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CAPTULO 3
CAPITULO 3
Concepto:
Una definicin de la Balanza de Pagos, hace nfasis en los movimientos que ella
registra: Documento en que se registran sistemticamente las transacciones
econmicas de un pas con el exterior, representadas por compras y ventas de
mercancas, movimientos de capital y transferencias de tecnologa. Mientras otra
1
De lo anterior podemos concluir que la Balanza de Pagos forma parte del Sistema
de Cuentas Nacionales y es una de las Cuentas Nacionales en donde se
registran sistemticamente las relaciones econmicas de un pas con el
resto del mundo, asentndose los conceptos y valores monetarios de los
movimientos de bienes, servicios y capitales, para un periodo determinado.
En forma concisa podemos decir que la balanza en cuestin se rige por los
principios de la contabilidad sistemtica, como son los de la partida doble, la
estructura de cuentas y el criterio unvoco de los movimientos.
Los principios de la partida doble indican que cada una de las transacciones
internacionales significan a la vez que un crdito, un dbito. Esto es, por ejemplo,
una salida de mercancas es a la vez una entrada de divisas y a la inversa una
entrada de mercancas significa una salida de divisas.
Por otra parte, como veremos mas adelante, existe una estrucura de Cuentas o
Balanzas particulares de la Balanza de Pagos, as como un concepto para cada
tipo de movimiento, lo que se constituye en un verdadero sistema particular de
cuentas de la balanza de pagos.
Una economa abierta observa la relacin entre ingreso y gasto, que se puede
expresar mediante la siguiente ecuacin: Y = C + I + G +( X M)
Que nos indica que el ingreso de una nacin (Y), lo destina el pas a: las
adquisiciones de bienes y servicios de las familias ( C ), a realizar la inversin
privada (I), a la ejecucin del gasto de gobierno (G). A esa cantidad habr que
agregar el resultado positivo o negativo del resultado de las relaciones con el
exterior, es decir del valor de las exportaciones menos el de las importaciones (X-
M).
O de otra manera, el Producto Interno Bruto (Y), es absorbido por los residentes
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Podemos observar que uno de los destinos del PIB es interno, por lo que es
absorbido por los residentes nacionales. Entonces: Y = C + I + G en condiciones
de equilibrio.
Para ampliar nuestra comprensin del fenmeno estudiado habr que hacer
algunas consideraciones:
Transportes Diversos
Viajeros extranjeros fronterizos o en el interior
Otros Servicios
Servicios Factoriales
Intereses
Transferencias Recibidas
algn pas del mundo. Debe ser considerada como la balanza primaria, porque da
lugar a las otras balanzas, a otros movimientos de la B. de Pagos.
Toda exportacin implica una salida de bienes o uso de servicios por residentes
del resto del mundo, a la vez que una entrada de divisas.
En todo caso habr que recordar que los pagos de intereses, las
remisiones de utilidades y las utilidades reinvertidas no se registran en esta
balanza sino en la B. en Cuenta Corriente.
La Reserva es la tenencia de activos por parte del Banco Central -para el caso
de nuestro pas, el Banco de Mxico- y que sirve para atender la demanda de
divisas por parte del sistema econmico: gobierno, empresas
y particulares. Igualmente tiene como finalidad la de sustentar el tipo de cambio
-junto con otros elementos como la tasas de inflacin, el saldo de la balanza
comercial, etc.- con el resto del mundo. Igualmente sirve para administrar la
liquidez en divisas, tanto la falta como el exceso.
Desde luego siempre deben existir en reserva tanto divisas como metales
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preciosos y valores, para considerar que existe reserva. Su monto debe ser
suficiente para atender los vencimientos del pago de la deuda externa -pblica y
privada-, as como la demanda interna de divisas y metales, ya que si fuera menor
se caera en una crisis de liquidez y en una consecuente desestabilizacin
monetaria y financiera, que afectara a la economa nacional en general.
SISTEMA DE AJUSTE
Un dficit en la cuenta corriente implica por tanto que el pas est aumentando su
posicin deudora neta con respecto al resto del mundo (o reduciendo su posicin
acreedora neta).
Un dficit por cuenta corriente siempre se financia Observe que un dficit por
cuenta corriente siempre se financia: "o porque damos algo a cambio (activos) a
los extranjeros o porque se lo pagaremos en el futuro, en cuyo caso le damos a
cambio una deuda con ellos". Naturalmente ya puede intuir que a efectos
econmicos lo importante es cmo se financia.
La Balanza de Pagos es un indicador que tiene una gran cantidad de usos, entre
los que destacan:
5 LEROY, Roger y PULSINELLI, Robert. Moneda y banca. Ed.Mc Graw Hill. Bogota,
Colombia, 1997. p.586
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Funciones de la reserva
Reserva Monetaria
Reserva en M.N.
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Reserva Total
Reserva Internacional
Reserva Autnoma
Reserva Internacional
Segn su origen Reserva Dependiente
Creditos en D.E.G.
Crditos en Divisas del BM
Reserva Dependiente Prstamos sindicados
( ~64 % ) Otros Crditos
Ejemplo de Vencimientos
Finanzas Internacionales
Necesidad de Contabilizacin
ORGANIZACIN FINANCIERA
INTERNACIONAL
ORGANISMOS SUPRANACIONALES
PATRONES MONETARIOS
TIPOS DE CAMBIO
SISTEMAS DE COTIZACIN
MEDIOS DE CAMBIO
FIJO
FLEXIBLE
BANCO MUNDIAL
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
CAPITULO 3
MERCADO DE DIVISAS
6 SAMUELSON, Paul et al. Macroeconoma. Ed. Mc Graw Hill. Mxico, 1998. p. 451.
7 CARBAUGH, Robert. Economa internacional. Thompson editores. Mxico, 1998.
p.323
8 SAMUELSON, Paul et al. Op cit. p. 451.
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Las anteriores palabras del decano de los economistas michoacanos, nos dan
idea de los fenmenos que se generan por el Comercio Internacional y de la
necesidad de conocerlos para disear mecanismos que permitan aprovecharlos
para propiciar el desarrollo en bien del conjunto social.
De esas cuestiones bsicas, hoy da son dos las que ms problemas causan: para
algunos pases de bajo desarrollo y alta dependencias su mal mayor es la falta de
liquidez, lo que los lleva a no tener una reserva en divisas suficiente para enfrentar
sus pagos internacionales ni para ser sujetos de crdito, lo que causa
desconfianza entre los posibles inversionistas, tanto nacionales como
internacionales, adems de provocar problemas de desajustes constantes en el
valor de su moneda con otras monedas.
13 CHACHOLIADES, Miltiades. Economa internacional. Ed. Mc. Graw Hill. Mxico, 1997.
p. 25
14 Idem
15 KNUCKLES, Julin. Shultz y el sistema monetario internacional. En: Mapa
econmico internacional. Ed. CIDE. p..23
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Por su parte las naciones de mayor desarrollo y con fuerte influencia en las
economas de los pases de bajo desarrollo o en vas de desarrollo presentan el
fenmeno de ofrecer tal grado de confianza que los grandes volmenes de
inversiones internacionales se concentran en sus mercados financieros y en sus
monedas, lo que provoca un exceso de capacidad de compra internacional, que si
no se canaliza hacia el exterior puede causar presiones inflacionarias internas. En
caso de crisis del sistema monetario, los inversionistas suelen refugiarse
(demandar) en las monedas de esos pases lo que causa revaluacin de esas
divisas fuertes como el dlar de EUA, el marco alemn, el yen, el franco francs o
la libra esterlina britnica. Esto a su vez obliga a emisiones extraordinarias de
esas monedas, sin mayor respaldo que la demanda especulativa de los timoratos
inversionistas.
Sin poder negar que los pases del mundo tienen la tendencia de llegar a criterios
de convergencia que permitan atenuar los males crnicos del sistema monetario,
en cada intento de acuerdo internacional siempre se antepone el inters de cada
nacin; ejemplo de ello fueron los acuerdos de Bretton Woods que rigieron las
relaciones monetarias mundiales de 1944 a 1971, y que a pesar de las largas
discusiones y conclusiones a que se haba llegado ya se advertan los problemas
que habran de generarse: ... parece que hay descontento con la naturaleza
fragmentaria de estos arreglos y en consecuencia el deseo de llegar a una
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respuesta sistemtica al problema.
Seguramente en los aos venideros seguiremos viviendo con mas intensidad los
altibajos en los tipos de cambio, los problemas de endeudamiento y de falta de
liquidez, la inestabilidad financiera de los capitales golondrinos. Pero deseo que
usted, amable lector no caiga en las trampas de la ambicin de la compra
impulsiva de dlares, pues permtame narrarle lo que le sucedi a un buen amigo
en el lapso de un fin de semana: informado a las diez de la maana del viernes de
la cada que observaba el peso al llegar el dlar once setenta, acudi a ventanilla
bancaria a invertir en dlares todos sus ahorros y hasta sus prstamos a cargo
de tarjeta de crdito; claro que al llegar a la ventanilla bancaria ya estaba la venta
del billete verde a once ochenta. Al siguiente da por la maana, este buen amigo
orgullosamente me narr su adquisicin de mas de quince mil dlares ... pero por
la tarde enfrentaba una cruda realidad: el Banco de Mxico haba puesto a
disposicin del pblico tal cantidad de la divisa en cuestin que las prdidas de
este Don Juan de las finanzas ascenda a casi cuarenta mil pesos.
Aunque el patrn oro con todas sus caractersticas hace mucho que dej de
existir, resulta til en lo esencial su mecanismo, adems de que no est ausente
del todo, a travs de cierto patrn de cambio oro de Estados Unidos y del Fondo
1. La emisin y regulacin del volumen de medios de pago debe estar regido por
ciertas normas de prudencia y de control financieros y por mucho que se desee
eliminar la rigidez con vistas a proporcionar el volumen de circulante necesario
a la actividad econmica, deben acatarse normas de conducta.
2. Atender y respetar en lo esencial el funcionamiento del patrn oro no importa
que ahora predominen los patrones libres y que las relaciones de ingresos
sustituyan a las de los precios o se combinen con stos.
1) Salida de oro,
2) Reduccin de los precios en el pas y alza en el exterior,
3) Deterioro de la relacin de intercambio,
4) Devaluacin de la moneda al punto de oro de exportacin,
5) Efecto equilibrador por el aumento de las exportaciones y la disminucin de
las importaciones.
los precios respecto a sus efectos sobre las exportaciones y las importaciones. El
ingreso influa en forma directa y los precios en forma inducida. Por su parte, en el
caso del tipo de cambio, era la definicin oficial del contenido de oro de una
moneda la que fijaba la paridad cambiaria con las dems monedas, y dicha
paridad con cada una de las monedas estaba regida por la relacin entre las
cantidades respectivas de oro fino. El hecho de fijar un pas el valor de su unidad
monetaria en una cantidad especfica de oro equivala a fijar oficialmente un precio
en moneda nacional a la onza de oro y, a la vez, determinar la paridad con las
dems monedas. Alrededor de la paridad normal, el tipo de cambio fluctuaba
dentro de los lmites determinados por los costos de transferencia del oro de un
pas a otro, llamados punto de oro de exportacin y punto de oro de importacin.
Tratndose del patrn oro en lingotes, la diferencia consista en que el oro fue
retirado de la circulacin, y sustituido por monedas de papel y monedas metlicas
de bajas denominaciones.
El oro dej de ser acuado por los particulares. En cambio, el Estado o el Banco
Central tomaron la obligacin tanto de comprar oro y divisas oro al precio oficial
como la de proporcionar oro en barras para hacer pagos al exterior, a un precio
determinado y a partir de un mnimo. El mecanismo del patrn oro continu en
vigor, al sustituir la libre exportacin e importacin del oro y al continuar siendo
ste el medio de pago al exterior y unidad de cuenta en lo interno.
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mayor cantidad de cambio exterior y viceversa. Una elevacin del tipo de cambio
(devaluacin) encarece las importaciones y abarata las exportaciones y la
revaluacin produce efectos inversos. Debido a este doble efecto, la balanza de
pagos est en continuo ajuste sin que necesariamente ocurran cambios
importantes en el ingreso y el empleo nacionales. Todo el peso del ajuste recae
sobre el tipo de cambio, que sirve de instrumento de accin directa y que opera
con cierto automatismo.
La teora de la paridad absoluta del poder de compra (PPC) postula que el tipo
de cambio entre dos monedas es igual a la proporcin del nivel de precios en los
dos pases de modo que una mercanca determinada tiene el mismo precio en los
dos pases cuando se expresa en trminos de la misma moneda. La teora de la
22 CHACHOLIADES, M. Op. Cit. Pp. 610 611.
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En la primera mitad del siglo XX, todos los pases que estaban claramente en paz
se dedicaron a debilitar las guerras comerciales y las devaluaciones competitivas
intiles. Tras la Segunda Guerra Mundial, se desarrollaron instituciones
internacionales para fomentar la cooperacin econmica entre los pases. Estas
instituciones continan siendo el medio con el que los pases coordinan su poltica
y buscan soluciones a los problemas comunes. Las cuatro instituciones principales
en el periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial: el Acuerdo General de
Aranceles y Comercio (GATT), ahora sustituido por la Organizacin Mundial del
Comercio (OMC), el sistema de tipos de cambio de Bretton Woods, que ya
El sistema actual de tipos de cambio, a diferencia del sistema uniforme del patrn
oro o de Bretton Woods no encaja en ningn molde establecido. Sin que nadie lo
hubiera planeado, el mundo ha entrado en un sistema hbrido de tipos de
cambio . Es evidente que la determinacin del tipo de cambio, entre pases que
24
En la actualidad, con excepcin de los Estados Unidos, que se rigen por cierto
patrn de cambio oro, los dems pases tienen sistemas combinados o hbridos,
cuyas caractersticas imposibilitan clasificarlos dentro de los patrones monetarios
Para abordar el estudio del SFI, es necesario que todo sistema tiene una base
monetaria, lo que lleva a considerar los siguientes aspectos: tipos de cambio,
cotizacin de los tipos de cambio, patrones monetarios, formacin de
reserva y divisas.
1. Divisas
2. Los Tipos de Cambio
3. Sus Formas de Cotizacin
4. Los Patrones Monetarios
Patrn Oro
Patrn Cambio Oro
4.3. Patrn Bloque de Divisas
Patrn Cambio Dlar
Patrn Dlar
Patrn Mercado
3.2.7.1. Divisas
reconocimiento internacional.
Monedas particulares: monedas de uso especfico y restringido en algunos
pases.
Las divisas son reconocidas a nivel internacional por la estabilidad de los pases
que las emiten, tanto estabilidad econmica como poltica. Existen algunas divisas
que, adems de ser reconocidas internacionalmente, son ampliamente
demandadas para uso en valuacin de transacciones, pago corriente de
intercambio o para formacin de las reservas de bancos centrales. Esas son las
llamadas divisas duras o divisas clave, la otras divisas seran divisas
comunes. Actualmente existen solo cuatro divisas clave: dlar norteamericano,
libra esterlina, yen y euro.
3.2.7.2.Tipo de cambio
Todo tipo de cambio se constituye por tres elementos: relacin, tasa de cambio y
sistema.
COTIZACION DE
EQUILIBRIO
Demanda de Divisas
COTIZACIN O1
DEL O2
TIPO DE CAMBIO
C1
C2
Demanda de Divisas
COTIZACIN O1
DEL
TIPO DE CAMBIO
C2
D2
C1
D1
Las divisas corresponden al pas o pases con los cuales el intercambio comercial
o financiero es mayor. Entonces la asociacin comercial o financiera determina la
nominacin de los activos de reserva en divisas.
flexibles cuando los pases pretenden que dicha sociedad comercial sea a largo
plazo. A lo anterior se agrega el hecho de que, por el comercio electrnico se
refleja en los activos de reserva, ya que Desde mediados de los aos ochenta se
ha registrado una revolucin en los mercados financieros mundiales , que obedece
a una combinacin de cambios tecnolgicos en el procesamiento de datos y a la
desregulacin que esos cambios han generado. 27
25 LEROY, Roger y PULSINELLI, Robert. Moneda y banca. Ed. Mc.Graw Hill. Santaf de
Bogota, Colombia, 1997. p. 198
26 BLANCHARD, Oliver y PREZ, Daniel. Macroeconoma. Ed. Prentice Hall. Buenos
Aires; Argentina, 2002. p.292
27 LEROY, Roger y PULSINELLI, Robert. Op cit. p. 198
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Por lo anterior, los pases del mundo establecen polticas contra riesgos
cambiarios bajo el principio de que A las dificultades de equilibrio de los pagos
con el exterior creados con motivo de la rigidez de las situaciones monetarias y
financieras de todos los pases, se debe no slo la aplicacin de medidas
restrictivas de tipo cualitativo y cuantitativo en lo que respecta a la importacin,
sino tambin la introduccin de toda una serie de acciones encaminadas a regular
la compra y la venta de divisas, y a restringir la interconvertibilidad de las
monedas y el movimiento internacional de capitales. 29
Si bien son varios los recursos de poltica cambiaria para evitar los riesgos, uno de
los ms recurridos es Una forma relativamente blanda de intervencin esta
representada por los llamados fondos de equilibrio de los cambios, organismos
generalmente estatales, que tratan de mantener dentro de ciertos lmites las
oscilaciones del curso de los cambios motivados por influencias estacionales, por
fenmenos especulativos o por movimientos anormales de capitales. 30
Desde luego que no se puede magnificar la utilidad de este recurso, pues si bien
El sistema de fondos de estabilizacin de los cambios puede ser til cuando se
manifiesten desequilibrios circunstanciales. Pude, contrariamente resultar
inadecuado cuando se dan factores persistentes de desequilibrio que tienden a
hacer crnico en desajuste entre demanda y oferta de divisas. En este caso, el
fondo puede absorber por el mercado de divisas todas sus reservas sin conseguir
frenar la elevacin de sus cambios. 32
Es entonces cuando la poltica cambiaria
suele tomar medidas ms enrgicas.
(sean inmediatos o diferidos) y en la adopcin por parte del banco central o de otro
organismo operante ligado a la banca central, el monopolio de todas las
operaciones con divisas. El organismo al que se confiere este monopolio
establece los cursos de compra y de venta y realiza la distribucin de las divisas
disponibles. 33
Esta drstica medida drena las divisas de los particulares al banco central ya que
Todos los que posee o entran en posesin de divisas extranjeras son obligados a
entregarlas al organismo en cuestin; en particular, los exportadores deben
comprometerse, si desean realizar sus operaciones con el extranjero, a ceder la
divisa extranjera obtenida mediante la exportacin. Los importadores a su vez, o
los comerciantes que necesitan divisas, deben dirigirse al organismo
monopolizador, presentando una documentacin, con frecuencia extremadamente
complicada, para justificar su peticin. 34
Es notorio que esta es una medida
extrema se aplica en situaciones excepcionales y de ninguna manera es
recomendable mantenerla por periodos largos, ya que inhibe los mecanismos de
ajuste de la economa.
Otra medida para lograr la estabilidad cambiaria lo pueden ser los incentivos a la
produccin y a la exportacin: franquicias aduaneras para materias o partes que
son necesarias para la produccin interna orientada a la exportacin, reembolsos
de impuestos al momento de exportar, financiamiento a tasas preferenciales para
la produccin orientada a la exportacin, asuncin por el Estado de riesgos
(polticos, cambiarios, catstofes, etc.) o costos (seguridad social, impuestos a la
produccin, seguros de transporte, envi de muestras, participacin en ferias y
exposiciones, etc.) ligados a la exportacin.
33 Idem
34 Idem.
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Es por eso que este recurso es un tanto difcil de aplicarse, ya que sera necesario
un alto grado no solo de disponibilidad sino tambin de complementacin entre
las economas correspondientes.
ocupa, el subyacente es el dlar o alguna otra divisa. Igual lo puede ser alguna
variable o indicador financiero o de desempeo de la economa.
Podemos entender entonces por derivados financieros los productos que derivan
de otros productos financieros, en cierta forma son operaciones virtuales que se
liquidan por diferencias entre el precio de mercado del subyacente de referencia y
el precio pactado o acordado, siendo instrumentos que sirven para cubrir los
riesgos que emerjan de alguna operacin financiera, dando certeza y estabilidad al
costo futuro de la operacin. Siendo que lo que alguien gana, alguien lo pierde,
debe quedar claro que es un juego de ganancia cero.
Como resulta evidente, este tipo de instrumentos son de suma importancia para
las empresas exportadoras e importadores, ya que les permiten conocer por hoy
el precio al que tendrn que pagar sus compras internacionales, o bien saber
cantidad de dinero que obtendrn por sus ventas al exterior. Lo narrado evita que
los vaivenes de la divisa afecten las transacciones con mercancas as como las
operaciones de endeudamiento.
Una definicin muy acertada de futuro es la que nos dice que es un acuerdo,
negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes
contratantes a comprar o vender un nmero de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano.
37
En cambio, la opcin se puede definir tambin como un contrato entre dos partes
por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la
37 www.meff.es/instituto/futuros/sindex.htm
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dinero en una fecha posterior a la firma del contrato. Dichos valores monetarios
pueden estar bajo criterios de tasa de inters, valor de cotizacin monetaria, tasa
burstil, tasa inflacionario u otro indicador sobre el que hay un acuerdo previo al
tasa variable utilizada en los swaps sobre divisas es, generalmente, la tasa
Se entiende por forward, al contrato a plazo para pago de una cantidad de dinero,
cuya liquidacin se difiere a fecha previamente pactada. En el caso de forwar en
divisas, estas se relacionan con un producto del que en el futuro habr de
38 Idem
39 MARSHALL, J. y KAPNER, K. Cmo entender los swaps. Ed.CECSA. Mxico, 1996. p.
37
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A diferencia de lo que sucede con los futuros, en donde hay solo dos estrategias
(compra o venta de contratos), para opciones existen cuatro estrategias:
Para entonces y desde fines de 1986, los riesgos cambiarios de corto plazo se
cubrieron en un mercado de coberturas cambiarias,dentro del esquema de
derivados, mediante la compra o venta de primas con vencimiento menores a un
ao y liquidables en moneda nacional.
Actualmente, nuestro pas, son seis las caractersticas del mercado cambiario:
1. Siendo que alrededor del 80% del comercio exterior se realiza con Estados
Unidos, la mayor cantidad de operaciones son oferta y demanda de USD
(United States Dolar) o usd;
2. Las operaciones se realizan a menudeo y a mayoreo, tanto compra
(demanda) como venta (oferta);
3. Cmo en cualquier pas, los agentes del mercado de cambios son el banco
central (Banco de Mxico, empresas, bancos, financieras, casas de cambio
y particulates;
4. Desde 1995, el sistema de cambio oficial es el de libre flotacin,
interviniendo Banco de Mxico, tan slo, como medio regulador, junto con la
Secretara de Hacienda y la Comisin Nacional Bancaria;
5. Desde el 1 de abril de 1994, la poltica cambiaria se define por la Comisin
de Divisas, misma que est formada por dos miembros del Banco de
Mxico, el secretario de Hacienda y dos subsecretarios de Hacienda.
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