Curso de Matematicas Financieras MEH PDF

Curso de Contabilidad y Matemticas Financieras
2 parte: Matemticas Financieras
Captulo 1. CAPITALIZACIN
SIMPLE
MATEMTICAS FINANCIERAS
Captulo 1. CAPITALIZACIN SIMPLE
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CAPTULO 1 CAPITALIZACIN SIMPLE 3
1.1 CONCEPTO Y FRMULAS GENERALES 3

1.1.1 Concepto 3
1.1.2 Clculo del inters total 3
1.1.3 Clculo del capital final 4
1.1.4 Clculo del capital inicial 5
1.1.5 Clculo del tanto de inters 5
1.1.6 Clculo del tiempo 6
1.2 TANTOS DE INTERES 7

1.2.1 Tantos equivalentes 7
1.2.2 Inters anticipado (Tanto de descuento) 8
1.3 EL DESCUENTO 9
1.3.1 El descuento racional 10
1.3.2 El descuento comercial 11
1.3.3 El descuento de las letras de cambio 12
1.4 EQUIVALENCIA DE CAPITALES 18

1.4.1 Principio de equivalencia de capitales 18
1.4.2 El capital comn 18
1.4.3 El vencimiento comn 22
1.4.4 El vencimiento medio 24
1.5 LAS CUENTAS CORRIENTES 25

1.5.1 Concepto 25
1.5.2 Liquidacin de las cuentas corrientes 26
1.6 OTROS ACTIVOS FINANCIEROS 29
2
Captulo 1 CAPITALIZACIN SIMPLE
1.1 CONCEPTO Y FRMULAS GENERALES
1.1.1 Concepto
Se denomina capitalizacin al clculo de unos capitales generadores de intereses

en un momento posterior a la inversin de estos.
En el rgimen de capitalizacin simple, el capital productor de intereses siempre
es el mismo a lo largo de la duracin de la operacin, ya que los intereses que se
van produciendo en cada perodo no se acumulan al capital inicial, con lo que no
afectan al clculo de los intereses de los perodos posteriores. Como
consecuencia de esto, los intereses que se van generando en cada uno de los
distintos perodos han de ser iguales.
Las leyes basadas en el inters simple suelen utilizarse en operaciones
financieras con duracin igual o menor al ao.
1.1.2 Clculo del inters total
Como ya se ha comentado anteriormente, los intereses que se producen en cada

perodo han de ser iguales, y su importe ser el resultado de multiplicar el capital
inicial por el tipo de inters. Por tanto tendremos:
1er perodo: I1 = C0 i
2do perodo: I2 = C0 i
3er perodo: I3 = C0 i
. .
. .
n perodo : In = C0 i
El valor del inters total ser la suma de los intereses de todos y cada uno de los
perodos.
I = I1 + I2 + I3 + .. + In
Si sustituimos los valores de los intereses de cada perodo por su expresin en

funcin del capital inicial y del tipo de inters obtendremos:
I = C0 i + C0 i + C 0 i + + C0 i
Como C0 i se repite n veces, tenemos que el inters total ser:
I = C0 i n
3
Ejemplo:
Se tiene un capital de 1.000 , el cul se quiere invertir durante 10 aos a un

tanto del 10 % anual en una operacin a inters simple. Calcular los intereses
totales que se obtendrn cuando transcurra dicho plazo?
C0 = 1.000
n = 10
i = 0,10
Aplicando la formula del inters total:
I = C0 i n = 1.000 0,10 10 = 1.000
1.1.3 Clculo del capital final
Denominamos capital final o montante a la suma del capital inicial y de los

intereses totales.
Cn = C0 + I
Vamos a sustituir en la expresin del capital final el inters total, ponindolo en

funcin del capital inicial, del tanto de inters y de la duracin de la operacin.
Cn = C0 + C0 i n
Sacando factor comn C0 tendremos:
Cn = C0 + C0 i n = C0 ( 1 + ( i n ))
Cn = C0 ( 1 + ( i n ))
Ejemplo:
Se tiene un capital de 1.000 , el cul se quiere invertir durante 10 aos a un

tipo de inters del 10 %. Calcular el capital final que se obtendr cuando
transcurra dicho plazo?
C0 = 1.000
n = 10
i = 0,10
Aplicando la formula del capital final:
Cn = C0 ( 1 + ( i n )) = 1.000 ( 1+ ( 0,10 10 )) = 2.000
4
1.1.4 Clculo del capital inicial
Se puede calcular el capital inicial despejando C0 en la frmula del capital final o

bien en la del inters total.
En el primer caso tendremos:
Cn = C0 ( 1 + ( i n ))
Cn
C0 =
1 + (i n)
Si despejamos C0 en la frmula del inters total obtendremos:
I = C0 i n
I
C0 =
in
Ejemplo:
Transcurridos 10 aos y a un tipo de inters del 10% obtenemos un capital

final de 3.000 Cul fue el capital invertido inicialmente?
Aplicando la frmula del capital inicial tenemos:
Cn 3.000
C0 = = = 1.500
1 + (i n) 1 + (0,10 10)
1.1.5 Clculo del tanto de inters
Al igual que en el caso anterior, se puede calcular el tanto de inters despejando

i bien en la frmula del capital final o bien en la del inters total.
En el primer caso tendremos:
Cn = C0 ( 1 + ( i n )) =C0 + C0 i n
Cn - C0 = C0 i n
Cn C0
i=
C0 n
5
Si despejamos i en la frmula del inters total obtendremos:
I = C0 i n
I
i=
C0 n
Ejemplo:
Se invierten 1.000 hoy y al cabo de 10 aos se obtienen 2.500 Cul es el

tanto de inters aplicado en esta operacin?
Cn C0 2.500 1.000
i= = = 0,15 = 15%
C0 n 1000 10
1.1.6 Clculo del tiempo
Para calcular el tiempo tambin vamos a partir de las dos frmulas anteriores y
de aqu y despejando la variable tiempo obtendremos que:
Si partimos de la frmula del capital final:
Cn = C0 ( 1 + ( i n ))
Cn C0
n=
C0 i
Si partimos de la frmula del inters total:
I = C0 i n
I
n=
C0 i
Ejemplo:
Invirtiendo un capital de 1.000 al 15% de inters obtenemos 2.500

Cunto tiempo estuvo impuesto dicho capital?
C n C0 2.500 1.000
n= = = 10 aos
C0 i 1.000 0,15
6
1.2 TANTOS DE INTERES
1.2.1 Tantos equivalentes
La capitalizacin simple se emplea en aquellas operaciones financieras que son a

corto plazo, es decir, con duracin igual o inferior al ao. Por ello los perodos
suelen estar referidos a fracciones de ao, mientras que los tantos suelen
expresarse con referencia anual, siendo necesario en este caso, adaptar la
unidad temporal de la duracin o del tanto para que estn expresadas en la
misma unidad de tiempo.
Para adaptar el tanto o tipo de inters, debemos utilizar el concepto de tanto

equivalente. Definiremos los tantos equivalentes como Aquellos que referidos a
distinta unidad de tiempo, producen los mismos intereses cuando se aplican al
mismo capital por igual perodo de tiempo. O bien, diremos que dos o ms tantos
de inters son equivalentes, cuando al aplicarlos a un mismo capital durante un
mismo perodo de tiempo obtenemos el mismo capital final.
Por tanto sern equivalentes un tanto anual i y otro referido a una fraccin de
ao ik si aplicados al mismo capital y por igual perodo de tiempo (expresado en
aos para el primero de los casos y en fracciones para el segundo) producen el
mismo inters total.
El inters total producido por la inversin de un capital C0 durante un ao a un

tanto de inters anual i, es igual a:
I = C0 i n = C0 i 1
Si el inters se paga en una fraccin de ao k, el inters total producido en un

ao ser:
I = C0 ik k n = C0 ik k 1
Igualando ambas frmulas obtenemos:
C0 i 1 = C0 ik k 1
De donde:
i
ik =
i = ik k k
Tomando como referencia un ao k adoptar los siguientes valores:
2 cuando se refiera a semestres

3 cuando se refiera a cuatrimestres
K= 4 cuando se refiera a trimestres
12 cuando se refiera a meses
365 cuando se refiera a das
7
Ejemplo:
Calcular los siguientes tantos equivalentes correspondientes a un tipo anual

del 12%:
mensual
trimestral
cuatrimestral
semestral
1 Tipo de inters mensual:
i = 0,12
k = 12
i 0,12
ik = = i12 = = 0,01 = 1%
k 12
2 Tipo de inters trimestral:
k=4
0,12
i4 = = 0,03 = 3%
4
3 Tipo de inters cuatrimestral:
k=3
0,12
i3 = = 0,04 = 4%
3
4 Tipo de inters semestral:
k=2
0,12
i2 = = 0,06 = 6%
2
1.2.2 Inters anticipado (Tanto de descuento)
En determinadas ocasiones el prestamista cobra los intereses por adelantado, en

el momento en el que se produce la operacin. Por tanto el prestatario recibir el
capital prestado menos los intereses debidos a esta anticipacin. La cantidad
efectiva recibida por este ser:
C 0 = C n Cn d n
8
C0 = Cn ( 1 d n )
Ahora y para tratar de buscar la relacin existente entre los intereses anticipados
y el tanto de inters por vencido, vamos a sustituir el valor que acabamos de
obtener de C0 en la frmula del montante o capital final:
Cn = C 0 ( 1 + i n )
Cn = Cn ( 1 d n ) ( 1 + i n )
Despejando d tenemos:
i
d=
1 + (i n)
Y de aqu obtenemos tambin el valor de i:
d
i=
1 (d n)
Ejemplo:
Cul ser el tanto de inters anticipado equivalente a un tanto de inters por

vencido del 12%?
i 0,12
d= = = 0,107142857
1 + (i n) 1 + 0,12
1.3 EL DESCUENTO
En la capitalizacin obtenemos el capital futuro producido por la inversin de un

capital presente, mientras que en el descuento sustituimos ese capital futuro por
otro con vencimiento presente. El descuento es por tanto la operacin inversa a
la capitalizacin.
Existen dos tipos de descuento, el racional y el comercial. Estos se diferencian en
que en el primer caso utilizamos el tipo de inters y en el segundo un tipo
pactado, que es el tipo de descuento.
9
1.3.1 El descuento racional
Para calcular el descuento racional, diferencia entre el capital a cobrar al final del
perodo pactado y el importe que realmente recibimos si se anticipa el cobro,
utilizamos el tanto de inters. Este descuento hace que la operacin financiera
sea reversible, esto es, que si el importe recibido o efectivo se impone a igual
tanto de inters y por igual plazo obtendremos el mismo capital final, y por el
contrario, si descontsemos ese capital final al mismo tanto de inters e igual
plazo obtendramos el efectivo.
El descuento racional ser la diferencia entre el valor final o nominal y el valor

descontado o actual:
Dr = Cn - C0 = C0 ( 1 + i n ) - C0
Deshaciendo el factor comn:
Dr = C0 + C0 i n - C0
Simplificando, obtendremos la expresin del descuento racional o matemtico:
Dr = C0 i n
Al tratarse del descuento, el valor conocido es el del capital final. Por tanto ser
ms til expresar el descuento como:
Cn
Dr = C n -
1 + (i n)
Operando, obtendremos la expresin del descuento racional en funcin del

capital final o nominal:
Cn + Cn i n Cn
Dr =
1 + (i n)
Cn i n
Dr =
1 + (i n)
10
Ejemplo:
Se desea anticipar el pago de una deuda que vence dentro de 5 aos y que
importa 30.000 . Si el pago se quiere realizar en el momento actual. Qu
cantidad tendr que abonarse sabiendo que el tanto de inters al que se
concierta la operacin es del 10% anual? Cul ser el importe del descuento?
Cn = 30.000
n = 5 aos
i= 0,10
1 Vamos a calcular el efectivo que habr de satisfacerse a da de hoy.
Cn 30.000
C0 = = = 20.000
1 + (i n) 1 + (0,10 5)
2 Clculo del descuento racional
Dr = Cn C0 = 30.000 20.000 = 10.000
1.3.2 El descuento comercial
En el descuento comercial se pacta un tanto de descuento es decir, se fija el

importe que deber deducirse para cada unidad de capital por anticipar su pago
en una unidad de tiempo.
El descuento comercial ser igual al importe del capital que se anticipa por el
tanto de descuento que se ha fijado y por el plazo de tiempo que se anticipa.
Dc = C n d n
Y el importe efectivo que percibimos ser el capital final que se iba a percibir
nominal menos el descuento debido a la disponibilidad anticipada del capital.
E = C n - Dc = C n - C n d n = Cn ( 1 - d n )
C0 = Cn ( 1 - d n )
11
Ejemplo:
importa 30.000 . Si el pago se quiere realizar en el momento actual. Qu
cantidad tendr que abonarse si el tipo de descuento fijado es del 10% anual?
Cul ser el importe del descuento?
Cn = 30.000
n = 5 aos
d = 0,10
1 Vamos a calcular el efectivo que habr de satisfacerse a da de hoy.
C0 = Cn ( 1 - d n ) = 30.000 ( 1 - 0,10 5 ) = 15.000
2 Clculo del descuento comercial
Dr = Cn C0 = 30.000 15.000 = 15.000
1.3.3 El descuento de las letras de cambio
En la prctica comercial, las operaciones de descuento se llevan a cabo mediante

la presentacin de letras de cambio en entidades de crdito.
La letra de cambio es un documento por el cul una de las partes (librador)
ordena a otro (librado) que pague una determinada cantidad a un tercero
(tenedor) en una fecha determinada.
Si un comerciante vende algo o presta un servicio y el cobro lo realiza en su
totalidad o en parte aplazado mediante la aceptacin de letras de cambio, tiene
dos posibilidades:
Esperar al vencimiento del efecto y presentarlo al cobro

Presentar al descuento el efecto antes de su vencimiento en una
Entidad de Crdito.
El importe que percibir en este segundo caso (efectivo), ser el importe nominal
de la letra menos los intereses del descuento, las comisiones y los gastos fijos
que cobre la Entidad.
Los intereses se hallan sobre el valor nominal y son igual a :
Ndn
Dc =
k
12
Siendo:
N = Nominal del efecto

d = Tanto de descuento
n = Plazo que existe entre la fecha de descuento del efecto y la de su
vencimiento
k = Su valor variar dependiendo de cmo se exprese el tiempo.
n k
aos 1
semestres 2
trimestres 4
meses 12
das 360
Es importante para el clculo del descuento saber cual es la fecha del

vencimiento de la letra. Las letras de cambio se libran de alguna de
estas formas segn establece el art. 38 y ss. de la Ley 19/1985
Cambiaria y del Cheque:
o A fecha fija: Estas deben pagarse el da indicado en la letra.

o A un plazo desde la fecha: Estas vencen cuando a
transcurrido este plazo el cul empieza a computarse desde
el da siguiente al de la fecha de expedicin.
o A la vista: Esta es pagadera a su presentacin. Debe
presentarse al pago en el ao siguiente a su fecha.
o A un plazo contado desde la vista: Aqu el plazo comienza a
computarse a partir del da siguiente a la fecha de
aceptacin.
La comisin es el importe que va a cobrar la Entidad de Crdito por

negociar dicho efecto y que va a ser un porcentaje sobre el nominal.
Los gastos fijos son cuantas que cobran las Entidades en concepto de
correo, suplidos, timbres, etc y que se van a descontar del nominal.
En resumen, la cantidad que se percibe es:
Efectivo = Nominal Descuento Comisiones Gastos fijos
13
Ejemplo:
El da 31 de julio se desea descontar una letra que vencer el da 10 de

diciembre. Cul ser el efectivo abonado por la Entidad sabiendo que el tipo
de descuento aplicado es del 10%, que se cobra una comisin del 2 por 1000,
existiendo una comisin mnima por efecto de 5 , y sabiendo tambin que los
gastos fijos ascienden a 3 ?
Nominal Vencimiento Fecha de expedicin Fecha de aceptacin

3.000 10-12 15-07 20-07
Nominal: 3.000
Das desde la fecha de negociacin hasta la fecha de vencimiento: 132 das
Tipo de descuento: 0,10
Comisin: 2 por 1000 con un mnimo de 5
Gastos fijos: 3
k = 360 (ya que trabajamos en das)
Clculo de los intereses:
Ndn 3.000 0,10 132

Dc = = Dc = = 110
k 360
Clculo de la comisin:
Las comisiones salvo que se establezca otra cosa se calculan sobre el valor
nominal.
Comisin = 0,002 3.000 = 6 > 5 importe de la comisin mnima que

cobrar la Entidad.
Clculo de los gastos fijos:
Gastos fijos = 3
Clculo del efectivo a abonar por la Entidad:

Efectivo = 3.000 110 6 3 = 2.881
Facturas de descuento
En la prctica comercial lo normal es que los efectos comerciales no se envan

uno a uno sino agrupados en remesas para su descuento. La liquidacin
efectuada por la Entidad sobre esta remesa recibe el nombre de factura de
negociacin.
14
Ejemplo:
Se enva a una Entidad de Crdito una remesa de 3 efectos para su descuento.

Cul ser el efectivo producido por estos el da 1 de mayo fecha de
negociacin de la remesa sabiendo, que el tipo de descuento aplicado es del
10%, que se cobra una comisin del 2 por 1000, existiendo una comisin
mnima por efecto de 5 , y sabiendo tambin que los gastos fijos por el
descuento de los efectos ascienden a 10 ?
Nominal Vencimiento Fecha de expedicin Fecha de aceptacin

3.000 10-07 15-04 20-04
2.000 30 das desde la fecha 20-04 25-04
4.000 60 das desde la vista 15-04 20-04
Clculo del nmero de das que van desde la fecha de descuento 01-05 hasta la
fecha de vencimiento de cada una de las letras
Nominal Fecha descuento Fecha vencimiento Das

3.000 01-05 10-07 70
2.000 01-05 20-05 (1) 19
4.000 01-05 19-06 (2) 49
(1) Al tratarse de das desde la fecha para conocer su fecha de vencimiento el plazo
comienza a computarse desde la fecha de expedicin.
(2) Al tratarse de das vista el plazo comienza a computarse desde la fecha de
aceptacin.
Clculo de los intereses a pagar por cada letra
Nominal Das d Importe del descuento

3.000 70 0,10 58,33
2.000 19 0,10 10,56
4.000 49 0,10 54,44
El calculo del descuento se har para cada letra aplicando la siguiente frmula:
Ndn
Dc =
k
Clculo de la comisin a pagar por cada letra
Comisin del 2 por Importe de la

Nominal Comisin mnima
1000 sobre el nominal comisin a aplicar
3.000 6 5 6
2.000 4 5 5
4.000 8 5 8
15
Clculo del importe efectivo entregado por la Entidad
Nominal Importe del descuento Comisin Gastos fijos

3.000 58,33 6
2.000 10,56 5
4.000 54,44 8
9.000 123,33 19 10
Efectivo = 9.000 123,33 19 10 = 8.847,67
Devolucin de efectos impagados
En el momento del vencimiento de la letra esta puede ser:
Pagada por el librado

Impagada por el librado
En este ltimo caso la Entidad de Crdito restituye la letra descontada al cliente

cargndole en su cuenta el importe de la letra no atendida ms los gastos,
incluidos los de protesto y las comunicaciones.
Ejemplo:
El da 10 de diciembre la Entidad de Crdito nos comunica que la letra que

descontamos el da 1 de mayo de nominal 3.000 y fecha de vencimiento 10
de julio ha sido impagada. Si la Entidad cobra una comisin de devolucin del
1%, unos gastos de correo de 0,50 y adems existen unos gastos de protesto
de 10 Cul ser el importe de la liquidacin?
Vamos a calcular el importe de la liquidacin efectuado por la Entidad.
El importe de la liquidacin ser igual al importe de la letra no atendida ms los gastos.
Nominal del efecto: ............................................ 3.000,00
Comisin de devolucin: 0,013.000 = 30

Gastos de protesto: 10
Gastos de correo: 0,50
Total gastos: ....................................................... 40,50
Importe del adeudo en C/C: ............................... 3.040,50
16
La letra de resaca
Es aquella letra que tiene por objeto recuperar el importe y los gastos de la letra
que ha sido devuelta. El nominal de esta nueva letra estar formado por (art. 62
de la Ley Cambiaria y del Cheque):
El importe de la letra no pagada

Los intereses de la cantidad anterior desde la fecha del vencimiento (al
tipo del inters legal del dinero incrementado en dos puntos)
Los gastos ocasionados por la falta de pago (protesto, comunicaciones,
etc)
Comisin sobre el nominal de los efectos protestados
El importe del timbre de la letra
Ejemplo:
Se llega a un acuerdo con el librado por el que se decide emitir una nueva
letra con objeto de recuperar el importe y los gastos de la letra impagada
del ejemplo anterior. Cul ser el nominal de la letra de resaca emitida si
se establece que vencer 30 das despus a un tipo de descuento del 12%,
cobrndose una comisin sobre el nominal del 0,5% y suponiendo que el
timbre de la letra sea de 5 ?
Vamos a calcular el importe de la liquidacin efectuado por la Entidad.
Prescindiendo de los intereses de la cantidad anterior desde su fecha de

vencimiento, el nominal de la letra de resaca ser igual a:
Nominal de la letra de resaca (N)
Nominal de la letra impagada: 3.000,00

Gastos por falta de pago: 40,50
Comisin (0,5%): 0,005N
Timbre: 5,00
N 0,12 30
Descuento:
360
N = 3.000 + 40,50 + 0,005N + 5 + 0,01N

0,985N = 3.045,50
N = 3.091,88
17
1.4 EQUIVALENCIA DE CAPITALES
1.4.1 Principio de equivalencia de capitales
Decimos que dos capitales son equivalentes en un momento determinado del

tiempo, cuando sus valores financieros en ese momento son iguales.
Si se tienen varios capitales C1, C2, C3,..., Ck que van a vencer en distintos
momentos t1, t2, t3,..., tk estos van a ser equivalentes a otros capitales Ck+1, Ck+2,
Ck+3, ..., Cn que van a vencer respectivamente en tk+1, tk+2, tk+3, tn , dado un
tanto de valoracin, si se cumple la siguiente ecuacin de equivalencia:
En el descuento racional:
Cn
Decamos que C0 =
1+ i n
Por tanto y para que exista equivalencia financiera la suma de los capitales C1,
C2, C3 ,... , Ck en el momento 0 a de ser igual a la suma de los valores de los
capitales Ck+1, Ck+2, Ck+3, ..., Cn tambin valorados en el momento 0
De donde:
C1 C2 C3 Ck C k +1 C k +2 C k +3 Cn
+ + +....+ = + + +....+
1 + i t1 1+ i t2 1 + i t3 1+ i tk 1 + i t k +1 1 + i t k + 2 1 + i t k +3 1+ i tn
En el descuento comercial:
En el descuento comercial C0 = Cn ( 1 d n )
De donde:
C1 ( 1 d t1 ) + C2 ( 1 d t2 ) + C3 ( 1 d t3 ) +...+ Ck ( 1 d tk ) = Ck+1 ( 1 d tk+1 ) +

Ck+2 ( 1 d tk+2 ) + Ck+3 ( 1 d tk+3 ) +...+ Cn ( 1 d tn )
1.4.2 El capital comn
El capital comn es aquel capital Ct que venciendo en el momento t sustituye a

varios capitales C1, C2, C3,..., Cn que vencen respectivamente en t1, t2, t3,..., tn .
0 t1 t2 t3 t tn
C1 C2 C3 Ct Cn
18
La ecuacin de equivalencia ser:
En el descuento racional:
Ct C1 C2 C3 Cn
= + + +....+
1 + i t 1 + i t1 1+ i t2 1 + i t3 1+ i tn
De donde si despejamos Ct, obtenemos:
C1 C2 C3 Cn
Ct =( + + +....+ ) x (1 + i t)
1 + i t1 1 + i t 2 1 + i t3 1+ i tn
n Cj
Ct = (1 + i t
j =1 j)
(1 + i t )
Ct ( 1 d t ) = C1 ( 1 d t1 ) + C2 ( 1 d t2 ) + C3 ( 1 d t3 ) +...+ Cn ( 1 d tn )
Si despejamos Ct de la frmula anterior tenemos que:
C1 (1 d t1 ) + C 2 (1 d t 2 ) + C3 (1 d t 3 ) + ... + C n (1 d t n )
Ct=
(1 d t )
De donde y si seguimos operando, tendremos:
n n
C
j =1
j d C t
j =1
j j
Ct=
1 t d
El tanto de descuento que nos den va a ser normalmente anual, pero

nosotros podemos estar trabajando en meses, das...
19
o Si trabajamos en das la expresin se formulara como:
n n
C t
d
Cj j j
j =1
360 j =1
Ct =
d
1 t
360
360
Si ahora multiplicamos y dividimos la expresin por nos queda:
d
n n
C t
360
Cj j j
d j =1 j =1
Ct =
360
t
d
o Si trabajamos en meses:
n n
C t
d
Cj j j
j =1
12 j =1
Ct =
d
1 t
12
12
Si ahora multiplicamos y dividimos la expresin por nos queda:
d
n n
C t
12
Cj j j
d j =1 j =1
Ct =
12
t
d
k
Llamaremos divisor fijo y lo designaremos como D a la expresin cuyo
d
valor ser:
360
Si trabajamos en das
d
12
Si trabajamos en meses
d
De donde, el capital nico quedar expresado como:
n n
D
j =1
Cj C t
j =1
j j
Ct=
Dt
20
Ejemplo:
Se desea conocer el importe del capital nico que venciendo dentro de 60

das, sustituir a tres deudas de 1.000, 2.000 y 3.000 euros que venzan
respectivamente en el plazo de 30, 40 y 90 das. Siendo el tanto de descuento
del 10%.
Solucin:
1 Si calculamos la equivalencia de capitales en el momento 0
1.000 2.000 C 3.000
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
60 30 40 90
C (1 - 0,10 )= 1.000 (1 - 0,10 ) + 2.000 (1 - 0,10 ) + 3.000 (1 - 0,10 ) = 5.994,35
360 360 360 360
2 Si calculamos la equivalencia de capitales en funcin de la frmula del capital nico
n n
D
j =1
Cj C t
j =1
j j
Ct=
Dt
Cj tj C j tj
1.000 30 30.000
2.000 40 80.000
3.000 90 270.000
n n
Cj 6.000 C t
j =1
j j 380.000
j =1
360
6.000 380.000
0,10
Ct= = 5.994,35
360
60
0,10
21
1.4.3 El vencimiento comn
En este caso se conoce el capital nico Ct que sustituye a varios capitales C1, C2,
C3,..., Cn que vencen respectivamente en t1, t2, t3,..., tn , y hemos de calcular el
momento t en el cul vence ese capital nico Ct .
Por tanto diremos que el vencimiento comn es el momento t en el cul vence
un capital Ct que sustituye a varios capitales C1, C2, C3,..., Cn que vencen
respectivamente en t1, t2, t3,..., tn.
En el descuento racional
Ct C1 C2 C3 Cn
= + + +....+
1 + i t 1 + i t1 1 + i t 2 1 + i t3 1+ i tn
Si despejamos t nos queda:
Ct
n
1
Cj
(1 + i t
j =1 j)
t=
i
Obtendremos el vencimiento comn partiendo de la frmula del capital

comn y despejando de esta t:
n n
D
j =1
Cj C t
j =1
j j
Ct=
Dt
Operando tendremos:
n n n n
C t ( D t ) = D j =1
Cj
j =1
C j t j = Ct t = D Ct D
j =1
Cj + C t
j =1
j j
n n
D(C t
j =1
Cj)+ C t
j =1
j j
t=
Ct
22
Ejemplo:
Se desea conocer el momento en el cul vencer un capital nico de importe

3.100 que sustituir a tres deudas de 1.000 cada una que venzan
respectivamente en el plazo de 30, 60 y 90 das. Siendo el tanto de
descuento del 10%.
Solucin:
t 30 60 90
3.100 (1 - 0,10 ) = 1.000 (1 - 0,10 ) + 1.000 (1 - 0,10 ) + 1.000 (1 - 0,10 )=174 das
360 360 360 360
2 Si calculamos la equivalencia de capitales en funcin de la frmula del capital

nico
n n
D(C t
j =1
Cj)+ C t
j =1
j j
360
0,10
(3.100 3.000) + 180.000
t= = = 174 das
Ct 3.100
Cj tj C j tj
1.000 30 30.000
1.000 60 60.000
1.000 90 90.000
n n
Cj 3.000 C t
j =1
j j 180.000
j =1
23
1.4.4 El vencimiento medio
El vencimiento medio es un caso particular del vencimiento comn, que se

produce cuando la suma de los capitales que vamos a sustituir es igual al
n
importe del capital nico que los sustituye, es decir, Ct = C
j =1
j
n
Si sustituimos en la frmula del vencimiento comn el valor de Ct por el de C
j =1
j
nos queda:
C t
j =1
j j
t= n
C
j =1
j
Ejemplo:
Se desea conocer el momento en el cul vencer un capital nico de importe

6.000 que sustituir a tres deudas de 1.000, 2.000 y 3.000 que venzan
respectivamente en el plazo de 10, 25 y 40 das. Siendo el tanto de descuento
del 10%.
Solucin:
t 10 25 40
6.000 (1 - 0,10 ) = 1.000 (1 - 0,10 ) + 2.000 (1 - 0,10 ) + 3.000 (1 - 0,10 ) = 30 das
360 360 360 360
2 Si calculamos la equivalencia de capitales en funcin de la frmula del capital nico

n
C t
j =1
j j
180.000
t= n
= = 30 das
6.000
C
j =1
j
Cj tj C j tj
1.000 10 10.000
2.000 25 50.000
3.000 40 120.000
n n
Cj 6.000 C t
j =1
j j 180.000
j =1
24
1.5 LAS CUENTAS CORRIENTES
1.5.1 Concepto
La cuenta corriente es un contrato que se efecta entre dos personas o entidades

y en el que se establece que las operaciones que entre ellos se realizan y de las
que se derivan crditos y dbitos, se salden a una determinada fecha, a un
determinado tipo de inters y con el mtodo de valoracin que en l se
establezca.
Normalmente este contrato se produce entre un banco y una persona,
comprometindose la persona a depositar dinero en la cuenta y el banco por su
parte a cumplir sus rdenes de pago. La firma del contrato en estos casos se
realiza en un formulario prerredactado y estandarizado que establece las
condiciones generales de la cuenta corriente.
Por tanto una cuenta corriente es una operacin financiera, valorada en
capitalizacin simple y con liquidacin peridica de intereses.
Estos intereses pueden ser:

Recprocos: se establece igual tipo de inters para los saldos deudores
que para los acreedores.
No recprocos: en los cules el tipo de inters variar segn se trate de
saldos deudores o acreedores.
Los elementos que aparecen en los modelos de liquidacin de las cuentas

corrientes son:
Fecha Saldo Saldo Fecha Nmeros Nmeros
concepto Debe Haber Das
operacin Deudor Acreedor valor Deudores Acreedores
Saldo anterior 0,00 01-10
Entrega
01-10 422,20 422,20 01-10 7 2.955
efectivo
Comisin
12-10 39,74 382,46 08-10 11 4.207
mantenimiento
19-10 Tesoro Pblico 801,18 418,72 19-10 1 419
Entrega en
19-10 1.000,00 581,28 20-10 5 2.906
efectivo
02-11 Tarjeta Crdito 222,95 358,33 25-10 1 358
27-10 Telefnica 486,07 127,74 26-10 4 511
30-10 Tesoro Pblico 206,92 334,66 30-10 3 1.004
Entrega en
30-10 206,92 127,74 02-11 4 511
efectivo
12-11 Proveedores 125,49 253,23 06-11 6 1.519
Entrega en
11-11 500,00 246,77 12-11 6 1.481
efectivo
18-11 Comisin 1,44 245,33 18-11 2 491
Ingreso
18-11 957,00 1202,33 20-11 4 4.809
cheque
25-11 Telefnica 271,79 930,54 24-11 1 931
02-12 Tarjeta Crdito 269,16 661,38 25-11 8 5.291
04-12 Proveedores 125,49 535,89 03-12 21 11.254
25-12 Telefnica 289,41 246,48 24-12 8 1.972
Totales 92 3.964 36.655
25
Fecha operacin: Es la fecha en que se produce la operacin
Concepto: Es la descripcin del apunte efectuado
Movimientos: Los movimientos pueden ser al debe o al haber dependiendo de

que se trate de un cargo o un abono.
Saldo: Es la variacin acumulativa de los movimientos
Fecha valor: Es el da en que se realiza la contrapartida de la operacin
Das: Es el nmero de das que transcurren desde el da siguiente a la primera

fecha de valor hasta la siguiente fecha de valor, esta incluida.
Nmeros: Los nmeros son iguales al saldo por los das
1.5.2 Liquidacin de las cuentas corrientes
Existen tres mtodos diferentes de liquidacin de las cuentas corrientes. Estos

son:
Mtodo directo: El mtodo directo es aquel que considera que cada

capital deudor o acreedor devenga intereses durante los das que van
desde el vencimiento a la fecha de cierre de la cuenta. Por tanto para
poder utilizar este mtodo debemos conocer de antemano la fecha de
liquidacin.
Mtodo indirecto: En este mtodo los das se cuentan desde cada

vencimiento hasta una fecha fija establecida. Lo que se produce es un
clculo de nmeros que no corresponden a los que realmente producen
intereses.
Mtodo hamburgus: En este ltimo mtodo los das se cuentan de

vencimiento a vencimiento.
De los tres el mtodo ms empleado para la liquidacin de las cuentas corrientes

es el hamburgus.
Las operaciones a realizar en la liquidacin por el mtodo hamburgus de la

cuenta corriente son las siguientes:
1. Clculo de los nmeros

Nmeros = Saldo Das (1)
(1) Los das son los que median entre dos fechas de valor consecutivas
2. Clculo de los intereses
Intereses = Suma de los nmeros comerciales / (das naturales/ tipo de inters expresado en tanto por uno)
26
Ejemplo:
Liquidar la siguiente cuenta corriente cerrada a 31 de marzo por el mtodo

hamburgus sabiendo que, los intereses son del 15% para los saldos deudores
y del 0,1% para los saldos acreedores y que presenta los siguientes
movimientos:
Fecha Saldo Saldo Fecha

concepto Debe Haber
operacin Deudor Acreedor valor
Entrega en
01-10 422,20 422,20 01-10
efectivo
Comisin
12-10 39,74 382,46 08-10
mantenimiento
19-10 Tesoro Pblico 801,18 418,72 19-10
Entrega en
19-10 1.000,00 581,28 20-10
efectivo
02-11 Tarjeta Crdito 222,95 358,33 25-10
27-10 Telefnica 486,07 127,74 26-10
30-10 Tesoro Pblico 206,92 334,66 30-10
Entrega en
30-10 206,92 127,74 02-11
efectivo
12-11 Proveedores 125,49 253,23 06-11
Entrega en
11-11 500,00 246,77 12-11
efectivo
18-11 Comisin 1,44 245,33 18-11
Ingreso
18-11 957,00 1202,33 20-11
cheque
25-11 Telefnica 271,79 930,54 24-11
02-12 Tarjeta Crdito 269,16 661,38 25-11
04-12 Proveedores 125,49 535,89 03-12
25-12 Telefnica 289,41 246,48 24-12
27
Solucin:
Fecha Saldo Saldo Fecha Das Nmeros Nmeros

concepto Debe Haber
operacin Deudor Acreedor valor (1) Deudores Acreedores
01-10 Entrega en efectivo 422,20 422,20 01-10 7 2.955

Comisin
12-10 39,74 382,46 08-10 11 4.207
mantenimiento
19-10 Tesoro Pblico 801,18 418,72 19-10 1 419
19-10 Entrega en efectivo 1.000,00 581,28 20-10 5 2.906
02-11 Tarjeta Crdito 222,95 358,33 25-10 1 358
27-10 Telefnica 486,07 127,74 26-10 4 511
30-10 Tesoro Pblico 206,92 334,66 30-10 3 1.004
30-10 Entrega en efectivo 206,92 127,74 02-11 4 511
12-11 Proveedores 125,49 253,23 06-11 6 1.519
11-11 Entrega en efectivo 500,00 246,77 12-11 6 1.481
18-11 Comisin 1,44 245,33 18-11 2 491
18-11 Ingreso cheque 957,00 1202,33 20-11 4 4.809
25-11 Telefnica 271,79 930,54 24-11 1 931
02-12 Tarjeta Crdito 269,16 661,38 25-11 8 5.291
04-12 Proveedores 125,49 535,89 03-12 21 11.254
25-12 Telefnica 289,41 246,48 24-12 8 1.972
Totales 92 3.964 36.655
(1)Los das son los que median entre dos fechas de valor consecutivas.
El apunte que realizar el Banco ser:
36.655
Intereses a su favor = = 0,10
365
0,001
3.964
Intereses a nuestro favor = = 1,63
365
0,15
28
1.6 OTROS ACTIVOS FINANCIEROS
Los activos financieros son ttulos emitidos por las empresas, entidades
financieras, el Estado con el fin de obtener financiacin. Si esta financiacin se
quiere obtener en el corto plazo estamos ante activos financieros a corto plazo.
Los activos financieros pueden ser emitidos por:
El Tesoro Pblico: Entre los ttulos de Deuda Pblica emitidos por el

Tesoro encontramos:
Letras del Tesoro:
Son valores de renta fija a corto plazo emitidos por el Tesoro Espaol.
Las Letras se emiten mediante subasta. El importe mnimo de cada
peticin ha de ser de 1.000 y las peticiones de importe superior han
de ser mltiplos de 1.000 .
Son valores emitidos al descuento, debido a esto su precio de
adquisicin es inferior al importe que el inversor recibir a la fecha de
vencimiento de la Letra. La diferencia entre el precio de adquisicin y el
valor de reembolso ser el rendimiento generado por la Letra.
Sus rendimientos estn exentos de retencin a cuenta tanto en el
mbito del IRPF como del Impuesto de Sociedades.
En la actualidad el Tesoro emite letras a 3, 6, 12 y 18 meses, teniendo
en cuenta que es posible su venta antes de su vencimiento.
Pagars del Tesoro:
Son ttulos emitidos por el Tesoro Espaol al descuento, por lo que el

rendimiento se obtiene por diferencia entre el precio pagado por el
ttulo y el valor de reembolso.
Sus rendimientos estn exentos de retencin a cuenta tanto en el
mbito del IRPF como del Impuesto de Sociedades.
Por emisores particulares:
Pagars de empresa:
Son ttulos emitidos por las empresas, generalmente se suele tratar de

grandes empresas y lo hacen para diversificar sus fuentes de
financiacin.
Pagars financieros:
En este caso, estos ttulos son emitidos por entidades de depsito tales
como Bancos y Cajas de ahorro.
29
Clculo de rentabilidades de descuento para letras del tesoro, pagars del tesoro
y pagars de empresa.
Clculo del efectivo a partir del Clculo de la rentabilidad a partir

tipo de descuento del efectivo
d N E 360 100
E = N 1 n r=
360 E n
Clculo de la rentabilidad a partir Clculo del tipo de descuento a

del tipo de descuento partir del efectivo
360 100 d N E 360 100

r= d=
360 100 d n N n
E = Efectivo de compra, N = Nominal, r = Rentabilidad anual. d = Tipo de descuento anual. n =

Nmero de das entre fecha de compra y fecha de vencimiento.
Ejemplo:
Se adquiere una Letra del Tesoro de 1.000 de valor nominal y descontada

al 10% anual, con fecha de vencimiento 12 meses.
Calcular:
El efectivo que se paga por la compra de la Letra del Tesoro
Si cuando faltan 180 das para su vencimiento se vende en el
mercado secundario a un tanto de descuento del 9,75%. Calcular el
importe que habr de pagar el segundo comprador
Calcular la rentabilidad obtenida por el primer comprador
Calcular la rentabilidad obtenida por el segundo comprador
1 Vamos a calcular el importe pagado por la adquisicin de la Letra del Tesoro.
N 1.000
0 1
E = N( 1- d n ) = 1.000 ( 1 0,10 ) = 900
2 Precio de venta de la Letra del Tesoro
180 das
E
900 2 1.000
t
0 1
180
E2 = N( 1- d2 n ) = 1.000 ( 1 0,0975 ) = 951,25
360
30
3 Calcular la rentabilidad obtenida por el primer comprador
Podemos calcular de las siguientes formas:
185 das 180 das

900 951,25 1.000
r
t
0 1
185
E2 = E1( 1+ r n ); 951,25= 900 ( 1 + r ) = 0,1108108 = 11,08%
360
N E 360 100 951,25 900 360 100

r= = = 11,08%
E n 900 185
4 Calcular la rentabilidad obtenida por el segundo comprador
Podemos calcular de las siguientes formas:

185 das 180 das
900 951,25 1.000
r
t
0 1
N = E2( 1+ r ( n t) )
180
1.000 = 951,25 ( 1 + r ) = 0,102496714 = 10,25%
360
N E 360 100 1.000 951,25 360 100

r= = = 10,25%
E n 951,25 180
31
Captulo 2. CAPITALIZACIN
COMPUESTA
Captulo 2. CAPITALIZACIN COMPUESTA
ndice de contenidos
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CAPTULO 2 CAPITALIZACIN COMPUESTA 3
2.1 CONCEPTO Y FRMULAS GENERALES 3

2.1.1 Concepto 3
2.1.2 Caractersticas 3
2.1.3 Clculo del capital final 3
2.1.4 Clculo del capital inicial 5
2.1.5 Clculo del tanto de inters 5
2.1.6 Clculo del tiempo 6
2.1.7 El inters total 7
2.2 TANTOS DE INTERS 8

2.2.1 Tantos equivalentes 8
2.2.2 Tanto nominal 9
2.3 CAPITALIZACIN POR TIEMPOS FRACCIONADOS 11

2.3.1 Capitalizacin por tiempos fraccionados: convenio lineal y convenio exponencial 11
2.4 EL DESCUENTO COMPUESTO 12

2.4.1 Descuento racional 13
2.4.2 Descuento comercial 14
2.4.3 Equivalencia entre tanto de inters y tanto de descuento. 15
2.5 EQUIVALENCIA DE CAPITALES 17

2.5.1 Equivalencia de capitales en capitalizacin compuesta 17
2.5.2 El capital comn 17
2.5.3 Vencimiento comn 19
2.5.4 Vencimiento medio 20
2.5.4.1 Caso particular: capitales de la prestacin iguales entre s 22
2
Captulo 2 CAPITALIZACIN COMPUESTA
2.1 CONCEPTO Y FRMULAS GENERALES
2.1.1 Concepto
Las operaciones en capitalizacin compuesta se caracterizan porque, a diferencia

de lo que ocurre en capitalizacin simple, el capital que sirve de base para
calcular los intereses cambia al inicio de cada perodo, y es igual al capital ms
los intereses del perodo anterior.
Se puede definir la capitalizacin compuesta como aquella operacin financiera
que trata de sustituir un capital por otro, que es equivalente pero con
vencimiento posterior mediante la aplicacin de la ley financiera de capitalizacin
compuesta.
2.1.2 Caractersticas
La capitalizacin compuesta se caracteriza por:
1. El capital que sirve de base para el clculo de los intereses va variando

de perodo a perodo y es igual al capital ms los intereses del perodo
anterior.
Matemticamente se expresa, como:
Cn = Cn 1 + Cn 1 i
2. Los intereses son distintos en cada perodo, y adems al acumularse al

capital van a producir nuevos intereses en el perodo siguiente.
Matemticamente se expresa, como:
In = Cn 1 i
2.1.3 Clculo del capital final
Si C0 es el capital inicial e, i es el tanto por uno al que se calculan los intereses

de cada perodo, se verificar que:
3
C0 C1 C2 C3 Cn-1 Cn
0 1 2 3 i n-1 n
Perodo 0: C0
Perodo 1: C1= C0 + C0 i = C0 ( 1 + i )
Perodo 2: C2 = C1 + C1 i = C1 ( 1 + i ) = C0 ( 1 + i ) ( 1 + i ) = C0 ( 1 + i )2
Perodo 3: C3 = C2 + C2 i = C2 ( 1 + i ) = C0 ( 1 + i )2 ( 1 + i ) = C0 ( 1 + i )3
Perodo n: Cn = Cn-1 + Cn-1 i = Cn-1 ( 1 + i ) = C0 ( 1+ i )n
Por tanto, el capital final o montante ser:
Cn = C0 ( 1+ i )n
Esta frmula es aplicable siempre que el tipo de inters no vare, y siempre y

cuando el tanto y el tiempo se refieran al mismo perodo, es decir, que si
tenemos un tanto semestral, el tiempo debe expresarse en semestres.
Ejemplo:
Se tiene un capital de 1.000 , que se va a invertir durante 10 aos a un tipo

de inters del 10% Qu montante se obtendr cuando transcurra dicho
plazo?
Aplicando la frmula del capital final:
Cn = C0 ( 1+ i )n = 1.000 ( 1+ 0,10 )10 = 2.593,74
Si el tanto hubiese sido del 8% para los cinco primeros aos y del 10% para
los cinco restantes. Cul sera el capital final obtenido?
En este caso no podemos aplicar la frmula del capital final, ya que al variar el tanto de
inters debemos trabajar con el tanto vigente en cada perodo.
1000 Cn
0 i=8% 5 i=10% 10
Cn = C0 ( 1+ i1 )5 ( 1+ i2 )5 = 1000 ( 1+ 0,08 )5 ( 1+ 0,10 )5 = 2.366,37
4
2.1.4 Clculo del capital inicial
Partiendo de la frmula del capital final y con las variables tiempo, tanto de
inters y montante conocidas, despejando, obtendremos el valor del capital
inicial:
C n = C 0 ( 1 + i )n
Si pasamos ( 1+ i )n al otro miembro de la igualdad dividiendo, nos queda:
Cn
C0 =
(1 + i) n
Ejemplo:
Transcurridos 10 aos y a un tipo de inters del 10% se obtiene un capital

final de 3.000 Cul fue el capital inicial invertido?
C0 3.000
0 i = 10% 10
Aplicando la frmula del capital inicial tenemos:
Cn 3.000
C0 = = = 1.156,63
(1 + i ) n
(1 + 0,10)10
2.1.5 Clculo del tanto de inters
Al igual que en el caso anterior, partiendo de la frmula del montante o capital

final y con las variables capital inicial, final y tiempo conocidas, despejando,
obtendremos el tanto de inters:
C n = C 0 ( 1 + i )n
1 Pasamos C0 al otro miembro de la igualdad dividiendo
Cn
= ( 1 + i )n
C0
5
2 Quitamos la potencia, hallando la raz n-sima en ambos miembros de la

igualdad
Cn Cn
n = n
(1 + i) n n = (1 + i)
Co Co
3 Despejamos el tanto de inters
1
Cn C n
i=n 1 = n - 1
Co Co
Ejemplo:
Si se invierten 1.000 y al cabo de 10 aos se obtienen 2.500 Cul ser el

tanto de inters aplicado en esta operacin?
Cn 2.500
i=n 1 = 10 1 = 0,095958226 0,096 = 9,6%
Co 1.000
2.1.6 Clculo del tiempo
Para calcular el tiempo o la duracin de la operacin, procederemos de igual

manera que en los apartados anteriores, es decir, despejaremos la variable
deseada, (n) en este caso, de la frmula de la capitalizacin.
Cn = C0 ( 1 + i )n
Paso 1: Pasamos C0 al otro miembro de la ecuacin
Cn
= ( 1 + i )n
C0
Paso 2: Se despeja n, utilizando logaritmos

Cn
Log = log ( 1 + i )n = log Cn log C0 = n log ( 1 + i )
C0
Propiedades de los logaritmos aplicadas:
a) El logaritmo de un cociente es igual al logaritmo del dividendo menos el logaritmo

del divisor
b) El logaritmo de una potencia es igual al exponente multiplicado por el logaritmo
de la base
6
Paso 3: Despejando obtenemos:
log Cn log C0
n =
log ( 1 + i )
Ejemplo:
Invirtiendo un capital de 1.000 al 9,6% de inters obtenemos 2.500

Cunto tiempo estuvo impuesto dicho capital?
log Cn log C0 log 2.500 log 1.000

n = = = 10 aos
log ( 1 + i ) log ( 1 + 0.096 )
2.1.7 El inters total
El inters total, es la diferencia que existe entre el capital inicial invertido y el

montante o capital final obtenido; es decir:
I = C n C0
Si sustituimos Cn, por la frmula del valor final obtenemos que:
I = C0 ( 1 + i )n C0 = C0 [( 1 + i )n - 1]
Ejemplo:
Qu intereses producirn 1.000 invertidos 10 aos al 10%?
1.000 C10
0 10
C10 = C0 ( 1+ i )n = 1.000 ( 1+ 0,10 )10 = 2.593,74
I = Cn C0 = 2.593,74 1.000 = 1.593,74
I = Cn C0 = C0 [( 1 + i )n 1] = 1.000 [( 1 + 0,10 )10 1] = 1.593,74
7
2.2 TANTOS DE INTERS
2.2.1 Tantos equivalentes
Decimos que dos o ms tantos de inters son equivalentes, cuando al aplicarlos a

un mismo capital durante un mismo perodo de tiempo se obtiene el mismo
capital final.
Una vez definidos los tantos equivalentes, vamos a definir la frecuencia de

capitalizacin. La frecuencia es el nmero de veces que durante un perodo de
tiempo se capitalizan los intereses producidos.
Si tomamos como referencia un ao diremos que la frecuencia ( k ) adopta los

siguientes valores:
Si se capitalizan semestralmente: k = 2
Si la capitalizacin es trimestral : k = 4
Si se capitalizan mensualmente : k = 12
En la capitalizacin compuesta para que dos tantos sean equivalentes tienen,

que por definicin cumplir la siguiente relacin:
( 1 + ik )k = 1 + i
Despejamos i obtenemos:
i = ( 1 + ik )k 1
Despejando ik:
ik =
k (1 + i) -1
ik = ( 1 + i )1/k 1
Donde i recibe la denominacin de tanto efectivo anual e ik es el tanto

equivalente k-esimal
8
Ejemplo:
Calcular los siguientes tantos equivalentes correspondientes a un tanto

efectivo anual del 10%:
mensual
trimestral
cuatrimestral
semestral
1 Tanto de inters mensual:
i = 0,10
k = 12
i12 = ( 1 + i )1/k 1 = ( 1 + 0,10 )1/12 1 = 0,0079741404
2 Tanto de inters trimestral:
k=4
i4 = ( 1 + i )1/k 1 = ( 1 + 0,10 )1/4 1 = 0,024113689
3 Tanto de inters cuatrimestral:
k=3
i3 = ( 1 + i )1/k 1 = ( 1 + 0,10 )1/3 1 = 0,032280115
4 Tanto de inters semestral:
k=2
i2 = ( 1 + i )1/k 1 = ( 1 + 0,10 )1/2 1 = 0,048808848
2.2.2 Tanto nominal
El tanto nominal se obtiene multiplicando la frecuencia de capitalizacin por el

tanto de inters k-esimal. Por tanto:
Jk = k ik
9
O de otra forma:
Jk
ik =
k
Es decir el tanto k-esimal se obtiene dividiendo el tanto nominal entre la

frecuencia de capitalizacin.
Dicha relacin nos permite obtener fcilmente el tanto efectivo k-esimal una vez
que conocemos su correspondiente tanto nominal anual capitalizable por k-
simos o viceversa.
En el siguiente esquema se observan las relaciones que existen entre los

distintos tantos:
ik = ( 1 + i )1/k 1
Dado i tendremos que:
Jk = [ ( 1 + i )1/k 1 ] k
i = ( 1 + ik )k 1
Dado ik tendremos que:
Jk = k ik
)k 1
Jk
i=(1+
k
Dado Jk tendremos que:
Jk
ik =
k
Donde:
(i): Tanto de inters efectivo anual T.A.E.

(ik): Tanto efectivo k-esimal
(Jk): Tanto nominal anual capitalizable por k-simos
Ejemplo:
Dado un tanto de inters nominal capitalizable por trimestres del 12% Cul
ser el tanto efectivo anual correspondiente?
k=4 J4= 0,12 i4= J4 /4=0,12 /4=0,03 i = (1+i4)4 1=(1,03)4 1=0,12550881
10
2.3 CAPITALIZACIN POR TIEMPOS FRACCIONADOS
2.3.1 Capitalizacin por tiempos fraccionados: convenio lineal y

convenio exponencial
Puede ocurrir que en la frmula de la capitalizacinCn = C0 ( 1+ i )n, n no

p
represente un nmero entero de aos, sino que sea igual a n = h + , donde
k
p
h sea un nmero entero de aos y
k sea una fraccin de ao.
En este caso la frmula del capital final ser:
Cn = C0 ( 1+ i )h + (p/k) = C0 ( 1+ i )h ( 1+ i ) (p/k)
Ante esta situacin existen dos posibles formas de calcular el capital final:
Convenio lineal: consiste en capitalizar en rgimen de capitalizacin

compuesta el nmero entero de aos y en rgimen de capitalizacin
simple la fraccin del ao.
p
Cn = C0 ( 1+ i )h ( 1 + i )
k
Convenio exponencial: en el convenio exponencial la capitalizacin se

realiza en rgimen de compuesta tanto por el perodo entero como por
el fraccionado.
Cn = C0 ( 1+ i )h ( 1 + ik )p
Siendo ik el tanto k-esimal equivalente al anual. Tambin se podra

calcular el capital final en funcin nicamente del tanto de inters anual
i, o bien del tanto de inters k-esimal ik, en cuyo caso tendramos
respectivamente que:
p
Cn = C0 ( 1+ i )h + k
Cn = C0 ( 1+ ik )kh + p
11
Ejemplo:
Calcular el capital final que producirn 1.000 impuestos al 10% durante 10

aos y 8 meses utilizando ambos convenios:
1 Convenio lineal:
i = 0,10
p 8
Cn = C0 ( 1+ i )h ( 1 + i ) = 1.000 ( 1+ 0,10 )10 ( 1 + 0,10 ) = 2.766,66
k 12
2 Convenio exponencial:
i = 0,10
i12 = ( 1+ i )1/12 = ( 1 + 0,10 ) 1/12 = 0,0079741404
Cn = C0 (1+ i)h (1 + ik)p = 1.000 (1+ 0,10)10 (1 + 0,00797414)8 = 2.763,89
Tambin podemos hallar el capital final:
En funcin del tipo de inters k-esimal, nicamente
Cn = C0 ( 1 + ik )kh+p = 1.000 ( 1 + 0,00797414 )(10 12) + 8 = 2.763, 89
En funcin del tanto de inters anual

p 8
Cn = C0 ( 1+ i )h + k = 1.000 ( 1+ 0,10 )10 + 12 = 2.763, 89
2.4 EL DESCUENTO COMPUESTO
El descuento compuesto es aquella operacin financiera que tiene por objeto la

sustitucin de un capital futuro por otro con vencimiento en el presente,
mediante la aplicacin de la ley financiera de descuento compuesto. Es decir, es
una operacin financiera que resulta de aplicar un tanto de descuento a un
capital Cn nominal con vencimiento futuro, para obtener el valor del capital
actual Co llamado efectivo, de disponibilidad inmediata.
En definitiva, es la operacin inversa a la capitalizacin. En la capitalizacin
obtenemos el capital futuro producido por la inversin de un capital presente,
mientras que en el descuento sustituimos ese capital futuro por otro con
vencimiento presente. Siendo el descuento el importe que se percibe por
anticipar la disponibilidad de un capital.
12
El descuento se calcula restando del capital final al vencimiento o nominal el

capital que se obtiene en el presente o efectivo. ( D=Cn-Co )
C0 Cn
0 1 2 n
Existen dos clases diferentes de descuento compuesto segn el capital que

tengamos en cuenta para el clculo de los intereses.
2.4.1 Descuento racional
El descuento racional es el inters que produce un capital inicial durante el

perodo que va entre el vencimiento del capital final o montante y el del capital
inicial. Es decir se considera generador de intereses el capital al inicio de dicho
perodo.
C0 C1 C2 Cn-1 Cn
0 1 2 i n-1 n
Vamos a realizar el clculo del capital para los distintos momentos del tiempo:
Momento n: Cn
Cn
Momento n-1: Cn-1= Cn In= Cn Cn-1 i; Cn-1 + Cn-1 i=Cn ; Cn-1 ( 1 + i )=Cn ; Cn-1 =
(1 + i)
Cn
Momento n-2: Cn-2=Cn-1In-1=Cn-1Cn-2 i; Cn-2 + Cn-2 i=Cn-1; Cn-2 (1 + i)=Cn-1; Cn-2=
(1 + i) 2
C1 Cn
Momento 0: C0=C1 I1 =C1 C0 i; C0 + C0 i = C1; C0 ( 1 + i ) = C1; C0 = =
(1 + i) (1 + i) n
Partiendo de las frmulas del capital final Cn = C0 ( 1 + i )n y del capital inicial

C0 = Cn ( 1 + i )-n , y sustituyendo en la frmula del descuento racional
Dr = Cn C0 tendremos:
Si sustituimos C0, obtendremos el importe del descuento en funcin del

nominal
Dr = Cn - Cn ( 1 + i )-n = Cn [ 1 - ( 1 + i )-n]
Si sustituimos Cn, obtendremos el importe del descuento en funcin del

efectivo
Dr = C0 ( 1 + i )n C0 = C0 [ ( 1 + i )n - 1]
13
Ejemplo:
importa 30.000 . Si el pago se quiere realizar en el momento actual Qu
cantidad tendr que abonarse si el tipo de inters al que se concierta la
operacin es del 10% anual? Cul ser el importe del descuento?
C0 30.000
0 i=0,10 5
Cn = 30.000
n = 5 aos
i= 0,10
1 Vamos a calcular el efectivo o capital inicial que habra de satisfacer a da de hoy.
C0 = Cn ( 1 + i )-n = 30.000 ( 1 + 0,10 )-5 = 18.627,64
2 Clculo del descuento racional
Dr = Cn C0 = 30.000 18.627, 64 = 11.372,36
2.4.2 Descuento comercial
El descuento comercial resulta de la aplicacin de un tanto de descuento d al

nominal durante el perodo de tiempo a considerar. En este caso y a efectos del
clculo de los intereses de un perodo, tomamos el capital al final de dicho
perodo, y el tanto d que se establezca para la operacin.
Vamos a realizar el clculo del capital para los distintos momentos del tiempo:
Momento n: Cn
Momento n-1: Cn-1 = Cn Cn d = Cn ( 1 d )
Momento n-2: Cn-2 = Cn-1 Cn-1 d = Cn-1 ( 1 d ) = Cn ( 1 d )2
Momento n-3: Cn-3 = Cn-2 Cn-2 d = Cn-2 ( 1 d ) = Cn ( 1 d )3
Momento 0: C0 = Cn ( 1 d )n
14
La frmula que permite obtener el efectivo ( Co ) aplicando el tanto de descuento

( d ) al valor nominal ( Cn ) es:
C0 = Cn ( 1 - d )n
Si partimos del valor que acabamos de obtener para el capital inicial, y lo

sustituimos en la frmula del descuento comercial Dc = Cn C0 tendremos:
Dr = Cn - Cn ( 1 - d ) n = Cn [ 1 - ( 1 - d )n]
Quedando expresado el descuento en funcin del nominal.
Ejemplo:
importa 30.000 . Si el pago se quiere realizar en el momento actual Qu
cantidad tendr que abonarse si el tipo de descuento fijado es del 10% anual?
Cul ser el importe del descuento?
C0 30.000
0 d =0,10 5
Cn = 30.000
n = 5 aos
d = 0,10
1 Vamos a calcular el efectivo o capital inicial que habra de satisfacer a da de hoy.
C0 = Cn ( 1 - d )n = 30.000 ( 1 - 0,10 ) 5 = 17.714,7
2 Clculo del descuento comercial
Dr = Cn C0 = 30.000 17.714,7 = 12.285,3
2.4.3 Equivalencia entre tanto de inters y tanto de descuento.
Una vez que se han visto los dos modelos de descuento existentes, y teniendo en
cuenta que descontando el mismo capital, por igual perodo y al mismo tanto, los
resultados que obtenemos van a ser diferentes segn que utilicemos uno u otro,
vamos a tratar de encontrar la relacin que existe entre ambos tantos para que
el resultado sea el mismo utilizando cualquiera de los dos procedimientos.
15
Para que exista equivalencia entre el tanto de inters y el de descuento, el valor

actual obtenido al descontar un capital final o nominal a un tipo de inters y por
un perodo determinado, ha de ser el mismo, que si descontsemos ese mismo
nominal a un tanto de descuento y por igual perodo de tiempo.
Es decir:
Cn ( 1 + i )-n = Cn ( 1 - d )n
Si simplificamos Cn en ambos miembros de la ecuacin, queda:
( 1 + i )-n = ( 1 - d )n
Si ahora elevamos a la potencia 1/n ambos miembros de la igualdad tenemos:
1 1
n -n
(1 d)
n = (1 + i) n
Simplificando:
( 1 d ) = ( 1 + i )-1
A partir de esta ecuacin ya podemos relacionar el tanto de descuento y el de

inters:
1 1 (1 d) d
Despejando i: i = ( 1 d )-1 1 = -1= =
(1 d ) (1 d) (1 d)
1 1 + i 1 i
Despejando d: d =1- = =
(1 + i) (1+ i) (1+ i)
Ejemplo:
Un tipo de descuento del 10% a qu tipo de inters es equivalente?

d 0,10
i = = = 0,111111...
(1 d) (1 0,10)
Y un tipo de inters del 10% a qu tipo de descuento es equivalente?
i 0,10
d = = = 0,90909091
(1 + i) (1 + 0,10)
16
2.5 EQUIVALENCIA DE CAPITALES
2.5.1 Equivalencia de capitales en capitalizacin compuesta
Se dice que varios capitales C1, C2, C3, ..., Ck que vencen respectivamente en t1,
t2,t3,..., tk son equivalentes a otros capitales Ck+1, Ck+2, Ck+3, ..., Cn que vencen
en tk+1, tk+2, tk+3, tn, cuando, la suma de sus valores sea igual, para un momento
t cualquiera en que se comparen.
Si valoramos en el momento actual, para que sean equivalentes, debe cumplirse

que:
C1 (1+i) t1 + C2 (1+i) t 2 + C3 (1+i) t3 +...+Ck (1+i) t k = Ck+1 (1+i) t k +1 +Ck+2

(1+i) t k + 2 + Ck+3 (1+i) t k + 3 + Cn ( 1 + i ) t n
En la equivalencia entre capitales, es indiferente cual sea el momento en que

realice la valoracin, si dos capitales son equivalentes van a serlo, sea cual sea el
momento en que se valoren.
2.5.2 El capital comn
Es el capital nico y equivalente Ct que vence en un momento t y que sustituye a

varios capitales C1, C2, C3,, Cn con vencimientos en t1, t2, t3,, tn
respectivamente, siendo todos ellos conocidos.
1 Partiendo de la ecuacin de equivalencia:
t2 t3
Ct ( 1 + i )-t = C1 ( 1 + i ) t1
+ C2 ( 1 + i ) + C3 ( 1 + i ) + ...
t
+ Cn ( 1 + i ) n
n
C t (1 + i ) t = C j (1 + i ) t j
j =1
2 Pasando ( 1 + i )-t al otro miembro de la ecuacin:
n
C j (1+ i ) t j
j =1
Ct =
(1+ i ) t
17
Ejemplo:
Se desea conocer el importe del capital nico que venciendo dentro de 5 aos,
sustituira a tres deudas de 1.000 , 2.000 y 3.000 que venciesen en el
plazo de 2, 4 y 6 aos respectivamente. La operacin se realiza a un tanto de
inters del 10%.
Solucin:
1 Si calculamos la equivalencia de capitales en el ao 5.
1.000 2.000 C5 3.000
0 1 2 3 4 5 6
C5 = 1.000 (1 + 0,10)3 + 2.000 (1 + 0,10) + 3.000 (1 + 0,10)-1 = 6.258,27
2 Si calculamos la equivalencia de capitales en el ao 0
1.000 2.000 C5 3.000
0 1 2 3 4 5 6
C5 (1+0,10)-5 = 1.000 (1+0,10)-2 + 2.000 (1+0,10)-4 + 3.000 (1+0,10)-6 = 6.258,27
3 Si utilizamos la frmula del capital comn
C
t j
j (1 + i )
j =1 3.885,894982
Ct = t
= = 6.258,27
(1 + i ) (1,10) 5
1.000 (1,10)-2 = 826,446281

2.000 (1,10)-4 = 1.366,026911
3.000 (1,10)6= 1.693,42179
C (1 + i)
j =1
j
t j
= 3.885,894982
18
2.5.3 Vencimiento comn
Es el momento del tiempo t en el que vence el capital nico Ct que va a sustituir

a varios capitales (C1, C2, C3, , Cn) cuyas fechas de vencimiento son (t1, t2, t3,
, tn), siendo todos los datos, excepto t, conocidos.
Matemticamente, el vencimiento comn ser el momento t en el cual se cumple

que:
t1 t2 t3 tn
Ct (1 + i)-t=C1 (1 + i) + C2 (1 + i) + C3 (1 + i) + ... + Cn (1 + i)
Siendo: Ct C1 + C2 + C3 + + Cn
La anterior ecuacin la podemos expresar como:

C t (1 + i ) t = n C j (1 + i ) t j
j =1
Aplicando las propiedades de los logaritmos podemos despejar t:
log C t log C j (1+ i )t j

n
j =1
t=
log(1 + i)
Propiedades de los logaritmos aplicadas:
a) El logaritmo de un cociente es igual al logaritmo del dividendo menos el

logaritmo del divisor
b) El logaritmo de una potencia es igual al exponente multiplicado por el logaritmo
de la base.
19
Ejemplo:
Se deben pagar tres deudas de 2.000 , 5.000 y 7.000 con vencimientos

respectivos a los 2, 4 y 6 aos. El importe de las deudas, se desea sustituir por
un pago nico de 10.000 . La operacin se realiza a un tanto de inters del
12%. Cundo habr de efectuarse el pago?
Solucin:
2.000 (1,12)-2 = 1.594,38776

5.000 (1,12)-4 = 3.177,59039
7.000 (1,12)6= 3.546,41785
C (1 + i)
j =1
j
t j
= 8.318,40
log(10.000) log(8.318,40)
t= = 1,62461
log(1,12)
t = 1 ao 7 meses y 14 das
2.5.4 Vencimiento medio
Es un caso particular del vencimiento comn en el que:
n
C1 + C2 + C3 + + Cn = Ct; es decir Ct = C
j=1
j
n
Si sustituimos el valor de Ct por el de C
j=1
j en la frmula de vencimiento comn
obtenemos:
(1 + i ) t
n n
log C j log C j j
j =1 j =1
tm =
log( 1 + i )
20
Ejemplo:
Se deben pagar tres deudas de 2.000 , 5.000 y 7.000 con vencimientos

respectivos a los 2, 4 y 6 aos. El importe de las deudas, se desea sustituir por
un pago nico de 14.000 . La operacin se realiza a un tanto de inters anual
del 12%
Cundo habr de efectuarse el pago?
Solucin:
2.000 (1,12)-2 = 1.594,38776

5.000 (1,12)-4 = 3.177,59039
7.000 (1,12)6= 3.546,41785
C (1 + i)
j =1
j
t j
= 8.318,40
log(14.000) log(8.318,40)
t= = 4,593607
log(1,12)
t = 4 aos 7 meses y 3 das
21
2.5.4.1 Caso particular: capitales de la prestacin iguales entre s
Este es un caso particular del vencimiento medio, en el que todos los capitales
son iguales entre s y adems el importe del capital nico que los sustituye es
igual a la suma de dichos capitales.
De donde:
C1 = C2 = C3 = = Cn
C1 + C2 + C3 + + Cn = Ct = n C
1 Si partimos de la ecuacin de equivalencia y sustituimos en ella los valores

tenemos:
t1 t2 t3 tn
Ct (1 + i)-t = C1 (1 + i) + C2 (1 + i) + C3 (1 + i) + ... + Cn (1 + i)
t1 t2 t3 tn
n C (1 + i)-t = C (1 + i) + C (1 + i) + C (1 + i) + ... + C ( 1 + i)
2 Si sacamos factor comn C:
t1 t2 t3 tn
n C (1 + i)-t = C [(1 + i) + (1 + i) + (1 + i) + ... + (1 + i) ]
3 Simplificando y pasando n al otro miembro de la ecuacin:

n
C (1 + i)
j =1
j
t j
(1+i ) t m =
n
4 Aplicando las propiedades de los logaritmos:
log n log (1 + i ) t j
n
j =1
tm =
log( 1 + i )
22
Ejemplo:
Se deben pagar tres deudas de 2.000 cada una con vencimientos respectivos
a los 2, 4 y 6 aos. El importe de las deudas, se desea sustituir por un pago
nico de 6.000 . La operacin se realiza a un tanto de inters anual del 12%
Cundo habr de efectuarse el pago?
Solucin:
(1,12)-2 = 0,79719388
(1,12)-4 = 0,63551808
(1,12)6= 0,50663112
(1 + i)
j =1
t j
= 1,93934308
log( 3 ) log( 1, 93934308 )

t= = 3,849537214
log( 1,12 )
t = 3 aos 10 meses y 5 das
23
Captulo 3. RENTAS
Captulo 3. RENTAS
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CAPTULO 3 RENTAS 3
3.1 CONCEPTO Y CLASES 3

3.1.1 Concepto 3
3.1.2 Clasificacin 3
3.2 RENTAS CONSTANTES 5

3.2.1 Renta constante, pospagable y temporal 5
3.2.2 Renta constante, pospagable y perpetua 13
3.2.3 Renta constante, prepagable y temporal 16
3.2.4 Renta constante, prepagable y perpetua 21
3.3 RENTAS VARIABLES EN PROGRESIN GEOMTRICA 22

3.3.1 Rentas variables en progresin geomtrica, pospagables y temporales 23
3.3.2 Rentas variables en progresin geomtrica, pospagables y perpetuas 29
3.3.3 Rentas variables en progresin geomtrica, prepagables y temporales 30
3.3.4 Rentas variables en progresin geomtrica, prepagables y perpetuas 33
3.4 RENTAS VARIABLES EN PROGRESIN ARITMTICA 35

3.4.1 Rentas variables en progresin aritmtica, pospagables y temporales 36
3.4.2 Rentas variables en progresin aritmtica, pospagables y perpetuas 40
3.4.3 Rentas variables en progresin aritmtica, prepagables y temporales 42
3.4.4 Rentas variables en progresin aritmtica, prepagables y perpetuas 45
3.5 RENTAS FRACCIONADAS 47

3.5.1 Rentas constantes 47
3.5.1.1 Rentas pospagables 47
3.5.1.2 Rentas prepagables 50
3.5.2 Rentas fraccionadas variables en progresin geomtrica 50
3.5.3 Rentas fraccionadas variables en progresin aritmtica 54
3.6 RENTAS CONTINUAS 57
3.7 RENTAS CONSTANTES DE PERODO UNIFORME SUPERIOR AL AO 60

3.7.1 Rentas constantes de perodo uniforme superior al ao calculadas en funcin del
tanto de inters anual i 60
3.7.2 Rentas constantes de perodo uniforme superior al ao calculadas en funcin del
tanto de inters equivalente ip 62
2
Captulo 3. RENTAS
Captulo 3 RENTAS
3.1 CONCEPTO Y CLASES
3.1.1 Concepto
Una renta es una sucesin de capitales disponibles en vencimientos

determinados.
En el estudio de las rentas llamaremos:
Trmino de la renta: A los capitales que forman dicha renta
Perodo: Al tiempo transcurrido entre dos trminos consecutivos
Origen de la renta: Es el momento donde comienza la renta
Fin de la renta: Momento donde finaliza la renta
Duracin: tiempo que transcurre entre el comienzo y fin de la renta
Vencimiento del trmino: El trmino de la renta puede vencer bien al

comienzo o al final de cada perodo. Dos ejemplos tpicos son:
o Los sueldos: Estos normalmente se pagan al final del mes, aunque

se comienzan a generar el primer da.
o Los alquileres: Estos vencen el primer da del mes, es decir se
pagan el primer da, aunque se generen a lo largo de todo el mes.
3.1.2 Clasificacin
Las rentas pueden clasificarse de muy diversas formas. Segn el criterio al que
atendamos, tendremos:
1. Atendiendo a la naturaleza del trmino:
Si atendemos a la naturaleza de los trminos de la renta, estas pueden

ser:
Constantes: Todos los trminos de la renta son iguales entre s. Es

decir,
C1 = C2 = C3 = .... = Cn-1 = Cn
Variables: Si los trminos de la renta difieren entre s. Es decir,

C1 C2 C3 .... Cn-1 Cn
3
Captulo 3. RENTAS
2. Atendiendo a la duracin de la renta
Si atendemos a la duracin de las rentas estas pueden ser:
Temporales: Cuando la renta tiene un nmero finito de trminos.
Perpetuas: Cuando la renta tiene infinitos trminos.
3. Atendiendo al momento de vencimiento del trmino:
Los trminos de la renta pueden vencer al principio o al final del

perodo. Teniendo en cuenta este hecho, las rentas se pueden clasificar
en:
Pospagables: Si el trmino de la renta se cobra o paga al final de

cada perodo.
Prepagables: Si el trmino de la renta se cobra o paga al inicio de

cada perodo.
4. Atendiendo al momento en que se realice la valoracin de la renta:
Dependiendo del momento en que se efectu la valoracin las rentas

pueden ser:
Inmediatas: Cuando el punto de valoracin coincide con el inicio o el

final de la renta.
Diferidas: Cuando el punto de valoracin es anterior al origen de la
renta.
Anticipadas: Cuando el punto de valoracin es posterior al de
finalizacin de la renta.
5. Atendiendo al fraccionamiento de la renta:
Enteras: El perodo sobre el que se aplica el tanto de inters

coincide con el perodo del trmino de la renta.
Fraccionadas: Cuando el perodo del trmino de la renta no coincide
con el perodo del tanto de inters o bien no coincide con el perodo
de capitalizacin del tanto.
6. Atendiendo a la amplitud de los intervalos:
Segn la amplitud de los intervalos, las rentas pueden ser:
Discretas: Cuando los intervalos son de dimensin finita.

Continuas: Cuando la amplitud de los intervalos es de dimensin
infinitesimal.
Una vez definidos los principales elementos de las rentas y realizada su

clasificacin, vamos a pasar a su estudio.
4
Captulo 3. RENTAS
3.2 RENTAS CONSTANTES
Las rentas constantes son aquellas en las que todos sus trminos son iguales
entre s. Dependiendo de sus caractersticas podemos encontrarnos con las
siguientes clases de rentas constantes:
3.2.1 Renta constante, pospagable y temporal
Las rentas constantes, pospagables y temporales presentan las siguientes

caractersticas:
Todos sus trminos son iguales entre s.

Los trminos vencen al final de cada perodo.
Estn compuestas por un nmero finito de trminos.
Dependiendo de cul sea el momento de valoracin de estas rentas, tendremos:
1. Inmediatas
Son inmediatas cuando su punto de valoracin coincide con el origen o

el final de la renta.
5
Captulo 3. RENTAS
Valor actual
El valor actual de una renta es igual al valor actual de todos y cada uno
de sus trminos.
El valor actual de una renta constante, inmediata, pospagable y

temporal se representa grficamente del siguiente modo:
0 1 2 3 n-1 n
C (1+i)-1 C C C C C
C (1+i)-2
C (1+i)-3
C (1+i)-(n-1)
C (1+i)-n
Matemticamente se expresar como:
V0 = C (1+i)-1 + C (1+i)-2+ C (1+i)-3+ ... + C (1+i)-n
Si sacamos factor comn a C, nos queda:
V0 = C [ (1+i)-1 + (1+i)-2 + (1+i)-3+ ... + (1+i)-n ]
Si tomamos como valor de C una unidad monetaria, entonces:
V0 = [ (1+i)-1 + (1+i)-2 + (1+i)-3+ ... + (1+i)-n ]

Donde [ (1+i)-1 + (1+i)-2 + (1+i)-3+ ... + (1+i)-n ] es una progresin
geomtrica de razn (1+i)-1 < 1, y por tanto, decreciente.
La suma de los trminos de una progresin geomtrica decreciente es

igual a:
a1 a n r
S=
1 r
a1 = Primer trmino de la progresin

an = ltimo trmino de la progresin
r = Razn
Si sustituimos aqu, los valores de nuestra progresin, obtenemos:
(1 + i)-1 (1 + i) n (1 + i) 1
S=
1 (1 + i) 1
6
Captulo 3. RENTAS
(1 + i) -1 (1 + i) n (1 + i) 1 (1 + i ) (1 + i ) 1 (1 + i ) n (1 + i ) (1 + i ) 1
S= =
(1 + i) - 1 (1 + i ) 1
(1 + i)
1 (1 + i) n
S=
i
Por tanto, el valor actual de una renta constante, unitaria, pospagable,

temporal e inmediata de n trminos valorada al tanto de inters i, que
representaremos como ani, ser igual a:
1 (1 + i) n
ani =
i
El valor actual de una renta constante, temporal, pospagable e

inmediata de trminos de cuanta C ser:
1 (1 + i) n
V0 = C
i
Valor final
El valor final de una renta es igual a la suma de todos y cada uno de

sus trminos valorados en el momento n.
El valor final de una renta constante, inmediata, pospagable y

0 1 2 3 n-1 n
C C C C C
C
C (1+i)
C (1+i)n-3
C (1+i)n-2
C (1+i)n-1
Vn = C + C (1+i) + C (1+i)2+ C (1+i)3+ ... + C (1+i)n-1
7
Captulo 3. RENTAS
Vn = C [ 1+(1+i) + (1+i)2 + (1+i)3+ ... + (1+i)n-1 ]
Vn = [1+(1+i) + (1+i)2 + (1+i)3+ ... + (1+i)n-1 ]
Donde [ 1+(1+i) + (1+i)2 + (1+i)3+ ... + (1+i)n-1 ] es una progresin

geomtrica de razn (1+i) > 1, y por tanto, creciente.
La suma de los trminos de una progresin geomtrica creciente es

igual a:
a n r a1
S=
r 1
a1 = Primer trmino de la progresin

an = ltimo trmino de la progresin
r = Razn
(1 + i) n -1 (1 + i) 1 (1 + i) n 1
S= =
(1 + i) - 1 i
(1 + i) n 1
S=
i
Por tanto, el valor final de una renta constante, unitaria, pospagable,

representaremos como Sni, ser igual a:
(1 + i) n 1
Sn i =
i
El valor final de una renta constante, temporal, pospagable e

(1 + i) n 1
Vn = C
i
8
Captulo 3. RENTAS
Relacin entre el valor actual y el valor final
El valor final es igual al valor actual de la renta capitalizado al

momento n. Grficamente lo representaremos como:
0 1 2 3 n-1 n
V0=C ani
(1+i)n
Vn=V0 (1+i)n
Matemticamente se expresar como Vn=V0(1+i)n , si desarrollamos

esta expresin nos queda:
1 (1 + i) n (1 + i) n 1
Vn = C (1 + i) n = C
i i
Por tanto el valor final de la renta ser igual al valor actual multiplicado
por (1+i)n.
2. Diferidas
Las rentas son diferidas cuando su punto de valoracin es anterior al

origen de la renta. La representacin grfica de estas rentas es:
d 0 1 2 n-1 n
C C C C
C (1+i)-1
C (1+i)-2
C (1+i)-(n-1)
C (1+i)-n
(1+i)-d
El valor actual de una renta constante, temporal, pospagable y diferida

d perodos ser igual a:
1 (1 + i) n
d / V0 = C (1 + i) d
i
9
Captulo 3. RENTAS
3. Anticipadas
Las rentas son anticipadas cuando su punto de valoracin es posterior

a la finalizacin de la renta. Grficamente las representaremos como:
0 1 2 3 n-1 n h
C C C C C
C
C (1+i)
C (1+i)n-3
C (1+i)n-2
C (1+i)n-1
(1+i)h
El valor final de una renta constante, temporal, pospagable y

anticipada h perodos ser igual a:
(1 + i) n - 1
h / Vn = C (1 + i) h
i
Ejemplo:
Dada una renta constante, temporal y pospagable de trminos de cuanta
10.000, de duracin 10 aos y valorada a un tipo de inters del 10%.
Calcular:
1. El valor actual y final de dicha renta
2. El valor actual si existe un diferimiento de 2 aos
3. El valor final de la renta si se valora 2 aos despus de su
finalizacin
Solucin:
1. Clculo del valor actual y final de la renta constante, temporal y pospagable.
Valor actual
1 (1 + i) n
V0 = C
i
1 (1,10) 10
V0 = 10.000 = 61.445,67
0,10
10
Captulo 3. RENTAS
Valor final
(1 + i) n 1
Vn = C
i
(1,10)10 1
Vn = 10.000 = 159.374,25
0,10
Tambin podramos haber calculado el valor final como:
Vn = V0 (1 + i ) n
Vn = 61.445,67 (1,10)10 = 159.374,25
2. Clculo del valor actual para un diferimiento de 2aos
1 (1 + i) n
d /V0 = C (1 + i) d
i
1 (1,10) 10
2 / V0 = = 10.000 (1,10) 2 = 50.781,55
0,10
3. Clculo del valor final si la valoracin se efecta 2 aos despus de la

finalizacin de la renta
(1 + i) n - 1
h / Vn = C (1 + i) h
i
(1,10)10 - 1
2 / Vn = 10.000 (1,10) 2 = 192.842,84
0,10
11
Captulo 3. RENTAS
Ejemplo:
El valor actual de una renta constante, temporal y pospagable, de duracin

10 aos es de 92.168,51. Cul ser el importe de los trminos de dicha
renta, sabiendo que el tipo de inters empleado en su valoracin es del
10%?
Solucin:
Clculo del importe de los trminos de la renta.
0 1 2 3 9 10
C C C C C
V0= 92.168,51
1 (1 + i) n
V0 = C
i
1 (1,10) 10
92.168,51 = C
0,10
92.168,51
C= = 15.000
1 (1,10) 10
0,10
Ejemplo:
El valor final de una renta constante de trminos de cuanta 12.550,

temporal y pospagable, es de 200.014,68. Cul ser la duracin de dicha
renta si el tipo de inters empleado en su valoracin es del 10%?
Solucin:
Clculo de la duracin de la renta.
(1 + i) n 1
Vn = C
i
(1,10) n 1
200.014,68 = 12.550
0,10
12
Captulo 3. RENTAS
200.014,68 (1,10) n 1
=
12.550 0,10
200.014,68
0,10 = (1,10) n 1
12.550
200.014,68
(1,10) n = 0,10 + 1
12 . 550
(1,10) n = 2,59374247
Si aplicamos logaritmos nos queda:
log(2,59374247)
n= = 10aos
log(1,10)
Ejemplo:
Dada una renta constante, temporal y pospagable, de trminos de cuanta

10.000, de duracin 5 aos y cuyo valor actual es igual a 38.000. Cul
ser el tipo de inters empleado en la valoracin de dicha renta?
Informacin adicional:
n/i 0,095 0,10 0,105
5 3,83970879 3,79078697 3,74285822
Solucin:
Clculo del tipo de inters.
1 (1 + i) n
V0 = C
i
1 (1 + i ) 5
38.000 = 10.000
i
38.000 1 (1 + i ) 5
= = 3,8
10.000 i
Si buscamos en la tabla, vemos que el tipo de inters tiene que estar entre el 9,5%
y el 10%. Por tanto y para poder calcular el tipo de inters tendremos que
interpolar
13
Captulo 3. RENTAS
a50,095 = 3,83970879 X1 i = 0,095 Y1

a50,10 = 3,79078697 X2 i = 0,10 Y2
a5i = 3,8 X i Y
X X1 X1 X 2
=
Y Y1 Y1 Y2
3,8 3,83970879 3,83970879 3,79078697

=
Y 0,095 0,095 0,10
Y = 0,0990583925
Por tanto i = 9,9 %
3.2.2 Renta constante, pospagable y perpetua
Las rentas constantes, pospagables y perpetuas presentan las siguientes

caractersticas:

Los trminos vencen al final de cada perodo.
Estn compuestas por un nmero infinito de trminos.
Dependiendo de cul sea el momento de valoracin de estas rentas tendremos:
1. Inmediatas
El valor actual de la renta constante, pospagable, inmediata y perpetua

ser igual al valor actual de la renta constante, pospagable, inmediata
y temporal cuando el nmero de trminos tiende a .
Por tanto, el valor actual de la renta unitaria, constante, pospagable,

inmediata y perpetua que representaremos como a i ser:
1 (1 + i ) n 1
a i = n a ni =
Lm Lm
n =
i i
1
a i =
i
14
Captulo 3. RENTAS
El valor actual de la renta constante, pospagable, inmediata y perpetua

de trminos de cuanta C ser:
1
V 0 = C a i = C
i
2. Diferidas
La renta es diferida cuando su punto de valoracin es anterior en d

perodos al origen de la renta. Su representacin grfica ser:
d 0 1 2 3
C C C C C
(1+i)-d
El valor actual de una renta constante, perpetua, pospagable y diferida

1
d / V0 = C a i (1 + i ) d = C (1 + i ) d
i
Ejemplo:
Dada una renta constante, pospagable y perpetua de trminos de cuanta

10.000. Calcular:
1. El valor actual de dicha renta
Sabiendo que el tipo empleado en la valoracin es del 10%.
Solucin:
1. Clculo del valor actual de la renta constante, pospagable y perpetua.
1
V0 = C
i
1
V0 = 10.000 = 100.000
0,10
15
Captulo 3. RENTAS
1
d / V0 = C (1 + i) d
i
1
2 / V0 = = 10.000 (1,10) 2 = 82.644,63
0,10
3.2.3 Renta constante, prepagable y temporal
Las rentas constantes, prepagables y temporales presentan las siguientes

caractersticas:

Los trminos vencen al principio de cada perodo.
Estn compuestas por un nmero finito de trminos.
Dependiendo cul sea el punto de valoracin de estas rentas tendremos:
1. Inmediatas
Son inmediatas cuando su punto de valoracin coincide con el origen o

el final de la renta.
Valor actual
El valor actual de una renta constante, inmediata, prepagable y

0 1 2 3 n-1 n
C C C C C C
C (1+i)-1
C (1+i)-2
C (1+i)-3
C (1+i)-(n-1)
V0 = C + C (1+i)-1 + C (1+i)-2+ C (1+i)-3+ ... + C (1+i)-(n-1)
16
Captulo 3. RENTAS
V0 = C [ 1 + (1+i)-1 + (1+i)-2 + (1+i)-3+ ... + (1+i)-(n-1) ]
V0 = [ 1 + (1+i)-1 + (1+i)-2 + (1+i)-3+ ... + (1+i)-(n-1) ]
Donde [ 1 + (1+i)-1 + (1+i)-2 + (1+i)-3+ ... + (1+i)-(n-1) ] es una

progresin geomtrica de razn (1+i)-1 < 1, y por tanto, decreciente.
La suma de los trminos de una progresin geomtrica decreciente es

igual a:
a1 a n r
S=
1 r
1 (1 + i) ( n -1) (1 + i) 1
S=
1 (1 + i) 1
1 (1 + i) (n -1) (1 + i) 1 1 - (1 + i) -n
S= = (1 + i )
(1 + i) - 1 (1 + i) 1
(1 + i)
1 (1 + i) n
S= (1 + i)
i
Por tanto, el valor actual de una renta constante, unitaria, prepagable,

representaremos como ni, ser igual a:
1 (1 + i) n
ni = (1 + i)
i
ni = ani (1+i)
El valor actual de una renta constante, temporal, prepagable e

n
&& = C 1 (1 + i)
V (1 + i)
0
i
&& = V (1 + i)
V 0 0
17
Captulo 3. RENTAS
Valor final
El valor final de una renta constante, inmediata, prepagable y temporal

se representa grficamente del siguiente modo:
0 1 2 3 n-1 n
C C C C C
C (1+i)
C (1+i)n-3
C (1+i)n-2
C (1+i)n-1
C (1+i)n
Vn = C (1+i) + C (1+i)2+ C (1+i)3+ ... + C (1+i)n
Vn = C [ (1+i) + (1+i)2 + (1+i)3+ ... + (1+i)n ]
Vn = [(1+i) + (1+i)2 + (1+i)3+ ... + (1+i)n ]
Donde [(1+i) + (1+i)2 + (1+i)3+ ... + (1+i)n] es una progresin

geomtrica de razn (1+i) > 1, y por tanto, creciente.
La suma de los trminos de una progresin geomtrica creciente es

igual a:
a n r a1
S=
r 1
S= =
[ ]
(1 + i) n (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) n 1 (1 + i) n 1
= (1 + i)
(1 + i) - 1 i i
18
Captulo 3. RENTAS
Por tanto, el valor final de una renta constante, unitaria, prepagable,

representaremos como &S& ni, ser igual a:
&S& ni = (1 + i) 1 (1 + i)
n
&& ni = Sni (1 + i)
S
El valor final de una renta constante, temporal, pospagable e inmediata

de trminos de cuanta C ser:
&& = C (1 + i) 1 (1 + i)
n
V n
i
&& = V (1 + i)
V n n
2. Diferidas
El valor actual de la renta constante, prepagable, temporal y diferida en d

perodos ser igual a:
n
1 (1 + i)
d / V&&0 = C (1 + i) (1 + i) d
i
3. Anticipadas
El valor final de la renta constante, prepagable, temporal y anticipada en h

perodos ser igual a:
(1 + i) n - 1
h / V&&n = C (1 + i) (1 + i) h
i
Ejemplo:
Dada una renta constante, temporal y prepagable de trminos de cuanta
10.000, y de duracin 10 aos. Calcular:
3. El valor final de la renta si se valora 2 aos despus de su finalizacin
19
Captulo 3. RENTAS
Solucin:
1. Clculo del valor actual y final de la renta constante, temporal y prepagable.
Valor actual
n
1 (1 + i)
V&&0 = C (1 + i)
i
10
1 (1,10)
V&&0 = 10.000 (1,10) = 67.590,24
0,10
Valor final
(1 + i) n 1
V&&n = C (1 + i)
i
(1,10) 1 10
V&&n = 10.000 (1,10) = 175.311,67
0,10
Tambin podramos haber calculado el valor final como:
V&&n = V&&0 (1 + i ) n
V&&n = 67.590,24 (1,10)10 = 175.311,67
n
1 (1 + i)
d / V&&0 = C (1 + i) d (1 + i)
i
10
1 (1,10)
2 / V&&0 = = 10.000 (1,10) 2 (1,10) = 55.859,70
0,10
3. Clculo del valor final si la valoracin se efecta 2 aos despus de la finalizacin de

la renta
(1 + i) n - 1
C (1 + i) h (1 + i)
h / V&&n = i
(1,10)10 - 1
2 / V&&n = 10.000 (1,10) 2 (1,10) = 212.127,12
0,10
20
Captulo 3. RENTAS
3.2.4 Renta constante, prepagable y perpetua
Las rentas constantes, prepagables y perpetuas presentan las siguientes

caractersticas:

Los trminos vencen al principio de cada perodo.
Estn compuestas por un nmero infinito de trminos.
Dependiendo de cul sea el momento de valoracin de estas rentas tendremos:
1. Inmediatas
El valor actual de la renta constante, prepagable, inmediata y perpetua

ser igual al valor actual de la renta constante, prepagable, inmediata
y temporal cuando el nmero de trminos tiende .
Por tanto, el valor actual de la renta unitaria, constante, prepagable,
inmediata y perpetua que representaremos como i ser:
1 (1 + i ) n 1
i = n
Lm
&& ni =
a
Lm
n (1 + i ) = (1 + i )
i i
1
i = (1 + i )
i
El valor actual de la renta constante, prepagable, inmediata y perpetua

de cuanta C ser:
1
V&&0 = C a&& i = C (1 + i )
i
2. Diferidas
El valor actual de una renta constante, perpetua, pospagable y diferida

1
d / V&&0 = C a&& i (1 + i ) d = C (1 + i ) d (1 + i )
i
Ejemplo:
Dada una renta constante, prepagable y perpetua de trminos de cuanta
10.000. Calcular:
21
Captulo 3. RENTAS
Solucin:
1. Clculo del valor actual de la renta constante, prepagable y perpetua.
1
V&&0 = C (1 + i)
i
1
V&&0 = 10.000 (1,10) = 110.000
0,10
2. Clculo del valor actual si existe un diferimiento de 2aos
1
d / V&&0 = C (1 + i) d (1 + i)
i
1
2 / V&&0 = 10.000 (1,10) 2 (1,10) = 90.909,09
0,10
3.3 RENTAS VARIABLES EN PROGRESIN GEOMTRICA
Estas rentas se caracterizan porque sus trminos varan en progresin

geomtrica, siendo cada trmino igual al anterior multiplicado por una
determinada cantidad q, a la que denominaremos razn.
Si C1, C2, C3,...Cn son los trminos de la renta que vencen en los momentos
1,2,3,...,n respectivamente y q es el valor de la razn, tendremos que:
Primer trmino C1
Segundo trmino C2= C1 x q
Tercer trmino C3= C2 x q= C1 x q x q= C1 x q2

Termino n-simo Cn=Cn-1 x q= C1 qn -1
Dependiendo de sus caractersticas, nos podemos encontrar con las siguientes

clases de rentas variables en progresin geomtrica:
22
Captulo 3. RENTAS
3.3.1 Rentas variables en progresin geomtrica, pospagables y

temporales
Las rentas variables en progresin geomtrica pospagables y temporales

presentan las siguientes caractersticas:
Sus trminos varan en progresin geomtrica

Sus trminos vencen al final del perodo
Presentan un nmero finito de trminos
Estas a su vez pueden ser, segn el momento de valoracin:
Inmediatas
Diferidas
Anticipadas
1. Inmediatas
Valor actual
Si el valor actual de una renta variable en progresin geomtrica,

pospagable, temporal e inmediata. Se designa como:
A(C1,q) n i
Donde C1 es el valor del primer trmino de la renta, q es la razn de la

progresin, n el nmero de trminos de la renta e i es el tanto de
valoracin.
23
Captulo 3. RENTAS
Su representacin grafica, ser:
0 1 2 n-1 n
C1 C2= C1q ........ Cn-1 = C1 qn-2 Cn= C1 qn-1

-1
C1(1+i)
C1q(1+i)-2
C1qn-2(1+i)-(n-1)
C1qn-1(1+i)-n
As pues, matemticamente tendremos:
A(C1,q) n i = C1(1+i)-1+ C1q (1+i )-2+ C1q2(1+i)-3+.....+C1qn-1(1+i)-n
Si sacamos factor comn C1 nos queda:
A(C1,q) n i = C1 [(1+i)-1+ q (1+i )-2+ q2(1+i)-3+.....+qn-1(1+i)-n ]
Y sabiendo que:
[(1+i)-1+ q (1+i )-2+ q2(1+i)-3+.....+qn-1(1+i)-n ]
Es la suma de los trminos de una progresin geomtrica de razn
r = q(1+i)-1
Donde:
o Si q < (1+i)
Nos encontramos con una progresin geomtrica decreciente, en la

cual la suma de sus trminos, es:
a 1 a nr
S =
1 r
Si en la expresin anterior sustituimos los valores de nuestra

progresin nos queda:
(1+i)-1-qn-1(1+i)-nq (1+i)-1
S=
1-q (1+i)-1
24
Captulo 3. RENTAS
Operando obtendremos, que:
1 q n (1 + i) n
S=
1+ i q
Como:
A(C1,q) n i = C1 [(1+i)-1+ q (1+i )-2+ q2(1+i)-3+.....+qn-1(1+i)-n ]
Sustituyendo el valor del corchete por el de la suma de trminos de

una progresin geomtrica decreciente, obtenemos:
1 q n (1 + i) n
A(C1 , q) n i = C1
1+ i q
o Si q = (1+i)
La representacin grfica de la renta, ser:
0 1 2 n-1 n
C1 C2= C1(1+i) .......................... Cn-1 = C1(1+i)n-2 Cn= C1(1+i)n-1

C1(1+i)-1
C1(1+i)1(1+i)-2
C1 (1+i)n-1(1+i)-n
Matemticamente la expresamos como:
A(C1,q) n i = C1(1+i)-1+ C1 (1+i) (1+i)-2+C1(1+i)2(1+i)-3 +.....+C1(1+i)n-1(1+i) -n
Eliminando exponentes:
A(C1,q) n i = C1(1+i)-1+ C1 (1+i)-1+ C1(1+i)-1 +.....+C1(1+i)-1
Que queda, como:
A(C1 , q) n i = nC1 (1 + i)1
25
Captulo 3. RENTAS
o Si q>(1+i)
Se calculara teniendo en cuenta que en este caso estaramos ante una

progresin geomtrica creciente.
Valor final
Como ya se sealo anteriormente, el valor final es el resultado de

multiplicar el valor actual de dicha renta por (1+i)n, esto es:
S(C1 , q) n i = A(C1 , q) n i (1 + i) n
o Si q (1+i)
o Si q = (1+i)
S(C1,q) n i = n C1 (1+i)-1 (1+i)n
Sumando exponentes:
S(C1,q) n i = n C1 (1+i)n-1
2. Diferidas
Para obtener el valor actual de las rentas diferidas, basta con

multiplicar el valor actual de la correspondiente renta inmediata por
(1+i)-d, donde d es el nmero de perodos de diferimiento de la renta.
1 q n (1 + i) n
d = A(C1 , q) n i (1 + i) d = C1 (1 + i) d
A(C1 , q)n i 1+ i q
26
Captulo 3. RENTAS
3. Anticipadas
El valor final de una renta anticipada en h perodos, es igual al valor

final de la correspondiente renta inmediata multiplicada por (1+i)h.
(1 + i) n q n
h = S(C1 , q) n i (1 + i) h = C1 (1 + i) h
S(C1 , q)n i 1+ i q
Ejemplo:
Calcular el valor actual y el valor final de una renta variable en progresin

geomtrica, pospagable, de duracin 10 aos, si la cuanta del primer trmino
es de 10.000, el aumento anual acumulativo de los trminos es el 10% y el
tanto empleado en la valoracin es el 10% efectivo anual.
Solucin:
1. Valor actual de la renta variable en progresin geomtrica, pospagable y

temporal
A(C1 , q) n i = nC1 (1 + i) 1
A(10.000,1'10) 10 0'10 = 10 x 10.000 x (1'10) 1 = 90.909'09
2. Valor final de la renta variable en progresin geomtrica, pospagable y

temporal.
S(C1 , q) n i = nC1 (1 + i) 1 (1 + i) n = 10 x 10.000 x (1'10)1 (1,10)10 = 235.794,77
27
Captulo 3. RENTAS
Ejemplo:
Dada una renta variable en progresin geomtrica, temporal y pospagable

Calcular:
3. El valor final de la renta si se valora 2 aos despus de su
finalizacin
Sabiendo que el importe del primer trmino es de 10.000 , que el

aumento anual acumulativo de los trminos es un 5%, que la duracin de
la renta es de 10 aos y que el tipo empleado en la valoracin es del 10%.
Solucin:
1. Valor actual y final de la renta pospagable de duracin 10 aos
Valor actual
1 q n (1 + i) n
A(C1 , q) n i = C1
1+ i q
1 (1,05)10 (1,10) 10
A(10.000,1,05) 10 0,10 = 10.000 = 74.398,12
1,10 1,05
Valor final
(1 + i) n q n
S(C1 , q) n i = C1
1+ i q
(1,10)10 (1,05)10
S(10.000,1,05) 10 0,10 = 10.000 = 192.969,57
(1,10) (1,05)
2. Valor actual de la renta para un diferimiento de 2 aos
1 q n (1 + i) n
d/A(C1 , q) n i = C1 (1 + i) d
1+ i q
1 (1,05)10 (1,10) 10
2/A(10.000,1,05) 10 0,10 = 10.000 (1,10) 2 = 61.486,05
(1,10) (1,05)
28
Captulo 3. RENTAS
3. Valor final de la renta si se valora 2 aos despus de su finalizacin
(1 + i) n q n
h/S(C1 , q) n i = C1 (1 + i) h
1+ i q
(1,10)10 (1,05)10
2/S(10.000,1,05) 10 0,10 = 10.000 (1,10) 2 = 233.493,18
(1,10) (1,05)
3.3.2 Rentas variables en progresin geomtrica, pospagables y

perpetuas
Las rentas variables en progresin geomtrica pospagables y perpetuas

Sus trminos varan en progresin geomtrica.

Tienen un numero infinito de trminos
Dependiendo del momento en que se efecte su valoracin estas pueden ser:
Inmediatas
Diferidas
1. Inmediatas
Para hallar su valor actual tendremos que calcular el lmite cuando n

tiende a en la frmula del valor actual de la renta variable en
progresin geomtrica, pospagable, inmediata y temporal.
Si q < (1+i)
1 q n (1 + i) n 1
A(C1 , q) i = lim C = C1
n 1 1+ i q 1+ i q
Ya que cuando n
q
( )
(1 + i)
n
=0
Si q > (1+i)
1 q n (1 + i) n 1
A(C1 , q) i = lim C1 = C1 =
n 1+ i q 1+ i q
Ya que cuando n ( )q n
(1 + i)
=
29
Captulo 3. RENTAS
Si q = (1+i)
A(C1 , q) i = lim n C1 (1 + i) 1 =
n
2. Diferidas
El valor actual de una renta variable en progresin geomtrica,

pospagable, perpetua y diferida, ser:
= A(C1 , q) i (1 + i) d = C1 (1 + i) d
d 1
A(C1 , q)i 1+ i q
Ejemplo:
Dada una renta variable en progresin geomtrica y perpetua, cuyo primer

trmino es de 10.000, y cuya razn es igual a 1,05. Calcular el valor actual
de dicha renta sabiendo que existe un diferimiento de 5 aos, y que el tanto
de inters empleado en la valoracin el 10%.
Solucin:
= A(C1 , q) i (1 + i) d = C1 (1 + i) d
d 1
A(C1 , q) i 1+ i q
(1'10) 5 = 124.184'26
1
5 = 10.000
A(10.000,1'05) 0'10 1'10 1'05
3.3.3 Rentas variables en progresin geomtrica, prepagables y

temporales
Las rentas variables en progresin geomtrica, prepagables y temporales se

caracterizan porque:

Sus trminos vencen al principio de cada perodo
Por tener un numero finito de trminos
30
Captulo 3. RENTAS
Y a su vez, y dependiendo del momento de su valoracin, estas pueden ser:
Inmediatas
Diferidas
Anticipadas
1. Inmediatas
Valor actual
Para obtener el valor actual de una renta prepagable basta con

multiplicar por (1+i) el valor actual de su respectiva renta pospagable.
o Si q (1+i)
n n
&& (C1 , q) n i = A(C1 , q) n i (1 + i) = C1 1 q (1 + i)
A (1 + i )
1+ i q
o Si q = (1+i)
&& (C1 ,1 + i) ni = A(C1 ,1 + i) n i (1 + i) = n C1

A
Valor final
o Si q (1+i)
n n
&&(C1 , q) n i = S(C1 , q) n i (1 + i) = C (1 + i) q (1 + i)
S
1+ i q
1
o Si q = (1+i)
&S&(C1 ,1 + i) ni = S(C1 ,1 + i) ni (1 + i) = n C1 (1 + i)n
2. Diferidas
El valor actual de la renta diferida es igual al valor actual de la

correspondiente renta inmediata multiplicado por (1+i)-d, donde d es el
nmero de perodos de diferimiento
n
d = 1 q (1 + i ) (1 + i ) (1 + i) d
n
&&
&A& (C1 , q)ni = A(C1 , q) n i (1 + i)
d C1
1+ i q
31
Captulo 3. RENTAS
3. Anticipadas
El valor final de la renta anticipada es igual al valor final de la

correspondiente renta inmediata multiplicada por (1+i)h, donde h es el
nmero de perodos de anticipacin.
(1 + i ) q
n n
h
&S&(C1 , q)ni = &S&(C1 , q) ni (1 + i) h = C1 (1 + i ) (1 + i) h
1+ i q
Ejemplo:
Dada una renta variable en progresin geomtrica, temporal y prepagable

Calcular:
Sabiendo que el importe del primer trmino es de 10.000 , que el aumento

anual acumulativo de los trminos es un 5%, que la duracin de la renta es de
10 aos y que el tipo empleado en la valoracin es del 10%.
Solucin:
1. Prepagable de duracin 10 aos
Valor actual
n n
&& (C , q) n i = C 1 q (1 + i) (1 + i )
A 1 1
1+ i q
10
&& (10.000,1'05) 10 0'10 = 10.000 1 1'05 (1'10)
10
A (1'10) = 81.837,93
1'10 1'05
Valor final
&&(C1 , q) n i = A
S && (C1 , q) n i (1 + i)n
&&(10.000,1'05) 10 0'10 = 81.837,93 (1'10)10 = 212.266,52
S
32
Captulo 3. RENTAS
2. Prepagable de duracin 10 aos con un diferimiento de 2 aos
1 q n (1 + i ) n
d
&& (C , q)n i = C1 (1 + i ) (1 + i) d
A 1 1+ i q
1 1'0510 (1'10)10
2
&& (10.000,1'05)10 0'10 = 10.000 (1'10) (1'10) 2 = 67.634,66
A 1'10 1'05
3. Prepagable de duracin 10 aos y valorada 2 aos despus de finalizada la renta.
(1 + i) n q n
h
&S&(C , q)ni = C1 (1 + i ) (1 + i) h
1 1+ i q
(1'10)10 1'0510
2
&S&(10.000,1'05)10 0'10 = 10.000 1'10 1'05 (1'10) (1'10) 2 = 256.842,49
3.3.4 Rentas variables en progresin geomtrica, prepagables y

perpetuas
Las rentas variables en progresin geomtrica, prepagables y perpetuas se


Sus trminos vencen al comienzo de cada perodo
Tienen un numero infinito de trminos
Estas pueden ser a su vez
Inmediatas
Diferidas
1. Inmediatas
Para hallar su valor actual tendremos que calcular el lmite cuando n

tienda a infinito en la frmula del valor actual de la renta variable en
progresin geomtrica, prepagable, inmediata y temporal.
&& (C , q) i = lim A(C , q) ni (1 + i) = C 1

A 1 1 1 (1 + i )
n 1+ i q
33
Captulo 3. RENTAS
2. Diferidas
Se obtiene multiplicando por (1+i)-d el valor actual de la inmediata

siendo d el numero de perodos de diferimiento.
1 d
&A& (C , q ) i = C1 1 + i q (1 + i ) (1+ i)
d
1
Ejemplo:
Dada una renta variable en progresin geomtrica prepagable y perpetua.
Calcular:
1. El valor actual
2. El valor actual si existe un diferimento de 5 aos
Siendo la cuanta del primer termino 10.000, la razn 105, y el tanto de

inters utilizado en la valoracin el 10%.
El valor actual
&& (C , q ) i = C 1
A 1 1 (1 + i )
1+ i q
&& (10.000,1'05) 0'10 = 10.000 1
A (1'10) = 220.000
1'10 1'05
El valor actual para un diferimento de 5 aos
(1 + i )(1 + i ) 5
1
&& (C , q ) i = C1
d
A 1 1 + i q
1 5 = 136.602,69
&A& (10.000,1'05) 0'10 = 10.000 1'10 1'05 (1'10)(1,10)
5
34
Captulo 3. RENTAS
3.4 RENTAS VARIABLES EN PROGRESIN ARITMTICA
Las rentas variables en progresin aritmtica se caracterizan porque sus trminos

varan de un perodo a otro en una determinada cantidad constante que
llamamos razn y que designamos como d.
Si tenemos una renta variable en progresin aritmtica sus trminos sern:
Primer trmino C1
Segundo trmino C2=C1+d
Tercer trmino C3=C2+d=C1+2d

Trmino n-simo Cn=Cn-1+d=C1+(n-1)d
Las rentas variables en progresin aritmtica pueden ser:
35
Captulo 3. RENTAS
3.4.1 Rentas variables en progresin aritmtica, pospagables y

temporales
Las rentas variables en progresin aritmtica, pospagables y temporales

Sus trminos varan en progresin aritmtica

Dependiendo del momento de valoracin estas pueden ser:
Inmediatas
Diferidas
Anticipadas
1. Inmediatas
Valor actual
El valor actual de estas rentas se representa grficamente del siguiente

modo:
0 1 2 3 n-1 n
C1 C2= C1+d ........ Cn-1 = C1+(n-2)d Cn= C1 +(n-1)d

C1(1+i)-1
(C1+d)(1+i)-2
[C1+(n-2)d](1+i)-(n-1)
[C1+(n-1)d](1+i)-n
Podremos obtener el valor actual de la renta variable en progresin

aritmtica, pospagable, temporal e inmediata como la suma de las n
rentas constantes en que podemos dividir la renta variable en
progresin aritmtica de n trminos.
Renta1:
1 2 3 n-1 n
C1 C1 C1 C1 C1
Renta2:
1 2 3 n-1 n
d d .. d d
36
Captulo 3. RENTAS
Renta3:
1 2 3 n-1 n
d ...... d d
Renta n:
1 2 3 n-1 n
...... d
El valor actual de las distintas rentas que hemos obtenido, ser:
Renta 1: V0=C1 a n i
Renta 2: V0=d a (n-1) i (1+i)-1
Renta 3: V0=d a (n-2) i (1+i)-2

Renta n: V0=d a 1 i (1+i)-(n-1)
Si el valor actual de una renta variable en progresin aritmtica,

pospagable y temporal lo designamos como:
A(C1,d) n i
donde C1 es el valor del primer trmino de la renta, d es la razn, n el

nmero de perodos de duracin de la renta e i el tanto de inters,
tendremos:
A(C1 , d ) n i = C1 a n i + d a (n - 1)i (1+ i) 1 + d a (n - 2)i (1+ i )2 + ... + da 1i (1+ i ) (n 1) =

1 (1+ i) (n 1) 1 (1+ i) (n 2) 1 (1+ i) 1
= C1 a n i + d (1+ i) 1 + (1+ i) 2 + ... + (1+ i) (n 1)
i i i
Sacando factor comn:
A(C1 , d ) n i = C1 a n i +
d
i
[[ ] [ ] [
(1 + i) 1 (1 + i) n + (1 + i ) 2 (1 + i ) n + ... + (1 + i ) ( n 1) (1 + i ) n ]]
Si ahora sumamos y restamos (1+i)-n en el parntesis:
A(C1 , d ) n i = C1a n i +
d
i
[ ] [ ] [ ] [
(1 + i) 1 (1 + i) n + (1 + i) 2 (1 + i) n + ... + (1 + i) ( n 1) (1 + i) n + (1 + i) n (1 + i) n ]
Operando nos queda:

A(C1 , d ) n i = C1 a n i +
d
i
[
(1 + i ) 1 + (1 + i ) 2 + ... + (1 + i ) ( n 1) + (1 + i ) n - n(1 + i) - n ]
d d
A(C1 , d ) n i = C1 + a n i n (1 + i ) n
i i
37
Captulo 3. RENTAS
Si en esta expresin sumamos y restamos el cociente dn/i , resulta

que:
d dn d dn
A(C1 , d ) n i = C1 + a n i + n (1+ i) n =
i i i i
d 1 (1+ i) n
= C1 + a n i + dn dn =
i i i i

d 1- (1+ i) n dn
= C1 + a n i + dn
i i i

Entonces :
d dn
A(C1 , d ) n i = C1 + + dn a n i
i i
Valor final
El valor final de una renta es igual al valor actual de dicha renta

multiplicado por (1+i)n.
El valor final de una renta variable en progresin aritmtica,

pospagable, temporal e inmediata, ser:
S(C1 , d) n i = A(C1 , d) n i (1 + i) n
De donde:
d 1 - (1 + i) - n dn d (1 + i) n 1 dn

S(C1 , d) n i = C1 + (1 + i) - n (1 + i) n = C1 +
i i i i i i

2. Diferidas
El valor actual de la renta diferida ser igual al valor actual de la renta

inmediata multipicado por (1+i)-d , siendo d el nmero de perodos de
diferimiento.
d
d =
A(C1 , d ) n i A(C1 , d ) n i (1+ i)
De donde :
d dn d
d
A(C1 , d ) n i
= C + + dn a n i
i (1+ i)

1
i
38
Captulo 3. RENTAS
3. Anticipadas
El valor final de la renta anticipada ser igual al valor final de la renta

inmediata multiplicado por (1+i)h siendo h el nmero de perodos de
anticipacin.
h = S(C1 , d ) n i (1+ i) h
S(C1 , d ) n i
De donde :
d d
h = C1 + S n i n (1+ i) h
S(C1 , d ) n i i i
Ejemplo:
Dada una renta variable en progresin aritmtica, temporal y pospagable

Calcular:
Sabiendo que el primer trmino de la renta es igual a 10.000, que dichos

trminos se incrementarn cada ao en 500, que la duracin de la renta es de
Solucin:
1. Renta variable en progresin aritmtica, pospagable, de duracin 10 aos
Valor actual
d dn
A(C1 , d ) n i = C1 + + dn a n i
i i
500 500 x 10
A(10.000,500) 10 0'10 = 10.000 + + 500 x 10 a 10 0'10
0'10 0'10
1 (1,10) 10
Siendo a 10 0'10 = = 6,14456711
0'10
A(10.000,500) 10 0'10 = (10.000 + 5.000 + 5.000) 6,14456711
5.000
= 72.891,34
0'10
39
Captulo 3. RENTAS
Valor final
d dn
S(C1 , d ) n i = C1 + S n i
i i
500 500 x 10
S(10.000,500) 10 0'10 = 10.000 + S 10 0'10
0'10 0'10
(1,10) 1
10
Siendo S 10 0'10 = = 15,93742460
0'10
S(10.000,500) 10 0'10 = (10.000 + 5.000 )15,93742460
5.000
= 189.061,37
0'10
2. Valor actual para un diferimento de 2 perodos
=
d -d
A(C1 , d ) n i A(C1 , d ) n i (1+ i)
2 = 72.891,34(1,10) -2 = 60.240,78
A(10.000,500) 10 0'10
3. Valor final si la renta se valora 2 aos despus de su finalizacin
= S(C , q) n i (1+ i)
d d
S(C1 , q) n i 1
2 = 189.031,73(1,10) 2 = 228.764,26
S(10.000,500) 10 0'10
3.4.2 Rentas variables en progresin aritmtica pospagables y perpetuas
Las rentas variables en progresin aritmtica, pospagables y perpetuas presentan

las siguientes caractersticas:
Los trminos vencen al final de cada perodo
Presentan un nmero infinito de trminos
Pudiendo ser segn el momento de su valoracin:

Inmediatas
Diferidas
1. Inmediatas
El valor actual de la renta variable en progresin aritmtica,

pospagable y perpetua ser:
40
Captulo 3. RENTAS
d d
A(C1 , d) i = lim A(C1 , d) n i = lim C1 + a n i n (1 + i) - n =
n n i i
d d d1
= C1 + lim a n i n (1 + i) - n = C1 +
i n i ii
2. Diferidas
Su valor actual va a ser igual al de la renta inmediata multiplicado

(1+i)-d, donde d es el nmero de perodos de diferimiento.
d
d =
A(C1 , d ) i A(C1 , d ) i (1+ i)
De donde :
d1
= C + (1+ i)
d -d
A(C1 , d ) i
ii
1
Ejemplo:
Dada una renta variable en progresin aritmtica, perpetua y pospagable
Calcular:

trminos se incrementarn cada ao en 500 y que el tipo empleado en la
valoracin es del 10%.
Solucin:
Valor actual de renta perpetua
d 1
A(C1 , d) i = C1 + x
i i
500 1
A(10.000,500) i = 10.000 + x
0'10 0'10
A(10.000,500) i = 150.000
41
Captulo 3. RENTAS
Diferida en 5 aos y perpetua
d
A(C1 , d) n i ( )
= C1 +
d 1
i i
(1 + i) d
5 (
A(10.000,500) 0'10
=
10.000 +
500
x)1
0'10 0'10
x (1 + 0'10) 5
5 = 93.138,20
A(10.000,500) 0'10
3.4.3 Rentas variables en progresin aritmtica, prepagables y

temporales
Las rentas variables en progresin aritmtica, prepagables y temporales se


Los trminos vencen al inicio de cada perodo
Dependiendo del momento de su valoracin estas pueden ser:
Inmediatas
Diferidas
Anticipadas
1. Inmediatas
Valor actual
El valor actual de esta renta ser igual al valor actual de la renta

variable en progresin aritmtica, pospagable temporal e inmediata
multiplicado por (1+i).
Por tanto tendremos, que:
&& (C , d) n i = A(C , d) n i (1 + i)
A 1 1
De donde:
&& (C , d) ni = C + d a ni n d -n
A 1 1 (1+ i) (1 + i)
i i
42
Captulo 3. RENTAS
Valor final
El valor final de una renta variable en progresin aritmtica,

prepagable, temporal e inmediata ser igual al valor final de una renta
variable en progresin aritmtica, pospagable, temporal e inmediata
multiplicado por (1+i).
&&(C , d) n i = S(C , d) n i (1 + i)
S 1 1
De donde:
&S&(C , d) ni = C + d S ni n d (1 + i )
1 1
i i
2. Diferidas
El valor actual de la renta diferida, ser igual al valor actual de la renta

inmediata multiplicado por (1+i)-d , donde d es el nmero de perodos
de diferimiento.
d && (C , d ) n i (1+ i) d
&& (C , d ) n i = A
A 1
1
De donde :
d nd
d
&& (C , d ) n i = C1 + a n i - (1+ i) n (1 + i) (1+ i) d
A 1 i i
3. Anticipadas
El valor final de la renta anticipada ser igual al valor final de la renta

inmediata multiplicado por (1+i)h siendo h el nmero de perodos de
anticipacin.
&&(C , d ) n i = S (C1 , d ) n i (1+ i)

h h
&&
S 1
De donde :
d nd
&& (C , d ) n i = C1 + S n i - (1 + i)(1 + i)
h h
S 1 i i
43
Captulo 3. RENTAS
Ejemplo:
Dada una renta variable en progresin aritmtica, temporal y prepagable

Calcular:

trminos se incrementan cada ao en 500, que la duracin de la renta es de
Solucin:
Renta variable en progresin aritmtica, prepagable, de duracin 10 aos
o Valor actual
&& (C , d) ni = A(C , d) n i (1 + i) = C + d + d x n a ni n d (1 + i) =
1
i
A 1 1
i
500 1 (1'10)
10
500
10.000 + + 500 x 10 10 x x (1'10) = 80.180,48
0'10 0'10 0'10
o Valor final
&&(C , d) n i = S(C , d) n i (1 + i) = C + d S n i n d (1 + i)
1
i
S 1 1
i
500 (1,10)10 1 500
= 10.000 + 10 x x (1'10) = 207.967,51
0'10 0'10 0'10
Valor actual si existe un diferimiento de 2 aos

&& (C , d) ni = A(C , d) n i (1 + i) = C + d d
2/A 1 1 1 + d x n a ni n (1 + i)(1 + i) -2 =
i i
500 1 (1'10)
10
500
10.000 + + 500 x 10 10 x x (1'10) (1,10) = 66.264,86
-2
0'10 0'10 0'10
44
Captulo 3. RENTAS
Valor final si la renta se valora 2 aos despus de su finalizacin
d d
2/&S&(C1 , d) n i = S(C1 , d) n i (1 + i) = C1 + S n i n (1 + i)(1 + i) h
i i
500 (1'10)10 1 500
= 10.000 + 10 x x (1'10) (1,10) = 251.640,68
2
0'10 0'10 0'10
3.4.4 Rentas variables en progresin aritmtica prepagables y perpetuas
Las rentas variables en progresin aritmtica, prepagables y perpetuas se


Los trminos vencen al inicio de cada perodo
Presentan un nmero infinito de trminos
Dependiendo del momento de valoracin estas pueden ser:
Inmediatas
Diferidas
1. Inmediatas
El valor actual de una renta variable en progresin aritmtica,

prepagable y perpetua ser igual al valor actual de la renta variable en
progresin aritmtica, pospagable y perpetua multiplicado por (1+i).
&& (C , d) i = A(C , d) i (1 + i)
A 1 1
De donde:
&& (C , d) i = C + d 1 (1 + i)
A 1 1
ii
45
Captulo 3. RENTAS
2. Diferidas
El valor actual va a ser igual al de la renta inmediata multiplicado por

(1+i)-d donde d es el nmero de perodos de diferimiento.
d
&& (C , d ) i = A
d && (C , d ) i (1+ i)
A 1 1
De donde :
d1 d
&& (C , d ) i = C1 + (1 + i) (1+ i)
d
A 1 ii
Ejemplo:
Dada una renta variable en progresin aritmtica, perpetua y prepagable
Calcular:
Sabiendo que el primer trmino de la renta es igual a 10.000 , que dichos

trminos se incrementarn cada ao en 500 y que el tipo empleado en la
valoracin es del 10%.
Solucin:
Clculo del valor actual
&& (C , d) i = C + d 1 (1 + i)
A 1 1
ii
A&& (10.000,50 0) 0'10 = 10.000 + 500 1 (1,10)

0'10 0'10
&A& (10.000,50 0) 0'10 = 165.000
Clculo del valor actual si existe un diferimento de 5 aos
d1 d
&& (C , d) i = C1 + (1 + i) (1 + i)
d
A 1 ii
500 1
5
&& (10.000,500) 0'10 = 10.000 + (1'10) (1,10) 5
A 0'10 0'10
&& (10.000,500) 0'10 =
5 102.452,02
A
46
Captulo 3. RENTAS
3.5 RENTAS FRACCIONADAS
Son rentas fraccionadas aquellas en las que los cobros o pagos se realizan con
una periodicidad inferior al ao, es decir, estos pueden ser trimestrales,
cuatrimestrales, semestrales...
Estas rentas reciben el nombre de rentas fraccionadas de frecuencia m, siendo el
nmero de trminos que las componen nxm.
3.5.1 Rentas constantes
Las rentas fraccionadas constantes son aquellas en las que todos sus trminos
son de igual cuanta Cm, para las distintas fracciones de ao, durante toda la
duracin de la renta.
Las frmulas generales estudiadas anteriormente son vlidas para las rentas
fraccionadas, siempre y cuando se realicen en ellas los ajustes pertinentes.
Para efectuar la valoracin de estas rentas podemos, bien:
Utilizar el tanto de inters equivalente

Utilizar el factor de transformacin
3.5.1.1 Rentas pospagables
Valor actual
1. Si utilizamos tantos de inters equivalentes.
Sean los trminos de la renta constantes y de cuanta Cm, m el

nmero de fracciones en que se divide el ao, n el nmero de aos e im
el tanto de inters equivalente.
La representacin grfica de esta renta, ser:
0 1 2 n
0 im m 2m nxm
Cm Cm Cm
Cm(1+ im)-1
Cm(1+ im)-2
Cm (1+ im)-nxm
47
Captulo 3. RENTAS
Matemticamente la expresaremos como:
V0(m)=Cm(1+ im)-1+ Cm(1+ im)-2 +Cm(1+ im)-3+...+ Cm(1+ im)-n x m
Sacando factor comn a Cm nos queda:
V0(m)=Cm[(1+ im)-1+ (1+ im)-2 +(1+ im)-3+...+ (1+ im)-n x m]
La expresin que aparece en el corchete es la suma de trminos de una

progresin geomtrica decreciente que ser igual a:
a1 a n r
S=
1 r
Operando, obtendremos que:
1 (1 + i m) n x m
0 =C
V(m)
im
Si la renta fuese perpetua, su valor actual sera:
1
0 =C
V (m)
im
2. Si utilizamos el factor de conversin.
En este caso vamos a partir de la expresin del valor actual obtenido

empleando el tanto equivalente
1 (1 + i m) n x m
0 =C
V(m)
im
Como ya se estudio en el captulo anterior, la relacin entre tantos

equivalentes en compuesta, es:
(1+i)=(1+ im)m
Y el tanto nominal equivalente a un tanto de inters k-esimal, es:

Jm
im =
m
48
Captulo 3. RENTAS
Si la relacin entre tantos equivalentes la expresamos para n perodos,

y adems elevamos los 2 miembros a(-1), tenemos:
(1+i)-n=(1+ im)-n x m
Sustituyendo estos valores en la expresin del valor actual obtenida en

funcin del tanto equivalente, nos queda:
1 (1 + i) n
V (m) =C
0 Jm
m
Operando tenemos, que:
1 (1 + i) n
V (m) =Cxmx
0 Jm
Ahora si multiplicamos y dividimos por el tipo de inters, tenemos:
i 1 (1 + i) n i
V (m) =Cxmx x =Cxmx x a n i
0 Jm i Jm
Valor final
1. Si utilizamos tantos de inters equivalentes.
El valor final es igual al valor actual de la renta capitalizado los n

perodos de duracin de esta, es decir, el valor actual multiplicado por
(1+im)n x m.
De donde:
1 (1 + i m) n x m (1 + i m) n x m 1
n =C
V (m) (1 + i m) n x m = C
im im
2. Si utilizamos el factor de conversin
i (1 + i ) n 1 i
Vn = C x m x
(m) x =Cxmx Sn i
jm i jm
49
Captulo 3. RENTAS
3.5.1.2 Rentas prepagables
Los valores actuales y finales prepagables sern iguales a los pospagables

que acabamos de obtener, multiplicados por (1+im)
Ejemplo:
Calcular el valor actual de una renta de trminos de 1.000 trimestrales,
pospagables, de duracin 5 aos, si el tanto empleado en su valoracin es el
10% efectivo anual.
Solucin:
Se trata de una renta fraccionada ya que el tanto de inters viene expresado en aos y
los trminos son trimestrales.
Clculo del valor actual utilizando el tanto equivalente trimestral
i4=(1+i)1/4-1=002411369
1 (1 + i m) n x m 1 (1'02411369) 20
0 =C
V (m)
im
= 1.000
0'02411369
= 15.720 '48
Clculo del valor actual utilizando el factor de conversin
Jm=im x m =002411369 x 4 =009645476
i 1 - (1 + i ) n 0,10 1 (1'10) 5
V (m)
0 = C m = 1.000 4 = 15.720 '48
Jm i 0,09645476 0'10
3.5.2 Rentas fraccionadas variables en progresin geomtrica
En este tipo de rentas, en las que sus trminos varan en progresin geomtrica,
nos podemos encontrar ante dos situaciones:
Que los trminos varen en progresin geomtrica de un perodo a otro,

mantenindose constantes para las distintas fracciones en que se
divide el perodo.
Que los trminos vayan variando en progresin geomtrica desde el
primero hasta el ltimo de ellos.
50
Captulo 3. RENTAS
Si los trminos varan en progresin geomtrica de un perodo a otro,

divide el perodo.
o Valor actual
Grficamente lo representaremos, como:
0 1 2 n
0 im m 2m nxm
m+1
Cm Cm Cm Cm x q Cm x qn-1
-1
Cm(1+ im)
Cm(1+ im)-2
Cm(1+ im)-m
Cm x q(1+ im)-(m+1)
Cm x qn-1(1+ im)-nxm
En este caso podremos calcular el valor actual mediante cualquiera

de los 2 siguientes procedimientos:
1. Calculando los trminos anuales equivalentes
Lo que hay que hacer es calcular los trminos anuales (C1,C2, ..,Cn)
que sean equivalentes a los trminos m-esimales. Estos sern iguales
a:
C1* = C m S m i m
C *2 = C m q S m i m
C *3 = C m q 2 S m i m
Donde:
1 q n (1 + i) n
A (m) (C m , q) n i = A (C1* , q) n i = C1
*
1+ i - q
51
Captulo 3. RENTAS
Siendo:
C1* :el trmino anual equivalente correspondiente al primer perodo

de la renta (C1* = C m Sm i m)
q: la razn
n: el nmero de perodos (en la unidad de tiempo de la razn)
i : el tanto de inters (en la unidad de tiempo de la razn)
2. Utilizando el factor de transformacin
i 1 q n (1 + i ) n
A (m) (C m, q) n i = Cm m
J m 1+ i - q
o Valor final
1. Calculando los trminos anuales equivalentes
* (1+ i) q
n n
S(m)(Cm , q) n i = S(C1* , q) n i = C1
1+ i - q
i (1 + i) n q n
S (m) (C m, q) n i = Cm m
J m 1+ i - q
Si los trminos varan en progresin geomtrica desde el primero de

ellos hasta el ltimo.
0 1 2 n
1 2 3
m 2m nxm
Cm Cmq Cmq2 Cmqm-1 Cmq2m-1 Cmqnxm-1
52
Captulo 3. RENTAS
o Valor actual
1 q nm
(1 + i m) n x m
A (m) (C m , q) n m i m = Cm
1+ i m q
o Valor final
(1 + i) nm q nm
S (m) (C m , q) n m i m = A (m) (C m , q) n m i m (1 + i m )nm = C m
1 + im q
Valor actual
Es igual al valor actual de la renta pospagable multiplicado por (1+im)
&& (m) (C m , q) n i = A (m) (C m , q) n i (1 + i m)

A
Valor final
&S& (m) (C m , q) n i = S(m) (Cm , q) n i (1 + i m)
Ejemplo:
Calcular el valor actual de una renta de trminos de 1.000 trimestrales

pospagables, que aumentan anualmente en un 5% , de duracin 5 aos, y
siendo el tanto de inters empleado en su valoracin del 10% efectivo anual.
Solucin:
Se trata de una renta fraccionada ya que el tanto de inters viene expresado en aos y
los trminos son trimestrales.
53
Captulo 3. RENTAS
Clculo del valor actual utilizando el trmino equivalente
i
C1 = C m S m i m = Cm x m x
jm
C1 = 1.000 S 4 0'02411369 = 4.147,02
1 (1,05)5 (1,10) 5
V 0 = A(4.147,02;1,05) 5 0,10 = 17.212,59
1,10 1,05
Clculo del valor actual utilizando el factor de transformacin
0,10 1 - (1,05) 5 (1,10) - 5

A (4) (1.000 ; 1, '05) 5 0,10 = 1.000 x 4 x x = 17.212,59
0,09645476 1,10 - 1,05
3.5.3 Rentas fraccionadas variables en progresin aritmtica
Ante este tipo de rentas, en las que sus trminos varan en progresin aritmtica,
nos podemos encontrar con dos situaciones:
Que los trminos varen en progresin aritmtica de un perodo a otro

divide el perodo.
Que los trminos vayan variando en progresin aritmtica desde el
primero de ellos hasta el ltimo.
Si los trminos varan en progresin aritmtica de un perodo a otro,

mantenindose constantes para las distintas fracciones del perodo.
o Valor actual
Podemos calcular el valor actual de las dos siguientes formas:
1. Calculando el trmino equivalente
Lo que hay que hacer es calcular el primer trmino anual C1* que
sea equivalente a los trminos m-esimales, y calcular tambin el
importe de la razn que sea equivalente. Estos sern iguales a:
54
Captulo 3. RENTAS
i
C1* = Cm S m im = Cm x m x
jm
i
d * = d m S m im = d m x m x
jm
Donde:
d * 1 (1 + i) n n d *
A (m) (C m , d) n i = A(C1* , d ) n i = C1 + (1 + i) n
* *
i i i

Siendo:
C1* : el trmino equivalente

d * : la razn equivalente
n : el nmero de perodos (en la unidad de tiempo de la razn)
i : el tanto de inters (en la unidad de tiempo de la razn)
i
A (m) (C m , d) n i = A (C m m, d m) n i
jm
i dm dm
= Cm m + an i - n x (1 + i) n
jm i i
o Valor final
S (m) (C m , d) n i = A (m) (C m , d) n i (1 + i )
n
Si los trminos van variando en progresin aritmtica desde el primero

de ellos hasta el ltimo
o Valor actual
d d
A (m) (Cm , d) n x m im = Cm + a n x m im - n x m x (1 + i m ) nm
im im
o Valor final
d d
S (m) (Cm , d) n x m im = Cm + S n x m im - n x m x
im im
55
Captulo 3. RENTAS
Valor actual
Es igual al valor actual de la renta pospagable multiplicado por (1+im)
&& (m) (C m , d) n i = A (m) (C m , d) n i (1 + i m)

A
Valor final
&S& (m) (C m , d) n i = S (m) (C m , d) n i (1 + im)
Ejemplo:
Calcular el valor actual de una renta de trminos de 5.000 semestrales,
pospagables, que aumentan anualmente 100, de duracin 5 aos, si el tanto
empleado en su valoracin es el 10% efectivo anual.
Solucin:
Clculo del valor actual utilizando el trmino equivalente
C1 = 5.000 x S 2 0,04880885 = 10.244,04

d = 100 x S 2 0,04880885 = 204,88
1 (1,10)5 5x204,88
V0 = A(10.244,04;204,88) 5 0,10 = 10.244,04+
204,88
+ 2x204,88 =
0,10 0,10 0,10
= 40.238,84
Clculo del valor actual utilizando el factor de transformacin
0,10
A (2) (5.000 ; 100) 5 0,10 = x A (5.000 2; 100 2) = 40.238,84
0,097617696
56
Captulo 3. RENTAS
3.6 RENTAS CONTINUAS
Una renta continua es aquella que tiene perodos de amplitud infinitesimal, por lo
que se produce un flujo constante de capitales.
Se pueden calcular los valores actuales y finales de estas rentas partiendo de las
frmulas de las rentas fraccionadas y haciendo tender el fraccionamiento a .
Rentas constantes
El valor actual de la renta continua, inmediata, temporal y unitaria, lo

podremos obtener como el lmite de la renta unitaria, discreta y
fraccionada de frecuencia m, cuando dicha frecuencia tiende a .
i 1 (1 + i ) n 1
a n i = Lm (m )
m a ni = Lm
m = i a n i Lm
m
Jm i Jm
Desarrollando el lmite cuando m tiende a del tanto de inters

nominal tendremos:
1
1
Lm (1 + i )
m 1
m J m = m i m m= (1 + i ) m 1 m = m
Lm Lm Lm
m
1
m
Si aplicamos la regla de LHopital este lmite ser igual a:
1
Lm (1 + i) m 1 Lm
(1 + i ) x 1
m = x 0 = Ln(1 + i )
1 X
m
n
a ni = m i 1 (1 + i ) =
Lm
i a ni
Jm i Ln(1 + i )
i
a n i = a ni
Ln(1 + i )
Si la renta en lugar de ser unitaria fuese constante de cuanta C (C=Cmx m)

su valor actual sera:
i
V0 =C a n i
Ln(1 + i )
57
Captulo 3. RENTAS
El valor final se obtendr multiplicando el valor actual de la renta continua

por (1+i)n
i i
S n i = a ni (1+i)n = S n i
Ln(1 + i ) Ln(1 + i )
S n = i S ni
Ln(1 + i )
i
V n = V 0 (1 + i) n
Si la renta fuese perpetua su valor actual sera:
i 1 (1 + i ) n i 1 1
a i = Lm
n a ni = Lm
n = =
Ln(1 + i ) i Ln(1 + i ) i Ln(1 + i )
1
a i =
Ln(1 + i )
Si la renta fuese constante de cuanta C ( C = Cm x m) el valor actual sera:
1
V 0 = C a i = C
Ln(1 + i )
Para las rentas variables en progresin geomtrica y aritmtica su

desarrollo es similar. Los resultados que se obtendrn despus del
consiguiente desarrollo sern:
Rentas variables en progresin geomtrica:
i 1 q n (1 + i ) n
A(C , q ) ni =C
Ln (1 + i ) 1+ i q
58
Captulo 3. RENTAS
Rentas variables en progresin aritmtica:
d dn
A(C , d ) ni = (C + + dn ) a ni -
i Ln(1 + i )
Las rentas continuas se emplean cuando el fraccionamiento es superior a

12 (m>12).
Ejemplo:
Cul ser el valor actual y final de una renta diara de 50 que percibiremos
durante 5 aos, si el tanto empleado en su valoracin es del 10%.?
Solucin:
1 Clculo del valor actual:
i
V 0 = Cm m a ni
Ln(1 + i )
0,10
V 0 = 50 365 a 50,10 = 72.586,01
Ln(1 + 0,10)
2 Clculo del valor final:
V n = (1 + i ) n V 0
V n = (1 + 0,10) 5 72.586,01 = 116.900,50
S ni = 50 365 0,10 (1,10) 1 = 116.900,50

5
i
V n = Cm m
Ln(1 + i ) Ln(1,10) 0,10
59
Captulo 3. RENTAS
3.7 RENTAS CONSTANTES DE PERODO UNIFORME SUPERIOR AL

AO
Las rentas constantes con periodicidad superior al ao son aquellas cuya

amplitud, que llamaremos p, va a ser superior al ao. En ellas sus trminos se
hacen efectivos cada p aos o cada p perodos del tanto.
Podemos calcular estas rentas:
En funcin del tanto de inters anual

En funcin del tanto de inters equivalente ip
3.7.1 Rentas constantes de perodo uniforme superior al ao calculadas

en funcin del tanto de inters anual i
La representacin grfica de una renta constante, temporal y pospagable en la

que sus trminos se hacen efectivos cada p perodos del tanto, ser:
0 p 2p np
1 2 3 4 p+1 p+2
C C C
C(1+i)-p
C(1+i)-2p
C(1+i)-np
Matemticamente lo expresaremos como:
V0 = C (1 + i ) p + C (1 + i ) 2 p + ... + C (1 + i ) np
[
V0 = C (1 + i )
p
+ (1 + i )
2 p
+ ... + (1 + i ) np ]
[ ]
Donde (1 + i ) p + (1 + i )2 p + ... + (1 + i) np es la suma de los trminos de una progresin
geomtrica decreciente de razn (1+i)-p, que como ya se ha visto anteriormente
ser:
a1 a n r
S=
1 r
60
Captulo 3. RENTAS
Si sustituimos en la expresin anterior los valores de la progresin queda:
S= =
[ =
]
(1 + i ) p (1 + i ) np (1 + i ) p (1 + i ) p 1 (1 + i ) np 1 (1 + i ) np
1 (1 + i ) p 1 (1 + i ) p (1 + i ) p 1
Si multiplicamos y dividimos por i tendremos:
1 (1 + i ) np i 1
S= =a npi
i (1 + i ) p 1 S p
i
a n i p = a 1
n,pi = a n i
S p
i
Las frmulas sern:
Renta constante, temporal, inmediata y pospagable:
o Valor actual
V0 = C a =C a 1
nip n,pi = C npi
a
S p
i
o Valor final
1 S np
= C a npi (1 + i ) np = C i
Vn =C S nip
=C S n,pi
S p S p
i i
Renta constante, temporal, inmediata y prepagable:
o Valor actual
a
V&&0 = C a&& = C &&
a = C a
1
(1 + i )
p
= C
np
i
nip n,pi npi
S p ap
i i
o Valor final
a np S np
V&&n = C S&& nip = C S&& n,pi = C i
(1 + i ) np = C i
ap ap
i i
61
Captulo 3. RENTAS
Renta constante, perpetua, inmediata y pospagable:
o Valor actual
V0 = C a ip =C a ,pip = lm
n C a npi 1 = C 1
S p iS p
i i
Renta constante, perpetua, inmediata y prepagable:
o Valor actual
V&&0 = C a&& ip = lm
n C
a ip (1 + i) p = C i
ap
i
3.7.2 Rentas constantes de perodo uniforme superior al ao calculadas

en funcin del tanto de inters equivalente ip
Si nos proporcional el tanto de inters anual lo primero que se debe hacer es

calcular el tanto de inters equivalente ip. El tanto de inters equivalente ip se
obtendr segn la ecuacin de equivalencia de forma que:
1+ip = (1+i)p
De donde:
ip=(1+i)p-1
Las frmulas sern las mismas que las estudiadas hasta ahora sustituyendo el
tanto de inters anual por el tanto de inters equivalente.
Renta constante, temporal, inmediata y pospagable:
o Valor actual
V 0 = C a nip
o Valor final
Vn = C S
n ip
62
Captulo 3. RENTAS
Renta constante, temporal, inmediata y prepagable:
o Valor actual
V&&0 = C a&& nip = C a nip (1+ip)
o Valor final
V&&n = C S&& nip = C S nip (1+ip)
Renta constante, perpetua, inmediata y pospagable:
o Valor actual
1
V 0 = C a ip = C
ip
Renta constante, perpetua, inmediata y prepagable:
o Valor actual
V&&0 = C a&& ip = C 1 (1 + i p )
ip
El resto de rentas se calculan de igual manera, es decir, sustituyendo el tanto

anual i por el tanto equivalente ip.
Ejemplo:
Una sociedad realiza una inversin de 10.000 cada bienio. Para un perodo de
10 aos y un tanto de valoracin del 10%. Calcular:
El valor actual
El valor final
El valor actual si existe un diferimiento de 2 aos
Solucin:
1 Clculo del valor actual:
Lo primero que se debe hacer es hallar el tipo de inters equivalente
ip = (1+i)p 1= (1,10)2-1 = 0,21
63
Captulo 3. RENTAS
V0 = C a nip
1 (1,21) 5
V0 = 10.000 a 50,21 = 10.000 = 29.259,84
0,21
En funcin del tanto de inters anual i
V 0 = C a nip = C a npi 1 1 (1,10) 10 1

= 10.000 = 29.259,84
Sp 0,10 (1,10) 2 1
i
0,10
2 Clculo del valor final:
Vn = 29.259,84 (1 + 0,21) 5 = 75.892,50
(1,21) 5 1
Vn = C S ni p = 10.000 = 75.892,50
0,21
(1,10)10 1
Vn = C S nip = C a npi 1 (1 + i) np S np ]i 0,10
=C = 10.000 = 75.892,50
S p ]i S p ]i (1,10) 2 1
0,10
3 Clculo del valor actual si existe un diferimiento de 2 aos:
1 b/ V0 = C a nip (1+ip)-1 = 29.259,84 (1+0,21)-1= 24.181,69
1 (1,21) 5
V0 = 10.000 a 50,21 = 10.000 (1,21) 1 = 24.181,69
0,21
1 1 (1,10) 10 1
1 b/ V0 = C a npi (1,10) 2 = 10.000 (1,10) 2 = 24.181,69
S p
i
0,10 (1,10) 1
2
0,10
64
Curso de matemtica financiera
Captulo 4. PRSTAMOS
CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA
Captulo 4. PRSTAMOS
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CAPTULO 4 PRSTAMOS 3
4.1 GENERALIDADES 3
4.1.1 Concepto 3
4.1.2 Principales magnitudes que intervienen en las operaciones de prstamo 3
4.1.3 Clasificacin de los prstamos 4
4.2 PRSTAMOS AMORTIZABLES MEDIANTE REEMBOLSO NICO 5

4.2.1 Sistema de amortizacin simple 5
4.2.2 Sistema de amortizacin americano 6
4.3 PRSTAMOS AMORTIZABLES MEDIANTE UNA SERIE DE PAGOS SUCESIVOS 11

4.3.1 Prstamos amortizables mediante pagos constantes 11
4.3.1.1 Mtodo francs o de anualidad constante. 11
4.3.2 Prstamos amortizables mediante pagos variables 15
4.3.2.1 Mtodo de amortizacin mediante cuotas de amortizacin constantes 15
4.3.2.2 Mtodo de amortizacin mediante anualidades variables en progresin geomtrica 18
4.3.2.3 Mtodo de amortizacin mediante anualidades variables en progresin aritmtica 22
4.3.2.4 Sistema de amortizacin de prstamos con abono de intereses anticipados o sistema de
amortizacin alemn. 26
4.4 PRSTAMOS DIFERIDOS 32

4.4.1 Prstamos con carencia parcial 32
4.4.2 Prstamos con carencia total 33
4.5 PRSTAMOS CON INTERESES FRACCIONADOS 35

4.5.1 Prstamo francs con intereses fraccionados 35
4.6 TANTOS EFECTIVOS DE UN PRSTAMO 41

4.6.1 Tanto efectivo del prestamista 41
4.6.2 Tanto efectivo del prestatario 42
4.7 VALOR FINANCIERO DEL PRSTAMO, DEL USUFRUCTO Y DE LA NUDA PROPIEDAD. 45

4.7.1 Concepto 45
4.7.2 Frmula de Achard 46
4.8 PRSTAMOS A INTERS VARIABLE 49

4.8.1 Concepto 49
4.8.2 Tanto medio del prstamo 50
2
Captulo 4. PRSTAMOS
Captulo 4 PRSTAMOS
4.1 GENERALIDADES
4.1.1 Concepto
Un prstamo es una operacin financiera que consiste en la entrega de una

cantidad de dinero por parte de una persona (prestamista), a otra persona
(prestatario) que se compromete a devolverlo junto con los intereses
correspondientes en los vencimientos que se establezcan. La cantidad de dinero
que se pide prestado recibe el nombre de principal y las sucesivas cantidades
que el prestatario se compromete a devolver reciben el nombre de anualidades,
trimestralidades, mensualidades,..., segn cul sea la periodicidad de dicho pago
(anual, trimestral, mensual...)
Por tanto los prstamos son operaciones financieras de prestacin nica (importe
de la totalidad del prstamo) y contraprestacin mltiple (trminos amortizativos
o anualidades).
Normalmente los prstamos son operaciones financieras compuestas, aunque

tambin es posible encontrar prstamos que sean operaciones financieras
simples.
En los prstamos debe de cumplirse el postulado de equivalencia financiera,

segn el cul, la prestacin nica debe ser igual a la contraprestacin mltiple en
cualquier momento del tiempo.
4.1.2 Principales magnitudes que intervienen en las operaciones de

prstamo
ELEMENTOS DESCRIPCIN
C0 Importe del prstamo
i Tanto de inters
n Duracin del prstamo
3
Captulo 4. PRSTAMOS
Trmino amortizativo o anualidad: Es la suma de la cuota de

ak amortizacin ms la cuota de inters del ao correspondiente.
ak = Ak + Ik
Cuota de amortizacin de cada ao: Cantidad que cada ao se
Ak amortiza del importe del prstamo
Ak = ak - Ik
Cuota de inters de cada ao: Es igual al capital pendiente de
Ik amortizar al principio del perodo por el tanto de inters.
IK = Ck-1 i
Capital amortizado en k aos: Es igual a la suma de las cuotas de
Mk amortizacin de los k primeros aos.
Mk = A1+ A1+ A3+...+ Ak
Deuda pendiente al final del ao k: Es igual a la suma de las
cuotas que quedan por amortizar o tambin al importe del
Ck
prstamo menos el capital amortizado en los k primeros aos.
Ck= C0 - Mk
4.1.3 Clasificacin de los prstamos
A la hora de clasificar los prstamos vamos a tener en cuenta los distintos

mtodos de amortizacin existentes.
Segn esto, podemos clasificar los prstamos como:
1. Prstamos amortizables mediante reembolso nico del principal
Sin pago peridico de intereses
o Prstamo simple
Con pago peridico de intereses
o Prstamo americano
2. Prstamos amortizables mediante una serie de pagos sucesivos
Si los pagos son constantes
o Mtodo de amortizacin mediante anualidades constantes o

mtodo de amortizacin francs
4
Captulo 4. PRSTAMOS
Si los pagos varan
o Mtodo de amortizacin mediante cuotas de amortizacin

constantes
o Mtodo de amortizacin mediante anualidades variables en
progresin aritmtica
o Mtodo de amortizacin mediante anualidades variables en
progresin geomtrica
o Mtodo de amortizacin con abono de intereses anticipados o
mtodo alemn
4.2 PRSTAMOS AMORTIZABLES MEDIANTE REEMBOLSO NICO
4.2.1 Sistema de amortizacin simple
En el sistema de amortizacin simple lo que se hace es pagar el capital prestado

ms los intereses que se van acumulando en el momento de la cancelacin del
prstamo.
En este prstamo se produce una nica prestacin C0 y una nica

contraprestacin Cn que ser igual al capital inicial ms los intereses acumulados.
Grficamente su representacin ser:
0 n
C0 Cn
El capital a devolver al final de la duracin del prstamo ser:
Cn = C0 ( 1 + i )n
Ejemplo:
Dado el siguiente prstamo :
- Capital prestado : 100.000

- Plazo de amortizacin: 10 aos
- Tipo de inters: 10% anual.
- Sistema de amortizacin simple
Calcular el importe del capital a devolver:
- Clculo del capital a devolver:
Cn = C0 ( 1 + i )n = 100.000 ( 1,10 )10 = 259.374,25
5
Captulo 4. PRSTAMOS
4.2.2 Sistema de amortizacin americano
En el sistema de amortizacin americano el prestamista amortiza todo el capital

entregado al final de la operacin y peridicamente va pagando los intereses
devengados.
Por tanto los trminos amortizativos sern iguales a la cuota de inters de cada
uno de los perodos, a excepcin de la ltima, en la que adems de los intereses
correspondientes se amortiza la totalidad del capital.
Para calcular los distintos elementos del cuadro de amortizacin debemos

realizar las siguientes operaciones:
1. Clculo de los intereses de cada perodo
Como el capital se amortiza en su totalidad en el ltimo perodo los intereses

van a ser iguales al capital prestado inicialmente por el tanto de inters
fijado.
Ik = C0 i
2. Clculo de las cuotas de amortizacin
Al amortizarse el capital al final de la vida del prstamo el capital amortizado

en los n-1 primeros aos ser 0, siendo la ltima cuota de amortizacin igual
al importe total del prstamo.
A1 = A2 = A3 = .... = An-1 = 0
An = C0
3. Clculo de los trminos amortizativos
Los trminos amortizativos sern:
a1 = a2 = a3 = ... = an-1 = Ik = C0 i
an = I n + A n = C 0 i + C 0
4. Clculo del capital amortizado
El capital amortizado en los n-1 primeros perodos ser igual a 0 ya que no se

realiza ninguna amortizacin del prstamo. En el ltimo perodo se amortiza
todo el capital.
M1 = M2 = M3 = ... = Mn-1 = 0
Mn = C0
6
Captulo 4. PRSTAMOS
5. Clculo del capital pendiente de amortizar
El capital que queda pendiente de amortizar a principio de los distintos aos

ser:
Ck+1 = C0
El cuadro de amortizacin del prstamo americano ser:
Trmino Cuota de Cuota de Capital

Capital
Perodo amortizativo inters amortizacin amortizado
vivo Ck
ak Ik Ak Mk
0 - - - C0 -
1 a1 = I1 I1= C0 i A1 = 0 C1=C0 M1= 0
2 a2 = I2 I2= C0 i A2= 0 C2=C0 M2= 0
: : : : : :
n-1 an-1 = In-1 In-1= C0 i An-1 = 0 Cn-1= C0 Mn-1= 0
n an = In + An In= C0 i An = C0 Cn= 0 Mn= C0
El problema que se puede plantear con este mtodo de amortizacin es que al

final del prstamo no se pueda hacer frente a la amortizacin ntegra del capital.
Para solventar dicho problema se puede ir constituyendo un fondo, denominado
fondo de reconstruccin, a lo largo de la vida del prstamo, de tal modo que en
el momento de cancelacin del prstamo el prestatario tenga a su disposicin un
capital, normalmente C0, con el que pueda hacer frente a la ltima cuota del
prstamo. Este sistema recibe el nombre de Sinking-Fund
Esta operacin se representa grficamente:
C0
0 1 2 n
a a a
a ser la cuota que se depositar anualmente a un tipo de inters i para que a

la finalizacin del prstamo se cumpla que:
C0 = a Sni
7
Captulo 4. PRSTAMOS
De donde si despejamos a, tenemos:
C0
a=
(1 + i) n 1
i
Para calcular los distintos elementos del cuadro de reconstruccin debemos

realizar las siguientes operaciones:
1. Clculo de la anualidad a
El importe de la anualidad ser
C0
a=
(1 + i)n 1
i
2. Clculo del fondo reconstruido Fk
El fondo reconstruido es igual al valor de las anualidades a valoradas en el

momento k al tanto de inters i.
Fk = a Ski
3. Clculo del capital pendiente de reconstruir Rk
El capital pendiente de reconstruir ser la diferencia entre el capital prestado

y el capital ya reconstruido.
Rk = C0 - Fk
4. Intereses del capital reconstruido
Los intereses de cada perodo sern iguales al capital reconstruido al inicio del
ejercicio por el tanto de inters.
I k = Fk-1 i
8
Captulo 4. PRSTAMOS
5. Incremento anual del fondo de reconstruccin
El incremento del fondo de un perodo a otro es la variacin sufrida entre el

fondo reconstruido de un perodo Fk y el del siguiente Fk+1.
Ao k: Fk = Fk-1 + Fk-1 i + a = Fk-1( 1 + i ) + a

Ao k+1: Fk+1 = Fk + Fk i + a= Fk( 1 + i ) + a
Si restamos el valor del fondo en el ao k+1 del valor del fondo en el ao k,

obtenemos:
Fk+1 - Fk = (Fk - Fk-1) ( 1 + i )
Por lo tanto el incremento anual del fondo ser:
Fk+1 = Fk ( 1 + i )
El cuadro de reconstruccin del prstamo americano ser:
Inters del Incremento anual Capital

Cuota de Capital
fondo de del fondo de pendiente de
Perodo reconstruccin reconstruido
reconstruccin reconstruccin reconstruir
a Fk
Fk Rk
0 - - - - C0
1 a - F1 = a F1 = a R1 = C0 F1
2 a I2= F1 i F2 = F1 (1+i) F2 = F1 + F2 R2 = C0 F2
: : : : : :
n-1 a In-1= Fn-2 i Fn-1 =Fn-2(1+i) Fn-1=Fn-2 + Fn-1 Rn-1 = C0 Fn-1
n a In= Fn-1 i Fn =Fn-1(1+i) Fn = Fn-1 + Fn Rn = C0 Fn
Ejemplo:
Realizar el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo por el sistema de

amortizacin americano:

Realizar tambin el cuadro de reconstruccin sabiendo que el tipo de inters

pactado para este es del 8% anual.
9
Captulo 4. PRSTAMOS
1 Cuadro de amortizacin:
Trmino Cuota de Cuota de Capital Capital

Perodo amortizativo inters amortizacin vivo amortizado
ak Ik Ak Ck Mk
0 - - - 100.000 -
1 10.000 10.000 0 100.000 0
2 10.000 10.000 0 100.000 0
3 10.000 10.000 0 100.000 0
4 10.000 10.000 0 100.000 0
5 10.000 10.000 0 100.000 0
6 10.000 10.000 0 100.000 0
7 10.000 10.000 0 100.000 0
8 10.000 10.000 0 100.000 0
9 10.000 10.000 0 100.000 0
10 110.000 10.000 100.000 0 100.000
2 Cuadro de reconstruccin:
- Clculo de la cuota de reconstruccin

C0
a= =
100.000
= 6.902,95
(1 + i)n 1 (1 + 0,08)10 1
0,08
i
Incremento Capital
Inters del anual del pendiente
Perodo Cuota de fondo de fondo de Capital de
reconstruccin reconstruccin reconstruccin reconstruido reconstruir
a I Fk Fk Rk
0 - - - - 100.000
1 6.902,95 - 6.902,95 6.902,95 93.097,05
2 6.902,95 552,24 7.455,18 14.358,13 85.641,87
3 6.902,95 1.148,65 8.051,60 22.409,73 77.590,27
4 6.902,95 1.792,78 8.695,73 31.105,46 68.894,54
5 6.902,95 2.488,44 9.391,39 40.496,85 59.503,15
6 6.902,95 3.239,75 10.142,70 50.639,54 49.360,46
7 6.902,95 4.051,16 10.954,11 61.593,66 38.406,34
8 6.902,95 4.927,49 11.830,44 73.424,10 26.575,90
9 6.902,95 5.873,93 12.776,88 86.200,97 13.799,03
10 6.902,95 6.896,08 13.799,03 100.000 0
10
Captulo 4. PRSTAMOS
4.3 PRSTAMOS AMORTIZABLES MEDIANTE UNA SERIE DE PAGOS

SUCESIVOS
4.3.1 Prstamos amortizables mediante pagos constantes
4.3.1.1 Mtodo francs o de anualidad constante.
El mtodo francs de amortizacin presenta las siguientes caractersticas:
Los trminos amortizativos se mantienen constantes a lo largo de todo el

prstamo.
a1= a2 = a3 = . = an = a
El tanto de inters tambin se mantiene constante a lo largo de la vida del

prstamo.
Su representacin grfica ser:
C0
0 1 2 n
a a a
Siendo C0 el importe de la prestacin, y los n trminos amortizativos, la

contraprestacin.
La equivalencia financiera del prstamo en el origen es:
C0 = a ani
Ahora vamos a pasar al clculo de los distintos elementos del cuadro de

amortizacin:
1. Clculo de la anualidad constante
Como ya se ha indicado anteriormente la equivalencia financiera del prstamo

en el momento 0 la planteamos como:
C0 = a ani
11
Captulo 4. PRSTAMOS
De donde si despejamos, tenemos:
C0
a=
1 (1 + i ) n
i
La cuota de amortizacin es la parte del trmino amortizativo que se dedica a

la amortizacin del capital prestado.
Como la anualidad es igual a:
a = In + An
En el perodo primero, y sustituyendo el valor de la cuota de inters nos

queda:
a1= a = C0 i + A1
De donde A1 ser:
A1= a - C0 i
Por tanto las cuotas de los sucesivos aos se calcularan de igual manera,
siendo para un ao k cualquiera iguales a:
Ak= a Ck-1 i
Si ahora tomamos las anualidades de dos aos consecutivos k y k+1:
ak = Ak + Ck-1 i
ak+1 = Ak+1 + Ck i
Y teniendo en cuenta que, en el mtodo francs las anualidades de todos los

aos son iguales, podremos decir que:
Ak + Ck-1 i = Ak+1 + Ck i
Donde:
Ak+1 = Ak + Ck-1 i - Ck i = Ak + ( Ck-1 - Ck ) i
Como:
( Ck-1 - Ck ) = Ak
12
Captulo 4. PRSTAMOS
Entonces:
Ak+1 = Ak ( 1 + i )
Por tanto las cuotas de amortizacin para los distintos perodos sern:
Perodo Cuota de amortizacin Ak

1 A1 = a C0 i
2 A2 = A1 ( 1 + i )
3 A3 = A2 ( 1 + i ) = A1 ( 1 + i ) ( 1 + i ) = A1 ( 1 + i )2
: :
k Ak = Ak-1 ( 1 + i ) = A1 ( 1 + i )k-1
: :
n An = An-1 ( 1 + i ) = A1 ( 1 + i )n-1
El capital total amortizado al final de un perodo se puede obtener como:
Mk = Mk-1 + Ak = A1 + A2 + A3 + .... + Ak = A1Sk i
Mk = A1Sk i
El inters de los sucesivos aos es igual a la deuda que queda pendiente de

amortizar al final del ejercicio anterior por el tanto de inters:
Ik = Ck-1 i
Como el trmino amortizativo es igual a la suma de la cuota de capital ms la

cuota de inters, podramos obtener esta ltima como diferencia entre el
trmino amortizativo o anualidad y la cuota de amortizacin:
Ik = a - Ak
El capital vivo al final del ao k lo podemos calcular:
Por el mtodo retrospectivo:
Calculamos el capital pendiente en el momento k como la diferencia entre el

valor del prstamo y el valor de todas las anualidades pagadas hasta ese
momento, valoradas en el momento k
Ck = C0 ( 1 + i )k a S k i
13
Captulo 4. PRSTAMOS
Por el mtodo prospectivo:
Lo que hacemos para calcular el capital vivo es valorar en el momento k todas

las anualidades que quedan pendientes.
Ck = a a n-k i
Tambin se puede calcular el capital vivo al final del ao k como la diferencia

entre el importe del prstamo y lo que ya se ha amortizado en esos k
primeros aos:
Ck = C0 - Mk
El cuadro de amortizacin de un prstamo de anualidades constantes ser:
Trmino Cuota de Cuota de

Capital vivo Capital amortizado
Perodo amortizativo inters amortizacin
Ck Mk
ak Ik Ak
0 - - - C0 -
1 a I1= a- A1 A1 = a C0 i C1=C0-A1 M1=A1
2 a I2= a- A2 A2= A1 (1+i) C2=C1-A2 M2=M1+A2
: : : : : :
n-1 a In-1= a- An-1 An-1 = A1 (1+i)n-2 Cn=Cn-2-An-1 Mn-1=Mn-2+An-1
n a In= a- An An = A1 (1+i)n-1 Cn=Cn-1-An Mn=Mn-1+An= C0
Ejemplo:

- Sistema de amortizacin de anualidades o trminos amortizativos
constantes.
Calcular:
- El importe de la anualidad constante

- El capital pendiente de amortizar al principio del 4 ao
- El capital amortizado en los 5 primeros aos
Realizar tambin el cuadro de amortizacin del prstamo
1 Clculo de la anualidad constante:
C0 100.000
a= n
= = 16.274,54
1 (1 + i ) 1 (1,10) 10
i 0,10
14
Captulo 4. PRSTAMOS
2 Clculo del capital pendiente de amortizar al principio del 4 ao:
Ck = a a n-k i = 16.274,54 a 10-3 0,10 = 79.231,27
3 Clculo del capital amortizado en los 5 primeros aos:
Mk = A1Sk i
M5 = A1S5 0.10
A1 = a C0 i = 16.274,54 100.000 0.10 = 6.274,54
M5 = 6.274,54 S5 0,10 = 38.306,69

Perodo amortizativo inters amortizacin Capital vivo amortizado
ak Ik Ak Ck Mk
0 - - - 100.000 -
1 16.274,54 10.000 6.274,54 93.725,46 6.274,54
2 16.274,54 9.372,55 6.901,99 86.823,47 13.176,53
3 16.274,54 8.682,35 7.592,19 79.231,27 20.768,73
4 16.274,54 7.923,13 8.351,41 70.879,86 29.120,14
5 16.274,54 7.087,99 9.186,55 61.693,31 38.306,69
6 16.274,54 6.169,33 10.105,21 51.588,10 48.411,90
7 16.274,54 5.158,81 11.115,73 40.472,37 59.527,63
8 16.274,54 4.047,24 12.227,30 28.245,06 71.754,94
9 16.274,54 2.824,51 13.450,03 14.795,03 85.204,97
10 16.274,54 1.479,50 14.795,04 0 100.000
4.3.2 Prstamos amortizables mediante pagos variables
4.3.2.1 Mtodo de amortizacin mediante cuotas de amortizacin constantes
En este mtodo las cuotas de amortizacin se mantienen constantes, es

decir, todos los perodos se amortiza la misma cantidad de capital. Siendo:
A1 = A2 = A3 = .... = An = A
Vamos a pasar al clculo de los distintos elementos del cuadro de

amortizacin:
15
Captulo 4. PRSTAMOS
La cantidad que se amortiza cada perodo es igual, teniendo por tanto todas
las cuotas de amortizacin el mismo importe.
A1 = A2 = A3 = .... = An = A
El importe de la cuota de amortizacin ser:
C0
A=
n
El capital amortizado al final del perodo k ser igual a la suma de las cuotas
de amortizacin de los k primeros perodos.
Mk = A1 + A2 + A3 + ... + Ak
Mk = k A
El capital pendiente de amortizar al final del ao k ser la diferencia entre el

importe del prstamo y el total amortizado en los k primeros perodos.
Ck = C0 - Mk
La cuota de inters de cada perodo ser igual al capital pendiente de

amortizar al final del perodo anterior por el tanto de inters que se aplique a
la operacin.
Ik = Ck-1 i
5. Clculo de la anualidad
El importe de la anualidad ser la suma de la cuota de amortizacin y de la

cuota de inters:
ak = Ak + Ik
16
Captulo 4. PRSTAMOS
El cuadro de amortizacin de un prstamo de cuota de amortizacin

constantes es:

Capital amortizado
Perodo amortizativo inters amortizacin Capital vivo Ck
Mk
ak Ik Ak
0 - - - C0 -
1 a1= A + I1 I1= C0 i A C1=C0-A M1=A
2 a2= A + I2 I2= C1 i A C2=C0-2A M2=2A
: : : : : :
n-1 an-1= A + In-1 In-1= Cn-2 i A Cn-1=C0 - (n-1)A Mn-1=(n-1)A
n an= A + In In= Cn-1 i A Cn=C0-nA Mn=nA= C0
Ejemplo:

- Sistema de cuotas de amortizacin constantes
Calcular:
- El importe de la cuota de amortizacin del ao 3

Realizar tambin el cuadro de amortizacin del prstamo
1 Clculo de la cuota de amortizacin de ao 3:
C0 25.000
A= = = 5.000
n 5
Mk = k A = 3 5.000 = 15.000
Ck = C0 - Mk = 25.000 15.000 = 10.000
Mk = k A = 4 5.000 = 20.000
17
Captulo 4. PRSTAMOS
Trmino Cuota de Cuota de Capital vivo Capital

ak Ik Ak Ck Mk
0 - - - 25.000 -
1 7.500 2.500 5.000 20.000 5.000
2 7.000 2.000 5.000 15.000 10.000
3 6.500 1.500 5.000 10.000 15.000
4 6.000 1.000 5.000 5.000 20.000
5 5.500 500 5.000 0 25.000
4.3.2.2 Mtodo de amortizacin mediante anualidades variables en

progresin geomtrica
El mtodo de amortizacin mediante anualidades variables en progresin

geomtrica se caracteriza porque los trminos amortizativos o anualidades
siguen una progresin geomtrica de razn q.
Las anualidades por tanto sern:
- Primer trmino amortizativo: a1

- Segundo trmino amortizativo: a 2 = a1 q
- Tercer trmino amortizativo: a3 = a1q2
- N-simo trmino amortizativo: an = a1qn-1
Grficamente se representar:
C0
0 1 2 n
a1 a1q a1qn-1

contraprestacin.
18
Captulo 4. PRSTAMOS
C0 = A(a1, q ) ni

amortizacin:
Como se acaba de indicar la equivalencia financiera del prstamo en el

momento 0 la planteamos como:
C0 = A(a1, q ) ni
C0
a1 =
1 q (1 + i) n
n
1+ i q
Para el caso de que q = 1 + i utilizaremos la siguiente expresin, ya vista en

el tema de rentas.
C0 = n a1 ( 1 + i )-1
De donde despejando obtendremos el valor de a1
C0
a1 =
n (1 + i ) 1
2. Clculo de la deuda pendiente de amortizar o capital vivo
Calculamos el capital pendiente de amortizar como la diferencia entre el valor

del prstamo y el valor de todas las anualidades pagadas hasta ese momento,
capitalizados al momento k
Ck = C0 ( 1 + i )k S(a1,q) k i
19
Captulo 4. PRSTAMOS

Ck = A( ak+1, q ) n-k i
En el caso de que q = 1 + i calcularemos el capital pendiente de amortizar al

final del ao k como:
Ck = ( n - k ) ak+1 ( 1 + i )-1
El importe de la cuota de amortizacin de un perodo ser igual a la diferencia

entre el capital pendiente de amortizar al final del perodo anterior y el capital
pendiente de amortizar al final de ese perodo. Por tanto:
Ak = Ck-1 - Ck
La deuda pendiente al final del ao k es:
Ck = Ck-1 ( 1 + i ) - ak
La deuda pendiente al final del ao k+1 es:
Ck+1 = Ck ( 1 + i ) - ak+1
Si ahora restamos las dos deudas pendientes, obtenemos:
Ck - Ck+1 = Ck-1 ( 1 + i ) - ak - Ck ( 1 + i ) + ak+1
Como:
Ck - Ck+1 = Ak+1 y Ck-1 - Ck = Ak
Operando, tendremos:
Ak+1 = Ak ( 1 + i ) + ak+1 - ak
El capital total amortizado al final de un perodo se puede obtener como

diferencia entre el capital prestado y el capital pendiente de amortizar al final
del ao k:
Mk = C0 - Ck
20
Captulo 4. PRSTAMOS

amortizar al inicio de dicho ao por el tanto de inters. O lo que es lo mismo:
Ik = Ck-1 i

Ik = ak - Ak
El cuadro de amortizacin de un prstamo de anualidades constantes sera:

Capital vivo Capital
Ck amortizado Mk
ak Ik Ak
0 - - - C0 -
1 a I1= C0 i A1 = a1 I1 C1=C0-A1 M1=A1
2 a1q I2= C1 i A2 = a2 I2 C2=C1-A2 M2=M1+A2
: : : : : :
n-1 a1qn-2 In-1= Cn-2 i An-1 = an-1 In-1 Cn-1=Cn-2-An-1 Mn-1=Mn-2+An-1
n a1qn-1 In= Cn-1 i An = an In Cn=Cn-1-An Mn=Mn-1+An
Ejemplo:

- Sistema de amortizacin con trminos amortizativos variables en
progresin geomtrica
- Los trminos amortizativos aumentan un 5% cada ao de forma
acumulativa
Realizar el cuadro de amortizacin del prstamo:
Trmino Cuota de Cuota de Capital vivo

amortizativo inters amortizacin Capital amortizado
Perodo
Mk
ak Ik Ak Ck
0 - - - 60.000,00 -
1 14.455,77 6.000,00 8.455,77 51.544,23 8.455,77
2 15.178,56 5.154,42 10.024,14 41.520,09 18.479,91
3 15.937,49 4.152,01 11.785,48 29.734,62 30.265,38
4 16.734,36 2.973,46 13.760,90 15.973,72 44.026,28
5 17.571,08 1.597,37 15.973,71 0 60.000
21
Captulo 4. PRSTAMOS
4.3.2.3 Mtodo de amortizacin mediante anualidades variables en

progresin aritmtica
En este sistema de amortizacin los trminos amortizativos siguen una

progresin aritmtica de razn d, siendo cada trmino igual al anterior ms la
correspondiente razn.
ak = ak-1 + d
Por tanto los trminos para los distintos perodos sern:

- Primer trmino amortizativo: a1
- Segundo trmino amortizativo: a2 = a1 + d
- Tercer trmino amortizativo: a3 = a2 + d = a1 + 2d
- N-simo trmino amortizativo: an = a1 + ( n- 1 ) d
La representacin grfica de esta operacin ser:
C0
0 1 2 n
a1 a1 + d a1 + (n-1) d

contraprestacin.
C0 = A(a1, d ) ni

amortizacin:
Como ya se ha indicado anteriormente la equivalencia financiera del prstamo

en el momento 0 la planteamos como:
d dn
C0 = A(a1, d ) ni = a1 + + dn ani -
i i
22
Captulo 4. PRSTAMOS
dn
C0 +
a1 = i d dn
1 (1 + i) n i
i
Y una vez calculada la primera anualidad calcularemos el resto, sabiendo que:
ak = ak-1 + d = a1 + (k-1)d
2. Clculo de la deuda pendiente de amortizar o capital vivo

Ck = A( ak+1, d) n-k i
Calculamos el capital pendiente de amortizar como la diferencia entre el valor

del prstamo y el valor de todas las anualidades ya pagadas, capitalizados al
momento k
Ck = C0 ( 1 + i )k S(a1,d) k i
El importe de la cuota de amortizacin de un perodo ser igual a la diferencia

entre el capital pendiente de amortizar al final del perodo anterior y el capital
pendiente de amortizar al final de ese perodo. Por tanto:
Ak = Ck-1 - Ck
La deuda pendiente al final del ao k es:
Ck = Ck-1 ( 1 + i ) - ak
La deuda pendiente al final del ao k+1 es:
Ck+1 = Ck ( 1 + i ) - ak+1
23
Captulo 4. PRSTAMOS
Si ahora restamos las dos deudas pendientes, obtenemos:
Ck - Ck+1 = Ck-1 ( 1 + i ) - ak - Ck ( 1 + i ) + ak+1
Como:
Ck - Ck+1 = Ak+1 y Ck-1 - Ck = Ak
Operando, tendremos:
Ak+1 = Ak ( 1 + i ) + ak+1 - ak
Adems y como ya sabemos la diferencia que existe entre dos trminos

amortizativos es la razn d. Si en la expresin anterior sustituimos ( ak+1 - ak)
por la razn, nos queda:
Ak+1 = Ak ( 1 + i ) + d
Poniendo todas las cuotas de amortizacin en funcin de la primera tenemos:
Perodo 1 A1
Perodo 2 A2 = A1 ( 1 + i ) + d
Perodo 3 A3 = A2 ( 1 + i ) + d = A1 ( 1 + i )2 + d ( 1 + i ) + d = A1 ( 1 + i )2 + d
S2 i
Perodo n-1 An-1 = An-2 ( 1 + i ) + d = = A1 ( 1 + i )n-2 + d Sn-2 i

Perodo n An = An-1 ( 1 + i ) + d = A1 ( 1 + i )n-1 + d Sn-1 i
An = An-1 ( 1 + i ) + d = A1 ( 1 + i )n-1 + d Sn-1 i
El capital total amortizado al final de un perodo se puede obtener como

diferencia entre el capital prestado y el capital pendiente de amortizar al final
del ao k:
Mk = C0 - Ck

amortizar al inicio de dicho ao por el tanto de inters. O lo que es lo mismo:
Ik = Ck-1 i
24
Captulo 4. PRSTAMOS

Ik = ak - Ak
El cuadro de amortizacin de un prstamo de anualidades constantes sera:
Trmino Cuota de
Cuota de amortizacin Capital Capital amortizado
Perodo amortizativo inters
Ak vivo Ck Mk
ak Ik
0 - - - C0 -
1 a1 I1= C0 i A1 = a1 C0 i C1=C0-A1 M1=A1
2 a2 = a1 + d I2= C1 i A2 = A1 ( 1 + i ) + d C2=C1-A2 M2=M1+A2
3 a3 = a1 + 2d I3= C2 i A3 = A2 ( 1 + i ) + d C3=C2-A3 M3=M2+A3
n an = a1 + (n-1)d In= Cn-1 i An = An-1 ( 1 + i ) + d Cn=Cn-1-An Mn=Mn-1+An= C0
Ejemplo:
Una Entidad financiera nos concede un prstamo de 30.000 que debe ser
amortizado en 6 aos mediante el pago de anualidades que van aumentando
de un perodo a otro en la cantidad de 200 .
Calcular:
- El importe de la anualidad del 2 ao
Realizar tambin el cuadro de amortizacin del prstamo. Sabiendo que el tipo

de inters es el 10% anual.
1 Clculo del importe de la anualidad del 2 ao.
C0 a a+d a+2d a+3d a+4d a+5d
0 1 2 3 4 5 6
d dn
C0 = A(a1, d ) ni = a1 + + dn ani -
i i
dn 200 6
C0 + 30.000 +
a1 = i d dn = 0,10

200
200 6 = 6.443,51
n 6
1 (1 + i) i 1 (1,10) 0,10
i 0,10
a2 = a1 + d = 6.443,51 + 200 = 6.643,51
25
Captulo 4. PRSTAMOS
2 Clculo del capital pendiente de amortizar al principio del 4 ao.
200
Ck = A( ak+1, d) n-k i = A( 7.043,51; 200) 3 0,10 = 7.043,51 + + 200 3 a30,10 -
0,10
200 3
= 17.981,98
0,10
a4 = a1 + 3d = 6.443,51 + 600 = 7.043,51
3 Clculo del capital amortizado en los 4 primeros aos.
Mk = C0 - Ck
M4 = C0 C4 = 30.000 12.736,37 = 17.263,33
200
Ck = A( ak+1, d) n-k i = A( 7.243,51, 200) 2 0,10 = 7.243,51 + + 200 2 a20,10 -
0,10
200 2
=12.736,67
0,10
a5 = a1 + 4d = 6.443,51 + 800 = 7.243,51
4 Clculo del cuadro de amortizacin.

ak Ik Ak Ck Mk
0 - - - 30.000 -
1 6.443,51 3.000 3.443,51 26.556,49 3.443,51
2 6.643,51 2.655,65 3.987,86 22.568,63 7.431,37
3 6.843,51 2.256,86 4.586,65 17.981,98 12.018,02
4 7.043,51 1.798,20 5.245,31 12.736,67 17.263,33
5 7.243,51 1.273,67 5.969,84 6.766,83 23.233,17
6 7.443,51 676,68 6.766,83 0 30.000
4.3.2.4 Sistema de amortizacin de prstamos con abono de intereses

anticipados o sistema de amortizacin alemn.
En este sistema de amortizacin todos los trminos amortizativos son de igual

cuanta salvo el primero, que tiene lugar en el comienzo de la operacin y que
atiende al pago anticipado de los intereses del primer perodo.
26
Captulo 4. PRSTAMOS
El mtodo alemn de amortizacin presenta las siguientes caractersticas:
Los trminos amortizativos se mantienen constantes a lo largo de todo

el prstamo, con la excepcin del primer pago que se realiza al
comienzo de la operacin.
a0 = C0 i*
a1= a2 = a3 = . = an = a
El tanto de inters tambin se mantiene constante a lo largo de la vida

del prstamo.
C0
0 1 2 n
C 0 i* a a a
i*
Siendo C 0 el importe de la prestacin y siendo los n trminos amortizativos

ms el importe del primer pago la contraprestacin.
La equivalencia financiera del prstamo en el origen
C 0 = C 0 i* + a ( 1 - i* ) + a ( 1 - i* )2 + a ( 1 - i* )3 + ... + a ( 1 - i* )n
De donde:
C 0 ( 1 - i* ) = a ( 1 - i* ) [ 1 + ( 1 - i* )+ ( 1 - i* )2 + ... + ( 1 - i* )n-1 ]
Es decir:
1 (1 i * ) n
C 0 ( 1 - i* ) = a ( 1 - i* )
i*
Por lo tanto:
1 (1 i * ) n
C0 = a
i*
27
Captulo 4. PRSTAMOS
Podemos plantear la equivalencia financiera en funcin del tanto de inters

pospagable i, en lugar del tanto de inters anticipado i*. Para ello se debe
tener en cuenta que:
- El cambio de tipo afecta al importe del prstamo, que ser igual al importe
de partida del prstamo menos los intereses que se pagan en el perodo
inicial.
C 0* = C0 ( 1 - i* )
- El tipo de inters pospagable se calcular como:
i*
i=
(1 i * )
Siendo la equivalencia financiera en funcin del tipo de inters pospagable:
C 0* = aan i
Por lo tanto y si despejamos podremos hallar el trmino amortizativo como:
C 0*
a=
a n ]i

amortizacin:
1. Clculo de la anualidad constante
La anualidad constante ser segn acabamos de sealar:

*
- En funcin del tanto de inters anticipado i
i*
a = C0
1 (1 i * ) n
- En funcin del tanto de inters i
C 0*
a=
a n ]i
28
Captulo 4. PRSTAMOS
La cuota de amortizacin es la parte del trmino amortizativo que se dedica a

la amortizacin del capital prestado.
Vamos a tratar de calcular las cuotas de amortizacin partiendo de los

trminos amortizativos de dos perodos consecutivos. Como ya se ha
sealado en este sistema de amortizacin todas las anualidades van a ser
iguales, a excepcin de la inicial.
Trmino amortizativo del ao k a = Ik+1 + Ak = Ck i* + Ak
Trmino amortizativo del ao k+1 a = Ik+2 + Ak+1 = Ck+1 i* + Ak+1
De donde si igualamos ambas anualidades nos queda:
Ck i* + Ak = Ck+1 i* + Ak+1
Operando tendremos:
Ak = Ak+1 ( Ck - Ck+1 ) i* = Ak+1 Ak+1 i*
Ak = Ak+1( 1- i* )
O lo que es lo mismo:
Ak = An( 1- i* )n-k
Como los intereses se pagan por anticipado, el importe de la ltima cuota de

amortizacin ser igual a la anualidad.
Por tanto el importe de la ltima cuota de amortizacin ser:
An = a
Y el importe de las dems se obtendr, a partir de la expresin:
Ak = An( 1- i* )n-k
Valorando en el momento k todas las anualidades que quedan pendientes.
Ck = a a n-k i*
29
Captulo 4. PRSTAMOS
O tambin se puede calcular el capital vivo al final del ao k como la

diferencia entre el importe del prstamo y lo que ya se ha amortizado en esos
k primeros aos:
Ck = C 0 - Mk
El capital total amortizado al final de un perodo k se puede obtener como la

diferencia entre el importe del prstamo C 0 y el importe del capital vivo al
final del ao k:
Mk = C 0 - Ck
Como los intereses se pagan anticipadamente los intereses que pagamos en

un ao sern los correspondientes al ao siguiente. La cuota de inters ser:
Ik+1 = Ck i*

cuota de inters del ao siguiente, podramos obtener esta ltima como
diferencia entre el trmino amortizativo o anualidad y la cuota de
amortizacin:
Ik+1 = a - Ak
El cuadro de amortizacin de un prstamo amortizado mediante el sistema

alemn ser:

Capital vivo Capital
Ck amortizado Mk
ak Ik Ak
0 a0= C 0 i* I1= C 0 i* - C0 -
1 a I2= C1 i* A1 = An(1- i*)n-1 C1= C 0 -A1 M1=A1
* n-2
2 a I3= C 2 i* A2= An(1- i ) C2=C1-A2 M2=M1+A2
: : : : : :
*
n-1 a In= C n 1 i* An-1= An(1- i ) Cn-1=Cn-2-An-1 Mn-1=Mn-2+An-1
n a - An = a Cn=Cn-1-An Mn=Mn-1+An= C0
30
Captulo 4. PRSTAMOS
Ejemplo:
amortizado en 8 aos.
Calcular:
- El importe de la anualidad
- El capital pendiente de amortizar al principio del ao 4
- La cuota de amortizacin del 5 ao
Realizar tambin el cuadro de amortizacin del prstamo. Sabiendo que el

sistema de amortizacin empleado es el alemn y que el tipo de inters
anticipado es el 10% anual.
1 Clculo de la anualidad constante en funcin del tanto de inters anticipado:
*
i 0,10
a = C0 = 60.000 = 10.534,95
* n 8
1 (1 i ) 1 (1 0,10)
2 Clculo del capital pendiente de amortizar al principio del ao 4:
1 (1 i * ) n k 1 (1 0,10) 5
Ck = a = 10.534,95 = 43.141,68
i* 0,10
3 Clculo de la cuota de amortizacin del 5 ao:
Ak = An (1-i* )n-k
A5 = A8 (1-i* )3 = 10.534,95 ( 1-0,10 )3 = 7.679,98
A8 = a = 10.534,95
Cuota de
Trmino Cuota de Capital vivo Capital
inters
Perodo amortizativo amortizacin amortizado
Ck Mk
ak Ik Ak
0 6.000 6.000 60.000
1 10.534,95 5.496,12 5.038,83 54.961,17 5.038,83
2 10.534,95 4.936,25 5.598,70 49.362,46 10.637,54
3 10.534,95 4.314,17 6.220,78 43.141,68 16.858,32
4 10.534,95 3.622,97 6.911,98 36.229,70 23.770,30
5 10.534,95 2.854,97 7.679,98 28.549,72 31.450,28
6 10.534,95 2.001,64 8.533,31 20.016,41 39.983,59
7 10.534,95 1.053,50 9.481,46 10.534,96 49.465,04
8 10.534,95 0 10.534,95 0 60.000
31
Captulo 4. PRSTAMOS
4.4 PRSTAMOS DIFERIDOS
Los prstamos diferidos o con carencia son aquellos en los que no es preciso
pagar al comienzo de la operacin, durante uno o varios perodos, las cuotas de
amortizacin e incluso, en ocasiones, ni siquiera las cuotas de inters.
Por tanto podemos encontrarnos ante dos situaciones:
Durante los perodos de diferimiento si se pagan los intereses (carencia

parcial)
Durante los perodos de diferimiento no se paguen los intereses
(carencia total)
4.4.1 Prstamos con carencia parcial
En el caso de que exista carencia parcial los primeros perodos se pagan los
intereses correspondientes al capital prestado, y en el momento en el que
finaliza el perodo de carencia, nos encontramos con un prstamo normal que se
resuelve como cualquiera de los sistemas amortizativos existentes.
Si estuvisemos ante un prstamo amortizable mediante trminos amortizativos

o anualidades constantes y diferido en t perodos, se van a pagar los intereses
correspondientes al capital prestado C0 i durante los perodos de carencia y
durante los perodos siguientes, y por la duracin del prstamo, se pagarn las
anualidades constantes a.
C0 C0i C0i C0i a a a
0 1 2 t t+1 t+2 n
El clculo de la anualidad al igual que el del resto de elementos del cuadro de

amortizacin, se realizar de igual manera que en el prstamo francs.
Una vez terminado el perodo de carencia, nos encontramos ante un prstamo

normal que se amortiza exactamente igual que el resto de prstamos mediante
cualquiera de los sistemas de amortizacin existentes.
32
Captulo 4. PRSTAMOS
4.4.2 Prstamos con carencia total
En el caso de que exista carencia total los primeros perodos no se pagan los
intereses, acumulndose estos al capital inicialmente prestado, y en el momento
en el que finaliza el perodo de carencia, nos encontramos con un prstamo
normal que se resuelve como cualquiera de los sistemas amortizativos
existentes, teniendo en cuenta que el capital prestado en este caso ser C0 ( 1 +
i )t.
Igual que en el caso anterior, si estuvisemos ante un prstamo amortizable

mediante trminos amortizativos o anualidades constantes y diferido en t
perodos, los aos de carencia no se paga nada y en los restantes se pagar la
anualidad constante, teniendo en cuenta que esta se halla sobre el capital
prestado inicialmente ms los intereses acumulados C0 (1 i )t = a a n i
Grficamente su representacin sera:
C0 C0 ( 1+i )t a a a
0 1 2 t t+1 t+2 n
El clculo de los elementos del cuadro de amortizacin se realiza como se ha

realizado para un prstamo amortizable por el sistema de amortizacin francs.
Una vez terminado el perodo de carencia, nos encontraramos ante un prstamo

normal que se amortizara exactamente igual al resto de prstamos mediante
cualquiera de los sistemas de amortizacin existentes.
Ejemplo:
amortizado en 6 aos mediante el pago de anualidades constantes, pagndose
la primera en el tercer ao.
Hacer el cuadro de amortizacin en los siguientes casos:
- Si durante los 2 primeros aos no se pagan intereses

- Si se pagan intereses durante esos 2 primeros aos
Sabiendo que el tipo de inters es el 10% anual.
33
Captulo 4. PRSTAMOS
1 Clculo del cuadro de amortizacin si en los 2 primeros ejercicios no se pagan

intereses.
C0 C0 ( 1+i )t a a a a
0 1 2 3 4 5 6
C0 ( 1+i )t = 30.000 ( 1,10 )2 = 36.300

1 (1 + 0,10) 4
C0 ( 1+i )t = a a n i = 36.300 = a = 11.451,59
0,10

Perodo amortizativo inters amortizacin Capital vivo amortizado
Ck
ak Ik Ak Mk
0 - - - 30.000 -
1 - - - 33.000 -
2 - - - 36.300 -
3 11.451,59 3.630,00 7.821,59 28.478,41 7.821,59
4 11.451,59 2.847,84 8.603,75 19.874,66 16.425,34
5 11.451,59 1.987,47 9.464,12 10.410,54 25.889,46
6 11.451,59 1.041,05 10.410,54 0 36.300
2 Clculo del cuadro de amortizacin si en los 2 primeros ejercicios se pagan intereses.
C0 C0 i C0 i a a a a
0 1 2 3 4 5 6
1 (1 + 0,10) 4
C0 = a a n i = 30.000 = a = 9.464,12
0,10

ak Ik Ak Ck Mk
0 - - - 30.000 -
1 3.000 3.000 - 30.000 -
2 3.000 3.000 - 30.000 -
3 9.464,12 3.000 6.464,12 23.535,88 6.464,12
4 9.464,12 2.353,59 7.110,54 16.425,34 13.574,66
5 9.464,12 1.642,53 7.821,59 8.603,75 21.396,25
6 9.464,12 860,37 8.603,75 0 30.000
34
Captulo 4. PRSTAMOS
4.5 PRSTAMOS CON INTERESES FRACCIONADOS
Son prstamos con intereses fraccionados aquellos en los que la periodicidad con
que se van a pagar los intereses es superior a la que se utiliza para amortizar el
capital. Es decir, cada uno de los perodos de amortizacin se divide en m
subperodos, de forma que la cuota de inters del perodo que correspondera a
la operacin sin fraccionamiento de inters Ik = Ck-1 i, se sustituye por m
cuotas de inters Ik,1 = Ck-1 im, Ik,2 = Ck-1 im,..., Ik,m = Ck-1 im
C0 C1 C2
0 1 2
0 1 2 m 1+m 2+m 2m
C0 im C0 im C1 im C1 im
C0 im + A1 C1 im + A2
En este tipo de prstamos los intereses se van pagando fraccionadamente dentro

de cada perodo, mientras que las cuotas de amortizacin no se fraccionan.
4.5.1 Prstamo francs con intereses fraccionados
Como se trata de un prstamo fraccionado los intereses se van pagando dentro

del perodo de amortizacin, mientras que las cuotas se abonan al final del
perodo.
El sistema de amortizacin francs es aquel en el que los trminos amortizativos
son constantes. En este caso nos podemos encontrar con dos posibilidades:
a) Que sea constante el trmino amortizativo nico equivalente (a),

siendo este igual al valor financiero al final de cada perodo de todos
los capitales que vencen en el mismo
b) Que sea constante la cuanta de los trminos que vencen al final del
perodo (a)
a) Trmino amortizativo nico equivalente:
Lo primero que debemos hacer al tratarse de un prstamo fraccionado es

calcular el tanto efectivo equivalente:
- Si nos dan un tanto fraccionado:
i = ( 1 + im )m -1
35
Captulo 4. PRSTAMOS
- Si nos dan un tanto anual:
Primero calculamos el tanto fraccionado y con este calculamos el tanto

anual equivalente.
im = (1 + i )1/m - 1
i = ( 1 + im )m -1
- Si nos dan un tanto nominal:
Primero calculamos el tanto fraccionado y luego el tanto anual

equivalente
Jm
im =
m
i = ( 1 + im )m -1
a.1) Clculo del trmino amortizativo equivalente
El trmino amortizativo equivalente se calcular un vez que tenemos el

tanto de inters efectivo equivalente como:
C0 C0
a= =
an i 1 (1 + i) n
i
a.2) Clculo de las cuotas de amortizacin
Las cuotas de amortizacin sern:
A1 = a C0 i
Ak = Ak-1 ( 1 + i ) = A1 ( 1 + i )k-1
a.3) Clculo del capital total amortizado
El capital total amortizado al final de un perodo se puede obtener

como:
Mk = Mk-1 + Ak = A1 + A2 + A3 + .... + Ak = A1Sk i
Mk = A1Sk i
36
Captulo 4. PRSTAMOS
a.4) Clculo de la deuda pendiente de amortizar
Lo que hacemos para calcular el capital vivo es valorar en el momento

k todas las anualidades que quedan pendientes.
Ck = a a n-k i
Tambin se puede calcular el capital vivo al final del ao k como la

diferencia entre el importe del prstamo y lo que ya se ha amortizado
en esos k primeros aos:
Ck = C0 - Mk
a.5) Clculo de la cuota de inters
La cuota de inters es igual a la deuda que queda pendiente de

amortizar al inicio de dicho ao por el tanto de inters fraccionado, o lo
que es lo mismo:
I k( m) = Ck-1 im
Ejemplo:
amortizado en 5 aos mediante el pago de anualidades constantes, sabiendo
que los intereses se pagan semestralmente.
Calcular:
- El importe de la anualidad financiera constante
- La cuota de inters semestral que se paga en el 4 ao

tipo de inters semestral es del 5%.
1 Clculo de la anualidad financiera constante:
Lo primero que vamos a hacer es calcular el tanto de inters anual
( 1 + i ) = ( 1 + im )m
i = ( 1 + im )m 1 = ( 1,05 ) 2
1 = 0,1025
C0 30.000
a= n
= = 7.964,53
1 (1 + i ) 1 (1,1025) 5
i 0,1025
37
Captulo 4. PRSTAMOS
Ck = a a n-k i
C3 = a a 2 0,1025 = 13.776,51
Mk = A1Sk i
(1,1025) 3 1
M3 = A1S3 0,1025 = 4.889,53 = 16.223,49
0,1025
A1 = a C0 i = 7.964,53 - 30.000 0,1025 =4.889,53
4 Clculo de la cuota de los intereses semestrales que se paga el 4 ao:
I k( m) = Ck-1 im
I 4( 2) = C3 0,05 = 13.776,50 0,05 = 688,83
Cuota de Capital
Trmino inters Cuota de vivo Capital
Ao Semestre
amortizativo amortizacin amortizado
ak Ik Ak Ck Mk
1 1.500 1.500 - 30.000 -
1
2 6.389,53 1.500 4.889,53 25.110,47 4.889,53
1 1.255,52 1.255,52 - 25.110,47 4.889,53
2
2 6.646,23 1.255,52 5.390,71 19.719,76 10.280,24
1 985,99 985,99 - 19.719,76 10.280,24
3
2 6.929,24 985,99 5.943,25 13.776,51 16.223,49
1 688,83 688,83 - 13.776,51 16.223,49
4
2 7.241,26 688,83 6.552,44 7.224,07 22.775,93
1 361,20 361,20 - 7.224,07 22.775,93
5
2 7.585,27 361,20 7.224,06 0 30.000
38
Captulo 4. PRSTAMOS
b) Cuanta de los trminos que vencen al final del perodo constante:
b.1) Clculo del trmino amortizativo a
El trmino amortizativo a se calcular como:
C0 C0
a= =
an im 1 (1 + i m ) n
im
b.2) Clculo de las cuotas de amortizacin
Las cuotas de amortizacin sern:
A1 = a C0 im
Ak = Ak-1 ( 1 + im ) = A1 ( 1 + im )k-1
b.3) Clculo del capital total amortizado
El capital total amortizado al final de un perodo se puede obtener

como:
Mk = Mk-1 + Ak = A1 + A2 + A3 + . + Ak = A1Sk im
Mk = A1Sk im
b.4) Clculo de la deuda pendiente de amortizar
Lo que hacemos para calcular el capital vivo es valorar en el momento

k todas las anualidades a que quedan pendientes.
Ck = a a n-k im
Tambin se puede calcular el capital vivo al final del ao k como la

diferencia entre el importe del prstamo y lo que ya se ha amortizado
en esos k primeros aos:
Ck = C0 - Mk
b.5) Clculo de la cuota de inters
I k( m) = Ck-1 im
39
Captulo 4. PRSTAMOS
Ejemplo:
amortizado en 5 aos mediante el pago de anualidades constantes, sabiendo
que los intereses se pagan semestralmente.
Calcular:
- El importe de los pagos anuales constantes
- El capital pendiente de amortizar al principio del ao 4
- Cuota de los intereses semestrales que se paga el 4 ao

tipo de inters semestral es del 5%.
1 Clculo de las pagos anuales constantes:
C0 30.000
a= n
= = 6.929,24
1 (1 + i m ) 1 (1,05) 5
im 0,05
2 Clculo del capital pendiente de amortizar al principio del ao 4:
Ck = a a n-k im
C3 = a a 2 0,05 = 12.884,32
Mk = A1Sk i
(1,05) 3 1
M3 = A1S3 0,05 = 5.429,24 = 17.115,68
0,05
A1 = a C0 im = 6.929,24 - 30.000 0,05 =5.429,24
4 Clculo de la cuota de los intereses semestrales que se paga el 4 ao:
I k( m) = Ck-1 im
I 4( 2) = C3 0,05 = 12.884,30 0,05 = 644,22
40
Captulo 4. PRSTAMOS

amortizativo inters amortizacin vivo Capital
Ao Semestre
amortizado
ak Ik Ak Ck Mk
1 1500 1.500 - 30.000,00 -
1
2 6.929,24 1.500 5.429,24 24.570,76 5.429,24
1 1.228,54 1.228,54 - 24.570,76 5.429,24
2
2 6.929,24 1.228,54 5.700,70 18.870,06 11.129,94
1 943,50 943,50 - 18.870,06 11.129,94
3
2 6.929,24 943,50 5.985,74 12.884,32 17.115,68
1 644,22 644,22 - 12.884,32 17.115,68
4
2 6.929,24 644,22 6.285,02 6.599,30 23.400,70
1 329,96 329,96 - 6.599,30 23.400,70
5
2 6.929,24 329,96 6.599,28 0 30.000
4.6 TANTOS EFECTIVOS DE UN PRSTAMO
En las operaciones de amortizacin es corriente que aparezcan caractersticas

comerciales que afecten, bien a alguna de las dos partes, o bien a las dos.
Las caractersticas comerciales ms comunes son entre otras; los gastos
notariales, de registro, de tasacin, Impuesto de Transmisiones Patrimoniales,...,
que afectan al prestatario, el impuesto sobre los rendimientos que afecta al
prestamista, y la comisin de apertura, comisin de cancelacin, comisiones
bancarias,..., que afectan a ambos.
Debido a estas caractersticas comerciales el tanto de inters efectivo de la

operacin va a ser distinto del tanto de inters pactado. Este tanto efectivo de la
operacin ser aquel que permita la equivalencia financiera al aplicarlo a las
cantidades que se entregan y a las que se reciben.
4.6.1 Tanto efectivo del prestamista
Para calcular el inters efectivo para el prestamista se tiene que cumplir la

ecuacin de equivalencia en la que la prestacin real, lo entregado realmente por
el prestamista, sea igual a la contraprestacin real, es decir, a lo recibido por el
prestamista.
El prestamista entregar el importe del prstamo, pero si al preparar este tiene
una serie de gastos, la prestacin real entregada por el prestamista ser el
importe del prstamo ms los gastos. Es decir:
Prestacin real: C0 + Ga
41
Captulo 4. PRSTAMOS
Por otra parte lo que el prestamista recibe ser el importe de las anualidades o
trminos amortizativos menos el impuesto que grava los rendimientos T. Es
decir, a T.
Contraprestacin real: a - T
La equivalencia financiera en el momento 0 ser:
C0 + Ga = ( a T ) a n ia
Resolviendo la ecuacin de equivalencia obtendremos el tanto de inters efectivo

para el prestamista.
4.6.2 Tanto efectivo del prestatario
Para calcular el inters efectivo para el prestatario se tiene que cumplir la

ecuacin de equivalencia en la que la prestacin real, lo que realmente recibe el
prestatario, sea igual a la contraprestacin real, es decir, a lo entregado por el
prestatario.
El prestatario recibir el importe del prstamo, pero al formalizar el prstamo

este tiene una serie de gastos como; gastos de notaria, gastos de
constitucin,..., que minorarn el importe de lo recibido. Por lo tanto, la
prestacin real recibida por el prestatario ser el importe del prstamo menos los
gastos. Es decir:
Prestacin real: C0 - Gp
Por otra parte lo que el prestatario entrega ser el importe de las anualidades o
trminos amortizativos ms los gastos de administracin que le cobra el
prestamista. Es decir:
Contraprestacin real: a + gp
La equivalencia financiera en el momento 0 ser:
C0 Gp = ( a + gp ) a n ip
Resolviendo la ecuacin de equivalencia obtendremos el tanto de inters efectivo

para el prestatario.
42
Captulo 4. PRSTAMOS
Ejemplo:

constantes.
- Caractersticas comerciales:
Gastos para el prestamista:
- Impuesto sobre los intereses percibidos 1% de los trminos
amortizativos
- Gastos por gestin 1% del capital prestado
Gastos para el prestatario:

- comisin de apertura del 1% sobre la cantidad prestada
- gastos de formalizacin del prstamo 1.500
- gastos de administracin el 1% sobre los trminos
amortizativos.
Calcular:
- El tanto efectivo para el prestamista

- El tanto efectivo para el prestatario
1 Clculo del tanto efectivo para el prestamista:
Primero debemos calcular la anualidad constante que amortiza el prstamo
C0 60.000
a= n
= = 15.827,85
1 (1 + i ) 1 (1,10) 5
i 0,10
El tanto de inters para el prestamista ser:
C0 + Ga = ( a T ) a n ia = 60.000 + 1 % 60.000 = ( 15.827,85 - 1% 15.827,85) a 5 ia
60.600 = 15.669,57 a 5 ia
60.600
a 5 ia = = 3,867368409
15.669,57
Si buscamos en las tablas financieras e interpolamos, tenemos:
a 5 0,09 = 3,88965126
a 5 ia = 3,867368409
a 5 0,095 = 3,83970879
43
Captulo 4. PRSTAMOS
Si llamamos a:
ia = X a 5 ia =Y
i = 0,09 = X1 a 5 0,09 = Y1
i = 0,095 = X2 a 5 0,095 = Y2
Interpolando y sustituyendo los valores:
X X1 X 2 X1 i a 0,09 0,095 0,09

= = =
Y Y1 Y2 Y1 3,867368409 3,88965126 3,83970879 3,88965129
ia = 0,09223085
2 Clculo del tanto efectivo para el prestatario:
C0 Gp = ( a + gp ) a n ip
60.000 1% 60.000 1.500 = (15.827,85 + 1% 15.827,85) a n ip
57.900 = 15.986,13 a 5 ip
57.900
a 5 ip = = 3,621889726
15.986,13
Si buscamos en las tablas financieras e interpolamos, tenemos:
a 5 0,115 = 3,64987785
a 5 ip = 3,621889726
a 5 0,12 = 3,60477620
Interpolando y sustituyendo los valores:
X X1 X 2 X1 i p 0,115 0,12 0,115

= = =
Y Y1 Y2 Y1 3,621889726 3,64987785 3,60477620 3,64987785
ip = 0,118102782
44
Captulo 4. PRSTAMOS
4.7 VALOR FINANCIERO DEL PRSTAMO, DEL USUFRUCTO Y DE LA

NUDA PROPIEDAD.
4.7.1 Concepto
Dada una operacin de prstamo de la cul conocemos los trminos

amortizativos a1, a2, a3,..., an que vencen respectivamente en los perodos 1, 2,
3,...,n , a un tanto de inters i, si se quiere cancelar de manera anticipada este
prstamo, habr que valorarlo a las condiciones de mercado que existan en ese
momento.
Si ese momento es el perodo k, la cuanta de la deuda que queda pendiente,
ser el capital vivo o pendiente de amortizar al final del momento k, que se
expresar matemticamente como:
Ck = ak+1 ( 1 + i )-1 + ak+2 ( 1 + i )-2 +...+ an ( 1 + i )-(n-k)
Para simplificar lo expresaremos como:
n
Ck = a
s = k +1
s (1 + i )
( s k )
Grficamente se representa como:
C0 C1 C2 Ck Ck+1 Ck+2 Cn
0 1 2 k k+1 k+2 n
a1 a2 ak ak+1 ak+2 an
El acreedor puede transferir los derechos que el tiene sobre el prstamo, derecho
a percibir los intereses del prstamo y derecho al reembolso del nominal,
surgiendo as, los derechos de usufructo, nuda propiedad y valor del prstamo.
Si los dos derechos anteriores recaen sobre una misma persona este tiene el
derecho de pleno dominio o plena propiedad. Si slo se tiene el derecho a la
percepcin de los intereses estamos ante el derecho de usufructo. Si slo se
tiene derecho a la devolucin del principal, nos encontramos ante el derecho de
nuda propiedad.
La valoracin de estos derechos una vez que han transcurrido k perodos desde
el inicio del prstamo y sabiendo que el tipo de inters de mercado es en ese
momento i ser:
45
Captulo 4. PRSTAMOS
Valor financiero del prstamo ( Vk ):
El valor financiero del prstamo al comienzo del perodo k+1 ser el valor de
todos los trminos amortizativos que quedan pendientes actualizados al
momento k al tipo de inters de mercado existente en ese momento.
n
Vk = a (1 + i)
s = k +1
s
( s k )
Valor financiero de la nuda propiedad (Nk):
El valor financiero de la nuda propiedad al comienzo del perodo k+1 ser el

valor de todas las cuotas de amortizacin que quedan pendientes actualizadas
al momento k al tipo de inters de mercado existente en ese momento.
n
Nk = A (1 + i)
s = k +1
s
( s k )
Valor financiero del usufructo ( Uk ):
El valor financiero del usufructo al comienzo del perodo k+1 ser el valor de
todas las cuotas de inters que quedan pendientes actualizados al momento k
al tipo de inters de mercado existente en ese momento
n n
Uk = Cs 1 i(1 + i) ( s k ) =
s = k +1
I
s = k +1
s (1 + i) ( s k )
El valor financiero del prstamo ser la suma del valor financiero del
usufructo ms el valor financiero de la nuda propiedad.
Vk = Nk + Uk
4.7.2 Frmula de Achard
La frmula de Achard es un sistema de ecuaciones, ms prctico, que el mtodo

expuesto en el apartado anterior, para el clculo del valor financiero, del
usufructo y de la nuda propiedad del prstamo, pero con la limitacin de que slo
se podr usar en el caso de que se cumplan los dos siguientes requisitos:
1 Que el tipo de inters del prstamo se mantenga constante desde la fecha en

que se efecta el estudio hasta el final del prstamo.
2 Que el tanto de inters de mercado sea distinto al tanto de inters del

prstamo y adems este permanezca tambin constante.
46
Captulo 4. PRSTAMOS
El sistema de ecuaciones ser:
Vk = Uk + Nk
i
Uk = (C k N k )
i
En este sistema tenemos cuatro incgnitas; capital vivo, usufructo, nuda

propiedad y valor del prstamo. Dependiendo del sistema de amortizacin que
tengamos se calcular primero una u otra variable. Por ejemplo en el sistema
francs en el cul conocemos los trminos amortizativos calcularemos, aplicando
las frmulas generales del apartado anterior, el valor del capital vivo y el valor
del prstamo, y una vez conocidos estos valores resolveremos el sistema de
ecuaciones. En el caso del sistema de cuotas de amortizacin constantes en el
cul, son conocidas e iguales para todos los perodos las cuotas de amortizacin,
primero calcularemos el capital vivo y la nuda propiedad, y con estos valores
resolveremos el sistema de ecuaciones.
Ejemplo:

constantes
Calcular el valor del usufructo y de la nuda propiedad transcurridos 3 aos

desde su concesin si el tipo de inters de mercado es del 8%.
Solucin:
1 Clculo de la anualidad y del cuadro de amortizacin.
C0 60.000
a= n
= = 15.827,85
1 (1 + i ) 1 (1,10) 5
i 0,10
47
Captulo 4. PRSTAMOS

ak Ik Ak Ck Mk
0 - - - 60.000 -
1 15.827,85 6.000,00 9.827,85 50.172,15 9.827,85
2 15.827,85 5.017,22 10.810,64 39.361,52 20.638,49
3 15.827,85 3.936,15 11.891,70 27.469,82 32.530,18
4 15.827,85 2.746,98 13.080,87 14.388,95 45.611,05
5 15.827,85 1.438,89 14.388,96 0 60.000
2 Clculo de valor, del usufructo y de la nuda propiedad utilizando las frmulas

generales:
n n
(1 + i)
Is 2.746,98 1.438,89
Uk = C s 1 i(1 + i) ( s k ) = s k
= + = 3.777,12
s = k +1 s = k +1
1,08 1,08 2
A (1 + i) ( s k ) 13.080,87 14.388,96
Nk = s = + = 24.448,13
s = k +1
1,08 1,08 2
(1 + i)
as 15.827,85 15.827,85
Vk = U k + N k = sk
= + = 28.225,25
s = k +1
1,08 1,08 2
3 Clculo de valor, del usufructo y de la nuda propiedad utilizando las frmulas de

Achard:
Vk = U k + N k
i
Uk = (C k N k )
i
Se puede aplicar la frmula de Achard ya que:
- El tipo de inters del prstamo se mantiene constante

- El tipo de inters de mercado es constante y distinto al tanto del prstamo
Vamos a calcular el capital vivo del prstamo:
C3 = 15.827,85 a2 0,10 = 27.469,82
V3 = 15.827,85 a2 0,08 = 28.225,25
28.225,25 = U3 + N3
0,10
U3 = (27.469,82 N 3 )
0,08
N3 = 24.448,13
U3 = 3.777,12
48
Captulo 4. PRSTAMOS
4.8 PRSTAMOS A INTERS VARIABLE
4.8.1 Concepto
Segn el tipo de inters que apliquemos a los prstamos los podemos clasificar
como:
Prstamos a inters fijo.
Los prstamos a tipo de inters fijo son aquellos en los que el tipo de
inters no vara a lo largo de la vida del prstamo.
Prstamos mixtos.
Los prstamos mixtos son aquellos que funcionan como un prstamo

fijo durante parte de la vida del prstamo para convertirse
posteriormente en prstamos de inters variable.
Prstamos variables.
Los prstamos variables son aquellos en los cules el tipo de inters va

cambiando a lo largo de la vida del prstamo. Normalmente el tipo de
inters que se aplica se obtiene tomando como base un ndice
(EURIBOR, ndice CECA...) al que se le suma un diferencial constante.
Cuando se contratan los prstamos a tipo de inters variable conocemos el

importe del prstamo, la duracin de este, el tipo de inters a aplicar en el
primer perodo, el tipo de referencia y el diferencial, el sistema de amortizacin
que se va a aplicar, y se establecen los perodos de revisin del tipo de inters.
Cuando se produce la revisin del tipo de inters se pueden tomar cualquiera de

las siguientes alternativas:
Volver a recalcular los trminos amortizativos:
Cada vez que se produzca una revisin de los tipos de inters se

volver a calcular el trmino amortizativo, teniendo en cuenta que
ahora el importe del capital prestado ser el capital pendiente de
amortizar en ese instante, que la duracin del prstamo ser el tiempo
que va desde ese instante hasta la finalizacin del prstamo y que se
aplicar como tipo de inters el obtenido tras la revisin de los tipos.
Aplicar el sistema de cuota fija
En este caso se mantiene la cuanta de los trminos amortizativos y lo

que va a variar es la duracin del prstamo que se recalcular cada vez
que se produzca un cambio de tipo de inters. La nueva duracin se
calcular teniendo en cuenta que ahora el importe del capital prestado
49
Captulo 4. PRSTAMOS
ser el capital pendiente de amortizar en ese instante, que se aplicar

como tipo de inters el obtenido tras la revisin de los tipos y que el
importe del trmino amortizativo no va a variar siendo el calculado
inicialmente.
Mantener el plan de amortizacin fijo
En este caso cuando se constituye el prstamo se establece cul va a

ser el importe de las cuotas de amortizacin de cada perodo, teniendo
en cuenta el importe del capital prestado, la duracin del prstamo y el
tipo de inters inicial. Por tanto lo que se va a hacer cada vez que haya
una revisin de tipos es calcular el importe de la cuota de inters que
se sumar a la cuota de amortizacin ya fijada.
4.8.2 Tanto medio del prstamo
Supongamos que tenemos un prstamo de importe C0, de duracin n perodos,

que se amortiza mediante los siguientes trminos amortizativos a1, a2, a3, ..., an
y siendo los tantos de inters variables para cada perodo i1, i2, i3,...,in. La
ecuacin de equilibrio para este prstamo ser:
C0 = a1 (1 + i1 ) 1 + a2 (1 + i2 ) 1 (1 + i1 ) 1 + a3 (1 + i3 ) 1 (1 + i2 ) 1 (1 + i1 ) 1 + ... + an (1 + in ) 1 (1 + in 1 ) 1...(1 + i2 ) 1 (1 + i1 ) 1
El tanto de inters medio im ser aqul que permaneciendo constante para los
distintos perodos cumple que:
C0 = a1 (1 + im ) 1 + a2 (1 + im ) 2 + a3 (1 + im ) 3 + ... + an (1 + im ) n
Ejemplo:
Dado el siguiente prstamo:

- Tipo de inters: 4% efectivo anual el primer ao y los dos restantes
ser el EURIBOR + 0,75%.
- Sistema de amortizacin de trminos amortizativos constantes
pagaderos trimestralmente
Calcular el cuadro de amortizacin de la operacin y el tipo de inters medio

sabiendo que el EURIBOR para el segundo ao es el 3,5% y el del tercer ao
es del 4,10%
50
Captulo 4. PRSTAMOS
Solucin:
1 Clculo del cuadro de amortizacin.
Lo primero que se de hacer es calcular el tipo de inters trimestral que ser:
- Para el primer ao:
i4 = (1,04)1/4- 1 =0,0098534065
- Para el segundo ao:
i= 0,0350 + 0,0075 = 0,0425

i 4 = (1,0425)1 / 4 1 = 0,010459743
- Para el tercer ao:
i= 0,0410 + 0,0075 = 0,0485

i 4 = (1,0485)1 / 4 1 = 0,011910514
La trimestralidad para el primer ao, suponiendo que el tipo de inters i = 0,04 se

mantiene constante, ser:
C0 30.000
a= = = 2.663,00
1 (1 + i 4 ) ( nm ) 12
1 (1,0098534065)
i4 0,0098534065
Para el segundo ao la trimestralidad ser:
C 4 = C 0 M 4 = 30.000 9.610, 46 = 20.389,54
(1,0098534065) 4 1
M 4 = A1 S 4 0,0098534065 = 2.367,39 = 9.610,46
0,0098534065
A1= a C0 i = 2.663-295,60 = 2.367,39
C0 20.389,54
a= ( nm )
= = 2.670,11
1 (1 + i 4 ) 1 (1,010459743) 8
i4 0,010459743
Para el tercer ao la trimestralidad ser:
1 (1,010459743) 4
C8 = a a4 0,010459743 = 2.670,11 = 10.406,89
0,010459743
C0 10.406,89
a= = = 2.679,65
1 (1 + i 4 ) ( n m )
1 (1,011910514) 4
i4 0,011910514
51
Captulo 4. PRSTAMOS

ak Ik Ak Ck Mk
0 - - - 30.000 -
1.1 2.663,00 295,60 2.367,39 27.632,61 2.367,39
1.2 2.663,00 272,28 2.390,72 25.241,89 4.758,11
1.3 2.663,00 248,72 2.414,28 22.827,61 7.172,39
1.4 2.663,00 224,93 2.438,07 20.389,54 9.610,46
2.1 2.670,11 213,27 2.456,84 17.932,70 12.067,30
2.2 2.670,11 187,57 2.482,54 15.450,16 14.549,84
2.3 2.670,11 161,60 2.508,51 12.941,66 17.058,34
2.4 2.670,11 135,37 2.534,74 10.406,91 19.593,08
3.1 2.679,65 123,95 2.555,70 7.851,19 22.148,78
3.2 2.679,65 93,51 2.586,14 5.265,05 24.734,92
3.3 2.679,65 62,71 2.616,94 2.648,11 27.351,86
3.4 2.679,65 31,54 2.648,11 0 30.000
2 Clculo del tipo medio de inters
C0 = a1 (1 + im ) 1 + a2 (1 + im ) 2 + a3 (1 + im ) 3 + ... + an (1 + im ) n
30.000 = (2.663 + 2.670,11(1 + i( 4) m ) 4 + 2679,65(1 + i( 4) m ) 8 ) a4 im

i( 4) m = 0,01031
im = 0,0418 = 4,18%
52
Captulo 5. EMPRSTITOS
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CAPTULO 5 EMPRSTITOS 3
5.1 CONCEPTO, TERMINOLOGA Y CLASIFICACIN 3
5.1.1 Concepto 3
5.1.2 Terminologa empleada en los emprstitos 4
5.1.3 Clasificacin de los emprstitos 5
5.2 EMPRSTITOS SIN CARACTERSTICAS COMERCIALES 7

5.2.1 Emprstitos de cupn peridico pospagable 7
5.2.1.1 Emprstitos de cupn peridico constante y trmino amortizativo constante 7
5.2.1.2 Emprstitos de cupn peridico constante y trmino amortizativo variable 15
5.2.1.2.1 Emprstitos de cupn peridico constante y trmino amortizativo variables en
progresin geomtrica 15
5.2.1.2.2 Emprstitos de cupn peridico constante y trminos amortizativos variables en
progresin aritmtica 22
5.2.1.2.3 Emprstitos de cupn perodico con amortizacin de igual nmero de ttulos en
cada sorteo 29
5.2.1.3 Emprstitos de cupn perodico con intereses variables 32
5.2.2 Emprstitos de cupn peridico prepagable 34
5.2.2.1 Emprstito de cupn peridico y prepagable con trmino amortizativo constante. 34
5.2.2.2 Emprstito de cupn peridico prepagable con trmino amortizativo variable. 40
5.2.2.2.1 Emprstito de cupn peridico prepagable con trmino amortizativo variable en
progresin geomtrica. 41
5.2.2.2.2 Emprstito de cupn peridico prepagable con trmino amortizativo variable en
progresin aritmtica. 47
5.2.2.2.3 Emprstitos de cupn peridico prepagable con igual nmero de ttulos
amortizados en cada sorteo 52
5.2.3 Emprstitos con cupn peridico fraccionado 55
5.2.4 Emprstitos de cupn acumulado 58
5.2.4.1 Emprstitos de cupn acumulado constante y trmino amortizativo constante 59
5.2.4.2 Emprstitos de cupn acumulado constante y trmino amortizativo variable 66
5.2.4.2.1 Emprstitos de cupn acumulado constante y trmino amortizativo variable en
progresin geomtrica 67
5.2.4.2.2 Emprstitos de cupn acumulado constante y trmino amortizativo variable en
progresin aritmtica 74
5.2.4.2.3 Emprstitos de cupn acumulado constante con igual nmero de ttulos
amortizados en cada sorteo 80
5.3 EMPRSTITOS CON CARACTERSTICAS COMERCIALES 82
5.4 VIDA MEDIA, VIDA MEDIANA O PROBABLE Y VIDA MATEMTICA DE LOS TTULOS
VIVOS DESPUS DEL K-SIMO SORTEO 96
5.5 VALOR, USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD 101
5.6 TANTOS EFECTIVOS 119
2
Captulo 5 EMPRSTITOS
5.1 CONCEPTO, TERMINOLOGA Y CLASIFICACIN
5.1.1 Concepto
Los emprstitos son prstamos de cuanta elevada que surgen debido a

necesidades de financiacin de la empresa. Se dividen en partes iguales que se
instrumentarn mediante ttulos a los que denominaremos obligaciones.
La emisin de obligaciones segn establece el artculo 285 de la Ley de

Sociedades Annimas debe hacerse constar en escritura pblica y debe contener
los siguientes datos:
1. El nombre, capital, objeto y domicilio de la sociedad emisora.

2. Las condiciones de la emisin y la fecha y plazos en que debe abrirse
la suscripcin.
3. El valor nominal, intereses, vencimiento, primas y lotes de las
obligaciones si los tuvieren.
4. El importe total y las series de los valores que deban lanzarse al
mercado.
5. Las garantas de la emisin.
Segn el artculo 291 de la Ley de Sociedades Annimas los ttulos de una

emisin deben ser iguales y deben contener:
1. Su designacin especfica
2. Las caractersticas de la sociedad emisora y el lugar donde sta ha de
pagar.
3. El importe de la emisin.
4. El nmero, valor nominal, intereses, vencimientos, primas y lotes del
ttulo, si los tuviere.
5. Las garantas de la emisin
Los ttulos incorporan una serie de derechos econmicos para el obligacionista

(persona que presta el dinero mediante la compra de la obligacin). Estos
derechos econmicos son:
El cobro de los intereses: Puede establecerse que el cobro de los

intereses se realice de manera peridica o bien acumulada. En el
primer caso, los intereses o cupones se van cobrando en los plazos
establecidos, mientras que en el segundo se cobran de una sola vez en
el momento de amortizacin de los ttulos.
La recuperacin del dinero prestado por el obligacionista: La sociedad

que emite el emprstito debe reembolsar el importe nominal de las
obligaciones ms las primas de amortizacin, lotes, premios, que se
hayan pactado en la escritura de emisin del emprstito.
3
En contraposicin, los derechos econmicos del obligacionista suponen una

obligacin para la entidad emisora, ya que sta debe pagar los intereses y
reembolsar el dinero prestado.
5.1.2 Terminologa empleada en los emprstitos
N1 Nmero de ttulos emitidos
C Valor nominal de cada ttulo
N1 x C Valor nominal del emprstito
C=E Emisin a la par

Precio de emisin del ttulo
C>E Emisin por debajo de la par (*)
E
(*) En este caso existe prima de emisin cuyo importe ser la
diferencia entre el valor nominal y el valor de emisin
E x N1 Valor de emisin del emprstito
Cxi Cupn: Es el inters perodico que produce un ttulo
Ttulos vivos al final del perodo k o comienzo del perodo k+1: Es el

Nk+1 nmero de ttulos que quedan vivos, despus de amortizados los
ttulos correspondientes a ese perodo
Ttulos amortizados en el perodo k: Es igual al nmero de ttulos que

Mk se amortizan en el perodo k.
Mk = Nk- Nk+1
Total acumulado de ttulos amortizados en los k primeros perodos:
Son el total de ttulos que ya se han amortizado del total de los
mk
emitidos, despus del sorteo k
mk= Mk
Cuota de amortizacin de capital del perodo k: Cuanta que el emisor
Ak dedica a amortizar parte de los ttulos de la emisin o parte del
nominal de los ttulos en el perodo k
Cuota de inters del perodo k: Cuanta que el emisor dedica al pago

Ik de intereses en el perodo k
Trmino amortizativo del perodo k: Es el valor de las

ak contraprestaciones peridicas que realiza el emisor. Se cumple que:
aK = Ak + Ik
4
5.1.3 Clasificacin de los emprstitos
A la hora de clasificar los emprstitos vamos a atender a los siguientes criterios:
1. Pago de intereses:
Emprstitos con pago peridico de intereses: En el caso de que la

sociedad emisora pague los intereses peridicamente, el pago
puede ser:
o Anticipado: el pago de los intereses se realiza al principio del

perodo (cupn peridico prepagable).
o Por vencido: El pago de intereses se realiza al final del perodo
(cupn peridico pospagable).
Emprstitos sin pago peridico de intereses: En el caso de que la

sociedad emisora pague los intereses de una sola vez o de forma
acumulada, el clculo de los intereses puede hacerse:
o En rgimen de capitalizacin simple

o En rgimen de capitalizacin compuesta
2. Estructura de los trminos amortizativos
Emprstitos sin caractersticas comerciales: A los emprstitos cuyo

trmino amortizativo no presenta caractersticas comerciales se les
denomina emprstitos puros o normales.
En este caso la estructura del trmino amortizativo se compone de
una parte destinada al pago de cupones y de otra destinada al
reembolso de los ttulos amortizados.
La estructura del trmino amortizativo puro o normal para un ao k

cualquiera ser:
a k = N k C i + M k C
Emprstitos con caractersticas comerciales: El trmino amortizativo

se dedica adems de al pago de los cupones y al reembolso de los
ttulos amortizados por su valor nominal, al pago de determinadas
primas, lotes; en otros casos se puede establecer la prdida del
ltimo cupn.
Cuando se presenta alguna de estas caractersticas habr que
realizar determinadas operaciones para preparar el emprstito, de
tal forma que exista equilibrio financiero. Este proceso de
transformacin recibe el nombre de normalizacin.
La estructura del trmino amortizativo de un emprstito que
presente caractersticas comerciales depender de cul o cules de
stas presente.
5
3. La cuanta de los pagos:
Si los pagos son constantes
o Emprstitos de trminos amortizativos constantes y cupones

constantes
C x N1
0 1 2 3 n-1 n
i a a a a a
Estos emprstitos se caracterizan por:
- Sus trminos amortizativos permanecen constantes

a1 = a 2 = a 3 = ... = a n = a
- El tanto de inters permanece constante durante toda la vida

del emprstito i1 = i 2 = i3 = ... = i n = i
Si los pagos varan
o Emprstitos de trminos amortizativos variables y cupn

constante
C x N1
0 1 2 3 n-1 n
i a1 a2 a3 an-1 an
- Sus trminos amortizativos varan de un perodo a otro.

a1 a 2 a 3 ... a n
- El tanto de inters permanece constante durante toda la

vida del emprstito i1 = i 2 = i3 = ... = i n = i
o Emprstitos de trminos amortizativos variables y cupn variable
C x N1
0 i1 1 i2 2 i3 3 n-1 in n
a1 a2 a3 an-1 an
- Sus trminos amortizativos varan de un perodo a otro.

a1 a 2 a 3 ... a n
- El tanto de inters es variable i1 i 2 i3 ... i n
6
5.2 EMPRSTITOS SIN CARACTERSTICAS COMERCIALES
5.2.1 Emprstitos de cupn peridico pospagable
5.2.1.1 Emprstitos de cupn peridico constante y trmino amortizativo

constante
Estos emprstitos se conocen como emprstitos normales y se caracterizan

porque sus trminos amortizativos y el tanto de inters son constantes, es
decir, a1=a2=a3==an=a e i1=i2=i3==in=i
La representacin grfica de estos emprstitos ser:
C x N1
0 1 2 n
a a a
Donde C x N1 es el valor nominal del emprstito y a es el importe del

trmino amortizativo constante.
Para calcular los distintos elementos del cuadro de amortizacin del

emprstito debemos realizar las siguientes operaciones:
1. Clculo del trmino amortizativo
Si planteamos la equivalencia financiera en el momento 0 y teniendo

en cuenta que la prestacin (C x N1) ha de ser igual a la
contraprestacin (valor actual de la renta formada por los trminos
amortizativos) tenemos que:
C N 1 = a ani
C N1
a=
1 - (1 + i) -n
i
El importe de los trminos amortizativos incluye el pago de los

cupones y la amortizacin por el valor nominal de los ttulos
correspondientes.
7
2. Clculo de los ttulos amortizados
Si partimos de la estructura del trmino amortizativo para un ao k

cualquiera tenemos que:
ak = C i N k + C M k
Podemos calcular el nmero de ttulos amortizados en cada perodo de

la siguiente manera:
Ttulos amortizados en el primer perodo:
El trmino amortizativo para el primer perodo ser igual a:
a = C i N1 + C M 1
En primer lugar se calcula el importe del trmino amortizativo

constante, como se ha explicado en el apartado anterior. Al ser el
resto de variables conocidas, calcularemos M1 despejando en la
expresin anterior:
a C i N1
a = C i N1 + C M 1 M1 =
C
Ttulos amortizados en el resto de perodos:
Siendo conocidos y constantes los trminos amortizativos de dos

perodos consecutivos k y k+1 cualesquiera, veamos si existe
alguna relacin entre los ttulos amortizados en esos dos perodos.
Perodo k a = C i Nk + C M k
Perodo k+1 a = C i N k +1 + C M k +1
a a = C i ( N k N k +1 ) + C ( M k M k +1 )
El nmero de ttulos vivos al principio de un perodo va a ser igual a

los ttulos vivos al comienzo del perodo anterior menos los ttulos
que se amortizaron en dicho perodo. Luego para un perodo k
cualquiera tendremos:
N k +1 = N k M k M k = N k N k +1
Por tanto:
a a = C i ( N k N k +1 ) + C ( M k M k +1 )
8
Ser igual a:
0 = C i M k + C ( M k M k +1 ) C M k +1 = C M k (1 + i )
Simplificando nos queda:
M k +1 = M k (1 + i )
Si seguimos el procedimiento que se acaba de explicar para el

clculo del nmero de ttulos que se amortizan en cada perodo, lo
normal es que obtengamos nmeros no enteros. Como el nmero de
ttulos a amortizar en cada perodo debe ser un nmero entero, ya
que no es posible amortizar fracciones de ttulo, hemos de tratar de
solventar dicho problema. Para ello existen dos posibles
procedimientos:
o Procedimiento de capitalizacin de los residuos
Este mtodo consiste en capitalizar los excesos que se producen

debido a la necesidad de que el nmero de ttulos que se
amortice sea exacto, acumulando el montante a la anualidad del
ao siguiente.
o Procedimiento de redondeo del nmero de ttulos a amortizar
El mtodo del redondeo consiste en sumar las partes enteras, y

los ttulos que faltan hasta el total de los emitidos los repartimos
entre aquellos perodos que tienen mayor cifra decimal, teniendo
en cuenta que como mximo se repartir un ttulo para cada
sorteo.
3. Clculo del total de ttulos amortizados al final del perodo k
Podemos calcular el total de ttulos amortizados al final del perodo k

de cualquiera de las dos formas siguientes:
Como la suma de los ttulos amortizados durante los k primeros

aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
Si ponemos los trminos amortizados en funcin de M1, tenemos:
mk = M1 + M1(1+i)+ M1(1+i)2 + + M1(1+i)k-1
9
De donde sacando factor comn a M1 nos queda:
mk = M1[1+(1+i)+ (1+i)2 + + (1+i)k-1]
Siendo el corchete igual a la suma de trminos de una progresin

geomtrica creciente de razn (1+i)
La suma de trminos de una progresin geomtrica creciente es

igual a:
a n r a1
S =
r -1
Donde:
o a1 es el primer trmino de la progresin
o an es el ltimo trmino de la progresin
o r es igual a la razn
Sustituyendo en la frmula los valores de nuestra progresin, nos

queda:
(1 + i) k -1 (1 + i) 1 (1 + i ) k 1
S= = = Ski
(1 + i) - 1 i
Siendo:
mk = M1 Ski
mk = M1 Ski
Como la diferencia entre los ttulos emitidos y los ttulos vivos:
mk = N1 Nk+1
4. Clculo de los ttulos vivos despus del k-simo sorteo
Clculo de los ttulos vivos en funcin de los trminos amortizativos
Los ttulos vivos despus del k-simo sorteo sern los comprendidos
en el capital pendiente de amortizar despus de haberse pagado el
k-simo trmino amortizativo.
10
Si representamos grficamente el emprstito, tenemos:
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
a a a a a a
Tomando como punto de equivalencia financiera el momento k

podemos calcular los ttulos vivos a partir de los trminos
amortizativos pasados (mtodo retrospectivo) o bien a travs de los
trminos amortizativos futuros (mtodo prospectivo).
o Clculo de Nk+1 por el mtodo retrospectivo
Para el momento k se tiene que cumplir que la amortizacin

anticipada de todos los ttulos que an quedan vivos tras el
pago del k-simo trmino amortizativo, ha de ser igual a lo
que recibi la entidad emisora en el momento de emisin del
emprstito, menos lo ya pagado por esta.
C x Nk+1
0 1 2 k n
C x N1 a a a
Donde:
C x Nk+1 = C x N1 x (1+i)k a Ski
Despejando obtenemos el valor de Nk+1:
C N 1 (1 + i ) k aS k i
N k +1 =
C
o Clculo de Nk+1 por el mtodo prospectivo
Si aplicamos el mtodo prospectivo se tiene que cumplir que

la amortizacin anticipada de todos los ttulos que an quedan
vivos tras el pago del k-simo trmino amortizativo ha de ser
11
igual al valor actual de la renta que forman los trminos

amortizativos pendientes de pago.
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
a a a
Donde:
C x Nk+1 = a a n-ki
Despejando:
a
Nk+1 = a n-ki
C
Clculo de los ttulos vivos en funcin de los ttulos amortizados
Si para el clculo de los ttulos vivos tenemos en cuenta los ttulos

que ya han sido amortizados, tendremos:
Nk+1 = N1 - mk
Los ttulos que quedan pendientes de amortizar al inicio del perodo

k+1 sern los ttulos emitidos menos el total de ttulos amortizados
en los k primeros perodos.
Clculo de los ttulos vivos en funcin de los ttulos pendientes de

amortizar
Otra posibilidad es calcular los ttulos vivos como la suma de los

ttulos que quedan pendientes de amortizar en los perodo k+1,
k+2, k+3, , n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn
5. Clculo de los intereses correspondientes al ao k+1
Los intereses que se pagan en el perodo k+1 sern los

correspondientes al nmero de ttulos en circulacin al comienzo de
dicho perodo, por el nominal de los ttulos, y por el tipo de inters
pactado.
Ik+1 = C x i x Nk+1
12
Ejemplo:
Realizar el cuadro de amortizacin del siguiente emprstito:

Nmero de ttulos emitidos (N1): 10.000
Valor nominal de cada ttulo (C): 1.000
Tipo de inters (i): 10% anual.
Plazo de amortizacin (n): 5 aos
Trmino amortizativo anual y constante (a)
Utilizando para su resolucin el procedimiento de redondeo
1 Clculo del trmino amortizativo:
C N 1 = a ani 1.000 10.000 = a a50,10
1.000 10.000
a= = 2.637.974,81
1 - (1,10) -5
0,10
2 Clculo de los ttulos amortizados cada perodo:
a = C i N1 + C M 1
2.637.974,81 = 1.000 0,10 10.000 + 1.000 M 1 M 1 = 1.637,97481
M k = M 1 (1 + i ) k 1
M 2 = M 1 (1,10) = 1.637,974808 (1,10) = 1.801,77229
M 3 = M 1 (1,10) 2 = 1.637,974808 (1,10) 2 = 1.981,94952
M 4 = M 1 (1,10) 3 = 1.637,974808 (1,10) 3 = 2.180,14447
M 5 = M 1 (1,10) 4 = 1.637,974808 (1,10) 4 = 2.398,15892
El mtodo del redondeo consiste en sumar las partes enteras, y los ttulos que faltan hasta el
total de los emitidos los repartimos entre aquellos perodos que tienen mayor cifra decimal,
teniendo en cuenta que como mximo se repartir un ttulo para cada sorteo.
M 1 = 1.637 M1=1.638
M 2 = 1.801 M2=1.802
M 3 = 1.981 M3=1.982
M 4 = 2.180 M4=2.180
M 5 = 2.398 M5=2.398
Mk=9.997 Mk=10.000
13
Ttulos
Ttulos Total ttulos Capital
Perodo pend. de Inters Anualidad
amortizados amortizados amortizado
amortizar
1 1.638 1.638 10.000 1.000.000 1.638.000 2.638.000
2 1.802 3.440 8.362 836.200 1.802.000 2.638.200
3 1.982 5.422 6.560 656.000 1.982.000 2.638.000
4 2.180 7.602 4.578 457.800 2.180.000 2.637.800
5 2.398 10.000 2.398 239.800 2.398.000 2.637.800
Ejemplo:

Utilizando para su resolucin el mtodo de capitalizacin de residuos
C N 1 = a ani 1.000 10.000 = a a50,10
1.000 10.000
a= = 2.637.974,81
1 - (1,10) -5
0,10
Amortizacin Ttulos
Anualidad Amort.
Aos Capital vivo Intereses Residuo Total Ttulos
disponible Terica Real Residuo en el
Capializado amort. Vivos
ao
1 10.000.000 1.000.000 2.637.974,81 1.637.974,81 1.637.000 974,81 1.072,29 1.637 1.637 10.000
2 8.363.000 836.300 2.639.047,10 1.802.747,10 1.802.000 747,10 821,81 1.802 3.439 8.363
3 6.561.000 656.100 2.638.796,62 1.982.696,62 1.982.000 696,62 766,28 1.982 5.421 6.561
4 4.579.000 457.900 2.638.741,09 2.180.841,09 2.180.000 841,09 925,20 2.180 7.601 4.579
5 2.399.000 239.900 2.638.900,01 2.399.000,01 2.399.000 0 0 2.399 10.000 2.399
14
5.2.1.2 Emprstitos de cupn peridico constante y trmino amortizativo

variable
Estos emprstitos presentan las siguientes caractersticas:
Los intereses se pagan de manera peridica.

Sus trminos amortizativos varan de un perodo a otro
a1 a a a 3 ... a n
El tipo de inters permanece constante para los distintos perodos
i1 = i2 = i3 = ... = in = i
5.2.1.2.1 Emprstitos de cupn peridico constante y trmino amortizativo

variables en progresin geomtrica
Los emprstitos de cupn peridico constante, con trminos amortizativos

variables en progresin geomtrica presentan las siguientes caractersticas:

Sus trminos amortizativos varan de un perodo a otro en progresin
geomtrica de razn q. Siendo:
a k = a1 q k 1
i1 = i 2 = i3 = ... = i n = i
0 1 2 3 n
C x N1 a1 a1 x q a1 x q2 a1 x qn-1


C N 1 = A(a1,q)ni
15
Al calcular el trmino amortizativo nos podemos encontrar con dos

situaciones:
(1 + i ) q
En cuyo caso el clculo del trmino amortizativo ser:
1 q n (1 + i ) n
C N 1 = a1
(1 + i ) q
C N1
a1 =
1 - q n (1 + i) -n
(1 + i) - q
Siendo el importe de la anualidad de un ao k cualquiera igual a:
a k = a1 q k 1
(1 + i ) = q
C N 1 = a1 n (1 + i ) 1
C N 1 (1 + i )
a1 =
n
El importe de los trminos amortizativos incluye el pago de los

cupones y la amortizacin por el valor nominal de los ttulos
correspondientes.

Luego podemos calcular el nmero de ttulos amortizados en cada

perodo de la siguiente manera:
16
a1 = C i N 1 + C M 1
En primer lugar calculamos el importe del trmino amortizativo del

primer perodo. Al ser el resto de variables conocidas, calcularemos
M1 despejando en la expresin anterior:
a1 C i N 1
a1 = C i N 1 + C M 1 M1 =
C
Una vez conocido el importe del primer trmino amortizativo

podremos calcular el resto como a k = a1 q k 1 .
Siendo conocidos los trminos amortizativos de dos perodos

consecutivos cualesquiera k y k+1, veamos si existe alguna
relacin entre los ttulos amortizados en esos dos perodos.
Perodo k ak = C i N k + C M k
Perodo k+1 a k +1 = C i N k +1 + C M k +1
a k a k +1 = C i ( N k N k +1 ) + C ( M k M k +1 )
El nmero de ttulos vivos al principio de un perodo va a ser igual

a los ttulos vivos al comienzo del perodo anterior menos los
ttulos que se amortizaron en dicho perodo. Luego para un perodo
k cualquiera tendremos:
N k +1 = N k M k M k = N k N k +1
Por tanto:
a k a k q = C i ( N k N k +1 ) + C ( M k M k +1 )
Ser igual a:
a k (1 q ) = C i M k + C ( M k M k +1 ) C M k +1 = C M k (1 + i ) a k (1 q)
Despejando Mk+1 nos queda:
ak
M k +1 = M k (1 + i ) (1 q)
C
17


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
mk = N1 Nk+1
Clculo de los ttulos vivos en funcin de los trminos

amortizativos
Los ttulos vivos despus del k-simo sorteo sern los

comprendidos en el capital pendiente de amortizar despus de
haberse pagado el k-simo trmino amortizativo.
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
Tomando como punto de equivalencia financiera el momento k,

amortizativos pasados (mtodo retrospectivo) o bien a travs de
los trminos amortizativos futuros (mtodo prospectivo).

emprstito menos lo ya pagado por sta.
18
C x Nk+1
0 1 2 k n
C x N1 a1 a2 ak
Donde:
C x Nk+1 = C x N1 x (1+i)k S(a1,q) ki
C N 1 (1 + i ) k S (a1 , q) k i
N k +1 =
C

vivos tras el pago del k-simo trmino amortizativo, ha de ser
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
ak+1 ak+2 an
Donde:
C x Nk+1 = A(ak+1,q) n-ki
Despejando:
A(a k +1 , q ) n k i
N k +1 =
C
19

Nk+1 = N1 - mk


amortizar

k+2, k+3, , n.
Es decir:
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn

dicho perodo, por el nominal de los ttulos y por el tipo de inters
pactado.
Ik+1 = C x i x Nk+1
Ejemplo:

Tipo de inters (i): 10% anual
Trmino amortizativo que aumenta anualmente un 5%
20
C N 1 = A(a1,q)ni 1.000 10.000 = A(a1,1,05)50,10
1.000 10.000
a1 = = 2.409.295,29
1 - (1,05) 5 (1,10) -5
(1,10) - (1,05)
a k = a1 q k 1
a 2 = 2.409.295,95 1,05 = 2.529.760,05
a 3 = 2.409.295,95 (1,05) 2 = 2.656.248,06
a 4 = 2.409.295,95 (1,05) 3 = 2.789.060,46
a 5 = 2.409.295,95 (1,05) 4 = 2.928.513,48
a1 = C i N 1 + C M 1 2.409.295,29 = 1.000 0,10 10.000 + 1.000 M 1
M 1 = 1.409,29529
ak
M k +1 = M k (1 + i ) (1 q)
C
2.409.295,29
M 2 = 1.409,29529 (1,10) (1 1,05) = 1.670,68958
1.000
2.529.760,05
M 3 = 1.670,68958 (1,10) (1 1,05) = 1.964,24654
1.000
2.656.248,06
M 4 = 1.964,24654 (1,10) (1 1,05) = 2.293,4836
1.000
2.789.060,46
M 5 = 2.293,4836 (1,10) (1 1,05) = 2.662,28498
1.000
M 1 = 1.409 M1=1.409
M 2 = 1.670 M2=1.671
M 3 = 1.964 M3=1.964
M 4 = 2.293 M4=2.294
M 5 = 2.662 M5=2.662
Mk=9.998 Mk=10.000
21
Ttulos
Ttulos Total ttulos pendientes Capital Anualidad
Perodo Inters
amortizad. amortizados de amortizado prctica
amortizar
1 1.409 1.409 10.000 1.000.000 1.409.000 2.409.000
2 1.671 3.080 8.591 859.100 1.671.000 2.530.100
3 1.964 5.044 6.920 692.000 1.964.000 2.656.000
4 2.294 7.338 4.956 495.600 2.294.000 2.789.600
5 2.662 10.000 2.662 266.200 2.662.000 2.928.200
5.2.1.2.2 Emprstitos de cupn peridico constante y trminos

amortizativos variables en progresin aritmtica

variables en progresin aritmtica presentan las siguientes caractersticas:

aritmtica de razn d. Siendo:
a k = a1 + (k 1)d
i1 = i2 = i3 = ... = in = i
0 1 2 3 n
C x N1 a1 a1 + d a1 + 2d a1 +(n-1)d

22

C N 1 = A(a1,d)ni
d nd
C N 1 = (a1 + + nd ) ani -
i i
Despejando obtendremos el valor de a1.
Como las anualidades varan en progresin aritmtica el importe de la

anualidad de un ao k cualquiera igual a:
a k = a1 + (k 1) d


a1 = C i N 1 + C M 1

primer perodo. Al ser el resto de variables conocidas, calcularemos
M1 despejando en la expresin anterior:
a1 C i N 1
a1 = C i N 1 + C M 1 M1 =
C
Conocido el trmino amortizativo del primer perodo podemos

calcular el resto como a k = a1 + (k 1) d .
23

consecutivos cualesquiera k y k+1, veamos si existe alguna
Perodo k ak = C i N k + C M k
Perodo k+1 a k +1 = C i N k +1 + C M k +1
a k a k 1 = C i ( N k N k +1 ) + C ( M k M k +1 )

que se amortizaron en dicho perodo. Luego para un perodo k
cualquiera tendremos:
N k +1 = N k M k M k = N k N k +1
Por tanto:
a k (a k + d ) = C i ( N k N k +1 ) + C ( M k M k +1 )
Ser igual a:
d = C i M k + C ( M k M k +1 ) C M k +1 = C M k (1 + i ) + d
d
M k +1 = M k (1 + i ) +
C


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
mk = N1 Nk+1
24
en el capital pendiente de amortizar despus de haberse pagado el
k-simo trmino amortizativo.
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n

amortizativos pasados (mtodo retrospectivo) o bien a travs de los
trminos amortizativos futuros (mtodo prospectivo).

C x Nk+1
0 1 2 k n
C x N1 a1 a2 ak
Donde:
C x Nk+1 = C x N1 x (1+i)k S(a1,d) ki
25
C N 1 (1 + i ) k S (a1 , d ) k i
N k +1 =
C

vivos tras el pago del k-simo trmino amortizativo, ha de ser
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
ak+1 ak+2 an
Donde:
C x Nk+1 = A(ak+1,d) n-ki
Despejando:
A(a k +1 , d ) n k i
N k +1 =
C
Si para su clculo tenemos en cuenta los ttulos que ya han sido

amortizados, tendremos:
Nk+1 = N1 - mk

26

amortizar

k+2, k+3, , n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn

dicho perodo, por el nominal de los ttulos y por el tipo de inters
pactado.
Ik+1 = C x i x Nk+1
Ejemplo:

Trmino amortizativo que aumenta anualmente en 10.000
Utilizando para su resolucin el procedimiento de redondeo.
C N 1 = A(a1,d)ni 1.000 10.000 = A(a1,10.000)50,10
d nd
C N 1 = (a1 + + nd ) ani -
i i
10.000 5 10.000
1.000 10.000 = (a1 + + 5 10.000) a50,10 - a1 = 2.619.873,55
0,10 0,10
a k = a1 + (k 1)d
a 2 = 2.619.873,55 + 10.000 = 2.629.873,55
a 3 = 2.619.873,55 + 2 10.000 = 2.639.873,55
27
a 4 = 2.619.873,55 + 3 10.000 = 2.649.873,55
a 5 = 2.619.873,55 + 4 10.000 = 2.659.873,55
a1 = C i N 1 + C M 1
2.619.873,55 = 1.000 0,10 10.000 + 1.000 M 1 M 1 = 1.619,87355
d
M k +1 = M k (1 + i ) +
C
10.000
M 2 = 1.619,87355 (1,10) + = 1.791,8609
1.000
10.000
M 3 = 1.791,8609 (1,10) + = 1.981,04699
1.000
10.000
M 4 = 1.981,04699 (1,10) + = 2.189,15169
1.000
10.000
M 5 = 2.189,15169 (1,10) + = 2.418,06686
1.000
M 1 = 1.619 M1=1.620
M 2 = 1.791 M2=1.792
M 3 = 1.981 M3=1.981
M 4 = 2.189 M4=2.189
M 5 = 2.418 M5=2.418
Mk=9.998 Mk=10.000
Ttulos
Anualidad Ttulos Total ttulos Capital Anualidad
Perodo pendientes Inters
terica amortizad. amortizados amortizado prctica
de amortizar
1 2.619.873,55 1.620 1.620 10.000 1.000.000 1.620.000 2.620.000

2 2.629.873,55 1.792 3.412 8.380 838.000 1.792.000 2.630.000
3 2.639.873,55 1.981 5.393 6.588 658.800 1.981.000 2.639.800
4 2.649.873,55 2.189 7.582 4.607 460.700 2.189.000 2.649.700
5 2.659.873,55 2.418 10.000 2.418 241.800 2.418.000 2.659.800
28
5.2.1.2.3 Emprstitos de cupn perodico con amortizacin de igual nmero

de ttulos en cada sorteo
En estos emprstitos el nmero de ttulos que se amortizan en cada perodo

es el mismo.
El trmino amortizativo ir disminuyendo perodo a perodo. Esto se debe a

que el trmino amortizativo se dedica en parte al pago de los intereses de los
ttulos vivos y en parte al reembolso de los ttulos que se amortizan en ese
perodo, por tanto al ser igual el nmero de ttulos que se amortizan en cada
perodo, el importe del reembolso de los ttulos amortizados para todos los
perodos va a ser el mismo, y al ir disminuyendo el nmero de ttulos vivos
perodo a perodo, cada vez ser inferior el importe necesario para el pago de
cupones.
Los emprstitos de cupn peridico con amortizacin de igual nmero de

ttulos en cada perodo presentan las siguientes caractersticas:

Sus trminos amortizativos varan de un perodo a otro. Siendo:
a1 a 2 a 3 ... a n
i1 = i2 = i3 = ... = in = i
El nmero de ttulos amortizados en cada sorteo es el mismo
M 1 = M 2 = M 3 = ... = M n = M
0 1 2 3 n
C x N1 a1 a2 a3 an

1. Clculo del nmero de ttulos amortizados
Como el nmero de ttulos que se amortizan en cada perodo es el

mismo, y adems, la suma del total de ttulos amortizados en los n
perodos de duracin del emprstito ha de ser igual al nmero de
ttulos emitidos, tenemos que:
29
M 1 = M 2 = M 3 = ... = M n = M
N 1 = M 1 + M 2 + M 3 + ... + M n = n M
Despejando M nos queda:
N1
M=
n


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk=k x M
mk = N1 Nk+1

Nk+1 = N1 - mk=N1 k x M
Los ttulos que quedan pendientes de amortizar al inicio del

perodo k+1 sern los ttulos emitidos menos el total de ttulos
amortizados en los k primeros perodos.

amortizar

k+2, k+3, , n. Es decir:
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn = (n-k) x M
30

dicho perodo, por el nominal de los ttulo y por el tipo de inters
pactado.
Ik+1 = C x i x Nk+1
El trmino amortizativo de un ao k cualquiera ser igual a:
ak = C i N k + M C
Siendo a1 > a 2 > a3 > ... > a n
Ejemplo:

Se amortiza igual nmero de ttulos cada ao
N 1 10.000
M= = = 2.000 ttulos
n 5
Ttulos
Ttulos Total ttulos pendientes Capital
Perodo Inters Anualidad
amortizad amortizados de amortizado
amortizar
1 2.000 2.000 10.000 1.000.000 2.000.000 3.000.000

2 2.000 4.000 8.000 800.000 2.000.000 2.800.000
3 2.000 6.000 6.000 600.000 2.000.000 2.600.000
4 2.000 8.000 4.000 400.000 2.000.000 2.400.000
5 2.000 10.000 2.000 200.000 2.000.000 2.200.000
31
5.2.1.3 Emprstitos de cupn peridico pospagable con intereses variables
En estos emprstitos el pago de cupones se realiza peridicamente, siendo el

tanto de inters empleado para su clculo variable. Vamos a realizar el
estudio de este epgrafe a travs de la resolucin de un caso prctico.
Ejemplo:
Dado un emprstito con las siguientes caractersticas:

El importe de los cupones ser: Para los cinco primeros aos 40 ,
para los cinco siguientes 45 y 50 para los cinco restantes
El importe de los trminos amortizativos de los cinco primeros aos
es la mitad del de los cinco siguientes, y este a su vez, es la mitad
del de los cinco ltimos
Calcular:
1 La cuanta de los trminos amortizativos

2 Ttulos amortizados en el octavo sorteo
3 Ttulos amortizados en los nueve primeros sorteos
1 Clculo del los trminos amortizativos:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
C x N1 a1 a1 a1 a1 a1 2a1 2a1 2a1 2a1 2a1 4a1 4a1 4a1 4a1 4a1
i1 i2 i3
n1=5 aos n2=5 aos n3=5 aos
Vamos a calcular el importe de los trminos amortizativos planteando la

equivalencia financiera en el momento inicial, donde lo recibido por la entidad
emisora del emprstito ha de ser igual al valor actualizado de lo entregado por sta
en los distintos perodos.
N 1 C = a1 an1i1 + 2a1 an2i2 (1 + i1 ) n1 + 4a1 an3i3 (1 + i1 ) n1 (1 + i 2 ) n2
Donde:
40
i1 = = 0,04
1.000
45
i2 = = 0,045
1.000
32
50
i3 = = 0,05
1.000
30.000 1.000 = a1 a50,04 + 2a1 a50,045 (1,04) 5 + 4a1 a50,05 (1,04) 5 (1,045) 5
Despejando obtenemos:
a1 = 1.299.239,1
- 0n5
a1 = 1.299.239,1
- 6 n 10
2a1 = 2.598.478,2
- 11 n 15
4a1 = 5.196.956,4
2 Clculo de los ttulos amortizados en el octavo sorteo:
2a1 = C i 2 N 8 + C M 8
2a1 4a
N8 = a30,045 + 1 a50,05 (1,045) 3
C C
2.598.478,2 5.196.596,4
N8 = a30,045 + a50,05 (1,045) 3 N 8 = 26.859,886
1.000 1.000
2.598.478,2 = 1.000 0,045 26.859,886 + 1.000 M 8 M 8 = 1.389,78333 1.390 ttulos
3 Ttulos amortizados en los nueve primeros sorteos:
m9 = N 1 N 10
2a1 4a
N 10 = (1,045) 1 + 1 a50,05 (1,045) 1
1.000 C
2.598.478,2 5.196.956,4
N 10 = (1,045) 1 + a50,05 (1,045) 1 N 10 = 24.017,78 ttulos
1.000 1.000
m9 = 30.000 24.017,78 = 5.982,22
33
5.2.2 Emprstitos de cupn peridico prepagable
5.2.2.1 Emprstito de cupn peridico prepagable y trmino amortizativo

constante.
Este emprstito se caracteriza porque todos los trminos amortizativos son

de igual cuanta excepto el primero, que tiene lugar en el comienzo de la
operacin y que atiende al pago anticipado de los intereses del primer
perodo.
Los emprstitos de cupn peridico prepagable y trminos amortizativos

constantes presentan las siguientes caractersticas:
Los trminos amortizativos se mantienen constantes durante toda la

vida del emprstito, con la excepcin del primer pago que se realiza al
comienzo de la operacin.
a0 = C i*N1
a1= a2 = a3 = . = an = a
El tanto de inters prepagable tambin se mantiene constante a lo

largo de la vida del emprstito.
Grficamente se representar como:
C N1
0 1 2 n
C i*N1 a a a
i*
Siendo C N 1 el importe de la prestacin y siendo los n trminos

amortizativos (a) ms el importe del primer pago C i*N1 la
contraprestacin.
La equivalencia financiera en el origen ser:
C N 1 = C i*N1 + a ( 1 - i* ) + a ( 1 - i* )2 + a ( 1 - i* )3 + ... + a ( 1 - i* )n
Siendo la estructura del trmino amortizativo para un ao k

cualquiera:
a = N k +1 C i * + M k C
34
Como se acaba de ver la equivalencia financiera en el origen es igual

a:
C N 1 = C i*N1 + a ( 1 - i* ) + a ( 1 - i* )2 + a ( 1 - i* )3 + ... + a ( 1 - i* )n
De donde:
C N 1 - C i*N1= a ( 1 - i* ) [ 1 + ( 1 - i* )+ ( 1 - i* )2 + ... + ( 1 - i* )n-1 ]
Siendo los elementos del corchete una progresin geomtrica

decreciente de razn (1-i*).
La suma de trminos de una progresin geomtrica decreciente es

igual a:
a1 a n r
S=
1 r
1 (1 i*) ( n -1) (1 i*)

S=
1 (1 i*)
1 (1 i*) (n -1) (1 i*) 1 - (1 i*) n

S= =
1 (1 i*) i*
Es decir:
1 (1 i * ) n
C N 1 (1 i * ) = a ( 1 - i* )
i*
Simplificando obtenemos:
1 (1 i * ) n
C N1 = a
i*
Si ponemos la expresin anterior en funcin del tipo de inters vencido

i en lugar del tanto de inters anticipado i* tenemos que:
i n
1 (1 ) n
C N1 = a 1 + i = a(1 + i) 1 (1 + i ) = a
n i
i i
1+ i
35
La anualidad constante ser segn acabamos de sealar:

*
En funcin del tanto de inters anticipado i
i*
a = C N1
1 (1 i * ) n
En funcin del tanto de inters i
C N1
a=
n i

a = C i * N k +1 + C M k
Podemos calcular el nmero de trminos amortizados en cada perodo

de la siguiente manera:
Ttulos amortizados en el ltimo perodo:
El trmino amortizativo para el ltimo perodo ser igual a:
a =C Mn
Despejando tenemos que:
a
Mn =
C

perodos k y k+1 consecutivos cualesquiera, veamos si existe
Perodo k a = C i * N k +1 + C M k
Perodo k+1 a = C i * N k + 2 + C M k +1
a a = C i * ( N k +1 N k + 2 ) + C ( M k M k +1 )
36

que se amortizaron en dicho perodo. Siendo:
N k + 2 = N k +1 M k +1 M k +1 = N k +1 N k + 2
Por tanto:
a a = C i * ( N k +1 N k + 2 ) + C ( M k M k +1 )
Ser igual a:
0 = C i * M k +1 + C ( M k M k +1 ) C M k +1 (1 i * ) = C M k
M k = M k +1 (1 i * )
Si ponemos Mk en funcin del ltimo trmino tendremos:
M k = M n (1 i * ) n k
3. Clculo del total de ttulos amortizados


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
mk = N1 Nk+1
4. Clculo del nmero de ttulos vivos
Los ttulos vivos despus del k-simo sorteo sern los comprendidos en
el capital pendiente de amortizar despus de haberse pagado el k-
simo trmino amortizativo.
37
Si aplicamos el mtodo prospectivo se tiene que cumplir que la

amortizacin anticipada de todos los ttulos que an quedan vivos tras
el pago del k-simo trmino amortizativo ha de ser igual al valor actual
de la renta que forman los trminos amortizativos pendientes de pago.
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
Cx i*x Nk+1 a a a
Donde:
C x Nk+1 = Cx i*x Nk+1 + a (1-i*) + a (1-i*)2 + a (1-i*)3+ +a (1-i*)n-k
C x Nk+1 x (1-i*) = a (1-i*) x (1+ (1-i*)+ (1-i*)2+ + (1-i*)n-k-1)
Siendo los elementos del corchete una progresin geomtrica

decreciente de razn (1-i*).

igual a:
a1 a n r
S=
1 r
1 (1 i*) (n - k -1) (1 i*) 1 - (1 i*) n - k

S= =
1 (1 i*) i*
Es decir:
1 (1 i*) n k
C x Nk+1 x (1- i*)= a (1 i*)
i*
Despejando:
a 1 (1 i*) n k
Nk+1 =
C i*
Los ttulos vivos se pueden calcular tambin en funcin de los ttulos

amortizados. Siendo:
Nk+1 = N1 - mk
38
Es decir los ttulos que quedan pendientes de amortizar al inicio del


k+2, k+3, , n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn
5. Clculo de los intereses a pagar en el momento k
Como los intereses se pagan anticipadamente, los intereses que

pagamos en el perodo k sern:
Ik = C i* Nk+1
Ejemplo:

Cupn anual prepagable: 100
i*
a = C N1
1 (1 i * ) n
0,10
a = 1.000 10.000 = 2.441.942,81
1 (1 0,10) 5
an = C M n a 5 = 1.000 M 5
2.441.942,81 = 1.000 M 5 M 5 = 2.441,94281
M k = M n (1 i * ) n k
M 4 = 2.441,94281 (1 0,10) = 2.197,74853
39
M 3 = 2.441,94281 (1 0,10) 2 = 1.977,97368
M 2 = 2.441,94281 (1 0,10) 3 = 1.780,17631
M 1 = 2.441,94281 (1 0,10) 4 = 1.602,15868
M 1 = 1.602 M1=1.602
M 2 = 1.780 M2=1.780
M 3 = 1.977 M3=1.978
M 4 = 2.197 M4=2.198
M 5 = 2.441 M5=2.442
Mk=9.997 Mk=10.000
Ttulos
amortizar
0 10.000 1.000.000 1.000.000

1 1.602 1.602 8.398 839.800 1.602.000 2.441.800
2 1.780 3.382 6.618 661.800 1.780.000 2.441.800
3 1.978 5.360 4.640 464.000 1.978.000 2.442.000
4 2.198 7.558 2.442 244.200 2.198.000 2.442.200
5 2.442 10.000 - - 2.442.000 2.442.000
5.2.2.2 Emprstito de cupn peridico prepagable con trmino amortizativo

variable.
Los emprstitos de cupn peridico prepagable presentan las siguientes

caractersticas:
Los trminos amortizativos son variables.
a0 = C i*N1
a1 a 2 a 3 ... a n
El tanto de inters prepagable se mantiene constante a lo largo de la

vida del emprstito.
40
C N1
0 1 2 n
C i*N1 a1 a2 an
i*
Siendo C N 1 el importe de la prestacin y siendo los n trminos

amortizativos ms el importe del primer pago la contraprestacin.
La equivalencia financiera en el origen ser:
C N 1 = C i*N1 + a1 ( 1 - i* ) + a2 ( 1 - i* )2 + a3 ( 1 - i* )3 + ... + an ( 1 - i* )n
La estructura del trmino amortizativo para un ao k cualquiera ser:
a k = N k +1 C i * + M k C
5.2.2.2.1 Emprstito de cupn peridico prepagable con trmino

amortizativo variable en progresin geomtrica.
Los emprstitos de cupn peridico constante prepagable, con trminos

amortizativos variables en progresin geomtrica presentan las siguientes
caractersticas:
Los intereses prepagables se pagan de manera peridica

- Para k = 0
a0 = C i N1
- Para 0 < k n
a k = a1 q k 1
El tipo de inters prepagable permanece constante para los distintos

perodos i1* = i 2* = i3* = ... = i n* = i *
41

a:
C N 1 = C i*N1 + a1 ( 1 - i* ) + a2 ( 1 - i* )2 + a3 ( 1 - i* )3 + ... + an ( 1 - i* )n
Donde:
C N 1 - C i*N1= a1 ( 1 - i* ) + a1q ( 1 - i* )2 + a1q2 ( 1 - i* )3 + ... + a1qn-1 ( 1 - i* )n
C N 1 - C i*N1= a1 ( 1 - i* ) [ 1 + q ( 1 - i* )+ q2 ( 1 - i* )2 + ... + qn-1 ( 1 - i* )n-1 ]
Como [ 1 + q( 1 - i* )+ q2( 1 - i* )2 + ... + qn-1 ( 1 - i* )n-1 ] es la suma

de trminos de una progresin geomtrica decreciente de razn q(1 -
i*), que como ya se vio es igual a:
a1 a n r
S=
1 r
Si sustituimos en la expresin los valores de nuestra progresin nos

queda:
1 q n 1 (1 i*) n 1 q (1 i*)
S=
1 q (1 i*)
Por lo tanto y sustituyendo en la expresin de la equivalencia

financiera obtenemos:
1 q n (1 i*) n
C N 1 (1- i*)= a1 ( 1 i* )
1 q (1 i*)
Simplificando, obtenemos:
1 q n (1 i * ) n
C N 1 = a1
1 q (1 i * )
Despejando:
C N1
a1 =
1 q n (1 i*) n
1 q (1 i*)
42

a k = C i * N k +1 + C M k
Luego podemos calcular el nmero de trminos amortizados en cada

Ttulos amortizados en el ltimo perodo:
an = C M n
an
Mn =
C

consecutivos k y k+1 cualesquiera, veamos si existe alguna
Perodo k a k = C i * N k +1 + C M k
Perodo k+1 a k +1 = C i * N k + 2 + C M k +1
a k a k +1 = C i * ( N k +1 N k + 2 ) + C ( M k M k +1 )

que se amortizaron en dicho perodo. Siendo:
N k + 2 = N k +1 M k +1 M k +1 = N k +1 N k + 2
Por tanto:
Ser igual a:
a k (1 q) = C i * M k +1 + C ( M k M k +1 )
43
Operando nos queda:
a k (1 q)
M k = M k +1 (1 i * ) +
C


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
mk = N1 Nk+1
Los ttulos vivos despus del k-simo sorteo sern los comprendidos en
el capital pendiente de amortizar despus de haberse pagado el k-

de la renta formada por los trminos amortizativos pendientes de
pago.
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
Cx i*x Nk+1 ak+1 ak+2 an
Donde:
C x Nk+1 = Cx i*x Nk+1 + ak+1 (1-i*) + ak+2 (1-i*)2 + ak+3 (1-i*)3+ +an (1-i*)n-k
C x Nk+1 x (1-i*) = ak+1 (1-i*) (1+ q(1-i*)+ q2(1-i*)2+ +qn-k-1 (1-i*)n-k-1)
44
Como [ 1 + q( 1 - i* )+ q2( 1 - i* )2 + ... + qn-k-1 ( 1 - i* )n-k-1 ] es la

suma de trminos de una progresin geomtrica decreciente de razn
q(1 - i*), que como ya se vio es igual a:
a1 a n r
S=
1 r
Sustituyendo en la expresin los valores de nuestra progresin nos

queda:
1 q n k 1 (1 i*) n k 1 q (1 i*)
S=
1 q (1 i*)
1 q n k 1 (1 i*) n k 1 q(1 i*)

C x Nk+1 x (1- i*)= a k +1 (1 i*)
1 q(1 i*)
Despejando:
a k +1 1 q n k (1 i*) n k
Nk+1 =
C 1 q(1 i*)
Tambin podemos calcular los ttulos vivos en funcin de los ttulos

amortizados. Siendo:
Nk+1 = N1 mk

Otra posibilidad es calcular los ttulos vivos como la suma de los ttulos
que quedan pendientes de amortizar en los perodo k+1, k+2, k+3, ,
n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn

pagamos en el perodo k sern:
Ik = C i* Nk+1
45
Ejemplo:

Valor nominal de cada ttulo C: 1.000
Trmino amortizativo anual variable en progresin geomtrica de razn
1,05
1 q n (1 i * ) n
C N 1 = a1
1 q (1 i * )
1 (1,05) 5 (1 0,10) 5
1.000 10.000 = a1
1 1,05 (1 0,10)
1.000 10.000
a1 = = 2.232.428,25
1 (1,05) 5 (1 0,10) 5
1 1,05 (1 0,10)
a 2 = a1 q = 2.232.428,25 1,05 = 2.344.049,66
a 3 = a1 q 2 = 2.232.428,25 (1,05) 2 = 2.461.252,15
a 4 = a1 q 3 = 2.232.428,25 (1,05) 3 = 2.584.314,75
a 5 = a1 q 4 = 2.232.428,25 (1,05) 4 = 2.713.530,49
an = C M n a 5 = 1.000 M 5
2.713.530,49 = 1.000 M 5 M 5 = 2.713,53049
a k (1 q )
M k = M k +1 (1 i * ) +
C
2.584.314,75 (1 1,05)
M 4 = 2.713,53049 (1 0,10) + = 2.312,9617
1.000
2.461.252,15 (1 1,05)
M 3 = 2.584.314,75 (1 0,10) + = 1.958,60293
1.000
46
2.344.049,66 (1 1,05)
M 2 = 2.461.252,15 (1 0,10) + = 1.645,54015
1.000
2.232.428,25 (1 1,05)
M 1 = 2.344.049,66 (1 0,10) + = 1.369,36472
1.000
M 1 = 1.369 M1=1.369
M 2 = 1.645 M2=1.646
M 3 = 1.958 M3=1.959
M 4 = 2.312 M4=2.313
M 5 = 2.713 M5=2.713
Mk=9.997 Mk=10.000
Ttulos Total ttulos Ttulos pend. Capital

Perodo Inters Anualidad
amortizados amortizados De amortizar amortizado
0 10.000 1.000.000 1.000.000

1 1.369 1.369 8.631 863.100 1.369.000 2.232.100
2 1.646 3.015 6.985 698.500 1.646.000 2.344.500
3 1.959 4.974 5.026 502.600 1.959.000 2.461.600
4 2.313 7.287 2.713 271.300 2.313.000 2.584.300
5 2.713 10.000 - - 2.713.000 2.713.000
5.2.2.2.2 Emprstito de cupn peridico prepagable con trmino

amortizativo variable en progresin aritmtica.
Los emprstitos de cupn peridico constante prepagable, con trminos

amortizativos variables en progresin aritmtica presentan las siguientes
caractersticas:

- Para k = 0
a0 = C i N1
- Para 0 < k n
a k = a1 + (k 1)d
perodos i1* = i 2* = i3* = ... = i n* = i *
47

a:
C N1 = C i*N1 + a1 ( 1 - i* ) + a2 ( 1 - i* )2 + a3 ( 1 - i* )3 + ... + an ( 1 - i* )n
De donde:
C N1 - C i*N1= a1 ( 1 - i* ) +( a1+d) ( 1 - i* )2 +( a1+2d) ( 1 - i* )3 + ...

+ (a1+(n-1)d) ( 1 - i* )n
Siendo:
C N1 - C i*N1= ( 1 - i* ) [ a1+(a1+d) ( 1 - i* )+(a1+2d) ( 1 - i* )2+...+(a1+(n-1)d( 1 - i* )n-1 ]
Sacando factor comn:
C N 1 (1-i*)= ( 1 - i* ) [ a1 + (a1+d) ( 1 - i* )+ (a1+2d) ( 1 - i* )2 + ... + (a1+(n-1)d)( 1 - i* )n-1 ]
Simplificando:
C N 1 = [ a1 + (a1+d) ( 1 - i* )+ (a1+2d) ( 1 - i* )2 + ... + (a1+(n-1))( 1 - i* )n-1 ]
Despejando aqu a1 nica variable desconocida obtendremos su valor.
El trmino amortizativo para un perodo k cualquiera ser igual a:
a k = a1 + (k 1)d

a k = C i * N k +1 + C M k
Pudiendo calcular el nmero de trminos amortizados en cada perodo

de la siguiente manera:
Ttulos amortizados en el ltimo sorteo:
an = C M n
48
an
Mn =
C
Ttulos amortizados en el resto de sorteos:

consecutivos k y k+1 cualesquiera, veamos si existe alguna
Perodo k a k = C i * N k +1 + C M k
Perodo k+1 a k +1 = C i * N k + 2 + C M k +1
El nmero de ttulos vivos al principio de un perodo va a ser igual

a los ttulos vivos al comienzo del perodo anterior menos los
ttulos que se amortizaron en dicho perodo. Es decir:
N k + 2 = N k +1 M k +1 M k +1 = N k +1 N k + 2
Por tanto:
Ser igual a:
a k (a k + d ) = C i * M k +1 + C ( M k M k +1 )
Operando nos queda:
d
M k = M k +1 (1 i * )
C


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
mk = N1 Nk+1
49
en el capital pendiente de amortizar despus de haberse pagado el k-

de la renta formada por los trminos amortizativos pendientes de
pago.
C x N1 C x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
Cx i*x Nk+1 ak+1 ak+2 an
Donde:
C x Nk+1 = Cx i*x Nk+1 + ak+1 (1-i*) + ak+2 (1-i*)2 + ak+3 (1-i*)3+ +an (1-i*)n-k
C x Nk+1 x (1-i*) = ak+1 (1-i*) + ak+2 (1-i*)2 + ak+3 (1-i*)3+ +an (1-i*)n-k
Si sacamos factor comn a (1-i*)
C x Nk+1 x (1-i*) = (1-i*)[ak+1 + ak+2 (1-i*) + ak+3 (1-i*)2+ +an (1-i*)n-k-1]
Si eliminamos (1-i*) en ambos miembros nos queda:
C x Nk+1 = ak+1 + ak+2 (1-i*) + ak+3 (1-i*)2+ +an (1-i*)n-k-1
De la expresin anterior despejamos el valor de Nk+1 , ya que el resto

de variables son conocidas.
Tambin podemos calcular los ttulos vivos en funcin de los ttulos

amortizados, siendo:
Nk+1 = N1 - mk

que quedan pendientes de amortizar en los perodo k+1, k+2, k+3,, n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn
50

pagamos en el perodo k ser:
Ik = C i* Nk+1
Ejemplo:

Trmino amortizativo anual variable en progresin aritmtica de
razn 10.000
C N 1 = [ a1 + (a1+d) ( 1 - i* )+ (a1+2d) ( 1 - i* )2 + ... + (a1+(n-1)d( 1 - i* )n-1 ]
1.000 10.000 = [ a1 + (a1+10.000) ( 1 0,10)+ (a1+210.000) ( 1 0,10 )2

+(a1+310.000) ( 1 0,10 )3 +(a1+410.000) ( 1 0,10 )4 ] a1 = 2.424.039,95
a 2 = a1 + d = 2.424.039,95 + 10.000 = 2.434.039,95
a 3 = a1 + 2d = 2.424.039,95 + 2 10.000 = 2.444.039,95
a 4 = a1 + 3d = 2.424.039,95 + 3 10.000 = 2.454.039,95
a 5 = a1 + 4d = 2.424.039,95 + 4 10.000 = 2.464.039,95
an = C M n
2.464.039,95 = 1.000 M 5 M 5 = 2.464,03995

d
M k = M k +1 (1 i * )
C
10.000
M 4 = 2.464,03995 (1 0,10) = 2.207,63596
1.000
10.000
M 3 = 2.207,63596 (1 0,10) = 1.976,87236
1.000
10.000
M 2 = 1.976,87236 (1 0,10) = 1.769,18512
1.000
10.000
M 1 = 1.769,18512 (1 0,10) = 1.582,26661
1.000
51
M 1 = 1.582 M1=1.582
M 2 = 1.769 M2=1.769
M 3 = 1.976 M3=1.977
M 4 = 2.207 M4=2.208
M 5 = 2.464 M5=2.464
Mk=9.998 Mk=10.000
Ttulos
amortizar
0 10.000 1.000.000 1.000.000

1 1.582 1.582 8.418 841.800 1.582.000 2.423.800
2 1.769 3.351 6.649 664.900 1.769.000 2.433.900
3 1.977 5.328 4.672 467.200 1.977.000 2.444.200
4 2.208 7.536 2.464 246.400 2.208.000 2.454.400
5 2.464 10.000 - - 2.464.000 2.464.000
5.2.2.2.3 Emprstitos de cupn peridico prepagable con igual nmero de

ttulos amortizados en cada sorteo
En estos emprstitos el nmero de ttulos que se amortizan en cada perodo

es el mismo.
El trmino amortizativo ir disminuyendo perodo a perodo, debido a que el

trmino amortizativo se dedica en parte al reembolso de los ttulos que se
amortizan en ese perodo (parte del trmino amortizativo constante ya que
todos los perodos se amortiza igual nmero de ttulos) y en parte al pago de
los intereses (parte del trmino amortizativo decreciente debido a que el
nmero de ttulos pendientes de amortizar va disminuyendo perodo a
perodo).
Los emprstitos de cupn peridico prepagable con amortizacin de igual

nmero de ttulos en cada perodo presentan las siguientes caractersticas:

a0 = C i N1
a1 a 2 a 3 ... a n
perodos i1* = i 2* = i3* = ... = i n* = i *
M 1 = M 2 = M 3 = ... = M n = M
52
C x N1
0 1 2 3 n
C x i*x N1 a1 a2 a3 an


M 1 = M 2 = M 3 = ... = M n = M
N 1 = M 1 + M 2 + M 3 + ... + M n = n M
N1
M=
n


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk=k x M
mk = N1 Nk+1
53
Si calculamos los ttulos vivos en funcin de los ttulos amortizados,

tendremos:
Nk+1 = N1 - mk=N1 k x M

k+1 sern los ttulos emitidos menos el total de ttulos amortizados en
los k primeros perodos.
que quedan pendientes de amortizar en los perodo k+1, k+2, k+3, , n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn = (n-k) x M

pagamos en el perodo k ser:
Ik = C i* Nk+1
a k = C i * N k +1 + M C
Ejemplo:

N 1 10.000
M= = = 2.000 ttulos
n 5
54
Ttulos
Ttulos Total ttulos pendientes Capital
Perodo Anualidad Inters
amortizad. amortizados de amortizado
amortizar
0 1.000.000 10.000 1.000.000
1 2.800.000 2.000 2.000 8.000 800.000 2.000.000
2 2.600.000 2.000 4.000 6.000 600.000 2.000.000
3 2.400.000 2.000 6.000 4.000 400.000 2.000.000
4 2.200.000 2.000 8.000 2.000 200.000 2.000.000
5 2.000.000 2.000 10.000 - - 2.000.000
5.2.3 Emprstitos con cupn peridico fraccionado
Los emprstitos con cupn peridico fraccionado son aquellos en los que la
periodicidad en el pago de cupones es mayor que la existente para el pago
por amortizacin de ttulos; es decir, se fracciona el cupn pero no la cuota
de amortizacin.
La representacin grfica de este tipo de emprstitos ser:
0 1 2
0 1 2 m 1+m 2+m 2m
C im N1 C im N1 C im N1 C im N2 C im N2 C im N2
+ +
C M1 C M2
Para que podamos plantear la equivalencia financiera en el momento inicial

tenemos que hallar el cupn fraccionado equivalente expresado en la misma
unidad que se amortizan los ttulos; obteniendo as un trmino amortizativo
equivalente ak, al que se llegar capitalizando los cupones fraccionados a un
tipo de inters im, al momento m, en el que se produce el pago de los ttulos
que se amortizan.
Grficamente ser:
0 1
0 1 2 m
C im N1 C im N1 C im N1
+
C M1
ak
a k = C N k i m Sm i m + CM k
55
Tambin podemos plantear la equivalencia financiera en el momento inicial

utilizando el tanto de inters anual.
Si desarrollamos la expresin anterior nos queda:
(1 + i m ) m 1
a k = C N k im + Mk C
im
Como i = (1 + i m ) m 1
Si sustituimos en la expresin anterior, obtenemos:
i
a k = C N k im + M k C = C Nk i + M k C
im
Una vez obtenidos los trminos amortizativos tericos, pasamos al clculo del
nmero de ttulos que se amortizan en cada sorteo, del total de ttulos
amortizados y del nmero de ttulos pendientes de amortizar, empleando
para ello las frmulas vistas para los emprstitos de trminos amortizativos
constantes y de cupn peridico constante. Slo variar el clculo de los
intereses que se pagan en los distintos subperodos en que se divide un
perodo k cualquiera, que ser:
Ikxm = C x im x Nk
Ejemplo:

Los cupones se pagan cada trimestre siendo su importe de 25
Las cuotas de amortizacin son constantes
56
1 Clculo del trmino amortizativo anual con el tanto de inters anual:
i = (1 + i m ) m 1 = (1,025) 4 1 = 0,10381289
1.000 10.000
a= = 2.663.719,53
1 - (1,10381289) -5
0,10381289
a = C i N1 + C M 1
2.663.719,53 = 1.000 10.000 0,10381289 + M 1 1.000
2.663.719,53 1.038.128,91
M1 = = 1.625,59062
1.000
M k = M 1 (1 + i ) k 1
M 2 = 1.625,59062 (1,103812891) = 1.794,347893
M 3 = 1.625,59062 (1,103812891) 2 = 1.980,624335
M 4 = 1.625,59062 (1,103812891) 3 = 2.186,238673
M 5 = 1.625,59062 (1,103812891) 4 = 2.413,19843
M 1 = 1.625 M1=1.626
M 2 = 1.794 M2=1.794
M 3 = 1.980 M3=1.981
M 4 = 2.186 M4=2.186
M 5 = 2.413 M5=2.413
Mk=9.998 Mk=10.000
57
Ttulos pend.
Ttulos Total ttulos Capital Trmino
Perodo de amortizar Inters
amortizados amortizados amortizado amortizativo
1 1 10.000 250.000 250.000

1 2 10.000 250.000 250.000
1 3 10.000 250.000 250.000
1 4 1.626 1.626 10.000 250.000 1.626.000 1.876.000
2 1 1.626 8.374 209.350 209.350
2 2 1.626 8.374 209.350 209.350
2 3 1.626 8.374 209.350 209.350
2 4 1.794 3.420 8.374 209.350 1.794.000 2.003.350
3 1 3.420 6.580 164.500 164.500
3 2 3.420 6.580 164.500 164.500
3 3 3.420 6.580 164.500 164.500
3 4 1.981 5.401 6.580 164.500 1.981.000 2.145.500
4 1 5.401 4.599 114.975 114.975
4 2 5.401 4.599 114.975 114.975
4 3 5.401 4.599 114.975 114.975
4 4 2.186 7.587 4.599 114.975 2.186.000 2.300.975
5 1 7.587 2.413 60.325 60.325
5 2 7.587 2.413 60.325 60.325
5 3 7.587 2.413 60.325 60.325
5 4 2.413 10.000 2.413 60.325 2.413.000 2.473.325
5.2.4 Emprstitos de cupn acumulado
Los emprstitos de cupn acumulado, tambin denominados emprstitos

cupn cero, se caracterizan porque los intereses se pagan acumuladamente
en el momento en que se amortiza el ttulo. En estos emprstitos no se
pagan cupones hasta el momento de la amortizacin de los ttulos, en el que
se recibe el valor nominal ms los intereses acumulados.
Los intereses que remuneran la inversin pueden acumularse en rgimen de
capitalizacin simple o en rgimen de capitalizacin compuesta.
58
Los emprstitos de cupn acumulado en rgimen de capitalizacin simple son

aquellos emprstitos en los que los intereses que remuneran la inversin no
se pagan de manera peridica a los ttulos vivos, sino que se van
acumulando en rgimen de capitalizacin simple, recibindose en el
momento del reembolso del ttulo su valor nominal ms los intereses
acumulados.
a k = C (1 + k i ) M k
Los emprstitos cupn cero en rgimen de capitalizacin compuesta son

aquellos emprstitos en los que los intereses que remuneran la inversin no
se pagan de manera peridica a los ttulos vivos, sino que se van
acumulando en rgimen de capitalizacin compuesta, recibindose en el
momento del reembolso del ttulo su valor nominal ms los intereses
acumulados.
a k = C (1 +i ) k M k
En los siguientes epgrafes se van a tratar los distintos tipos de emprstitos

cupn cero en rgimen de capitalizacin compuesta.
5.2.4.1 Emprstitos de cupn acumulado constante y trmino amortizativo

constante
La representacin grfica de estos emprstitos ser:
C x N1
0 1 2 n
a a a
Donde C x N1 es el valor nominal del emprstito y a es el importe del

trmino amortizativo constante.
59


C N 1 = a ani
C N1
a=
1 - (1 + i) -n
i

cualquiera, tenemos que:
a k = C (1 + i ) k M k

a1 = C (1 + i ) M 1
En primer lugar calculamos el importe del trmino amortizativo

constante. Al ser el resto de variables conocidas, calcularemos M1
despejando en la expresin anterior:
a
a1 = C (1 + i ) M 1 M1 =
C (1 + i )
60

perodos consecutivos k y k+1 cualesquiera, veamos si existe
Perodo k a = C (1 + i ) k M k
Perodo k+1 a = C (1 + i ) k +1 M k +1
a C (1 + i ) k M k
=
a C (1 + i ) k +1 M k +1
Mk Mk
1= M k +1 =
M k +1 (1 + i ) 1+ i
lo cual significa que cada trmino es igual al anterior multiplicado

1
por , por tanto tendremos:
1+ i
Perodo 1 M1
1
Perodo 2 M 2 = M1
1+ i
1 1
Perodo 3 M3 = M2 = M1
1+ i (1 + i ) 2
1 1
Perodo k+1 M k +1 = M k = M1
1+ i (1 + i ) k
1 1
Perodo n M n = M n 1 = M1
1+ i (1 + i ) n 1
61


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
Si ponemos los ttulos amortizados en cada perodo en funcin de

M1, tenemos:
M1 M1 M1 Mk
mk = M 1 + + + + ... +
(1 + i ) (1 + i ) 2
(1 + i ) 3
(1 + i ) k 1
De donde sacando factor comn a M1 nos queda:
1 1 1 1
m k = M 1 1 + + + + ... +
(1 + i ) (1 + i )
2
(1 + i ) 3 (1 + i ) k 1
Siendo el corchete igual a la suma de trminos de una progresin

geomtrica decreciente de razn (1+i)-1

igual a:
a1 a n r
S=
1- r
Donde:
o a1 es el primer trmino de la progresin
o an es el ltimo trmino de la progresin
o r es igual a la razn
Sustituyendo en la frmula los valores de nuestra progresin, nos

queda:
1 (1 + i ) ( k 1) (1 + i ) 1 1 (1 + i ) k
S= = (1 + i ) = ki
1 - (1 + i) -1 i
De donde resulta que:
mk = M1 ki
mk = M1 ki
62
mk = N1 Nk+1
Clculo de los ttulos vivos en funcin de los trminos

amortizativos

C x N1 C x (1+i)k x Nk+1
0 1 2 k k+1 k+2 n
a a a a a a


pago del k-simo trmino amortizativo ha de ser igual a lo
C x (1+i)k x Nk+1
0 1 2 k n
C x N1 a a a
Siendo:
C x (1+i)k x Nk+1 = C x N1 x (1+i)k a Ski
63
C N 1 (1 + i ) k aS k i
N k +1 =
C (1 + i ) k

la amortizacin anticipada de todos los ttulos que an
quedan vivos tras el pago del k-simo trmino amortizativo
ha de ser igual al valor actual de la renta formada por los
trminos amortizativos pendientes de pago.
0 1 2 k k+1 k+2 n
a a a
Donde:
C x (1+i)k x Nk+1 = a a n-ki
Despejando:
a
Nk+1 = a n-ki
C (1 + i ) k

Nk+1 = N1 - mk
Los ttulos que quedan pendientes de amortizar al inicio del

64

amortizar

k+2, k+3, , n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn
Ejemplo:

No se produce abono de cupones acumulndose hasta el momento del sorteo
al 10%.
C N 1 = a ani
1.000 10.000 = a a50,10
1.000 10.000
a= = 2.637.974,81
1 - (1,10) -5
0,10
a = C (1 + i ) M 1
2.637.974,81 = 1.000 1,10 M 1
M 1 = 2.398,158918
M1
Mk =
(1 + i ) k
2.398,158918
M2 = = 2.180,144471
1,10
65
2.398,158918
M3 = = 1.981,949519
1,10 2
2.398,158918
M4 = = 1.801,77229
1,10 3
2.398,158918
M5 = = 1.637,974809
1,10 4
M 1 = 2.398 M1=2.398
M2 = 2.180 M2=2.180
M3 = 1.981 M3=1.982
M4 = 1.801 M4=1.802
M5 = 1.637 M5=1.638
Mk=9.997 Mk=10.000
Ttulos Nominal
Ttulos Total ttulos Anualidad Intereses
Perodo pend. de ttulos
amortizados amortizados (Nominal+Int. pagados
amortizar amortizados acumulados)
1 2.398 2.398 10.000 2.398.000,00 2.637.800,00 239.800,00

2 2.180 4.578 7.602 2.180.000,00 2.637.800,00 457.800,00
3 1.982 6.560 5.422 1.982.000,00 2.638.042,00 656.042,00
4 1.802 8.362 3.440 1.802.000,00 2.638.308,20 836.308,20
5 1.638 10.000 1.638 1.638.000,00 2.638.015,38 1.000.015,38
5.2.4.2 Emprstitos de cupn acumulado constante y trmino amortizativo

variable
Estos emprstitos presentan las siguientes caractersticas:
Los intereses se pagan de manera acumulada.

Sus trminos amortizativos varan de un perodo a otro
a1 a a a 3 ... a n
i1 = i 2 = i3 = ... = i n
66
5.2.4.2.1 Emprstitos de cupn acumulado constante y trmino

amortizativo variable en progresin geomtrica

variables en progresin geomtrica presentan las siguientes caractersticas:
Los intereses se pagan acumuladamente en el momento de

amortizacin de los ttulos.
a k = a1 q k 1
i1 = i 2 = i3 = ... = i n = i
0 1 2 3 n
C x N1 a1 a1 x q a1 x q2 a1 x qn-1


C N 1 = A(a1,q)ni
Al calcular el trmino amortizativo nos podemos encontrar con dos

situaciones:
(1 + i ) q
1 q n (1 + i ) n
C N 1 = a1
(1 + i ) q
67
C N1
a1 =
1 - q n (1 + i) -n
(1 + i) - q
Siendo el importe de la anualidad de un ao k cualquiera igual a:
a k = a1 q k 1
(1 + i ) = q
C N 1 = a1 n (1 + i ) 1
C N 1 (1 + i )
a1 =
n

a k = C (1 + i ) k M k

a1 = C (1 + i )1 M 1

primer perodo. Al ser el resto de variables conocidas, calcularemos M1
despejando en la expresin anterior:
a1
a1 = C (1 + i ) M 1 M1 =
C (1 + i )
68
Ttulos amortizados el resto de perodos:
Una vez conocido el importe del primer trmino amortizativo podremos

calcular el resto como a k = a1 q k 1 .
consecutivos cualesquiera k y k+1, veamos si existe alguna relacin
entre los ttulos amortizados en esos dos perodos.
Perodo k a k = C (1 + i ) k M k
Perodo k+1 a k +1 = C (1 + i ) k +1 M k +1
ak C (1 + i ) k M k
=
a k +1 C (1 + i ) k +1 M k +1
Como a k +1 = a k q sustituyendo y simplificando en la ecuacin anterior

se obtiene:
1 Mk
=
q M k +1 (1 + i )
q
M k +1 = M k
(1 + i )
Podemos calcular el total de ttulos amortizados al final del perodo k de

cualquiera de las dos formas siguientes:

aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
mk = N1 Nk+1
69

0 1 2 k k+1 k+2 n


pago del k-simo trmino amortizativo ha de ser igual a lo
C x (1+i)k x Nk+1
0 1 2 k n
C x N1 a1 a2 ak
Siendo:
C x Nk+1 x (1+i)k = C x N1 x (1+i)k S(a1,q) ki
70
N k +1 =
[C N 1 (1 + i ) k S ( a1 , q) k i ]
C (1 + i ) k

vivos tras el pago del k-simo trmino amortizativo ha de ser
igual al valor actual de la renta formada por los trminos
0 1 2 k k+1 k+2 n
ak+1 ak+2 an
Donde:
C x Nk+1 x (1+i)k = A(ak+1,q) n-ki
Despejando:
A(a k +1 , q ) n k i
N k +1 =
C (1 + i ) k
Si para su clculo tenemos en cuenta los ttulos que ya han sido

amortizados, tendremos:
Nk+1 = N1 - mk
71

Clculo de los ttulos vivos en funcin de los ttulos pendiente de

amortizar

k+2, k+3, , n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn
Ejemplo:

Trmino amortizativo que aumenta anualmente un 5%
C N 1 = A(a1,q)ni
1.000 10.000 = A(a1,1,05)50,10
1.000 10.000
a1 = = 2.409.295,29
1 - (1,05) 5 (1,10) -5
(1,10) - (1,05)
a k = a1 q k 1
a 2 = 2.409.295,95 1,05 = 2.529.760,05
a 3 = 2.409.295,95 (1,05) 2 = 2.656.248,06
a 4 = 2.409.295,95 (1,05) 3 = 2.789.060,46
a 5 = 2.409.295,95 (1,05) 4 = 2.928.513,48
72
a1 = C (1 + i ) k M 1
2.409.295,29 = 1.000 (1,10) M 1 M 1 = 2.190,268445
q
M k +1 = M k
(1 + i )
1,05
M 2 = 2.1090,268445 = 2.090,710788
1,10
1,05
M 3 = 2.090,710788 = 1.995,67848
1,10
1,05
M 4 = 1.995,67848 = 1.904,965822
1,10
1,05
M 5 = 1.904,965822 = 1.818,376466
1,10
M 1 = 2.190 M1=2.190
M 2 = 2.090 M2=2.091
M 3 = 1.995 M3=1.996
M 4 = 1.904 M4=1.905
M 5 = 1.818 M5=1.818
Mk=9.997 Mk=10.000
Ttulos Nominal
1 2.190 2.190 10.000 2.190.000,00 2.409.000,00 219.000,00
2 2.091 4.281 7.810 2.091.000,00 2.530.110,00 439.110,00
3 1.996 6.277 5.719 1.996.000,00 2.656.676,00 660.676,00
4 1.905 8.182 3.723 1.905.000,00 2.789.110,50 884.110,50
5 1.818 10.000 1.818 1.818.000,00 2.927.907,18 1.109.907,18
73
5.2.4.2.2 Emprstitos de cupn acumulado constante y trmino

amortizativo variable en progresin aritmtica
Los emprstitos de cupn acumulado constante, con trminos amortizativos

variables en progresin aritmtica presentan las siguientes caractersticas:
Los intereses se pagan de manera acumulada en el momento en que

se produce la amortizacin del ttulo.
aritmtica de razn d. Siendo:
a k = a1 + (k 1)d
i1 = i 2 = i3 = ... = i n
0 1 2 3 n
C x N1 a1 a1 + d a1 + 2d a1 +(n-1)d


C N 1 = A(a1,d)ni
d nd
C N 1 = (a1 + + nd ) ani -
i i
Despejando obtendremos el valor de a1
Como las anualidades varan en progresin aritmtica el importe de la

anualidad de un ao k cualquiera ser igual a:
a k = a1 + (k 1) d
74

a k = C (1 + i ) k M k

a1 = C (1 + i ) M 1

primer perodo. Al ser el resto de variables conocidas,
calcularemos M1 despejando en la expresin anterior:
a1
a1 = C (1 + i) M 1 M1 =
C (1 + i)
Conocido el trmino amortizativo del primer perodo podemos

calcular el resto como a k = a1 + (k 1) d . Siendo conocidos los
trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera
k y k+1, veamos si existe alguna relacin entre los ttulos
amortizados entre esos dos perodos.
Perodo k a k = C (1 + i ) k M k
Perodo k+1 a k +1 = C (1 + i ) k +1 M k +1
ak C (1 + i ) k M k
=
a k +1 C (1 + i ) k +1 M k +1
Como a k +1 = a k + d si sustituimos en la expresin anterior y

despejamos resulta:
Mk d
M k +1 = +
(1 + i ) C (1 + i ) k +1
Mk d
M k +1 = +
(1 + i ) C (1 + i ) k +1
75


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk
mk = N1 Nk+1

0 1 2 k k+1 k+2 n


pago del k-simo trmino amortizativo, ha de ser igual, a lo
76
C x (1+i)k x Nk+1
0 1 2 k n
C x N1 a1 a2 ak
Donde:
C x Nk+1 x (1+i)k = C x N1 x (1+i)k S(a1,d) ki
N k +1 =
[C N 1 (1 + i ) k S ( a1 , d ) k i ]
C (1 + i ) k

la amortizacin anticipada de todos los ttulos que an
quedan vivos tras el pago del k-simo trmino amortizativo
ha de ser igual al valor actual de la renta formada por los
trminos amortizativos pendientes de pago.
0 1 2 k k+1 k+2 n
ak+1 ak+2 an
Donde:
C x Nk+1 x (1+i)k = A(ak+1,d) n-ki
Despejando:
A(a k +1 , d ) n k i
N k +1 =
C (1 + i ) k
77

Nk+1 = N1 - mk


amortizar

k+2, k+3, , n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn
Ejemplo:

Utilizando para su resolucin el procedimiento de redondeo.
C N 1 = A(a1,d)ni
1.000 10.000 = A(a1,10.000)50,10
d nd
C N 1 = (a1 + + nd ) ani -
i i
10.000 5 10.000
1.000 10.000 = (a1 + + 5 10.000) a50,10 -
0,10 0,10
a1 = 2.619.873,55
78
a k = a1 + d
a 2 = 2.619.873,55 + 10.000 = 2.629.873,55
a 3 = 2.619.873,55 + 2 10.000 = 2.639.873,55
a 4 = 2.619.873,55 + 3 10.000 = 2.649.873,55
a 5 = 2.619.873,55 + 4 10.000 = 2.659.873,55
a1 = C (1 + i ) k M 1
2.619.873,55 = 1.000 (1,10) M 1 M 1 = 2.381,70323
Mk d
M k +1 = +
(1 + i ) c (1 + i ) k +1
2.381,703235 10.000
M2 = + = 2.173,44921
1,10 1.000 1,10 2
2.173,44921 10.000
M3 = + = 1.983,37607
1,10 1.000 1,10 3
1.983,37607 10.000
M4 = + = 1.809,89929
1,10 1.000 1,10 4
1.809,89929 01.000
M5 = + = 1.651,5722
1,10 1.000 1,10 5
M 1 = 2.381 M1=2.382
M 2 = 2.173 M2=2.173
M 3 = 1.983 M3=1.983
M 4 = 1.809 M4=1.810
M 5 = 1.651 M5=1.652
Mk=9.997 Mk=10.000
Ttulos Nominal
1 2.382 2.382 10.000 2.382.000,00 2.620.200,00 238.200,00

2 2.173 4.555 7.618 2.173.000,00 2.629.330,00 456.330,00
3 1.983 6.538 5.445 1.983.000,00 2.639.373,00 656.373,00
4 1.810 8.348 3.462 1.810.000,00 2.650.021,00 840.021,00
5 1.652 10.000 1.652 1.652.000,00 2.660.562,52 1.008.562,52
79
5.2.4.2.3 Emprstitos de cupn acumulado constante con igual nmero de

ttulos amortizados en cada sorteo
Los intereses se pagan de manera acumulada en el momento de

amortizacin de los ttulos.
a1 a 2 a 3 ... a n
i1 = i 2 = i3 = ... = i n = i
M 1 = M 2 = M 3 = ... = M n = M
0 1 2 3 n
C x N1 a1 a2 a3 an


M 1 = M 2 = M 3 = ... = M n = M
N 1 = M 1 + M 2 + M 3 + ... + M n = n M
N1
M=
n
80


aos:
mk = M1 + M2 + M3 + + Mk=k x M
mk = N1 Nk+1
Los ttulos vivos se calculan en funcin de los ttulos amortizados.
Nk+1 = N1 - mk=N1 k x M

k+1 sern los ttulos emitidos menos el total de ttulos amortizados en
los k primeros perodos.
que quedan pendientes de amortizar en los perodo k+1, k+2, k+3, ,
n.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn = (n-k) x M
a k = C (1 + i ) k M
81
Ejemplo:

N 1 10.000
M= = = 2.000 ttulos
n 5
Ttulos
Nominal
Ttulos Total ttulos pendientes Anualidad Intereses
Perodo ttulos
amortizad. amortizados de (Nominal+Int. pagados
amortizados acumulados)
amortizar
1 2.000 2.000 10.000 2.000.000,00 2.200.000 200.000,00
2 2.000 4.000 8.000 2.000.000,00 2.420.000 420.000,00
3 2.000 6.000 6.000 2.000.000,00 2.662.000 662.000,00
4 2.000 8.000 4.000 2.000.000,00 2.928.200 928.200,00
5 2.000 10.000 2.000 2.000.000,00 3.221.020 1.221.020,00
5.3 EMPRSTITOS CON CARACTERSTICAS COMERCIALES
En los emprstitos normales o puros el trmino amortizativo se compone de una

parte destinada al pago de los intereses y otra que se destina al reembolso por el
nominal de los ttulos que corresponda amortizar.
Es posible tambin que la entidad emisora de los emprstitos decida reembolsar

los ttulos repartiendo entre los que resulten amortizados una determinada
cantidad (lote), o que el reembolso de los ttulos se realice por un importe
superior al valor nominal (prima de amortizacin). Tambin es posible que se
establezca que los ttulos que se amortizan pierdan el derecho a percibir el ltimo
cupn.
Todas estas son caractersticas comerciales que pueden presentar los

emprstitos, y que afectan al trmino amortizativo y al inters efectivo del ente
emisor, de los obligacionistas o de los ttulos.
82
Podemos clasificar las caractersticas comerciales como:
Caractersticas comerciales que no afectan al trmino amortizativo y

slo afectan al inters efectivo del ente emisor, de los obligacionistas y
de un ttulo.
o Prima de emisin:
Existe la posibilidad de que los ttulos se adquieran por debajo del

valor nominal, dando lugar a la prima de emisin. sta se liquida en
el momento de la emisin, no afectando al clculo del trmino
amortizativo.
o Gastos iniciales:
Los gastos iniciales son gastos inherentes a la emisin del

emprstito. Estos pueden ser gastos de registro, notariales, de
publicidad, ....
Estos gastos se producen en la emisin del emprstito y corren por
cuenta del emisor salvo que se establezca lo contrario. El
obligacionista tambin puede tener gastos iniciales derivados de la
adquisicin de los ttulos.
o Gastos finales:
Los gastos finales son los gastos inherentes a la cancelacin del

emprstito. Estos gastos se producen en el momento de la
amortizacin total del emprstito y corren por cuenta del ente
emisor.
Caractersticas comerciales que afectan al trmino amortizativo y al

inters efectivo del ente emisor, de los obligacionistas y de un ttulo
o Prima de amortizacin:
Existe prima de amortizacin cuando el reembolso de los ttulos se

realiza por un importe superior al valor nominal. La existencia de la
prima de amortizacin afecta al clculo del trmino amortizativo y al
cuadro de la operacin.
Cuando existe prima de amortizacin el trmino amortizativo o

anualidad de un momento k cualquiera ser:
a k = N k ci + M k (c + p)
83
o Lote:
Es una cantidad que el ente emisor establece que se entregue a

algunos ttulos en el momento de su amortizacin.
Cuando existe lote el trmino amortizativo o anualidad de un

momento k cualquiera ser:
a k = N k ci + M k c + L
o Amortizacin seca:
La amortizacin seca consiste en la prdida para los ttulos que se

amortizan del ltimo cupn.
Cuando existe amortizacin seca o prdida del ltimo cupn el

trmino amortizativo o anualidad de un momento k cualquiera ser:
a k = N k ci + M k c M k ci
o Gastos de administracin:
Los gastos de administracin son gastos soportados por el ente

emisor debido a la gestin del emprstito. El obligacionista tambin
puede soportar gastos de administracin: las comisiones de
mantenimiento de un ttulo.
Cuando existen gastos de administracin el trmino amortizativo o

anualidad de un momento k cualquiera ser:
a k = [N k ci + M k c] + g [N k ci + M k c ]
o Impuestos:
Los impuestos afectan tanto al ente emisor como a los

obligacionistas. Los impuestos que corren a cargo del ente emisor al
poner en circulacin los ttulos, al amortizarlos, en el levantamiento
de las garantas. Los obligacionistas tambin soportan cargas
fiscales debido a los rendimientos que perciben.
Los emprstitos con caractersticas comerciales se resuelven de la siguiente

forma:
Partimos del trmino amortizativo del emprstito que estemos estudiando y

operamos matemticamente hasta llegar al trmino amortizativo del emprstito
normal.
84
Supongamos un emprstito de cupn peridico constante y pospagable, trmino

amortizativo constante que presenta las siguientes caractersticas comerciales:
Nmero de ttulos emitidos: N1

Valor nominal de los ttulos: c
Prima de amortizacin de los ttulos: P
Pago de un lote de cuanta L en cada sorteo
Los ttulos que se amortizan en cada sorteo pierden el derecho al cobro
del ltimo cupn
Gastos de administracin: g (porcentaje sobre los pagos)
Trmino amortizativo del emprstito con caractersticas comerciales:
a = [ciN k + (c + P ci )M k + L ] + g [ciN k + (c + P ci )M k + L ]
Si sacamos factor comn a los elementos del corchete nos queda:
a = [ciN k + (c + P ci )M k + L ](1 + g )
Pasamos dividiendo al otro lado de la expresin (1+g)
= [ciN k + (c + P ci )M k + L ]
a
(1 + g )
Pasamos restando al otro lado de la expresin L
a
L = ciN k + (c + P ci )M k
(1 + g )
Dividimos por c + P ci toda la expresin
a 1 ciN k (c + P ci )M k
L = +
(1 + g )

c + P ci c + P ci c + P ci
Multiplicamos por c toda la expresin
a c ciN k c
L = + M k c
(1 + g ) c + P ci c + P ci
Siendo:
a c
a= L
(1 + g ) c + P ci
ci
i=
c + P ci
85
Por tanto el trmino amortizativo normalizado ser:
a= ciN k + cM k
Una vez que hemos obtenido la estructura del trmino amortizativo

normalizado obtendremos su valor planteando la equivalencia en el
momento 0
c N 1 = a ani
Obtendremos el valor del trmino amortizativo o anualidad comercial

a sustituyendo en la expresin del trmino amortizativo normalizado
a c
a= L
(1 + g ) c + P ci
Finalmente se pasar al clculo del resto de elementos del cuadro de

amortizacin del emprstito
Todas las frmulas que se han visto para el emprstito de cupn peridico
constante y trmino amortizativo constante puro o sin caractersticas comerciales
sirven para el clculo de los ttulos amortizados, de los ttulos vivos y del total de
ttulos amortizados del emprstito de cupn peridico constante y trmino
amortizativo constante si en ellas sustituimos a por a e i por i.
La nica excepcin es el clculo de los intereses o cupn, en el que es vlida la

frmula del emprstito puro y no se sustituye i por i.
Clculo del nmero de ttulos amortizados
Clculo del nmero de trminos amortizados en el primer sorteo
aciN 1
a= ciN 1 + cM 1 M1 =
c
Clculo del nmero de ttulos amortizados en el resto de sorteos
M k +1 = M k (1 + i) = M 1 (1 + i) k 1
Clculo del total de ttulos amortizados
mk = M1 Ski
mk = N1 Nk+1
86
Clculo de los ttulos vivos
a
Nk+1 = a n-ki
c
Nk+1 = N1 - mk
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + Mk+3 + +Mn
Clculo de los intereses
Ik+1 = C i Nk+1
Para el clculo de los intereses empleamos el tanto de inters del

emprstito y no el tanto de inters normalizado.
Acabamos de ver cmo se operara para los emprstitos de cupn

peridico constante y trmino amortizativo constante con
caractersticas comerciales. La operatoria para la resolucin de otros
tipos de emprstitos se desarrollar a travs de la realizacin de los
siguientes ejemplos.
Ejemplo:

Valor nominal de cada ttulo (c): 1.000
Trmino amortizativo constante
Caractersticas comerciales:
o Prima de amortizacin : 50
o Lote: 250.000
o Prdida del derecho al cobro del ltimo cupn
El trmino amortizativo estar compuesto por una parte destinada al pago de intereses
de los ttulos vivos, teniendo en cuenta que los ttulos que se amortizan en el perodo
pierden el derecho al cobro del cupn, otra por el reembolso de los ttulos
correspondientes por su valor nominal ms la prima de amortizacin y otra destinada al
pago del lote.
La estructura de la anualidad para un ao k cualquiera ser:
a = ( N k M k )ci+ M k (c + P) + L
87
Ahora vamos a normalizar la estructura del trmino amortizativo:
1 Pasamos L al otro miembro de la ecuacin:
a L = N k ci+ M k (c + P ci )
2 Dividimos por c + P c i toda la expresin
aL ciN k
= + Mk
c + P ci c + P ci
3 Multiplicamos por c toda la expresin
c ci
(a L) = c N k + M k c
c + P ci c + P ci
Donde:
c
a= (a L)
c + P ci
ci
i=
c + P ci
Siendo el trmino amortizativo normalizado igual a:
a= C iN k + M k C
Vamos ahora a calcular los valores de i y a:
C i 1.000 0,10
i= = = 0,105263157
C + P C i 1.000 + 50 100
Si planteamos la equivalencia en el momento 0 nos queda que:
c N 1 = a ani
N1 c 10.000 1.000
a= n
= = 2.673.537,52
1 (1 + i) 1 (1,10526315) 5
i 0,10526315
Una vez que conocemos el valor de a obtendremos el valor de a sustituyendo en el

cambio de variable:
c
a= (a L)
c + P ci
88
1.000
2.673.537,52 = (a 250.000) a = 2.789.860,64
1.000 + 50 100
a = N 1 ci+ M 1 c + M 1 P M 1 ci + L
2.789.860,64 = 1.000 0,10 10.000 + M 1 (1.000 + 50 100) + 250.000
M 1 = 1.620,91593684
Tambin podremos realizar el clculo de los ttulos amortizados en el primer perodo

utilizando el trmino amortizativo y el tanto de inters normalizados.
a= N 1 ci+ M 1 c
2.673.537,52 = 1.000 0,105263157 10.000 + M 1 1.000
M 1 = 1.620,91593684
M k = M 1 (1 + i)( k 1)
M 2 = 1.620,91593684 (1,105263157) = 1.791,53866558
M 3 = 1.620,91593684 (1,105263157) 2 = 1.980,1216814
M 4 = 1.620,91593684 (1,105263157) 3 = 2.188,55554082
M 5 = 1.620,91593684 (1,105263157) 4 = 2.418,92980631
M 1 = 1.620 M1=1.621
M 2 = 1.791 M2=1.791
M 3 = 1.980 M3=1.980
M 4 = 2.188 M4=2.189
M 5 = 2.418 M5=2.419
Mk=9.997 Mk=10.000
89
Ttulos
Inters Capital Prima Lote Anualidad
Ttulos Total ttulos pendientes
Perodo amortizado prctica
amortizad amortizados de
(1) (2) (3) (4) (*)
amortizar
1 1.621 1.621 10.000 837.900 1.621.000 81.050 250.000 2.789.950
2 1.791 3.412 8.379 658.800 1.791.000 89.550 250.000 2.789.350
3 1.980 5.392 6.588 460.800 1.980.000 99.000 250.000 2.789.800
4 2.189 7.581 4.608 241.900 2.189.000 109.450 250.000 2.790.350
5 2.419 10.000 2.419 - 2.419.000 120.950 250.000 2.789.950
(*)=(1)+(2)+(3)+(4)
Ejemplo:

Amortizndose igual nmero de ttulos cada ao
o Lote: 30.000
o Prdida del derecho al cobro del ltimo cupn
o Gastos de administracin: 1 por 1000 de las cantidades pagadas
Cuadro de amortizacin:
a k = [( N k M )ci + M (c + p) + L ] (1 + g )
En los emprstitos en los que se amortiza el mismo nmero de ttulos en cada sorteo no
es necesario realizar la normalizacin en el caso de que existan caractersticas
comerciales. Las caractersticas comerciales afectarn al clculo del trmino
amortizativo y a la ley de recurrencia que stos siguen.
Una vez conocida la estructura del trmino amortizativo calculamos el nmero de ttulos
que se amortizan en cada perodo.
10.000
M 1 = M 2 = M 3 = ... = M n = = 1.000
10
90
Ttulos Capital Lote Gastos de Anualidad

Ttulos Total ttulos
Perodo pendientes Inters amortizado Admn. prctica
amortizad amortizados
de amortizar (1) (2) (3) (4) (*)
1 10.000 1.000 1.000 900.000 1.100.000 30.000 2.030 2.032.030

2 9.000 1.000 2.000 800.000 1.100.000 30.000 1.930 1.931.930
3 8.000 1.000 3.000 700.000 1.100.000 30.000 1.830 1.831.830
4 7.000 1.000 4.000 600.000 1.100.000 30.000 1.730 1.731.730
5 6.000 1.000 5.000 500.000 1.100.000 30.000 1.630 1.631.630
6 5.000 1.000 6.000 400.000 1.100.000 30.000 1.530 1.531.530
7 4.000 1.000 7.000 300.000 1.100.000 30.000 1.430 1.431.430
8 3.000 1.000 8.000 200.000 1.100.000 30.000 1.330 1.331.330
9 2.000 1.000 9.000 100.000 1.100.000 30.000 1.230 1.231.230
10 1.000 1.000 10.000 - 1.100.000 30.000 1.130 1.131.130
(*)=(1)+(2)+(3)+(4)
Ejemplo:

Trmino amortizativo variable en progresin geomtrica de razn 1,04
o Lote: 10.000 , aumentando anualmente en 5.000
Calcular:
1 El trmino amortizativo o anualidad del primer ao

2 Ttulos pendientes de amortizar despus del 4 sorteo
1 Clculo del trmino amortizativo o anualidad del primer perodo:
El trmino amortizativo estar compuesto por una parte destinada al pago de intereses
de los ttulos vivos, otra al reembolso de los ttulos que resulten amortizados en el
perodo por su valor nominal ms la prima de amortizacin y otra parte destinada al
pago del lote.
a k = N k ci+ M k (c + P) + Lk
91
1 Pasamos restando al otro lado de la expresin L
a k Lk = ciN k + (c + P)M k
2 Dividimos por c + P toda la expresin
1 ciN k (c + P )M k
[a k Lk ] = +
c + P c + P c + P
3 Multiplicamos por c toda la expresin
c ciN k c
[a k Lk ] = + M k c
c + P c + P
Siendo:
c
a k = [a k Lk ]
c + P
ci 1.000 0,11
i= = = 0,10
c+P 1.100
Por tanto el trmino amortizativo normalizado ser:
a k = ciN k + cM k
Para calcular el valor del trmino amortizativo vamos a realizar las siguientes
operaciones:
Planteamos la equivalencia financiera en el momento inicial de la renta entre el

nominal del emprstito y los trminos amortizativos tericos
c
a k = [a k Lk ]
c + P
K =n
(1 + i)
ak
c N1 = k
k =1
Cuando existan caractersticas comerciales, y los trminos amortizativos o los

lotes, varen en progresin geomtrica o en progresin aritmtica, se va a operar
con sumatorios en lugar de con rentas, ya que es posible que estas no sigan
ningn tipo de ley de recurrencia.
92
El siguiente paso es sustituir el valor a por el valor obtenido en el proceso de

normalizacin.
c
K =n
(a k Lk )
(c + P )
c N1 =
k =1 (1 + i) k
c
Ahora sacamos del sumatorio al tratarse de una constante.
(c + p )
c K = n ( a k Lk )
c N1 =
(c + P) k =1 (1 + i) k
Seguidamente se descompondr el sumatorio en dos partes, por un lado quedarn

los trminos amortizativos que varan en progresin geomtrica y por el otro los
lotes que varan en progresin aritmtica.
c k =n a k k = n Lk
c N1 =
(c + P ) k =1 (1 + i) k k =1 (1 + i) k
K =n
(1 + i)
ak
k
es igual al valor actual de una renta de n trminos variables en progresin geomtrica
k =1
de razn q y valorada al tanto de inters i
K =n
(1 + i)
Lk
k
es igual al valor actual de una renta de n trminos variables en progresin aritmtica
k =1
de razn 5.000 y valorada al tanto de inters i
Si sustituimos en la expresin anterior los sumatorios por el valor actual de las

rentas, obtenemos:
[A(a1 ; q ) n i A( L1 , d ) n i ]
c
c N1 =
(c + p )
Si ahora sustituimos en las ecuaciones obtenidas los valores de nuestro ejemplo,

no queda:
1.000 10.000 =
1.000
1.100
[
A( a1 ;1,04)15 0,10 A(10.000,5.000)a15 0,10 ]
a1 = 1.189.395
93
2 Ttulos pendientes de amortizar despus del 4 sorteo:
a 5 = a1 q 4 = 1.189.395 1,05 4 = 1.391.424
c N5 =
c
[A(a5 , q) n k i A( L5 , d ) nk i ]
c+ p
1.000 N 5 =
1.000
1.100
[
A(1.391.424,1,04)11 0,10 A(30.000,5.000)11 0,10 ]
N 5 = 9.409,76 ttulos 9.410 ttulos
Ejemplo:
Dado el siguiente emprstito:

No se produce abono anual de cupones, acumulndose al momento del
sorteo al 5% anual
o Gastos de administracin : 2 por 1000 de las cantidades pagadas
o Lote: 40.000
Calcular:
1 El trmino amortizativo o anualidad
2 El nmero de ttulos pendientes de amortizar despus del 4 sorteo
3 El total de ttulos amortizados despus de 7 sorteos
[ ]
a = M k c(1 + i ) k + L (1 + g )
1 Pasamos dividiendo al otro lado de la expresin (1+g)
a
(1 + g )
[
= M k c(1 + i ) k + L ]
94
2 Pasamos restando al otro lado de la expresin L
a
L = M k c(1 + i ) k
(1 + g )
Donde:
a
a= L
1+ g
Siendo el trmino amortizativo normalizado igual a:
a= M k c(1 + i ) k
Vamos ahora a calcular el valor de a:
c N 1 = a ani
N1 c 5.000 1.000
a= n
= = 647.522,87
1 (1 + i ) 1 (1,05) 10
i 0,05
Una vez que conocemos el valor de a obtendremos el valor de a sustituyendo en el

cambio de variable:
a a
a= L 647.522,87 = 40.000 a = 701.273,34
1+ g 1,002
2 Clculo de los ttulos vivos despus del 4 sorteo:
N 5 = N1 m4
701.273,34
1,002 40.000 4
m 4 = a 4 i =
a 1 (1,05) = 2.296,08
c 1.000 0,05
N 5 = N 1 m 4 = 5.000 2.296,08 = 2.703,92 2.704 ttulos
3 Clculo del total de ttulos amortizados despus del 7 sorteo:
701.273,34
1,002 40.000 7
m 7 = a 7 i =
a 1 (1,05) = 3.746,81 3.747 ttulos
c 1.000 0,05
95
5.4 VIDA MEDIA, VIDA MEDIANA O PROBABLE Y VIDA

MATEMTICA DE LOS TTULOS VIVOS DESPUS DEL K-SIMO
SORTEO
La vida media:
La vida media de los ttulos vivos despus del k-simo sorteo es la

media aritmtica ponderada de lo que les falta por vivir a dichos
ttulos.
La vida mediana o probable:
La vida mediana o probable de los ttulos vivos despus del k-simo

sorteo es el tiempo que debe transcurrir para que el nmero de ttulos
pendientes de amortizar sea la mitad.
La vida matemtica:
La vida matemtica es el momento t en que debera producirse el pago

nico por todos los ttulos pendientes de amortizar, para que sea
equivalente a los pagos anuales que amortizan el emprstito.
Ejemplo:

Calcular:
La vida media, mediana y matemtica de los ttulos vivos despus del 5

sorteo, utilizando para la valoracin el tanto del 8%.
N1 N6
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Lo primero que debemos calcular es el trmino amortizativo o anualidad que

amortiza el emprstito.
C N 1 = a ani
96
1.000 10.000 = a a100,10
1.000 10.000
a= = 1.627.453,95
1 - (1,10) -10
0,10
Una vez calculada la anualidad debemos calcular el nmero de ttulos vivos

despus del 5 sorteo
N k +1 = N1 M 1 S ki
N 6 = N1 M 1 S 50,10
Debemos calcular en primer lugar M 1 :
a = C i N1 + C M 1
1.627.453,95 = 1.000 0,10 10.000 + 1.000 M 1
M 1 = 627,453949
N 6 = 10.000 627,453949S 50,10= 6.169,33
1 Clculo de la vida media de los ttulos vivos despus del 5 sorteo:
La vida media de los ttulos vivos despus del k-simo sorteo es la media
aritmtica ponderada de lo que les falta por vivir a dichos ttulos; es decir, los
ttulos que se amortizan cada ao por el nmero de aos que les quedan por vivir
dividido entre el nmero de ttulos vivos despus del k-simo sorteo.
La vida media para los ttulos amortizados despus del 5 sorteo ser:
( M 6 1) + ( M 7 2) + ( M 8 3) + ( M 9 4) + ( M 10 5)
V5 =
N6
Donde:
M 6 son los ttulos que se amortizan en el sexto ao

M 7 son los ttulos que se amortizan en el sptimo ao
M
M 10 son los ttulos que se amortizan en el dcimo ao
97
Despus de pagar la 5 anualidad tenemos que:
A los ttulos que se van a amortizar en el 6 ao les queda por vivir un ao

A los ttulos que se van a amortizar en el 7 ao les quedan por vivir dos aos
M
A los ttulos que se van a amortizar en el dcimo ao les quedan por vivir cinco aos
En los emprstitos que se amortizan mediante trminos amortizativos constantes

el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo ser:
M k = M 1 (1 + i ) k 1
Luego los ttulos amortizados cada ao sern:
Para el ao 6:
M 6 = M 1 (1,10) 5 = 627,453949 (1,10) 5 = 1.010,52086 siendo su vida de un ao.
Para el ao 7:
M 7 = M 1 (1,10) 6 = 627,453949 (1,10) 6 = 1.111,57295 siendo su vida de dos aos.
Para el ao 8:
M 8 = M 1 (1,10) 7 = 627,453949 (1,10) 7 = 1.222,73024 siendo su vida de tres aos.
Para el ao 9:
M 9 = M 1 (1,10) 8 = 627,453949 (1,10) 8 = 1.345,00326 siendo su vida de cuatro aos.
Para el ao 10:
M 10 = M 1 (1,10) 9 = 627,453949 (1,10) 9 = 1.479,50359 siendo su vida de cinco aos.
(1.010,52 1) + (1.11,57 2) + (1.222,73 3) + (1.345,00 4) + (1.479,50 5)

V5 = = 3,189874 aos despu
6.169,33
del 5 sorteo, o lo que es lo mismo, 3 aos 2 meses y 8 das.
Sabiendo que los ttulos que se amortizan cada ao son igual a los amortizados el
ao anterior multiplicados por (1+i), es decir, M k +1 = M k (1 + i ) podramos haber
expresado la vida media, como:
M k +1 1 + M k +1 (1 + i ) 2 + M k +1 (1 + i ) 2 3 + ... + M k +1 (1 + i ) n k 1 (n k )
Vk =
N k +1
98
Vk =
[
M k +1 1 + (1 + i ) 2 + (1 + i ) 2 3 + ... + (1 + i ) n k 1 (n k ) ]
N k +1
Vk =
[
M k +1 ( n k ) (1 + i ) n k 1 + ... + 3 (1 + i ) 2 + 2 (1 + i ) + 1 ]
M k +1 S k i
La expresin incluida en el parntesis es el valor final de una renta variable en

progresin aritmtica de razn 1, y cuyo primer trmino ser (n-k).
Si sustituimos en la ecuacin anterior la expresin del corchete por el valor de una

renta variable en progresin aritmtica y simplificamos el valor de M k +1 nos
queda:
1 (n k )
S n k i ( n k ) +
i i 1 (n k ) 1 1
Vk = = (n k ) + = ( n k ) 1 +
S nk i i i S nk i i S nk i i
1 1
V5 = 51 + = 3,189874 aos despus del 5 sorteo.
0,10 S 5 0,10 0,10
2 Clculo de la vida mediana de los ttulos vivos despus del 5 sorteo:
La vida mediana o probable de los ttulos vivos despus del k-simo sorteo es el
tiempo que debe transcurrir para que el nmero de ttulos pendientes de amortizar
sea la mitad.
Por tanto, debemos calcular el tiempo que debe transcurrir para amortizar
N 6 6.169,3309
= = 3.084,67 ttulos
2 2
Si amortizamos 3.084,67 ttulos an nos quedarn por amortizar otros 3.084,67

ttulos.
1.000 3.084,67 = 1.627.453,95 a x0,10
Donde:
1 (1,10) x
1.000 3.084,67 = 1.627.453,95
0,10
x log(1,10) = log(0,8104607)
log(0,8104607 )
x= = 2,20493 aos ser el tiempo que tardarn en amortizarse los ltimos 3.084,67
log(1,10)
Luego tardaremos en amortizar los primeros 3.084,67 ttulos:
2,20493 = 5 t t = 5 2,20493 = 2,795068 aos de vida mediana, o lo que

es igual a 2 aos 9 meses y 16 das despus del 5 sorteo.
99
3 Clculo de la vida matemtica:
La vida matemtica es el momento t en que debera producirse el pago nico por

todos los ttulos pendientes de amortizar, para que sea equivalente a los pagos
anuales que amortizan el emprstito.
Si planteamos la ecuacin despus del 5 sorteo, tenemos:
N6 (1,08)t = M 6 (1,08)1 + M 7 (1,08)2 + M8 (1,08)3 + M 9 (1,08)4 + M10 (1,08)5
6.169,33 (1,08)t = 1.010,52 (1,08)1 + 1.111,57 (1,08)2 + 1.222,73 (1,08)3 + 1.345,00 (1,08)4 +
1.479,50 (1,08)5 = 3,1134aosdespusdel5 sorteo,o lo quees lo mismo,3 aos1 mes y10 das.
Tambin podramos haber planteado la ecuacin como:
N k +1 (1 + i) t = M k +1 (1 + i) 1 + M k +1 (1 + i) 2 (1 + i ) + M k +1 (1 + i) 3 (1 + i ) 2 + ... +
M k +1 (1 + i) ( n k ) (1 + i ) n k 1
[
Nk +1 (1+ i)t = Mk +1 (1+ i)1 + (1+ i)2 (1+ i) + (1+ i)3 (1+ i)2 + ...+ (1+ i)(nk ) (1+ i)nk 1 ]
La expresin de dentro del parntesis representa el valor actual de una progresin
geomtrica de razn (1+i).
Si sustituimos en la ecuacin anterior la expresin de dentro del corchete por el

valor actual de una renta variable en progresin geomtrica de razn (1+i)
valorada al tanto de inters i nos queda:
1 (1 + i) ( n k ) (1 + i ) n k
N k +1 (1 + i) t = A(M k +1 , (1 + i ) ) n-ki = M k +1
(1 + i) (1 + i )
Si ahora calculamos el momento t o vida matemtica de los ttulos vivos despus

del 5 sorteo a un tanto de valoracin idel 8%, nos queda:
1 (1,08) 5 (1,10) 5
6.169,33 (1,08) t = A(1.010,52, (1,10) ) 50,08 = 1.010,52
(1,08) (1,10)
6.169,33
log
6.169,33 4.854,85
= 1,08 t t= = 3,1134 aos despus del 5 sorteo.
4.854,85 log(1,08)
100
5.5 VALOR, USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD
Cada una de las obligaciones que forman el emprstito confieren a su titular el

derecho al cobro de los intereses peridicos y al reembolso del nominal cuando le
corresponda por sorteo.
Por tanto el valor del ttulo ser igual al valor actual de los intereses y del valor
de reembolso.
El usufructo de un ttulo (Uk ): valor actual de los intereses. Si

valoramos el ttulo en el momento k, el usufructo del ttulo (Uk), ser el
resultado de actualizar los intereses futuros del ttulo a un tipo de
inters i*, que ser el tanto de inters de mercado.
La nuda propiedad de un ttulo (Nk ): valor actual del capital, sin los
intereses. Si valoramos el ttulo en el momento k, la nuda propiedad
del ttulo (Nk), ser el resultado de actualizar el valor de reembolso del
ttulo al tipo de inters i*.
El valor de un ttulo (Vk): suma del usufructo y de la nuda propiedad.
Vamos a realizar el clculo del valor, usufructo y nuda propiedad para los
siguientes tipos de emprstitos:
1. Emprstitos de cupn peridico constante y pospagable, amortizables

mediante trminos amortizativos constantes y sin caractersticas
comerciales.
2. Emprstitos de cupn peridico constante y pospagable, amortizables
mediante trminos amortizativos variables y sin caractersticas
comerciales.
3. Emprstitos de cupn peridico constante y pospagable, con
caractersticas comerciales.
1. Emprstitos de cupn peridico constante y pospagable, trmino

amortizativo constante y sin caractersticas comerciales.
La estructura del trmino amortizativo para este tipo de emprstitos

ser para un ao k cualquiera igual a:
a = C i Nk + C M k
El trmino amortizativo incorpora por una parte el pago de cupones

por los ttulos en circulacin, y por otra la cuanta destinada a la
amortizacin de los ttulos en el perodo.
Para el clculo del valor, la nuda propiedad y el usufructo de un ttulo

podemos encontrarnos ante dos situaciones distintas:
Que conozcamos el momento en que se va a amortizar dicho ttulo.

Que desconozcamos el momento de amortizacin del ttulo.
101
En el primero de los casos tendremos en cuenta nicamente el ttulo

que vayamos a valorar, mientras que en el segundo de los supuestos
se valorar el emprstito vivo, es decir, la totalidad de ttulos vivos en
el momento que se efecta la valoracin. As para obtener el valor,
usufructo y nuda propiedad para un ttulo, bastar con dividir los
valores globales obtenidos entre el nmero de ttulos vivos en dicho
momento.
Clculo del valor o plena propiedad de un ttulo:
a) Si conocemos el momento de amortizacin del ttulo
El valor de un ttulo en el momento (k) cuya amortizacin se

producir en el momento (k+t) ser igual al valor actual de los
cupones que recibir hasta el momento (k+t) ms el valor de
reembolso actualizado. Grficamente se representar como:
Nk+1
k k+1 k+2 k+t n

ci ci c+ci
C
Vk = C i ati* +
(1 + i*) t
b) Si no conocemos el momento de amortizacin del ttulo
Para obtener el valor o plena propiedad de un ttulo deberemos

obtener el valor para la totalidad del emprstito vivo en el
momento k, valorado al tipo de inters de mercado i* y luego
dividir dicho valor entre el nmero de ttulos vivos en ese
momento (Nk+1).
Para calcular el valor o plena propiedad para el total del
emprstito vivo, debemos calcular el valor actual de todos los
trminos amortizativos o anualidades pendientes de pago.
102
El valor o plena propiedad en el momento k para el emprstito

vivo (VkG ) , valorado al tanto de inters i* ser:
Nk+1
k k+1 k+2 n
a a a
a a a a
VkG = + + + ... + = a an-ki*
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
Para obtener el valor por ttulo tan solo tenemos que dividir el
valor global que acabamos de obtener entre el nmero de
ttulos vivos en el momento k (Nk+1 ).
a a n - k i*
Vk =
N k +1
Clculo del usufructo:
El valor del usufructo en el momento (k) para un ttulo cuya

amortizacin se producir en el momento (k+t) ser igual a:
Nk+1
k k+1 k+2 k+t n

ci ci ci
U k = C i ati*
El valor del usufructo en el momento k para el conjunto de

ttulos vivos (U kG ) , valorado al tanto de inters i* ser:
Nk+1
k k+1 k+2 n
ciNk+1 ciNk+2 ciNn
103
C i N k +1 C i N k + 2 C i N k +3 C i Nn
U kG = + + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
+ + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
Uk =
N k +1
Clculo de la nuda propiedad
El valor de la nuda propiedad en el momento (k) para un ttulo

cuya amortizacin se producir en el momento (k+t) ser igual
a:
Nk+1
k k+1 k+2 k+t n

c
C
Nk =
(1 + i*) t
El valor de la nuda en el momento k para el conjunto de ttulos

vivos ( N kG ) , valorado al tanto de inters i* ser:
Nk+1
k k+1 k+2 n
cMk+1 cMk+2 cMn
C M k +1 C M k + 2 C M k +3 C Mn
N kG = + + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
104
ttulos vivos en el momento k (Nk+1).
C M k +1 C M k + 2 C M k +3 C Mn
+ + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
Uk =
N k +1
Clculo del valor, usufructo y nuda propiedad a partir de la

ecuacin de Achard:
Otro mtodo ms sencillo para obtener el valor, la nuda propiedad

y el usufructo es la utilizando del siguiente sistema de ecuaciones:
Vk = U k + N k
i
Uk = (C N k )
i*
Este sistema de ecuaciones puede ser utilizado siempre y cuando:

o i* i
o El cupn se mantenga constante desde el momento del estudio
hasta el final del emprstito.
Para la aplicacin de este sistema es necesario el clculo de una de

las tres incgnitas, que para este tipo de emprstitos ser el valor
o plena propiedad del ttulo Vk , cuyo clculo ya se ha explicado.
Ejemplo:

Trmino amortizativo anual y constante: (a)
Calcular:
1. El cuadro de amortizacin del emprstito
2. El valor, usufructo y nuda propiedad medios de un ttulo en el origen
siendo el tanto de inters de mercado del 14%.
105
1 Cuadro de amortizacin del emprstito:
C N1 = a ani
1.000 10.000 = a a50,10
1.000 10.000
a= = 2.637.974,81
1 - (1,10) -5
0,10
a = C i N1 + C M 1
2.637.974,81 = 1.000 0,10 10.000 + 1.000 M 1
M 1 = 1.637,97481
M k = M 1 (1 + i ) k 1
M 2 = M 1 (1,10) = 1.637,974808 (1,10) = 1801,77229
M 3 = M 1 (1,10) 2 = 1.637,974808 (1,10) 2 = 1981,94952
M 4 = M 1 (1,10) 3 = 1.637,974808 (1,10) 3 = 2.180,14447
M 5 = M 1 (1,10) 4 = 1.637,974808 (1,10) 4 = 2.398,15892
M 1 = 1.637 M1=1.638
M 2 = 1801 M2=1.802
M 3 = 1981 M3=1.982
M 4 = 2.180 M4=2.180
M 5 = 2.398 M5=2.398
Mk=9.997 Mk=10.000
Ttulos Total ttulos Ttulos pend. Capital Anualidad

Perodo Inters
amortizados amortizados de amortizar amortizado
1 1.638 1.638 10.000 1.000.000 1.638.000 2.638.000

2 1.802 3.440 8.362 836.200 1.802.000 2.638.200
3 1.982 5.422 6.560 656.000 1.982.000 2.638.000
4 2.180 7.602 4.578 457.800 2.180.000 2.637.800
5 2.398 10.000 2.398 239.800 2.398.000 2.637.800
106
2 Valor, usufructo y nuda propiedad medios en el origen para un ttulo.
Si utilizamos las definiciones dadas para el usufructo, nuda propiedad y valor para
el conjunto de obligaciones.
o Usufruto: Valor actual de los intereses.
1.000.000 836.200 656.000 457.800 239.800

+ + + +
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
U0 = = 235,90
10.000
o Nuda propiedad: Valor del capital actualizado
1.638.000 1.802.000 1.982.000 2.180.000 2.398.000

+ + + +
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
N0 = = 669,74
10.000
o Valor del ttulo: Suma del valor del usufructo y de la nuda propiedad
V0 = U 0 + N 0 = 905,64
Si utilizamos el sistema de ecuaciones.
V0 = U 0 + N 0
i
U0 = (C N 0 )
i*
a 2.637.974,81 a
V0 = a50,14 = 5 0,14 = 905,64
N1 10.000
0,10
U0 = (1.000 N 0 )
0,14
0,10
905,64 = (1.000 N 0 ) + N 0 N 0 = 669,74
0,14
0,10
U0 = (1.000 669,74) = 235,90
0,14
107
2. Emprstitos de cupn peridico constante y pospagable, trmino

amortizativo variable y sin caractersticas comerciales.
Clculo del valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo

utilizando las definiciones generales:
o Clculo del valor o plena propiedad:
Para obtener el valor o plena propiedad de un ttulo deberemos

obtener el valor para la totalidad del emprstito vivo en un
momento k, valorado al tipo de inters de mercado i* y luego
dividir dicho valor entre el nmero de ttulos vivos en ese
momento (Nk+1).
Para calcular el valor o plena propiedad para el total del
emprstito vivo en el momento k, debemos calcular el valor
actual de todos los trminos amortizativos o anualidades
pendientes de pago.
Nk+1
k k+1 k+2 n
ak+1 ak+2 an
El valor en el momento k para el emprstito vivo (VkG ) ,

valorado al tanto de inters i* ser:
Si el trmino amortizativo vara en progresin aritmtica:
a k +1 ak +2 a k +3 an
VkG = + + + ... + = A(a k +1 , d ) n-ki*
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
a k +1 ak +2 a k +3 an
+ + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
Vk =
N k +1
Si el trmino amortizativo vara en progresin geomtrica:
a k +1 ak +2 a k +3 an
VkG = + + + ... + = A(a k +1 , q ) n-ki*
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
108
o Clculo del usufructo:
El valor del usufructo en el momento k para el conjunto de

ttulos vivos (U kG ) , valorado al tanto de inters i* ser:
Nk+1
k k+1 k+2 n
ciNk+1 ciNk+2 ciNn
U kG = + + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
+ + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
Uk =
N k +1
o Clculo de la nuda propiedad:
El valor de la nuda propiedad en el momento k para el conjunto

de ttulos vivos ( N kG ) , valorado al tanto de inters i* ser:
Nk+1
k k+1 k+2 n
cMk+1 cMk+2 cMn
C M k +1 C M k + 2 C M k +3 C Mn
N kG = + + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
109
Para obtener el valor por ttulo tan solo tenemos que dividir el valor
global que acabamos de obtener entre el nmero de ttulos vivos en
el momento k (Nk+1 ).
C M k +1 C M k + 2 C M k + 3 C Mn
+ + + ... +
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*) 3
(1 + i*) n k
Uk =
N k +1
Clculo del valor, usufructo y nuda propiedad a partir de la

ecuacin de Achard:
Vk = U k + N k
i
Uk = (C N k )
i*
En este caso calcularemos en primer lugar la variable valor o plena

propiedad de la siguiente manera:
o Para los emprstitos variables en progresin aritmtica
A(a k +1 , d ) n-ki*
Vk =
Nk+1
o Para los emprstitos variables en progresin geomtrica
A(a k +1 , q) n-ki*
Vk =
Nk+1
Ejemplo:

Trmino amortizativo que aumenta anual y acumulativamente un
5%
Calcular:
1. El cuadro de amortizacin del emprstito
2. El valor, usufructo y nuda propiedad medios de un ttulo en el origen
siendo el tanto de inters de mercado del 14%.
110
1 Clculo del cuadro de amortizacin:
C N 1 = A(a1,q)ni
1.000 10.000 = A(a1,1,05)50,1
1.000 10.000
a1 = = 2.409.295,29
1 - (1,05) 5 (1,10) -5
(1,10) - (1,05)
a k = a1 q k 1
a 2 = 2.409.295,95 1,05 = 2.529.760,05
a 3 = 2.409.295,95 (1,05) 2 = 2.656.248,06
a 4 = 2.409.295,95 (1,05) 3 = 2.789.060,46
a 5 = 2.409.295,95 (1,05) 4 = 2.928.513,48
a1 = C i N 1 + C M 1
2.409.295,29 = 1.000 0,10 10.000 + 1.000 M 1
M 1 = 1409,29529
ak
M k +1 = M k (1 + i ) (1 q)
C
2.409.295,29
M 2 = 1.409,29529 (1,10) (0,05) = 1.670,68958
1.000
2.529.760,05
M 3 = 1.670,68958 (1,10) (0,05) = 1.964,24654
1.000
2.656.248,06
M 4 = 1.964,24654 (1,10) (0,05) = 2.293,4836
1.000
2.789.060,46
M 5 = 2.293,4836 (1,10) (0,05) = 2.662,28498
1.000
M 1 = 1.409 M1=1.409
M 2 = 1.670 M2=1.671
M 3 = 1.964 M3=1.964
M 4 = 2.293 M4=2.294
M 5 = 2.662 M5=2.662
Mk=9.998 Mk=10.000
111
Ttulos
Ttulos Total ttulos Capital Anualidad
Perodo pendientes Inters
amortizad. amortizados amortizado prctica
de amortizar
1 1.409 1.409 10.000 1.000.000 1.409.000 2.409.000

2 1.671 3.080 8.591 859.100 1.671.000 2.530.100
3 1.964 5.044 6.920 692.000 1.964.000 2.656.000
4 2.294 7.338 4.956 495.600 2.294.000 2.789.600
5 2.662 10.000 2.662 266.200 2.662.000 2.928.200
2 Valor, usufructo y nuda propiedad medios en el origen para un ttulo.
Si utilizamos las definiciones dadas para el usufructo, nuda propiedad y

valor para el conjunto de obligaciones.
1.000.000 859.100 692.000 495.600 266.200

+ + + +
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
U0 = = 243,70
10.000
o Nuda propiedad: Valor actual del capital
1.409.000 1.671.000 1.964.000 2.294.000 2.662.000

+ + + +
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
N0 = = 658,82
10.000
2.409.000 2.530.100 2.656.000 2.789.600 2.928.200

+ + + +
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
V0 = = 902,52
10.000
V0 = U 0 + N 0 = 243,70 + 658,82 = 902,52
V0 = U 0 + N 0
i
U0 = (C N 0 )
i*
1 1,05 5 1,14 5
2.409.295,29
A(a1 , q ) 1,14 1,05
V0 = 50,14 = = 902,52
N1 10.000
112
0,10
U0 = (1.000 N 0 )
0,14
0,10
902,52 = (1.000 N 0 ) + N 0 N 0 = 658,82
0,14
0,10
U0 = (1.000 658,82) = 243,70
0,14
Ejemplo:

Calcular:
1 El cuadro de amortizacin del emprstito
2 El valor, usufructo y nuda propiedad medios de uno de los ttulos
transcurrido cinco aos desde su emisin, siendo el tanto de inters de
mercado del 9%.
C N 1 = A(a1,d)ni
1.000 10.000 = A(a1,100.000)100,11
100.000 100.000 10
10.000.000 = a1 + + 100.000 10 a10 0,11 a1 = 1.332.572,70
0,11 0,11
a k = a1 + (k 1)d
a1 = C i N 1 + C M 1
1.132.572,70 = 1.000 0,11 10.000 + 1.000 M 1
M 1 = 232,572699
d
M k +1 = M k (1 + i ) +
C
113
100.000
M 2 = 232,572699 (1,11) + = 358,155696
1.000
100.000
M 3 = 358,155696 (1,11) + = 497,552823
1.000
100.000
M 4 = 497,552823 (1,11) + = 652,283633
1.000
100.000
M 5 = 652,283633 (1,11) + = 824,034833
1.000
100.000
M 6 = 824,034833 (1,11) + = 1.014,67866
1.000
100.000
M 7 = 1.014,67866 (1,11) + = 1.226,29332
1.000
100.000
M 8 = 1.226,29332 (1,11) + = 1.461,18558
1.000
100.000
M 9 = 1.461,18558 (1,11) + = 1.721,916
1.000
100.000
M 10 = 1.721,916 (1,11) + = 2.011,32676
1.000
M 1 = 232 M 1 = 233
M 2 = 358 M 2 = 358
M 3 = 497 M 3 = 498
M 4 = 652 M 4 = 652
M 5 = 824 M 5 = 824
M 6 = 1.014 M 6 = 1.015
M 7 = 1.226 M 7 = 1.226
M 8 = 1.461 M 8 = 1.461
M 9 = 1.721 M 9 = 1.722
M 10 = 2.011 M 10 = 2.011
Mk=9.996 Mk=10.000
114
Ttulos
pendientes
Perodo Ttulos Total ttulos de Capital Anualidad
amortizad. amortizados amortizar Inters amortizado prctica
1 233 233 10.000 1.100.000 233.000 1.333.000

2 358 591 9.767 1.074.370 358.000 1.432.370
3 498 1.089 9.409 1.034.990 498.000 1.532.990
4 652 1.741 8.911 980.210 652.000 1.632.210
5 824 2.565 8.259 908.490 824.000 1.732.490
6 1.015 3.580 7.435 817.850 1.015.000 1.832.850
7 1.226 4.806 6.420 706.200 1.226.000 1.932.200
8 1.461 6.267 5.194 571.340 1.461.000 2.032.340
9 1.722 7.989 3.733 410.630 1.722.000 2.132.630
10 2.011 10.000 2.011 221.210 2.011.000 2.232.210
2 Valor, usufructo y nuda propiedad medios para un ttulo transcurridos 5 aos

desde su emisin.
Si utilizamos las definiciones dadas para el usufructo, nuda propiedad y valor

para el conjunto de obligaciones.
817.850 706.200 571.340 410.630 221.210

+ + + +
1,09 1,09 2 1,09 3 1,09 4 1,09 5
U5 = = 298,66
7.435
1.015.000 1.226.000 1.461.000 1.722.000 2.011.000

+ + + +
1,09 1,09 2 1,09 3 1,09 4 1,09 5
N5 = = 755,64
7.435
1.832.850 1.932.200 2.032.340 2.132.630 2.232.210

+ + + +
1,09 1,09 2 1,09 3 1,09 4 1,09 5
V5 = = 1.054,30
7.435
V5 = U 5 + N 5 = 298,66 + 755,64 = 1.054,30
V5 = U 5 + N 5
i
U5 = (C N 5 )
i*
115
A(a 6 , q )
V5 = 50,09
N6
100.000 100.000 5
(1.832.850 + + 100.000 5) a 5 0, 09
0,09 0,09
V5 = = 1.054,30
7.435
0,11
U5 = (1.000 N 5 )
0,09
0,11
1.054,30 = (1.000 N 5 ) + N 5 N 5 = 755,64
0,09
0,11
U5 = (1.000 755,64) = 298,66
0,09
3. Emprstito de cupn peridico constante pospagable con

caractersticas comerciales.
Las caractersticas comerciales pueden afectar a la hora de calcular los

valores del usufructo, de la nuda propiedad y de la propiedad total.
En el siguiente cuadro se muestran algunas de las caractersticas que

puede presentar el emprstito, y en qu casos stas afectan al clculo
del usufructo, nuda propiedad y propiedad total.
Uk Nk Vk
Prima de amortizacin No Si Si
Gastos de administracin No No No
Lotes No No Si
Amortizacin seca Si No Si
Para el clculo del usufructo, nuda propiedad y valor del ttulo

debemos tener en cuenta el modo en que las caractersticas
comerciales afectan al clculo de dichos valores.
Si utilizamos la ecuacin de Achard para el clculo del valor, usufructo

y nuda propiedad el sistema de ecuaciones se ver afectado de distinta
manera dependiendo de cul o cules sean las caractersticas que le
afectan. En la tabla que se muestra a continuacin aparece cmo
quedar el sistema de ecuaciones cuando les afecte cada una de las
siguientes caractersticas.
116
Sistema de ecuaciones
Prima de amortizacin Vk = U k + N k
i i
U k = (C N k )
i* i
Gastos de administracin Vk = U k + N k
i
U k = (C N k )
i*
Lotes Vk = U k + N k + VL (*)
i i
U k = (C N k )
i* i
Amortizacin seca Vk = U k + N k
i i
U k = (C N k )
i* i

Lotesfuturos
(1 + i*) s k
(*) Valor de Lotes Futuros (VL)= s = k +1
N k +1
Siendo i el tipo normalizado del emprstito
Ejemplo:

Todos los aos se amortiza igual nmero de ttulos
o Gastos de administracin del 2 por mil de las cantidades pagadas
o Lote: 250.000
Calcular:
1. El cuadro de amortizacin de dicho emprstito
2. El valor, usufructo y nuda propiedad medios de un ttulo en el origen siendo el
tanto de inters de mercado del 14%
a = (C i N k + C M + L) (1 + g )
10.000
M 1 = M 2 = M 3 = ... = M n = M = = 2.000
5
117
Ttulos
Inters Capital Lote Gastos Anualidad
Ttulos Total ttulos pendientes
Perodo amortizado admon prctica
amortizad amortizados de
(1) (2) (3) (4) (*)
amortizar
1 2.000 2.000 10.000 1.000.000 2.000.000 250.000 6.500 3.256.500

2 2.000 4.000 8.000 800.000 2.000.000 250.000 6.100 3.056.100
3 2.000 6.000 6.000 600.000 2.000.000 250.000 5.700 2.855.700
4 2.000 8.000 4.000 400.000 2.000.000 250.000 5.300 2.655.300
5 2.000 10.000 2.000 200.000 2.000.000 250.000 4.900 2.454.900
(*)=(1)+(2)+(3)+(4)
2 Clculo del valor, usufructo y nuda propiedad en el origen:
Si utilizamos las definiciones dadas para el usufructo, nuda propiedad y valor para el
conjunto de obligaciones.
1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000

+ + + +
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
U0 = = 223,85
10.000
2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000

+ + + +
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
N0 = = 686,62
10.000
3.250.000 3.050.000 2.850.000 2.650.000 2.450.000

+ + + +
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
V0 = = 996,29
10.000
V0 = U 0 + N 0 + V L
V L = V0 U 0 N 0 = 996,29 233,85 686,62 = 85,83
118
Si utilizamos el sistema de ecuaciones dadas para el clculo del usufructo, nuda

propiedad y valor para el conjunto de obligaciones.
V0 = U 0 + N 0 + V L
i
U0 = (C N 0 )
i*
a 2.000.000 a
N0 = a50,14 = 5 0,14 = 686,62
N1 10.000
0,10
U0 = (1.000 686,62) = 223,85
0,14
250.000 250.000 250.000 250.000 250.000

VL = + + + + = 85,83
1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4 1,14 5
V0 = 686,62 + 223,85 + 85,83 = 996,29
5.6 TANTOS EFECTIVOS
Los tantos efectivos son aquellos que hacen que lo realmente entregado sea
igual a lo realmente recibido tanto para la entidad emisora del emprstito como
para los suscriptores de las obligaciones.
Cuando en el emprstito existen caractersticas comerciales ya no se cumple la
equivalencia financiera por la que la prestacin o importe del emprstito es igual
a la contraprestacin o importe de los trminos amortizativos pagados por los
suscriptores de las obligaciones, al tipo de inters pactado en la emisin.
Por tanto y para el caso en el que existan caractersticas comerciales aparecen
otros pagos y cobros que pueden afectar tanto a la prestacin como a la
contraprestacin, no cumplindose la equivalencia financiera para el tipo de
inters pactado. En este caso debemos calcular los nuevos tipos (efectivos) que
hagan que lo realmente recibido por una de las partes sea igual a lo entregado
por la otra.
Veamos cmo se efecta el clculo de los tantos efectivos tanto para la entidad
emisora, como para los suscriptores del emprstito, a travs de un ejemplo.
119
Ejemplo:

Trmino amortizativo constante (a)
Precio de emisin (Pe): 96%
Prima de reembolso (P): 10%
Gastos iniciales (G): 6.000 a cargo del emisor
Gastos de administracin (g): 1 por 1.000 sobre las cantidades
pagadas anualmente a los obligacionistas
Calcular:
1. El tanto efectivo para el emisor
2. El tanto efectivo para el obligacionista
3. La rentabilidad de un ttulo que se amortiza en el 4 sorteo
1 Clculo de la anualidad que amortiza el emprstito:
a = [C i N k + (C + P ) M k )] (1 + g )
a c ci
= c Nk + c M k
(1 + g ) (c + p ) (c + p)
a c
a=
(1 + g ) (c + p)
ci 1.000 0,10
i= = = 0,090909091
(c + p) 1.000 + 100
a= c i N k + c M k
c N 1 = a ani 1.000 10.000 = a a50,0909091 a= 2.576.991,71
a 1.000
2.576.991,71 = a = 2.837.525,57
1,001 1.100
120
2 Clculo del tanto efectivo para el emisor:
La cantidad que recibe el emisor (valor de emisin del emprstito) tiene que ser
igual a lo realmente pagado por el (anualidades tericas y gastos de emisin)
Pe N 1 = G + a an ie
960 10.000 = 6.000 + 2.837.525,57 a5 ie
ie = 14,64%
3 Clculo del tanto efectivo para los obligacionista:
La cantidad que recibe el obligacionista (anualidades tericas sin gastos de

administracin) tiene que ser igual a lo realmente pagado por estos (valor de
emisin del emprstito)
a
Pe N 1 = an io
1+ g
2.837.525,57
960 10.000 = a5 io
1,001
io = 14,57%
3 Clculo de la rentabilidad de un ttulo que se amortiza el tercer ao:
La cantidad pagada por una obligacin (valor de emisin) tiene que ser igual a lo
recibido por esta (los cupones que le correspondan ms el valor de amortizacin)
c+ p
Pe = c i akr +
(1 + r ) k
1.100
960 = 1.000 0,10 a3r+
(1 + r ) 3
r = 14,63%
121
Captulo 6. VALORES
MOBILIARIOS
Captulo 6. VALORES MOBILIARIOS
ndice de contenidos
Pgina
CAPTULO 6 VALORES MOBILIARIOS 3
6.1. CONCEPTO Y CLASIFICACIN 3
6.1.1. Concepto 3
6.1.2. Clasificacin 3
6.2. LA DEUDA PBLICA 4

6.2.1. Las Letras del Tesoro 7
6.2.2. Los bonos y obligaciones del Estado 9
6.3. AMPLIACIONES DE CAPITAL 10

6.3.1. Concepto 10
6.3.2. Los derechos de suscripcin preferente 11
6.3.2.1 Valoracin de los derechos de suscripcin preferente 11
6.4. COMPRA-VENTA DE VALORES 21

6.4.1. Compra-venta de valores al contado 21
6.4.2. Compra-venta de valores a crdito 25
6.5. CRDITOS CON GARANTA DE VALORES 33

6.5.1. Pignoracin de una clase de valores mobiliarios 33
6.5.2. Pignoracin de varias clases de valores mobiliarios 36
6.5.3. Pignoraciones sucesivas de valores mobiliarios 38
2
Captulo 6 VALORES MOBILIARIOS
6.1. CONCEPTO Y CLASIFICACIN
6.1.1. CONCEPTO
Son valores mobiliarios aquellos emitidos en forma masiva y libremente

negociables que confieren a sus titulares derechos crediticios, nominales o
patrimoniales, o los de participacin en el capital o patrimonio del emisor.
Los valores mobiliarios pueden ser representados por anotaciones en cuenta o

por ttulos. Constituyen una fuente de financiacin para las empresas o para la
Administracin, y una forma de inversin para los ahorradores.
6.1.2. CLASIFICACIN
Los valores mobiliarios se pueden clasificar atendiendo a:
1. Su naturaleza o forma de retribucin:
Valores de renta fija: Su retribucin se recibe a un inters fijo

pactado en el momento de la emisin.
Valores de renta variable: La remuneracin de estos valores es

variable dependiendo de los resultados econmicos de la misma y
del acuerdo de distribucin de estos.
2. La naturaleza de la entidad emisora:
Valores pblicos: Son los emitidos por Entidades Pblicas.
Valores privados: Son los emitidos por las entidades privadas.
3. Los derechos que confiere su posesin:
Valores que representan capital: Son los que confieren a su titular la

condicin de socio de la entidad emisora.
Valores que representan un prstamo: Son los que otorgan al titular

la condicin de acreedor de la entidad emisora, como consecuencia
del prstamo concedido a sta.
3
4. Al plazo o duracin de la inversin:
Valores a corto plazo.
Valores a medio plazo.
Valores a largo plazo.
5. Al titular de los valores:
Valores al portador: Su titularidad se confiere mediante la posesin

del ttulo.
Valores nominativos: El titular ser la persona a cuyo nombre

aparezca el ttulo. La transmisin de dichos ttulos debe ser
comunicada a la entidad emisora.
Pagars
Corto
Letras del Tesoro
Deuda Pblica Medio Bonos
Largo Obligaciones
Renta fija
Pagars de empresa
Corto
Valores Valores Letras
mobiliarios mercantiles Medio Bonos
Largo Obligaciones
Acciones
Renta Valores
Derechos de
variable mercantiles
suscripcin
6.2. LA DEUDA PBLICA
La Deuda Pblica es el conjunto de valores emitidos por el Estado. Su emisin

debe ser autorizada por ley.
En la Ley de Presupuestos Generales de cada ejercicio se establecen los criterios

generales a los que se ajustar la emisin de Deuda Pblica a lo largo del ao
correspondiente y se fijan los lmites mximos de su emisin. El Gobierno, y por
delegacin el Ministerio de Economa y Hacienda, podr elegir los instrumentos
de Deuda Pblica a emitir, las caractersticas de stos y su procedimiento de
colocacin.
El Tesoro Pblico es el emisor en Espaa de los valores de Deuda Pblica. La

gestin del Tesoro Pblico le corresponde al Ministerio de Economa y Hacienda,
quien la ejerce a travs de la Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera.
4
Las adquisiciones de los valores del Tesoro pueden realizarse en:
El mercado primario
Las adquisiciones de valores realizadas en el mercado primario son

aqullas en las que los ttulos se adquieren en el momento de su
emisin. El sistema que emplea el Tesoro en la emisin de sus valores
es el de la subasta competitiva, pudiendo solicitar cualquier persona
fsica o jurdica la suscripcin de los mismos, a travs de una Entidad
Gestora.
El mercado secundario
Los valores del Tesoro pueden venderse antes de su vencimiento en el

mercado secundario, mediante orden de venta dada por el inversor a la
entidad a travs de la cual adquiri dichos valores.
La negociacin en el mercado secundario se realiza a travs de tres
sistemas:
o El llamado mercado ciego, al que slo pueden acceder los

miembros del mercado, negociantes de Deuda pblica. La
negociacin tiene lugar electrnicamente sin conocer la
contrapartida. El mercado ciego constituye el ncleo del mercado de
Deuda Pblica, pudindose operar en l slo a vencimiento, ya sea
al contado o a plazo, no permitindose la realizacin de
operaciones dobles. La liquidacin de prdidas y ganancias se
realiza diariamente a precios de mercado del da, y al vencimiento
de la operacin se efectan los ajustes pertinentes.
o El sistema de negociacin bilateral, directa o a travs de broker, en

el cual se desarrolla el resto de la negociacin entre Titulares de
Cuenta. En ste se puede operar a vencimiento (al contado o a
plazo) y en operaciones dobles (simultneas o repos). Las
operaciones se pueden realizar entre las entidades directamente o
bien a travs de un intermediario.
o El tercer sistema de negociacin comprende las transacciones entre

las Entidades Gestoras y sus clientes.
Las operaciones desarrolladas en el mercado secundario las podemos

clasificar en los siguientes tipos:
- Operaciones simples:
Las operaciones simples son aqullas en las que la transaccin se

realiza en una sola operacin. Al vender los valores, se transmiten
5
todos los derechos que incorporan: cupones, valores de reembolso,

etc. El nuevo poseedor puede negociar la Deuda libremente en el
mercado secundario, ya que sta se considera transmitida a
vencimiento.
Las operaciones simples a su vez pueden ser:
Operaciones al contado: la liquidacin se acuerda dentro de los
cinco das hbiles siguientes a la fecha en que se contrat la
operacin.
Operaciones a plazo: la liquidacin tiene lugar en alguna fecha

posterior al quinto da hbil desde que se contrat la operacin.
- Operaciones dobles:
En una operacin doble las partes contratantes realizan de forma

simultnea dos operaciones simples, una de compra y otra de venta,
pudiendo ser, la primera al contado y la segunda a plazo o bien las dos
a plazo.
Se trata de operaciones en firme, en las cuales se pacta el precio de

venta y la fecha de la primera operacin o fecha de valor, y el precio de
la segunda operacin y la fecha de vencimiento. El derecho al cobro de
los cupones corresponder al poseedor del activo cuando se produzca
el vencimiento de dicho cupn.
Las operaciones dobles se pueden dividir en:
Operaciones simultneas: las dos operaciones (de compra y de
venta) se refieren al mismo tipo de activo y por el mismo importe
nominal. El comprador tiene plena disponibilidad sobre los valores
adquiridos.
Repos: En ellos no existe plena disponibilidad de los valores y slo
se pueden realizar transacciones en "repo" hasta antes de la fecha
pactada para la retrocesin de los activos. El comprador de un
bono en repo tiene derecho a cobrar los cupones devengados
durante el plazo de la cesin.
- Operaciones de segregacin y reconstitucin:
La segregacin consiste en la transformacin de un activo de

rendimiento explcito en otro de rendimiento implcito. Se realiza dando
de baja en la Central de Anotaciones un bono segregable,
sustituyndolo por nuevos valores de rendimiento implcito,
procedentes de los flujos de caja correspondientes a los cupones y al
principal de dicho bono.
La reconstitucin es la operacin inversa a la segregacin, en virtud de

la cual se dan de baja en la Central de Anotaciones todos los valores
con rendimiento implcito vivos procedentes de cada uno de los flujos
de caja de un bono segregable, dndose de alta, en contrapartida, el
citado bono.
6
Son instrumentos de Deuda Pblica:
o Las Letras del Tesoro

o Los bonos y obligaciones del Estado
o La deuda en divisas
6.2.1. LAS LETRAS DEL TESORO
Las Letras del Tesoro son valores pblicos emitidos por el Ministerio de Economa
y Hacienda, a travs de la Direccin General del Tesoro, por un plazo de hasta 18
meses.
Las Letras del Tesoro se representan exclusivamente mediante anotaciones en

cuenta.
Caractersticas de las Letras del Tesoro:
Se emiten al descuento, pagando el suscriptor el valor efectivo que

ser inferior al valor de reembolso o nominal. La diferencia entre el
valor nominal y el precio de emisin ser el rendimiento generado por
la Letra.
Se emiten mediante subastas competitivas, siendo el importe mnimo
de cada peticin 1.000 . Si se realizan peticiones por importe
superior, ste ha de ser mltiplo de 1.000.
Se emiten de acuerdo con un calendario que el Tesoro publica al
comienzo de cada ao natural.
El valor nominal de las Letras es de 1.000 .
La inversin mnima a realizar es de una Letra.
Plazo de amortizacin: En la actualidad, el Tesoro emite Letras con
vencimiento a 6, 12 y 18 meses.
Las Letras del Tesoro se pueden adquirir en el mercado primario,
participando en las subastas, o en el mercado secundario.
Rgimen fiscal: Los rendimientos de las Letras del Tesoro
(determinados por la diferencia entre el importe de compra y de venta
o amortizacin del ttulo) se integrarn en la parte general de la base
imponible como rendimientos del capital mobiliario en el ao en que se
produce la transmisin o la venta, y no estn sometidos a retencin.
Rentabilidad de las Letras del Tesoro
Las Letras del Tesoro se emiten al descuento, pagando el suscriptor en el

momento de la adquisicin del ttulo el efectivo (E ) , y cuando se amortice o
venda la Letra obtendr el importe nominal (N ) en el primero de los casos, o el
precio de venta (P) en el segundo. La diferencia entre el valor nominal o precio
de venta y el precio de emisin ser el rendimiento generado por la Letra.
7
Segn cual sea el plazo de amortizacin (6, 12 18 meses) utilizaremos el

rgimen de capitalizacin simple o el rgimen de capitalizacin compuesta.
Si el plazo de amortizacin es igual o inferior a 12 meses, hallaremos la

rentabilidad de la Letra aplicando el rgimen de capitalizacin simple, segn el
cual:
n
N = E 1 + i
360
O si la letra se vende antes de su vencimiento:
n
P = E 1 + i
360
N : Valor nominal
P : Precio de venta
E : Valor efectivo o precio de compra
n : Nmero de das que ha mantenido el inversor la Letra en su poder
Si el plazo de amortizacin es superior a 12 meses, hallaremos la rentabilidad de

la Letra aplicando el rgimen de capitalizacin compuesta:
N = E (1 + i ) 360
O si la letra se vende antes de su vencimiento:
P = E (1 + i ) 360
Ejemplo:
El da 15 de marzo se suscribe una Letra del Tesoro para cuyo vencimiento faltan
364 das. El precio de adquisicin de dicha Letra fue de 850 . Calcular su
rentabilidad al vencimiento.
Solucin:
Clculo de la rentabilidad:
364
1.000 = 850 1 + i i = 17,45%
360
8
Ejemplo:
Se suscribe el da 15 de marzo una Letra del Tesoro, cuya emisin responde a la

siguiente informacin:
Valor nominal 1.000
Plazo de amortizacin 18 meses
Valor efectivo de la compra 827
Calcular la rentabilidad de dicha Letra a su vencimiento.
Solucin:
Clculo de la rentabilidad:
1.000 = 827 (1 + i )1,5 i = 13,5%
6.2.2. Los bonos y las obligaciones del Estado
Los bonos del Estado son valores emitidos por un plazo entre dos y cinco aos y
las obligaciones del Estado se emiten por un plazo superior a cinco aos.
Caractersticas de los bonos y obligaciones del Estado:
Los bonos y obligaciones se emiten mediante subasta competitiva,

siendo el importe mnimo de cada peticin 1.000 , y si se realizan
peticiones por importe superior, ste ha de ser mltiplo de 1.000.
El valor nominal mnimo que puede solicitarse de bonos y obligaciones
es de 1.000 .
Plazo de amortizacin: En la actualidad, el Tesoro emite bonos con
vencimiento a tres y cinco aos, y obligaciones con vencimiento a diez,
quince y treinta aos.
Los bonos y las obligaciones se pueden adquirir en el mercado
primario, participando en las subastas, o en el mercado secundario.
Rgimen fiscal: El inters peridico o cupn se considera en el IRPF
como un rendimiento del capital mobiliario sujeto a un tipo de
retencin del 15%. El rendimiento obtenido en la transmisin,
amortizacin o reembolso, canje o conversin es considerado
rendimiento del capital mobiliario, pero no est sujeto a retencin.
Cuando este rendimiento tenga un perodo de generacin superior a
dos aos, slo se integrar en la declaracin el 60% del mismo.
Los intereses producidos se abonan peridicamente, en las fechas que
se establezcan para cada emisin.
9
Rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado
Si representamos grficamente una operacin de compra y posterior venta o

amortizacin de una obligacin o bono, tendremos:
Fecha de compra Fecha de venta

0 n1 n2 n3 n das
Pc C C C C+Pv
La rentabilidad de los bonos y obligaciones se obtendr despejando i en la

siguiente igualdad:
n n1 n2 n3 n
Pc = Pv (1 + i ) 365
+ C (1 + i ) 365
+ C (1 + i ) 365
+ C (1 + i ) 365
+ ... + C (1 + i ) 365
Donde:
Pv : Es el precio de venta
Pc : Es el precio de compra
n : Nmero de das que van entre la fecha de compra y la de venta o
amortizacin
n1 , n2 , n3 : Das entre la fecha de compra y el vencimiento de cada cupn
C : Importe bruto del cupn
6.3. AMPLIACIONES DE CAPITAL
6.3.1. Concepto
Las ampliaciones de capital consisten en el aumento del capital social de las

sociedades, mediante la emisin de nuevas acciones o bien mediante la elevacin
del valor nominal de las existentes. En ambos casos el contravalor del aumento
de capital puede consistir tanto en nuevas aportaciones dinerarias o no
dinerarias al patrimonio de la sociedad, incluida la compensacin de crditos
contra la sociedad, como en la transformacin de reservas o beneficios.
Las razones que motivan una ampliacin de capital pueden ser mltiples, entre
ellas:
La necesidad de adecuar el valor del capital social al patrimonio neto.

La necesidad de financiacin: las ampliaciones de capital son una fuente
de financiacin de la empresa, mediante la que obtienen nuevos recursos
econmicos.
La ampliacin de capital es el medio para la conversin de las obligaciones
en acciones.
10
6.3.2. Los derechos de suscripcin preferente
Los derechos de suscripcin son aquellos derechos de los que goza el titular de
una accin para suscribir nuevas acciones, en nmero proporcional a las ya
posedas.
Segn establece el artculo 158 de la Ley de Sociedades Annimas cuando se

produzca un aumento de capital social con emisin de nuevas acciones,
ordinarias o privilegiadas, los antiguos accionistas y los titulares de obligaciones
convertibles podrn ejercitar el derecho a suscribir un nmero de acciones
proporcional al valor nominal de las acciones que posean o de las que les
corresponderan a los titulares de las obligaciones convertibles de ejercitar en
ese momento la facultad de conversin. Los derechos de suscripcin preferentes
van a ser transmisibles en las mismas condiciones que las acciones de las que
provienen.
En el caso de que el aumento de capital se efecte con cargo a reservas, el

derecho de asignacin gratuita de las nuevas acciones tambin ser transmisible
en las mismas condiciones que las acciones de que se deriven.
El accionista antiguo puede por tanto optar por acudir o no acudir a la ampliacin
de capital. En este ltimo caso, podr vender los derechos de suscripcin
preferente o los derechos de asignacin gratuita, y con el importe obtenido en la
venta, compensar la prdida de valor que experimenten las acciones, ya que
tericamente el valor de cotizacin de la accin despus de efectuada la
ampliacin descender en un importe igual al de importe del derecho de
suscripcin.
6.3.2.1 Valoracin de los derechos de suscripcin preferente
El valor terico del derecho de suscripcin es el valor que tericamente deben

tener los derechos de las acciones antiguas cuando los vende el accionista
que no decide acudir a la ampliacin. Este valor depende de la proporcin
entre el nmero de acciones antiguas y nuevas, del valor de cotizacin de las
acciones antiguas y del precio de emisin de las acciones nuevas.
Cuando una sociedad ampla capital nos podemos encontrar ante las
siguientes situaciones:
Que el accionista compre todas las acciones nuevas que le

corresponden.
Que el accionista no decida ejercer los derechos y los venda a otras
personas.
Que el accionista acuda a la ampliacin ejercitando slo una parte de
los derechos que le correspondan, vendiendo el resto.
11
Clculo del valor terico del derecho de suscripcin
Las sociedades pueden realizar ampliaciones de capital simples (se

realiza una nica ampliacin de capital) o mltiples (se realizan varias
ampliaciones de capital, pudiendo ser simultneas o sucesivas).
Puede tambin ocurrir que las acciones nuevas y antiguas no tengan

los mismos derechos econmicos. Estos dos hechos afectan al clculo
del valor terico del derecho de suscripcin.
o Cuando se produce una nica ampliacin de capital y no existen

diferencias econmicas entre las acciones antiguas y las nuevas.
A la hora de calcular el valor del derecho de suscripcin suponemos

que tericamente la cotizacin de las acciones despus de la
ampliacin va a descender en un importe igual al valor del derecho
de suscripcin.
D: Valor terico del derecho de suscripcin

m: Nmero de acciones antiguas
C: Valor de la accin antigua al inicio de la ampliacin (cotizacin
ex-ante)
n: Nmero de acciones nuevas
E: Precio de emisin
Si m es el nmero de acciones antiguas posedas antes de la

ampliacin y n es el nmero de acciones que se reciben debido a
la ampliacin, tendremos que, el valor total despus de la
ampliacin ser igual al valor de las acciones antiguas posedas
ms lo pagado por las recibidas.
Valor de las acciones antes de la ampliacin........... mC

Importe pagado por las nuevas acciones................ n E
Valor despus de la ampliacin............................. mC + n E
El nmero de acciones posedas despus de la ampliacin ser:

m+n
Siendo el valor de una de las acciones despus de la ampliacin o

cotizacin expost:
mC + n E
C=
m+n
Como ya se ha sealado anteriormente, tericamente el valor de las

acciones despus de la ampliacin descender en el importe del
derecho de suscripcin, es decir:
12
m C + n E n (C E )
D = C C= C =
m+n m+n
Puede suceder que el valor de emisin de las acciones sea igual a

cero debido, por ejemplo, a que la ampliacin de capital se haga
con cargo a reservas. En este caso aparece el derecho de asignacin
gratuita.
Si sustituimos en la expresin anterior E = 0 , resulta:
n (C 0) n C
D= =
m+n m+n
Ejemplo:
Una sociedad ampla capital en la proporcin de 3 acciones nuevas por

cada 10 antiguas. La emisin se realiza al 110%, siendo el nominal de las
acciones de 50 , y su cotizacin el da antes de la ampliacin, del 450%.
Se pide: Calcular el valor terico del derecho de suscripcin.
Solucin:
Clculo del valor terico del derecho de suscripcin:
450
10 acciones antiguas valen 10 50 ............... 2.250
100
110
3 acciones nuevas valen 3 50 ..................... 165
100
13 ttulos despus de la ampliacin valen.............. 2.415
Siendo:
2.250
el valor de una accin antes de la ampliacin: C=
= 225
10
2.415
el valor de una accin despus de la ampliacin: C= = 185,77
13
El valor del derecho ser la diferencia entre el valor de la accin antes de la

ampliacin y despus de sta, ya que tericamente el valor de las acciones despus
de la ampliacin descender en el importe del derecho de suscripcin, es decir:
D = C C= 225 185,77 = 39,23
Tambin podramos haber calculado el valor terico del derecho de suscripcin de la

siguiente forma:
n (C E ) 3 (225 55)
D= = = 39,23
m+n 13
13
o Cuando se producen dos ampliaciones simultneas en las que las

acciones antiguas y nuevas tienen los mismos derechos econmicos
En este supuesto la sociedad realiza de forma simultnea dos

ampliaciones de capital. Proporcionando a cada una de las acciones
antiguas dos derechos de suscripcin, con los que se acude a cada
ampliacin de manera independiente, suscribiendo las acciones
nuevas que corresponda en cada una de las ampliaciones.
Como hemos sealado, tericamente el valor de la accin despus

de la ampliacin descender en el importe de los derechos de
suscripcin, es decir: D = C C
Siendo D igual al valor de los dos derechos de suscripcin (d1 , d 2 ) .

D = d1 + d 2
Para determinar el valor de cada derecho debemos tener en cuenta

que para cada derecho:
Cotizacin ex-post = Precio de emisin + Valor terico de los

derechos entregados
Ejemplo:
Una sociedad realiza dos ampliaciones simultneas de capital; una a la par,

en la proporcin de una accin nueva por cada tres antiguas, y otra,
gratuita, en la proporcin de una accin nueva por cada diez antiguas. Se
sabe que el nominal de las acciones es de 30 y la cotizacin antes de la
doble ampliacin es del 120%.
Se pide: Calcular el valor terico del derecho de suscripcin.
Solucin:
Como las proporciones de las ampliaciones son diferentes tenemos que buscar la
proporcin de la suscripcin en base al mismo nmero de acciones antiguas, es
decir, buscar aquel nmero de acciones que permita concurrir exactamente a las
dos ampliaciones. Para ello hallaremos el mnimo comn mltiplo.
1 1 10 3
; m.c.m.(3 : 10) = 30 ;
3 10 30 30
30 acciones antiguas valen 30 36 ....................... 1.080

Importe pagado por:
- 10 nuevos ttulos 10 30 ................................ 300
- 3 nuevos ttulos 3 0 .................................... 0
14
Siendo:
1.080
el valor de una accin antes de la ampliacin: C= = 36
30
1.380
el valor de una accin despus de la ampliacin: C= = 32,09
43
El valor de los dos derechos ser la diferencia entre el valor de la accin antes de la
ampliacin y despus de sta, es decir:
D = C C= 36 32,09 = 3,91
Para determinar el valor de cada derecho debemos tener en cuenta que se cumple
para cada derecho que:
Cotizacin ex-post = Precio de emisin + Valor terico de los derechos entregados
32,09 = 30 + 3D S D s = 0,70
32,09
32,09 = 10 D A DA = = 3,21
10
o Cuando se produce una nica ampliacin en la que las acciones

antiguas y nuevas tienen distintos derechos econmicos
Cuando se produce una ampliacin de capital puede ocurrir que las

nuevas acciones no participen de los mismos derechos que las
antiguas.
Esto sucede cuando a las acciones nuevas les corresponde en el

momento del reparto de dividendos un porcentaje inferior al que les
corresponde a las antiguas, o bien no les corresponde dividendo
alguno.
La cotizacin de las acciones antiguas y nuevas no ser igual hasta

el momento en que se perciba por las acciones antiguas el
dividendo que las corresponda.
En este caso debemos incluir en la ecuacin de equivalencia de

cotizaciones la diferencia que existe en la cotizacin entre las
acciones nuevas y las antiguas. Si m es el nmero de acciones
antiguas posedas antes de la ampliacin, n el nmero de acciones
que se reciben debido a la ampliacin y d la diferencia de
derechos, tendremos que:
15
Valor de las acciones antes de la ampliacin....... m (C d )

Importe pagado por las nuevas acciones............ n E
Valor despus de la ampliacin........................... m (C d ) + n E
(C d ) : Valor de cotizacin de una accin antigua menos la

diferencia de derechos, llamado cotizacin seca.
El nmero de acciones posedas despus de la ampliacin ser:

m+n
El valor de una accin nueva despus de la ampliacin ser:
m (C d ) + n E
C=
m+n
El valor del derecho de suscricin ser:
m (C d ) + n E n (C E d )
D = (C d ) C= (C d ) =
m+n m+n
Puede suceder que el valor de emisin de las acciones sea igual a

cero debido, por ejemplo, a que la ampliacin de capital se hace con
cargo a reservas. Aparece entonces el derecho de asignacin
gratuita. Si sustituimos en la expresin anterior E = 0 , resulta:
n (C 0 d ) n (C d )
D= =
m+n m+n
Ejemplo:
Una sociedad ampla capital en la proporcin de 3 acciones nuevas por

cada 10 antiguas. La emisin se realiza al 110%, siendo el nominal de las
acciones de 50 , y su cotizacin el da antes de la ampliacin, del 450%.
Se pide: Calcular la cotizacin despus de la ampliacin de las acciones

nuevas y de las antiguas y el valor terico del derecho de suscripcin
sabiendo que la sociedad reparte un dividendo de 5 a las acciones
antiguas.
16
Solucin:
450
10 acciones antiguas valen 10 (50 ) 5 .....
100 2.200
110
3 acciones nuevas valen 3 50 ................... 165
100
13 ttulos despus de la ampliacin valen............ 2.365
450
o Valor de una accin antes de la ampliacin: C = 50
= 225
10
2.365
o Valor de una accin nueva despus de la ampliacin: C= = 181,92
13
o Valor de una accin antigua despus de la ampliacin:
C+d = 181,92 + 5 = 186,92
El valor del derecho ser:
D = (C d ) C= (225 5) 181,92 = 38,08
Tambin podemos calcular el valor de una accin antigua antes y despus de la

ampliacin como:
D = C (C+ d ) = 225 (181,92 + 5) = 38,08
o Cuando se producen dos ampliaciones simultneas con distintos

derechos econmicos
En este supuesto la sociedad realiza de forma simultnea dos

ampliaciones de capital, proporcionando a cada una de las acciones
antiguas dos derechos de suscripcin, con los que se acude a cada
ampliacin de manera independiente, suscribiendo las acciones
nuevas que corresponda en cada una de las ampliaciones. Adems,
en un principio las nuevas acciones y las antiguas no participan de
los mismos derechos.
Ejemplo:
Una sociedad realiza dos ampliaciones simultneas de capital; una al

130%, en la proporcin de una accin nueva por cada dos antiguas, y otra,
gratuita, en la proporcin de una accin nueva por cada tres antiguas. El
nominal de las acciones es de 50 y la cotizacin antes de la doble
ampliacin es del 300%.
Se pide: Calcular el valor terico del derecho de suscripcin sabiendo que

las acciones antiguas tienen derecho a percibir un dividendo del 2% sobre
el valor nominal, que se repartir a los 15 das de la ampliacin del capital.
17
Solucin:
Como las proporciones de las ampliaciones son diferentes, tenemos que

buscar la proporcin de la suscripcin en base al mismo nmero de acciones
antiguas, es decir, buscando aquel nmero de acciones que permita concurrir
exactamente a las dos ampliaciones. Para ello hallamos el mnimo comn
mltiplo.
1 1 3 2
; m.c.m.(2 : 3) = 6 ;
2 3 6 6
300
6 acciones antiguas valen 6 50 1 .......... 894
100
Importe pagado por:
130
- 3 nuevos ttulos 3 50 ........................... 195
100
- 2 nuevos ttulos 2 0 .................................... 0
300
o Valor de una accin antes de la ampliacin: C = 50
= 150
100
1.089
o Valor de una accin nueva despus de la ampliacin: C= = 99
11
o Valor de una accin antigua despus de la ampliacin: C+d = 99 + 1 = 100
El valor del derecho ser:
D = (C d ) C= (150 1) 99 = 50
Para determinar el valor de cada derecho debemos tener en cuenta que para cada
derecho:
Cotizacin ex-post = Precio de emisin + Valor terico de los derechos entregados
99 = 65 + 2 D S D s = 17
99
99 = 3D A DA = = 33
3
18
Suscripcin de acciones con desembolso nulo
Se denomina ampliacin mixta compensada o ampliacin blanca a

aqulla en la que el accionista acude a la ampliacin solo en parte y
suscribe un nmero de acciones que no le supongan realizar
desembolso alguno. Esto supone que el dinero invertido en la
suscripcin de acciones nuevas ha de corresponderse con el obtenido
en la venta de los derechos sobrantes.
El nmero de acciones compradas y el de derechos vendidos han de ser

necesariamente nmeros enteros y adems deben ser mltiplos
exactos en funcin de la proporcin de la ampliacin.
Debido a estas dos restricciones, es muy difcil que se consiga en este

tipo de operaciones un desembolso nulo, por lo que el problema se
resolver redondeando por exceso el nmero de derechos a vender, de
tal forma que quede un excedente de tesorera mnimo.
Si un individuo posee m acciones, y por ende m derechos, vender

un nmero x de stos, al precio de mercado del derecho (pd) y
adquirir con los restantes derechos (m-x) un nmero de acciones
nuevas, que vendr determinado por la proporcin de la ampliacin. Es
decir, podr suscribir, ( m x) % de la ampliacin nuevas acciones, por las
que pagar (m x) % de la ampliacin Precio de emisin.
Para conseguir un desembolso nulo, se tiene que cumplir que el

importe obtenido con la venta de los derechos sea igual a cantidad a
pagar por la compra de las nuevas acciones:
x p d = (m x) % de la ampliacin Precio de emisin
Si en la expresin anterior despejamos x obtenemos el nmero de

derechos que se han de vender para que el desembolso a realizar por
la suscripcin de las nuevas acciones sea nulo. Si x es un nmero no
entero redondearemos a la unidad superior, para evitar as que se
tenga que producir desembolso alguno por el accionista.
Una vez conocido el nmero de derechos a vender calcularemos el

nmero de acciones a suscribir, en funcin del nmero de derechos
pendientes de ejercer (m-x) y de la proporcin de la ampliacin.
El nmero de acciones a suscribir ser: (m x) % de la ampliacin .
19
Ejemplo:
Una sociedad tiene un capital social formado por 100.000 acciones de 50

nominales. Ampla capital emitiendo 30.000 acciones nuevas de 50
nominales. La emisin se realiza al 110% de su valor nominal. Las
acciones antiguas cotizan a 225 .
Un accionista que posee 100 acciones antiguas, acude a la ampliacin con
el propsito de adquirir acciones nuevas, vendiendo los derechos que no
utilice en la ampliacin a su valor terico y sin realizar desembolso alguno.
Se pide: Calcular el nmero de acciones nuevas que suscribir dicho

accionista.
Solucin:
Clculo del nmero de acciones nuevas que suscribir el accionista:
En primer lugar se calcular el valor terico del derecho de suscripcin preferente.
El porcentaje de la ampliacin ser:
30.000 3
= , es decir, 3 acciones nuevas por cada 10 antiguas.
100.000 10
10 acciones antiguas valen 10 225 ............... 2.250

110 165
3 acciones nuevas valen 3 50 .....................
100
2.250
C= = 225
o Valor de una accin antes de la ampliacin: 10
2.415
C= = 185,77
o Valor de una accin despus de la ampliacin: 13
El valor del derecho ser la diferencia entre el valor de la accin antes de la

ampliacin y despus de sta, ya que tericamente el valor de las acciones despus
de la ampliacin descender en el importe del derecho de suscripcin, es decir:
D = C C= 225 185,77 = 39,23
Si el accionista posee 100 acciones, y por ende 100 derechos, vender un nmero x
de estos, al precio de mercado del derecho (pd=39,23 ) y adquirir con los
restantes derechos (100-x) un nmero de acciones nuevas, que vendr
determinado por la proporcin de la ampliacin. Es decir, podr suscribir,
3 3
(100 x) nuevas acciones, por las que pagar, (100 x ) 55.
10 10
Para conseguir un desembolso nulo, se tiene que cumplir que el importe obtenido
con la venta de los derechos sea igual a cantidad a pagar por la compra de las
nuevas acciones:
3
x 39,23 = (100 x) 55 x = 29,61 derechos
10
20
Despejando x obtenemos el nmero de derechos que se han de vender para que el

desembolso a realizar por la suscripcin de las nuevas acciones sea nulo.
Como x es un nmero no entero redondearemos a la unidad superior, para evitar

as, que se tenga que producir desembolso alguno por el accionista.
x = 30 derechos
Una vez conocido el nmero de derechos a vender calcularemos el nmero de

acciones a suscribir:
3
(100 30) = 21 acciones
10
El excedente monetario que recibir el inversor, ser:

Importe obtenido por la venta de los derechos: 30 39,23 = 1.176,90
Importe pagado por la compra de las acciones: 21 55,00 = 1.155,00
Excedente monetario: 21,90
6.4. COMPRA-VENTA DE VALORES
6.4.1. Compra-venta de valores al contado
Los precios de compra y de venta de los valores mobiliarios se fijan a travs de

su cotizacin en las Bolsas de Valores. Vendrn expresados en funcin del
cambio (porcentaje sobre el valor nominal).
Dando lugar a la aparicin del efectivo por razn del cambio.
El efectivo por razn del cambio ser igual:
N C
E ca =
100
N: Valor nominal
C>100 sobre la par
C: Cambio de cotizacin C=100 a la par
C<100 bajo la par
Precio de compra de los valores mobiliarios
Si no hubiese ningn tipo de intermediario financiero se pagara

exclusivamente el valor efectivo de los ttulos o efectivo burstil ( E b ):
C
E b = E ca nmero de ttulos adquiridos = N nmero de ttulos
100
adquiridos
21
Si existen intermediarios financieros, el efectivo burstil se ve

modificado debido a las comisiones que cobran los intermediarios
financieros. stas son:
o Los cnones por la gestin burstil cobrados por la Bolsa. El Real

Decreto 949/1989, de 28 de julio, en su artculo 4, hace referencia
a la repercusin de costes y recargos por las Sociedades y Agencias
de Valores derivados de la prestacin de servicios por las
Sociedades Rectoras de las Bolsas, por el servicio de liquidacin y
compensacin de valores.
o Las comisiones de las Sociedades o Agencias de Valores: Las
retribuciones que perciban los miembros de un mercado secundario
oficial por su participacin en la negociacin de valores sern libres.
No obstante, el Gobierno podr establecer retribuciones mximas
para las operaciones cuya cuanta no exceda de una determinada
cantidad y para aquellas que se hagan en ejecucin de resoluciones
judiciales. Las Sociedades o Agencias de Valores debern establecer
tarifas para todas las operaciones que la entidad realice
habitualmente, pudiendo excluir las derivadas de servicios
financieros de carcter singular, en los supuestos que la Comisin
Nacional del Mercado de Valores determine. Las tarifas debern
incluirse en un folleto, cuyo contenido determinar el Ministro de
Economa y Hacienda y cuyos modelos sern elaborados por la
Comisin Nacional del Mercado de Valores y por el Banco de
Espaa, en el caso del Mercado de Deuda Pblica en anotaciones.
Las entidades no podrn cargar a los clientes comisiones o gastos
superiores a los contenidos en los folletos comunicados a la
Comisin Nacional del Mercado de Valores o al Banco de Espaa.
(RD 629/1993 de 3 mayo)
o Las comisiones bancarias: Si la operacin se realiza a travs de una
entidad financiera sta cobrar comisiones que suelen ser idnticas
a las cobradas por las Sociedades o Agencias de Valores.
Si al efectivo burstil le sumamos las comisiones obtendremos el

importe de la compra o lquido ( Ec ).
C
Ec = ( N nmero de ttulos adquiridos) + Cnones de gestin
100
burstil + Comisiones de las Sociedades y Agencias de Valores +
Comisiones bancarias
22
Precio de venta de los valores mobiliarios
Si no hubiese ningn tipo de intermediario financiero se cobrara

exclusivamente el valor efectivo de los ttulos o efectivo burstil ( Eb ):
C
E b = E ca nmero de ttulos vendidos= N nmero de ttulos vendidos
100
Si existen intermediarios financieros, el efectivo burstil se ve

modificado por las comisiones que cobran:
o Cnones por la gestin burstil cobrados por la Bolsa: Los costes y
recargos cobrados por las Sociedades y Agencias de Valores
derivados de la prestacin de servicios por las Sociedades Rectoras
de las Bolsas por el servicio de liquidacin y compensacin de
valores.
o Las comisiones de las Sociedades o Agencias de Valores.
o Las comisiones bancarias.
Si al efectivo burstil le restamos las siguientes comisiones

obtendremos el importe de venta o lquido de la venta ( Ev ):
C
Ev = ( N nmero de ttulos vendidos)- Cnones de gestin burstil
100
Comisiones de las Sociedades y Agencias de Valores Comisiones bancarias
Rentabilidad
Para el clculo de la rentabilidad de las operaciones de compra-venta

de valores hemos de tener en cuenta la duracin de la operacin.
Si la inversin se ha mantenido por un perodo igual o inferior al ao el
rgimen para el clculo de la rentabilidad ser el de capitalizacin
simple. Si por el contrario, la duracin es superior a un ao el clculo
se realizar en rgimen de capitalizacin compuesta. Normalmente, el
clculo de la rentabilidad de este tipo de operaciones se realizar en
rgimen de capitalizacin compuesta.
La rentabilidad la podemos medir como:

o El rendimiento de cada unidad monetaria de capital invertido o
rdito. La rentabilidad en este caso se calcula como:
B. A.I E Ec E
r= 100 = v 100 = v 1 100
Ec Ec Ec
r: Rentabilidad
B.A.I: Beneficio antes de Impuestos B. A.I = E v E c
Ec : Efectivo de la compra
E v : Efectivo de la venta
23
o El rendimiento de cada unidad monetaria de capital invertido por

unidad de tiempo o tanto de rentabilidad.
1. En rgimen de capitalizacin simple:
n
E v = E c (1 + i )
360
2. En rgimen de capitalizacin compuesta:
E v = E c (1 + i ) n
Ejemplo:
El da 1 de septiembre de 20X0 se compran 1.000 acciones de la sociedad

X de valor nominal 50 al 90%. La comisin cobrada por la sociedad de
valores es del 4 por 1.000 con un mnimo de 6,01 , siendo idntica a la
comisin cobrada por la entidad bancaria.
El da 30 de diciembre se venden las 1.000 acciones, en el momento de la
venta las acciones cotizan al 95%. Por la venta la sociedad de valores
cobra una comisin del 4 por 1000 con un mnimo de 6,01 , siendo
idntica a la comisin cobrada por la entidad bancaria.
Calcular:
El valor efectivo de compra
El valor efectivo de venta
La rentabilidad obtenida en la operacin de compra-venta
La rentabilidad obtenida en la operacin de compra-venta, si la
sociedad x hubiese repartido el da 30 de septiembre un dividendo de
2 por accin
Solucin:
1 Clculo del valor efectivo de compra:
C
Ec = ( N nmero de ttulos adquiridos) + Cnones de gestin burstil +
100
Comisiones de las Sociedades y Agencias de Valores + Comisiones bancarias
90
E c = (50 1.000) + 180 + 180 = 45.360
100
2 Clculo del efectivo obtenido en la venta:
C
Ev = ( N nmero de ttulos vendidos)- Cnones de gestin burstil
100
Comisiones de las Sociedades y Agencias de Valores Comisiones bancarias
95
E v = (50 1.000) 190 190 = 47.120
100
24
3 Clculo de la rentabilidad obtenida en la operacin de compra-venta:
Rentabilidad en trmino de rdito:
B. A.I E Ec E (47.120 45.360)

r= 100 = v 100 = v 1 100 = 100 = 3,88%
Ec Ec Ec 45.360
Rentabilidad en trminos de tanto:
n 120
E v = E c (1 + i ) 47.120 = 45.360 (1 + i ) i = 11,64%
360 360
4 Clculo de la rentabilidad si se produce el pago de dividendos:
Si realizamos la equivalencia entre lo recibido y lo entregado al da 30 de

diciembre
91 120
47.120 + 2.000 (1 + i ) = 45.360 (1 + i ) i = 25,73%
360 360
6.4.2. Compra-venta de valores a crdito
Las compras y ventas a crdito son operaciones diseadas conforme a la Orden

Ministerial del Ministerio de Economa y Hacienda de 25 de marzo de 1991 sobre
Sistemas de Crdito en Operaciones Burstiles de Contado.
La Orden 23 de diciembre de 1998 sobre la Unidad de Cuenta en las Obligaciones
de Informacin de los Organismos Rectores de los Mercados de Valores y de las
Instituciones de Inversin Colectiva y sobre la expresin en euros de
determinados requisitos relativos al Sistema de Crdito en Operaciones
Burstiles de Contado y a las Operaciones Burstiles Especiales, ha modificado
parcialmente a la Orden Ministerial de 25 de marzo de 1991.
El sistema de crdito en operaciones burstiles al contado es una modalidad de
prstamo de valores. Sin embargo esta modalidad de prstamo no es la nica
que se contempla en nuestro ordenamiento jurdico, existiendo reguladas otras
modalidades como:
El prstamo al Servicio de Compensacin y Liquidacin con el fin de

aseguramiento de la entrega de los valores en la fecha de liquidacin
regulado por el artculo 57 del Real Decreto 116/1992 sobre
representacin de valores por medio de anotaciones en cuenta y
compensacin y liquidacin de operaciones burstiles;
25
Los contratos de prstamo de valores admitidos a negociacin en un

mercado secundario regulados en el artculo 36.7 de la Ley del Mercado
de Valores (al que dio una nueva redaccin la Ley 37/1998), modalidad
que ha sido objeto de desarrollo por la Orden 74/2004 que regula
determinados aspectos de los prstamos de valores a que se refiere el
artculo 36.7 de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores.
Por otra parte y al amparo del artculo 1753 del Cdigo Civil se pueden realizar
otros prstamos de valores no sujetos a una regulacin financiera ni fiscal
especfica.
Las operaciones a crdito se caracterizan porque una determinada entidad

presta dinero, en el caso de las compras a crdito, o ttulos, en el caso de las
ventas, para que la operacin se pueda realizar finalmente como operacin al
contado. Cuando el inversor tenga expectativas alcistas, la compra a crdito le
permitir multiplicar sus ganancias; en cambio, cuando las expectativas sean
bajistas, la venta a crdito le permite aprovechar la cada del valor.
MARCO LEGAL
Las operaciones de compra-venta de valores a crdito se encuentran

reguladas fundamentalmente en la Orden Ministerial del Ministerio de
Economa y Hacienda de 25 de marzo de 1991 que regula el Sistema
de Crdito en Operaciones Burstiles de Contado modificada por la
Orden del Ministerio de Economa y Hacienda de 23 de septiembre de
1998. Dicha norma regula, entre otros, los siguientes aspectos:
o Entidades que pueden otorgar crditos.
Podrn otorgar crditos de valores y de efectivo directamente

relacionados con operaciones de compra o venta de valores
admitidos a negociacin en las bolsas de valores, las sociedades de
valores cuya declaracin de actividades prevea dicha posibilidad
expresamente, as como tambin las entidades oficiales de crdito,
los bancos y cajas de ahorro, incluidas la confederacin espaola de
cajas de ahorros y la caja postal de ahorros, y las cooperativas de
crdito.
o Valores sobre los que se puede operar a crdito.
Se puede operar sobre los valores que determine la sociedad

rectora de cada Bolsa, de entre los admitidos a negociacin en ella
o, en su caso, la Sociedad de Bolsas. Tales valores deben ser en
todo caso valores incluidos en el sistema de compensacin y
liquidacin.
26
o Importe mnimo del crdito.

Las rdenes de compra o de venta deben ascender como mnimo a
1.200 .
o Vencimiento de los crditos.
El vencimiento del crdito ser el ltimo da hbil del mes corriente

para las operaciones contratadas en la primera quincena del mismo
y el ltimo da hbil del mes prximo para las contratadas en la
segunda quincena.
Sin perjuicio de ello, las operaciones de crdito podrn cancelarse a

voluntad del acreditado antes del vencimiento, con tal de que as lo
manifieste con dos das de antelacin a la fecha de cancelacin.
Vencido, en su caso anticipadamente, el crdito, se proceder por
las entidades acreedoras a su cancelacin y liquidacin, de acuerdo
con el calendario que fije la sociedad rectora de cada Bolsa o, en su
caso, la Sociedad de Bolsas, calendario que deber ser publicado en
los boletines de cotizacin con dos das hbiles, al menos, de
antelacin al inicio de su aplicacin.
En la liquidacin que siga a la cancelacin del crdito, los

acreditados entregarn a la entidad acreedora el efectivo o los
valores adeudados.
o Prrroga de los crditos.
Salvo manifestacin en contrario antes del vencimiento, se

entender que los compradores o vendedores en rgimen de crdito
solicitan de la entidad acreedora la prrroga de sus posiciones por
un mes. La misma regla ser aplicable al vencimiento de la prrroga
concedida, si bien no podrn otorgarse ms de dos prrrogas de
una misma posicin.
o Garantas exigibles.
Tanto en las operaciones de compra, como en las de venta, los

acreditados debern aportar las garantas que establezca la
sociedad rectora de cada Bolsa de Valores o, en su caso, la
Sociedad de Bolsas, que no podrn ser inferiores a las fijadas con
carcter general por la Comisin Nacional del Mercado de Valores.
Los acreditados debern aportar complementos de las garantas

respecto de las posiciones de compra o venta que se hallasen
pendientes y tuvieran por objeto valores cuya cotizacin hubiera
variado en ms de un 10 % en contra de la posicin a que las
garantas se refieren. Para el clculo de los complementos exigibles
se tendr en cuenta el importe de los derechos econmicos
devengados durante la vigencia de las posiciones.
27
o Depsito del objeto de la operacin.
Los valores adquiridos previa concesin de un crdito quedarn

depositados en la entidad depositaria hasta que se produzca la
liquidacin del crdito.
Los derechos econmicos devengados por los valores

complementarn las garantas prestadas por el comprador a crdito,
aplicndoseles el rgimen propio de las mismas.
El importe de las ventas efectuadas con prstamo de valores

tambin deber ser depositado, y de existir, incrementar las
garantas.
o Publicacin y lmites de las condiciones generales.
Las entidades que pretendan otorgar crditos de valores y de

efectivo debern fijar, con una periodicidad no inferior a la semanal,
las condiciones que aplicarn a dichas operaciones, incluyendo las
relativas a garantas o coberturas. Cada operacin se regir por las
condiciones vigentes a la fecha de su celebracin o, en su caso, de
su prrroga.
La Comisin Nacional del Mercado de Valores podr fijar lmites

generales al volumen de operaciones de crdito que pueden otorgar
las entidades.
o Registro de las operaciones.
Las entidades que otorguen crdito debern llevar un registro de

tales operaciones en el que constarn:
Las operaciones de compra, especificando los valores

comprados, el precio, el nombre del comprador y la fecha del
vencimiento.
Las operaciones de venta, especificando los valores vendidos, el
precio, el nombre del vendedor y la fecha de vencimiento.
Los contratos de prstamo de valores, especificando los que
sean objeto del contrato, el nombre del prestamista, la comisin
del prstamo y la fecha de vencimiento del contrato.
Las garantas constituidas, separando la garanta inicial y las
complementarias, y especificando la fecha de constitucin de
cada una.
28
o Suspensin de las operaciones a crdito.
Cuando se produzcan determinadas situaciones, como que el

conjunto de posiciones en rgimen de crdito sea excepcional por
su cuanta, o cuando se anuncien operaciones financieras que por
su caractersticas pueden dificultar el desarrollo de determinados
valores, las sociedades rectoras de las Bolsas de Valores o, en su
caso, la Sociedad de Bolsas, previa comunicacin a la Comisin
Nacional del Mercado de Valores, podrn suspender las operaciones
en rgimen de crdito en relacin con los valores afectados.
Credibolsa es un sistema de crdito diseado por RBC Dexia Investor Services

que permite realizar operaciones de compra y de venta de valores en el mercado
burstil. Dicha entidad otorga crditos de valores y de efectivo directamente
relacionados con operaciones de compra y venta de valores admitidos a
negociacin en las bolsas de valores con arreglo al sistema regulado en la Orden
25 de marzo de 1991 y con la normativa establecida por la Sociedades rectoras
de las Bolsas de Madrid, Barcelona y Valencia. El procedimiento seguido en las
operaciones de compra y venta de valores realizadas por esta entidad ser:
Operaciones de compra a crdito
Si el inversor tiene expectativas alcista, realizar una operacin de

compra a crdito. La operacin se realizar mediante la firma de un
contrato marco entre el inversor, el intermediario financiero y RBC
Dexia Investor Services, Espaa.
Caractersticas de la operacin:
- Para la liquidacin de la operacin RBC Dexia Investor

Services, Espaa concede un crdito, cuya cuanta
ascender al 75% del efectivo, aportando el inversor una
garanta inicial del 25%.
- El inversor debe abonar los intereses devengados por el
crdito, en la fecha de vencimiento, y en caso de que se
produzcan prorrogas, a la finalizacin de la primera y de la
segunda o bien cuando se produzca la cancelacin de la
operacin. El tipo de inters que se aplicar a la operacin
ser el tipo de inters vigente en el momento de la
contratacin sobre el crdito concedido. Si existen prrrogas
se aplicar el tipo de inters vigente en el momento de la
concesin de stas.
- Cuando se produzca un descenso en la cotizacin de los
ttulos comprados mayor del 10% el inversor deber aportar
garanta complementaria. Las garantas deben cubrir el
25% del valor efectivo del total de los ttulos a precios de
mercado ms la prdida producida por la diferencia de
29
cotizacin con respecto al precio inicial. Los derechos

econmicos devengados en la operacin se tendrn en cuenta
a efecto del clculo del importe de la garanta
complementaria. Si la cotizacin sube ms del 10% con
respecto al ltimo clculo que se haya efectuado de las
garantas, se proceder a la devolucin de las garantas
complementarias.
Las garantas complementarias se remuneran al
correspondiente tipo de inters, en el momento de su
cancelacin, devolucin, al vencimiento de la operacin, y en
el caso de que se produzcan prorrogas al trmino de estas.
- El importe lquido de los dividendos incrementa las garantas
complementarias, remunerndose a igual tipo de inters que
stas. El abono de los dividendos se produce cuando existe
una diferencia mayor al 10% con respecto al ltimo clculo
de garantas o bien a la finalizacin de la operacin.
Operaciones de venta a crdito
Si el inversor tiene expectativas bajistas, realizar una operacin de

venta a crdito. La operacin se realizar mediante la firma de un
contrato marco entre el inversor, el intermediario financiero y RBC
Dexia Investor Services, Espaa.
Caractersticas de la operacin:
- Para la liquidacin de la operacin RBC Dexia Investor

Services, Espaa presta la totalidad de los valores
necesarios para la operacin, aportando el inversor una
garanta inicial del 25% sobre el valor efectivo de la venta.
- Cuando se produzca un incremento del valor de los ttulos
vendidos mayor del 10% el inversor deber aportar garanta
complementaria. Las garantas deben cubrir el 25% del
valor efectivo del total de los ttulos a precios de mercado
ms la prdida producida por la diferencia de cotizacin con
respecto al precio inicial. Los derechos econmicos
devengados en la operacin se tendrn en cuenta a efectos
del clculo del importe de la garanta complementaria. Si la
cotizacin baja ms del 10% con respecto al ltimo clculo
que se haya efectuado de las garantas, se proceder a la
devolucin de las garantas complementarias.
Las garantas complementarias se remuneran al
correspondiente tipo de inters, en el momento de su
cancelacin, devolucin, al vencimiento de la operacin, y en
el caso de que se produzcan prrrogas al trmino de estas.
30
- En el momento del devengo de los dividendos el vendedor

abona al prestamista, igual cantidad al importe bruto de los
derechos econmicos generados por los ttulos.
Ejemplo:
El da 4 de mayo un inversor compra a crdito 1.000 acciones de la sociedad x. El

precio de compra de dichas acciones es de 15 . El tipo de inters aplicado a la
operacin es del 10%. En la operacin se aplican las siguientes comisiones y
cnones: comisin del intermediario 0,10%, comisin de liquidacin 0,10% y
cnones burstiles 7 .
A da 31 de mayo, se produce la prrroga automtica de la operacin, ya que el
inversor no ha realizado manifestacin en contra de dicha prrroga antes del
vencimiento de la operacin.
El da 30 de junio el inversor acepta una segunda prrroga.
El da 24 de julio la cotizacin de las acciones es de 16 , por lo que decide
cancelar su posicin dando orden de venta de los ttulos comprados.
Calcular:
El resultado y la rentabilidad obtenida en la operacin
Solucin:
Clculo del resultado de la operacin:
Fase Concepto Fecha Importe

Aportacin inicial Garanta Inicial (1.000 15 0, 25) 04-05 (3.750)
Comisin del intermediario (1.000 15 0,10%) (15)
Liquidacin de la compra
Comisin de la liquidacin (1.000 15 0,10%) 04-05 (15)
a crdito
Cnones burstiles (7)
Final del 1 vencimiento 27
1 Prorroga. Inicio Liquidacin de intereses (1.000 15 75% 10% ) 31-05 (84,38)
360
1 Prorroga. Final 30
2 Prorroga. Inicio Liquidacin de intereses (1.000 15 75% 10% ) 30-06 (93,75)
360
Efectivo venta (1.000 16) 16.000
Comisin intermediario (1.000 16 0,10%) (16)
Comisin liquidacin (1.000 16 0,10%) (16)
Cancelacin 24-07
24
Liquidacin de intereses (1.000 15 75% 10% ) (75)
360
Devolucin garanta 3.750
Cancelacin compra (1.000 15) (15.000)
Resultado 670,87
(*) Al efectuarse la compra en la primera quincena del mes el vencimiento del

crdito ser el ltimo da hbil del mes corriente.
Clculo de la rentabilidad obtenida en la operacin:
Resultado obtenido 670,87

Re ntabilidad = = = 17,72%
Capital invertido (3.750 + 15 + 15 + 7)
31
Ejemplo:
El da 20 de marzo un inversor vende a crdito 1.000 acciones de la

sociedad x. El precio de venta de dichas acciones es de 15 . El tipo de
inters de remuneracin de las garantas es del 1%. En la operacin se
aplican las siguientes comisiones y cnones: comisin del intermediario
0,10%, comisin de liquidacin cobrado 0,10% y cnones burstiles 7 .
A da 30 de abril, se produce la prrroga automtica de la operacin, ya que
el inversor no ha realizado manifestacin en contra de dicha prorroga antes
del vencimiento de la operacin.
El da 31 de mayo el inversor acepta una segunda prrroga.
El da 24 de junio la cotizacin de las acciones es de 14 , por lo que decide
cancelar su posicin dando orden de compra a su intermediario de los
ttulos vendidos inicialmente.
Calcular:
El resultado y la rentabilidad obtenida en la operacin
Solucin:
Clculo del resultado de la operacin:
Fase Concepto Fecha Importe

Aportacin inicial Garanta Inicial (1.000 15 25%) 20-03 (3.750)
Comisin del intermediario (1.000 15 0,10%) (15)
Liquidacin de la venta a
Comisin de la liquidacin (1.000 15 0,10%) 20-03 (15)
crdito
Final del 1 vencimiento 41
1 Prorroga. Inicio Remuneracin garanta (1.000 15 25% 1% ) 30-04 4,27
360
1 Prorroga. Final 31
2 Prorroga. Inicio Remuneracin garanta (1.000 15 25% 1% ) 31-05 3,23
360
Efectivo compra (1.000 14) (14.000)
Comisin intermediario (1.000 14 0,10%) (14)
Comisin liquidacin (1.000 14 0,10%) (14)
Cancelacin 24-06
24
Remuneracin garanta (1.000 15 25% 1% ) 2,5
360
Devolucin garanta 3.750
Cancelacin venta (1.000 15) 15.000
Resultado 938
(*) Al efectuarse la compra en la segunda quincena del mes el vencimiento del

crdito ser el ltimo da hbil del mes siguiente.
Clculo de la rentabilidad obtenida en la operacin:
Resultado obtenido 938

Re ntabilidad = = = 24,77%
Capital invertido (3.750 + 15 + 15 + 7)
32
6.5. CRDITOS CON GARANTA DE VALORES
Mediante la entrega en garanta o pignoracin de valores mobiliarios se puede

obtener un crdito cuyo importe mximo ser el resultado de aplicar un
coeficiente al valor efectivo de aqullos.
Para la obtencin del crdito podemos pignorar una sola clase de valores o varias
clases de valores. Tambin se puede obtener un crdito pignorando valores y con
el importe de este crdito adquirir nuevos valores, que sern pignorados a su vez
para la obtencin de otro nuevo crdito y as sucesivamente.
6.5.1. Pignoracin de una clase de valores mobiliarios
El importe mximo del crdito obtenido por la pignoracin de valores mobiliarios

ser el resultado de aplicar un coeficiente de reduccin, al que llamamos cambio
de pignoracin (c p ) , sobre el valor efectivo de dichos valores.
El valor efectivo de los ttulos pignorados por razn del cambio ( E c ) ser el
resultado de multiplicar el nominal pignorado (N = Nominal de los ttulos x el
nmero de ttulos pignorados) por el cambio de cotizacin (c) .
N c
Ec =
100
Si al valor efectivo le aplicamos el cambio de pignoracin, obtendremos el

importe mximo del crdito ( E p ) que puede ser concedido.
Ec c p N ccp
Ep = =
100 100 100
El efectivo que recibe el acreditado ser inferior al importe del crdito concedido.
Esto se debe a que en la operacin se producen gastos, que habrn de deducirse
del importe del crdito concedido. Asimismo se deducir el importe de los
intereses de la operacin, debido a que normalmente se cobran por adelantado.
El cambio de garanta (c g ) , ser aqul al que deben de cotizar los ttulos para
que el crdito concedido sea el mximo. Si el importe que se obtiene en la
pignoracin es igual al lmite mximo, (c) ser el cambio de garanta. Si el
importe que se obtiene en la pignoracin es inferior al lmite mximo, deberemos
calcular aquel cambio al que tendran que haber cotizado los valores para que el
importe del crdito obtenido hubiese sido el mximo.
100 100 E p
cg =
N cp
33
El importe mximo del crdito por pignoracin de valores mobiliarios depende del
cambio de pignoracin, del valor nominal pignorado, y del cambio de cotizacin
de estos.
El cambio de cotizacin es variable y puede suceder que vaya a la baja, en cuyo
caso, y si el descenso del cambio de cotizacin es superior al importe fijado en el
contrato de pignoracin (con carcter general el 10%), el acreditado deber
reducir el importe del crdito o aumentar la garanta.
El cambio de reposicin es el lmite al que puede bajar la cotizacin de los
valores en garanta, para que el contrato de pignoracin siga estando en vigor y
el acreditado no deba aumentar la garanta o reducir el crdito.
Si se supera el lmite al que puede bajar la cotizacin de los valores en garanta
para que el contrato siga estando vigente, el acreditado puede optar por una de
las dos alternativas siguientes:
Aumentar la garanta:
Si el lmite al que puede bajar la cotizacin es el 10% tendremos que

aumentar el importe de la garanta cuando la cotizacin descienda a
9
c , siendo el importe del aumento de la garanta, es decir, el
10
nmero de ttulos a aportar para poder seguir con el mismo importe de
crdito (N ) , aqul que haga que se iguale el importe del crdito
concedido ( E p ) , con el importe mximo de crdito a conceder ( E p ) al
nuevo cambio de cotizacin.
N c cp 9 cp
Ep = y E p = N c
100 100 10 100
Igualando ambas expresiones:
N c cp 9 cp
= N c
100 100 10 100
Resulta:
9 10 1
N= N N = N N = N + N
10 9 9
Debindose aumentar la garanta en una novena parte.
34
Reducir el crdito:
Si el lmite al que puede bajar la cotizacin es el 10% tendremos que

9
minorar el importe del crdito cuando la cotizacin descienda a c,
10
siendo el importe de la reduccin del prstamo la diferencia existente
entre el importe del crdito concedido inicialmente ( E p ) , y el importe
mximo del prstamo a conceder en el momento actual ( E p ) .
Por tanto:
9
N c cp N c cp
10 9
Ep = y E p = = Ep
100 100 100 100 10
El importe de la reduccin ser:
9 1
Ep Ep = Ep
10 10
Ejemplo:
La sociedad X obtiene un prstamo por la pignoracin de 1.000 acciones

de la sociedad Y, cuya cotizacin es de 30 . Si el cambio de pignoracin
es del 90%. Calcular:
1 La cuanta mxima que se puede obtener como prstamo.

2 El lquido que se obtendr en la operacin, si los gastos de
formalizacin son de 100 , y se cobran por adelantado los
intereses (sabiendo que la operacin se ha concertado a 6 meses y
a un tipo de inters anual del 10%).
3 El importe de la reduccin del prstamo, si el cambio desciende
hasta el cambio de reposicin y no se decide aumentar la garanta.
Solucin:
1 Clculo de la cuanta mxima del prstamo:
Ec c p 1.000 30 90
Ep = = = 27.000
100 100
2 Clculo del importe recibido por el acreditado:
6
E l = E p Comisiones - Intereses = 27.000 - 100 - (27.000 0,10) = 25.550
12
35
3 Clculo del importe de la reduccin del prstamo:
Como el lmite al que puede bajar la cotizacin es del 10%, la nueva cotizacin
9 9
ser c = 30 = 27 .
10 10
El importe de la reduccin del prstamo ser la diferencia existente entre el
importe del crdito concedido inicialmente ( E p ) , y el importe mximo del
prstamo a conceder en el momento actual ( E p ) .
Por tanto:
1.000 27 90
E p = 27.000 y E p = = 24.300
100
El importe de la reduccin ser:
E p E p = 27.000 24.300 = 2.700
6.5.2. Pignoracin de varias clases de valores mobiliarios
Sean A, B y C los valores pignorados, cuyos nominales son N A , N B , N C , sus

cotizaciones son c A , c B , cC , y sus cambios de pignoracin c PA , c PB , c PC , y sea C el
importe del prstamo solicitado. La operatoria a seguir para el clculo de los
efectivos mximos que se pueden conceder para cada clase de valores, del
cambio de garanta y del cambio de reposicin ser:
1 Clculo de los efectivos mximos que se pueden conceder para cada clase de
valores:
N A c A c PA N B c B c PB N C c c c PC
EA = EB = EC =
100 100 100 100 100 100
2 Ahora debemos determinar que parte del crdito queda garantizada con cada
clase de valores, mediante un reparto proporcional del crdito solicitado a los
efectivos mximos.
C C C C
= A + B + C
E A + E B + EC E A E B EC
Donde:
EA C
CA =
E A + E B + EC
36
EB C
CB =
E A + E B + EC
EC C
CC =
E A + E B + EC
3 Determinacin de los cambios de garanta y de reposicin para cada clase de

valores.
100 100 C A 100 100 C B 100 100 C C

c gA = c gB = c gC =
N A c PA N B c PB N C c PC
C rA = 0,9 C gA C rB = 0,9 C gB C rC = 0,9 C gC
Ejemplo:
La sociedad X obtiene un prstamo por la pignoracin de los siguientes

valores:
Cambio de
Nominal Ttulos Nmero Cotizacin
pignoracin
50 Acciones 3.000 67 50
1.000 Bonos 300 999 52
Calcular:
1 La cuanta mxima que se puede obtener como prstamo.

2 El lquido que se obtendr en la operacin, si los gastos del
prstamo son del 3 por 1.000
Solucin:
1 Clculo de la cuanta mxima del prstamo:
N A c A c PA 67 3.000 50
Acciones: E A = = = 100.500
100 100 100
N c c 999 300 52
Bonos: E B = B B PB = = 155.844
100 100 100
Prstamo: E A + E B = 100.500 + 155.844 = 256.344
2 Clculo del importe recibido por el acreditado:
E l = E p Comisiones = 256.344 - 769,03 = 255.574,97
37
6.5.3. Pignoraciones sucesivas de valores mobiliarios
Se puede obtener un crdito pignorando valores y con el importe de este crdito

adquirir nuevos valores, que sern pignorados a su vez para la obtencin de otro
nuevo crdito y as sucesivamente.
p
Si expresamos c P como obtendremos el efectivo de las sucesivas
q
pignoraciones:
1 pignoracin
N c p
E1 p =
100 q
2 pignoracin
2
p N c p
E 2 p = E1P =
q 100 q
3 pignoracin
2 3
p p N c p
E3 p = E 2 P = E 2 P =
q q 100 q
n-sima pignoracin
n
p N c p
E np = E n 1P =
q 100 q
Si sumamos y sacamos factor comn resulta:
n
p
1
N c p
k =n 2 3 n 1
p p p p N c q
Ek =
100
1 + + +
q q q q
+ .... + =
q 100
p
q p
k =1
Si ahora hacemos que k , es decir, que se repita la pignoracin de valores un

nmero infinito de veces nos queda:
k = n
N c p p p
k =1
Ek =
100 q p
, ya que
q
<1, y por lo tanto = 0
q
38

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Curso de Contabilidad y Matemticas Financieras

2 parte: Matemticas Financieras

1.1 CONCEPTO Y FRMULAS GENERALES 3

1.2 TANTOS DE INTERES 7

1.4 EQUIVALENCIA DE CAPITALES 18

1.5 LAS CUENTAS CORRIENTES 25

1.6 OTROS ACTIVOS FINANCIEROS 29

Captulo 1 CAPITALIZACIN SIMPLE

1.1 CONCEPTO Y FRMULAS GENERALES

Se denomina capitalizacin al clculo de unos capitales generadores de intereses

1.1.2 Clculo del inters total

Como ya se ha comentado anteriormente, los intereses que se producen en cada

Si sustituimos los valores de los intereses de cada perodo por su expresin en

Como C0 i se repite n veces, tenemos que el inters total ser:

Se tiene un capital de 1.000 , el cul se quiere invertir durante 10 aos a un

Aplicando la formula del inters total:

I = C0 i n = 1.000 0,10 10 = 1.000

1.1.3 Clculo del capital final

Denominamos capital final o montante a la suma del capital inicial y de los

Vamos a sustituir en la expresin del capital final el inters total, ponindolo en

Sacando factor comn C0 tendremos:

Se tiene un capital de 1.000 , el cul se quiere invertir durante 10 aos a un

Aplicando la formula del capital final:

Cn = C0 ( 1 + ( i n )) = 1.000 ( 1+ ( 0,10 10 )) = 2.000

1.1.4 Clculo del capital inicial

Se puede calcular el capital inicial despejando C0 en la frmula del capital final o

En el primer caso tendremos:

Si despejamos C0 en la frmula del inters total obtendremos:

Transcurridos 10 aos y a un tipo de inters del 10% obtenemos un capital

Aplicando la frmula del capital inicial tenemos:

1.1.5 Clculo del tanto de inters

Al igual que en el caso anterior, se puede calcular el tanto de inters despejando

En el primer caso tendremos:

Si despejamos i en la frmula del inters total obtendremos:

Se invierten 1.000 hoy y al cabo de 10 aos se obtienen 2.500 Cul es el

1.1.6 Clculo del tiempo

Si partimos de la frmula del capital final:

Si partimos de la frmula del inters total:

Invirtiendo un capital de 1.000 al 15% de inters obtenemos 2.500

1.2 TANTOS DE INTERES

1.2.1 Tantos equivalentes

La capitalizacin simple se emplea en aquellas operaciones financieras que son a

Para adaptar el tanto o tipo de inters, debemos utilizar el concepto de tanto

El inters total producido por la inversin de un capital C0 durante un ao a un

Si el inters se paga en una fraccin de ao k, el inters total producido en un

Igualando ambas frmulas obtenemos:

Tomando como referencia un ao k adoptar los siguientes valores:

2 cuando se refiera a semestres

Calcular los siguientes tantos equivalentes correspondientes a un tipo anual

1 Tipo de inters mensual:

2 Tipo de inters trimestral:

3 Tipo de inters cuatrimestral:

4 Tipo de inters semestral:

1.2.2 Inters anticipado (Tanto de descuento)

En determinadas ocasiones el prestamista cobra los intereses por adelantado, en

Y de aqu obtenemos tambin el valor de i:

Cul ser el tanto de inters anticipado equivalente a un tanto de inters por

En la capitalizacin obtenemos el capital futuro producido por la inversin de un

1.3.1 El descuento racional

El descuento racional ser la diferencia entre el valor final o nominal y el valor

Deshaciendo el factor comn:

Simplificando, obtendremos la expresin del descuento racional o matemtico:

Operando, obtendremos la expresin del descuento racional en funcin del