Caso de estudio

Instrumentos de Renta Fija

FI/03
E0915-R0616

Fabozzi Consulting Group

La empresa de asesora de inversiones Fabozzi Consulting Group (FCG) ayuda a sus clientes en la
construccin y gestin de carteras de renta fija diseadas para alcanzar diversos objetivos. Parte de su trabajo
consiste en recomendar a sus clientes instrumentos coherentes con su perfil de tolerancia y apetito por riesgo,
as como con sus expectativas sobre los mercados en el futuro.
Hoy es 21 de junio de 2016 y FCG se encuentra preparando informes para dos fondos de inversin de renta
fija basados en el Per (denominados Bear y Bull). Para articular su recomendacin, ha examinado las
polticas de inversin de sus clientes y determinado que el Fondo Bear tiene como objetivo preservar el capital
administrado con un horizonte de inversin de 6 aos, mientras que el Fondo Bull persigue maximizar la
rentabilidad ajustada por riesgo de su fondo con un horizonte de 3 aos. Luego de examinar diversas
alternativas de inversin, FCG ha preseleccionado cuatro instrumentos aplicables a las carteras de ambos
fondos, cuyas caractersticas se detallan a continuacin:
Cuadro 1

Instrumentos de Renta Fija preseleccionados

(Informacin tomada de Bloomberg Professional)

Instrumento

Vencimiento

Observaciones

Bono soberano USD

US715638AP79

ISIN

21/Nov/2003

Emisin

21/Nov/2033

Per Global 2033

Bono soberano PEN

PEP01000C4W4

07/Nov/2014

12/Ago/2024

Soberano 2024

Bono corporativo USD

USP0956JCG87

01/Abr/2013

01/Abr/2023

Corporativo 2023

Bono soberano PEN

PEP01000C4O1

04/Ene/2013

04/Ene/2026

Soberano 2026 Amortizable

Como fruto de las discusiones sostenidas en el comit de inversiones de FCG, la alta direccin mostr
preocupacin por causa de la posible sensibilidad del valor de algunos de los instrumentos en cartera ante
fluctuaciones en las tasas de inters, particularmente tras la perspectiva de incremento de tasas durante los
prximos aos. En este marco, FCG le ha encargado realizar un anlisis completo de valorizacin y
sensibilidad de estos instrumentos.
Siguiendo la prctica habitual, como primer paso Ud. se propone reunir informacin detallada de las curvas de
inters de referencia en PEN y USD, los flujos de caja proyectados de cada instrumento, los precios sucios de
mercado y los spreads de cada bono (sobre o bajo la curva respectiva). Para generar un reporte estndar, FCG
trabaja con los diez segmentos de curva sealados en el Cuadro 2.
Con el fin de comparar la posible variacin de valor de los bonos preseleccionados, Ud. considera apropiado
examinar dos posibles escenarios de fluctuacin de tasas de inters, que corresponden a un aplanamiento y a
un empinamiento de las curvas de referencia. Ambos escenarios se definen en el Cuadro 2 como Escenarios
"A" y "B", respectivamente. Note que algunas tasas resultantes podrn ser negativas dada la coyuntura actual.
Cuadro 2

Estructura de las curvas de tasa de inters y supuestos de fluctuacin

(Plazos expresados en das)

Segmento

Plazo mnimo

Plazo mximo

360

Escenario A
Escenario B

10

361

721

1081

1441

1801

2161

2521

2881

3241

720

1080

1440

1800

2160

2520

2880

3240

99999

+1.0%

+0.8%

+0.6%

+0.4%

+0.2%

-0.2%

-0.4%

-0.6%

-0.8%

-1.0%

-1.0%

-0.8%

-0.6%

-0.4%

-0.2%

+0.2%

+0.4%

+0.6%

+0.8%

+1.0%

Caso preparado por Roddy Rivas-Llosa M., CFA y Edward Cardoso como base para la discusin en clase.

Caso de estudio
Instrumentos de Renta Fija

FI/03
E0915-R0616

Temas para la discusin

1. Segn sus clculos, cul es el spread de volatilidad cero (zero-volatility spread) de los bonos para la
fecha base del caso? Difieren mucho de los spreads T proporcionados por Bloomberg? Por qu?
[4 puntos].
2. Investigue y estime un pronstico de fluctuacin de tasas de inters en Soles y Dlares para los
prximos 3 y 6 aos (es decir, cree cuatro escenarios adicionales en el Cuadro 2). Explique sobre qu
bases financieras se sustenta dicho pronstico. [4 puntos]
3. Cul sera la variacin esperada de valor de los bonos preseleccionados ante las fluctuaciones de
tasas consideradas en los escenarios del Cuadro 2, incluyendo los cuatro escenarios con sus
pronsticos? Son muy distintos los resultados al realizar el clculo empleando full valuation versus
Key-Rate durations tomando en cuenta los segmentos definidos en el Cuadro 2? [4 puntos].
4. Los objetivos y horizontes de inversin de los fondos Bear y Bull son sustantivamente distintos. De
qu modo debera diferenciarse el anlisis (en trminos de indicadores y metodologa empleada) para
identificar las inversiones y estrategias ms convenientes para cada uno de ellos? [4 puntos].
Cuadro 3

Instrumento de Renta Fija callable

(Informacin tomada de Bloomberg Professional)

Instrumento
Bono Callable Corporativo

ISIN
USP8542TAP23

Emisin
13/Dic/2012

Vencimiento
13/Dic/2027

Observaciones
Scotiabank Per SA

5. Uno de los directores de FCG considera que un bono con opcin de redencin anticipada (bono
"callable") como el mostrado en el Cuadro 3 podra hacer ms atractiva la cartera de inversiones del
fondo por sus caractersticas peculiares. Al comenzar a valorizarlo, usted reflexiona sobre la validez
de aplicar el mtodo convencional de valorizacin a esta clase de bonos. Investigue y describa qu
metodologa empleara. Se debera incluir un bono de este tipo en alguno de los fondos? Por qu?
[4 puntos]

Caso preparado por Roddy Rivas-Llosa M., CFA y Edward Cardoso como base para la discusin en clase.