EVALUACIN FINANCIERA

Autor. Nstor Aristizabal Lpez

2014

VALOR PRESENTE NETO

Tomar una decisin de invertir en un proyecto implica comparar varias alternativas de inversin.
Comparar el beneficio proyectado del proyecto con el beneficio que se obtendra en otros proyectos
alternativos. En muchos casos se compara con el beneficio que ofrece el dinero en una entidad
financiera, pero equilibrndolos a travs de una tasa de riesgo. Porque no es comparable un dinero
invertido en el Banco de la Repblica u otro banco, con una inversin en una empresa, pues, esta
es una inversin con riesgo, mientras aquella tiene cero riesgos.
Un INVERSIONISTA pregunta a un director financiero analizar una propuesta de inversin de 1
milln de pesos en un nuevo negocio llamado "proyecto nuevo milenio". El le pide su opinin.
Su respuesta puede ser la siguiente:
Realice una proyeccin de los flujos de caja del proyecto a lo largo de su vida econmica.
Determina la tasa de inters de oportunidad. Este debera reflejar el valor del dinero en el tiempo y
el riesgo asumido en el "proyecto nuevo milenio".
Utilice la tasa de inters de oportunidad para descontar los flujos de caja proyectados en la vida
econmica del proyecto. La suma de los flujos de caja hallados se llama valor presente.
Calcule el valor presente neto (VPN), Sustrayendo del valor actual el milln de pesos de la inversin
inicial.
Invierta en el proyecto si el VPN es igual o superior a cero.
a). El VPN es el valor necesario que resulta de restar la suma de los flujos descontados a la inversin
inicial.
b). Es la utilidad o prdida a precios de hoy que proviene o se deriva por invertir en el proyecto y no
invertir al inters de oportunidad.
c) Si el proyecto da VPN positivo, devuelve no slo la tasa de inters de oportunidad, sino los flujos
superiores a cero.
Es considerado el mtodo ms adecuado y el ms seguro de los existentes para evaluar proyectos
de inversin. El valor presente neto de un proyecto de inversin no es otra cosa que su valor medido
en pesos de hoy. O es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y egresos presentes
y futuros que constituyen el proyecto.
El Valor presente de un proyecto es la ganancia que genera el proyecto en pesos.
El valor presente neto positivo, significa que el proyecto renta por encima de la tasa de descuento
(costo de capital o tasa de inters de oportunidad).

Un VPN negativo, indica que el proyecto renta por debajo de la tasa de descuento y que los ingresos
a valor presente son inferiores a la inversin. Y por tanto el proyecto no es conveniente.

TASA DE INTERES DE LA EVALUACION FINANCIERA.

La tasa de inters de oportunidad o tasa de descuento es demasiado importante en los proyectos y
a veces no se les da la suficiente importancia. Puede suceder que las tcnicas utilizadas para
desarrollar el proyecto en cada uno de los estudios son las ms adecuadas, pero si se utiliza una
tasa de descuento inadecuada, puede conducir a evaluaciones no apropiadas.
La TIO es la tasa que se utiliza para determinar el valor actual neto de los flujos futuros de caja del
proyecto y es la rentabilidad mnima que se le debe exigir a el proyecto para renunciar a un uso
alternativo de los recursos en otro proyecto.
La tasa de intereses que se utiliza en la evaluacin financiera es la tasa de descuento, la tasa de
inters de oportunidad (TIO), o el costo de capital (CCPP, costo de capital promedio ponderado).
Si el proyecto es nuevo y slo se va a financiar con aportes de socios, la TIO, es la tasa de inters
de oportunidad de los socios (la tasa a la cual dejan de invertir por invertir en el proyecto).
Si el proyecto se va a financiar con varias fuentes, la TIO, ser el CCPP (costo de capital promedio
ponderado).
La tasa de inters que ha de utilizarse puede determinarse a precios constantes o a precios
corrientes, segn la proyeccin de las cifras sea a precios corrientes o constantes. Si la proyeccin
es a precios constantes, (es decir la tasa que no est afectada por la inflacin), tambin se le
denomina tasa de inters real, o tasa de inters de oportunidad a precios constantes. Si la
informacin numrica est dada a precios corrientes, la tasa de inters debe ser definida a precios
corrientes, o tasa de inters de mercado o TIO a precios corrientes.
La tasa de inters a precios corrientes y precios constantes se relacionan a travs de la siguiente
frmula: (frmula de tasas combinadas de ingeniera econmica:
I= I1+I2+I1 X I2)
i = f + iR +f x iR
iR = i-f/1+f.
(1+ i mercado) = (1+ i real) (1+F inflacin).
As, si la TIO de un inversionista es del 35% en trminos corrientes, o tasa de inters de mercado =
35%, y la tasa de inflacin es del 10% anual, tenemos:
(1+ 0,35) = (1+ i real) (1+ 0,10).
(1+ 0,35)/ (1+ 0,10) = (1+ i real)
(1,35/1,10) =(1+ i real)
1,2273 = (1+ i real)
i real = 1,2273-1
I real = 22,73%
Ejemplo: Se compra un vehculo en $ 100.000, el cual produce utilidades de $ 40.000 por cada uno
de los dos aos y al final de los dos aos lo vende en $ 50.000. Si la tasa de oportunidad es del 20%
anual. Que tan buen negocio se hizo?

Inversin ao 0: $ 100.000
Ingreso ao 1: $40.000
Ingreso ao 2: 40.000
Valor venta ao 2: 50.000
Equivalente en cero $ 100.000=-100.000
Equivalente en cero de ingreso de $ 40.000 en ao 1 = 33.333,33
( P= F/(1+i)^n = 40.000/ (1,20)^1= 33.333,33)
Equivalente en cero de ingreso de $ 90.000 en ao 2 = 62.500
( P= F/(1+i)^n = 90.000/ (1,20)^2= 62.500
VALOR PRESENTE NETO (0,20)- $ 4.167
Destaquemos dos caractersticas del VPN:
Puede asumir valor positivo, negativo o nulo.
Depende de la tasa de inters de oportunidad que se utiliza para calcular las equivalencias.
Criterio de decisin del VPN:
La alternativa en cuestin es aconsejable en la medida en que el VPN sea mayor que cero, es
indiferente cuando sea igual a cero y no es aconsejable para valores menores que cero.
Veamos el siguiente proyecto de inversin:
Inversin inicial ao cero $ 20.000
Valor recibido al final del ao 1: 22.000
Es invertir hoy $ 20.000 y recibir 22.000 en un ao es un negocio de colocar hoy $ 20.000 al 10%
por un ao.
Si calculamos el VPN de sta alternativa utilizando i = 10% obtenemos lo siguiente:
Equivalente en cero de -20.000 en el ao cero= -$ 20.000
Equivalente en cero de + 22.000 recibido en ao 1= $20.000
(P= F/(1+i)^n = 20.000/ (1,10)^1= 20.000)
VALOR PRESENTE NETO (0,10)=0
En consecuencia se puede asegurar que cuando el VPN sea igual a cero, los dineros invertidos en
el proyecto ganan un inters exactamente igual al calculado para calcular el VPN. Es decir con un
VPN (0,10) = 0, la suma entregada gana un inters del 10% anual y como sta es la tasa de inters
de oportunidad, el proyecto es indiferente.
El clculo del VPN para un perodo de 5 aos es:

Como conclusiones del VPN como mtodo de anlisis se puede decir:

Su interpretacin es fcil.
Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayora de las
empresas.
Su valor depende exclusivamente de la tasa de inters de oportunidad que es determinado por el
evaluador.
Su criterio de evaluacin es mayor o igual a cero se acepta, menor que cero se rechaza.
EL VPN, se calcula en un proyecto, primero sin financiacin para mostrarle al inversionista las
posibilidades de su inversin.
Como conclusiones del VPN como mtodo de anlisis se puede decir:
Su interpretacin es fcil.
Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayora de las
empresas.
Su valor depende exclusivamente de la tasa de inters de oportunidad que es determinado por el
evaluador.
Su criterio de evaluacin es mayor o igual a cero se acepta, menor que cero se rechaza.
EL VPN, se calcula en un proyecto, primero sin financiacin para mostrarle al inversionista las
posibilidades de su inversin.

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Es la tasa de descuento que hace que el V.P.N sea igual a cero. Es la tasa que iguala la suma de
los flujos descontados a la inversin inicial. Es la tasa que iguala los ingresos y egresos de un
proyecto, o es la suma que pone en equilibrio los ingresos y egresos o que hace que el valor futuro
de los ingresos sea igual a los egresos.
TIR ES LA TASA QUE LOGRAN LOS RECURSOS QUE PERMANECEN ATADOS AL PROYECTO.
Se llama tasa interna de rendimiento porque supone que el dinero que se gana ao a ao se
reinvierte en su totalidad. Es decir es la tasa de rendimiento generada en su totalidad en el interior
de la empresa por medio de la reinversin.

Si la TIR es mayor que la tasa de oportunidad, se acepta la inversin, si la tasa es igual es indiferente,
si es menor, no se acepta.
Del ejercicio anterior del VPN tenemos que:
VALOR PRESENTE NETO (0,20)- $ 4.167
Como la TIR es la tasa que hace igual a cero el VPN. O es la tasa de inters a la que el proyecto
renta, tenemos: TIR = 16,9538
DEMOSTREMOS QUE LA TIR HACE QUE EL VPN SEA CERO: TIR = 16,9538
Equivalente en cero $ 100.000=-100.000
Equivalente en cero de ingreso de $ 40.000 en ao 1 =34.202
( P= F/(1+i)^n = 40.000/ (1,169538)^1= 34.202)
Equivalente en cero de ingreso de $ 90.000 en ao 2 = 65.798
( PA F/(1+i)^n = 90.000/ (1,169538)^2= 65.798
VALOR PRESENTE NETO (0,20)- $ 0
Supongamos que tenemos la inversin y el flujo de caja del proyecto del vehculo, y queremos saber
cual es la tasa de rentabilidad del proyecto ( la tasa interna de retorno).
Para calcular la TIR, debemos igualar a cero el VPN:

Calcular la TIR implica normalmente una proceso de prueba y error( excepto que se utilice la HP
19IIB O LA HP 18C), consideremos entonces los flujos de caja del proyecto del vehculo.
Inversin
ao
Ingreso
ao
Ingreso
ao
Valor venta ao 2 : 50.000

0:

$
1:
2:

Probemos arbitrariamente con un tipo de descuento de cero. En ste caso el VAN ser:

0= -100.000+ 40.000+ 90.000= 10.000. Como vemos el VPN no es cero sino $ 10.000.
Como el VPN es positivo, por lo tanto la TIR debe ser mayor que cero. Probemos al 19%

100.000
$40.000
40.000

0= -100.000+ 33.613+ 63.555= - 2.832. Como vemos el VPN no es cero sino $ - 2.832.
Como el VPN es negativo, por lo tanto la TIR debe ser menor que 19%.
Ensayemos conuna TIR del 14%.

0= -100.000+ 35.088+ 69.252= + 4.340. Como vemos el VPN no es cero sino $ + 4.340.
Como el VPN es positivo por lo tanto la TIR debe ser menor que mayor que el 14%.
Ensayemos con una TIR del 16%.

La manera mas fcil de calcular la TIR si hay que hacerlo a mano es dibujar 4 o 5 combinaciones de
la VAN y tipos de descuento sobre un grfico, como en el siguiente grfico, y uniendo los puntos
sobre una lnea uniforme y estimar la tasa de descuento donde la VAN ES IGUAL A CERO. En donde
el eje de las Ys es el valor presente neto y el eje de las absisas es la TIR, y se traza una lnea.
Tambin puede hallarse a travs de interpolacin veamos:
TASAVPN
16%
19%-2.832
3%(4.200)
INTERPOLACION:

INTERPOLACION: 16%+(1368/4200)x 3% = 16+0.9771=16,9771

0= -100.000+ 34.195 + 65.772

+1.368

OTRO EJERCICIO:
Inversin ao 0: $ 200
Ingreso ao 2: $ 350
VPN (20%) = -200 + 350/1,2)2
VPN (20%)= 43,05. LA TASA ES MAYOR AL 20%. CUAL ES LA TASA? CALCULAR LA TIR.
1. CON UNA TASA DEL 30%

2. CON UNA TASA DEL 34%

3. INTERPOLAR.

4. LA TASA QUE IGUALA A CERO LOS FLUJOS FUTUROS ES 32,33%

TIR = i1 + [ (i2 - i1 ) (VAN 1) / ABS(VAN 2 - VAN 1)

i1= Tasa que genera VAN positivo ms cercano a cero.
i2= Tasa que genera VAN negativo ms cercano a cero.
VAN 1= VAN positive ms cercano a cero.
VAN2= VAN negativo ms cercano a cero.
ABS= Valor absoluto del VAN
TIR = 30% + [ (34%-30%) (7,10) / ABS(5,0791-7,10)

COSTO ANUAL EQUIVALENTE

Se emplea particularmente para evaluar proyectos que son fuentes de egresos, tales como prestar
un servicio pblico subsidiado. En muchos de estos casos no es posible calcular la rentabilidad del
servicio ya que se trata nicamente de desembolsos.
Ejemplo:
Una Compaa piensa adquirir un montacargas que vale $ 600.000, el cual utilizar por 5 aos. Y lo
puede vender al final por $ 300.000. Este aparato requiere de gastos anuales de $ 100.000 para
funcionar. La gerencia financiera quiere determinar cunto debe calcular como costo anual por el
servicio de montacargas.
El mtodo adecuado es el CAE, ya que ste convierte un conjunto de ingresos y egresos del proyecto
en una serie de partidas anuales. Se debe tener en cuenta la tasa de inters de oportunidad (20%).
R1: HALLAR CUOTA ANUAL DE UN VALOR PRESENTE: $600.000= -200.627

R2: HALLAR CUOTA ANUAL DE UN VALOR FUTURO: $300.000=- 40.314

R2= 40.314.
R3: 100.000 ANUALES *1=100.000

COSTO ANUAL EQUIVALENTE: 260.614

El costo anual de prestar el servicio de montacargas es de 260.614.
Una manera alterna de hallar el CAE sera hallar el VPN y luego convirtindolo en una serie
uniforme.

RELACION BENEFICIO COSTO

Es muy utilizando en grandes proyectos pblicos de inversin.
Su clculo es el siguiente:
Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el proyecto en cuestin.
Se calcula el valor presente neto de los egresos.
Se establece una relacin entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos, al dividir la primera
cantidad por la segunda. El resultado de la divisin es la RELACION BENEFICIO COSTO.

Es necesario tener en cuenta la tasa de inters de oportunidad.

Criterios de aceptacin:
Cuando el valor es superior a la unidad, significa que VPN de los ingresos es superior al VPN de los
egresos. Es decir que el VPN de todo el proyecto es positivo y en consecuencia el proyecto es
positivo.
Cuando el valor es igual a la unidad, significa que VPN de los ingresos es igualal VPN de los egresos.
Es decir que el VPN de todo el proyecto es igual a cero y en consecuencia el proyecto es indiferente
y la tasa de inters utilizada en los clculos es la TIR.
Cuando el valor es inferior a la unidad, significa que VPN de los ingresos es inferior al VPN de los
egresos. Es decir que el VPN de todo el proyecto es negativo y en consecuencia el proyecto no es
atractivo.
EJEMPLO:
Un proyecto de adecuacin de tierras requiere las siguientes inversiones:
Primer ao: $ 50.000
Segundo ao:$ 100.000
Tercer ao: $ 100.000
El proyecto genera $ 50.000 a partir del primer ao hasta el ao 7. Que tan buena es la inversin?
Si la tasa de oportunidad es del 10%.
VPN INGRESOS: 50.000/(1.10)^1 +100.000/(1.10)^2+100.000/(1.10)^3 =
VPN INGRESOS: 45.454+82.644+75131 =$ 203.229
VPN EGRESOS: $ 243.421

El proyecto no es atractivo porque el valor obtenido es inferior a 1.

PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION

Las empresas por lo general quieren que el desembolso realizado en cualquier proyecto sea
recuperado dentro de cierto periodo mximo.
El plazo o periodo de recuperacin de un proyecto se determina contando el nmero de aos que
han de transcurrir para que la acumulacin de los flujos de caja proyectados igualen a la inversin
inicial.
Considrese los proyectos A y B:
PERIODO DE
PROYECTO RECUPERACION
(AOS)

AOS

VPN

-182

5000

+3492

2000

2000

2000

1000 1000

El proyecto A supone una inversin inicial de 2000 y una nica entrada de 2000 en el ao 1. Con
una tasa de inters de oportunidad del 10%., el valor presente neto sera:
VPN= -2000+2000/1.1 = - $182.
El proyecto B tiene un VPN de 3.492.
De ste modo con el mtodo del VPN, se recomienda aceptar el proyecto b y rechazar el A.
Veamos ahora con que rapidez devuelve cada proyecto su inversin inicial con el proyecto A, se
necesita un ao para recuperar los $2000. Con el proyecto B se necesitan dos aos. Si la empresa
utiliza el criterio de corto plazo de recuperacin, con un plazo de un ao, aceptara el proyecto A.
El periodo de recuperacin da la misma ponderacin a los flujos de caja generados antes de la fecha
correspondiente a la fecha de recuperacin y da una respuesta diferente al criterio del VPN.
Los siguientes proyectos tienen un periodo de recuperacin de dos aos.

PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO

Algunas empresas descuentan los flujos de caja antes de calcular el periodo de recuperacin. Se
pregunta cuntos periodos tarda el proyecto en tener razn de ser segn los trminos del VALOR
PRESENTE NETO.
Este mtodo supera la objecin a la ponderacin dada a todos los flujos de caja antes del periodo
de recuperacin, pero no tiene en cuenta los flujos de caja despus del periodo de recuperacin.
Si hay dos inversiones excluyentesA y B, que requieren inversin de $ 20.000. El proyecto A genera
$ 6500 en seis aos; el B genera $ 6000 en diez aos. La tasa de inters de oportunidad es del 10%.
Veamos:
VPN(A) = -20000+ 6500/(1.10)^6 = 8309
VPN(B) = -20000+ 6000/(1.10)^10 = 16867
La inversin B es mejor que A.
El periodo de recuperacin de a es inferior a 4 aos ya que el valor actual de 6.500 a 4 aos es
de$20.604 y el periodo de recuperacin de B, es algo superior a 4 aos, ya que el valor actual de $
6.000 a cuatro aos es de $ 19.019.
VPN = 6500/(1.10)^4 = $ 20.604
VPN = 6500/(1.10)^4 = $ 19.019

ORDENAMIENTO DE PROYECTOS
Una vez que se han realizado los estudios de pre inversin, en algunos casos es necesario ordenar
los proyectos para asignar de una manera eficiente los escasos recursos. Veamos:
Los estudios de pre inversin pueden ser de cuatro tipos 3:
1. Independientes.
2. Complementarios
3 .Mutuamente excluyentes (sustituibles perfectamente)
El proyecto A es independiente de B. si los dos se pueden ejecutar simultneamente, sin que la
ejecucin de uno afecte al otro. Son proyectos que no dependen de los mismos recursos financieros
limitados, ni de los de un mismo activo, no de un mismo insumo o activo de oferta limitada, ni atienden
la misma demanda ni la misma necesidad. Sus valores presentes netos pueden sumarse para los
flujos generados por proyectos.(por ejemplo, el estudio de pre inversin para un negocio penetrar un
mercado, o el estudio de pre inversin para evaluar el cambio de tecnologa en la planta de
produccin)

Dos proyectos son complementarios si la ejecucin de uno mejora la rentabilidad del otro, comparten
un activo o una inversin, sin agotarla. Como puede ser un estudio de pre inversin para exportar
pltano y otro estudio que utiliza los vstagos para producir papel reciclado; o el estudio de pre
inversin de un edificio multifamiliar y un supermercado.
Dos proyectos son mutuamente excluyentes si el hecho de realizar uno elimina la posibilidad de
ejecutar el otro. Estudio de pre inversin con base en un terreno para construir un centro comercial
o un edificio multifamiliar.
Veamos 4 estudios de pre inversin mutuamente excluyentes y evaluemos desde el punto de vista
de la TIR y el VPN:
Es importante tener en cuenta que el clculo del VPN, asume que los fondos liberados en el proyecto
se reinvierten a la TIO o TMAR, mientras que la TIR, asume que los fondos liberados se reinvierten
a la TIR.
Se tienen los siguientes resultados de 4 formuladores de estudios de pre inversin sobre la
viabilidad de entrar a un negocio de consultora virtual y los resultados son los siguientes:
PERIODO

PROYECTO A

PROYECTO
B

PROYECTO C

PROYECTO D

- $ 1.000.000

- $ 1.000.000

- $ 1.000.000

- $ 1.000.000

200.000

300.00

400.000

200.000

100.000

400.000

200.000

200.000

500.000

400.000

400.000

200.000

200.000

200.000

200.000

400.000

400.000

100.000

200.000

400.000

TIO = 30%
VPN

25.091

102.527

90.238

18.944

TIR

10,86

14,54

13,86

10,64

En este caso el ordenamiento entre VPN y TIR coincide

Ordenamiento segn VPN: B > C > A > D
Ordenamiento segn TIR : B > C > A > D
Este anlisis es vlido desde el punto de vista financiero pero, el hecho de que un proyecto genere
un mayor VPN, no es un criterio de decisin nico. Para tomar una decisin mas acertada, se debe
evaluar el proceso y las tcnicas llevadas a cabo para lograr stos flujos. Alguno es ms optimista
que otro respecto a las ventas, alguno trabajar un turno y el otro dos, otro externalizar algunas
actividades otros no.
La evaluacin de la TIR, no es adecuada cuando los proyectos son independientes y tienen
diferentes inversiones iniciales y cuando los flujos tienen diferente inversin inicial y cando los flujos
cambiar de signo mas de una vez. En estos casos el ordenamiento de la TIR y el VPN, puede
serinconsistentes.

Se asume que los siguientes tres proyectos son independientes y se van a ordenar para asignar
recursos.
<
PERIODO

PROYECTO A

PROYECTO B

PROYECTO C

-10.000

-20.000

-24.000

5.900

12.567

5.900

12.567

5.900

12.567

63.000

VPN

715,00

2.824,00

4.675,00

TIR

35%

40%

38%

TIO = 30%

En este caso el ordenamiento entre VPN y TIR no coincide

Ordenamiento segn VPN:C > B > A
Ordenamiento segn TIR :B > C > A
Se debe evaluar a travs del VPN.

_____________________________________
1Evaluacin

financiera de proyectos de inversin. Segunda Edicin. Karen Marie Mokate. Alfaomega.

Junio de 2.005
2Idem

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Texto tomado de
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010039/Lecciones/CAPITULO%20IV/biblio
grafia.htm