MERCADOS FINANCIEROS

Y ESTRATEGIA
EMPRESARIAL
CPTULO 1
OBTENCIN DEL CAPITAL EL PROCESO Y LOS PARTICIPANTES
OBTENCIN DEL CAPITAL: EL PROCESO Y
LOS PARTICIPANTES.
Las finanzas son el estudio del equilibrio entre el presente y el futuro. Para
un inversionista individual, una inversin en los mercados de la deuda o de
acciones significa dar algo de ms hoy y as ganar algo en el futuro. Para una
inversin corporativa en una fabrica, maquinarias, o una campaa
publicitaria, hay un sentido similar al de dar algo de ms hoy y con esto ganar
algo en el futuro.
Los mercados de Capitales son el mbito en el que las empresas y otras
Instituciones que requieren fondos para financiar sus operaciones vienen
junto con individuos e instituciones para conseguir dinero e invertir. Para
invertir sabiamente, los individuos y las empresas deben tener una
comprensin profunda de estos mercados de capitales.
Los mercados de capitales han crecido en complejidad e importancia en los
ltimos 25 aos. Consecuentemente, el nivel de la sofisticacin requerido por
los directores financieros de las empresas han crecido
 FINANCIANDO LA EMPRESA
Las familias, las firmas, los intermediarios financieros y el gobierno
desempean un papel en el sistema financiero de cada economa
desarrollada. Los INTERMEDIARIOS FINANCIEROS son instituciones tales como
bancos que recolectan los ahorros de los individuos y corporaciones y los
canalizan para las firmas que utilizan el dinero para financiar sus inversiones
en naves, equipos, investigacin y desarrollo, y as sucesivamente.
Adems de la financiacin que proporcionan indirectamente a travs de los
intermediarios financieros, las familias financian empresas directamente de
manera individual comprando y manteniendo acciones y bonos.
El gobierno tambin desempea un papel dominante en este proceso
regulando los mercados de capitales y grabando con impuestos las
alternativas de financiacin.
 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
BANCO COMERCIAL: Toma los depsitos de los ahorradores de las
corporaciones y presta estos fondos a los prestatarios.
BANCA DE INVERSIN: Consigue dinero para la empresas mediante la emisin
de activos financieros.
futuras en activos, propiedades inmobiliarias y otros
activos.
FONDOS DE PENSIONES: Invierte el dinero reservado para pagar las futuras
pensiones en activos financieros, propiedades
inmobiliarias y otros activos.
FUNDACIN SIN NIMO DE LUCRO: Invierte las aportaciones de las instituciones
no lucrativas tal como una universidad.
FONDOS MUTUOS (FONDOS DE INVERSIN) : Renen los ahorros de los
inversionistas individuales para comprar activos
financieros.
EMPRESA DE CAPITAL RIESGO: Rene los ahorros de inversionistas individuales y
otros de intermediarios financieros para financiar
negocios relativamente pequeos, nuevos,
generalmente con la financiacin de equidad privada.
 DECICIONES QUE DEBE TOMAR LA
EMPRESA
Las empresas pueden obtener fondos de diferentes fuentes y a travs de una
gran variedad de instrumentos financieros. La poltica financiera de la
empresa describe la mezcla de los instrumentos financieros usados para la
financiacin de la misma.
RECURSOS INTERNOS: La obtencin de capital en las empresas se puede lograr
bsicamente de dos formas: mediante la retencin de las ganancias que
generan y mediante la obtencin de fondos externos provenientes del
mercado de capitales.
CAPITAL EXTERNO: Deuda contra acciones. Cuando una firma determinada
que necesita fondos externos, se debe de aumentar su acceso al mercado de
capitales y para tomar una decisin sobre el tipo de fondos que debe
aumentar.
La diferencia principal entre la deuda y las acciones es que los propietarios de
la deuda tienen un contrato que especifica que sus derechos deben ser
pagados por completo antes de que la empresa pueda hacer pagos a sus
accionistas. Es decir, los derechos de la deudas tienen prioridad sobre los
derechos de los accionistas.
 DECISIONES QUE DEBE TOMAR LA
EMPRESA

Conclusin:
La deuda es la fuente para la adquisicin de capital externo utilizada con
mayor frecuencias. Las distinciones ms importantes entre la deuda y la
financiacin con capital propio son:
Las protecciones legal de los propietarios de la deuda es mayor que la
proteccin de los propietarios de las acciones antes posibles problemas
financieros de la empresa.
Los intereses pagados por las deudas son deducibles de impuestos, mientras
que los dividendos por acciones no.
 FUENTES DE CAPITAL

Mercados de capitales

Deudas Acciones

Prestamos Bonos Pagars Leasing Acciones Preferentes Warrants

Bancarios ordinarias
Fuentes pblicas y privadas del capital
Las empresas obtienen deuda y acciones ordinarias de emisiones pblicas y
privadas. El capital obtenido a travs de emisiones pblicas debe estar
emitido en forma de ttulos valores registrados. Los ttulos valores son
instrumentos financieros pblicos negociables. En los Estados Unidos, la
mayora de los ttulos valores deben estar registrados en la Comisin de Bolsa
y de valores (Securities and Exchange Commission SEC), la agencia estatal
establecida 1934 para regular los mercados de capitales.
Los ttulos valores pblicos se diferencian de los instrumentos financieros
privados porque pueden ser negociados en los mercados secundarios como la
Bolsas de Nueva York o la Bolsa Americana, que son dos instituciones que
facilitan negociar los ttulos valores pblicos. Los ejemplos de ttulos pblicos
negociados incluyen la accin ordinaria, la accin preferente y los bonos
corporativos.
El capital colocado de forma privada viene en forma de prstamos bancarios o
como lo que se conoce comnmente como colocaciones privadas, que son
aquellas eximidas de los requisitos del registro que se aplican a los ttulos
valores.
 Fuentes pblicas y privadas del capital
Conclusin:
Las empresas obtienen el capital de fuentes privadas y pblicas. Algunas
ventajas asociadas a las colocaciones privadas son:
Los trminos de las acciones y los bonos privados se pueden modificar para
que cumplan con los requisitos particulares de los inversionistas individuales.
Registro sin coste con el SEC.
No existe la necesidad de revelar la informacin confidencial.
Ms fcil de negociar.
Los instrumentos financieros privados tambin pueden tener sus desventajas:
o Base limitada del inversionistas.
o Menor liquidez.
 El entorno para la obtencin de capital en
Estados Unidos
La multitud de regulaciones gobiernan las emisiones de deuda pblica y de
acciones. Estas regulaciones aumentan ciertamente los costes de emitir ttulos
valores pblicos, pero tambin proporcionan proteccin para los inversionistas y
con estos se realza el valor de dicho ttulos.
La Ley de emisin de acciones 1933 y 1934. La Ley de emisin de acciones de 1933
y la Ley de regulacin del mercado de valores de 1934 exigen el registro de todas
las ofertas pblicas hechas por la empresas excepto los instrumentos a corto
plazo. Especficamente, la Ley requiere que las compaas presenten una
declaracin del registro con la SEC. La declaracin requerida del regsitro contiene:
Informacin de carcter general y detallada sobre los datos financieros de la
empresa.
Descripcin del activo financiero que es emitido.
Acuerdo entre el banco de inversin que acta como asegurador, que origina y
distribuye la emisin, y la firma de quien lo emite.
La composicin del sindicato de suscripcin, un grupo de los bancos que se
encargaran de vender la emisin.
 El entorno para la obtencin de capital en
Estados Unidos
La Ley de Glass-Steagall. Al comienzo de la depresin, el Congreso decreto la
Ley de regulacin de las actividades bancarias de 1933, comnmente
conocida como la Ley de Glass-Steagall. Esta legislacin cambi el panorama
de las actividades bancarias de inversin requiriendo a los bancos la
diferenciacin de sus actividades entre las de la banca comercial y las
actividades de la banca de inversin. Glass-Steagall dio lugar a muchos de los
bancos de inversin modernos.
El congreso y las agencias reguladoras reconocen que las instituciones
financieras de Estados Unidos estn fuertemente restringidas, por esto han
comenzado a suavizar dichas restricciones. Las restricciones de Glass-Steagall
fueron reemplazadas de laguna manera con la Ley de la modernizacin de los
servicios financieros de 1999. Tanto los bancos comerciales como los de
inversin han estado trabajando ms cerca a la banca Universal.
 El entorno para la obtencin de capital
en Estados Unidos
Bancos de Inversin. As como el gobierno es ubicuo en el proceso de la
emisin de ttulos valores, estn tambin los bancos de inversin que se
encargan de la colocacin. Los bancos de inversin modernos se componen de
dos partes: el negocio corporativo y el negocio comercial.
Banca Corporativa. El rea de banca corporativa es un negocio de obtencin
de honorarios por servicios; es decir, la firmar vende su conocimiento. La
mayor experiencia y conocimiento que tienen los bancos se centra en el
proceso de suscripcin de activos financieros, pero tambin venden otros
servicios. Proporcionan asesoramiento para fusiones y adquisiciones, en la
forma de prospeccin de un objetivo de compra determinado, aconsejando a
sus clientes sobre el precio ofrecido para estos objetivos. Encontrando la
financiacin para la compra de participaciones y planeando la tctica de la
compra y/o fusin con la empresa objetivo.
La gran mayora de bancos de inversin tambin se dedican activamente al
diseo de instrumentos financieros nuevos.
 El entorno para la obtencin de capital
en Estados Unidos
El rea comercial y las ventas. Los bancos de inversin que suscriben activos
financieros los venden al final a los inversores institucionales. Estos inversores
incluyen fondos mutuos, fondos de jubilacin y compaas de seguros. Las
ventas y la negociacin tambin consiste en la creacin de mercado (market
marking), negociacin por cuenta del cliente y negociacin por cuenta propia.
El market marking requiere que el banco de inversin acte como mediador
(dealer) de activos financieros, estando dispuestos siempre para vender o
comprar, respectivamente, a precios de mayoristas (bid) o minoristas (ask). El
banco hace el dinero en la diferencia del precio entre la oferta y la demanda,
o la extensin del margen. Los bancos hacen esto no solamente para la deuda
corporativa y las acciones, tambin como distribuidores en una variedad de
ttulos estatales.
 El entorno para la obtencin de capital
en Estados Unidos
Conclusin.
En la etapa inicial de la gran depresin, los mercados financieros de Estados
Unidos se regularon. Estas regulaciones forzaron a los bancos comerciales a
convertirse en los proveedores ms importantes de capital privado fuera del
negocio de la banca de inversin. Estas imposiciones regulatorias fueron
disminuyendo en los aos 80 y 90, haciendo a la banca ms competitiva y
proveyendo a las empresas de una mayor diversidad de fuentes de capital.
 El proceso de suscripcin
El marco esencial de las actividades de la banca de inversin en Estados
Unidos no ha variado en casi un siglo. Los participantes han cambiado, por
supuesto, pero sin embargo la forma en que se hacen los negocios en la
actualidad es la misma que hace un siglo.
El asegurador de una emisin de acciones tiene cuatro funciones: (1) creacin
(2) distribucin (3) asuncin del riesgo, y (4) certificacin.
CREACIN: La creacin implica dar consejo a la empresas emisora sobre el
tipo de activo que debe emitir, de la sincronizacin de la emisin y de la
tasacin de la misma. Creacin tambin significa trabajar con la empresa
para desarrollar la declaracin del registro y organizar un grupo de bancos de
inversin colocadores de la emisin.
DISTRIBUCIN: la segunda funcin que el asegurador debe realizar es la
distribucin, o venta, de la emisin. La distribucin es realizada
generalmente por el grupo de bancos formados por el asegurador. Dicho grupo
de bancos se enumeran en el prospecto junto con la cantidad que le
corresponde a cada uno de ellos de dicha emisin para la venta.
 El proceso de suscripcin
ASUNCIN AL RIESGO: la tercera funcin que el asegurador debe tener en
cuenta es la asuncin del riesgo. En la mayora de los casos, el asegurador
tiene acordado comprar las acciones que la empresa esta vendiendo y
revenderlas a sus clientes. Las reglas de la tica del mercado, promulgada por
la asociacin nacional de los intermediarios financieros, evitan que el
asegurador venda las acciones a un precio mayor al previamente convenido en
el momento de tasacin, limitando con esto el precio de venta al asegurador.
Si dicha emisin tiene resultado negativo, el asegurador puede ser
compensado con las acciones que se deben vender a los precios de mercado.
CERTIFICACIN: Un papel adicional de un banco de inversin es certificar la
calidad de una emisin, que requiere a su vez que el banco mantenga una
reputacin sana en los mercados de capital.
El acuerdo de suscripcin entre la empresa y el banco de inversin es el
documento que especifica qu se est vendiendo, la cantidad que es vendida
y el precio de venta.
La obtencin de capital en los mercados
internacionales
Los mercados de capitales han llegado a ser verdaderamente globales. Las
empresas estadounidenses obtienen sus fondos de casi todas las partes del
mundo. De la mismas forma los inversionistas proporcionan el capital de
financiacin de empresas extranjeras, as como para las compaas
domsticas. Una empresa pueden obtener el dinero de los mercados
internacionales generalmente de dos manera: en lo que se conoce como
Euromercado o en los mercados interiores de varios pases.
Los euromercados son simplemente el conjunto de los bancos internacionales
ms grande que ayudan a las empresas a emitir bonos y a realizar prstamos
fuera del pas en el cual dicha empresa est situada.
Los mayores mercados financieros fuera de Estados Unidos: son tres pases,
Alemania, Reino Unido y Japon.
 Tendencias en la obtencin de capital
GLOBALIZACIN: Los mercados de capitales son ahora globales. Las grandes
empresas multinacionales emiten rutinariamente deuda y acciones fuera de
su pas de origen. Aprovechndose de las diferencias en impuestos y
regulaciones a travs de los pases, las empresas logran reducir sus costes de
financiacin. De esta manera las empresas se encuentran mejor preparadas
para la adquisicin de capital extranjero.
DESREGULACIN: Se podra decir que la desregulacin y la globalizacin van
de la mano. El capital tendera a ir a aquellos pases en los que la tasa de
retorno sea mayor y los flujos de capital de entrada y de salida sean menores.
De esta manera los pases han abierto sus mercados interiores a las emisiones
extranjeras y a los compradores extranjeros.
INSTRUMENTOS INNOVADORES: La globalizacin tambin ha estimulado la
innovacin financiera. Las empresas de Wall Street han diseado instrumentos
nuevos que (1) permiten que las empresas eviten las restricciones y los
costes impuestos por los gobiernos, (2) satisfacen las necesidades de los
inversionistas con activos diseados a medida, y (3) permiten que las
empresas disminuyan los efectos de las tasas de cambio y de los tipos de
inters
 Tendencias en la obtencin de capital
TECNOLOGA: La tecnologa facilita que muchas de estas nuevas tendencias se
den en los mercados. La capacidad de emitir simultneamente millardo de
dlares en un conjunto de pases a travs del mundo, para negociar billones
de dlares en los mercados secundarios, y por consiguiente para valorar los
instrumentos nuevo, requiere de tecnologa para la obtencin de la
informacin ms recientes. Es probable que la tecnologa nos conduzca a un
negocio continuo de 24 horas alrededor del mundo.
TITULIZACIN: la titulizacin es el proceso de combinar los instrumentos
financieros no negociados, registrndolos como ttulos para sacarlos luego a la
venta al pblico.
 Financiacin a travs de deuda
Los instrumentos de deuda, tambin llamados inversiones en renta fija, son
contratos que contienen la promesa de pagar en el futuro un flujo de caja a
los inversores que poseen estos contratos. La deuda puede ser negociables,
una caracterstica especificada en el contrato que permite su venta a otro
inversor, o no negociable, lo que implica la prohibicin de venta. Si bien
generalmente los flujos de caja prometidos por un instrumento de deuda son
pagos peridicos, las partes involucradas pueden negociar cualquier forma de
distribucin de los flujos de caja.
De esta manera, un contrato de deuda puede especificar el tamao y
oportunidad de los pagos de intereses y periodizar el pago del principal, es
decir, la cantidad debida segn el contrato. Adems de prometer el pago de
efectivo en el futuro, un contrato de deuda tambin establece:
Los requerimientos financieros y las restricciones que el prestatario debe
cumplir.
Los derechos del tenedor del instrumento de deuda en caso de que el
prestatario entre en suspensin de pagos, es decir, viole alguno de los
trminos esenciales del contrato, en particular el compromiso de pagar
 Prstamos bancarios
Aunque los prstamos bancarios continan siendo una parte importante de la
cantidad total de deuda contrada por la empresa, el volumen de financiacin
bancaria ha disminuido drsticamente desde la dcada de los 60 cuando los
prstamos, junto con los bonos, conforman aproximadamente la mitad de la deuda
en circulacin de las empresas. En la actualidad, los prstamos bancarios
representan aproximadamente el 20 % de la deuda viva. Las empresas ms
importantes que poseen buenos ratings crediticios han descubierto que los pagars
(o papel comercial), un ttulo de deuda de corto plazo, y los prstamos no
bancarios concedidos por sindicatos de inversores particulares acomodados e
instituciones como compaas de seguros, son medio ms barato para obtener
fondos que la deuda bancaria.
Tipos de prestamos bancarios: dos tipos generales de prstamos bancarios : lneas
de crditos y compromiso de prstamos.
La lnea de crdito no comprometen en la prctica a los bancos a prestar dinero,
ya que el banco tiene la libertad de fijar cualquier tipo de inters que desee en el
momento que la empresa solicitante pida fondos. Si la tasa de inters de muy alta,
la empresa va a descartar la lnea de crdito disponible. El contrato ms formal,
el compromiso de prstamo, especifica un tipo de inters.
Para comprender los trminos de un prstamo bancario se requiere tener un buen
conocimiento de las tasas de inters variables que se usan generalmente para
estos prstamos.
 Clases de prestamos bancarios
Lnea de crdito:
Un acuerdo entre un banco y una empresa, generalmente por un prstamos
de corto plazo, por el cual el banco autoriza la cantidad mxima de prestar,
pero no la tasa de inters,
Compromiso de crdito:
Un acuerdo que obliga al banco a prestar una cantidad mxima prefijada a
una tasa tambin preestablecida cuando lo solicite la empresa, siempre y
cuando esta ultima cumpla con los requisitos establecidos cuando se realizo el
acuerdo. Hay dos tipos de compromisos de crditos.
Revolving: por el cual los fondos son entregados por el banco y pagados al
mismo sin un cronograma predeterminado. Los fondos son solicitados cuando
la empresa lo necesita hasta el mximo especificado. Una vez al ao la
empresa puede estar adems obligada a cancelar todos los fondos pedidos.
Un prestamos non revolving, por el cual la empresa puede dejar de pagar el
prstamo y de esta forma incrementar su cantidad de crdito.
 Tasas de referencias para prstamos a
tasa variable.
Tasas flotantes: son tasas de inters que cambian a lo largo del tiempo. Tanto las
lneas de crdito como los compromisos de prstamos (revolver o no revolver) son
prstamos a tasa flotantes, cuyo precio se da como un spread fijo sobre una tasa
de referencia, que es la tasa de inters variable especificada en el contrato.
Tasas de referencias para prstamos a tasa variable.
Tipos de tesorera: las rentabilidades de los ttulos pblicos estadounidenses para
varios vencimientos que van desde 1 mes hasta 30 aos. Esta rentabilidad se
calculan a partir de los ttulos pblicos on the run esto es, de las emisiones de
ttulos ms recientemente subastadas que poseen la liquidez ms alta.
Letra pblicas: ttulos pblicos con cupn cero y vencimiento que van de un mes a
un ao. Las tasas a un mes, tres meses y seis meses son las tasas de referencias de
los bonos pblicos ms usadas.
Notas del gobierno: son emisiones que pagan cupn con vencimiento entre 1 ao y
10 aos al momento ser emitidas.
Bonos pblicos: son emisiones que pagan cupn con vencimiento mayores a 10
aos al momento de ser emitidas. El vencimiento mximo es 30 aos.
 Tasas de referencias para prstamos a
tasa variable.
Tasa de los fondos de la FED: Los fondos de la fed son prstamos por un da
entre dos instituciones financieras. Por ejemplo, un banco comercial puede
tener menos reservas de lo que es obligatorio, necesitando entonces pedir
prestadas reservas de otro banco o agencia federal que tenga un excedente.
La tasas de los fondos de la FED, est fuertemente afectada por las acciones
de la Reserva Federal, es la tasa a la cual los bancos pueden pedir prestado y
prestar estas reservas excedentes.
Libor: la tasa interbancaria ofrecida de Londres es un conjunto de tasas para
diferentes periodos ofrecida a los bancos internacionales importantes por
otras entidades financieras de peso en el mercado eurodlares. Un mes, tres
meses, o seis meses son las tasas de referencias LIBOR ms comunes. Tambin
existe la LIBID, la tasa ofrecida para depsitos interbancarios.
Tasas de letras comerciales (pagars de empresa): La rentabilidad de notas de
corto plazo y cupn cero emitidas por las empresas ms importantes.
 Tasas de referencias para prstamos a
tasa variable.
Tasas Preferente: Esta es una tasa de referencia usada por los bancos en caso
de algunos prstamos a tasas variables. Tradicionalmente, la tasa preferente
era cobrada por los bancos a sus clientes con mejor calidad crediticia. La tasa
preferente es menos significativa en la actualidad que el pasado porque
muchos prstamos a tasa variable estn hoy en da a las notas del tesoro, una
tasa de una letra comercial, o la tasa LIBOR.
CLUSULAS DE PROTECCIN EN LOS PRETAMOS: Los acuerdos de prstamos
poseen clusulas de proteccin, que son restricciones contractuales impuestas
al comportamiento de la firma deudora. Por ejemplo los gerentes de la
compaa deudora pueden tener la obligacin de cumplir con restricciones
mnimas en sus balances en forma cuatrimestral.
Puede haber restricciones sobre el pago de dividendos o sobre la cantidad que
puedan recibir en prstamos de otras fuentes. Alternativamente se le puede
pedir que comprometan ciertos activos como garanta. Por ejemplo cuentas a
cobrar o inventarios. Si la firmas entra en suspensin de pago por el
prstamos en cuestin, el banco puede exigir las cuentas por cobrar o los
inventarios en lugar del pago del prstamos incumplido.
 Tasas de referencias para prstamos a
tasa variable
ARRENDAMIENTO: Un arrendamiento puede ser visto como un instrumento de
deuda en el que el propietario del activo, el arrendador, otorga el derecho de
usar un activo a otra parte, el arrendatario, a cambio de una serie de pagos
fijados contractualmente. El contrato entre el arrendador y el arrendatario
define:
El periodo de tiempo por el cual el arrendatario puede o debe usar el activo.
La parte responsables por le mantenimiento del activo.
Si el arrendatario tiene el derecho de comprar el activo al final del perodo
de arrendamiento, y si as fuese, el precio de venta.
Pagars de empresas: La fuente de financiamiento ms comnmente utilizada
por las empresas para financiarse a corto plazo son los pagars de empresas.
Los pagars de empresas son un contrato por el cual el prestatario promete
pagar al acreedor una cantidad prefijada en alguna fecha en el futuro.
 Caractersticas de los bonos
Clusulas de los bonos: las reglas que especifican los derechos del acreedor y las
restricciones sobre el deudor. Smith y Warner (1979) identificaron cuatro tipos
principales de clusulas en los bonos referentes a activos, dividendos, financiacin
y vinculacin. No todas las clausulas estn incluidas en todos los contratos de
bonos.
Opciones: Propiedades de los bonos que permiten tanto al comprador como el
vendedor terminan el contrato del bono, a menudo obligado a la parte que
ejercita la opcin a realizar ciertos pagos a tomar riesgos diferentes. Las opciones
incorporadas ms importantes son la compra, convertibilidad y venta.
Patrn de los flujos de caja: Especificado por el pago de inters anual, o cupn, la
periodizacin del pago del principal, o amortizacin, y el valor nominal que es la
cantidad que denomina el tamao del bono.
Los bonos a tasa fija generalmente pagan la mitad del cupn establecido cada seis
meses. La tasa del cupn es el cupn en forma de porcentaje sobre el valor
nominal. Por tanto, un cupn del 8% comnmente significa dos pagos de 4 $ al ao
por cada 100$ de valor nominal.
Los bonos a tasa variables son ms complicados por las muchas formas en que
pueden variar. Las tasas de inters de estos bonos son por lo general una tasa de
referencia ms un spread fijo o variable.
 Caractersticas de los bonos
Vencimiento: El mximo periodo de tiempo que el deudor tiene para cancelar
el principal en su totalidad. Los plazos de vencimiento de bonos corporativos
son por lo general menores a 30 aos, pero es factible vender bonos con
vencimientos ms prolongados.
Precios: la cantidad a la cual se vende el bono, en particular en relacin al
principal que se debe.
Rating de bono: Una serie de letras y nmeros que especifican la calidad
crediticia de un bono.
 Tipos de clusulas de bonos
Clusula sobre los activos: Rige sobre la adquisicin, uso y disposicin de los
activos.
Clusula sobre los dividendos: Un tipo de clusula sobre los activos que
restringe el pago de dividendos.
Clusula sobre la financiacin: Descripcin de la cantidad de deuda adicional
que la firma puede emitir y el derecho sobre los activos que esta deuda
adicional puede tener en caso de suspensin de pagos.
Clusula de vinculacin: Descripcin del mecanismo por el cual se puede
obligar al cumplimiento de las clusulas. Incluye la auditoria independiente
de los estados contables de la empresa, el nombramiento de un fideicomisario
para representar a los tenedores de bonos y vigilar el cumplimiento de parte
de la empresa de las clusulas, firmas peridicas por los directores de la
empresa que certificar que se cumplen las clusulas de los bonos, y
mecanismo de caja cerrada.
 Tipos de bono segn los derechos sobre los
activos en caso de suspensin de pagos
Bono garantizado: un bono en el cual la firma ha comprometido la propiedad
de un activo especifico.
Bono Hipotecario: Un tipo de bono garantizado que otorga a los acreedores
una hipoteca de primer orden sobre ciertos activos, como solares, edificios o
maquinarias. Si la firma entra en suspensin de pagos, la hipoteca permite al
acreedor pedir la cesacin de pagos del deudor y vender los activos.
Certificado de equipo: Un tipo de bono garantizado que tiene clusulas que
otorgan al acreedor el derecho sobre unidades de equipo especificar en caso
de suspensin de pagos.
Debenture: Un tipo de bono no garantizado. En caso de suspensin de pagos,
los tenedores de debentures son acreedores sin garanta, lo que significa que
tienen derechos sobre todos los activos de la firma que no estn previamente
comprometidos.
Tipos de opciones incluidas en los bonos
Opciones de compra: Le permite a la empresa emisora retirar el bono antes
del vencimiento por el pago de un precio preespecificado. Por lo general, la
clusula contiene una lista de fechas y precios en las cuales la firma puede
recompensar al bono. Esta clusulas de recompra:
o Le otorgan a la empresa proteccin de los acreedores que rehsan renegociar
clusulas que la empresa considera que son demasiado restrictivas.
o Permite a la empresa retirar los bonos con cupn alto cuando los intereses
han cado o cuando la calidad crediticia de la empresa ha mejorado.
o Permiten que la empresa establezca clusulas de fondos de amortizacin.
o Dan como resultado bonos que se venden a precios ms bajos que los bonos
sin opcin de compra.
o Si las clusulas no prohben que la opcin de compra sea financiada con la
emisin de nueva deuda a tasas ms baja, los bonos son llamados bonos
refundables.
Tipos de opciones incluidas en los bonos
Convertibilidad: Le da al acreedor la opcin de convertir el bono en otro
titulo, habitualmente la accin ordinaria de la firma que emite el bono
convertible. Los trminos de la opcin de conversin estn especificados en la
clusulas mediante la mencin del precio de conversin o la cantidad de
acciones que el acreedor puede intercambiar por el bono.
Intercambiabilidad: La da la firma emisora el derecho a cambiar el bono por
otro bono de un tipo diferente. Por ejemplo, la empresa poda cambiar un
bono a tasa variable por uno a tasa fija.
Opcin de venta: Le da el acreedor el derecho, bajo cierta circunstancias, de
revenderle el bono a la empresa. Si el precio del bono es circulacin cae
(quizs a causa de una propuesta de apalancar ms a la empresa), los
acreedores podran obligar a la firma a recomprar los bonos a un precio
exorbitante. Los bonos con opcin de venta se venden a precios ms elevados
que los bonos que carecen de este derecho.
 Tipos de bonos segn el patrn de los flujos
de caja
Bono de cupn simple: (tambin llamados bonos bullet) instrumento de renta
fija en lo que el cupn es normalmente pagado en dos pagos semestrales, y
donde el principal se cancela junto al ultimo pago de inters.
Bono cupn cero: (Tambin llamado bonos de descuento puro): Bonos que no
pagan inters peridicos, sino que slo tienen un nico pago al final. Estos
bonos son vendidos (por ejemplo 5 aos). Esto permite que empresa con
necesidad de efectivo tengan cierto margen de maniobra con la esperanza de
que sus flujos de caja crezcan en el futuro.
Bonos a perpetuidad: Bonos que duran para siempre y slo pagan intereses.
Anualidades: Bonos que pagan una combinacin de intereses y principal por
un periodo finito de tiempo. En contraste con un bono con cupn simple, no
hay pago nico del principal a la fecha del vencimiento.
 Tipos de bonos segn el precio de mercado
Bonos con prima: Bonos con un precio cotizado que excede el valor nominal
del bono.
Bonos a la par: Bonos con un precio cotizado que es igual al valor nominal del
bono.
Bonos con descuento: Bonos con un valor nominal que excede el precio
cotizado del bono.
Resumen de las calificaciones de los ratings y sus definiciones.
Grado de inversin alta calidad
Aaa AAA AAA Calidad excelente, mxima seguridad
Aa1 AA+ AA+ Muy alto grado, alta calidad
Aa2 AA AA
Aa3 AA- AA-
Especulativos-baja calidad crediticia
Ba1 BB+ BB+ Bajo grado especulativo
Obtencin de financiamiento por deuda
en los euromercados
Dos formas por las cuales una empresa puede obtener financiacin internacional:
en los euromercados o en los mercados domsticos de otros pases. Las firmas que
acudan a los euromercados pueden o bien vender bonos o bien tomar . Las
empresas pueden tambin vender deuda directamente a los inversores extranjeros
o pedir prestado a un banco extranjero en una variedad de divisas.
Caractersticas de los eurobonos.
Se vende fuera del pas de origen de la divisa en que est denominado
Es un bono al portador, lo que significa que no est registrado a nombre de nadie y
por tanto debe ser pagado a la persona que lo posee. Peder un eurobono es como
perder una cartera llena de dinero.
Se ofrece a inversores en muchos pases, usualmente a travs de un sindicato de
banco de inversin.
Generalmente slo las empresas multinacionales grandes y conocidas lo venden.
Sus cupones son por lo general pagados anualmente.
 FINANCIACIN DE CAPITAL PROPIO
Ahora nos volcamos hacia la emisin de acciones, la cual podramos
determinar como la segunda fuente ms importante para la obtencin de
capital externo. Aunque la similitud entre el endeudamiento y la emisin de
acciones es notable, ya que las dos proporcionan los recursos necesarios para
la inversin en bienes de capital, investigacin y desarrollo y formacin que
permiten el crecimiento y desarrollo de las empresas, ambas difieren
claramente en varios aspectos muy importante a tener en cuenta:
o Los derechos de los prestamistas son prioritarios en su totalidad sobre los
derechos de los accionistas.
o Los accionista eligen el Consejo de Administracin, lo que finalmente les
permite tener de alguna manera control sobre las decisiones de la empresa.
o Los accionistas reciben el efectivo en forma de dividendos, los cuales no son
deducibles de impuestos para la empresa, mientras que los pagos de intereses
de los instrumentos de deuda son gastos financieros deducibles.
 Clase de acciones
Existen tres clases de acciones que pueden ser emitidas por la empresas:
(1) accin ordinarias, (2) accin preferentes, y (3) Warrants.
Acciones ordinarias: Es una participacin de propiedad de una empresa que provee
a sus propietarios o accionistas el derecho de voto en la toma de decisiones
referentes a la empresa. Los propietarios de las acciones comunes son
considerados como los propietarios de la empresa. stas les confieren el derecho a
obtener los beneficios obtenidos por las compaas, posteriormente al pago de
todas las obligaciones , y a sus vez tiene el control sobre las decisiones finales de
la direccin y operaciones de la compaa.
Accin preferente: la accin preferente es un instrumento financiero que da a sus
propietario un derecho sobre la ganancias de la compaas que deben ser pagadas
antes que los dividendos obtenidos por las acciones ordinarias. La accin
preferente tambin da un derecho prioritario en caso de reorganizacin o de la
liquidacin de la empresa, como podra ser la venta de los activos de la compaa.
Sin embargo las demandas de los accionistas preferentes estarn siempre por
debajo o tendrn menos prioridad que las reclamaciones de los acreedores de la
deuda. La accin preferente es una accin que se utiliza con menor frecuencia que
la accin ordinaria como fuente de capital.
 Clase de acciones
Warrants: existe una gran variedad de ttulos de renta variables que las
empresas utilizan para financiar sus operaciones. Las empresas emiten
warrants, que son opciones a largo plazo (call options) de empresas emisoras
de acciones. Las opciones call da a sus propietarios el derecho a comprar
dichas acciones a un precio previamente estipulado por un periodo de tiempo
determinado. Estas opciones son a menudo incluida como parte de una unidad
ofrecida, que incluye dos o ms ttulos valores ofrecido como un paquete. Por
ejemplo la empresas tienen la posibilidad de vender una accin ordinaria y un
warrant como una unidad. Schultz (1990) sugiri que esta clase de oferta
unitaria sirven como una forma de financiacin en las que los inversores
tienen la opcin de invertir ms en la empresa si tienen xito o rechazar esta
alternativa negndose a invertir en la opcin al precio previamente estipulado
Los warrants tambin puede ser combinados con los bonos emitidos por la
empresa o con la oferta de acciones preferentes.
 Tipos de mercados secundarios de acciones
Los mercados secundarios de acciones pueden sr organizados tanto como una
bolsa de valores o como un mercado over-the-counter (OTC). Las bolsas de
valores es un lugar fsico donde compradores y vendedores se renen para
comprar y vender ttulos. Las bolsa de valores de Nueva York (NYSE) es
probablemente el mejor ejemplo, aunque hay muchos ms, en Estados Unidos
y el exterior.
Un mercado over the counter (OTC), en contraste, permite a compradores y
vendedores negociar sin encontrarse en un lugar fsico. Por ejemplo las
transacciones OTC, tales como los euromercados basados en deudas. Por lo
general se llevan a cabo a travs de redes de ordenadores. El Nasdaq (The
Nacional Association of Security Dealers Automated Quotation Systen), en
Estados Unidos es un ejemplo significativo de un mercado OTC de acciones
enlazado por ordenador. El tercer y cuarto mercado son conocidos como dos
alternativas tanto para el mercado tradicional de valores como para los OTC,
ya que en stos se hallan incluidos elementos y caractersticas de los
mercados tradicionales
 Tipos de mercados secundarios de acciones
El tercer mercado son conocidos como dos alternativas tanto para el mercado
tradicional de valores como para los OTC, ya que en stos se hallan incluidos
elementos y caractersticas de los mercados tradicionales. El tercer mercado
est compuesto por acciones cotizadas en bolsa que pueden ser compradas y
vendidas over the counter por un brker.
El cuarto mercado est constituido por un gran nmero de inversores que se
encargan de intercambiar acciones cotizadas en bolsa entre ellos mismos,
desviando el intercambio de las bolsas. Generalmente dicho intercambio se
realizan mediante una red de comunicaciones electrnicas o ECN. Aunque es
difcil obtener los datos sobre el coste de las transacciones en los mercados
alternativos una estimacin del costo inicial de intercambio es de 0,05 $ a
0,10 $US por accin. Por el contrario, el coste de negociar fuera del mercado
de valores puede ser tan bajo como 0,01 $ US por participacin.
En todos los mercados, las negociaciones son realizadas por corredores
(brokers), mediadores (dealers), o en ocasiones por ambos por ambos. Facilita
la negociacin entre un comprador y un vendedor actuando como
intermediario de las dos partes. Obtienen sus beneficios mediante el cobro de
una comisin por corretaje. Los dealers compran y venden ttulos
directamente, estan dispuestos a tomar una posicin contraria de compra o
venta. Obtienen sus beneficios de la porcin que resulta de la diferencia
entre el precio de compra y el precio de venta.
 Las ventajas y desventajas de salir a
bolsa son los siguientes:
Ventajas:
Mejores acceso a los mercados de capital.
Los accionistas ganan liquidez.
Los inversores originales pueden diversificar.
El seguimiento y la informacin son suministrados por los mercados de capital
externos.
Aumenta la credibilidad de la empresa con los clientes, empleados y proveedores.
Desventajas:
Costoso.
El coste de tratar con los accionistas.
Se revela informacin a los competidores,
Presin pblica.
En general, una empresa debera salir a bolsa cuando los beneficios de hacerlo
superen a los costes.