Casosyguias

UNIVERSIDAD DIEGO PORTALES
FACULTAD DE ECONOMIA Y EMPRESA

ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL
CASOS Y EJERCICIOS EN
DECISIONES DE INVERSION
BAJO CERTEZA Y RIESGO
Prof. Jaime Díaz Miranda

INTRODUCCION:
En este documento de apoyo a la docencia se presentan

casos y ejercicios, algunos de los cuales han sido recomendados para su
resolución principalmente a los alumnos del Curso de Finanzas de Largo
Plazo de la Escuela de Ingeniería Comercial y de Ingeniería de Ejecución
en Finanzas de la Universidad Diego Portales. Varios de los casos y
ejercicios presentados corresponden a evaluaciones de la Asignatura que
han rendido los alumnos en los últimos años. Muchos de ellos han sido
adaptaciones de ejercicios que se recomiendan en libros clásicos sobre el
tema y otros corresponden a ejercicios adaptados que originalmente han
propuesto colegas que desarrollan su actividad docente en la Escuela de
Ingeniería Comercial de la Universidad Diego Portales. En forma especial
quiero agradecer las colaboraciones en varios de los casos y ejercicios a
los profesores Raúl Díaz Sanhueza, Harald Schimunek Guevara, Pablo
Gutiérrez Videla, Daniel Quiroz Perucci, con quienes he tenido la fortuna de
trabajar en la dictación de cursos y/o seminarios en la Universidad Diego
Portales.
De igual forma agradecer el trabajo de compilación realizado

por los Ingenieros Comercial Claudia Salgado Mardones, Carolina Gaete
González y los alumnos José Pablo Ruíz Izurieta y Mariela Díaz
Bahamondes, (todos ellos formado en la Escuela de Ingeniería Comercial
de la Universidad Diego Portales).
Me parece interesante antes de presentar los ejercicios,

plantear en forma resumida los aspectos más relevantes relacionados con
el tema y que nos va a permitir seguir los casos y/o ejercicios desarrollados
y resolver los ejercicios propuestos.
Entre todas las decisiones que los ejecutivos de empresa han

de tomar, la más difícil, y la que ha sido objeto de mayor atención, es la
que se refiere a la elección entre diferentes alternativas de inversión.
Inversión significa formación o incremento de capital. Desde el punto de
vista económico, se entiende por capital al conjunto de bienes que sirven
para producir otros bienes. Se incluye dentro del capital a bienes
heterogéneos, como terrenos, edificios, instalaciones, maquinarias, equipos
e inventarios. Todos los bienes destinados a las labores productivas forman
parte del capital de una empresa. Una empresa invierte y aumenta su
capital cuando incrementa sus activos productivos 1.
El presupuesto de Inversiones es el proceso mediante el cual

se procede a la asignación racional de recursos entre los diferentes activos
y comprende fundamentalmente las inversiones en las empresas cuyos
efectos y beneficios se observan en un período relativamente largo a través
de varios períodos anuales.
1 Marin y Ketelhöhn. Inversiones Estratégicas, 287 páginas,

Edición Libro Libre (San Ire, Costa Rica, 1988)
Las propuestas de inversiones deben ser evaluados
cuidadosamente a fin de determinar su grado de aceptación o rechazo por
su relevancia, tanto por la magnitud de los montos involucrados como el
tiempo que se requiere para lograr los beneficios proyectados.
Flujos de Caja
La estimación del flujo de caja asociado a una propuesta de

inversión constituye uno de los aspectos más importantes en el proceso de
decisión de ésta.
Para evaluar una inversión propuesta, deben cuantificarse los

cambios en los flujos de efectivo y determinar si agregan o no valor a la
empresa. Por consiguiente una fase importante en el estudio de las
inversiones es identificar qué flujos son relevantes y cuáles no lo son
¿Cuándo un flujo es relevante? El principio general es muy simple: un flujo
de caja (FC) relevante de un proyecto es un cambio en el flujo de efectivo
futuro de la empresa, como consecuencia directa de la decisión de realizar
ese proyecto.
Por lo tanto un flujo de caja que ocurre independiente de la

realización o no de un proyecto no es relevante y no debe incorporarse en
el proceso de decisión.
Componentes del Flujo de Caja: El flujo de Caja relevante asociado a

cualquier propuesta de inversión considera los siguientes elementos
básicos:
a) Monto relacionados con las inversiones.

b) Horizonte de evaluación.
c) Valores residuales de los activos.
d) Ingresos y Egresos de operación y los momentos en que ocurren.
a) Cálculo monto de la Inversión.
El monto de las inversiones se refiere al flujo de caja

requerido en activos tanto fijos (físicos o intangibles), como
necesidades de capital de trabajo. En la mayoría de los proyectos el
monto más importante de inversiones se requieren al comienzo de la
vida útil de los mismos. Sin embargo, los requerimientos de inversiones
en períodos posteriores tienen exactamente el mismo tratamiento que
las llamadas inversiones iniciales.
La magnitud de las inversiones en los períodos que

correspondan son consideradas como flujos netos de caja negativos.
El costo de la inversión comprende varios elementos tales
como: precio de compra y costos adicionales a la compra (costos de
instalaciones y costos de puesta en marcha, gastos de transporte,
desaduanamiento, etc.)
La inversión en capital de trabajo, es generado por incremento

en las ventas las que ocasiona normalmente necesidades adicionales
en cuentas por cobrar, inventarios y quizás en efectivo. Estas
necesidades adicionales serán financiadas parcialmente por los
aumentos de las fuentes espontáneas de financiamiento especialmente
cuenta por pagar (proveedores). Pero el aumento de estos recursos,
ligados al desarrollo del volumen de actividad, es generalmente inferior
al crecimiento de los empleos cíclicos, por lo que la diferencia debe ser
financiada por capitales permanentes. Esta diferencia constituye la
necesidad adicional de capital de trabajo generada por el proyecto.
Una característica del capital de trabajo es que posiblemente

se presenten desembolsos durante varios períodos.
b) Horizonte de Evaluación.
La vida útil del proyecto de inversión es el horizonte de tiempo

que se adopta para su evaluación y corresponde al período durante el
cual el producto y/o servicio logra la etapa de plena madurez y su
permanencia o abandono implica hacer una nueva evaluación.
Constituye un antecedente muy importante por la calificación del
proyecto, ya que un posible error en su estimación según su amplitud
puede modificar la conclusión relativa al proyecto.
c) Valores residuales de los Activos.
Los proyectos se evalúan en función de los flujos de fondos

que se esperan recibir como respuesta a un desembolso inicial en un
período de tiempo que puede ser distinto a la vida real de los activos
del proyecto. Generalmente hay diferencias entre el horizonte de
evaluación y la vida útil de los Activos. Debido a que normalmente el
período de evaluación es menor que la vida útil, se necesita asignarle
al proyecto un valor de liquidación que supone la recepción de un
ingreso adicional por concepto de la venta de estos activos,
generalmente al término del horizonte de evaluación.
La apreciación acerca del valor terminal de los activos fijos

debe basarse en su valor económico medido como la posibilidad para
continuar generando un flujo futuro de caja, o en el posible valor de
mercado, correspondiente a la realización neta de los mismos. De igual
forma, debe reflejarse la recuperación total o parcial del capital de
trabajo como un flujo positivo al término del proyecto. Frecuentemente
es razonable suponer que el valor de recuperación de la inversión en
capital de trabajo es igual al monto de la inversión inicial realizada, esto
supone que al final de la vida útil del proyecto, el valor del capital de
trabajo será liquidado al costo. El impacto de los impuesto relacionados
con los valores residuales de los activos fijos deben ser incluidos en el
análisis como flujos negativos o positivos según sea el caso.
d) Ingresos y Egresos del Proyecto.
Los ingresos del proyecto dependen del volumen de ventas y

los precios proyectados. La confiabilidad de las proyecciones de ventas
depende del éxito de las políticas de marketing sobre el segmento,
producto mercado elegido, del tamaño del mercado y de los
competidores.
La estimación de los egresos pasa por estimar los costos, los

cuales según el enfoque de costeo puede corresponder a costos de
operaciones o variables y costos de estructura o costo fijo en caso de
recurrir al procedimiento del costeo variable o directo.
Un párrafo especial merece las depreciaciones de los activos

fijos físicos y las amortizaciones de los intangibles asociados a un
proyecto ya que no representan flujos de efectivo, pero al ser costo
aparecen en el estado de resultado disminuyendo las utilidades
tributables y por esta vía reducen el impuesto a la renta
correspondiente que si constituyen un desembolso de caja.
Por consiguiente, la base imponible debe su disminución por

el monto de la depreciación calculada en base al método admitido por
las normativas legales.
Punto de Vista de la Evaluación.
La elección del punto de vista del cual será evaluado un

proyecto, constituye un problema que debe ser resuelto antes de abordar la
tarea de medir la bondad del proyecto.
Desde las perspectivas de una evaluación privada en base a

precios de mercado podemos tener dos enfoques, a saber:
i) Evaluación del proyecto puro: Llamado también evaluación económica

o evaluación de la inversión total, siendo su característica esencial en
la construcción del flujo la exclusión del problema financiero debiendo
prestar atención a aquellos elementos pertinentes a la inversión total y
a las operaciones del negocio.
ii) Evaluación Financiera: Llamado también evaluación desde el punto de
vista del capital propio o del inversionista.
En este caso, tiene pertinencia la forma de financiamiento del

proyecto, debiéndose en consecuencia internalizar en el perfil de flujos
los fondos obtenidos gracias a las distintas fuentes de endeudamiento.
Esto implica considerar como flujos de entrada el endeudamiento
previsto, mientras que las amortizaciones e intereses relativos a la
deuda deben computarse como flujos de salidas del proyecto.
La evaluación financiera intenta esencialmente cuantificar la

rentabilidad del capital propio el cual es completado externamente por
fondos previstos por las entidades de préstamo.
La presentación de esta guía de ejercicios y casos de

decisiones de inversiones será dividida en dos partes:
I PARTE: Decisiones de Inversión bajo certeza.
II PARTE: Decisiones de Inversión bajo condiciones de riesgo.
I PARTE
DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA
Los ejercicios que serán resueltos y/o propuestos suponen

trabajar en base a proyecciones asociadas a un solo escenario. En
primer lugar se presentan casos que hacen referencias al inicio de
alguna actividad económica y enseguida formularemos ejemplos de
decisiones para empresas en funcionamiento. (Decisiones de
reemplazo).
Caso Nº1: Licitación
Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita

ganar una licitación con la que se venderán inicialmente y por 2 años
veinte mil toneladas anuales del producto X, a $1.000 por tonelada. En
el año 3 las ventas suben a 25 mil toneladas a $1.100 c/u y en los años
posteriores las 25 mil toneladas se venden a $1.200 c/u.
Para un volumen de producción hasta 20 mil toneladas se

requieren inversiones por:
Terreno $10 millones
Obras Físicas 25 millones
Maquinarias 15 millones
Gastos de Puesta en marcha 9 millones
Para incrementar la capacidad productiva se requiere de
maquinaria adicional por valor de $3 millones y con capacidad adicional
de 5 mil toneladas anuales.
Los costos de fabricación unitarios son:

Mano de Obra $ 100
Materiales 150
Costos indirectos 50
Para volúmenes de 25 mil toneladas o más, se consigue un

descuento del 10% en la compra de materiales.
Los costos fijos de fabricación ascienden a $3.000.000, que

se incrementan en $500.000 al llegar a una producción de 25 mil
toneladas o más.
Hay una comisión de ventas del 3% sobre ventas y unos

gastos fijos de venta de $500.000 anuales. Los gastos de
administración son de $1 millón que crecerán en $500 mil a partir del
año 3, monto que se mantendrá anualmente hasta la vida útil del
proyecto.
La depreciación del activo fijo se hace linealmente en 10 años

hasta valor residual 0 y el activo nominal se amortiza en 3 años.
La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo

equivalente a seis meses del costo total que implica desembolso el
primer año. Esta inversión se recupera, con igual valor, el 5º año.
Al final del año 5 deberá liquidarse el proyecto pues termina el

contrato licitado. A esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del
activo fijo a su valor contable.
La empresa está afecta a una tributación del 10% y ha

estimado un costo de capital propio del 15%.
Se puede conseguir un préstamo por el 20% de la inversión

total al 10% de interés antes de impuestos a ser devueltos en 4 cuotas
iguales a partir del año 1.
a) Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico.

b) Evalúe el proyecto desde el punto de vista del inversionista.
Solución
a) Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico (Miles $)
ITEM 0 1 2 3 4 5
Ventas 20.000 20.000 27.500 30.000 30.000
Costos fabricación (6.000) (6.000) (7.125) (7.125) (7.125)
Depreciac. Obras físicas (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) (2.500)
Depreciac. Maquinarias (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800)
Amortización Intangible (3.000) (3.000) (3.500) (3.500) (3.500)
Costos Fijos Fabricación (3.000) (3.000) (3.000) - -
Costos Variables Comercializ. (600) (600) (825) (900) (900)
Costos fijos (500) (500) (500) (500) (500)
Gastos Administración (1.000) (1.000) (1.500) (1.500) (1.500)
Beneficios Explotación (BAIT) 1.900 1.900 6.750 12.175 12.175
t (10%) (190) (190) (675) (1.217,5) (1.217,5)
Beneficio antes interés (BAI) 1.710 1.710 6.075 10.957,5 10.957,5
Depreciaciones 4.000 4.000 4.300 4.300 4.300
Amortizaciones Intangibles 3.000 3.000 3.000 - -
Inversiones Terreno -10.000
Inversiones obras física -25.000
Inversiones Maquinarias -15.000
Inversiones Intangibles -9.000
Inversiones Capital de Trabajo -5.550
Valor residual Terreno 10.000
Valor residual obras físicas (*) 12.500
Valor residual maquinarias (**) 9.600
Valor residual Capital de Trabajo 5.550
Flujos de Capital Económico -64.550 8.710 8.710 13.375 15.257,5 52.907,5
* Precio Adquisición – Depreciación acumulada = 25.000 – 12.500 = 12.500
** = (15.000 + 3.000) – (8.400) = 9.600
Ko = 0.4 x 0.1 x 0.9 + 0.6 x 0.15 = 0.126  12,6%
V.A.N. (12,6%) = -1.855 Proyecto no conviene
T.I.R. = 11,72%  Ko = 12,6% No conviene
b) Flujo del Proyecto Financiero (Miles $)
Tal como lo señalamos en páginas anteriores esta evaluación

implica determinar los flujos relevantes para el inversionista (sus
aportes y sus retribuciones).
Podemos construir estos flujos de por lo menos 2 formas. La
primera consiste en seguir el formato de los flujos económicos pero
incorporando el efecto en los flujos del financiamiento. Otra manera de
llegar a los flujos financieros es partir, de los flujos económicos
agregando el financiamiento en los efectos netos que estas tengan en
los flujos económicos.
b.1 Primera forma para incorporar el financiamiento
Recursos Propios 80% = 51.640
Deudas 20% = 12.910

---------------------------------------------- -----------
Inversión Total 64.550
Cuota para la deuda = 4.072,7
Amortización Intereses
Año 1 2.781,7 1.291
Año 2 3.019,9 1.012,8
Año 3 3.365,9 706,8
Año 4 3.702,5 370,2
Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto financiero (Miles $)
ITEM 0 1 2 3 4 5
Ventas 20.000 20.000 27.500 30.000 30.000
Costos fabricación (6.000) (6.000) (7.125) (7.125) (7.125)
Depreciac. Obras físicas (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) (2.500)
Depreciac. Maquinarias (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800)
Amortización Intangible (3.000) (3.000) (3.500) (3.500) (3.500)
Costos Fijos Fabricación (3.000) (3.000) (3.000) - -
Costos Variables Comercializ. (600) (600) (825) (900) (900)
Costos fijos (500) (500) (500) (500) (500)
Gastos Administración (1.000) (1.000) (1.500) (1.500) (1.500)
Intereses (1.291) (1.012,8) (706,8) (370,2) -
Beneficios antes de impto. (BAT) 609 887,2 6.043,2 11.804,8 12.175
t (10%) 60,9 88,72 604,32 1.180,48 1.217,5
Beneficio Neto 548,1 798,48 5.438,88 10.624,32 10.957,5
Depreciaciones 4.000 4.000 4.300 4.300 4.300
Amortizaciones Intangibles 3.000 3.000 3.000 - -
Inversiones Terreno -10.000
Inversiones obras física -25.000
Inversiones Maquinarias -15.000
Inversiones Intangibles -9.000
Inversiones Capital de Trabajo -5.550
Valor residual Terreno 10.000
Valor residual obras físicas 12.500
Valor residual maquinarias 9.600
Valor residual Capital de Trabajo 5.550
Préstamo 12.910
Amortizaciones (2.781,7) (3.059,9) (3.365,9) (3.702,5) -
Flujos Financieros -51.640 4.766,4 4.738,58 9.372,98 11.221,82 52.907,5
b.2 Segunda forma de calcular Flujos Financieros
Esta modalidad parte de los flujos económicos y a los cuales

se le suma algebraicamente el efecto neto del financiamiento en los
flujos de caja.
ITEM 0 1 2 3 4 5
Flujos económicos -64.550 8.710 8.710 13.375 15.257,5 52.907,5
Préstamo 12.910
Intereses (1-t) (*) (1.161,9) (911,52) (636,12) (333,18) -
Amortizaciones (2.781,7) (3.059,9) (3.365,9) (3.702,5)
Flujos financieros -51.640 4.766,4 4.738,58 9.372,98 11.221,82 52.907,5
(*) Intereses después de impuestos.
V.A.N (15%) = -5,508,8 0
T.I.R = 12,11  ke = 15%
Decisión: Recomendar rechazar la implementación de esta propuesta de

inversión.
Caso Nº2: Clínica2
Se estudia la posibilidad de construir una clínica privada que

se espera logre su madurez al cabo de 6 años de funcionamiento. Los
estudios de demanda y oferta indican que este proyecto puede
enfrentar el primer año una demanda de 60.000 pacientes por año,
cifra que se incrementará anualmente en 10% hasta el año 4 y durante
los últimos dos años la cantidad atendida será similar al año 4. El
estudio señala que el valor medio de atención asciende a US$60. No
se esperan variaciones significativas en los precios reales de las
consultas de salud como en otras prestaciones relacionadas al sector
salud.
Las inversiones que se deben realizar se han clasificado en

cinco grandes ítems: planta física; equipos de oficinas; equipos e
instrumentos médicos; terreno: capital de trabajo, con cifras monetarias
expresadas en MUS$.
Las características de las inversiones se describen en la tabla,

donde se presentan los ítems, los valores de las inversiones, sus
valores de venta, la vida útil y el valor residual al término de esa vida
útil y el tipo de depreciación, que reglamenta la legislación tributaria del
país.
El valor de venta (1), señalado en la tercera columna de la

tabla, corresponde al valor comercial que tiene los equipos de oficinas
a los 4 años de uso y los equipos e instrumentos a los 3 años de uso.
Dichos valores corresponden al término de la vida útil contable.
El valor de venta (2), de la cuarta columna, corresponde a los

valores que tendrán los activos al término del sexto año, momento en
que finaliza el proyecto.
Se supone que para efectos de evaluación los activos con

vida útil menor al horizonte de evaluación se venden a los precios
indicados en la tabla y se renuevan al precio de adquisición del período
cero.
Los estudios técnicos han señalada que el costo fijo anual

será de MUS$300 en tanto que el costo variable promedio de la
atención integral será de US$20, además la clínica está afecta a
impuestos a las utilidades con una tasa de 20% sobre las utilidades
fiscales. En estos costos no se incluyen las depreciaciones.
2Hansson Medina Axel. Preparación y Evaluación de Proyectos Privado y Social de

Proyectos de Salud Editorial Universidad de Chile.
Inversiones (MUS$)
Inversiones Valor Valor Venta Valor Venta Vida Util Valor Res.
(1) (2) Contable Contable
Planta física 1.100,00 600,00 20,00 1,00
Equipo oficina 800,00 250,00 400,00 4,00 0,00
Eq. Inst. Médico 1.500,00 300,00 300,00 3,00 0,00
Terreno 800,00 1.000,00
Capital Trabajo 800,00 700,00
La clínica solicitará un préstamo para el financiamiento de las

inversiones, de MUS$2.000,00 con una tasa de interés de 12% anual, a
pagarse en 4 cuotas iguales sin período de gracia.
El costo de capital propio es de 20%.
a) Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico.

b) Evalúe el proyecto desde el punto de vista financiero.
Solución
a) Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico (Miles $)
ITEM 0 1 2 3 4 5 6
Ventas 3600 3960 4356 4791,6 4791,6 4791,6
- Costo Variable 1200 1320 1452 1597,2 1597,2 1597,2
- Costos Fijos 300 300 300 300 300 300
- Depreciac. PF 50 50 50 50 50 50
- Depreciac. EO 200 200 200 200 200 200
- Depreciac. EIM 500 500 500 500 500 500
Beneficios Explotación (BAIT) 1350 1590 1854 2144,4 2144,4 2144,4
- t (20%) 270 318 370,8 428,88 428,88 428,88
Beneficio antes interés (BAI) 1080 1272 1483,2 1715,52 1715,52 1715,52
+Depreciaciones 750 750 750 750 750 750
- IPF -1100
- IEO -800 -800
- IEIM -1500 -1500
- IT -800
- IKT -800
+VRPF 640 (1)
+VREO 400 (2.2)
+VREIM 240 (3.1)
+VR terreno 960 (4.1)
+Valor residual Capital de Trabajo 720 (5.1)
+Flujos de Capital Económico (*) -5000 1830 2022 733,2 2105,52 2465,52 5425,52
+Préstamo 2000
-Amortización -418,5 -468,7 -524,9 -587,9
-Intereses (i - t) -192 -151,8 -106,8 -56,4
Flujo Caja Fro (**) 1219,5 1401,5 101,5 1461,22 2465,52 5425,52
Valores Residuales
1. Planta Física
Año 6 VL = 1100 - 50 x 6 = 800

VC = 600
VR = 600 + (800 – 600) x 0,2 = 640
2. Equipo de Oficina
2.1 Año 4 VL = 800 - 200 x 4 = 0

VC = 250
VR = 250 + (250 – 0) x 0,2 = 250 x (1 – 0,2) = 200
2.2 Año 6 VL = 800 - 200 x 2 = 400

VC = 400
VR = 400
3. Equipo Instrumental Médico
3.1 Año 3 VL = 1500 - 500 x 3 = 0

VC = 300
VR = 300 x 0,8 = 240
Idem Año 6
4. Terreno
4.1 Año 6 VL = 1000

VC = 800
VR =1000 - (1000 – 800) x 0,2 = 960
5. Capital de Trabajo
5.1 Año 6 VL = 800

VC = 700
VR =700 + (800 – 700) x 0,2 = 720
a) Evaluación Económica
Necesitamos los flujos económicos que están señalados en

(*) y tasa de descuento adecuado (Ko)
2000 3000
Ko = --------- x 0.12 x 0.8 + -------- x 0.20
5000 5000
(Se supone que la estructura de capital corresponde a la mezcla de

financiamiento inicial).
Ko = 15,84%
V.A.N. (15,84%) = 2328,6  0 Proyecto Conveniente
T.I.R. = 31.2%  Ko = 15,84% Proyecto Conveniente
b) Evaluación Financiera
Se requiere flujos financieros (**) y Costo de Capital propio = 20%
V.A.N. (20%) = 2560,8  0 Proyecto Conveniente
T.I.R. = 42,54  Ke = 20% Proyecto Conveniente

Caso Nº3: Evaluación de una Propuesta de Inversión
Para analizar un nuevo proyecto de inversión los especialistas

han estimado los siguientes montos para sus inversiones: (valores en
miles de $)
Terrenos : 1.000 (inicio del proyecto)

Construcción : 10.000 (inicio del proyecto)
Maquinaría y Equipo : 2.000 (inicio del proyecto)
6.000 (primer año)
Muebles y Utiles : 800 (primer año)
Capital de Trabajo : 1.400 (primer año)
Para los efectos de análisis económico-financiero, se ha

establecido un horizonte de 10 años.
Los componentes depreciables del activo se deprecian a partir

de la iniciación de las operaciones (segundo año), por el método de la
línea recta y de acuerdo a las siguientes convenciones:
Concepto Período de depreciación

Muebles y Utiles 5 años (se renueva a los 5 años por el
mismo monto del primer año)
Maquinaria y Equipos 10 años
Construcciones 20 años
Capacidad Instalada 50.000 unidades/año
Programa Producción y Venta: Utilización del 70% de la

capacidad instalada los dos primeros de operación (2 y 3 del proyecto);
el 100% para los años siguientes.
Materias Primas y Materiales Directo : $ 40 por unidad
Mano de Obra Directa : $ 200 por unidad
Otros Gastos (a partir año 1)
Salario de personal no directo (administrativo y de apoyo

incluidas prestaciones sociales) : $ 2.000.000 por año
Servicios :$ 180.000 por año
Mantenimiento :$ 100.000 por año
Seguros :$ 90.000 por año
Gastos de administración :$ 130.000 por año
Precio de venta :$ 400 por unid.

Se pide:
a) Determinar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista

económico.
b) Los recursos totales para maquinaría y equipo, así como el 60% de

las construcciones será financiado con un crédito de un Instituto
Financiero. Los demás rubros de inversión serán cubiertos con
recursos propios.
Las condiciones del crédito son las siguientes:
i) Los desembolsos correspondientes serán entregados al final del año

inmediatamente anterior de su ejecución.
ii) Se concede un período de gracia durante los primeros tres años del
proyecto. Esto quiere decir que el capital será amortizado en 7
cuotas iguales entre el 4 y 10 años.
iii) La tasa de interés real es del 12% anual y los intereses causados se
pagan al final de cada año vencido.
Evalúe el proyecto considerando el mecanismo de

financiamiento indicado.
Nota:
- Los inversionistas le exigen a sus recursos un 15% de rentabilidad
promedio anual.
- Es costumbre de la empresa financiar sus actividades en una mezcla
aproximadamente de 30% deudas y 70% con recursos propios.
- Tasa de impuesto a las utilidades 10%
- Valor comercial de los activos igual a su valor libro
Solución
a) (MS)
Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas 14.000 14.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Materia Prima 1.400 1.400 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Mano Obra Directa 7.000 7.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Mano Obra Indirecta 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Servicios 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180
Mantenimiento 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Seguros 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90
Gastos Administrat. 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130
Depreciación M y U 160 160 160 160 160 160 160 160 160
Deprec. Máquinarias 800 800 800 800 800 800 800 800 800
Depreciación Constr. 500 500 500 500 500 500 500 500 500
B.A.I.T. -2.500 1.640 1.640 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040
T (10%) --- --- (*)78 404 404 404 404 404 404 404
BAI -2.500 1.640 1.562 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636
Depreciaciones --- 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460
Terrenos -1.000
Construcción -10.000
Maquinaria -2.000 -6.000
Muebles y Utiles -800 -800
Capital de Trabajo -1.400
Valor Residual (**) 8.860
Flujos económicos -13.000 -10.700 3.100 3.022 5.096 5.096 4.296 5.096 5.096 5.096 13.956
(*) Suponemos que la pérdida del primer año puede acumularse para
años posteriores de cara al pago de impuestos. Esto significa que el
año 2 no se pago impuestos y el año 3 se pago impuestos del 10%
sobre el monto siguiente.
1.640 – (2.500 – 1.640) = 780
Impuesto = 780 x 0.1 = 78

(**) Valor Residual Activos (Valores Libros)
Valor Libro Terreno = 1.000

Valor Libro Construcción = 5.500
10.000 – 500 x 9 = 5.500
Valor Libro Maquinaria 800
8.000 – 800 x 9 = 800
Valor Libro Muebles y Utiles 160
800 – 160 x 4 = 160
Valor Libro Capital de Trabajo 1.400
-------------
Valor Residual Activos 8.860
V.A.N. (ko = 13.74%) = -311,3

T.I.R. = 12,91%
Ko = 0.30 x 0.12 x 0.9 + 0.7 x 0.15 = 0.1374
Decisión : Según estos resultados están frente a un negocio no

recomendable, ya que al desarrollarlo disminuiría el valor de la
empresa.
Crédito año 0 = 0.6 x 10.000 + 2.000 = 8.000

Crédito año 1 = 6.000
Durante los períodos de gracia se cancela interés.
CFo = 13.000 + 8.000 = -5.000

CF1 = -10.700 + 6.000 – 364 = -5.064
CF2 = 3.100 – 1.512 = 1.588
CF3 = 3.022 – 1.512 = 1.510
CF4 = 5.096 – 1.512 – 1388 = 2.196
CF5 = 5.096 – 1.362 – 1.554 = 2.180
CF6 = 4.296 – 1.194 – 1741 = 1.361
CF7 = 5.096 – 1.006 – 1.950 = 2.140
CF8 = 5.096 – 795 – 2.183 = 2.118
CF9 = 5.096 – 560 – 2.446 = 2.090
CF10 = 13.956 – 295 – 2.739 =10.922
V.A.N. (15%) = 508,7
T.I.R. = 16,04%
Por un buen uso del financiamiento este negocio resulta atractivo para
el inversionista.
Caso Nº4: Envases Plásticos
Se ha estudiado el mercado de una planta que fabrica

envases plásticos. Se estima poder lograr una participación de un 5%
del mercado total en el primer año incrementándose a un 6, 7 y 8% de
participación en los períodos siguientes.
El volumen total de ventas en el sector es de 1.000.000 de

unidades, que crecen a una tasa acumulativa anual del 5%. El precio
actual en el mercado es de $200 por unidad, pero como política de
introducción de nuestro producto durante los dos primeros años se
venderá a un precio un 10% inferior para luego en los dos años
restantes vender al precio normal.
Los estudios indican un costo unitario de $15 por materiales,

$8 por mano de obra y $7 por costos indirectos de fabricación. Los
costos fijos son de $1.000.000 al año y los gastos de administración y
ventas corresponden a un costo fijo de $200.000 anuales más una
comisión del 2% sobre las ventas.
La inversión requerida al inicio del proyecto es:

Terreno $ 800.000
Obras Civiles $ 1.400.000
Maquinaria $ 600.000
Activos Nominales $ 200.000
Esta actividad necesita en inversión de capital de trabajo

equivalente al 25% de las ventas de cada año.
La depreciación de las máquinas es lineal a 8 años y las

obras físicas a 20 años. Los activos nominales se amortizan
linealmente en 4 años (para efectos contables el valor residual es
cero).
El valor comercial estimado al término de la vida útil del

proyecto (año 4) es: (M$)
- Obras Civiles : 100
- Terreno : 1000
- Maquinaria : 500
- Capital de trabajo : su valor libro
La tasa de impuesto es del 10% y los inversionistas le exigen

a sus aportes una tasa de rendimiento de un 15% y el costo del
financiamiento vía deudas antes de impuestos es del 10%.
La inversión inicial en terrenos y obras civiles se financiará
con un crédito que se amortizará en dos amortizaciones iguales en los
años 3 y 4, en tanto que en cada período se pagan intereses de un
10% sobre el saldo insoluto. El resto de la inversión se financia con
aportes propios.
Se pide evaluar el proyecto desde el punto de vista de los

inversionistas.
Solución
Unidades vendidas
Período 1 0.05 x 1.000.000 = 50.000

Período 2 0.06 x 1.000.000 x 1,05 = 63.000
Período 3 0.07 x 1.000.000 x (1,05)2 = 77.175
Período 4 0.08 x 1.000.000 (1,05)3 = 99.610
0 1 2 3 4
Ventas 9.000 11.340 15.435 19.922
-Costos Variables 1.500 1.890 2315,25 2988,3
-Costos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000
-Costos Fijos Ventas 200 200 200 200
-Costos Variables Ventas 180 226,8 308,7 398,44
-Depreciación Obras Cíviles 70 70 70 70
-Depreciación Máquinas 75 75 75 75
-Amortización A. Nominales 50 50 50 50
-Intereses 220 220 220 110
Beneficio antes impuesto 592,5 7608,2 11416,05 15030,26
T (10%) 592,5 760,82 1141,60 1503,02
Bº Neto 53332,5 6847,38 10274,45 13527,24
+Depreciación y Amortizac. 195 195 195 195
-Inversiones A.F. -3.000
-Inversiones Cap. Trab. -2.250 -585 -1023,37 -1121,75
+VR Terreno 980
+VR O.C. 204
+VR Máq. 470
+VR K.de T. 4980,5
+Préstamos 2.200 4980,5
-Amortización Deuda -1.100 -1.100
Flujos Inversionista -3.050 4942,5 6018,63 8247,7 19256,74
Valor Residual Obras Civiles
V.R.O.C. = 1.000 – (1.000 – 800) x 0.1 = 980
VR Máq. = 500 – (600 – 300) x 0.1 = 470
V.A.N. (15%) = 22231,88

Caso Nº5: Empresa ABC
La Empresa ABC busca determinar la factibilidad de

implementar y operar un proyecto. Se estima que se requerirán
inversiones de $28.000.000 en terrenos, $14.000.000 en
construcciones y $20.000.000 en equipos. En capital de trabajo se
estima necesario invertir $18.000.000.-
Los ingresos esperados ascienden a $4.500.000 mensuales

(a partir primer mes del primer año). Los costos son de $24.000.000
anuales sin incluir intereses, depreciación ni impuesto (a partir del año
1).
La inversión total será financiada en un 60% con préstamos a

una tasa del 10% anual antes de impuesto y el saldo con recursos
propios que exigen un retorno del 15% anual.
El proyecto requiere las inversiones en terreno y $12.000.000

en construcción al inicio del proyecto (año 0) y el resto de las
inversiones se requieren durante el primer año.
Todas las inversiones depreciables se estima una vida útil de

10 años y un valor residual de cero para cálculos contables.
El inversionista hará los aportes en primer lugar y recurrirá a

préstamos a medida que lo necesite.
El proyecto tiene una vida útil de 8 años. Al final del octavo

año se estima obtener un valor de mercado por los activos fijos de
$40.000.000 y el capital de trabajo se recupera a su valor libro.
El préstamo se cancela en 5 amortizaciones iguales a partir

del quinto año. Durante el período de gracia deben cancelarse sólo los
intereses.
La empresa está afectada por un impuesto del 10% sobre las

utilidades.
Evaluar la conveniencia de desarrollar este proyecto desde el

punto de vista de la empresa y luego desde los intereses de los
inversionistas.
Solución (M$)
Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000
Costos Variables 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000
Deprec. Construcc. 1.200 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400
Deprec. Equipos 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Beneficio Explot. 28.800 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600
T (10%) 2.880 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660
BAI 25.920 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940
+Deprec. 1.200 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400
Terreno -28.000
Construcciones -12.000 -2.000
Equipos -20.000
Capital de Trabajo -18.000
V.R. (*) 39.700
Flujo Caja Económ. -40.000 -12.880 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340
Ko = 0.6 x 0.10 x 0.9 + 0.4 x 0.15 = 0.1140
V.A.N. (ko = 11,4%) = 79.032
T.I.R. = 38,2%
(*) Valor Libro Activos
Terreno = 28.000
Construcciones 14.000 – 11.000 = 3.000
Equipos 20.000 – 14.000 = 6.000
---------------
Total Valor Libro 37.000
VR = 40.000 – (40.000 – 37.000) x 0.1 = 39.700
Evaluación desde el punto de vista de los inversionistas
Inversión total = $ 80.000.000

Crédito = $ 48.000.000
Recursos Propios = $ 32.000.000
Al inicio se hace el aporte por $32.000.000 y se pide un crédito por

$8.000.000.
A partir del año 1 se solicita crédito por el resto del monto ($40.000.000),
por lo tanto los flujos financieros serían:
CFo = 40.000 + 8.000 = -32.000

CF1 = -12.880 – 720 + 40.000 = 26.400
CF2 = 27.340 – 4.320 = 23.020
CF3 = 27.340 – 4.320 = 23.020
CF4 = 27.340 – 4.320 = 23.020
CF5 = 27.340 – 4.320 – 9.600 = 13.420
CF6 = 27.340 – 3.546 – 9.600 = 14.194
CF7 = 27.340 – 2.592 – 9.600 = 15.148
CF8 = 27.340 – 1.728 – 19.200 = 6.412
V.A.N. (15%) = 57.260
T.I.R. = 72,4%
Caso Nº6: Verdemar
La compañía Verdemar gastó 1.600.000 proyectando

yacimientos de borax en la frontera norte del país. En este momento
se encuentra planificando sus actividades para el próximo quinquenio y
ha llegado a evaluar una posibilidad que tiene las siguientes
características:
Se requiere de inmediato invertir 2.000.000 en equipos para

sondeo. Por otra parte, la Comisión de Impactos Ecológicos exige
depositar una garantía de un 10% de la inversión, como seguro para
garantizar que al término de las actividades (5 años) no se habrán
producido daños en el entorno. En caso de no existir problemas, la
empresa recupera esa garantía, además de un 8% de intereses
acumulativos anuales, que se devuelven junto con la garantía el último
día del proyecto. Esta utilidad está afecta a impuesto.
La vida útil del proyecto es de 5 años, en los cuales la

inversión en equipos se deprecia totalmente en forma lineal.
El proyecto genera ingresos por venta del mineral de

1.000.000 anuales en los 2 primeros años y luego el monto anual se
reduce a 800.000 debido a un relativo agotamiento del yacimiento. Los
costos operativos variables son un 30% del ingreso. Además, al
finalizar las actividades, se incurrirá en un costo de desmantelamiento
de $100.000, necesarios para recuperar la garantía: Por los equipos se
puede obtener a esa fecha un valor de mercado de 200.000.-
También se podría utilizar una técnica alternativa más

avanzada, que permitirá evitar la caída en las ventas, que se
mantendrán constantes en los 5 años para aplicar esta tecnología se
requiere de una inversión adicional al final del 2º año por un monto de
300.000, que pueden depreciarse linealmente en el resto de la vida útil
del proyecto. Pero además se necesitarán introducir ajustes al equipo
original, los que implican sumar a esa inversión inicial 200.000 más. La
inversión adicional al final del horizonte de evaluación tendrá un valor
comercial de 100.000.-
La empresa tributa al 10%.
Para financiar los equipos iniciales (incluidos también los

ajustes), la empresa puede obtener un crédito a 4 años, con los 2
primeros de gracia total, que luego se amortizan en un 50% en cada
año y se aplica un interés del 15% sobre el saldo insoluto.
Los accionistas de la empresa consideran que para ese nivel

de riesgo, es una exigencia mínima una rentabilidad sobre el capital
propio del 18%. ¿Debe hacerse el proyecto y con qué tecnología?
Solución:
Se plantean dos posibles alternativas de solución:

Alternativa 1: Actual tecnología
Alternativa 2: Tecnología más avanzada
Alternativa 1 (M$)
0 1 2 3 4 5
Ingresos 1.000 1.000 800 800 800
Costos Variables 300 300 240 240 240
Costo desmantelamiento -- -- -- -- 100
Depreciación 400 400 400 400 400
BAIT 300 300 160 160 60
T (10%) 30 30 16 16 6
BAI 270 270 144 144 54
+Deprec. 400 400 400 400 400
Inv.Inicial -2.000
Garantía -200
VR garantía (*)285
VR inversión 180
Préstamo +2.000
Amortización -1.323 -1.323
Intereses (1-t) -357 -179
Flujos de Caja -200 670 670 -1.136 -958 919
V.A.N. (18%) = 65,15
(*) 200 (1,08)5 - 200 x (1.08)2 - 200 x 0.1 = 284,6
Alternativa 2 (M$)
0 1 2 3 4 5
Ingresos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Costo operativo 300 300 300 300 300
Costo mantención -- -- -- -- 100
Depreciación 440 440 540 540 540
BAIT 260 260 160 160 60
T (10%) 26 26 16 16 6
BAI 234 234 144 144 54
+Deprec. 440 440 540 540 540
-Inv.Inicial -2.200
-Garantía -200
-Inversión adicional -300
+VR garantía 285
+VR activos 270
+Préstamos 2.200
-Amortización 1.455 1.455
-Intereses (1-t) 393 196
Flujos de Caja -200 647 374 -1.164 -967 1.149
V.A.N. (18%) = -65
La mejor solución corresponde a la primera alternativa; seguir con la

actual tecnología.
Caso Nº7: Oro Negro
Durante 1999 la Compañía “Oro Negro S.A.” gastó

US$800.000 explorando petróleo en Perú, logrando localizar un
pequeño depósito. Sin embargo, la naturaleza del terreno requiere hoy
alguna planificación de largo plazo, antes de que la producción
comience a escala completa.
Los equipos de producción y sondeo requieren una inversión

inmediata de US$1.000.000. Además, una suma de US$100.000 debe
ser depositada por adelantado al departamento de medio ambiente del
Ministerio de Salud como seguro de que el pozo será cerrado al
término de la explotación: esta suma será devuelta completamente
más un 5% de interés anual libre de impuestos. La compañía estima
que el pozo tiene una vida productiva de cinco años, y que la inversión
será depreciada en forma lineal durante el período. Debido al tamaño y
forma de depósito, la producción de petróleo no tendrá una tasa
constante durante los cinco años. Los geologistas de la empresa, bajo
los procedimientos normales de producción, predicen que el pozo
proveerá un valor aproximado de US$500.000 por petróleo para los
tres primeros años, pero este monto caerá a US$400.000 en el cuarto
y quinto año. Los costos de operación se estiman de: US$100.000
anuales para la vida completa del proyecto y al final del quinto año, al
cierre del pozo se requerirá US$50.000 adicionales, (gastos deducibles
de impuestos).
Un procedimiento alternativo de extracción también puede ser

considerado, técnicas avanzadas de extracción de agua que han sido
recientemente perfeccionadas lo que permitiría a la empresa mantener
la presión en el pozo durante los años 4º y 5º, lo que impedirá tener
una disminución en los ingresos obtenidos durante los dos últimos
años. Esta tecnología requeriría un egreso de US$100.000 al final del
tercer año (depreciable durante los dos últimos años en forma lineal)
sin afectar los costos operacionales. Desafortunadamente el equipo de
producción inicial también tendría que ser modificado para aceptar el
equipo adicional más tarde, elevando la inversión inicial de
US$1.000.000 a US$1.100.000.-
La empresa paga una tasa de impuestos del 15% y usa una

tasa de descuento del 12% después de impuestos en evaluar
proyectos de inversión. Por simplicidad asuma que los flujos de caja
operacionales y pagos de impuestos ocurren al final del año.
Se pide:
a) ¿Debe la empresa emprender el proyecto y con cuál tecnología?
b) Para financiar los equipos la empresa obtiene un crédito a cinco
años con los dos primeros de gracia (intereses y amortizaciones) en
3 cuotas iguales al 20% anual. Evaluar incorporando este
financiamiento solamente la mejor alternativa.
Solución
a) Máquina A (M$)
0 1 2 3 4 5
Ingresos 500 500 500 400 400
Costos operación 100 100 100 100 100
Depreciación 200 200 200 200 200
Cierre pozo 50
Beneficio Explot. 200 200 200 100 50
Impuestos (15%) 30 30 30 15 7.5
B.A.I. 170 170 170 85 42.5
Depreciación 200 200 200 200 200
Inversión 1.000
Garantía 100 127.6
Flujos económicos -1.100 370 370 370 285 370.1
V.A.N. (12%) = 179,8
T.I.R. = 18,5%
Procedimiento alternativa (Incremental) (M$)
0 1 2 3 4 5
Mayores ingresos 100 100
Depreciación 20 20 20 70 70
Ingresos Adicionales -20 -20 -20 30 30
Ahorro impuestos 3 3 3
Impuestos 4.5 4.5
Depreciación 20 20 20 70 70
Inversión -100 -100
Flujos económicos -100 3 3 -97 95.5 95.5
V.A.N. (12%) = 49,09

no conviene
T.I.R. = 0%
Crédito = 1.000 x (1.2)2 = 1.440
Cuota = 683,60
Amortización = 395.60
Año 3
Intereses 288 x 0.85 = 244.8
Amortización = 474.7
Año 4
Intereses 208,9 x 0.85 = 177,5
Amortización = 569,7
Año 5
Intereses 113,9 x 0.85 = 96.8
0 1 2 3 4 5
Flujos económicos -1.100 370 370 370 285 370.1
Préstamos 1000
Amortización -395.6 -474.7 -569.7
Intereses -244.8 -177.5 -96.8
Flujos económicos -100 370 370 -270.4 -367.2 -296.4
V.A.N. (12%) = -68,7
Esto se produce por el alto costo del financiamiento

Camionetas
ABC es una empresa generadora de electricidad que cuenta

con varias centrales. En los últimos años, la demanda por energía
eléctrica ha experimentado un notorio crecimiento.
En la actualidad la empresa arrienda cinco camionetas con un

costo de $100 por kilómetros recorrido. El costo para la empresa por
mantener choferes para el manejo de las camionetas es de $15 por
kilometro. Además, debe incluirse por concepto de viáticos para el
chofer $10 por Km.
El consumo en combustible promedio es de 10 Km. por litro,

con un precio de $600 el litro. Se estimó un gasto en peajes de $2.000
cada 120 kilómetros.
De acuerdo a la experiencia, se calcula un kilometraje base

recorrido por lo 5 vehículos de 120.000 Km. anuales.
Por otra parte, existe la posibilidad de reemplazar el actual

sistema de traslado en vehículos arrendados, pasando a una
alternativa de comprar vehículos.
En base a un estudio técnico, se recomendó comprar

camionetas Chevrolet LUV, de acuerdo a las siguientes
especificaciones:
3 LUV cabina simple, 2300 c.c. $ 8.000.000 c/u

1 LUV doble cabina 2300 c.c. $ 9.000.000 c/u
1 LUV doble cabina 4x4 2300 c.c. $ 12.000.000 c/u
Es necesario dotar a cada una de las camionetas con una

carrocería metálica, cuyo costo es de $1.000.000 c/u.(este gasto se
activa)
Los costos fijos anuales se estiman en $5.000.000 lo que

incluye mantención, neumáticos, repuestos, patentes, seguros y
revisión técnica.
Los gastos variables se calculan en $60 por kilómetro, los

cuales incluyen peajes y lubricantes. Las nuevas camionetas
consumen 12 litros por kilómetros.
El horizonte de evaluación considera un período de cinco

años.
La depreciación de los vehículos es lineal a 10 años.

Al término del proyecto, los vehículos se estiman vender en
un 20% adicional a su valor libro libro. La empresa tributa al 20% y la
tasa de descuento es 12%.
Solución
I) Solución vía inversión total. Esto implica analizar cada alternativa en

forma independiente.
Análisis de las partidas
Se hará un análisis de los costos alternativos de continuar con el

arriendo y la compra de cinco vehículos.
1. Costo de arriendo de vehículos

$ 100 x 120.000 Km. = $ 12.000.000 por año
2. Gasto en peajes para ambas alternativas
120.000
$ 1.500 x ----------- = $ 600.000 por año
300
3. Remuneraciones y viáticos
$ ( 15 + 10) x 120.000 = $ 3.000.000 por año
4. Combustible para ambas alternativas
120.000
$ 350 x ------------ = $ 4.200.000 por año
10
5. Cálculos de la inversión inicial en caso de compra de los vehículos
3 LUV cabina simple + carrocería = $ 21.000.000

1 LUV cabina doble + carrocería = 8.000.000
1 LUV cabina doble 4x4 + carrocería = 9.000.000
---------------
Total $ 38.000.000
6. Cálculo Depreciación Anual
Inversión $38.000.000
-------------- = ----------------- = $ 38.000.000 por año
vida útil 10
7. Gastos Fijos en caso de comprar vehículo
$ 1.000.000 por año

8. Gastos variables en caso de comprar vehículos. Existen gastos de
mantención y otros incluidos los peajes.
$ 50 x 120.000 = $ 6.000.000
9. Cálculo Valor Residual
VR = Valor Libro
VR = 38.000.000 – 5 x 3.800.000 = $ 19.000.000
Construcción de los flujos (M$)
Alternativa 1: Arrendar Camionetas
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Arriendo 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000
Remuneraciones 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
Combustible 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200
Peajes 600 600 600 600 600
Costos Anuales 19.800 19.800 19.800 19.800 19.800
Ahorro Impuesto -2.970 -2.970 -2.970 -2.970 -2.970
Flujo Caja 16.830 16.830 16.830 16.830 16.830
V.A.N. (12%) = 60.668
Alternativa 2: Comprar Camionetas
0 1 2 3 4 5
Remuneraciones 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
Combustible 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200
Gastos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Costos Variables 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Depreciación 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800
Costos Anuales 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000
Ahorros Impuesto -2.700 -2.700 -2.700 -2.700 -2.700
Depreciación -3.800 -3.800 -3.800 -3.800 -3.800
Valor Residual
Inversión 38.000
Flujo Caja 39.000 11.500 11.500 11.500 11.500 11.500
V.A.N. (12%) = 68.674
Conviene seguir arrendando

II) Solución vía Incremental
Debemos identificar los costos incrementales de la situación

comprar camionetas y luego construir los flujos que solo considere a
estos costos.
Podrían surgir costos incrementales propiamente tales y

ahorro de costos: los primeros corresponden a las partidas de costos
que aumentan respecto de la situación actual, en tanto que los
segundos provienen de las partidas de costo que se reducen por la
puesta en marcha de la compra y que equivalen a los “ingresos” del
proyecto de reemplazo.
Flujos incrementales
1) Inversión en las camionetas (compra)

2) Ahorro de los arriendos
3) Costos fijos de las camionetas compradas
4) Costos variables (deduciendo peajes)
5) Depreciación de las camionetas
6) Valor Residual camionetas
0 1 2 3 4 5
Ingresos 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000
Costos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Depreciación 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800
Beneficio Adicional 1.800 1.800 1.800 1.800 1.800
Impuestos (15%) 270 270 270 270 270
Bº adicional D/T 1.530 1.530 1.530 1.530 1.530
Depreciación 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800
Inversión -38.000
VR 19.000
Flujo Caja Increm. -38.000 5.330 5.330 5.330 5.330 24.330
V.A.N. (12%) = -8.005

se rechaza la compra
T.I.R. = 5%
Caso Nº9: Arequipa
“TRANSPORTES AREQUIPA” era la empresa de transportes

más grande del Sur de Perú y entre sus servicios estaba el de
transportar mineral de minas sureñas hasta los puertos más
convenientes o lugares de procesamiento de los metales.
Para estos servicios destinaba cierto número de camiones a

empresas mineras mediante contratos renovables cada año.
El señor Teodoro Bernal, gerente y prácticamente único

dueño de “Transportes Arequipa”, reunió a los principales ejecutivos de
su empresa en los últimos días de Diciembre de 1999 y les planteó lo
siguiente: “Hace algún tiempo que no nos reunimos para tratar
problemas en conjunto y ahora, como yo estoy muy recargado de
trabajo quiero que ustedes, se encarguen de algunas decisiones. He
estado pensando en la Compañía Minera ANDESUR y he visto que
desde hace 5 años es uno de nuestros mejores clientes. Actualmente
tenemos destinados para su servicio los 8 camiones kendall de 6
toneladas que compramos en Diciembre de 1996. Hace algunos días
hablé con el señor Aquiles Puerta, gerente de ANDESUR, y aunque
dijo que estaba contento con nuestro servicio, no me pareció muy
satisfecho. Por ahora no tienen intenciones de cambiar el
concesionario, pero no podemos esperar que alguien se nos adelante.
Por otro lado ha visto que su volumen de transporte se viene
manteniendo igual desde hace año y medio, lo que me hace suponer
que han llegado a su nivel más rentable.
“Les digo todo esto porque ayer me visitó por tercera o cuarta
vez el señor Brown de Leyland quien está empeñado en que le
compremos unos camiones. Creo que podemos ver la posibilidad de
sustituir los camiones que hemos puesto a servicios de ANDESUR por
unos Leyland de mayor capacidad. Algo que me ha gustado es que
Leyland va a ensamblar camiones en el Perú lo que nos dará mayor
seguridad en lo que se refiere a la obtención de repuestos en el futuro.
“Aquí tengo los catálogos que me dejó Brown y quiero que

ustedes los estudien y me traigan una decisión. Podemos reunirnos el
próximo viernes”.
El señor Gutiérrez, contador de la empresa, se encargó de

plantear el problema. El viernes siguiente en la reunión programada
dijo: “Me parece que la idea de comprar los Leyland debe tomarse muy
en cuenta, sobre todo en lo referente a los camiones de 14 TM y
remolque de 10 TM. Con dos camiones sustituiríamos a los 8 de 6 TM,
para completar las 48 TM que se requieren. Como no trabajamos en
grandes alturas ni en camiones sinuosos y la carretera permite
velocidades constantes, estos motores Diesel podrán dar resultado.
Hay otros modelos más apropiados para minas pero estos
nos sirven también para otros propósitos en el caso de que termine el
contrato con ANDESUR antes de 9 años.
“Los camiones del grupo comprado en 1996 tenían motor a

gasolina de 6 cilindros. Los Leyland además de ser de mayor cilindrada
tenían motor Diesel”.
Los nuevos camiones, incluyendo el remolque habían sido

ofrecidos por $830.000 c/u tenían garantía de un año y se les estimaba
una vida probable de 10 años en las condiciones que operarían, con un
valor residual de $50.000 c/u. (Para efectos contable)
Los 8 camiones que serían sustituidos, habían sido adquiridos

por $2.520.000. Se les había depreciado ya por $720.000 y aunque en
libros estaban en $1.800.000, no sería factible venderlos por más de
$600.000. La adquisición de los camiones había sido hecha utilizando
un préstamo a 5 años al 12% en condiciones especiales. De este
préstamo aún quedaban $450.000 pendientes de pago. (vida útil de
estos camiones 10 años).
Los camiones hacían un recorrido de 160 Kms., con mineral y

regresaban vacíos cada día, 6 veces por semana. Gutiérrez dijo: “Estos
camiones son un poco más lentos, pero dados los implementos con
que cuentan, harán la carga y descarga más rápida, haciendo
igualmente un viaje completo por día.
“En lo que se refiere a costos añadió” he visto lo siguiente: El

chofer y su ayudante que hoy ganan $120 y $80 diarios
respectivamente, tendrán que tener un aumento de 50%. El ahorro en
combustible, por ser el petróleo Diesel más barato, será de
aproximadamente $25.000 al año en total. Otros ahorros como
mantenimientos, llantas, repuestos, etc., ascenderán a unos $30.000
por año para ambos camiones.
Los impuestos que la compañía había estado pagando

estaban por el orden del 20% y pensaban que podían usar este
porcentaje para cálculos posteriores. Las tarifas recién reajustadas
eran de $0.40 por TM.
Esta fue la información que Gutiérrez puso sobre la mesa y la

discusión comenzó. (Tasa de rentabilidad mínima exigida 15%).
Solución
a) Depreciación camiones nuevos
830.000 x 2 – 50.000 x 2
Depreciación Anual = ----------------------------------
10
= 156.000 / año
b) Depreciación camiones antiguos
720.000
Llevan 3 años operando = -------------- = 240.000 / año
3
c) Ahorro anual Remuneraciones
Actual
8 choferes x $120 x 6 días x 52 semanas = $ 299.520 / año

8 ayudantes x $80 x 6 días x 52 semanas = $ 199.680 / año
-----------------------
Total $ 499.200 / año
Camiones Nuevos
2 choferes x $180 x 6 días x 52 semanas = $ 112.320 / año

2 ayudantes x $120 x 6 días x 52 semanas= $ 74.880 / año
----------------------
Total $ 187.200 / año
Ahorro anual remuneraciones $ 312.000

Ahorro anual combustible $ 25.000
Ahorro anual mantención $ 30.000
-----------------------
Total ahorro anual $ 367.000
Consecuencias para los flujos (incrementales)
a) Vamos a evaluar utilizando como horizonte lo que queda de vida

de los camiones actuales (7 años) y suponemos que los camiones
se venden a su valor libro en ese año.
b) Durante 7 años tendremos incrementos de ingresos por

$367.000.-
c) En el mismo período de evaluación (años 1 al 7) existe diferencia

depreciación. La depreciación disminuye en (240.000–156.000)
=$84.000. -
d) Al vender los actuales camiones obtendremos ingresos de:
$ 600.000
+ 240.000 (*)
----------------
$ 840.000
(*) Ahorro impuesto por pérdida.
(1.800.00 – 600.000) x 0.2 = 240.000
e) Al evaluar a 7 años, entonces los camiones nuevos tendrán

Depreciación Acumulada por 156.000 x 7 = 1.092.000.
Esto implica que el valor libro (VL) a esa fecha será:
1.660.000 – 1.092.000 = $ 568.000 que suponemos ingreso

adicional del año 7.
f) Inversión requerida año cero
Costo de los dos camiones = $ 1.600.000

- Recuperación Antiguos = 840.000
-------------------
Inversión Inicial 820.000
Flujos (M$)
Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7
 Ingresos 367 367 367 367 367 367 367
Depreciación 84 84 84 84 84 84 84
 Ingresos 451 451 451 451 451 451 451
Impuestos (20%) 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2
Ingresos 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8
d/impuestos
- Depreciación 84 84 84 84 84 84 84
Inversión inicial -820
Valor Residual 568
Flujos de Caja -820 276.8 276.8 276.8 276.8 276.8 276.8 844.8
V.A.N. (15%) = 545
T.I.R. = 32,12%
Decisión : Reemplazar los camiones antiguos.

Caso Nº10: Labenton Textil
La empresa Labenton Textil se dedica a acabados textiles. Es

decir, toma el género fabricado por otros, y lo estampa, tiñe o trata de
alguna otra forma para obtener el acabado deseado. No compra los
tejidos sino que los toma de los fabricantes o distribuidores y aplica el
acabado deseado de acuerdo a una tarifa específica por número de
metros. Actualmente Labenton se enfrenta a un mercado en el cual su
demanda máxima de proceso asciende a 1.600.000 metros anuales.
El proceso de Labenton es desarrollado por una antigua

máquina que fue adquirida hace 10 años por un valor de 600.000
dólares. Esta máquina tiene una capacidad máxima de procesado de
un millón de metros anuales, técnicamente puede continuar en
funciones por cinco años más. (vida útil para efectos contables 15
años).
Recientemente el gerente de Labenton había tenido una

conversación con Machine Textil S.A., quién le ofrecía dos alternativas
para absorber el total de la demanda.
1º Reemplazar su vieja máquina por una máquina nueva

grande, con capacidad máxima de procesado de 1.600.000 metros
anuales.
2º Suplementar la máquina existente, con una máquina

pequeña con capacidad máxima de procesado de 600.000 metros
anuales.
Suponga que el gerente lo ha contratado a Ud., para que lo

asesore y que ha entregado la siguiente información:
Máquina Máquina Nueva Máquina Nueva

Actual Grande Pequeña
Vida útil a partir de hoy 5 años 5 años 5 años
Valor de mercado, hoy (US$) 100.000 1.300.000 700.000
Valor mercado al final año 5 (US$) 10.000 300.000 100.000
Valor de libros, al final año 5 0 0 0
Costo anual de mantención (US$) 50.000 25.000 15.000
Costo unitario variable (US$/metro) 0.20 0.15 0.14
Costo de instalación ---- 100.000 50.000
Gasto de desmantelación (hoy) 15.000 ---- ----
El precio del proceso se mantendrá en 0,4 dólares por metro

procesado.
La tasa de impuesto es de 20%, el costo de capital 10%, y los

activos se deprecian linealmente hasta un valor residual nulo.
Solución
1) Solución vía inversión total
a) Alternativa : Situación actual (US$)
1 2 3 4 5
Ingresos 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000
- Costos Variables 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
- Costos Mantención 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
- Depreciación 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000
BAIT 110.000 110.000 110.000 110.000 110.000
- Impuesto (20%) 22.000 22.000 22.000 22.000 22.000
BAT 88.000 88.000 88.000 88.000 88.000
+Depreciación 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000
+Valor Residual 8.000
Flujos de Caja 128.000 128.000 128.000 128.000 136.000
V.A.N. (10%) = 490.188
b) Alternativa : Máquina actual más la pequeña
1 2 3 4 5
Ingresos (1) 640.000 640.000 640.000 640.000 640.000
- Costos Variables (2) 284.000 284.000 284.000 284.000 284.000
- Costos Mantención (3) 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000
- Depreciación (4) 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000
BAIT 110.000 110.000 110.000 110.000 110.000
- Impuesto (20%) 22.200 22.200 22.200 22.200 22.200
BAT 88.800 88.800 88.800 88.800 88.800
+Depreciación 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000
Flujos de Caja 268.800 268.800 268.800 268.800 356.800
(1) 1.600.000 x 0.4 = 640.000

(2) 1.000.000 x 0.2 + 600.000 x 0.14 = 284.000
(3) 50.000 + 15.000 = 65.000
600.000 700.000
(4) ----------- + ----------- = 180.000
15 5
Inversión Inicial
Compra máquina = - 700.000

Instalación = - 50.000
Ahorro impuesto instalación = 10.000
----------------
Inversión Neta = - 740.000
V.A.N. (10%) = 333.604
c) Alternativa: Máquina Grande
1 2 3 4 5
Ingresos 640.000 640.000 640.000 640.000 640.000
- Costos Variables 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000
- Costos Mantención 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000
- Depreciación 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000
BAIT 115.000 115.000 115.000 115.000 115.000
- Impuesto (20%) 23.000 23.000 23.000 23.000 23.000
BAT 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000
+Depreciación 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000
Flujos de Caja 352.000 352.000 352.000 352.000 592.000
Inversión Inicial
Compra máquina -1.300.000

Instalación -100.000
Venta máquina vieja 100.000
Ahorro Impuesto Pérdida (*) 20.000
Costo Desmantelar -15.000
Ahorro Impuesto Desmantelar 3.000
Ahorro Impuesto Instalación 20.000
Inversión Inicial -1.272.000
(*) VC = 100.000
VL = 200.000
Pérdida = 100.000
Ahorro impuesto pérdida = 0.2 x 100.000 = 20.000
V.A.N. (10%) = 211.378
Decisión : Las tres alternativas tienen un V.A.N.  0, lo cuál implica que

todos ellos crean valor para la empresa, pero como el objetivo es
maximizar el valor de la empresa la mejor alternativa es seguir con la
máquina actual.
2) Solución vía Incremental
Comparamos las dos alternativas propuestas con la situación actual.
a) Máquina actual + pequeña máquina vs actual
1 2 3 4 5
Ingresos 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000
Costos Mantención 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Depreciación 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
BAIT 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Impuesto 200 200 200 200 200
BAT 800 800 800 800 800
+Depreciación 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
Flujos de Caja 140.800 140.800 140.800 140.800 220.800
CFo incremental = -740.000 (calculado en la solución anterior)
V.A.N. (10%) = -156.583
Esto significa que no conviene comprar la máquina pequeña frente a la

situación actual.
b) Máquina Grande vs Máquina actual
1 2 3 4 5
Ingresos adicionales 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000
Costos Mantención +25.000 +25.000 +25.000 +25.000 +25.000
Depreciación 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000
BAIT 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
Impuesto 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
BAI 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000
+Depreciación 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000
+Valor Residual (*)232.000
Flujo incremental 224.000 224.000 224.000 224.000 456.000
(*) VR máq. grande = 240.000

- VR máq. antigua= 8.000
-------------
VR incremental 232.000
CFo incremental = 1.272.000 (calculado en la solución 1)
V.A.N. = -278.810
Decisión: Continuar con la máquina actual.

Caso Nº11: Pisquera Los Parrones
Don José Gomez, a fin de los años 40, adquirió el fundo Los
Parrones, ubicado en una zona de clima privilegiado y muy apta para la
producción de uvas.
Don José pagó un precio más bien bajo, en atención a que el

viñedo se encontraba descuidado, pues era en aquel entonces
propiedad de Doña Coca Eyzaguirre, que había enviudado. Ella,
sumida en su dolor, había dejado de lado la explotación de las parras.
Tras algunos años, Don José logró recuperar la productividad del fundo
y de allí en adelante lo convirtió en una próspera entidad que producía
un excelente Pisco.
A la muerte de Don José, su hijo Lucho siguió con la

producción, embotellado y venta del pisco, para lo cual había
construido en los mismos terrenos las bodegas e instalaciones
necesarias para operar. Pero Lucho no gustaba de vivir en el fundo,
fijando su residencia en la capital y dejando la gerencia en manos de
un profesional con posgrado en Francia. Este Agrónomo residía en la
capital, pero viajaba un promedio de 9 días al mes para supervisar las
labores en el fundo, percibiendo viáticos adicionales a su sueldo por
$500 por día.
Con el correr del tiempo, se anexaron a Los Parrones los

terrones de un fundo contiguo, lo que permitía a un mediano plazo (6
años más) incrementar la producción. Cuando dicha producción se
elevara, se haría necesaria la construcción de mayores bodegas. Había
alternativas de nuevas edificaciones a de adaptación y ampliación de
las existentes.
El gerente elaboró planes de producción y ventas y advirtió

que había llegado ya el momento de pensar seriamente en el
problema. También agregó una nueva alternativa, de envasar en la
capital.
Las botellas vacías se producían en la capital, teniendo que

ser fletadas al fundo pagando $1800 por cada 600 docenas. En el viaje
había mermas por quebrazón de un 1%. El costo de cada botella es $4.
Si el transporte del envase sólo se hiciera en el área de la capital, la
merma sería el 0,5% y el costo se reduciría a $400. No había
posibilidades que se instalara una fábrica de envases más cercana al
fundo.
Si la planta de envasado estuviese en la capital, el gerente
reduciría sus viajes al fundo a 3 por mes, pudiendo dedicar más tiempo
a la comercialización del producto, cuyo mayor mercado estaba justo
en la capital. El transporte de pisco a granel, desde el fundo a la
capital, tenía un costo de $0.30 por litro. Por botella, la capacidad es
de 0.7 lt.
En la capital, el costo de la mano de obra es 20% mayor que

en la zona rural, donde se incurría por este concepto en costo de $5
por docena de botellas. Como los obreros no se trasladarían a la
capital, habría que despedirlos y cancelar indemnizaciones por $30.000
en total. Pero el gerente advertía que, dada la tasa de rotación del
personal, igual número de indemnizaciones tendrían que ser pagadas a
lo largo de un plazo de 5 años, de subsistir las faenas en el fundo.
Los fletes del pisco embotellado, desde el fundo a la capital,

ascendían a $1.800 cada 500 docenas, los que se reducirían a $400 si
sólo hubiese fletes urbanos. Si se ampliaban las bodegas o construían
nuevas en el campo, se contaba con terrenos que no tenían
alternativas de uso productivo. Se hicieron presupuestos para las obras
necesarias, los que se muestran en el anexo.
También se muestran los presupuestos para la alternativa de

instalarse en la capital.
Se estima que si se localizan en la capital, tanto el terreno

como las instalaciones aumentarían anualmente su valor por plusvalía
en un 5% lo cual no ocurre en el campo.
Con estos antecedentes, el Gerente debía emitir un informe a

Don Lucho para adoptar una decisión.
Anexo 1: Costo de ampliación de bodegas en Los Parrones,

para capacidad 3000 doc/mes.
Terrenos disponible los existentes

Construcciones $ 220.000
Instalaciones varias $ 10.000
Equipos para 1500 doc $ 52.000
Transporte e instalación del equipo $ 1.800
Vida instalaciones y equipos 10 años
Anexo 2: Construcción bodega 1500 doc/mes en la capital.
Terreno (deja margen para ampliaciones) $ 180.000

Equipos sería traído el existente
Fletes e instalación del equipo $ 1.800
Vida útil igual al caso 1
Anexo 3: Ampliación para alcanzar 3000 doc. en la capital.
Terreno el existente
Equipos adicionales $ 52.500
Vida útil igual al anterior
Anexo 4: Proyección de ventas, doc/año.. ls1
1991 12.000
1992 13.200
1993 14.400
1994 15.600
1995 16.800
1996 18.000
1997 19.200
1998 24.000
1999 30.000
2000 36.000
La empresa tributa el 15% y la rentabilidad que Don Lucho

exige a sus fondos cuando invierte en proyectos de esta naturaleza es
de un 12%. Por su parte, el Banco del que el cliente, puede otorgarle
un crédito a cinco años plazo, con el primer año de gracia (paga sólo
intereses), a una tasa de interés del 10%. En caso de optar a este
financiamiento, el Banco presta un 70% del total de la inversión.
Evaluar económica y financieramente la inversión.

Solución
Alternativa 1
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
MO -60000 -66000 -72000 -78000 -84000 -90000 -69000 -120000 -150000 -180000
Flete bot. Vacia -36000 -39600 -43200 -46800 -50400 -54000 -57600 -72000 -90000 -108000
Mermas -5760 -6336 -6912 -7488 -8064 -8640 -9216 -11520 -14400 -17280
Flete pisco embot. -43200 -4750 -51840 -56160 -60480 -64800 -69120 -86400 -108000 -129600
Viáticos Gte. -54000 -54000 -54000 -54000 -54000 -54000 -54000 -54000 -54000 -54000
Indemnización -30000
Depreciación(*) -23380 -23380 -23380 -23380
BAIT 0 -198960 -170686 -227952 -242448 -286944 -271440 -309316 -367300 -439780 -512260
T (15%) 0 -29844 -25602,9 -34192,8 -36367,2 -43041,6 -40716 -46397,4 -55095 -65967 -76839
BAI 0 -169116 -145083,1 -193759,2 -206080,8 -243902,4 -230724 -262918,6 -312205 -373813 -435421
Depreciación 23380 23380 23380 23380
I.Inicial
I. adicional -283800
V.R.equipos(**) 32280
V.R.const.(***) 132000
Flujo económico 0 -169116 -145083,1 -193759,2 -206080,8 -243902,4 -514524 -239538,6 -288825 -350433 -247761
Préstamo 0 198660
Intereses* (1-T) -16886,1 -16886,1 -13246,1 -9245,33
Amortización -42805,43 -47085,97 -51794,57
Deuda pendiente -56974,03
Flujo financiero 0 -169116 -145083,1 -193759,2 -206080,8 -243902,4 -315864 -256424,7 -348516,53 -410765,74 -365774,93
VAN económico (9,55%) = -1537423,4
VAN financiero (12%) = -1356458,6
(*) deprec.(año 1-6) Ya que estamos hablando en términos marginales

los costos pasados son irrelevantes.
233800
deprec.(año7-10) = total inversión = ----------- = 23380
10
(**) V. Libro equipo = 63800 – (6380*4) = 32280

V. Comercial = V. Libro
V. Residual = 32280
(***) V. Libro const. = 220000 – (22000*4) = 132000

V. Comercial = V. Libro
V.Residual = 132000
Tabla de Amortización Préstamo por $198660
Año Interes Amort. Cuota Saldo

7 19866 --- --- 198660
8 19866 42805,43 62671,43 155854,57
9 15584,46 47085,97 “ 108768,6
4 10876,86 51794,57 “ 56974,03
Alternativa 2
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
MO -72000 -792000 -86400 -93600 -100800 -108000 -115200 -144000 -180000 -216000
Flete bot. vacía -8000 -8800 -9600 -10400 -11200 -12000 -12800 -16000 -20000 -24000
Flete pisco a -30240 -33264 -36288 -39312 -42336 -45360 -48384 -60480 -75600 -90720
granel
Flete pisco -9600 -10560 -11520 -12480 -13440 -14400 -15360 -19200 -24000 -28800
embot.
Mermas -2880 -3168 -3456 -3774 -4032 -4320 -4608 -5760 -7200 -8640
Viáticos Gte. -18000 -18000 -18000 -18000 -18000 -18000 -18000 -18000 -18000 -18000
Indemnización -24980 -24980 -24980 -24980 -24980 -24980 -29890 -29890 -29890 -29890
depreciac.(*)
BAIT 0 -165700 -177972 -190244 -202546 -214788 -227060 -244242 -293330 -354690 -416050
T (10%) 0 -24855 -26695,8 -28536,6 -30381,9 -32218,2 -34059 -36636,3 -43999,5 -53203,5 -62407,5
Depreciación 0 -140845 -151276,2 -161707,4 -172164,1 -182569,8 -193001 -207605,7 -249330,5 -301486,5 -353642,5
I.Inicial -459800
I.Adicional -212500
V.R.equipos 37270
(**)
V.R.constr. 113586
(***)
Flujo económ. -459800 -140845 -151276,2 -161707,4 -172164,1 -182569,8 -405501 -207605,7 -249330,5 -301486,5 -202786,5
Préstamo 321860 148750
Intereses*(1-T) -27358,1 -27358,1 -21463,23 -14978,87 -7922,57 -12643,75 -12643,75 -9919,39 -6922,6
Amortización -69351,43 -76286,58 -83915,24 -92306,76 -32051,28 -35256,41 -38782,02
Deuda -42660,26
pendiente
Flujo -137940 -168203,1 -24795,73 -259457,21 -271058,21 -282799,13 -256751 -220249,45 -294025,53 -346662,3 -291151,38
financiero
VAN económico (9.55%) = -1776920

VAN financiero (12%) = -1591769
249800
(*) Deprec.(año 1-6) const. y flete = ----------- 24980
10
212500
deprec.(año7-10) = const y equipo= ----------- = 21250
10
(**) V.Libro equipo = 52500-(5250*4) = 31500
V. comercial = 31500*(1,05)4 = 38288
V.Residual = 38288-(38288-31500)*0,15 = 37270
(**) V. Libro const = 160000-(16000*4) = 96000

V. Comercial = 96000*(1,05)4 = 116689
V. Residual = 116689-(116689-96000)*5 =113586

1 32186 --- --- 321860
2 32186 69351,43 101537,43 252508,57
3 25250,86 76286,58 “ 176222
4 17622,2 83915,23 “ 92306,77
5 9320,68 92306,76 “ 0

7 14875 -- -- 148750
8 14875 32051,28 46926,28 166698,72
9 11669,87 35256,41 “ 81442,31
10 8144,23 38782,05 “ 42660,26
En términos de costos es más conveniente la alternativa Nº1, es decir

seguir embotellando en el fundo.
Caso Nº12: Motoniveladoras
Entre los problemas que enfrenta la central hidroeléctrica está

la necesidad de disponer de los servicios de motoniveladoras para la
mantención de los caminos de acceso.
En la actualidad, se cuenta con tres motoniveladoras marca

HW las que fueron adquiridas durante la construcción de la central en
1995. En esa fecha tuvieron un costo de US$200.000 cada una. Las
tres motoniveladoras se encuentran, a pesar del uso en estos cinco
años, en muy buenas condiciones, ya que se ha invertido fuertemente
en su mantención. No obstante, para poder mantenerlas en esa
condición, se tendría que seguir realizando fuertes gastos.
El problema se ve agravado por el hecho de que no existen

repuestos disponibles en plaza por lo que se requeriría importarlos,
encareciendo los costos y posiblemente se haría no rentable la
operación.
Esta situación obliga a la empresa a considerar la opción de

liquidar las motoniveladoras y contratar los servicios a terceros.
Los estudios aportados por el departamento de obras de la

central, indican que los requerimientos de motoniveladoras son los
siguientes:
a.- Una motoniveladora disponible los 365 días del año

para limpieza y despeje de caminos, con un promedio de uso de 60
horas mensuales.
b.- Por razones de clima, se necesitan dos

motoniveladoras adicionales disponibles durante los tres meses de
invierno, con el fin de apoyar las labores en el despeje de caminos
durante los temporales de nieve. En este caso, se ha estimado un uso
total de 180 horas durante este período por cada una.
Sin embargo, la condición climática es aleatoria, por lo que,

durante dicho período, deben estar permanentemente disponibles los
dos equipos en el establecimiento.
Debido a la inadecuada estimación original de

motoniveladoras, dos de ellas están inactivas durante nueve meses lo
que implica una inversión que no genera beneficios, sino altos costos,
pues aunque la máquina no se use esta debe ser sometida a
mantenciones menores pero costosas. Por ejemplo, la dureza del clima
exige la renovación de lubricantes y pinturas para mantener las
máquinas operativas.
Si la empresa decidiera prescindir de las dos motoniveladoras
que sólo son requeridas para la estacionalidad, podría enajenarlas en
US$120.000 cada una.
En el caso de mantener una sola motoniveladora para la

operación de todo el año, se requerirá aplicarle una mantención mayor
para poder asegurar la continuidad en el servicio. El costo estimado de
esta mantención es de US$20.000 a repetirse cada cuatro años, (año
1, año 5 y año 9). En este caso no se requiere mantención menor
anual.
La vida útil de las motoniveladoras es de 15 años desde el

momento de la compra, pudiendo depreciarse en forma lineal en 10
años.
El departamento de obras informa que los costos de

operación ascienden a $5.000 la hora, incluyendo combustible y
operador, entre otros. Los costos de mantenimiento menor, para las
tres máquinas, se presentan en el siguiente cuadro:
AÑO COSTO
(US$/AÑO)
1995 – 1999 5.000
2000 – 2003 8.000
2004 – 2009 12.000
De acuerdo con cotizaciones realizadas, el arriendo de una

motoniveladora con operador asciende a $25.000 por hora.
Se estimó que las máquinas podrían tener al término de su

vida útil, un valor comercial de US$20.000 cada una.
La tasa de impuestos es del 10%. El costo de capital es de

12%. El tipo de cambio, para fines de cálculo en el proyecto, es de
US$1=$500.
Solución
El problema de la Central Hidroeléctrica se reduce a evaluar

dos posibles alternativas.
A.1. : Mantener las máquinas actuales

A.2. : Arrendar dos máquinas y mantener una. (Vender las restantes)
Análisis de las partidas
A.1. Mantener las máquinas actuales
1. Costos de operaciones anuales
- Período normal
60 hrs./mes x 12 meses x $5.000 = $3.600.000
- Período estacional
180 hrs./anual x 2 máquinas x $5.000 = $1.800.000
--------------------------
Costo de operación por año = $5.400.000
2. Costo de Mantención
Es aplicable la mantención menor:
Años Períodos Costo US$ Costo $

2000 – 2003 1–4 8.000 4.000.000
2004 – 2009 5 – 10 12.000 6.000.000
3. Depreciación anual de los Equipos
200.000 x 3 x 500
------------------------ = $ 30.000.000
10
Las máquinas han sido utilizadas durante cinco años, por lo

que la depreciación se considerará solamente para los primeros cinco
años de evaluación.
4. Valor Residuales (Año 10 evaluación)
Valor Comercial = VC = 20.000 x 500 = $10.000.000 c/u

Valor Libro = VL = 0
VR = 30.000.000 x 0,85 = 25.500.000
A.2. Arrendar 2 máquinas para el período de invierno.
1. Ingreso por Venta de Equipos
Venta de 2 equipos
VC = 120.000 x 500 x 2 = $120.000.000
$200.000.000 $100.000.000
VL = 200.000 x 2 x 500 – 20.000.000 x 5
VL = $100.000.000
VL = 120.000.000 – 20.000.000 x 0,15
VR = $117.000.000
2. Costo Arriendo Anual
2 máquinas x 180 hrs. x $25.000 = $9.000.000
3. Costos de Operaciones
El costo de operar una sola máquina

60 hrs./mes x 12 meses x 5.000 = $3.600.000
4. Depreciación
Se mantiene 1 sola máquina.
200.000 x 500
Depreciación Anual = -------------------- = $10.000.000
10
5. Costos de Mantención
Solamente incurrimos en mantención mayor cada cuatro años.
30.000 x 500 = $15.000.000
6. Valor Residual
V.C. = 20.000 x 500 = $10.000.000

V.L. =0
V.R. = 10.000.000 x 0,85 = $ 8.500.000
A.1
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Costo operación 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400
Costo mantención 4.000 4.000 4.000 4.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Depreciación 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
Costos anuales 39.400 39.400 39400 39.400 41.400 11.400 11.400 11.400 11.400 11.400
-Ahorro Impuestos 5.910 5.910 5.910 5.910 6.210 1.710 1.710 1.710 1.710 1.710
-Depreciación 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
Flujo Operación 3.490 3.490 3.490 3.490 5.190 9.690 9.690 9.690 9.690 9.690
V.R. -25.500
-15.810
V.A.N. (12%) = 25.155
A.2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Arriendo 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000
Costo operación 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600
Depreciación 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Costo mantención 15.000 15.000 15.000
Costos anuales 37.600 22.600 22.600 22.600 37.600 12.600 12.600 12.600 27.600 12.600
-Ahorro impuesto 5.460 3.390 3.390 3.390 5.640 1.890 1.890 1.890 4.140 2.890
-Depreciación 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Flujo Operación 21.960 9.210 9.210 9.210 21.960 10.720 10.720 10.720 23.460 11.340
V.R. -8.500
2.840
CF0 = -117.000
V.A.N. = -41.197
Como los flujos son desembolsos la mejor alternativa es A2.

Caso Nº13: Coopesjuan
A principios de 1993, Ernesto Ramírez, Contador de la

Cooperativa de Pescadores San Juan (Coopesjuan), revisaba las
posibilidades de inversiones de la Cooperativa. Coopesjuan, dueña de
un solo barco, fue formada a fines de 1972 por varios pescadores de
San Juan que estaban ansiosos de aprovecharse de los precios
atractivos del pescado fresco. Con la ayuda de un préstamo de la
Fundación de Desarrollo Nacional, la Coopesjuan compró un barco
usado e inició operaciones a principios de 1973. Durante sus primeros
dos años de operación la Coopesjuan sufrió pérdidas operativas,
debido a grandes costos de inicio y falta de experiencia en la pesca
industrial. Sin embargo, desde 1975, ayudados por mayores
volúmenes de pesca y precios más altos del producto, la Coopesjuan
ha devengado utilidades netas después de impuestos por montos
satisfactorios.
A pesar de que la Coopesjuan había sobrevivido estos años

operando exitosamente, los miembros de la cooperativa opinaban que
la dependencia de una sola fuente de hielo comprado, así como
también su dependencia de un solo distribuidor para la compra de toda
su pesca, constituían factores que afectaban el bienestar financiero de
la cooperativa. Al Sr. Ramírez se le asignó la responsabilidad de
analizar los posibles proyectos de inversión para 1994 y someter sus
recomendaciones a la aprobación de los miembros de la Coopesjuan
La Coopesjuan requería grandes cantidades de hielo

diariamente para preservar su pesca en buenas condiciones. La
Coopesjuan compraba hielo de una fábrica local, que constituía la
única fuente en el área de San Juan. A través de su historia, las
necesidades de hielo habían tenido un nivel promedio de 4 kgs. de
hielo por cada kg. de pesca vendida.
En 1993, la Coopesjuan compró 144,000 kgs. de hielo al

precio de US$0.0275/ kg., lo que ascendió a un gasto anual muy
significativo. Las compras anuales para los cinco años venideros
fueron proyectadas en 160.000 kgs. por año. En vista de que no había
fuente alternativa de hielo en el área, la Coopesjuan era vulnerable
tanto a la escasez como a futuros aumentos de precio.
El Sr. Ramírez determinó que la Coopesjuan podrían comprar
una fábrica usada de hielo para entrega inmediata a US$8.500 más un
gasto de instalación de US$250 (cifra que se activaría para fines
contables). La fábrica de hielo tenía una vida económica estimada de 5
años, con un valor de recuperación nulo. El Sr. Ramírez estimaba que
para operar la fábrica de hielo requería mano de obra adicional por un
valor de US$1.000 anual y US$900 de electricidad cada año. Si bien la
capacidad de la fábrica de hielo era suficientemente grande para
satisfacer las necesidades proyectadas de hielo de la Coopesjuan para
Los cinco años venideros, no justificaba la venta de una

producción excedente de hielo. El vendedor de la fábrica de hielo
estaba ofreciendo financiamiento con plazo de 5 años al 9%. Las
condiciones eran US$2.500 en efectivo, con el pago del saldo de
$6.000 en cinco plazos anuales.
La segunda posibilidad de inversión que se le pidió al Sr.

Ramírez que evualara, era la compra de un camión refrigerado. En
vista de que la Coopesjuan estaba ubicada a más de tres horas de la
ciudad capital, donde se encontraban los mayores consumidores, el
transporte de la pesca de la Coopesjuan al mercado constituía un
problema grave. A fin de superar el problema de transportes, la
Coopesjuan había tomado disposiciones para vender su producción
total a un distribuidor de la capital, quien a su vez enviaba un camión
refrigerado dos veces por semana para recoger la pesca. Aunque no
se le cobraba directamente este servicio a la Coopesjuan, los
miembros de la cooperativa estimaban que de transportar sus
camarones al remate diario en la capital, recibirían en promedio
US$1.25/kg., en lugar de US$1.00/kg. que recibían actualmente del
distribuidor.
En la investigación de esta alternativa, la Coopesjuan había

hallado un camión refrigerado con la capacidad necesaria de carga que
estaba a la venta. En vista de que la carretera de San Juan a la capital
era muy rápida, se estimaba que el camión de US$12.000 tendría una
vida económica de 4 años, en los cuales se depreciaría linealmente
hasta un valor cero, pero que al final de la vida útil del proyecto se
obtendría un valor de recuperación en el mercado de US$1.000. Los
gastos operativos incluirían un chofer al costo de US$3.000/año más
gastos de gasolina y mantenimiento de US$1.850/año. El vendedor del
camión estaba ofreciendo financiamiento de tres años por el 80% del
precio de compra con intereses a la tasa de 12%/año.
Antes de iniciar su análisis, el Sr. Ramírez estableció que la
Coopesjuan contaba con US$5.000 que estaban disponibles para
inversión, ya fuera de Bonos de Tesorería Nacional con intereses libres
de impuestos de 10% o para dedicarlos a proyectos de inversión que
resultaran convenientes. Además, para el planeamiento financiero, el
Sr. Ramírez decidió utilizar una estimación de 40.000 kgs de pesca por
año para las ventas promedio de la Coopesjuan durante los 5 años
venideros.
Se le solicita evaluar la conveniencia de estos proyectos. Los

inversionistas estiman en un 15% el costo de capital propio a la luz del
riesgo involucrado en estos proyectos (tasa de impuesto a las
utilidades igual a 20%).
Solución
Se deben evaluar dos proyectos:

a) Compra Fábrica de Hielo
b) Compra Camión Frigorífico
El horizonte de evaluación será de 5 años.
a) Proyecto Compra Fábrica de Hielo (US$)
1 2 3 4 5
Ingresos (ahorro compra hielo) 4.400 4.400 4.400 4.400 4.400
Costo incremental 1.900 1.900 1.900 1.900 1.900
Depreciación incremental 1.750 1.750 1.750 1.750 1.750
Intereses 540 450 351 244 127
BAT 210 300 399 506 623
-Impuestos(20%) 42 60 79.8 101.2 124.6
Beneficio neto 168 240 319.2 404.8 498.4
+Depreciación 1.750 1.750 1.750 1.750 1.750
+Amortización deuda 1.002 1.093 1.191 1.298 1.415
Flujo Caja inversionista 916 897 878.2 856.8 833.4
CFo = -8.750 + 6.000 = 2.750

V.A.N. (15%) = 206
T.I.R. = 18,18%
b) Comprar Camión Frigófrico (US$)
1 2 3 4 5
Ingreso incremental (1) 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Costo incremental 4.850 4.850 4.850 4.850 4.850
Depreciación incremental 2.750 2.750 2.750 2.750 ---
Intereses 1.152 811 428 --- ---
Beneficio Explotación 1.248 1.589 1.972 2.400 5.150
-Impuestos(20%) 249.6 317.8 394.4 2.160 1.030
Beneficio neto 998.4 1271.2 1577.6 1.920 4.120
+Depreciación 2.750 2.750 2.750 2.750 ---
+Amortización deuda 2.845 3.186 3.569 --- ---
+Valor Residual 800
Flujo de Caja 903.4 835.2 758.6 4.670 4.920
(1) 40.000 x (1,25 – 100) = US$ 10.000
CFo = - (12.000) x 0.2 = - 2.400
V.A.N. (15%) = 4.632
T.I.R. = 56,9%
Ambos proyectos son conveniente, como sólo disponemos de

US$5000, deberíamos recomendar la compra del camión, ya que es el
proyecto que mayor valor agrega a la empresa.
Caso Nº14: Jugueras
ABC es una empresa que fabrica jugueras. Una pieza del

producto es comprada a un proveedor, quien es el único en Chile que
lo elabora. Se esta pensando en la posibilidad de que esta pieza puede
ser elaborado por ABC.
Hace algunos meses se compró una máquina para fabricar la

pieza. Se pago por esta máquina 40 millones de pesos más 10 millones
de pesos por instalación. Su vida útil técnica es de 8 años. Al tratar de
fabricar la pieza con esta máquina, se comprobó que no es posible
hacerlo con la materia prima que se dispone en Chile. El hecho es que
la máquina esta detenida y la pieza se continua comprando al
proveedor local. Esta máquina se puede vender hoy en 10 millones de
pesos, o bien efectuar modificaciones con un costo de 10 millones de
pesos lo cual permitiría fabricar la pieza con materia prima chilena
hasta 6.000 piezas anuales. Para efectos contables, la modificación se
activaría y se deprecia junto con la máquina. Además se incurrirá
anualmente en costos de mantención de 1 millón de pesos anuales.
Después de 8 años de uso la máquina se podría vender en 5 millones
de pesos.
Existe también la posibilidad de comprar otra máquina. Se ha

comprobado que esta máquina no presenta problemas para fabricar la
pieza con la materia prima que se dispone en Chile. Esta máquina tiene
un precio de 15 millones de pesos y una vida útil técnica de 4 años.
Requiere de costos de instalación de 3 millones de pesos. Es

capaz de fabricar 3.500 piezas anuales. Los costos de mantención son
de $500.000 al año. Se estima que después de 4 años de uso la
máquina puede ser vendida en $1.500.000.-
El proveedor vende cada pieza en $3.000. Fabricar por cuenta

propia implica incurrir en un costo por pieza de $800 en materia prima y
$20 en energía.
La vida útil para efectos contables es de cuatro años para las

máquinas (valor residual para efectos contables=0).
Las necesidades de piezas para la empresa son las

siguientes:
Año 1 al 4 5y6 7y8

Piezas anuales referidas 3.000 3.500 4.000
Si la producción de alguna de las máquinas no es suficiente
para satisfacer las necesidades de la empresa, las piezas que faltan
deberán seguir siendo compradas al proveedor. Si hoy compra la
segunda máquina, a fines del año 4 deberá comprar otra igual dado
que su vida útil técnica es de 4 años a igual precio que el año cero.
Evaluar desde el punto de vista económico a fin de determinar

lo más conveniente para la empresa. Tasa de impuesto 10% y tasa de
descuento económico 14%.
Solución
Alternativa
A1 : Comprar al proveedor
A2 : Hacer modificaciones máquina actual
A3 : Comprar otra máquina
Vamos a evaluar cada alternativa en términos de desembolsos.
A1 : M$
1-4 5-6 7-8
Costo compra 9.000 10.500 12.000
Ahorro impuesto 900 1.050 1.200
Flujo de Caja 8.100 9.450 10.800
CFo = - 10.000 + (50.000 – 10.000) x 0.1 = -14.000
V.A.N. (14%) = 26916,5
A2 : M$
1-4 5-6 7 8
Mat. Prima Energía 2.460 2.870 3.280 3.280
Costo mantención 1.000 1.000 1.000 1.000
Depreciación 15.000 ---- ---- ----
Costos anuales 18.460 3.870 4.280 4.280
-Ahorro impuestos 1.846 387 428 428
-Depreciación 15.000 ---- ---- ----
-Valor Residual 4.500
Flujo de Caja 1.614 3.483 3.852 -648
CFo = 10.000
V.A.N. (14%) = 19.411

A3 : (M$)
1-3 4 5-6 7 8
Compra ---- ---- ---- 1.500 1.500
MP + Energía 2.460 2.460 2.870 2.870 2.870
Mantención 500 500 500 500 500
Depreciación 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500
Costo anual 7.460 7.460 7.870 9.370 9.370
-Ahorro impuesto 746 746 787 937 937
-Depreciación 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500
+Inversión 18.000
-Valor Residual 1.350 1.350
Flujo de Caja 2.214 18.864 2.583 3.933 2.583
CFo = 18.000
V.A.N. (14%) = 39304,7
Por lo tanto, la mejor alternativa es hacer las modificaciones a la

máquina comprada hace algunos meses.
Caso Nº15: Arrendar o Comprar
ABC destacada empresa del sector agrícola esta analizando

seguir arrendando los servicios de fletes de sus productos a La Serena
o adquirir un camión propio para distribuir sus productos directamente a
este lugar. Para el análisis dispone de la siguiente información:
Actualmente la empresa esta enviando sus productos a La

Serena 2 veces pro semana, debiendo cancelar $1.800.000 mensuales
por este servicio. En caso de adquirir un camión, este deberá recorrer
la distancia entre Santiago y La Serena, estimado en 500 kilómetros, 2
veces a la semana ida y vuelta.
El camión tiene un consumo de combustible de 5 kilómetros

por litro ($300 el litro de combustible). El sueldo del chofer se ha
estimado en sueldo bruto mensual de $500.000.
Según las especificaciones del camión, deberá efectuarse un

cambio de neumáticos una vez al año considerando que éste usa
cuatro neumáticos regularmente. Se estima para ello un valor de
$200.000 cada uno; además se ha calculado un consumo promedio
anual de $500.000 por concepto de filtros, lubricantes y mantención.
Con respecto a la patente del camión, se deberá cancelar un

valor de $550.000 para el primer año, valor que irá decreciendo
$50.000 anual a medida que éste se va desvalorizando. Se contratará
un seguro de $800.000 anuales por concepto de daños a terceros,
robos y cualquier otro imprevisto. (Se cancela al inicio de cada año)
El vehículo tendrá un costo de $30.000.000 y será depreciado

linealmente en 6 años con un valor residual cero, sin embargo, se
estima que éste podría venderse al 50% de su valor de compra al final
del período de evaluación, correspondiente a 6 años.
Se sabe que la empresa evalúa sus proyectos al 12% anual y

la tasa de impuesto a las utilidades es del 15%.
¿Qué decisión recomendaría usted desde el punto de vista de

la empresa?
Solución
Cálculos previos
Arriendo Anual = $1.800.000 x 12 = $21.600.000

Remuneración chofer = 500.000 x 12 = $6.000.000
Km. recorridos = 500 x 2 x 2 = 2000 Km/año
Combustible = (2000 x $350 x 52) : 5 = $ 6.240.000
Neumáticos = $200.000 x 4 = $800.000/año
Patente = $550.000 año 1
$500.000 año 2
$450.000 año 3
$400.000 año 4
$350.000 año 5
$300.000 año 6
$30.000.000
Depreciación anual ------------------ = $5.000.000 c/año (1 al 6)
6
Valor Residual
Valor Comercial = 15.000.000

Valor Libro =0
Valor Residual = 15.000.000 x 0.85 = $12.750.000
Flujos de Caja para cada alternativa (M$)
a) Seguir Arrendando
1-6
Costo arriendo 21.600
-Ahorro impuestos 3.240
Flujo de Caja 18.360
V.A.N. (12%) = 75.485 (Desembolsos)

b) Comprar Camión
1 2 3 4 5 6
Remuneraciones 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Combustible 6.240 6.240 6.240 6.240 6.240 6.240
Neumáticos 800 800 800 800 800 800
Mantención 500 500 500 500 500 500
Seguros 800 800 800 800 800 ----
Patente 550 500 450 400 350 300
Depreciación 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
Costo Total 19.890 19.840 19.790 19.740 19.690 18.840
-Ahorro impuestos 2983.5 2.976 2968.5 2.961 2953.5 2.826
-Depreciación 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
-Valor Residual 12.750
Flujo de Caja 11906.5 11.864 11821.5 11.779 11736.5 -1.736
CFo = 30.000 + 800 – 120 = 30.680
V.A.N. (12%) = 72.448 (Desembolso)
Se recomienda comprar el camión.

Caso Nº 16: Bebidas Termales Asperon
Bebidas Termales Asperon S.A. (BTA) es una empresa que

cotiza sus títulos en forma pública. Su giro es la elaboración de bebidas
a partir de aguas termales. La totalidad de la producción es
comercializada en el mercado doméstico, abarcando un 60% del
territorio.
El nombre “Asperon” corresponde a la región en la que está

localizada la empresa.
El margen de contribución es un 40% para la venta a

distribuidores, un 35% para la venta a supermercados y un 45% para la
venta al detalle. En los porcentajes anteriores no se considera los
gastos de transporte de cargo de BTA que ascienden al 2% en la
Región de Asperon y al 4% de las ventas en otras regiones. Los
distribuidores venden a un precio superior en 30% al que compran a
BTA. En el caso de supermercados dicho recargo es del 50%.
Desde hace algún tiempo existe preocupación en la gerencia

por los bajos resultados de la región de Nehuar. En ella hay un
distribuidor que solo vende 120 millones de pesos al año (cifra que es
estima se mantendrá en los próximos 8 años).
Estos resultados ha llevado a que BTA esté estudiando la

apertura de una empresa distribuidora propia en la región de Nehuar
para lo cual se requiere la habilitación de los siguientes bienes.
$MM Vida Util Contable ( años)

Construcciones 180 50
Bienes Muebles 120 10
Gtos. Org. y Puesta en marcha 45 3
Capital de Trabajo 10% del costo de producción
El terreno que se requiere será arrendado pagando 20

millones de pesos anuales para luego ser adquiridos en el año 8 en
$200 millones al propietario, todo ello conforme a un contrato a
establecerse en el año cero.
Se ha realizado las siguientes proyecciones para la propia

empresa distribuidora. Las cifras monetarias están en millones de $.
Años 1 2 3 4 5 6 7 8
Ventas 120 350 440 550 650 650 650 650
Cto. Prod./Vtas. 45% 45% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
Cto. Transp./Vtas. 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3%
Publicidad 50 30 30 30 30 30 30 30
Costos Fijos 40 40 40 40 60 60 60 60
De hacerse este proyecto no se le seguirá vendiendo al

distribuidor actual en Nehuar.
a) Evaluar la apertura de la empresa distribuidora desde el punto de

vista económico.
b) Existe la posibilidad de que los bienes muebles sean financiados

mediante un préstamo al 8% anual antes de impuestos en 6 pagos
anuales de amortizaciones iguales. Efectuar la evaluación financiera.
NOTA:
- Los accionistas exigen a sus inversiones una rentabilidad del 12%.

- Se estima a fines de año 8 el valor comercial de los bienes
(incluyendo terreno) en $350 millones.
- Al final del 8avo. año se recupera el capital de trabajo a su valor
libro.
- Tasa de impuesto 15%.
Solución
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ventas 120 350 440 550 650 650 650 650
Costo Prod. 54 157.5 220 275 325 325 325 325
Costo transp. 4.8 14.0 13.2 16.5 9.5 19.5 19.5 19.5
Publicidad 50 30 30 30 30 30 30 30
Costos fijos 40 40 40 40 60 60 60 60
Arriendo 20 20 20 20 20 20 20 20
Pérdida Margen (*) 33.2 33.2 33.2 33.2 33.2 33.2 33.2 33.2
Deprec. Const. 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6
Deprec. Bienes M. 12 12 12 12 12 12 12 12
Amort. Gtos Pers. M. 15 15 15 -- -- -- -- --
BAIT -112.6 24.7 53 119.7 146.7 146.7 146.7 146.7
-T (15%) +16.9 -3.70 7.9 18.0 22.0 22.0 22.0 22.0
BAI -95.7 21.0 45.1 101.7 124.7 124.7 124.7 124.7
+Dep. y Amot. 30.6 30.6 30.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6
-Inv. Construc. -180

-Inv. Bienes M. -120
-Inv. Gtos. Per. M. -45
-Inv. Inv. Kt. -5.4 -10.4 -6.2 -5.5 -5.0
-Inv. Terreno -200
+Valor Residual (**) 353.8
+Valor Residual Trab. 32.5
Flujos económicos -350.4 -75.5 45.4 70.2 112.3 140.3 140.3 140.3 326.6
120
(*) ------ x 0.36 = 33.23 = 33.2
1,3
(**) Valor libro construcciones = 180 – 3.6 x 8 = 151.2

Valor libro Bienes Muebles = 120 – 12 x 8 = 24
Valor libro Terreno = = 200
Total valor libro Bienes = 375,2
Valor Residual = 350 + (375,2 – 350) x 0.15 = 353.8
(***) Suponiendo estructura de capital de la empresa similar al

financiamiento este proyecto.
120 230.4
--------- x 0.08 x 0.85 + --------- x 0.12 = 0.1022
350.4 350.4
VAN (Ko = 10,22%) = 132,4 Conviene

T.I.R. = 15,94%
FLUJOS FINANCIEROS
Crédito = 120
Monto Amortización = 120 : 6 = 20
Período Intereses Intereses (1 - t)

1 9.6 8.16
2 8.0 6.80
3 6.4 5.44
4 408 4.08
5 3.2 2.72
6 1.6 1.36
CF0 = -350,4 + 120 = -230,4

CF1 = -74,5 – 20 – 8,16 = -103,66
CF2 = 45.4 – 20 – 6,80 = 18,6
CF3 = 70.2 – 20 – 5.44 = 44.76
CF4 = 112,3 – 20 – 4.08 = 88.22
CF5 = 140.3 – 20 – 2,72 = 117,58
CF6 = 140.0 – 20 – 1,36 = 118.94
CF7 = 140.3 = 140.3
CF8 = 326.6 = 526.6
V.A.N. (12%) = 102,1
T.I.R. = 17,6%
II PARTE
DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE RIESGO
En los casos y ejercicios anteriores hemos trabajado con

modelos de inversión totalmente determinísticos. Las distintos
magnitudes que definían el problema de inversión eran consideradas
perfectamente conocidas. Sin embargo, ello constituye, en la mayor
parte de los casos, una hipótesis altamente simplificadora de la
realidad. El monto de la inversión inicial, los flujos netos de caja, el
horizonte de evaluación difícilmente pueden conocerse con exactitud
ya que una serie de factores o ajustes externos incontrolables del
proyecto condicionan e influyen en los resultados del mismo. Es el
mundo real nos movemos casi siempre en el campo de la
incertidumbre.
Según el grado de información disponible, podemos distinguir

tres situaciones frente a un problema de decisión:
a) El caso de lo cierto. Cada una de las magnitudes que definen la

propuesta de inversión solo puede presentar un estado (un
escenario). Este ha sido el caso tratado en los casos de la primera
parte.
b) El caso de la incertidumbre. Las distintas magnitudes asociadas o
una propuesta de inversión pueden presentar distintos valores,
dependiendo del escenario en que se desarrolla la inversión (varios
escenarios).
c) El caso del riesgo. Similar al caso anterior agregando las
probabilidades de ocurrencia para los distintos escenarios.
El estudio de la incorporación del riesgo al proceso de

evaluación de propuesta de inversiones pueden realizarse mediante dos
posibles formas:
1) Incorporar el riesgo a través de los componentes del flujo de caja

asociado al proyecto ó,
2) Incorporando explícitamente el riesgo asociado a una propuesta de
inversión en la tasa de descuento (estimación del costo de capital
propio según el riesgo involucrado en el proyecto).
1.- RIESGO EN LOS FLUJOS: Los procedimientos más desarrollados

para incorporar explícitamente el riesgo a través de los flujos son:
1a.- Múltiples escenarios con probabilidades conocidas para cada

escenario.
2a.- Tres escenarios. Asimilando a cada uno de ellos los conceptos
de optimista, más probable y pesimista.
3a.- Simulación (David Hertz). Aplicación del Método de Monte
Carlo en la evaluación del riesgo de las inversiones.
En general, cuando incorporamos el riesgo vía los flujos el

criterio de decisión consiste en recomendar la implementación de una
inversión siempre y cuando el indicador de eficiencia esperado sea
mayor que un referente y el riesgo involucrado en el proyecto sea
menor al que la empresa o el inversionista este dispuesto a aceptar.
Si utilizamos como criterio eficiencia de una inversión el

V.A.N., lo anterior implica calcular el E (VAN) y algún estimados del
posible riesgo del proyecto que podrían ser: (VAN); C.V. (VAN) o
p(VAN  0).
2.- Riesgo en la tasa de descuento: Esta modalidad de incorporar el

riesgo implica estimar el costo de capital propio adecuado a una
propuesta de inversión en función de su riesgo (respetando la lógica
de a mayor riesgo mayor rendimiento exigido).
Un procedimiento bastante utilizado para establecer la

relación entre rendimiento y riesgo es el conocido modelo conocido por
su sigla C.A.P.M. (Capital Asset Pricing Model). De acuerdo al C.A.P.M.,
la relación entre rendimiento y su riesgo (medida con riesgo sistemático
y estimado a través del Beta) está representada por una línea recta
llamada “Línea de Mercado de Valores” o SML ( Security Market Line).
La expresión formal de la recta rendimientos vs riesgo

corresponde a:
E (RJ) = Rf +  E (RM) - Rf  J
Los cuales nos dice que el rendimiento exigido a un activo

depende de dos componentes:
a) Un retorno básico, que corresponde a lo que se obtendría al invertir

sin riesgo.
b) Una prima que paga el mercado por invertir en el activo riesgoso, lo
cual depende a su vez de cómo el mercado premia al riesgo
promedio, lo cual debe ser amplificado por el cuantificador de riesgo
sistemático del activo.
En su expresión original, la formulación del C.A.P.M., no

considera el riesgo financiero. En una reformulación posterior debida a
R. Hamada, se modifica la fórmula de la tasa de retorno requerida
introduciendo un factor de corrección que toma en cuenta el riesgo
financiero de la empresa endeudada, el que es directamente
proporcional al ratio Deudas/Recursos Propios.
D
E (RJ) = Rf +  E (RM) – Rf  SD  1 + ------ (1-t)
P
En donde:
SD = Beta sin apalancar
D
--- = Ratio de deuda a capital propio (leverage)
P
T = Tasa de tributación
D
CD = SD  1 + ----- (1-t)
P
CD = Beta con deuda

Caso Nº 17: Producto Farmacéutico (1)
La empresa Cosmético S.A. esta analizando la posibilidad de

invertir en un proyecto asociado a un producto farmacéutico con una
vida estimada de tres años. Si la demanda es favorable en el primer
año, es casi seguro que será favorable en los dos períodos siguientes.
Por esta razón, si la demanda es baja en el primer año también lo será
en los dos años siguientes. A causa de esta probable relación en la
demanda, es apropiado suponer correlación perfecta en los flujos de
caja a lo largo del tiempo. Las estimaciones asociado al proyecto son
las siguientes (US$).
Año 1 Año 2 Año 3

Prob. CF1 Prob. CF2 Prob. CF3
0.10 0 0.15 100.000 0.05 0
0.20 200.000 0.20 300.000 0.25 100.000
0.40 400.000 0.30 500.000 0.40 300.000
0.20 600.000 0.20 700.000 0.25 500.000
0.10 800.000 0.15 900.000 0.05 700.000
La inversión inicial se estima en US$1.000.000.
Supongamos que la rentabilidad de inversiones no riesgosa

es del 10% la que utilizamos con tasa de descuento para los valores
esperados.
a) Determinar la conveniencia de desarrollar esta propuesta de

inversión. El inversionista participa de inversiones siempre y
cuando el (VAN) sea positivo y el riesgo medido con la probabilidad
de que el V.A.N. sea negativo no sea superior al 15%.
b) Si se cambian el supuesto de correlación perfecta de los flujos a

flujos independiente, ¿se modifica la respuesta dada en el punto
a)?
--------------------------------
Adaptado del libro “Administración Financiera” James Van Horne – Prentice Hall
(1)
Décima Edición 1997.

Solución
a)
Año 1 Año 2 Año 3
E (CFj) 400.000 500.000 305.000
 (CFj) 219.089 252.982 180.208
Var (CFj) 48.000.000.000 64.000.000.000 32.475.000
Recordar que:
n
E (CFj) = CFji p (i)
i=1
n
Var (CFj) = CFji- t (CFj) . p (i)
i=1
 = (CFj) = Var (CFj)
i = 1,2,..... n escenarios
400.000 500.000 305.000

E (VAN) = 8.000.000 + ------------ + ------------ + ------------
1,1 (1,1)2 (1,1)3
E (VAN) = 206010,5
219.089 252.982 180.208

 (VAN) = 0 + -------------+ ----------- + -----------
1,1 (1,1)2 (1,1)3
 (VAN) = 543640,8
0 – 206010,5
P (VAN  0) = P Z  --------------
543640,8
P (VAN  0) = P (Z  - 0.38)
P (VAN  0) = 0.3520  35,20%
El E(VAN) es positivo y el riesgo medido como la P(VAN  0) = 35,20%

deberán rechazar este proyecto de inversión por la magnitud del riesgo
involucrado.
b) Si suponemos flujos independientes el riesgo va a ser menor, pero si
queremos saber cuál sería en este caso la decisión, necesitamos
hacer los cálculos correspondientes.
E (VAN) = 206010,5
48.000.000.000 64.000.000.000 32.475.000.000

Var (VAN) = 0 + ----------------------- + ---------------------- + -----------------------
(1,1)2 (1,1)4 (1,1)6
Var (VAN) = 101.713573509   (VAN) = 318925,6
0 – 206010,5
P (VAN  0) = P Z  ----------------
318925,6
P (VAN  0) = P (Z  - 0.65)
P (VAN  0) = 0.2578  25,78%
Que indudablemente es menor al caso de la letra a) pero

sigue siendo un riesgo mayor que lo que esta dispuesto a correr el
inversionista y por consiguiente se rechaza el proyecto.
Caso Nº 18: Ampliación
Para la ampliación de una fábrica se requiere recursos

iniciales por un monto de $100.000.000. Como consecuencia de las
estimaciones realizadas por los expertos se dispone de la siguiente
información, respecto a los flujos estimados para cada año. (Millones
de pesos)
Años 1 2 3 4 5
Escenarios
1 20 18 18 12 12
2 40 40 40 40 40
3 60 60 70 70 80
Considerando que el costo de capital adecuado para evaluar

esta inversión sea del 12% y el criterio de decisión de la empresa es
aceptar proyectos cuando se cumpla simultáneamente las siguientes
dos condiciones:
E (VAN)  15.000.000 y P (VAN  0)  0.15
a) Decisión a recomendar bajo el supuesto de flujos independientes

suponiendo que las probabilidades de los escenarios sea: 0.3; 0.4 y
0.3.
b) ¿Qué decisión debería tomarse en caso de suponer flujos
perfectamente correlacionados con las mismas probabilidades
señaladas anteriormente?
c) Bajo el supuesto de que los escenarios corresponden a los
escenarios pesimista, más probable y optimista ¿Qué se concluye?
Solución (MM$)
a) 1 2 3 4 5
E (CFj) 40 39.4 42.4 40.6 43.6
 (CFj) 15.5 16.3 20.2 22.5 26.5
Var (CFj) 240 264.8 409.4 504.8 702.2
E VAN = 47.8
 VAN = 31.6
P (VAN  0) = P Z  0 – 47.8
31.6
= P (Z  - 1.51)
= 0.0655 = 6,55%
Se recomienda implementar la ampliación
b) E VAN = 47.8
 VAN = 70.5
P (VAN  0) = P Z  0 – 47.8
70.5
= P (Z  -0.68)
= 0.2483 = 24,83%
Se recomendaría bajo este supuesto el rechazar el proyecto.
c) VAN (pesimista) = -40.5

VAN (probable) = 44.2
VAN (optimista) = 141.1
E VAN = -40.5 + 141,1 + 4 x 44.2 = 46.2

6
 VAN = 141,1 + 40,5 = 30.3

6
P (VAN  0) = P Z  0 – 46.2
30.3
= P (Z  -1.52)
= 0.0643  6,43%
Decisión: Recomendar la ampliación

Caso Nº 19: V Región
La Empresa XYZ piensa introducir un nuevo producto Z ya

sea a escala limitada en la V Región o en escala más amplia en todo el
país. El monto de las inversiones iniciales de los proyectos son de
$120.000.000 en la V Región y de $300.000.000 en todo el país. El
equipo que se requiere para cada proyecto tiene la misma vida útil de
tres años.
La administración estimó ciertos niveles de demanda (alta,

normal y baja) asignando a cada nivel las probabilidades que se
indican a continuación. (M$)
Proyecto V Región 1 2 3
Prob. Flujo Prob. Flujo Prob. Flujo
Alta demanda 0.2 70.000 0.3 70.000 0.5 70.000
Demanda normal 0.6 60.000 0.5 60.000 0.2 60.000
Baja demanda 0.2 40.000 0.2 40.000 0.3 40.000
Proyecto todo el país 1 2 3
Prob. Flujo Prob. Flujo Prob. Flujo

Alta demanda 0.3 200.000 0.3 200.000 0.3 200.000
Demanda normal 0.4 150.000 0.3 150.000 0.4 150.000
Baja demanda 0.3 100.000 0.4 100.000 0.3 100.000
Teniendo antecedentes que la empresa emprende proyectos

siempre y cuando el Valor Esperado de V.A.N. sea positivo y el
coeficiente es variabilidad del V.A.N. no supere el 75%. (tasa de
descuento = 12%)
a) Suponiendo flujos independientes, ¿Se deberá introducir el producto

Z únicamente en la V Región o en todo el país?
b) ¿Cuál sería la respuesta a la pregunta a) bajo el supuesto de flujos

perfectamente correlacionados?
c) Asumiendo que los escenarios mencionados corresponden a los

escenarios optimista, pesimista y más probable. ¿Qué recomienda
usted?
Solución
Proyecto V Región (M$)
a) 1 2 3
E CFj 58.000 59.000 59.000
 CFj 9.798 10.440 13.000
Var CFj 96.000.000 109.000.000 169.000.000
58.000 59.000 59.000

E VAN = -120.000 + ----------- + ----------- + -----------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
E VAN = 20.815
96.000.000 109.000.000 169.000.000

Var (VAN) = 0 + --------------- + ----------------- + -----------------
(1,12)2 (1,12)4 (1,12)6
Var (VAN) = 231.422.742
 (VAN) = 15.213
15.213
C.V. VAN = ---------- = 0.73
20.815
Como se cumplen las dos condiciones simultáneamente se

debe recomendar desarrollar el proyecto a nivel regional.
Proyecto País (M$)
a) 1 2 3
E CFj 150.000 145.000 150.000
 CFj 38.730 41.533 38.730
Var VAN 1500.000.000 1725.000.000 1500.000.000
E VAN = -300.000 + 150.000 + 145.000 + 150.000

1,12 (1,12)2 (1,12)3
E VAN = 56.289
1500.000.000 1725.000.000 1500.000.000
Var (VAN) = 0 + ------------------- + -------------------- + --------------------
(1,12)2 (1,12)4 (1,12)6
Var (VAN) = 3.052.006.183

 (VAN) = 55.244
55.244
C.V. VAN = ---------- = 0.98
56.289
Aunque E (VAN)  0, no se cumple el máximo nivel de riesgo

y por consiguiente no se debe recomendar lanzar el producto a nivel de
todo el país.
b) Proyecto V Región
E VAN = 20.815
9.798 10.440 13.000

 (VAN) = 0 + ------- + --------- + ---------
(1,12) (1,12)2 (1,12)3
(VAN) = 26.324
26.324
C.V. VAN = ---------- = 1.26
20.815
Bajo el supuesto de flujos perfectamente correlacionados se

debe rechazar el proyecto en la V Región.
Proyecto País
Al considerar flujos perfectamente correlacionados el

coeficiente de variabilidad es mayor que en el caso de flujos
independientes y por consiguiente se rechaza el proyecto.
Verificación
E VAN = 56.289
38.730 41.533 38.730

 VAN = 0 + ---------- +--------- + ----------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
VAN = 95.257
95.257
C.V. VAN = --------- = 1,69
56.289
c) Proyecto V Región (M$)
Para cada uno de los tres escenarios calculamos el valor actual neto.
70.000 70.000 70.000

V.A.N. (optimista) = -120.000+ --------- + --------- + ----------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
= 48.128
60.000 60.000 60.000

V.A.N. (probable) = -120.000+ ----------+ ----------+ ---------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
= 24.110
40.000 40.000 40.000

V.A.N. (pesimista) = -120.000+ ----------+ ----------+ ---------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
= -23.927
E VAN = 48.128 – 23.927 + 4 x 24.110 = 20.107

6
 VAN = 48.128 + 23.927 = 12.009

6
C.V. VAN = 12.009 = 0.59

20.107
Decisión: Desarrollar el proyecto en la V Región.
Proyecto País
200.000 200.000 200.000

V.A.N. (optimista) = -300.000+ ----------- + ----------- + -----------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
= 180.366
150.000 150.000 150.000

V.A.N. (probable) = -300.000+ ----------- + ----------- + -----------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
= 60.275
100.000 100.000 100.000
V.A.N. (pesimista) = -300.000+ ----------- + ----------- + -----------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
= -59.817
E VAN = 180.366 – 59.817 + 4 x 60.275 = 60.275

6
 VAN = 180.366 + 59.817 = 40.031

6
C.V. VAN = 40.031 = 0.66

60.275
Decisión: Implementar el proyecto a nivel país. Esta debería

ser la decisión en caso de suponer tres escenarios calificando a cada
uno de ellos como optimista, probable y pesimista.
Caso Nº20 : Copihue S.A.
La empresa Copihue S.A., esta evaluando dos posibles

proyectos de fabricación de productos de madera para abastecer un
pedido de un país asiático.
a) Fabricación de Fósforos
b) Fabricación de Palos de Helado
El pedido es para los próximos dos años, pero debido a la

fuerte tendencia de la caída en el tipo de cambio, la empresa ha
solicitado a usted que evalúe ambas alternativas incluyendo el riesgo
asociado.
Un estudio preliminar arrojó los siguientes flujos: (M$)
a) Fábrica de Fósforos
Período 1 Período 2
Probab. Flujo Probab. Flujo
0.15 10.000 0.10 12.000
0.20 12.000 0.15 14.000
0.30 14.000 0.50 16.000
0.20 16.000 0.15 18.000
0.15 18.000 0.10 20.000
b) Fabricación de Palos de Helados
Año 1 Año 2
Probab. Flujo Probab. Flujo
0.30 20.000 0.35 1.000
0.15 7.000 0.10 10.000
0.10 20.000 0.10 25.000
0.15 30.000 0.10 40.000
0.30 50.000 0.35 60.000
La inversión inicial requerida para cada proyecto es de

$20.000.000 y el costo de capital relevante es de un 10%.
Si la empresa implementa proyecto en tanto se obtenga un

valor esperado del V.A.N. positivo siempre y cuando la probabilidad de
estar frente a un proyecto conveniente supere el 85% ¿Qué aconseja
usted?.
Solución
Fábrica de Fósforos
Año 1 Año 2
E (CFj) 14.000 16.000
 (CFj) 2.530 2.098
Var (CFj) 6.400.000 4.400.000
14.000 16.000
E (VAN) = -20.000 + ---------- + ---------
1,1 (1,1)2
E (VAN) = 5950,4
6.400.000 4.400.000
Var (VAN) = 0 + -------------- + -------------
(1,1)2 (1,1)4
Var (VAN) = 8.294.515
 (VAN) = 2.880
P (VAN  0) = P Z  0 – 5.950
2.880
P (VAN  0 ) = -2,06
P (VAN  0) = 0.0197 = 1,97%
Fabricación de Palos de Helados
Año 1 Año 2
E (CFj) 23.150 28.850
 (CFj) 19.941 25.700
Var (CFj) 397.627.897 660.528.160
23.150 28.850
E (VAN) = -20.000 + --------- + ----------
1,1 (1,1)2
E (VAN) = 24.888
397.627.897 660.528.160
Var (VAN) = 0 + ---------------- + ------------------
(1,1)2 (1,1)4
Var (VAN) = 779.767.717

 (VAN) = 27924,3
P (VAN  0) = P Z  0 – 24.888
27924.3
P (VAN  0 ) = (P(Z  - 0.89)
P (VAN  0) = 0.1867 = 18,67%
A pesar que el proyecto fabricación de palos de helados tiene

un valor esperado mayor que el proyecto fabricación de fósforos el
riesgo asociado al proyecto Palos de Helado es bastante mayor que lo
que el inversionista estaría dispuesto a soportar de una inversión. Por
lo tanto, se recomienda desarrollar el proyecto fábrica de fósforos que
cumple simultáneamente con las dos exigencias.
E (VAN)  0 y
P (VAN  0 )  0.15
Caso Nº21: Condor
El club de fútbol CONDOR está analizando la posibilidad de

contratar a un afamado jugador colombiano para reemplazar a su
arquero, que se ha visto involucrado en ciertos sucesos que lo tendrá
alejado de las canchas por un largo plazo.
En las conversaciones con el club colombiano, se llegó a que

lo más probable es que el pase se valore en US$1500 (miles), aunque
si se negocia bien, podría conseguirse un descuento de un 10%, pero
también en un caso pesimista, el valor normal se recargaría en un 10%.
Debido al “affaire” en que el club se vio envuelto debido a la

actuación de su arquero, las recaudaciones habían caído
dramáticamente. Con el nuevo arquero se espera recuperar el terreno
perdido, pronosticándose los siguientes aumentos en los flujos netos
de caja para el próximo trienio, que es el que regirá el contrato del
colombiano.
Año 1:
Probabilidad Aumento Flujos
0,20 700 (en US$ miles)
0,60 600
0,20 500
Año 2:
Probabilidad Aumento Flujos
0,25 600 (en US$ miles)
0,50 500
0,25 400
Para el año 3, se estima que en una estimación optimista el

aumento en los flujos corresponderá a un monto equivalente al valor
esperado obtenido para el período 2, en tanto que la cifra más probable
sólo alcanzaría al 80% de ese monto. También cabe que, en el peor de
los casos, el flujo incremental sólo llegue a ser el 50% de la estimación
optimista.
Al final de año 3, el club colombiano recompraría los derechos

sobre el jugador, con lo cual se podrían obtener los siguientes ingresos:
Probabilidad Monto
0,25 Se recupera 80% de la inversión inicial esperada
0,50 Se recupera 100% de la inversión inicial esperada
0,25 Se recupera paga la inversión inicial esperado más un
adicional de 10%.
Para este negocio, una tasa de descuento adecuada se ha

estimado en un 12%.
Si el Directorio del Club Cóndor decide emprender los

proyectos cuando el coeficiente de variabilidad no exceda al 30% y la
probabilidad de tener pérdidas no supere al 10%. ¿Conviene Contratar
al nuevo arquero? (Suponga flujos independientes).
Solución
Flujos y escenarios (US$ miles)
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 3 (VR)

Escenario Flujos Prob. Flujos Prob. Flujos Escenario Flujos Prob. VsR
1 -1650 0.2 700 0.25 600 Pesimista 250 0.25 1200
2 -1500 0.6 600 0.50 500 Probable 400 0.5 1500
3 -1350 0.2 500 0.25 400 Optimista 500 0.25 1650
E (CF2) = 500
E (CF0) = 1.500
0 1 2 3 3 (VR)
E (CFj) -1.500 600 475 391,7 1462,5
 (CFj) 50 63,2 82,9 41,7 163,5
Var (CFj) 2.500 4.000 6.875 1.736 26.719
1854.2
600 475 391,7 + 1462,5

E (VAN) = -1.500 + ----- + ------ + --------------------
1,12 (1,12)2 (1,12)3
E (VAN) = 734,16
4.000 6.875 28,455

Var (VAN) = 2.500 + -------- + -------- + ---------
(1,12)2 (1,12)4 (1,12)6
Var (VAN) = 24.474

 (VAN) = 156,44
C.V. (VAN) =  (VAN) = 156,44 = 0.2131

E (VAN) 734,16
C.V. (VAN) = 21,31%  30% exigido
P (VAN  0) = P (Z  0 – 734,16)
156,44
P (VAN  0) = P (Z  - 4,69)
P (VAN  0) = 0
Por lo tanto conviene contratar al jugador.

Caso Nº 22: Bebidas
Se estudia una oferta recibida para elaborar y distribuir, como

concesionario en el ámbito regional, bebidas refrescantes de una
conocida marca. El desembolso inicial que se requiere para empezar a
funcionar es de cien millones de pesos (depreciación =10 millones,
t=20%, K=12%).
El número de cajas que pueden venderse anualmente se

estima que sigue una distribución normal: N (100.000; 20.000). El
precio de venta de cajas es de 500 pesos y el coste variable de caja se
estima que seguirá la siguiente distribución de probabilidad.
Coste variable 180 200 220 240

Probabilidad 0,1 0,4 0,3 0,2
Los costes fijos anuales se estima que siguen una distribución

uniforme entre 8 y 12 millones de pesos. La duración de la concesión
es de 10 años. Suponga que la simulación obtenida es la misma para
cada uno de los años que dura la concesión.
Efectuar 4 simulaciones suponiendo los siguientes números

aleatorios:
Variables Simulación 1 Simulación 2 Simulación 3 Simulación 4

Cajas 0.20 0.87 0.45 0.67
Costos variables 0.48 0.89 0.50 0.05
Costos Fijos 0.25 0.06 0.70 0.36
a) Determinar la magnitud del riesgo de este proyecto a través de la

probabilidad de que este proyecto sea un mal negocio.
b) Si el flujo de caja esperado anual es de $12.000.000 con una

desviación estándar de $8.000.000 y la inversión inicial se ha
financiado en un 50% con un crédito a devolver en 10 años al 10%
de interés en anualidades constantes, estimar el riesgo financiero
medido por la probabilidad de que no se podría satisfacer el pago de
dichas anualidades.
Suponga además que toda la inversión es depreciable a 10

años y que la tasa de descuento relevante para evaluar esta propuesta
de inversión sea del 12% y la empresa tributa el 20% sobre las
utilidades.
Solución
1. Simulación del número de cajas vendidas
El número de cajas vendidas es una variable aleatoria normal.
q  N (100.000 ; 20.000)
Para transformar esta distribución normal a una normal (0,1)

debemos plantearmos la siguiente relación.
q – E (q) q – 100.000
Z = ------------- = ----------------
(q) 20.000
q = 100.000 + 20.000 x Z
Según los números aleatorios obtenidos y buscando el valor

de Z en la normal estandarizado obtendremos los siguientes niveles
de cajas vendidas.
q1 = 100.000 + 20.000 x (-0.84) = 83.200

q2 = 100.000 + 20.000 x (1.14) = 122.800
q3 = 100.000 + 20.000 x (-0.12) = 97.600
q4 = 100.000 + 20.000 x (0.44) = 108.000
2. Simulación para el costo variable.
Los costos variables siguen una distribución discreta cuya

representación gráfica es una función escalonada y que en términos
de números aleatorios correspondería en este caso a lo siguiente:
Costo Variable Números aleatorios

180 0.00 – 0.09
200 0.10 – 0.49
220 0.50 – 0.79
240 0.80 – 0.99
Por consiguiente los costos variables para cada simulación

serían:
Simulación Costo Variable

1 200
2 240
3 220
4 180
3.- Simulación respecto a los Costos Fijos (CF).
Los Costos Fijos siguen una distribución uniforme entre

$8.000.000 y $12.000.000 (el recorrido de la variable es 4.000.000
con incertidumbre total). La relación entre costo fijo y las
probabilidades generadas por los números aleatorios sería:
CF = 8.000.000 +4.000.000 x Probabilidades
De acuerdo a los números aleatorios generados los costos

fijos para cada simulación serían:
CF1 = 8.000.000 + 4.000.000 x 0.25 = $ 9.000.000

CF2 = 8.000.000 + 4.000.000 x 0.06 = $ 8.240.000
CF3 = 8.000.000 + 4.000.000 x 0.70 = $ 10.800.000
CF4 = 8.000.000 + 4.000.000 x 0.36 = $ 9.440.000
En el siguiente cuadro se resumen las cifras de cada

simulación.
Simulación Número de cajas Costos Variables Costos Fijos (M$)

1 83.200 200 9.000
2 122.800 240 8.240
3 97.600 220 10.800
4 108.800 180 9.440
Estas estimaciones la incorporamos en el cálculo de los flujos

para cada simulación y luego evaluamos cada simulación según el
indicador de eficiencia requerida (en nuestro ejemplo V.A.N.).
Simulación 1 Simulación 2 Simulación 3 Simulación 4

Ventas 41.600 61.400 48.800 54.400
-cv 16.640 29.472 21.472 19.584
-CF 9.000 8.240 10.800 9.440
-dep. 10.000 10.000 10.000 10.000
BAIT 5.960 13.688 6.528 15.376
-T 1.192 2.737 1.305 3.075
BAI 4.768 10.950 5.223 12.301
+dep 10.000 10.000 10.000 10.000
CFj 14.768 20.950 15.223 22.301
J=1-10
V.A.N.(12%) -16.558 18.372 -13.987 26.005
E VAN = 3.458
 VAN = 18.946
P (VAN  0) = P Z  0 – 3.458
18.946
P (VAN  0) = P (Z  - 0.18)
P (VAN  0) = 0.4325 = 43,23%
Suponiendo que las cuatro simulaciones constituyen una

muestra representativa podemos concluir que estamos frente a un
proyecto muy riesgoso ya que la probabilidad de que sea un mal
negocio es del 43%.
b) Crédito = $50.000.000
Cuota = 8.137269,7
Riesgo financiero : Probab. (Cfj  8137269,7)
8137269,7 – 12000.000
P Z  --------------------------------- = P ( Z  -0.48)
8000.000
P (z  -0.48) = 0.3156  31,56%

Caso Nº23: Ampolletas
Una empresa productora y comercializadora de productos

eléctricos está estudiando introducir en el mercado un nuevo tipo de
ampolletas. Esta operación le supone a la empresa un desembolso
inicial de $70.000.000, cuya cantidad se requiere para hacer frente al
costo de adquisición de las nuevas máquinas ($50.000.000 depreciable
en 5 años), publicidad y demás costos inherentes al lanzamiento. La
capacidad de las nuevas instalaciones es de 60.000 unidades de
productos al año, cantidad que el mercado pueden absorber
perfectamente.
La vida más probable del producto se estima en cinco años,

con la siguiente distribución de probabilidades.
Año de Vida Probabilidad

3 0.10
4 0.20
5 0.40
6 0.20
7 0.10
En relación al posible precio de venta del producto existe la

siguiente información proporcionada por el área de marketing de la
empresa. Existe un 50% de probabilidad de que el precio sea de $600,
un 25% de probabilidad de que esté comprendido entre $400 y $600 y
otro 25% de probabilidad de que esté comprendido entre $600 y $800.
El costo variable unitario no puede conocerse con exactitud,

dado que la actual coyuntura económica es muy cambiante y los
precios de los insumos necesarios para producir el nuevo producto
puede cambiar con bastante facilidad. Con la información que se tiene
disponible se estima que el costo variable medio durante toda la vida
del producto puede oscilar entre $200 y $300 sin que exista ninguna
información como se comporta el precio entre esos rangos.
Los costos fijos operativos se estiman en un monto anual

equivalente a $5.000.000. Actualmente la tasa de impuesto a las
utilidades es del 15% y el costo de capital relevante para la empresa es
del 10%. Al final de la vida útil del proyecto se considera que se puede
recuperar como valor comercial un 30% del valor de las maquinarias.
La empresa según su experiencia considera fundamental lo que ocurre
el primer año del lanzamiento del producto, ya que ese período
generalmente en una buena réplica de lo que ocurrirá durante todo el
horizonte del proyecto.
Recurriendo a la simulación de Monte Carlo (10
simulaciones), determine el nivel de riesgo involucrado en este
proyecto medido como la probabilidad de que el valor actual neto sea
negativo.
Suponga que los números aleatorios generados para cada

variable sea:
Simulación Año Precio Venta Costo Variable Unitario

1 0.60 0.93 0.83
2 0.75 0.58 0.87
3 0.21 0.74 0.02
4 0.62 0.28 0.52
5 0.20 0.54 0.28
6 0.52 0.33 0.37
7 0.26 0.24 0.45
8 0.98 0.31 0.86
9 0.43 0.75 0.60
10 0.28 0.05 0.75
Solución
Las variables para este caso son:
- horizonte de evaluación =n
- precio unitario =p
- costo variable unitario = cv
El comportamiento de cada una de estas variables se

presenta a continuación:
a) Horizonte de Evaluación
n Probabilidad Probabilidad acumulada

3 0.10 0.10
4 0.20 0.30
5 0.40 0.70
6 0.20 0.90
7 0.10 1.00
b) Precio
P Probabilidad Probabilidad acumulada

500 0.25 0.25
600 0.50 0.75
700 0.25 1.00
c) Costo Unitario
Se comporta como una distribución uniforme entre $200 y

$300. Esto implica que la relación entre el costo fijo y las
probabilidades (Pbb) de ocurrencia es la siguientes función:
c.v. = 200 + 100 x Pbb
Considerando los números aleatorios señalados en el

enunciado los valores para cada una de estas variables en cada
simulación serían las siguientes:
Simulación Año Precio Venta Costo Variable

1 5 700 283
2 6 600 287
3 4 600 202
4 5 600 252
5 4 600 228
6 5 600 237
7 4 500 245
8 7 600 286
9 5 700 260
10 4 500 275
La estructura del flujo de caja de cada año es:
Ventas 60.000 x p
- CV 60.000 x cv
- CF 5.000.000
- Dep. 10.000.000
--------------------------- -------------------------
Beneficio explot. B.A.I.T.
- Impuesto (15%) T
--------------------------- -------------------------
Beneficio impuestos B.A.I.
+ Depreciación 10.000.000
---------------------------- -------------------------
Flujo de caja CFj
El flujo del último año del proyecto se modifica por el ingreso

neto de la venta de las máquinas
Según los valores obtenidos en las simulaciones para las tres

variables, los flujos de caja y valor actuales netos de cada una de
ellas se entregan e el siguiente cuadro (M$).
Simulación Flujo de Caja Períodos CFn V.A.N (10%)
1 18.517 1-4 31.267 8.111
2 13.213 1-5 24.463 6.104
3 17.548 1-3 31.798 -4.642
4 14.998 1-4 27.748 5.229
5 16.222 1-3 30.472 -8.845
6 15.763 1-4 28.423 2.385
7 10.255 1-3 24.505 -27.760
8 13.264 1-5 11.764 (6) 271
26.014 (7)
9 19.690 1-4 32.440 12.557
10 8.725 1-3 22.975 -32.609
Suponiendo que estas 10 simulaciones constituyen una

muestra representativa de este proyecto, calculamos E (VAN) y
 (VAN).
E (VAN) = 2.602
 (VAN) = 14.696
P (VAN  0) = P Z  0 – 2.602
14.696
P (VAN  0) = P (Z  - 0.18)
P (VAN  0) = 0.4286 = 42,86%
Según estos datos podemos calificar esta propuesta de inversión con

un nivel de riesgo muy alto; conclusión que podríamos haber
aproximado al observar los posibles resultados del VAN para cada
una de las distintas simulaciones (suponiendo que las 10
simulaciones constituyen una nuestra representativa).
Caso Nº24: Electrodos
La empresa Electrodos S.A. está evaluando dos posibles

nuevos proyectos. El primero es lanzar un nuevo producto al mercado
ampolletas “Start Light” que, en caso de conseguir altas cuotas de
ventas producirá considerable beneficios para la empresa.
La información disponible para este proyecto es la siguiente:
- Los costos variables pueden variar en un intervalo de $500 a $700 por

unidad, estimándose conveniente ajustarle una distribución uniforme
entre esas dos valores.
- Las decisiones respecto al precio óptimo de venta de las nuevas
ampolletas eran claras, debía venderse a $800 por unidad para
reflejar en él una imagen de calidad de producto sin que excediera
demasiado de los precios de la competencia.
- En cuanto a las ventas previstas, se ha determinado una tabla de
valores con probabilidades asociadas reflejadas en el cuadro
siguiente confeccionado mediante un estudio exhaustivo por un
comité de expertos.
Ventas (unidades) 100.000 110.000 120.000 130.000 140.000 150.000 160.000 170.000 180.000
Probabilidad 0.05 0.1 0.1 0.15 0.2 0.15 0.1 0.1 0.05
- Los requerimientos iniciales son perfectamente conocidos,

ascendiendo su valor a $150.000.000. Esta estimación corresponde
a inversiones en maquinaría, herramienta etc., que tienen una vida
útil de 10 años y se estima oportuno que la depreciación sea lineal
con un valor residual igual a cero para efectos contables.
- Una vez que se produzca la venta del primer año, éstas y los costos
variables no se modifican a lo largo de toda la vida del proyecto,
debido a la ineficacia de la publicidad en estos productos así como
la negativa, por parte de la empresa, de utilizar otras variables de
marketing.
- Asimismo, los expertos consideran que la duración del proyecto
debe ser de 10 años debido a la política de duración de productos
que sigue la empresa.
El segundo proyecto era producir para una empresa

constructora bajo un contrato por 10 años, 140.000 ampolletas anuales
vendiéndose a un precio de $750 la unidad y estimándose un costo
variable con total fiabilidad de $550 por unidad.
Para este proyecto se necesitan una máquinas por valor de

$100.000.000 que se depreciaran en forma lineal en 10 años con valor
residual para efectos contables igual a cero.
Después del estudio de este segundo proyecto el
Departamento Financiero de Electrodos se inclinó por él, ya que
producía un mayor valor actual neto además de carecer del factor
riesgo inherente al primer proyecto. Sin embargo, el departamento de
lanzamiento de nuevos productos no está conforme con la decisión y
quiere por su cuenta confeccionar un estudio análogo para
convencerse o rebatir el estudio del Departamento Financiero de
Electrodos.
La empresa evalúa estos proyectos a una tasa del 10% y se

estima una tasa de impuesto a las utilidades también del 10%.
Empleando la técnica de simulación para el primer proyecto,

comprobar si la decisión ha sido tomada correctamente.
Los números aleatorios generados para cada simulación son:
Simulación Costo Variable Ventas

1 0.53 0.14
2 0.30 0.68
3 0.03 0.59
4 0.78 0.33
5 0.76 0.25
6 0.59 0.33
7 0.94 0.81
8 0.58 0.77
Solución
Proyecto Nº 2 (M$)
Ventas 140 x 750 105.000

Costos Variables 140 x 550 = 77.000
Depreciación = 10.000
Beneficio Explotación = 18.000
- T 2.700
Beneficio después de impuestos 15.300
+ Depreciación 10.000
CFj j = 1-10 25.300
V.A.N. (10%) = 55.458
Proyecto Nº 1
Unidades Simulada Costo variable simulado

140.000 606
130.000 560
100.000 506
160.000 656
160.000 652
140.000 618
170.000 688
140.000 610
El flujo para cada simulación será:
Ventas
- Costos Variables
- Depreciación
-------------------------------
BAIT
- T (15%)
-------------------------------
BAI
+ Depreciación
-------------------------------
Flujo de Caja
De acuerdo a esta expresión los flujos para cada simulación serían los
del siguiente cuadro:
Simul. 1 2 3 4 5 6 7 8
CFj 25.336 28.770 27.740 21.834 22.378 23.908 18.434 24.860
j= 1-8
VAN (10%) 5.679 26.779 20.450 -15.840 -12.497 -3.096 -36.731 2.754
E (V.A.N.) = -1.563
 (V.A.N.) = 19.109
Como puede observar el segundo proyecto tiene un V.A.N.
positivo. Además el segundo proyecto se realiza prácticamente bajo
condiciones de certeza y el primero bajo riesgo confirmándose la
decisión tomada por el Departamento Financiero de Electrodos.
Caso Nº25: Copa 2000
La empresa Copa 2000 está analizando la posibilidad de

ampliar sus actividades a otros sectores, para lo cual está evaluando
un proyecto de producción y venta de balones de fútbol.
Para desarrollar este proyecto se requiere la siguiente

inversión.
- Terreno 120 $MM

- Máquinas 135 $MM
- Edificios 150 $MM
- Activo Nominal 15 $MM
Se estima que el precio se comportará como una distribución

normal con media $5.000 y desviación estandar $1.500. El volumen de
ventas anuales se distribuirá unifórmente con un valor mínimo de
80.000 unidades y un máximo de 250.000 unidades.
Existe incertidumbre también sobre el horizonte de evaluación

y al respecto se dispone de la siguiente información:
Período Probabilidad
3 años 0.35
4 años 0.65
Los activos nominales pueden amortizarse en 3 años y el

resto de las inversiones pueden depreciarse en cinco años en forma
lineal con valor residual contable igual a cero.
Al término del período de evaluación del proyecto los activos

fijos pueden venderse a su valor libro, los activos nominales no tendrán
valor comercial.
El costo fijo de producción (no se incluye depreciación ni

amortización) es de $70.000.000 y el costo variable unitario es de
$1.500.
Este proyecto se financia en un 60% con recursos propios y el

resto con deudas al 10% de interés antes de impuesto a ser devueltos
en 2 amortizaciones iguales en los año 1 y 2 del desarrollo del
proyecto. El costo asociado a los recursos propios se estima en un
15%.
Mediante tres simulaciones determine el nivel de riesgo
asociado a este proyecto desde un punto de vista financiero. El
inversionista implementa proyectos siempre y cuando el valor esperado
del VAN sea positivo y el coeficiente de variabilidad del VAN sea menor
al 75%. La tasa de impuesto a las utilidades es del 15%.
Para cada simulación suponga los siguientes números

aleatorios.
Simulación Precio Unidades Períodos

1 0.65 0.30 0.27
2 0.03 0.60 0.50
3 0.40 0.85 0.30
Solución
Simulaciones
1) Precio
P = 5.000 + 1.500 x Z
P1 = 5.000 + 1.500 x (0.39) = 5.585

P2 = 5.000 + 1.500 x (-1.88) = 2.180
P3 = 5.000 + 1.500 x (-0.25) = 4.625
2) Ventas (q)
q = 80.000 + 170.000 x Prob.
q1 = 80.000 + 170.000 x 0.3 = 131.000

q2 = 80.000 + 170.000 x 0.6 = 182.000
q3 = 80.000 + 170.000 x 0.85 = 224.500
3) Horizonte de Evaluación n
Simulación n
1 3
2 4
3 3
Con esta información construimos los flujos para cada

simulación.
Simulación 1
PRECIO CANTIDAD AÑOS

5585 131000 3
1 2 3
Ventas 731635.000 731.635.001 731.635.002
Cto. Ventas -196.500.000 -196.500.000 -196.500.002
Cto. Fijo -70.000.000 -70.000.001 -70.000.002
Depreciación -57.000.000 -57.000.001 -57.000.002
Amortización -5.000.000 -5.000.001 -5.000.002
BAIT 403.135.000 403.135.001 403.135.002
Impuesto -60.470.250 -60.470.251 -60.470.252
B Neto 342.664.750 342.664.751 342.664.752
más deprec. 57.000.000 57.000.001 57.000.002
más amortiz. 5.000.000 5.000.001 5.000.002
Valor residual 234.000.000
FlUJO PURO 404.664.750 404.664.751 638.664.750
amot. Crédito -84.000.000 -84.000.000
int. * (1-t) -14.280.000 -7.140.000
Flujo Financiero 306.384.750 313.524.750 638.664.750
Simulación 2

2180 182000 4
1 2 3 4
Ventas 396.760.000 396.760.000 396.760.000 396.760.000
Cto. Ventas -273.000.000 -273.000.000 -273.000.000 -273.000.000
Cto. Fijo -70.000.000 -70.000.000 -70.000.000 -70.000.000
Depreciación -57.000.000 -57.000.000 -57.000.0000 -57.000.000
Amortización -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000
BAIT -8.240.000 -8.240.000 -8.240.000 -8.240.000
Impuesto --- --- --- ---
B Neto -8.240.000 -8.240.000 -8.240.000 -8.240.000
más deprec. 57.000.000 57.000.000 57.000.000 57.000.000
más amortiz. 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000
FlUJO PURO 553.760.000 53.760.000 53.760.000 230.760.000
amot. Crédito -84.000.000 -84.000.000
int. * (1-t) -14.280.000 -7.140.000
Flujo Financiero -44.520.000 -37.380.000 53.760.000 230.760.000
Simulación 3

4625 224500 3
1 2 3
Ventas 1.038.312.500 1.038.312.500 1.038.312.500
Cto. Ventas -336.750.000 -336.750.000 -336.750.000
Cto. Fijo -70.000.000 -70.000.000 -70.000.000
Depreciación -57.000.000 -57.000.000 -57.000.000
Amortización -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000
BAIT 569.562.500 569.562.500 569.562.500
Impuesto -85.434.375 -85.434.375 -85.434.375
B Neto 484.128.125 484.128.125 484.128.125
más deprec. 57.000.000 57.000.000 57.000.000
más amortiz. 5.000.000 5.000.000 5.000.000
FlUJO PURO 546.128.125 546.128.125 780.128.125
amot. Crédito -84.000.000 -84.000.000 -84.000.000
int. * (1-t) -14.280.000 -7.140.000
Flujo Financiero 447.848.125 454.988.125 780.128.125
La inversión inicial será por:
Terreno 120.000.000
Máquinas 135.000.000
Edificios 150.000.000
Activo Nominal 15.000.000
-----------------
CF0 = -420.000.000
CF0 financiero = -420.000.000 + 168.000.000

= -252.000.000
V.A.N. (15%) simulación 1 = 671.423.716

V.A.N. (15%) simulación 2 = 151.691.842
V.A.N. (15%) simulación 3 = 994.416.447
E VAN = 605.844.001
 VAN = 347.152.007
C.V. VAN = 347.152.007 = 0.57  57%

605.844.000
Si las tres simulaciones constituyen una muestra

representativa estamos frente a un proyecto muy variable pero
prácticamente sin riesgo (no hay resultados negativos).
Caso Nº26: Carretes
La empresa Campos S.A., está considerando invertir sus

recursos ociosos en la producción de artículos para la pesca. Campos
S.A., hasta ahora ha estado invirtiendo solamente en el sector agrícola
y no posee experiencia en el nuevo rubro en que quiere incursionar. El
administrador financiero de la empresa piensa que la forma adecuada
para analizar el mérito del proyecto es a través del modelo de equilibrio
de activos financieros (C.A.P.M.). Campos S.A., financia sus
inversiones exclusivamente con recursos propios. Afortunadamente se
tiene acceso a información de la empresa Pesca S.A., una empresa
financiada también exclusivamente con recursos propios y el gerente
de finanzas considero que esta empresa es un buen referente para
Campos S.A., al orientar sus inversiones en el sector pesca.
Los rendimientos obtenidos por Pesca S.A., en los últimos 10

años se muestran en el siguiente cuadro. Se agregan las
rentabilidades de las inversiones no riesgosas y los rendimientos
anuales del mercado de valores (rendimiento del IPSA) para el mismo
período de tiempo.
Rendimientos Anuales
Año Pesca S.A. IPSA Inversiones no riesgosas
19-0 0.14 0.11 0.05
19-1 0.21 0.17 0.07
19-2 (0.06) (0.02) 0.06
19-3 0.30 0.25 0.08
19-4 0.24 0.18 0.06
19-5 0.34 0.28 0.07
19-6 (0.12) (0.08) 0.07
19-7 0.32 0.27 0.09
19-8 0.19 0.14 0.07
19-9 (0.10) 0.00 0.08
Campos S.A., está interesada en calcular la rentabilidad

mínima exigida o sus recursos involucrado en este nuevo negocio.
Suponiendo que Campos S.A., espera obtener rendimientos similares a
los obtenidos por Pesca S.A., en el pasado ¿Qué recomendaría usted
a Campos S.A.?
Si el monto de la inversión requerida para este nuevo

proyecto es US$600.000 y se espera que proporcione los siguientes
flujos de caja incrementales.
Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo 50 100 120 150 150 150 150 125 100 100
(MUS$)
No se proyectan flujos de efectivo más allá del décimo año, ya
que Campos S.A., estima que la vida de este producto alcanza su
plena madurez alrededor del décimo año.
Solución
Ry + RM +
0.06
0.09
0.14 0.10
(0.12) (0.08)
0.22 0.17
0.18 0.12
0.27 0.21
(0.19) (0.15)
0.23 0.18
0.12 0.07
(0.18) (0.08)
By = 1,39
E (Rf) = 0.07
E (RM) = 0.13
E (Ry) = 0.146
Ke = Ry = 0.07 + (0,13 – 0.07) x 1.39
Ke = 0.1534
Como Ke = 0.1534  E (Ry) = 0.146  se debe rechazar el

proyecto.
V.A.N. (15,34%) = 34,5 Se rechaza la inversión

Caso Nº27: Máquina S.A.
La empresa Máquina S.A., que no utiliza deuda en su

financiamiento, está evaluando el reemplazo de un equipo que ya esa
obsoleto. Existe un mercado secundario para estos equipos usados ya
que con una conversión adecuada puede utilizarse para otros fines. El
valor de mercado externo, así como los flujos incrementales generados
anualmente estimados son los siguientes:
Períodos Valor de Mercado Flujo de Efectivo Anual

Inicio US$400.000 US$
19x1 360.000 108.000
19x2 320.000 54.400
19x3 250.000 86.000
19x4 220.000 85.000
19x5 180.000 75.200
19x6 150.000 69.600
19x7 120.000 33.000
19x8 80.000 72.400
19x9 50.000 37.200
19x10 40.000 18.000
Se dispone de información sobre los rendimientos del

mercado de valores (IPSA) y de las inversiones no riesgosas en los
últimos 10 años y se estima que este período es un buen predictor de
los 10 años siguientes:
Indice de Mercado Tasa Libre Riesgo

0.11 0.05
0.17 0.07
(0.02) 0.06
0.25 0.08
0.18 0.06
0.28 0.07
(0.08) 0.07
0.27 0.09
0.14 0.07
0.00 0.08
En base a la información presentada, determinar la

conveniencia de desarrollar este proyecto.
Solución
Ry Ry+ Rm+
0.17 0.12 0.06
0.04 -0.03 0.10 E (Rm) = 0.13
0.05 -0.01 -0.08 E (Rf) = 0.07
0.22 0.14 0.17
0.16 0.10 0.12
0.22 0.15 0.21
0.02 -0.05 -0.15
0.27 0.18 0.18
0.09 0.02 0.07
0.16 0.08 -0.08
E (Ry) = 0.14 y = 0.47
Ry = 0.07 + (0.13 – 0.07) x 0.47 = 0.0982
 Ke = 9.82% VS E (Ry) = 0.14  Proyecto Conveniente

Caso Nº28: Ingeco
La empresa INGECO 2000 esta estudiando la posibilidad de

diversificar aún más su actual cartera de productos, para lo cual está
analizando tres nuevos proyectos.
En el caso de que fuesen convenientes, la empresa los

financiará conservando su actual estructura de capitalización, que
muestra una razón de deuda a capital de 0.5 medida a los actuales
precios de mercado.
El departamento de estudios ha informado que para el

proyecto A ha simulado las tasas de retorno bajo cuatro posibles
escenarios, para los cuales también ha hecho estimaciones del
rendimiento esperado en el mercado, representado por un índice que
combina a las inversiones riesgosas más representativas. También se
estimó que en promedio, la tasa libre de riesgo es 4%.
La información es la siguiente:
RETORNOS ESPERADOS
ESCENARIO PROBABILIDAD MERCADO PROYECTO A
1 0.10 -0.19 -0.30
2 0.20 -0.13 -0.20
3 0.30 0.25 0.00
4 0.40 0.30 0.40
El proyecto B consiste en la compra de cierto equipo, para el

cual se ha recogido la siguiente información acerca de valores de
mercado (tanto del equipo nuevo como de reventa, usado) y de los
flujos netos de caja que se obtendrían anualmente al operarlo.
AÑO PRECIO DE VALOR DE FLUJO NETO

COMPRA MERCADO DE CAJA
0 200.000 200.000 ---
1 180.000 60.000
2 160.000 40.000
3 140.000 44.000
4 120.000 37.000
5 100.000 41.500
Respecto a los rendimientos del mercado y a la tasa de

inversiones no riesgosas se tiene:
AÑO RETORNO DE MERCADO TASA SIN RIESGO
1 0.19 0.05
2 0.12 0.03
3 0.10 0.04
4 0.12 0.03
5 0.22 0.05
La información utilizada para el proyecto B esta basada en

una empresa que tiene una relación de deuda a capital de 1.0.
Para el proyecto C no se tiene experiencia propia, pero se

conoce la situación de otra empresa X, que produce un artículo similar.
La empresa X cotiza sus acciones en la Bolsa y por lo tanto, también
se puede acceder a sus estados financieros y otras informaciones
relevantes. De acuerdo a dichos datos, se pudo calcular que le
corresponde una Beta 1.7. Esta empresa financia sus actividades en
un 40% con deudas y el resto con recursos propios.
Hechos los estudios de mercado, de costos y vistos los

informes técnicos, se ha llegado al convencimiento que nuestra
empresa implementará el proyecto C, si su rendimiento esperado de
los flujos económicos es del 15%.
Qué inversiones aconseja desarrollar si la información

estimada corresponde a la evaluación desde el punto de vista
económico. (El costo de endeudamiento es del 6% antes de impuesto y
suponga tasa de impuesto del 20%).
Solución
a) Proyecto A
Cov (Rm, RA)
 = -------------------- = 1,11
Var (RA)
Calcular
E (RM) = 0.15
E (Rf) = 0.04 (Dato)
E (RA) = 0.09
Como se supone que este cálculo es basado en una relación de:
PAS
------- = 0.5 nuestra Beta = 1,11
PAT
Entonces
RA = Ke = 0.04 + (0.15 – 0.04) x 1,11 = 0.1621
PAS PAS ~
------- = 0.5  ---------------- = 0.33
PAT PAS + PAT
~ ~
K0 = 0.33 x 0.06 x 0.80 + 0.66 x 0.1621 = 0.1240
K0 = 0.140 vs E (RA) = 0.09 Se rechaza este proyecto
b)
RB RB+ RM+
0.20 0.15 0.14 E (RB) = 0.1523
0.1111 0.0811 0.09
0.15 0.11 0.06
0.1214 0.0914 0.09
0.1792 0.1292 0.17
B = 0.4233
PAS
B = 0.4233 y ------ = 1.0
PAT
BCD 0.4233
 SD = --------------------- = ---------------- = 0.2352
1 + PAS (1-t) (1+1 x 0.8)
PAT
NCD = 0.2352 1 + 0.5 x 0.8 = 0.3293
RB = 0.04 + (0.15 – 0.04) x 0.3293 = 0.07622

~ ~
K0 = 0.33 x 0.06 x 0.8 + 0.66 x 0.07622 = 0.067
Como E (RB)  K0  Proyecto Conviene
c) PAS
C = 1.7 y ------------ = 0.67
PAT
1.7
SD = ------------------- = 1.1068
1 + 0.67 x 0.8
NCD = 1.1068 (1 + 0.5 x 0.8) = 1.55
RC = 0.04 + (0.15 – 0.04) x 1.55 = 0.2105


K0 = 0.33 x 0.06 x 0.80 + 0.67 x 0.2105 = 0.1569
Como R (RC) = 0.15  K0  Proyecto no conviene

Caso Nº29: XYZ
La empresa XYZ está evaluando incursionar en dos nuevos

negocios en los que XYZ no tiene experiencia. Sin embargo, dispone
de información de dos empresas que actúan en el mercado de valores.
Para el caso “A”, la información disponible corresponde a la

empresa “AX” quien utiliza en su financiamiento total un 20% de
Deudas y el resto lo cubre con recursos propios.
Empresa AX
Años Precio Acciones AX ($) Indice Precio Mercado Dividendo ($)

Acción AX
19X1 100 2500
19X2 140 3000 $2,00
19X3 210 3750 $2,80
19X4 252 4312,5 $4,20
19X5 226,8 3881,25 $5,04
19X6 249,48 4269,375 $4,536
Los rendimientos de las inversiones libres de riesgo en el

período es del 5% anual, la tasa de impuesto 20% y el costo de las
deudas antes de impuestos es del 10%.
En relación al negocio B la información disponible es la de la

empresa “BX” que también transa en bolsa y utiliza una relación de:
PAS
------ = 1.0
PAT
Empresa BX
Estado Probabilidad Rendimiento Mercado Rendimiento BX

Economía
Excelente 0,25 0,30 0,60
Bueno 0,25 0,20 0,30
Promedio 0,25 0,10 0,20
Horrible 0,25 (0,12) (0,30)
Por último para el negocio “C”, se dispone del Beta de otra

empresa (XC) que en promedio no utiliza deuda y su beta es de 1.0.
Se pide:
a) Determinar las tasas de requerimientos mínimos exigido por la

empresa XYZ, para evaluar económicamente sus proyectos, si esta
organización utiliza como mezcla de financiamiento una relación de
Pas a Patrimonio igual a 2/3 (0,667).
b) Si en el caso del negocio “A” espera financiarlo con 70% de

recursos propios y el resto con deuda, evaluar la inversión que
implica un desembolso hoy de 500 millones de pesos y flujos
estimados económicos anuales de 150 millones durante cada uno
de los siete años de duración del proyecto.
Solución
Negocio A
Años RM RAX RM+ RAX+

19x2 0.20 0.42 0.15 0.37
19x3 0.25 0.52 0.20 0.47
19x4 0.15 0.22 0.10 0.17
19x5 (0.10) (0.08) (0.15) (0.13)
19x6 0.10 0.12 0.05 0.07
AX = 1,1685
Como este Beta corresponde a AX que utiliza Pas = 0.25, el Beta de

Pat
este negocio financiado exclusivamente con recursos propios será:
SD = Beta sin deuda (sin apalancamiento)
1,685
ASD = ----------------- = 1,404
1 + 0.25 x 0.8
La empresa XYZ utiliza deuda en su estructura financiera y por lo tanto

el Beta adecuado será:
AXYZ = 1,404 1 + 0.667 x 0.8 = 2,153
RA = Ke = 0.05 + (0.12 – 0.05) x 2,153
Ke = 0,20 tasa de rendimiento exigida al proyecto A por

la empresa XYZ.
K0 = 0.4 x 0.1 x 0.8 + 0.6 x 0.20 = 0.1520 = 15,2%

Negocio B
Cov (RM, RBX)

BX = --------------------- = 2,06
Var (RM)
2,06
SD = --------------- = 1,144
1 + 1 x 0.8
CD XYZ = 0.2667 (1 + 0.667 x 0.8) = 1.75
Ke = 0.05 + (0.12 – 0.05) x 1.75 = 0.1725
K0 = 0.4 x 0.1 x 0.8 + 0.6 x 0.1725 = 0.1355
b) Es necesario calcular el costo de capital de la empresa (K0).
Pas Pat
K0 = ------------ x Ki (1 – t) + ------------ x Ke
Pas+Pat Pas+Pat
Es necesario calcular el  con el nuevo endeudamiento.
Pas Pas
------------- = 0.7  ------- = 0.428
Pas + Pat Pat
CD = 1.404 1 + 0.428 x 0.8 = 1.885
Ke = 0.05 + (0.12 – 0.05) x 1.885 = 0.182
K0 = 0.3 x 0.10 x 0.8 + 0.7 x 0.182 = 0.1514
V.A.N. = 121,45 (MMS)

Caso Nº30: Doubleday
La empresa consultora J. y R. Doubleday está preparando un

informe para la empresa Novus S.A., que desean desarrollar tres
distintos negocios.
Para el primero de los casos, relacionado con la venta al por

menor en minimarkets, se cuenta con información de una empresa del
rubro y que, al estar constituida como S.A., abierta, publica su
información financiera y bursátil. Dicha empresa, la Jay Markets S.A.
ha tenido en los últimos 6 períodos rendimientos en exceso sobre la
tasa libre de riesgo según muestra la tabla, que también incluye los
retornos en exceso que ha tenido el mercado.
P E R I O D O S
1 2 3 4 5 6
Retornos en Exceso
Del Mercado 0.08 (0.02) 0.14 0.18 (0.06) 0.04
De Jay Maarkets 0.12 (0.07) 0.26 0.28 (0.12) 0.07
Los estados financieros de Jay Markets, muestran que ha

mantenido una relación entre deuda de largo plazo y patrimonio de
0.60.
En el período en estudio la tasa libre de riesgo ha estado, en

promedio, en un 8%, lo cual seguirá en vigencia.
El segundo y el tercer negocio tienen que ver con la

fabricación de alimentos congelados y con la de pequeños equipos
especializados para locales de comida rápida. En estos casos también
hay información del mercado de capitales:
Sector Beta Ratio Deuda/Capitalización Total

Congelados 0.90 0.50
Equipos especiales 1.25 0.30
La tasa de impuesto para las diversas compañías es del 15%.
Novus S.A. mantiene, como política de financiamiento, una

relación en que sus pasivos de largo plazo representan un 30% del
total de fuentes, financiando el resto con capital propio. Puede
conseguir créditos de largo plazo a un 12% de interés antes de
impuestos y la tasa de impuesto es del 20%. Novus estima para cada
uno de estos negocios una rentabilidad promedio anual del 20%.
¿Qué negocios aconseja?

Solución
Vamos a analizar la conveniencia de cada uno de los proyectos desde

el punto de vista económico, lo cual requiere comparar el rendimiento
exigido en términos de costo de capital con el rendimiento esperado
desde la perspectiva del negocio. (Novus S.A.)
Venta al por menor. Regresionando los rendimientos en exceso

obtenemos:
JAY MARKETS = 1,78
1.78
SD = ---------------- = 1.20
1 + 0.6 x 0.8
CD(NOVUS) = 1.20 (1 + 0.42857 x 0.8) = 1,61
Ke = 0.08 + (0.14 – 0.08) x 1,61 = 0.1766
K0 = 0.3 x 0.12 x 0.8 + 0.7 x 0.1766 = 0.1524
Congelados
0.9
SD = --------------- = 0.5
1 + 1 x 0.8
CD = 0.5 (1 + 0.42857 x 0.8) = 0.67
Ke = 0.08 + (0.14 – 0.08) x 0.67 = 0.12
K0 = 0.3 x 0.12 x 0.8 + 0.7 x 0.12 = 0.1128
Equipos especiales
Como la empresa de referencia tiene la misma estructura de capital

que Novus, el Beta de la referencia será nuestro .
 = 1.25
Ke = 0.08 + (0.14 – 0.08) x 1.25 = 0.155
K0 = 0.3 x 0.12 x 0.8 + 0.7 x 0.155 = 0.1373
Respuestas: Si no existen restricciones de recursos, deberían

recomendar la implementación todos los proyectos, ya que los
rendimientos esperados superan los rendimientos exigidos según el
riesgo involucrado en cada uno de ellos.
CASOS Y EJERCICIOS PROPUESTOS
Caso Nº 1
En el estudio de prefectibilidad para el establecimiento de un

nuevo proyecto se ha estimado que el nivel de ventas anuales alcanzará
a 100.000 unidades para los años 1 a 6 (ambos inclusive) y a 140.000
unidades para los años 7, 8 , 9 y 10. El precio de venta asciende a
$15.000 para los años 1 a 4 y $20.000 para los años 5 a 10.
El proceso productivo establece que por cada unidad del bien

terminado se requiere una unidad de materia prima. En el proyecto se
consideran costos variables por compra de materiales de $6.000 por
unidad producida. Para cantidades demandadas de materiales
superiores a los 120.000 unidades los proveedores establecen políticas
de descuento por volúmenes que se traducen en una reducción del
costo unitario a $5.000.
El gasto en mano de obra directa alcanza a $4.800 por unidad

producida del bien a ser elaborado por el proyecto, cifra que incluye los
gastos por leyes sociales. Los gastos fijos de fabricación alcanzan a
$135.000.000.
La inversión requerida para este proyecto alcanza a

$180.000.000 en obras civiles, $400.000.000 en maquinarias,
$30.000.000 en mobiliario, $5.000.000 en gastos de organización y
puesta en marcha y $1.800.000 en el costo del estudio de prefactibilidad.
La depreciación de las obras civiles se realiza en forma lineal

en 40 años, las maquinarias y el mobiliario se deprecia en 10 años y los
activos nominales se amortizan en forma lineal en 5 años. Para todos
los casos suponga que no existe valor residual contable.
Al terminar el sexto año, se contempla una ampliación de la

planta que requerirá de una inversión adicional de $50.000.000 en
maquinarias, la que también deberá ser depreciada en forma lineal en 10
años y sin considerar valor residual contable.
El proyecto requerirá una inversión en capital de trabajo

equivalente a un 50% de los costos de materias primas del primer año.
La tasa de impuesto a las utilidades es del 15%.
El costo de capital propio es del 15% y la tasa de interés de la

deuda es del 10%. (Valor de mercado de los activos fijos incluido el
capital de trabajo en el año 10 es de 500 millones de pesos).
a) Evalúe el proyecto puro.
b) Suponga que se recurre a un crédito por el 50% de la inversión
final.
Las condiciones del crédito son:
- tasa de interés antes de impuesto 10%

- 5 cuotas iguales
Evalúe el proyecto desde el punto de vista del inversionista.

Qué conclusiones obtiene de la T.I.R. de esta evaluación en relación a la
T.I.R. según la evaluación en a).
Caso Nº2
Considérese que en el estudio de la viabilidad de un proyecto

se estima posible vender 30.000 toneladas anuales de un producto a
$1.000 la tonelada durante los dos primeros años y a $1.200 a partir del
tercer año, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las
proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto año éstas se
incrementarían en un 40%. Todas las ventas, (y pagos) se consideran al
contado, en el momento en que son realizados. El estudio técnico
definió una tecnología óptima para el proyecto, que requeriría de las
siguientes inversiones para un volumen de 30.000 toneladas.
Terrenos $ 20.000.000
Obras físicas $ 50.000.000
Maquinarias $ 30.000.000
Sin embargo, el crecimiento de la producción para satisfacer

el incremento de las ventas requeriría duplicar la inversión en
maquinarias y efectuar obras físicas por $40.000.000. (año 5)
Los costos de fabricación unitarios para un volumen de hasta

40.000 toneladas anuales son de:
Mano de Obra $ 150

Materiales $ 200
Costos Indirectos $ 80
Sobre este nivel, es posible lograr descuentos por volumen en

la compra de materias equivalentes a un 10%.
Los costos fijos de fabricación se estiman $5.000.000, sin

incluir depreciación. La ampliación de la capacidad en un 40%
determinará que estos costos se incrementen en $1.500.000.
Los gastos de ventas variables corresponden a una comisión
de 3% sobre las ventas. Los fijos ascienden a $1.500.000 anuales. El
incremento de ventas no variará este monto.
Los gastos de administración alcanzarían a $1.200.000

anuales durante los primeros cinco años y a $1.500.000 cuando se
incremente el nivel de operación.
La normativa vigente permite depreciar los activos de la

siguiente forma:
Obras físicas 2% anual

Maquinarias 10% anual
Los activos nominales se amortizan en un 20% anual.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $22.000.000

incluido el costo del estudio que alcanza a $8.000.000. La inversión en
capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses de los pagos
de cada año.
Se estima que al cabo de 10 años la infraestructura física (con

terrenos) tendrá un valor comercial de $100.000.000. Las maquinarias
tendrían un valor de desecho de $28.000.000. La tasa de impuesto a las
utilidades es de un 10%. Determine los flujos de esta inversión.
Caso Nº3
Considere las siguientes dos alternativas para ofrecer en un

“contrato de operación” a un inversionista minero extranjero. (Un
contrato de operación es un contrato entre un gobierno y una empresa
privada extranjera, en la que el gobierno contrata a la empresa para
explorar y explotar un yacimiento minero en concesión pues no existe la
propiedad privada). Estos contratos se realizan para minerales que el
Estado se guarda para sí, tal vez por ser estratégicos, (toda la inversión
es depreciable).
Alternativa 1
 Depreciación acelerada del 30% en cada uno de los dos primeros

años de operación y 20% en cada uno de los dos siguientes (valor
residual contable=0).
 Tasa de impuesto a la renta 15%.
Alternativa 2
 Depreciación lineal (valor residual contable=0)

 Tasa de impuesto a la renta 15%
Suponga que el costo de capital de proyectos mineros es 10%
en el mercado internacional. Pero existe un “riesgo país” que aumenta el
costo de capital a 15%.
Considere un proyecto minero típico con las inversiones

mostradas en el Cuadro Nº1 (Valor de Mercado año 10 = 300 millones).
Se esperan ingresos por ventas de US$500 millones/año, y costos
operacionales de US$100 millones/año; el proyecto produciría por 10
años. Ignore el capital de trabajo (por simplicidad).
Cuadro Nº1
Calendario de Inversiones
Inversión (millones US$)

Fines Año 0 100
Fines Año 1 550
Fines Año 2 350
Total 1.100
Suponga que se consigue financiamiento externo por el 50%

de las inversiones al 8% de interés. El crédito se devuelve el año 5 y
durante los años anteriores solamente se paga los intereses.
 Determine la alternativa que es mejor para el inversionista extranjero.
Caso Nº4
El condado donde la Compañía Buenos Zapatos fabrica

neumáticos para automóviles estableció recientemente normas muy
estrictas contra la contaminación aplicables a la empresa. Los ingenieros
estiman que el costo del equipo necesario es de $250.000. La planta
Buenos Zapatos quedará obsoleta en 3 años y su valor de mercado es
en la actualidad de $400.000 y su valor libro $300.000. Si se sigue
produciendo en los próximos 3 años se espera un flujo de efectivo de
$300.000 anuales. La administración se ve ante la alternativa de instalar
el equipo para controlar la contaminación o cerrar la planta ahora mismo.
Qué debe hacer la empresa considerando además los siguientes
antecedentes:
La empresa tributa 10%.
Se puede recurrir a un préstamo bancario por $150.000, a una

tasa del 15%, a un plazo de 3 años en cuotas iguales.
El resto lo financia con recursos propios.
Se ha estudiado el mercado y la situación de empresas que

trabajan en el mismo sector. Revisando sus datos financieros y
bursátiles, se concluye que tiene una Beta de 1,4, teniendo una
estructura de pasivos con un endeudamiento del 40%. En promedio, las
inversiones riesgosas rinden un 20% en el mercado, en tanto que bonos
con garantía estatal y otras inversiones no riesgosas rinden un 10%.
Caso Nº5
Una empresa está analizando la sustitución de la actual

configuración computacional, la que fue adquirida hace 3 años a un
costo de $10 millones y con vida útil de 8 años sin valor residual.
Anualmente se incurre en costos de operación y mantenimiento de $1
millón anual.
La nueva configuración cuesta $15 millones y tiene vida útil de

5 años. Podría entregarse el antiguo computador en parte de pago, por
$5 millones.
Para el nuevo computador los gastos anuales de operación y

mantenimiento se estiman en $1,5 millones.
La configuración actual ya no es capaz de atender

eficientemente las necesidades, por lo cual debería complementarse con
un computador más pequeño, de valor de $5 millones y vida útil de 5
años. Este computador requiere de mantención anual por $600 mil. La
tasa de impuesto es 15%, y la de descuento 10%. ¿Qué conviene?.
Caso Nº6
Los discos que se utilizan en la operación del sistema

computacional de la empresa Trinidad, tuvieron un costo inicial de
$500.000. Sin embargo, debido al gran avance tecnológico que existe en
esta área, actualmente existen en el mercado discos que pueden
incrementar significativamente la velocidad de procesamiento del
sistema computacional. La reducción en el tiempo de procesamiento de
la información se estima que sea del orden del 20%. Si los discos
actuales son vendidos su valor realizable se estima en $300.000.
Además, se sabe que el costo inicial del nuevo conjunto de discos es de
$1.000.000.
Por otra parte, se anticipa que la actual computadora será
reemplazada dentro de cuatro años cuando entren al mercado las
computadoras de la siguiente generación. Los valores de rescate de los
discos actuales y del nuevo conjunto al término de 4 años se estima en
$100.000 y $500.000, respectivamente. También se sabe que la
computadora trabaja 8 horas diarias durante 20 días al mes. Si el costo
de operación de la computadora es de 500/hora, la vida útil de los discos
es de 8 años, la tasa de impuestos es del 0% y la tasa de descuento
utilizada es del 15%. ¿Deberían reemplazarse los discos?
Caso Nº7
COLORCORP S.A., es una empresa cuyo giro es la

fabricación pinturas. Cuenta con dos líneas de productos: la primera,
denominada por la empresa Línea Decorativa, corresponde a Pinturas
para uso doméstico y edificios en general. La segunda, denominada
Línea Vehículos la constituyen las pinturas para automóviles, camiones y
similares. La empresa vende en forma directa a grandes clientes y a
mayoristas.
Los planes de crecimiento para el futuro se han centrado en

los siguientes proyectos:
Proyecto A: Abordar una nueva línea de productos, que

consiste en fabricar pinturas para naves y aeronaves. Se estima que
parte de la producción podría ser exportada. Esto demandaría adquirir
maquinarias, ampliar la planta y destinar recursos al desarrollo de
productos, entre otros requerimientos.
Proyecto B: Implementación de una red de distribuidores.

Algunos directores no están convencidos a priori de esta idea,
argumentando que la vocación COLORCORP S.A., es la de ser una
empresa productiva y no comercial.
A la fecha se ha incurrido en $35 millones en estudios de los

proyectos, y es el Proyecto A el que más le interesa a la empresa, para
el cual se ha definido un horizonte de 8 años. Además está pendiente de
pago con una empresa consultora un honorario de $7 millones más $9
millones sujetos a que el proyecto se haga. De hacerse el proyecto este
monto (los $9 millones) sería pagado en el año 0 del proyecto y se
amortizaría en 3 años. El proyecto A demandaría una ampliación de
planta en un terreno contiguo a la empresa y de propiedad de ella. Si el
proyecto no se lleva a cabo el terreno se podría vender en $100
millones. Su valor libro es de 80 millones. Las proyecciones de ventas
anuales de la empresa y del proyecto A son las siguientes en $MM:
Años 1y2 3 al 5 6 al 8
Proyecto 1.500 2.500 3.800
Total Empresa (suponiendo que el proyecto A no se hace) 20.500 32.800 39.900
El costo variable de todos los productos de la empresa es en

promedio un 55% de las ventas. Se estima que los costos fijos del
proyecto serán $180 millones durante los 5 primeros años y $210
millones durante los restantes años. En cuanto a adquisiciones de activo
fijo se estima $291 millones en la construcción de inmuebles
depreciables para efectos tributarios en 30 años, $210 millones en
maquinarias y equipos depreciables para efectos tributarios en 10 años.
Por otra parte para que el proyecto entre en operación será necesario
incurrir en $36 millones para el desarrollo de productos que se
amortizarían en 3 años para fines tributarios. A todos los activos del
proyecto (incluido el terreno) se les estima un valor residual de $300
millones a fines del año 8. La tasa de impuesto es 15%. Dado que en
alguna medida los nuevos productos competirían con los productos
actuales de la empresa se estima que las ventas de estos se verán
disminuidas en un 5%, si el proyecto se lleva a cabo.
Las maquinarias y equipos serían financiados por un

préstamo a 6 años al 8% anual en amortizaciones iguales anuales. El
resto de los activos serían financiado con fondos propios a los cuales se
les exige una rentabilidad mínima de 12%.
Se pide: Evaluar económica y financieramente la

conveniencia del proyecto.
Caso Nº8
Cierta empresa mantiene en la actualidad una línea de

producción cuyos rendimientos esperados proyectados para diferentes
escenarios se indican en la tabla siguiente junto a una estimación de los
rendimientos de una cartera de inversiones diversificado.
Rendimientos
Escenarios Probabilidad Cartera Línea
Muy bueno 0.20 0.40 0.60
Bueno 0.30 0.30 0.30
Regular 0.20 0.10 0.15
Malo 0.30 (0.10) (0.25)
La empresa desea modificar su relación de Pasivo a

Patrimonio de 1.0 que ha venido utilizando información que esta
incorporada en las estimaciones de los escenarios. Debido a futuras
dificultades espera modificar su relación de PAS/PAT a 0.8.
Esta evaluando incorporar un segundo negocio del cual no se
tiene experiencia propia pero que serviría para diversificar su cartera de
negocios. Cuenta con información de otra empresa que cotiza en bolsa y
que durante los últimos 6 años ha tenido los siguientes rendimientos
sobre la tasa libre de riesgo.
Período Mercado Empresas

1 0.25 0.10
2 0.25 0.18
3 0.30 0.25
4 0.30 0.20
5 (0.25) (0.15)
6 (0.19 (0.16)
Esta empresa financia su negocio en un 40% con recursos

ajenos.
La tasa de rendimiento de las inversiones en activos sin

riesgo se ha mantenido en promedio en 5% anual.
El costo del endeudamiento antes de impuestos es del 10% y

la tasa de impuesto a las utilidades del 20%.
Analice si le conviene mantener su actual negocio y si estima

conveniente incorporar el segundo negocio (desde el punto de vista de la
empresa).
Caso Nº9
Una empresa debe evaluar dos proyectos excluyentes y que

requieren cada uno de un desembolso inicial de 1000 millones de pesos.
El flujo de caja neto del primer proyecto es aleatorio y

perfectamente correlacionado, en base a los siguientes valores para el
primer año.
Flujos de Caja Probabilidades

(millones de pesos)
200 0.10
300 0.40
400 0.30
500 0.20
Los flujos de los restantes años crecen a un 6% acumulativo

anual.
El segundo proyecto tiene flujos netos ciertos, ya que se firma
un contrato para vender la producción según el cual se entregan 10.000
unidades mensuales a un precio unitario de $9.000. Los costos
asociados por distintos conceptos alcanzan a $650 millones más la
depreciación del activo que se efectúa en forma lineal durante cinco
años (toda la inversión es depreciable, valor residual para efectos
contables igual cero).
Para ambos proyectos se plantea un horizonte de vida de

cinco años al final de los cuales se estima, obtener un valor residual en
el mercado equivalente al 25% de la inversión inicial de cada uno.
La estructura financiera antes de los proyectos en millones de

pesos es la siguientes:
Crédito largo plazo al 15% 2.500

Capital (acciones valor nominal 1000) 1.200
Reservas 1.300
Para mantener este grado de endeudamiento que se

considera ideal se plantean las siguientes fuentes:
a) Deberá ampliarse el capital propio emitiendo acciones, la empresa

proyecta pagos a partir del próximo período con dividendo de $315
por acción que crecerá durante indefinidamente el 4% anual. Las
acciones se cotizan al 200% de su valor nominal.
b) La restante financiación será la que resulte de menor costo entre las
dos siguientes alternativas.
i) Préstamo bancario a devolver en 3 amortizaciones a una tasa de
interés anual del 14% antes de impuesto.
ii) Emisión de 55.000 bonos de valor nominal $10.000 cada uno con
maduración de cinco años abonando cupones anuales de $1.400
durante cada uno de los dos primeros años y de $1.500 en cada
uno de los años restantes. La amortización del principal se efectúa
junto con el último cupón y se incurren en gastos iniciales fijos de
50 millones.
La tasa de impuesto a las utilidades de la empresa es del 20%.
¿Evaluar los proyectos económicamente y decidir la inversión

más conveniente?
Caso Nº10
La empresa XYZ está estudiando su plan de desarrollo para el

próximo año y para ello desea evaluar dos proyectos excluyentes cada
uno de los cuales requiere de una inversión inicial de 1.500 millones de
pesos de los cuales 300 corresponden a capital de trabajo. Los activos
fijos tienen una vida útil de 5 años.
Para el primer proyecto se considera los siguientes

estimaciones:
 Ventas anuales 1500 millones $

 Costos Variables 750 millones
A partir del año 4 las ventas crecen a un 10% anual

acumulado y los costos variables mantienen siempre la misma
proporción que en el primer año.
 La depreciación de los activos fijos es lineal y sin considerar valor

residual para efectos contables. El valor comercial de los activos, fijos
el año 5 es de 100 millones de pesos. (ídem para pregunta 2).
 El capital de trabajo equivale a un 20% de las ventas de cada año y el
año 5 se estima recuperar en su valor libro. (ídem proyecto 2)
Para el segundo proyecto las estimaciones de los flujos

económicos son los siguientes:
Año 1 Año 2 al 5
Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad
400 0.2 500 0.2
500 0.6 600 0.6
600 0.2 700 0.2
Además:
En el año 5 se debe incorporar la siguiente información: (no

incluido en los flujos)
 Valor comercial AF = 100 millones

 Valor comercial K de T = valor libro
La tasa de impuesto a las utilidades de esta empresa es del 20%.
Además, se dispone de la siguiente información:

- Estructura Financiera de la empresa sin el proyecto.
Crédito Largo Plazo 500

(10% antes de impuestos)
Capital (300.000 acciones) 6.000
Bonos al 8% antes impuesto 480
Total 6.980
- Costo de capital propio sin considerar riesgo 9%

- Se dispone de información de una empresa que está operando en el
rubro de estos proyectos y su Beta es de 1.2 utilizando una relación
de deuda a Largo Plazo sobre el Financiamiento Total de 15%. La
rentabilidad de la cartera de Mercado es del período del 14%.
- Para la implementación de los proyectos se puede acceder a la
siguiente forma de financiamiento.
- 1.000 millones vía emisión de acciones a $25.000 cada acción.
- 500 millones mediante emisión de 26.000 bonos a $20.000 cada uno
incurriendo en gastos por un monto de 20 millones, los cuales se
amortizan en 2 períodos. Por cada bono se cancela interés antes de
impuestos por un valor de $2000 y los bonos se rescatan al quinto
año.
Suponga que la estructura financiera se optimiza al incorporar

el nuevo proyecto.
a.- Evaluar los proyectos desde el punto de vista económico.

b.- Evaluar los proyectos desde el punto de vista de los inversionistas.
Caso Nº11
Unos accionistas estudian la compra de un paquete de

acciones equivalente al 50% del capital de una empresa. Según los
estudios efectuados, las ventas anuales durante los próximos años
serán de 30 mil ton. a un precio de $1000 c/u. Para el tercer año se
espera una venta de 40 mil ton. con un precio de $1100, lo cual se
supone que se mantendrá indefinidamente.
Para lograr el incremento de producción, se necesita de

equipos adicionales por un total de $3 millones. Se considera necesario
un aumento del capital de trabajo por $100 mil el primer año y luego otra
cantidad similar cuando se incremente la producción.
Los pronósticos indican que los costos variables unitarios

ascienden a $300 en tanto que unos costos fijos que inicialmente son de
$5 millones, se incrementarán en $500 mil cuando crezca la producción.
Los gastos de administración y ventas se suponen constantes

en $1,2 millones anuales. La depreciación del activo fijo es $5 millones
anuales.
La empresa mantiene una deuda de $100 millones, por lo que
paga intereses de $500 mil anuales, los que aumentarán al doble a partir
del año 3.
Se acostumbra que la empresa pague dividendos

equivalentes al 40% de las utilidades netas de cada ejercicio. La
empresa tributa al 10%.
El capital social está compuesto por 100 mil acciones.
Los inversionistas, vistas las características del sector y la

situación en el mercado financiero, estiman prudente una tasa de
descuento del 10%.
Se pide:
a.- Proyectar a 5 años los flujos netos de caja

b.- Suponiendo que a partir del año 6 y a perpetuidad se mantendrá una
situación similar a la del año 5, se pide calcular el valor de la empresa
y cuánto, como máximo, deberían pagar por las acciones.
Caso Nº12
La empresa MACI S.A., se encuentra estudiando un proyecto

que consiste en incorporar unas máquinas adicionales cuyo costo es
100.000.000 con vida útil de 10 años al cabo de los cuales podrán
venderse a un 20% de su valor original. La inversión se depreciará
linealmente y hasta un valor cero. Los estudios hechos permiten
proyectar un flujo de caja esperado de $20 millones anuales durante los
tres primeros años, los que luego crecerán al 10% acumulativo anual por
el resto de la vida útil. No obstante, la desviación estándar de los flujos
será constante y de valor 40% de la media. Los flujos de cada año son
totalmente independientes entre sí.
Actualmente la empresa tiene el siguiente financiamiento:
Capital en acciones ordinarias 80.000.000

Reservas (util. retenidas) 10.000.000
Bonos, al 8,5% de interés 50.000.000
Deuda bancaria largo plazo al 13% 50.000.000
La empresa ha tenido unos resultados estables en el tiempo,

con dividendos de $63; $65; $70 y $75 en los últimos 4 ejercicios. Se
espera que se mantenga una tasa de crecimiento como la de este
período, indefinidamente.
Dadas las características económico-financieras de la
empresa, sus acciones de valor libro $2000 se cotizan en bolsa a un
20% más. Para evitar una mayor dilución del control de la empresa, se
proyecta colocar una emisión de 20.000 nuevas acciones, entre los
mismos accionistas actuales.
Se emitirán 20.000 bonos a 5 años, de valor nominal $1000.

Las condiciones actuales de la economía permiten trabajar con una tasa
de interés del 10%. Se incurrirá en un gasto total de colocación de
$100.000 que se amortizará en 5 cuotas anuales iguales.
Para completar el financiamiento, hay disponible un crédito al

8% y a 5 años plazo. Durante los dos años iniciales, existe una gracia
total de tal modo que no hay desembolsos. A partir de allí, la deuda se
paga en cuotas iguales incluyendo intereses y amortización.
La empresa está afecta a impuestos del 20% y su política ha

sido aceptar proyectos en que con un nivel de confianza del 95% no se
tenga pérdidas.
Caso Nº13
La empresa ABC está analizando su programa de inversión

para el año 2001. Las propuestas en estudios son las siguientes: ((a) y
(b) independientes).
(a) El primer proyecto consiste en la adquisición de vehículos para el

transporte de sus productos a los clientes. Mediante este medio la
empresa espera obtener un ingreso adicional de $5 por unidad. Se
estima inicialmente (año 2000) una producción anual de 20.000
unidades y en los años restantes un crecimiento anual de 10% sobre
las unidades vendidas en el año anterior.
Para implementar el transporte se incurrirán los costos de Mano de
Obra de $2.000 mensuales y costos de combustibles y mantención
por $1.000 mensuales.
La inversión depreciable es de $150.000 en 4 años considerando
valor residual contable para la depreciación cero. La inversión
restante (10.000) es activo circulante. Al final de la vida útil del
proyecto (año 5) se pueden vender los activos en $20.000. Para este
proyecto se puede reunir a un crédito por el 70% de la inversión inicial
en tres cuotas iguales a cancelar a partir del año 1 al 12% de interés
anual. El resto se financia con recursos propios.
(b) El segundo proyecto consiste en reemplazar un servicio de arriendo
que está recibiendo actualmente la empresa. El contrato actual
implica costos de arriendo anuales por $20.000 los cuales a partir del
2000 crecerán según lo convenido en un 10% anual (Pago vencido).
Para reemplazar el servicio de arriendo es necesario incurrir
inicialmente en costo de Mano de Obra por $800 y otros costos por
$2.000 anuales. Los costos varían en proporción al nivel de servicio
requerido (10% anual). Para esta propuesta de inversión se requiere
inversión en activos fijos depreciable por $80.000 los que se
depreciarán en 8 años, pero para efectos de comparación se utilizará
como horizonte de evaluación 5 años al cabo de lo cual se pueden
obtener por la inversión en el mercado $10.000.
Para este proyecto se dispone de un crédito por $50.000 el

que se devolverá en cinco amortizaciones iguales y su costo es del 10%
anual.
(c) La empresa tributa al 20% y se solicita a usted que evalúe las

propuestas estudio, determinado los flujos de inversionista para cada
propuesta. El inversionista exige a sus recursos un 15%.
Caso Nº14
La empresa Dulcinea se dedica a la producción y venta de

productos de confitería. Su mayor preocupación se centra, en la
actualidad en el estudio de la viabilidad financiera de uno de sus
productos de su nueva línea de productos bajos en calorías que tratan
de cubrir fundamentalmente, los segmentos del mercado “Preocupados
por la obesidad” y “preocupados por la salud dental”.
El producto señalado son los caramelos “Soft y Light”. El

Departamento de Investigación y Desarrollo ha previsto unos gastos de
puesta en marcha totales de 200 millones de pesos y se prevee una
inversión necesaria de 1000 millones de pesos depreciable en 10 años
en forma líneal. Los gastos de puesta en marcha se amortizan en 5
años.
Se estima con una alta probabilidad ventas anuales de 4

millones de bolsas a un precio de $125 cada bolsa.
Sin embargo, el primer año se obtendrá el 50% de tales

ventas. La estimación optimista llevaría a una venta de 5,25 millones y la
pesimista los situaría en 3,5 millones de bolsas. El conjunto restante de
costos derivados de la producción y venta de los caramelos supone 10
millones de pesos anuales.
El departamento de marketing ha estudiado la relación de

sustitución que existirá entre los caramelos que ya se fabricaban y los
“Soft y Light” estimando unas pérdidas ocasionadas en los caramelos
que ya fabricaba de 20 millones de pesos decrecientes en progresión
aritmética en un 20% anual hasta extinguirse.
En cuanto a la financiación de los gastos de puesta en
marcha y los de inversión se prevee mantener la estructura financiera
inicial que supone una relación de endeudamiento (Deudas a
Financiamiento total) del 60%. Por ello se negociará un préstamo de 720
millones de pesos a amortizar en amortizaciones iguales en 5 años. El
tipo de interés de la deuda es del 10% y a juicio del departamento
financiero de la empresa, el costo de los recursos propios se sitúa en
torno al 16%. La tasa de impuesto es del 20%. ¿Cuál es la decisión que
debe adoptar la empresa Dulcinea si el horizonte de planificación
coincide con la depreciación de la inversión?
Caso Nº 15
La empresa Gestión S.A., esta evaluando sus posibles

inversiones para 1999.
a) Está estudiando comprar una nueva máquina cuyo valor de compra

es de US$400.000 y vida útil de 6 años (depreciable=60.000). Se ha
estimado que el uso de esta máquina generaría flujo de caja
económico netos de 290.000; 100.000; 77.000; 50.000; 124.000 y
90.000 para cada uno de los años de explotación. Existe un
mercado secundario para este tipo de máquinas y se estima que el
valor de venta sería igual a su valor libro (para el mismo período los
rendimientos de mercado son 0.40; 0.10; 0.05; -0.05; 0.40: 0.30).
b) Para un segundo negocio de rubro alimentos Gestión ha identificado
una empresa de referencia. Esta empresa utiliza en su estructura
financiera una relación de deuda a recursos propios de 0.5, la
información recogida es la siguiente.
Escenarios Probabilidades Rendimientos

1 0.1 -0.3
2 0.3 0.1
3 0.4 0.3
4 0.2 0.4
c) Para el tercer negocio también recurre a una empresa de referencia

que le proporciona la siguiente información:
Pas
=1.5 y ----- = 1.0 y rendimiento esperado de esta inversión
Pat de un 15% y desviación estándar de un 20%.
En relación al mercado la información obtenida se entrega en

el siguiente cuadro.
Escenarios Probabilidades Rendimientos
1 -0.30 0.1
2 0.10 0.3
3 0.30 0.4
4 0.40 0.2
Y se estima un rendimiento promedio de las inversiones no

riesgosas del 5%.
Gestión ha estado utilizando como financiamiento 30% de

deuda sobre los requerimientos totales para desarrollar sus negocios y la
tasa de impuesto es del 20%.
Gestión desea financiar estos tres proyectos con un 50% de

recursos propios y el resto con deuda al 10% de interés antes de
impuesto.
¿Cuáles proyectos debería desarrollar Gestión?

BIBLIOGRAFIA
- Brealey, Richard y Myer Stewart, Fundamentos de Financiación

Empresarial, (Mc Graw Hill, Quinta Edición, España 1998).
- Hansson, Axel. Preparación y Evaluación de Proyectos Privado y Social

de Proyectos de Salud, (Editorial Universitaria 1997).
- Ketelhöhn, Werner y Marín, Jose Nicolas, Decisiones de Inversión de

Empresas, (Primera Edición, Editorial Limesa, México 1982).
- Moyer, Charles – Mc Guigan James y Kretlow, Williams, Administración

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México 1998).
- Pablo, Andres – Ferniz, Luis y Santamaría, Rafael, Análisis Práctico de

Decisiones de Inversión Financiación en la Empresa, Primera Edición,
Editorial Ariel Economía, España 1990).
- Ross, Stephen-Westerfield, Randolph y Jordan, Bradford, Fudamentos

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- Sapag Nassir Sapag Reinaldo, Preparación y Evaluación de Proyectos,

Cuarta Edición, (Editorial Mc Graw Hill, Chile 2000).
- Suarez, Andrés, Decisiones Optimas de Inversión y Financiación en la

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- Van Horne, James C., Administración Financiero, (Ed. Prentice Hall

Décina Edición, México 1997).
- Weston, J. Fred y Copeland, Thomas, Finanzas en Administración,

(Novena Edición, Editorial Mc Graw Hill, México 1995).

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UNIVERSIDAD DIEGO PORTALES

FACULTAD DE ECONOMIA Y EMPRESA

BAJO CERTEZA Y RIESGO

Prof. Jaime Díaz Miranda

En este documento de apoyo a la docencia se presentan

De igual forma agradecer el trabajo de compilación realizado

Me parece interesante antes de presentar los ejercicios,

Entre todas las decisiones que los ejecutivos de empresa han

El presupuesto de Inversiones es el proceso mediante el cual

1 Marin y Ketelhöhn. Inversiones Estratégicas, 287 páginas,

La estimación del flujo de caja asociado a una propuesta de

Para evaluar una inversión propuesta, deben cuantificarse los

Por lo tanto un flujo de caja que ocurre independiente de la

Componentes del Flujo de Caja: El flujo de Caja relevante asociado a

a) Monto relacionados con las inversiones.

a) Cálculo monto de la Inversión.

El monto de las inversiones se refiere al flujo de caja

La magnitud de las inversiones en los períodos que

La inversión en capital de trabajo, es generado por incremento

Una característica del capital de trabajo es que posiblemente

La vida útil del proyecto de inversión es el horizonte de tiempo

c) Valores residuales de los Activos.

Los proyectos se evalúan en función de los flujos de fondos

La apreciación acerca del valor terminal de los activos fijos

d) Ingresos y Egresos del Proyecto.

Los ingresos del proyecto dependen del volumen de ventas y

La estimación de los egresos pasa por estimar los costos, los

Un párrafo especial merece las depreciaciones de los activos

Por consiguiente, la base imponible debe su disminución por

Punto de Vista de la Evaluación.

La elección del punto de vista del cual será evaluado un

Desde las perspectivas de una evaluación privada en base a

i) Evaluación del proyecto puro: Llamado también evaluación económica

En este caso, tiene pertinencia la forma de financiamiento del

La evaluación financiera intenta esencialmente cuantificar la

La presentación de esta guía de ejercicios y casos de

I PARTE: Decisiones de Inversión bajo certeza.

II PARTE: Decisiones de Inversión bajo condiciones de riesgo.

DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA

Los ejercicios que serán resueltos y/o propuestos suponen

Caso Nº1: Licitación

Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita

Para un volumen de producción hasta 20 mil toneladas se

Los costos de fabricación unitarios son:

Para volúmenes de 25 mil toneladas o más, se consigue un

Los costos fijos de fabricación ascienden a $3.000.000, que

Hay una comisión de ventas del 3% sobre ventas y unos

La depreciación del activo fijo se hace linealmente en 10 años

La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo

Al final del año 5 deberá liquidarse el proyecto pues termina el

La empresa está afecta a una tributación del 10% y ha

Se puede conseguir un préstamo por el 20% de la inversión

a) Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico.

a) Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico (Miles $)

* Precio Adquisición – Depreciación acumulada = 25.000 – 12.500 = 12.500

** = (15.000 + 3.000) – (8.400) = 9.600

Ko = 0.4 x 0.1 x 0.9 + 0.6 x 0.15 = 0.126  12,6%

V.A.N. (12,6%) = -1.855 Proyecto no conviene

T.I.R. = 11,72%  Ko = 12,6% No conviene

b) Flujo del Proyecto Financiero (Miles $)

Tal como lo señalamos en páginas anteriores esta evaluación

b.1 Primera forma para incorporar el financiamiento

Recursos Propios 80% = 51.640