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1. NOCIN DE MERCADO
En sentido amplio, puede definirse un mercado como
el lugar o espacio donde compradores y vendedores
entran en tratos comerciales, ya sea directamente o
por intermedio de agentes, de modo que los precios
que se pidan en una parte del mercado influyan sobre
los que se paguen en otras partes del mismo. Se dice
que los mercados son perfectos cuando los precios
pagados en cada operacin son conocidos inmediatamente entre las partes y donde todo comprador puede
negociar con cualquier vendedor; e imperfectos, cuando los precios que se pagan son desconocidos para
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algunos compradores o vendedores.
Abogado.
ARGERI, SaCII. "Diccionario de Derecho Comercial y de la Empresa". Buenos Aires. Astrea, 1982, p. 283.
ALONSO ESPINOSA, Francisco Jos. "Mercado Primario de Valores Negociables". Barcelona, Jos Mara Bosh Editor, 1994, p. 198.
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'
"
fondos proporcionados normalmente por bancos comerciales destinados a que las empresas ya existentes
puedan operar o realizar actividades manteniendo
una capacidad productiva determinada. Se incluyen
en este mercado al dinero y a los instrumentos de corto
plazo (vencimiento menor a un ao).
El mercado de capitales, a diferencia del mercado
de dinero, cubre las necesidades financieras de las
empresas a mediano y largo plazo, relativas al
financiamiento de nueva inversin productiva.
Ello supone, por tanto, un cierto perodo de maduracin.
Por ltimo, en el mercado de futuros y derivados se
negocian contratos para ejecutarse en el futuro sobre
la base de condiciones establecidas en el presente.
Cuando los mercados a futuro proveen informacin
sobre precios puede decirse que permiten la elaboracin de planes al disminuir los riesgos de fluctuacio6
nes de corto plazo.
Teniendo en cuenta que los valores mobiliarios tienen
como fundamento una causa financiera, stos cumplen semejantes funciones a la de los activos financieros de corto, mediano y largo plazo, por lo que debe
considerarse al mercado de los valores mobiliarios
incluido dentro del mercado financiero, tomando
parte del mercado de capitales y de dinero. Por esta
misma razn puede considerarse que el mercado de
los valores mobiliarios comparte las funciones antes
mencionadas del mercado financiero.
CACHN BLANCO, Jos Enrique. "Activos y Mercados Financieros. Las Acciones". Madrid, Ediciones Pirmide 1996, p. 16.
lbid. pp. 20, 24.
CASTELLARES AGUILAR, Rolando y otros. "El ABC del Mercado de Capitales". Lima, 1982, p. 32.
VERCHIK, Ana. "Mercado de Capitales". Buenos Aires, Macchi, 1993, p. 689.
SALINAS ADELANTADO, Carlos. "Desregulacin y Neoregulacin en el Mercado de Valores". En: Revista de Derecho Mercantil nmero
224, abril-junio, Madrid, p. 751.
lbid, p. 751.
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premisa fundamental que las fuerzas solas del mercado resultan ineficientes para alcanzar una asignacin
deseada de recursos. De esta manera, un mercado de
valores eficiente es aqul en el cual existe una adecuada asignacin de recursos y formacin de precios,
conforme veremos en el punto 5.1.
Adicionalmente, se acepta con cierta generalidad,
pero no en igual grado en relacin con la importancia
que se le asigna, que la regulacin del Mercado de
Valores tiene como finalidad la proteccin del inversionista; lo que se justifica en tanto que son estos
inversionistas, cualquiera sea su calidad (personas
naturales, institucionales u operadores), los que realizan transacciones (adquisiciones o negociaciones)
con los bienes objeto de este mercado, es decir, con
los valores mobiliarios. Al respecto, Salinas manifiesta
que la forma de proteccin a los inversionistas puede
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ser concebida de dos formas:
a) La proteccin del inversionista como forma de
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reforzar la confianza de los mercados. Esta perspectiva tiene como premisa que la proteccin del
inversionista slo se justifica porque es bueno para
los mercados, es decir, dado que la prdida de
confianza en los mercados se origina bsicamente
en la percepcin de los inversionistas, entonces,
con el fin de preservar la confianza en los mercados
de valores se protege a dichos inversionistas. En tal
sentido, en caso de conflicto mercado-inversor,
siempre ser sacrificado el inversionista.
b) La proteccin del inversionista como fin en s
mismo. Bajo esta perspectiva, en determinadas
circunstancias puede justificarse la introduccin
de medidas que generen algunas ineficiencias en
el mercado.
Hay quienes sostienen que debe primar la proteccin
del inversionista como fin en s mismo en todos los
niveles. Esta es la posicin de Rafael Garza, para quien
los distintos entes reguladores mexicanos, como son
la Comisin Nacional Bancaria, la Comisin Nacional de Valores y la Comisin Nacional de Seguros y
Finanzas "tienen como funcin principal cuidar los
intereses del pblico inversor mediante la operacin
regular de las instituciones de intermediacin financiera". Asimismo, seala que la principal funcin de
111
11
11
lbid, p. 753.
Como luego veremos en el punto 5, para Salinas la proteccin de la confianza en los mercados de valores y la transparencia son los dos
elementos que conducen a un mercado de valores eficiente y a una adecuada proteccin de los inversionistas.
GARZA BERLANGA, Rafael." Autorregulacin de la lntermediacin Financiera". Mxico, Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas A.C.,
1991' p. 113 y 107.
ALONSO ESPINOSA, Francisco Jos. Op. Cit. p. 27 y siguientes.
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5.1. la transparencia
A travs de la transparencia se persigue, de un lado,
que "los inversores tengan la tranquilidad de saber
que los nicos riesgos que toman son los resultados de
su propia decisin", a travs del previo anlisis de la
informacin disponible en el mercado en relacin con
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la operacin que pretenden realizar. Desde otra
perspectiva, la transparencia es un elemento esencial
en la eficiencia de los mercados a travs de la formacin ptima de los precios.
Cabe preguntarse la razn por la cual la revelacin de
informacin surge como una necesidad en los mercados de valores. Con respecto a ello, se ha mencionado
anteriormente que los mercados de valores tienen
como objeto de intercambio los llamados activos
financieros (punto 2); pues es la naturaleza especial de
estos bienes lo que determina la necesidad de informacin, como elemento necesario para optimizar la
asignacin de recursos o eficiencia del mercado y la
proteccin al inversionista.
Mientras que los denominados activos reales son
susceptibles de apreciacin material en tanto contienen un valor propio e intrnseco, los activos financieros deben ser apreciados desde su realidad jurdicoeconmica, pues su valor no es intrnseco sino extrnseco. El valor de estos bienes nace de los derechos
patrimoniales que confiere, generalmente la participacin en las utilidades, o en un flujo peridico de
fondos, fijo o determinable, de un emisor, unido al
grado de certeza que un inversionista tiene en relacin con el cumplimiento de esas expectativas.
En este orden de ideas, la nica forma de que una
persona pueda representarse adecuadamente el grado
de cumplimiento de sus expectativas sobre activos
financieros o la realidad jurdico-econmica de stos
ser a travs de la informacin. Es decir, la adquisicin
de un activo financiero por parte de un inversionista
requerir necesariamente de informacin en relacin
con sus caractersticas y la situacin financiera de su
emisor, sus productos o servicios, sus niveles de
mercado, su administracin, sus hechos de importancia, entre otros; si es que se quiere garantizar a los
inversionistas una decisin adecuada respecto de la
operacin que se propone efectuar.
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lbid. p. 60.
" ARTHUR ANDERSEN. "Comentarios acerca de la autorregulacin burstil". Lima, 1997,
"' SALINAS ADELANTADO, Carlos. Op. Cit. p. 752.
" VERCHIK, Ana. Op. Cit. p. 156.
p. 14.
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Un mercado eficiente es "aqul en el que la interaccin de un gran nmero de compradores y de vendedores da como resultado precios que reflejan toda la
informacin disponible pblicamente sobre los bienes que se negocian y que reaccionan de manera
virtualmente instantnea para reflejar la nueva informacin tan pronto como sta se hace disponible". Por
el contrario, en un mercado ineficiente "la nueva
informacin se refleja slo gradualmente en los precios, el cambio de precios resultante se produce slo
gradualmente(. .. ). En consecuencia, algunos compradores y vendedores pueden usar esa informacin en
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su provecho".
1
"
1
.,
JO N ES, Charles P. "Jnvestments. Analysis And Management". )ohn Wiley & Sons, INC, 1994, p. 624
PAYET, )os Antonio. Razones para Regular el Mercado de Valores. En: Themis- Revista de Derecho, p. 97.
'" )ONES, Charles P. Op. Cit. p. 625.
21
lbid. pp. 627 y SS.
22
PAYET, )os Antonio. Op. Cit. p. 104.
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sionista. Dada la naturaleza de "mercancas peligrosas" de los bienes que se negocian en estos mercados,
stos se encuentran basados en la confianza de los
inversores; de all que el elemento fundamental de la
transparencia deba ser complementado con otro de
no menor importancia: la proteccin de la confianza
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en los mercados de valores.
La proteccin de la confianza en los mercados se
encuentra representada por el conjunto de normas del
Mercado de Valores que tienen como fin crear, preservar y afianzar la confianza de los inversionistas en el
mercado, la cual no est relacionada con la transparencia. En tal sentido, las normas referidas a las
condiciones de autorizacin de agentes de intermediacin u otros partcipes del mercado, o las normas
de conducta, entre otras, no sirven para generar
transparencia, sino para asegurar unos estndares
mnimos de solvencia y profesionalidad que eviten la
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prdida de confianza en los mercados de valores.
reglamentaria antes mencionado, las llamadas Comisiones Nacionales de Valores); y la ejercida por las
organizaciones de autorregulacin, dentro de las cuales las bolsas de valores juegan un papel de sustancial
importancia.
A nuestro juicio, dos son los modelos regulatorios
paradigmticos, el norteamericano y el ingls, a los
cuales dedicaremos unas lneas a continuacin.
6.1. Modelo de regulacin en Estados Unidos
Existe coincidencia en la mayora de autores consultados en que los fundamentos sobre los cuales descansa la regulacin de los mercados de valores en un
gran nmero de pases, basada en el predominio de
la regulacin estatal, compuesta por normas con
rango de ley (Ley o Leyes Principales) y disposiciones
reglamentarias emanadas de un rgano especial
inspirados en la filosofa de la transparencia, sobre la
autorregulacin, as como el modelo de supervisin
de los mercados de valores (basado en el predominio
de la supervisin estatal sobre la supervisin de los
propios operadores), tienen como influencia principal a la legislacin norteamericana surgida como
consecuencia de las crisis de 1929, que origin el
Crack de 1929.
Hasta el ao 1920, ao en el cual se crea al interior del
Departamento de Agricultura Americano la Administracin de Granos (luego fusionada y convertida en la
Autoridad Supervisora de la Bolsa de Productos), no
exista en Estados Unidos regulacin federal de los
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mercados de valores.
Esta situacin origin al
interior del Mercado de Valores norteamericano, segn refiere Garza, toda clase de prcticas: unas irregulares, otras legales, aunque no morales, y otras delictivas
que tenan como base, adems, la existencia de un
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pblico ignaro; lo que finalmente condujo al pnico
financiero de 1929.
Despus del colapso del Mercado de Valores de 1929,
en Estados Unidos se dictaron distintas normas federales que sentaron las bases de la moderna regulacin
norteamericana del Mercado de Valores. En 1933 se
dicta la Securities Act, la cual tiene como objeto
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lhid. p. 44 .
. ' SALINAS ADELANTADO, Carlos. O p. Cit. p. 717.
'" lhid. p. 717.
11
ARTHUR ANDERSEN. Op. Cit., p. 15.
SALINAS ADELANTADO, Carlos. Op. Cit. p. 744.
ARTHUR ANDERSEN. Op. Cit., p. 17.
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7. LA REGULACIN EN EL PER
7.1. Modelo de regulacin en el Per
" SALINAS ADELANTADO, Carlos. Op. Cit. pp. 732, 743 y 757.
ARTHUR ANDERSEN. Op. Cit. p. 17.
"' VERCHIK, Ana. Op. Cit. p. 58.
" SALINAS ADELANTADO, Carlos. Op. Cit. p. 744.
" Ci!be precisar que no obstante interpretando literalmente el artculo 1 de la LMV, se deduce que esta norma tiene como propsito ltimo
la consecucin no de dos objetivos, sino de tres: a) promover el desarrollo ordenado del mercado de valores (lo cual podra ser asimilado
al buen funcionamiento del mercado); b) promover la transparencia del Mercado de Valores; y, e) proteger al inversionista. Sin embargo,
en nuestra opinin, la promocin de la transparencia del mercado de valores no debe entenderse como un fin en s mismo de la regulacin
del Merc;do de Valores, sino como uno de los medios para lograr los dos fines antes sealados. Por tanto, el artculo 1 de la LMV podra
haberse redactado en los siguientes trminos: "La finalidad de la presente ley es promover el desarrollo ordenado del mercado de valores
y la adecuada proteccin del inversionista, a travs de la promocin de la transparencia". Con ello se delimita claramente cules son los
fines y cul es el medio, el mismo que no puede confundirse con los primeros por ms importancia que tenga.
''' Norma a la que se le aplica supletoriamente, conforme a su artculo 9, la Ley General de Sociedades, el Cdigo Civil, la Ley de TtulosValores, los usos burstiles y mercantiles, la Ley general del Sistema Financiero, el Cdigo de Comercio, el Cdigo Procesal Civil y el Cdigo
Penal.
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" Prembulo a la Ley 24/1988, Ley del Mercados de Valores espaola.
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.ti
Cabe anotar que en cumplimiento de la Stima Disposicin Transitoria de la LMV la Bolsa de Valores de Lima (BVU 1 nica bolsa de valores
existente en el Per(J, ha ido implementando sus reglamentos internos. Al respecto, se han apr.obado por CONASEV las siguientes normas:
el Reglamento de Vigilancia del Mercado por parte de la BVL, aprobado por Resolucin CONASEV 086-98-Ef/94.1 O, publicado el 27 de
mayo de 1998; el Reglamento de Solucin de Controversias de la BVL, aprobado por Resolucin CONASEV 087-98-EF/94.1 O, publicada
el 27 de mayo de 1998; el Reglamento de Inscripcin y Exclusin de Valores Mobiliarios en la Rueda de Bolsa de la BVL, aprobado por
Resolucin CONASEV 125-98-Ef/94.1 O, publicado el11 de setiembre de 1998; y, el Reglamento de Operaciones en Rueda de Bolsa de la
BVL, aprobado por Resolucin CONASEV 0211-99-Ef/94.1 O, publicado el 27 de enero de 1999.
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