FLUJO DE FONDOS INCREMENTAL

Flujos de fondos

La estimación del flujo de caja asociado a una propuesta de inversión

constituye uno de los aspectos más importantes en el proceso de decisión de
ésta.

Para evaluar una inversión propuesta, deben cuantificarse los cambios en los
flujos de efectivo y determinar si agregan o no valor a la empresa. Por
consiguiente una fase importante en el estudio de las inversiones es identificar
qué flujos son relevantes y cuáles no lo son ¿Cuándo un flujo es relevante? El
principio general es muy simple: un flujo de caja (FC) relevante de un proyecto
es un cambio en el flujo de efectivo futuro de la empresa, como consecuencia
directa de la decisión de realizar ese proyecto.

Por lo tanto un flujo de caja que ocurre independiente de la realización o no de

un proyecto no es relevante y no debe incorporarse en el proceso de decisión.

Componentes del Flujo de Caja:

El flujo de Caja relevante asociado a cualquier propuesta de inversión

considera los siguientes elementos básicos:

a) Monto relacionados con las inversiones.

b) Horizonte de evaluación.
c) Valores residuales de los activos.
d) Ingresos y Egresos de operación y los momentos en que ocurren.

a) Cálculo monto de la Inversión.

El monto de las inversiones se refiere al flujo de caja requerido en activos

tanto fijos (físicos o intangibles), como necesidades de capital de trabajo.
En la mayoría de los proyectos el monto más importante de inversiones se
requiere al comienzo de la vida útil de los mismos. Sin embargo, los
requerimientos de inversiones en períodos posteriores tienen exactamente
el mismo tratamiento que las llamadas inversiones iniciales.

La magnitud de las inversiones en los períodos que correspondan es

considerada como flujos netos de caja negativos.

El costo de la inversión comprende varios elementos tales como: precio de

compra y costos adicionales a la compra (costos de instalaciones y costos
de puesta en marcha, gastos de transporte, desaduanamiento, etc.)
La inversión en capital de trabajo, es generado por incremento en las ventas
las que ocasiona normalmente necesidades adicionales en cuentas por cobrar,
inventarios y quizás en efectivo. Estas necesidades adicionales serán
financiadas parcialmente por los aumentos de las fuentes espontáneas de
financiamiento especialmente cuenta por pagar (proveedores). Pero el aumento
de estos recursos, ligados al desarrollo del volumen de actividad, es
generalmente inferior al crecimiento de los empleos cíclicos, por lo que la
diferencia debe ser financiada por capitales permanentes. Esta diferencia
constituye la necesidad adicional de capital de trabajo generada por el
proyecto.

Una característica del capital de trabajo es que posiblemente se

presenten desembolsos durante varios períodos.

b) Horizonte de Evaluación.

La vida útil del proyecto de inversión es el horizonte de tiempo

que se adopta para su evaluación y corresponde al período durante el cual
el producto y/o servicio logra la etapa de plena madurez y su permanencia
o abandono implica hacer una nueva evaluación. Constituye un
antecedente muy importante por la calificación del proyecto, ya que un
posible error en su estimación según su amplitud puede modificar la
conclusión relativa al proyecto.

c) Valores residuales de los Activos.

Los proyectos se evalúan en función de los flujos de fondos que

se esperan recibir como respuesta a un desembolso inicial en un período
de tiempo que puede ser distinto a la vida real de los activos del proyecto.
Generalmente hay diferencias entre el horizonte de evaluación y la vida útil
de los Activos. Debido a que normalmente el período de evaluación es
menor que la vida útil, se necesita asignarle al proyecto un valor de
liquidación que supone la recepción de un ingreso adicional por concepto
de la venta de estos activos, generalmente al término del horizonte de
evaluación.

La apreciación acerca del valor terminal de los activos fijos debe

basarse en su valor económico medido como la posibilidad para continuar
generando un flujo futuro de caja, o en el posible valor de mercado,
correspondiente a la realización neta de los mismos. De igual forma, debe
reflejarse la recuperación total o parcial del capital de trabajo como un flujo
positivo al término del proyecto. Frecuentemente

Es razonable suponer que el valor de recuperación de la inversión en

capital de trabajo es igual al monto de la inversión inicial realizada, esto
 supone que al final de la vida útil del proyecto, el valor del capital de trabajo
será liquidado al costo. El impacto del impuesto relacionado con los valores
residuales de los activos fijos debe ser incluido en el análisis como flujos
negativos o positivos según sea el caso.

d) Ingresos y Egresos del Proyecto.

Los ingresos del proyecto dependen del volumen de ventas y los precios
proyectados. La confiabilidad de las proyecciones de ventas depende del éxito
de las políticas de marketing sobre el segmento, producto mercado elegido, del
tamaño del mercado y de los competidores.

La estimación de los egresos pasa por estimar los costos, los cuales según el
enfoque de costeo puede corresponder a costos de operaciones o variables y
costos de estructura o costo fijo en caso de recurrir al procedimiento del costeo
variable o directo.

Un párrafo especial merece las depreciaciones de los activos fijos físicos y las
amortizaciones de los intangibles asociados a un proyecto ya que no
representan flujos de efectivo, pero al ser costo aparecen en el estado de
resultado disminuyendo las utilidades tributables y por esta vía reducen el
impuesto a la renta correspondiente que si constituyen un desembolso de caja.

Por consiguiente, la base imponible debe su disminución por el monto de la

depreciación calculada en base al método admitido por las normativas legales.

Punto de Vista de la Evaluación.

La elección del punto de vista del cual será evaluado un proyecto, constituye un
problema que debe ser resuelto antes de abordar la tarea de medir la bondad
del proyecto.

Desde las perspectivas de una evaluación privada en base a precios de

mercado podemos tener dos enfoques, a saber:

i) Evaluación del proyecto puro: Llamado también evaluación económica o

evaluación de la inversión total, siendo su característica esencial en la
construcción del flujo la exclusión del problema financiero debiendo prestar
atención a aquellos elementos pertinentes a la inversión total y a las
operaciones del negocio.

ii) Evaluación Financiera: Llamado también evaluación desde el punto de

vista del capital propio o del inversionista.