Group

Valuación de inmuebles
Sistemas de Índices de Valoración de la Vivienda Usada

José Manuel Aguirre

Jmanuel.aguirre@ais-int.com

GESTIÓN GLOBAL DEL RIESGO PARA ENTIDADES FINANCIERAS Y NO FINANCIERAS

Bolivia, Noviembre 2009
 Group

Valuación de inmuebles
Sistemas de Índices de Valoración de la Vivienda Usada

José Manuel Aguirre

Jmanuel.aguirre@ais-int.com

GESTIÓN GLOBAL DEL RIESGO PARA ENTIDADES FINANCIERAS Y NO FINANCIERAS

Bolivia, Noviembre 2009
 Group

Agenda

Antecedentes

Mejores Prácticas Internacionales

Diseño de Encuesta de Hogares

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Publicación

FMV
Antecedentes Group

Naturaleza de los modelos de valoración automática

de inmuebles

La tasación de inmuebles presencial y detallada, obligatoria en

diferentes transacciones financieras, implica costes y otros recursos en
tal medida que hace inviable su uso en el seguimiento y control de su
evolución o en la valoración previa.

La aplicación de métodos estadísticos que combinen la información

inicial con información actualizada accesible para extraer la relación
entre este conjunto de información y el valor del inmueble es el objetivo
de los modelos conocidos como AVM (Automated Valuation Models).

Su interés está creciendo rápidamente, tanto por la presión del

regulador como por su aplicación en gestión de riesgo
 Antecedentes
Madurez para los modelos de valoración de
inmuebles
Viabilidad técnica

Disponibilidad de datos para
construir modelos
- Históricos de tasaciones con las
informaciones relevantes para la
valoración precisa de un inmueble
- Datos externos georeferenciados
- Datos macroeconómicos

Sofisticación del software y el
hardware para modelar
- Capacidad de cómputo
- Metodologías más precisas

Experiencias exitosas en otros
países
- USA, UK, Australia, Canadá
Group
Utilidad

Final del largo periodo de
crecimiento del mercado
hipotecario y de precios
inmobiliarios, con altos ratios de
financiación

Importante hacer un seguimiento
del riesgo vivo (LTV actualizado)

Creación de mercados de
colocación de carteras
hipotecarias

Importante conocer el valor de las
garantías subyacentes, al titulizar
y en el seguimiento

Las nuevas regulaciones
orientadas a garantizar la
Solvencia
 Group

Antecedentes
Tasación, valoración y regulación

Actualmente, se ha publicado el documento definitivo: Circular 3/2008, de 22 de

mayo, del Banco de España, a entidades de crédito, sobre determinación y
control de los recursos propios mínimos:
- En la circular se determina como es el cálculo de capital mínimo según el método estándar
y según el método avanzado (IRB) y cuáles son todos requisitos para aplicar cada uno de
ellos.

Para las carteras hipotecarias de inmuebles residenciales hay tres posibilidades

de cálculo de los recursos propios mínimos:

Método RWA
Método estándar, cumpliendo todos los requisitos: 35%
Que el valor del inmueble no dependa de la calidad crediticia del deudor
Que el riesgo de la entidad de crédito no dependa del rendimiento que el deudor
pueda obtener del inmueble hipotecado.
Valoración inmueble cada tres años (norma cuadragésima tercera) (ver siguiente
página).
LTV<=80%

Método estándar, sino se cumple alguno de los requisitos anteriores 100% o 75%
Método avanzado (IRB): según valor
de PD y LGD
 Group

Antecedentes
Tasación, valoración y regulación

Uno de los requisitos para poder aplicar el método avanzado en la cartera

hipotecaria, o bien el método estándar en toda su amplitud son los que
manifiestan en la NORMA CUADRAGÉSIMA TERCERA “Requisitos
específicos de las coberturas basadas en garantías reales o instrumentos
similares”:
- Al inicio de la operación, la valoración del inmueble radicado en España deberá ser
realizada por una entidad de tasación homologada, y de acuerdo con los requisitos
establecidos en la Orden ECO/805/2003, de 27 de marzo, sobre normas de valoración
de bienes inmuebles y de determinados derechos para ciertas finalidades financieras
(…)
- Posteriormente, el valor del bien hipotecado será revisado con una frecuencia
mínima de un año, cuando se trate de inmuebles comerciales, y de tres años, en el
caso de inmuebles residenciales. Esta revisión podrá realizarse mediante métodos
estadísticos, salvo en el caso de inmuebles singulares o no susceptibles de
producción repetida.
- Adicionalmente, siempre que las condiciones del mercado u otras circunstancias
indiquen que los precios pueden estar experimentando variaciones significativas con
respecto a los precios generales del mercado que pudieran afectar a la reducción del
riesgo de crédito conseguida mediante las garantías de derechos reales sobre
inmuebles, se deberán efectuar valoraciones adicionales del conjunto de inmuebles
vinculados a los préstamos afectados, por un tasador independiente que podrá utilizar
procedimientos muestrales, salvo en el caso de inmuebles singulares o no
susceptibles de producción repetida; el tasador deberá cumplir también los requisitos
del primer párrafo de esta letra b).
 Group

Antecedentes
Tasación, valoración y regulación

EJEMPLO: Hipoteca de 240.000 €, con inmueble residencial valorado en

300.000€. El LTV es de 80% al inicio del préstamo. El capital requerido al inicio,
según el método aplicado, es el siguiente:

Capital
requerido
Método Requisitos RWA Inicio préstamo

Método estándar No cumple ninguno 100% 19.200 €

Método estándar Cartera minorista 75% 14.400 €
Método estándar Cumple todos los requisitos 35% 6.720 €

Avanzado (PD=4%, LGD=30%) Cumple todos los requisitos 104% 19.997 €

Avanzado (PD=2%, LGD=20%) Cumple todos los requisitos 45,7% 8.768 €

Avanzado (PD=1,6%, LGD=10%) Cumple todos los requisitos 19,9% 3.827 €

Si la hipoteca es a 20 años (240 meses) y el inmueble disminuyera de valor (↓5% o

↓10% o ↓15%) después del mes 12 de la concesión, se superaría el LTV=80% en
algunos meses del préstamo, y por tanto pasaría a RWA=75% en esos meses:

Si ↓5%: LTV>80% del mes 13 al mes 20 de la hipoteca.

Si ↓10% : LTV>80% del mes 13 al mes 37 de la hipoteca.

Si ↓15% : LTV>80% del mes 13 al mes 54 de la hipoteca.
 Group

Concepto
¿De qué depende el valor de un inmueble?

Inmueble Terreno, uso, entorno

Edificio

Localidad Coyuntura económica

Mercado inmobiliario
 Group

Concepto
¿De qué depende el valor de un inmueble?

Inmueble
- M2, altura del piso, antigüedad de interior (reformado?), iluminación, vistas, ventilación, ruidos (interior/exterior), número
de dormitorios, número de baños, calefacción, aire acondicionado, carpintería, parqué, trastero, etc.

Edificio
- Antigüedad, número de pisos, ascensor, portería, aparcamiento propio, piscina y otros, calidad de obra, estado actual,
etc.

Terreno
- Pavimentación, abastecimiento de agua, gas y electricidad, alumbrado público, etc.

Uso
- Alquiler, 1ª ó 2ª residencia.

Entorno
- Antigüedad dominante de edificios, grado de consolidación, infraestructuras, comunicaciones, transporte público,
aparcamiento, nivel económico, calidad de construcción, ocupación, equipamientos públicos, etc.

Localidad
- Población, crecimiento de población, distancia de capital de provincia, etc.

Mercado inmobiliario
- Construcción de vivienda nueva, crecimiento demográfico, adquisición de vivienda por parte de extranjeros (zonas
turísticas)

Coyuntura económica
- Inflación, crecimiento de precios inmuebles de la zona, tipos de interés, crecimiento económico, paro, etc.
 Group

Antecedentes
SHF

Sociedad Hipotecaria Federal, S.N.C., (SHF) es una institución financiera
perteneciente a la Banca de Desarrollo, creada en el año 2001, con el fin de
propiciar el acceso a la vivienda de calidad a los mexicanos que la demandan.

Mediante el otorgamiento de créditos y garantías, SHF promueve la
construcción y adquisición de viviendas preferentemente de interés social y
medio.

Los programas de Sociedad Hipotecaria Federal promueven las condiciones
adecuadas para que las familias mexicanas, de zonas urbanas o rurales, tengan
acceso al crédito hipotecario y puedan disfrutar de viviendas dignas.

Las garantías han ayudado a impulsar el desarrollo de los mercados primario y
secundario, a través de la bursatilización de créditos hipotecarios. SHF ofrece cuatro
tipos de garantías para promotores de vivienda e intermediarios financieros

Seguro de Crédito Hipotecario:SHF otorga cobertura individual a cada crédito basándose en el
porcentaje del crédito respecto al valor de la vivienda (LTV) y en los niveles acordados con
cada IF. La cobertura podrá variar de 5% a 35% dependiendo del LTV.

Garantía de Pago Oportuno (GPO): esta garantía permite garantizar el pago oportuno a los
acreedores de los Intermediarios Financieros respecto de los créditos obtenidos.

Garantía de Incumplimiento (GPI): la garantía se otorga a créditos para la adquisición de
vivienda y cubre un porcentaje sobre la pérdida ocasionada por incumplimiento del acreditado
final.

SWAP Salario Mínimo – UDIS: para aislar el riesgo cambiario en la estructura (diferencia entre
las variaciones en el salario mínimo y la UDI).
 Group

Antecedentes
Licitación

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), ha recibido del Banco
Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF), un préstamo para financiar
parcialmente asistencia técnica para la elaboración del Sistema de Índices de Valor
de Vivienda Usada.

El Prestatario se propone utilizar parte de estos fondos para efectuar pagos de
gastos elegibles en virtud del contrato para el cual se emite esta Solicitud de
Propuesta.

La Sociedad Hipotecaria Federal invita a presentar propuestas para proveer los
siguientes servicios de consultoría: “Metodología y Ejecución de la medición del valor
a través del tiempo de las viviendas: Sistema de Índices de Valor de Vivienda
Usada”.

Esta Solicitud de Propuesta (SP) se ha enviado a los siguientes consultores
incluidos en la lista corta:

AIS, Aplicaciones de Inteligencia Artificial, S.A.

FI Consulting

AFI, Analistas Financieros Internacionales – TINSA, Tasaciones Inmobiliarias S.A. -
TINSA, Tasaciones Inmobiliarias de México, S.A. de C.V

SAS Institute, S.A. de C.V.

EURO INVEST S.A. – ARMANDO PEPE S.A.

AIDICO, Instituto Tecnológico de la Construcción.
 Group

Antecedentes
Especificaciones del proyecto

Proyecto: “Sistemas de Índices de Valoración de la Vivienda Usada”

Duración: Desde Julio 2008 a Diciembre 2008

Objetivo General

Desarrollar un amplio Sistema de Índices de Valor de Vivienda Usada por región
y para el ámbito nacional.

Objetivos Específicos

I. Conocer las mejores prácticas internacionales en cuanto a la elaboración de
índices de valor vivienda y determinar aquellas aplicables en México.

II. Construir el índice de valor de vivienda basado en el método hedónico sobre
la base de datos de avalúos de SHF.

III. Analizar la viabilidad de la aplicación del método de ventas repetidas en
México y diseñar los correspondientes cuestionarios

Entregables

Documento sobre plataforma computacional más adecuada

Descripción de las mejores prácticas internacionales en el desarrollo de índices
de valor de vivienda. Aplicación en México de experiencias exitosas.

Descripción del modelo hedónico

Reporte resumen de la información contenida en la base de avalúos

Cuestionarios que se aplicarán en la Encuesta Financiera Residencial respecto
del método de ventas repetidas y metodología del levantamiento
 Group

Agenda

Antecedentes

Mejores Prácticas Internacionales

Diseño de Encuesta de Hogares

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Publicación

FMV
 Group

Mejores Prácticas Internacionales

Definición de Buenas Prácticas

Las características más relevantes que determinan las buenas

prácticas son:
- Transparencia: que cualquier persona interesada puede tener acceso a
las definiciones relevantes de los modelos utilizados y distinguir los
contenidos públicos de los contenidos confidenciales
- Integridad: significa que se incluyen todas las definiciones, descripciones y
se detalla el impacto que produce en el índice cualquier cambio o ajuste
que se realice.
- Calidad de la Información: confiabilidad y precisión de los datos para la
estimación del índice
- Continuidad: cualquier cambio introducido en el proceso, aunque sea
mínimo, puede provocar que las comparaciones realizadas por los usuarios
del índice se tornen problemáticas.
- Calendario de publicaciones: definición precisa de la frecuencia del
índice y sus correspondientes publicaciones
- Website: herramientas interactivas para la generación de tablas y mapas.
 Group

Mejores Prácticas Internacionales

Análisis de las Mejores Prácticas

Las mejores prácticas internacionales son:

- Reino Unido: modelo de precios hedónicos desarrollado por HBOS Bank a
partir de las hipotecas financiadas por la propia entidad.
- Alemania: modelo de precios hedónicos de reciente publicación
desarrollado por Hypoport a partir de las transacciones provenientes de la
plataforma EUROPACE.
- Estados Unidos: modelo de ventas repetidas desarrollado por OFHEO
(Office of Federal Housing Enterprise Oversight) a partir de la cartera de
créditos hipotecarios de Fannie Mae y Freddy Mac
- Canadá: el instituto de estadísticas publica el índice NHPI (New Housing
Price Index) basado en encuestas a constructores
- Australia: el instituto nacional de estadísticas publica un índice
estratificado basado en medias ponderadas.
- Nueva Zelanda: Quotable Value publica con periodicidad cuatrimestral el
índice de precios de la vivienda realizando un ajuste simple sobre la
valuación del Gobierno, éste último basado en el registro de la propiedad.
 Group

Agenda

Antecedentes

Mejores Prácticas Internacionales

Diseño de Encuesta de Hogares

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Publicación

FMV
 Group

Encuesta de Hogares
Diseño de encuesta y análisis de viabilidad

Encuesta Financiera de los Hogares (Residential Finance Survey)
- Análisis de elementos más relevantes
- Adaptación de la encuesta al mercado de México
- Análisis de viabilidad de aplicación del método de Ventas Repetidas a partir
de esta encuesta
- Análisis de otra aplicaciones
 Group

Agenda

Antecedentes

Mejores Prácticas Internacionales

Diseño de Encuesta de Hogares

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Publicación

FMV
 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Análisis de la información

Análisis de la calidad de la información

Depuración de datos
- Definición de mínimos

Superficie construida

Valor de mercado

Valor por metro cuadrado

Superficie del terreno

Datos Originales Datos Depurados

 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Análisis de la información
- Análisis univariante y bivariante
Escala lineal
Clase de inmueble

45% $3.000.000

40%
$2.500.000
35%

30% $2.000.000

Valor de mercado medio

% Operaciones

25%
$1.500.000
20%

15% $1.000.000

10%
$500.000
5%

0% $0
Mínima

Económica

Interés Social

Residencial
Medio

Semilujo

Residencial plus
Escala logarítmica

- Transformación de variables

Escala logarítmica

Transformación cuadrática

PieceWise
 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Análisis de la información

Tratamiento de missings mediante un modelo de corrección de datos
faltantes mediante el método de Imputación Múltiple

DATOS FALTANTES
Nivel de Caracts. Entorno
Sección censal

-La información faltante se

Dirección /

Información
local fijas

Inmueble
Caracts.
CARTERA
La georeferenciación puede explicar por
mediante tramo de vía, información
Sección censal, distrito o sociodemográfica
municipio puede aportar una
grado de explicación de los -Imputar un valor plausible
datos faltantes muy elevado para la información
ALTO OK OK OK faltante, permite construir
un modelo para TODOS
(válido para los 3 niveles
de información)
MEDIO OK OK ?
-Realizamos imputaciones
múltiples: Se reconstruye
Datos faltantes
de forma más real la
BAJO ? OK ?? estructura de
correlaciones de los datos
Uso de
Código postal,
Municipio, …
Información
común
 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Enriquecimiento de la Base de Avalúos

Incorporación de variables sociodemográficas y económicas a nivel de
- Colonia
- Código Postal
- Municipio

Las principales variables imputadas son:
- Ingresos netos
- Edad promedio
- Escolaridad
- Disposición de bienes de uso
- Características de las viviendas

La fuente de información es Habits: base de datos de geomarketing
construida a partir de:
- Censo de población
- ENIGH (Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares)
- SCINCE (Sistema de Consulta de Información Censal)
 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Enriquecimiento de la Base de Avalúos
México
Estratos de Entidades Federativas
Distrito Federal
Población ocupada que recibe más de 5 salarios mínimos
mensuales de ingreso por trabajos
l
 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Especificación del Modelo

Modelo de precios hedónicos

•
•
•
•
 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Especificación del Modelo

Metodología: Modelo Lineal Generalizado (GLM)

Segmentos : Tipologías de Vivienda

- Casa
- Casa en condominio
- Departamentos
- Otros

Covariables:
- Atributos de la vivienda

Superficie construida

Clase de vivienda

Proximidad urbana

Año de construcción

Instalaciones
- Variables de geomarketing

Estrato de población

Bienes de uso

Ingresos medios

Escolaridad
 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Enfoque AVM

Formulario del modelo AVM de AIS

x 1i , t x2 x n
T i ,t = α ⋅ β 1 ⋅ β 2 i , t ⋅ ... ⋅ β n i , t ⋅ ε t
ε t = T i , t / T i , t , donde t es el momento en que se tasó el inmueble
~
T i ,t = actual , corregido = T i ,t = actual ⋅ (T i , t = inicial / T i ,t = inicial )

T i ,t es el valor de tasación del inmueble i en el momento t

T i ,t es el valor estimado de tasación del inmueble i en el momento t
~
T i ,t = actual , corregido es el valor de tasación corregido de los sesgos iniciales
del inmueble i en el momento t
α es la constante del modelo
x i j,t es la covariante j del inmueble i en el momento t. Pueden tomar la forma de :

- Valores constantes a lo largo de t (p.e. m2 útiles)

- Algunas son continuas (p.e. altura d la vivienda)
- Otras variables son binarias (tiene garaje Sí/No), esta modalidad genera factores de corrección
- Entre las variables binarias el identificador de la tasador que absorbe el sesgo sistemático de cada una
de ellas
 Group

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Conclusiones

Obtenemos un modelo de valoración a partir de características del inmueble y

su entorno, con una componente dinámica que recoge la evolución de los
mercados y la economía

- Adaptado a los datos propios de la entidad

- El modelo explicativo permite diferenciar inmuebles de características y localizaciones

diferentes

- La componente macroeconómica recoge fluctuaciones generales y específicas por

tipología de inmuebles y zona geográfica

Controlamos y corregimos el sesgo introducido por los diferentes criterios

aplicados por los tasadores

Resolvemos la falta de información mediante un tratamiento previo de

imputación múltiple de datos faltantes

- Es un modelo independiente del modelo de valoración automática

- Técnicamente es la mejor solución ante la falta de datos (Don Rubin, Harvard University, T.
E. Raghunathan, University of Michigan)
 Group

Agenda

Antecedentes

Mejores Prácticas Internacionales

Diseño de Encuesta de Hogares

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Publicación

FMV
 Group

Publicación
Matriz de Índices

Índice de Laspeyres: evolución del Entidades Federativas
Total de
precio a partir de las cantidades Viviendas
País
Distrito Baja
Jalisco Veracruz
consumidas (stock de viviendas) en 2003 100
Federal
100
California
100 100 100
un período base. 2004
2005
113,15
124,87
110,83
117,70
107,40
109,42
105,59
112,52
116,62
121,72
2006 133,85 136,92 113,31 126,30 130,23
2007 136,25 151,66 123,74 140,14 148,71

∑pqi 0
2008
Casa
159,61 155,91 128,10 142,51 166,96

IPL 2003
2004
100
124,36
100
104,75
100
103,92
100
119,23
100
115,34

∑p q
0 0
2005
2006
2007
148,83
160,09
166,56
113,65
113,87
134,00
124,96
131,68
153,48
137,53
148,94
173,16
131,77
138,49
158,79
2008
Casa en
Condominio

Índice de Paasche: evolución del 2003 100 100 100 100 100

precio a partir de las cantidades 2004

2005
119,32
135,79
127,09
155,63
121,24
136,29
115,64
144,58
113,19
132,55

consumidas (stock de viviendas) en 2006

2007
159,59
177,22
173,75
194,89
162,26
180,01
156,43
175,63
147,50
175,29
el período actual. 2008 187,97 219,04 183,94 179,40 199,70
Departamentos
2003 100 100 100 100 100
2004 119,32 127,09 121,24 115,64 113,19

∑pqi i
2005
2006
2007
135,79
159,59
177,22
155,63
173,75
194,89
136,29
162,26
180,01
144,58
156,43
175,63
132,55
147,50
175,29
IPL 2008 201,36 218,02 186,08 184,24 180,45

∑pq0 i
 Group

Publicación
Matriz de Índices

Matriz de atributos: incremento de cada uno de los atributos (características)
que determinan el precio de la vivienda a partir de un stock de referencia.
n
a + ∑ xi β it + ε t
i =1
n
a + ∑ xi β i 0 + ε 0
i =1
Matriz de
Laspeyres
(Base 2004)
Superficie Antigüedad Proximidad Nivel Estrato
Urbana Rentas

2004 β11 β 21 β 31 β 41 β n1
2005 β12 β 22 β 32 β 42 βn2
2006 β13 β 23 β 33 β 43 β n3
2007
β14 β 24 β 34 β 44 βn4
2008
β1n β 2n β 3n β 4n β nn
 Group

Publicación
Calculadora
AÑO 2008

Entidad Federativa Municipio / Delegación Colonia Código Postal

Distrito Federal Gustavo A . Madero GUADALUPE TEPEYAC 15052

Tipología de Vivienda Clase de Vivienda Año Construcción

Departamento Semi-lujo 2001

Superficie Construida Superficie Accesoria

150 45

Precio Estimado
750.000 pesos

Iniciar Calcular

Estimación del precio de la vivienda a partir de las características de la vivienda y de

las características sociodemográficas y económicas del entorno
 Group

Agenda

Antecedentes

Mejores Prácticas Internacionales

Diseño de Encuesta de Hogares

Construcción del Índice del Precio de la Vivienda

Publicación

FMV
 Group

Fondo Mivienda - Perú

 FMV Group

MIVIVIENDA A TRAVÉS DE COFIDE DA FONDOS A LAS IFIS PARA QUE ESTAS OTORGUEN CREDITOS
HIPOTECARIOS.



RIESGO MIVIVIENDA: IFIs

RIESGO BANCOS: SUJETO DE CRÉDITO HIPOTECARIO



La titulización de la actual cartera de créditos MIVIVIENDA presenta las siguientes limitantes:



Los créditos hipotecarios pertenecen a las IFI y no al FMV, por lo que dependerá de las propias estrategias de la IFI su
titulización o venta



Los actuales créditos MIVIVIENDA no se encuentran estandarizados en sus características básicas (formatos, plazos,
procesos, flujos, etc.) imposibilitando formar carteras uniformes que respalden una titulización masiva, congruente con
las exigencias de los inversionistas



Si bien los pagares que respaldan los préstamos del FMV a las IFI están estandarizados, su rentabilidad real (5% en
ME con plazo de vencimiento entre 15 a 20 años) dificulta un calce de tasas para hacer sostenible su titulización y
descuento en el mercado de capitales local



FMV quiere lanzar dos productos para obtener otras alternativas de financiamiento y disminuir costos:



Cobertura de Riesgo Crediticio (CRC) - Premio al Buen Pagador (PBP)

Estandarización y Financiamiento de Créditos MIVIVIENDA (Titulización)
 Group

Muchas Gracias !!!!!

AIS
c/ Castillejos, 365, 2ª Planta
08025 Barcelona
España

Tel: +34 93 414 35 34

Fax: +34 93 414 10 28

jmanuel.aguirre@ais-int.net

GESTIÓN GLOBAL DEL RIESGO PARA ENTIDADES FINANCIERAS Y NO FINANCIERAS

Bolivia, Noviembre 2009