Maple Energy: Los riesgos que evaporaron su negocio de etanol en el Per

07 Abril 2015 Semana Econmica

Una estrategia riesgosa y la cada del petrleo llevaron a Maple Energy a deshacerse
de su proyecto. El Grupo Gloria aprovech la oportunidad para adquirirlo.
La compra del negocio de etanol de Maple Energy en el Per marca el final de una
apuesta temeraria de la empresa de energa, donde el riesgo fue pagado no slo por
la compaa, sino tambin por sus accionistas y los bancos prestamistas involucrados.
La oportunidad fue aprovechada por el Grupo Gloria, comprador del negocio.
Qu llev a una empresa inicialmente atractiva como Maple Energy al default y la
liquidacin de una parte de su negocio?
Sube como la espuma
Maple lleg al Per en la primera mitad de los noventa, como parte de su proceso de
internacionalizacin. Obtuvo licitaciones para explorar y explotar petrleo y gas en
Pucallpa: los lotes lotes 31-B, 31-c y 31D . La produccin inicial fortaleci a la
empresa, que inici el desarrollo del proyecto integral Aguayta. ste implicaba tanto
la extraccin de gas natural como la generacin y transmisin elctrica (con plantas de
gas natural). El proyecto, que se inici en 1998, requiri una inversin de US$273
millones e implic el primer desarrollo comercial de un lote de gas natural en el pas,
segn la empresa.
Con ese precedente exitoso, la empresa incursion en nuevos proyectos y asumir
mayores riesgos. Pese al retiro de una parte de los accionistas iniciales, la empresa
apost por desarrollar el lote de petrleo 31-E de Loreto y un negocio de etanol
(biocombustible generado a partir de la caa de azcar) en Piura. Para financiar estos
proyectos, la empresa realiz un listado inicial (Initial Public Offering o IPO) en la bolsa
de Londres julio del 2007. Para finales de ese ao comenz a cotizar en la Bolsa de
Valores de Lima.
El IPO tuvo una recepcin positiva entre los inversionistas, seala Marco Contreras,
analista senior de Kallpa SAB. Los precios altos del petrleo y las expectativas sobre los
proyectos llevaron a que la accin de Maple superara los US$5 por accin en el 2008 y
el 2009. En esos aos, Maple era una junior [empresa pequea] atractiva y atrajo la
atencin de diferentes fondos de inversin, seala Contreras.

Se evapor el alcohol
La euforia inicial sobre la empresa dur poco. Los resultados de la exploracin del lote
31-E fueron decepcionantes. Los recursos y las reservas de petrleo que finalmente se
confirmaron estuvieron muy por debajo de las expectativas del mercado, que esperaba
un gran proyecto de petrleo, segn Carlos Rojas, managing partner de Andino Asset
Management. La fuerte inversin en exploracin llev a que la empresa registrara
prdidas cercanas a US$20 millones. A finales del 2009, la accin se desplom a niveles
previos al IPO del 2007.
Desde entonces el valor de la accin recay sobre lo que podra hacer la empresa
con el proyecto de etanol, seala Rojas. La empresa se orient a ese proyecto pese
a la falta de conocimiento del mercado de etanol y el alto riesgo de esta actividad.
El Per es, sin duda, el mejor lugar del mundo para producir caa de azcar. Los
rendimientos son fenomenales, comentaba por esas pocas Rex Canon, CEO de
Maple y uno de sus fundadores. Los precios de las tierras y del agua en la zona del
proyecto eran competitivos para la empresa y mejoraban la rentabilidad del proyecto
de etanol.
Pero el desarrollo del proyecto tuvo varias dificultades en el camino. Adems del
retraso de un ao por la crisis internacional del 2008, la empresa tuvo que recurrir a
un financiamiento (project finance) a tasas ms altas que las del mercado, seala
Rojas. El costo del financiamiento reduca el retorno del proyecto. Posteriormente
Maple reconvirti su deuda, y cuatro bancos se volvieron acreedores: Ita, Interbank,
Bancolombia y Cofide.
La cada del precio del etanol a partir del 2013 termin por hundir el proyecto. El
precio comenz a caer por la sobreoferta existente en el mercado. A finales del 2014,
el precio se desplom, e impact por la cada del precio del petrleo (el combustible
de referencia).

La empresa tampoco logr consolidar todo el potencial del proyecto. Slo alcanz a
poner en marcha la primera etapa, que implicaba cultivar 7,500 de las 10,000

hectreas en total. Dado que la mayora de sus costos eran fijos, desarrollar la segunda
etapa era clave para diluir costos y mejorar la rentabilidad del proyecto, explica Marco
Contreras de Kallpa. Sin embargo, la falta de caja y financiamiento impidi a Maple
desarrollar esta fase.
La menor generacin de caja finalmente llev a que las empresas subsidiarias de
Maple encargadas del negocio de etanol incumplieran el pago de la deuda. Maple
debi liquidar el negocio para reducir su deuda. El Grupo Gloria aprovech esta
oportunidad para adquirir un negocio que puede integrar a sus operaciones existentes
de etanol. Su empresa Coazcar es el principal productor de azcar en el Per.