CASO PRACTICO 1

Aun inversionista, que acostumbra realizar inversiones siempre que obtenga una rentabilidad mínima de 20% an
en funcionamiento dedicado a la fabricación de sillas para ejecutivos. Un estudio de valoración del negocio cont
70'000,000. El inversionista decide realizar una evaluación financiera con base en la información histórica apo
comprar o no el negocio.

DATOS HISTORICOS SOBRE VENTAS

AÑO CANTIDAD
2011 180
2012 192
2013 197
2014 200
2015 205
2016 215
2017 210
2018 216

Los costos actuales de producción por unidad, utilizando el sistema de costeo variabl

PRODUCCIÓN MANO DE OBRA GASTOS DE

MATERIAL DIRECTO
ESTIMADA DIRECTA FABRICACIÓN
200 UND S/.18,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.4,000,000.00

Para cada unidad vendida se obtiene una utilidad del 80% sobre el costo unitario total (cuando se utiliza el sistem
costo unitario variable). Los equipos de producción tienen un valor de S/ 50'000,000 con una vida util de 10 años,
en S/ 15'000,000. Los equipos de oficina ya estan depreciados y, por lo tanto, su valor en libros es cero y no se esp
operacionales son de S/ 1'800,000 anuales. Se espera un incremento del 3.0% en todos los gastos y costos, que co
para los proximos 5 años. El valor de rescate es igual al valor en libros de los activos fijos al final del horizonte de e
la recuperación del capital de trabajo. ¿Sí la tasa de impuestos es del 35%, que deccisión debe tomar el inversioni

SOLUCIÓN
En primer lugar se requiere hacer las proyecciones de las ventas para los proximos años, que corresponde al horiz
de hacerlas consiste en apoyarse en la hoja de cálculo Excel y aplicando el método de la linea de ajuste a un gráfic
 EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

AÑO PERIODO
2011 1
2012 2
2013 3
2014 4
2015 5
2016 6
2017 7
2018 8

DEMANDA PROYECTADA

AÑO PERIODO
2019 9
2020 10
2021 11
2022 12
2023 13
2024 14
2025 15
2026 16

VENTAS PROYECTADAS

VENTAS COSTO UNITARIO PRECIO VENTA

AÑO PERIODO PROYECTADAS TOTAL UNITARIO
2019 9 223 S/.150,000 S/.270,000
2020 10 228 S/.154,500 S/.278,100
2021 11 233 S/.159,135 S/.286,443
2022 12 238 S/.163,909 S/.295,036
2023 13 242 S/.168,826 S/.303,887

INVERSIÓN INICIAL

S/.70,000,000.00

CÁLCULO DE LA DEPRECIACIÓN

VALOR
HISTORICO AÑOS DE VIDA AÑO 2016 AÑO 2017 AÑO 2018
S/.50,000,000.00 10 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00
 AÑO 2016 AÑO 2017 AÑO 2018
S/.5,000,000.00 S/.10,000,000.00 S/.15,000,000.00

CÁLCULO DEL VALOR DE RESCATE

VALOR DE RESCATE = VALOR HISTORICO - DEPRECIACIÓN ACUMULADA

CÁLCULO DE LOS GASTOS OPERACIONALES

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4

GASTOS
OPERACIONALES S/.1,800,000 S/.1,854,000 S/.1,909,620 S/.1,966,909

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

PRECIOS CORRIENTES

ITEM AÑO 0 AÑO1

VENTAS S/.60,305,634.00
OTROS INGRESOS GRAVABLES
GASTOS OPERACIONALES S/.1,800,000
COSTOS DE PRODUCCIÓN S/.33,503,130
OTROS EGRESOS DEDUCIBLES
DEPRECIACIÓN S/.5,000,000.00
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS S/.20,002,504.00
IMPUESTOS CAUSADOS 35% S/.7,000,876.40
IMPUESTOSPAGADOS
DEPRECIACIÓN S/.5,000,000.00
VALOR DE RESCATE
OTROS INGRESOS NO GRAVABLES
OTROS EGRESOS NO DEDUCIBLES
FLUJO NETO DE EFECTIVO -S/.70,000,000.00 S/.25,002,504.00
VAN -S/.4,817,439.61 SE RECHAZA EL PROYECTO
TIR 16.77% SE RECHAZA EL PROYECTO

Con una tasa de descuento del 20% anual (tasa de oportunidad del inversionista) se obtiene un VAN de S/ -4,817,
inversionista, por lo tanto, la inversión debe ser rechazada por que no satisface las espectativas de rentabilidad de
 RACTICO 1
rentabilidad mínima de 20% anual, le ofrecen en venta un negocio que se encuentra
o de valoración del negocio contratado por el actual propietario, definió su valor en S/
e en la información histórica aportada por el propietario, para tomar la decisión de
o no el negocio.

RE VENTAS

ndo el sistema de costeo variable, estan discriminados asi.

CUV

S/.150,000.00

otal (cuando se utiliza el sistema de costeo variable, el costo unitario total es igual al
00 con una vida util de 10 años, se deprecian en linea recta y ya han sido depreciados
alor en libros es cero y no se espera venderlos por ningun valor. Log gastos
todos los gastos y costos, que corresponde a la inflación anual promedio estimada
os fijos al final del horizonte de evaluación que se define en 5 años, sin tener en cuenta
ccisión debe tomar el inversionista?

LUCIÓN
s años, que corresponde al horizonte de evaluación del proyecto. La forma más simple
o de la linea de ajuste a un gráfico de dispersión.
NCIERA DE PROYECTOS

CANTIDAD CANTIDAD
180 220
192 f(x) = 4.7738095238x + 180.3928571429
R² = 0.9108112854
197 210
200
200
205
215
190
210
216 180

A PROYECTADA 170

160
CANTIDAD 0 1 2 3 4 5 6 7
223
228
233
238
242
247
252
257

COSTOS DE INGRESOS POR

PRODUCCIÓN VENTAS
S/.33,503,130 S/.60,305,634
S/.35,245,776 S/.63,442,397
S/.37,062,828 S/.66,713,090
S/.38,957,182 S/.70,122,927
S/.40,931,840 S/.73,677,313

DEPRECIACIÓN ANUAL
AÑO 2019 AÑO 2020 AÑO 2021 AÑO 2022 AÑO 2023 AÑO 2024
S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00
 DEPRECIACIÓN ACUMULADA
AÑO 2019 AÑO 2020 AÑO 2021 AÑO 2022 AÑO 2023 AÑO 2024
S/.20,000,000.00 S/.25,000,000.00 S/.30,000,000.00 S/.35,000,000.00 S/.40,000,000.00 S/.45,000,000.00

S/.10,000,000.00

NALES

AÑO 5
S/.2,025,916

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

S/.63,442,396.80 S/.66,713,090.30 S/.70,122,927.25 S/.73,677,312.63

S/.1,854,000 S/.1,909,620 S/.1,966,909 S/.2,025,916

S/.35,245,776 S/.37,062,828 S/.38,957,182 S/.40,931,840

S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00

S/.21,342,620.80 S/.22,740,642.35 S/.24,198,836.84 S/.25,719,556.42
S/.7,469,917.28 S/.7,959,224.82 S/.8,469,592.90 S/.9,001,844.75
S/.7,000,876.40 S/.7,469,917.28 S/.7,959,224.82 S/.8,469,592.90 S/.9,001,844.75
S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00 S/.5,000,000.00
S/.10,000,000.00

S/.19,341,744.40 S/.20,270,725.07 S/.21,239,612.02 S/.22,249,963.53 -S/.9,001,844.75

E RECHAZA EL PROYECTO
E RECHAZA EL PROYECTO

se obtiene un VAN de S/ -4,817,439.61 y una TIR de 16.77% , menor que la tasa de oportunidad del
espectativas de rentabilidad del inversionista.
6 7 8 9

AÑO 2025
S/.5,000,000.00
 AÑO 2025
S/.50,000,000.00
 CASO PRACTICO 2
Al inversionista del Caso Práctico 1 por razones estratégicas, le interesa comprar el negocio y sabe que un factor d
reducir sus expectativas de rendimiento sobre sus aportes , pero tiene la posibilidad de conseguir un credito banc
pagadero con 5 cuotas anuales iguales. Calcular:

a) Rentabilidad del negocio

b) Rentabilidad del inversionista
c) Rentabilidad del proyecto con financiamiento
d) Capacidad de pago del proyecto

SOLUCIÓN
a) La R entabilidad del negocio, medida por la TIR, sigue siendo del 16.77% anual que comparada con la
que su rentabilidad es menor que el costo de inversión. La TIR es una caracteristica propia de un pro
tiene en cuenta el efecto del apalancamiento financiero.

b) Para calcular la rentabilidad del inversionista se requiere construir su flujo de caja, para lo cual se inc
aportes.

CÁLCULO DE LA CUOTA DEL CREDITO BANCARIO

�=𝑃[𝑖/ 〖 1−(1+𝑖) 〗 ^(−𝑛) ] �= 〖 35 〗 ^′ 000,000[0.12/ 〖 1−(1+0.12) 〗 ^(−5) ] = 9'709,340.6

En Excel: =PAGO(tasa;nper;va;vf;tipo)

P= 35000000
n= 5
tasa= 12%
Cuota= S/.9,709,341

PERIODO CUOTA INTERÉS AMORTIZACIÓN

0
1 S/.9,709,341 S/.4,200,000 S/.5,509,341
2 S/.9,709,341 S/.3,538,879 S/.6,170,461
3 S/.9,709,341 S/.2,798,424 S/.6,910,917
4 S/.9,709,341 S/.1,969,114 S/.7,740,227
 5 S/.9,709,341 S/.1,040,286 S/.8,669,054

Para conocer el impacto tributario de la deuda debe diferenciarse qué parte de la cuota que se le paga a la entida
un 100% como gastos del período y se registran en el flujo de caja del inversionista como gasto deducible mientra
una devolución del préstamo.

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

PRECIOS CORRIENTES

ITEM AÑO 0 AÑO1

VENTAS S/.60,305,634
OTROS INGRESOS GRAVABLES
GASTOS OPERACIONALES S/.1,800,000
COSTOS DE PRODUCCIÓN S/.33,503,130
OTROS EGRESOS DEDUCIBLES
DEPRECIACIÓN S/.5,000,000
INTERESES S/.4,200,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS S/.15,802,504
IMPUESTOS CAUSADOS 35% S/.5,530,876
IMPUESTOSPAGADOS
ABONO A CAPITAL S/.5,509,341
DEPRECIACIÓN S/.5,000,000
VALOR DE RESCATE
OTROS INGRESOS NO GRAVABLES
OTROS EGRESOS NO DEDUCIBLES
FLUJO NETO DE EFECTIVO -S/.35,000,000 S/.15,293,163
VAN S/.8,615,290 SE ACEPTA EL PROYECTO
TIR 31.10% SE ACEPTA EL PROYECTO

Aparentemente la TIR del proyecto aumento del 16.77% anual (ver caso práctico 1) al 31.10% anual por el efecto
16.77% anual con la rentabilidad del inversionista que es del 31.10% anual. La evaluación financiera de este negoc
proyecto 16.77% anual menor que la tasa de oportunidad del inversionistadel 20% anual), pero la rentabilidad de
inversionista del 20% anual).

c) Para analizar la rentabilidad del proyecto con financiamiento, es necesario calcular el costo del capita
diferentes

El costo después de iimpuestos del crédito es:

Kd = i*(1-Impuestos) = 0.12*(1-0.35) = 0.078

COSTO DE CAPITAL

FUENTE MONTO CDI % PARTICIPACIÓN

 INVERSIONISTA 35000000 20% 50%
CRÉDITO 35000000 7.80% 50%
COSTO DE CAPITAL 70000000

El costo de capital es del 13.90% anual, que representa el costo de la inversión (tasa de descuento) y

La estructura del flujo de caja sin financiamiento (o proyecto puro) y con financiamiento es igual. Se
calcular el VAN debido a que el costo de la inversión (tasa de descuento) es diferente y el VAN es dep
descuento es la tasa de oportunidad del inversionista, mientras que si es financiada con diferentes fu
es el costo promedio ponderado o costo de capital.

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO CON FINANCIAMIENTO

PRECIOS CORRIENTES

ITEM AÑO 0 AÑO1

VENTAS S/.60,305,634
OTROS INGRESOS GRAVABLES
GASTOS OPERACIONALES S/.1,800,000
COSTOS DE PRODUCCIÓN S/.33,503,130
OTROS EGRESOS DEDUCIBLES
DEPRECIACIÓN S/.5,000,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS S/.20,002,504
IMPUESTOS CAUSADOS 35% S/.7,000,876
IMPUESTOSPAGADOS
DEPRECIACIÓN S/.5,000,000
VALOR DE RESCATE
OTROS INGRESOS NO GRAVABLES
OTROS EGRESOS NO DEDUCIBLES
FLUJO NETO DE EFECTIVO -S/.70,000,000 S/.25,002,504
VAN S/.4,805,025 SE ACEPTA EL PROYECTO
TIR 16.77% SE ACEPTA EL PROYECTO

Con una tasa de descuento del 13.90% anual (costo de capital) se obtiene un VAN de S/ 4'805,025. La tir sigue sie
valor no cambia por el efecto del apalancamiento financiero, es decir, la rentabilidad total del proyecto, medida p
cambia es la decisión de aceptar o rechazar un proyecto cuando cambia el costo de la inversión. En este caso la TI
13.90% anual, el proyecto se debe aceptar. El VAN es igual a S/ 4'805,025, mayor que cero, por lo tanto el proyec

La financiación (Serrano, 2010) puede hacer atractiva la inversión en proyectos que por sí solos no lo son, o lo que
proyecto no es rentable per se, pero el inversionista lo vuelve rentable para si por medio del apalancamiento finan

En general, se debe utilizar fuentes de financiamiento baratas, para justificar e implementar proyectos que no tie

d) Con los calculos realizados hasta aquí hemos podido llegar a dos conclusiones importantes:
1.- El proyecto en si no es rentable
2.- La financiación externa, por el efecto del apalancamiento financiero, hace rentable para el inversi
mala inversión. Esto lo observamos al analizar los resultados de la evaluación financiera del proyecto
financiamiento un VAN de S/ -4,817,439.61, lo que indica que este proyecto sin financiamiento no e
 2.- La financiación externa, por el efecto del apalancamiento financiero, hace rentable para el inversi
mala inversión. Esto lo observamos al analizar los resultados de la evaluación financiera del proyecto
financiamiento un VAN de S/ -4,817,439.61, lo que indica que este proyecto sin financiamiento no e

Ahora corresponde construir un presupuesto de efectivo para verificar la capacidad de pago del proyecto.

PRESUPUESTO DE EFECTIVO

DETALLE AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

ENTRADA DE EFECTIVO
Ingresos por ventas S/.60,305,634 S/.63,442,397 S/.66,713,090
Otros ingresos en efectivo
TOTAL ENTRADA EN EFECTIVO S/.60,305,634 S/.63,442,397 S/.66,713,090

SALIDAS DE EFECTIVO
Gastos operacionales S/.1,800,000 S/.1,854,000 S/.1,909,620
Costos de producción S/.33,503,130 S/.35,245,776 S/.37,062,828
Pago de impuestos S/.5,530,876 S/.7,469,917
Pago de interes/capital S/.9,709,341 S/.9,709,341 S/.9,709,341
Otros egresos en efectivo
TOTAL SALIDA EFECTIVO S/.45,012,471 S/.52,339,993 S/.56,151,706
FLUJO NETO EFECTIVO S/.15,293,163 S/.11,102,404 S/.10,561,384
(+) EFECTIVO INICIAL S/.13,293,163 S/.24,395,567
(-) EFECTIVO MINIMO S/.2,000,000
EFECTIVO DISPONIBLE S/.13,293,163 S/.24,395,567 S/.34,956,952

*El efectivo minimo (ver fila 159) es un valor asumido en forma arbitraria y corresponde a lo que las empresas de
seguridad y efectos especulativos.

Según los resultados obtenidos en la fila EFECTIVO DISPONIBLE (ver fila 160) observamos que el proyecto genera
del apalancamiento financiero este proyecto malo en sí ahora muestra ser rentable.
PRACTICO 2
ocio y sabe que un factor determinante en la decisión de aceptar o rechazar un proyecto es el costo de la inversión. No esta dispuesto a
e conseguir un credito bancario por un valor de S/ 35'000000 con un plazo de 5 años a una tasa de interés del 12% efectiva anual,

LUCIÓN
anual que comparada con la tasa de oportunidad del inversionista del 20% anual nos indica que el proyecto no se debe emprender por
acteristica propia de un proyecto de inversión , la cual no depende de la forma como se financie la inversión inicial, es decir, la TIR no

o de caja, para lo cual se incluye en el flujo de caja del proyecto el efecto del financiamiento y la inversión inicial se reduce al valor de sus

2) 〗 ^(−5) ] = 9'709,340.62

SALDO
S/.35,000,000
S/.29,490,659
S/.23,320,198
S/.16,409,281
S/.8,669,054
 S/.0

a que se le paga a la entidad que otorgó el préstamo es interés y qué parte es abono a capital, por que los intereses son deducibles en
mo gasto deducible mientras que la amortización o abono a capital se registra como gasto no deducible, ya que no constituye costo sino

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

S/.63,442,397 S/.66,713,090 S/.70,122,927 S/.73,677,313

S/.1,854,000 S/.1,909,620 S/.1,966,909 S/.2,025,916

S/.35,245,776 S/.37,062,828 S/.38,957,182 S/.40,931,840

S/.5,000,000 S/.5,000,000 S/.5,000,000 S/.5,000,000

S/.3,538,879 S/.2,798,424 S/.1,969,114 S/.1,040,286
S/.21,342,621 S/.22,740,642 S/.24,198,837 S/.25,719,556
S/.7,469,917 S/.7,959,225 S/.8,469,593 S/.9,001,845
S/.5,530,876 S/.7,469,917 S/.7,959,225 S/.8,469,593 S/.9,001,845
S/.6,170,461 S/.6,910,917 S/.7,740,227 S/.8,669,054
S/.5,000,000 S/.5,000,000 S/.5,000,000 S/.5,000,000
S/.10,000,000

S/.14,641,283 S/.13,359,808 S/.13,499,385 S/.23,580,909 -S/.9,001,845

ACEPTA EL PROYECTO
ACEPTA EL PROYECTO

31.10% anual por el efecto del apalancamiento financiero, pero resulta peligroso confundir la rentabilidad total del proyecto que es del
ión financiera de este negocio (ver caso práctico 1) arroja como resultado que la rentabilidad del proyecto no es atractiva (TIR del
ual), pero la rentabilidad de los recursos propios si lo es (TIR del inversionista del 31.10% mayor que la tasa de oportunidad del

o calcular el costo del capital, debido a que la inversión inicial va a ser financiada con dos fuentes de financiamiento con costos

7.80%

C.P.P.
 10.0%
3.900%
13.9%

rsión (tasa de descuento) y se constituye en la rentabilidad mínima exigida al proyecto de inversión

financiamiento es igual. Se presenta una diferencia en el tratamiento que se le da a cada uno de ellos al
es diferente y el VAN es dependiente de esta tasa. Cuando la inversión se ubre con reursos propios la tasa de
financiada con diferentes fuentes con costos diferentes, como es el caso que nos ocupa, la tasa de descuento

AMIENTO

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

S/.63,442,397 S/.66,713,090 S/.70,122,927 S/.73,677,313

S/.1,854,000 S/.1,909,620 S/.1,966,909 S/.2,025,916

S/.35,245,776 S/.37,062,828 S/.38,957,182 S/.40,931,840

S/.5,000,000 S/.5,000,000 S/.5,000,000 S/.5,000,000

S/.21,342,621 S/.22,740,642 S/.24,198,837 S/.25,719,556
S/.7,469,917 S/.7,959,225 S/.8,469,593 S/.9,001,845
S/.7,000,876 S/.7,469,917 S/.7,959,225 S/.8,469,593 S/.9,001,845
S/.5,000,000 S/.5,000,000 S/.5,000,000 S/.5,000,000
S/.10,000,000

S/.19,341,744 S/.20,270,725 S/.21,239,612 S/.22,249,964 -S/.9,001,845

ACEPTA EL PROYECTO
ACEPTA EL PROYECTO

/ 4'805,025. La tir sigue siendo 16.77% anual, debido a que por ser una caracteristica propia del proyecto, su
otal del proyecto, medida por la TIR, es diferente de la forma como se financie la inversión inicial. Lo que si
inversión. En este caso la TIR del 16.77% anual es mayor que el costo de la inversión (costo de capital) del
cero, por lo tanto el proyecto se debe aceptar.

r sí solos no lo son, o lo que es lo mismo, una buena financiación puede mejorar una inversión mala. Este
io del apalancamiento financiero.

mentar proyectos que no tienen por si solos la rentabilidad adecuada.

ones importantes:

hace rentable para el inversionista un proyecto malo en si, es decir, una buena financiación puede mejorar una
ción financiera del proyecto con financiamiento, que nos arrojo un valor del VAN S/ 4'805,025 y sin
cto sin financiamiento no es rentable y con financiamiento si lo es.
 e pago del proyecto.

AÑO 4 AÑO 5

S/.70,122,927 S/.73,677,313

S/.70,122,927 S/.73,677,313

S/.1,966,909 S/.2,025,916
S/.38,957,182 S/.40,931,840
S/.7,959,225 S/.8,469,593 S/.9,001,845
S/.9,709,341 S/.9,709,341

S/.58,592,656 S/.61,136,690
S/.11,530,271 S/.12,540,623
S/.34,956,952 S/.46,487,223

S/.46,487,223 S/.59,027,846

de a lo que las empresas deben tener en caja permanentemente para efectos operacionales, colchon de

mos que el proyecto genera el efectivo suficiente para cumplir con el compromiso de la deuda,. Por el efecto
ón. No esta dispuesto a
% efectiva anual,

debe emprender por

al, es decir, la TIR no

e reduce al valor de sus

eses son deducibles en
o constituye costo sino

el proyecto que es del

atractiva (TIR del
ortunidad del

nto con costos

 CAS
Un inversionista está estudiando la conveniencia de construir una planta para la fabricación de pañales desechabl
valor de la planta, S/ 8'000,000 al capital de trabajo y S/ 12'000,000 a gastos preoperativos (licencias, permisos, ga
planta tiene una vida util de 10 años y se deprecia en linea recta. Según el estudio de mercado, por el cual el inve
incremento del 4% anual. El incremento en ventas no requiere de una ampliación de la planta. El precio de venta
estima 4% anual para los proximos 5 años. Se prevé que la planta puede venderse al final del año 5 en S/ 22'000,0
recuperan.

Los gastos operacionales se estiman en S/ 3'000,000 con un incremento del 3% anual y la tasa de tributación es d

a) Rentabilidad del proyecto en sí con una tasa de oportunidad del inversionista del 15% efectiva a

b)
Rentabilidad del proyecto si los terrenos son de propiedad del inversionista, los cuales podrían a

c) Rentabilidad del inversionista si el capital de trabajo se financia con un crédito a tres años a una

a) Para calcular la rentabilidad del proyecto en sí, es decir, considerando que toda la inversión inici
inicial arrojan como resultado los valores del VAN y la TIR, utilizando como tasa de descuento la

CALCULO DE LA INVERSIÓN INICIAL

(+) Terrenos S/20,000,000

(+) Planta S/40,000,000
(+) Gastos preoperativos S/12,000,000
(+) Capital de trabajo S/8,000,000
(-) Estudio de mercado -S/15,000,000
TOTAL INVERSIÓN INIICIAL S/80,000,000

Se presenta una controversia en el sentido de considerar los gastos preoperativos como un costo muerto para el p
muerto es un costo realizado en el pasado, irrecuperable así se decida no invertir en el proyecto de inversión, se i
que si deben considerarse como inversión inicial y se recuperan mediante el mecanismo fiscal de la amortización.

CÁLCULO DE LA DEPRECIACIÓN
 Calor de Bienes y
ITEM VIDA UTIL AÑO 1
Servicios
Depreciación
Planta S/40,000,000 10 S/4,000,000
Total Depreciación S/4,000,000
Amortización
Gastos preoperativos S/12,000,000 10 S/1,200,000
Estudio de mercado S/15,000,000 10 S/1,500,000
Total Amortización S/2,700,000
TOTAL CARGO ANUAL POR DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN S/6,700,000

INGRESOS POR VENTA DEL PRODUCTO Y COSTOS DE PRODUCCIÓN

ITEM AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2

VENTAS S/100,000 S/104,000
PUV S/890.00 S/925.60 S/962.62
CUV S/650.00 S/676.00 S/703.04
INGRESOS S/92,560,000 S/100,112,896
COSTOS PRODUCCIÓN S/67,600,000 S/73,116,160

INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

El incremento dado en el capital de trabajo por el efecto inflacionario debe ser financiado con el propio flujo de e
real en las ventas y/o producción, como en este caso en el cual se estima que las ventas se incrementarán en un 4

INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

INVERSIÓN EN
CAPITAL
AÑO CAPITAL DE
DETRABAJO TRABAJO
0 S/8,000,000 S/8,000,000
1 S/8,320,000 S/320,000
2 S/8,652,800 S/332,800
3 S/8,998,912 S/346,112
4 S/9,358,868 S/359,956
5 S/9,733,223 S/374,355

La inversión en capital de trabajo para cada año de evaluación se registra en el flujo de caja del proyecto como eg

CÁLCULO DEL VALOR DE RESCATE

El valor de rescate es el valor en libros de los activos fijos y activos diferidos más la recuperación en capital de trab

Valor en libros Planta = Costo Historico - Depreciación Acumulad

Valor en libros Planta = S/40,000,000.00 - S/20,000,000.00

Valor en libros Gastos Preoperativos = Costo Historico - Depreciación Ac

Valor en libros Gastos Preoperativos = S/12,000,000.00 -

Se prevé vender la planta al final del año 5 en S/ 22'000,000, valor superior a su valor en libros, por lo tanto, hay u

VALOR DE RESCATE
VALOR DE VALOR EN GANANCIA *VALOR DE LOS DESPUES DE
RESCATE LIBROS OCACIONAL IMPUESTOS IMPUESTOS

S/22,000,000.00 S/20,000,000.00 S/2,000,000.00 S/700,000.00 S/21,300,000.00

Por lo expresado en el item anterior, el valor de recuperación del capital de trabajo se ve afectado por el efecto in
corrientes. Supóngase que la inversión inicial en capital de trabajo en el periodo cero es de $ 1.0 y que no existe a
capital de trabajo se requiere de mayores recursos cada período, de tal forma que si la inflación es del 1.0 % anua

Capital de trabajo = S/ 1.0(1+0.01)^5 = S/ 1.05

Esto indica que si el capital de trabajo invertido en el periodo cero es de $ 1 y si al final del año 5 se recupera en u
libera el proyecto, porque si bien es cierto que cada día es necesario sacar más dinero para mantener el mismo ca

En el flujo de caja del proyecto se registra como ingreso no gravable el valor en libros de la planta, el valor en libro
inversiones adicionales que se hacen cada año en capital de trabajo no se recuperan, por lo tanto, no se tienen en

Recuperación de capital de trabajo = S/ 8'000,000(1+0.04)^5 = S/ 9'73

Valor total de ingresos no gravables = Valor en libros planta +Valor en libros gastos operativos + Recuperación de c

Valor total de ingresos no gravables = S/20,000,000.00 +

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

PRECIOS CORRIENTES

ITEM AÑO 0 AÑO1

VENTAS S/.92,560,000
OTROS INGRESOS GRAVABLES
GASTOS OPERACIONALES S/.3,090,000
COSTOS DE PRODUCCIÓN S/.67,600,000
OTROS EGRESOS DEDUCIBLES
DEPRECIACIÓN S/.6,700,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS S/.15,170,000
IMPUESTOS CAUSADOS 35% S/.5,309,500
IMPUESTOSPAGADOS
DEPRECIACIÓN S/.6,700,000.00
VALOR DE RESCATE
OTROS INGRESOS NO GRAVABLES
OTROS EGRESOS NO DEDUCIBLES S/320,000
FLUJO NETO DE EFECTIVO -S/.80,000,000.00 S/.21,550,000.00
VAN S/.3,586,316 SE ACEPTA EL PROYECTO
TIR 16.64% SE ACEPTA EL PROYECTO

Con una tasa de descuento del 15 % anual el VPN es igual a $ 3.586.316, mayor que cero, y la TIR es del 16.64 % a

b) Para calcular la rentabilidad del proyecto asumiendo que los terrenos son de propiedad del inve
de $ 60.000.000 y se registra el valor del arriendo único por $ 10.000.000 en el año 1 como cost

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

PRECIOS CORRIENTES

ITEM AÑO 0 AÑO1

VENTAS S/.92,560,000
OTROS INGRESOS GRAVABLES
GASTOS OPERACIONALES S/.3,090,000
COSTOS DE PRODUCCIÓN S/.67,600,000
OTROS EGRESOS DEDUCIBLES
DEPRECIACIÓN S/.6,700,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS S/.15,170,000
IMPUESTOS CAUSADOS 35% S/.5,309,500
IMPUESTOSPAGADOS
DEPRECIACIÓN S/.6,700,000.00
COSTO DE OPORTUNIDAD S/.10,000,000
VALOR DE RESCATE
OTROS INGRESOS NO GRAVABLES
OTROS EGRESOS NO DEDUCIBLES S/320,000
FLUJO NETO DE EFECTIVO -S/.60,000,000.00 S/.11,550,000.00
VAN S/.14,890,664 SE ACEPTA EL PROYECTO
TIR 23.01% SE ACEPTA EL PROYECTO
El VAN aumentó a $ 14.890.664 y la TIR a 23.01 % anual, por lo que el proyecto sigue siendo rentable.

c) Se requiere, antes de construir el flujo de caja del inversionista, analizar el comportamiento del

P= S/.8,000,000
n= 3
Tasa= 18%
Cuota= S/3,679,390.89

TABLA DE AMORTIZACIÓN DEL CRÉDITO

PERIODO CUOTA INTERÉS AMORTIZACIÓN SALDO

0 S/.8,000,000
1 S/.3,679,391 S/.1,440,000 S/.2,239,391 S/.5,760,609
2 S/.3,679,391 S/.1,036,910 S/.2,642,481 S/.3,118,128
3 S/.3,679,391 S/.561,263 S/.3,118,128 S/.0

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

PRECIOS CORRIENTES

ITEM AÑO 0 AÑO1

VENTAS S/.92,560,000
OTROS INGRESOS GRAVABLES
GASTOS OPERACIONALES S/.3,090,000
COSTOS DE PRODUCCIÓN S/.67,600,000
OTROS EGRESOS DEDUCIBLES
DEPRECIACIÓN S/.6,700,000
INTERESES S/.1,440,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS S/.13,730,000
IMPUESTOS CAUSADOS 35% S/.4,805,500
IMPUESTOSPAGADOS
ABONO A CAPITAL S/.2,239,391
DEPRECIACIÓN S/.6,700,000
VALOR DE RESCATE
OTROS INGRESOS NO GRAVABLES
OTROS EGRESOS NO DEDUCIBLES S/.320,000
FLUJO NETO DE EFECTIVO -S/.72,000,000.00 S/.17,870,609.11
VAN S/.3,917,476 SE ACEPTA EL PROYECTO
TIR 16.91% SE ACEPTA EL PROYECTO

Para el inversionista el proyecto es rentable porque la rentabilidad sobre sus aportes del 16.91 % anual es mayor q
 CASO PRACTICO 3
ricación de pañales desechables con una inversión inicial de S/ 80'000,000 de los cuales S/ 20'000,000 corresponden al valor del terreno, S
rativos (licencias, permisos, gastos de constitución comisiones y en general todos los gastos en que se incurre antes de que el proyecto ent
e mercado, por el cual el inversionsta pago S/ 15'000,000, se estima que el volumen de ventas sera de 100,000 unidades durante el primer
e la planta. El precio de venta unitario es de S/ 890 y el costo unitario total es de S/ 650, valores que sufren cada año un incremento igual a
l final del año 5 en S/ 22'000,000, que el capital de trabajo nicial se recupera en un 100% y que las inversiones adicionales en capital de tra

al y la tasa de tributación es del 35%. Con un horizonte de evaluación de 5 años calcular:

nversionista del 15% efectiva anual.

ersionista, los cuales podrían arrendarse durante 5 años con un pago único en el primer año por S/ 10'000,000

n un crédito a tres años a una tasa del 18% efectivo anual con el pago de cuotas anuales iguales.

SOLUCIÓN
ndo que toda la inversión inicial se cubre con recursos del inversionista, se requiere calcular los flujos netos de efectivo que al confrontarlo
do como tasa de descuento la tasa de oportunidad del inversionista.

(activo fijo no depreciable)

(activo fijo)
Activo diferido)

(costo muerto)

omo un costo muerto para el proyecto y, en consecuencia, no se deberían considerar como inversión inicial. Según nuestro criterio y si por
n el proyecto de inversión, se incurre en gastos preoperativos solamente si se toma la decisión de invertir en el proyecto y, por lo tanto, son
smo fiscal de la amortización.

ÁLCULO DE LA DEPRECIACIÓN DE ACTIVOS FIJOS Y AMORTIZACIÓN DE ACTIVOS DIFERIDOS

 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000

S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000

S/1,200,000 S/1,200,000 S/1,200,000 S/1,200,000 S/1,200,000

S/1,500,000 S/1,500,000 S/1,500,000 S/1,500,000 S/1,500,000
S/2,700,000 S/2,700,000 S/2,700,000 S/2,700,000 S/2,700,000
S/6,700,000 S/6,700,000 S/6,700,000 S/6,700,000 S/6,700,000

DUCCIÓN

AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

S/108,160 S/112,486 S/116,986
S/1,001.13 S/1,041.17 S/1,082.82
S/731.16 S/760.41 S/790.82
S/108,282,108 S/117,117,928 S/126,674,751
S/79,082,439 S/85,535,566 S/92,515,268

nciado con el propio flujo de efectivo que genera el proyecto. Solamente hay que realizar inversiones adicionales en este rubro cuando se p
ntas se incrementarán en un 4 % anual.

de caja del proyecto como egreso no deducible.

ecuperación en capital de trabajo.

rico - Depreciación Acumulada

= S/20,000,000.00

to Historico - Depreciación Acumulada

S/6,000,000.00 = S/6,000,000.00

or en libros, por lo tanto, hay una ganancia ocacional de S/ 2'000,000 que genera un pago de impuestos.

se ve afectado por el efecto inflacionario en forma nominal, no en forma real, si no hay incremento real en las ventas al hacer proyecciones
o es de $ 1.0 y que no existe aumento real en las ventas. Debido al aumento de precios, por el efecto inflacionario, para mantener la mism
i la inflación es del 1.0 % anual los precios aumentan en este porcentaje y el capital de trabajo al final del año 5 es igual a $ 1.05

0(1+0.01)^5 = S/ 1.05

nal del año 5 se recupera en un 100 %, se recibirá $ 1.05. Este incremento nominal en el capital de trabajo es cubierto en su totalidad por l
ro para mantener el mismo capital de trabajo, también cada día se recibe un mayor ingreso por ventas del bien o servicio.

s de la planta, el valor en libros de los gastos preoperativos y el capital de trabajo (afectado por la inflación). El enunciado del ejercicio esta
n, por lo tanto, no se tienen en cuenta en este cálculo. La ganancia ocasional se registra como ingreso gravable.

8'000,000(1+0.04)^5 = S/ 9'733,223 S/9,733,223.22

perativos + Recuperación de capital de trabajo

S/6,000,000.00 + S/9,733,223.22 = S/35,733,223.22

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

 S/.100,112,896 S/.108,282,108 S/.117,117,928 S/.126,674,751
S/2,000,000.00
S/.3,182,700 S/.3,278,181 S/.3,376,526 S/.3,477,822
S/.73,116,160 S/.79,082,439 S/.85,535,566 S/.92,515,268

S/.6,700,000 S/.6,700,000 S/.6,700,000 S/.6,700,000

S/.17,114,036 S/.19,221,489 S/.21,505,836 S/.25,981,661
S/.5,989,913 S/.6,727,521 S/.7,527,043 S/.9,093,581
S/.5,309,500 S/.5,989,913 S/.6,727,521 S/.7,527,043 S/.9,093,581
S/.6,700,000.00 S/.6,700,000.00 S/.6,700,000.00 S/.6,700,000.00
S/.35,733,223.22

S/332,800 S/346,112 S/359,956 S/374,355

S/.18,171,736.00 S/.19,585,464.06 S/.21,118,358.76 S/.60,513,487.06 -S/.9,093,581.45
SE ACEPTA EL PROYECTO
SE ACEPTA EL PROYECTO

cero, y la TIR es del 16.64 % anual mayor que la tasa de descuento, por lo tanto, el proyecto se debe aceptar.

nos son de propiedad del inversionista, en el flujo de caja del proyecto, en el periodo cero, se descuenta el valor de los terrenos quedando
000.000 en el año 1 como costo de oportunidad.

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

S/.100,112,896 S/.108,282,108 S/.117,117,928 S/.126,674,751
S/2,000,000.00
S/.3,182,700 S/.3,278,181 S/.3,376,526 S/.3,477,822
S/.73,116,160 S/.79,082,439 S/.85,535,566 S/.92,515,268

S/.6,700,000 S/.6,700,000 S/.6,700,000 S/.6,700,000

S/.17,114,036 S/.19,221,489 S/.21,505,836 S/.25,981,661
S/.5,989,913 S/.6,727,521 S/.7,527,043 S/.9,093,581
S/.5,309,500 S/.5,989,913 S/.6,727,521 S/.7,527,043 S/.9,093,581
S/.6,700,000.00 S/.6,700,000.00 S/.6,700,000.00 S/.6,700,000.00

S/.35,733,223.22

S/332,800 S/346,112 S/359,956 S/374,355

S/.18,171,736.00 S/.19,585,464.06 S/.21,118,358.76 S/.60,513,487.06 -S/.9,093,581.45
SE ACEPTA EL PROYECTO
SE ACEPTA EL PROYECTO
e siendo rentable.

nalizar el comportamiento del crédito bancario.

ISTA

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

S/.100,112,896 S/.108,282,108 S/.117,117,928 S/.126,674,751
S/.2,000,000
S/.3,182,700 S/.3,278,181 S/.3,376,526 S/.3,477,822
S/.73,116,160 S/.79,082,439 S/.85,535,566 S/.92,515,268

S/.6,700,000 S/.6,700,000 S/.6,700,000 S/.6,700,000

S/.1,036,910 S/.561,263
S/.16,077,126 S/.18,660,226 S/.21,505,836 S/.25,981,661
S/.5,626,994 S/.6,531,079 S/.7,527,043 S/.9,093,581
S/.4,805,500 S/.5,626,994 S/.6,531,079 S/.7,527,043 S/.9,093,581
S/.2,642,481 S/.3,118,128
S/.6,700,000 S/.6,700,000 S/.6,700,000 S/.6,700,000
S/.35,733,223

S/.332,800 S/.346,112 S/.359,956 S/.374,355

S/.14,996,345.11 S/.16,268,991.55 S/.21,314,800.82 S/.60,513,487.06 -S/.9,093,581.45
SE ACEPTA EL PROYECTO
SE ACEPTA EL PROYECTO

s del 16.91 % anual es mayor que su tasa de oportunidad del 15 % anual. En resumen, este proyecto es rentable sin financiamiento y con fi
 ponden al valor del terreno, S/ 40'000,000 al
e antes de que el proyecto entre en operación). La
00 unidades durante el primer año con un
ada año un incremento igual a la inflación que se
es adicionales en capital de trabajo no se

00

e efectivo que al confrontarlos con la inversión

Según nuestro criterio y si por definición un costo

el proyecto y, por lo tanto, son gastos relevantes
 AÑO 7 AÑO 8 AÑO 9 AÑO 10

S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000

S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000 S/4,000,000

S/1,200,000 S/1,200,000 S/1,200,000 S/1,200,000

S/1,500,000 S/1,500,000 S/1,500,000 S/1,500,000
S/2,700,000 S/2,700,000 S/2,700,000 S/2,700,000
S/6,700,000 S/6,700,000 S/6,700,000 S/6,700,000

ales en este rubro cuando se produce un aumento

 s ventas al hacer proyecciones a precios
nario, para mantener la misma inversión en
o 5 es igual a $ 1.05

cubierto en su totalidad por los flujos de caja que

en o servicio.

El enunciado del ejercicio establece que las

e.
.

alor de los terrenos quedando una inversión inicial

ble sin financiamiento y con financiamiento.