Rolando Astarita Qu es capital ficticio?

Qu es el capital ficticio?
En varios escritos que circulan dentro de la izquierda, se define al capital ficticio como
todo tipo de acreencia o ttulo financiero; esto es, se lo identifica con los ttulos (bonos,
acciones) que proporcionan rentabilidad a quienes los poseen. Se sostiene que, a
diferencia del capital real, el ficticio no constituye riqueza social, ya que los ttulos no
poseen valor intrnseco.

El objetivo de esta nota es precisar, en primer lugar, cual es la nocin de capital ficticio
en Marx, y en segundo trmino, presentar algunas conclusiones relacionadas con la
idea de que sera posible salir de las crisis capitalistas, o solucionar los problemas
fundamentales vinculados a la acumulacin del capital, mediante inyecciones de capital
ficticio.

La nocin en Marx

La expresin capital ficticio fue introducida por Marx para designar aquellos activos
financieros cuyo valor no se corresponde con algn capital real; el caso paradigmtico
son los ttulos pblicos. Es que cuando un gobierno emite ttulos para cubrir sus gastos
corrientes, el dinero que recoge no entra en algn circuito de valorizacin, y por lo tanto
no es capital. Por eso Marx destaca que el precio del ttulo no representa capital, o
valor en proceso de valorizacin. Un pagar o un bono del Estado solo dan a su
propietario el derecho a participar de una parte de la plusvala, bajo la forma de los
impuestos que recaude el gobierno. Por otra parte, los valores de los ttulos pblicos
pueden modificarse, segn las oscilaciones de la tasa de inters, o segn vare la
confianza en que el Estado podr hacer frente a sus obligaciones. Estos cambios en
los valores pueden, por lo tanto, no tener una relacin directa con la acumulacin del
capital. Por ejemplo, la suba de los ttulos del Tesoro de EEUU, desde mediados de la
dcada de 1980, estuvo vinculada a la cada progresiva de la tasa de inters, a lo largo
de casi tres dcadas. La demanda internacional de los ttulos -EEUU es considerado un
refugio seguro para los capitales lquidos- explica en buena medida la cada de la tasa.
Pero ese aumento del stock de ttulos no tuvo como contrapartida un incremento del
capital real. Incluso en perodos de crisis o incertidumbre, los precios de los bonos del
Tesoro de EEUU continuaron en aumento, a contramano de lo que suceda con
muchos otros activos financieros, que caan al comps de la desvalorizacin del capital
real.

La segunda variante del capital ficticio analizada por Marx es el capital accionario.
Recordemos que una accin da derecho a participar en los beneficios de la compaa.
En palabras de Marx, la accin no es otra cosa que un ttulo de propiedad, pro rata,

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sobre el plusvalor que se ha de realizar por intermedio (del) capital (Marx, 1999, p.
601). Las empresas emiten las acciones para financiarse (la oferta inicial), y luego
pasan a negociarse diariamente en el mercado. Por lo tanto, solo lo recaudado en la
emisin inicial pasa a integrar el capital real de la empresa. Sin embargo, los precios de
las acciones pueden despegarse (y es lo que sucede en la realidad) del valor del
capital realmente invertido. Las ganancias realizadas, y las expectativas de mayores
ganancias futuras, por lo general, generan olas de optimismo, que pueden llevar a que
el precio burstil de la empresa (esto es, el precio que debera pagar un inversor si
quisiera adquirirla comprando las acciones) sea superior a su valor real (tambin
llamado valor libros o contable), determinado por los costos de reposicin de equipos,
planta y capital circulante en existencia. Marx parece referirse a esta diferencia como
capital ficticio. Esto es, si el valor de la accin se corresponde con el valor libro, no
cabe hablar de capital ficticio. Las acciones de compaas ferroviarias, mineras, de
navegacin, etc., representan capital real, a saber, capital invertido y operante en estas
empresas, o la suma adelantada por los participantes para ser gastada como capital en
tales empresas (dem). Marx aqu est diferenciando entre capital ficticio y real. Y
subraya que en el caso del capital en acciones, el capital no existe dos veces, una
como capital real, y otra como capital accionario. Pero esto no debe interpretarse como
que el ttulo no expresa capital real. Aunque si el valor de la accin supera al valor del
capital real, podemos hablar de capital ficticio. Para expresarlo con un ejemplo, si el
valor burstil de la empresa es $1000, pero su valor contable, o de reposicin real, es
$400, el capital ficticio sera $600. Desde el punto de vista prctico, en los mercados se
considera que existe sobrevalorizacin burstil cuando la relacin entre el valor burstil
y la ganancia anual de la empresa (lo que se llama price/earning) supera sus
promedios histricos (que en Wall Street, por ejemplo, se ubican entre 8 y 10). El p/e
indica el nmero de aos que son necesarios para pagar, con la ganancia anual de la
empresa, su valor burstil. En vsperas del derrumbe burstil de las acciones
tecnolgicas, de 2000-01, algunos p/e eran absolutamente disparatados, superando
los 100 aos. Se trataba entonces de un caso tpico de crecimiento de capital ficticio.

Capital ficticio de los bancos y la propiedad inmobiliaria

Por extensin, Marx tambin consider como una forma de capital ficticio a la mayor
parte del dinero que figura como depsitos en los bancos, ya que los crditos
concedidos por el banco no existen como depsitos. Si bien este aspecto del asunto no
es tomado en consideracin cuando se evala el capital ficticio, tiene inters darle
cierta atencin. Aqu lo importante sera no incurrir en doble contabilidad. Lo
explicamos con un ejemplo. Supongamos que $100 que conforman un depsito son
prestados por el banco a una empresa A, que los invierte en ampliar su capital fijo.
Para el ahorrista, propietario del depsito, los $100 constituyen un capital dinerario
potencial; pero en la realidad estos $100 solo existen como capital en proceso de

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valorizacin, y no deberan contabilizarse dos veces. Y si el banco invirti el depsito

en comprar ttulos pblicos, la acreencia solo es capital ficticio. Por otra parte, y esto tal
vez sea ms interesante, se dan los casos en que el activo del banco es doblemente
ficticio, si se quiere. Sucede cuando al banco se le permite seguir cotizando el ttulo a
su valor nominal, aunque su valor de mercado est muy por debajo. Pero si los precios
de los ttulos no se recuperan, el banco no puede evitar la prdida.

Naturalmente, otra forma de capital ficticio es la que est relacionada con la propiedad
inmobiliaria. Es que el precio de la tierra est vinculado a la tasa de inters (al bajar la
tasa, sube el precio), y la propiedad inmobiliaria muchas veces est sometida a la
misma lgica de cualquier otro activo financiero. De ah las burbujas especulativas, y su
posterior desplome. Como resultas de esto, a veces se puede asistir a una suba
durante aos de los precios de las propiedades inmobiliarias, esto es, del stock de
capital (aunque en trminos marxistas la tierra no es capital) invertido en las mismas.

Los ttulos de deuda

A diferencia de los casos discutidos en el anterior punto, las acreencias que estn en
propiedad de los prestamistas no necesariamente representan capital ficticio.
Supongamos un capitalista dinerario que presta $1000 a un empresario, el cual
adquiere medios de produccin y fuerza de trabajo para generar plusvala. El ttulo de
deuda que posee ahora el capitalista dinerario representa capital real, esto es, valor en
proceso de valorizacin; no es capital ficticio. Por supuesto, si estalla una crisis y el
empresario no puede vender las mercancas, el capital se desvaloriza. Pero esto no
cambia la naturaleza del asunto, ya que en ltima instancia, todo capital es pasible de
desvalorizarse, y no por ello todo capital es ficticio. Por esta razn, Marx seala que el
certificado de deuda no representa capital meramente ilusorio, como en el caso de las
deudas pblicas. Lo cual, hay que insistir en ello, tampoco significa que el capital
exista dos veces, una bajo la forma del capital en funcionamiento (los $1000
invertidos), y la otra como valor del ttulo. Pero lo importante es que en el caso del
prstamo al capital productivo, a diferencia de lo que sucede con los ttulos pblicos,
hay capital que se est valorizando, esto es, explotando al trabajo y obteniendo
plusvala. Por eso, es un error identificar sin ms todo crecimiento del crdito (que
implica crecimiento de todo tipo de papeles) con aumento del capital ficticio. Tampoco
tiene sentido asimilar el crecimiento del crdito con estancamiento del capitalismo. El
crdito es una palanca de la acumulacin del capital, que a su vez es la forma social
que adquiere el desarrollo de las fuerzas productivas. Esto no se modifica por el hecho
de que el crdito tambin sea una palanca de la especulacin y de la
sobreacumulacin (esta cuestin la tratar con ms detalle en otra nota).

Los nocionales de los derivados

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Actualmente existen instrumentos financieros que Marx no conoci, y que a veces se

consideran tambin capital ficticio. Los ms significativos son los nocionales, que
subyacen a los derivados que se negocian en los mercados financieros. Para explicar
qu es un nocional a los lectores no familiarizados, lo explicamos con un ejemplo
sencillo, el de un swap de intereses de tasa flotante contra fija. El swap de intereses es
un contrato realizado entre dos partes, por el cual una de ellas se compromete a pagar
peridicamente una tasa de inters fija, y la otra una tasa variable, durante un lapso de
tiempo establecido. Por ejemplo, A paga 4% y B paga Libor + 0,25%. Pues bien, el
contrato se establece sobre un valor nocional de, supongamos, 1 milln de dlares, y
las partes solo intercambian flujos en caso de que haya variacin de la tasa (por
ejemplo, si la tasa de inters variable ha subido 0,10 puntos porcentuales, B pagar a A
0,10% de un milln de dlares). Lo importante es que el nocional no tiene por qu ser
necesariamente capital ficticio. B, por caso, puede ser un banco que ha prestado un
milln de dlares a una empresa a tasa variable, y con el contrato se protege contra
una eventual cada de la tasa Libor. Si la empresa que recibi el prstamo ha invertido
productivamente el milln de dlares, no estamos en presencia de capital ficticio. Dada
la dimensin de las sumas involucradas en los nocionales (los contratos en tasa de
inters en 2011 implicaban nocionales por 500 billones de dlares, y cuando se incluan
los contratos en tipo de cambio y los seguros contra default, o CDS, se llegaba a 648
billones), es necesario tener presente esta distincin. Lo importante aqu es saber en
qu consisten estos activos. Por ejemplo, si se trata de papeles inmobiliarios inflados,
estaremos ante un tpico caso de capital ficticio; pero no siempre ser as.

Capital ficticio y demanda durante el auge

Lo discutido hasta aqu sirve para explicar por qu el capital ficticio, por s mismo, no
puede solucionar los problemas fundamentales que estn asociados a la acumulacin.
Sin embargo, alguna gente piensa que durante las fases de auge del ciclo econmico,
el aumento de capital ficticio burstil o inmobiliario (esto es, el incremento de sus
precios) genera nuevo poder de compra, lo que a su vez permite expandir la
produccin y por lo tanto generar ms plusvala. Por eso se piensa a veces que hay
expansiones puramente ficticias. El razonamiento es que si el valor total de las
acciones en el momento t es $1000, y en el momento t + 1 es $1200, el poder de
compra se habr incrementado en un 20%. De manera que las burbujas tendran el
efecto milagroso de generar ms y ms plusvala. Pero de nuevo, esto es ilusorio. Se
puede decir que en estos casos estamos ante un tpico fenmeno de fetichismo del
capital: el valor parece crecer y crecer por la sola accin de inversores que compran
ms y ms acciones (o tierras), sin intervencin del trabajo humano. La ley del valor
trabajo a lo Marx parece caerse. Pero no hay tal cosa. La valorizacin burstil (o de la
tierra) no puede generar nuevo poder de compra. Para ver por qu, supongamos que A

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ha invertido $20 en acciones, y al cabo de un cierto tiempo las mismas se han

valorizado un 50%. Entonces A decide vender, a fin de adquirir un bien de consumo.
Cuando A vende las acciones, tiene un poder de compra de $30, pero el comprador de
las acciones ha resignado el mismo poder de compra. No hay inyeccin nueva de valor,
cuando se considera el asunto desde el punto de vista global. Algo similar ocurre con la
inflacin de los precios de la tierra.

Naturalmente, esto no significa que el crecimiento del capital ficticio no pueda incidir en
la acumulacin. Una forma en que afecta a la acumulacin es que el crecimiento de los
precios burstiles puede favorecer el financiamiento de las empresas, ya sea porque
stas utilizan los ttulos como colaterales para obtener prstamos y ampliar la
produccin, o bien porque emiten nuevas acciones para ampliar su capital en las
mejores condiciones. Desde el punto de vista del consumo, est lo que se llama el
efecto riqueza, que consiste en que los inversores pueden sentirse ms confiados
para aumentar el gasto cuando se valorizan sus tenencias. Por otra parte, el
crecimiento del capital ficticio tambin genera las condiciones para que aumente la
especulacin, para que se desaten manas inversoras y se desarrollen todo tipo de
fraudes y estafas que, por regla, terminan en gigantescas catstrofes y quiebras.

Las crisis y el capital ficticio

La inflacin de capital ficticio tampoco puede sacar a las economas de la crisis. Si se

trata de las acciones, lo caracterstico es que ya con el inicio de las crisis sus precios
se derrumben. Esto es, el viraje hacia el descenso econmico va acompaado por el
colapso de enormes masas de capital ficticio.

En cuanto a los ttulos pblicos, su crecimiento no puede solucionar las cosas durante
la crisis. Para ver por qu, supongamos que en una economa ha cado la demanda
(los capitalistas no reinvierten la plusvala, y el desempleo se est incrementando). El
gobierno decide entonces inyectar gasto pblico, financiado con la colocacin de
ttulos; stos son comprados con plusvala (los asalariados no compran ttulos).
Supongamos que el Estado recoge as $1000, con los que paga subsidios a
desocupados o salarios a los empleados estatales. Esta inyeccin activa la demanda
de bienes por $1000 (los desocupados o los empleados consumen bienes). Sin
embargo, si la acumulacin capitalista no se recupera, en la siguiente ronda hay que
volver a inyectar gasto fiscal para sostener la demanda. Y adems, hay que pagar los
intereses por los bonos colocados en la primera ronda. Por eso, la recuperacin de la
demanda por esta va tiene alcance limitado. Adems, si la economa contina en
crisis, y crece el stock de deuda del gobierno, lo ms probable es que los capitalistas
dinerarios comiencen a exigir una tasa de inters cada vez ms alta para seguir
prestando. La cuestin de fondo es que el gasto del Estado es financiado con plusvala

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que est generada por el trabajo productivo, y en tanto ste no se reactive, los
problemas seguirn agravndose. El gasto fiscal puede ayudar a reactivar la demanda,
pero no es la solucin del problema. En este respecto hay que destacar la importancia
de no caer en el fetichismo financiero, o del Estado y sus posibilidades de evitar, o
solucionar, las crisis capitalistas. El gasto estatal no puede constituir nunca una fuente
autnoma de demanda, dado que los impuestos solo son una fraccin de la plusvala
generada por el trabajo asalariado. Vinculado a esta cuestin, tambin hay que aclarar
que la emisin monetaria (por ejemplo, para monetizar un dficit fiscal) tampoco es
salida, ni significa incremento de capital ficticio, sino la simple desvalorizacin del signo
monetario. Pero por esto mismo no impide la desvalorizacin del capital, ni constituye
una fuente de demanda adicional. Por ejemplo, supongamos que se est en una crisis,
en que hay mercancas sin vender, y que el gobierno emite dinero para financiar gasto,
de manera que las mercancas se venden. De esta forma se impide que bajen los
precios de estas mercancas, y por lo tanto que no se desvalorice este capital
mercanca. Pero esto ocurre al costo de la desvalorizacin del capital dinero. Por
supuesto, se puede sostener que es preferible una desvalorizacin por va de la
inflacin, que la deflacin. Pero lo importante es que la inyeccin no frena la cada de
los valores.

Subrayamos, solo si se reanuda el gasto de plusvala (esto es, si baja el

atesoramiento), habr una reactivacin genuina de la demanda. Por ejemplo, desde el
estallido de la crisis en 2007 los bancos centrales han aumentado sus balances al
comprar principalmente deuda soberana y deuda de bancos. Segn el FMI, estas
compras fueron financiadas con expansin de la base monetaria, que
aproximadamente se duplic, en trminos de porcentaje del PBI, entre 2007 y 2011. Se
ha calculado que hoy habra unos 15 billones de dlares en ttulos y prstamos de muy
dudosa calidad, en poder de los bancos centrales (Winter, 2012). Se trata de una
inmensa masa de capital ficticio, que no tiene contrapartida en la riqueza ni en el capital
real, y que por s misma no ha logrado, ni lograr, sacar a las economas del
estancamiento.
En conclusin, el capital ficticio no tiene las propiedades mgicas que muchos le
asignan. Su incremento no puede sostener por s mismo la acumulacin del capital, ni
sustituir la produccin de plusvala. Por eso mismo, las gigantescas masas de
papeluchos creados desde 2007 no han salvado al modo de produccin capitalista.

Textos citados:
Marx, K. (1999): El Capital, Mxico, Siglo XXI, tomo III, vol. 7.
Winter, R. (2012): Largest Central Banks Now Hold Over 15 Trillion in Fictius Capital,
The Wall Street Examiner, 27 January

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Rolando Astarita
Buenos Aires, 2012
http://rolandoastarita.wordpress.com/