este saldo se
compara con el mínimo deseado de $100.000. Si el saldo disponible es demasiado bajo, la compañía
pide prestado lo suficiente para que el saldo vuelva a subir a $100.000. Cualquier cantidad más
allá del mínimo puede usarse para restituir cualquiera de los préstamos a corto plazo que estén
pendientes. El saldo de efectivo final es el saldo disponible más los préstamos del mes, menos
Unidad II
106
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las restituciones de préstamos del mes. Por último, el saldo acumulado de préstamo es el saldo de
préstamos del mes anterior más cualquier préstamo que se haya sacado en el mes menos cualquiera
de las restituciones de préstamos que se hayan hecho durante el mes. Observe que Los Amigos S.A.C.
proyecta flujos de efectivo netos negativos para abril, mayo y junio, lo cual requerirá que la compañía
pida prestado cada mes e incremente su saldo de préstamos. A partir de julio, los flujos de efectivo
netos positivos proyectados permitirán a Los Amigos S.A.C. saldar su saldo de préstamos pendiente y
acumular un saldo en efectivo final sustancial a fines de septiembre. ■
TABLA 1
Presupuesto de efectivo para Los Amigos S.A.C.
(Expresado en Nuevos Soles)
Recepciones de efectivo:
Cobranzas (actual) 20% 120.000 140.000 160.000 160.000 140.000 120.,000
(mes anterior) 50% 250.000 300.000 350.000 400.000 400.000 350.000
(2º mes anterior) 30% 120.000 150.000 180.000 210.000 240.000 240.000
Total recepciones de efectivo 490.000 590.000 690.000 770.000 780.000 710.000
Desembolsos de efectivo:
Compras 420.000 480.000 480.000 420.000 360.000 300.000
Sueldos y salarios 72.000 84.000 96.000 96.000 84.000 72.000
Alquiler 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Gastos operativos en efectivo 30.000 30.000 30.000 30.000 25.000 25.000
Pagos de impuestos 20.000 30.000
Egresos de capital 150.000
Pago de hipoteca 60.000
Total de desembolsos de efectivo 552.000 664.000 766.000 586.000 479.000 407.000
Saldo de efectivo final:
Flujo de efectivo neto -62.000 -74.000 -76.000 184.000 301.000 303.000
Saldo de efectivo inicial 150.000 100.000 100.000 100.000 122.000 423.000
Saldo disponible 88.000 26.000 24.000 284.000 423.000 726.000
Préstamos del mes 12.000 74.000 76.000
Restituciones del mes 162.000
Saldo de efectivo final $100.000 $100.000 $100.000 $122.000 $423.000 $726.000
Por último, antes de concluir nuestra exposición del presupuesto de efectivo, debemos hacer
siete indicaciones adicionales:
1. Nuestro presupuesto de efectivo no refleja los intereses sobre los préstamos, los ingresos
provenientes de las inversiones de excesos de efectivo ni las pérdidas por cuentas malas.
Estos refinamientos podrían añadirse en una forma muy sencilla.
Finanzas I
107
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2. Si los flujos de entrada y de salida de efectivo no son uniformes durante el mes, podríamos
estar seriamente subvaluando o sobrevaluando nuestros requerimientos de financiamiento.
Por ejemplo, si todos los pagos deben ser hechos el día cinco de cada mes, pero las cobranzas
ingresan uniformemente a lo largo del mes, entonces necesitaríamos solicitar en préstamo
cantidades mucho más grandes que las que se muestran en la tabla 1.1. En tal caso,
necesitaríamos preparar presupuestos de efectivo sobre una base diaria, y encontraríamos
que nuestras necesidades más prominentes ocurrirán el día cinco de cada mes.
3. Puesto que la depreciación es un cargo que no representa salidas de efectivo, no aparece en
el presupuesto de efectivo.
4. El presupuesto de efectivo representa un pronóstico, por lo que todos los valores que se
muestran en el cuadro son valores esperados. Si las ventas reales, las compras, y demás
partidas similares son diferentes de los niveles pronosticados, entonces nuestro déficit y
excesos pronosticados de efectivo también serán incorrectos.
5. El saldo óptimo de efectivo probablemente sería ajustado a lo largo del tiempo, aumentará
y disminuirá con los patrones estacionales y con los cambios a largo plazo en la escala de las
operaciones de la empresa.
6. Si Los Amigos S.A.C. hubiese sido una empresa multidivisional más grande, entonces los
presupuestos de efectivo desarrollados por cada división habrían sido consolidados en un
presupuesto corporativo general de efectivo a fin de hacer el más eficiente uso del efectivo
y canalizarlo de las divisiones con excedentes hacia las divisiones con déficit.
7. Los programas computarizados (hojas de cálculo), como el Excel, son utilísimas al construir y
analizar los presupuestos de efectivo. Podríamos cambiar, cualquier presupuesto, por ejemplo
las ventas mensuales proyectadas o la fecha en la que pagarán los clientes, y el presupuesto
de efectivo sería automática e instantáneamente recalculado. Esto mostraría con exactitud
la forma en la que cambiarían nuestros requerimientos de préstamo si cambiaran algunas
otras cosas. Además, con Excel, es muy sencillo añadir cuestiones como el interés sobre los
préstamos, las cuentas malas y otros aspectos similares.
Ejemplo 2:
Usted ha sido contratado como el nuevo gerente de presupuestos de la empresa Fumida S.A.C. un
distribuidor de fantasía fina. Esta empresa comercializa ese producto entre los detallistas de todo el
país. En el pasado, la empresa no ha hecho presupuestos y últimamente ha tenido problemas de
liquidez.
Desde el primer día de labores usted se dedicó a preparar el presupuesto de la empresa para los
próximos seis meses (abril a setiembre). Para este fin usted trabajará con el departamento de ventas,
cobranzas, mercadeo y contabilidad para reunir la información necesaria.
La empresa vende muchos estilos de aretes y se proyecta venderlos de abril a setiembre al mismo precio
de S/. 10 el par. No se ha considerado aumento de precio para todo el período de presupuestación
debido a la fuerte competencia.
1. Las ventas reales de los últimos tres meses y las proyectadas para los siguientes 7 meses es como
sigue:
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
20.000 26.000 40.000 55.000 100.000 60.000 45.000 38.000 33.000 25.000
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La concentración de ventas antes y durante del mes de mayo se debe al día de la madre.
2. Todas las ventas son a crédito, sin descuento y a un plazo de 30 días. Sin embargo, la empresa se
ha dado cuenta que la realidad de la cobranza es diferente y solo el 10 % de la venta del mes se
cobra en el mismo mes de la venta, el 60 % se cobra en el mes siguiente, el 20 % se cobra a los
60 días y el 10 % a los 90 días de la venta.
3. El descuento promedio que se proyecta otorgar a los clientes es del 2,5 %. Las cuentas incobrables
en promedio se calculan en 3 %.
4. Las compras representan el 70 % de las ventas brutas del mes, y se pagan 20 % al contado, 50 %
a los 30 días y 30 % a los 60 días.
5. Los gastos operativos mensuales de la empresa son:
Solución:
Antes de preparar el presupuesto de efectivo, necesariamente, se tendrá que preparar algunos anexos
previos, para que se nos sea más fácil la tarea.
A continuación presentamos un cuadro resumiendo las ventas netas, deducidas de los descuentos
así como de las cuentas incobrables. Dichas ventas netas, son las que utilizaremos para preparar el
presupuesto de efectivo.
Finanzas I
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Asimismo, a continuación presentamos un cuadro resumiendo los gastos operativos, el mismo que
es como sigue:
Obsérvese lo siguiente:
1. Los % de gastos de ventas son de las ventas netas del mes.
2. Los sueldos se incrementan en un 12 % solo en junio y los alquileres un 10 % a partir de mayo.
3. No se considera la depreciación por no representar desembolsos de efectivo.
Con respecto al pagaré de S/. 50,000 que quedaba pendiente de pago, el monto a pagar es calculado
como sigue:
Unidad II
110
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Del mismo modo se calcula el monto a pagar en junio por los préstamos recibidos en abril y mayo,
los cuales ascienden a S/. 19.115 y S/. 38.180 respectivamente. El monto a pagar en junio es como
sigue:
n 2 1
S = P (1 + i ) = 19.115 (1 + 0, 03) + 38.180 (1 + 0, 03) = 59.605 ■
TABLA 2
Presupuesto de efectivo para Fumida S.A.C.
(Expresado en Nuevos Soles)
TABLA 1.2
Presupuesto de efectivo para Fumida S.A.C.
Recepciones de efectivo:
Cobranzas (actual) 10% 51.975 94.500 56.700 42.525 35.910 31.185
(mes anterior) 60% 226.800 311.850 567.000 340.200 255.150 215.460
(2º mes anterior) 20% 49.140 75.600 103.950 189.000 113.400 85.050
(3º mes anterior) 10% 18.900 24.570 37.800 51.975 94.500 56.700
Total recepciones de efectivo 346.815 506.520 765.450 623.700 498.960 388.395
Desembolsos de efectivo:
Compras (70% Ventas Brutas) 385.000 700.000 420.000 315.000 266.000 231.000
Pagos (actual) 20% 77.000 140.000 84.000 63.000 53.200 46.200
(mes posterior) 50% 120.000 192.500 350.000 210.000 157.500 133.000
(2º mes posterior) 30% 46.800 72.000 115.500 210.000 126.000 94.500
Gastos operativos en efectivo 77.380 113.200 84.016 71.620 66.328 62.548
Compra de IME 16.000 40.000
Pago de dividendos 10.000 10.000
Pago de pagaré 25.750 28.138
Total de desembolsos de efectivo 346.930 533.700 683.516 582.758 403.028 346.248
Saldo de efectivo final:
Flujo de efectivo neto -115 -27.180 81.934 40.942 95.932 42.147
Saldo de efectivo inicial 70.000 89.000 100.000 122.329 163.272 259.204
Saldo disponible 69.885 61.820 181.934 163.272 259.204 301.351
Préstamos del mes 19.115 38.180
Pago de préstamos 59.605
Saldo de efectivo final $89.000 $100.000 $122.329 $163.272 $259.204 $301.351
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Ejemplo 3:
Usted ha sido contratado como el nuevo gerente de finanzas de la empresa Industrial Carito S.A.C.
Desde el primer día de labores usted se dedicó a preparar el presupuesto de la empresa para el
próximo año. Para este fin usted trabajará con el departamento de ventas, cobranzas, mercadeo y
contabilidad para reunir la información necesaria.
1. Las ventas para los próximos cuatro trimestres se estiman en los niveles siguientes:
La política de las ventas establece que el 80 % sea al contado y el saldo a 90 días sin recargo
alguno por intereses.
2. Se tiene que la capacidad instalada de la empresa es de 120 unidades por trimestre, estimándose
que el plan de producción para los próximos trimestres sería el siguiente:
Trimestre Unidades
1 120
2 115
3 130
4 125
Unidad II
112
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3. Para cumplir con su plan de producción, la empresa debe incrementar su capacidad instalada,
mediante la adquisición de un nuevo equipo de producción en el segundo trimestre por un valor
de S/.600, el cual comenzará a operar a partir del tercer trimestre. Este activo se depreciará al
20 % anual, que es la tasa que actualmente utiliza la empresa en el costeo de sus productos.
4. Los egresos o desembolsos en efectivo por el costo de producción para el primer trimestre
proyectado se estiman en S/.680, de los cuales S/.200, son costos fijos y S/.480, son costos
variables. Los pagos por estos conceptos se realizan 60 % en el trimestre de la operación y el
saldo en el trimestre siguiente sin recargo de intereses.
5. Asimismo cabe indicar que la valuación de los inventarios se realiza bajo el método PEPS, es decir
Primeras Entradas, Primeras Salidas.
6. Los gastos operativos o gastos de administración y ventas se estiman en 15 % de las ventas
proyectadas. Estos gastos se pagan al contado. Los activos fijos de estas áreas están totalmente
depreciados.
7. La depreciación de la maquinaria y equipo actual es de S/.100 trimestrales.
8. Al inicio del primer trimestre, registra una deuda de S/.480, la cual se amortizará en 12 cuotas
trimestrales iguales más los intereses al rebatir al 24 % anual efectivo.
9. La empresa está afecta al pago de impuesto a la renta del 30 %, rubro que se cancela en el
trimestre siguiente al período en que devenga el tributo. Se asume que los otros impuestos IGV,
IES y otros no tienen mayor impacto en la presupuestación por lo que no se les considera en éste
caso.
10. El director financiero de la empresa desea analizar las alternativas de financiamiento para cubrir
los probables déficits de caja que se presentan en el año que se esta planeando. En caso de
optarse por sobregiro este no sería superior a S/ 500. Los préstamos se harían el principio del
trimestre y los pagos al final de los mismos. La tasa que nos cobra el banco es la misma que para
los créditos anteriores.
Solución:
Antes de preparar el presupuesto de efectivo, necesariamente se tendrá que preparar algunos anexos
previos para que la tarea se nos sea más fácil.
Presupuesto de ventas
Trimestres
I II III IV
Ventas (Unidades) 60 120 170 130
Precio Unitario 10 10 10 10
Ventas Brutas (S/.) 600 1.200 1.700 1.300
Luego se presenta el presupuesto de producción, el mismo que toma algunos datos del presupuesto anterior:
Presupuesto de producción
Trimestres
I II III IV
Ventas 60 120 170 130
(+) Inventario final 60 55 15 10
(-) Inventario inicial 0 60 55 15
Producción (Unid) 120 115 130 125
Finanzas I
113
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Depreciación
Trimestres
Total
I II III IV
Equipos actuales 100 100 100 100 400
Equipos nuevos 30 30 60
Total 100 100 130 130 460
Costo de producción
Trimestres
I II III IV
Costo fijo 200 200 200 200
Costo variable
Costo variable unit. 4 4 4 4
Total costo variable 480 460 520 500
Total costos desembolsables 680 660 720 700
GIF (Depreciación) 100 100 130 130
Total costo de prod. 780 760 850 830
Producción (Unidades) 120 115 130 125
Costo de produc. unitario 6,50 6,61 6,54 6,64
Industrial Carito S.A.C., para valuar sus existencias utiliza el método PEPS (primeros en entrar, primeros
en salir). Se presenta el kárdex respectivo:
Unidad II
114
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Al inicio del ejercicio la empresa contaba con un préstamo bancario de S/.480, el mismo que
amortizaría a través de 12 pagos trimestrales. El banco nos cobra un interés al rebatir del 24 % anual.
Se presenta el cronograma de pagos respectivo:
Préstamo 480
Interés anual 24 %
Interés trimestral 5.53 %
Trimestres 12
Con la información de los cuadros anteriores, podemos formular el estado de ganancias y pérdidas al
31 de diciembre del 2004.
Finanzas I
115
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Trimestres
Total
I II III IV
Ventas 600,00 1.200,00 1.700,00 1.300,00 4.800,00
Costo de ventas -390,00 -786,52 -1.115,40 -861,68 -3.153,60
Utilidad bruta 210,00 413,48 584,60 438,32 1.646,40
Gastos de operación
Gastos operativos -90,00 -180,00 -255,00 -195,00 -720,00
Utilidad de operación 120,00 233,48 329,60 243,32 926,40
Gastos financieros -26,52 -24,31 -22,10 -64,742 -137,67
Util. antes de Part. e Imp. 93,48 209,17 307,50 178,58 788,73
Impuesto a la renta -28,04 -62,75 -92,25 -53,57 -236,62
Utilidad neta 65,44 146,42 215,25 125,01 552,11
Podemos observar que la empresa tendría un déficit de efectivo en el trimestre II. Para ello, la empresa
pide a una entidad financiera un préstamo a corto plazo, debido a que la totalidad de dicho préstamo
sería pagado al final del trimestre III.
En el ejemplo, la empresa se hace un préstamo por S/. 395 al inicio del trimestre II, los mismos que son
cancelados al final del trimestre III. En este caso, el monto que tendría que pagar al final del trimestre
III es:
n 2
S = P (1 + i ) = 395 (1 + 0.0525 ) = 395,85
Trimestres
I II III IV
Recepciones de efectivo:
Cobranzas (período anterior) 200.00
Cobranzas (actual) 80 % 480.00 960.00 1,360.00 1,040.00
(3er mes anterior) 20 % 120.00 240.00 340.00 260.00 B.G.
Total recepciones de efectivo 680.00 1,080.00 1,600.00 1,380.00
Desembolsos de efectivo:
Compras
Pagos (período anterior) 150,00
Costos de prod. efectivo (60 %) 408,00 396,00 432,00 420,00
Costos de prod. crédito (40 %) 272,00 264,00 288,00 280,00 B.G.
Gastos operativos 90,00 180,00 255,00 195,00
Unidad II
116
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
BALANCE GENERAL
Al 31 de diciembre de 2004
(Expresado en Nuevos Soles)
Resumen
En este tema, explicaremos de una manera más amplia, el tema de presupuesto de efectivo,
y su importancia en la gestión de las empresas. Se explicará el proceso para preparar un
Finanzas I
117
Universidad Peruana Unión
• Los presupuestos de efectivo casi siempre se basan en pronósticos de ventas porque muchos
flujos de efectivo están vinculados con las ventas. Las entradas de las ventas dependen del
monto de las ventas y también de la proporción de las ventas al contado y a crédito.
• Tanto los ingresos y los gastos deben pasar por tres etapas: 1) tipos, 2) cantidades y 3)
momentos.
• Entre las ventajas de tener un presupuesto de efectivo tenemos: 1) actúa como un plan, 2)
desempeña un papel de coordinación, 3) crea un marco, 4) ofrece un incentivo y 5) ofrece
un mecanismo de control.
• El presupuesto de caja suministra a la empresa cifras que indican el saldo final en caja, que
puede analizarse para determinar si se espera un déficit o un excedente de efectivo durante
cada período que abarca el pronóstico.
Unidad II
118
AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
2. ¿Por qué será importante que se analice y pronostique bien las entradas de efectivo por
concepto de ventas, aumentos de capital, etc.?
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
_____________________________________________________________________
119
120
UNIDAD IV
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
Y ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS
121
Sesión
7
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS
POR COBRAR
Las ventas a crédito crean cuentas por cobrar. Hay dos tipos de crédito: crédito comercial y crédito
de consumidor. Hay un crédito comercial cuando una compañía compra bienes o servicios a otra
sin pagarlos simultáneamente. Tales ventas crean una cuenta por cobrar para el proveedor
(vendedor) y una cuenta por pagar para el cliente (comprador). El crédito de consumidor,
o crédito de venta al detalle1, se crea cuando una compañía vende bienes o servicios a un
consumidor sin un pago simultáneo. Ejemplo, las ventas al crédito de Saga Falabella, Ripley, etc.
La mayor parte de las transacciones de negocios usa crédito comercial. En el nivel de venta al
detalle, los mecanismos de pago incluyen efectivo, cheques, crédito extendido por el detallista
(Saga y Ripley) y crédito extendido por un tercero (como MasterCard, Visa o American Express).
El uso de crédito comercial y de crédito de consumidor es tan común que tendemos a darlo
por sentado. Si preguntamos por qué las compañías otorgan crédito, los gerentes a menudo
contestan que deben hacerlo porque sus competidores lo hacen.
El crédito comercial es, de hecho, un préstamo de una compañía a otra, pero un préstamo que
está vinculado con una compra. El producto y el préstamo (crédito) forman un paquete. ¿Por qué
se procede a este empaque?
Una respuesta es que el empaque controla los costos de contratación financiera que se crean por
las imperfecciones del mercado. Al usar crédito comercial, ambas partes de la transacción deben
poder reducir el costo o el riesgo de hacer negocios.
1 Son aquellas ventas que realizan las grandes cadenas de tiendas, supermercados, etc., a consumidores finales. Algunos
también las llaman ventas al menudeo.
2 Según Euler Hermes, la compañía aseguradora de crédito más grande del mundo, las cuentas por cobrar representan hasta el
40% de los activos de las empresas, lo que puede fácilmente producir el fracaso y quiebra de las mismas.
Finanzas I
123
Universidad Peruana Unión
He aquí algunas consideraciones por las que hoy en día está tan extendido el uso del crédito.
3 Se les llama así a las tarjetas de créditos, tan usadas actualmente, con las que se puede comprar sin necesidad de efectivo.
Unidad IV
124
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
El valor actual (VA) de un crédito se define como el valor actualizado de la corriente de los
flujos de caja que ella promete generar a lo largo de su vida. Para actualizar todos los flujos de
caja utilizamos una tasa de descuento, denominada costo de capital, costo de oportunidad o
rendimiento mínimo requerido4 de la inversión o del capital empleado en el otorgamiento de
crédito.
El valor actual neto (VAN), es todo lo anterior, menos el valor del desembolso inicial o crédito
concedido, de ahí el nombre de valor actual neto (VAN).
pR
VAN =− P + (2)
(1 + i )1
En el tiempo cero, invertimos P en una venta a crédito. La inversión podría ser el costo de la
mercancía vendida más las comisiones de venta. El monto de la venta es R, la probabilidad de pago
es p y el pago esperado es pR. La probabilidad de pago del cliente se estima subjetivamente o
con la ayuda de modelos estadísticos. El pago se espera en el tiempo n. El rendimiento requerido
es i. Si el VAN es negativo, no deberá otorgarse el crédito. Lo que queremos es un VAN positivo.
También podemos calcular una probabilidad de pago de indiferencia (con VAN cero), p*. Si
un cliente a crédito tiene una probabilidad de pago mayor que p*, otorgarle crédito tiene un
4 Esta tasa de descuento es el % de rentabilidad mínima que se espera obtener de un otorgamiento de crédito.
Finanzas I
125
Universidad Peruana Unión
VAN positivo. Esta probabilidad de pago de indiferencia se calcula igualando a cero VAN en la
ecuación (2) y despejando p:
P (1 + i )
n (3)
p* =
R
Ejemplo 1:
Saga Falabella tiene un cliente que quiere comprar una computadora portátil al crédito por $1.000.
Saga estima que hay una probabilidad del 95 % de que el cliente pagará los $1.000 en tres meses
y una probabilidad del 5 % de incumplimiento total (no pagar nada). Suponga que el costo de
adquisición o el monto de la inversión equivalen a un 80 % del valor de la venta, y la empresa espera
obtener un rendimiento requerido de una TEA3 del 20 %. ¿Qué VAN tiene el otorgamiento de crédito,
y cuál es la probabilidad de pago de indiferencia?
Solución:
VAN = ?
p* = ?
p = 95 % = 0,95
R = $ 1.000
i = 20 % TEA
n = 0,25 años = 3 meses
Hallando el VAN:
0,95 (1.000 )
VAN =
−800 + =−800 + 907, 67 =
$107, 67
(1 + 0, 20 )0,25
Podemos observar que el resultado es congruente con el cálculo del VAN. El estimado de probabilidad
de pago del 95 % hecho por Saga Falabella excede el valor de indiferencia del 83,7 % e indica que
Saga debe otorgar el crédito. ■
La regla del VAN es el mejor método para evaluar las decisiones de otorgamiento de crédito, pero
los cálculos pueden ser muy complicados. Es posible que la inversión en la venta no se efectúe
en el tiempo cero. Además, los pagos esperados podrían ocurrir en diferentes momentos, no
en un solo punto en el tiempo. Por ejemplo, si se debe pagar en 30 días, el cliente podría tener
una probabilidad del 60 % de pagar en 30 días, una probabilidad del 30 % de pagar en 60 días,
Unidad IV
126
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
una probabilidad del 5 % de pagar en 90 días y una probabilidad del 5 % de no pagar nunca. Sin
embargo, por más complicada que sea la situación, se debe usar la regla del VPN.
Ejemplo 2:
Saga Falabella tiene un cliente que quiere comprar una computadora portátil al crédito por $1.000 y
pagarlo en 90 días (3 meses). Saga estima que el cliente tiene una probabilidad del 60 % de pagar
en 30 días, una probabilidad del 30 % de pagar en 60 días, una probabilidad del 5 % de pagar en
90 días y una probabilidad del 5 % de no pagar nunca. Suponga que el costo de adquisición o el
monto de la inversión equivalen a un 80 % del valor de la venta, y la empresa espera obtener un
rendimiento requerido de una TEA del 20 %. ¿Qué VAN tiene el otorgamiento de crédito?
Solución:
VAN = ?
p* = ?
p1 = 60 % = 0,60
p2 = 30 % = 0,30
p3 = 5 % = 0,05
R = $ 1.000
i = 20 % TEA
n = 0,083 años = 1 mes, n = 0, 166 años = 2 meses, etc.
Hallando el VAN:
VAN = $129, 75
Podemos observar que el VAN es positivo, de esta manera Saga debería otorgar el crédito. ■
Ahora en la práctica, las políticas de crédito pueden variar desde ser crucial a ser indiferente.
Finanzas I
127
Universidad Peruana Unión
Por ejemplo Ripley (almacén de venta al detalle o al menudeo) podría necesitar una política
competitiva para sobrevivir, mientras que Luz del Sur (empresa generadora de luz) simplemente
debe otorgar el crédito que marcan los reglamentos del Gobierno.
Por tanto, en las decisiones de política crediticia intervienen todos los aspectos de la
administración de cuentas por cobrar, que incluyen (1) la selección de condiciones de crédito,
(2) el establecimiento de métodos de evaluación, (3) la vigilancia de las cuentas por cobrar y las
acciones a tomar cuando el pago es lento, y (4) el control y administración de las funciones de
crédito de la compañía, los cuales veremos a continuación:
Las condiciones de crédito son las cláusulas del contrato suscrito entre el proveedor y el
cliente, donde se especifica cómo se restituirá el crédito. Al extender crédito comercial, el
vendedor específica un período de tiempo que se permite para el pago y a menudo ofrece
un descuento por pago al contado o descuento por pronto pago si el comprador paga antes.
Por ejemplo, es común encontrarse con los términos “2/10 neto 30”; esto significa que el
comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días (el período de
descuento). De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo de 30 días (el
período neto).
Aunque es posible utilizar cualquier otro conjunto de condiciones de crédito, solo suelen
emplearse unos cuantos conjuntos de condiciones en una industria dada. Estas condiciones
de crédito reflejan las circunstancias específicas de la industria, así como las condiciones
económicas generales.
Las condiciones de crédito también especifican las pruebas de la existencia de una deuda.
Casi todas las ventas a crédito se efectúan bajo un régimen de cuenta abierta, lo que significa
que los clientes simplemente compran lo que quieren. La factura que firman al recibir el
embarque es la prueba de que recibieron la mercancía y aceptaron la obligación de pagar.
Los proveedores, por regular, establecen un límite de crédito para cada cliente, que es el
monto total máximo en facturas pendientes que un cliente puede tener. Si las facturas
acumuladas llegan al límite de crédito, niega cualquier crédito adicional hasta que el cliente
efectúe algún pago o logre que se incremente su límite de crédito. Los límites de crédito son
una forma eficaz de limitar la cantidad que podría perderse por incumplimiento.
Las normas de crédito son los criterios que se usan para otorgar crédito, y dependen de las
variables que determinan el VAN de la venta: inversión en la venta, probabilidad de pago,
rendimiento requerido y período de pago. Una elevada probabilidad de incumplimiento,
pagos atrasados y la necesidad de cobranzas costosas son todos factores que reducen el
VAN.
La tabla 1 da tres pares de ejemplos numéricos de cómo cada una de estas variables puede
hacer que una venta sea o no rentable. El primer par muestra el efecto de una menor
probabilidad de pago. Una probabilidad más baja produce un VAN negativo. El segundo par
muestra el efecto de los pagos atrasados. El valor temporal del dinero por un atraso de dos
meses en el pago elimina las utilidades y hasta causa pérdidas. El par final destaca el papel
de los costos de cobranza. El valor presente de los costos de cobranza es un costo adicional
de la venta. Los costos de cobranza altos reducen el VAN y hasta pueden hacer que sea
negativo. Los costos de cobranza tienen un componente fijo, costos que son independientes
del monto de la venta a crédito. Estos costos administrativos o de cobranza fijos a menudo
hacen que las ventas pequeñas a crédito no sean rentables.
Unidad IV
128
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
TABLA 1
Efectos del riesgo de incumplimiento, de pagos atrasados y de costos de cobranza5
Valor
Período
Probabilidad Actual de Costo de
Venta Inversión de VAN
de Pago Costos de Capital
Cobro
Cobranza
1. Volumen de ventas. Es de esperarse que todo cambio en las normas de crédito propicien
otro cambio en el volumen de ventas. Si las condiciones de crédito se amplían, las ventas
pueden incrementarse; si aquellas se restringen, estas disminuyen. Por lo general, los
incrementos en las ventas afectan positivamente a las utilidades, en tanto que las
reducciones en las ventas producen el efecto contrario sobre las utilidades.
2. Inversión en cuentas por cobrar. El tener cuentas por cobrar implica costos para la
empresa. Tales costos son atribuibles a las oportunidades no aprovechadas de percibir
ingresos a costa de la necesidad de reunir fondos a través de las cuentas por cobrar. Por
lo tanto, cuanto más altas sean las inversiones de la empresa en cuentas por cobrar,
tanto mayor serán los costos de mantenerlas y viceversa. Ahora, si la empresa hace más
flexible sus normas de crédito, el volumen de las cuentas por cobrar se incrementa, al
igual que sus costos de mantenimiento (inversión). Lo anterior resulta del incremento en
las ventas y los períodos más largos de cobranza, ya que el promedio de los pagos a crédito
se torna más lento. Lo contrario ocurre cuando se restringen las normas de crédito. Por
ello, se espera que una ampliación en las condiciones de crédito incida negativamente
en las utilidades a causa de los costos más altos que implica el mantener las cuentas
por cobrar, en tanto que restringir las normas de crédito afectaría positivamente a las
utilidades como resultado de los costos más bajos que implican las cuentas por cobrar.
0,99 (1.000 )
5 VAN =
−850 +
=
−850 + 975, 07 =
$125, 07
(1 + 0, 20 )
0,083
Finanzas I
129
Universidad Peruana Unión
3. Gastos por cuentas incobrables. La probabilidad, o riesgo, de tener una cuenta incobrable
aumenta a medida que las normas de crédito se amplían. Así, un incremento en las
cuentas incobrables como resultado de la ampliación de las normas crediticias eleva el
nivel de aquellas, produciendo un efecto negativo sobre las utilidades y los gastos por
cuentas incobrables resultan de restringir las normas de crédito.
Los cambios básicos y los efectos sobre las utilidades que cabe esperar de una ampliación
de las normas de crédito se tabulan como se indica a continuación:
Ejemplo 3:
La empresa Gloria S.A.A. vende un producto a $10 dólares por unidad. Las ventas (todas al crédito)
del año anterior fueron de 60.000 unidades. El costo variable por unidad es de $6, y el costo
promedio por unidad (incluye costo fijos y variables), con base en un volumen de ventas de 60.000
unidades, de $8. La diferencia de $2 entre el costo promedio por unidad y el costo variable por
unidad representa la contribución de cada una de las 60.000 unidades a los costos fijos de la
empresa. De esto se deduce que los costos fijos totales de la empresa ascienden a $120.000.
La empresa se halla considerando una ampliación de sus normas de crédito, de la que se espera
resulte un incremento del 5 % en las ventas por unidad a 63.000 unidades; un incremento en el
período de cobranza promedio de su nivel normal de 30 a 45 días; y un aumento en los gastos
por cuentas incobrables, del nivel normal de 1 % de las ventas, a 2 %. El rendimiento requerido
de la compañía sobre inversiones de riesgo igual, que es el costo de oportunidad de concentrar o
mantener los fondos de cuentas por cobrar, es de 15 %.
A fin de determinar si Gloria S.A.A. debería llevar a cabo la ampliación propuesta de sus normas
de crédito, debe calcularse, a saber; (1) el efecto sobre la contribución adicional de utilidades por
ventas; (2) el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar; y (3) el costo marginal, de las
cuentas incobrables.
Solución:
Costo variable = $6
Costo promedio por unidad = $8
Ventas = 60.000 unidades
Costos fijos totales = $ 120.000
Costo de oportunidad = 15 %
Tal contribución puede calcularse mediante un cálculo simple. Debido a que los costos fijos están
“sumergidos”, y por lo tanto no se ven afectados por el cambio en el nivel de ventas, el único
Unidad IV
130
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
aspecto que se relacionaría con dicho cambio sería el de los costos variables. Se espera que las ventas
se incrementen en un 5 % o en 3,000 unidades.
La contribución de utilidades por unidad será igual a la diferencia entre el precio de venta por unidad
($10) y el costo variable por unidad ($6). La contribución de utilidades por unidad será, pues, de $4, y
la contribución adicional de utilidades por ventas total, de $12.000 (3.000 unidades x $4 por unidad).
Este costo puede calcularse determinando la diferencia entre el costo que implica el mantener cuentas
por cobrar antes y después de la adopción de las normas de crédito ampliadas. Así, la inversión
promedio en cuentas por cobrar se calcula mediante la siguiente fórmula:
Donde:
360
Rotación de cuentas por cobrar =
Período promedio de cobranza
El costo de las ventas anuales con los planes presente y propuesto se calculan como se indica:
El cálculo del costo de ventas para el plan actual implica el uso directo del costo promedio por unidad
de $8. El costo con el plan propuesto se encuentra añadiendo al costo total de producción 60.000
unidades de costo marginal de producir 3.000 unidades adicionales, a $6 la unidad. Obsérvese que con
la aplicación del plan anual propuesto, el costo de las ventas anuales se incrementaría de $480.000
a $498.000.
La rotación de cuentas por cobrar es igual al número de veces al año que las cuentas por cobrar de
la empresa se convierten en efectivo. En cada caso, se calcula dividiendo 360 entre el período de
cobranza promedio.
Nótese que con la aplicación del plan propuesto, la rotación de cuentas por cobrar disminuiría de 12
a 8.
Finanzas I
131
Universidad Peruana Unión
La inversión marginal en cuentas por cobrar, al igual que su costo, se calcula de la siguiente manera:
Obsérvese que el costo de invertir $22.250 adicionales en cuentas por cobrar se calculó multiplicando
dicho valor por 15 % (el rendimiento requerido de la empresa sobre la inversión). El valor resultante
de $3.338 es en realidad un costo, ya que representa la cantidad máxima que pudo haberse percibido
sobre los $22.250 de haberlos invertido en la mejor operación disponible de riesgo semejante.
Con el fin de decidir si la empresa ha de hacer más flexibles sus normas de crédito, debe
compararse la contribución adicional de utilidades por ventas con la suma del costo de la
inversión marginal en cuentas por cobrar y el costo de las cuentas incobrables marginales.
Si la contribución de utilidades adicionales es mayor que los costos marginales, las normas
de crédito deben ser ampliadas, de lo contrario, las normas deben permanecer inalterables.
Consideremos un ejemplo.
Unidad IV
132
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
TABLA 2
Efectos de una ampliación de las normas de crédito de la empresa Gloria S.A.A.
$12.000
Contribución adicional de utilidades por ventas
[(3000 unidades) ($10 - $6)]
Costo de la inversión marginal en cuentas por cobrara
Inversión promedio con el plan propuesto:
8 12
Los denominadores 8 y 12 en el cálculo de la inversión promedio en cuentas por cobrar con los planes
propuestos y actuales representan la rotación de cuentas por cobrar para cada uno de los planes (360/45
= 8) y (360/30 = 12).
Ejemplo 4:
Toma de decisión
La Tabla 2, resume los resultados y cálculos relativos a la decisión de la empresa Gloria S.A.A. de
ampliar sus normas de crédito. Puede apreciarse que, debido a que la contribución de utilidades
adicional resultante del incremento en las ventas sería de $12.000, lo cual excede a la suma de las
inversión marginal en cuentas por cobrar y el costo de las cuentas incobrables marginales, la empresa
debería, pues, suavizar sus normas de crédito tal y como se propone. Las utilidades adicionales netas,
que se añadirán a las utilidades totales, serían de $2.062 por año en caso de adoptarse el plan
propuesto. ■
En todo caso, una advertencia temprana y confiable del deterioro de las cuentas por cobrar
Finanzas I
133
Universidad Peruana Unión
puede permitirnos tomar medidas para evitar que empeoren. Por otro lado, una indicación
temprana y confiable de una mejoría en la calidad de las cuentas por cobrar podría inspirar a la
compañía para ser más agresiva en sus políticas de cuentas por cobrar.
Entre las técnicas más ampliamente utilizadas para vigilar la calidad de las cuentas por cobrar
están los programas de vencimiento, la edad promedio de las cuentas por cobrar, las fracciones
de cobranza y las fracciones de saldo de cuentas por cobrar. Examinemos estas técnicas una por
una.
Un calendario de antigüedad es una tabla que muestra los montos totales en dólares/soles
y los porcentajes del total de cuentas por cobrar que caen dentro de varias categorías de
antigüedad. El calendario presenta un panorama de la calidad de las cuentas por cobrar
pendientes. Tales calendarios muestran por lo regular las cuentas con antigüedad entre 0 y
30 días, entre 30 y 60 días, entre 60 y 90 días y de más de 90 días.
Ejemplo 5:
El 30 de septiembre, Productos Unión prepara una lista de todas sus facturas pendientes de pago que
están en su sistema de base de datos y las ordena según su fecha original. Se reúnen las facturas
para cada mes hasta la fecha en curso y se calcula el total, como se muestra en la tabla 3. Como
puede verse, las facturas de septiembre, que tienen una antigüedad de 0-30 días, tienen un monto
total mucho mayor que las de los meses anteriores porque la mayor parte de las facturas más viejas
ya se cobró.
Los importes se muestran por lo regular tanto en dólares como en porcentajes. El desglose porcentual
se puede comparar fácilmente con desgloses de calendarios de antigüedad previos para ver si la
situación actual es diferente de la experiencia anterior. ■
Unidad IV
134
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
TABLA 3
Calendario de antigüedad de Productos Unión
Fecha de Importe de la
Número de Factura
Facturación Factura
1041 07-jul $1.200
1049 13-jul 1.000
1060 27-jul 800
1061 27-jul 400 $3.400 Total para julio
1063 05-ago 1.500
1066 12-ago 1.000
1067 12-ago 500
1072 15-ago 800
1073 16-ago 1.200
1080 23-ago 1.200
1083 25-ago 1.500
1084 26-ago 600 $8.300 Total para agosto
1087 02-sep 1,000
1089 05-sep 1.400
1090 05-sep 500
1092 07-sep 1.000
1093 10-sep 1.200
1094 14-sep 700
1095 15-sep 400
1096 18-sep 900
1097 20-sep 1.000
1098 22-sep 800
1099 25-sep 1.000
1100 25-sep 500
1101 28-sep 1.400 $11.800 Total para setiembre
$23.500 $23.500
Finanzas I
135
Universidad Peruana Unión
Ejemplo:
¿Qué antigüedad promedio tienen las cuentas por cobrar de Productos Unión?
Utilizando el calendario de antigüedad de la tabla 3 y el punto medio de cada categoría (por ejemplo,
15 es el punto medio de la categoría 0-30), estimamos el promedio ponderado de 34,29.
Edad promedio = 0,502(15) + 0,353(45) + 0,145(75) = 7,53 + 15,885 + 10,875 = 34,29 días. ■
Los mejores clientes a crédito pagan sus cuentas oportunamente y el trato con ellos no tiene
problemas. Unos cuantos clientes a crédito resultarán ser unos verdaderos gorrones y será
difícil recuperar algo de ellos por más esfuerzos que se hagan. Otros clientes caen entre
estos dos extremos, y el trato exitoso con estos clientes a crédito marginales puede ser una
clave de la rentabilidad.
1. Cartas. Cuando una cuenta tiene unos pocos días de vencida, podría enviarse un
“recordatorio amable”. Si no se recibe el pago, podrían enviarse una o dos cartas más,
con un tono cada vez más severo y exigente.
2. Llamadas telefónicas. Después del primer par de cartas, se llama por teléfono al cliente.
Si el cliente está teniendo problemas financieros, podría llegarse a un acuerdo. Un pago
parcial es mejor que ningún pago.
3. Visitas personales. El vendedor que efectuó la venta puede visitar al cliente para
solicitar el pago. Se pueden usar otros cobradores especiales además del vendedor.
4. Agencias de cobranza. La cuenta se turna a una agencia de cobranza o estudio de
abogados que se especializa en cobrar cuentas vencidas. Las agencias de cobranza por
lo regular se quedan con una cuota, digamos la mitad de lo que se recupere, y solo
recuperan una fracción de las cuentas tras las que van. Por ello, la pérdida de la compañía
puede ser una porción considerable de las cuentas turnadas.
5. Procesos legales. Si la cuenta tiene el tamaño suficiente, podría usarse una acción legal
para obtener una sentencia contra el deudor.
Unidad IV
136
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
digamos $5,00, y las visitas personales pueden costar de $20 a $100. Controlar el tamaño
de la inversión en el esfuerzo de cobranza puede mejorar el VAN. La secuencia de cobranza
debe ser tal que produzca el VPN más alto posible. En el momento en que el flujo de
efectivo esperado de la continuación de los esfuerzos de cobranza se vuelve menor
que el costo adicional de continuar, la decisión correcta es dejar de perseguir al cliente.
Una compañía utiliza actualmente condiciones de crédito neto 30 (el pago total debe efectuarse a
más tardar en 30 días), y está considerando cambiar a 2/10, neto 30 (el comprador puede tener
un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días. De lo contrario, deberá pagar la cantidad
completa en un plazo de 30 días). Se pide calcular el VAN de cada una de las condiciones de crédito
y determinar qué política es la más rentable. Los efectos esperados de esta política más liberal son:
La política actual requiere $600.000 en el tiempo cero y tiene una entrada esperada de $985.000
(las ventas de $1.000.000 menos el 1,5 % de deuda incobrable) en 1,5 meses, con un rendimiento
requerido del 1 % mensual.
-600.000 985.000
0 1,5 meses tiempo
Finanzas I
137
Universidad Peruana Unión
0,985 (1.000.000 )
VAN =
−600.000 +
(1 + 0, 01)1.5
VAN =
−600.000 + 970.407,56
VAN = $370.407,56
La política propuesta produce un incremento del 5 % en las ventas y del costo de la mercancía vendida,
un egreso de $630.000 en el tiempo 0. Observe que el 70 % de los clientes pagan pronto y aprovechan
el descuento del 2 %, lo que da lugar a un flujo de efectivo de 0,70(0,98)(1.050.000) = $720.300 en el
tiempo 0,5 meses. El resto de los clientes que pagan, el 29 % de las ventas, paga en 1,5 meses. Estos
clientes pagan 0,29(1.050.000) = $304.500.
VAN = $386.714, 23
Dado que la política propuesta tiene un VAN mayor ($386.714,23 contra $370.407,56), a la compañía
le convendría efectuar el cambio propuesto a la política crediticia. Sin embargo, la parte complicada de
este tipo de decisión es determinar si existe una tercera política de crédito que sería aún mejor que
la propuesta que acabamos de analizar. Esta es en esencia la misma pregunta que enfrentamos en el
presupuesto de capital. Nuestra respuesta sigue siendo igual de insatisfactoria: hay que hacer lo mejor
que se pueda. ■
La mayor parte de las compañías de una industria usa políticas crediticias similares. Las presiones
competitivas, así como la similitud en las estructuras de costos de contratación, tienden a hacer
que las políticas de crédito sean notablemente similares. Por ello, el principio conductista puede
ser útil. Al considerar su propia política de crédito, un buen punto de partida son las políticas
de crédito de otras compañías de la industria. Luego, con base en sus propias direcciones
estratégicas, o los cambios en las condiciones económicas, conviene considerar las políticas de
crédito que podrían ser mejor para su compañía.
Unidad IV
138
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
1. Estados financieros de años recientes. Los estados financieros pueden analizarse para evaluar
la rentabilidad, obligaciones de deuda y liquidez del cliente.
2. Informes de agencias calificadoras de crédito como Infocorp Equipax, el cual veremos más
adelante. Estas agencias proporcionan evaluaciones crediticias de miles de compañías y
estimados de su solidez general. Infocorp Equipax evalúa el crédito de una compañía en
relación con el de otras compañías con solidez financiera comparable.
3. Informes de oficinas de crédito. Estos informes proporcionan información objetiva acerca
de las obligaciones financieras vencidas de una compañía. Los informes de las oficinas de
crédito también contienen información sobre cualquiera de los dictámenes legales en contra
de la compañía.
4. Archivos de crédito de asociaciones de la industria. Las asociaciones de industrias a menudo
mantienen archivos de crédito. Esas asociaciones y los competidores directos de usted están
a menudo dispuestos a compartir información de crédito acerca de los clientes.
Dos estrategias básicas para evaluar una solicitud de crédito son el enfoque basado en juicios y
el enfoque objetivo. El enfoque basado en juicios utiliza diversa información crediticia, además
de conocimientos y experiencia específicos, para tomar una decisión. El enfoque objetivo utiliza
umbrales numéricos o puntajes que deben alcanzarse para que se otorgue el crédito. Las “cinco
C del crédito” se usan con el enfoque basado en juicios. La calificación de crédito es un ejemplo
de enfoque objetivo.
7.7.1 INfocoRp
A su vez cuenta con el respaldo de instituciones financieras líderes del mercado como son el
Banco de Crédito del Perú y el Banco Wiese - Sudameris.
• Consolidamos información de más de 200 empresas privadas del país, lo que nos permite
proporcionar la información más completa del mercado.
• Contamos con el mayor número de bases de datos con información veraz y confiable
para la toma de decisiones.
• Nuestra permanente innovación y desarrollo tecnológico nos permite llegar a más
empresas y personas a través de:
• La primera página web interactiva de información crediticia: www.infocorp.com.pe y
sobre comercio exterior: www.infotrade.com.pe.
• La primera agencia de atención al público donde se orienta y proporciona información al
Finanzas I
139
Universidad Peruana Unión
A su vez, cuenta con la más amplia difusión de información a través de más de 7 000
usuarios de nuestro sistema que diariamente evalúan operaciones crediticias y decisiones
de gestión empresarial con nuestra información.
Principales clientes
Los principales clientes comprenden casi la totalidad de los bancos y entidades financieras
del país, las más importantes empresas comerciales, industriales y de servicios, además de
numerosos profesionales.
Fuentes de información
Principales servicios
Resumen
El presente tema se ocupa de la administración de cuentas por cobrar, que según los estudios,
es el activo más importante que tiene la empresa, representando actualmente hasta un 40% de
los activos totales de la empresa. He allí la importancia del tema.
• Parece difícil imaginar que en algún momento pasado no existiese el pago aplazado cuando
en la actualidad, y en un porcentaje muy alto, toda oferta de venta ofrece dentro de sus
servicios el pago aplazado.
• El uso del crédito se ha hecho tan extendido hoy, debido a las siguientes consideraciones:
1) intermediación financiera, 2) garantía, 3) costos de información, 4) información sobre
calidad del producto, 5) optimismo de empleados 6) pasos en el proceso de distribución y 7)
comodidad, seguridad y psicología del comprador.
• Los cinco factores generales que los analistas de crédito a menudo consideran al tomar una
decisión de otorgamiento de crédito son: 1) carácter, 2) capacidad, 3) capital, 4) colateral
(garantía) y 5) condiciones.
• El análisis básico para las decisiones de otorgamiento de crédito es el mismo que para otras
decisiones financieras. Se debe otorgar crédito siempre que tal acción es una decisión con
una valor actual neto (VAN) positivo.
Unidad IV
140
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
• Las decisiones de política crediticia afectan las ganancias y costos de las compañías. Por
ejemplo, considere una política de otorgar crédito más fácilmente. Una política de crédito
más liberal deberá incrementar el costo de la mercancía vendida, las utilidades brutas, los
gastos por falta de pago de deudas, el costo de manejar más cuentas por cobrar y costos
administrativos. La rentabilidad de una política depende de los beneficios incrementales y
de los costos incrementales.
• En las decisiones de política crediticia intervienen todos los aspectos de la administración
de cuentas por cobrar, que incluyen (1) la selección de condiciones de crédito, (2) el
establecimiento de métodos de evaluación, (3) la vigilancia de las cuentas por cobrar y las
acciones a tomar cuando el pago es lento, y (4) el control y administración de las funciones
de crédito de la compañía.
• Entre las fuentes valiosas de información de créditos, tenemos las internas y las externas.
• En nuestro país, tenemos a Infocorp como el principal prestador de servicios de información
de créditos, donde la información que nos remiten es utilizada como soporte indispensable
al momento de hacer negocios o transacciones comerciales, permitiendo una más rápida y
eficiente toma de decisiones. Infocorp, tiene como misión poner al alcance de personas y
empresas, la información que necesiten de la forma que sea más útil para su gestión.
Finanzas I
141
AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
1. ¿Por qué hoy en día observamos que todo el mundo vende al crédito?
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2. Explique la forma en que los términos de crédito obtenidos de nuestros proveedores, pueden
afectar a los términos que ofrecemos a nuestros clientes.
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3. ¿Qué es el VAN? ¿Será un buen método para evaluar las decisiones de otorgamiento de
crédito? Explique su respuesta.
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142
4. ¿Qué significa los términos “2/10 neto 30”?
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5. ¿Qué cambios básicos y qué efectos sobre las utilidades ha de esperarse de una ampliación
en las normas de crédito de: 1) volumen de ventas, 2) inversión en cuentas por cobrar y 3)
gastos por cuentas incobrables.
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Universidad Peruana Unión
Unidad I
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Sesión
8
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
ADMINISTRACIÓN DE
INVENTARIOS
Una de las actividades más críticas en la gestión de una empresa es la administración de sus
inventarios, tanto de materias primas como de producto terminado, debido tanto a la inversión
económica del mismo como a su importancia dentro del proceso productivo y de servicio al cliente.
Por un lado, el costo de los inventarios puede verse incrementado no solo en lo que corresponde
a capital de trabajo, por tener la inversión en otro instrumento financiero, sino que también al
requerir de mayores espacios de almacenamiento, bodegas alternas, mayor mantenimiento y
manejo interno de producto.
Los faltantes de producto terminado llevan a incumplimiento en la entrega al cliente debido a falta
de disponibilidad de producto, retraso en entregas, etc. afectando el nivel de servicio al cliente.
Los inventarios son esenciales para las ventas y las ventas son necesarias para las utilidades.
Además, para la empresa típica aproximadamente el 25 % del capital invertido corresponde a
inventarios; por ello, su adecuada administración es de gran importancia.
8.1 INVENTARIOS
Las compañías manufactureras (empresas industriales), generalmente mantienen inventarios,
que pueden clasificarse en 1) materia prima, 2) producción en proceso y 3) productos terminados.
Finanzas I
145
Universidad Peruana Unión
La exposición anterior muestra que los administradores pueden tomar acciones específicas para
disminuir la inversión en inventarios de la empresa. Cualquier procedimiento que permita a la
empresa lograr un volumen dado de ventas con una inversión más pequeña puede afectar
positivamente a la tasa de rendimiento de la empresa y, por tanto, aumentar su valor. Sin
embargo, las acciones para reducir las inversiones en inventario también pueden aumentar los
riesgos debido a una mayor probabilidad de ventas perdidas como consecuencias de faltantes
de inventarios.
Por tanto, los administradores deben mantener los inventarios a niveles que balanceen los
beneficios derivados de mantener bajo el nivel de inversiones de la empresa contra los costos
asociados con el mantenimiento de un nivel de inventarios más pequeño. Más tarde dentro de
este capítulo, presentaremos el modelo de la cantidad económica de la orden (EOQ, del inglés
economic ordering quantity), también llamada (CEP, cantidad económica de pedido), ideado
para ayudar a los administradores a encontrar este equilibrio y establecer así el nivel óptimo
para controlar los niveles de inventario. En general, inventarios más grandes confieren a la
compañía mayor flexibilidad de ventas y operativa, pero también cuestan más.
Son dos los aspectos del inventario que requieren ser estudiados. Uno es los tipos de
inventario; el otro trata de los diferentes puntos de vista con respecto al nivel adecuado de
existencias.
1. Tipos de inventario. Los tres tipos básicos de inventario como se ha indicado son (1)
materias primas, (2) productos en proceso y (3) productos terminados.
2. Punto de vista con respecto al nivel adecuado de existencias en inventario. Existe cierta
controversia en lo referente a los niveles adecuados de inventario en la empresa. Cada
sector –financiero, de comercialización, manufacturero y de compras– concibe tales niveles
a la luz de sus propios objetivos. El administrador financiero, por ejemplo, recomendará
un nivel bajo. Su tarea aquí consiste en verificar que los fondos de la empresa no sean
invertidos en recursos que impliquen excesos. El gerente de comercialización, por otra
Unidad IV
146
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
parte, preferiría mantener una gran cantidad de existencias de cada uno de los productos
terminados que la empresa fabrica. Con esto se lograría eliminar las pérdidas de ventas
por agotamiento de inventario. El gerente de producción o manufactura debe encargarse
principalmente de que los planes de producción sean realizados correctamente, es decir,
que se obtenga la cantidad deseada de artículos terminados. Para alcanzar lo anterior,
el gerente de producción debe mantener un nivel alto de inventario a fin de evitar las
demoras de producción, favoreciendo el establecimiento de niveles altos de existencias
mediante un costo bajo de producción por unidad. Por último, el gerente de compras
se ocupa únicamente de los inventarios de materias primas. Su responsabilidad es
asegurarse de que se disponga de las materias primas necesarias para la producción en
las cantidades adecuadas y en el momento oportuno.
Una empresa planea adoptar ciclos de producción más largos con el objeto de reducir los altos
costos de preparación relacionados con la producción de su único producto. La reducción total anual
en los costos de preparación de los dispositivos de producción que se obtendría se ha estimado en
$20.000 dólares. Como resultado de los ciclos de producción más largos, se espera que la inversión
en inventario promedio aumente de $200.000 a $300.000. Si la compañía puede percibir 25 %
anual sobre inversiones de igual riesgo, el costo anual de los $100.000 adicionales ($300.000 –
$200.000) de la inversión en inventario será de $25.000 ($100.000 x 0,25). Ahora comparando el
costo anual de $25.000 del sistema con los ahorros anuales de $20.000, se infiere que el sistema
propuesto debe ser rechazado, ya que resulta en una pérdida anual neta de $5.000. ■
Los niveles de inventarios varían según las industrias, pero 1) las razones de inventarios a
ventas se concentra generalmente dentro del rango de 12 % a 20 % y 2) las razones de
inventarios a activos totales se concentra generalmente dentro del rango de 16 a 30 %.
Finanzas I
147
Universidad Peruana Unión
Las principales determinantes del tamaño de los inventarios son 1) el nivel de ventas, 2) la longitud
y la naturaleza técnica del proceso de producción, 3) la durabilidad y la condición perecedera de
los productos finales, 4) la facilidad de recargar los inventarios y 5) las consecuencias de carecer
de algún producto.
Los inventarios de la industria del tabaco, por ejemplo, son cuantiosos debido al prolongado
proceso de curado. Similarmente, en las industrias de construcción de aviones y de barcos, los
inventarios son grandes debido al prolongado período de producción en proceso. Sin embargo,
los inventarios son pequeños en la minería de carbón y en la producción de petróleo y de gas,
puesto que no se usan materias primas y la cantidad de bienes en proceso es pequeña en
relación con el volumen de las ventas. En la industria de enlatados, los inventarios promedio son
grandes debido a la estacionalidad de la materia prima.
Con los conceptos anteriores como base fundamental, podemos desarrollar la base teórica para
determinar la inversión óptima en los inventarios, la cual se ilustra en la figura 1. Algunos costos,
como los de almacenaje, seguros, obsolescencia, y los intereses sobre los fondos invertidos
en inventarios, aumentan a medida que crecen los inventarios; otros disminuyen cuando los
inventarios declinan. Los costos de las interrupciones en la producción causados por inventarios
inadecuados y las utilidades abandonadas como resultado de venta perdidas por falta de
inventarios de gran tamaño reducen los costos permitiendo con ello que la empresa aproveche
los descuentos de compras.
Unidad IV
148
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
FIGURA 1
Determinación de la inversión óptima en inventarios
Costos de ordenar y
mantener inventarios
(dólares)
Costos totales
Costos de mantenimiento
(crecientes)
Costos de ordenamiento
(decrecientes)
Los costos que disminuyen cuando los inventarios aumentan se designan por la curva declinante
que se muestra en la figura 1; aquellos que aumentan cuando los inventarios crecen han sido
designados por la curva creciente. La curva de costo total es la suma de la curva creciente y de la
declinante, y representan el costo total de ordenar y mantener inventarios. En el punto en el que
el valor absoluto de la pendiente de la curva creciente es igual al de la curva declinante, la curva
de costo total se encuentra en un mínimo. En este punto, la reducción en costos provenientes de
ordenar una unidad más, que se denomina unidad marginal, es exactamente igual al incremento
en costos provenientes de mantener dicha unidad marginal en el inventario. En otras palabras,
los costos marginales crecientes son iguales a los costos marginales declinantes. Este punto
representa el tamaño óptimo de la inversión en inventarios.
Las cantidades numéricas y las notaciones que se usan en nuestro ejemplo sobre modelos de
inventario ilustradas con los datos de la empresa Alicorp son las siguientes:
Finanzas I
149
Universidad Peruana Unión
Ejemplo 2:
La empresa Alicorp espera lograr un volumen de ventas de 3.600 artículos durante el 2003 y se espera
que las ventas se distribuyan uniformemente a lo largo de todo el año (en cuyo caso los inventarios
disminuirán, entre la recepción de las órdenes, en forma suavizada y gradual). La empresa compra
sus artículos en $40 cada uno. No se dispone de inventario alguno al principio del año, y tampoco se
dispondrá de inventario final.
Bajo estas circunstancias, una posibilidad para Alicorp sería colocar un pedido por Q = 3.600 unidades al
inicio del año. Si lo hiciera, empezaría con 3.600 unidades, usaría (o vendería) 3,600/360 = 10 unidades
por día, y tendría un inventario promedio para el año A de:
(1)
Q 3.600
A= = = 1.800
2 2
Unidades
Ya que los artículos del inventario tiene un costo de $40 por unidad, la inversión promedio en inventario
sería de $72.000 (1.800 unidades x $40).
1.800
A= = 900
2
Alternativamente, Alicorp podría colocar dos órdenes en 1,800 cada una, en cuyo caso el inventario
promedio sería de:
Cuatro órdenes de $900 cada una para un inventario promedio de $450, y así sucesivamente. La
inversión en inventarios declinaría en forma correspondiente.
Podemos ver que los inventarios promedios son una función del número de órdenes colocadas por año,
N. específicamente, cuando este número se incorpora en los cálculos, la ecuación 1 se convierte en:
Q S/N S (1a)
A= = =
2 2 2N
Cuanto más frecuentemente haga sus pedidos, mayor será la reducción de Gloria en el inventario
promedio y la inversión en inventarios. ■
¿Hasta qué punto deben llevarse a cabo las reducciones de inventarios? Los inventarios de
tamaño pequeño producen costos de mantenimiento más bajos (costos de capital invertido en
inventarios, en costos de faltantes, seguros, etc.), pero puesto que los inventarios promedio más
pequeños implican órdenes más frecuentes, también producen mayores costos de ordenamiento
o resurtido. Esta es la intercompensación que busca resolver el modelo de inventarios.
Unidad IV
150
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
faltantes y 3) los asociados con ordenar y recibir los inventarios, o costos de ordenamiento.
Aunque los costos de faltantes son importantes al determinar el nivel óptimo del inventario,
haremos caso omiso de estos costos en este momento, difiriendo su exposición hasta
más tarde, cuando incorporemos los inventarios de seguridad dentro del modelo básico
de inventarios. Por ahora expondremos el impacto de los costos de mantenimiento y de
los costos de ordenamiento sobre los niveles del inventario y sobre las cantidades de
ordenamiento.
(2)
CTM = Costos totales de mantenimiento
= C(P)(A)
Si Gloria elige ordenar tan solo una vez al año, los inventarios promedio serán de 3600/2 =
1800 unidades, y el costo de mantener el nivel de inventario será:
Si la compañía ordena dos veces al año, el inventario promedio disminuirá a 900 unidades
y los costos totales de mantenimiento declinarán a $9.000. Si las órdenes son colocadas
con más frecuencia, los costos de mantenimiento continuarán disminuyendo debido al
decremento en el inventario promedio.
2. Costo de ordenamiento o costo de resurtido. El costo de colocar una orden (memos entre
oficinas, llamadas de larga distancia, establecimiento de una corrida de producción, etc.) es
fijo por unidad pero varía con el número de órdenes que se coloquen. El costo por orden
de la compañía que incluye ordenamiento, embarque y recepción, que definimos como F,
es de $125; por tanto, el costo total de ordenamiento, CTO, es igual a F multiplicado por
el número de órdenes colocadas, N. Por tanto, el costo total de ordenamiento de Alicorp,
suponiendo que S = 3.600, A = 100, F = $125 y N = 18, se calcula de la siguiente manera:
(3)
CTO = FN
= F(S/2A)
= $125(18) = $2.250
3. Costos totales de inventario. Los costos totales de mantenimiento, CTM, como se definen
en ecuación 2, y los costos totales de ordenamiento, CTO, como se definen en la ecuación
3, pueden combinarse para encontrar los costos totales de inventario, CTI, como sigue:
Finanzas I
151
Universidad Peruana Unión
(4)
CTI = CTO + CTM
= FN +C(P)(A)
(5)
S Q
CTI
= F + CP
Q 2
Con estos supuestos, el nivel de inventarios se comporta como se muestra en la figura 26. El
inventario contiene inicialmente Q unidades y se reduce con rapidez constante hasta llegar
a cero. En ese punto, el inventario se reabastece instantáneamente con otras Q unidades, y
el proceso se reinicia. A lo largo del año, el inventario fluctúa entre Q y cero, y el número de
dientes de sierra en la figura es el número de pedidos por año.
FIGURA 2
Niveles de inventario para el modelo CEP
Nivel de
inventarios
Tamaño de pedido
Q
Q/2 Inventario
promedio
Tiempo
La cantidad óptima de pedido, que es aquella cantidad de la orden, Q, que minimiza los costos
totales de los inventarios, CTI, también puede encontrarse en forma algebraica. Encontramos
esta cantidad óptima, o la CEP, diferenciando la ecuación 2.5 con respecto a Q y posteriormente
estableciendo la derivada igual a cero, como se muestra en la ecuación 6:
6 La figura 1.2 es idéntica en lo esencial a la figura del modelo Baumol que vimos en el tema de administración del efectivo
y de los valores negociables. Ambos modelos tienen estructuras equivalentes.
Unidad IV
152
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
(6)
2FS
CEP =
CP
En el caso de Alicorp, encontramos que la cantidad económica de pedido es de 300 unidades:
2 ( $125 )( 3.600 )
CEP =
( 0, 25)( $40 )
$900.000
=CEP = 300 unidades
$10
Si esta cantidad es ordenada 12 veces al año (3.600/300 = 12), o cada 30 días, los costos totales
de mantenimiento (CTM) y de ordenamiento (CTO), calculados a partir de la ecuación 2.5,
serán de $3.000:
Q S
Costo total de inventario (CTI) = CP +F
2 2
300 3.600
Costo total de inventario (CTI) = $10 + $125
2 300
Este es el costo más bajo posible de ordenar y de mantener la cantidad requerida de inventarios.
Esto se puede observar en tabla 1, así como en la figura 3.
TABLA 1
Determinación del tamaño óptimo del pedido
Finanzas I
153
Universidad Peruana Unión
FIGURA 3
Niveles de inventario para el modelo CEP
Este modelo parte de una serie de supuestos fuertes, los cuales se van suavizando a medida que
se avanza en la teoría, sin embargo sus aplicaciones y utilidad son importantes y los desarrollos
posteriores que ha permitido, lo hacen un punto de referencia obligado en todos los campos
donde se hable de inventarios. Por eso no es extraño encontrar menciones a este modelo en
múltiples libros de costos, de administración de operaciones, de logística, de cálculo y de otros
temas. Los supuestos sobre los que este modelo se construye son:
Ejemplo 3:
CEP de Minolta
Supongamos que Minolta vende copiadoras personales a razón de 1 800 unidades por año. El costo de
hacer un pedido es de $400, y cuesta $100 mantener una copiadora en el inventario durante un año.
¿Qué CEP tiene Minolta? Utilizando la CEP, determine el inventario promedio, el número de pedidos
por año, el intervalo de tiempo entre pedidos, el costo de resurtido anual, el costo de mantenimiento
anual y el costo total anual.
Unidad IV
154
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Solución:
CEP = ?
F = $400
S = 1 800 unidades
CP = $100
2 FS 2 ( $400 )(1.800 )
CEP
= = = 14.400
= 120 copiadoras
CP $100
Inventario promedio = CEP/2 = 120/2 = 60 copiadoras
Número de pedidos al año = S/CEP = 1 800/120 = 15 veces al año
Intervalo de tiempo entre pedidos = CEP/S = 120/1 800 = 0,0667 años ([0,0667]365 =24,3 días)
1.800 120
CTI = 400 + 100 = 6.000 + 6.000 = $12.000
120 2
Utilizando la ecuación (5), el costo total de inventario para Minolta es de $12 000. Obsérvese que el
costo de mantenimiento y el costo de resurtido son iguales ($6 000); esto siempre se cumple para la
CEP. ■
Muchos proveedores ofrecen un descuento por pedidos al por mayor a fin de motivar pedidos
más grandes. Por ejemplo, un proveedor podría ofrecer un descuento en el precio en pedidos de
10.000 o más unidades. Si nuestra CEP actual es mayor que la cantidad que lleva descuento, se
obtiene el descuento sin tener que hacer nada.
Si la CEP es menor que la cantidad que lleva descuento, es preciso aumentar el tamaño de
pedido para obtener el descuento. El balance existe entre los costos de inventario más altos
y un menor precio de las compras. Si los descuentos exceden el costo del inventario extra, es
recomendable aumentar el tamaño de pedido para obtener los descuentos. Para analizar esta
decisión, podemos ajustar la función de costo total añadiendo los descuentos en el precio:
S Q (7)
CTI d =F + CP − dS
Q 2
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Universidad Peruana Unión
El tamaño de pedido óptimo es el que da pie al costo total más bajo: ya sea el resultado de la
ecuación (6) para calcular la CEP sin descuentos en el precio, o el resultado de usar la ecuación
(7), que nos da el costo de ordenar la cantidad mayor y obtener los descuentos.
Ejemplo 4:
Continuando con nuestro ejemplo de Minolta, donde la CEP era de 120, digamos que el concesionario
ofrece un descuento por pedidos grandes de $3 en cada unidad en pedidos de 200 o más. ¿Debe
Minolta ordenar 200 copiadoras en cada ocasión para obtener el descuento?
Solución:
CTI2 = ?
CEP1 = 120
CEP2 = 200
CTI1 = $12 000
Utilizando la ecuación (6), hallamos el costo total de inventario si Minolta ordena 200 copiadoras en
cada ocasión:
1.800 200
CTI 2 =400 + 100 =3.600 + 10.000 =$13.600
200 2
El tamaño de pedido de 200 aumenta los costos de inventarios en $1 600 (de $12 000 al año (con la
CEP) a $13 600 (=3 600 + 10 000).
Ahora, Minolta debe comparar el costo total de ordenar la cantidad mayor, y así obtener el descuento
con el costo total de ordenar la CEP. Ya determinamos que el costo total de usar la CEP es de $12 000.
Utilizando la ecuación (7), el costo total de ordenar 200 unidades en cada pedido es de $8 200.
1.800 200
CTI d = 400 + 100 − 3(1.800) = 3.600 + 10.000 − 5.400 = $8.200
200 2
Minolta recibe descuentos de $3 00 por unidad en las compras de todo el año (1800 unidades). El total
de descuentos recibidos ($5 400) es mayor que el incremento de $1 600 en los costos de resurtido y
de mantenimiento. El costo total se reduce en $3 800 cuando se aprovecha el descuento por mayoreo.
Por lo tanto, vale la pena aumentar el tamaño de los pedidos a 200. ■
La figura 4 muestra el nivel de inventarios de la compañía con el tiempo, con una existencia
de seguridad y otros supuestos más realistas. En la figura, la compañía gasta inventarios hasta
llegar al punto de resurtido. En el punto de resurtido, la compañía ordena su CEP, pero existe
Unidad IV
156
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
un tiempo de anticipación hasta que el pedido llega. Durante este tiempo de anticipación, las
existencias de la compañía podrían agotarse si la demanda es grande. Hay una situación de
existencias agotadas cuando la compañía no puede efectuar inmediatamente una venta por falta
de inventarios. Estas situaciones pueden perjudicar las relaciones con los clientes y/o causar
pérdida de ventas. Para proteger contra esto, el punto de resurtido u ordenamiento incluye la
demanda esperada durante el tiempo de anticipación más una existencia de seguridad.
(8)
Punto de resurtido = Demanda esperada en el tiempo de anticipación + Existencia de seguridad
FIGURA 4
Niveles de inventario con demanda incierta y una existencia de seguridad
Nivel de
Inventarios
Tamaño
de pedido
PR
Demanda
Punto de esperada en
resurtido el tiempo de
anticipación
ES
Nivel de
existencias
de
seguridad
Tiempo
Tiempo de anticipación
El costo esperado de que se agoten las existencias es la probabilidad del agotamiento multiplicada
por su costo. Una existencia de seguridad más grande reduce el costo esperado del agotamiento
pero eleva el punto de resurtido. Así, una existencia de mayor seguridad incrementa el costo
de mantenimiento del inventario, porque el nivel promedio del inventario es igual a CEP/2 más
la existencia de seguridad. Una vez más hay un balance entre los costos, pero la política de
inventarios óptima sigue siendo la que ofrece el costo total más bajo.
Ejemplo 5:
Renzo Costa vende chalecos a prueba de balas por correo. Renzo Costa vende 5000 chalecos al año,
con un costo fijo de $60 por pedido y un costo de mantenimiento de $15 por unidad de inventario
promedio. La CEP de Oxford es entonces de 200 chalecos.
Finanzas I
157
Universidad Peruana Unión
2 FS 2 ( 60 )( 5.000 )
CEP
= = = 40.000
= 200
CP 15
Este tamaño de pedido implica 25 pedidos al año (= 5.000/200) y un costo de resurtido de $1 500 al
año (= [25]60). Se sabe además que la demanda promedio durante el tiempo de anticipación es de 20
chalecos, así que el punto de resurtido es la existencia de seguridad más 20. El inventario promedio
es la existencia de seguridad más CEP/2 = 100. Renzo Costa está considerando varios niveles de
existencias de seguridad que varían entre cero y 30. Determine las existencias de seguridad y el punto
de resurtido de Oxford.
Solución:
En la tabla 2, se presentan estimados del costo de que se agoten las existencias con diferentes
tamaños de las existencias de seguridad.
Observe en la tabla 2 que el costo de que se agoten las existencias es inicialmente alto y declina
primero rápidamente pero luego más lentamente. La adición de las primeras cinco unidades a la
existencia de seguridad reduce el costo esperado del agotamiento en $500, de $1.200 a $700. El
costo de mantenimiento anual de las cinco unidades de existencia de seguridad es de solo $75 (=
[5]15), así que el costo total baja en $425 (= 500 - 75). En tanto el costo esperado de que se agoten
las existencias disminuya con mayor rapidez que la rapidez con que el costo de mantenimiento
aumenta, incrementar las existencias de seguridad será benéfico. Una existencia de seguridad de 20
y un punto de resurtido de 40 producen el costo total más bajo. Estas son la existencia de seguridad
y el punto de resurtido óptimos, porque equilibran los costos componentes. ■
TABLA 2
Cálculo del punto de resurtido y las existencias de seguridad
a
Punto de resurtido = Demanda en el tiempo de anticipación + Existencias de seguridad = 20 +Existencias de seguridad
b
Inventario promedio = Q/2 + Existencias de seguridad = 100 + Existencias de seguridad
c
Los costos de agotamiento son estimados de la gerencia para cada nivel de existencias de seguridad
d
Costos de mantenimiento = Inventario promedio multiplicado por $15
e
Costo de resurtido = F(S/Q) = $60(25) = $1.500
f
Costo total = Costo de agotamiento + Costo de mantenimiento + Costo de resurtido
g
Indica el punto de resurtido y la existencia de seguridad que minimizan el costo
Unidad IV
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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
El sistema ABC de control de inventarios clasifica el inventario en uno de tres grupos –A, B
o C– con base en las necesidades críticas. Los artículos más importantes son los A, y los menos
importantes son los C. Por ejemplo, supongamos que el 10 % de los artículos en inventario
representa el 80 % del valor total del inventario. Estos podrían ser los artículos A. Los artículos
B podrían representar el 30 % del número total de artículos pero solo el 15 % del valor total
del inventario. Los artículos C representarían el 60 % del número de artículos pero solo el 5 %
del valor total del inventario. La figura 5 muestra la relación entre el número de artículos y la
inversión acumulada que representan para el sistema de inventarios ABC.
Al ser los más críticos, los artículos A se administran con mucho cuidado. Los artículos B no se
administran tan cuidadosamente, y los artículos C se administran con el menor cuidado de todos.
Por ejemplo, para una fábrica de automóviles, los motores, transmisiones y de hecho todos los
componentes de los automóviles que se construyen son artículos A y se administran con mucho
cuidado. Por otro lado, los suministros de oficina como clips, lápices y papel se ordenan cuando
se necesitan, sin mucha supervisión.
FIGURA 5
El sistema ABC de control de inventarios
Valor del
inventario
100%
95%
80%
Número
10% 40% de artículos
100%
Artículos A Artículos B Artículos C
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2. Relaciones con proveedores. Para que JAT funcione, la compañía debe trabajar
estrechamente con sus proveedores. Los programas de entrega, cantidades, calidad y
comunicación instantánea son ingredientes clave del sistema. El sistema requiere entregas
frecuentes de las cantidades exactas que se necesitan y en el orden en que se requieren. Es
necesario marcar los suministros cuidadosamente, a menudo con un código de barras. Por lo
tanto, es indispensable mantener buenas relaciones con los proveedores.
5. Impacto sobre las condiciones de crédito. Los sistemas JAT serían imposibles sin el
intercambio electrónico de datos (IED). Dado que muchos aspectos del proceso de compras–
producción–comercialización ahora se manejan electrónicamente, el crédito comercial
también se está automatizando. Cuando se usan condiciones de crédito electrónicas, el pago
no se efectúa, digamos, 30 días después de la fecha de una factura. Más bien, el pago
puede efectuarse poco tiempo después –quizá un solo día– después de la entrega y uso de
los materiales. Básicamente, esto elimina las cuentas por pagar de una compañía que eran
Unidad IV
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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
una fuente importante de financiamiento a corto plazo. Por otro lado, la cobranza electrónica
elimina las cuentas por cobrar del proveedor. El IED también elimina los costos y riesgos
asociados a los sistemas de cuentas por pagar y cuentas por cobrar basados en papel.
Resumen
Una de las actividades más críticas en la gestión de una empresa es la administración de sus
inventarios, tanto de materias primas como de producto terminado, debido tanto a la inversión
económica del mismo como a su importancia dentro del proceso productivo y de servicio al cliente.
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Universidad Peruana Unión
• Como se ha mencionado anteriormente, el modelo CEP incluye supuestos que simplifican los
cálculos. Sin embargo, cada factor, desde luego tiene algo de incertidumbre. Una compañía
puede protegerse de esta incertidumbre manteniendo existencias de seguridad, es decir, un
“colchón” de inventarios.
• El sistema ABC de control de inventarios clasifica el inventario en uno de tres grupos
–A, B o C– con base en las necesidades críticas. Los artículos más importantes son los A, y
los menos importantes son los C. Por ejemplo, supongamos que el 10 % de los artículos en
inventario representa el 80 % del valor total del inventario. Estos podrían ser los artículos A.
Los artículos B podrían representar el 30 % del número total de artículos pero solo el 15 %
del valor total del inventario. Los artículos C representarían el 60 % del número de artículos
pero solo el 5 % del valor total del inventario.
• Los sistemas de inventarios justo a tiempo (JAT) reducen considerablemente los inventarios,
La filosofía de un sistema JAT es que los materiales deben llegar justo en el momento en que
se necesitan en el proceso de producción.
Unidad IV
162
AUTOEVALUACIÓN
REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR
CONCEPTUAL:
2. Explique la forma en la que podría esperarse que los administradores de los siguientes
departamentos difieran en cuanto a sus puntos de vista acerca de los niveles de inventarios
para la materia prima, producción en proceso y productos terminados: a) producción, b)
compras, c) ventas y d) finanzas.
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4. Explique por qué el nivel inventario se debe ver como un nivel de inversión.
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Notas:
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